投资要点: 资深电视剧制作公司基础扎实,变革求新,蓄势再发。 作为行业老牌劲旅,公司出品《永不磨灭的番号》等数十部高品质作品。 过去两年,公司因人员调整和“一剧两星”政策影响不确定性而持谨慎态度;今年起,公司逐渐发力,推出高人气日漫IP剧《深夜食堂》华语版、《角力之城》等。预计未来精品剧数量将大幅提升,成为17年业绩新增长点。 综艺栏目制作引入亚洲顶级团队,自主创新,攀登巅峰。 并购蓝色火焰实现了内容制作品类的横向延伸,和从内容制作向内容运营的纵向升级;引入亚洲顶级综艺栏目制作班底金荣希团队,增强上游内容制作核心竞争力。金荣希拥有《我是歌手》等顶级作品原创和制作经历,且团队拥有十余位知名PD(制作人兼导演)。首部原创综艺《旋风孝子》已在湖南卫视播出,13期平均收视率1.478%,稳居收视率第一。团队每年至少制作2部自主原创节目,第二部精心筹备节目将于Q4在浙江卫视上映。 体育板块的三级战略使其有望成为收入贡献第三极。 在行业破冰之际,华录百纳与蓝色火焰共同投资5亿设立华录蓝火体育,利用已有的内容优势和客户资源涉足体育产业。体育板块集中在体育营销、自有赛事IP运营和体育媒体运营三方面布局。除营销和西甲直播外,公司将运营自有赛事IP欧冠篮和冰雪嘉年华等。体育板块16年H1预计实现收入1.45亿,是体育业务去年全年2.5x,未来有望成为收入重要引擎。 投资建议。 预计公司16~18年备考净利润4.3亿/6.5亿/8.8亿,同比增长59%/51%/37%;考虑金荣希团队在综艺领域影响力和原创力,直接受益于“限外令”政策影响,精品电视剧数量将蓄势再发,体育大年里公司作为新龙头的稀缺价值,首次给予买入投资评级;按照可比公司17年平均PE40x,12个月目标市值260亿,考虑增发后总股本为8.13亿股,对应目标价31.98元。

投资要点: 双主业战略夯实,内容+平台横纵拓展商业价值。 公司围绕“乳业+文化”双主业不断推进资源整合与商业价值突破。传统乳业业务健康发展,是目前国内最大的水牛奶技术研究和产品生产加工企业。文化领域业务推进加速公司营收结构良性改善,围绕影视娱乐、动漫幼教、直播金融等互联网平台业务等垂直生态发力深耕,一方面利用优质IP提升品牌溢价,尤其打造儿童相关的IP及衍生品生态链,另一方面以IP内容及消费品作为载体,先是向视频点播相关的互联网渠道渗透,接着向金融、视频直播、电商等互联网平台延展,力争打造多产品变现、覆盖上亿用户群的互联网平台。公司15年营收16.85亿元,同比增长49%,净利润2.15亿元,同比增长140%,预计16年上半年业绩维持70-80%高速增长。 御嘉携手盛世骄阳,打造优质IP源头,提升整体集团影响力。 御嘉影视是皇氏体系内优质IP内容重要来源、同时不断与行业强强联合包括东阳欢娱、喜多瑞、中南卡通等展开包括主创人员和项目等全面合作,出品了《我爱男闺蜜》、《我爱男保姆》等精品电视剧;盛世骄阳运营海量IP,历史上采购的众多IP开发权一直被低估,接下来会有更多和御嘉及体外优质公司合作开发计划。此外在亲子幼教细分领域IP储备领先,子公司伴你成长拥有《佩格和小猫》、《老虎丹尼尔的邻居》等知名IP,IP形象联动衍生领域助力继续放大品牌价值。 公司同时投资韩国知名动画制作公司MG并成立合资公司,强强联合致力于利用顶级特效共同打造优质动漫作品。 乳业渠道有望和幼教娱乐业务线下协同,线上娱乐、动漫幼教、金融服务等纵向切入,打造覆盖过亿用户贯穿线上线下大平台。 盛世骄阳通过全面覆盖互联网/广电网/电信网/移动网等新媒体渠道,搭建开放高效的内容运营平台,旗下伴你成长运营“新动漫”频道目前覆盖全国160个大中城市,家庭用户数达到1.5亿。公司通过增资北广高清(相关资源国内动漫第一卫视频道“卡酷少儿”),投资遥指科技(旗下运营“宝贝走天下”APP构建亲子游生活与数据平台),投资线下连锁幼儿园碧海银帆,打造幼教T2O2O平台,将亲子游与幼教、儿童剧目、动漫及其衍生品进行有效嫁接,构建儿童产业生态圈。 同时收购完美在线、投资易联视讯和臻品悦动等,围绕互联网金融、移动视频直播以及电商等等纵向切入,不断强化平台的覆盖用户及变现能力,长期具备极强爆发性。 投资建议预计公司 16-18年实现净利润为3.92亿、5.26亿、6.76亿,同比增长112.7%、33.8%和28.5%;考虑公司品牌溢价持续提升以及渠道平台在金融、移动直播、电商等垂直生态不断拓展,不排除后续持续资源整合带来业绩上调空间;首次给予买入投资评级,参考影视娱乐类可比公司17年平均PE估值32倍,幼教类可比公司17年平均PE估值44倍,乳业类可比公司17年平均PE估值37倍,仅考虑公司未来一年内可能的外延整合空间,预计17年备考净利润有望达到6亿以上,综合给予公司17年PE估值35倍,12个月目标市值210亿,目前公司总股本8.38亿股,对应目标价25.06元。 风险提示:外延整合不及预期,行业增速放缓、竞争风险

投资要点: 打造多元流量入口,围绕品牌与垂直服务不断突破营销边界。 利欧集团转型以来战略版图逐渐清晰:以自身品牌客户与媒体资源为出发点,围绕流量入口把握与精细化流量运营,致力于持续解决用户与品牌及服务相连接的需求痛点,将数字营销、互动娱乐、垂直行业服务贯穿打通,深入流量入口级服务,打造连接用户与品牌的互动服务专家。 数字营销王者崛起,流量整合与精细运营树立行业标杆。 公司自14年通过收购漫酷、氩氪和琥珀,布局数字营销创意内容与媒介流量;15年收购万圣伟业、微创时代、参股益家互动,整合头部与长尾流量,PC/移动端/电视端跨屏流量,参股碧橙网络完善电商营销解决方案,优化数字营销服务闭环;投资异乡好居、热源网络、收购智趣广告,围绕留学、游戏、汽车、医疗等细分产业进行精细化流量运营与变现模式突破。 营销实力嫁接品牌娱乐,利欧互娱构建娱乐内容生力军。 泛娱内容的流量汇聚力吸引广告主的营销需求,利欧16年开始以内容营销为支点在互娱领域正式发力。先后投资世纪鲲鹏、盛夏星空、孵化利欧元力影业及利欧心动映画,在广告植入、影视、IP、艺人经纪等方面进行探索,并充分整合公司自身客户和媒体资源,实现广告主品牌受众对内容端流量入口的覆盖,并将持续在内容品牌建设上发力,不断夯实互娱版图。 营销切入布局汽车产业链,围绕车城网打造汽车O2O服务全生态。 公司作为国内领先的汽车大数据和精准营销服务提供商,通过参股51进口车电商平台、战略投资智能车专家?车和家?,围绕关联企业车城网开启汽车营销、资讯、交易及金融服务全生态。平台4月底开始试运营,通过360/搜狗新闻、微信二手车等入口,日精准达到用户超过5万,购车线索400+,目前平行进口车交易超过4亿,二手车交易突破6000万,金融服务突破亿元。 投资建议 考虑到万圣伟业、微创时代仅有15年12月份并表,公司15年备考净利润应为4.46亿,假设不考虑任何后续外延情况及股权激励费用,预计公司16-18年实现净利润为7.17亿/9.13亿/11.51亿,同比增长61%/27%/26%;仅考虑未来一年内可能的外延整合,预计16-18年备考业绩为8.8亿/11.02亿/13.1亿,同比增长97%/25%/19%,不排除后续互娱及汽车等垂直生态有持续整合空间;首次给予买入投资评级,按略高于可比公司16年平均估值45倍,12个月目标市值400亿,假设增发后总股本15.8亿股,对应目标价25.32元。 风险提示:行业增速放缓、竞争风险、外延整合风险

投资要点: 公司以代工起家,主要生产、销售动漫服饰产品,是典型的内容型企业;目前通过自有IP创作,积极打造资源型企业,未来将整合内容与资源,形成产业链;远景则是拉动产业自我更替进化,建立稳健的IP产业帝国。在IP发现与变现方面,公司过去是与迪士尼合作,被授权IP,通过衍生品的代工生产变现;现在是自主研发创造IP,如美盛动漫出品的《星学院》、酷米网站、漫画人,通过多元化渠道变现(游戏、悠窝窝电商网站等);未来则是孵化IP(产业基金打造园区孵化模式),通过广告、泛娱乐等开放形式变现。 大动漫产业的价值创造核心是IP创意和营销,泛娱乐是IP变现的主要方式。1)通过跨界运作,互联网巨头企业纷纷布局游戏、影视、文学、戏剧、音乐和动漫等泛文化产业,采购知名IP版权的同时,加快培育自主原创IP。其中,由于动漫IP除了文学属性外,另涵盖了角色、环境、道具、声音设计等在内的视听元素,相对综合性更强,使其在衍生开发方面具备相对优势,因此也成为厂商涉足文化领域、寻求产业升级的优选入口,受到较高的市场关注。2)在大动漫产业链上,动漫本身的制作发行传播是价值链上游,为处于下游的后续变现环节提供了原创内容资源和价值驱动。在变现端,泛娱乐实现了基于多个内容领域打造明星IP的粉丝经济,即IP作为核心创意元素,可以此概念为基点,衍生到电影、游戏、音像、动漫、玩具、出版等邻域,形成相互支撑、互动发展的内容版权体系,从而最大化地实现其商业价值。 公司作为最纯正的迪士尼标的,迪士尼开园将有望带动公司加工业务订单增长,同时在刺激国内动漫衍生品消费热情的氛围下,对美盛自有品牌的衍生品推广,预计也将发挥强有力的推动作用,16年利润有望超预期。公司通过打造动漫产业链,一方面提升产品附加值,以实现衍生品的高附加值变现;另一方面通过产业链的横向、纵向延伸,扩大业务涵盖领域,基于内容、平台、变现三端,投资实现文化产业集群的打造,由内容型企业,向资源型、产业型、生态美盛发展。 我们预计2015-2017年实现归属于母公司净利润分别为1.56亿、2.67亿、4.14亿元,同增60.12%、71.65%、55.05%,对应EPS分别为0.35、0.60、0.93元/股。考虑到动漫、游戏及影视业务进入业绩贡献期,收购项目有望明显增厚公司利润,目前此块业务估值提升空间较大;公司2015—17年净利复合增长率达到63%,并且具有规模优势、行业景气、业务扩展规划符合产业链发展方向等优势,给予一定估值溢价。考虑到相关可比公司16年PE区间在30x-118x区间,给予公司2016年80xPE,目标价47.88元,买入评级。 风险提示。品牌形象授权终止;汇率风险,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期;IP形象与变现渠道对接不顺等。

歌力思品牌自1996年创立至今,一直沿袭“时尚优雅”的设计风格,以25--40岁中高收入、讲究优雅、时尚、品味、成熟的都市中产阶级女性为目标顾客。公司的客户定位使得反腐大背景下购物卡限制影响有限,客户对歌力思具有较高的品牌忠诚度。因此未来新开门店盈利可期,老店单店收入增长稳健。公司主营业务为品牌女装的设计研发、生产和销售。公司产品分为正装、休闲、高级三大系列,按品种类别分为上衣类、裙类、外套类、裤类、女鞋、配饰六大类。生产模式方面,目前公司主要采用自制生产、定制生产和委托加工相结合的方式。销售上,歌力思实业以直营和分销相结合的方式建设营销渠道。产品主要定位于一二线城市,渠道以高端商场为主。2015年1-9月,公司实现营业收入5.76亿元,比上年同期增加7%,归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,比上年同期增长2%。 我国中高端成熟女装细分行业拥有非常广阔的市场前景。由于高端女装价位较高,其面料、设计、做工、细节处理等要求较高,故高端女装市场行业壁垒较高,这也使得网络店铺和传统做中低端品牌企业较不易发展高端女装品牌,网购冲击对高端女装品牌影响相对较小。且我国高端女装行业集中度较低,前十名市场占有率为25.21%,国内企业具有竞争优势,前十名均为中国品牌,其中歌力思排名第六。 并购预期明确,外延发展战略成功落地可能性高。公司2015年9月以1118万欧元收购LAURèL在中国大陆地区的品牌所有权和使用权。此次收购将建立与德国LAURèLGMBH公司的战略合作,助力公司的渠道和国际市场开发。未来公司在借鉴国外奢侈品巨头外延发展方式的基础上,有望探索出“歌力思式”的外延发展之路,而收购德国LAURèL则是一个良好开端。 预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为1.54、1.69、1.90亿元,同增11.54%、9.55%、12.64%,对应EPS分别为0.93、1.02、1.15元。考虑到次新股溢价,通过分析可比次新股的2016年PE区间在36X-53X区间,再考虑到歌力思在高端女装细分市场的竞争对手朗姿股份2016年一致PE预期为125X,因此我们给予歌力思2016年对应的PE为43X,目标价43.61元,增持评级。 主要不确定因素:我们认为公司的主要风险在于,消费下行致使中高端女装持续低迷、收购整合不当。

展望纺织服装行业的2016年,产业“供给端改革”,企业“主观性”分化。 相较于其他一级子行业,纺织服装板块的财务报表整体相对较好,主要是服装产业过剩产能的“出清”发生在2012-2014年,财务报表的负面影响主要体现在2013、2014年。相对于主观上过度乐观的外延式扩张,客观的经营环境并未明显改善,产业层面上的“供给端改革”仍在持续,弱势的企业加速退出,优势企业则根据自身资源禀赋主观上进行战略选择。 具体到投资逻辑上,我们看好优秀的企业在产业链层面的深度布局,核心是看好逆势的战略布局、主观的方向选择,会带来未来5年较为清晰的成长逻辑,如美盛文化、奥康国际、华孚色纺、百隆东方、华斯股份、航民股份、健盛集团、乔治白;我们也看好彻底转型的企业对于新业务的大力布局,关注如凯瑞德、凯撒股份、贵人鸟;目前已经确认双主业方向,且建设节奏稳健的伟星股份、报喜鸟、美欣达、孚日股份、宏达高科、卡奴迪路预计在2016年将探索出新的增长逻辑。 我们推荐华孚色纺,首先是基于对公司中长线清晰的投资逻辑的认可。1)前期定增募集资金全部用于扩产,战略性布局新疆、越南等区域产能,符合纺织产业在全球的转移趋势。公司2006年以来深耕新疆区域,未来有望借势于一带一路战略、国家对新疆纺织产业的大力扶持,深化产业链关键环节的布局;在越南加入TPP的预期下,纺织产业最为受益,公司在越南已建设12万锭基础上进一步扩产,未来将更加受益于越南纺织产业的崛起。2)在产能扩张的同时,公司将布局原料、纺纱、面料、制衣全产业供应链,我们看好互联网大背景下,电商平台与制造业的真正结合,以提升产品品质为核心,促进产业升级。 公司2015年6月30日完成了员工持股计划的股票购买,均价为11.47元/股;2015年12月19日公司公告定增预案,计划以12.72元/股的价格定增不超过22亿元,员工持股计划及定增为公司股价提供了相对的安全边际。 考虑到新疆及越南产能享受政策红利效应持续释放,且棉价若上涨,公司业绩则有望再超预期,预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为3.58、4.53、5.46亿元,同增112.60%、26.45%、20.51%,对应EPS分别0.43、0.54、0.66元。参考相关棉纺织龙头企业16年PE区间在12x-31x,给予公司略高于均值的估值水平,2016年30xPE,对应目标价16.31元,买入评级。 风险提示。海外复苏不达预期;棉花市场需求不达预期,政策变动风险。

公司公告非公开发行股票预案,发行数量不超过1.73亿股,发行价格不低于12.72元/股,募集资金总额不超过22亿元,将全部用于公司阿克苏16万锭高档色纺纱项目及华孚(越南)16万锭高档色纺纱项目。两大项目建设期均为2年,达产后产能将扩大至167万锭,达产后新疆、江淮等地、越南产能占比分别约为40%、40%、20%。 目前色纺纱行业已形成寡头垄断格局,华孚色纺作为全球色纺纱产业的龙头,占有中高端色纺纱约40%左右的市场份额,其他规模较小的中小企业主要集中在中低端色纺纱领域。由于色纺纱行业壁垒相对较高,中小企业和新进入者难以打破现有市场竞争格局,未来行业龙头的市场地位将得到进一步巩固,行业集中度会进一步提升。 通过一系列的并购和整合,公司现拥有中国浙江、长江、黄淮、新疆和海外五大生产区域,30余家工厂、135万锭的生产能力,形成了东中西总量适配、差异定位、协调发展的区域格局。通过优化资源要素配置,充分发挥东中西部三地各自资源优势,实施专业化、精细化的分类生产,带来有竞争力的交期和规模采购能力。 我们推荐华孚色纺,首先是基于对公司中长线清晰的投资逻辑的认可。本次定增募集资金全部用于扩产,战略性布局新疆、越南等区域产能,符合纺织产业在全球的转移趋势。公司2006年以来深耕新疆区域,未来有望借势于一带一路的国家战略、国家对新疆纺织产业的大力扶持,深化产业链关键环节的布局;在越南加入TPP的预期下,纺织产业最为受益,公司在越南已建设12万锭基础上进一步扩产,未来将更加受益于越南纺织产业的崛起。 在产能扩张的同时,公司将布局原料、纺纱、面料、制衣全产业供应链,我们看好互联网大背景下,电商平台与制造业的真正结合,以提升产品品质为核心,促进产业升级。预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为3.58、4.27、4.93亿元,同增112.60%、19.24%、15.42%,对应EPS分别0.43、0.51、0.59元。参考相关棉纺织龙头企业16年PE区间在14x-34x,给予公司略高于均值的估值水平,2016年30xPE,对应目标价15.38元,买入评级。 风险提示。海外复苏不达预期;棉花市场需求不达预期,政策变动风险。

公司从事各类中高档棉袜的生产及销售,主要采用ODM、OEM的生产模式,为冈本、伊藤忠、迪卡侬、道步、太平洋、麦德龙等国际品牌厂商指定供应商,并与其建立了长期的业务合作关系,产品主要销往日本、欧洲、澳大利亚等国家和地区。公司拥有2400多台自动编织机,目前年产能约为1.4亿双(由于自身产能仍相对不足,公司需通过外协加工解决一部分订单),下设杭州健盛、杭州乔登、江山易登、江山思进、江山针织以及越南三地六大生产基地,按不同客户需求进行分工。其中,在越南海防投资设立全资子公司,建设中高档棉袜生产线,率先受益于政策红利;新建兴安1.5万吨染色产品项目完善产业链布局,并将解决越南当地相关配套行业短缺,以及从国内进口原料带来交期较长及成本较高等问题。 棉袜行业充分竞争,市场层次分明,得益于国内制袜企业在技术水平和生产装备水平上的提高及产业链的完善,国内出口产品竞争力不断提升。稳固的下游品牌合作关系及完善的国内外生产基地布局构成公司核心竞争优势。 新地域、产品市场开拓,以及盈利空间提升预计将成为业绩增长的主要驱动力。一方面,公司深化与国际客户的合作模式,加强与自有品牌零售商直接合作,开拓现有对日本、欧洲、大洋洲三大市场的销售,进一步扩大对主要客户的供应占比;同时,充分发挥越南工厂的优势,积极开拓北美、南美等地区市场,扩大销售覆盖面。另一方面,加大国内市场开发投入,加快自有品牌战略推广,目标将“健盛之家”打造成为国内优秀的贴身衣物服务品牌。伴随着产品开发升级,棉价下行趋稳有利于生产成本控制,以及国内外产能布局下规模效应显现,预计均将进一步释放盈利空间。 公司拟非公开发行不超过10亿元,用于提升工艺技术和装备水平,扩大产能(杭州年新增6000万双棉袜智慧工厂技改项目),以及丰富公司产品线(江山年新增1.12亿双高端丝袜生产基地、“健盛之家”贴身衣物O2O营销网络建设、多品类品牌集合店推广),增强市场竞争力。伴随产品线扩充后进入贴身衣物及丝袜细分市场、募投项目营销网络外延式扩张,以及新增产能达产达效,预计将支撑公司后续业绩稳步增长。预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为1.11、1.41、1.78亿元,同增44.70%、26.07%、26.46%,对应EPS分别0.37、0.47、0.59元。考虑到次新股溢价、相关标的稀缺性,以及可比公司16年PE区间在13x-63x区间,给予公司2016年55xPE,对应目标价25.76元,增持评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期。

投资要点: 公司成立于1996年,是国内最早从事婴幼儿消费品的设计研发、生产、销售的企业之一,专注于0-3岁婴幼儿服饰棉品及日用品领域,全产品线覆盖, 以安全舒适为主要特征。产品定位中高端市场,涉及婴幼儿服饰棉品、婴幼儿日用品以及孕产妇用品等,自有“拉比”、“下一代”和“贝比拉比”三大品牌。公司采用自产、委外、外包相结合的生产方式。销售渠道以加盟与自营相结合,经销为补充,全国终端网点1120家,其中自营店/柜126家(商场联营专柜112家,直营专卖店14家)、加盟店/柜994家(商场专柜648家,其余为专卖店及母婴店专柜)。公司以华东、华南地区的一二级城市作为营销网络发展重点。 母婴市场前景广阔,中高端婴幼儿消费品市场持续扩容。二孩政策全面放开, 有望带来新生儿数量跳跃式增长;消费升级大背景下,中高端婴幼儿产品迎来发展空间;新兴购物方式兴起,满足消费者多元化需求。上述三大因素推动下,母婴市场有望迎来540-900亿的年市场增量。婴幼儿服装市场是新兴蓝海,行业龙头有望出现。婴幼儿服装的“快消品”属性,以及“安全性” 品质诉求使其相对区分于童装。目前国内婴幼儿服装市场中,销售渠道集中于母婴店、专卖店、电商,然而成熟品牌较少,行业布局相对分散;预计未来伴随着品牌和市场细分时代来临,龙头企业有望出现。 差异化的产品定位以及在渠道、研发、自有品牌上的提前布局构成公司的竞争优势。公司旗下三大品牌实行差异化定位,“拉比”着重打造中高档婴幼儿消费品品牌,全产品线覆盖;“下一代”定位中档市场,产品种类以服饰棉品为主;“贝比拉比”则以婴幼儿洗护用品为主。公司利用成熟自有品牌和覆盖全国的营销网络优势,积极丰富产品线,大力开拓国内市场,扩大终端网点覆盖面,从而进一步提升市场占有率,增强品牌影响力。 公司产品针对中高档婴幼儿“穿”、“用”类消费品市场,实现了婴幼儿服饰棉品和日用品的全产品线覆盖。差异化的产品定位以及在渠道、研发、自有品牌上的提前布局构成公司的竞争优势。伴随募投项目营销网络拓展,以及原有店铺提效,预计将支撑后续业绩稳步增长。预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为1.03、1.18、1.34亿元,同增8.86%、14.46%、14.33%,对应EPS 分别0.86、0.99、1.13元。考虑到次新股溢价、相关标的稀缺性,以及可比公司16年PE 区间在20x-87x 区间,给予公司2016年80xPE,对应目标价79.01元,增持评级。 主要不确定因素:新设店铺效益不达预期、内销市场持续疲弱。

投资要点: 受益于过去两年的大型专业店建设,公司基本面向好。我们对奥康国际的推荐,首先基于公司专注于大型专业店的先期投入,预计公司15年业绩将明显受益于同店增长。1)大型专业店是产业趋势,同时满足了品牌商差异化品牌竞争、高效市场战略布局、单店销售爆发力的需求,也符合未来零售业态的竞争法则。大型专业店是终端门店的升级,我们认为这是公司未来最核心的竞争优势,一方面预计将明显提高市占率(与竞争对手相比),另一方面通过多品牌、多品类矩阵的搭建,延伸产品、服务内容;此外大型专业店的类直营模式,也将为后续终端互联的实现形成保障。2)公司过去两年持续建设大型专业店,2015年加速推进的大型专业店战略,成效已初步显现(截止至2014年年底,约开设200多家大型专业店,其中过半已实现盈利)。 入股兰亭集势,优势互补,借势跨境电商,深耕鞋履产业链。1)在大型专业店已初具规模的基础上,公司未来将吸引更多的合作伙伴,布局女鞋、运动鞋、休闲鞋、生活类配件,充实大型专业店;同时借助于兰亭集势的渠道、技术、资源优势,共同引进海外二三线品牌,进一步满足国内日益升级的个性化、时尚性消费需求。2)公司的优势产品在中档男鞋,大型专业店的筑巢引凤,将主要体现在后续对中高档次的男鞋、女鞋、休闲以及运动鞋、配饰等多品牌、品类的扩充上,符合国内消费需求日益多元化的趋势。 借势于运动体育产业,公司16、17年业绩有望超预期。公司作为斯凯奇代理商,计划在未来五年内在中国境内开设约1000家SKECHERS品牌的专卖店。斯凯奇作为公司布局运动体育的第一步,一方面将以外延的形式,预计16、17年明显增厚公司的收入规模及利润;另一方面则为后续更多运动体育的系列产品进驻大型专业店做准备。 公司作为细分子行业的龙头企业,一方面受益于过去两年的大型专业店投入产效;另一方面借力跨境电商及海外优质品牌,深耕鞋履产业链,未来将重点布局大型专业店内的多品牌、多品类,基本面业绩将伴随外延、内生的同步增长而持续向好。考虑到前期店铺建设及调整,代理SKECHERS对奥康而言,预计将自2016年起明显增厚EPS。预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为3.77、5.16、6.20亿元,同增45.93%、36.87%、20.18%,对应EPS分别为0.94、1.29、1.55元,参考相关龙头企业16年PE区间在24x-35x,给予公司2016年35xPE,对应目标价45元,买入评级。 风险提示:公司全产业链布局的进度不达预期。

投资要点: 作为家纺行业龙头企业,公司集研发、设计、生产、销售于一体,产品涉及家居床品、饰品、居家用品等多个系列,目前拥有五大品牌,坚持以“艺术家纺”品牌特色,不断丰富风格类型,多品牌定位布局逐渐成型。拥有深圳龙华、江苏常熟、四川南充三大生产基地,设有多元的营销服务体系,已从自营店销售的单一模式发展成为直营、加盟、电商、团购等多渠道推广模式。截止2014年底,拥有32家子公司,设有2000余家专卖店/柜。 中国作为家纺市场规模最大的国家之一,行业竞争格局稳定,但目前市场集中度仍然较低,品牌培育和行业整合处于初级阶段。众多无品牌的家纺产品仍占据中低端市场;而在中高档市场,主要品牌家纺企业的市场份额总体都处于偏低水平,销售分布表现出一定的区域性,伴随未来渠道下沉逐步打开空白市场,门店建设存在较大提升空间。同时,在产品升级及更新加快的市场趋势下,也将为龙头企业带来进一步发展的机会。未来的家纺行业将逐渐往品牌化、精细化、功能化、网络化发展。从整体家纺行业格局来看,伴随区域龙头家纺品牌的渠道延伸,品牌知名度及市场影响力不断提升,一线品牌通过丰富产品线及扩充品牌集合的方式带来增量收益,其在供应链方面的核心竞争力主要表现在:设计及质量控制、品牌营销、供应链及零售渠道。 公司一方面通过精细化管理优化生产、营销流程,提升经营内效。纵向产业链一体化脉络清晰,从上游供应链夯实研发优势,布局生产基地;向下游搭建稳定的销售网络,通过ERP管理信息系统把控全局,优化生产营销流程体系,降低营业成本,多方位提升综合运营效率。另一方面,在“大家居”发展方向下,以产品多元化、线上渠道的升级,带动外延式增长。长远来看,以直营为主导,集合店是未来专卖店发展趋势,未来大家居品类的丰富将更大发挥整体搭配的协同效应。 预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为4.47、5.20、6.04亿元,同增18.72%、16.22%、16.19%,对应EPS分别0.52、0.60、0.70元。考虑到相关可比公司16年PE区间在22x-83x区间,给予公司2016年25xPE,对应目标价15.08元。目前股价对应估值具有较大吸引力,且具有未来业绩增长支撑,买入评级。 主要不确定因素:国内需求继续恶化,新产品线开发不达预期、大店建设不达预期。

投资要点: 公司公告三季度业绩,前三季实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为21.13亿、1.01亿、4370.91万、8992.84万元、0.19元/股,同增-11.54%、91.80%、10.69%、-4.98%、91.82%。其中,第三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、EPS分别为6.74亿、5880.17万、1192.48万、0.11元/股,同增-12.09%、371.77%、2.02%、371.25%。预计全年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-40%,净利润变动区间1.01-1.18亿元。 由于棉价整体平稳,加之产品价格较为坚挺,公司今年毛利率显著回升。短期内,一方面,受国内外新棉种植面积明显下降的影响,以及储备棉较高的收储价格,均有望对棉价波动起到一定支撑作用,从而带动棉纺龙头企业盈利空间有所提升;另一方面,公司积极布局新疆产能,预计将持续受益于新疆发展纺织服装产业十大优惠政策。目前公司在疆生产能力约年产4万吨棉纱,自2014年行业支持政策实施后,公司将享受棉花补贴、税费返还、运费补贴、优惠电价、扩大使用进口棉花等各项优惠。公司自1996年起在新疆开始棉花收购(目前约8万吨新疆棉的使用),由于直接向棉农收购棉花,省去渠道费用支撑了一定的利润空间,所以即便产品定价权相对有限,但棉花供应的低成本优势保证了产品较强的市场竞争力。 中长期来看,纺织制造业的整体经营环境有望改善,公司作为龙头企业或将受益于市场集中度的提升。同时,定增项目预计将进一步延伸产业链,扩大产销规模。定增募集资金将主要用于年产3万吨高档针织面料项目(6.2亿元)和3000万件针织服装数字化加工项目(1.4亿)。目前公司产品以棉型产品为主,现有产品链仅涵盖从纺纱到织布,有少量染整,总体上产业链较短,产品还处于整个价值链的初端,现有产品结构的附加值提升空间较小。考虑到纺织子行业中针织面料和针织服装两大市场相对景气度较高,并且与公司下游客户的结合度较高,公司计划以此拉长产业链,提升产品档次,从而助推从原棉收购加工到纺纱--织造--染整--服装全产业链的成形。 盈利预测与投资建议。预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为1.11、1.25、1.40亿元,同增31.69%、12.83%、11.48%,对应EPS分别0.21、0.24、0.27元。参考相关棉纺织龙头企业16年PE区间在10x-20x,考虑到公司后续持续新疆产能补贴收益,以及厂房搬迁补贴将支撑业绩保持相对较高增速,给予公司略高于均值的估值水平,2016年35xPE,对应目标价8.45元,增持评级。 风险提示。海外复苏不达预期;棉花市场需求不达预期,政策变动风险。

公司公告三季度业绩,前三季实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为59.42亿、2.91亿、2.31亿、2.98亿元、0.35元/股,同增11.18%、46.37%、28.94%、-12.79%、45.83%。其中,第三季度实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、EPS分别为21.12亿、6451.27万、0.08元/股,同增24.44%、12.81%、14.29%。预计全年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长80%-120%,净利润变动区间3.03-3.71亿元。 为降低内外棉价差对原材料成本的影响、规避关税壁垒、利用劳动力成本的优势,公司全资子公司香港华孚于2014年设立了华孚(越南)实业公司,注册资本3000万美元,主要从事生产、加工各类色纺纱线。为进一步利用越南作为TPP成员国的优势、提高公司在东盟市场的竞争力,香港华孚拟以自有资金,以现金方式向越南华孚增资7000万美元扩大产能。 期内公司继续加大对新疆的战略布局,受益于产业转移政策优惠,补贴收益进一步落实,营业外收入(收到的税收返还和政府补助等)前三季度同增52.05%至1.89亿元。拟在新疆阿克苏地区纺织工业城(开发区),投资约50亿元建设规模约为100万锭色纺纱及6万吨棉花染色工程,达产后预计可实现产能约为20万吨色纺纱线。 我们维持对公司的推荐逻辑不变,首先基于产业链恢复性增长的判断,棉纺织龙头企业2015年的业绩弹性,将来源于订单量增加、毛利率提升。短期内,一方面,受国内外新棉种植面积明显下降的影响,以及储备棉较高的收储价格,均有望对棉价波动起到一定支撑作用,从而带动棉纺龙头企业盈利空间有所提升;另一方面,公司积极布局越南产能,预计将受益于越南TPP关税协议签署(若主要制造工序如纺纱、编织和印染在成员国内进行,可享受出口关税减免优惠)。以上两大因素分别对应棉纺织龙头的毛利率提升、订单量增加的预期,华孚色纺是弹性最大的标的。中长期来看,纺织制造业的整体经营环境有望改善,公司作为龙头企业或将受益于市场集中度的提升。 盈利预测与投资建议。预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为3.58、4.27、4.93亿元,同增112.60%、19.24%、15.42%,对应EPS分别0.43、0.51、0.59元。参考相关棉纺织龙头企业16年PE区间在12x-16x,给予公司略高于均值的估值水平,2016年25xPE,对应目标价12.82元,买入评级。 风险提示。海外复苏不达预期;棉花市场需求不达预期,政策变动风险。

公司是我国色织行业的领先企业,集纺纱、染色、织造、整理、制衣于一体,主营色织布、印染布、衬衫及棉纱等,色织布销售占比66%,产品以外销为主。为延伸产业链,增强产品附加值,公司先后推出了JamesKingdom自有品牌衬衫及JamesFabric现货面料作为品牌运营的发力点。 公司主要定位于中高端色织布领域,与鲁泰、溢达等少数几家纵向一体化的棉纺企业形成寡头垄断格局,在技术、资金、管理、客户关系等方面优势明显,同时,率先布局海外制造基地,关键技术工序的产能集中,而低技术含量、劳动力密集型的环节则间接外包,从而实现资源整合下的成本优势。 在全产业链布局实现规模效应、生产及销售体系全球布局实现资源优化配置的基础上,公司账面现金充足,历年货币资金占比高于同业,未来可通过并购和对外投资等形式不断扩大色织布和其他细分行业市场份额。在当前国内纺织行业劳动成本上升、行业并购多发、纺企加速向东南亚、非洲转移产能的背景下,看好公司未来兼并收购和海外投资布局前景。 我们维持推荐逻辑不变,即棉纺织产业的逻辑向好,公司受益于此业绩稳健。2015年棉纺织产业逻辑清晰,龙头企业将显著受益于产业链恢复,业绩弹性将来源于订单量增加、毛利率提升。短期内,受国内外新棉种植面积明显下降的影响,预期棉价存在上涨的客观条件,同时,7月初储备棉轮出政策启动,储备棉较高的收储价格有望对棉价波动起到一定支撑作用,从而带动棉纺龙头企业盈利空间提升。我们认为公司去年以来的股价表现,反应了棉纺织产业链恢复,但尚未反应短期棉价上涨的预期。中期来看,棉纺织企业自2010年以来的高成本困境,有望于2015年开始反转。并且经历前期的整合,规模较小、经营实力相对较弱的企业退出市场竞争,行业集中度提升,订单等资源向龙头企业聚集后,预计将提高市占率。 预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为3.73、4.36、4.99亿元,同增22.79%、16.86%、14.42%,对应EPS分别1.15、1.35、1.54元。考虑到相关可比公司16年PE在15-28x区间,给予公司2016年20xPE,对应目标价26.94元,买入评级。 主要不确定因素:海外复苏不达预期,国内需求继续恶化、政策对棉价影响。

投资要点: 公司上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为79.33亿、16.66亿、16.32亿、13.55亿元、0.37元/股,同增39.58%、35.68%、48.73%、387.57%、27.59%。 公司坚持以高性价比为核心,期内继续调整门店结构,一方面注重开店质量,提升店铺形象并优化选址布局;另一方面强化门店拓展,与万达、上海百联、南京新百等商业龙头企业、购物中心展开全方位的战略合作,为海澜之家进驻核心商业圈打下基础。 上半年,“海澜之家”品牌净增门店34家,期末门店总数3382家,较2014年上半年末增长6.89%,门店有效营业面积同增18.11%,单店效益保持快速增长;品牌实现主营业务收入66.31亿元,同增37.89%。“百衣百顺”品牌新开门店29家,门店总数128家(其中品牌联动店126家);上半年实现主营业务收入1.97亿元,同增225.20%。“爱居兔”品牌推进向“大众时尚女装品牌”的转型升级,新开门店40家,门店总数274家;上半年实现主营业务收入1.36亿元,同增7.60%。职业装品牌“圣凯诺”收入8.17亿元,同增32.67%。电商业务实现主营收入2.09亿元,同增95.59%。 在财务指标方面,上半年整体毛利率较上年同期上升1.24个百分点(受终端折扣促销等因素影响,2014H1毛利率同降3.07个百分点);伴随终端结构调整及扩充,销售费用率由上年同期7.24%提升至9.43%,受益于前期投建店铺运营日渐成熟后内效提升,管理费用率由上年同期6.34%回落至5.22%。 经过前期低效店铺清理,存货上半年同比增速大幅回落,周转率由上年同期1.19次回升至1.34次。 公司不断优化终端渠道,提升门店渗透率和覆盖率,推动零售能力建设,我们认为公司在男装行业的市场占有率上有一定优势,其品牌影响力、类直营管理模式等竞争力能为其后续业绩增长提供支撑,预计盈利能力的强化将集中体现于新品适销率及店效等内生指标。预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为32.78、41.81、49.35亿元,同增38.02%、27.56%、18.05%,对应EPS分别0.73、0.93、1.10元。考虑到相关可比公司16年PE区间在20x-88x,给予公司2016年20xPE,对应目标价18.61元,增持评级。 主要不确定因素:零售市场持续低迷,终端需求不振,原材料、租金及人力成本持续提升的风险。