1.报告背景:公司公告2014 年中报. 上半年公司实现收入49.7 亿元,同比增24.4%,实现净利润3.2 亿元,同比增43.2%,EPS 0.5 元。其中二季度收入24 亿元,同比增46.3%,净利润1.5 亿元,同比增32.4%。 上半年公司经营活动产生的现金流量净额8.3 亿元。 6 月末货币现金21.7 亿元。预收账款4.4 亿元,相比年初减少6.2 亿元。 2.我们的分析与判断. (一)市场份额提升,渠道加大备货,二季度收入增四成. 上半年,洗衣机行业表现平平,根据产业在线数据,行业增2.8%,其中内销增0.2%,出口增6.2%。上半年公司国内收入35.7 亿元,同比增24.2%,出口收入9.9 亿元,同比增21.3%。国内外均实现大幅增长。 二季度,公司收入增幅46.3%,一方面由于2013Q2 收入基数较低(仅16 亿元),另一方面,2014 年以来,公司在完成库存清理后,加大渠道备货。目前公司及渠道库存约在3 个月左右,新品为主,库存健康。 (二)新品持续发力,优化产品结构,盈利水平稳步提升. 上半年公司加大新品研发,共完成200 多项新品。i 智能系列新品全国推广取得较好反响,有效推动公司新品销售,优化产品结构,拉动公司毛利率提升1.7 个百分点达26.5%。其中内销毛利率提升2.3 个百分点达33.2%。 上半年销售费用率14.3%,增0.7 个百分点;管理费用率4.2%,略降0.1 个百分点。综合公司上半年净利率6.4%,同比提升0.8 个百分点。 下半年公司还将加大新品推广力度,优化产品结构,提升盈利水平。 2013 年下半年公司还在处理部分历史负担,造成净利率较低,2014 年下半年公司还将加大新品推广力度,优化产品结构,提升盈利水平,较低基数下半年业绩增长弹性较大。 (三)公司具有长期发展动力和很大成长空间. 1)美的要约收购小天鹅股权,预计完成后持股比例超过50%,实现对小天鹅绝对控股。美的控制权加强后,白电体系一体化协同性加强,公司充分分享集团资源,有利于集团统筹智能家居战略布局,提升美的系综合竞争力。2)公司具有良好的约束激励机制,执行力强。员工队伍稳定,平均薪酬高于同业。3)公司虽然洗衣机行业第二位置巩固。但相比行业第一,未来在抢夺市场份额,提升盈利水平方面具有很大的成长空间。4)行业政策有助于小天鹅强化龙头地位。5)公司高度重视产品力提升,研发投入较大,2014 年将有较多新品密集上市。6)财务状况非常好,手持现金多、分红率高,提供很好的安全边际。 3.投资建议. 预计公司2014/2015 年业绩分别为0.95 元、1.24 元,目前股价对应2014 年、2015 年估值分别为12 倍,9 倍,我们中长期看好公司发展,公司具备业绩弹性和估值弹性,给予“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求增长不足

1.报告背景:公司预增中报业绩。 2014 年上半年,公司预计实现净利润60.59 亿元-66.86 亿元,相比去年同期增长129%-153%。按上市公司同口径对比,增长45%-60%,对应EPS 约1.44 元-1.59 元。 2.我们的分析和判断。 (一)这是有质量的增长:收入增长、净利率提升。 2014 年尽管行业形势表现一般,公司收入持续、快速增长,大幅超越行业,市场份额提升明显。根据产业在线数据,1-5 月公司空调、冰箱、洗衣机内销份额分别提升1.5、0.5 和1 个百分点。上半年,公司中央空调保持高速增长,家用空调内销增速超行业两成,冰洗业务预计10%以上增长(行业负增长或零增长),小家电业务稳健增长。 公司在全面转型成功后,产品力不断提升,公司快速适应消费升级,把握家电智能化趋势、智能化方向。美的明星产品占领行业中高端市场,产品结构优化。同时,公司运营效率持续提升,费用率下降,规模效应逐步体现。推动公司净利率提升明显。 (二)这是可持续的增长:治理优秀,转型出成效。 公司治理优秀,职业经理人团队约束激励到位。公司上下齐心,团结向前。2014 年以来,以董事长为首的公司高管持续增持公司股票,合计增持公司股票639 万股,合计金额1.2 亿元。高管团队持续大笔增持,一方面表明对公司未来发展充满信心,另一方面也说明管理层认为目前公司股价存在低估。 从中长期发展来看,美的集团初步实现转型,各项业务增长势头良好,成为规模与效益并重,产品力和执行力俱强的家电龙头,企业发展更为坚实和稳健。公司志存高远,综合竞争力强,公司加速智能家居、电子商务以及物流战略布局,各品类都有较大增长潜力且品类能进一步延展,公司未来综合竞争力还将持续提升。 3.投资建议。 预计公司2014/2015 年收入分别为1497、1743 亿元,同比增23.5%和16.4%;净利润分别为103 和125 亿元,同比增41%、21%;EPS 为2.45 和2.97 元,目前股价对应14 年PE8 倍。公司已实施股权激励,高度重视市值管理。公司增长势头良好,现金流非常好,能够保持40%以上分红率,对应股息收益率在5%以上。相对其未来增长的确定性和持续性,以及公司较高综合竞争力,不足8 倍估值仍然偏低,继续维持“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求增长低预期。

投资要点 (一)专注家电制冷配件,铝代铜技术的先行者 康盛股份是国内领先的专业生产制冷配件的企业。公司于2010年5月上市。目前公司的制冷钢管市场占有率达到30%以上,其中冷凝管市场占有率达到50%以上,产销均位居行业首位,并与国内外知名家电企业和制冷设备厂商建立了长期稳定的战略合作关系。 公司是行业材料替代的领先者,积极推动铝代铜技术在空调制冷管路系统的应用和推广,是行业铝代铜技术先行者。 (二)前期处于经营底部,业绩弹性大 公司收入从2010年11亿元增长到2013年14亿元,过往四年复合增长19.63%,2013年净利润0.15亿元,利润下滑74.8%。净利润大幅下滑,主要由于行业竞争加剧,新项目投产后,产能未能充分发挥,固定资产折旧增加,公司毛利率下滑约4个百分点。2013年公司净利率仅1%,公司未来业绩弹性大。 (三)拟定向增发募集10亿元,充实资本金,有利于内生、外延大发展 2014年7月,公司公告非公开发行股票方案,拟向浙江润成、星河资本、拓洋投资、富鹏投资,四家对象定向增发1.5亿股。定向增发对象承诺全部以现金方式认购公司股票。募集资金总额预计不超过10亿元,主要用于公司补充营运资金。 定增完成后,将有利于公司1)提高资本实力,缓解流动性压力;2)优化资本结构,增强抗风险能力;3)资金实力大幅提升,助力公司外延扩张实现持续增长。 3.投资建议 公司增发完成后,公司资本实力显著增强,有利于公司内生、外延快速扩展。公司大股东也参与了本次增发,体现出发展的信心和决心。前期公司位于经营底部,业绩弹性大(净利润率仅1%)。综合考虑,初步预计公司2014/2015年EPS分别为0.18元/0.44元,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:公司发展低于预期。

投资要点: 1、 行业未来空间确定行业增长趋势,地产销售低迷短期或影响厨电销售表现 对比冰箱、洗衣机等子行业年销量超过5000万台,以油烟机为代表的厨电行业子行业目前年销量仅2000万台左右,未来厨电销量应接近冰箱和洗衣机年销量,未来市场空间较为确定。 简单测算,假设地产成交量下滑20%,影响油烟机、灶具、热水器7%左右。但过去地产成交中投资性需求占比较大,而投资用房产并不会贡献家电实际消费。因此地产对家电的实际影响要比简单测试的更低一些。目前估值已过度反应了地产下跌可能带来的增速放缓,地产负面性不必夸大。 此外,棚户区改造将有望成为楼市调控的重要一步。棚户区改造对地产销售本身构成利空,但对下游家电销售形成直接利好。部分对冲地产下滑对家电的负面影响。城镇化进程不断推进,家庭小型化,居民可支配收入增长。厨卫电器竞争格局较为健康,消费升级下,各大品牌默契提价能够保证厨卫龙头企业盈利水平维持较高增速。 2、 看好未来公司治理结构改善,管理层变动或短期干扰公司销售表现 原公司高管刘伟离职,刘伟曾主管川渝地区经销商,他此次离职可能会对川渝地区销售有短期影响,预计三季度将恢复增长,预计公司全年业绩目标仍将保持在20%以上增长;另一方面,刘伟离职可以看出公司未来治理结构以及渠道方面或有相应改革措施,由于公司属于民营家族企业,治理结构具有较大改善空间,但也需要一个逐级改善的过程,我们看好公司未来治理结构改善。 3、 行业集中度较低利好行业龙头,公司传统渠道保持优势,电商渠道保持高速增长 油烟机、灶具和热水器作为厨卫电器中主流的产品品类,三个子行业品牌众多,集中度较低,龙头企业市场占有率不足10%。厨电行业发展路径类似于白电行业,未来行业向龙头企业集中成为趋势。 2013年公司加强在传统渠道的建设销售网络稳步扩张,全国网点超8000家,尤其是乡镇网点从1700家增至4200家,渠道深度优势明显。 此外,公司继续加大在电子商务直营业务上的拓展,公司与时俱进,打造O2O交互式平台,加强新兴渠道市场影响力,提升品牌力。目前,“华帝”品牌的烟机灶具在9家B2C平台销量位列厨卫行业第一位,销售额位列厨卫行业第二位。 投资建议 由于地产行业销售低迷可能短期影响厨电行业,加上一季度公司管理层变动,可能对公司二季度销售情况略有影响,但不改公司长期改善预期,毕竟行业未来增长空间以及集中度提升利好老板、华帝等龙头企业,华帝整体盈利水平相比行业标杆老板电器仍有较大差距,估值水平也大幅低于老板电器,公司未来改善空间大。 预计2014、2015年收入分别为46亿和61亿元,实现净利润分别为2.9亿和3.8亿元,EPS为0.95元和1.28元。按照公司2014年EPS估值,目前公司10倍左右,维持公司“推荐”评级。

投资要点: 1、 厨卫电器增长与地产相关度较高,棚户区改造、城镇化、消费升级仍可保持行业较大增长空间简单测算,假设地产成交量下滑20%,影响油烟机、灶具、热水器7%左右。但过去地产成交中投资性需求占比较大,而投资用房产并不会贡献家电实际消费。因此地产对家电的实际影响要比简单测试的更低一些。目前估值已过度反应了地产下跌可能带来的增速放缓,地产负面性不必夸大。 此外,棚户区改造将有望成为楼市调控的重要一步。棚户区改造对地产销售本身构成利空,但对下游家电销售形成直接利好。部分对冲地产下滑对家电的负面影响。城镇化进程不断推进,家庭小型化,居民可支配收入增长。厨卫电器竞争格局较为健康,消费升级下,各大品牌默契提价能够保证厨卫龙头企业盈利水平维持较高增速。 2、 厨卫行业集中度较低,公司资金投入增加,品牌力逐步提升,综合能力增强。 油烟机、灶具和热水器作为厨卫电器中主流的产品品类,三个子行业品牌众多,集中度较低,龙头企业市场占有率不足10%;热水器内外资龙头品牌在一二级市场表现略好,但三四线市场仍未形成足够的品牌影响力;公司在地理位置上处华南地区,北方市场表现仍处于较弱水平,未来公司加大资金投入,增强品牌力,帮助公司在全国范围内综合竞争力逐步提升。 3、 公司在发展规划中,认真、专注,提出“三年百亿”发展目标。 公司作为一家成立多年的民营厨卫电器企业,专注发展热水器、炉具、灶具等核心产品品类,近年公司产品竞争力在国内外逐步提升,燃气热水器已经在国内处于行业领先水平,公司的成功归功于公司多年对产品研发的认真和专注,而且对公司未来有明确的发展规划,“三年百亿”发展目标一方面反映了公司对自身高速发展的信心,另一方面也体现公司对未来市场占有率的发展目标。 4、 公司注重内部管理,引进行业优秀管理人才,在传统经营模式和新兴商业模式的发展并加强。 公司发展思想开放在营销、管理等重要领导岗位上引进了家电行业内领先公司的管理人才。全面执行精细化管理,提升成本控制能力,经营效率。 公司大力发展电商平台,融入云营销概念,虽是民企,但是发展动力足,顺应市场,态度积极。 5、 渠道建设加速预计2014年增加超过一千个网点,主要在华北、东北地区。此外,针对现有的客户,今年多场促销活动,营销策略从主动压货到主动促销,有利于公司市场份额提升。 6、 俄罗斯近期与我国签署了天然气合同,天然气价格未来可能下滑,有望对公司核心产品燃气热水器销售起到带动作用。 投资建议 预计公司2014/2015年净利润分别3.1亿、4.0亿元、增26%和27%,达,EPS分别为0.78元和0.99元。按公司目前股价对应2014、2015年PE为14倍和12倍,维持“谨慎推荐”评级。

1.报告背景: 公司公告,首期股权激励第一个行权期行权444 万股。 2.我们的分析和判断 (一)股权激励第一次行权顺利实施,中长期激励促发展公司首期股权激励调整后共激励155 名,共1443 万份,其中第一次行权期可行权477 万份,实际行权444 万份,行权价7.65 元。 公司股权激励为高管及核心骨干员工提供中长期激励,2014 年9月后进入第二次行权期。股权激励能够最大限度统一各方利益,调动员工积极性,鼓舞士气,对公司经营和发展产生正面影响。 (二)规模增长超越行业,产品结构优化提升盈利水平 2014 年以来,公司整体规模维持稳健增长。其中,冰箱受行业整体销售低迷影响,仅实现个位数增长。相比行业整体下滑,公司冰箱业务仍超越行业增长。公司空调业务依然维持较高增速,1-4 月增30%以上。 公司已有近6000 家专卖店,计划2014 年再增2000 家,加快渠道下沉。同时,公司积极布局电商渠道,今年有望实现线上市占率超线下。 2013 年公司新品策略初有成效。公司产品结构还将持续优化,有利于公司盈利水平提升。1)随着青岛基地建成投产,2014 年下半年将上线100 万台大容量冰箱产能,解决高端冰箱产能瓶颈,有效提升大容量冰箱销售占比。2)公司今年还将对空调生产设备进行改造,提升生产效率。公司在变频空调领域取得领先,变频空调占比超过80%。空调新能效等级实施后,更有利于公司空调新品上市推广。 (三)未来仍有较大提升空间 公司冰箱行业第二,冰箱净利率在5%左右。与海尔比,在规模和盈利水平上都还有较大提升空间。公司空调还处在第二梯队,规模优势尚未充分发挥,目前净利率水平还很低,相比空调龙头9%净利率,公司盈利水平还有较大提升空间。 公司盈利增长,现金流宽松,未来营销推广将加大力度,伴随着公司新品增多,产品品质提升,品牌号召力也在不断提升中。 3.投资建议 公司2014/2015 年EPS 为0.98 和1.20 元。公司目前股价对应14 年PE 8 倍左右。我们认为,公司处理完历史包袱,趋势持续向上。公司作为集团白电业务平台,集团一直较为重视。借助大股东海信集团研发、采购和销售平台,公司在收入规模和行业地位上还有进一步提升空间。对比行业标杆公司,公司运营效率还不高,净利润率水平仍较低,未来可以改善的空间也比较大,盈利增长具有可持续性。 维持”推荐”评级。 4.风险提示:行业需求低迷。

投资要点: (一)空调安装卡稳步增长,2014年收入目标1400亿。 2014年以来,公司空调业务稳步增长,1-4月安装卡保持16%左右增长。2014年公司经营目标,收入增200亿。6月后进入空调销售旺季,新能效等级实施后,公司在变频空调上技术和成本优势更为明显。展望未来,我们认为消费升级下,空调作为必需消费品,销量和均价都还有较大增长空间,行业收入还将持续稳定增长。 (二)中央空调是重要增长点,2014年增长目标40%。 1、公司在中央空调领域拥有领先研发水平,格力商用空调市占率已居国内第一。中央空调将成为公司未来重要增长点。2014年中央空调增长目标40%。 2、公司中央空调领域有较大突破,直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。公司成立新能源研究院,未来还将研发小型化、家庭式中央空调。 3、中央空调市场属于大市场,品类较多。公司在中央空调领域产品储备充足,冷藏冷冻设备等产品,为公司未来市场拓展做好了准备。 (三)重视市值管理,鼓励全员持股。 一季度董总和京海担保均有增持,认为公司目前股价低估明显,看好公司未来发展。 从市值管理角度,公司鼓励高管及员工购买公司股票,并鼓励长期持有,公司有稳定的大比例现金分红,未来还将持续分红。 (四)盈利增长仍可持续。 我们认为,未来公司盈利增长仍可持续: 1、空调行业格局非常稳定,格力核心竞争力无可争议,公司高盈利水平能够保持。 2、空调产品随着消费升级,产品平均单价会持续上升,促进收入增长、毛利率和盈利水平的提升。 3、未来空调内需并不悲观,2014还会有良好表现,均价提升保证龙头盈利空间。 4、公司中央空调有较大突破,直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来将成为公司业绩新增长点。 5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局,2014年会提供新的利润增量。 投资建议: 公司中央空调及小家电业务稳健增长,提供增长新动力。保守预计公司2014/2015年EPS分别为4.62元/5.55元。目前股价对应2014年业绩PE估值6倍左右,公司较高ROE为分红提供较强的分红能力。对有着相当消费属性,并且持续增长的企业,我们认为6倍PE明显低估,继续推荐。

核心观点: 1.报告背景:公司披露2014年一季报 2014年一季度,公司实现收入385亿元,按上市公司口径计算同比增长21.5%;归母净利润25.4亿元,同口径增长53%,EPS 1.51元。 一季度公司经营活动现金流净额32亿元。 3月末公司货币资金268亿元,较去年同期增加93亿元;存货121亿元,较去年同期基本持平;其他流动负债162亿元,较去年同期增加59亿元,资产负债表继续优化。 2.我们的分析和判断 (一)各项业务增长超越行业,一季度收入稳增两成 2014年一季度行业整体需求不旺,相比主要竞争对手10%左右收入增长,公司收入增长超预期。一季度,公司空调业务增长超两成,其中中央空调增长超五成,小家电及冰洗业务也保持较快增长。公司新产品策略效果显著,明星产品有效拉动国内销售快速增长,各项业务实现超越行业增长,市场份额持续提升。 (二)产品结构持续优化,规模效益逐步体现,净利率稳步提升 公司通过明星产品占领行业中高端市场,高毛利产品占比提升,产品结构持续优化。一季度,公司综合毛利率25.5%,同比提升2.3个百分点,环比2013Q4提升1.5个百分点。 一季度销售费用率9.6%,下降0.3个百分点;管理费用率4.2%,下降0.9个百分点,规模效应逐步体现,费用率下降明显。 综合形成公司一季度净利率6.6%,同口径计算提升1.4个百分点,盈利水平稳步提升。 (三)全面转型成效显著,增长势头良好,竞争力持续提升 从中长期发展来看,美的集团初步实现转型,各项业务增长势头良好,成为规模与效益并重,产品力和执行力俱强的家电龙头,企业发展更为坚实和稳健。公司志存高远,综合竞争力强,公司加速智能家居、电子商务以及物流战略布局,各品类都有较大增长潜力且品类能进一步延展,公司未来综合竞争力还将持续提升。 3.投资建议 预计公司2014/2015年收入分别为1424、1624亿元,同比增18%和14%;净利润分别为97和118亿元,同比增33%、22%;EPS 为5.75和7.00元,目前股价对应14年PE8倍。公司已实施股权激励,高度重视市值管理,目前股价离行权价48.79元尚有距离。公司增长势头良好,相对其未来增长的确定性和持续性,以及公司较高综合竞争力,8倍估值仍然偏低,继续维持“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求下滑。

核心观点: 1.报告背景: 2013年,公司实现营业收入865亿元,同比增长8.3%;归属母公司净利润41.7亿元,同比增长27.5%;EPS 1.53元。扣非后净利润37.6亿元,同比增18.3%。 2013年,经营活动产生的现金流量净额65.1亿元,增17.8%,现金流充足。 2013年公司分配预案:每10股分配现金股利4.6元(含税)。 2014Q1收入224亿元,增长9%;净利润8.7亿元,同比增长20.3%。 3月末,公司货币资金241亿元,相比去年同期增加62亿元。存货66亿元,相比去年同期减少5亿元。 2.我们的分析与判断 (一)空调、渠道贡献增长,冰洗行业需求低迷影响增速 2013年公司空调及渠道业务保持较高增长,分别实现收入179亿和163亿元,同比分别增长21.4%和29.5%。冰洗受行业需求低迷影响,增速较低,分别实现收入253亿和142亿元,同比分别增长0.6%和6.8%。 2014年1季度空调继续保持较高增长速度,业务收入增长18%;冰箱收入同比增长2%,受益于朗度法式对开门等新品推广;洗衣机收入同比下降3%;渠道业务同比增23%。 2014年公司还将持续推出高端化、差异化产品,发挥渠道优势,实现规模稳健增长。公司2014年预算实现收入956亿元,同比增长10.5%。 (二)结构优化,效率提升,净利率提升仍有空间 2013年公司高端产品实现20%左右增长,产品结构持续优化,综合毛利率25.3%,同比提升0.08个百分点。同时规模效应和销量提升后,费用率稳步下降,销售费用率和管理费用率分别下降0.1和0.2个百分点。2013年公司净利润率为4.8%,同比提升0.7个百分点。 2014年1季度公司毛利率24. 8%,同比提升0.4个百分点;财务收益同比增加1亿元,形成净利率3.9%,提升0.4个百分点。 公司净利率相比行业主要对手仍有一定差距。引入战投后有助于公司解决关联交易和少数股东占比高等问题,公司净利率还有较大提升空间。 (三)未来公司业务或有更多看点 公司在“网络化”战略指导下,组织层面进一步开放。2013年以来,公司引入KKR战略投资者,与阿里巴巴合作拓展物流及电商合作,集团与中信银行合作,拓展互联网金融业务。海尔通过与外部行业领先者合作,采取了强强联合的方式来打通不同领域的合作模式,从目前海尔各项业务的合作发展趋势看来,领先于其他白电企业,仍有较多可期待的看点。 KKR进入后有利于公司优化治理结构,拓展海外市场,定向增发完成后充足资金,有望加快白电资产整合,提升公司中长期整体软硬件实力。未来公司对市值重视度还将提升,网络化战略下未来还有较多看点。 3.投资建议 公司增发方案已过会,增发完成后股本增至30亿,摊薄后预计14/15年EPS 1.61元/1.99元,目前股价相对2014年估值9倍左右,海尔十分注重市值管理,不断向市场传递正面信息。公司未来每股收益及估值水平均有提升空间,给予“推荐”评级。 4.风险提示:行业竞争激烈

1.报告背景:公司披露2014年一季报2014年一季度,公司实现收入14.1亿元,同比增长11.3%。实现净利润1.22亿元,同比增长13.3%,EPS0.23元。 2.我们的分析和判断 (一)行业增速虽低,公司增长却稳健一季度收入利润都保持较为稳定的增长趋势,增速仍稍高于冰洗行业;行业增速较低,主要体现在较强的管理能力和产品力的提升。 2014Q1毛利率33.5%,同比下滑0.4个百分点。由于国内市场总量提升空间不大,各品牌竞争激烈,未来对内销毛利率仍有较大考验。 期间费用控制较好,销售费用率18.8%,同比下滑1.1个百分点,管理费用率4.2%,同比微增0.2%至4.2%。 综合形成净利润了8.6%,较去年同期略微提升。 此外,其他应付款较上年同期增加0.7亿元,主要由于预提销售分公司未结算费用增加。一季度资产减值损失较上年同期增加964万。 (二)高端品牌帝度未来市场可期待公司高端品牌帝度在市场反映良好,公司也邀请林志玲作为品牌代言人出席帝度新品发布会和宣传广告,为其高端定位增加一定影响力,公司自身过硬的产品力也保证了帝度高端冰箱的坚实基础。 (三)惠而浦未来订单和丰富管理经验有助公司快速发展惠而浦多年国际家电行业运营,在技术创新、产品服务、营销网络、品牌管理等方面具有丰富经验,结合合肥三洋丰富的国内市场运营经验、渠道网络,公司未来迎来发展新阶段。 公司将承接惠而浦亚洲区甚至欧美区的采购订单,拥有惠而浦国内销售代理,借助惠而浦技术、管理经验,运营效率和产品力还将持续提升。 (四)发展路径明确,未来增长空间将打开目前国内冰洗市场趋于饱和,未来更新需求并不能大幅提升行业增速。但公司可借助惠而浦在海外市场的影响力,逐步向欧美市场拓展,市场前景广阔,而且,海外市场对开门冰箱和滚筒洗衣机等高端产品比例较高,对公司未来提升盈利能力有较强带动作用。 3.投资建议 预计公司2014/2015年收入分别为66亿和82亿元,同比分别增长24%和25%,净利润分别增长56%和39%,达5.6亿和7.9亿元,EPS分别为1.06元和1.47元(2014/2015摊薄后EPS 为0.74元和1.02元)。 公司目前股价相对2014年PE 在13倍左右,考虑到未来惠而浦订单转移带来公司业绩增厚,以及惠而浦产品、技术以及管理经验转移带给公司规模、效率提升,公司业绩未来有较大增长空间,给予“推荐”评级。 4.风险提示:行业不景气。

1.报告背景: 公告2014年一季报 2014年一季度,公司总收入250亿元,同比增12.2%。净利润22.5亿元,同比增68.9%(公司预增50-70%,达预增上限),EPS 0.75元。一季度扣除非经常性损益净利润29.6亿元,同比大幅增185%。 一季度公司经营现金流量净额211亿元,相比去年同期增加31.9%。 3月末公司预收款115亿,比去年同期减少67亿元。公司其他流动负债333亿元,相比年初增加24亿元,相比去年同期增加144亿元,会计处理谨慎。 一季度,公司二股东京海担保增持约1560万股,占总股本0.5%左右。 2.我们的分析和判断 (一)空调增长仍有空间,生活电器提供增长新动力。 2014年一季度公司国内空调销售保持两位数稳健增长,出口增长基本持平,中央空调快速增长。展望未来,我们认为消费升级下,空调作为必需消费品,销量和均价都还有较大增长空间,行业收入还将持续稳定增长。 公司作为空调龙头,拥有极强的产品定价能力,品牌号召力强,高端品有效提升产品均价,弥补量增长的不足,有效推动收入增长。公司在中央空调上引领行业,目前中央空调市占率10%左右,未来还有较大增长空间。 此外,公司在净水器、空气净化器等产品布局早,技术储备领先,未来将成为公司重要新增长点。 (二)产品结构优化,大宗原材料价格低迷,有利于盈利水平提升。 2014年Q1公司综合毛利率35%,同比提升5.4个百分点。销售费用率16.9%,同比下降3.2个百点,管理费用率4.3%,同比略增0.3个百分点。当期汇兑收益带来财务收益4亿元。 一季度,人民币大幅贬值,造成公司远期外汇公允价值变动损失11.3亿元。同时远期外汇交割带来投资收益2.4亿元。 综合一季度销售净利率9%,同比提升3个百分点。 空调作为必需消费品,有一定消费品属性。消费升级下,产品升级加快。公司变频、节能等高端产品技术能力强,品牌号召力强,产品均价和毛利率还将稳步提升。需求低迷预期下,原材料维持低位,有利于盈利水平提升,能够部分对冲需求不足的影响。 (三)未来公司盈利增长仍可持续。 我们认为,未来公司盈利增长仍可持续:1、空调行业格局非常稳定,格力核心竞争力无可争议,公司高盈利水平能够保持。2、空调产品随着消费升级,产品平均单价会持续上升。一方面促进收入的上升,另一方面促进毛利率的提升。3、未来空调内需并不悲观,2014还会有良好表现,均价提升保证龙头盈利空间。4、公司中央空调有较大突破,直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来有望成为公司业绩增长点。5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局,2014年会提供新的利润增量。 3.投资建议 公司中央空调及小家电业务稳健增长,提供增长新动力。保守预计公司2014/2015年EPS分别为4.62元/5.55元。目前股价对应2014年业绩PE 估值6倍左右,公司较高ROE为分红提供较强的分红能力。对有着相当消费属性,并且持续增长的企业,我们认为6倍PE明显低估,继续推荐。 4.风险提示:海外经济恢复低预期,下游需求增长恢复低预期。

1.报告背景:公司公布2014 年一季报. 2014 年一季度,公司实现主营收入211 亿元,同比增长14.6%;归属母公司股东净利润7.35 亿元,同比增长141%,EPS 0.086 元。 实现经营活动现金流量净额14.7 亿元,同比增长59.3%。 2.我们的分析和判断. (一)集团收入增长稳定,通讯业务成亮点. 集团一季度毛利率15.9%,同比下滑1.2 个百分点,主要受面板业务下滑影响;期间费用控制良好,销售费用率8.2% 同比下滑1.5%,管理费用率5.2%,同比下滑0.2 个百分点。综合形成净利润率3.5%,同比提升1.8 个百分点,主要由于购买花样年15%的股权,集团资产公允价值增加约2.7 亿元,根据会计准则,一次性计入当期营业外收入。 (二)面板业务持续放量,大幅贡献利润. 2014 年一季度,华星光电销售液晶面板及模组合计约574 万片,实现收入42.7 亿元,实现净利润3.67 亿元,同比下降10.1%,利润下滑主要由于2013 年下半年液晶面板价格开始下滑,导致华星光电毛利率等盈利水平下滑,但是目前面板价格企稳,公司面板良品率持续改善,大尺寸面板出货占比提升,原材料价格下降,未来对华星光电毛利率回升有较大帮助。 (三)互联网企业进入电视产业影响多媒体盈利. 2014 年一季度彩电多媒体业务实现销售收入62.3 亿元,同比下降17.6%,净利润1343 万元。 TCL 多媒体销售LCD 电视383 万台,其中内销市场销量180 万台,同比下降29.0%,主要由于国内市场互联网企业进入后影响传统彩电厂商盈利;海外市场202 万台,同比大幅增长47%,毛利率也有小幅提升。 海外销售预计受6 月份世界杯影响,仍能刺激彩电销量增长。 (四)通讯业务高增长,全年目标提升. 2014 年一季度,公司通讯业务实现销售收入43.4 亿元,同比大幅增长120%,销量同比增长60%,智能手机出货持续大幅增长。目前公司产能充足以应对未来海外智能机高增长。TCL 通讯仍通过跨领域商业模式合作进行OTO 模式拓展,三方支付等业务、未来将推出更多服务覆盖更多智能终端。公司对今年通讯业务销售额目标从35%提高至45%。 (五)战略转型成为集团未来的工作重点。公司管理层面对挑战应变灵活,发展动力足,全产业链协同发展有望助推智能家居模块。 3.投资建议. 预计公司2014 年EPS 0.35 元,公司业绩弹性较大。目前公司绝对股价较低,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:面板价格持续低迷,终端需求增长放缓。

1.报告背景。 2014 年一季度,公司实现收入9.5 亿元,同比增长21.3%,实现净利润0.46 亿元,同比增长36.1%。对应最新股本EPS0.15 元。 公司预计,2014 年上半年净利润约1.11 亿元至–1.38 亿元,同比增长20%-50%。 2.我们的分析与判断。 (一)一季度收入利润增长稳定。 公司整体发展稳定,盈利能力稳步提升,毛利率提升1.8%个百分点至35.2%,由于目前房地产行业较去年同期景气度下滑,厨电行业市场竞争趋于激烈,销售费用增加30.9%,销售费用率提升1.5 个百分点至20.7%,管理费用率8.3%,同比略有提升。财务费用由于汇兑收益和银行理财收入较上年降低幅度较大。 综合实现销售净利润率 4.9%,同比提升0.6 个百分点,较过往几年来看,属于较高水平。 (二)传统渠道下沉,增强渗透。 去年公司加强在传统渠道的建设销售网络稳步扩张,其中,公司传统渠道建设速度加快,渠道下沉明显,全国网点超8000 家,尤其是乡镇网点从去年1700 家增至今年4200 家。 华帝乡镇网点较2012 年增加超过一倍,百得的乡镇网点也达到3435 家,对于渗透率较低的三四线市场,华帝与百得也做了相当充足的准备来开发。 (三)与时俱进,互联网模式融入,加大新兴渠道推广。 当下互联网在厨卫家电领域正加速渗透,公司与时俱进,利用公司完善的信息集成能力,打造O2O 交互式平台,加强新兴渠道市场影响力,提升品牌力;通过O2O 交互式平台,加上公司较强的供应链整合能力,完善整体产业链,扩充产品线,加强创新能力锁定消费者,完善后台服务,提升企业价值。2013 年“华帝”品牌的烟机灶具在9 家B2C平台,2013 年“华帝”品牌的烟机灶具在9 家B2C 平台销量位列厨卫行业第一位,销售额合计达到了7 亿元,占比19.9%,位列厨卫行业第二位。 3.投资建议。 去年公司管理层上有所变动,但对公司未来经营层面影响不大;考虑到公司未来智能家居布局将可能会对公司产品力和盈利能力上有一定程度的提升,预计2014、2015 年收入分别为46.4 亿和61.4 亿元,实现净利润分别为2.9 亿和3.8 亿元,EPS 为 0.95 元和1.28 元。按照公司2014 年EPS 估值,目前公司14 倍左右,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示:房地产行业销量低迷,终端需求增长低于预期

1.报告背景: 公司公告一季报,2014年一季度公司实现主营收入6.5亿元,同比增长43.2%;归属母公司股东净利润0.85亿元,同比增长49.5%,EPS 0.33元。 经营活动现金流量净额0.76亿元,同比增长244%;。 公司同时公告称其14年上半年净利润增速区间为30%-50%。 2.我们的分析与判断: (一)收入维持高速增长,营销策略优势显现 2014年一季度主营收入26.1亿元,同比增长43.2%,公司高增速主要由于公司专注做高端厨电,市场影响力逐步显现;虽然厨电行业与地产行业关联度较高,但是公司发展路径明确,瞄准三四级市场高端需求逐步释放,将渠道下沉至三四线城镇,积极布局网点;依托电商渠道开拓各种类型的客户群体,效果良好,电商已经成为公司业绩重要增长点。 (二)毛利率持续创新高,盈利水平稳步提升 一季度,公司综合毛利率为56.4%,同比提升3.2个百分点,公司毛利率提升主要由于公司产品结构持续优化,原材料成本价格回落释放成本压力,持续发布行业领先的高端新品,电商等高毛利渠道和产品收入占比不断提升。 一季度销售费用率32.9%,同比提升2.7个百分点,主要由于广告投入增长。管理费用率8.0%,下滑0.5个百分点。 综合形成,2014Q1净利润0.85亿元,同比增长49.5%,净利率13.2%,同比提升0.6个百分点。 (三)成长潜力巨大,发展将维持高增速 1、线下渠道将加大下沉力度,加强对三四级市场的覆盖力度,未来几年全国专卖店将达到3000家,专卖店的毛利率也将持续提升。2014年线下收入预计增速超过20%。 2、电商渠道收入占比持续提升,仍为公司未来几年收入高增速主要贡献方向,预计2014年收入增幅超过70%。 3、B2B渠道,虽然房地产行业目前较为不稳定,但公司在过去两年持续加大与各大地产商合作,订单持续稳步提升,公司B2B业务仍具备较为高速的增长。 3.投资建议 考虑厨电市场集中度仍在提升,且到三四线市场需求仍在释放过程中,公司作为行业龙头,未来市场份额和盈利水平仍有较大提升空间,预计公司2014/2015年EPS 2.17、2.79元,分别同比增长42.4%、30.5%目前公司股价对应2014估值仅为17倍左,维持”推荐”评级。 4.风险提示:房地产行业调控力度加大

核心观点: 1.报告背景 2013年,公司实现收入36.9亿元,同比增长21.3%,实现净利润2.47亿元,同比增长14.3%, EPS 0.62元。 2014年1-3月公司营收11.1亿元,同比增长29.3%,净利润0.82亿元,同比增长24.4%。 公司预计,2014年1-6月净利润约1.54亿元至2.05亿元,同比增长5%~40%,增长主要由于海外销售业绩增长带动整体业绩增长。 2.我们的分析与判断 (一)烤炉业务翻倍增长,助海外业务增长近五成 2013年主营业务实现收入36.2亿元,同比增长21.3%。其中海外销售收入14亿元,同比大幅增长45%,海外重点客户拓展顺利,核心客户维护较好,有助公司海外业绩持续高增长;国内市场收入22.2亿元,与去年同比增长10.0%。 分产品收入方面,燃气热水器上半年收入12.0亿元,同比增16.3%,电热水器收入5.4亿元,同比增长12.1%,烤炉业务收入8.7亿元,同比大幅增长119%,烤炉业务大幅增长受益美国大客户订单转移。 (二)2013Q4管理费用影响业绩,2014Q1毛利下滑 2013年,公司综合毛利率28.3%,同比提升0.4个百分点。整体毛利率微张主要由于原材料价格下滑。内销整体毛利率同比提升1.0个百分点至33.7%。公司持续提升品牌定位,优化产品结构。外销毛利率为17.0%,同比提升3.1个百分点,外销毛利率提升主要由于海外高毛利订单增加。 2013年四季度由于管理费用同比增加0.44亿元,管理费用率同比提升2.8个百分点,对公司四季度业绩影响较大;2013年全年公司,销售费用率13.4%,同比略低0.2个百分点,管理费用率6.6%,同比提升0.9个百分点。 2013年销售净利率6.7%,同比下滑0.4个百分点。 2014年Q1毛利率下滑2.2个百分点,预计未来出口占比提升的情况下,毛利率水平仍有下滑可能;Q1期间费用率控制良好,都有较为明显下滑;由于毛利率大幅下滑,Q1销售净利率下滑0.3个百分点至7.4%。 (三)积极拓展渠道,明星代言提升品牌力 2013年公司积极拓展国内市场渠道宽度和深度,卖场展厅较上年增加2698家至6171家,电商渠道等新兴渠道大幅增长也成为业绩增长点。 此外公司为巩固燃气热水器等子行业国内龙头的位置,对品牌提升进行全面规划,签约赵薇担任品牌代言人,提升公司品牌知名度和美誉度,同时也为未来新品上市奠定基础。 3.投资建议 随着公司未来产能逐步投放,有望推动公司主营业务持续增长。此外公司“三年百亿”目标将在公司业务拓展方面具有指引作用,我们综合考虑,预计公司2014/2015年净利润分别3.1亿、4.0亿元、增26%和27%,达,EPS 分别为0.78元和0.99元。按公司目前股价对应2014、2015年PE 为14倍和12倍,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:汇率风险,代工订单风险。