圣阳股份是国内铅酸电池龙头企业,主要业务集中于通信电源领域、动力电源领域、新能源及应急储能领域等。 核心观点: (1)储能放量是公司未来最大看点,与日本古河合作生产“铅炭电池”,具有技术、成本优势;(2)铅酸储能目前存量市场在于离网储能(偏远地区)、通信储能,增量市场在于风电、光伏/分布式、微网配套储能、峰谷储能, 市场爆发静待政策扶持;(3)山东、河南低速电动车持续高增长,公司是国内最大低速电动车生产企业时风的供货商, 坐拥山东地域优势,电池供应名列前茅;(4)通讯电池业务受益于国内4G 加速建设与海外市场开拓,我们估算国内4G 建设在2014-2015年有望拉动总计百亿元铅酸后备电源市场需求;(5)锂电业务与LG 合作立足通信行业。 2014年上半年业绩回顾:公司上半年实现营业收入5.48亿元,同比增长20.74%;归属上市公司股东净利润1481.29万元,同比下降16.86%;每股收益0.14元。 盈利预测与投资评级。公司三大业务所在行业均处增长期,铅酸电池整治令行业规范化,龙头企业从中受益集中度有所提升,我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.24元、0.38元、0.58元,公司储能业务贡献业绩弹性,但考虑放量时间尚有不确定性,我们采用PB 估值,参考同行业可比公司,按照2014年上半年2.8-3.0倍PB,对应价值区间21.22元-22.74元,首次给予“买入”评级。 风险提示。储能市场发展不达预期,产品价格竞争激烈,铅酸电池行业整治,锂电替代风险。

公司于2014年8月26日发布2014年半年报:公司2014年上半年实现营业收入9.31亿元,同比增长28.79%;营业利润1.01亿元,同比增长154.71%;归属上市公司股东净利润9563.25万元,同比增长77.38%;扣非净利润8021.88万元,同比增长288.50%;经营性现金流-3.19亿元;基本每股收益0.15元。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入4.88亿元,同比下降14.12%;营业利润6046.92万元,同比增长27.25%;归属上市公司股东净利润5416.52元,同比增长11.27%;折合每股收益0.08元。 核心观点:(1)上半年外销收入增长76.44%,拉动逆变器收入增长、毛利率上升,新产品更新换代拉低成本,看好下半年国内光伏装机爆发拉动需求;(2)光伏电站Q2单季度确认收入1.05亿元,电站、分布式进展顺利,下半年为确认高峰期,电站业务仍是公司近年增长的最主要动力;(3)联手三星SDI拓展储能领域,成为中长期增长驱动力。 盈利预测与投资评级。公司业绩处于快速成长期,公司以逆变器为新能源的接口,从产品向电站转型,从光伏向整个新能源(储能、电动车)延伸。我们预计公司2014-2016年EPS为0.62元、0.95元、1.23元,按照2015年30倍PE,对应目标价28.50元,维持 “买入”评级。 主要风险因素。(1)地面电站核准竞争加剧;(2)逆变器竞争加剧。

事件 2014/08/22晚,公司公告2014年中期财报:2014年上半年,实现营业收入44.7亿元,同比增长37.74%;实现归属于上市公司股东的净利润3.3亿元,同比增长256.8%。同时预告2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为11.28~12.22亿元之间,同比增长500%~550%。 点评: 业绩增长超预期,上半年风机毛利率同比大幅提升。公司上半年的业绩表现符合其在一季报的预告,但1~9月的业绩预告却大幅超市场预期(甚至超过wind所统计的全年归属于上市公司股东的净利润为11.75亿元的一致预期)。上半年收入增长得益于下游行业回暖,需求上升;净利润增速大幅高于收入增速主要受毛利率同比提升11.76个百分点(至30.65%)所致:风机毛利率同比提升了约10个百分点至25.03%,风电场毛利率同比提升约3个百分点至69.14%,风电场发电收入占比提升约6个百分点至11.64%。上半年,1.5MW风机毛利率提升10.92个百分点至25.27%,主要因成本下降所致;2.5MW风机毛利率提升5.49个百分点至24.56%,主要因价格上升所致。预计未来几个季度,风机毛利率水平有望保持稳中有升的趋势:1)风机交货有时滞,自2011年底以来,风机价格呈上升趋势;2)稀土以及钢铁价格仍处于下降通道;3)产品结构优化。上半年,负责风电场运营的全资子公司北京天润新能投资有限公司贡献了约1.21亿元的净利润,约占合并报表的37%。1~9月的业绩大幅超预期的主要原因是转让子公司资产(估计风电场转让规模在400MW左右)。 上调全年EPS至0.66元,上调目标价至16.50元,维持买入评级。2014年,我们预计风机等制造业务和风电场业务所贡献的净利润在13亿元左右,这与前期预测保持一致。上调业绩主要原因是公司风电场转让规模的上升,预计规模在400MW以上,较前期预测值多了300MW以上。我们上调2014年的EPS至0.66元,上调幅度为34%。随着特高压的建设以及海上风电建设的启动,我们预计2015~2016年国内风电装机仍将持续增长,加上公司风电场项目不断增加以及潜在可转让风电场项目增加,我们也分别上调公司2015~2016年EPS至1.00元和1.40元。参考行业估值(25倍PE),2014年给以公司25倍的PE估值,对应16.50元的6~12个月的目标价,维持买入评级。 主要不确定因素:风机价格下降;下游风电项目开工;特高压建设不达预期;等等。

2014年上半年业绩回顾:公司2014年上半年实现营业收入18.72亿元,同比增长5.95%;营业利润1.19亿元,同比增长32.23%;归属上市公司股东净利润1.19亿元,同比增长28.46%;扣非净利润1.19亿元,同比增长52.46%;经营性现金流-2.63亿元;基本每股收益0.29元。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入10.61亿元,同比增长8.14%;营业利润1.06亿元,同比增长41.17%;归属上市公司股东净利润9954.45万元,同比增长29.41%;折合每股收益0.24元。 盈利预测与投资评级。公司是国内锂电池材料龙头企业,2014年是国内新能源汽车发展元年,公司材料产品受益新能源汽车销量爆发式增长,新能源汽车投资机会将贯穿全年。我们预计2014-2016年公司EPS 为0.60、0.83、1.17元,根据同行业可比公司,按照2015年动态PE 30倍,对应目标价24.90元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。电动车放量低于预期,锂电池产业链价格战。

公司于2014年8月18日公告:2014年8月14日晚间,阳光电源与三星SDI在安徽省合肥市签订了《合作备忘录》。签订本备忘录目的是总结当前双方关于成立合资公司事宜已达成的事项,为在2014年10月31日前签署合资公司正式协议的各项条款和条件做出真诚努力。 鉴于双方拟在储能领域进行战略合作,希望在中国境内共同建立合资公司,从事储能系统产品的开发、生产、销售、分销。正式实施尚需进一步协商谈判,该投资事项目前尚未获得公司董事会审议和政府有权部门的批准。 同时,据路透社报道,三星SDI宣布与阳光电源签署初步协议,确认计划组建合资公司事宜,三星SDI并未披露联合投资的规模,表示工厂选址尚未确定,并由三星SDI主要生产电子部件。 盈利预测与投资评级。公司业绩处于快速成长期,公司以逆变器为新能源的接口,从产品向电站转型,从光伏向整个新能源(储能、电动车)延伸。我们预计公司2014-2016年EPS为0.62元、0.95元、1.23元,按照2015年30倍PE,对应目标价28.50元,维持 “买入”评级。 主要风险因素。(1)地面电站核准竞争加剧;(2)逆变器竞争加剧。 简评: 1、逆变器龙头转向电动车领域延伸。阳光电源主要产品包括光伏逆变器、风能变流器、储能电源等,公司是以逆变器为接口,不断纵向和横向拓展,实现成长。纵向拓展:从逆变器进入电站EPC领域,实现业绩增长;横向拓展:此次与三星合作,依靠自身储能电源技术储备,向新能源汽车、储能行业延伸,实现跨领域发展。 基于公司管理层优秀,战略清晰,执行到位,我们认为公司中长期仍能实现新一轮的成长。 2、合作伙伴三星SDI为全球领导品牌。三星SDI储能事业部全球闻名,是三星集团在电子领域的附属企业,主要业务为生产锂电池包,产品囊括48V低电压系统的电池芯、模块、电池组,拥有整套的解决方案技术。 据北极星统计数据显示,在全球消费电子类锂电池市场,SDI储能事业部的市场份额2010年首次突破了20%,2011年进一步攀升至24.3%。2012年,SDI储能事业部的市场份额成为27%,超越松下(市场份额为19.7%)成为世界第一。 公司与全球优秀企业合作,有利于自身技术水平提升,在国内电动车、储能市场占据一定的品牌优势。 3、逆变器业务稳定,电站/分布式持续带动高增长。2014年国内光伏新增装机目标14GW,假设公司可维持此前30-35%市场份额,则预计全年出货量有望达4.2-4.9GW,且成本优势明显,盈利能力国内领先;另外,公司电站销售带动业绩高增长,根据我们统计,公司已签署框架合作总数量超过3GW,早期项目预计超过1GW,公司还是国内首批进军分布式企业之一,此前已公布与江苏、合肥苏美达签署分布式项目合同,金额总计近10亿元。

首次覆盖,目标价41.25元,给予买入评级。我们首次覆盖公司,并给以买入评级。主要逻辑是:电气制造传统业务稳定增长;在森源集团支持下,公司在光伏电站开发领域的进展有望超预期;森源集团拥有森源鸿马等新能源汽车资产。公司是集团唯一上市平台,根据上市公司光伏业务的发展经验--在时机成熟之后从集团收购了光伏资产,我们判断未来如果电动车发展成熟,上市公司也有可能收购集团的电动车资产,这将大幅提升公司估值水平和市值空间。预计2014 ~2016年,公司EPS分别为1.15元、1.65元和2.15元。参考行业估值中值(24.2倍PE)及考虑公司成长性,2015年给予25倍PE,对应41.25元的目标价。我们认为当前光伏和新能源汽车市场热度高涨的氛围或将成为公司股价的催化剂。 下游应用不断拓展以及向成套转变,电气制造业务仍有增长空间。公司主营业务是电气制造,主要包括高压开关成套设备(12kV和40.5kV)、低压开关成套设备(0.4kV)以及电能质量产品(有源滤波装置)。多年来,在发挥与集团的协同优势下,公司电气制造业务取得了高于行业的增速以及盈利水平(毛利率水平在33%以上、净利率水平在15%以上);随着公司与集团的整体实力的不断增强,这一趋势有望继续保持。开关类产品的增长主要来自于:1)随着特高压等网架的逐步建设,配套的低电压等级的电网也将建设,下游需求增长;2)向电网系统外拓展;3)下游客户工程更多地采用总包方式,公司发挥成套优势。随着电网加强电能质量要求、以及在电动汽车充电站、高铁、轨交及高端冶金化工等领域的应用,公司有源滤波装置等电能质量产品有望获得高增长。 向光伏电站开发领域拓展,与主业存在协调效应。公司通过收购集团旗下的郑州森源新能源科技有限公司91.6%股权而切入光伏领域。在光伏领域,公司主要进行电站开发(BT)。目前,在手路条为800MW(在三年内完成开发),今年力保位于河南兰考县的200MW电站完成开发及转让。作为集团的唯一上市企业,在资金、项目和转让方面,公司都有望获得集团的支持,这是公司一大优势。兰考县作为河南省一个特殊的县,后续各方面的政策支持有望超预期;而公司已在兰考进行业务布局,未来有望受益。公司的光伏电站开发业务与主业存在协调效应:1)自建的光伏电站需要开关等电气设备;2)与光伏设备供应商达成合作协议,即向供应商购买组件、逆变器等光伏设备的同时要求其在开发光伏电站时也购买森源的相关电气设备。粗略估算,通过上述200MW的光伏电站可拉动2亿元以上的电气产品销售。 集团布局新能源汽车产业链,有望提升公司市值想象空间。森源集团拥有电气制造、新能源、车辆制造和投资物贸4大板块,前二大板块在上市公司。集团车辆制造板块由河南森源鸿马电动汽车有限公司承担。森源鸿马是国内电动汽车、混合动力汽车设计和生产厂家之一,产品有流动警务室30多个品种。森源鸿马所研发的移动警务室列入公安部采购目录,产品在全国东南西北都可见,实力强劲。另外,集团也参股了中信国安集团,布局碳酸锂资源。公司是集团唯一上市平台,集团有可能为借助资本快速发展新能源汽车产业而将相关资产注入公司,将大幅提升公司的估值水平。 主要不确定因素。开关下游需求大幅下滑,光伏电站开发不大预期,相关行业支持政策转向。

公司于2014年8月12日发布2014年半年报:公司2014年上半年实现营业收入8.44亿元,同比增长10.83%;营业利润1.58亿元,同比增长14.76%;归属上市公司股东净利润1.35亿元,同比增长15.47%;扣非净利润1.33亿元,同比增长14.82%;经营性现金流-3919.57万元;基本每股收益0.38元。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入4.58亿元,同比增长10.96%;营业利润8370.56万元,同比增长11.34%;归属上市公司股东净利润7160.75万元,同比增长11.19%;折合每股收益0.20元。 盈利预测与投资评级。国内分布式政策面临调整,市场启动在即,看好公司与电网合作模式的突破、融资模式突破,预计2014-2016年EPS分别为1.37元、1.77元、2.32元,根据同行业可比公司,按照2014年25倍PE,对应目标价34.25元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。分布式光伏项目低于预期、公司与电网合作不达预期。 公司2014年半年报分析:1、LED、光伏业务放量,分布式渠道优势成未来最大看点。公司上半年收入同比增长10.83%,收入增长的主要动力来自LED业务、光伏业务的快速增长,其中LED业务收入达7433万元,同比增长15003%,光伏业务收入达8108万元,同比增长727%。另外,LED业务毛利率同比增加了3.54个百分点,但光伏业务毛利率同比下降5.46个百分点。 光伏业务的培育以及商业模式的探讨为后续的爆发奠定了坚实的基础,公司已与江苏华电南通通州湾项目筹备处签订了总计 500MW的战略合作协议,目前该项目也进入实施阶段。分布式光伏将是公司最大的看点:公司已明确提出要成为中国东部地区最大的分布式光伏发电运营商。除了积极推进已签署的通州湾项目实施外,未来两到三年,公司计划开发 500-800MW 以上的分布式电站项目(预计控股比例在70%~80%)。 分布式电站的拓展方式为:与各地电网公司、节能公司、大型国有企业积极合作,确定可行、可靠的商业模式。特别是与电网公司的合作优势很明显,其模式可复制、排他性以及可持续。公司开拓分布式业务的优势在于与电网企业建立的良好渠道关系,相对其他竞争对手的优势在于:相对传统电力设备企业,公司有光伏积累的优势;相对传统光伏企业,公司有电网的渠道优势。 2、智能电表收入增速低于预期。上半年电工仪表业务收入达6.76亿元,同比下降9.89个百分点,下降的主要原因是由于2013年下半年智能电表招标量有所下降所致,2013年全年国家电网招标量同比下滑19%左右。智能电表进入成熟期,我们预计2014年国网招标量约7000万只(同比增长14.6%),未来维持在这一水平。公司智能电表国内市场份额多年稳定在第一位,由于龙头地位稳固、议价能力强,公司上半年电工仪表业务毛利率水平同比增加了1.41个百分点。 3、费用控制稳定,单季度经营性现金流为负。公司上半年期间费用率为16.53%,同比下降2.53个百分点,其中销售费用率同比下降2.09个百分点,管理费用率同比下降0.78个百分点,财务费用率同比增加了0.35个百分点。另外,公司上半年经营性现金流净额为-3920万元,Q2单季度经营性现金流为-174万元。 盈利预测与投资评级。国内分布式政策面临调整,市场启动在即,看好公司与电网合作模式的突破、融资模式突破,预计2014-2016年EPS分别为1.37元、1.77元、2.32元,根据同行业可比公司,按照2014年25倍PE,对应目标价34.25元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。分布式光伏项目低于预期、公司与电网合作不达预期。

公司于2014年8月9日发布2014年半年报:公司2014年上半年实现营业收入36.88亿元,同比增长27.58%;营业利润-145.17 万元,去年同期为-2.21亿元;归属上市公司股东净利润3347.92万元,去年同期为-1.60亿元;扣非净利润2222.31万元, 去年同期为-1.58亿元;经营性现金流-17.01亿元;基本每股收益0.06元。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入22.24亿元,同比增长71.79%;营业利润1.32亿元,去年同期为-1.18亿元; 归属上市公司股东净利润1.46亿元,去年同期为-9745.35万元;折合每股收益0.26元。 公司同时公布2014年前三季度业绩预期:预计1-9月实现归属上市公司股东净利润6040-9360万元,去年同期为-2.03亿元。 盈利预测与投资评级。公司光伏电站规模国内领先,预计2014 年有望出售500MW 左右,带动业绩高速增长;线缆业务受益国内4G 建设有望实现稳定增长。预计2014-2016 年EPS 分别为1.06 元、1.42 元、1.85 元,目前光伏电站类公司平均市盈率约为30 倍,我们按照公司2014 年30 倍PE,对应目标价31.80 元,首次给予“买入”评级。 风险提示。产品价格下降风险;政策不达预期;电站建设进度不达预期。

公司于2014年8月6日发布2014年半年报:公司2014年上半年实现营业收入23.44亿元,同比增长15.83%;营业利润3.30亿元,同比增长51.02%;归属上市公司股东净利润2.90亿元,同比增长46.42%;扣非净利润2.62亿元,同比增长44.58%;经营性现金流2.09亿元,同比增长54.92%;基本每股收益0.34元,略高于预期。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入12.08亿元,同比增长28.80%;营业利润1.54亿元,同比增长130.01%;归属上市公司股东净利润1.36亿元,同比增长98.02%;折合每股收益0.16元。 盈利预测与投资评级。近两年是公司的战略机遇期,看好公司长期成长。首先行业整合淘汰落后产能,行业向龙头集中,而公司的产能有望从目前的1900万kVAh扩充到2015年底的3000万kVAh,明显领先于其他竞争对手;其次,公司有机会借此进入高端车型供货行列,并通过渠道下沉扩大维护市场规模,很好的消化产能。我们预计公司2014-2016年EPS0.84元、1.07元、1.33元,按照2014年20倍PE,目标价16.80元,维持“买入”投资评级。 风险提示。(1)铅价波动风险;(2)市场竞争加剧、产能过剩风险。

公司于2014年8月1日发布2014年半年报:公司2014年上半年实现营业收入10.40亿元,同比增长48.20%;营业利润2.74亿元,同比增长27.18%;归属上市公司股东净利润3.02亿元,同比增长34.26%;扣非净利润2.90亿元,同比增长33.94%;经营性现金流7178.63万元,同比下降68.97%;基本每股收益0.39元。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入5.90亿元,同比增长44.43%;营业利润1.74亿元,同比增长29.73%;归属上市公司股东净利润1.82亿元,同比增长23.41%;折合每股收益0.23元。 盈利预测与投资评级。公司是工控行业国内最优秀的公司之一,高增长持续,维持“买入”评级。公司通过注塑机和电梯两个市场实现了过去几年的高增长,而未来平台化产品推广及新业务的放量将推动公司进入新一轮增长期,充足的在手现金通过合适的外延扩张将加快公司成长步伐。预计公司2014-2016年EPS至0.98、1.28、1.64元,按照2014年40倍PE,给予目标价39.20元,维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争风险;新市场开拓风险;电梯一体化业务放缓风险。

事件:2014/7/29日晚,公司公告:关于收购九州方园博州新能源有限公司100MW光伏电站的公告、投资九州方园博乐市新能源有限公司并进行60MW光伏电站建设的议案以及关于为电站项目融资提供担保事项的进展公告。 点评: 收购电站项目质地优良:公司拟自筹资金收购九州方园新能源股份有限公司持有的九州方园博州新能源有限公司100%股权,双方确认目标公司股权收购总价为注册资本价格16900万元。九州方园博州新能源有限公司在新疆维吾尔自治区博尔塔拉蒙古自治州博乐市持有并运营100MW并网光伏电站,上网电价为1元/度,2014年上半年营收为3855.4万元,净利润为1228.9万元,净利润率为31.9%。该地区年均发电小时数约在1575小时,目标公司上半年发电量少或是因为电站并网后陆续发电。预计,如完成收购,明年上述电站可正常发电,年贡献15750万元的营收。另外,公司拟同九州方园新能源股份有限公司共同对九州方园博乐市新能源有限公司实施增资,其中苏州中康增资11882.43万元,持有博乐新能源70%的股权。博乐市新能源有限公司在新疆博乐市拥有正在申请项目备案文件的60MW 光伏电站项目,项目建成后,预计年均发电约9450 万度,年均电费收入约8977.5万元。 项目资源累计已达1201.33MW,非公开定增募资对公司后续持续发展至关重要。至今,算上上述160MW光伏电站项目,公司披露的光伏发电项目资源已达771.33MW:1)其中,分布式为91.33MW,地面电站为680MW;2)其中:并网光伏电站为276.33MW,在建为30MW,核准开工为130MW,开展前期工作为255MW,非公开定增项目为80MW。另外,公司与阿特斯签订了两年收购400MW光伏电站项目的协议,与外运长江签订约30MW屋顶光伏开发协议,再考虑这两者公司项目资源已达1201.33MW。公司电站开发目标是至2015年不低于1GW,项目资源已然不缺。目前定增已获批,随着资金的到位,公司战略目标的实现是大概率事件。 定增获批,项目资源充足,发展目标实现指日可待,维持买入评级。公司非公开发行股票获得证监会发审委审核通过,这解决了公司瓶颈问题。公司公告的项目资源储备已达到1201.33MW,随着资金问题的解决,至2015年光伏电站运营规模不低于1GW目标的达成是大概率事情。预计2014年和2015年公司EPS分别为0.44元和1.04元。基于行业前景看好、资金问题解决以及管理层优秀的执行创新能力,我们给以6~12个月目标价25元,对应2015年的PE估值约为25倍,维持买入评级。后续关注跟踪行业政策利好推出;公司定增资金的到位,电站资源的进一步获取,电站建设、并网及发电量。 主要不确定因素。定增资金到位时延;光伏电站不能及时并网发电。

事件: 2014/7/1晚,公司公告旗下全资孙公司苏州中康电力开发有限公司拟自筹资金1000万元收购自然人王维富、牟银建持有的新疆聚阳能源科技有限公司100.00%股权。新疆聚阳在新疆兵团拥有60MW光伏项目,其中30MW已获准备案,另外30MW获得开展前期工作的函。近日,公司亦公告了苏州中康自筹资金100万收购上海康定能源投资有限公司持有的金昌清能电力有限公司100%股权。金昌清能于2013年12月6日获得甘肃省发改委100MW光伏电站项目备案。 点评: 项目收购有助于经营目标的实现,金昌清能股东项目资源充沛。新疆聚阳净资产约为921万元,几无负债。新疆聚阳一二期两处光伏项目位于新疆兵团第六师奇台农场。金昌清能所拥有的100MW光伏电站项目位于甘肃省金昌市,已获得“大路条”,随时可开工。上述光伏项目的收购使得公司今年年底光伏电站运营规模不低于500MW的目标更近一步。截至2014/4/30,金昌清能总资产约为2562万元,净资产约82万元。从收购支付价来看,公司项目资源获取能力较强。根据金昌清能的股东上海康定网站所披露的数据,上海康定与甘肃省金昌市和河北省邯郸市分别签订了1GW和2GW的光伏并网发电项目战略合作协议,其中于甘肃省金昌市的金昌国源电力有限公司有100MW并网光伏发电项目在运营。其中与甘肃省金昌的合作协议签订于2012年5月,可见上海康定布局光伏电站较早,具有较强的产业眼光。 项目资源累计已达1001.33MW,非公开定增募资对公司后续持续发展至关重要。至今,公司披露的光伏发电项目资源已达571.33MW:1)其中,分布式为91.33MW,地面电站为480MW;2)其中:并网光伏电站为176.33MW,在建为30MW,核准开工为130MW,开展前期工作为155MW,非公开定增项目为80MW。另外,公司与阿特斯签订了两年收购400MW光伏电站项目的协议,与外运长江签订约30MW屋顶光伏开发协议,考虑这两者公司项目资源已达1001.33MW。公司电站开发目标是至2015年不低于1GW,如此看来,项目资源已然不缺,并大概率会超越。关键在于资金,公司通过贷款、自有资金、融资租赁(资产证券化)已筹措大量资金,由于负债率已较高,非公开定增募资对公司后续快速成长至为关键。同行上市企业海润光伏和中利科技的定增都成功过会,估计公司定增成功的可能性很大。 目标价20.8元,维持买入评级。预计2014年和2015年公司EPS分别为0.44元和1.04元,基于光伏高速发展的产业趋势以及公司的成长性,2015年保守给20倍PE估值,目标价为20.8元,维持买入评级。 主要不确定因素。定增不过会或拖延过久;光伏电站不能及时并网发电。

事件: 2014/06/30晚间,公司公告公司拟与 Renewable Energy Trade Board Corporation(以下简称“Renewable 公司”)签订关于意大利 Cassano 光伏电站项目附条件收购协议。Renewable公司是招商新能源集团有限公司的控股关联公司。 点评: 本次转让总价约在3亿元,每W转让价达到22.94元,可贡献约4500万的税后净利。公司拟出让其位于意大利南部卡拉布里亚省卡萨诺地区的农业大棚电站项目。该项目共分为二期: Cassano 1 装机容量8.8MW,Cassano 2装机容量4.3MW。收购总价暂定为 3533 万欧元,待受让方完成尽职调查后再根据调查情况和出让方协商确定最终收购价格,并签订正式《股权转让协议》。按2014年06月30日23:00时欧元对人民币汇率计算,上述转让价约相当于3亿元人民币,每瓦转让价为22.94元。本次转让价较高,税后净利润率有望达到15%左右,即本次电站转让可贡献约4500万净利,对应0.042元EPS。 目标价为12.90元,维持买入评级。公司是 A 股的光伏龙头企业,制造环节和电站开发规模都位于前列,并且已经跻身国内一线乃至全球的准一线光伏企业。我们非常看好杨怀进的领导力和公司的再次腾飞。公司定增已获批,资金将不是瓶颈。我们预计 2014-2016 年摊薄 EPS 分别为0.43 元、0.60 元,0.75元,对应的 PE 分别为19、13、11倍,我们给予公司2014年30倍PE,目标价12.90 元,维持“买入”评级。 不确定因素:光伏政策变动,资金不到位等。

事件 近日,习总书记主持召开中央财经领导小组第六次会议,研究我国能源战略。特别值得指出的是,至少在近五年中央没有专题组织能源战略的会议。习总书记就推动能源生产和消费革命提出5 点要求:1)推动能源消费革命,抑制不合理能源消费;2)推动能源供给革命,建立多元供应体系;3)推动能源技术革命,带动产业升级;4)推动能源体制革命,打通能源发展快车道;5)全方位加强国际合作,实现开放条件下能源安全。会议也提出要继续发展远距离大容量输电技术。 点评 能源供给革命和特高压打开风电增长空间。当前风电发电量已位居我国第三,仅次于煤电和水电。已成规模的风电对我国能源结构清洁化、推动能源供给革命和建立能源多元供应体系至关重要。继续发展远距离大容量输电技术,即大力发展特高压,这意味着再放行特高压项目指日可待,预计有“三交三直”的规模。特高压建设提速将进一步打开风电的发展空间。据统计,我国风电潜在可开发量达到3100GW,其中陆上2600GW,海上为500GW。2013 年我国风电累计吊装装机为91.74GW,还有很大的空间。2013 年,风电发电量占比为2.6%,远低于欧盟的6.3%(2011 年)。 目标价12.50 元,维持买入评级。我们预计2014-2016 年EPS 分别为0.50、0.78、0.99 元,国内风电产业处于复苏及周期向上通道,公司为行业龙头,按照2014 年25 倍PE 估值,目标价为12.50 元,维持买入评级。主要逻辑有:1)风电步入复苏及周期向上通道,公司在风机、风场和投资三轮驱动下,业绩将进入爆发期,2014 年净利润有望增长200%以上;2)风电发展对能否达成我国能源战略目标至为关键,后续《可再生能源电力配额管理办法》等政策的推动、充足的可再生能源基金以及特高压线路的建设将进一步打开风电开发的空间,2014~2017 年将延续周期向上的趋势;3)短期具有周期向上业绩弹性巨大以及中期可持续增长特性。目前市场分歧在于今年业绩几何和长期增长问题,我们认为公司今年EPS 做到0.50 元概率很大;能源供给革命和特高压建设会进一步打开风电开发空间,发改能源[2014]506 号文件提到至2015 年和2017 年风电并网容量分别达到100GW 和150GW,即2016 年和2017 年每年将新增并网约25GW。 风机、风场、投资三轮驱动,公司业绩进入爆发期,2014 年净利润有望增长200%以上。风机业务增长动力有:1)下游新增装机的增长;2)直驱风机份额的提升;3)海外市场的开拓。另外,由于销量增加对固定成本的分摊、产品结构向高容量机组转变以及海外销售占比提升,风机盈利弹性很大,增速有望超过收入,且这也是公司业绩超市场预期的关键所在。我们预计今年风机制造可贡献6~7 亿元的净利润。至2013 年底,公司风场权益装机已达1.3GW,今年绝大部分可贡献发电收入,另外未来几年将按700MW 左右的规模递增。我们预计今年风场可贡献约5~6 亿元的净利润(权益)。 投资收益主要风场的转让,保守估计今年贡献1 亿元的净利润 。预计全年业绩同比增速在200%以上。 不确定因素:特高压核准或建设低于预期,风电消纳恶化,风场运营出现重大事件等。

目标价21.00元,维持买入评级。预计2014年EPS为0.84元,给25倍PE估值,6个月目标价为21.00元。受一季报不佳和国网审计等因素影响,公司股价从年初至今下跌12.3%,从年内最高点下跌33.7%,估值PE(未来12个月)也下降至14~15倍的历史底部,投资者过于悲观。我们认为现在是一个良好的建仓时机,半年内有望获得50%以上的投资收益:1)经过2012~2013年两年的业务整合和战略演进,今年有望进入收获期;2)一季度业绩不佳已被反映,随着电网招标的启动、海外订单的获取、充电站的建设以及在手订单的执行等因素的推动,Q2经营迎来拐点,后续逐季走高,全年业绩有望增长30%;3)国网审计是例行审计,只是在弱市和反腐背景下被放大了,过去十年国网有力地支撑了国民经济的高速增长,电网建设又关乎能源结构调整和节能减排,已为国家战略,预计仍将按计划推进。未来3个月催化剂或有国网审计平稳过渡、充电站建设超预期、海外大订单获取、国网旗下产业资产整体上市等。 “四个优化”战略助公司步入新一轮上升周期。随着调度业务步入成熟期、电网投资的进入稳定增长期以及公司自身规模不断扩大,为摆脱对单一业务以及单一市场的依赖,公司通过新品开发等内延和收购及资产注入等外延方式逐步完善了发展战略。发展战略主要体现为四个“优化”:业务领域、市场区域、产品结构和商业模的优化。目前,基于技术优势(技术同源或可借鉴)和市场优势(渠道共享或客户共享),公司形成了业务四大板块:电网自动化、发电及新能源、节能环保和工业控制(含轨道交通)。随着发展战略的完善,公司有望步入新一轮上升周期:巩固在电网自动化领域的优势地位,大力拓展发电及新能源、节能环保和轨道交通等新领域;夯实电网系统内市场,积极拓展电网系统外市场和海外市场;商业模式更为多元化,向服务商、总包商和解决方案提供商转变。 四大业务板块各具亮点,全年业绩增长30%左右是大概率事件。经过调整,公司业务分为电网自动化、发电及新能源、节能环保和工业控制(含轨道交通)四大板块。电网自动化板块:1)国内市场,调度业务平稳增长,高净利率的继电保护由于中标份额的上升将增长30%以上,招标规则调整和投资加大使得配网业务将获得50%以上的增长,充电站业务因建设力度加大将获得数倍增长,等;2)国外市场,预计今年订单将在去年5.5亿元的基础上大幅增长。发电及新能源板块,风电业务重在提升盈利,净利将获得成倍增长,太阳能业务也将获得高速增长。节能环保板块,预计今年可获大量合同,有望同比增长一倍以上。工业控制(含轨道交通)板块,由于城市轨交和大铁路的建设,预计今年合同有望突破二十亿元关口;另外,南京宁和城际轨道交通一期工程PPP项目由于交货期较短,也将逐步贡献业绩。预计全年新签合同在166亿元以上,营业收入在115亿元以上。预计净利润有望超过20亿元,增速有望达到30%左右。 风险提示:国网投资不达预期,国网审计不能平稳过渡等。