2015年营收、净利同比分别增长6.54%和9.38%。1月26日,公司公告2015年度业绩快报,预计实现营业总收入212.39亿,同比增长6.54%,其中Q4营收54.44亿,同比增长0.81%,Q1-Q3营收分别同比增长13.44%/10.44%/3.44%;实现归母净利润16.08亿,同比增长9.38%,其中Q4归母净利2.9亿,同比增长4.23%,Q1-Q3营收分别同比增长21.30%/16.40%/-11.53%;EPS1.65元。公司全年营收、净利保持稳定增长。 掘金境外购物市场,完善“旅行社+旅游购物”闭环生态。此前,公司联合众信、竹园、凯撒以及凤凰假期共同出资3753万元设立“中国海外旅游投资管理公司”,负责出境旅游目的地投资和管理海外旅游零售商店等旅游产业链上游资源,拓展海外旅游零售市场。布局出境旅游购物市场,一方面,顺应当下体验式消费旅游大趋势,近年来居民海外旅游、消费意愿高涨,2015年,中国出境旅游购物市场规模达6841亿(来源:蚂蜂窝等联合发布《全球旅游购物报告2015》);另一方面,强强联合,客流导入等方面优势凸显,众信、凯撒等为国内出境游龙头旅行社,预计未来三家旅行社导流作用明显,大幅增厚海外零售商店收入。此外,本次出境目的地服务进行优化升级,共建境外目的地旅游生态圈,也体现出未来旅游产业走向融合的大趋势。 深耕免税业务,发力电商平台。公司为中国最大综合旅行社服务商之一,主营包括国旅总社的旅游业务和免税商品业务。公司业绩增长稳定,持续发力线上线下打造“出境游+免税”龙头。第一,免税业务表现亮眼,海棠湾业绩释放。15年3月20日离岛免税政策再次放宽(品类扩充和件数增加),有效推动离岛免税客单价和渗透率的提升,2015年海南岛免税业务总销售额达53.47亿,同比增28.94%;免税购物人数达165万,同比增长28.90%;第二,国旅总社在保障传统业务保持稳定增长的同时,加大力度推动电商化进展。一方面,公司加大对“国旅在线”品牌电商投入,通过打造PC端网站以及移动端APP等线上平台实现与客户的高频互动满足其不同需求;另一方面,公司与海关、税务等部门合作,凭借自身在免税市场的优势,继续发力跨境电商,不断完善跨境电商供应体系。 首次覆盖,给予“买入-B”评级,我们预计公司15年-17年EPS分别为1.65元、2.32元、3.14元,对应PE分别为28倍、20倍、15倍。 风险提示:整体消费环境低迷

出资2.83亿元收购同心基金17%股权,1月22日,公司公告,下属全资公司深圳市皇庭基金管理有限公司于近日与雅尔德投资顾问有限公司等16家公司或个人分别签订《股份转让协议书》,转让方将其合计持有的同心基金5亿股(实际缴纳股本出资额为2.36亿)转让给皇庭基金,占同心基金总股本的17.0069%,转让价格为2.83亿。 同心基金致力于打造服务民营经济的金控平台。同心基金成立于2013年7月,致力于在股权投资、融资担保、互联网金融等领域提供全方位金融服务。目前核心业务为再贷款及互联网金融业务,具体来看,第一、旗下同心小额再贷款公司,主要从事对深圳小额贷款公司提供再贷款业务,来累计放款余额超20亿;第二,旗下同心科创金融服务公司是线上P2P金融服务平台“E路同心”运营方,自2015年4月正式上线以来累计交易额突破14亿元,注册用户超过17万人;第三,同心基金还取得融资担保业务经营牌照,发起设立深圳市同心文鼎基金等5家子公司,已成为深圳最大的民营实体基金之一。截至2015年11月30日,同心基金总资产21.62亿,净资产16.04亿;15年1-11月营收5.44亿,净利1.52亿, 投资同心基金,落实发展金融服务业战略规划。公司本次投资同心基金是落实发展金融服务业战略规划的重要布局,一方面,公司将整合利用同心基金在基金管理、小额再贷款、P2P、创业投资等方面资源,加速推进金融领域布局;另一方面,公司将推动支持同心基金利用其自有平台,申请获取更多金融牌照,致力于成为提供综合金融服务的金融控股公司。今年以来,公司积极布局持续推动转型,不断完善高端消费服务+不动产运营服务+金融服务体系构建。第一、联合北京王府井管理公司设立皇庭王府井购物中心管理公司;第二、联合北京盛立商业设立皇庭盛立商业文化投资公司;第三、与北京睿信投成立商业地产专项并购基金。公司转型方向明确,围绕转型高端服务体系多维布局,不断深化拓展业务布局,通过把握现代消费趋势,增加公司盈利能力与综合竞争力。 首次覆盖,给予买入-B评级。公司转型方向明确,未来将构建高端消费服务、不动产管理服务以及金融增值服务业务体系。我们预计公司15-17年EPS为0.10元、0.19元、0.24元,对应PE为270倍、141倍、110倍。。 风险提示:整体消费环境低迷

人事变动印证公司未来开放式发展态度。1月19日,公司公告:黄林沐先生因工作变动原因特请辞去公司董事长及董事职务获得了公司董事会的批准。黄林沐先生曾于2007-2013年担任黄山市副市长,并于2013年7月至今担任黄山风景区管委会党党委书记及副主任、黄山旅游集团总裁及上市公司董事长。在职期间,公司总市值提升近40亿元。黄林沐在卸任后将不再继续担任上市公司职务,专职管委会要职。此举反映了公司有望加快推进国企改革步伐,尽早实现政企的分类改革和分类监管。未来公司将进入以企业经营为前端导向、政治力量为约束力的开放式发展阶段。 新董事长及总裁履历丰富,公司前景可期。叶志军先生由公司第六届副董事长晋升为公司新任董事长,曾任黄山市区委书记及黄山风景区管委会副主任。叶总目睹多年来上市公司发展变化,对黄山风景区规划和开发上具备丰富经验,同时在经营层面将通过人事优化及费用控制等方式提升公司整体运营效率。新任总裁章德辉先生具备财经背景,历任黄山财政局办公室主任及金融科科长,同时也是黄山市徽文化产业投资公司总经理,产业升级方面的前瞻性强。徽文化产业投资公司(市文投公司)成立于2010年9月,注册资金2.5亿元,是隶属于黄山市政府的国资公司。近年来为推动大黄山地区文化产业发展,催生黄山旅游经济的发展转型和升级,文投公司依托徽州深厚的文化底蕴,通过资本运作实现文化旅游相关资源的整合。在章总带领下或与上市公司进行深度合作,共同营造大黄山风景区多元化产业融合的发展局面。目前东黄山地区尚待开发,目标成为集旅游演艺、体育赛事、徽文化等相关主题为核心的休闲度假区,填补黄山景区高端产品的空缺。 首次覆盖,给予“买入-B”评级。公司坐拥黄山风景区垄断性自然资源,2015年在合福高铁开通及索道运力提升的带动下实现客流量新高,业绩增长稳定。新领导人接任后有望将上市公司打造成为开放式平台,继续通过外延式并购及资源整合的方式形成对大黄山地区旅游生态圈的布局。我们预计15-17年EPS 为0.53元,0.62元,0.85元,当前股价对应PE 为39倍、34倍、24倍,估值对应较高安全边际,给予“买入-B”评级。 风险提示:国企改革进度低于预期,业务拓展低于预期。

奔子栏酒店开业在即。1月19日,公司公告,公司 2012年以不低于14.88元/股非公开发行股票5241.93万股,募集资金7.8亿元。其中4653.9万元用于建设茶马古道奔子栏精品酒店项目,截至目前,项目累计完成投资4300万元,将于2016年1月19日开始试运营。 奔子栏服务类资源稀缺,融合藏族文化提升酒店内涵。茶马古道奔子栏位于云南省迪庆州德钦县,奔子栏及附近区域住宿设施以民俗为主,住宿条件简陋,难以和当地近年来旺盛的旅游消费需求相匹配。公司抓准相关资源的稀缺性,将滇西地区藏族文化特色融入精品酒店,既满足了市场需求,同时提升了公司酒店品牌的内涵。 引入丽世集团优质管理团队,开启异地复制。奔子栏酒店是公司与丽世集团的二度合作,定位以乡土风情和多元文化为特色的精品酒店。丽世集团旗下所有度假村荣膺2014年度TripAdvisor 卓越奖(评分就4颗星以上),未来奔子栏酒店将继承丽世长期以来酒店管理的成功经验,在商业模式复制的同时,形成以滇西地区特有的原生态景致及文化资源为核心的竞争优势。 战略布局大香格里拉地区,营造旅游生态圈。公司凭借其优越的自然资源禀赋,主营业务稳中有升,同时加强对区域性旅游资源进行整合,布局大香格里拉地区日渐完善。我们从以下几个方面对公司进行推荐:第一,客流增量带动索道业务收入。第二,“文化+旅游”协同效应显著。第三,在酒店业务上寻求差异化竞争。 上调盈利预测,给予“买入-B”评级。公司为滇西北地区旅游龙头企业,旅游演艺业务持续为公司带来可观收入,丽江及大香格里拉地区旅游生态圈逐步形成,业绩弹性凸显。因此我们上调盈利预测,预计15-17年EPS 为0.54元、0.65元、0.78元,对应15-17年PE 分别为27倍、23倍、19倍。 风险提示:整体消费环境低迷

子公司山水酒店挂牌获批。1月18日,公司公告,子公司深圳中青旅山水酒店股份有限公司接到全国中小企业股份转让系统通知,同意深圳中青旅山水酒店股份有限公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌,转让方式为协议转让。山水酒店注册资本1亿元,其中公司出资额5100万元,占总股本的51%;蔡海洋出资4900万,占总股本的49%。 定位中端商务及精品酒店,同行业中表现突出。中青旅山水由蔡海洋于2002年创立,基于中档酒店定位,突出“小而精”、“人性化”的服务特色,围绕“山水”核心品牌先后创建了中档商务酒店品牌“山水时尚”和中档精品酒店品牌“山水S”,近年来营收呈逐年增长态势。2014年,山水入选中国饭店协会和上海盈蝶酒店咨询共同评选的中国连锁酒店中端品牌规模10强,“山水时尚”在中档品牌酒店中名列第4。公司财报披露,截至2014年末,中青旅山水的总资产为4.36亿元,净资产为2.06亿元;14年实现营收3.57亿元,同比增长18.17%;净利润2145.47万元,同比增长5.87%。公司多年以来秉承“加盟、并购、合作”的发展方式在全国范围内持续性的进行连锁扩张,2015年上半年山水分店数量拓展为51家,折合房间数超5500间。受经济大环境以及国家政策的客观影响,近年来酒店市场整体表现低迷,三星级酒店平均出租率持续下降。山水酒店虽难逃行业整体出租率下滑趋势,但依然在维持平均出租率55%(高于行业平均值53%)基础上实现毛利率的增长,2014年山水酒店业务毛利率达85.73%,同比上升5.04个百分点。 新三板挂牌后公司将有望通过进一步资本运作实现规模化扩张,或将采取并购方式继续补充山水的酒店数量,同时寻求对酒店管理上提供支持的相关标的。 首次覆盖,给予“买入-A”评级。公司是业内具备规模化和品牌效益的综合运营商,在主营业务稳定增长的前提下积极整合旅游各产业链资源。2016年随着乌村投入运营以及迪士尼提前开业带来的溢出效应将令公司业绩呈现较大弹性。 继山水酒店成功挂牌后,公司会展业务挂牌事项有望加速落地。我们预测公司15-17年EPS分别为0.44元、0.63元、0.70元,对应PE分别为48倍、33倍、30倍,首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:整体消费环境低迷

发行股份+支付现金,3.3亿美元收购跨境支付龙头汇元通:1月19日晚公司公告,拟向汇元通控股、宁波韦德、宁波融畅发行4739.65万股及支付现金购买其合计持有的汇元通BVI(实际经营主体为Geoswift Ltd)100%股权;并向镜缨投资、中邮基金、杨爱华等9名发行5426.70万股募集配套资金12.4亿元用于支付现金对价及补充流动资金等。汇元通的交易对价为3.3亿美元,其中股权:现金=1:1。本次拟发行股份合计1.02亿股,发行股份价格为22.85元/股,锁定期为3年。业绩承诺:汇元通16-18年实现的税前利润(扣非孰低)分别不低于2,900万美元、3,900万美元、4,900万美元。本次交易后,王利平合计控制股权由29.14%变更为21.86%,实际控制人未发生改变。 跨境支付、个人货币兑换、电子旅行支票业务,构建梯次发展格局:汇元通是一家提供连接中国和世界其他地区创新支付服务的公司, 其经营主体GeoswiftLtd 成立于2010年,以个人货币兑换业务为成熟业务、跨境支付服务业务为成长主力业务、电子旅行支票业务为潜在培育业务,三项业务形成梯次发展格局。目前公司已经在中国大陆地区拥有全国性个人本外币兑换特许资格、在香港拥有金钱服务经营者牌照、在美国华盛顿州拥有货币服务商牌照。2014年收入727.93万美元;15Q1-Q3收入2897.80万美元, 15Q1-Q3净利润折合人民币约为7837.98万元。公司15Q1-Q3毛利率、净利率分别为78.43%、43.47%。 打造互联网跨境领域顶级服务商,提升长期盈利能力:本次收购完成后,一方面,汇元通拥有行业领先的提供跨境支付服务解决方案的专业能力,以及在跨境支付领域积累的丰富的客户资源与良好的客户口碑,通过收购汇元通,公司将布局跨境支付,联合灵云传媒及原有跨境贸易业务构建以互联网为基础的跨境服务业务链。另一方面,本次承诺业绩可观,亦将有效增厚业绩,发挥协同效应,推进公司转型服务战略布局,提高公司长期盈利能力。 维持盈利预测,维持买入-A 评级。公司传统业务增长受阻,积极转型布局互联网业务,先后布局灵云传媒、泊源科技,搭建环球淘平台,发力互联网及跨境服务业务。由于本次收购涉及流程较长,出于谨慎原则暂不考虑本次影响,我们预计15-17年EPS 为0.33元、0.46元、0.59元,当前股价对应PE 为53倍、38倍、30倍,维持买入-A 评级。 风险提示:资产购买事项尚存在不确定性,人民币汇率波动。

注入优质资产,增强国有控股平台实力。2015年12月15日,公司公告,拟以17.50元/股向国泰集团、盛泰投资、亿达投资及195名自然人股东发行3.03亿股,购买华盛实业60.00%股权、国华实业59.83%股权等,拟向国泰华诚14名自然人股东支付236.39万元购买国泰华诚2.27%股权,同时拟以20.77元/股向不超过10名特定投资者发行不超过1.69亿股募集不超过35亿配套资金,用于国泰中非纺织服装产业基地、国泰东南亚纺织服装产业基地、支付现金对价等。本次交易完成后,公司控股股东与实际控制人仍为国泰集团,公司将吸收集团大量优质资产与业务,实现集团整体上市,进一步做大做强国有控股上市平台。 响应国家号召,推动集团整体上市。近年来,国家发布多项政策文件,积极推动国有企业整体或核心业务资产上市,提高国有资产证券化水平,盘活存量资产。国泰集团作为江苏省重点国有企业,加强内部资源整合,将非上市优质国有资源注入上市平台,利用上市公司优秀的法人治理机制和现代化企业管理制度,提高集团整体资产收益水平和运营效率,进而做大做强国有上市平台。 转型投资控股企业,打造国际化综合商社。本次重组完成后,公司将转型为投资控股型企业,将公司打造为国际化综合商社:①立足流通,定位“供应链组织者”。通过整合集团旗下丰富商贸服务资源,为客户提供从设计、打样、生产、储运、清关到保险、配送、金融服务等全供应链一站式增值服务,将业务重点由销售产品逐渐转变为提供服务;②以互联网为载体,建设外贸综合服务平台。公司将结合自身在对外贸易领域的丰富经验与慧贸通的信息网络优势,为中小微企业提供在线外贸订单成交、单证制作、物流运输等全流程贸易综合配套服务,进一步推进跨境消费品进口业务(B2B2C)垂直电商平台的搭建;③收购金融资产,打造金融资本运作引擎。通过收购紫金科技、国泰华鼎等金融投资企业,一方面有助于提高公司内部资金管理效率,进一步探索跨境结算、离岸金融等业务,另一方面利用公司平台优势择机开展战略并购,壮大资产规模,进而增厚业绩。 首次覆盖,给予买入-A评级,公司拟通过本次资产重组注入国泰集团旗下优质资产,打造国际化综合商社。暂不考虑本次交易,我们预计15-17年EPS分别为0.77元,0.89元,1.03元,对应PE为25倍、22倍、19倍。 风险提示:整体消费环境低迷。

三胞集团旗下大健康产业整合平台,商业+大健康双轮驱动。三胞集团战略明确、战术清晰、步步为营,构建以现代服务业为核心,集零售、金融、信息、健康、地产五大板块于一体的全国领先民营集团。集团顺应国家供给侧改革大方向,以创新为动力,以实业为基础,以资本为手段,公司作为集团重要商业+大健康平台,未来资产运作可期,以现代商业+大健康产业双主业双轮驱动,促进长期发展。商业结合HOF 实现现代买手制百货转型,大健康产业方面,以“生的希望(脐带血库)”与“老有所养(居家养老)”为切入点覆盖对健康服务刚性需求最大的生育与养老两大环节,服务婴幼儿与老年人健康服务市场。 生的希望:控股全国4家脐血库,生命银行领先者:公司本次拟收购CO 集团及齐鲁干细胞,收购完成后将获得全国7张脐带血库牌照中的4张,成为全国最大的脐带血造血干细胞库(来源:公司公告)。截至15Q3合计存储脐血干细胞69.45万份,占据全国约70%市场份额,其中自体库合计62.92万份,公共库存储6.34万份。脐带血干细胞作为干细胞研究与临床治疗的重要上游领域,未来将充分把握科技进步所带来的无限想象空间,伴随基因检测与精准治疗成为主流、干细胞药物的研发与推广,公司或将打造全球干细胞第一企业,全面拓展医疗健康服务体系,拥护长期生命的希望。 老有所养:安康通+Natali 以色列+Natali 中国,全球领先的居家养老服务公司:根据国家9073战略,居家养老服务市场未来将成为老龄化趋势下养老行业最广阔及最仅需的子行业,公司通过收购安康通与Natali 将打造国内唯一具有可行可复制商业模式的大型跨区域居家养老公司。公司致力于满足包括紧急救助、远程医疗、生活服务、健康管理等在内的全方位养老服务需求,以安康通搭建生活服务平台,以Natali 实现产业链纵深;以B2G2C 业务切入快速获取市场,以B2C 业务提升用户价值。商业模式清晰,预期到2017年底安康通付费用户将超过300万人,Natali中国高端居家养老业务将快速落地,实现质的飞跃与成长。公司公告,未来将继续收购以色列护理公司,为长期服务质量提供重要保障,为国内居家服务市场提供完善培训。 买入-A 投资评级假设16年定增完成,我们预计公司15-17年EPS 分别为0.72元、0.75元、1.36元。预计中长期公司合理总市值为1519亿元,其中商业国内物业估值254亿元,House of Fraser 估值113亿元,地产业务75亿元,脐带血库估值767亿元,安康通估值100亿元,Natali(以色列+中国+护理)估值210亿元。 风险提示:收购进展或低于预期,人民币贬值或导致收购价格上升

定增募资25亿,进一步加强幼教业务布局。1月11日晚公告,公司拟以20.86元/股向不超过10名特定对象发行不超过1.20亿股,募集不超过25亿元用于建设幼儿园运营一体化解决方案项目(12亿元)、“旗舰型幼儿园”升级改造服务及儿童艺体培训中心建设项目(13亿元)。 幼儿园运营一体化解决方案项目:互联网+优质幼教内容。公司通过将教育内容和教育装备有机结合,利用标准化的装备和模块化的内容切入幼儿园市场,结合人才培训以及输出,以统一的信息化管理体系作支撑,形成幼儿园提供全方位端到端的一体化解决方案。 “旗舰型幼儿园”升级改造服务及儿童艺体培训中心建设项目:构建城市幼教生态圈。公司旗下现有的2000余家加盟幼儿园覆盖全国大多数省份,为进一步提升品牌影响力,公司需在巩固现有市场规模优势的基础上,择机进入新市场,构建园所服务层次和体系层级。 一体化方案全面提升服务质量,特色旗舰店有效增强品牌效应。本次定增完成后,募集资金的运用将有效提升公司幼教服务业务的质量,构建有层次的连锁体系,在重点城市、重点区域形成明显的竞争优势和品牌影响力,或将与公司旗下2000余家加盟幼儿园及其他非加盟的幼儿园形成协同效应。 幼教布局持续推进,产业龙头格局已现。15年2月收购连锁幼儿园运营商红缨教育,切入幼教市场,正式拉开转型大幕,同年9月收购幼教品牌商金色摇篮,完善公司在幼教领域内的布局。16年1月,公司设立投资基金,或以股权投资的方式进行外延扩张,加强幼教信息化等方面的布局。本次公司定增25亿,主要目的是加强公司幼教业务的服务质量,并构建有层次的幼儿园连锁体系,进一步加强公司的品牌影响力。 上调盈利预测,维持买入-A评级。公司是国际知名可视化信息交流解决方案提供商,15年起公司启动转型,切入幼教领域,现旗下加盟园已超过2000余家。 通过本次定增,公司将有效提升公司旗下连锁园的服务质量,打造明星幼教连锁品牌。假设公司定增将于16年完成,我们预计公司15-17年摊薄后的EPS为0.21元、0.27元、0.32元,当前股价对应PE为104倍、81倍、70倍,上调盈利预测,维持买入-A评级。 风险提示:项目建设进度不如预期

投资悦胜体育经纪,涉足体育产业。1月11日,公司公告,与杭州市安保服务集团、自然人毕水松以现金方式合计出资1078.65万、以1.98元/1元注册资本的价格向杭州悦胜体育经纪有限公司增资,认购其新增的543.95万注册资本。悦胜公司原注册资本人民币170万,杭州市体育发展集团持有其100%股权。增资后,悦胜公司注册资本变为713.95万,其中,本公司出资929.21万,认购注册资本468.59万,占增资后注册资本65.63%。 悦胜体育主营体彩销售、竞技场运营业务。杭州悦胜体育经纪公司目前主营业务有:1、体育彩票销售;2、社会SR(刮刮卡)销售;3、悦胜竞技场运营。截至14年12月31日杭州悦胜体育经纪公司总资产735.39万,净资产482.00万,全年实现营收370.15万、净利100.95万。15年1-11月,悦胜公司营收174.42万、净利48.68万(来源:公司公告)。悦胜体育原控股股东杭州市体育发展集团国有注册资金2.41亿元,下属场馆有杭州市体育馆、杭州市体育中心、杭州市健身中心、杭州市大关游泳健身中心、杭州市新向阳健身中心(筹)。未来杭体集团的体育场馆等资源或与悦胜业务产生协同效应,加快体育事业发展。 涉足医疗+体育,转型现代服务业,深度挖掘高净值客户价值。公司地处核心商圈,本部“杭州解百购物广场”集购物、餐饮、休闲、娱乐等功能于一体,高净值客户资源丰富。杭州大厦纳入公司上市平台后,进一步丰富了公司高端核心客户资源。近两年来公司积极转型探索医疗、体育等领域,多维度挖掘高净值客户价值,具体来看,第一、涉足医疗,15年11月,公司联手百大集团、迪安诊断,共同设立浙江颐和国际健康管理有限公司,为社会高净值客群提供覆盖整个生命周期的全过程健康管理和医疗服务,积极尝试探索大健康服务产业;第二、涉足体育、公司本次投资并控股悦胜体育经纪公司,旨在尝试拓展体育业态为后续发展创造条件。公司未来或全面布局现代服务业,深度挖掘高净值客户价值,拓宽盈利渠道,推动公司多元化可持续发展。 首次覆盖,给予增持-A 评级。我们预计公司15-17年EPS 分别为0.41、0.48、0.53元,当前股价对应PE 分别为31倍、27倍、24倍。 风险提示:整体消费环境低迷。

对外设立合资公司&投资基金,搭建投资平台:1月4日公司公告:①成立子公司:公司全资子公司威学教育与前海聚能投共同出资100万设立合资公司威创聚能投(其中威学教育45%,前海聚能投55%)。②设立投资基金:公司拟以前海聚能投为普通合伙人,威学教育为有限合伙人,同另一有限合伙人金色木棉,共同出资人民币5360万元设立威创聚能投金色木棉投资基金,其中前海聚能投认缴30万元,威学教育认缴2665万元,金色木棉认缴2665万元,用于对外进行股权投资。 筹划定增事项,未来发展值得期待:1月4日晚公司公告筹划定增事项,股票自1月5日起停牌,预计至1月12日复牌。公司转型学前教育路径明确,资源丰富,执行力强,未来可期。未来公司不排除将通过此次定增,进一步加强在幼教领域的布局。 或加强幼教业务布局,持续发挥协同效应:公司通过旗下教育子公司威学教育设立投资基金,用于购买广州贝聊信息科技有限公司股权,有利于公司快速发展幼教行业应用APP 软件平台,对公司幼教业务的“互联网+”具有战略性的意义。2015年,公司已成功并购红缨教育(国内最大的幼儿园连锁品牌,旗下加盟园近2000家,输出高质量标准化幼儿园解决方案)及金色摇篮(特色教育内容体系,以此为核心发展多元化业务体系,加盟园校160家),整合资源,构筑立体幼教连锁体系。未来公司或将持续通过投资基金投资及公司自身外延并购,进一步加强公司在学前教育领域的布局,持续发挥协同效应,不断提升公司教育业务的收入及利润,提升公司的盈利能力和综合竞争力。 首次覆盖,给予“买入-A”评级:公司是国际知名可视化信息交流解决方案提供商。15年以来,公司启动转型,将幼教定位为收入增长第二极的业务,先后收购幼儿教育公司红缨教育及幼教内容提供商金色摇篮,构建立体幼教连锁布局。本次对外投资及策划定增事项或将推动公司进一步加强幼教领域的布局,全面提升公司幼教业务竞争力。全面二孩政策开放直接利好幼教行业,未来幼教行业发展空间巨大,公司幼教业务先发优势明显,扩张能力强,有望持续分享幼教市场发展红利,改善公司长期业绩。我们预计公司15-17年EPS 为0.21元、0.27元、0.32元,给予买入-A 评级。 风险提示:幼教转型进程不及预期。

收购QYERInc.5.50%股权,间接投资穷游网。1月5日公司公告,子公司香港众信拟通过增资+股权转让的方式以2500万美元(折合人民币约1.62亿)收购QYERInc.1.07亿股。交易完成后,香港众信将持有QYERInc.5.499%股权,QYERInc通过全资子公司以协议方式拥有北京穷游天下科技发展有限公司(“穷游网”)100%控制权,公司从而间接投资穷游网5.499%股权。同时,公司公告回购注销部分首次授予的限制性股票共计5.04万股,公司总股本减至41748.46万股。 穷游网:专注出境自助游,国内最大旅游社区之一。穷游网于2004年成立于德国汉堡,现有用户超过6000万人。穷游网专注出境自助游,为用户提供出境旅行攻略等实用旅行信息和问答交流平台,并提供签证、机票&酒店预订、租车及旅游周边产品订购等,通过大数据为旅行者提供了从信息到工具到服务的高效且个性化的旅行解决方案。穷游网利用前端UGC/PGC内容社区培养用户、聚集流量,通过展示广告和促成交易两种方式实现流量变现。线上用户通过攻略内容做出消费决策,一方面解决了用户碎片化、个性化的需求,另一方面UGC网站依托其积累的用户规模为O2O企业导入大量精准流量,搭建起消费者和商户之间的桥梁。截至2015年9月30日,穷游网总资产2400.88万,净资产142.09万;2015年1-9月,实现营业收入1898.02万,净利润41.78万。 借力穷游网完善自由行业务,巩固出境游主业发展。公司通过本次交易间接投资穷游网是增强出境游主营业务实力的一项重要举措,具体来看:第一、公司将借力穷游网丰富自由行及定制游板块产品丰富度,增强线上业务体验,把握目前出境游自由行高速增长的行业趋势增强自身实力,同时提升线上业务用户体验;第二、利用穷游网庞大的用户基础(目前拥有6000万)为公司出境游业务导入丰富流量,同时提升公司产品及品牌知名度,助力搭建完整的业务体系。公司作为国内最大出境旅游运营商之一,一方面多维度巩固出境游优势,不断整合出境游资源做强主业,未来仍将继续通过战略合作、布局目的地资源等方式增强出境游产品丰富度,分享行业高增长红利;另一方面,全方位打造出境综合服务平台,积极布局游学、移民置业、境外通讯及海外金融等出境后服务领域,向中国最具竞争力的全方位出境综合服务商迈进。 投资建议:维持盈利预测,维持买入-A评级,我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.49元、0.67元、0.87元;对应PE分别为109倍、79倍、60倍。 风险提示:穷游网与公司协同效果不及预期。

参股泰凌医药,突破医药行业进入壁垒。1月4日晚公告,公司及境外全资子公司昂立国际投资拟综合运用二级市场购买、协议转让等方式,在16年10月2日前以不超过2.50港元/股的价格陆续购买泰凌医药不超过29.99%股权,其中拟通过协议转让购买9.40%股权,转让价格为2.50港元/股。截至目前,公司已通过二级市场购买(QDII方式)持有标的公司7.52%股权,购买价格区间为1.86港元/股至2.40港元/股。 泰凌医药:药品分销+药品生产,核心竞争优势突出。泰凌医药于1995年创立,系香港联交所主板上市公司,经过近二十年的发展,公司逐步退出疫苗业务,通过业务重组转而切入肿瘤领域,确立了药品分销与药品生产完整体系,实现盈利能力的大幅提升,核心竞争力主要体现在渠道优势、技术优势及品牌优势。 需求拉动+政策红利,医药行业前景广阔。第一,医药行业稳定增长,发展空间广阔。一方面,2014年医药工业规模以上企业实现主业收入24553.16亿,同比增长13.05%,整体增速有所回落,是行业结构调整优化、产业资本进入的良好时机。另一方面,老龄化程度的逐步加深和人民生活水平的提高将带来较大药品需求。第二,政策支持创造良好产业环境。近年来,国家密集出台相关政策,政府卫生费用支出大幅增加。 战略转型大健康产业投资整合平台。本次交易是公司搭建大健康产业平台迈出的重要一步,在夯实主业的基础上或将打开新的盈利空间,提高持续盈利能力,通过并购实现协同效应,战略进入医药行业。 搭建线上销售渠道,夯实主业运营,推进项目并购,加速大健康转型。公司以保健品销售为主,通过引入上药出身的葛建秋先生,推进公司大健康转型,搭建大健康资源整合平台:一方面,设立昂立电商公司,完善保健品销售渠道搭建。 另一方面,设立昂立国际投资公司,大健康整合平台呼之欲出。 上调盈利预测,维持买入-A评级。公司以保健品销售为主,设立昂立电商,搭建产品线上销售渠道;葛剑秋入主交大昂立,设立昂立国际投资,战略入股泰凌医药转型大健康投资平台;公司作为交大旗下重要上市平台,在校企改革中存在价值重估预期。上调盈利预测,预计15-17年EPS分别为0.38、0.46、0.49元,当前股价对应PE为56倍、47倍、43倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:标的公司2016年新药上市推迟,业务合作与整合效果不佳

战略入股好屋中国,持股比例达25%。公司于12月25日及28日分别发布公告,拟以7亿元受让股份并增资著名房地产电商平台好屋中国,交易完成后公司将合计持有好屋中国25%的股份。 好屋中国:房产O2O先驱者,重构房产生态体系。好屋中国是国内首家基于移动互联网的房产O2O众销平台,成立于2012年,公司业务涉及一手房、二手房、社区以及与房产相关的金融服务产品。好屋中国具有极强的创新精神,首创了“全民经纪人”模式,通过互联网创新技术的产品和C端入口,集聚大量的买房卖房客户数据,做到去中间化、去固定成本化、信息对称、精准匹配,以专业的服务体系促进经纪人成交,重构房产生态体系。 好屋中国布局广泛,拥有海量用户,线上交易额突破千亿,①目前已完成了美国、英国、加拿大、澳大利亚四大海外中心,全国48个大中城市的布局。②与中海、万科、绿地等135家品牌开发商达成战略合作,平台合作楼盘达520个。③好屋经纪人总数达315万,优秀经纪人个人团队已近15万组。④2014年好屋中国线上平台交易额已超过1000亿。作为中国最有潜力的互联网企业之一,2014年7月好屋中国获软银中国资本(SBCVC)数千万美元投资,创电商行业A轮单笔融资之最。 创新或全面拓展业务范围,升级主业加速推进“互联网+”珠宝平台建设。公司此次战略入股优质互联网企业好屋中国,具有重要意义。①一方面或将拓宽了公司的业务范围,形成多元化的投资生态和业务生态,同时注入新鲜的互联网血液,为公司未来转型提供创新的思维方式,未来公司或将通过内生发展和外延并购,持续围绕“互联网+”战略拓展新业务。②另一方面,根据明牌珠宝近日发布的定增预案,公司拟募资10.6亿元,全部投资于珠宝“互联网+”综合平台项目,大股东和员工持股计划认购定增份额达80%(实际控制人虞兔良认购73.5%,员工持股计划认购6.5%),彰显公司对“互联网+”转型方向的坚定信心。参股优质互联网企业好屋中国有助于公司整合优秀的互联网团队资源,更快更好地推进“互联网+”珠宝平台的建设,全面升级公司的营销模式,从而突破传统行业运营模式的发展瓶颈,改善公司的长期业绩。 首次覆盖,给予买入-A评级。明牌珠宝作为传统珠宝企业龙头,在传统线下实体企业低迷的大背景下,积极寻求变革,力图创新商业模式,打造“互联网+”珠宝平台以实现跨越式发展。本次战略入股好屋中国,一方面实现多元化的业务布局,另一方面将为公司整合宝贵的互联网团队资源,加快推进公司“互联网+”珠宝平台的建设工作,改善公司长期业绩。未来公司或将继续围绕“互联网+”战略,打造多元化的投资生态和业务生态。我们预计公司15-17年EPS为0.20元、0.25元、0.34元,给予买入-A评级。 风险提示:互联网+平台建设不及预期。

参与竞购+托管大股东资产,12月18日公司发布重大资产购买及托管的公告。竞买部分:控股股东商社集团将公开挂牌转让旗下优质资产,公司拟参与竞买商社汽贸、商社电商等五家全资子公司100%股权;托管部分:商社集团拟委托公司托管集团旗下盈利能力较弱,经营尚不稳定的商社化工等七家全资子公司100%股权、重庆联交所2.57%股权、鸿鹤化工0.03%股权以及商社汇巴南购物中心一期商业房产购物中心业务。同时公司股票自2016年1月4日开市起复牌。 参与竞购或实现大股东优质资产整体上市,拓宽公司业务范围。具体来看,本次参与竞购的资产主要为:商社汽贸主营业务为汽车经销及维修养护等服务,目前拥有19家4S 店、15家二级经销网点等;商社电商旗下自建电商平台——“世纪购”2014年11月正式上线,以“B2C”模式运营,为站内经营者提供接入交易平台服务,收取使用服务费盈利;商社家维主要从事中央空调工程安装及家电售后服务业务;仕益质检是一家综合性的独立第三方检测机构;中天物业主要从事房地产开发等业务。以上五家2014年合计收入71.79亿,贡献净利润约7236万,参考7.03亿的总评估值,2014年PE 约9.72倍。 深化国企改革,推动集团整体上市,整合优势资源提升竞争力。第一、深化国有企业改革,推动企业集团整体上市,本次以挂牌转让+托管的方式实现商社集团整体上市,一方面通过建立市场化经营决策机制,促进经营模式转型,培育新的利润增长点;另一方面注入商社集团改革发展的动力和创新转型的活力,进而增强核心竞争力、激活企业内生动力。第二、整合优势资源,发挥协同效应,本次交易后公司将实现百货超市、电器等业态与汽车4S 店、购物中心、地产等业态的相互结合,协同打造集购物、汽车消费、餐饮休闲于一体的线下零售渠道,提供更好的消费体验。同时通过互联网、车联网的便捷性和海量覆盖面,有效消化线下库存;第三、避免同业竞争,减少关联交易,本次交易能够有效解决上市公司与商社集团在购物中心运营方面的潜在同业竞争。 投资建议:考虑本次资产注入后对公司的业绩增厚,我们上调盈利预测,预计公司15-17年的EPS 分别为1.33元、1.55元、1.78元,对应PE 分别为24倍、21倍、18倍,维持增持-A 评级。 风险提示:整体消费环境低迷