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钟潇

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513100003...>>

20日
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18.18%
(第130名)
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首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-22 14.28 -- -- 16.40 14.45%
20.48 43.42%
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2019年业绩同增3.26%,略好于预期 2019年,公司实现营收83.11亿元/-2.67%,业绩8.85亿元/+3.26%;扣非业绩8.16亿元/+18.30%(剔除2018年南苑减值扰动则+5.75%);EPS0.90元,略好于预期。Q4剔除扰动后扣非增约18%,略有提速。 Q4公司RevPAR继续承压,但快速展店完成全年开店目标 2019Q4,受宏观经济影响,公司整体及同店RevPAR各降4.2%/5.1%,相比2019Q3各降3.7%/6.1%仍承压。2019年,公司RevPAR-2.4%,同店RevPAR-4.2%(ADR-1.6%/OCC-2.2%),量价均承压。不过,2019Q4公司快速开店398家(经济型/中高端/云酒店/管理输出各38/145/150/65家),助推全年新开店829家,完成年初目标,全年净增401家。2019年底,公司酒店总数4450家,中高端占比为21.2%,继续优化,签约酒店660家,为其后续扩张助力。分业务看,公司酒店收入微降约3%,与其直营关店及升级改造相关,酒店分部利润剔除扰动预计平稳增长;南山景区收入业绩基本持平。公司全年毛利率微降0.79pct,餐饮成本增加;期间费用率下降1.18pct,总体控制良好。 疫情下Q1预亏显著,但中线龙头有望加速展店整合助力成长 疫情影响下,公司预计Q1亏损5.05~5.42亿元,短期承压显著,后续需跟踪疫情控制及复苏节奏。不过,公司预计全年展店800-1000家,较2019年进一步提速。并且,作为行业TOP3龙头,公司既有品牌及会员体系优势突出,国资背景支持下反而有望化危为机加速行业整合。综合来看,国企激励机制逐步改善下主观动能强化+行业竞争格局相对稳定,产品持续优化+加盟扩张模式对行业龙头成长仍有持续支撑。 风险提示 宏观及疫情等系统性风险,收购整合或国企改革或低于预期等。 疫情下短期承压显著,但中线龙头有望加速集中,维持“买入” 考虑疫情影响,预计公司20-22年EPS0.05/0.95/1.10元,对应估值283/15/13倍。考虑如家最新评估估值162亿,对其市值形成支撑,且中线来看,作为行业TOP3龙头,公司仍有望加速集中,维持“买入”。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2020-04-13 10.15 -- -- 10.58 3.83%
11.58 14.09%
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2019年业绩下滑5%,基本符合预期 2019年,公司实现营收140.54亿元/+14.58%,归母业绩5.68亿元,同降4.90%(扣非后降12.4%),EPS0.78元,基本符合预期。Q4,旅行社等推动收入+35.16%,但古北地产收益扰动下业绩降54.08%。 乌镇稳定增长,古北有所承压,期间费用率略有增加 2019年,乌镇景区接待客流918.26万人次/+0.35%,其中东栅、西栅各-3.09%/+3.04%。虽有门票降价影响,但依托酒店房量扩容等,客单价提升约14%,助力景区收入达21.79亿元/+14.39%,净利润8.07亿元/+9.97%,扣非后仍保持稳定增长。古北水镇则受区域等因素影响,全年客流239.37万人次/-6.68%,收入9.50亿元/-4.79%,因地产结算扰动净利润同比下降52.60%,影响公司整体业绩表现。整合营销收入业绩稳定增长。旅行社&遨游网收入增长21%,且遨游网完成法人化后预计有所减亏。创格科技和风采科技预计收入持平,业绩有所承压。2019年,公司毛利率降1.21pct,主要系IT 业务拖累,期间费用率增0.36pct,其中销售/研发费率分别微增0.50pct/0.03pct,与社保缴纳调整后人工成本提升等相关,管理/财务费率则分别降0.15pct/0.02pct。 疫情影响预计全年业绩承压,中长线关注存量优化与增量布局 疫情影响下,公司今年景区、酒店、旅行社、会展业务等主业预计均相对承压,其中Q1公司主业不排除亏损压力。不过,随着国内疫情逐步得到有效控制,公司旗下景区作为周边游核心代表后续恢复仍可期待。中长线,公司背靠光大金控集团支持,一可持续强化内生挖潜,如遨游网法人化后未来有望更加市场化谋发展;二可不断强化乌镇和古北水镇景区的优化升级;三可关注濮院项目后续进展;此外,公司年报也提到,加快“旅游+教育”全国布局,整合素质教育的上下游产业链,未来也不排除依托光大背景,持续多元化布局。 风险提示:古北股权风险,政策风险,疫情,光大整合可能低于预期。 投资建议:短期承压,中线关注光大支持下的整合扩张,维持 “买入” 预计20-22年EPS0.20/0.88/1.02元,对应PE51/12/10x。受疫情影响,叠加本身门票降价及整合压力,公司市值目前系2014年以来底部。但公司资源质地优良,仅乌镇古北市值就有较好支撑,未来若光大整合提速,强化存量,孵化增量,潜力仍值得期待,维持中线“买入”。
丽江股份 社会服务业(旅游...) 2020-04-01 5.82 -- -- 6.56 10.44%
6.43 10.48%
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2019年业绩增长6%,符合预期 2019年,公司实现营收7.23亿元/+6.53%;实现归母业绩2.01亿元/+6.18%(扣非后增6.40%),EPS0.37元/股,符合预期。 区域复苏助力印象丽江大增,酒店减亏,但降价拖累索道主业 2019年,丽江区域在历经2年整顿后开始复苏,公司三条索道共接待游客478万人次,同比大增29%,但因2018年十一起,公司各索道降价,导致索道客单价从106元降至69元,同比下滑34%,进而使公司索道收入同比下滑15%,估算该分部业绩下滑近20%,拖累公司收入业绩增长。但是,公司和府酒店业务(酒店+商业街)2019年收入微增2%,并因商业街整体转租及酒店运营优化,业绩减亏约70%,改善显著。印象丽江依托区域客流复苏及营销强化,收入大增85%、业绩大增255%,表现突出。综合看,公司毛利率微降0.08pct,演艺毛利率改善部分对冲酒店、索道毛利率下滑影响;期间费率降0.65pct,其中管理费率降2.18pct,但销售/财务费用率分别增0.73pct/0.80pct。 疫情下今年业绩预计承压,中线关注区域整合,兼顾股权问题进展 短期受疫情影响,公司旗下景区阶段关闭,目前虽多数恢复,但游客信心恢复预计仍有待时日,进而导致公司2020年尤其上半年经营相对承压。从中线来看,公司系丽江区域唯一A股上市公司,未来有望利用资本平台,持续整合区域资源,随着香格里拉月光城2020年有望投入运营,泸沽湖摩梭小镇积极推进,未来有望实现大香格里拉小环线全线贯通。,考虑此前公告国资控股地位有望重新明确,但目前雪山公司与华邦健康仍系一致行动人,未来需跟踪股权问题最终落定。 风险提示 宏观及传染疫情等系统性风险,景区降价政策风险,旅游市场整顿等。 短期受疫情影响,中线关注区域资源整合,暂维持“增持”评级 预计公司20-22年EPS0.09/0.38/0.44元,对应PE63/16/14倍。公司短期受疫情影响,但中线来看,其作为滇西北旅游龙头,其区域旅游资源整合仍有一定看点,兼顾股权问题博弈,暂维持“增持”评级。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-04-01 22.02 28.92 -- 24.80 11.66%
30.47 38.37%
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职教行业:政策利好 , 多元赛道 , 空间广阔预计2019年非学历职业教育市场规模3400亿,各细分赛道小而美(多百亿量级,部分赛道已有明显龙头),多元纵深交织。客群应届生主导(占比60%),需求刚性催生联报。整体分散,估算CR5=6-7%(中公约3%位居首位)。因此龙头可依托渠道、研发优势,提高市占率+跨赛道复制扩张,总量空间可观。今年稳就业强化下,政策资源有望倾斜助力。 核心优势:研发 核心优势:研发+渠道护航 渠道护航 ,助力 助力A股职教霸主成长 股职教霸主成长公司系国内招录考试培训NO.1,近三年业绩复合高增长77%,研发与渠道并重。 研发方面:以各级研究院为核心,大中台小前台模式,一是可教学标准化并批量培训教师支撑成长,二是品类课程丰富,三以协议班模式强化研发变现,提升客单价。 渠道方面:网点轻资产扩张布局全国,19年底学习中心1104个/+57%,未来县市、高校下沉仍不小空间。研发&渠道共振支撑公司持续跨赛道复制扩张,教师赛道孵化获验证。 成长看点:短看招录扩招 , 中看考研 , 长看技能培训多元化发展公司短看招录,中看考研,长看技能培训多元化成长,纵深发展逻辑清晰。短看招录,行业NO.1,今年各类招录板块扩招红利突出(2020年公考预计扩招30-60%+),量价齐升下盈利弹性有望凸显;未来5年参培率/客单价提升有望助推招录市场翻倍,市场加速集中下公司招录收入空间上看300亿。二看考研等学历提升业务,共享招录客群优势,教研打磨+高校渠道扩张破局,2020年扩招19万催化,5年后规模有望50亿,比肩2019年公考。三看技能培训,共享招录/考研的教研/客群,5年规模展望20亿,比肩2019年教师招录。 投资建议:短期扩招红利护航业绩确定性增长 ,长期跨赛道复制扩张提供 长期跨赛道复制扩张提供6年后营收翻两番预期 年后营收翻两番预期给予公司2020-2022年EPS0.41/0.54/0.69元,对应PE56/43/34x。综合考虑公司长期成长性,以及参考同业及历史估值水平,我们认为公司12个月合理价值在29.16-30.78元,中值对应未来12个月合理市值1850亿元(21年55X估值)。多赛道红利叠加,公司研发及渠道优势下,短期有望率先受益于各招录业务扩招,中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期,成长空间广阔,增长确定性强,维持“买入”评级。 风险提示:宏观、疫情等系统性风险;政策风险;招录变动风险;业务拓展不及预期;市场竞争加剧等。
立思辰 通信及通信设备 2020-03-19 18.14 -- -- 19.08 5.18%
19.08 5.18%
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新教改助推大语文培训坐上直升梯,群雄逐鹿正当时 中国教育学会报告显示2016年中国中小学课外辅导市场规模超8000亿元,而培训适龄人口在1.6亿人次以上。第一阵营的龙头公司K12培训收入均已突破百亿元。但与此同时,2017年以前,因种种原因K12语文培训赛道相对小众,参培率(22%)明显低于数学(47%)、英语(81%)。新高考改革成为分水岭,语文学科重要性凸显,定位“素质教育+应试”的大语文培训赛道乘风而起。大语文赛道格局未定,呈现数个先发龙头逐鹿中原之势,有资本加持的种子选手值得期待。 立思辰明确大语文主业,传统业务逐渐剥离,经营正迎拐点 公司历经数次转型,2018年收购大语文龙头中文未来100%股权正式布局K12语文赛道,通过股权锁定&任职期限规定(窦昕8年、核心管理层6年锁定)与创业团队深度绑定。最新定增方案不仅总裁窦昕进一步增持,与大股东股权非常接近,且募资助力业务加速扩张。公司2020年将积极推进非核心业务剥离,未来将全面聚焦“大语文+中高考升学咨询”K12培训业务,质地渐趋纯正,经营和治理正迎拐点。 中文未来:大语文行业先行者,线下线上双管齐下御风而行 中文未来系国内大语文培训先行者,创始团队主要毕业顶尖中文院校,独创模块化特色大语文体系加上品牌师资阵列,加上资本优势,正御风而行。公司采用“线下+线上”发展模式,线下主要通过“1+3”直营+加盟模型裂变扩张。截至2019年年底,线下直营/加盟店已达160+/260+,未来三年有望800-1000家。18年营收1.8亿元,19年预计4亿元+,未来经营有继续倍增预期。疫情也加速商业模式优化。 风险提示 政策及监管风险;商誉减值风险;业务剥离缓慢;竞争激烈化等。 赛道优质,经营正迎拐点,首次覆盖给予“买入”评级 公司战略聚焦大语文赛道,经营正迎拐点。依托“品牌师资+资本加持+先发优势”,未来增速弹性较大。预计19-21年EPS0.03、0.09、0.41元,未来6-12个月合理价值在19.65-20.25元,给予“买入”评级。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-11 20.82 -- -- 24.47 16.52%
30.47 46.35%
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2019年业绩同增57%符合预期,持续高增长 2019年,公司实现营收91.76亿元/+47%,业绩18.05亿元/+57%(扣非后同增53%),与业绩快报一致,高基数基础上仍保持高增长,EPS0.29元。其中Q4实现营收30.17亿元/+46%,业绩8.46亿元/+38%。 公考逆势高增长,事业单位下半年反弹,教师、综合持续发力 2019年,公司累计培训人次达329万/+42%;其中面授培训人次+27%,客单价+11%,量价齐升促收入+40%;线上培训人次+59%,客单价+46%,实现收入10.36亿元/+134%,增势迅猛。具体看细分业务:1)缩招背景下,公务员培训人次、客单价分别逆势增长27%/2%,推动收入增30%;2)事业单位在全年扩招35%左右基础上,培训人次、客单价分别增44%/10%,量价齐升促进收入增58%;3)教师序列在Q4部分招录考试推迟的情形下,仍取得了61%的收入增长(人次+53%、客单价+5%);4)综合序列大增75%,主要系细分基层招录、考研(收入增100%)及IT(收入增300%)赛道等贡献。综合来看,公司毛利率同比下降0.63pct,预计与毛利率较低的教师、综合序列占比提升有关;系统升级及规模效应下,期间费用率下降0.96pct。 政策利好,招录扩招有望支撑业绩,关注跨赛道布局 短期来看,疫情预计影响公司培训及收入确认节奏。从各赛道招录规模来看,2020年国考已扩招66%,就业承压背景下,1)预计2020年省考有望扩招30%-50%,2)事业单位及教师、医疗等基础服务岗有望扩招,且需求刚性吸引力上升,3)教育部预计硕士研究生扩招18.9万。公司渠道及研发实力突出,有望率先受益于各招录扩容。截至2019年底公司共有1104个营业网点,同增57%,中线来看,渠道(进一步拓展三四线及高校渠道)及研发优势下,跨赛道复制扩张值得期待。 风险提示: 宏观、疫情等系统性风险;业务拓展不及预期;市场竞争加剧等。 短期关注各赛道扩招,中线跨赛道复制扩张可期,维持“买入”。 预计2020-2022年EPS0.41/0.54/0.70元,对应PE52/39/31。短期招录扩容及市占率提升有望推动经营超预期;中线关注渠道和研发优势下的跨赛道复制扩张进展。目前公司估值相对不低,但优势明显且业绩确定性强,建议中线角度逢低积极配置,维持“买入”评级。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-02 19.82 -- -- 24.47 22.41%
29.01 46.37%
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2月25日,国务院常务会议提出,扩大2020年硕士研究生招生和专升本规模,增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模。此前受疫情影响,国家公务员面试及部分其他考试时间推迟。鉴于此,跟踪分析各考试招录变化及公司业务进展。 国信社服观点:1)国考面试、极少数省考笔试或面试时间推迟,线下培训转线上,短期预计影响培训及收入确认节奏,但对全年收入规模影响预计相对有限。2)国考招录反弹66%及政策引导支持下,预计省考、教师、研究生及基层事业单位等招录规模有望扩容,直接利好渠道及研发实力突出的龙头。3)公司继续推进基地及渠道布局,提高产品服务能力,支撑市占率提升及跨赛道扩张。4)投资建议:上调2019-2021年EPS为0.29/0.40/0.53元(原为0.28/0.38/0.49元,主要考虑各赛道扩招),对应PE为71/51/38x。短期预计收入确认节奏有所推迟,但全年收入规模受影响相对有限,且招录扩容有望推动经营超预期;中线关注基地布局,以及在研发和渠道优势下,跨赛道复制扩张进展。目前公司估值相对不低,但龙头优势明显,建议中线角度逢低积极配置,维持“买入”评级。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-26 8.34 -- -- 9.15 9.71%
9.69 16.19%
详细
出境游行业顺周期,短看日本奥运亮点,长看渗透率提升 出境游行业顺周期,复苏时弹性显著,龙头兼顾自身策略等影响。我国出境游自2011年开始爆发,2015年后多因素下增长放缓,出国游相对优于港澳游,呈现出目的地分化和始发地下沉的特点。长线关注二三线城市人均GDP提升,消费升级推动出境游需求增长;护照持有率10%+仍有提升空间。2020年则关注目的地分化下的日本游爆发,作为国人第二大出国游目的地今年前九月人次增长约15%,2020年东京奥运会+港澳游挤出效应有望带来亮点。 创始人重掌帅印,市场情绪有望缓解,合作协同聚焦主业谋发展 公司系出境游全产业链龙头,一主三辅(旅行社、配餐、免税、金融)谋发展,2018年出境游贡献收入、业绩的86%、73%。2015年公司在海航支持下登陆A股,市值曾突破300亿元,后因行业景气及海航问题承压。创始人陈小兵系持股28.98%,重回实控人,市场情绪有望逐步缓解,且陈小兵经验丰富,有望带领公司继续聚焦出境游主业积极谋发展。此外,海航系未来仍有望继续作为公司重要股东,在公平交易的基础上谋求合作共赢。 日本游有望爆发助力出境游复苏,免税等新业务带来未来新看点 公司民企机制灵活,零售渠道200余个网点,全产业链优势明显,盈利能力优于同行。基本面角度,2020年公司经营有望拐点向上,主要系奥运背书,拥门票独家代理权有望直接受益东京奥运会及日本游爆发;中长线则关注多元化产品体系打造下持续分享行业成长和集中度提升红利,免税等新业务将带来长期新看点。市场角度,公司市值/估值跌至历史低位、弹性大,若后续出境游复苏迎拐点,公司有望迎戴维斯双击,且进军免税业务也有利于提升估值弹性。公司近期公告未来一年内拟不高于10.55元回购0.5-1%股本用于员工激励。 风险提示:宏观、汇率、疫情、竞争加剧、业务拓展不及预期、股东股权等。 基本面有望迎来拐点,奥运+免税提供估值弹性,“买入”评级 预计19-21年EPS0.22/0.30/0.34元,对应PE37/28/24x。创始人重掌帅印,2020年有望受益于东京奥运会及日本游爆发。目前公司估值系历史低位、弹性大,奥运及进军免税有助于提升估值弹性,且拟不高于10.55元回购用于员工激励。给予未来1年合理价格10.4-10.7元(24%-29%空间,对应2020年PE35-36x),上调至“买入”评级,建议密切跟踪日本游景气度及免税进展。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 6.49 -- -- 8.64 33.13%
9.69 49.31%
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前三季度业绩下滑 31%, Q3扣非业绩有所改善前三季度,公司实现营收 59.47亿元/-14.15%,归母业绩 2.16亿元/-30.65%,(扣非后-46.30%), EPS0.24元, 低于我们此前的业绩前瞻。 Q3公司收入/业绩/扣非业绩分别-20.94%/-34.60%/-36.44%, 扣非业绩较上半年有所改善。 多因素致旅游主业承压, 餐标调整及新业务培育拖累食品业务分业务来看,结合我们的持续跟踪及行业表现,估算前三季度公司旅游业务收入下滑约 15%-20%,预计主要受外围经济环境、 部分目的地(北美、港澳等)拖累、 剥离天天商旅以及去年上半年高基数影响,同时估计公司加大营销力度对毛利率有所拖累,导致旅游主业业绩进一步承压。 食品业务方面, 结合半年报披露情况及持续跟踪, 估算前三季度收入略有下滑,同时受航食配餐标准调整、以及部分新增铁路配餐线路尚未成熟,预计航食业务营利下滑。前三季度非流动资产处置收益约 2680万元,理财收益贡献 2893万元。 综合来看,市场竞争激烈下,前三季度公司毛利率下滑 1.86pct;期间费用率增 1.49pct,其中销售、管理、财务费用率分别增 0.97pct/0.31pct/0.21pct。 实控人变更落地, 明年日本游有望支撑,“一主三辅”续新篇公司系国内出境游龙头, 此前因行业承压及大股东海航问题估值持续承压。今年 9月 24日因海航旅游被动减持 1.55%,凯撒世嘉及其一致行动人变更为公 司第一大股东,且10月14日董事会选任完成后其成为公司实际控制人,前期 海航系带来的估值制约因素有望缓解,公司有望全面聚焦出境游主业谋发展。 短期来看,公司作为出境游行业全产业链龙头, 系 2020年冬奥会中国官方票务服务机构及接待服务供应商,有望直接受益于明年日本游的爆发。中线来看,围绕出境游主业,公司将继续推动食品(尤其是铁路配餐)、免税(与中出服合作的天津免税店已于 10.10开业)、易生金服的发展,有望带来成长新看点。 风险提示: 系统性风险,汇率贬值风险,收购标的低于预期, 目的地风险, 海航问题等。 投资建议: 出境游龙头, 实控权落定, 新成长伊始,维持“增持”下调 19-21年 EPS 至 0.21/0.28/0.34(原为 0.29/0.36/0.44元,主要考虑宏观压力等),对应 PE 30/23/18倍。 公司出境游产业链一体化优势突出, 目前实控权落定,新阶段伊始。 2020年有望率先受益于日本游爆发,中线关注免税等新业务发展。 短期虑及宏观经济、汇率及出境游行业情况,暂维持“增持”。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 20.00 -- -- 21.26 6.30%
21.26 6.30%
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2019年前三季度业绩大增 77%, Q3维持高增长 前三季度, 公司实现收入 61.59亿元/+48%,归母业绩 9.59亿元/+77%(扣非业绩同增 74%),位于业绩预告的中值偏上, EPS 为 0.16元。 Q3公司实现收入 25.22亿元/+46%,业绩 4.66亿元/+42%,扣非业绩 4.16亿元/+33%。 预计公考培训逆势良好,教师类维持高增长, 预收账款相对支撑 结合我们的持续跟踪及分析,预计 Q3高基数上高增长主要因: 1) Q3是省考复试成绩公布的密集期,结合上半年公务员面授培训收入同增 26%,预计 Q3公考培训收入仍增长良好; 2) 预计教师类业务维持高增长, Q3为 19年上半年教师资格考试面试成绩和教师招录考试成绩的公布期,结合上半年教师类面授培训业务收入同增 52%,预计 Q3教师类业务仍将维持高增长。此外, Q1-3投资收益(理财收益)贡献 1.27亿。 Q3,公司支付给职工的现金规模增 29%,预计人员及渠道继续扩张,支撑新业务发展。截至 Q3末,预收账款为 39亿(去年同期为 33亿元,同增 18%),相对支撑后续收入。 综合来看, Q3公司毛利率减 0.40pct; 期间费用率增 0.34pct, 预计与业务扩张有关, 其中研发/财务/销售费用率分别增 1.69pct/1.37pct/0.96pct, 而管理费用率减 3.67pct。 推进培训基地建设,短期公考及教师业务支撑,中线关注跨赛道 Q3,抚顺及山东中公大楼已进入装修环节,预计未来随着其投入使用,有助于提高公司产品供给能力,支撑考研、 IT 等新业务爆发。 同时, 集团及其全资子公司竞拍得济南市白杨店村合计 1321亩土地,总价款 2.28亿元,将用于一站式学习基地及图书智能化仓储总部的建设,进一步推动基地布局。短期来看,2020年国考扩招 66%及省考的或有扩招有望支撑公考业务,同时政策利好下教师类培训规模有望继续提升。中线来看,公司加速布局考研、 IT 等新赛道,复制拓展可期, 同时三四线城市、高校渠道的快速拓展,有望支撑后续成长。 风险提示 政策风险;新业务拓展不及预期;市场竞争加剧;人力资源流失等。 政策利好, 公考反弹, 跨赛道复制扩张可期, 维持“增持”评级 预测 19-21年 EPS 为 0.28/0.38/0.49元,对应 PE68/49/38x。 短期公考招录反弹,教师类业务有望继续提升; 中线关注在研发及渠道优势下, 公司跨赛道复制扩张开拓。目前公司估值相对不低, 但龙头优势明显, 建议中线角度逢低积极配置,维持“增持”。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 22.32 -- -- 24.44 9.50%
30.00 34.41%
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三季报平稳,但扣非业绩同增 18%,主业增长略好于预期前三季度,公司实现营收 112.82亿元/+2.97%,归母业绩 8.73亿元/+0.15%,扣非+18.08%, EPS0.91元,扣非业绩增长略好于预期。 Q3,公司收入/业绩/扣非业绩各+3.04%/-17.10%/+22.09%,主要系非经常损益扰动影响。 宏观经济影响下 Q3RevPAR 仍承压,但加速展店助力主业增长19Q3, 境内酒店整体 RevPAR 同降 1.49%, 17年以来首次为负,主要系宏观经济承压和高基数影响,其中经济型/中高端各降 8.12%/5.66%。 1-9月,境内酒店同店 RevPAR 同降 3.55%(经济型/中高端降 7.47%/0.35%), 略好于 19H的-3.87%,预计系次新店中高端相对主导等相关。 前三季度公司新开店 1107家,关店 389家,净增 718家(直营/加盟各-21/739家,经济型/中端各-37/755),中端&加盟持续优化。截至 19Q3,公司开业酒店 8161家,稳居国内酒店龙头NO.1。综合来看,前三季度公司酒店收入增 2.92%,其中境内酒店增 4.27%,境外酒店降 0.44%, 加盟费尤其首次加盟费增长系其收入主要支撑。 分子公司来看, 铂涛和维也纳系公司业绩增长的主要推动。 1-9月,公司毛利率微降0.03pct,期间费用率下降 0.80pct,费用控制相对良好。 短跟 RevPAR 变化趋势,中线关注激励优化和整合效应显现酒店龙头估值和 RevPAR 受经济影响较大,贝塔属性下建议持续跟踪宏观经济预期变化。 但公司持续展店迅猛,开店速度仍居几家龙头之首(华住 1085家,首旅酒店 431家),已经超额完成其 19年开店 900家的目标,对其扣非业绩增长形成良好支撑。目前行业竞争格局相对稳定,且公司在有限服务酒店规模排名第一,先发优势凸显,中端布局较为领先。今年以来,公司旗下维也纳和铂涛先后人事调整,显示公司对其整合力度强化。我们认为,随着国企改革持续推进和收购整合的全面深化,公司内部经营改善具有较大提升空间。 风险提示商誉减值风险,收购整合或国企改革或低于预期,宏观系统性风险,弘毅减持。 短跟 RevPAR 中看扩张与整合,维持中线“买入”考虑非经扰动, 下调公司 19-21年 EPS1.05/1.26/1.46元,对应估值 20/17/15倍(酒店主业 EPS0.91/1.09/1.24元)。 公司规模优势突出,中端加盟扩张良好支撑业绩,且中线公司管理优化和收购整合潜力较大,维持中线“买入”。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-11-01 11.95 -- -- 12.55 5.02%
13.11 9.71%
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三季报业绩持平,符合预期 2019年前三季度,公司实现营收95.45亿元/+6.90%;归母业绩5.45亿元/-0.33%,扣非业绩微跌5.43%,EPS0.75元/股,完全符合预期。Q3公司收入/业绩/扣非业绩各+9.83%/+14.77%/+16.98%,较上半年明显有所好转。 世园会助力整合营销增长,乌镇稳中有增,古北Q3整体平稳 Q3,乌镇景区客流+5.69%,较上半年略提速,收入业绩持平,扣非后预计稳定增长。前三季度,乌镇客流+1.63%,收入业绩平稳。Q3古北水镇客流下滑4.38%,对应收入和业绩微跌约2%,较上半年有所好转。前三季度受区域压力,客流和收入各降6.76%/5.59%,且因地产投资收益减少,业绩下滑约17%。 受益于世园会及大项目拓展,前三季度,中青博联收入/业绩各增4.66%/49.79%,其中Q3业绩在低基数下尤其大增200%+,助力公司Q3业绩改善。 公司Q3毛利率持平,期间费用率降0.22pct,主要系销售和财务费用率降0.38/0.37pct,去年下半年人工成本上升的压力从Q3开始有所缓解。前三季度,公司毛利率微增0.30pct,期间费用率增1.35pct,其中销售/管理费率分别增0.84pct/0.44pct,主要系人工成本增加所致,财务费率相对持平。 预计全年平稳,遨游网法人化助力,中长线关注光大整合实质进展 结合Q3变化,我们预计公司全年业绩平稳。结合公司三季报,公司目前已基本完成遨游网法人化,未来遨游网独立考核下,有助于其持续减亏和业务优化,也有助于其控股多平台业务发展。中长线来看,我们认为一是关注光大整合的实质进展,内生动能和优质资源的提升;二是关注乌镇景区逐步扩容和产品升级的持续成长,三是古北股权问题逐步理顺后主动营销积极性更加强化,经营潜力有望逐步释放;四是濮院2020年有望试营业,有望带来中长线看点。 风险提示:古北股权风险,门票降价风险,光大整合可能低于预期。 投资建议:业绩平稳估值底位,静待整合佳音,维持中线“买入” 维持19-21年EPS0.84/0.94/1.09元,对应PE14/13/11x。公司目前市值处于历史底位,估值也处于板块底部。考虑遨游网法人化后,未来独立考核业绩有望优化,且中线来看公司本身资源质地优良,仅乌镇古北市值就有较好支撑,未来若光大整合提速潜力仍值得期待,仍维持中线“买入”。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-01 16.63 -- -- 18.74 12.69%
21.72 30.61%
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三季报扣非业绩同增 4%, 略逊于预期 前三季度,公司实现营收 62.3亿元/-2.2%,归母业绩 7.2亿元/-10.3%(扣非增 3.8%), EPS0.73元, 略逊于预期。 Q3,公司收入/业绩各降 5.3%/23.8%,但扣非业绩增 1.5%,主因 18Q3燕京饭店部分股权处置带来 1.26亿非经扰动。 宏观经济等影响下 RevPAR 继续承压, 费用优化下主业平稳 经营方面, 受宏观经济等影响, 2019Q3,公司 RevPAR 降幅较 Q2进一步扩大。 Q3整体 RevPAR 降 3.7%(ADR+0.2%/OCC-3.4%) ,经济型/中高端/云酒店 RevPAR 各降 5.7%/ 9.0%/10.3%; 同店 RevPAR 降 6.1%(ADR-2.6%/OCC-3.1%), 均逊于 Q2(Q2二者各降 1.5%/3.6%)。 开店方面, 2019Q3新开店 197家(直营/加盟各 7/190家,经济型/中高端/云酒店/管理输出各29/73/54/41家),净增 57家。前三季度公司新开店 431家(直营/加盟各 13/418家,经济型/中高端/云酒店/管理输出各 70/144/90/127家),净增 125家。截至 2019Q3,公司酒店总数 4174家,中高端占比 19.5%,签约待开业酒店 663家。 分业务, 公司酒店收入微降系直营关店和改造升级影响, 剔除非经扰动利润相对平稳;南山景区收入平稳, 利润微增。 公司前三季度毛利率为 93.77%,同降 0.79pct, 与餐饮成本增加相关; 期间费用率降 0.90pct, 总体控制良好。 短跟宏观经济预期变化,中长线产品优化+加盟扩张支撑成长酒店龙头估值和 RevPAR 受经济影响较大, 具有较明显的戴维斯双击/双杀特征。 展望未来, 虽然酒店龙头 RevPAR 基数压力有望逐步缓解, 但能否企稳反弹仍需要取决于宏观经济走势, 且行业淡季背景下仍不排除有一定压力。 新开店来看, 虽然前三季度展店相对平平, 考虑公司过往集中 Q4展店的特点, 依托其目前签约门店及管理输出储备, 仍有可能完成全年展店目标,助力公司后续成长。 中长线来看,国企激励机制逐步改善下主观动能强化+行业竞争格局相对稳定,产品持续优化+加盟扩张模式对行业龙头成长仍有持续支撑。 风险提示 收购标的经营业绩波动大;收购整合风险; 国企改革进程低于预期等。 短期跟踪宏观趋势,中线加盟扩张有支撑,维持中线“买入” 考虑宏观经济影响,我们下调公司 19-21年 EPS0.82/0.96/1.13元(此前为0.93/1.12/1.33元), PE20/17/15X。公司目前估值仍系历史低位,短期建议跟踪宏观经济预期变化,中线来看龙头+加盟扩张仍有支撑,维持中线“买入”
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-11-01 90.30 -- -- 93.90 3.99%
95.18 5.40%
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前三季度业绩增长55%,基本符合预期 2019年前三季度,公司实现营收358.85亿元/+4.35%;归母业绩41.96亿元/+55.09%;扣非增26.90%,EPS2.15元,基本符合预期。Q3公司收入/业绩/扣非业绩各-13.65%/+16.60%/+17.24%,剔除国旅总社剥离影响,公司Q3收入/业绩/扣非业绩增+23.68%/+20.96%/+21.59%,弱市下仍保持良好增长。 三亚免税店高增长构筑核心支撑,预计香港及新开市内店部分拖累 结合我们对海南离岛免税的持续跟踪,我们预计2019Q3三亚免税店收入增约30%,系公司今年Q3业绩增长最核心支撑。而传统免税依托海免批发收入等贡献,估算收入增20-30%,进一步助力增长。不过,受香港事件影响,一是日上上海和日上北京的收入增速均有所放缓,预计Q3收入仅增10%+,业绩增长相对平稳(浦东T2扣点提高);二是公司香港机场烟酒段免税收入放缓,业绩承压,我们预计亏损约几千万左右。此外,公司5个新开仅对外国人的离境市内免税店等前期费用预计也部分拖累业绩增长。综合前三季度,受国旅总社剥离等影响,公司毛利率增9.78pct,期间费用率+6.87pct,其中销售费率增7.22pct,而管理费用率降低0.40pct,财务费用率微增0.05pct。 关注离境市内免税政策预期,牌照规模及赛道优势构筑长期支撑 目前宏观形势下,短期香港事件虽有扰动,但免税行业整体仍有支撑,且行业政策利好预期仍有望持续强化。结合此前DFE报道,并考虑公司5家对外国人和港澳台居民的市内免税店均已开业,国人离境市内免税店政策预期正不断强化,后续若政策落地空间广阔。同时,海口市内免税店前景广阔,未来若注入有望成为公司近几年业绩增长的确定支撑。长期来看,结合我们最新韩国免税40年深度剖析与借鉴,我们认为在全球价格竞争背景下,中免牌照优势仍有支撑,且规模优势的不断巩固有望成为公司更强的核心竞争力壁垒。 风险提示:宏观等系统性风险,汇率风险,政策风险,新项目或低于预期。 政策利好预期有望强化,短有牌照,长有规模,维持“买入” 维持19-21年EPS2.39/2.62/3.15元,对应估值38/35/29倍。虽估值相对不低,但公司是中国免税行业成长最直接的受益标的,规模和既有政策壁垒优势下其持续盈利成长仍有较强支撑,政策利好下成长空间广阔,维持“买入”。
广州酒家 食品饮料行业 2019-11-01 31.18 -- -- 33.53 7.54%
33.53 7.54%
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前三季度业绩同增9%,Q3表现良好略超预期 前三季度,公司实现营收24.09亿元,同增19.60%;实现归母业绩3.25亿元,同增9.12%(扣非后同增7.88%),略优于我们此前的业绩前瞻;EPS0.80元。 Q3,公司收入14.57亿元/+19.19%,业绩2.60亿/+8.86%,扣非后+10.85%。 Q3月饼销售良好,速冻及其他食品高增长,省外渠道继续发力 Q3,公司实现食品收入12.88亿元/+20.35%,其中月饼收入10.29亿元/+14.87%,维持良好增长;速冻1.39亿元/+51.15%,较上半年(+22.77%)进一步明显提速;其他+45.68%。餐饮收入为1.62亿元,同增12.44%,增势良好。Q3公司省内/省外销售各增12.14%/43.62%,省外销售继续发力;直销/经销销售额各增13.72%/23.39%。前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金为22.40亿/+12.44%;存货1.92亿元,同增37%,相对支撑后续销售。 Q3公司毛利率同比微降0.96pct;期间费率增0.37pct,整体较上半年(+2.28pct)有所优化,其中管理/研发费用率增1.11pct/0.29pct,预计因产能扩张带来前期费用增加,销售/财务费用率降0.92pct/0.11pct。 预计2019年增长平稳,产能奠基、多管齐下催化明后年成长 结合公司前三季度表现以及对公司的持续跟踪,兼顾公司股权激励行权要求(19-21收入、扣非业绩环比增速不低于10%),我们预计2019年全年有望保持平稳增长。中线来看,未来2-3年公司将逐步进入产能释放高峰期,湘潭(一期8月已投产)、梅州基地(预计明年下半年投产)的相继建成达产,以及粮丰园、利口福公司生产基地改造,有望推动明后年公司产能增长70-100%。且新品类的研发创新、线上线下省内省外渠道共同发力、以及整合陶陶居带来多品牌成长,有望推动明后年业绩明显提速。长线来看,依托餐饮基础聚焦速冻粤式点心错位竞争,通过品类丰富和跨区域扩张,有望带来长期成长想象空间。 风险提示:食品卫生安全风险;产能上线、收购整合、政策或所得税优惠可能低于预期等。 产能为基,“跨区域+创产品+新整合”助成长,维持“买入” 维持19-21年EPS为1.11/1.36/1.65元,对应PE28/23/19x。公司已逐步进入产能释放高峰期,依托跨区域扩张、产品创新&提价能力、整合陶陶居月饼发力等业绩增长持续有支撑,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名