营收同比增长17.44%,净利大幅增长105.09%。1-9月公司实现营收935.7亿元,+17.44%YoY;归母净利0.53亿,+105.09%YoY,EPS0.01元;扣非后归母净利-10.8亿,+4.66%YoY。其中Q3营收305.32亿,+7.05%YoY;Q3归母净利-2.95亿,-3.25%YoY。REITs贡献税后净利润约10.22亿元带动本期盈利,此外,公司拟向苏宁文化出售PPTV68.08%股权,转让价格为25.88亿元,预计年内将完成PPTV剥离从而增厚当期投资收益10.4亿元。 Q3线上运营增速减弱,活跃用户快速增长。15年1-9月线上GMV为313.40亿元,同比增80.63%,其中自营商品实现245.74亿元,同比增长57.54%,开放平台实现67.66亿元,同比增长288.34%。线上运营数据表现优于财务数据,活跃用户快速提升,或极大推动双十一销售规模提升:①移动端运营能力提升;②零售体系会员数大增;③商品丰富度得到提高。 积极推进线下门店建设,加速农村市场网络布局。第一,连锁发展市场,15Q3公司新开连锁店73家,截至15年9月底,公司线下共有店面1681家;第二,农村电商市场,截至15年9月底,苏宁易购直营服务站数量599家,苏宁易购加盟服务站数量782家。 毛利率同比增加0.77个百分点,期间费用率小幅上升。报告期内公司毛利率15.80%,同比增加0.77个百分点,主要系公司不断深化O2O运营模式,线上线下产品定价调整、差异化运营所致;期间费用率16.82%,同比增加0.66个百分点,主要系公司开展促销推广,提升品牌知名度以及新品类用户认知所致。 天猫苏宁频道+苏宁易购双管齐下备战双十一,天猫导流或促Q4线上收入增长超预期。双十一期间,天猫苏宁频道方面:预期天猫导予苏宁的流量或将超过千万级,苏宁双十一当日GMV增长或突破300%-500%,Q4线上收入增长或超预期;苏宁易购方面:21日,苏宁宣布联合百度、腾讯、360等500家企业一起派送20亿红包亮剑双十一,同时“低至5折的主会场”也将于11月6日至12日提前引爆双十一。 维持盈利预测,维持买入-A评级。我们预计15-17年EPS分别为0.07元,0.09元,0.19元,当前股价对应PE分别为235倍,183倍,87倍。维持买入-A评级。 风险提示:整体消费环境低迷

营收稳步增长,投资收益同比增长致净利大增:1-9月公司实现营收141.39亿,+7.56%YoY;归母净利3.69亿,+112.00%YoY,EPS0.32元,扣非后归母净利润2.38亿,+37.46%YoY。其中Q3营收58.37亿,+5.86%YoY(Q1、Q2同比增速分别为+7.41%、+10.52%);Q3归母净利1.02亿,+12.39%YoY(Q1、Q2同比增速分别为+147.05%、+241.14%)。净利大幅增长主要系公司15年1-9月减持华泰证券获得投资收益大幅提升所致(同比增长676%至2.31亿)。 毛利率微降,期间费用率上升,投资收益同比增长致净利率上升:报告期内毛利率为8.13%,同比下降0.17个百分点。期间费用率为5.87%,同比上升0.37个百分点;其中销售费用率为2.61%,同比下降0.05个百分点;管理费用率为1.80%,同比上升0.30个百分点,而管理费用绝对值上升28.87%,主要系公司报告期内并表万威国际所致;财务费用率为1.47%,同比上升0.12个百分点,主要原因系公司本期新增发行了6亿短融及6亿超短融所致。15年前三季度净利率为2.49%,同比上升1.05个百分点,主要原因是报告期内公司减持华泰证券股票(对华泰证券持股比例由2.56%下降至1.92%)致投资净收益大幅增长。 收购国采支付构建支付闭环,携手乐视谋求共赢:2015年,公司积极寻求外部合作,8月,公司公告拟收购国采支付100%股权,国采支付拥有央行颁发的第三方支付牌照,收购国采支付帮助公司构建其完整的支付闭环体系,满足各业务在线上线下的经营需求,有助于公司进行O2O业务升级,形成新的利润利润增长点,同时积累支付业务数据,挖掘客户潜在需求,与公司IT连锁零售产业链综合服务业务形成协同效应,增强公司综合竞争力。此外,8月,公司与乐视控股形成战略合作,合作内容包括门店内提供乐视手机与生态应用的销售、打造乐视体验店、推进“红快服务”进入乐视生态圈等,有望借助乐视丰富的线上资源,为线下门店导入大量客流,促进业务快速发展。 门店升级提高经营效率,股权激励/员工持股激发员工积极性:公司积极改善内生性经营效率,一方面进行微店的规划与尝试,用服务带动产品销售,利用门店作为双向O2O的载体,做到线上线下双向导流。通过原有门店的O2O深入合作,建立红快服务站的外包、加盟的标准,开展试点,对现有门店进行红快服务升级;另一方面持续进行网点优化工作,2015年上半年降租考核指标完成率高达147%;新店业绩突出,可比店同比大幅提高。此外,公司2015年推出第二期股权激励和第一期员工持股计划,第二期股权激励计划向高管及骨干员工共132人授予2300万份股票期权和1200万份限制性股票,第一期员工持股计划参与者为包括4名董事高管在内的不超过500名员工,绑定高管及员工的长期利益,为公司长期发展吸引和保留了优秀管理人才及业务骨干,有望内生性提高公司经营效率。 维持盈利预测,维持“买入-B”评级:公司是IT连锁商业的龙头,通过收购国采支付进军第三方支付领域,在满足线上线下经营需求构建交易闭环的同时,挖掘新的利润增长点;同时公司与乐视控股战略合作,进行乐视超级手机相关业务的合作,强强联合形成协同效应,有望提升公司业绩。此外,公司积极尝试门店升级并实行股权激励/员工持股,有望内生性提升经营效率。我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.40元、0.42元、0.47元,对应当前股价PE分别为29倍、28倍、25倍,维持“买入-B”评级。 风险提示:宏观经济环境恶化,自然增长不及预期。

营收同比增长101.65%,业绩同比增长82.88%。公司公布15年三季报,1-9月公司实现营业收入64.69亿,同比增长101.65%;实现归母净利润1.71亿元,同比增长82.88%,EPS0.43元。其中Q3营业收入33.37亿,同比增加116.97%;Q3归母净利润1.12亿,同比增加95.11%%。营收、净利大幅增长主要系公司自身业务增长及本期对竹园国旅并表所致。 毛利率同比增长0.74个百分点。报告期内公司毛利率为9.40%,同比增加0.74个百分点。期间费用率为4.85%,同比增加0.53个百分点;其中销售费用率为3.92%,同比减少0.08个百分点;管理费用率为0.81%,同比增加0.07个百分点,主要系本期管理人员增长,相关人员薪酬及办公费增长所致;财务费用率为0.11%,同比增加0.53个百分点,主要系汇率变动影响,产生的汇兑收益有所下降,以及本期的金融机构手续费和利息支出增长所致;公司净利率为2.99%,同比增加0.09个百分点。 上下发力夯实出境游主业优势,多维布局完善境外服务平台建设。公司一方面不断整合出境游资源做强主业;另一方面积极向出境综合服务商转变。第一,多渠道巩固出境游,分享行业高增长红利。a.延伸上游构筑资源壁垒:参股ClubMed等,加强对酒店机票等资源掌控力;b.拓展中游做强批发主业:三月完成竹园国旅并表,同时,积极寻求并购具有目的地或区域优势批发商;c.布局下游提升入口流量:线下不断推进门店建设,完善网点布局;线上已和悠哉完成资源共享,同时推出“掌上店铺”,开辟影视旅游等多维度导入流量。第二,全方位打造出境综合服务平台,加速向综合服务商转变。a.出境金融平台:发起设立人寿保险公司和优贷小额贷款公司,推进出境金融服务平台建设;b. 目的地生活平台:收购“周游天下”,提升欧洲地接能力,联合虚拟电信运营商二六三,直击境外游客通讯痛点掌握流量资源;c.留学后服务:携手新东方推出“异乡好居”,关注留学生海外生活,发掘蓝海市场;d.设立旅游产业投资基金,聚焦出境服务相关标的,进一步丰富公司出境服务业态。 上调盈利预测,维持买入-A评级。收益出境游行业的高速增长以及公司境外综合服务平台的不断完善,我们上调预测15-17年EPS分别至0.49元、0.67元和0.87元,当前股价对应15-17年PE分别为91倍、66倍、51倍。维持买入-A评级。 风险提示:整体消费情况低迷

主业承压,营收净利均下滑,Q3单季出现净亏损:1-9月公司实现营收48.52亿,-13.66%YoY;归母净利0.48亿,-40.61%YoY,EPS0.15元。其中Q3营收17.18亿,+0.17%YoY(Q1、Q2同比增速分别为-9.05%、-28.99%);Q3归母净利-0.40亿,上年同期为盈利(Q1、Q2同比增速分别为+358.03、-25.43%)。公司业绩下滑主要原因是1.宏观经济形势低迷导致主营业务收入下滑2.前期扩张激进,新店开张较多致短期内支出增加较多。 毛利率降低,期间费用增长致净利率下滑:1-9月毛利率为23.53%,同比减少1.10个百分点,主要原因是行业低迷,主营收入的下滑快于营业成本的下降。 期间费用率为23.23%,同比增加5.96个百分点,其中销售费用率为7.11%,同比增加1.03个百分点;管理费用率为13.80%,同比增加3.99个百分点,主要系公司新开业门店新增租赁费和长期待摊费用等所致;财务费用率为2.32%,同比增加0.94个百分点,主要系报告期内计提非公开定向债务融资工具利息较上年同期增加所致。本期净利率为1.70%,同比降低1.25个百分点,公司本期期间费用增加较多,净利率下滑。 业态转型大力发展购物中心,国企改革取得实质性突破:①2015年,公司进行业态转型,大力发展购物中心,一方面开设新购物中心(2015年已开设钱塘江路店、昌吉店、五家渠店三家新购物中心),另一方面对现有百货门店进行购物中心化的调整,有望改善公司长期业绩;②公司国企改革取得实质性突破,10月公司控股股东国资公司与大商集团签署《股份转让协议》,转让完成后,大商集团成为新控股股东,持股16.15%,大商集团为国内零售龙头,拥有百货、超市、电器、餐饮、影院多种经营业态,在全国12省60余个城市拥有大型店铺170家。未来友好集团有望与大商集团形成协同效应,借助大商集团在零售领域的核心地位,共享区域和渠道布局等优势,快速实现多元化、跨区域发展。 首次覆盖,给予增持-A评级:友好集团是新疆商业龙头,具有区域竞争优势,公司近年扩张迅速,开设多家新店,长期内或将支撑公司业绩。公司国企改革已取得实质性进展,未来控股股东将变为大商集团,有望借助大商集团在零售领域的核心地位,快速实现多元化、跨区域发展。首次覆盖,预计15-17年EPS分别为0.13元、0.19元、0.18元,当前股价对应PE分别89倍、58倍、63倍,给予增持-A评级。 风险提示:新建购物中心经营不及预期,国企改革进程不及预期。

营收小幅下降,归母净利润实现双位数增长:10月28日,公司公告三季报:1-9月公司实现营收8.42亿,-6.33%YoY;归母净利0.48亿,+10.56%YoY,扣非后归母净利润0.43亿,+363.76%YoY,EPS0.19元。其中Q3营收3.19亿,-2.47%YoY(Q1、Q2同比增速分别为-19.74%、+9.25%);Q3归母净利0.17亿,+7.79%YoY(Q1、Q2同比增速分别为+11.52%、+14.02%)。报告期内,昂立教育表现良好,尽管受全国布局业务调整影响,教育营收小幅增长,但是经营效率提升效果显著,重要单点收入及资源利用率大幅提高,净利端表现优秀。 毛利率、期间费用率双降,投资收益同比降低致净利率下降:报告期内毛利率为39.94%,同比下降1.05个百分点,主要系教育业务板块调整布局,毛利率下降所致。期间费用率为33.97%,同比下降1.69个百分点,主要系公司加强了费用管控所致;其中销售费用率为18.81%,同比下降0.08个百分点;管理费用率为14.18%,同比下降0.39个百分点;财务费用率为0.97%,同比下降1.22个百分点,主要系报告期内公司归还银行贷款所致。15年前三季度净利率为2.51%,同比下降1.42个百分点,主要原因是投资净收益同比降低35.07%(上年同期公司处置部分交大昂立股权获得收益)。 外延内生驱动教育业务快速发展,股权激励激发高管骨干积极性:公司通过外延内生两方面驱动业务快速发展。其一,外延式并购:未来公司将背靠昂立教育、交大教育集团、海外教育发展公司三大平台,立足K12教育、向职业教育、国际教育、高端管理培训三大领域拓展,年初公司发起设立10.05亿规模教育投资基金,协同并购规模30-50亿规模,未来有望通过投资并购整合国际教育、职业教育、在线教育等领域的优质资源,实现外延式快速发展;其二,股权激励:10月,公司审议通过了股权激励草案,向董事、高管以及管理和技术骨干合计184人授予443.92万份股票期权(占公司现有股本的1.71%),实现利益绑定,充分调动董事、高管及骨干的积极性,内生性提高公司经营效率;其三,非公开发行:公司接控股股东交大产业集团通知拟筹划非公开发行事项,交大产业集团参与增发认购并将公司继续停牌,体现集团对新南洋未来发展的积极态度。 维持盈利预测,维持“买入-A”评级:新南洋是A股第一家教育培训产业公司,旗下已整合著名K12教辅平台昂立教育,未来或将通过教育投资基金的方式投资并购整合实现外延式扩张,通过股权激励提高公司内生性经营效率。我们预测2015-2017年公司EPS为0.30元、0.44元、0.62元,当前股价对应PE为100倍、68倍、48倍。维持买入-A评级。 风险提示:教育业务增速不及预期。

营收同比下降5.43%,归母净利同比下降77.57%。 1-9月实现营收22.56亿,同比减少5.43%;归母净利润3628.32万,同比减少77.57%,扣非后归母净利润1118.75万,同比减少91.45%,EPS 为0.07元。其中15Q3营收7.40亿,同比减少1.29%(15Q1、15Q2同比增速分别为-9.02%、-5.16%);归母净利润107.15万,同比减少96.28%(15Q1、15Q2同比增速分别为-16.09%、-108.55%);扣非后归母净利润-2302.53万,同比减少182.35%(15Q1、15Q2同比增速分别为-15.62%、-114.60%)。本期投资收益为-1.39亿致净利润大幅下降,主要受新世界大丸百货年初开业,目前尚处于培育期影响。 毛利率上升,费用微增,净利率同比减少5.13个百分点。1-9月毛利率为29.25%,同比增加2.06个百分点,主要系百货商场毛利率增加所致。期间费用率为18.89%,同比增加0.59个百分点,其中销售费用率为5.05%,同比增加0.44个百分点,主要系物业管理费及养老金增加所致;管理费用率为11.28%,同比增加0.18个百分点;财务费用率为2.56%,同比减少0.03个百分点。由于新世界大丸百货处于培育期,效益亏损,影响投资收益致业绩下滑,本期净利率为1.96%,同比减少5.13个百分点。 商业资产提供安全边际,打造中医大健康O2O 平台,险资举牌凸显转型价值。第一,商业资产提供安全边际。公司是上海浦西地区商业龙头,围绕“全力建造中国一流的精品百货”目标,在原有新世界城基础上,大丸百货于15年5月15日营业,是一家经营国际顶级奢侈品牌的高端精品百货商场。公司两大物业错位经营,差异化定位。资产重估价值保守估计近296亿,当前市值不足100亿。第二,挖掘养老保健潜在机会,打造中医大健康O2O平台。上海人口老龄化呈现程度高、速度快等特点;白领亚健康严峻形势也不容忽视。针对大健康产业潜在需求,公司定增拓展大健康产业,利用现有蔡同德堂、群力草药店的品牌优势,借助互联网,打造中医大健康O2O 平台,发挥线上线下资源协同效应,成为业内领先的大健康综合服务提供商。第三,险资举牌凸显转型价值,关注国企改革进展。报告期内国华人寿两次举牌,持股达10%,未来不排除继续增持可能。同时公司作为黄浦区国资委旗下优质上市平台,存量资产丰厚,未来或存资产整合预期。 维持盈利预测,维持买入—A 评级。公司是上海浦西地区商业龙头,两大商业物业新世界城和大丸百货错位经营,优越的地理位置与清晰的市场地位带来盈利能力快速提升。面对百货零售行业发展瓶颈期,积极布局大健康产业,打造中医O2O 平台,发挥线上线下资源协同效应。国华人寿举牌凸显向大健康产业转型价值,国企改革落地加速平台资产整合预期。维持盈利预测,预计15-17年EPS 分别为 0.18元、0.30元、0.39元,当前股价对应PE分别为102倍、61倍、47倍,维持买入-A 评级。 风险提示:健康转型不达预期,国企改革存在不确定性。

营收同比下滑5.09%。1-9月公司实现营业收入363.50亿,同比减少5.09%;实现归母净利润11.76亿元,同比增加33.85%,EPS0.68元。其中Q3营业收入109.58亿,同比减少6.42%;Q3归母净利润0.73亿,同比减少48.02%。归母净利润大幅增长主要系15Q1出售好美家90%股权致投资收益大幅增长3.75亿元所致,Q3净利下滑或受联华超市业绩拖累。 百货业态表现不佳,奥莱营收增速稳定、毛利率13.18%。门店方面,报告期内新增一家奥特莱斯,建面12.2万方,超市新开13家(经营面积合计3763平方),关闭21家(经营面积合计6003平方),综合百货、购物中心无门店变动。 分业态收入,综合百货60.08亿,同比减少10.77%,毛利率25.28%,同比增长0.35个百分点;奥特莱斯32.49亿,同比增长13.18%,毛利率14.88%,基本持平。公司15年12月拟开业一家超市(经营面积285方),16年开业一家购物中心(建面13.7万方)。 净利率增加0.74个百分点,期间费用率小幅增长。报告期内公司毛利率22.38%,同比增加0.38个百分点。期间费用率为18.40%,同比增加0.44个百分点,主要系人工、办公费用刚性增长所致;其中销售费用率为14.82%,同比增加0.18个百分点;管理费用率为4.28%,同比增加0.4个百分点;财务费用率为-0.70%,同比减少0.14个百分点,主要系银行借款及短期融资券同比减少所致;公司净利率为3.49%,同比增加0.74个百分点。 国企改革稳步推进,发力提速经营转型。第一,资产注入+引入战投落实国企改革:公司作为上海国企改革排头兵,此前公告定增方案拟引入战投并获集团资产注入(尚待中国证监会核准后实施)。a.优质资产注入增厚业绩:百联集团拟以百联中环+崇明购物中心51%股权作对价注资上市公司将整合优质资产、增强盈利能力;b.引入雄厚战投,尝试外延扩张:借助国开金融、上海并购基金等战投背景完善治理机制,尝试外延式扩张;第二,多方发力,积极推动经营转型:a.拓展奥莱业态;b.联手王府井、香港利丰整合产品供应链,推进自营品牌开发;c.扩大品牌蓄水池,丰富经营业态:联合上影开设“上海百联影城”,同时发展进口食品、礼品公司业务。 上调盈利预测,维持买入-A评级。未来收益奥莱等新兴业态对公司营收及毛利率的带动,我们上调公司15-17年EPS至0.91元、0.93元、0.95元,对应PE分别为22倍、22倍、21倍,维持买入-A评级。 风险提示:整体消费环境不佳,重组进程低于预期

营收微增,净利同比减少19.92%。15年1-9月公司实现营业收入225.97亿,同比增长1.72%;实现归母净利润3.84亿元,同比减少19.92%,EPS 0.94元。其中Q3营业收入64.92亿,同比增加9.29%;Q3归母净利润-0.36亿,同比下降164.70%。公司净利显著下滑的原因主要系毛利率下降且期间费用增长较快,具体来看长期待摊费用增加6056万元,促销费增加4972万元,财务费用增加4948万元,租赁费增加3319万元。其中Q3单季度归母净利润为-3572.19万元,费用总额同比增加11039万元。 毛利率减少1.2个百分点,费用管控合理。报告期内公司毛利率为16.61%,同比减少1.2个百分点。期间费用率为14.90%,同比减少0.29个百分点,其中销售费用率为11.43%,同比减少0.23个百分点;管理费用率为2.47%,同比减少0.29个百分点,但绝对值增加2678万,主要系职工薪酬、长期待摊费用摊销增加所致;财务费用率为0.15%,同比增加0.23个百分点,主要系公司定期存款减少引起利息收入下降所致;报告期内公司净利率为1.69%,同比减少0.44个百分点,主要系报告期内公司费用大幅增长所致。 门店净增两家,百货毛利率同比增加0.37个百分点。门店方面,1-9月公司新开13家,关闭11家,期末总计297家,建面共计199.59万方;分业态收入来看,百货营收102.53亿(占比45.37%),同比减少0.68%,毛利率18.97%,同比增加0.37个百分点;超市营收75.03亿(占比33.20%),同比增长3.75%,毛利率17.51%,同比减少0.77个百分点。 积极推动创新转型,集团体内资源丰富注入预期强烈。第一,关注集团资产注入。公司是重庆市国资委旗下唯一商业上市平台,平台资源稀缺。公司自7月24日起停牌,目前商社集团已公告:本次重组标的资产主要是集团所属的非上市企业及相关资产。标的资产的行业类型为:汽车贸易、化工贸易、进出口贸易、房地产开发、家电维修、等,涉及资产范围较广。公司有望通过资产注入实现优化供应链、发展电子商务、布局消费金融和供应链金融,培育新的利润增长点,持续提升公司内在价值。第二,公司自身积极探索创新业务,一方面布局消费金融,设立马上消费金融公司;另一方面发力跨境电商采购。 维持盈利预测,维持增持-A 评级:我们预计15-17年EPS 分别为1.29元、1.50元、1.71元 ,当前股价对应PE 分别为20倍、17倍、15倍。 风险提示:整体消费环境低迷。

营收同比增长16.70%,参股公司中百集团核算方式变化致净利下滑:报告期内毛利率为19.69%,同比上升0.41个百分点,主要系公司改善供应链运营,精选SKU 所致。期间费用率为16.99%,同比上升0.60百分点,主要系公司加强了业务推广,销售费用上升所致;其中销售费用率为14.91%,同比上升0.93个百分点,主要系门店租金及员工工资提升所致,同时新业务推广宣传费也有所增加;管理费用率为2.09%,同比下降0.03个百分点;财务费用率为-0.01%,同比下降0.31百分点,系公司2014年非公开发行募集资金对应利息收入大幅增加所致。15年前三季度净利率为1.89%,同比下降0.52个百分点,主要原因是投资净收益大幅下降,报告期内投资净收益为-1239万,去年同期为+399万,同时报告期内公允价值变动损益为-420万,去年同期为+1.84亿(主要原因为去年持有公司中百集团股份以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产核算,浮赢1.70亿,今年所持中百集团股份核算方式变为长期股权投资权益法,计亏损0.12亿)。 毛利率微增,期间费用率稳定,公允价值变动损益&投资收益同比降低致净利率下降:报告期内毛利率为19.69%,同比上升0.41个百分点,主要系公司改善供应链运营,精选SKU 所致。期间费用率为16.99%,同比上升0.60百分点,主要系公司加强了业务推广,销售费用上升所致;其中销售费用率为14.91%,同比上升0.93个百分点,主要系门店租金及员工工资提升所致,同时新业务推广宣传费也有所增加;管理费用率为2.09%,同比下降0.03个百分点;财务费用率为-0.01%,同比下降0.31百分点,系公司2014年非公开发行募集资金对应利息收入大幅增加所致。15年前三季度净利率为1.89%,同比下降0.52个百分点,主要原因是投资净收益大幅下降,报告期内投资净收益为-1239万,去年同期为+399万,同时报告期内公允价值变动损益为-420万,去年同期为+1.84亿(主要原因为去年持有公司中百集团股份以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产核算,浮赢1.70亿,今年所持中百集团股份核算方式变为长期股权投资权益法,计亏损0.12亿)。 设立农业发展公司布局生鲜产业链上游,生鲜电商龙头扬帆起航:10月29日,永辉超市发布公告,拟设立陕西省富平县永辉现代农业发展有限公司(占股比例60%),主要进行柿子等水果的种植及加工,为公司生鲜全产业链布局打下了上游货源基础。此外,8月公司公告拟定增引入京东作为战略投资者,并与京东签署战略合作框架协议,将与京东在物流、金融、联合采购、数据库后台等多方面进行合作。京东的物流渠道实力强大,截至15Q2,京东已建立166个仓储中心和4142个配送中心,此外4月份上线的“京东到家”将提供三公里范围内生鲜、超市产品、鲜花、外卖送餐等各类生活服务项目,并在两小时内快速送达,据有关报道,京东到家北上广深等大城市日均订单已超过5万单。永辉京东强强联手共同开拓生鲜电商O2O 蓝海,或将解决永辉生鲜配送问题的同时充分降低物流成本,双十一将至,京东或将借助永辉在生鲜供应链方面的优势,加码生鲜配送服务。 外延入股联华实现渠道快速扩张,内生门店创新提升经营效率:外延扩张方面,入股联华,快速实现异地扩张:4月,永辉超市拟受让联华超市21.17%股份,已于9月过户,成为联华超市第二大股东,联华超市门店合计4412家,其中大型综超157家、超市2433家、便利店1822家,入股联华将有助于永辉实现快速的异地扩张。内生改革方面,进行门店创新,提升经营效率:一方面报告期内永辉超市继续试点推进Bravo 绿标店,Bravo 绿标店定位为高端精致超市,装修设计更加精致,店内提供更多生鲜产品、高端进口产品等。另一方面,永辉超市在包括Bravo 绿标店在内的70余家门店试点管理创新机制,放权至分店以提升分店经营自主性,有望内生性提高门店经营效率。 维持盈利预测,维持“买入-A”评级:永辉超市是中国生鲜龙头企业,具有强大的行业竞争优势和整合能力。公司以合作及投资方式进行全国布局,与牛奶国际、中百集团、联华超市股权合作深耕各地市场并进行全球化采购供应链合作。与电商巨头京东进行深度合作,在金融和电商领域的拓展,同时成立农业发展公司,布局生鲜产业链上游,多方合作成就电商生鲜龙头。假设定增方案将于2016年初正式纳入合并报表,我们预测公司15-17年EPS 分别为0.25元、0.31元、0.38元,对应PE 分别为43倍、36倍、29倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:与京东合作不及预期。

营收增长14.92%,净利增长10.05%,全年有望保持双位数增长:报10月26日晚,公司公布15年三季报,1-9月公司实现营收28.13亿,+14.92%YoY;归母净利1.73亿,+10.05%YoY,EPS0.16元。其中Q3营收8.83亿,+9.62%YoY(Q1、Q2同比增速分别为+25.23%+9.97%);Q3归母净利0.50亿,+9.97%YoY(Q1、Q2同比增速分别为+10.09%、+10.06%)报告期内,公司巩固主业的市场地位,并积极拓展线上渠道,营收稳步增长。此外公司积极推进股权投资业务,投资收益增长致净利增长。 毛利率下降,投资收益增长致净利率相对稳定:报告期内公司毛利率为19.62%,同比减少4.55个百分点。期间费用率为12.39%,同比减少2.13个百分点,其中销售费用率为6.88%,同比减少1.15个百分点,主要原因系公司批发业务占比提高;管理费用率为4.58%,同比减少0.79个百分点;财务费用率为0.93%,同比减少0.20个百分点;报告期内公司净利率为6.33%,同比减少0.36个百分点。公司毛利率下滑主要原因是报告期内天宝龙凤金银珠宝批发销售同比增加(批发销售毛利率较低),净利率相比毛利率下滑较少主要系公司积极推进股权投资业务,投资收益增加所致。 积极探索渠道谋求转型,股权投资稳步推进或将切入新领域:报告期间,公司积极推动创新转型,包括①扎实推动古今品牌线上线下一体发展,线下启动了古今生活馆在全国的推广和试运营工作,通过优化销售网络,线上拓宽电商渠道,在天猫等九家知名电商平台开设旗舰店,并开设了“古今微店”,以发展全网多平台的运作模式,2015上半年古今电商渠道实现销售,6545.10万元,同比增长44.94%;②全面推进“天宝龙凤”转型发展,包括产品结构调整(加强宝玉石系列产品的设计和销售),渠道调整(打造城隍庙加盟形象展示店,前三季度净增4家加盟店),与中国白银集团合作(在自贸区设立上海华通白银国际交易中心);③打造了首个“全国典当互联网+联盟”网上平台,完成了业内首套典当质押融资标准认证体系,并结合消费需求开发了手机鉴宝APP软件。④股权投资业务稳步推进,或切入新领域实现转型,其中德同益民消费升级产业基金参投了多个线上线下相结合,以互联网移动端为切入口的消费服务及品牌营运企业;益民商投公司参投的鼎东基金所投资的环保企业北京乐普四方方圆已在新三板顺利挂牌。 维持盈利预测,维持增持-A评级:公司是黄埔区国资委旗下的上市平台,已形成品牌内衣、珠宝饰品、物业租赁的多元化商业经营格局。公司主业经营稳健,营收净利均保持双位数增长。沪上国企改革持续催化,公司作为黄埔区国资委旗下的商业龙头企业,有望受益国企改革。我们预测,公司15-17年EPS分别为0.25元、0.29元和0.35元,当前股价对应PE分别为37倍、32倍和26倍,维持增持-A评级。 风险提示:主营业务市场环境恶化。

营收、净利同比下滑。1-9月公司实现营业收入12.07亿,同比减少16.46%;实现归母净利润1.23亿元,同比减少5.69%,EPS 0.05元。其中Q3营业收入3.64亿,同比减少19.07%(15Q1、15Q2增速分别为-19.45%、-10.91%);Q3归母净利润3225.22万,同比增加73.29%(15Q1、15Q2增速分别为-14.28%、-23.05%)。净利减幅小于营收减幅主要系成本费用管控较好所致。 毛利率增加0.24个百分点。报告期内公司毛利率为40.48%,同比增加0.24个百分点。期间费用率为24.43%,同比增加1.40个百分点,其中销售费用率为4.74%,同比减少0.45个百分点,或主要来自于公司对广告及销售人员薪酬等的调整与把控;管理费用率为10.88%,同比减少0.60个百分点;财务费用率为8.82%,同比增加2.46个百分点,主要系公司资产证券化利息支出所致;净利率为10.55%,同比增加1.34个百分点,公司当期投资收益4032.52万元,同比增长1896.04%,主要系发行资产证券化产品时认购次级债券所获收益及购买理财产品收益所致。 金融服务实现盈利模式升级,“商业+文娱+金融”生态圈稳步落实。公司自14年发布转型升级纲要以来,围绕金融、文娱、商业领域扎实布局,持续推动转型战略。第一,金融:加速完善海印金服体系,多维度渗透消费场景。2月并购商联支付;6月发起设立花城银行;7月战略并购基金发力;9月上线创新综合支付平台“商e 宝”。“海印金服”体系借助大数据等手段,通过为用户提供嵌入商业+娱乐消费场景的闭环式的金融服务加速公司战略转型;第二,文娱:a.红太阳异地扩张,打造全国性演艺平台。目前红太阳已形成了“五市六剧院”的全国性城市演艺格局,年接待观众超过200万人次,15H1营收3602.12万元,净利929.20万元。b.把握迪斯尼契机,构建文娱综合体;第三,商业:开发场景价值,深化海印商圈O2O 改造。公司“商业+文娱+互联网”金融战略思路清晰,未来将积极推进不断兑现,实现商业模式的全面转型升级。 下调盈利预测,维持“买入-A”评级。我们预计公司15-17年EPS 为0.08、0.11、0.12元,当前股价对应PE 为87倍、63倍、57倍。维持“买入-A”评级。 风险提示:整体消费环境低迷

主业承压,业绩下滑:1-9月公司实现营收0.84亿,-60.09%YoY;归母净亏0.33亿,-170.05%YoY,扣非后归母净亏0.37亿,-182.05%YoY,EPS-0.06元。其中Q3营收0.56亿,-34.28%YoY(Q1、Q2同比增速分别为-125.94%、+5.92%);Q3归母净亏0.02亿,-110.53%YoY(Q1、Q2同比增速分别为-280.39%、-89.35%)。业绩下滑的主要原因为全资子公司长岭凯美特公司与中石化长岭分公司于2015年6月份就可燃气价格结算问题协商达成一致,根据会计准则将2012-2013年销售折让冲减当期销售收入。 毛利率下降、期间费用率上升致净利率下滑:报告期内毛利率为5.14%,同比下降49.67个百分点,主要系长岭凯美特与石化长岭分公司达成一致,将2012-2013的销售折让冲减当期销售收入所致。期间费用率为104.86%,同比上升69.28个百分点;其中销售费用率为32.04%,同比上升19.70个百分点,主要原因系销售收入受冲减大幅下降;管理费用率为68.80%,同比上升46.86个百分点,主要系海南和福建凯美特公司筹建期日常支出列入管理费用所致;财务费用率为4.02%,同比上升2.72个百分点,主要原因系公司短期借款增加导致利息支出增加。15年前三季度净利率为-39.59%,同比下降62.13个百分点。 有序推进复产进程改善主业经营,外延收购切入互联网教育领域:公司有序推进子公司复产进程,子公司长岭凯美特(自2013年底停产)已与中石化长岭分公司达成结算方案,重新商议并签订2015年物料互供协议,尽快完成物料及财务清算工作,早日供气复产;子公司安庆二期装置也已运行稳定进入正常生产状态,有望近期内复产。同时公司积极谋求转型,7月,公司公告拟以自筹资金5.5亿元收购互联网教育公司习习网络、松特高新100%股权,切入互联网教育领域。两家公司优势侧重不同,习习网络优势为互联网教育平台的运营管理,注册用户累计达2.02亿,覆盖5.6万所学校,习信下载量突破990万,站群日活跃用户超过180万,并已在深圳、成都的部分学校推广全媒体电子报,与7家主流报刊达成互联网+全媒体电子报项目合作,覆盖用户超过500万人,提升了习习网络的收入和盈利水平;而松特高新则专注于教育软件和系统开发,拥有独特的松大MOOC体系。收购完成后,凯美特气或将整合两家公司的优势资源,发挥协同效应,从技术和平台服务两个层面,开展互联网教育产业链的建设,形成“化工+教育”双主业的经营模式,按照业绩承诺,15、16、17年习习网络和松特高新将共增厚公司净利润0.8亿、1.2亿、1.8亿,同时增强公司的抗风险能力和综合竞争力。 维持盈利预测,维持”增持-A”评级:凯美特气主业市场竞争加剧,盈利性下降,公司积极谋求转型,通过收购习习网络和松特高新,切入互联网教育领域,若交易顺利完成,公司将形成“教育+化工”双主业格局,大幅提升公司盈利能力与抵抗风险能力。假设公司收购将于2015年底完成,2016年正式并表,根据两家标的公司的业绩承诺,我们预测公司15-17年EPS分别为-0.04元、0.21元、0.30元,对应当前股价,16-17年PE分别为54倍、38倍。维持增持-A评级。 风险提示:收购习习网络&松特高新进程不及预期。

营收微降,利润同比增长23.89%。1-9月公司实现营业收入129.54亿,同比减少4.42%;实现归母净利润6.03亿元,同比增长23.89%,EPS1.30元。其中Q3营收38.97亿,同比减少5.39%;Q3归母净利润1.39亿,同比增加28.17%。 公司利润同比增长一方面是由于毛利率水平的提升,另一方面来源于确认定期存款利息收入导致财务费用大幅降低,以及关店费用同比下降所致。报告期内,公司线上平台GMV8800万左右,同比增长223%,其中移动端销售占比65%。 费用管控合理,净利率增加1.06个百分点。报告期内公司加强对成本把控,当期毛利率为21.46%,同比增加0.81个百分点。期间费用率为14.80%,同比减少0.33个百分点,其中,销售费用率为11.89%,同比增加0.31个百分点,但绝对值减少2917万,主要系受关店后租赁费用下降影响;管理费用率为3.51%,同比增加0.43个百分点,主要系工资薪金增加影响所致;财务费用率为-0.61%,同比减少1.08个百分点,主要系受定期存款到期影响,本期利息收入大幅增加所致;报告期内公司净利率为4.65%,同比增加1.06个百分点。 门店净增一家,西北、华东地区营收同比增长。门店方面,1-9月公司新开2家,关闭1家,期末总计29家,建面共计137.9万方;营收分地区来看,华北地区48.84亿,同比减少5.78%,毛利率19.29%;西北地区16.86亿,同比增长3.13%,毛利率16.86%;华东地区2.15亿,同比增长2.03%,毛利率11.80%。 全渠道、多维度积极构建互联网环境下新模式。公司作为国内百货行业的佼佼者,通过战略转型不断升级互联网环境下经营模式,提升竞争力。具体来看,公司从以下几个维度稳步推进战略转型,构建互联网环境下新模式。第一,发力奥莱,探索自有品牌,明年上半年计划将新开业西安店(建面2.7万方),新增租赁物业4家(南充9.4万方、昆明9.9万方、银川2家合计13.9万方);第二,内外两面完善全渠道布局,a.对外,与百度糯米、大众点评开展LBS引流营销,通过团购产品开辟第三方线上流量入口,引流到线下门店实现场景消费;b.对内,在通过数字化升级优化门店购物体验的同时实现部分试点门店线上和线下商品的打通;第三,携手京东、恒大丰富盈利模式。 上调预测,维持“增持-A”评级。我们预测,公司15-17年EPS分别为1.76元、2.02元和2.36元,当前股价对应PE分别为14倍、12倍和10倍,维持增持-A评级。 风险提示:整体消费环境不佳

受累地产项目,归母净利同比下滑42.88%。公司公布15年三季报,15年1-9月公司实现营收111.38亿,同比增长7.53%;实现归母净利润1.13亿元,同比减少42.88%,EPS0.22元。其中Q3营业收入31.71亿,同比减少0.01%;Q3归母净利润0.17亿,同比减少54.05%。由于报告期内房产开发成本较高,营业税费大幅增长为1.62亿元(同比增长62.12%)、财务费用较高为1.78亿元(同比增长28.99%)共致本期营业利润减少为2.50亿元(同比下降20.12%),叠加所得税增加,本期归母净利润同比减少42.88%为1.13亿元。 毛利率下降,费用管控合理致净利率减少0.89个百分点。报告期内公司毛利率为18.58%,同比减少0.87个百分点,主要系青岛李沧地产项目毛利较低拖累所致。期间费用率为14.90%,同比减少0.59个百分点,其中销售费用率为11.16%,同比减少0.64个百分点;管理费用率为2.14%,同比减少0.22个百分点;财务费用率为1.60%,同比增加0.26个百分点,主要系公司部分借款利息停止资本化计入财务费用所致;报告期内公司净利率为0.94%,同比减少0.89个百分点。 深耕山东市场,资产注入+混改进一步提升公司竞争力。公司作为山东省商业龙头,区域优势显著,后期大股东优质资产注入进一步提升公司未来竞争力。 第一,门店资源丰富,强化区域竞争优势。公司采取一个总店加若干分店的模式不断推进零售主业立体化发展,截至15Q3,公司共有门店111家,其中Q3新开4家;同时托管银座商城旗下所有非上市零售门店46家,本期无关闭门店及拟增加门店;第二,国改持续推进,关注资产注入进程。公司拟定增收购银座商城零售业务等优质资产,收购完成后,一方面集团内零售业务集中度进一步提升,另一方面也将显著提高公司零售门店在山东省及河北省的覆盖率,提升盈利能力,加快业绩释放;第三,引入战投、推进员工持股优化激励机制。 公司通过混合所有制改革,在引入战投完善决策机制的同时,推行员工持股计划以充分激发管理层和员工积极性,提升管理效率和运营水平。省国资作为战略投资者,未来或借助银座股份上市平台实现证券化诉求,后期公司资产证券化存在多种可能。 下调盈利预测,维持买入-A评级。预计15-17年EPS分别为0.34元、0.38元、0.41元,对应PE为27倍、24倍、22倍,维持买入-A评级。 风险提示:整体消费环境低迷

营收同比增长11.70%,预计全年营收、净利保持两位数增长。公司公布15年三季报,15年1-9月公司实现营业收入93.40亿,同比增长11.70%;实现归母净利润2.05亿元,同比增长10.56%,EPS1.29元。其中Q3单季度营业收入29.70亿,同比增长13.68%(15Q1、15Q2增速分别为+13.08%、+8.87%);Q3单季度归母净利润0.75亿元,同比增长9.49%(15Q1、15Q2增速分别为+13.80%、+9.84%)。预计全年营收、净利能保持两位数增长。 期间费用率上升,净利率增加0.27个百分点。报告期内公司毛利率为18.80%,同比增加0.79个百分点。期间费用率为13.10%,同比增加0.38个百分点,其中销售费用率为3.22%,同比下降0.03个百分点,主要系今年新增5家门店,支付员工新城增加至销售费用上涨所致;管理费用率为8.03%,同比增加0.12个百分点,主要系管理人员增加致职工薪酬增加所致;财务费用率为1.85%,同比增加0.29个百分点,主要系公司及子公司借款利息增加所致;报告期内公司净利率为3.62%,同比增加0.27个百分点。 稳步夯实主业,资产价值丰厚,延伸布局旅游业。公司作为吉林省商业龙头,商业资源禀赋及稀缺性极强,在保持主业平稳增长的同时积极布局旅游产业。 第一,区域零售龙头,资产价值突出,稳步扩张践行“三星”战略。截止15Q3,公司共有各类门店67家(1-9月新增5家),建面合计约258万方(1-9月新增15万方),按6000元/平米单价计算,考虑货币资金(15Q3)10.64亿元和长期短期借款(15Q3)44.47,重估价值为120亿元左右,公司当前市值41.19亿,资产价值提供充足安全边际;年底前公司计划新开门店三家,建面8.2万方(其中通辽购物中心附带约18万方地产项目)。公司门店外延扩张步伐稳健,有望为主业增长奠定良好基础。第二,布局旅游产业,双业态模式初现。参股21%开发山西平顺县神龙湾景区,项目预计培育2-3年,目前处在规划阶段,公司未作过多投入。开业后以门票为主要收入来源,现金流丰富。公司布局旅游产业适逢我国中产阶级崛起,消费升级,未来将对经营业绩产生积极影响。 下调盈利预测,维持买入-A评级。我们预计公司15-17年EPS为1.95元、2.23元、2.73元,对应PE为13倍、12倍、10倍。 风险提示:整体消费环境低迷