结论:神火股份新疆80万吨电解铝产能预计2015年满产,公司盈利将会大幅改善,也使得公司整体对铝价弹性极高。此外,和潞安集团卖矿纠纷年内有望解决,公司除能获得高额收益外,也给转型及开展新业务留下足够资金支持。上调公司评级至谨慎增持,预计2015-2016年EPS0.79(+343%)(包含30亿元卖矿收益)、0.28(+156%)元,对应PE9.6、27倍,给于公司2.6倍略高于行业PB估值,目标价9.5元。 铝价弹性极大,新疆电解铝成为新盈利贡献点。公司新疆电解铝产能80万吨,2014年生产40万吨,实现利润1.3亿元。2015年有望满产,吨铝生产成本可降低至10600万元(不含税),根据我们测算可以给公司带来利润6-7亿,依靠新疆电解铝项目公司盈利有望明显改善。 卖矿纠纷下半年有望解决,或有50亿现金给公司带来转型基础。公司2012年将山西高家庄矿卖给潞安集团,作价46.99亿,但潞安集团在支付部分17.39亿价款后没有再继续履约。公司已经向北京第三中级人民法院申请要求潞安集团支付剩余价款26.1亿及滞纳金23.95亿元。根据公司公告,进展较为顺利,公司有望年内获得支付,并计入营业外收入,大幅度提升公司2015年业绩。同时50亿现金也有望给公司转型带来资金支持。 风险因素:铝价反弹不达预期。

投资要点: 维持公司增持评级,维持公司2015-2017年EPS0.66,0.84,0.99和目标价47元不变。近两日瑞茂通的股价涨幅较大,我们认为上涨较多的原因一方面是李克强总理造访3W咖啡吧和国务院发布关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见导致市场对互联网题材股有了较大的热情;另一方面是公司近期线上平台贸易量持续增加,从4月试运营的1个月40万吨,到近几日的日均10万吨以上,推算公司年线上平台贸易量已经可达到3000万吨以上。公司的业务增长速度超出市场预期,和我们之前报告中反复提及的公司线上平台贸易量必将超预期一致,也符合我们一直强调公司线上平台有能力做大做强的判断相一致,虽然近期公司线上交易量增加明显,但从长远看,我们认为目前线上平台的增量仍然只是开始。 瑞茂通和一般煤炭互联网+公司最大的不同点:从线下到线上可以保证公司有足够的经验节约物流成本;多年的贸易经验使得公司对上下游企业更加了解,更有能力把握融资平台的风险;大股东的P2P平台支持、公司上市平台背景以及公司近三年年均4亿的净利润可以给予公司发展线上平台业务极大的资金支持。目前为止,我们很难找到可以和瑞茂通业务构成类似直接竞争相的公司和平台,我们判断,随着公司线上业务的逐渐推广,公司业务必将继续扩张,公司前景值得看好。 风险提示:1、公司平台业务发展速度缓慢,2、市场系统性调整的风险

维持增持评级。我们认为定增获批带来金刚石线锯扩产加速,公司业绩将持续改善,为了加速产品升级,外延式扩张或将加速,维持2015-2017 年EPS 预测为0.22/0.38/0.50 元,维持目标价20.89 元,空间28%,对应2015-2017 PE 分别为95/55/42 倍,维持增持评级。 定增获批。7 日晚公司发布公告,5 月6 日公司收到证监会出具的定增批文,本次定增不超过7000 万股,定增价格为5.83 元/股,总募集资金不超过4.08 亿元,由大股东全额认购,用于金刚石线锯的扩产和补充流动资金,本次定增程序基本完结。 扩产+下游开拓确保业绩加速释放。本次定增完成后,线锯产能将从现在的1.44 亿米增加至5 亿米/年,2014 年销量1.12 亿米,净利润约贡献1600万元,按照公司此前可行报告,本次募投达产后,将新增净利润4000 余万元,随着定增完成,募集资金到位,公司将加速投产。此外一季报公司披露已经试生产蓝宝石切割线,扩产+下游开拓将保障业绩加速兑现。 外延扩张值得期待。5 月5 日网上交流会,公司披露“如果有合适的条件和机会,可以通过并购重组等方式增强企业实力。”我们认为随着下游产品的应用不断开拓,大单晶在珠宝首饰、航天航空等领域有极大的市场空间,公司或将通过外延方式加速进军新领域。 风险提示:人造金刚石传统业务业绩下滑。

维持增持评级.我们认为人造大单晶和金刚石切割线新产品带来公司业绩持续改善,为了加速产品升级,外延式扩张或将加速,维持2015-2016 年EPS 预测为0.22/0.38/0.50 元,参考同行业可比公司2015PE 估值95 倍,我们上调目标价至20.89 元,空间31%,对应2015-2016EPS 分别为95/55倍,维持增持评级。 一季报符合预期。公司2015 年Q1 实现收入/归母净利分别为1.57/0.21 亿元,同比增速分别为25%/31%,基本符合我们此前预期。在传统人造金刚石基本维持价量稳定的情况下,公司的收入/净利润增长主要来自于新产品金刚石线锯和大单晶的放量。 业绩环比增长或将加速。一季报再次坚定我们对公司业绩反转的预测,我们认为后期业绩主要增量来自于:1)蓝宝石切割线。金刚石线2014年贡献利润1600 万元。公司一季报披露“蓝宝石视窗屏专用微米钻石线项目”进入试生产阶段,随着定增完成产能扩张,预计同下游大客户的合作将加速,全年金刚石线销量大增。2)人造钻石海外市场开拓顺利。人造钻石下游钻石市场空间高达数千亿元,2015 年将是人造钻放量元年。 内生保高速增长,外延提升估值。迄今公司主要通过新产品开发提升业绩,随着新产品下游不断开发,外延式发展以加速进军新领域值得期待。 催化剂:海外大订单获取、外延发展加速。 风险提示:传统人造金刚石利润下滑的风险。

维持增持评级.我们认为公司转型意愿和能力较强,有望同国际巨头继续深入合作以及在非晶软磁领域进一步开拓。维持公司盈利预测,2015-2017年EPS 分别为0.38/0.41/0.44 元,维持目标价32.75 元,空间38%,对应2015PE 为87 倍,维持增持评级。 一季度数据符合预期。一季度公司收入、归母净利分别为8.09/0.61 亿元,同比分别下降11.5%/9%,基本符合市场预期。尽管稀土价格一季度环比企稳提升,同时公司的库存也较大,但并没有因此出现毛利率的显著上升。 我们认为主要原因还是在于主业钕铁硼下游市场增速有限,加之行业的竞争恶化,从而导致提价乏力,主业净利润进一步收窄,也从侧面体现出转型和变革的重要性。 重点看未来转型。市场主要还是关心稀土价格波动对公司利润的影响,我们认为转型乃是公司当务之急,也将成为公司未来两年的核心看点。我们在4 月24 日深度报告《主业转型或将拉开序幕》中指出,钕铁硼行业竞争格局倒逼公司转型;同时公司在手资金充足,同日立金属意向合作、增资奥纳科技、间接二股东变动等均显示了公司具有较强的变革意愿。我们期待公司同日立之间的合作继续深化、在非晶软磁领域进一步拓展、中科院央企改革进一步推动。 催化剂:同日立的合作落地;外延并购。 风险提示:主业钕铁硼下游需求疲软。

首次覆盖给予增持评级。我们认为公司转型意愿和能力较强,有望同国际巨头继续深入合作以及在非晶软磁领域进一步开拓。我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.38/0.41/0.44 元,参考可比公司估值水平,目标价32.75 元,空间40%,对应2015PE 为87 倍,首次覆盖,增持评级。 转型“意愿”强烈。1)行业格局欠佳。钕铁硼行业全球产能接近30 万吨/年,而需求不超过12 万吨/年;专利授权范围内合计高端钕铁硼产能超过6.5 万吨/年,行业整体产能较为充足。2)公司主业发展瓶颈。公司钕铁硼产能已经储备充分,但近年来受行业格局较差影响,主业销售增速下滑,毛利率水平收窄,转型势在必行。 转型“能力”充足。1)现金充足。公司在手现金高达20 亿元,同时短期和长期负债极小,现金并购能力充足。2)股东优势。公司实际控制人中科实业股权变更,新进入者新纪元或将带来新的变革思路。公司拥有中科院技术平台,同时大股东中科实业和宁波电子投资参股科技企业实力雄厚,将为公司并购提供支持。 公司已经开始探索转型方向。公司增资奥纳科技成为第一大股东,为后续介入非晶软磁等领域提供“入口”,同时,同日立金属此前2 月份的意向协议有望加速落地。 催化剂:同日立金属的合作进一步落地,公司向其他材料领域的延伸加速。 风险提示:公司主业钕铁硼投产过快风险。

投资要点: 维持公司增持评级,国投新集2014年实现营业收入66亿,同比下滑16%,归母净利润-20亿(2013年盈利0.15亿)。实现EPS-0.76元,低于我们之前预期,主要四季度公司提了较多的成本费用。由于煤价持续下滑,超出我们之前预期,下调公司2015-2017年EPS预测至-1.03(-0.61)、-1.13(-0.87)、-1.23(0)。由于公司属于第一批央企改革试点,且集团公司实力较强,我们判断:持续的亏损可能加快公司国企改革的进程,给予公司2015年5倍PB,上调目标价13元。 公司最大的看点就是我们2014年9月发布的《市场预期持续亏损,公司改变箭在弦上》提到的国企改革。公司2014年已经亏损,按照目前的煤价,公司未来两年仍将亏损,如果不做国企改革,不提升公司效率或者改变公司主业,公司2016年将面临退市风险,而母公司国投集团盈利能力很好(国投集团2014年完成经营收入1210亿元,同比增长18%,利润同比增长26%到145亿)且又是第一批央企改革试点企业,因此,集团有动力,且有能力推动国投新集的国企改革。 2014年公司吨煤亏损达到100元,预计公司2015-2016年仍会亏损。虽然工资等成本下降,但塌陷费和修理费的较大增长导致公司2014年成本增长较多,估计2015年公司成本大幅下降可能性也不大。 风险提示:煤价大幅回升,公司国企改革失败

投资要点: 公司平台服务虽然上线,但怀疑其能否做大的投资者不在少数,公司业务团队灵活而敏感,股东实力强大有远见,维持公司2015-2017年EPS0.66、0.84、0.99元的盈利预测。参考钢联和生意宝目前40倍以上市净率,我们给予20倍PB,上调目标价至47元,维持增持评级。 市场仍然担心瑞茂通的线上平台没有交易量,我们认为瑞茂通线上平台未来占领市场可能很大.主要原因包括两点:首先是有需求,多数煤企的贸易业务都亏损,随着煤价持续下降,煤企越发需要改变目前亏损和资金紧张的状况,而将贸易业务放到线上平台一来可以精简贸易冗员,二来可以做到有凭有据,监督业务公允,降低灰色成本.因此,电子平台交易需求充足。其次,我们认为瑞茂通有望在平台大战中胜出。目前网上平台有三类,一类是煤炭企业自身建设的平台,如神华煤炭和化工品的电子交易平台。 二类是省政府要求的交易平台,如太原煤炭交易中心等。第三类则是第三方公司组建的平台,目前已有的东方煤炭,中煤远大,东煤交易等。第一类平台管理者本身属于煤企,交易者担忧对价不公,不会优选这类。第二类往往不能提供专业服务包括运输融资等,属于行政性收费机构,也不具有竞争力。第三类则可以和瑞茂通提供相似服务,但他们的物流融资服务能力也不一定强于瑞茂通,其实瑞茂通过去的盈利数据就是贸易服务专业化粘性的最好证明,再加上上市公司融资平台和大股东强大实力的支持,瑞茂通有很大机会脱颖而出。 风险:1、平台盈利方式存在不确定性,2、股市整体调整的风险

投资要点: 维持公司增持评级。公司2014年实现收入9.5亿和归母净利润0.76亿,同比下滑7.6%和27.1%,实现EPS0.1元,低于我们预期,主要是公司四季度煤炭和摩托车盈利环比下滑较多所致。预计摩托车和煤炭销售较难好转,下调公司2015-2017年盈利预测至0.08(-0.09)、0.10(-0.11)、0.13(0)元,由于近期市场无风险利率下行,而公司的新兴业务虽然需要时间培养,但长期成长性较好,参考摩托车、煤炭、航空、游艇平均5、1.7、6、3.6倍PB,给予公司3.2倍PB,上调公司目标价至8.6元。 2014年业绩回顾:由于摩托车市场需求弱化,2014年公司摩托车销售仅完成计划的93%,但高端品增加较多,盈利仍实现同比增长近30%至9283万。煤炭产量虽然达到预期,但煤价大幅下降导致煤炭盈利下滑56%至2485万。由于此两项业务盈利都在四季度明显下滑,而从目前的煤价和摩托车销售看,2015年公司这两项主业的盈利较难好转。 2015年公司看点:1、航空产业开始投产,计划19个零件试生产,可能为航空业务贡献盈利,快于市场预期,长期看,航空业务的成长性仍然优异。2、争取实现3艘游艇销售。由于培育私人游艇市场需要时间,预计此项业务将逐步成为公司新的利润增长点。3、电动车销售计划增长40%以上(2014年增长60%),电动车的盈利改善值得关注。4、公司摩托车继续向高端产品和客户倾斜,有望提高利润率,但销量可能下降。5、煤炭新增产量20%,但煤价下跌对公司的冲击影响不小。 风险提示:航空和游艇业务进展缓慢,盈利贡献时间可能推迟。

维持增持评级。考虑到 2015 年公司矿山投产进度将加速,同时全球锂矿供给偏紧,锂矿价格预计将会持续上升,我们上调公司盈利预测至2014-2016 年EPS 分别为0.06/0.20/0.34 元(此前为0.06/0.15/0.24 元),参考可比公司估值水平,考虑到公司的锂矿稀缺性和高成长性,我们上调目标价至16.48 元/股(+30%),空间44%,维持增持评级。 锂矿投产加速,业绩贡献明显。我们前期行业深度报告《全球锂资源供给增量有限,涨价将持续》中提出:未来两年新增锂矿资源供给紧缺,下游需求高速增长有望拉动锂矿价格持续上升。我们预计公司旗下马尔康金鑫矿业投产将加速,2015 年矿石处理量将达到45 万吨,锂精矿产量为7.7万吨,成为全球第二大锂矿供应商,受益于量价齐升,业绩贡献1 亿元。 材料外延将加速。通过控股深圳天骄(70%股权),参股天津巴莫(19%股权),公司已经成为国内正极材料尤其是三元材料的龙头企业。随着续航里程要求的不断提高,在动力电池领域,能量密度高的三元材料路径有望对磷酸铁锂路径进行加速替换。同时目前三元材料供应商主要集中在海外,国产化替代也具备成本、产业链齐全等优势,国内三元材料未来发展空间广阔。公司同时计划提高天津巴莫的持股比例,未来或将逐步对当前不赚钱的业务进行瘦身,加快对材料领域的外延扩张。 催化剂:矿山投产加速,外延并购取得进展。 风险提示:矿产达产不及预期的风险。

本报告导读: 参股金融期货,有利商品和货币资产的套期保值,参股银行,有利管控资金成本,兖煤公司独树一帜,一体化策略方向明确,完美走出传统煤炭公司形象,值得继续看好投资要点:维Ta持bl公e_司Su增mm持a评ry]级 。兖州煤业2014年实现营业收入639亿,归母净利润23 亿,同比分别上升9%和80%,实现EPS0.46 元,低于我们之前预期,主要因为公司四季度成本较前三季度增加较多。全年看,公司降本增效仍优于多数同类公司,且在新的年度计划中提到会继续节约成本,因此,我们上调公司2015-2017 年EPS19%、29%、0%至0.50、0.53、0.62 元。虽然目前煤炭行业平均PB 仅1.5 倍,但公司盈利大幅好于其他多数煤炭公司,且在2014 年全行业盈利大幅下滑的同时,盈利还能取得大幅正增长,我们给予公司2015 年2.2 倍PB,上调目标价至18 元,维持增持评级。 2015 年公司最新看点:1、继续参股金融,继续利用金融行业创造有利自我的协同效用。计划收购兖矿集团100%持股的上海中期期货公司33%的股权,除此外,兖煤股份在2014 年年底前还收购了齐鲁银行2.46 亿股的股份。2、山东国企改革有可能加速,由于山东国资委主任可能变化,前期山东国企改革进程一直较慢,2014 年年底人选新定,山东的国企改革速度有可能加快。 公司2014 年盈利好转主要来自成本下降和资产减值损失减少。2014 年公司主动减产,商品煤产量同比略减至6689 万吨,综合煤价下跌9%至476 元/吨,收入下降约40 亿;吨煤成本下降5%,成本下降32 亿;财务成本和澳洲公司资产减值损失减少导致费用再减少20 亿。我们认为后两项成本下降超出多数投资者预期。 风险提示:国企改革进度低于我们预期,公司降本增效结果并不显著。

投资要点: 维持增持评级。瑞茂通2014年实现收入和归属母公司净利润83.4亿和5.02亿,同比分别上升28%和6.7%,实现EPS0.574元,略低于我们预期。 公司14年煤炭发运量增长36%至1849万吨,但快速扩大煤炭业务也导致公司成本增加,导致利润增速有所放缓。受煤炭行业价格不景气影响,调整公司2015-2017年盈利预测至0.66(-0.29),0.84(-0.34),0.99(0)元。 参考钢联和生意宝目前40倍以上市净率,而公司平台业务尚未成型,给予16倍PB,上调目标价至32元。 公司已经转型供应链金融服务,盈利有望维持快速增长。公司2014年保理业务规模做到40亿,公司保理业务本身净利润2-3个点,配套服务的净利润2-3个点,2014年合计实现净利润2.06亿,另外,公司还通过期货套期保值实现利润1个多亿,这说明了两点:1、公司已经转型服务供应商。受制煤价,公司贸易业务本身盈利下滑,但服务盈利快速上涨,这不仅体现了公司逆向生存的能力,更加体现了公司主业转型物流服务业的成功。2015年公司保理业务补充资本金后,打开业务规模增长瓶颈。 煤炭服务供应商模式需求充足,且可以盈利。近期公司电子平台易煤网上线,公司的未来业务拓展将更加迅速和容易,我们看好公司第三方线上平台背景、大股东实力和上市平台的资金支持,认为易煤网的成长空间不可限量,强烈看好公司网站平台的发展前景。2015年在公司保理业务注册资本金增加,及互联网平台上线支持下,各项业务将快速增长。 风险因素:保理业务出现坏账;易煤网发展速度低于预期。

投资要点: 维持公司增持评级 。公司2014年实现收入160亿,归属母公司净利润9.8亿,同比分别下降17%和36%, EPS0.43元,公司盈利高于我们之前预期,主要是四季度公司大幅减少成本所致。由于煤价持续下跌,我们调整公司2015-2017年盈利-0.03/-0.15/0至0.26,0.30,0.41元,由于目前行业平均PB 已经上升至1.5倍,而公司具有较好的资源优势,且已经开始探索电商和股权激励改革,我们给予公司2倍PB,上调目标价至16元。 我们过去看好潞安环能主要基于公司基本面在煤炭行业的绝对优势。近期煤价寻底,股价仍在整理,公司已是实业投资者很好的投资标的。 2015年公司三大新看点:1、积极探索电商转型,搭建电子交易平台,实现产品网络销售。2015年公司要求重视营销,虽然仍然计划拓展自身优质煤的资源优势,但加快推进营销配套,加快优质煤替代进口劣质煤的提法仍然给了市场对公司转型降本和互联网+的期望。2、计划注重人力资本激励,探索实施职工持股、核心人才持股和期股等股权激励措施,激发职工的积极性、主动性和创造性。3、严控生产管理成本,从严考核,采用约谈、减薪等办法来管理。 随着场外资金不断涌入市场,目前煤炭板块的估值优势开始显现,虽然短期不能预期煤价反弹,但再下跌的风险开始减少,煤炭行业基本面下行加速度开始减缓,而股票的走势并没有反应此项基本面的变化,我们长期看好市场中有核心竞争力且已经悄然开始探索机制改革的潞安环能。 风险提示:电商和股权激励只是刚开始探索,实现的时间难以预测。

投资要点: 中国神华2014年实现收入2484亿,净利润464亿,归属母公司净利润368亿,同比分别下降12%,17%,19%,实现EPS1.85元,低于我们之前预期。2015年多数煤炭企业仍在积极降本增效,我们判断整体均价还将小幅下跌,公司盈利降幅有望趋缓。下调2015-2017年公司EPS至1.55(-0.58),1.66(-0.56),1.77元。煤炭行业受益无风险利率下降行业整体PB上涨至1.5倍,考虑公司盈利能力及业绩稳定性,给予公司2015年1.5倍PB,上调公司目标价至22元。 2014年量价齐跌拖累业绩,2015年跌幅将趋缓。公司2014年实现煤炭产销量3.1/4.5亿吨,同比下降3.6%和12.4%,销量较低主要是因为公司主动限产。此外煤价下跌也使得公司盈利能力最强的神东矿区吨煤净利润由120元/吨降至60元/吨。但2014年公司煤炭、电力、铁路收入占比为39%、32%、27%,煤炭业务收入占比大幅下降。考虑2015年煤价跌幅有望减小,以及公司铁路运量和发电量有望保持增长,公司业绩降幅有望趋缓。 未来看点较多,重点还在铁路、电力。公司美国页岩气项目已有5口井产气并已实现收入,湖南保靖页岩气项目完成初步地质勘探工作。郭家湾、青龙寺煤矿等项目按期建设,确保资源接续;新建准池铁路全线铺通;黄大铁路开工建设;黄骅港四期工程建成投产,铁路仍是公司最重要增长点。 此外公司年报中还披露2015计划启动对神华集团下属若干较大容量清洁燃煤发电机组股权的收购,实现电力业务增长。 风险因素:电价下调风险;煤价超我们预期下跌风险。

结论:公司未来两年依靠转龙湾投产、莫拉本二期建成能够实现产量增长,集团董事长将任山东省国资委主任,集团国企改革阻力有望大大降低,但实质性进展可能仍需较长时间。由于公司调整会计规则调高2014-2015盈利预测至0.53(61%)、0.42(91%)元,维持公司增持评级,给予公司行业平均(1.4倍)1.6倍PB,目标价13.5元。 内蒙三大矿转龙湾建成,2015年产量扩张还需证照齐全。公司内蒙在建3个500万吨以上矿井中转龙湾矿建设较快,目前已经基本建成,由于证照还没有完备,2014年就已经生产工程煤,但2015年由于监管加强产量相比2014年还略微缩减。下半年能否增产还需要证照齐全。 莫拉本二期预计2017年投产,增产800万吨。公司2月3日公告莫拉本二期扩产获批,产能由目前800万吨扩张到1600万吨,将新建两个露天矿及一个井工矿,莫拉本由于地质条件好离港口近,预计建成后吨煤盈利在70元左右。 集团董事长拟任山东省国资委主任,集团国企改革阻力降低。山东省组织部2月1日公告兖煤集团董事长张新文拟任省国资委主任,兖煤近几年一直资本运作比较积极,包括澳洲收购felix并且在澳洲上市、在内蒙收购建设三个500万吨以上矿井等.目前市场对兖煤集团国企改革预期也比较强,公司董事长上任省国资委后有可能会延续果敢的做事风格,使得山东省国企改革阻力降低。兖煤集团目前在做的新业务有新能源、金融等,未来可能成为集团重点发展的方向。 风险因素:煤价大幅下跌;国企改革进度低于预期。