事件 公司发布如下公告:2015年一季报;在陕西宝鸡设立全资子公司并实施二片罐生产线项目;在湖北咸宁实施新型包装生产线项目。 简评 Q1业绩增速整体略超预期。2015Q1收入额16.66亿,同比增22.57%;净利润2.68亿,同比增34.75%;扣非后净利2.30亿(主要是剔除公司向关联方红牛销售价格高于第三方向其销售价格的部分4610万元),同比大幅增57.85%。因公司2014年收购海南元阳等四家公司股权,并对报表进行了调整,以上均采用调整后口径;调整之前Q1收入、净利、扣非净利同比则分别增24.43%、33.77%、54.77%。此外,公司对2015年1-6月净利润增速的变动幅度预计为20%-40%。 公司当季收入持稳增加,一方面仍在于公司对三片罐核心客户销量增长及二片罐业务规模扩大;另一方面则在于春节滞后带来的季节性波动,2014Q4部分订单延至2015Q1。 毛利率继续提升,对冲费用增长。当季毛利率来看,2015Q1毛利率32.48%,同比提高2.00PCT,且已创公司上市以来当季新高,我们认为驱动在于:(1)马口铁价格继续下跌,但公司与红牛暂无价格调整变化;(2)供应商多元化布局;(3)公司自身规模不断增大、生产工艺不断改良、为下游客户的综合服务配套能力不断提升。销售费用同比增长95.11%,主要系生产经营规模扩大,销售运费增加所致;财务费用同比增长127.30%,主要系应付债券利息及借款利息增加所致;管理费用是同比下降14.07%。此外,应收账款较2014年底增长48.59%,主要系经营规模扩大所致;经营活动现金流量净额为2.54亿,同比增41.01%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少所致。(以上亦均系调整后口径)。 两片罐继续全国布局,且品类再升级。(1)公司为满足陕西地区及周边以青岛啤酒为主的客户对二片罐的需求,完善公司全国性业务网络,拟在陕西宝鸡设立全资子公司并实施二片罐生产线项目,项目总投资不超过4.81亿,规划年产能为9亿只二片罐,建设期为15个月。该项目一方面填补西北市场的区域空白,一方面亦有利于争取可口可乐、健力宝、雪花啤酒、黄河啤酒等潜在客户。(2)公司通过全资子公司湖北奥瑞金在湖北咸宁实施新型包装生产线项目,项目计划生产铝瓶罐和纤体罐,项目总投资不超过9.66亿,铝瓶罐和纤体罐的规划年产能分别为3亿罐和7亿罐,项目建设期为14个月。铝瓶罐和纤体罐均为二片罐前沿产品,采用国际长期排他技术许可模式,践行公司差异化竞争策略,进一步强化公司在高端金属包装领域的竞争优势。 投资建议:公司未来具备多重驱动因素,继续维持“买入”评级。 (1)大客户持续增长:我们预计未来几年公司关键大客户红牛,仍可保持两位数的复合增长。 (2)其他客户不断拓展:2014年已开拓康师傅、佳必可、伊利核桃乳等新客户,2015年伊始,公司即先后与北京一轻食品、福建康之味食品签订战略合作协议。 (3)整合战略不断推进:公司与汉富资本、安科咨询,拟共同发起设立产业基金,产业基金将在包装及相关产业和领域进行投资。公司的国际化战略亦启航,奥瑞金大股东上海原龙投资已收购Ardagh公司在澳大利亚和新西兰的制罐业务。 (4)模式不断升级,打造综合服务平台,伴随客户共成长:公司不仅仅是在创造产品,亦希望提供一个平台,在全国范围内,与品牌管理、创意、营销管理结合在一起,为客户提供服务(5)产能在空间及品质不断深化布局:典型如布局西部市场,如咸宁投建铝瓶罐和纤体罐项目。 目前公司最新总股本9.81亿,总市值241亿。我们预计公司2015-2016年净利额分别为10.7、14.0亿,同比分别增32.5%、30.6%,每股收益分别为1.09、1.43元,当前股价对应PE分别为22.52、17.24倍。维持“买入”。

事件 公司发布2015年一季报。 简评 公司业绩增速超预期。2015Q1收入44.57亿,同比增9.28%,营业利润1.14亿元,同比正增253.96%(上年同期-0.74万元),利润总额1.50亿,同比增59.79%,归属于母公司所有者的净利润0.96亿,同比增18.29%。 我们认为公司的收入的增加一部分来自公司造纸主业,一部分是来自融资租赁业务;其中,造纸主业仍主要是数量的驱动,产品售价因考虑到高基数,同比仍是下滑,但是一季度当月环比整体是稳中略升。 2015Q1毛利率21.53%,同比明显提升3.55个百分点,主要因造纸主业成本同比下降幅度大于产品价格下降幅度。 费用方面,Q1管理费用增加25.91%,主要系子公司美伦纸业和湛江晨鸣研发费用投入增加;销售费用同比增9.14%,与收入增速相近;财务费用同比降10.36%,主要系汇兑损失减少所致。 公司其他科目变化幅度亦较大,营业税金及附加增加59.01%,主要原因是孙公司融资租赁公司新增融资租赁业务。投资收益同比增加799.12%,主要原因是子公司晨鸣热电去年处置山东晨鸣新力热电有限公司损失。Q1营业外收入同比减少78.71%,主要原因是子公司江西晨鸣上年处置无形资产收益。此外,因公司所得税费用同比大增218.61%,故拖累整体净利增速。经营活动产生的现金净流量同比减少183.07%,主要原因是孙公司融资租赁公司新增融资租赁业务。 投资建议:虽然一季度纸张价格同比仍下降,但是目前从行业来看,纸张当月价格环比稳中略升,且尤其体现在瓦楞纸、箱板纸、生活用纸等细分领域,在环保趋严背景下,造纸底部向上趋势有望持续。公司融资租赁业务则继续贡献业绩,2014年8-12月已经贡献8400万净利额,我们预计目前融资租赁已投放约70亿,2015全年,我们预计融资租赁业务额将达100亿以上,净利润率我们预计约5%。 此外,再考虑到公司通过“林浆纸一体化”项目、通过兴建自备电厂等有力降低主营成本;通过发行优先股,降低资产负债率;并参股上海中能项目、成立新三板基金,等等,我们预计2015-16全年,公司净利润额分别为9.6、12.4亿元,同比分别增89.2%、29.7%,对应EPS分别为0.49、0.64元,PE为17.9、13.8倍。当前PB也仅1.2倍。此外,公司还受益于国该、林改的催化。维持“买入”评级。 风险因素:融资租赁业务风控领域出现黑天鹅事件。

事件 公司发布2015年一季报。 简评 公司2015Q1收入22.10亿,同比下降0.94%;营业利润0.19亿,同比明显增37.41%;净利润0.25亿,同比增3.16%;毛利率方面,2015Q1为14.72%,同比略降0.38个百分点,环比明显提高3.78个百分点。 2015Q1总营业收入略有下滑,我们认为仍主要是造纸下滑的拖累。公司造纸板块主营新闻纸、铜版纸、文化纸等(2014年三者在营业总收入中的占比分别为35.15%、21.30%、19.82%)。虽然一季度造纸行业整体已处于底部回升的阶段,但受电子媒介的替代,新闻纸、铜版纸等回升幅度弱于生活用纸等。 因缺少公司的具体纸张品类价格明细数据,故从行业层面补充分析佐证: (1)3月铜版纸市场,因下游尚有库存消化且部分业者返市较晚,市场需求启动缓慢,交投略逊于2014年同期。供给方面,个别于元宵节后复产,主流厂家均维持正常排产。但3月初金东纸业、山东东升纸业及山东玉龙造纸厂均探市提涨100元/吨左右,中旬山东晨鸣纸业报涨50-100元/吨。因下游接盘能力有限,市场以盘整收尾,月均价稳于5513元/吨左右,同比微幅下跌0.03%。 (2)3月文化纸中的双胶纸市场,受刚需支撑,市场出货尚稳。月初,东莞玖龙纸业提涨100元/吨,下游陆续跟进50元/吨左右。山东天和纸业、冠军纸业、恒联纸业、滕州博闻纸业等上调纸价50-100元/吨。中旬,山东方源纸业报涨200元/吨,银河纸业上调银光纸价100元/吨。上游阔叶浆价上行提升纸厂提涨意愿,实际成交依然视客户订单而定,市场全面上行尚缺乏需求支撑。 化工板块,我们预计收入仍有个位数的增长。公司将向下游继续延伸产业链条,发展附加值高的精细化工产品;同时成本端,因东营地区拥有丰富的盐矿资源,公司继续深化合作,用盐成本也将低于同行业。 公司其他财务指标上,三费齐降,其中,销售费用额下降10.20%、管理费用额下降8.77%、财务费用额下降5.03%。公司的“双增双节、降本增效”,继续发挥实效。此外,3月底应收账款16.73亿,较上年底增9.46%;存货14.96亿,较上年底增7.21%。 投资建议:鉴于公司所处于的新闻纸、铜版纸等领域回升幅度依然较弱,公司未来发展战略也是新增产能谨慎,重点在调整产品结构、提升产品档次、产品种类更加丰富;而化工板块则是在不断延长产业链,构建一个化工原料、合成材料、精细化工相互衔接的闭合循环产业链。 我们对公司2015全年净利初步假设增加20%左右,对应EPS 0.06元,对应PE 102倍;当前PB仅有1.2倍。未来业绩的弹性能否显著体现,关键还是看需求能否带来公司新闻纸、铜版纸等传统产品价格的明显提升,但毕竟造纸已处于底部向上的阶段;而化工板块则是产业链的延伸带来的产品品类与毛利率的双重驱动。公司的集团资产雄厚,2014年在中国企业500强中的排名上升至276位。首次覆盖,给予增持评级。

事件 公司发布2015年一季报及关于投资建设新型材料精品包装项目的公告。 简评 业绩增速超预期。公司2015Q1收入7.97亿,同比增20.27%;营业利润2.95亿,同比增27.66%;净利2.65亿,同比增37.03%;且公司预计2015Q1-2,净利累计同比增20%-40%。 烟标与非烟标并驱收入持稳增加。除了季节波动因素之外,一方面公司烟标主业产销继续稳增,另一方面,非烟标业务拓展持续向好:具体如公司为步步高、云南白药牙膏、冷酸灵牙膏、红桃K等企业提供产品包装服务;公司与贵州盐业集团下属子公司合资设立生产食盐包装袋项目;公司镭射包装材料发力国际市场等。 产业链整合驱动盈利能力持续提升创新高。2015Q1毛利率45.59%同比提高0.69百分点,环比提高2.99个百分点,当季毛利率达多年来新高。公司产业链整合继续发挥实效,具体如公司据集团集中采购的政策,继续加大对全资子公司中丰田公司采购力度等。 费用率整体稳定。2015Q1公司销售费用率、管理用费用率、财务费用率同比分别增加0.10、0.53、-1.06个百分点,依然稳定。 营业外收入同比大幅增加5055.62%至4186万元(上年同期仅81万元),主要系出售福永厂房带来收益所致,故导致净利增速明显高于收入增幅。投资收益同比增41.09%,主要系权益法核算投资收益增加所致。3月底,应收账款较2014年底累计同比增67.47%,主要系销售增加所致,存货较2014年底,同比下降20.40%。 项目方面,公司拟投资建设新型材料精品包装项目,向现代化包装印刷龙头迈进。所投资项目,包括电子产品、化妆品、消费类产品等个性化定制包装及精品卷烟外包装等,产品主要针对中高端消费品包装精品化的需求。项目总投资额5.19亿,项目预计2018年全部达产,项目完全实施之后,年预计可实现销售收入9.52亿,利润总额2.09亿。资金来源:自筹+外部融资。项目的实施,进一步践行公司打造“现代化包装印刷龙头企业”的战略目标,公司将为客户提供从包装产品设计、材料研发到产品制成、创新应用的整体解决方案,并将产品覆盖至消费行业全行业市场。 3、投资建议: 综合来看,公司未来的业绩驱动因素多多,主要包括: (1)继续做大做强烟标主业; (2)通过文化创意设计、新材料应用带动包装一体化、一站式服务,加大在电子产品包装、食盐包装、酒类包装、药品包装等消费包装市场的渗透力度,新型材料精品包装项目产能将逐渐释放; (3)继续重视海外市场开拓,力争实现纸、膜、烟标、电子烟、智能健康烟具等多品类产品的海外销售; (4)把自主研发的智能健康烟具作为智能健康领域的切入口,进一步推进产品与智能控制技术、大数据、云计算、健康管理等新技术的结合与应用; (5)审慎筛选,精准并购。 业绩上,考虑到2015年后期,江苏顺泰等并表贡献;考虑到新型包装项目的逐渐释放,我们预计公司2015-2016年净利额分别增29.5%、18.1%,EPS分别为1.14、1.35元,对应PE分别为21.7、18.4倍,维持买入评级。 风险因素:终端需求乏力,新型材料精品包装项目不达预期。

事件 公司发布2015年一季报。 简评 公司2015Q1收入5.43亿,同比略增0.44%;营业利润0.77亿,同比增9.80%;净利润0.63亿,同比增15.81%。公司对2015年1-6月净利增速预计区间为(10%-30%)。Q1当季业绩略低于预期,但Q1符合我们前期对公司2015业绩前低后高的判断。 我们认为公司2015Q1收入增速略低,原因主要在于Q1暂无新产能投放。2015Q1和2014Q1在名义产能上数量上都是接近30万吨。 公司10万吨原纸项目分两期实施,2013年底,该项目一期5万吨已完工投产;2014年8月15日,公司二期5万吨项目因国外关键设备供应商延期交货,预计将延期至2015年5月建成投产。公司2014当年的实际产、销量分别为27.46、27.03万吨,同比分别增26.39%、23.29%,也主要是2013年底一期5万吨的贡献。 产品价格层面,则是以稳为主,整体未见上涨。 原料低价储备,驱动毛利率再提高。2015Q1毛利率24.84%,同比提高0.47PCT,环比提高2.05PCT,我们推断主要还是2014年底,公司低价储备的钛白粉与木浆驱动。 投资收益对冲财务费用增加。Q1财务费用1630万,同比大幅增797万,增幅95.69%,主要系公司计提的可转债利息导致,但公司理财产品带来投资收益683万,上年同期为0,一定程度上对冲财务费用的增长。Q1销售费用率、管理费用率同比分别下降0.28、0.41PCT,依然稳健。3月底,应收账款4.57亿,较2014年底增19.71%;存货4.69亿,较上年底增24.73%;经营活动现金流量净额-1660万元,与历史Q1相似,依然为负。 投资建议:未来产能方面,2015年下半年将是公司产能的继续释放期(除了二期5万吨原纸项目之外,还有可转债一期项目,预计公司2015全年将新增产能7万吨,实际产量预计可释放5万吨,较2014年产量27.46万吨增幅18%),2015全年业绩增速前低后高。 钛白粉价格方面,我们跟踪显示,国内市场钛白粉(金红石型)4月22日价格13083元/吨,较1月中旬的12662元/吨,提高3.32%。 木浆价格方面,2015Q1,进口阔叶浆在现货紧俏、外盘持续拉涨的情况下,报盘上扬,截止3月底,巴桉最高含税盘面4500元/吨,较1月份上扬300元/吨;进口阔叶浆3月整体均价较季度初上扬2.51%;而其余浆种价格则因需求不旺而下跌。我们预计2015-16年,公司净利额同比分别增30.3%、24.8%,每股收益为0.85、1.05元;公司7.6亿元可转债转股起止日期2015.3.20-2019.9.14,可转债初始转股价10.20元/股,假设2015年全部转股,总股本增至4.95亿股,2015-16年EPS 按此摊薄为0.72、0.90元,则对应PE 为21.70、17.39倍。公司业绩稳健特征明显,给予“增持”评级。 风险因素:钛白粉、木浆价格趋势性上涨;行业竞争增大。

事件 公司发布2015年一季报及定增预案。 简评 Q1收入持稳增加,净利增速低于预期。2015Q1营业收入8.94亿,同比增8.81%;营业利润0.57亿,同比增8.36%;净利润0.45亿元,同比增1.70%。我们认为Q1收入的持稳增加,仍主要系飞亚达自有品牌的增长(我们预计仍有双位数增幅),名表业务则仍在底部徘徊。目前飞亚达线下渠道2300家网点(其中:大部分为商场专柜,经销渠道及收入不到20%),我们预计2015年线下渠道仍将有200-300家的增幅。 电商方面,飞亚达目前在各大主流电商平台,例如天猫、京东、苏宁易购、唯品会等,均有合作,销售增长情况良好。电商大部分采取自营形式。飞亚达有自己的电商团队,并以事业部形式运营。2014年,公司通过电商平台销售飞亚达表的数量、销售收入同比分别增91.97%、69.53%,2014年公司通过电商渠道的销售金额占飞亚达手表销售收入的8.79%。 飞亚达品牌收入、利润贡献逐年递增。2014全年,飞亚达品牌在公司总收入中的占比升至26.11%,毛利占比已达47.41%。而名表收入、毛利的占比,以及毛利率则是逐年下降。 毛利率同比继续提高,费用率整体依然稳健。2015Q1,公司毛利率37.01%,同比提高0.34PCT;销售费用率22.46%、管理费用率4.63%、财务费用率2.93%,同比分别增1.00、-0.40、-0.34PCT。Q1净利润增速低于收入增速,部分在于2014Q1营业外收入带来的高基数,部分则在于所得税率的波动。 此外,3月底,公司应收账款4.66亿,较2014年底增32.77%,主要系销售增加及部分款项跨期尚未结算所致;公司存货21.13亿,较上年底增1.29%。 新品、线上、线下再发力,共驱自有品牌再上台阶。定增方面,该次非公开发行股票发行对象为不超过≤10名特定投资者,发行价格为≤12.89元/股,发行数量≤4655万股,募集资金≤6亿元,限售期1年。募集资金将全部用于:飞亚达表新品上市项目(1.8亿)、飞亚达电子商务项目(1.2亿)、飞亚达品牌营销推广项目(1.0亿)、技术服务网络建设项目(0.5亿)及补充流动资金(1.5亿)。在飞亚达品牌目前较好增长的基础上,公司继续借助定增,通过新品、线上、线下,一并发力;此外,虽然名表销售业务尚在底部,但公司积极开展名表的技术服务网络建设,且其利润率更高。 投资建议:公司通过定增,继续增加对自有品牌新品研发、线上线下渠道开拓的投资,其中,线下三四线城市市场广阔、经销商积极性较高,线上占比还不到10%;针对目前名表仍在底部的局面,公司增加名表服务其他盈利增长点。而居民收入的增长、国家《关于加快推进我国钟表自主品牌建设的指导意见》的给出,在行业及政策上都提供了基石与保障。 我们预计公司2015、2016年收入分别增8.5%、10.2%,净利分别增14.2%、17.1%,EPS分别为0.42、0.50元,当前股价对应PE分别为38.28、32.69倍,给予“增持”评级。

核心观点: 今日家纺整体表现较好,其中罗莱家纺上涨5.6%、富安娜上涨3.29%、梦洁家纺0.21%;我们在本周周报中对家纺行业当前投资机会进行提示,再次和大家沟通主要逻辑:(1)在2014年消费大环境不佳的背景下,罗莱、富安娜、梦洁三家家纺公司的业绩快报与预期均比较理想,利润同比增长分别达到接近20%(我们预计)、19.84%(业绩快报)、40%-60%(业绩预告),这在整个服装板块非常难得。 (2)2014年三家家纺企业的涨幅均有限,主要是业绩增长驱动型,主要在于2014年市场未看到三家公司明确的转型前景。 (3)近期是三家家纺公司密集公告/投资者交流期,总体传递出信号都较为乐观。其中,梦洁家纺在1月15日发布业绩修正公告(同比大幅增长40%-60%)。富安娜在1月27日发布耗资2亿参股高新投、2月6日发布业绩快报(收入增5.68%、利润增19.84%)。罗莱家纺2月4日投资者交流会中对2014年业绩给予两位数增长预期,同时展望2015年罗莱家纺战略变革要点:一是产业+资产的双轮驱动。产业上由家纺向家居转型、批发向零售转型;资本上整合家居产业生态圈优质资源。二是试行罗莱合伙人制度,建立内部市场化机制。三是以LOVO品牌为基础,打造集团垂直家居电商平台。四是打造乐优家新模式积极布局中低端市场。 (4)在2015年年度策略报告,以及近期观点中,我们一直强调对罗莱家纺的推荐(也是1、2月份组合推荐标的之一)、以及富安娜的长期投资价值。主要逻辑在于我们认为该类公司2015年均有绝对收益的空间,一方面是业绩增长带来的收益(我们估计2015年仍有望实现15%+增长),二是PE提升的可能,主要依赖于三家在寻找新的增长点可能性。对于2015年家纺公司仍能实现15%+业绩增长主要源于几方面,一是电商渠道驱动整体收入仍有个位数增长、2014年已经是线上实体渠道最差的时候,二是棉花价格的大幅下跌为各家毛利率提升提供可能,三是三家家纺企业在管理上的进一步改进带来费用等有效控制。 (5)在当前时点,除继续推荐罗莱家纺和富安娜外,我们将梦洁家纺评级上调至推荐。公司当前总市值29.24亿,从公司发布业绩快报至今股价未涨(2015.1.14收盘价9.36元、当前价格9.67元);二是公司估值在整个板块中相对较低,对应2014年19倍、2015年PE估计在15-16倍(富安娜当前市值64.6亿、对应2014年17.1倍、对应2015年14.5倍;罗莱家纺83亿市值、对应2014年21倍、2015年17倍);三是公司股权激励对高管已切实起到激励效果,2013.11.22为授予日(激励成本为5.4元),随着股权激励做完后的管理上改善,费用有望压缩,由于梦洁家纺销售净利润率(只有9.5%)远低于罗莱和富安娜,只要收入有增长、费用压缩后的利润弹性将会非常明显(2014年收入增长有限、利润增长40%-60%);四是从2014年收入增长看,人为压货可能性较低(梦洁宝贝、电商渠道对2014年收入增长起到很大拉升作用),尤其是公司对加盟商授信非常严格,我们估计现金流不会太差。基于以上因素,我们认为可以将梦洁投资评级上调至推荐。

1.事件. 公司公告出资2.02 亿元参与设立“深圳远致富海三号投资企业(有限合伙)”,全体合伙人对合伙企业的认缴出资总额为14.16亿元,富安娜占比14.26%。合伙企业所募集资金将全部用于对高新投进行增资,合伙企业将持有增资完成后高新投20%的股权。 2.我们的分析与判断. (一)参股高新投价格合理,有望获取丰厚回报. 高新投结合融资担保业务,通过创业投资为企业提供直接融资服务,成功开创了担保联动支持小微科技企业发展的业务模式,打造从“企业初创期到IPO”完整的融资链条。此次增资将充实高新投的资本金,我们估计未来三年高新投业绩有望保持30%的复合增速。高新投截至2013 年末的净资产为31.90 亿元,营业收入6.78亿元,净利润4.22 亿元。本次增资对高新投的估值约为70.80 亿元,粗略估计对应PB 约为1.4 倍,价格合理。高新投不排除将来上市的可能,此次投资作为PE 投资,未来有望获得丰厚的回报。 (二)与远致富海的合作打开对外投资想象空间. 远致富海是远致投资(国资委下属投资平台)与东方富海(原深创投灵魂人物陈玮创办,14 年中国最佳创投)及信达建信共同出资设立的投资管理公司,无论在项目资源、资金及投资管理能力方面都具备强大的实力。可以期待,与远致富海的合作有利于公司在对外投资方面获取优质的项目资源,截至三季度公司账上现金仍有11.11 亿,且公司主业每年均有稳定的现金流贡献。 (三)公司管理优秀、增长稳健,具备安全边际. 公司历来现金流和报表质量都非常良好,公司一直扎实的在设计、品牌、渠道、终端零售等方面进行改进,公司主业从中长期角度看具备投资价值。公司当前市值67 亿,估计14 年3.65 亿净利润,对应PE 为18.4 倍,假定15 年实现15%增长,对应PE16 倍。 3.投资建议. 参股高新投有望获得丰厚回报,与远致富海的合作打开了公司在对外投资方面的想象空间,我们看好公司将持续获取优质对外投资项目,公司管理优秀、增长稳健的价值股特质给目前的股价提供充足安全边际,综合以上因素再次强调对公司的“推荐”评级。 4.风险提示. 公司对外投资步伐低于预期。

核心观点: 1、事件: 近日,据中国罐头工业协会官网公开报道,奥瑞金大股东上海原龙投资有限公司收购了Ardagh公司在澳大利亚和新西兰的制罐业务;上海原龙收购的五家制罐工厂分别位于澳大利亚维多利亚州的凯阿布勒姆(Kyabram),新南威尔士州的米尔佩拉(Milperra)和塔里(Taree),以及新西兰的哈密尔顿(Hamilton)和黑斯廷斯(Hastings),工厂所生产的产品主要是马口铁食品罐、铝制气雾罐和铝瓶等;其中,公司总经理JohnBigley等许多前Ardagh管理团队成员仍将继续留任。Ardagh集团主要为全球范围内的食品饮料等行业企业生产金属和玻璃包装制品。 2、我们的分析与判断: 公司大股东上海原龙投资有限公司(目前持股2.94亿股,在公司总股本中占比47.89%)在海外进行收购,我们认为:一方面集团市场将拓展至海外;另一方面,集团在公司产品品类上也不仅仅局限于食品饮料罐,在气雾罐等产品领域,公司都将进一步开拓。 Ardagh集团2013年主营总收入40.43亿欧元,同比增9.12%,其中玻璃包装、金属包装的占比分别为50.75%、49.25%;集团的客户主要包括:联合利华、欧莱雅、雀巢、可口可乐等世界一级品牌客户。 在上海原龙所收购工厂的客户订单保障上,我们认为除了Ardagh已有国际客户订单的贡献之外,我们更看好未来中澳自由贸易协定带来的广阔市场空间。2014年11月17日,中澳签署自由贸易协定意向书,其中乳制品4年内将削减15%的关税、9年内乳制品将实现零关税;海产品:如鲍鱼,岩虾,大虾,扇贝、牡蛎,4年内实现零关税;中澳之间贸易的蓬勃发展,也必然拉动包装业的需求。此外,澳大利亚铁矿、铝矿尤为丰富,从而在原料端也给予保障。 另从国际上包装巨头雷盛(代码REX)、波尔(代码BLL)的成长路径上来看,依托国际大客户、国际化布局,也是二者共同成功模式。 3、投资建议 我们认为上市公司层面最终也将受益其大股东的国际化战略。此外,我们近期跟踪研究显示,公司下游核心客户红牛当前依然保持增势,且公司通过二维码与红牛在防伪追溯、营销管理、促销优化及针对消费者的创新应用等环节进行更深层次合作;新客户方面,公司开拓了康师傅、佳必可、伊利核桃乳等新客户;灌装业务方面,以罐装促进包装,进一步拓宽OEM业务的市场规模;新材料方面,公司目前研发的覆膜材料主要应用于食品、饮料罐,已小批量生产,未来将积极拓展对覆膜铁产品有需求的客户;新产能方面,湖北咸宁新厂、山东青岛二片罐生产线项目将于2015年投产。公司目标是做“智能化综合包装整体解决方案供应商”,不断进行商业模式创新,全面开启奥瑞金4.0模式。我们预计公司2014-2015年净利额分别为8.1、10.5亿元,同比32.20%、29.1%,每股收益分别为1.32、1.71元,当前股价对应PE分别为18.2、14.1倍。维持推荐评级。

核心观点: 公司昨日公布发布业绩预增公告,14年净利润同比增120-150%,即30亿到34亿,测算EPS为1.34-1.53元。14年净利润大幅增长的原因一是变更宁波银行会计核算方法直接增加净利润6.4亿,二是近期出售中信证券、工大首创等股票直接带来14.6亿的净利润。 我们认为剔除宁波银行会计准则变更和出售中信证券、工大首创股权,估计常规性的服装和地产业务利润规模在10亿-14亿之间,低于正常年份,主要原因在于公司从谨慎性原则出发,对东海府、紫玉花园2个地产项目计提存货跌价准备9.9亿。 现金流良好,为高分红提供保障。公司具有高分红的传统(13年净利润80%都分掉),按80%测算,当前股价对应2014年度分红回报率在8.4%-9.6%之间。从公司现金流情况看,我们认为可以支撑该分红回报率(截止到14年三季报货币资金27.7亿)。雅戈尔在2012、2013年现金流情况大幅改善,经营性现金流净额从2011年的-15.5亿大幅增加至2012年52.9亿,2013年58亿。 主要源于12、13年不在拿地,体现在报表中为“购买商品、接受劳务支付的现金”这项大幅减少。现金流状况的改善为近两年大规模分红提供了坚实的保障。 股权投资主业宁波银行按照权益法核算,14年直接贡献利润。近年来,二级市场投资逐步萎缩,不断向产业投资转移。2013年,公司出资30亿参与了西三线项目,雅戈尔以合伙人形式认购北京国联能源产业投资基金30%的出资份额,与全国社保、宝钢集团等共同投资中石油西气东输三线管道项目。西气东输三线总投资1250亿元,我们认为西气东输项目是雅戈尔从股权投资向产业投资的重大转型,将为公司带来稳定的收益,预计内部收益率在10%以上(2016年开始每年贡献3亿左右的利润)。宁波银行调整会计核算办法(截止14年底持股10.93%),估计2014年为公司带来12.6亿的净利润(6.4亿为调整会计核算办法一次性计入当期损益,6.2亿为宁波银行净利润并表贡献,根据wind一致预期14年宁波银行净利润56.78亿)。 维持推荐评级。从正常年份看,我们估计公司年度净利润在20亿左右(其中服装7-8亿、地产6-7亿、宁波银行股权近6亿),对应EPS在0.9元左右;公司当前股价12.71元,对应正常年份PE在14倍左右。

拟非公开增发2400万股,锁定期3年,用互补充流动资金。浔兴股份1月19日发布非公开发行预案,计划向浔兴集团、厦门时位宏远股权投资管理合伙企业、林志强和王哲林四名特定对象以现金方式非公开发行2400万股(分别认购1525万、19941万、8456万、1301万),发行价为13.01元/股,锁定期为3年,其中2亿资金用于偿还银行贷款、其余用互补充流动资金。此次定增完成后,浔兴集团持股比例为31.68%,厦门时位持股比例为8.56%,林志强持股3.63%,王哲林持股比例为0.56%。其中,厦门时位为2015年1月份成立,认缴出资额2亿,其中,曾晟迪、蔡美爱、李清、熊衍保、罗伟华分别出资200、4950、4950、4950、4950万;林志强为三安光电(600703)副董事长兼总经理;王哲林为现役国家男篮中锋队员,1994年出生于福建福州篮球世家,2010年入选U17国家队、2012年起效力于福建浔兴篮球俱乐部、2013年入选国家队、2014年作为中国国家男子篮球队参加韩国仁川亚运会。 浔兴股份于2006年12月登陆深交所中小板,此后无任何增发募资项目。公司2006.12登陆深交所中小板,首次发行5500万股,发行后总股本1.55亿股,除此次预案外、此后无增发事项,当前公司总市值26亿。公司主业为拉链(用于服装、箱包、鞋类,包括尼龙拉链、塑钢拉链和金属拉链三类),总部位于福建省晋江市,拥有福建、上海、天津、东莞、成都五个生产基地,其拉链产品在国内一直位居前三(YKK、SBS、SAB—伟星股份)。从公司历史股价上看,受益于公司主业向好、2014年下半年起整体市场趋势向好、体育主题,自2014年下半年起公司股价涨幅明显。 经过2012年大幅回调,公司主业走出低谷,估计2014年净利润有望达到8000万左右,不排除未来三年每年10%增长可能。最近三年中,2012年公司营业收入下降10%,净利润出现较明显的下滑,同比下降44.02%,主要受到行业、尤其是晋江体育服饰整体去库存影响,同时面临生产成本上升的压力;2013年公司的营业收入和净利润有所恢复;2014年,随着晋江体育服饰品牌逐步走出低谷,公司前三季度收入同比增5%,净利润0.67亿、同比增36%;公司在三季报中,对全年业绩预期为0.67亿到0.85亿之间,同比增10%-40%,我们估计2014年净利润规模在0.8亿左右;加入2015年增10%(不考虑财务费用节约),则净利润规模有望达到9000万左右。公司截至2014年9月30日的资产负债率为51%,而且公司的借款为短期借款,截止2014年9与30日短期借款为3.75亿元,占负债总额的60%。公司存在短债长用的情况,因此公司需要进行融资补充流动资金。此次定增完成,有望给公司每年节约1000多万的财务费用。如果理性对照伟星股份估值(15倍2015PE),不考虑公司上市资源价值、集团体育资产潜在价值,公司价值底线在14亿上下。 集团篮球类体育资源带来想象空间,基本是A股最便宜的体育主题概念股。浔兴集团所在的福建省晋江市是我国体育产业发展的窗口城市,体育用品上市公司就达12家之多,其中安踏、特步、乔丹、贵人鸟是国产体育用品的龙头企业,各类中小型体育产品企业更是多如牛毛,本地体育产业链发达。晋江市政府着力于打造体育产业链条,浔兴篮球队的发展即得益于晋江市政府的力推。其政府力推的“一带二地一中心”的战略布局已经铺开,“一带”是指规划建设滨海运动休闲产业带;“二地”是指打造全球体育装备制造业基地和国家级运动训练基地;“一中心”是指逐步发展成为全国体育赛事中心城市之一,整体产业环境向好。浔兴篮球队创立于1999年,作为一支乙级队,于2002年以第一名的成绩晋级甲B,2003年8月晋升甲A,实现了“两级跳”,引起了全国篮坛的特别关注,是一支全新的各方面都比较成熟的队伍。拥有“战神”刘玉栋,“福建球王”龚松林等名将,最近的新秀则是王哲林,2011年10月由泉州银行冠名为福建泉州银行队。浔兴的历史战绩属于中等,多次进入8强,总体名次在第8名左右,在福建本地拥有大量支持者。在此次政策强调“加快赛事制度改革,引入社会资本承办赛事,鼓励发展职业联盟,发挥俱乐部市场主体作用,推进场馆市场化运营机制”的大背景下,浔兴篮球在体育赛事运营、线上线下互动的赛事运营管理,线上媒体叠加线下赛事、广告收入、品牌延伸及周边等都有机遇。 投资建议:虽然浔兴篮球队的盈利状况、以及赛事运营业务发展情况有待观察,但浔兴股份由于市值小(26亿)、且主业非常稳定/能够提供稳定的现金流(2014净利润规模预计0.8亿左右),无疑在寻找体育主题投资机会中浔兴股份是值得资本市场关注的;此外,此次定增引入的厦门时位投资、林志强能否为公司未来主业发展带来新变化也值得观察。主要风险则在于上市公司发展战略落地情况及落地节奏。

1.事件: 公司发布2014年业绩快报。 2、我们的分析与判断: 业绩低于我们的预期。公司2014年实现营业总收入7.47亿元,同比增21.59%,营业利润0.81亿元,同比增22.42%,利润总额0.83亿元,同比增24.97%,归属上市公司股东的净利润0.73亿元,同比增24.60%;当季拆分看,Q4当季收入同比增7.37%,净利润同比增7.58%。 公司Q4收入增速放缓,我们认为原因主要在于:(1)俄罗斯市场因其宏观经济问题对总出口带来一定拖累;(2)高基数因素,2013Q4当季收入额1.95亿,部分来自2013Q3因行业环保问题导致的订单延期。 内销市场拓展方面,依然在稳步推进,公司2014年双十一天猫成交额543万元,同比增加50.83%,销量10.05万只(其中,旗舰店完成257万元,销量4.28万只);2013年双十一淘宝完成360多万元,旗舰店完成167万元。 Q4净利润增速亦放缓,除了收入端的影响之外,杭州全资子公司亏损,对净利润也形成拖累。该子公司2014年4月份开始运营,目前开发研究真空电水壶、新型纳米电热膜电热管以及使用该材料的供暖电器等。纳米电热膜电热技术是全新技术,完全可替代传统金属电阻丝加热的方式;在节能环保方面有很大的优势,目前批量生产该纳米电热管的流水线设备正在制造中;目前有专门团队负责,规模约100人,仍在投入期,故产生亏损,拖累总体净利润。 3、投资建议: 综合来看,公司凭借其性价比优势,稳步拓展内销,而且产品品类更趋丰富,新材料领域也在继续推进。 我们预计公司2015-2016年每股收益分别为1.04、1.31元,同比分别增30.0%、26.5%,当前股价对应PE分别为25.56、20.21倍。维持对公司推荐评级。 股价催化剂:公司新型纳米电热膜发热材料取得更大进展。 风险因素:内外销市场开拓低于预期。

核心观点: 公司当前总市值94.22亿,根据业绩快报,公司2014年营业收入17.15亿,同比增18.68%,营业利润3.26亿,同比增21.76%,利润总额3.34亿,同比增18.29%,净利润2.95亿,同比增18.39%。 对于没有成功参股虎扑表示遗憾,但同时表示,从长期布局看,一城一地的得失没那么重要。探路者看好在体育产业领域的拓展是战略方向,在未来3-6个月会有突破。目前做三个事,一是欧洲滑雪品牌在接洽,上半年会有结果;二是准备成立体育产业基金;三是寻找赛事运营方面有基础的团队。 除体育外,公司大的生态圈仍在打造过程中;因此公司也有资金的需求,不排除2015年有增发的想法。 投资建议:维持推荐评级。我们预计2015年收入增速15%,净利润增15.1%,EPS为0.66元、对应当前股价PE为28倍;从利润规模看,2014年为2.95亿、2015年估计在3.4亿,与贵人鸟比较类似。长远看消费逐步回归至户外的本质,而不是当作休闲服去购买,随着户外真正参与者增多,公司原有的主业将进入稳定的发展阶段。 2015年的看点主要在于公司在体育方面的发展,以及基于绿野平台大生态圈的打造;在我们看到的几家已经涉足体育或准备涉足体育的公司中,我们认为探路者是当前体育主题概念中、当前价位总市值下最靠谱的标的。

核心观点: 昨日贵人鸟发布系列公告,拟间接参股虎扑不低于15%的股权、与虎扑体育签署为期5 年《战略合作框架协议》;同时公告2489万股限售股1.26 日进入解禁期。贵人鸟参与设立泉州盛翔投资管理中心(有限合伙),成立后与泉州泉晟投资有限公司签署《投资合作协议》,拟向泉晟投资提供人民币23,916 万元的借款,借款的期限为十年,经双方同意可以延长。泉晟投资在接收上述借款后用于受让虎扑(上海)文化传播有限公司部分股权并对虎扑体育增资。泉晟投资正就上述股权交易与虎扑体育现有股东及虎扑体育商谈,预计该等股权交易完成后,泉晟投资将持有虎扑体育股权比例不低于15%,成为其第二大股东。根据2.3916 亿、持有虎扑股权不低于15%,按15%股权计算、等同于虎扑总作价16 亿左右。其中,通过泉晟投资间接参股虎扑主要在于贵人鸟作为中外合资企业、而虎扑作为互联网企业,贵人鸟对于泉晟投资该项借款有系列约束条件(详见公告),以保障虎扑股权的所有对应收益为贵人鸟股份所有。如上述股权交易在2015 年6 月30 日前未能达成,泉晟投资将于2015 年7 月10 日前偿还全部贷款。 贵人鸟拟与与虎扑体育签署为期5 年的《战略合作框架协议》。 为推动贵人鸟在体育产业方面的布局,加快外延式发展步伐,贵人鸟拟与虎扑签署《战略合作框架协议》,与虎扑体育构建战略合作伙伴关系,探索并展开全方位、多层次的合作;战略合作框架协议内容包括:双方拟率先合作成立体育产业基金,基金目标规模20 亿(分两期设立、首期规模10 亿);其中,贵人鸟未来3年分两期向向产业投资企业投资10 亿,第一期投资金额5 亿。 该基金将专注投资中国体育产中的新兴和成长型公司,将重点关注O2O 体育运营、体育培训与个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等细分领域。同时双方开展线上线下合作(将贵人鸟现有的以三四线城市为主体的线下流量资源转化为线上流量;利用虎扑线上流量资源,协助贵人鸟在传统线下领域及线上点上业务进行战略布局),努力形成公司线下体育产业资源和虎扑体育线上流量资源有效商业化的双赢局面。 虎扑是国内最佳的体育产业中极其独特、在互联网和线下都具有领先优势和强大平台资源的企业。虎扑体育成立于2007 年,致力于应用互联网技术,为广大体育爱好者提供专业化的资讯、互动、运动管理和电子商务等全方位体育服务。虎扑体育旗下拥有中国领先的体育网站-虎扑体育网(HUPU.com)和“虎扑看球”APP 等体育手机应用,全平台活跃用户数超过3500 万(其中,APP 注册用户数1600 万;根据虎扑管理层预测,未来三年活跃用户数有望发展到1 亿人),在PC 和移动互联网平台的体育垂直领域均占据龙头地位,核心用户群体为青年男性体育人群。成立以来,虎扑体育在线下运营的各类型赛事、体育活动超过10 万场,2014 年成为参与运营大型商业赛事场次最多的国内企业之一。目前虎扑网的线上业务盈利模式包括:(1)广告,约占收入60%,公司网站部分,主要价值在于奠定公司的媒体地位,实践对体育的理解,从而达成用户的认同感。公司98%用户是男性,主要盈利模式为品牌广告展示,前期广告客户是运动装备类,12 年开始,客户拓宽到汽车、啤酒、快消、金融等领域。(2)彩票:约占收入10%,PC 端和百度乐彩合作(手机端也有合作),玩法以竞彩为主。虎扑在彩票业务中主要是起倒流作用,将网上用户中的彩票消费者导流岛第三方彩票平台上进行购买消费,虎扑自身不做直接及售后等相关服务;(3)电商:识货APP,电商导购平台,目前是最大的线上体育装备讨论平台。希望将电商做成类似“资产”性质的产品,在特定人群中具有号召力,形成特有的文化标签。目前电商是个导购平台,后方的供货通过第三方电商平台提供支持,自身不涉及物流问题。此外,虎扑的线下业务:目前已是中国最大的体育赛事运营商之一。盈利模式主要为门票收入、周边收入、权益收入(包括赞助、商标等相关广告)。公司上游体育资源丰富,下游也拥有较多有经济实力的客户。公司积极维护能容纳3000 人以上的体育场馆。 赛事运营中的方案设计、媒体推广、行政批文、以及落地的承办和招商都由公司承担。随着公司的影响力扩大,资源获取成本越来越低,与体育明星经纪人的询价的能力也会增强。公司目前赛事单场盈利在百万级别,收益包括门票、广告、赞助,合作方式包括项目合作、买断球员等,成本一般是固定的。根据公告,虎扑体育2013 年总资产11,280 万元,净资产8,846 万元,2013 年实现营业收入9,838 万元,净利润1,512 万元;截至2014 年11 月30 日,虎扑体育总资产17,865 万元,净资产14,868 万元,2014 年1-11 月,虎扑体育实现营业收入12,038 万元,净利润35 万元(以上数据未经审计)。 结合虎扑网的流量、经营数据(收入、利润等),16 亿的总作价是合理的;资本市场对虎扑网给予的预期较高。 参股虎扑、发起不低于20 亿股权投资基金毫无疑问对贵人鸟形成利好,今日股价直接封涨停不给机构买入的机会。我们认为此次投资不单是参股15%以上的虎扑股权、单单成为虎扑网影子股那么简单;更主要的是双方签署的《战略合作框架协议》,其中20 亿的体育产业基金设立带来的想象空间(贵人鸟直接借助虎扑进入体育领域),以及双方共赢可能会给贵人鸟带来的发展(虎扑线上流量为贵人鸟线下运动鞋服行业、传统体育产业,以及线上的电商带来发展提供利好)。从未来发展角度,贵人鸟除了现有的贵人鸟品牌外(定位于三四线城市时尚体育鞋服定位),我们估计在其他体育鞋服领域也会有所发展;与虎扑的战略合作框架协议无疑会对其新品牌发展有所推动。 贵人鸟当前总股本6.14 亿股,2014 年1 月24 日登陆上交所,以今日收盘价计算总市值124 亿(2014Q3 末账上现金10 亿);2013 年公司净利润规模4.23 亿元、我们估计2014、2015 年分别为3、3.4 亿元,当前股价对应PE41、36 倍。我们认为无法从市盈率角度给予公司以估值,更多的是对中国体育产业发展、贵人鸟发展体育产业决心和相关布局给予的溢价。从目前的手笔上来看(虎扑是市场公认的好标的,公司未来在体育领域的新发展一方面依赖于双方成立的体育产业基金、另一方面取决与中欧成立的基金),贵人鸟毫无疑问是投资体育板块值得重点关注的标的。公司未来股价的主要风险在于该项收购、合作框架协议是否会出现变数。

核心观点: 国内装饰原纸行业绝对龙头,14年市占率34%。公司拥有装饰原纸(素色装饰原纸、可印刷装饰原纸)、表层耐磨纸、无纺布壁纸原纸三大系列产品。13年全国装饰原纸行业总需求68.9万吨,公司市占率32%。我们预计到2014年底公司各类纸总产能达27.5万吨,预计销量27万吨,市场占有率提高至34%,稳居行业第一。 大股东持股比例降至25.59%,进一步减持空间极小。公司IPO前,控股股东李学峰持有公司41.67%股权,IPO后李学峰持股比例降至31.19%,13、14年分别减持至30.58%、25.59%。我们认为,当前大股东持股比例已相对较低,尤其是此次可转债转股后,估计其持股比例不到22%;考虑到公司未来发展的资金需求、员工充分激励可能带来的股权稀释,大股东进一步减持空间极小。 装饰原纸行业需求增速较快,产能相对集中,公司在财务成本、盈利能力等方面优势明显。行业增速在13年大幅提升至17%(之前几年仅10%)主要源于装饰原纸在应用领域的扩展。我们预计14、15、16年行业总需求规模同比增15%、14%及14%。行业产能相对集中,前七大企业占行业总产能77%,齐峰作为绝对龙头,产能为第二名夏王纸业的两倍。作为唯一一家上市公司和竞争对手相比财务成本、盈利能力等方面优势明显。 布局无纺壁纸行业,为公司长期成长打开空间。壁纸在中国的墙面装饰材料中占比仅为5%-10%(发达国家60%-80%)。受益于消费升级,中国壁纸行业潜力巨大。从细分市场来看,国内80%市场是PVC壁纸,无纺布壁纸占比不到20%。无纺壁纸具有PVC壁纸无法比拟的环保性能优、透气性好、易于替换等优点,只是价格较高难以广泛应用。我们认为随着近年来无纺壁纸成本大幅下降,未来对PVC壁纸的替代是大势所趋。国内壁纸行业产能分散,最大供应商就是山东鲁南和齐峰新材,但鲁南作为县办国营企业,公司的管理能力和生产效率等和齐峰差距较大,盈利状况(估计毛利率20%)也远不如齐峰(毛利率30%)。 产能逐步投建驱动收入稳增,盈利能力提升受益于原料价格下跌。产能扩张是公司业绩的主要驱动力,公司产能在15年中期投产7万吨,可转债项目至17年前投产11.8万吨,2015-2017年三年间产能复合增速达20%。而主要原料木浆(成本占比38%)和钛白粉(成本占比32%)价格弱势保证了公司的盈利空间。 投资评级:维持推荐评级。公司2014年股价上涨了近50%,但主要是业绩增长驱动带来的收益。结合公司产能投放(2015年中期7万吨,可转债项目至2017年前投产11.8万吨),以及下游市场需求,我们认为2015-2017年三年间量增复合增速20%;考虑到2015年钛白粉价格下行,以及可转债转股对利息的节约等,2015年业绩同比增35%,2016、2017年20%+、20%。结合公司业绩增速,按2015年20倍估值,公司合理价值16元,在当前12元股价基础上有近30%+提升空间。