持续聚焦主业,下游终端需求放缓影响公司业绩增速:公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收12.76亿元(-13.30%YoY),归属上市公司股东净利润0.52亿元(83.44%YoY),销售毛利率和净利率分别为21.11%(0.69%YoY)和4.78%(4.74%YoY),公司营收下降和净利率的提升主要是2017年三季度上市公司剥离亏损的子公司深圳硕贝德精密所致,扣除该项影响前三季度营收与去年同期基本持平。就三季度单季而言,营业收入为4.46亿元(-33.04%YoY),归属上市公司股东净利润为0.18亿元(-15.26%YoY),公司环比业绩下降主要是下游手机终端出货量增速下滑,对于上游零部件需求疲软。 终端天线放量在即,车载天线业务稳步推进:天线业务一直以来是公司的主营业务,公司是华为产品天线的主要供应商之一。公司持续深耕现有的大客户,同时不断开发新的客户,提升产品的市场份额。随着5G时代渐行渐近,终端所需要的天线数量将越来越多,无线设备的天线需求量将进一步扩大,单体价值量有望提升,公司与ECE合作,共同开发5G微米波射频前端芯片,5GMIMO天线及毫米波天线阵列,提前布局5G领域谋求领先地位。5G射频前端芯片RFIC方面,实现了从23GHz到43GHz全频段覆盖的技术突破。在车载天线方面,经过前面几年的布局,公司的车载系列天线在技术上获得客户的认可,成功进入北美通用、上海通用、广汽、吉利、比亚迪等重要客户供应链体系,已为多个主力车型大批量提供天线,未来公司将进一步加大投入以不断提升单车产品附加值。此外,公司无线充电的发射端及接收端业务的国际大客户拓展也陆续取得突破。 投资策略:公司持续聚焦优质大客户及产品主线,以技术增加产品附加值、增强客户黏性。公司主业天线业务方面,公司提前布局5G谋求领先地位,目前射频技术蓄势待发,车载天线业务方面稳步推进。考虑到下游手机出货量增速下滑,5G手机出货还需要时间,我们调整公司2018-2020年净利预测至0.77/1.06/1.39亿元(原值为1.06/1.35/1.63亿元),对应的PE为44/32/25倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;3)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力

事项: 公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收189.93亿元(25.63% YoY),归属上市公司股东净利润10.65亿元(19.23% YoY),每股收益0.27元。 平安观点: 产品降价&折旧增加影响公司盈利,静待四季度订单释放:公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收189.93亿元(25.63% YoY),归属上市公司股东净利润10.65亿元(19.23% YoY),销售毛利率和净利率分别为23.04%和5.41%,就三季度单季度而言,第三季度公司实现营收81.00亿元(25.47% YoY),归母净利6.06亿元(4.19%),扣非后归母净利3.23亿元,主要是子公司蓝思科技(长沙)有限公司获拨“工业发展专项资金”3亿元用于补贴对新产品的前期研发投入。第三季度毛利率达19.88%,环比下降6.47pct,一方面受人力成本及折旧费用上升、公司产品销售单价下降影响了公司盈利能力,另一方面公司大客户新产品试制投产导致良率损耗较大等不利因素影响拖累了公司整体毛利率。 受益双玻璃渗透率提升,伴随优质客户成长:公司凭借一定的技术积淀,积累了包括三星、LG、华为、OPPO、VIVO、小米等国内外知名品牌客户。未来随着5G渐行渐近、无线充电逐渐普及,双玻璃方案成为终端厂商的首选,2018年各大手机品牌发布的旗舰机种均使用双玻璃或者玻璃+陶瓷的方案,公司将充分受益。费用端,公司期间费用率占比稳定在16%-17%。其中研发费用占比6%左右。前三季度公司应收票据及应收账款达68.08亿元,同比增加37.45%,存货达到39.83亿元,同比增加47.57pct,主要是公司为大客户新机上市备货所致。相对而言上半年属于淡季,公司大量新品试制投产导致良率损耗加大,客户订单交货达成率较低,四季度旺季公司研发投入将逐步转成业绩收入。 多业务布局,打造一站式服务:公司在巩固自身防护玻璃龙头地位的同时,积极整合、布局产业链相关业务,致力于为下游品牌客户提供更多服务及解决方案,公司相关业务布局如下:1)与NISSHA成立合资公司,涉足ITO触控传感器的生产,ITO传感器与公司产品能较好的结合,增强公司在产业链的话语权;2)与国瓷材料成立合资公司,在纳米氧化锆原材料领域紧密合作,巩固和扩大公司在精密陶瓷的领先优势;3)入股豪恩声学,业务延展至声学领域,将公司优质客户资源与豪恩声学技术实力紧密结合,积极打造消费电子一站式服务平台。公司的并购与合作对象均是各领域的领先企业,其产品与公司主要产品能发挥较好的协同作用,能够多业务布局打造一站式服务平台。 投资策略:蓝思科技作为消费性电子新材料的龙头企业,领导了玻璃防护视窗从2D到2.5D的发展,同时积极布局陶瓷和触控传感器等业务,加速多业务一站式布局。随着手机行业进入成熟期增速明显放缓,会对零部件厂商的需求造成影响,我们下调公司2018-2020年归属母公司净利润预测至22.47/29.04/35.15亿元(原值为25.03/32.81/39.42),对应PE为13/10/9倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)玻璃机壳渗透不及预期风险:尽管随着5G及无线充电普及预示着玻璃机壳将成为主流方案,但玻璃机壳仍有渗透不及预期的风险;2)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;3)行业竞争加剧风险:公司所处行业竞争者不断涌现,若公司不能持续巩固和扩大领先优势,存在市场份额下降风险;4)客户集中度过高的风险:公司对前五大客户销售额占比较大,若主要客户产品销量下降或者大幅减少订单以及降低采购价格会对公司经营业绩带来不利影响。

业绩符合预期,净利润稳步增长:公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收55.87亿元(15.83%YoY),归属上市公司股东净利润5.70亿元(37.11%YoY),扣非后归母净利达4.00亿元(15.38%),销售毛利率和净利率分别为36.94%和10.22%,前三季度毛利率同比减少3.65pct,一方面上游原材料涨价导致成本增加,另一方面产品结构略有变化,高毛利率的家居类产品增速受到地产的影响,占比略有下降。公司净利率较去年同期上升1.6pct,一方面公司控制费用,销售费用率占比下降3.39pct,另一方面本期汇兑收益增加使财务费用大幅减少,另外政府补助增加。单季度而言,第三季度实现营收20.59亿元(13.55%),归母净利2.12亿元(35.04%),营收环比二季度基本持平,低于第一季度营收增速10pct,主要是受到下游照明需求放缓的影响。 渠道建设量效并重,三大板块稳固领先地位:家居照明渠道,一方面公司陆续通过楼长计划、品牌联盟、移动终端等形式协助经销商走出门店,切入物业、水电工、家装公司、设计师等入口,精准获客,提升门店运营效率;另一方面公司积极提升在空白市场的网点覆盖率以及流通网点的有效覆盖,提升公司品牌的曝光度;电商渠道,一方面,公司打造全屋品类的覆盖,从灯具类、浴霸电器、智能单品到集成吊顶、卫浴等品类,为消费者提供一站式的购物体验;另一方面,公司注重线上渠道的服务升级,2018年公司在广东建立电商仓库、并引入多方物流,为消费者提供“最后一公里”的优质物流配送体验;商用照明渠道,一方面公司通过培养分销商产品配型、方案设计、安装及售后服务的全价值链服务能力,提升分销商对中小型项目的打单能力;另一方面公司聚焦于地产、零售、办公、工业、市政五大细分行业,根据不同行业的商用照明特点,提供整体照明解决方案。此外,公司线下持续完善门店运营标准化,线上优化产品结构,逐步提高中高端产品占比,渠道运营效率有望提升。 开启智能照明新生态,提升综合竞争力:公司致力于打造以智能照明为核心的智能家居生态系统,实现基于不同需求的多入口(如:遥控器、面板、手机、语音控制等)、多场景(如:生活、工作等)的照明控制体系。推进智能制造、智能工厂、智能物流以及智能服务,在产品端,公司已携手多家厂商跨界合作,与海康威视开发了智能安防灯;与华为、腾讯、阿里搭建兼容平台,使灯具与第三方应用灵活对接;公司在苏州实施的NB-IOT路灯控制系统项目是国内首个控制点位超过两万个的NB-IOT路灯控制项目。在配送端,公司于2018年上半年在吴江工业园新建智能化立体物流仓库,有效降低了人力及仓储成本。在服务端,公司聚焦集成整装、提升到家服务平台运营质量,2018年上半年平台使用覆盖率在重点城市超过90%,并逐步尝试拓展非欧普门店业务。 投资策略:公司渠道建设量质并举,持续推进渠道广度、深度及运营效率的提升,公司作为国内通用照明龙头企业,用优秀的产品质量及渠道能力构筑护城河。此外,公司积极开发智能照明新生态,提升综合竞争力,打造以智能照明为核心的智能家居生态系统。下游照明需求整体放缓,我们向下调整公司2018-2020年预计净利至8.35/10.19/13.06亿元(原值为8.91/11.10/13.66),对应的PE为22/18/14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产业升级风险。照明行业正处于产业升级过程中,LED技术的发展将改变行业的竞争模式,从而带来新一轮的行业洗牌。如公司面对挑战不能恰当应对,则将面临市场竞争力下降、市场份额损失、业绩下滑等一系列风险。2)原材料价格波动风险。LED照明产品中,芯片及五金结构件等成本占比较大,原材料价格的波动对公司整体盈利水平的影响将随之增大。3)市场竞争风险。照明行业已经是一个全球化竞争的市场,照明行业的市场竞争方式、手段及激烈程度均会发生变化,如公司不能适应未来的竞争形势,可能会面临市场份额损失的风险。4)房地产行业波动风险。未来如果国内房地产市场交易如出现大幅下滑,将对公司家居灯具产品销售产生一定的不利影响。

事项: 公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收338.03亿元(21.90%YoY),归属上市公司股东净利润73.96亿元(20.20% YoY),每股收益0.81元。 平安观点: 业绩符合预期,毛利率稳步提升:公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收338.03亿元(21.90% YoY),归属上市公司股东净利润73.96亿元(20.20% YoY),前三季度的毛利率和净利率分别为44.91%和21.74%,盈利保持稳定,应收票据及应收账款达到201.74亿元,比去年同期增长9.45%,业绩基本符合预期。就三季度单季而言,公司三季度实现营收129.27亿元(14.58% YoY),归属上市公司股东净利润32.48亿元(13.53% YoY)。销售费用前三季度占比12.35%,比去年前三季增加1.67pct,主要是持续增加国内外营销网络建设;受益于人民币贬值带来的汇兑收益,公司财务费用占比减少1.88pct。此外,公司预计2018年归属上市公司股东净利润变动幅度为10%~30%之间,变动区间为103.52亿元~122.34亿元之间。 安防监控绝对龙头,业绩增长后继有力:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖,全球市场占有率排名第一。国内市场,公司持续推进“行业细分、区域下沉、业务到端”的营销策略,将更多资源推向省级业务中心,来提升省级业务中心对区域业务的支撑能力;海外市场则从渠道与营销两方面入手开拓市场。渠道方面,公司收购英国报警公司SHL 及其旗下Pyronix 品牌,补充报警业务产品线,获取更多销售渠道。此外,相对于欧美市场运营服务57%的占比而言,我国的运营服务比重依然较低,欧美安防运营服务市场规模是安防产品市场的五倍以上,我国安防运营服务的巨大蓝海正待发掘,目前中国安防运营服务还只在起步阶段,未来将迎来安防运营服务黄金周期。开拓AI 核心技术,引领安防智能化变革:在安防智能化升级趋势下,产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力,拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步,技术投入薄弱的小公司进一步淘汰,行业门槛提高,使得产业集中度有望进一步提升,行业格局持续优化。同时,随着人工智能技术的发展,计算机对视频图像的处理技术,将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率,摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此,“人工智能+ 安防”在帮助客户提升业务效率的同时,也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。 此外,在数据为王的背景下,公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。 投资策略:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖;同时,公司海外市场拓展稳步前行,创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。我们维持此前的盈利预测, 预计公司2018-20120年归母净利润分别为115.44/140.29/170.52亿元,对应的EPS 分别为1.25/1.52/1.85元,对应PE 为20/16/13倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)技术更替风险:随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进,行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化,公司未来发展的不确定性将会加大;2)网络安全风险:公司一贯重视并积极采取措施提升产品和系统的安全性能,但是在云联网应用环境下,仍然可能存在包括计算机病毒、恶意软件、黑客攻击等类似情况刻意尝试损害公司的系统或者产品,造成安全问题。3)汇率波动风险:公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营,汇率风险主要来自以非人民币(美元为主)结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动,可能会影响公司的盈利水平。4)全球市场开拓风险:公司业务覆盖全球 150多个国家和地区,如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况,可能对公司的业务发展产生不利影响。

事项: 公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收29.38亿元(13.89%YoY),归属上市公司股东净利润3.53亿元(35.84% YoY),每股收益0.49元。 平安观点: 业绩符合预期,产品结构优化提升毛利率:公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收29.38亿元(13.89% YoY),归属上市公司股东净利润3.53亿元(35.84% YoY),销售毛利率和净利率分别为23.69%和11.90%,前三季度毛利率比去年同期增加3.04pct,净利率比去年增加1.76pct,主要是产品结构的变化:一方面是互联网车主服务产品占比提升,且毛利率高于平均产品毛利率15pct;另一方面是公司并购谊善车灯后,LED 汽车类产品营收占比提升,毛利率高于平均产品毛利率5pct,业绩符合预期。就三季度单季而言,实现营收10.13亿元(6.20% YoY),归属上市公司股东净利润1.19亿元(40.47% YoY),三季度单季的营收增速低于前两个季度(Q1和Q2分别为26.24%、12.59%),我们认为在经济下行趋势中,受到LED 下游需求放缓的影响所致。 金舵投资战略持股落地,精细化管理改善现金流:公司通过加强内部精益生产管理、江西LED 封装生产基地产能利用率不断提升,公司LED 封装业务产品综合良率达到95%以上,根据GGLED 数据统计,2017年中国大陆LED 封装产值达到870亿元,预计2020年我国LED 封装产值规模将达1288亿元。在国内市场,封装大厂持续产能扩张,而中小企业在品牌、资金、技术、规模、产能处于劣势,部分技术落后的企业逐步退出市场,且鸿利在上游原材料支架等基本实现自产,市场份额有望继续提升。 同时,公司前三季度经营活动现金净流入为5.14亿元,同比增长387.90%,现金流大幅改善。费用端控制较好,期间费用率(包含研发费用)稳定在11%左右。目前,金舵持有1.72亿股,占上市公司总股本24.09%,公司发展战略不变且可以获得金舵投资的资金支持。汽车照明砥砺前行,前景值得期待:LED 车灯趋势明朗,预计至2020年LED 车灯市场规模有望达到345亿元。公司先后收购佛达信号和谊善车灯,其中佛达信号主要生产和销售校车灯和信号灯,90%以上销往国外,服务的品牌主要有海拉、博世、江淮校车、纳威司达等。谊善车灯主要产品包括前组合灯、后组合灯、内饰灯等,现配套的优质客户主要有吉利集团、长城汽车、长丰猎豹、上汽依维柯、长安汽车、中国一汽、北汽集团等,同时大力开发新客户,成为吉利博越车型前大灯的重要供货商,从今年下半年批量供货。且公司LED 封装的车规级认证获得通过,有望实现从LED 的封装到后端的模组一体化布局,并伴随公司车大灯业务逐步放量,是公司未来业绩的主要增长动力。 投资策略:公司实施精益化管理,在市场竞争激烈的背景下,仍然提升了LED 封装的毛利率,并保持净利润高速增长。公司通过并购佛达信号和谊善车灯布局汽车照明领域,随着LED 渗透率的不断提升,公司所作的铺垫将逐步转化为利润。公司坚持以创新为驱动力,维持较高的研发投入,并在报告期获得了较多研发成果,有利于维护公司的行业领先地位。我们维持此前业绩预测,预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为4.52/5.91/7.48亿元,对应的EPS 分别为0.63/0.83/1.05元,对应PE 为12/9/7倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)LED 行业竞争加剧,产品降价的风险:LED 行业技术进步明显,产品价格也在不断下降,如果公司不能保持技术进步则毛利率可能因此下降;2)汇率波动的风险:公司的进出口业务主要通过美元结算,少量通过欧元、港币结算,若人民币升值则将导致公司外销收入减少;3)互联网行业媒体渠道成本上升的风险:子公司速易网络主要的经营成本是购买互联网媒体渠道的成本,但未来受经济发展、城市生活成本上升、互联网广告位竞争不断加剧等因素的影响,速易网络的渠道成本存在持续增长的风险。

事项: 公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收5.66亿元(14.86% YoY),归属上市公司股东净利润1.21亿元(27.62% YoY),每股收益0.52元。 平安观点: 业绩符合预期,利润率稳步提升:公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收5.66亿元(14.86% YoY),归属上市公司股东净利润1.21亿元(27.62% YoY),销售毛利率和净利率分别为43.34%和20.88%,前三季度毛利率与去年同期基本一致,净利率比去年增加2.29pct,主要是汇兑收益较上期增加使得财务费用占比减少1.36pct,业绩符合预期。就三季度单季而言,实现营收1.85亿元(2.01%YoY),归属上市公司股东净利润0.41亿元(24.83%YoY),同时,公司第三季度公司毛利率为44.70%,环比上升0.70pct,我们认为主要是公司锂电池管理芯片、智能电表主控芯片等新产品开始放量。 顺应国产替代趋势,实现份额提升&产品线扩充:家电MCU是公司最重要营收来源,家电主控芯片销售额约占公司销售总额的一半,公司客户对家电主控芯片的需求在历经2017年的快速增长后,由于国内房地产市场紧缩及中美贸易发生摩擦,2018年前三季度则呈现相对平稳的情况。作为国产家电MCU主控芯片的领军企业,公司与国内家电一线品牌大厂建立了长期、稳定的合作关系,可以为客户提供完备的软硬件一体化服务,包括整体方案开发、嵌入式固件开发及外围硬件电路的设计等。在国家芯片国产化政策的大力支持下,公司凭借贴近客户服务、成本竞争等绝对优势,逐步推展实现国产替代。 锂电池管理芯片驶入发展快车道:公司深耕锂电池电源管理芯片研发十年,由于技术门槛高,锂电池管理芯片的竞争者较少,且应用领域广阔,除电动自行车、平衡车、电动工具以及PAD、高端手机维修市场外,还可用于道路救援的移动电源、无线吸尘器等市场。根据市场调研数据显示,锂电池管理芯片应用于笔电的部分大约是15亿元左右的市场规模,公司通过国际级笔电品牌大厂的质量认证合格,2018年开始增加收入贡献,并积极向品牌手机、家电及电动自行车大厂推广的成效逐步显现。 技术已备,静待AMOLED产能释放东风:公司作为国内AMOLED 驱动芯片的领先者,2017年上半年合资子公司芯颖科技成功交付一款委托订制芯片,并为客户点亮非量产FHD AMOLED柔性屏,实现从技术储备到产品呈现的飞跃。公司FHD AMOLED显示驱动芯片自三季度起进入量产,整体还处于起步阶段,数量不大,但是产品在所切入的市场应用领域颇具竞争力。随着国内AMOLED产线明后年进入投产的高峰,公司将配合面板厂共享国内AMOLED屏产能释放盛宴,给公司带来新的增长机会。 投资策略:我们认为公司主营业务持续增长,作为国内家电主控单芯片最大的供应商,已与九阳、美的、苏泊尔等大型家电企业保持长期合作关系,为业绩的稳步增长提供保障;同时,公司的 AMOLED 业务也有望显示产品的升级换代。我们维持此前业绩预测,预计公司2018-2020 年归母净利润分别为1.57/2.02/2.72 亿元,对应PE为29/22/17倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于IC设计行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)人才流失的风险:IC设计行业属于技术密集型产业,对高端技术人员的依赖度较高,公司核心研发人员流失会对公司新产品的研发进度和竞争力造成影响;3)新产品开拓不及预期的风险:公司开发的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展。

事项: 公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收11.10亿元(69.31% YoY),归属上市公司股东净利润1.20亿元(37.46% YoY),每股收益0.20元。 平安观点: 归母净利高增,毛利率环比提升:公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收11.10亿元(69.31% YoY),归属上市公司股东净利润1.20亿元(37.46% YoY),销售毛利率和净利率分别为30.63%和10.73%,净利率同比下降2.65pct,主要是经济下行趋势下,景观照明行业整体竞争所致。就三季度单季而言,实现营收3.18亿元(51.12%YoY),归属上市公司股东净利润0.37亿元(40.64%YoY),公司第三季度公司毛利率为32.29%,环比上升1.52pct(第一季度和第二季度分别29.21%和30.77%)。我们认为;一方面LED显示产品及金融科技类产品的盈利稳定且高于平均毛利率,另一方面景观照明产品的毛利率处于低位并略有回升。基于对公司未来发展前景的信心,公司拟回购公司股票4000万-8000元(不超过9元/股),此外,公司预计2018年全年归属上市公司股东净利润变动幅度为30%~61%,变动区间为1.72亿元~2.12亿元。 公司经营稳健,金融科技逐步放量:公司2018年前三季度资产负债率为41%,与行业平均的资产负债率大体一致,公司经营活动现金净额同比增加0.46亿元,同比增长44.71%,前三季度公司应收票据及应收账款达到8.95亿元,同比增长73.87%,公司经营稳健。费用端降费增效,销售费用占比8.53%,同比减少1.88pct,管理费用(含研发费用)占比9.62%,同比下降1.74pct,受益于人民币对美元贬值、汇兑受益增加,财务费用同比减少0.17亿元。公司顺应银行网点、电信网点等智能化的趋势,加大对金融科技业务的开拓,为中国电信首家智慧营业厅等客户网点提供了智能化产品和系统。网点智能化集成与设备业务实现营业收入0.95亿元,同比增长81.97%;金融科技相关服务和软件集成实现营业收入0.27亿元,同比增长26.83%。 发力景观照明蓝海,持续斩获优质订单:LED照明的推广带动了城市照明行业的发展,千百辉拥有照明工程领域的“双甲”资质,在城市景观照明工程施工、设计等相关市场积累了丰富的渠道及客户资源,为公司LED产品在景观照明市场领域的拓展提供强有力的支持。公司全资子公司千百辉承接了青岛上合组织峰会城市亮化项目、西安灞河项目、深圳深南大道(福田段)景观照明提升项目东段、深南东路景观照明提升工程I标段(罗湖段)、三亚城市灯光改造等多个核心标段的亮化建设,截至2018年9月30日,公司在手订单及中标金额合计约为9亿元。公司与千百辉将利用对方的客户与渠道资源,通过交叉销售的资源整合模式,实现双方业务的协同发展,我们看好公司在景观照明的布局。 投资策略:在公司主业逐渐发力的同时,通过并购千百辉切入景观照明领域助力业绩增长。同时,公司持续研发LED新品,传统LED显示业务稳步增长,体育领域拓展布局新业务。考虑到整体经济形势下行,我们调整公司 2018-2020年归属母公司净利润预测至1.96/2.91/3.89亿元(原值为2.19/3.08/4.06亿元),对应PE为15/10/8倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)合同履行风险:合同的执行存在一定周期,在实际履行过程中遇到不可预计的或不可抗力等因素的影响,可能会导致合同部分内容或全部内容无法履行或终止的风险;2)应收账款无法按时收回的风险:公司景观照明工程大多采取分期付款方式且存在一定的账期,存在无法按时收款的风险;3)技术进步的风险:体育显示应用系统中,球场周边LED显示屏要求较为苛刻,其对应技术含量较高,如果公司不能持续研发投入,存在客户流失的风险;4)贸易摩擦的风险:由于近年来国际政治及经济环境的不稳定性,公司部分海外市场,如北美市场存在较大的不确定性,尤其近日中美贸易政策发生变化,若贸易保护政策逐渐实施,可能对公司北美地区业务开展造成一定影响。

三季度业绩略超预期,利润率提升明显:公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收221.31亿元(59.23% YoY),归属上市公司股东净利润16.57亿元(53.12%YoY),前三季度销售毛利率和净利率分别为20.73%和7.44%,应收票据及应收账款达到88.25亿元,同比增长61.24%。就三季度单季而言,实现营收101.05亿元(80.08%YoY),归属上市公司股东净利润8.31亿元(107.67%YoY),公司三季度单季业绩超出预期,一方面公司客户新品订单三季度开始放量,另一方面公司新产品良率爬坡进展顺利。此外,公司预计2018年度归属上市公司股东净利润的变动幅度为45%~55%,变动区间为24.51亿元~26.20亿元。 新产品新业务向好,良率快速爬坡:新产品方面,苹果三款新机及AirPods等产品驱动订单高增。公司几大产品线(无线充电,LCP 天线,马达、手表业务)良率均快速爬坡,无线充电产品良率也超过预期,LCP天线等也进展良好。公司与A客户合作多年,产品技术及服务持续受到A客户的认可,未来公司在A客户产品品类及份额有望持续提升。四季度是消费电子传统旺季,叠加备受关注及主力走量的机型iPhone XR即将开售,公司四季度业绩有望延续高增长。公司作为A客户零组件核心供应商,消费电子龙头地位相对稳固。公司坚持“老客户、新产品;老产品、新客户”的思想,围绕客户加大研发,持续提升公司技术及服务能力,不断在新、老客户上突破。同时不断提升精密自动化制造能力,增效减耗。 积极布局优势领域,卡位未来高增板块:公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。光模块方面,基站侧目前LTE基站BBU和RRU相连(移动前传)的光模块以6G/10G为主,未来有望逐渐升级到25G/100G,而速率更高的光模块有着更高的附加值。公司5G基站用滤波器产品是国内外许多设备商首选方案之一,且已有部分产品小批量出货。高频、高速、大电流及光电产品拥有较高的附加值及较强的获利能力,公司已与部分设备厂商展开业务合作。在新能源汽车领域,公司能够为客户提供高压、大电流等汽车电源解决方案以及相关汽车线束、电子模块等产品服务。目前,公司在新能源汽车领域与国内品牌客户新产品线进展顺利。未来随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,公司新能源汽车业务有望成为业绩增长新引擎。 投资策略:一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国SUK和苏州丰岛的并购,公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域,通过并购成功卡位FPC、电声器件、音视频模组及光学领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。公司三季度订单释放,新产品良率提升超预期,我们将公司2018-2020年归母净利调增至25.34/36.25/47.96亿元(原值为23.06/31.34/41.44亿元),对应的PE分别为26/18/14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)汇率风险:汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)客户相对集中风险:公司客户集中度相对较高,大客户变动或销售情况不佳将影响公司业绩。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)技术更替风险:随着科技的发展,技术更替速度与日俱增,公司若不能较好的做好技术储备会对公司业绩产生一定的影响。

事项: 公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收17.50亿元(25.88% YoY),归属上市公司股东净利润3.61亿元(40.81% YoY),每股收益0.44元。 平安观点: 归母净利高增,利润率稳步提升:公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收17.50亿元(25.88% YoY),归属上市公司股东净利润3.61亿元(40.81% YoY),销售毛利率和净利率分别为35.92%和20.90%,前三季度毛利率与去年同期基本一致,净利率比去年增加2.2pct,主要是利息支出较上期减少及汇兑收益较上期增加所致,业绩符合预期。就三季度单季而言,实现营收6.20亿元(7.63%YoY),归属上市公司股东净利润1.35亿元(63.08%YoY),扣非后归属上市公司股东净利润为1.30亿元(67.25% YoY),同时,公司第三季度公司毛利率为35.92%,环比上升2.36pct(第一季度和第二季度分别33.31%和35.77%)。我们认为毛利率的环比提升主要是公司产品价格稳定叠加电感等毛利产品需求稳定。此外,公司预计2018年全年归属上市公司股东净利润变动幅度为30%~50%,变动区间为4.44亿元~5.12亿元。 电感业务稳步增长,非电感业务快速发展:公司电感类产品客户开拓进展顺利,新增国际大客户订单,产品系列扩展及大客户份额持续提升,电感业务稳步增长。未来随着5G商用及IOT普及,电感得以应用到更多的设备当中。此外,射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升。电感方面,公司已具备01005尺寸高Q特性射频电感量产能力,公司的产品线也能够满足市场的需求,未来有望享受行业爆发红利。非电感类产品(无线充电产品、快充产品、精密陶瓷、传感器等)加速发展,公司募投项目持续推进,其中片式电感及精密陶瓷项目有望明年达产。公司自2011年开始研究手机及可穿戴设备用锆陶瓷产品,目前已掌握了上游粉料到下游精细化加工技术,5G时代具有广阔前景的LTCC天线及滤波器有望使公司深度受益。 横向拓展进展顺利,汽车电子放量在即:横向布局上,公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展,进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。汽车电子方面,公司是博世和法雷奥的合格供应商。目前年公司在汽车底盘及安全系统中推出了多种产品,电子变压器是公司汽车电子的拳头产品,目前公司电子变压器产品已取得博世、法雷奥等国际厂商的认证,产品主要用于倒车雷达系统中。随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的应用,毫米波雷达需求将迎来爆发性增长。据PlunkedResearch预测,2020年全球毫米波雷达市场需求将达7200万颗,公司在汽车电子领域深耕细作十余年,凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户,未来有望享受行业爆发红利。 投资策略:公司净利润增速创下新高,得益于电感业务稳步增长,非电感业务的快速发展。公司立足电感,不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度,目前进展顺利。我们维持此前业绩预测,预计公司2018-2020年净利分别为4.82/6.56/8.45亿元,对应的PE为24/18/14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游应用不及预期风险:下游应用中,手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;2)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;3)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力。

事项: 公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收33.58亿元(35.29% YoY),归属上市公司股东净利润8.62亿元(20.60% YoY)。 平安观点: 扣非归母净利高增长,积极布局光学元件:公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收33.58亿元(35.29% YoY),归属上市公司股东净利润8.62亿元(20.60% YoY),扣非后归母净利增速为36.21%,公司销售毛利率和销售净利率分别为39.03%和25.69%,每股收益0.88元,经营活动产生的现金流量净额达4.25亿元,业绩符合预期。其中,第三季度营收为15.32亿元(45.94%YoY),归母净利为4.25亿元(36.45%YoY)。费用方面,前三季度公司期间费用稳定在10%左右。从客户结构上,公司目前是全球前五大手机品牌的重要供应商,客户质量优质且受益于客户集中度的提升;从产品结构上,公司近几年完成了从天线到射频连接器、滤波器的泛射频业务布局,产品线的扩大为公司业绩做出较大贡献;从未来的发展趋势上,5G给射频前端厂商的产品升级换代带来良机。 手机天线技术更迭,无线充电进入红利期:由于射频天线产品的制定化性,优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前,信维客户囊括了全球TOP10的移动终端厂商,目前4G手机天线普遍采用2x2 MIMO,4.5G将使用4x4 MIMO,手机终端天线数量增长1倍,同时天线设计难度上升,公司将受益于天线的升级换代。无线充电方面,除了苹果和三星手机外,国内小米和华为逐步配置无线充电功能。据统计,2018年全球无线充电接收端(包含手机和可穿戴设备)市场将达20.33亿美元,2019年无线充电接收端市场规模将达到26.91亿美元,未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到30%以上。公司目前是三星手机的重要供应商,作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业,未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。 布局5G产业,积极卡位射频前端:滤波器方面,从2G到5G的应用意味着频段的增加,单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个,滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹,进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局,公司与德清华莹在SAW滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时,55所除滤波器外,在5G通信高频器件、GaN 6寸线、SiC电力电子以及射频MEMS器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与55所合作有利于双方优势互补,在更多射频器件领域实现国产化,信维积极布局5G产业,客户优势明显,有望受益5G产业爆发。 投资策略:信维通信作为全球射频天线的领先企业,技术实力雄厚,客户优势明显,入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补,在SAW滤波器领域实现国产突破;同时,作为国内无线充电先行者,也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。考虑到下游消费电子出货疲软,出于审慎性原则,我们略微下调公司2018-2020年归母净利至13.15/18.02/24.13亿元(原值为14.26/19.30/25.81亿元),对应PE为16/12/9倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;3)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响;4)大客户订单不及预期的风险:公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单,但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求,将会使客户订单发生一定波动。

立足连接器,“机、电、声、光”全面发展:公司设立之初主要生产电脑连接器产品,及时切入苹果产业链使公司在消费电子快速放量之际尽享行业爆发红利,如今公司在消费电子领域已是当之无愧的龙头,成功完成从PC连接器龙头到消费电子龙头的转变。一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国SUK和苏州丰岛的并购,公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域,通过并购博硕科技(江西)、珠海双赢(转让51%的股权给景旺电子)、美特科技(苏州)、美律电子(惠州)、美律电子(上海)及光宝摄像头模组事业部成功卡位FPC、电声器件、音视频模组及光学领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。 存量市场老树新花,精密制造龙头强者恒强:以智能手机为代表的消费电子产业链经过过去几年的快速增长目前已进入了存量时代,智能手机厂商需要依靠自身的创新、产品与竞品相比的显著优势以及差异化来增加消费者的购买意愿。公司坚持“老客户、新产品;老产品、新客户”的思想,围绕客户加大研发,持续提升公司技术及服务能力,不断在新、老客户上突破。公司围绕A客户产业链全方位布局,从最初的Lightning/转接头、AppleWatch无线充电进一步新导入Airpods无线耳机、声学SPK/RCV等领域说明自身以技术为导向的战略得到了客户的认可。目前公司已导入A客户Lightning/转接头、AppleWatch无线充电、Airpods无线耳机、LCP天线、无线充电接收端、线性马达等领域,伴随着苹果新机发售,公司的全年业绩可期。 积极布局优势领域,卡位未来高增板块:公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。2018年上半年通信和汽车业务分别大增166%和76%,两项业务占总收入比重也达到8.5%和6.1%。光模块方面,基站侧目前LTE基站BBU和RRU相连(移动前传)的光模块以6G/10G为主,未来有望逐渐升级到25G/100G,而速率更高的光模块有着更高的附加值。公司5G基站用滤波器产品是国内外许多设备商首选方案之一,且已有部分产品小批量出货。高频、高速、大电流及光电产品拥有较高的附加值及较强的获利能力,公司已与部分设备厂商展开业务合作。在新能源汽车领域,公司能够为客户提供高压、大电流等汽车电源解决方案以及相关汽车线束、电子模块等产品服务。目前,公司在新能源汽车领域与国内品牌客户新产品线进展顺利。未来随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,公司新能源汽车业务有望成为业绩增长新引擎。 投资策略:公司设立之初主要生产电脑连接器产品,后成功完成从PC连接器龙头到消费电子龙头的转变。一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国SUK和苏州丰岛的并购,公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域,通过并购成功卡位FPC、电声器件、音视频模组及光学领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。预计公司2018-2020年营收分别为320.71/418.52/529.43亿元,对应的归母净利分别为23.06/31.34/41.44亿元,对应的PE分别为27/20/15倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)汇率风险:目前公司境外收入占营业收入比重较大,,主要以美元结算。截止2018H1公司境外收入占主营业务收入86.26%。当汇率出现较大波动时,汇兑损益会对公司业绩产生一定的影响。2)客户相对集中风险:公司客户集中度相对较高,截止2018H1,公司前五大客户销售额占比为65.30%,大客户变动或销售情况不佳将影响公司业绩。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)技术更替风险:随着科技的发展,技术更替速度与日俱增,公司若不能较好的做好技术储备会对公司业绩产生一定的影响。

业绩符合预期,静待下半年旺季生产:公司公布2018年上半年财报,上半年公司实现营收108.93亿元(25.78% YoY),归属上市公司股东净利润4.58亿元(47.37% YoY);其中,中小尺寸防护玻璃、大尺寸防护玻璃及新材料及金属营收分别为77.29亿元(38.43% YoY)、9.99亿元(-8.66%YoY)、12.37亿元(-36.71% YoY),营收占比分别为70.95%、9.17%和11.36%,毛利率分别为21.86%、5.94%、12.33%,公司业绩符合预期。公司大尺寸防护玻璃毛利率及新材料及金属毛利率下降则主要是产品平均销售单价的下降所致。上半年公司期间费用达20.91%,同比上升1.28pct;其中,财务费用率达3.52%,同比提升1.35pct,人民币兑美元汇率波动较大导致汇兑损失较去年同期增加1.47亿元,可转债计提利息支出1.05亿元。 双玻璃大势所趋,伴随优质客户成长:公司凭借一定的技术积淀,积累了包括三星、LG、华为、OPPO、VIVO、小米等国内外知名品牌客户,在18年上半年智能手机出货疲软的情况下仍做到了较高的营收及净利润增速。上半年HOV及小米等各大国产品牌发布并量产了多款双玻璃、3D曲面玻璃外观设计的中高端机型,对公司的产品需求快速增加并带来了一定的业绩增量。未来随着5G渐行渐近、无线充电逐渐普及,双玻璃方案将成为终端厂商的首选,公司业绩有望进一步提升。相对而言上半年属于淡季,公司大量新品试制投产导致良率损耗加大,客户订单交货达成率较低,下半年旺季来临公司研发投入将逐步转成业绩收入。 多业务布局,打造一站式服务:公司在巩固自身防护玻璃龙头地位的同时,积极整合、布局产业链相关业务,致力于为下游品牌客户提供更多服务及解决方案,公司相关业务布局如下:1)与NISSHA成立合资公司,涉足ITO触控传感器的生产,ITO传感器与公司产品能较好的结合,增强公司在产业链的话语权;2)与国瓷材料成立合资公司,在纳米氧化锆原材料领域紧密合作,巩固和扩大公司在精密陶瓷的领先优势;3)入股豪恩声学,业务延展至声学领域,将公司优质客户资源与豪恩声学技术实力紧密结合,积极打造消费电子一站式服务平台。公司的并购与合作对象均是各领域的领先企业,其产品与公司主要产品能发挥较好的协同作用,能够多业务布局打造一站式服务平台。 投资策略:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期今年上半年智能手机增速明显放缓,会对零部件厂商的需求造成影响,出于审慎性原则,我们下调公司2018-2020年归属母公司净利润至25.03/32.81/39.42亿元(原值为29.68/34.78/40.39亿元),对应的EPS分别为0.63/0.83/1.00元,对应PE为19/14/12倍。公司作为消费性电子新材料的龙头企业,领导了玻璃防护视窗从2D到2.5D/3D的发展,同时积极布局触控传感、声学等业务,加速多业务一站式布局。因此,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)玻璃机壳渗透不及预期风险:尽管随着5G及无线充电普及预示着玻璃机壳将成为主流方案,但玻璃机壳仍有渗透不及预期的风险;2)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;3)行业竞争加剧风险:公司所处行业竞争者不断涌现,若公司不能持续巩固和扩大领先优势,存在市场份额下降风险;4)客户集中度过高的风险:公司对前五大客户销售额占比较大,若主要客户产品销量下降或者大幅减少订单以及降低采购价格会对公司经营业绩带来不利影响。

上半年业绩改善,星源电子经营质量提升:公司公布2018年上半年财报,上半年公司实现营收8.16亿元(20.71%YoY),归属上市公司股东净利润0.60亿元(38.88%YoY),公司上半年毛利率和净利率分别为17.51%和8.07%;其中,电子元器件、LCM液晶显示模组营收分别为3.96亿元(84.61%YoY)、4.13亿元(-10.55%YoY),营收占比分别为48.53%和50.61%,毛利率分别为25.67%和9.88%,分别同比增加1.43pct和0.55pct。18年上半年来看,公司业绩具有明显改善,尤其是星源电子通过加强消费类电子品牌客户的拓展力度使得品牌客户占比结构得到大幅提升,获得华勤、闻泰、宏基、联想和Amazon、华为、谷歌等品牌大客户的认可,同时积极拓展高毛利的车载电子市场客户;另外提高设备自动化能力降低人工成本,加快库存周转率并改善了其经营质量。 SAW滤波器初见成效,有望收获5G红利:随着3/4G的普及和未来5G到来后新频段的增加,手机滤波器的需求将会倍增。在供应商上基本上被国外厂商所垄断,如日本的Murata、TDK旗下的EPCOS、Taiyo等。目前公司生产的SAW滤波器已经开始逐步批量出货阶段并成功Designin知名大客户如TCL、MOTO、伟创力、天珑、华勤、闻泰、中兴、华为等,对二、三线客户起到了良好的示范效应,实现盈利并正在积极向市场推广期待放量;在技术储备上,公司持续开发用于4GLTE的SAW滤波器组件并研究未来5GLTE所需的TC-SAW和FBAR等滤波器组件,有望收获5G红利。 MPIM一体成型电感前景明朗,子公司金之川贡献业绩:MPIM具有电磁特性平稳、低可听噪声、低放射噪声,耐冲击等优异特性,其不仅在笔电、安防等传统电子产品中大量使用,在以智能音箱、车载电子等新兴电子产品和高端消费电子产品中也得到广泛应用。仅以智能手机市场需求来看,此前一体成型电感主要是苹果、三星等厂商的应用主导,目前国内一线手机品牌厂商HOV及小米需求也逐步增加。公司16年底通过定增投资MPIM一体成型小尺寸电感项目,目前产能逐渐释放中。另外,子公司金之川上半年实现营收1.43亿元,净利0.19亿元,紧跟华为、中兴、GE等大客户和恒润、汇川技术、英博尔等新兴领域客户开发步伐,2017年至今已为客户提供样品2000余种(近3000批),通过持续推动新品开发和工艺优化为企业未来发展提供持续动力。 投资建议:盈利预测方面,滤波器和MPIM一体成型电感的生产设备大多从国外厂商采购,前期由于国外厂商设备交货期延长,设备到位时间晚于预期,故项目建设进度晚于预期,我们下调公司业绩预测,预计公司2018-2020年归母净利分别为1.55/2.08/2.79亿元(18/19年原值为1.79/2.63亿元),对应的EPS分别为0.22/0.30/0.40元(18/19年原值为0.25/0.35元),对应PE为27/20/15倍,公司凭借精准的提前布局卡位滤波器领域,已通过国内知名品牌认证并已逐步出货,未来随着5G商用带来的滤波器需求快速增长,公司该块业务有望继续向好。在MPIM领域,随着电子产品对一体成型电感的需求逐渐放量,MPIM募投项目未来业绩将逐步释放。因此,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;2)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力;3)产品市场变化风险:公司主营的产品主要供给下游的智能手机、平板电脑、笔记本电脑和智能电视等智能移动终端领域,这些领域的产品特点是更新换代速度快,如果公司不能敏感地捕捉到电子行业发展趋势、跟不上市场变化节奏,会使公司在未来的竞争中处于不利境地。

营业收入同比略降,归母净利润扭亏为盈:公司公布2018年上半年财报,上半年公司实现营收18.62亿元(-3.23%YoY),销售毛利率为19.80%,比去年同期下降了0.93pct,公司通过精控成本、费用以改善盈利能力,管理费用、财务费用、资产减值损失分别下降11.18pct、56.01pct、232.87pct,实现归属上市公司股东净利润0.20亿元(129.68%YoY),扣非后净利润同比增长91.53%,公司业绩基本符合预期。分业务来看,LED业务、小家电业务的营收分别为8.91亿元(-2.23%YoY)和8.60亿元(-7.17%YoY),小家电业务毛利率降低4.12个百分点至15.05%,主要是由于欧美市场环境变化、原材料价格上涨、人工成本上升等因素的综合影响所致。 LED业务经营改善,芯片逐步扭亏:2018年上半年LED业务营业收入8.91亿元,同比略下降2.23%,但就产品结构而言,2017年公司对芯片增加投资形成产能释放,公司的芯片、封装业务销售均有所增长,但照明产品受到房地产调控政策影响拖累LED业务整体营收。芯片端,在过去三年,由于机台效率低下公司在芯片业务上一直处于亏损状态,从2017年起公司对不符合生产要求的设备进行了报废和出售处置,并且逐步提升倒装芯片、倒装COB、高压芯片等高毛利产品的比例,芯片获利能力得到提升。上半年LED业务整体的毛利率24.39%,同比增长2.08%,今年开始公司LED芯片业务有望逐步扭亏并实现部分盈利。 并购雷士光电持续推进,LED全产业链布局:雷士光电是雷士照明旗下优质的国内照明生产制造商,从事“雷士”品牌的商业照明与家居照明灯具的研发、生产和销售。雷士较早开始由非LED大举向LED转型,LED产品营收占比由2013年的19.62%提升至2017年的77.91%,营收由2013年的7.41亿元迅速上升至2017年的31.66亿元,CAGR约33.7%,LED产品毛利率由2013年的16.4%上升至2017的31.4%,增长了91.46%。得益于公司的较早转型以及公司广阔的渠道和深远的品牌影响力,公司已经成为了通用照明尤其是商用照明领域的龙头。预计公司在整合雷士光电及自身照明业务之后,能够发挥产业链上下游的协同效应,形成“外延及芯片-封装及模组-LED应用产品(照明和显示)-品牌及渠道”LED全产业链业务格局,LED业务能够得到较大提升。 投资策略:公司的营业收入小幅下滑,其中LED照明和小家电业务销售规模略有下滑,但LED芯片及封装有望扭亏为盈;未来公司将持续推进收购雷士光电的计划,预计整合成功后获得全产业链协同协同效应,LED业务得到较大提升。我们维持此前的盈利预测,预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为0.57/1.32/1.57亿元,对应PE为96/42/35倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)产业链整合不及预期风险。公司与雷士照明产业链整合已进入尾声,正式协议的签署尚需本公司及雷士照明的董亊会、股东大会审议通过,因此,本次交易的最终方案尚具有不确定性。2)产业升级风险。照明行业正处于产业升级过程中,LED技术的发展将改变行业的竞争模式,从而带来新一轮的行业洗牉。如公司面对挑战不能恰当应对,则将面临市场竞争力下降、市场份额损失、业绩下滑等一系列风险。3)原材料价格波动风险。近几年来受技术进步、产能扩张等因素影响,LED芯片价格整体呈下降趋势,但目前行业正处于快速发展过程中,未来存在价格波动的可能,并且随着公司LED照明产品销售占比的提高,LED芯片价格波动可能会对公司盈利产生较大影响。

市场开拓期,上半年销售费用率略有提升:公司公布2018年上半年财报,上半年公司实现营收10.63亿元(11.77%YoY),归属上市公司股东净利润0.94亿元(6.15%YoY),销售毛利率和净利率分别为31.38%和8.86%,分别下降了0.61pct和0.47pct;分业务来看,照明灯具、照明控制类业务营收分别为10.24亿元(11.40%YoY)、0.34亿元(19.88%YoY),营收占比分别96%和3%,公司业绩略低于预期。一方面,家居照明产品尤其是灯饰产品进入快速投入阶段,五金渠道也处于市场开拓期,市场拓展、营销力度加大带来的广告宣传费等相关费用增加,公司上半年销售费用同比增加了约3,467万元,销售费用率提升1.9pct至14.79%;另一方面,在经济下行趋势中,商业照明、专业照明和家居照明等市场需求有所减弱影响了公司业绩增长。 打造品牌竞争力,持续完善渠道建设:商业照明、工装照明等专业照明对产品专业技术参数、质量稳定性等有非常严格的标准与要求,公司研发投入0.20亿元,同比增长22.41%,占营业收入的1.89%。公司目前销售市场以商业照明、工装照明等专业照明市场为主,渠道网络以一二线城市为主。渠道建设方面,公司加大了实体营销网络渠道下沉力度,进一步在二三线城市发展经销商,并延伸销售渠道至三四线城市,大力开拓五金渠道,提高公司销售渠道的覆盖广度和密度,继续完善销售终端的建立。上半年,公司新建专业终端和家居终端超过500个,开发新建五金展柜终端超过300个。另外,公司各制造基地通过生产线的自动化改造、购置自动化生产设备、排产模式优化、工艺改进等不断提升生产效率。 LED照明占比提升,家居照明市场金矿待掘:LED照明产品9.24亿元,同比增长17.44%;传统照明产明0.99亿元,同比减少24.59%,公司LED产品已占照明产品营收总额的90.27%。17年公司大力发展家居照明业务,设立了独立的家居产品事业部,通过设计新的VI品牌标识、签约李晨为品牌形象代言人、上半年公司家居照明产品专卖店或专卖区总量达2,000家。同时,公司也对部分销售终端专卖店的装饰装修等进行了更加高标准的规范与形象升级,提高公司销售终端的店面形象和广大消费者的消费体验。电商渠道方面,除了在天猫和京东开设旗舰店之外,新增唯品会旗舰店,进一步开发专业的电商渠道经销商。 投资策略:盈利预测方面,LED照明受宏观经济及房地产销售等影响,房地产市场增速下降将影响家装照明需求,宏观经济影响社会商业情况,进而影响商业照明更新速度。我们下调公司2018-2020年归母净利润预测至2.81/3.69/4.73亿元(原值为3.11/4.09/5.26亿元),对应当前PE为18/14/11倍,三雄极光作为国内商业照明的领导者,积极开拓家居照明市场,有望实现商照家居双轮驱动,长期业绩增长值得期待。因此,维持“推荐”评级。 风险提示:1)需求不及预期。LED照明受宏观经济及房地产销售等影响,房地产市场低迷将影响家装照明需求,宏观经济影响社会商业情况,进而影响商业照明更新速度。公司开拓家居照明业务可能存在市场认可低,销售费用上升等风险;2)原材料成本上升。公司主要采购LED芯片及五金件进行组装设计,行业成本转移有一定时滞,原材料成本上升将影响公司的盈利能力;3)行业竞争加剧。LED通用照明属充分竞争行业,进入门槛相对较低,行业竞争激烈,照明产品面临价格下降等风险。