报告要点。 事件描述。 2016年9月,公司实现销售面积213.4万平方米,同比上升15.9%;实现销售金额253.8亿元,同比增长3.9%。2016年1~9月累计销售面积1992.1万平方米,销售金额2629.0亿元,同比分别增长38.4%和45.7%。 事件评论。 金九销售提速。金九银十成交成交高峰期,公司充分抓住此窗口期,销售面积同比环比分别增长15.9%和31.7%,销售金额同比环比分别增长3.93%和26.8%,力改8月销售下滑趋势。本月推盘或受区位影响较大,导致销售金额涨幅小于面积增速,销售均价同比环比均有所降低。1-9月,公司累计销量已完成去年的96.4%,累计销售金额完成100.5%,未来三个月的成绩将大概率助力公司实现全年至少25%以上的销售增速。 本月拿地有所放缓。本月公司拿地项目有所减少,共新增5个项目,分别位于核心二线及强三线的天津、厦门、佛山、大连、泉州。新增土地面积共计30.4万方,规划建筑面积共计76.8万方,本月拿地权益较高,权益计容建面共计71.5万方,平均成本6660元/平方米,尚处于合理范围内。 全力助力境外投资与发展。近期,公司全资子公“佳贯公司”和“丽钻公司”分别申请英镑1.01亿元和人民币20亿元的银行贷款,公司全资子公司“深圳万科”为其提供担保,全力支持其发展。公司在海外业务方面一直坚持国际化的长期发展方向,在学习海外成熟市场经验和多元化商业模式的基础上,公司也有意将国外成熟的产品、服务、战略资源等引进国内,同时逐步树立公司海外品牌,打通国内外客户资源。公司已经在分别在美国成立了地产资产管理凭条Brightstone,;在英国与一家欧洲地产私募基金成立了联合开发平台;在香港,公司继续专注于住宅与商业开发、改造项目。未来,公司在海外业务的投资与发展方面将逐渐步入轨道,以期在行业换挡期寻求更多的增长点。 投资建议:目前,受密集调控等影响,行业估值整体向上受到抑制,但结构性机会仍存。全国/区域性的龙头依然值得关注。我们预计公司2016、2017年EPS分别为1.91和2.19元/股,对应当前股价的PE分别为13.74倍和11.94倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策收紧,销量下滑。

事件描述 2016年9月,公司实现签约面积153.38万平方米,同比增长68.88%;实现签约金额201.46亿元,同比增长72.53%。2016年1~9月,实现累计签约面积1179.88万平方米,同比增长37.58%;累计签约金额1575.09亿元,同比增长43.47%。 事件评论 金九销售大幅增长。金九银十公司迎来开门红,9月充分把握机会,大量推盘,使得单月销售创下半年新高。签约面积同比环比分别增长68.88%、37.81%;销售金额同比环比分别大幅增长72.53%和38.06%。 剔除去年同期基数不高的影响下增速也是很可观的。项目区位的影响以及9月很多核心一二线城市价格涨幅扩大使得本月销售均价环比同比均有小幅的上涨 拿地环比继续加速。本月公司新增9个项目,主要位于二线以及部分强三线城市,例如天津、合肥、大连、宜昌等。项目土地面积共计78.84万平方米,规划计容建面为244.70万平方米,权益计容建面为177.61万平方米,同比有所减少,环比8月大幅增长180%。本月拿地楼面均价为7102.80元/平,同比有所降低,环比略微增长,尚处于合理区间。 收购中航地产业务加速推进。9月12日,双方签署了“房地产业务整合框架协议书”,本次交易范围为中航工业直接或通过下属公司持有的房地产开发业务平台公司和项目公司的全部股权以及中航工业持有的天津瑞赛投资发展有限公司100%股权。为了加快双方房地产业务整合进度,按照“成熟一批交易一批”的原则推进工作,目前公司与中航地产及其下属企业共同签署《房地产项目公司股权及在建工程转让框架协议》,公司拟按照协议转让方式收购中航地产及其下属企业合计持有的10家房地产项目公司股权及1个房地产项目在建工程,项目主要分布在成都、昆山、贵阳、南昌、九江、赣州、惠州、岳阳、新疆等9个城市,标的资产的预估值合计23.23亿元,其中归属中航地产权益净资产20.30亿元,评估增值2.93亿元,最终价格尚需国资委相关监管部门备案的评估值为准来确定,拟以现金方式支付对价。 投资建议:我们预计公司2016、2017年EPS分别为1.21和1.39元/股,对应当前股价的PE分别为7.64和6.65倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策收紧,销量下滑。

报告要点 事件描述 9月21日,公司非公开发行中“融创中国”通过其子公司以40亿元认购金科股份约9.07亿股股份,占发行后公司总股本的16.96%,成为公司第二大股东。且近期公司实际控制人不断增持公司股票,充分彰显出对公司未来发展的信心。 事件评论 重庆区域龙头,实力不断彰显。公司多年来坚持深耕重庆市场,2015年以销售面积排名第二的领先优势稳居区域龙头位置。公司在重庆拥有近950万方的土地储备,占比超过6成,而公司去年房地产收入的62%也是来自于重庆市场。随着本轮市场回暖,核心二线城市大部分都经历过一轮火爆以及火爆后的调控,而重庆市场一直以来都较为稳定。而目前在资产配置荒以及随着重庆国家战略区位不断凸显的情况下,重庆市场有望迎来新的机遇。 核心十城,持续深耕。深耕重庆之外,公司将围绕“三圈一带”的十个核心城市进行布局,京津冀、长三角、珠三角以及长江经济带的北京、天津、上海、南京、苏州、杭州、合肥、武汉、重庆以及郑州。 未来公司会优先选择核心十城获取项目,进行深耕。且随着改善性需求的不断增加,公司产品结构也将不断随之调整。 加快幼教布局,不断加大投资。专注主业的同时,公司不断挖掘子产业的投资机会,积极探索转型,战略思路主要围绕“地产+社区综合服务”。目前教育产业已成为公司转型重点方向。2016年7月5日,公司董事会决定分别出资10亿元成立金科社区综合服务集团和教育投资管理公司,以此为切入口,未来将通过不断的资源整合加速市场推广,发展值得期待。 与融创强强联合,主业持续增长。此次融创中国入主公司成为第二大股东,其销售实力和高效率的运营将使得公司如虎添翼,房地产主业的销售和运营将再迈新阶。公司RNAV估值为5.77元/股,为公司股价提供了一定的安全边际;且本次定增融创以21.5%的高溢价认购,充分彰显其对公司实力的认可。我们预计公司2016、2017年的EPS分别为0.34和0.42元/股,对应停牌前股价的PE分别为16.02和12.98倍,维持“买入”评级风险提示:销售不达预期。

报告要点。 事件描述。 公司近期与保利防务科技投资有限公司签署战略合作协议,出资2亿元参与投资保利防务基金,军工产业推进步伐加快。 事件评论。 牵手保利防务,军工业务有望乘风提速。保利防务是央企保利集团旗下涉军领域的唯一股权投资平台,主要立足服务保利科技军品发展战略、立足军民融合发展开展投资。根据战略合作协议,保利防务将与公司对接有关海外防务基地建设与公司主业相关的业务机会,提供专业军工并购等服务,提供国内外技术先进军工标的资产等相关合作方向。军工产业正值投资风口,公司与保利防务签订战略合作协议,双方建立起长期、多维度、紧密稳定的战略合作关系将为公司专用车业务、军工资产并购等带来充分想象空间,公司军工产业有望进入发展快车道。 定增募资为涉军业务加码。公司定增预案于2015年12月发布,目前方案拟以5.99元/股的价格募集资金10.7亿元,保利防务旗下基金将认购不低于1亿元,其中7.2亿元拟投向新型军用特种车辆设备项目,3.5亿元拟投向外骨骼机器人项目,本次定增若完成后将为公司涉军业务提供充足发展动力。 地产壮志宏图,项目布局优化。公司将继续做大做强地产业务,并设立了2018年300亿元的销售目标。2015年以来,公司拿地向上海、武汉、南京、苏州、杭州等城市布局,精准布局核心一二线城市,地产项目布局不断优化。公司在新进城市采用合作方式增强拿地能力,合作对象包括平安、信达、碧桂园、旭辉等知名企业,此外还通过收购方式降低拿地成本与风险。 三峡人寿已获批文,公司持股15%。公司参股设立三峡人寿保险公司,注册资本10亿元,公司持有15%股权,目前三峡人寿设立已获保监会批文,预计10~11月份开始筹建工作。 投资建议:维持“买入”评级。公司“地产+军工+金融”发展战略清晰,地产业务积极拿地、布局优化,军工业务推进步伐不断加快,预计2016、2017年EPS为0.34、0.46元/股,对应当前股价PE为19.81、14.36倍,维持“买入”评级。 风险提示:外骨骼研发、产业化进度不及预期。

事件描述 2016年8月,公司实现签约面积111.30万平方米,同比增长12.49%;实现签约金额145.92亿元,同比增长17.63%。2016年1~8月,实现累计签约面积1026.51万平方米,同比增长33.87%;累计签约金额1373.63亿元,同比增长40.01%。 事件评论 8月销量同比环比均增长。本月,公司销售情况良好,销量和金额同比分别增长12.49%和17.63%;环比情况好于同比,涨幅分别为19.22%和20.14%。此外,本月销售均价同比环比皆实现一定的增长,涨幅分别为4.57%和0.77%,或与本月推盘区位有关。整体来看,公司八月销售情况好于7月,主要受益于8月市场整体的良好销售情况以及去年同期相对较低的基数。 加速获取土储。本月公司加大新项目的获取力度,共获得7块新土储,主要位于天津、重庆、杭州、广州以及佛山,其中4个项目位于公司广州大本营。土地面积共计33.31万平方米,规划建面106.58万平方米,权益规划建面共计63.53万平方米,拿地规模同比环比均有所增加;拿地总价款为44.47亿元,楼面均价约为7000元/平方米,环比有所降低。 收购中航工业地产业务已达成初步合作意向。中航工业国际发布公告称保利集团就收购中航工业地产业务已达成初步合作意向。中航工业旗下重要的地产开发平台当属中航地产,中航地产虽经营实力欠佳,但土储较为丰厚,经我们测算,其土储建面约300万方。如若收购能够顺利进行,将进一步增加和优化公司的土储。 第二期股票期权激励计划完成。近期,公司第二期股票期权激励计划已经授权完成,行权价格为8.72元,授予人数为682名,授予数量为1.30亿份,有效期为6年。股票期权激励为公司保留核心人才,促进公司长远发展具有重要的作用。 投资建议:作为低估值的地产龙头,公司战略明晰,布局得当。我们预计公司2016、2017年EPS分别为1.21和1.39元/股,对应当前股价的PE分别为7.82和6.81倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购事宜存在不确定性,销售不达预期。

报告要点 事件描述 国金证券发布2016年中报,报告期实现营业收入21.47亿元,同比下滑34.99%;归属净利润6.38亿元,同比下滑48.28%;基本每股收益0.21元,同比下滑50.93%;归属净资产166.68亿元,较2015年末增长1.15%。 事件评论 互联网战略成效显著,线上线下联动发展。公司明确“线上标准化,线下增值化”发展格局,构建全方位金融服务平台;线上完善产品功能,拓宽合作渠道,在资讯等领域深化渠道合作;线下加快分支机构建设,上半年开业6家营业部。报告期实现经纪收入9.52亿元,同比下滑44.82%;净佣金率约万分之3.3;股基成交份额为1.52%,较15年提升约28%,随着与百度等合作的推进,经纪份额有望持续提升。 投行潜力十足,新三板不断加码。公司加大优质企业开拓力度,新设北京分公司专营新三板业务,目前IPO在会项目40个,排名第4,保代人数100人,排名第7,资源储备充足。报告期实现投行收入4.81亿元,同比下滑6.72%,股债融资规模分别为93.49和195.10亿元,IPO规模减少为业绩下滑主因,未来随着项目的推进将陆续释放业绩。 资管加大产品创新。资管业务在保持原有优势产品基础上,重点开发FOF、MOM等创新产品,丰富资管产品线,满足不同风险偏好的客户需要,并加大高净值个人和企业客户的获取力度。报告期末集合、定向、专项资管规模分别为92.56、965.47和112.56亿元,较2015年末增长0.2%、7.1%和67%;实现资管收入1.95亿元,同比增长6.45%。 自营投资稳健。公司自营资产中,权益类和固收类占比用为44.51%和55.49%,其中权益类主要配置公募基金、资管产品、基金专户、定增项目,交易性股票持仓较低;债券收益率震荡下行趋势下,公司加大债券投资规模,报告期实现投资业务收入1.57亿元,同比下滑46.83%。公司增发募资48亿元目前已经恢复审核,融资完成后将进一步推动各项业务开展;经纪业务不断深化互联网转型,与朝阳永续、wind等机构合作建立PB平台有望优化公司客户结构;投行业务资源储备充足,增长潜力较大;与蚂蚁金服等合作设立相互保险公司将完善公司业务布局。预计公司16、17年EPS为0.42和0.52元,对应PE为30.89和25.49倍。

报告要点 事件描述 2016年8月,公司实现销售面积162.1万平方米,同比下降5.54%;实现销售金额200.1亿元,同比下降10.07%。2016年1~8月累计销售面积1778.7万平方米,销售金额2375.2亿元,同比分别增长41.7%和52.2%。 事件评论 8月销售有所回落。本月,或受股权事件对公司经营的影响以及推盘节奏的关系,销售面积和销售金额同比分别降低5.5%和10.1%;累计同比增速也回落至41.7%和52.2%。不过,目前公司累计销量和金额已完成去年全年的86.0%和90.8%,随着金九银十的到来,公司本年度仍有较大概率实现销售的高增长。 积极拿地,聚焦二线。本月公司新增项目15个,除东莞和佛山外,几乎全部聚焦于强二线城市:南京、苏州、武汉、杭州等。拿地总建面324.3万方,权益建面201.8万方,公司所支付拿地总金额为90.7亿元,项目平均楼面价为4580.5元/平方米,同比增长7.8%,处于合理水平。 坚持向“城市配套服务商”转型。自公司明确了“城市配套服务商”的战略定位后,不断丰富产品服务体系。公司不断推进长租公寓、社区营地教育、养老机构、产业地产等新业务的有序开展。目前,公司在长租公寓业务领域已初步形成了以万科驿为主、“万科派、被窝公寓为辅的产品体系。公司长租公寓已开业数量超过1000间,此外还有超过2万间正在筹备开业。针对客户普遍关心的子女教育等问题,公司正在积极尝试布局,从社区营地、户外营地、城市营地和体制教育四个维度,为业主提供一站式优质素质教育平台,并通过城市、户外营地等,培养子女的户外运动爱好,以及人际交往和团队合作能力。对新业务的探索有助于提升公司核心业务的产品竞争力和客户粘性,并未公司未来的业务成长提供更加广阔的空间。 投资建议:我们预计公司2016、2017年EPS分别为1.91和2.19元/股,对应当前股价的PE分别为12.48倍和10.84倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不达预期。

事件评论 业绩贡献主要来自于现金分红和资产重分类带来的投资收益。报告期内公司磨具磨料主业增长乏力,实现营业收入0.88亿元,同比下滑5.21%;但投资收益增长稳健,其中民生证券和山东国际信托现金分红分别贡献7486.71和2472.48万元,同时因丧失重大影响将新北洋剩余股权重分类为可供出售金融资产,导致投资收益增加2.71亿元,三者合计占当期投资收益82.72%,为上半年主要业绩贡献点。 项目退出节奏提速,下半年业绩有望持续增长。公司于8月连续通过大宗交易的方式减持通裕重工1000万股,合计回笼资金1.21亿元,实现投资收益1.01亿元,增厚全年经营业绩。目前公司持有9家上市公司股权,其中多个项目已经度过解禁期,18个项目实现新三板挂牌,9个项目申拟IPO,其中古鳌电子已经过会。随着公司退出节奏的加快,未来业绩仍具备增长的动力。 投资模式不断创新。上半年公司加快基金创设进程,加大与产业资本的合作力度,试水和上市公司合作设立军民融合基金;同时推进专业化投资基金转型,分别设立大健康和新材料基金进行专业化投资;持续加大区域产业基金的投资力度,参与设立四川战略新兴产业创业投资基金和鲁信交银产业投资基金,完善四川和山东地区业务布局。16年以来新设5支基金,合计规模31亿元,公司认缴出资12.95亿元。 整合业务平台,加码海外投资。公司加强对境外所属公司的管理,整合境外投资平台,减少管理层级,在鲁信投资转让完成后,齐鲁投资将成为公司在境外的投资平台;同时公司加大海外资产配置,Intarcia项目有望成为在美国境内第一单投资业务,目前已获股东会审议通过。 我们持续看好公司未来的发展前景,主要在于:1、多层次资本市场建设日益完善,新三板、并购等丰富公司退出渠道;2、公司持有9个上市项目,9个申报IPO项目,18个新三板项目,项目储备充足;3、新设基金提速,未来增长潜力十足。预计公司16、17年EPS为0.48和0.57,对应PE为47.28和39.94倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 中国国贸公告2016半年报,主要内容如下:报告期内,公司实现营业收入11.45亿元,同比增长4.56%,净利润3.77亿元,同比增长23.75%;净利润率32.96%,同比上升5.11个百分点,EPS0.37元。其中,第二季度单季实现营业收入5.74亿元,同比增长4.86%,净利润2.01亿元,同比增长31.38%;净利润率35.05%,同比上升7.08个百分点,EPS 0.2元。 事件评论 物业租金上涨,费用税金下降。报告期内,公司净利润同比增长23.75%,主要原因在于毛利率上升、财务费用下降、营业税金下降。公司毛利率上升3.12个百分点,主要是因为国贸三期写字楼部分进入续租期,平均租金上涨17.64%至667元/㎡/月,而且出租率也有所提升。公司财务费用率同比下降2.28个百分点,主要原因在于公司偿还应付债券,同时银行贷款利率也有所降低。此外,2016年5月起,“营改增”试点在全国范围内开展,公司由缴纳营业税改为缴纳增值税,营业税金及附加同比下降31.20%。 国贸三期B 即将竣工。国贸三期B 阶段项目商业裙楼室内装修、外幕墙已基本完成,同时主塔楼结构已经封顶,外幕墙施工已至56层,预计该项目将于年底全面竣工。国贸三期B 竣工将为公司增加建筑面积约23万平,公司未来2~3年的业绩增长具备保障。 东楼改造项目进展顺利。东楼项目位于国贸中心黄金地段,公司为充分发挥其位置优势拟将其改为商城,公司与国贸有限公司共同投资开发,总投资额约6.2亿元,可为公司增加建筑面积3.8万平。该项目已经取得北京规划委、国土局、发改委相关审批文件。 分红比例或将提高。国贸三期B 和东楼改造项目完成后,公司后续基本没有重大资金支出,将进入负债清偿阶段。报告期末,公司45.37%的资产负债率已经相对较低,净负债率仅为14%,公司分红比例有望提升。 投资建议:预计2016年、2017年EPS 分别为0.72和0.89元/股,对应当前股价PE 为31.05和25.17倍,维持“增持”评级。 风险提示:在建项目进度不及预期

报告要点。 事件描述。 中天城投公告2016半年报,主要内容如下:报告期内,公司实现营业收入104.29亿元,同比增长29.65%,净利润16.82亿元,同比增长17.73%;净利润率16.13%,同比下降1.63个百分点,EPS0.36元。其中,第二季度单季实现营业收入48.49亿元,同比增长14.38%,净利润6.85亿元,同比下降9.21%;净利润率14.14%,同比下降3.67个百分点,EPS0.15元。 事件评论。 结转高峰期来临,销售表现良好。报告期内,公司位于贵阳的“未来方舟”、“国际金融城”,以及南京的“铭庭”等项目纷纷进入结转期,营收同比增长29.65%。报告期内,公司毛利率、费用率相对稳定,不过去年同期确认税收优惠导致非经常损益较多,因此净利润17.73%的同比增速略低于营收。此外,公司主要项目所在地贵阳、南京楼市表现持续向好,公司实现销售额101亿元,同比增长26%,销售回款65亿元,同比增长54.73%,未来业绩值得看好。 负债率降低,发布百亿定增方案。报告期末,公司资产负债率、真实负债率分别为72.60%、67.95%,环比一季度末下降3.09个百分点,目前负债率水平已经降至行业相对低位。公司拟以6.38元/股价格,定增募集资金98亿元,其中控股股东拟认购不低于其中5%,该方案若顺利实施公司资本结构将进一步优化,并有助于旗下项目加快开发。 推进“开放性地产”战略。地产主业方面,公司提出“开放性地产”战略部署,将地产开发中品牌、资金、土地、管理等分开,发挥各合作方优势从而实现地产轻资产化,报告期内内已与中建四局、平安信托签订合作协议,并且在贵阳、南京共两个项目已经进入合作模式及具体执行方式磋商阶段。 完善大金融布局。公司旗下有贵阳金控、中天普惠两大金融平台,分别定位于传统金融和互联网金融。贵阳金控此前已成为集证券、基金、保险于一体的金控平台。2016年7月,贵阳金控拟出资6亿元参与发起设立贵安银行,持股比例为30%,进一步完善了传统金融领域布局。 投资建议:预计2016年、2017年EPS分别为0.69和0.88元/股,对应当前股价PE为10.14和7.95倍,维持“买入”评级。 风险提示:定增核准风险、合作谈判风险

报告要点 事件描述 申万宏源发布2016年中报,报告期实现营业收入60.90亿元,同比下滑64.29%;归属净利润21.04亿元,同比下滑68.99%;基本每股收益0.14元,同比下滑69.57%;归属净资产487.11亿元,较年初下滑3.03%。 事件评论 市场低迷致使公司业绩全面下滑,投行是靓点。公司经纪、自营投资、资管和基金管理、信用、海外业务收入同比下滑60.46%、114.48%、53.75%、81.03%和43.76%,投行增长40.86%。公司上半年完成股权和债券融资分别33.39和438.28亿元,新三板优势稳固,完成150家挂牌和109家增发;经纪业务发挥网点优势,加大投顾服务,托管客户资产2.14万亿,市场份额6.79%,高于成交额份额,增长潜力较大;资管规模6,198.99亿元,其中主动规模1689亿元,行业排名第6。 依托协同优势加快投资平台建设。公司各子公司紧抓资产证券化、新三板等业务契机,依托协同优势,构建涵盖投融资和财务顾问业务体系;另类子公司优选大型优质国企和上市民企,完成恒大、中科建设的项目投资;直投子公司申万直投完成8个股权投资项目,规模1.69亿元;新三板基金地位稳固,报告期设立7只新三板基金,规模12亿, 康德莱项目已经完成IPO 审核,为未来业绩提供保障。 金控平台建设稳步推进。公司以证券业务为重点,加快布局多元金融, 构建以资本市场为依托的投资与金融服务产业链。基金、期货业务发展良好;公司出资1亿美元认购浙商银行1.95亿股,银行领域布局稳步推进;未来将加大保险等金融牌照获取力度,完善金控平台建设。 再融资规划补充资本金助力业务推进。公司拟增发募集资金140亿元。其中对申万宏源证券增资不超过110亿元,补充其资本金,截止2015年末公司净资本330亿元,行业排名第10,预计增资完成后净资本排名将提升2位至第8位;剩余资金用于补充申万宏源产投、申万宏源投资的资本金和公司运营资金,加快多元金融领域进行投资布局。 我们看好公司核心在于:1、公司业务整合潜力巨大,优质经纪、资管和投行将推动信用业务快速拓展,业务协同深入完善;2、债券承销和投资业务优势持续;3、金控平台建设稳步推进,将与证券业务形成良好协同;4、若再融资完成将极大促进业务拓展。预计公司16/17年EPS 为0.54和0.62元,对于PE 为11.91和10.38倍,维持推荐评级。

报告要点。 事件描述。 新华保险发布2016年中报,公司实现归属净利润33.33亿元,同比下滑50.6%;实现归属净资产577.11亿元,较年初下滑0.2%;实现内含价值1096.84亿元,较年初增长6.2%;上半年实现保费收入710.4亿元,同比下降2.6%,上半年新业务价值40.49亿元,同比增长18.1%。 事件评论。 公司中期净利润下滑50.6%,投资收益负增长和保费增速放缓是主要原因。上半年公司实现保费收入710.4亿元,同比下滑2.6%,保费收入增速同比下滑核心原因是公司调整银保渠道,银保收入同比下滑21.6%。投资方面,上半年上证指数下跌17.2%,公司实现投资收益169.27亿元同比下滑46.5%,其中资产买卖价差收入同比下滑98%拉低整体收益。公司浮盈进一步减少,净资产较年初下滑0.2%。 公司加大产品结构和销售渠道优化,期缴业务、续期保费较好增长,分红传统健康险均衡发展,同时新业务价值增速超过新单增速。公司上半年实现期缴新单保费135.9亿元,同比增长45.9%,期缴新单占比提升6.3个百分点至19.1%,同时趸交保费占比下滑10个百分点至30%。期缴战略带来续期保费较好增长,公司续期保费增长6.1%,扭转了15年续期保费负增长趋势。同时公司均衡发展各险种,新单保费中传统险、分红险和健康险分别占比68%、15%和15%,健康险、分红险新单增速明显加快。保障型产品销售也带来公司公司佣金及手续费率较快增长,中期公司费用支出74.2亿元,同比增长43.6%。在新单销售渠道和产品不断优化的过程中公司也加大代理人渠道建设,中期公司营销员人数24.2万人,较15年底减少6.5%。上半年公司新单保费同比下滑9.3%但保费渠道优化推动新业务价值平稳增长18.1%。 公司大幅提升非标资产占比,净投资收益率逆势上升。公司持续压缩定存和股基类资产配置占比,提升非标资产配置比重,截止中期非标资产占比达到31%,公司实现净/总投资收益率5.2%/5.3%,相较于去年同期分别提升0.4个百分点和减少5.2个百分点。非标资产主要投向为债券型资产管理计划和银行理财。 公司负债端结构调整坚决而效果显著,期缴占比、个险占比均明显提升;同时资产端加大非标配置,预期下半年投资收益同比负增长压力将明显改善。预计16/17年EPS分别为2.27/2.90元,维持买入评级。 风险提示:资本市场大幅波动;保费增速不达预期。

报告要点。 事件描述。 华发股份公告2016半年报,主要内容如下:报告期内,公司实现营业收入49.77亿元,同比大幅增长122.94%,净利润3.44亿元,同比增长46.95%;净利润率6.92%,同比下降3.98个百分点,EPS0.29元。其中,第二季度单季实现营业收入39.9亿元,同比大幅增长180.25%,净利润3.19亿元,同比增长111.41%;净利润率7.99%,同比下降2.6个百分点,EPS0.27元。 事件评论。 业绩增长近五成,销售增长超五倍。报告期内,公司营业收入同比增长122.94%,主要原因是珠海地区收入同比大幅增长121.17%所致,而珠海地区作为公司大本营,收入占比仍高达73%,对公司营收增长贡献最大,不过由于毛利率有所下降,净利润增速略低于营收。公司上半年实现销售额205.40亿元,同比增长509%,远超去年全年133亿元,销售面积110万平,同比增长200%,靓丽的销售情况保障了公司今明两年的业绩增长。 负债优化成本降低,回款优异现金充裕。报告期末,公司资产负债率、真实负债率分别为80.35%、77.05%,与一季度末相比走势平稳,不过负债结构充分优化,公司在报告期内成功发行四期公司债券,共募集资金50亿元,票面利率最低达到4.27%,融资成本有望降低。受益于良好销售回款,公司货币资金达到171亿元,同比增长228%,货币资金覆盖率回升至1.39。 资源丰富优质,项目布局优化。报告期内,公司新增土地储备37万平,分别位于珠海、苏州。目前,公司土地储备计容积率建筑面积约825万平方米,2013年开始项目布局开始优化,目前45%以上土储面积位于珠海、上海、苏州、广州、武汉、中山等核心城市,而且拿地时间在此轮土地市场热潮之前,因此拿地成本较低,公司长期发展具备优势。 围绕华发优+转型互联网+社区。2015年,公司创新推出“优+生活”华发新一代产品,进军互联网+社区领域,涵盖规划、建筑、精装、配套、家居、社区六大体系,报告期内已经全部植入个城市地产项目。 投资建议:预计2016年、2017年EPS分别为0.85和1.09元/股,对应当前股价PE为15.56和12.13倍,维持“买入”评级。 风险提示:楼市政策收紧。

报告要点 事件描述 苏宁环球公告2016半年报,主要内容如下: 2016年上半年公司实现营业收入18.53亿元,同比减少50.76%,净利润1.74亿元,同比下降45.81%;净利润率9.36%,同比上升0.86个百分点,EPS0.06元。其中,第二季度单季实现营业收入13.4亿元,同比减少60.37%,净利润1.52亿元,同比下降49.66%;净利润率11.32%,同比上升2.41个百分点,EPS0.05元。 事件评论 结算周期影响业绩,全年表现维持乐观。由于房地产项目结转周期的原因,叠加去年同期结算规模的高基数,公司报告期内收入、利润分别同比下滑50.76%和45.81%。但是,在去年下半年以来南京等地楼市回暖的背景下,公司报告期末的预收账款达到94亿元,同比增长59.41%,并且公司主要项目将于下半年集中进入结算高峰,预计公司全年业绩将稳定增长。 负债率明显下降,资金充足助力转型。报告期末,公司资产负债率、真实负债率分别为61.90%、38.58%,分别同比下滑14.18和27.44个百分点;公司上半年实现销售回款同比增长71.33%,现金大量回笼,货币资金覆盖率为1.73,转型具备充足的资金保障。 转型坚定,步伐加速,协同发展。2015年,公司提出“大文体+大健康+大金融”转型战略,转型态度坚定,步伐加速前进。大文体方面,公司与REDROVER、OCON、FNC等三大韩资公司进行收购、合作,并投资拍摄电影《破风》、电视剧《天下粮田》,进军动漫、演艺、电影、电视等产业。大健康方面,公司明确医疗美容转型方向,与韩国ID健康集团合作引入技术、人才,参股成立50亿元医美战略投资基金,目前拟收购12家医美机构,战略投资医美线上平台更美,拉开国内医疗美容布局序幕。大金融方面,公司拟出资1.45亿元设立长寿健康保险股份有限公司,持股比例为14.5%,大金融转型迈出第一步,同时也将于医美转型形成良好的协同效应。 投资建议:南京、上海等地楼市热度不减,房价上涨具备较强支撑,我们对公司土储价值重估后将NAV调高至9.30元/股。预计2016年、2017年EPS分别为0.38和0.52元/股,对应当前股价PE为24.16和17.74倍,维持“买入”评级。 风险提示:楼市政策收紧、转型不及预期

事件描述 广发证券发布2016年中报,报告期内实现营业收入101.30亿元,同比下滑48.61%;归属净利润40.30亿元,同比下滑52.05%;基本每股收益0.53元,同比下滑59.23%;归属净资产735.99亿元,较2015年底下滑5.06%。 事件评论 财富管理与互联网金融双轮驱动经纪业务转型。一方面公司积极促进运营平台的互联网转型,持续推进投顾服务建设,率先推出机器人投顾;另一方面加大互联网营销,完善互联网理财;同时在线下将分支机构打造成为各项业务承接点,实现营业网点综合化经营。报告期内实现财富管理业务收入45.91亿元,同比下滑56.62%;股基成交份额约4.3%,佣金率约为万分之4;两融余额481.76亿元,市占率5.64%。 投行持续推动向综合化金融“资源配置型投行”转型。公司不断加强投行业务境内外合作机制,调整客户结构,加大激励机制,促进投行业务高速增长。报告期公司实现投行收入13.50亿元,同比增长74.23%;股债主承销规模分别为317.73和753.80亿元,资产重组项目12个,排名第2。目前公司在会项目储备充足,未来增长潜力充沛。 大资管业务增长稳健。报告期广发资管实现管理费收入8.83亿元,同比增长102.49%,集合、定向、专项规模分别为4,162.85、2,414.23和211.46亿元,同比增长283.85%、2.90%、620.48%,资管总规模排名第4,集合规模排名第1,租赁资产和应收账款资产证券化特色明显;直投和另类发展良好,广发乾和新增投资5.09亿元,广发信德在管基金21支,在管规模134.72亿元,较2015年底增长80.81%。?股债投资略有分化。报告期内公司交易及机构客户服务业务实现营业收入9.59亿元,同比下滑79.67%;其中股市震荡下行致权益类投资录得净亏损0.84亿元,但公司把握住债市行情,加大投资力度,实现固收业务投资净收益24.77亿元,同比增长87.88%;未来公司将持续完善FICC业务框架建设,进一步加强投资交易能力。 公司通过布局智能投顾完善财富管理平台建设,低投资门槛和多样化服务加快客户获取,经纪份额有望提升;资管产品类型丰富,渠道建设完善,未来有望成为重要利润增长点;投行项目储备充足,增长潜力巨大。预计16、17年EPS为1.26、1.49元,对应PE13.25和11.19,维持推荐评级。