营收同比下降14.20%,预计全年业绩或同比下滑。公司公布15年三季报,15年1-9月公司实现营业收入16.28亿,同比下降14.20%;实现归母净利润6.63亿元,同比下降16.10%,EPS0.59元。其中Q3单季度营业收入4.15亿,同比下降14.46%;Q3单季度归母净利润1.50亿元,同比下降22.28%。受部分市场承租权费于2015年6月底相继到期以及14年基期收入较高影响,今年同比物业租赁及管理费收入下降,同时管理费用和财务费用有所增加,或将导致净利润同比下降,预计全年净利变动区间为-20%至10%。 期间费用率上升,净利率下降0.89个百分点。报告期内公司毛利率为71.33%,同比增加0.58个百分点。期间费用率为10.40%,同比增加5.62个百分点,其中销售费用率为4.84%,同比增加1.02个百分点;管理费用率为4.54%,同比增加1.63个百分点,主要系公司规模扩大日常管理支出及薪酬成本刚性增加所致;财务费用率为0.92%,同比增加2.88个百分点,主要系公司及子公司借款利息增加,同时利息收入大规模下滑所致;报告期内公司净利率为41.85%,同比下降0.89个百分点。 皮城P2P金融发力,跨境电商平台稳步推进。公司作为皮革专业市场龙头,在稳定主业的基础上,积极推动P2P金融+跨境电商发展,多元布局创新业务突破业绩增长瓶颈。第一,P2P业务快速发展,“皮城金融”于15年3月上线,致力于为商户提供便捷、低成本的融资服务,为大众提供安全、高收益的理财产品,依托实体商圈+经营大数据构建内生风控体系。截止15年10月23日,放款规模8.99亿元,成立首年预计达到20亿元,盈利空间两个点左右。未来随着P2P模式在全国推广,放贷规模有望快速增长,增厚公司长期业绩;第二,跨境电商稳步推进,公司联合韩国理智约搭建的跨境电商平台“漂洋过海”7月上线,目前正处在推广阶段,平台将依托韩国理智约的优质供应商资源丰富原有皮革、裘皮产品,迎接全商品时代。此外,实体市场稳步扩张,10月23日新开业济南海宁皮革城项目,建筑面积近19万方,将有效增厚公司Q4及未来营收及业绩,轻资产输出的乌鲁木齐项目和济南项目于近期先后开业,郑州、天津以及北京项目也在持续推进,未来增量市场有望支持业绩步入复苏通道。 维持盈利预测,维持增持-A评级:我们预计公司15-17年EPS为0.90元、1.02元、1.12元,对应PE为17倍、15倍、14倍,维持增持-A评级。 风险提示:整体消费环境疲软。

受市场配套物业销售减少影响,营收同比下降61.61%。公司公布15年三季报,15年1-9月公司实现营业收入8.91亿,同比下降61.61%;实现归母净利润2.22亿元,同比下降48.20%,EPS0.33元。其中Q3单季营业收入3.02亿,同比下降38.17%;Q3单季归母净利润0.56亿元,同比下降28.96%,本期营收下降主要系2014年基数较大,而本期电子专业市场配套物业销售收入较少所致,归母净利降幅小于营收原因在于联营公司利润贡献增加、处置子公司聚丰电子部分股权及出售部分金融资产所致投资收益增加。 期间费用率上升,净利率增加6.33个百分点。报告期内公司毛利率为47.01%,同比增加1.95个百分点。期间费用率为23.55%,同比增加13.63个百分点,其中销售费用率为11.39%,同比增加7.34个百分点;管理费用率为10.13%,同比增加6.08个百分点,销售及管理费用率上升的主要原因是基期销售收入规模大而费用相对刚性所引起;财务费用率为2.04%,同比增加0.82个百分点,但是从绝对值看,由于长期借款利息支出下降,财务费用同比下滑36.06%;报告期内公司净利率为24.62%,同比增加6.33个百分点。 分销平台+创客服务平台双轮驱动公司未来增长。公司传统主业为电子专业市场经营与配套开发,目前转型成为一家以打造电子元器件和智能硬件创客平台为发展战略的新型公司。具体来看,一方面,外延并购打造全产业链交易服务平台,公司先后收购湘海电子、深圳捷扬,通过深度整合电子元器件分销行业,充分挖掘、利用上游原厂、下游客户以及华强电子网等资源渠道,构筑电子信息全产业链的服务交易平台,未来不排除继续扩张以提升市占率与行业影响力;另一方面,携手腾讯搭建智能硬件创客平台,在大众创业、万众创新的政策环境下,平台借助腾讯在流量、互联网技术等优势以及华强在产业资源、供应链整合方面的资源积累为智能硬件领域的小微企业提供孵化服务平台。通过对细分领域优质企业的股权投资帮助公司实现战略转型,驱动业绩长久增长。未来随着分销+创客平台的不断夯实完善,公司或作为电子元器件领域龙头再次崛起。 维持盈利预测,维持买入-A 评级。我们预计公司15-17年EPS 为0.48元、0.59元、0.65元,当前股价对应PE 为64倍、51倍、47倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:整体消费低迷,平台搭建效果不及预期

合作筹建医疗中心,转型迈出坚实步伐。近期公司公告与浙江省肿瘤医院签订《浙江西子国际医疗中心合作协议》。双方就“合作原则、合作模式、合作期限、管理架构”等事宜达成一致,充分发挥各自资源优势,强强联合,提供肿瘤筛查、诊断、治疗、康复等全流程服务,建设国际领先的精准肿瘤治疗中心。本次合作是公司投资医疗产业新业务的起点,为公司医疗健康服务业发展迈出坚实的一步,也是公立医院与社会资本联合办医模式的新尝试。 携手浙江省肿瘤医院,打造最具影响力医疗投资集团。“浙江省肿瘤医院”是浙江省规模最大的三级甲等肿瘤专科医院,是全省肿瘤医疗、预防、教学、科研、信息指导中心,拥有床位1500张。医院肿瘤临床专科设置齐全,将手术、放疗、化疗、介入、核素、免疫、基因生物、中医中药等诊治技术以及多学科综合治疗方法科学合理运用于临床,技术优势著称于省内外。合作中,浙江省肿瘤医院负责医疗中心的合理定位、细化规划及其与原有院区的业务分工协同,将医疗中心纳入其一体化管理范围,实行医疗数据和医疗信息系统的互连互通,最大限度地将医疗数据、信息、诊疗流程、应用和医护人员有机集成,将医疗中心作为医师多点执业结对医院,建立双向转诊机制;公司主要主要负责筹建和运营期间资金的投入。本次与浙江省肿瘤医院合作建立医疗中心,是公司大健康产业进程的第一步,未来将看好时机有序推进,完善大健康产业链布局。 传统业务传统业务支撑医疗健康新业务转型。传统业务方面:公司作为浙江省重点流通企业和省服务业百强企业,在浙江省内具有较高的知名度。公司主要资产杭州百货大楼、杭州大酒店以及收藏品市场均位于杭州市中心核心的武林商圈,处于交通枢纽黄金地段,未来伴随交通陆续开通以及武林商圈整体提升改造完成,周边商业氛围将更趋浓郁,资产进一步增值。医疗服务转型方面:公司在不断做好已有传统商贸服务业同时,基于我国医疗服务行业已迈入高速增长黄金期,积极开拓发展医疗健康服务新产业,创新医疗模式,筹建高端医疗机构,打造医院与诊所结合的医院集团。公司积极发挥上市平台综合优势多方寻找优质资源,促进公司业务多元化发展,推动公司业务发展迈上新台阶。 首次覆盖,给予买入-B 评级。我们预计15-17年EPS 分别为0.44元,0.41元,0.43元,当前股价对应PE 分别为39倍,41倍,40倍。首次覆盖,给予买入-B评级。 风险提示:医疗中心进展不达预期。

营收下滑,净利增长18.82%。公司公告15年三季报,1-9月公司实现营收26.14亿元,同比下降12.05%;实现归母净利3.81亿元,同比增长18.82%,EPS0.07元。其中Q3营收9.28亿,同比下降7.78%,归母净利1.6亿元,同比增长34.20%。下半年公司房地产项目进入交付期,有望实现业绩兑现,预计全年公司净利润同比增长50%左右。 净利率提升,成本管控合理。报告期内公司毛利率为50.03%,同比增加1.92个百分点。期间费用率为29.64%,同比增加2.06个百分点,其中销售费用率为5.70%,同比增加0.18个百分点;管理费用率为11.12%,同比增加0.45个百分点;财务费用率为12.81%,同比增加1.42个百分点,主要系本期新增短期借款手续费所致。报告期内公司净利率为14.11%,同比增加3.43个百分点。 一期东扩市场化招租有望落地,跨境B2R电商平台+金融生态圈战略持续推进。公司依托庞大的产业集群以及实体资源禀赋专业经营小商品批发市场,近年来积极推动租金市场化与电商平台搭建。首先,公司一区扩建市场试点市场化招租,整体租金收入规模有望通过市场化定价得到提升;其次,跨境B2R电商平台+金融生态圈战略持续推进,“义乌购”今年三四季度有望实现交易量的快速提升,公司在10月推出“Yiwubuy.com跨境B2R电子商务平台”,拓展海外营销渠道,未来伴随着集中采购以及跨境电商平台的搭建,公司线上交易额有望持续扩大;此外,公司不断推进金融生态圈建设,并联手三星,增强进口贸易优势。 维持盈利预测,维持“买入-A”评级。我们预计公司15-17年EPS为0.12元、0.24元、0.33元,当前股价对应PE为81倍、41倍、30倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:经济低迷;线上下融合低于预期。

Q3现经营拐点,营收同比增长8.69%,扣非后归母净利润同比增长52.50%。1-9月实现营收54.09亿元,同比下降0.57%;归母净利润1.66亿元,同比增长1.08% ;扣非后归母净利润1.49亿元,同比增长5.16%。EPS 为0.49元。其中15Q3营收16.34亿元,同比增长8.69%(15Q1、15Q2同比增速分别为-4.39%、-3.80%);归母净利润4169.65万元,同比下降8.21%(15Q1、15Q2同比增速分别为+7.04%、+1.43%);扣非后归母净利润4446.11万元,同比增长52.50%(15Q1、15Q2同比增速分别为-12.66%、+1.32%)。公司开源节流,提升营运质量,三季度业绩呈现上升趋势,预计全年归母净利润同比增长0-20%。同时,公司公告以自有资金1亿元认购广州国资产业二期股权投资基金(总规模6.01亿元,股权占比16.64%),力图通过多元化投资获取合理投资收益。 毛利率上升,费用管控合理,净利率增加0.05个百分点。1-9月公司毛利率为19.18%,同比增加0.14个百分点。期间费用率为14.34%,同比减少0.06个百分点,其中销售费用率为12.58%,同比减少0.17个百分点;管理费用率为1.39%,同比减少0.17个百分点;财务费用率为0.36%,同比增加0.28个百分点,主要系利息收入减少所致。15年前三季度净利率为3.07%,同比增加0.05个百分点。 体验式消费助力主业发展,金融业务推进多元化进程,关注国企改革预期。第一,融合非购物元素促进线下消费,试点跨境电商抢占发展先机。公司打造“反斗乐园”儿童游乐项目,融合游乐玩具、艺术早教、家庭亲子活动,丰富线下门店非购物元素,提升购物体验,拉动门店销售和客流。15年5月上线广百荟〃跨境购频道,同时在旗下广百黄金珠宝大厦、海珠广百新一城、新大新番禺店三家门店开设体验店,公司成为自有线上和线下平台跨境电商落户广州最大的百货企业。未来将逐步全面铺开线下体验店模式,实现线下与线上平台联动发展。第二,参与投资基金拓展金融业务,多元化发展有序推进。公司组建广百小额贷款公司(持股25%),参股中邮消费金融有限公司(持股3.5%),参与股权投资基金,多项举措拓宽金融投资领域业务范围,提升公司市场价值。同时借机介入新型消费金融平台,拓宽消费服务模式,促进主业健康发展和转型升级。第三,受益国企改革推进,集团资产有望注入上市平台。广州百货企业集团为公司控股股东,集团出商品零售资产外还拥有运输、仓储、房地产及物业租赁等资产,未来存在优秀资产整体上市的可能,充分利用资本平台提升综合实力,也将助推公司新一轮发展。同时存在管理层股权激励实施可能性,刺激公司运营效率改善。 维持盈利预测,维持增持-A 评级。公司业务合理布局,推进线上线下全渠道运营,叠加类金融业务布局,长期贡献业绩增量。背靠广百集团,大股东体内资源丰富,资产注入预期强烈,改革节点临近,投资机会逐渐凸显。我们预计15-17年EPS 为0.73元、0.78元、0.84元,当前股价对应PE 分别为21倍、19倍、18倍。 风险提示:线下消费低迷,国企改革不达预期。

携手遵义医学院合作承办独立学院,高等教育布局拉开序幕。10月12日晚,公司公告,与遵义医学院合作承办遵义医学院医学与科技学院,正式进军高等教育。公司将向遵义医学院支付1亿元用以调整医学与科技学院的办学结构,其中3700万元为新校区一期建设项目资金。在医学与科技学院校园建设项目投资总额基础上,若建设费用超过3.7亿,则超过部分由双方按股权比例(9:1)共同出资,双方合作办学期限为30年。 合作建设新校区并办理建校,控股独立学院分享合理回报。中国高科与遵义医学院明晰双方定位,明确约定合作办学内容、实施步骤、管理机制等。 教育转型布局有序推进,多维度、立体化教育集团雏形已现。本次与遵义医学院合作办学,投资建设独立学院是公司在高等教育及职业教育领域布局的实质性推进,将有效增厚公司长期教育收入及业绩。公司作为高校改革和职业教育的优秀标的,围绕“中国制造2025”战略和经济转型升级,致力于打造大型职业教育集团。今年以来,公司在教育领域的转型稳步推进,从在线教育到线下学历教育,从与北大培生和韩国Lumsol公司共同开发汉语在线教育平台,到投资过来人教育科技公司,推进“顶你学堂”MOOC平台发展,到本次合作,公司通过遵义医学院切入高等教育领域,形成成人教育领域多维度、立体化的教育业务网络,且未来有望继续投资并购其他高等院校及职业培训企业,并持续协同股东教育资源及企业资源等,实现大型现代职业教育集团的战略目标。 上调盈利预测,维持“买入-A”评级。本次与遵义医学院合作承办独立高校,公司将积极切入高等教育业务,逐渐形成职业教育、在线教育、高校教育等多种成人教育业务互补并存的立体化、终身制的教育业务体系,成就教育领域新一代领军者。考虑到遵义医学院项目影响,上调盈利预测,预计15-17年EPS为0.56元、0.33元、0.38元,对应当前股价PE分别为43倍、71倍、64倍。维持“买入-A”评级。 风险提示:合作进展不达预期。

主营业务发展进入瓶颈期,定增转型教育培育新盈利增长点:公司是具有国家一级资质的桥梁钢构制作领域的龙头企业,但近年来受宏观经济下行压力和业务属性限制,发展进入瓶颈期;公司积极谋求转型,于今年5月公告向海淀八大处等3名特定投资者非公开发行1.88亿股,募集17.50元兴建国际学校项目(12亿元),转型国际教育打开新盈利成长空间,同时,公司第一大股东变更为八大处控股,实际控制人变更为海淀区国资委,公司华丽蜕变为国有企业,未来或背靠海淀区国资委旗下优质资源实现教育产业的快速发展。 政策破冰打开民办教育发展空间,供需缺口存在催生国际学校巨大市场:民办教育的营利性问题一直是阻碍民办教育产业发展的重要因素,15年1月国务院常务会议讨论通过了《民办教育促进法》审议通过一揽子教育法案修正案,明确指出允许兴办营利性民办学校,政策破冰将促进民办教育产业市场化运作,未来发展空间巨大。随着居民生活水平不断提高,对高质量的基础教育需求增大,民办教育或迎来发展机遇;同时,在过去12年里,在中国大陆注册的国际学校已经从22所增加到338所,复合增长率达到25%,但高净值人群群体扩大、留学需求及外籍人口的增长致目前国际学校市场供给远远低于需求,供需缺口预计在未来几年内将持续存在,国际学校存在较大发展空间。 第一大股东资源优势显著,国际学校项目盈利能力较强:本次非公开发行完成后,公司将成为海淀区国资委旗下唯一教育上市平台,优质教育资产注入预期强烈,未来公司可凭借国资背景及区位优势(海淀区教育资源优势突出),顺利打开高端教育市场;同时,国际学校项目盈利能力较强,建设期为2年,预计投入5年后入学率达到100%,届时年均可实现净利润4.3亿元(约为14年公司净利润的39倍),同时,在国际学校投入运营后公司可将其作为范本,结合海淀区巨大教育优势实现异地复制,未来存在服务或投资全国一二线城市国际学校的可能,实现全国版图的快速扩张。 风险提示:1、经济下行压力增大;2、高端教育需求下降;3、转型进程低于预期 预测15-17 年EPS 分别为0.03/0.20/0.41 元,首次覆盖给予“-A”评级公司是国内首家上市的桥梁钢构民营企业,近年来随着经营环境恶化,公司积极转型,以开拓高端教育产业实现跨越式发展,寻求新的盈利增长点;此外,本次非公开发行股票完成后,八大处控股成公司第一大股东,实际控制人变更为海淀区国资委,华丽变身国有企业,目前其作为海淀区国资委旗下教育产业唯一上市平台,未来优质资产注入预期强烈。未来,随着8 万吨产能扩建项目顺利完工并投产,桥梁钢构业务有望实现稳定增长;文凯兴建设国际学校积极推进,2017 年建设完成并开始招生,盈利能力突出,未来随着入学率的提高其业绩占比将不断提升,成为公司营收及利润的主要来源。同时,公司或利用自身优势资源实现其他地区国际学校的并购整合,快速拓展教育产业的全国版图扩张。我们预计15-17 年EPS 分别为 0.03 元、0.20 元、0.41 元,对应当前股价PE分别为569 倍、82 倍、40 倍,给予“买入-A”评级。

定增收购水晶球教育,成功进军新文化产业。9月1日公告拟以发行股份及现金支付方式收购水晶球教育100%股权,评估价格为10亿元(现金支付3亿元,发行股份支付7亿元)。 同时拟向长城集团汇泉投资、德邺62号、德邺63号及德邺64号共计4名特定投资者非公开发行股份募集配套资金5.28亿元(发行价格30.13元/股),用以支付本次交易的现金对价(3亿元)、中介机构费用、补充流动资金及偿还银行贷款。 国内领先的互动教育软件及数字内容整体解决方案供应商,产品体系、专利数量丰富,奠定长期发展基础。水晶球教育以系列高清触控屏为硬件载体,以其自主研发的交互式多媒体信息系统(IFMDP)为支撑平台,凭借覆盖硬件、软件、数据平台的产品供应,形成智慧校园的产品闭环。公司产品体系、专利数量优势突出:产品方面,水晶球教育在教育、媒体、政府和商业等领域提供交互式多媒体教室、应急指挥中心、电子沙盘、智能实验室、数字旅游服务中心、企业数字展馆、总裁/领导桌面系统等行业应用解决方案及服务。主要产品包括“班班通”、和“在线教育”平台、“智慧校园”平台以及“中小学生安全应急教育知识”发布平台,公司已完成多所学校的信息化建设;专利方面,水晶球教育的技术研发布局是以人机交互技术核心,并在此基础上研发应用于教育行业的相关技术,目前拥有14项专利权(2项发明专利、6项实用新型专利、6项外观设计专利)以及28项计算机软件著作权。 完善业务区域性部署,优化在线教育领域布局,营收及净利润实现快速增长。水晶球教育以广东普教市场硬件产品需求为核心,在完成区域核心市场部署的同时,积极布局在线教育,利用互联网技术开发个性化网络平台,提供适合于个人的个性化学习内容。受益对行业的前瞻性布局、产品体系及业务区域合理架构,水晶球教育营收及净利润均实现快速增长,13年、14年、15年1-4月分别实现营收1.06亿元、1.71亿元、0.59亿元,分别实现净利润2693.85万元、5116.87万元、1391.53万元。同时,水晶球教育承诺15-17年扣非后归母净利润不低于7500万元、9750万元、12675万元。 教育信息化战略发展思路清晰,用软硬件供应商到平台运营商。长城集团通过收购水晶球教育,将积极投身教育信息化产业的发展大潮中,通过商品销售、提供整体解决方案模式切入市场,未来将面向终端用户提供平台运营服务,丰富商业模式。公司计划2015年将实现“合围突破”,完成广东区域核心市场布局的同时,围绕学生学习、评估、考核及结合大数据分析布局在线教育,且实现5万用户数。2016年目标“全国市场”,硬件方面,广东区域市场占有率突破60%,初步布局全国;教育软件方面,广州市占率>70%,广东市占率>40%;云教育平台方面,配合中国电信打造在线教育生态圈,实现平台用户>10万人。 2017-2018年:以云教育平台为核心,成为国内重点区域教育市场的核心供应商和平台运营商,实现业务的快速增长。 首次覆盖,给予买入-A评级。假设公司定增将于2016年完成,则考虑本次购买资产并募集配套资金非公开增发股本摊薄影响,15-17年EPS分别为0.09元、0.28元、0.37元,对应当前股价PE分别为262倍、87倍、65倍。首次覆盖,给予买入-A评级。 风险提示:收购进展不达预期。

出资设立昂立电商,践行公司业务转型。公司公告,子公司昂立保健品拟与员工团队共同出资500万设立上海昂立电子商务有限公司,昂立电商主要从事食品、保健食品等产品销售。其中,昂立保健品出资325万(占65%),员工团队出资175万(占35%)。公司本次出资设立昂立电商,完善公司产品线上销售渠道,是公司在推行大健康业务转型中的重要实践,未来将持续推进大健康战略有序实施,助力公司腾飞。 设立电商公司完善渠道搭建,推行员工持股实现利益绑定。公司以保健品业务起家,拥有十多个“昂立”系列产品、近五十个“天然元”系列产品,并新增“益生菌粉”等新产品,目前产品销售渠道仍以线下为主。为促进产品销售,公司于15年2月在上海自贸区设立全资子公司昂立国际贸易(注册资本1000万元),从事保健品的进出口、转口贸易等业务。本次出资设立昂立电商,将对公司产品销售及长期发展产生积极影响,助力公司产品销售增长及大健康转型有序实施:一方面,电商公司设立完成后,线上平台搭建有望提速,有利于拓宽公司保健品线上销售渠道,带动公司产品销售增长;另一方面,昂立电商采用公司+员工出资的方式设立,员工个人利益和公司效益实现绑定,在增强员工忠诚度和责任感基础上,有力调动员工工作积极性,保证业务转型有序实施。 战略转型大健康,校企改革概念持续发酵。公司于6月25日聘请葛剑秋先生担任常务副总裁,主导公司大健康业务转型,未来将完善公司产品种类及销售渠道、拓宽公司业务范围:一方面,依托公司保健品品牌优势,持续推进产品研发及销售渠道拓展,产品种类未来或将拓展至食品添加剂以及功能性食品等领域,而本次设立昂立电商是对公司既有销售渠道的丰富。另一方面,通过直接对接上游药品制造商(药厂)和下游药品销售商(药店),实现药品销售去代理化、缩短供应链长度、博取药品溢价,在原有保健品业务的基础上,实现业务拓展,支撑公司长期发展。此外,国企改革顶层设计方案出台将引导市场开始关注地方国企改革,校企改革作为国企改革重要分支,高校资产规模持续扩大,未来几年内或突破万亿元,伴随国企改革提速,有望尽快纳入国资监管体系,市场化管理或将加速推进。公司作为交大旗下两大上市平台之一(另一家为新南洋),在校企改革中有望持续推进,未来或将对接交大旗下医疗资源,展开业务和资本层面合作。 维持盈利预测,维持买入-A 评级。公司以保健品业务起家,产品种类丰富,设立进出口贸易公司完善产品出口体系建设,抢占国外市场份额,设立电商公司推进线上平台搭建,丰富国内市场产品销售渠道。公司在夯实保健品业务的基础上,推进大健康战略实施,打通大健康产品供应链条,有望切入解决医药产业改革痛点,实现业务升级。我们预计公司15-17年EPS 为0.30、0.33、0.35元,当前股价对应PE 为72倍、65倍、61倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:公司设立进展不达预期。

拟定增私有化学大教育,学大正式借壳银润投资。公司此前公告,拟筹划非公开增发,以19.13元/股价格向含大股东和职工持股计划在内的10名特定投资者发行股票2.88亿股,募集资金55亿,投向收购学大教育100%股权(23亿元)、设立国际教育学校投资服务公司(17.6亿元)、建设在线教育平台(14.4亿元)。其中,银润投资首期1号员工持股计划的参与对象为学大教育签约及领酬员工。 K12领域专业1对1辅导服务提供商,夯实主业发展基础,多维推进业务创新。学大教育主要面向中小学生(K12)以个性化1对1智能辅导为主业,向个性化1对1、个性化小组课、国际教育等教育培训机构提供智能测评、专业咨询、精准规划、智能授课、个性化服务、效果评估等服务。根据IDC研究报告显示,2013年中国K12课外辅导市场规模超过2000亿元,学大教育市场占有率为1.05%,仅次于新东方(1.45%)。此外,学大教育在夯实主业的基础上不断推进业务创新:一方面,增加个性化小组的业务模式,以避免一对一模式的缺陷。个性化小组3~6人即可开班,老师可跟踪每位学生的个性化需求,并通过丰富师生互动形式,降低学习枯燥度,提高教学效率,截止15Q1学大教育拥有482家学习中心,覆盖全国所有一线、二线城市,涉及所有三、四线发达城市;另一方面,不断探索线上教育的不同模式,上线“e学大”平台。14年学大教育打造了“e学大”平台,开创在线教育O2O模式,推出个性化智能教育平台,相比传统的班级式辅导,“e学大”平台将互联网技术结合线下辅导,利用大数据追踪,帮助学生精准诊断学习问题、提高学习效率,从而达到优质的学习效果。目前,“e学大”平台全面覆盖从小学到高中12个年级的9700个知识点,拥有10万套教学案,150万道题库,2.5万个微课程,并拥有8000多人的全职教师不断进行内容录入与更新。 清华系教育资产证券化平台,优质教育资产整合预期强烈。公司是清华旗下重要教育资产证券化平台,未来外延并购+资产注入预期强烈:①协议转让、现价增持彰显清华系对公司未来发展信心。紫光40元协议转让及现价增持皆表明了清华控股对于公司未来发展的强烈信心,且紫光承诺6个月内不减持本次增持股份,不排除未来12个月继续增持公司股票;②依托清华系优秀资本运作能力,推进外延并购有序实施。清华系资本运作能力强,在过去2年收购展讯及锐迪科后,7月向美光发出230亿美元收购邀约。未来银润或将作为清华系教育资产整合平台,利用上市公司平台拓展兼并海内外优质教育资产,外延并购预期强烈;③清华系教育资产丰富,注入预期强烈。清华三大平台之启迪投资旗下收购、培育了较多优秀教育资源,如巨人教育等,公司作为清华系唯一教育资产证券化平台,存在整合预期。 首次覆盖,给予买入-A评级。若本次定增与学大教育收购均于16年完成,考虑定增带来的股本摊薄及资产注入带来的业绩增量,我们预计公司15-17年EPS为0.04元、0.25元、0.30元,对应PE为785倍、135倍、110倍。首次覆盖,给予买入-A评级。 风险提示:定增方案需要提交董事会审议,存在不确定性。

牵手乐视控股,推进全面战略合作。9月9日晚,公司公告,与乐视控股签订全面战略协议,未来将在资本与业务合作层面展开合作、谋求共赢:资本层面,通过旗下境外子公司战略投资乐风移动;业务层面,在线下实体店、服务、O2O、消费金融、海外业务、大数据&生态圈等六大领域实现全面业务合作。 六大维度推进布局,业务合作全方位展开。公司与乐视控股签署全面战略协议,拟从六大维度推进业务层面合作:①线下实体店合作;②服务合作;③O2O合作;④消费金融业务;⑤海外业务合作;⑥大数据与生态圈共享。公司与乐视控股从六大维度推进业务合作,依托双方优势资源打造全新业务生态圈,在夯实公司主业发展基础上,业务协同效应逐渐彰显,打开公司未来成长空间。 乐视控股资源丰富,进军手机行业拓宽业务范围。乐视控股主要布局乐视体系内非上市业务板块,协整乐视生态相关上下游产业链,包括乐视影业、网酒网、产业投资、超级汽车、超级手机等业务模块。此外,乐视控股关联方为乐视网,乐视网拥有视频产业和智能端的“平台+内容+终端+应用”完整生态系统,业务涵盖互联网视频、影视制作与发行、智能终端、大屏应用市场、电子商务、互联网智能电动汽车等领域,业务种类繁多、线上流量丰富。此外,乐视控股关联方为乐视网,乐视网拥有视频产业和智能端的“平台+内容+终端+应用”完整生态系统,业务涵盖互联网视频、影视制作与发行、智能终端、大屏应用市场、电子商务、互联网智能电动汽车等领域,业务种类繁多,线上流量丰富。 依托资源优势实现强强联合,业务协同效应逐渐彰显。宏图高科和乐视合作,充分发挥双方资源优势,强强联合业务协同效应逐渐彰显:第一、线上资源导流线下,大数据合作提升经营效率。乐视控股关联方乐视网线上流量资源丰富,通过合作,公司有望借助乐视丰富线上资源,为线下门店导入大量客流,促进业务快速发展。此外,通过共享线下及线上的消费数据,有助于公司通过大数据运算,实现精准营销,提高门店经营效率;第二、体验店开设,丰富业态组合,增强消费者粘性。作为专业数码、IT、3C连锁企业的宏图三胞在全国拥有400多家门店,乐语通讯在全国200多个城市布局了2000多家门店。通过与乐视合作、开设乐视体验店,在丰富公司业态组合基础上,满足消费者体验式需求,增强消费粘性,提升公司品牌影响力;第三、依托“红快服务”,切入乐视生态圈,丰富收入来源。公司旗下红快服务拥有多年专业IT上门服务经营,在全国有数百个服务网点,是国内辐射范围最强、服务能力最专业、协同服务速度最快的连锁服务体系之一。与乐视合作,红快服务将切入乐视产品生态圈,为乐视产品提供专业IT上门服务,在提升了乐视产品的用户体验同时,丰富红快服务收入来源、打开利润增长空间;第四、推进金融业务布局,挖掘用户潜在需求。通过旗下国采支付的“天付宝”平台,与乐视进行消费金融合作,首先在店面、校园等渠道实现手机分期付款等消费金融业务,后期可能会在乐视手机端甚至乐视网网站上进行推广,拓展消费金融业务受众范围。 维持盈利预测,维持“买入-B”评级。我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.40元、0.42元、0.47元,对应当前股价PE分别为25倍、24倍、22倍,维持“买入-B”评级。 风险提示:合作进展不达预期。

携手二六三,布局境外通信、服务市场。9月9日晚公告与虚拟电信运营商二六三网络通信股份有限公司(002467.SZ)签署战略合作框架协议。双方将以销售合作、产品合作的方式在海外漫游通信、为北美居留的华人提供生活服务等方面展开合作。 二六三:立足虚拟电信运营商,深耕北美华人市场。公司是一家运用互联网技术和转售方式为企业和个人提供虚拟运营通信服务的新型通信服务商。目前公司业务主要由三块组成:1、海外通信,基于国际互联网提供综合通信服务;2、增值通信,构建满足企业和个人的特色通信服务;3、企业通信,优化企业客户协同办公。15H1公司营收3.24亿元,同比下降3.24%;实现净利0.6亿元,同比下降15.08%。 多维度积累游客流量,加速向境外综合服务商转变。公司本次与二六三合作主要围绕向出境客户提供全球漫游通信服务、向在北美居留的华人提供旅行和生活服务两个维度展开,此次合作将有效提升目的地通信服务,从而不断完善公司目的地生活服务平台建设。 积极布局留学后服务+出境金融,不断完善出境综合平台。首先,公司进军留学后服务掘金蓝海市场;其次,发力出境金融健全产业链,实现协同发展;本次联手二六三,提升境外通信服务。公司一方面不断整合出境产业链上下游优质资源,做强主业;另一方面依托自身深耕境外市场优势,积极谋求与各方的战略合作,不断建设完善出境综合平台。 维持盈利预测,维持买入-A 评级。公司是中国最大的出境运营商之一,主要经营出境游批发、零售、商务会奖旅游业务,未来将进军海外游学、移民置业、医疗体检及海外金融等各类出境服务领域,由领先的出境旅游运营商向中国最具竞争力的全方位出境综合服务商迈进。本次联手二六三,发力境外通信服务,便是公司扩大客户覆盖,挖掘客户价值,完善平台建设的又一举措。考虑定增影响,我们预测15-17年EPS 分别为0.90元、1.14元和1.62元,当前股价对应PE 分别为67倍、53倍、37倍。维持买入-A 评级。 风险提示:整体消费疲软,合作进展不达预期。

苏宁、万达紧密合作,线下体验更加丰富。9月6日苏宁与万达在北京召开新闻发布会宣布战略合作。苏宁易购、苏宁云店等品牌将进入已开业或即将开业的万达广场经营,双方确定首批合作项目为40个。并且自16年开始,将根据万达广场开业情况每年确定成批合作项目,同时万达商业将根据苏宁需求定制规划设计。与万达签署紧密协议,是苏宁继线上对接阿里之后在线下方面的一次重量级合作。万达地产资源优势与苏宁零售运营能力全面融合,将创造出全新合作模式,给双方带来多元价值,为消费者带来更加丰富的体验。 万达商业是全球商业地产龙头,持有物业面积规模全球第二。①万达商业拥有丰富的物业体量,布局范围广泛。在国内总建筑面积约为8470万平米:万达广场7025万平米,占比83%;万达城1264万平米,占比15%;其他物业占比2%。②万达广场为核心产品,体验式服务符合当下消费需求。③营收增速趋稳、规模过亿,联手苏宁打通线上渠道,进一步提升经营效率。 牵手万达强强联合、优势互补带来线上、线下极致消费体验。第一,万达巨大客户群、稳定的客流量将进一步丰富苏宁业态布局。第二,万达线下体验式消费模式促进苏宁挖掘客户消费需求,进一步完善转型模式。第三,线上、线下相互导流,苏宁、阿里、万达三方合作共同推进O2O。迈入全开放时代的苏宁将开放更多接口,为上、下游合作伙伴打造一条互联网零售高速公路,为消费者打造线上、线下融合的极致体验。 线上阿里、线下万达,借力合作方优势同时不断完善自我,互联网零售转型更进一步。第一,与阿里合作,线上、线下优势互补,协同效应O2O战略转型升级。第二,与万达合作,完善线下体验,继续推进O2O战略。第三,物流持续完善,金融产品陆续推出。①不断完善物流网络布局,发挥O2O融合优势。②金融方面创新产品持续推出。与行业龙头合作、充分利用大平台资源优势,宣告苏宁商业模式迈入O2O新纪元,同时不断完善自身在物流、金融方面的建设,按部就班,稳步推进,打造更加强大的苏宁,坚定看好公司未来发展潜力。 维持盈利预测,维持买入-A评级。不考虑定增,预计15-17年EPS分别为0.13元,0.16元,0.20元,当前股价对应PE分别为103倍,83倍,67倍;定增后对应摊薄EPS分别为0.07元,0.09元,0.19元,当前股价对应PE分别为190倍,148倍,70倍。维持买入-A评级。 风险提示:零售终端消费低迷,合作进展不达预期。

15H1归母净利润同比增长24.18%。8月27日晚,公司发布半年报,15H1实现营收95.11亿元,同比下降5.25%(15Q1、Q2增速分别为-11.41%,+4.76%);归母净利润4.10亿元,同比增长24.18%(15Q1、Q2增速分别为+44.69%,+3.28%);扣非后归母净利润3.12亿元,同比增长13.75%(15Q1、Q2增速分别为+44.69%,+3.28%);EPS为0.29元。 黄金珠宝消费环境仍待恢复,主业营收同比下滑5.75%。上半年公司实现营收95.11亿元,同比下降5.25%。其中,黄金珠宝营收87.07亿元(占比91%),同比下降5.75%;餐饮营收2.84亿元(占比3%),同比下降2.44%;食品营收0.54亿元(占比1%),同比增长0.68%;医药营收2.62亿元(占比3%),同比增长15.02%;房地产营收30万元,同比下降94.59%;工艺品、百货及服务营收2.04亿元(占比2%),同比下降7.94%。 毛利率微幅下滑、费用增加,投资收益贡献净利增量。15H1公司实现毛利率11.00%,同比减少0.06个百分点,主要系食品及医药板块毛利率下滑所致。报告期内费用管控合理,期间费用率7.34%,同比增加1.55个百分点,主要系劳动力成本刚性上涨所致。其中,销售费用率为3.32%,同比增加0.68个百分点;管理费用率为2.67%,同比增加0.52个百分点;财务费用率为1.34%,同比增加0.36个百分点。报告期内实现净利率4.44%,同比增加1.01个百分点。 生态级平台链接线上、线下颠覆黄金珠宝产业链;投资太阳马戏团进一步丰富商旅文平台;分享迪斯尼开园红利,客流大增提升经营效益。第一,深耕老庙、亚一主打品牌,打造黄金珠宝互联网平台,发展供应链金融业务。①黄金珠宝业务将进一步深化老庙黄金与亚一金店两大品牌的整合力度,双品牌实现错位经营目标。②搭建黄金珠宝互联网改变全行业产业链。③供应链融资支持下,珠宝加盟业务规模进一步扩张。第二,联合复星投资太阳马戏团,丰富商旅文平台。公司借此次与太阳马戏团合作机会将进一步完善国际化大文化平台,建立一个覆盖世界范围,集娱乐、文化消费、媒体网络等于一身平台。第三,迪斯尼开园释放红利,客流量加大提升经营效益。 维持盈利预测,维持买入-A评级。预计公司15-17年EPS为0.74元、0.85元、0.98元,当前股价对应PE分别为22倍、19倍、17倍,维持评级买入-A。 风险提示:黄金珠宝零售终端消费低迷,定增落地不达预期。

营收小幅下降,地产业务拖累致业绩显著下滑。8月18日,公司发布半年报,15H1实现营收34.84亿元,同比下降7.70%(15Q1、Q2增速分别为+6.32%,-21.02%);归母净利润1.65亿元,同比下降48.98%(15Q1、Q2增速分别为-5.44%,-68.08%);扣非后归母净利润1.61亿元,同比下降30.64%(15Q1、Q2增速分别为-5.05%,-49.25%),EPS0.14元。15H1商业百货业务归母净利同比增加12%。 整体业绩下降主要系:1、去年同期子公司收到拆迁补偿款,确认非经常性损益8280万元;2、公司房地产项目多数处于建设期,地产业务净利同比减少9993万元。 房地产业务拖累公司整体营收。15H1实现营收34.84亿元,同比下降7.70%。 分业态来看,商业收入33.70亿元(营收占比99.69%),同比下降2.47%,公司商业目标是成为城市综合体,特业发展趋势良好,含特业的商业营收同比下降1.32%;房地产收入721.09万元(占比0.10%),同比下降96.92%,主要系公司多数项目处于建设期,未达到确认收入的条件;旅游服务收入331.86万元(占比53.86%),同比下降5.66%。毛利率下降,期间费用率上升。公司主营业务毛利率20.84%,同比下降0.40个百分点。其中,商业毛利率18.30%,同比下降1.12个百分点,房地产业、旅游服务业毛利率分别为62.07%、58.30%,同比增加38.96、26.45个百分点。14年公司期间费用率为12.99%,同比增加1.14个百分点,其中,销售费用率4.99%,同比增加1.14个百分点,主要系职工薪酬、业务宣传费、清洁费刚性上涨所致;管理费用率6.78%,同比增加0.69个百分点,主要系办公费、业务招待费同比增长所致;财务费用率1.21%,同比下降0.70个百分点,主要系利率下降至利息支出同比减少所致。15H1公司净利率4.78%,同比下降3.86个百分点。 携手中信推动资产整合,资本运作可期。公司控股股东雨润集团14年实现销售收入约1500亿元,中国民营企业500强第8位,旗下拥有食品、地产、商业、物流、旅游、金融和建筑等七大产业。15年5月公司携手中信并购基金,后者将凭借自身强大的资源整合能力,协助公司从集团内部及外部进行资产整合,提高资产盈利能力,同时助力探索电商、云管理等新兴商业模式。7月公司收购集团旗下的利安人寿,是集团利用公司作为资产证券化平台的初步体现,未来不排除继续收购利安人寿,并进行其他金融、物流等资产整合的可能,进而打造流通+金融综合性平台。员工持股+门店证券化,激发公司内生增长动力。 公司借助员工持股计划进行大范围实现利益绑定。 维持盈利预测,维持买入-A评级。预计公司15-17年EPS为0.95元、0.98元、1.00元,当前股价对应PE为13.7倍、13.4倍、13.1倍。 风险提示:集团资本运作存在不确定性。