事件 签订西塘﹒中国演艺小镇项目战略协议书 2018年1月17日,宋城演艺发展股份有限公司及控股股东杭州宋城集团控股有限公司与嘉善县人民政府及嘉善县西塘镇人民政府在浙江省旅游局的推动下,就西塘·中国演艺小镇项目签订《西塘·中国演艺小镇项目战略协议书》。公司将与宋城集团出资设立“宋城西塘演艺小镇发展有限公司”(暂命名)。 简评 项目升级:此次合作的西塘﹒中国演艺小镇项目除与以往相似输出千古情演艺产品及特色景区建设外,在文化内涵和景区完备程度上更高,国际性和可持续发展性更强,是公司演艺小镇项目的深度拓展,也是公司着力打造的4.0版产业升级项目,特色演艺小镇将成为未来5-10年公司战略发展布局重要举措。 政策受益:本次合作项目符合浙江省关于大力发展文化产业,全面建成“诗画浙江”的战略目标,同时也深度契合国家发展“特色小镇”的战略,并受益浙江作为特色小镇发源地的独到优势。预期受到国家和地方政府政策大力支持。 景区优越:对比西塘项目与宁乡项目:西塘位于浙江嘉善,地处长三角城市群核心区域,且紧邻上海位置优越。嘉兴市以旅游业作为支柱产业,坐拥乌镇、西塘两大古镇,2016年共接待旅游人数7894万人次,实现旅游收入850.86亿元,分别同比增23.7%、25.5%,增速迅猛,仅西塘景区就吸引近千万游客;宁乡所在长沙市2016接待旅客12450万人次,实现旅游总收入1534.83亿元,分别同比增长6.2%、13.6%。相较而言,西塘作为热点景区吸引游客能力更强,且获评2016旅游景区人气奖,旅游资源优。 类型稀缺:艺术演艺类特色小镇在中国十分稀缺,公司作为中国演艺第一股,在演艺产品运营上经验丰富,同时小镇项目开拓符合目前旅游业消费升级趋势,参考乌镇,预计未来在承接国际性活动及对境内外游客文化输出上有望被打造成文化新地标。 盈利预测我们预计公司2017-2019年营业收入分别为31.89亿、36.35亿元和46.45亿,我们预计公司归母净利润分别为11.25亿、12.90亿和16.74亿,对应EPS分别为0.77、0.89和1.15元,对应当前股价的PE分别为24,21和16倍,推荐“买入”。 风险因素1、极端自然灾害;2、产品升级管理能力不足;3、建设不达预期。

健康概念加速渗透,看好公司长期增长实力。 我们认为随着健康家电概念渗透叠加消费升级,公司不断强化品牌推广和渠道落地将大幅增强收入增长预期,同时公司市场份额稳步提升,业绩将逐步兑现。同时,公司共享按摩椅铺设加速,锁定影院优质市场入口,按摩服务推广期后,将成为重要的收入及业绩驱动因素。整体来看,股东撤回减持计划,有利于公司短期股价稳定,同时公司具备长期增长潜力,18年重点推荐。 终端产品品牌竞争加速,发力按摩服务。 公司加快产品迭代,国内市场在按摩椅消费者教育与消费升级浪潮背景下,持续加强品牌影响力和竞争力,整体收入快速增长。2017Q1-Q3,收入+49.62%(内销+99.19%)。同时,海外市场维持稳步推进,维持韩国稳定与北美市场快速增长。公司17年发力共享按摩服务建设,体验式按摩一方面带来服务收入,另一方面,体验式营销有利于强化公司多元营销渠道与中低端摩摩哒品牌的电商收入。截止2017Q3,按摩服务同比增长1.39亿元,+1052%,电子商务收入预计增长超过200%。 结构不断优化,毛利阶梯提升。 公司按摩椅自有品牌快速推广,目前明星产品与旗舰产品已经累积起品牌口碑,带动中高端产品占比持续提升,公司按摩椅终端销售毛利率阶梯提升。2013年至2017年Q3,毛利率分别为27.18%、30.35%、32.40%、38.16%和38.78。对比主要竞争对手,公司在产品研发和制造成本优势明显,通过不断加大营销推广,有望形成长期竞争优势。 按摩服务加快推广,大幅提升公司成长增量。 公司加速发展共享按摩服务,收入端有望大幅超预期。截止17Q3累计投放按摩椅4.14万台(其中,Q1约0.5万台、Q2约1.20万台、Q3约1.44万台),投放速度持续提升,预计2017年全年投放超过5万台,其中,公司主要集中于电影院、高铁机场渠道,通过经销商推广商场渠道。通过合作产品的持续改进,未来影院合作想象空间或大幅超预期。 投资建议:我们认为公司产品力及品牌力继续提升,业绩兑现预期明确,为按摩器行业重点标的。对比主要对手,公司具备完善的生产、研发能力,把握海外需求的基础上,品牌推广加速与按摩服务增量预期将大幅受益于国内旺盛的健康产品消费需求,长期成长可期。预计2017-2019年EPS分别为1.71、2.47、3.10元,目前股价对应PE分别为43、30、24倍,因此给予公司“买入”评级

消费品行业从高端奶、白酒等中低单价产品向高单价产品渗透,青岛海尔在战略规划和执行上一直以来具有领导性,跨越周期引领了行业的成长风向,而在发力高端家电、渠道改革优化的提振下,公司越发展现出活力与凝聚力。 消费升级加速渗透,高端市场持续领先。 消费升级趋势的到来,品牌化、国际化、高端化和年轻化是家电产业下一轮的竞争热点,公司多层次品牌发展战略有望实现海外市场和国内高端市场的份额领先,业绩增长基础更为稳固。 冰洗更新大周期需求逐步释放,空调厨电成长长期乐观。 家电下乡政策受益产品更新周期到来,冰洗龙头企业增长潜力或不断释放。更新将促进冰洗内生需求及结构优化,预计冰洗需求分别超过4700万、4500万台,增速或超5%,公司作为行业绝对龙头,其渠道力和产品力均远高于行业,龙头定价权和成本控制能力也高于竞争对手。 对空调及厨电市场的长期需求空间整体乐观,中短期内来看保有量的渗透率仍提供持续增量。公司市场份额稳中有升,海外市场的拓展也将提升增长强力,同时厨电产品协同性将逐步体现,依托GEA 在北美大型厨电上的领先优势,补足公司整体技术储备与产品布局。 品牌卡萨帝壁垒形成,优势扩大独享高端市场。 消费升级预期下,家电高端需求将持续提升领先。整体高端家电渗透率大幅提升,以卡萨帝品牌为代表的自主高端产品整体增长显著,目前占有率已经超过外资高端品牌,且高端领域壁垒逐步形成,卡萨帝将有望成为公司强势品牌竞争的核心驱动力,长期来看,卡萨帝增速可参考高端厨电的发展路径。 对标海外龙头,估值依然具备提升预期。 对标海外家电龙头,公司具备海外市场深度及本土市场确定性优势,同时多元化品牌和高端产品将提升公司业绩成长预期。整体公司估值安全边际具备相对优势,业绩释放强于预期。 卡萨帝目前已经进入整体家居市场,具备较强的装修装饰属性,可类比老板电器估值23倍(2018E)和华帝股份估值28倍(2018E)。随着卡萨帝收入占比逐渐提升,其相对估值溢价也将逐步体现。 我们认为,公司全球经营提升整体经营效率及盈利水平,国内渠道优化增长领先,海外品牌、产品与海尔主品牌形成有效互补,有助于打开品类成长空间,预计全年公司业绩保持稳健增长。预计2017-19年EPS为1.15/1.40/1.73元,对应PE 分别为18/15/12倍,给于“买入”评级。 投资风险:冰洗市场需求持续低迷,由于竞争加剧,高端产品销售受阻; 空调市场库存高企,短期面临调整;国内市场厨电竞争面临更大挑战,高端与低端均面临更激烈竞争环境;海外市场品牌协同不及预期,或协同效应体现需要更长的时间;原材料价格持续带来成本端压力。

事件 三花汽零成为蔚来公司第二代量产车供货商 公司全资子公司三花汽零再次被确定为蔚来新能源电动汽车第二代量产车热管理部件的供货商,并预计相关车型于2019年批量上市,生命周期内预计销售额累计逾人民币11亿元。 简评 技术优势奠定市场拓展基础,提升未来收入及业绩预期 子公司三花汽零自17年并入上市主体以来,陆续成为德国戴姆勒新能源及传统汽车电子水泵供货商、沃尔沃新能源汽车热管理部件供应商、蔚来汽车两代量产车的热管理部件供应商。不断收获新能源汽零订单预计在产品生命周期内为公司带来可观的收入提升预期,并将提升公司在新能源汽车配件领域的知名度。三花汽零主要产品线包括汽车空调核心零部件热力膨胀阀、贮液器、调温阀、电子膨胀阀等,且专注于新能源汽车相关的热管理系统部件研究,通过空调领域的技术横向拓展,公司汽零主要产品在全球具备较强的竞争力,且不断拓展的产品订单夯实公司的业绩增长预期。汽零业务2017、2018年业绩承诺1.69、2.08亿,从目前新能源汽车市场景气度来看,承诺较保守。 公司空调零部件份额领先,主业整体增长确定性强 三花智控在空调零部件领域电子膨胀阀、四通阀、截止阀等空调核心零部件技术领先,市场份额有绝对优势,主业增长无忧。2017年1-10月,制冷零部件行业销量均创新高,其中,空调电子膨胀阀同比+51.4%,四通阀+51.4%,截止阀+39.4%,在过去几年的发展中,公司主要产品份额已经超过主要对手,其中在技术含量较高的电子膨胀阀领域已经领先日本不二工机,主营业务预期增长稳定。除此之外,公司在微通道、亚威科需求持续改善,均有稳健表现。同时,受国内变频空调需求大幅提升影响,变频控制器销售增长明显。 技术引导产品品类优化,长期增长潜力领先 公司致力于空调及热管理系统核心零部件技术创新及产品研发,在以电子膨胀阀、四通阀等为主的空调产品结构上,不断充实产品品类,尤其是在汽零产品端的不断优化,一方面货值的提升将有助于未来收入的稳步提升,另一方面更高的利润水平将带来业绩同步提升。 投资建议:我们认为,公司受益于稳定的竞争地位,面对原材料压力盈利能力稳定,能够持续获得超过行业的盈利水平,且空调需求长期发展预期明确,公司增长确定性依旧。汽车零部件业务将提供业绩增量,对新能源汽车领域的重点发展布局,有助于夯实公司长期成长基础。预计2017-19EPS为0.62/0.82/1.04元,对应PE为32/24/18倍,给于“买入”评级。 风险因素:人民币汇率向不利方向波动;海外贸易保护政策抬头;公司客户出现重大变化;零部件相关技术发生重大变化

三亚千古情因涉嫌低价销售团体票退出电子行程平台。 海南省旅游发展委员会最新发布的《关于将旅游演艺场所退出旅游电子行程服务平台管理的决定》中,因团体票价远低于散客价,涉嫌存在违规行为,海南省旅游委决定自2017年11月25日起,将已纳入电子行程服务平台管理的8家旅游演艺场所退出电子行程服务平台数据库,其中就包括三亚千古情。此举意味着,组团社暂时不能带领团队游客前往观看。 公司回应。 《关于将旅游演艺场所退出旅游电子行程服务平台管理的决定》不会对公司正常业务产生影响,三亚千古情会尽快恢复纳入电子行程单。同时,三亚千古情超过80%的游客量和收入来自散客,本身对旅行社依赖较小,公司认为本次决定不会对公司效益和品牌产生影响,且中长期来看,海南省旅委的决定将对三亚千古情这样引领海南省文化旅游品质的金名片与合法合规、高品质的演艺产品带来重大利好。 为加强对旅游电子行程服务平台的管理,保障旅游者和旅游经营者的合法权益,维护旅游市场秩序海南旅发委制定了《海南省旅游电子行程服务平台管理办法》,将旅游经营者纳入旅游电子行程服务平台进行监管。 根据公司公布的数据看,目前三亚千古情80%的游客量和收入来自散客,这在公司所有景区中是最高的。热门旅游目的地的旅游演艺市场竞争较为激烈,有部分小旅游演艺公司通过压低团客票价格,给旅行社高额的返利,扰乱市场。本次整治我们认为短期对三亚千古情有部分影响,但是从长期看,随着团体票价格回到市场合理水平,市场将更加注重节目的质量和口碑,靠低价销售团体票的小旅游演艺公司将退出市场,利于公司发展。 三亚旅游市场从去年下半年开始复苏。2016年6月至2017年10月,除2017年2、3月同比增速分别为6%、8%以外,其余月份同比增速都在10%以上。同时2018年恰逢改革开放40周年,亦是海南建省和海南经济特区成立的双30周年,海南省将有可能获得国家层面进一步重大政策支持,利好当地景区。 盈利预测。 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为31.89亿、36.35亿元和46.45亿,我们预计公司归母净利润分别为11.25亿、12.90亿和16.74亿,对应EPS分别为0.77、0.89和1.15元,对应当前股价的PE分别为24,21和16倍,推荐“买入”。

事件 签订宋城﹒黄帝千古情景区项目合作协议书 2017年11月9日,宋城演艺发展股份有限公司及旗下全资控制的霍城宋城旅游发展有限公司与郑州竹桂园旅游景区开发有限公司、新郑市人民政府就宋城﹒黄帝千古情景区项目签署《合作协议书》。宋城·黄帝千古情项目占地约260亩,预计景区开业时间:2020年3月26日。对方支付公司一揽子服务费用2.6亿元,景区开业后,公司按照景区经营收入的20%收取基本管理费。 简评 此次合作,是公司继宁乡炭河里文化主题公园项目、西樵镇听音湖片区旅游演艺项目、宜春明月情景区项目后的又一单轻资产输出。从合作内容和费用支付来看与之前的轻资产项目类似,2.6亿一揽子服务费用+20%经营收入的管理费已成为公司标准收费方式。 我们将宁乡项目与新郑项目对比:宁乡项目所在地宁乡县隶属长沙市,距离市区40公里。长沙市接待旅游人数12450万人次,比上年增长6.2%;实现旅游总收入1534.83亿元,比上年增长13.6%。新郑项目位于新郑市北部,紧邻郑州,距郑州市火车站12公里,距郑州新郑国际机场15公里。郑州市接待旅游人数8933.6万人次,比上年增长13.1%,实现旅游总收入1053.9亿元,比上年增长13.7%。 通过对比发现该项目未来前景广阔,地理位置更加靠近市区,虽然郑州在游客人次上少于长沙,但是游客增速高于长沙6.9%,展现出更高的成长性。我们预计新郑项目有望复制宁乡项目的成功。宁乡项目于7月3日开业,《炭河千古情》演出近300场、炭河古城游客超100万人次,10月7日,《炭河千古情》一天连续演出7场,炭河古城接待游客5.6万人次,创下湖南省大型旅游演出场次最多、观众数量最多两项新纪录。 盈利预测 由于该项目一揽子服务费用确认时间不确定,同时管理费用要2020年才体现,综上我们保持之前的盈利预测。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为31.89亿、36.35亿元和46.45亿,我们预计公司归母净利润分别为11.25亿、12.90亿和16.74亿,不考虑定增的情况下,对应EPS分别为0.77、0.89和1.15元,对应当前股价的PE分别为26,23和18倍,推荐“买入”。 风险因素1、极端自然灾害;2、行业监管趋严;3、新项目建设不达预期。

事件。 公司发布三季报,前三季度营业收入23.14亿元,同比增长17.60%,归母净利润9.18亿元,同比增长20.18%,扣非后归母净利润9.23亿元,同比增长22.66%,基本每股收益0.63元/股,同比增长18.87%。第三季度公司收入9.21亿元,同比增长17.89%,归母净利润3.94亿元,同比增长18.89%,扣非后归母净利润4.01亿元,同比增长22.99%,业绩符合预期。 简评。 现场演艺业务稳健发展,杭州大本营表现抢眼。 根据我们的预计,前三季度现场演艺业务业绩增长约为17%,杭州大本营在去年低基数的情况下业绩增速抢眼,预计在25-30%。 伴随“我回大宋”全民穿越活动举行,十一黄金周单日接待量达最高峰13.2万人次,单日门票收入1225万元;三亚旅游市场景气度继续回暖,1-9月接待过夜游客同比增长13.3%,预计三亚项目业绩增速约为20%;受云南旅游市场整顿,团客影响较大,丽江项目仍然实现约为10%的业绩增长,按三亚旅游市场的情况,预计明年旅游市场景气度将逐渐回升;九寨沟受地震影响对公司业绩影响有限。 直播行业风口过后,增速趋于稳定。 2016是直播行业的元年,直播产业呈爆发式增长,直播平台数量200家,用户3.1亿人,随着行业政策规范化,监管力度加强,小平台的陆续退出留给了大平台空间,六间房在三季度实现恢复性增长。随着和灵动时空不断磨合,以及新业务研发的持续投入,六间房将继续积极打造行业领先的互联网娱乐企业。 轻资产项目宁乡千古情引爆当地旅游市场。 宁乡项目于7月3日开业,《炭河千古情》演出近300场、炭河古城游客超100万人次,10月7日,《炭河千古情》一天连续演出7场,炭河古城接待游客5.6万人次,创下湖南省大型旅游演出场次最多、观众数量最多两项新纪录。未来管理费分成收入(营业收入的20%)有望超预期。公司预收款项较二季度末增加1.4亿元,为轻资产项目款项增加所致,未来有望确认为收入。2018年10月宜春明月山项目将要开业,带来新的增长点。 盈利预测。 综上,三季报符合预期,我们预计公司2017-2019年营业收入分别为31.89亿、36.35亿元和46.45亿,我们预计公司归母净利润分别为11.25亿、12.90亿和16.74亿,不考虑定增的情况下,对应EPS 分别为0.77、0.89和1.15元,对应当前股价的PE 分别为25,22和17倍,推荐“买入”。 风险因素。 1、极端自然灾害;2、行业监管趋严;3、新项目建设不达预期。

简评 (1)依托内销市场与共享按摩驱动,收入增长大幅超预期2017Q1-Q3,公司实现营业收入12.77 亿元,+49.62%。Q3 单季实现收入4.56 亿元,+73.79%。报告期内,公司共销售家用按摩椅149486 台,商用按摩椅32213 台。收入规模大幅提升,一方面,公司重点发力内销市场,强化渠道落地、加速广告推广宣传,前三季度立体化营销获得收效明显,公司内销收入增长99.19%。其中,传统渠道收入增长127.05%,电子商务渠道增长64.56%。另一方面,消费者对于体验式按摩接受程度不断提升,公司更早布局共享按摩领域,同时与电影院线合作带来共享服务大幅超预期增长,前三季度+1052.17%。外销市场增长稳健,公司外销收入增长8.41%。公司韩国主要客户保持稳定,且公司通过自主设计制造方式出口,具备主动权,外销保持良好态势。 综上,公司Q1-Q3 实现归母净利润1.55 亿元,+10.78%。Q3 单季归母净利润0.44 亿元,+10.84%(2)产品推广及研发力度提升,强化整体毛利率公司内销市场品牌力突出,同时不断优化整体销售产品结构,盈利能力有明显优化。Q1-Q3 公司整体毛利率为38.78%,同比增长1.08 个百分点。短期内,原材料成本因素影响扩大,Q3 毛利率下滑0.50 个百分点。 前三季度,公司提升渠道促销推广、广告宣传投放,同时体验式按摩站点大幅增长,人员开支有明显上涨,销售费用率达13.35%,上升1.52个百分点;同时公司加强研发支出,强化产品优势,研发费用+49.69%,导致管理费用率8.45%,上升0.51 个百分点;由于人民币汇率不利波动,财务费用超过2145 万元,有大幅增长。 综上,公司Q1-Q3 净利率为12.14%,同比下降4.25 个百分点。Q3净利润率为9.60%。 (3)共享按摩服务大幅超预期,广泛合作促发展体验式按摩成为公司重要组成部分,前三季度实现共享按摩服务1.39 亿元,服务收入增长1052.17%。同时,共享按摩椅铺设加快,截止9 月底,共铺设4.14 万台,其中三季度投入1.44 万台。 公司强化与院线合作,与万达传媒、CGV 影院等共赢模式的深化,将使公司获得排他性的市场份额,预计随着铺设数量增长,摩摩哒收入水平还将快速提升。 投资建议:公司所在按摩椅市场正处于快速成长期,公司强化品牌推广和渠道落地将大幅增强收入增长预期,随着市场份额稳定业绩将逐步兑现。同时,公司加速共享按摩椅铺设数量,把控优质市场入口,按摩服务将成为重要的收入驱动因素。预计2017-19 年EPS 为1.71/2.47/3.10元,对应PE 分别为35/24/19 倍,给于“买入”评级。

事件 公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业总收入21.49亿元,+18.48%;归母净利润1.13亿元,+13.64%;基本每股收益为0.32元。Q3单季营业总收入7.29亿元,+14.81%,归母净利润0.27亿元,+2.25%。 公司预计全年归母净利润变化区间为10%~30%。 简评 (1)卡位高端产品市场,收入稳健增长2017年Q1-Q3,实现营业收入21.49亿元,+18.48%;Q3单季实现营业收入7.29亿元,+14.81%。炊具及小家电产品单价较低,受到消费升级影响,高端产品市场已经呈现出快速增长。报告期内,公司主要产品均有高端新品推出,线下精准广告投放叠加互联网化的品牌推广,强化高端产品市场份额。从国内市场来看,公司与经销商采取合资方式拓张市场渠道,在收入端有较强表现。而海外市场虽然受到人民币汇率升值影响,但复苏明显,整体收入增长高于预期。综上,公司Q1-Q3实现归母净利润1.13亿元,+13.64%。Q3单季实现归母净利润0.27亿元,+2.25%。 (2)毛利率短期内依然承压公司收入近40%来自外销,Q3持续受到汇率波动的影响,同时,原材料价格保持高位,短期内成本影响依然存在。2017Q1-Q3公司整体毛利率为39.91%,同比下滑1.09个百分点。其中,Q3毛利率38.19%,同比下滑0.55个百分点。 公司销售费用率下降为22.61%,降1.24个百分点;管理费用率9.20%,-0.91个百分点;财务费用较去年同期大幅上涨,达到0.33亿元。一方面,公司贷款利息支出增长明显;另一方面,人民币汇率影响深化,汇兑损益增加。 综上,公司Q1-Q3净利润率5.27%,-0.27个百分点。Q3净利润率3.75%,-0.46个百分点。 (3)智能制造布局未来,提升整体业务竞争力公司在智能制造领域持续发力,在机器人本体及应用上均具备自主研究开发实力,形成差异化产品竞争优势,相关产品市场迅速拓展;另一方面,机器人业务有助于强化公司的自动化和智能化生产能力,提升经营效率,增强相对优势。同时,公司9月公告,拟以自有资金8,160.78万元参与认购江宸智能的定向增发票,向汽车相关智能生产领域拓展,继续深化智能制造布局,提升公司整体竞争力。 投资建议:我们认为,公司内销市场上炊具、小家电均有一定品牌基础,发力多品类创新,向高端市场寻求市场空间。同时在智能制造领域,提升公司制造能力的同时,机器人业务成长加快,长期竞争力不断增强。预计2017-19年EPS为0.46/0.60/0.72元,对应PE分别29/22/18倍,给于“增持”评级。 风险提示:小家电竞争加剧;原材料价格不利波动;劳动力成本提升。

事件。 公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业收入26.63亿元,+14.40%;归母净利润6.00亿元,+42.77%;基本每股收益为1.38元。Q3单季收入9.41亿元,+6.77%,归母净利润2.21亿元,+26.98%。 公司同时公告投资建设家电松江生产基地新建项目,拟投资4.41亿元,预计建设期为1.5年,建成后新增1360万件个人护理电器产品年产能。 简评。 (1)收入增长稳健,继续发掘新品、细分需求。 2017年Q1-Q3,公司实现营业收入26.63亿元,+14.40%;Q3单季收入9.41亿元,+6.77%。个人护理电器市场保持快速成长,一方面,公司多品类持续推进,拓展如加湿器、空气净化器、健康秤、吸尘器等新产品,拓展中国细分市场需求;另一方面,公司专注内销市场,产品价格、产品品质符合中国大众需求,核心产品错位竞争,局部优势带来销量持续稳健增长。 综上,Q1-Q3公司实现归母净利润6.00亿元,+42.77%。Q3实现归母净利润2.21亿元,+26.98%。 (2)产品品牌保持优势,毛利率同、环比继续提升。 产品错位竞争具备高溢价能力,上半年产品提价推动毛利率上行。2017Q1-Q3公司整体毛利率达到39.85%,同比上涨1.35个百分点。其中,Q3毛利率40.99%,同比上涨1.67个百分点。 公司核心产品品类在生产效率提升和均价提升背景下,同时,公司媒体广告减少,销售费用率下降3.90个百分点,降为7.77%,管理费用率3.64%,基本持平。综上,公司Q1-Q3净利润率22.52%,+4.48个百分点。其中,Q3净利润率23.48%。 (3)公告建设新项目,预计降本增效、提升整体收入与业绩。 公司持续加大研发投入和松江生产基地扩产项目推进,在松江生产基地自2016年6月投产以来,小家电产能逐步提升。 同时,公司公告继续投资建设松江基地新项目,提升小家电生产能力和产品领先能力。一方面,满足市场需求与竞争环境快速变化,另一方面,通过新项目提升生产效率、降低运营成本。新项目预计建设周期1.5年,建成后预计新增年产能1360万件,同时能够为公司提升年销售收入8.57亿元,净利润0.60亿元。全部投资的静态回收期为7年。 投资建议:我们认为,公司电动剃须刀和电吹风产品形成错位竞争优势,同时产品品质与品牌力突出,仍有提价空间,或将进一步提升公司盈利能力。公司拓展新品类和新产能建设执行力度强,个护龙头价量齐升逻辑明确,全年业绩有望保持领先水平。预计2017-19年EPS 为2.03/2.55/3.18元,对应PE 分别37/30/24倍,给于“买入”评级。 风险提示:个人护理行业需求下滑,产品竞争加剧;原材料价格不利波动;劳动力成本提升。

简评 (1)多维度驱动,收入规模继续高速扩张2017 年Q1-Q3,公司实现营业收入49.88 亿元,+25.15%;Q3 单季收入17.90 亿元,+22.60%。一方面,全年收入增长重点在于产品驱动,公司通过品类扩张,依托品牌力发掘细分市场需求,今年以烤箱、蒸汽炉、微波炉、洗碗机为主的新品类,均有超预期增长。另一方面,产品结构性升级,均价提升增长预期,截止9 月,根据中怡康数据,公司烟机、燃气灶均价较年初分别上涨8.8%、9.0%。 同时,公司加强在一二线城市差异化竞争,推荐渠道合作,深化三四线城市布局,发挥品牌优势提升市场规模。根据中怡康数据,2017年1-9 月,公司吸油烟机、燃气灶零售额市占比分别为27%、24%,继续保持行业第一。 综上,Q1-Q3 公司实现归母净利润9.60 亿元,+36.95%。Q3 单季归母净利润3.63 亿元,+30.24%。 (2)毛利承压、费用控制加强,净利润率提升原材料价格依然保持高位,成本影响尚未消除,Q1-Q3 公司毛利率为56.07%,同比下降2.89 个百分点。其中,Q3 毛利率53.84%,同比下降4.97 个百分点。 同时,公司销售费用主要为广告费和销售服务费,前三季度公司销售费用率28.87%,同比下降3.45 个百分点。管理费用率6.44%,同比下降0.34 个百分点。综上,公司Q1-Q3 净利润率19.26%,同比提升1.66 个百分点。其中,Q3 净利润率20.26%。 (3)渠道下沉与技术领先并重,提升核心实力优化成长驱动力三四级市场渠道红利依然显著,公司通过代理制方式强化低层级渠道建设,保持专卖店向下渗透的方向。同时,依托名气形成多层级品牌竞争态势,保持主品牌优势地位。 技术驱动目标依然需继续加大投入,今年相继成立了美国加州创新中心、深圳创新中心,产品实力提升将优化公司在一二线城市差异化竞争模式,巩固市场地位。 投资建议:公司持续强化技术领先的驱动力,优化产品差异竞争实力,形成嵌入式产品渗透与渠道下沉的多维驱动模式,收入增速保持高位。短期内,原材料价格与房地产市场等外部影响因素依然存在,但公司竞争优势地位稳固,利润率有所波动,但全年业绩无忧。预计2017-19 年EPS 为1.73/2.24/2.90 元,对应PE 分别28/21/17 倍,“买入”评级。

简评 (1)收入增速保持提升态势,政策驱动具备长效影响2017 年Q1-Q3,公司实现营业收入46.64 亿元,+34.90%;Q3 单季收入15.98 亿元,+48.34%。燃气热水器市场增长态势大幅优于电热及太阳能产品,公司燃热业务持续领先,根据中怡康数据,1-9 月,公司燃气热水器零售量市场份额达到16.26%,份额提升继续巩固领先优势。 同时,壁挂炉产品继续在“煤改气”政策驱动下,市场规模不断上升,清洁能源改造范围正在由原“2+26”范围城市向外延伸,其中以山西、河南、河北目标最为明确,在能源结构调整的大背景下,“煤改气政策将持续增益公司壁挂炉等清洁采暖产品的销售。公司进行的电商渠道改革收效显著,电商把控力度大幅提升,电商收入增长大幅领先。 综上,Q1-Q3 公司实现归母净利润2.75 亿元,-6.36%。Q3 实现归母净利润0.61 亿元,-3.26%。考虑剔除公司持股8%的联营公司揭东农商行投资损益-0.42 亿元的影响后,公司Q-Q3 归母净利润约增长10%(2)原材料涨价及汇率波动影响缓慢消化,毛利率继续承压一方面,原材料及主要配件价格保持高位,短期压力依然存在;另一方面,出口占比提升情况下,汇率不利波动,影响公司出口产品利润水平。因此,2017Q1-Q3 公司整体毛利率为29.03%,同比下滑5.56 个百分点。其中,Q3 毛利率29.60%,同比下滑5.65 个百分点。本轮以不锈钢、冷轧板、铜、铝等为主的大宗原材料价格上涨影响依然延续,公司产品均价提升落后于原材料及配件等涨幅,对公司盈利能力有较大影响。 销售费用率下降3.65 个百分点,为15.34%,管理费用率5.34%,-0.67 个百分点;而由于汇率不利波动影响,及公司外销占比,汇兑损失上涨,财务费用有较大增长。综上,公司Q1-Q3 净利润率5.90%,-2.60个百分点。Q3 净利润率3.84%,-2.05 个百分点。 (3)外销产品及采暖业务快速成长,收入加速增长公司外销产品主要为烤炉,随着国内主要竞争对手份额明显萎缩,公司销量得到长足促进。同时,受到华北地区清洁能源改造政策的持续深化影响,公司采暖产品在煤改气招投标上表现强势,同时销售旺季已经开始,公司收入增长潜力不断释放,产品在零售、工程、OEM 渠道上均有优异表现。 投资建议:我们认为,公司以壁挂炉为代表的采暖产品销售旺季已经来到,同时在环保长效机制响应下,“煤改气”范围延展扩大,公司收入端在中长期都具备快速增长空间。成本压力在Q4 缓慢缓解的同时,产品均价逐步提升,全年公司业绩或有改观。预计2017-19 年EPS 为1.00/1.71/2.31 元,对应PE 分别为20/12/9 倍,给于“买入”评级。

事件。 公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业收入237.46亿元,+7.57%;归母净利润6.00亿元,-47.39%;基本每股收益为0.46元。Q3单季收入101.79亿元,+15.86%,归母净利润2.04亿元,-48.96%。 简评。 (1)市场需求逐步恢复,产品收入增长加速。 2017年Q1-Q3,公司实现营业收入237.46亿元,+7.57%; Q3单季收入101.79亿元,+15.86%。根据IHS 调研数据显示,大陆厂商整体电视库存自6月以来逐步下降,库存情况不断改善,预计四季度终端市场热度逐步恢复,对于终端厂商而言将有更强的收入增长预期。同时,公司通过推出ULED、激光电视等创新产品,向高端市场扩张,分享品质化消费红利。 综上,公司实现归母净利润6.00亿元,-47.39%。二季度实现归母净利润2.04亿元,-48.96%。 (2)面板供需结构自Q3改观,Q4盈利能力或持续优化。 材料成本上涨对公司影响明显,电视面板价格压力自Q3开始逐步缓解,Q4或逐步体现出成本端的改善。2017Q1-Q3公司整体毛利率为13.05%,同比下滑3.45个百分点。其中,Q3毛利率12.11%,同比下滑4.41个百分点。 电视面板供需结构性变化明显,面板新产能在下半年补足释放,面板价格松动,尤其以大尺寸均价下滑明显,对黑电龙头而言,行业供给不平衡现象开始出现逐渐的缓解,成本端压力自Q3开始逐步改观。根据Sigmaintell 数据,自2017年6月下旬开始,面板价格迎来全年调整,截止10月下旬,32寸、43寸、55寸、65寸电视面板均价分别为67、117、178、345美元,较2017年6月的高位分别下滑8%、18%、14%、15%。 销售费用率下降1.12个百分点,降为6.66%,管理费用率3.34%,+0.35个百分点。综上,公司Q1-Q3净利润率2.52%,-2.64个百分点。其中,Q3净利润率2.00%,-2.54个百分点。 (3)体育大年来临,18年体育营销促进电视消费。 公司已经成为2018年俄罗斯足球世界杯的官方赞助商和官方电视机产品供应商。随着18年2月冬奥会、6月足球世界杯赛来临,围绕体育赛事的曝光率不断提升,有利于提升公司海外知名度,并强化公司海外市场推广效果。 投资建议:我们认为,公司收入增长无忧,随着18年体育营销铺开进一步增强销售预期,同时公司成本压力将在面板供应补足后逐步缓解,对于盈利改善保持谨慎乐观预期。预计2017-19年EPS 为0.69/1.07/1.61元,对应PE 分别23/15/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:电视行业需求下滑,互联网品牌竞争加剧;面板价格保持较高水平;劳动力成本提升。

事件 公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业总收入823.37亿元,+5.84%;归母净利润19.06亿元,+23.93%;基本每股收益为0.63元。Q3单季营业总收入300.43亿元,+2.31%,归母净利润8.72亿元,-6.45%。 简评 (1)优势业务聚焦,收入增长行业领先 2017年Q1-Q3,公司实现营收823.37亿元,+5.84%;Q3单季收入300.43亿元,+2.31%。华星光电、多媒体及家电业务表现亮眼,华星光电业务收入204.4亿元,+33.9%;多媒体业务实现收入246.3亿元,+22.7%;家电业务收入133.4亿元,+34.9%。公司于9月30日进行通讯业务重组,转让通讯科技49%股权,报告期内收入112.4亿元,下滑23.4%。 液晶面板市场依然保持高热度,华星光电电视面板工厂持续维持满产满销状态,同时公司巩固了在32寸和UD55寸面板上的市场份额优势,同时保证了多媒体业务的面板供应,公司销售液晶电视1647.6万台,+10.5%增长明显领先行业。根据Sigmaintell数据,面板价格自6月以来有所松动,但截止10月下旬面板价格依然保持高位(32寸、43寸、55寸、65寸电视面板均价分别为67、117、178、345美元)。 受益于品牌力提升和海外渠道优化,公司在高端电视产品占比持续领先,海外业务大增29.%。同时面板供应得到较充分保障,多媒体业务收入大幅优于行业平均。 综上,Q1-Q3公司实现归母净利润19.06亿元,+23.93%。Q3实现归母净利润8.72亿元,-6.45%。 (2)依托面板业务,毛利率持续优化 2017H1公司毛利率为20.79%,同比大增4.41个百分点。其中,Q3毛利率20.37%,同比大增2.13个百分点。受益于面板行业的高景气度,公司面板毛利率较往期有明显提升。同时面板供应无忧,也有助于多媒体业务盈利能力领先。 同时,公司加大渠道改革同时费用控制力度提升,销售费用率8.48%,-0.38个百分点,管理费用率7.29%,+0.13个百分点。综上,Q1-Q3净利润率2.32%,+0.34个百分点。其中,Q3净利润率2.90%。 (3)集团业务架构优化,平台优势体现 集团整体品牌力突出,带动优势业务全面增长,同时海外渠道拓展逐步获得收效,内外销市场增长均衡。 同时,9月集团收购华星光电10.04%股权并出售通讯科技49%股权,逐步优化业务资源,未来业绩提升预期进一步加强。 投资建议:我们认为,公司集团化运营业务架构调整逐步完成,向主导产业、优势产业聚焦,并通过精细化管理,提升集团资源价值,优化运营效率。短期内,华星光电持股比例提升和通讯部分股权出售,都将提升集团整盈利能力,全年有望保持稳健增长。预计2017-19年EPS为0.17/0.22/0.28元,对应PE分别26/20/16倍,给于“买入”评级。 风险提示:面板市场不确定性增加,行业需求下滑;原材料价格不利波动;多媒体行业竞争加剧;白电市场景气度下滑。

事件 公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业收入159.77亿元,+32.53%;归母净利润11.43亿元,+25.18%;基本每股收益为1.81元。Q3单季收入54.09亿元,+32.87%,归母净利润4.11亿元,+23.83%。 简评 (1)洗衣机保持高速增长,产品力增强、份额持续提升 2017年Q1-Q3,公司实现营业收入159.77亿元,+32.53%;Q3单季收入54.09亿元,+32.87%。公司主营业务继续保持高速增长,报告期内,洗衣机产品保持较强竞争力,“小天鹅”+“美的”战略份额持续提升,根据中怡康数据,截止2017年9月,双品牌零售量份额27.01%,+0.22个百分点,零售额份额23.35%,+0.80个百分点。集团海外渠道布局初见成效,同时东芝品牌合作提升较为明显,公司海外销售提速。 综上,Q1-Q3公司实现归母净利润11.43亿元,+25.18%。Q3实现归母净利润4.11亿元,+23.83%。 (2)毛利率压力逐步缓解,产品升级或改善盈利水平原材料压力逐步缓解,洗衣机均价提升超过13%,预计全年影响趋于平缓。公司毛利率下降环比持续收窄,2017Q1-Q3公司整体毛利率为25.60%,同比下滑1.16个百分点。其中,Q3毛利率25.57%,同比下滑0.32个百分点。洗衣机产品结构升级延续,均价促进明显。根据中怡康数据,截止9月底,公司洗衣机均价提升超过13%,或带动洗衣机产品毛利率回升。 同时,公司费用控制力度提升,费用率稍有下降,销售费用率13.99%,-0.36个百分点,管理费用率3.00%,基本持平。综上,公司Q1-Q3净利润率7.15%,-0.42个百分点。其中,Q3净利润率7.61%。 (3)加大产品差异化力度,强化T+3执行 公司持续加大研发投入,集中推动滚筒化、洗干一体化等具备较高技术要求,以及变频、智能等差异化产品创新。洗衣机品类已达到较高保有量,用户需求集中在创新性产品。根据中怡康数据,1-9月洗衣机销量-8.19%/销售额+1.16%,但滚筒销量+3.21%/销售额+8.70%,差异化产品增长大幅领先。 公司深化执行T+3模式的制造升级,提升制造专业化、经营精细化,实现市场需求的快速反馈,依托运营效率展开竞争。 投资建议:我们认为,公司聚焦提升洗衣机产品创新与差异化,有益于长期产品溢价上行。同时,内销双品牌与渠道改革的稳步推进,以及海外布局深化,整体品牌贡献增强。我们预计公司深化T+3战略,经营效率提升有利于缓解成本压力,全年业绩有望保持较高增长。预计2017-19年EPS为2.35/2.94/3.62元,对应PE分别21/17/14倍,给于“买入”评级。 风险提示:海外市场不确定性增加,行业需求下滑;原材料价格不利波动;行业竞争加剧,市场景气度下滑。