工商银行披露 2019年三季报 工商银行 2019前三季度实现归母净利润 2517亿元,同比增长 5.0%。 ROA 同比下降2019前三季度加权平均 ROE14.1%,同比下降0.7个百分点,其中 ROA1.15%,比去年下降 0.04个百分点,对 ROE 影响较大。 从杜邦分析来看,拖累 ROA的主要是净息差同比下降以及资产减值损失计提增加。 负债成本上升导致净息差环比下降 从日均余额净息差来看,前三季度为 2.26%,较去年同期下降 4bps,较今年上半年下降 3bps。从单季净息差来看,三季度单季下降较多,环比下降 7bps。 工行在业绩会中披露,工行贷款收益率较上半年仅下降 1bp,较年初上升 7bps,而负债成本较年初上升 11bps,因此净息差收窄的原因主要是负债成本上升,更深层次的原因在于存款竞争加剧。 拨备覆盖率继续回升 从不良贷款各项指标来看: 三季末不良率 1.44%,环比下降 4bps; 三季末拨备覆盖率环比上升 6个百分点至 198%,资产减值损失同比增长 17.8%,对ROA 产生负面影响,主要是公司在 PPOP 大幅增长的情况下主动加大拨备计提力度,进一步夯实贷款拨备水平。 资产增速小幅回落 资产负债表方面,前三季度总资产同比增长 7.9%,小幅回落。三季度单季新增生息资产 3889亿元,其中贷款增长 3800亿元,高于二季度,亦明显高于去年同期,显示出贷款投放加快;三季度新增计息负债 1699亿元,其中存款增长 2427亿元,是负债增长的主要来源,但增量低于去年同期。 投资建议 工行整体表现符合预期, 当前估值水平与行业平均水平接近,我们认为其负债优势所带来的稳健经营能力未能在估值中得到体现,我们维持其 “买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2019年三季度业绩符合预期,期待扩张 截至于2019年9月,中国太保实现营业收入3112亿元(+7.4%),且受益于税收优惠政策的调整以及资本市场回暖,归母净利润达到229亿元(+80.2%),加权平均ROE达到14.2%(+5.2个百分点),扣非后净利润达到181亿元(+42.6%),扣非后加权平均ROE达到11.2%(+2.2个百分点)。 寿险业务:个人业务新单承压 同期,寿险实现保费收入1859亿元(+5.0%)。个人业务承压:(1)个险渠道收入达1708亿元(+6.8%),其中续期业务收入达1361亿元(+13.1%),新保业务达347亿元(-12.3%),而新保业务中期缴收入达296亿元(-18.6%);(2)其他渠道保费达到76亿元(-29.4%)。同时,团险业务大幅增长,保费收入达到74亿元(+18.5%)。 产险业务:业务结构继续优化 同期,太保产险业务结构继续优化,机动车辆险业务占比持续降低,非机动车辆险保费收入高速增长:实现总保费收入1005亿元(+12.9%),其中车险业务收入达674亿元(+5.3%),占比67%,非车险业务收入达到330亿元(+32.3%),占比33%。 资管业务:寿险配置风格稳定 同期,集团投资资产1.37万亿元(+11.1%),保持大类资产配置风格稳定,其中固定收益类资产占比82.2%(-0.9个百分点),权益投资类资产占比14.5%(+2.0个百分点);同时,持有至到期投资占比21.3%(-1.8个百分点),可供出售占比34.9%(+1.2个百分点)。同时,公司年化净投资收益率为4.8%(+0个百分点),年化总投资收益率为5.1%(0.4个百分点)。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级 维持2019-2021年每股内含价值43.35/49.89/57.26,同比17%/15%/15%,当前股价对应PEV=0.80x//0.69x/0.60x。随着全球降息周期的到来,以及资产和负债管理暂行办法的推进,我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。 风险提示:(1)存量保单的质量不及预期;(2)新单质量及规模不及预期。

2019 年三季度业绩超预期,规模优势凸出截至于2019 年9 月,中国人寿业绩表现靓丽,规模优势凸出,加权平均ROE达到16.66%(+10 个百分点),其中受益于资本市场回暖,营业利润达到621亿元(+144.8%),同时受益于手续费及佣金支出税前扣除政策调整的影响,归母净利润达到577 亿元(+190.4%)。 战略独到:稳扩张稳利率风险敞口我们在10 月25 日发布的《财险:寿险与巴菲特的距离》中,重点阐述过寿险业务的营运重点之一即是规模扩张。中国人寿目前既注重规模扩张,又同时注重久期匹配,例如在开门红期间虽推出高预定利率的产品,但却大幅降低产品久期,这凸显了公司的战略灵活性,着实提升了公司的投资价值。 寿险业务高质成长,蓄力扩张同期,(1)公司逆势成长:实现保费收入4970 亿元(+6.1%),其中首年期交保费990 亿元(+4.7%),续期保费3348 亿元(+5.9%),同时新业务价值同比增长20.4%;(2)业务结构继续优化:寿险期交保单在长险新单的占比达98.1%(+8.45 个百分点),同时十年期及以上首年期交保费在首年期交保费占比达51.1%(+15.72 个百分点),且退保率降至1.67%(-2.78 个百分点);(3)销售队伍高效助力扩张:销售队伍总人力达到195 万人(+10%),个险渠道队伍人力达到166 万人(+15.6%),其中个险渠道月均有效人力同比增长37.4%。 投资组合:规模扩张,结构优化同期,公司投资资产达到3.4 万亿元(+10.7%),同时公司持续加强资产负债管理,积累长期固定收益类资产,优化投资组合结构。期内,公司灵活把握投资机会,实现总投资收益达1345 亿元,总投资收益率达到5.72%(+231 个基点),实现净投资收益达1139 亿元,净投资收益率达到4.83%(+21 个基点)。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 预计2019-2021 年每股内含价值32.35/37.35/42.95,同比15%/15%/15%,当前股价对应PEV=1.00x//0.87x/0.76x。随着全球降息周期的到来,以及资产和负债管理暂行办法的推进,我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。 风险提示:(1)经济预期恶化;(2)资产荒加重,导致再投资风险迅速提升。

江苏银行披露2019 年三季报江苏银行2019 年前三季度实现归母净利润119 亿元,同比增长15.8%。 盈利能力企稳2019 前三季度加权平均ROE 同比上升0.5 个百分点,其中ROA0.81%,比去年同期上升0.06 个百分点,而权益乘数保持稳定。从杜邦分析来看,有两个方面变化较大:一是净息差同比大幅改善,二是资产减值损失/平均资产同比上升。 净息差同比大幅上升,环比稳定前三季度使用期初期末平均余额计算的净息差(将FVPL 投资收益还原为利息收入)同比上升23bps 至1.81%,主要是负债成本改善带来,即受益于同业融资利率下降。环比来看,三季度净息差较二季度仅上升1bp,变化不大。 资产质量稳中向好,拨备计提力度加大从不良贷款各项指标来看:三季末不良率1.39%,环比持平;三季末关注率2.03%,环比大幅下降31bps;拨备覆盖率环比上升7 个百分点至225%,资产减值损失同比增长64%,对ROA 产生负面影响,主要是公司在PPOP 大幅增长的情况下主动加大拨备计提力度导致。 资产增速回落资产负债表方面,前三季度总资产同比增长6.6%,环比二季度下降了4.2 个百分点,下降幅度较大,主要是证券投资类资产增速回落。三季度单季新增生息资产205 亿元,其中贷款增长393 亿元,低于去年同期;三季度新增计息负债226 亿元,其中存款增长146 亿元亿元,也低于去年同期。 投资建议公司资产质量数据略好于预期,我们小幅调低了对其不良生成率的假设以反映这一变化,并将2019 年净利润增速调高至15.3%(此前预期为10.6%)。我们维持其“买入”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

营业收入同比增长66%,净利润同比增长57%2019 年前三季度,公司实现营业收入128.99 亿元,同比增长65.56%;实现归母净利润48.24 亿元,同比增长57.03%,主要源于公司自营业绩持续改善,报告期内投资收益同比增长214.98%。Q3 单季实现营业收入43.59 亿元,同比增长45.04%;归母净利润13.21 亿元,同比增长4.41%。公司加权ROE为6.27%,同比增加2.47 个百分点。基本每股收益0.63 元,同比增长70.27%。 报告期内公司经纪、投行、资管、利息、自营、资本中介和其他业务收入(大宗商品交易收入为主)占比分别为24.19%、9.04%、5.78%、11.43%、37.14%、11.43%和12.41%。 自营规模增长,投资收益同比大增前三季度公司实现自营业务收入47.91 亿元,同比增长214.98%,其中Q3 单季实现自营收入13.29 亿元,同比增长25.39%.自营业绩的增长主要受益于权益市场的提升和自营规模的增长,报告期末公司金融投资资产为1896 亿元,较6 月末增长8.6%,其中交易性金融资产增长最明显,较上年末增长34.02%。 经纪、投行业绩改善,资管收入继续下滑(1)经纪业务收入同比增长23.99%,低于全市场股基成交金额同比34.2%的增幅,主要源于佣金率下滑;(2)投行收入同比增长13.57%。前三季度公司股权承销规模为284.6 亿元,其中IPO 承销规模为91.2 亿元,再融资承销规模为193.4 亿元,分别同比增长38.3%和53.4%,;债券承销规模为3010 亿元,同比增长11.1%;(3)由于资管规模下滑,公司资管业务收入同比下降14.61%。 投资建议公司于10 月16 日推出员工持股计划(草案),有利于提升投资者对公司的投资信心,将推动公司股票市场价格与公司长期内在价值相匹配。我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为64.43 亿元、73.61 亿元和84.28 亿元,同比分别增长44.90%、14.26%、14.49%。目前公司PB 估值为1.7 倍,估值中枢有望提升,维持“增持”评级。 风险提示:股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。

兴业银行披露 2019年三季报兴业银行 2018年前三季度实现归母净利润 549亿元,同比增长 8.5%。 权益乘数下降影响 ROE, ROA 基本稳定前三季度加权平均 ROE 同比下降 0.3个百分点, 但 ROA 同比小幅上升 0.03个百分点,基本稳定。 从杜邦分析来看,有两大因素变动显著:一是利息净收入/平均资产大幅上升,二是资产减值损失/平均资产大幅上升。 这一表现跟中报保持一致。 净息差同比大幅改善,环比略有下降使用期初期末平均余额计算的净息差(将 FVPL 投资收益还原为利息收入)为1.87%, 同比大幅上升 26bps, 主要受益于同业融资成本改善,与货币市场利率下行及其特殊的负债结构有关。 环比来看, 单季净息差略有下降, 但降幅不大。三季度单季净息差 1.87%,环比小幅下降了 3bps。 资产质量表现好于中报三季末不良率环比一季末下降 1bp 至 1.55%,关注率环比下降 3bps 至 1.85%,余额类指标表现较好。 三季末拨备覆盖率 198%,环比二季末上升了 4个百分点,三季度单季资产减值损失同比增长 15.6%,较上半年的 25.3%明显回落,结合拨备覆盖率的变化以及资产减值损失的增长来看,估计其不良生成率有所改善(上半年同比是上升的)。 投资建议公司整体表现符合预期,我们维持公司 “增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

北京银行披露 2019年三季报北京银行 2019年前三季度实现归母净利润 181亿元,同比增长 8.8%。 盈利能力企稳2019前三季度加权平均 ROE 同比下降 0.1个百分点,其中 ROA0.92%,比去年同期上升 0.01个百分点。从杜邦分析来看,有两个方面变化较大,但方向相反、基本相互抵消: 一是净息差同比大幅改善,二是资产减值损失/平均资产同比上升。 同业融资的重定价已经结束前三季度使用期初期末平均余额计算的净息差(将 FVPL 投资收益还原为利息收入)同比上升 24bps 至 2.08%,主要是负债成本改善带来,即受益于同业融资利率下降。不过环比来看,三季度净息差较二季度仅上升 4bps,变化不大,其中计息负债付息率环比持平,意味着同业融资的重定价已经结束。 拨备计提力度加大, 拨备覆盖率回升从不良贷款各项指标来看:三季末不良率 1.41%,环比下降 4bps;三季末拨备覆盖率环比上升 16个百分点至 229%,资产减值损失同比增长 39%,对 ROA产生负面影响,主要是公司在 PPOP 大幅增长的情况下主动加大拨备计提力度导致。 资产增速小幅回落资产负债表方面,前三季度总资产同比增长 5.8%,小幅回落。三季度单季新增生息资产 106亿元,其中贷款增长 391亿元, 远高于去年同期;三季度新增计息负债 112亿元,其中存款减少 80亿元, 而同业融资增长 169亿元,显示出存款压力依然存在。 投资建议公司整体表现基本符合预期,我们维持公司 “增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

美国上世纪后期的大象转型 银行业是重要的金融服务提供商,其服务供给要与经济结构契合,并随经济转型而变。上世纪最后二三十年,美国经历了一次经济结构转型,传统制造业加速外迁,产业获得升级。这一过程中,还伴随金融自由化。因此,银行业也经历剧烈转型,大量银行被淘汰,最后形成“综合大行,特色小行”格局,形成了若干家超大型的国际化综合银行集团。 我国目前经济金融发展阶段与美国当时较为类似 我国目前便是处于传统产业式微、新兴产业发展的过渡阶段,产业结构转型任务沉重。银行传统存贷业务占比下降,新兴经济需要新的服务。因此,以工商银行为代表的大型银行也面临战略选择,类似美国的国际化综合银行集团是较为明确的方向。同时,由于科技金融的进步,这些大行还能服务于大零售(个人、小微)客群,这一点较美国当时更为有利。 工商银行的“跨业、跨境、跨界”符合时代背景 “跨业”即进入原本不是银行主阵地的资本市场业务,服务新老产业,也就是“综合化”;“跨境”即进军海外市场,有些市场发展阶段还更早,产业相对还较传统,也是我国传统产业转移目的地,有利于传统银行业的发挥,也就是“国际化”;“跨界”即利用金融科技等手段,为客户(主要是大零售客群)提供金融和非金融服务,从而实现高效的获客、服务与授信,从而使大型银行可以高效地从事小微等业务。因此,上述战略类似于西方典型的综合化、国际化转型方向,外加借助金融科技覆盖了原先大型银行不易参与的大零售客群,即零售化。我们深信,工商银行该战略能够获得较好效果,实现大象起舞。 投资建议 结合绝对估值与相对估值两种方法,我们认为工商银行内在价值为6.9~9.8元,对应2019ePB1.0~1.4x。其估值目前仅有不到0.9x,处于非常低的水平,投资价值明显,维持“买入”评级。 风险提示 多种因素变化可能会对我们的判断产生影响,包括估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险、市场风险、其它风险等,详见正文。

常熟银行披露 2019年三季报2019前三季度实现归母净利润 13.7亿元,同比增长 22.4%。 小微业务稳步增长三季度新增个人经营性贷款占新增贷款的 52%,余额占比进一步提升至33.5%。三季度单户 100万元以下贷款余额占比较二季末提升 0.8个百分点至38.5%,单户 100万以下贷款户数亦有快速增长,相较中报时下降的趋势有所逆转,小微业务整体稳定增长。 ROA 同比改善,净息差与减值损失贡献大公司 2019年前三季度加权平均 ROE 同比有所下降,主要是转债转股后增加净资产导致,但 ROA 同比大幅上升 0.10个百分点至 1.13%。从杜邦分析来看,盈利能力同比上升主要得益于净息差同比上升,以及资产减值损失/总资产同比减少。 净息差同比上升2019前三季度净息差同比改善, 对 ROA 同比回升带来一定正贡献。净息差同比回升很大程度上得益于同业融资成本同比大幅下降带来的负债付息率下降,而资产端的收益率贡献不大。 资产质量大致稳定从不良贷款主要指标来看:期末不良率环比持平于 0.96%,关注率环比下降9bps 至 1.63%。期末拨备覆盖率环比提升 13个百分点,创下新高;同时资产减值损失同比仅增加 1.5%,意味着公司的不良生成率可能是下降的,与上半年趋势相反。结合整体宏观环境以及公司中报数据,我们判断公司整体的资产质量大致稳定。 投资建议公司整体表现符合预期, 我们维持其 “增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

农业银行披露2019年三季报 农业银行2019前三季度实现归母净利润1801亿元,同比增长5.3%。 净息差下降拖累ROA 2019年前三季度加权平均ROE14.1%,同比下降1.4个百分点,主要是去年二季度定增翘尾效应影响导致权益乘数下降,少部分归因于ROA下降。2019前三季度ROA1.02%,同比小幅下降0.03个百分点,核心原因是利息净收入/平均资产(我们将FVPL投资收益还原为利息收入)同比大幅下降,即净息差同比下降。 净息差表现欠佳 使用期初期末余额计算的今年前三季度净息差2.14%,同比下降15bps。从归因分析来看,净息差下降主要受负债成本上升影响,今年前三季度负债付息率1.74%,同比上升15bps。结合中报数据来看,应当基本都是存款成本上升导致,与其通过价格手段竞争存款有关。 不良贷款率下降,但拨备计提力度减弱 农行三季末不良贷款率1.41%,环比下降2bps;期末拨备覆盖率281%,环比下降3个百分点,同时我们注意到今年前三季度资产减值损失同比仅增长0.9%,因此公司在三季度显然是减少了拨备计提力度。 资产增速平稳 资产负债表方面,前三季度总资产同比增长9.6%,环比基本持平。三季度单季新增生息资产9058亿元,其中贷款增长3173亿元,明显高于去年同期,其他类别的资产也均有增加;三季度新增计息负债3640亿元,其中存款增长1948亿元,低于去年同期,同业融资增加了1522亿元,增长较多。 投资建议 农业银行整体表现基本符合预期,考虑到公司当前估值水平很低,我们维持其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2019年三季度业绩略超预期,保险业务为贡献主力 截至于2019年三季度,集团归属于母公司股东的营运利润达到1040.61亿元(+21.5%),归母净利润达到1295.67亿元(+63.2%)。其中,集团业绩增速的主力为寿险及健康险业务和财险业务:前者受益于资本市场回暖、折现率变动、税收优惠力度加大等因素,营运利润达到691亿元(+32.6%),归母净利润达到920亿(+97.4%);财险业务凭借着自身优异的承保专业性,且受益于资本市场回暖以及手续费率下降、税收优惠力度加大等因素,营运利润达到142亿元(75.3%),归母净利润达到161亿元(+98.8%)。 收入规模稳步扩张 同期,集团收入达到2802亿元(+15.5%),其中已赚保费达到1592亿元(+10.6%),投资收益达到152亿元(+39.4%),非银行业务利息收入达到245亿元(+11.4%),非保险业务手续费及佣金收入达到141亿元(+51.6%)。个人用户数达到201万人(+9.5%),互联网用户数达到594万人(+10.4%)。 寿险质提量降,财险实力凸显 寿险及健康险业务的新业务价值达到588亿元(+4.5%),由质的提升所驱动,新业务价值率为48.1%(+5.3个百分点),首年保费降至1223亿元(-7.0%);财险业务稳步扩张,竞争力优异,综合成本率维持于96.2%(+20bps),原保费收入达到1969亿元(+8.7%),其中车险达到1387亿元(+6.3%)。 保险投资:收益率提升,久期匹配改善 同期,集团保险资金投资组合规模达3.03亿元(+8.6%),年化净投资收益率为4.9%,年化总投资收益率为6.0%。集团抓住市场时机,大量配置长久期资产,进一步改善资产负债匹配。就具体资产占比而言,公司债占比4.1%(-1.7个百分点),债权计划及债权型理财产品占比15.0%(-0.8个百分点)。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 预计2019-2021年每股内含价值68.00/81.60/97.92,同比24%/20%/20%,当前股价对应PEV=1.29x//1.07x/0.89x。随着全球降息周期的到来,以及资产和负债管理暂行办法的推进,我们看好集团未来的业绩表现及估值提升。 风险提示:经济预期恶化,加重资产荒,提升再投资风险。

交通银行披露2019年三季报 交通银行2019年前三季度实现归母净利润601亿元,同比增长5.0%。 盈利能力企稳 前三季度年化加权平均ROE11.7%,同比下降0.2个百分点,年化ROA0.83%,同比持平。从杜邦分析来看,主要特点是净息差同比提升,但税费及其他成本/平均资产也同比上升,两者相互抵消。 净息差同比改善,环比小幅下降 交通银行前三季度日均净息差1.57%,同比上升10bps,主要得益于负债成本改善。环比来看,三季度单季净息差1.55%,环比二季度小幅下降2bps,是自去年四季度以来的连续回落。 不良率、拨备覆盖率持平 三季末不良率1.47%,环比二季末持平;期末拨备覆盖率174%,保持稳定。不过公司的资产减值损失计提同比大幅增长了22.8%,考虑到拨备计提增长较多但拨备覆盖率未见明显增长,我们推测是公司加大了不良贷款的认定和处置力度导致,估算的公司不良生成率同比上升。 资产增速稳定 资产负债表方面,前三季度总资产同比增长5.8%,环比基本持平。从单季新增量来看,三季度单季新增生息资产290亿元,主要是贷款增长较多,单季新增734亿元,增量远高于去年同期;单季新增计息负债47亿元,其中存款环比减少866亿元,同业融资增加994亿元。 投资建议 公司整体表现符合预期,我们维持其“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

平安银行披露2019年三季报 2019年前三季度实现归母净利润236亿元,同比增长15.5%。 零售业务发展趋势与中报一致 客户数增长仍然较快,但零售信贷投放有所放缓。三季末零售客户数9366万户,单季增量持续保持在300多万户;三季末信用卡贷款余额5190亿元,季增量80亿元,新增量继续放缓;汽车贷款余额1683亿元,较二季末小幅上升25亿元,三季末余额略低于年初;新一贷余额1554亿元,环比上升20亿元,维持小幅增长的趋势。整体来看,公司零售贷款投放速度持续放缓,表现与中报一致。不过由于对公一般贷款规模仍在压降,因此零售贷款占比仍然小幅提升,目前占贷款总额的59.2%。 受益零售转型,ROA同比回升 2019前三季度年化ROA0.88%,同比上升6bps。从杜邦分析来看,整体净收入/平均资产同比上升38bps,贡献最大(由于其收入口径调整较多,我们不再区分收入细项,而将收入作为整体来看)。其中负债成本同比下降24bps,我们估计资产端收益率(主要是贷款收益率)的同比上升贡献了剩余部分。资产端收益率的同比上升则是得益于个人贷款占比不断提高,是零售转型的结果。 不过我们也注意到,公司三季度单季净息差环比有所下降。 资产质量稳中向好 三季末不良贷款率1.68%,环比持平;逾期率2.34%,环比下降16bps;不良/逾期90天以上贷款115%,环比升8个百分点;关注率2.39%,环比降9bps。 公司整体资产质量表现稳中向好。 投资建议 平安银行在三季度顺利完成平银转债的全部转股,我们调整了公司整体盈利预测,以反映最新的净资产变化情况。我们认为公司当前估值比较合理地反映了公司内在价值,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

农业银行披露2019年中报 农业银行2019上半年实现归母净利润1214亿元,同比增长4.9%。 净息差下降拖累ROA 2019年上半年加权平均ROE14.6%,同比下降2.1个百分点,主要是去年二季度定增翘尾效应影响导致权益乘数下降,少部分归因于ROA下降。2019上半年ROA1.05%,同比下降0.03个百分点,核心原因是利息净收入/平均资产(我们将FVPL投资收益还原为利息收入)同比大幅下降,即净息差同比下降。 净息差表现欠佳,存款成本上升是主因 今年上半年日均净息差2.16%,同比下降19bps。从归因分析来看,净息差下降主要受负债成本上升影响,今年上半年负债付息率1.81%,同比上升24bps,基本都是存款成本上升导致。环比来看,我们测算的二季度单季净息差较一季度下降6bps,表现亦欠佳。 公司披露的今年上半年日均净息差较去年下半年下降14bps,基本都是受存款成本上升影响,更进一步来看则是因为个人定期/个人活期成本上升(分别贡献5/8bps),与其通过价格手段竞争存款有关。 资产质量向好 农行二季末不良贷款率1.43%,环比下降10bps;期末关注率2.43%,较年初下降31bps;逾期率1.50%,较年初下降20bps;不良/逾期90天以上贷款152%,与年初基本持平,公司的不良/逾期贷款也高达95%,显示出严格的不良认定标准;上半年不良生成率0.53%,同比下降6bps。由于不良生成压力减轻,在不放松拨备计提力度的情况下,拨备覆盖率环比仍然大幅提升约20个百分点。 投资建议 农业银行净息差表现低于预期,但资产质量表现好于预期,同时考虑到公司极低的估值水平,我们维持其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

交通银行披露 2019年中报 交通银行 2019年上半年实现归母净利润 427亿元,同比增长 4.9%。 盈利能力企稳 上半年年化加权平均 ROE12.6%,同比下降 0.2个百分点,年化 ROA0.89%,同比持平。 从杜邦分析来看,主要特点是净息差同比提升,但业务及管理费/平均资产以及资产减值损失/平均资产也同比上升,三者相互抵消。 净息差同比改善,环比小幅下降 交通银行上半年日均净息差 1.58%,同比上升 17bps, 其中生息资产收益率同比上升 14bps 至 4.09%,主要受益于对公及零售贷款收益率上升;负债成本同比下降 4bps 至 2.61%,主要得益于同业融资成本下降,存款成本同比上升12bps。 环比来看,二季度单季净息差 1.57%,环比一季度小幅下降 2bps。 资产质量平稳 二季末不良率 1.47%,环比一季末持平; 关注率较年初下降 13bps 至 2.32%,逾期率较年初下降 2bps 至 1.82%。 上半年不良生成率 0.82%,较去年同期大幅下降 61bps, 主要是去年同期逾期 90天进不良产生的扰动,我们观测逾期90天以上贷款生成率,该指标同比小幅增加 5bps。 期末拨备覆盖率 174%,保持稳定。公司资产质量整体平稳。 成本收入比小幅下降 上半年业务及管理费同比增长 15%,远快于资产增速,导致业务及管理费/平均资产下降。但从成本收入比来看,公司上半年成本收入比同比小幅下降 0.3个百分点至 27.7%,如果进一步考虑税收因素,实际成本收入比则下降了 2个百分点。 投资建议 公司整体表现稳健, 我们维持其 “增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。