事件: 14 年实现收入18.7 亿,同比下降23%,净利润1.17 亿,同比下降35%(扣非后29%);EPS0.62 元,其中单四季度利润下降54%,低于市场预期。 点评:使得公司在行业持续低迷的情况下,销售企稳回升,实现较高的增速。 集团对公司支持力度增大。最近几年,西王集团的主要业务特钢、房地产、糖业等低迷,西王食品逐渐成为公司最主要的利润和市值贡献者。我们从西王集团对西王食品通过增发注入资金也能看出(预计安信证券恢复保荐人资格后,增发项目继续进行),西王集团对公司的支持力度加大,管理层将对西王食品分配更多的精力和资源,利于公司中长期发展。 盈利预测:我们预计15 年公司小包装玉米销量恢复至12 万吨左右,同时葵花油能贡献1 万吨左右的销量。预计15-17 年EPS1、1.28、1.59 元,对应的PE26、20、10 倍。公司未来将持续推进葵花油、橄榄油这样的高利润率新品种业务。在品牌食品行业中估值较低,有较大估值修复空间。增持评级。 风险提示:销量不及预期。 油脂行业整体低迷。公司净利润低于预期,与消费和油脂行业整体低迷有关。大豆油现货价格从12 年年底的10000 元/吨跌至近期的5600 元/吨,几乎腰斩。油脂行业龙头金龙鱼、福临门等纷纷降价,行业竞争激烈。 小包装总销量下降,但新油种增长迅速。公司14 年实现小包装销量9.69万吨,同比下降17%(估计其中上下半年10%和20%左右),我们估计其中高端产品鲜胚玉米油销量1 万吨左右(同比基本持平)。新油种葵花油14 年10 月份才推出,即贡献了3000 吨的销量;橄榄油在100 多吨左右,同比增长近3 倍。 小包装利润率上升。在大宗油脂和同行业纷纷降价的情况下,公司坚守高端高价策略,采取终端不降价,配合适量促销的战略。因此公司整体售价小幅下降9%左右。同时原材料成本随大宗油脂下降,公司小包装毛利率提升至40%以上。此外,高端产品占比提升也促进毛利率的提升。 一季度大幅度增长。公司预计一季度业绩增速71%-108%。主要原因一方面有基数和春节效应的关系,15 年春节较晚,出货集中在15 年1 月份,而不是14 年年底。同时,我们也看到公司在营销方面做出了较大的改善,例如积极对经销商进行培训、指导库存管理、市场顾问等服务。 使得公司在行业持续低迷的情况下,销售企稳回升,实现较高的增速。 集团对公司支持力度增大。最近几年,西王集团的主要业务特钢、房地产、糖业等低迷,西王食品逐渐成为公司最主要的利润和市值贡献者。我们从西王集团对西王食品通过增发注入资金也能看出(预计安信证券恢复保荐人资格后,增发项目继续进行),西王集团对公司的支持力度加大,管理层将对西王食品分配更多的精力和资源,利于公司中长期发展。 盈利预测:我们预计15 年公司小包装玉米销量恢复至12 万吨左右,同时葵花油能贡献1 万吨左右的销量。预计15-17 年EPS1、1.28、1.59 元,对应的PE26、20、10 倍。公司未来将持续推进葵花油、橄榄油这样的高利润率新品种业务。在品牌食品行业中估值较低,有较大估值修复空间。增持评级。 风险提示:销量不及预期。

投资要点 事件: 公司14年实现收入11.9亿元,净利润6300万,同比增长19%和126%,EPS0.21元,公司四季度微利766万元左右,公司14年扭亏,已经申请摘帽。 点评: 14年成功扭亏。14年净利润6300万,剔除3962万政府补贴,主业利润约2400万(其中食品公司亏668万)。扭亏原因是养禽行业14年回暖。 价格上升,成本下降。我们测算14年鸡苗均价2.23元/羽,而13年是1.80元/羽,同比大幅改善。成本方面,根据年报披露,公司鸡苗业务总成本下降16%,其中原材料下降10%(14年豆粕低迷),折旧下降40%(14年父母代鸡苗价格低迷),考虑量的增长,每羽成本下降更多。我们估算公司出栏鸡苗2.1亿羽,估算成本2.0-2.1元,每羽净利在0.1-0.2元附近。 预计一季度盈亏平衡附近,同比改善。15年一季度鸡苗均价在2.0元/羽(14年同期1.5左右),处于盈亏平衡线附近。而14年一季度亏损4000万左右,因此,同比则是大幅改善。 未来养殖行业持续向上,公司弹性大。重申我们对养殖行业的判断。即养殖行业最低点在14年上半年,已经过去。随着行业产能持续下降,15年行业将同比回暖,16年将是景气大年。在同行业中,民和弹性巨大。 盈利预测:15-17年EPS0.56、1.08、1.2元,PE23、12、11倍。从14到16年,预计连续3年业绩增速都在100%左右,弹性巨大,增持评级。 风险提示:疫病因素,苗价波动剧烈。

事件: 公司拟以现金62,093.00 万元购买正邦发展(香港)、先达控股等2 名交易对方合计持有的正邦生化100%的股权,收购PE13.5 倍,PB2.68 倍。 点评: 本次交易相当于上市公司以现金购买大股东的资产。正邦发展持有正邦生化75%的股份,正邦发展是正邦科技的控股股东林印孙、程凡贵、邹喜明等的旗下资产。先达控股是国有控股背景,持有正邦生化25%的资产。 标的资产正邦生化是区域农药龙头。正邦生化主营农药,过往年收入在4亿元左右,过往利润在4000 万左右,净利润率在10%左右。与A 股诺普信业务类似,体量相对较小,是南方区域龙头。与正邦科技上市公司相比,正邦生化收入体量很小,但利润体量相当,并且利润稳定。 短期增厚业绩,中长期拓宽公司产业链。短期来说,按照业绩承诺,正邦生化每年增厚约5500 万利润,对上市公司来说具有一定分量。同时农药业务盈利稳定,降低公司整体业绩波动性。中长期来看,农药业务扩宽公司产业链,有助于公司向大农资、大平台、大农业等市场热点方向发展。 投资建议,短期仍看养殖:公司短期的主要业绩弹性还是来自养殖业务。 重申对养殖行业已经进入上涨周期的判断。14 年是养殖行业景气最低点,15 年同比改善,16 年是景气高点。预计14-16 年EPS0.07、0.52(含农药)、1.14(含农药)元,对应的PE153、20、9 倍。公司弹性巨大,增持评级。 风险提示:猪价波动剧烈

事件:3月11日,我们同公司农村互联网金融公司领导陈兴垚、首席科学家曹宏交流了公司互联网金融业务的开展情况和福达计划的拓展状况。 拓展农业互联网金融,挖掘新的利润增长点。公司六和集团曾依靠“担保鸡”模式取得了销量与利润的爆发性增长。但是,由于担保模式资金仅来源于银行,大多数客户在风险与银行的预期风险、收益不匹配的状况下不能获得充足的资金支持。公司担保公司为100多万吨饲料对应的流动资金提供40亿的担保,月担保费用率为千分之三。 由于银行仅对风险较低的客户提供融资服务,对于绝大数养殖户,其融资成本较高的问题并未得以解决。公司依靠产业链的数据优势与线上融合,并以此发展P2P业务等,将不同渠道、不同风险偏好的资金与不同风险的养殖户对接,降低养殖户的整体融资成本。假设公司新增1000万吨饲料的融资中介服务,则融资余额约为300亿元;如果中介费用率为2.5%-3%,则公司产业链内部互联网金融服务将增厚利润7.5亿-9亿。 福达计划打造智能服务体系。公司福达一期通过营销人员录入、技术人员确认的方式,目前已经覆盖3.9万客户,110万头母猪与900多万头肥猪。 掌握了相关养殖场位置、栏舍状况、养殖状况、成本、营销服务情况等基础数据,为公司提供针对性的营销服务打下了基础。 公司即将开展福达二期,将一期中符合条件的养殖户录入福达二期数据库。并根据养殖户的数据结果进行分析,为养殖户提供针对性的技术服务,提升养殖户的养殖效率,打造智能化营销服务体系。同时,挑选优质客户进入福达云养殖体系,代表国内养殖业发展方向。 通过福达计划,首先能够推动公司传统的饲料销售;其次,福达计划针对养殖户的数据提供针对性的专业化服务,可以向非饲料客户收取服务费;第三,福达计划庞大的数据体系,可以为公司互联网金融业务提供数据支撑;第四,福达计划也可打造可追溯的食品体系,推动新希望公司由养殖、饲料向食品公司转型。 周期景气向上,传统主营反转。公司的传统主营包括饲料、养殖和屠宰加工三个大的业务板块。三个业务板块中,饲料和屠宰加工的成本转嫁能力较强,盈利能力相对稳定,行业虽然具有的一定的周期性,但更多的体现为增速的波动,业务的波动性相对较小。而养殖板块,尤其是公司主要参与鸡、鸭苗业务,波动性较大。 由于国内肉鸡养殖行业最12年以来经历了引种过量、“速生鸡”、禽流感等事件的冲击;肉鸡养殖行业损失惨重,鸡苗价格长期居于盈亏平衡点之下。公司鸡苗业务的毛利额由2011年的6亿元减少到2013年的亏损1亿元;是公司农业业务由2011年的净利润16亿元减少到2013年4亿元的主要波动来源;也使得公司的业绩表现为较强的周期性。 但在养殖反转的大背景下,公司5亿只禽苗将为公司利润提供向上的弹性。 从公司2014年前三季度来看,公司农业单季度利润呈不断攀升的趋势,2、3季度农业单季度利润已超过2亿元。而在2015年养殖景气周期整体继续向上的背景下,公司利润将进一步提升,到16年周期景气高点,预计公司农业业务利润将从低点增长10个亿以上。 盈利预测与估值。在整个养殖大周期反转背景下,公司盈利不断改善。在暂时不考虑互联网金融业务对公司业绩的贡献上,我们预计公司2014-2016年净利润为22.03亿,31.69亿和36.39亿;扣除民生银行投资后农牧业务的净利润为4.89亿,12.50亿和14.23亿,农牧业务EPS分别为0.23元,0.60元与0.68元,农牧业务对应PE为64倍,25倍与22倍,而公司的互联网供应链金融业务为公司提供业绩与估值弹性,维持公司“买入”评级。 风险提示:重大疫情风险。

互联网入口向企业与农村渗透。互联网企业商业模式为通过入口获取用户与流量,并通过其他方式对流量变现。云计算、大数据的发展推动入口从信息传播、供销渠道发展向企业管理等,并使用互联网金融对流量进行变现。同时,农村互联网渗透率的提升使农村成为互联网企业的新战场。 智慧大北农,构建农业互联网生态圈。智慧大北农项目力图构建农业企业的互联网生态圈,并通过互联网金融、电商平台等模式变现。(1)猪管网:包含猪场管理、进销财、猪病通等子模块提升猪场管理水平,是项目的入口;推广猪管网也是2015 年工作的核心,力争覆盖母猪180 万头。(2)农信网:规划资信平台、农富宝、农信贷、农付通、农信保等子板块。农信网以猪管网客户数据为基础,建立客户信用档案以打造最可信的农村金融平台。单养殖企业信用数据库的潜在利润便达20-30 亿元。(3)智农商城。智农商城减少渠道层级,仅生猪交易的潜在盈利超过14 亿元。(4)智农通。打造最便捷的管理交流工具。 外部环境与内生优势推动转型成功。移动互联网与农业规模化提升是互联网转型的基础。管理层决心、企业文化及人员等在农村的基础优势确保农业互联网战略成功。饲料业务利润稳定。肉类消费水平与工业化率较高限制饲料增速;存栏下降也导致景气度下降,公司收缩战略维持利润稳定。 盈利预测与估值。我们预计公司2014-16 年的净利润为8.36 亿,10.22 亿与13 亿;对应EPS 为0.51 元,0.62 元与0.8 元,对应PE 为35,29 与23倍。但智慧大北农项目潜在空间巨大;我们调高公司评级至“买入”。 风险提示:猪管网推广成本过高、饲料业务低于预期

投资要点。 事件: 公司14年实现收入1.2亿元,净利润6300万,同比增长19%和126%,EPS0.21元,公司四季度微利1000万元左右,低于预期,但仍成功扭亏。 点评: 公司14年扭亏,即将摘帽。公司结束了两年的亏损,14年实现盈利6300万,即将摘帽。回顾过去的一年,公司股价弹性落后与同行业公司,而公司本身质地和业绩向上弹性并不差,主要原因是ST之后大部分机构投资者无法购买。我们认为摘帽之后公司将得到众多机构关注,建议投资者配置。 四季度低于预期,但大趋势不变。四季度由于下游消费低于预期,畜禽价格全面低迷,鸡苗价格长时间徘徊在2元出头,公司仅微利。由此导致公司年报低于预期,我们也下调了盈利预测。但14年相对13年2亿元的亏损,仍然大幅度扭亏,公司和行业的大趋势并没有破坏。 未来业绩持续改善,向上弹性大。我们维持15年行业持续回暖,16年行业将进入景气周期的观点。公司的鸡苗养殖业务弹性巨大。当前时点鸡苗价格已经开始出现回升迹象,我们维持行业深度报告《三月是年内最好买点,迎接养殖业绩反转》,认为当前时点是养殖股年内最佳买点。 盈利预测:预计14-16年EPS0.21、0.56、1.08元,对应的PE49、18、10倍。公司周期弹性巨大,增持评级。 风险提示:疫病因素大,价格波动大。

投资要点 事件: 公司发布业绩快报,14年收入64亿元,净利润约7500万,分别同比增长37%和134%,折合EPS0.08元,公司此前曾下修业绩,公司业绩符合预期。 点评: 14年扭亏,鸡价小幅增长,成本下降。我们估计,公司14年鸡肉均价同比增长4%,成本同比下降2.4%左右,其中豆粕一项下降9%。公司结束了2013年2元的大幅亏损,14年实现盈利。我们维持此前判断,认为禽类养殖行业的最低点在2014年一季度,当前时点已经进入上涨周期。 屠宰量大幅增长30%,是养鸡公司里增速最快的。我们预计公司14年屠宰量达到2.76亿羽左右,大幅度增长30%,每羽净利0.27元。主要原因是公司浦城和欧圣项目持续投产。我们预计未来随着新增产能逐步投放,公司屠宰量年均增速维持在20%-30%。 未来行业将持续回暖。春节后畜禽价格呈企稳态势,而非快速下跌。反映了行业持续去产能已经使得供给逐渐改善。我们维持前期深度报告《三月是年内最好买点,迎接养殖业绩反转》的判断,预计15年行业逐步回暖,相关上市公司业绩将大幅度反转。 盈利预测:预计14-16年EPS0.08、0.72、1.30,对应的PE170、21、16倍。公司是养鸡行业龙头,一体化模式受下游客户青睐,同时公司鸡肉销量的增速位列全行业前茅。维持买入评级。 风险提示:疫病因素,鸡价波动大。

事件:2 月26 日晚,天康生物发布2014 年度业绩快报;经过公司审计部门初步测算,2014 年公司实现营业收入41.1 亿元,同比增长10%;实现净利润2.09 亿元,同比增长23%,符合我们此前预期。 点评: 14 年公司招标苗增长良好。公司全年招标苗销售收入超过5 亿元;其中口蹄疫招标苗在O-A-亚洲I 型三价苗的推动下,公司口蹄疫招标苗市场份额稳步提升;其次,由于三价苗无论单价与利润均较高,推动公司口蹄疫招标苗收入超过4 亿元。其次,由于小反刍兽疫苗的爆发,公司小反刍兽疫全年收入达到1.2 亿元。口蹄疫苗的稳步增长和新增小反刍兽疫苗推动公司招标增长良好。 市场苗增长低于预期。市场苗方面,公司全年销售收入预计1 亿左右,其中口蹄疫市场苗的销售收入6000 多万元,蓝耳苗的销售收入4000 多万元,蓝耳苗增速低于市场预期。从终端反应来看,公司口蹄疫苗市场的免疫效力低于金宇,猪口蹄疫市场苗客户也以中等规模猪场为主,对大猪场的销售较少;高端的牛口蹄疫市场苗方面也尚未取得进展。但蓝耳市场苗方面,公司进入了温氏等大型猪场,终端反应好于竞争对手。 饲料业务稳定,压榨业务亏损。疆内养殖整体好于疆外,在疆内饲料市场格局较为稳定的背景下,公司疆内饲料业务稳步增长;同时疆外饲料的扩张也推动公司整个营业收入的增长。而压榨方面,在粕类、豆油等农产品价格下跌的背景下,公司压榨业务再次陷于亏损,但公司以销定产的政策确保了亏损幅度相对较小,亏损主要来源于存货计提减值。 盈利预测与估值。公司主要利润贡献业务疫苗板块发展良好,饲料与压榨业务利润影响较小。我们预计2014-2016 年公司EPS 为0.48,0.63 与0.76 元,对应PE 为30,23 与19 倍,我们维持公司“买入”评级。 风险提示。GMP 验收进度低于预期。

事件: 2月26日晚唐人神发布2014年业绩快报,2014年公司实现营业收入100.7亿元,同比增长41%;实现净利润8127万元,同比下滑36%;扣非后净利润同比增长5%左右。 点评:l和美并表推动收入增长。公司收入大幅增长主要来源于和美并表。母公司部分,在2014年饲料行业整体下滑的背景下,公司饲料业务也呈小幅下滑的趋势;而种猪业务在行业低迷的背景下,公司的销量与销售收入都大幅下滑;食品业务在终端低迷的背景下,销售也低于预期。 饲料业务利润大增,种猪业务亏损加大。公司利润方面,虽然2014年公司饲料销量小幅下滑,但由于原料价格下跌,2014年饲料行业利润整体大幅改善,公司饲料业务利润也达到1.2亿左右,增速超过80%。但种猪业务方面,在养殖行业去产能的背景下,种猪需求大幅下降,导致种猪转商的比重增加,种猪业务亏损接近4000万元,对利润造成较大打击;食品业务在也消费低迷的背景下利润低于预期;和美的利润则被收购所增财务费用抵消。公司主营利润整体稳定,但由于非经常性收益减少导致利润下滑。 行业仍承压,公司业绩仍将维持低位。在生猪行业去产能的背景下,生猪存栏呈不断下滑趋势,饲料业务仍存压力,预计15年公司饲料销量仍将维持低增长;且在行业产能利用率较低的背景下,盈利水平持续攀升的可能性较小。而种猪业务在行业去产能延续的背景下,仍将维持低迷。食品业务整体也将维持稳定为主。

投资要点。 事件: 2月25日晚,海大集团发布2014年度业绩快报。经公司财务初步核算,2014年公司实现营业收入211.7亿元,同比增长18%;实现净利润5.39亿元,同比增长58%,业绩符合我们此前预期。 点评: 营销服务再起航,公司销量稳步增长。公司在2014年初提出服务营销再起航,在核心区域建立服务站深化服务,对提升服务效率和推动饲料销售起到了较好的效果。此外,公司加强对服务起支撑性作用的微生物制剂的科研投入,确保公司在服务营销方面的领先优势。公司营销服务的深化推动公司的淡水鱼料、猪料、禽料在行业销量未增长的背景下均有10%的增长;虾料在行业恢复的情况下销量增长超过20%。 核心竞争力提升,盈利水平增强。在整个行业增速整体放缓的背景下,公司强化在原材采购、配方调整、运营、市场反应及营销等方面构成的综合优势,推动公司综合毛利及盈利水平的提升。以禽料为例,在行业整体不盈利的背景下,依靠发挥综合优势,公司禽料单吨净利达到50元,禽料利润超过1个亿,公司在综合管控方面形成了较强的竞争力。 华南市场强化盈利,华中、海外销量发力。在华南市场市场占有率与增长空间受限的背景下,公司通过提升膨化料、高端鱼料等产品的比重来提升华南市场的盈利水平。而华中区域,公司将利用公司在综合管控方面的优势,提升猪料、禽料的性价比,进而推动猪料与禽料的放量。而东南亚等区域新厂的设立也将对公司销量增长起到一定的推动作用。 估值低,维持“买入”评级。公司服务营销与管控能力构筑的产品性价比优势推动在市场份额争夺中销量稳步增长与盈利能力增强。我们预计公司2014-2016年的净利润为5.39亿、7.24亿与9.41亿元,对应EPS为0.50,0.68与0.88元,对应PE为27.5,20.5与15.8倍。公司的营销模式与管控优势构筑了在行业不增长背景下争夺市场份额最强大的核心竞争力;而估值无论相对同行还是历史均处于最低水平,我们维持公司的"买入"评级。 风险提示。自然灾害风险。

投资要点 事件:公司下修14年报利润。从1.45-2.25亿元,修正至0.7-0.9亿元。第四季度亏损约3000-5000万元,低于市场和我们预期。原因是四季度鸡价低于预期。 点评: 14年全年扭亏,四季每羽亏损约0.5元。公司全年利润约8000万,相对13年的亏损2亿,大幅好转(虽然业绩低于市场预期)。屠宰量估计在2.8亿羽,增长约30%。全年每羽盈利约0.29元/羽;其中四季度屠宰量估计在0.8亿羽,亏损3000-5000万,每羽亏损约0.5元。 四季度畜禽价格低于预期。我们测算,四季度白羽毛鸡均价4元/斤左右,较三季度的4.6元/斤大幅度下降,导致行业和公司的盈利情况低于预期,再次陷入亏损。同时,四季度猪价也低于预期。畜禽价格低于预期的原因是需求端持续低迷,导致畜禽产业链回暖的节奏低于预期。 行业产能持续下降,价格上升大趋势未变。近期畜禽价格低于预期,导致行业去产能仍在继续。母猪存栏连续下降,祖代鸡进口量也逐年下降。我们重申行业周期反转观点。由于需求端的低迷,导致周期去产量和价格上涨的节奏都被延长,但大趋势并未改变。 盈利预测:由于需求端低于预期,我们此前对周期的预测为14年为底部,15年景气高点,调整为14年底部,15年回暖,15年景气高点。预计14-16年EPS0.09、0.72、1.30,对应的PE170、21、16倍。维持买入评级。

投资要点 公司近期基本面改善较大。我们跟踪公司一年多时间,公司确实有在做事情。我们认为公司一年前规划的业绩目标基本兑现,公司的基本面发生了较大改善。具体表现在养殖板块的成本改善和疫苗板块的持续释放业绩。 养殖成本改善,出栏量增长。(1)至2014年年底,新收购的猪场成本的大幅下降,料肉比大幅下降,死亡率大幅改善。由此前全程约16元/公斤的成本,改善至目前13元/公斤出头;由大幅跑输行业的成本,改善至略微好于行业。头均盈利改善幅度达到300元/头。(2)公司计划发展“家庭农场”养殖模式,未来养殖产能由50万头扩张到125万头,结构上以育肥猪为主。我们预计15年养殖业务贡献利润1亿元左右。 疫苗业务持续释放业绩。前期大量投入开始释放业绩。预计2014-15年贡献3000、5000万的利润,而2013年只有不到900万。其中猪圆环苗效果显著,合作猪场认可度高,预计2015年贡献收入达到1亿元(占50%,增70%)。公司新品种高致病蓝耳疫苗和禽流感兽药新品也即将推出。 盈利预测:我们假设15年生猪均价15元/公斤,公司出栏量在63万头左右,疫苗业务贡献利润达到5000万。我们谨慎预测14-16年EPS0.11,0.61,1.18元(按增发摊薄),PE104、19、10倍。 投资建议:市场并未充分反应,公司市值被低估。近期天邦股份的股价与养殖行业其他公司走势类似,主要反映行业变化和市场情绪的变化。而公司层面的改善,股价并未充分反映。股价存在低估,给予增持评级。 风险提示:猪价波动剧烈

投资要点 事件:公司下修全年业绩,从1-1.9亿元下修至0.8亿-0.85亿元。下修的原因是四季度的猪价低于市场和我们预期,而四季度股价对此已有反映。在当前时点已知四季度猪价的情况下,由于公司成本控制良好,业绩符合或略好于预期。 点评: 四季度猪价低于预期。四季度公司生猪销售均价估计在13.5元/公斤,低于三季度的14.2元/公斤,导致公司下修业绩预测。猪价低于全市场预期,主要原因是需求端低于预期。需求端的下降和经济、投资增速放缓,国家防腐有关,导致行业量价齐跌。 公司成本控制良好,持续领先行业。公司成本控制良好,我们估算四季度成本降至12元/公斤附近,较三季度下降0.3-0.4元左右,对冲一部分损失。 公司全年头均盈利在46元/头左右,而行业是亏损状态,估计公司跑赢行业100元/头以上。三、四季度头均盈利分别为185和150元/头。 出栏量高速增长兑现。预计14年生猪出栏量185万头左右,增44%,其中四季度实际出栏55万头,略高于公司此前规划和市场预期。我们认为公司15-16年出栏量将继续保持高速增长,达到250万头和330万头左右. 维持猪价大趋势向上判断。由于需求低于预期,我们认为猪周期去产能和猪价爬坡的轨迹将被拉长,但猪价上升的大趋势不变。我们更改15-16年猪价均价的假设至15元/公斤、17元/公斤。 盈利预测:我们预测公司14-16年EPS0.35、2.84、5.35元,对应的PE137、17、9倍。我们认为猪周期大趋势不变,公司作为养殖龙头,养殖效率和成本领先在上市后不断得到验证。维持买入评级。 风险提示:猪价低于预期,猪价波动剧烈。

事件: 1月29日晚,金宇集团发布业绩预告,公司2014年年度实现归属股东净利润同比增长50%-70%。扣除2013年公司出售房地产业务的非经常性收益,2014年公司扣非净利润增长100%-127%。 点评: 口蹄疫市场苗业务一起绝尘。公司在业内率先完成悬浮培养生产线的改造,并在后端的“浓缩”与“纯化”工艺保持了较为领先的技术优势。从市场反应效果来看,金宇口蹄疫市场苗的免疫效力大幅地领先于竞争对手。同时,在对抗原含量与杂蛋白含量要求更高的牛市场苗方面,只有公司的疫苗取得市场认可,并实现销量快速增长。具体来看,我们估计2014年公司的口蹄疫市场苗的销售超过6亿,结构上猪苗和牛苗各占一半,市场苗增速仍然维持一起绝尘之势;而牛三价苗单价达到15元/头份,推动公司毛利水平进一步提升。其次,凭借口蹄疫0-亚洲I-A型三价苗的优势,公司也取得口蹄疫招标苗业务的快速增长。 后续产品不断推出。在后续产品梯度上,公司已取得取得猪圆环苗的新兽药证书,按照进度预计下半年将取得生产批文并实现销售;公司对原有的伪狂犬疫苗进行技术改造,新的伪狂犬疫苗有望在今年实现销售。蓝耳苗方面,公司的台湾企业合作,如果在试验等方面符合预期的情况下将引入国内市场。牛鼻气管炎+腹泻二价苗也进入中试阶段,也将是未来潜在的大品种。而布病疫苗方面,在老厂区环评未通过的背景下,仍需新厂区产能投产,预计将于16年下半年推出。但总之,公司产品体系不断完善,将逐步改变依靠口蹄疫单款疫苗推动收入增长的局面。 引进国际化团队,完善公司营销体系。公司在2014年引进硕腾中国区负责人王永胜担任金宇宝灵公司总裁。开始按照国际动保企业的模式完善公司的营销及服务体系,保证公司从产品到营销体系整条线持续领先于竞争对手。其次,在产品合作方面,公司加强通过国外优秀企业合作,加快引进国际优秀的动保产品。而在产品走出去环节,公司同盖茨基金、中非发展基金合作,试水海外投资建厂销售;同时,利用非洲疫病环境较为复杂的条件进行疫苗方面开发与研究,提升公司的研发水平。 盈利预测与估值。通过引进国际化团队,公司进一步强化在从产品到营销体系的优势;其次圆环、伪狂犬、蓝耳以及布鲁氏杆菌病等疫苗的逐步推出推动公司产品体系不断完善,公司高增长的趋势将延续。我们预计公司2014-16年净利润为4.02亿,5.16亿与7.09亿元,对应EPS为1.43元、1.84元与2.53元,对应PE为31.3倍,24.4倍与17.8倍,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:新产品推出进度不及预期。

事件: 10月30日晚新希望发布三季报,前三季度公司实现营业收入509.5亿,同比增长0.24%;实现净利润15.7亿元,同比增长13%。其中三季度实现营业收入188.7亿元,同比下滑5%;实现净利润6.22亿元,同比增长14.65%。 点评: 饲料低迷,收入端继续承压。虽然去年二季度禽类养殖就遭遇禽流感,但由于养殖户普遍对后市较为看好,整个存栏下降并不明显;直到今年一季度末肉鸡养殖存栏才出现暴跌,三季度虽然环比有所恢复,但同比数据仍然较差。公司在行业低迷的背景下,收入占大头的饲料业务负增长。 养殖回暖,农业单季度利润达2亿。虽然饲料仍然承压,但是在禽苗价格方面,三季度仍然维持二季度的强势,推动公司的利润盈利较好,三季度单季度公司农业业务盈利达到2.16亿元,农业业务盈利持续提升。 发力食品端,提升制品盈利。虽然公司目前肉类销售量达到200万吨,但由于以鲜肉为主,其盈利能力较低。公司新管理层上任之后,一直将发力食品终端作为重要的战略方向,逐步打造食品业务的品牌与盈利能力。 盈利预测与估值。在整个养殖大周期反转背景下,公司盈利不断改善。我们预计公司预计公司2014-2016年净利润为26.20亿,38.05亿和41.46亿;扣除民生银行投资后农牧业务的净利润为6.05亿,15.49亿和14.88亿,农牧业务EPS 分别为0.32元,0.80元与0.77元,农牧业务对应PE 为31倍,12倍与13倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。重大疫情风险