事件: 10月29日晚,中牧股份发布三季报,公司前三季度实现营业收入25.7亿元,同比增长6.08%;实现净利润2.39亿元,同比下滑6%。其中,三季度实现营业收入9.90亿元,同比增长5.7%;实现净利润8638万元,同比增长12%。 点评: 招标苗下滑,明年有望改善。由于缺乏A行口蹄疫苗,今年公司市场份额被金宇与天康蚕食,口蹄疫招标量份额下滑;但是公司已经取得A-0-亚洲I型口蹄疫苗生产批文,明年公司夺回市场份额的可能性较大。其次,禽流感苗也遭遇存栏减少致使出货量减少的影响,但三季度开始也恢复。 新建产能逐步释放,市场苗迎来快速增长。公司作为疫苗龙头,疫苗品类最为齐全;同时,在公司产募投产能逐步释放的背景下,公司之前产能不足的局面将逐步开始解决。配合公司市场化的销售队伍逐步扩张与养殖盈利趋好的背景下,推动公司三季度利润实现正增长,预计未来公司市场苗将迎来快速增长期。 关注国企改革提升估值。公司作为中农发旗下央企之一,有望受益于国企改革的整体推进,提升公司的管理效率;推动公司估值的提升。 盈利预测与估值。由于公司今年政府苗招标低于预期,我们预计公司2014-2016年公司净利润为2.15亿,2.90亿与3.35亿,对应EPS为0.50,0.67与0.83元,对应PE为30,22,18倍,维持公司“增持”评级。 风险提示。产能建设进度低于预期。

事件: 公司前三季度实现收入和净利润分别为6.3亿元和1.6亿元,同比增长0%和19%,EPS0.46元;其中第三季度淡季无销售。预收款4.45亿元,同比增长57%。 点评: 预收款大幅度增长,新销售季开局良好。公司预收款4.45亿元,其中母公司和子公司分别为2.78和1.67亿,同比增长70%和40%。新销售季开局良好,母公司继续发力,子公司先锋公司也有望从上一个销售季节的低迷中恢复。未来实际销售情况值得紧密跟踪和关注。 行业供需出现改善迹象。14年玉米种子制种面积310万亩,同比下降20%;预计新销售季制种产量11亿公斤,同比下降20%左右。种子行业近年供给过剩,中小上市公司甚至出现亏损,逼迫行业连续两年制种面积下降。行业另一龙头隆平高科预收款也大幅度增长,行业景气度回升迹象。 公司新品种储备丰富。母公司玉米品种登海605增长势头良好;后续品种登海618处于推广初期,口碑好,推广潜力大;新品种登海661十亩测试亩产1336公斤,刷新全国纪录。公司研发能力强,长期增长后劲十足。 盈利预测:14-16年EPS1.13、1.46、1.93,PE27、21、16倍。下一个销售季行业趋势向好可能性较大。另一方面,虽然先玉系列进入平稳期,但登海母公司体量逐渐超过先锋公司,成为最主要的增长动力。而良玉等其他子公司也具有研发能力,助力公司中长期增长。维持增持评级。 风险提示:行业去库存不及预期,新品种推广低于预期。

事件: 公司前三季度实现收入和扣非后净利润8.6亿元和3百万,同比增长17%和102%,EPS0.18元,其中第三季度扣非后净利润3000万,符合预期。 点评: 第三季度盈利环比改善。(1)我们测算三季度鸡苗均价2.88元,成本线在2.4元附近,即每羽净利在0.5元左右。我们估计商品代鸡苗出栏在5000万羽左右,鸡苗业务贡献利润2500万元,其他业务贡献500万元。(2)相比第二季度,公司业绩持续改善。二季度鸡苗均价2.38元左右,处于盈亏平衡线,公司扣非后净利润1300万元左右。 四季度盈利将继续改善。根据我们测算,三季度鸡苗2.88元/羽,四季度的10月份均价2.68元/羽。近期鸡苗价格止跌企稳,11月起即面临集中补栏的刺激。我们认为年底之前,鸡苗价格很可能再突破前期高点,即超过4.4元/羽。因此,四季度鸡苗均价高于三季度确定性大。 维持养殖反转判断,明年将大大好于今年。禽类由于周期和疫病的双重打击,产能去化更为彻底。我们维持养殖周期反转的判断,近几个月的鸡苗价格虽然波动剧烈,但明显呈现出底部抬升,中枢向上的走势。上游去产能已经逐渐反映到价格上。我们看好明年的鸡价,公司弹性巨大。 盈利预测:预计14-16年EPS0.30(含补贴)、1.04、1.01元,对应的PE34、10、10倍。公司周期弹性巨大,明年摘帽无悬念,增持评级。 风险提示:疫病因素,鸡价波动大。

事件: 公司前三季度实现收入和净利润46亿元和1.26亿元,同比增长43%和158%;EPS0.14元;其中第三季度收入和净利润17亿元和0.83亿元,同比增长30%和439%,EPS0.09;业绩略低于我们预期,原因是成本冲击,不改中长期逻辑。 点评: 屠宰量大幅增长,每羽净利环比下降。我们估计第三季度公司屠宰量7500万羽,同比增长20+%。1-9月累计达到2亿羽左右,一般四季度和三季度相当,因此全年屠宰量估计在2.8亿元左右。第三季度每羽净利在1.1元/羽左右,相比第二季度的2.6元左右环比下降,但仍然有一定盈利。 每羽净利下降缘于成本的冲击。根据我们测算,三季度毛鸡均价在4.6元/斤,二季度均价4.4元/斤,价格环比上涨5%;但玉米现货由于干旱均价环比上升10%左右(2.4元/公斤上涨至2.65左右),同时公司采购上出现波动,二季度采购成本低于行业。因此,三季度虽然价格上涨5%左右,但成本上涨更多,公司每羽净利下降。 维持养殖行业周期反转判断。近期毛鸡价格企稳,我们判断四季度净利润与三季度相当或略好。对于15年,鉴于养殖行业产能已经大幅度下降,我们维持养殖行业反转的判断。15年养殖每羽净利均值达到3元/羽附近,大大好于14年。当前时点公司只释放了14年Q2-3的业绩,未来至少还有5个季度的业绩催化。 盈利预测:结合公司的盈利预测,我们下调14年全年的盈利预测。值得说明的是,养殖行业刚刚盈利,盈亏平衡线附近业绩变化幅度大,难预测。同时,短期业绩易受养殖效率、采购成本等扰动,难以精确预测;我们下调盈利预测不代表中长期大方向变化。我们维持15年的盈利预测。14-16年EPS0.24、1.11、1.06,对应的PE62、14、14倍。维持买入评级。 风险提示:疫病风险,鸡价波动大。

事件: 10月29日晚,海大集团发布三季报,前三季度公司实现营业收入16.7亿元,同比增长17.73%;实现净利润5.40亿元,同比增长53%。其中三季度实现营业收入73.39亿元,同比增长11%;实现净利润3.37亿元,同比增长56%。 点评: 行业低迷,收入增速较低。在整个养殖价格较为低迷的背景下,不仅禽畜料受到存栏下降的影响导致增速较慢;同时鱼价受到猪价的向下拉动,也导致鱼价整体情况也较差,因此行业整体投料的积极性比较差。其次,三季度多雨、海南台风导致部分罗非鱼养殖设施损毁也对行业及公司的销售造成一定影响,三季度公司营业收入增速仅为11%。同时,随着三季度销售的结束,水产料全年行业低迷的情况已成定局。仅台风导致对虾养殖的投苗较晚,预计今年10月虾料好于去年同期。 产品线、采购等多因素提升毛利水平。公司三季度毛利率达到10.94%,比去年同期高2.3个百分点。除今年公司采购部分再次发挥了较高的水平之外,公司禽畜料线在规模不断提升的背景下,毛利水平继续提升;水产料在高毛利的虾料的增速快于普通鱼料、高端膨化料的比重不断提升的背景下,毛利也呈攀升趋势。 管理效率提升,费用率下行。在销售费用方面,公司虽然在人员扩张等方面放缓,但是营销费用仍然保持了较强的投放力度,单季度营销费增长26%,管理费用率提升至2.46个百分点,比去年同期高0.28百分点。但管理费用率方面,由于管理效率的提升与上半年的提前计提,三季度管理费用下降,费用率也下降至2.07的水平,比去年同期下降0.58个百分点。公司的单季度净利率提升至4.59%,为近年来最高点;公司盈利水平提升明显。 盈利预测及估值。虽然行业整体较为低迷,但是公司仍然通过提升产品毛利与提升管理效率提升了公司盈利水平。我们小幅调高公司2014-16年净利润至5.75、7.22与9.34亿元,对应EPS为0.54,0.68与0.88元,对应PE为21、17与13倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险。

投资要点 事件:公司前三季度实现收入和扣非后净利润5.8亿和-0.63亿元,同比增长47%和65%,EPS-0.09,其中第三季度扣非后盈利465万,环比基本持平。符合预期。 点评: 三季度保持小幅盈利。公司第三季度表观业绩3800万,扣非后盈利465万,确认政府补助约3600万。三季度相比二季度盈利无太大改善。主要原因是公司主营父母代鸡苗,下游补栏并不积极,使得价格在12-13元/套附近,小幅亏损。而公司商品代鸡苗价格处于小幅盈利区间。 四季度盈利将环比改善。根据我们测算,三季度鸡苗2.88元/羽,四季度的10月份均价2.68元/羽。并且近期鸡苗价格止跌企稳,11月起即面临集中补栏的刺激。因此,四季度鸡苗均价高于三季度确定性大。父母代方面,周期小幅滞后于商品代,商品代已经盈利半年,刺激父母代补栏,将拉动父母代价格。因此,我们判断四季度起公司业绩持续改善。 全年盈利确定性,明年将大大好于今年。公司确认政府补助之后,前三季度小亏2600万。公司预计全年盈利1500-3500万,盈利确定性大,避免了被ST的风险。我们维持养殖周期反转的判断,重申在养殖行业中,公司弹性巨大,15年业绩将大幅度改善。 盈利预测:预计14-16年EPS0.05、1.01、0.92元,对应的PE262、13、14倍。公司13年亏2.9亿,15年盈利至少2.8亿,弹性巨大,增持评级风险提示:疫病因素,价格波动剧烈

事件: 10月29日晚唐人神发布三季报,前三季度公司实现营业收入75.58亿,同比增长49%,实现净利润5753万元,同比下滑26%。其中三季度单季度实现营业收入30.39亿元,同比增长53%,实现净利润3745亿元,同比下滑6.07%;和美盈利好转推动三季报略超预期。 点评: 收入增长来自和美并表。前三季度公司收入增长49%;但是收入增长来自于和美并表。扣除和美并表之后,公司无论是前三季度还是三季度单季度,公司的收入均未增长。表明在养殖去产能的背景下,饲料行业景气度低迷,公司销售收入增提承压。 和美肉鸡养殖推动盈利回升,唐人神公司下滑50%。净利润方面,公司三季度净利润整体下滑幅度趋缓。但从利润分拆来看,三季度由于肉鸡实现盈利,和美实现总利润4400万,公司确认1800万;而唐人神单季度实现利润1972万元,同比下滑51%,三季度下滑幅度未现收窄。和美公司收入未现增长表明行业压力仍大。 行业低迷,四季度承压。在养殖去产能的背景下,生猪存栏同比下滑明显,饲料业务仍承压;但四季度和美养殖业务有望继续保持较好盈利。 盈利预测与估值。由于下游养殖景气度较低,我们预计公司2014-2016年净利润为1.09亿,1.61亿与2.39亿;对应EPS为0.26元,0.38元与0.57元,对应PE为31倍,21倍与14倍,维持公司“增持”评级。 风险提示。重大疫情风险。

事件:前三季度实现收入和净利润8.2 亿和1.2 亿,同比增长-10%和101%,扣非后0.37 亿元,同比增长74%。折合EPS0.12 元;其中第三季度淡季无业绩。 点评: 预收款大幅增长,新销售季向好。三季度末预收账款2.25 亿元,同比增长44%,反映了新销售季势头较好。主要原因一方面是行业供需改善,14年两杂种子制种面积大幅下降10-20%;另一方面是公司积极推出隆平208、广两优1128、广两优2010 等新品种拉动公司销售。 中长期业绩释放能力和动力十足。公司近年进行了一系列的收回少数股东权益、并购、剥离、管理层增持、中信集团注资等活动。目前公司内部的治理水平和外部的扩张能力已经达到加强。公司预计全年业绩3.5-4.1 亿元,大幅增长。同时,管理层承诺2014-18 年度净利润不低于3.6、4.9、5.9、7.7、9.4 亿元,长期增长无忧。 后续行业政策和公司并购频繁。公司已经具有国家队的背景,作为国家重点支持的种业龙头,行业地位不言而喻。我们预计14 年下半年种业支持政策频出。而公司出于自身战略的考虑,也会积极推荐并购和海外扩张。 使得公司未来短期不乏催化,而中长期空间巨大,具有战略配置价值。 维持买入评级。我们预计14-16 年EPS0.28、0.38、0.47 元(已经考虑增发股份摊薄),增速较快;对应PE64、47、38 倍。买入评级。 风险提示:并购低于预期,政策支持低于预期

事件: 大华农10月24日晚发布三季报,前三季度公司实现营业收入6.92亿元,同比增长1.49%;实现净利润6053万元,同比减少49.61%。其中三季度单季度实现营业收入2.82亿元,同比增长14%;实现净利润3408万元,同比下滑37%。 点评: 温氏存栏恢复与招标苗发货推动三季度业绩改善。由于上半年尤其是二季度温氏的禽类养殖存栏下降较为明显;而公司对温氏的销售收入占总收入超过20%且以禽类产品为主的背景下,公司二季度收入与利润均承受较大压力。三季度温氏存栏迅速恢复,目前存栏已经恢复至去年同期的9成,公司的销售压力也有所减轻;同时,由于整个温氏集团都面临较大压力,温氏今年也加大从公司的采购力度。其次,9月份政府招标苗开始发货,推动公司三季度收入环比改善。但由于行业低迷的背景下,禽流感等招标苗的竞争压力较大,导致招标苗毛利下滑;其次代销公司惠牧的销售收入增加也推动综合毛利率下滑达10个百分点。 猪腹泻苗进入市场,马力克苗蓄势待发。公司猪腹泻疫苗三季度开始投放市场,目前销售收入已过千万。由于仔猪腹泻主要在冬春季节发病,目前属于销售淡季,如温氏这种猪场管理较完善的企业尚未使用腹泻疫苗,但到冬季却会普遍采购。由于目前国内仔猪腹泻尚无效果较好的疫苗,公司的腹泻疫苗有望成为成为和蓝耳苗一样的大品种疫苗。 其次,公司的马力克苗也进入生产工艺调试阶段,公司上下对马力克苗非常重视,欲使其代替目前国内马力克苗主要由硕腾垄断的局面。公司也计划将马力克苗打造成公司的又一个禽流感苗。 水产养殖项目有望成为公司新增长点。公司同中山大学签署了《海洋产业产学研战略合作协议书》,并与黎祖福、曹永长共同出资成立大麟洋公司。公司欲借鉴温氏集团同华南农大合作的方式与经验,在海洋养殖领域找到新的突破口。虽然公司整体进展低于预期,但预计今年仍能实现销售收入6000万左右,净利润500万以上;水产养殖预计将成为公司重要的增长点。 超募资金充裕,积极寻找并购标的。公司上市之后的超募资金较为充裕;同时公司利用自身强大的股东背景和在动保行业深厚的科研、渠道优势,进行积极的行业并购和整合,推动公司收入和利润规模的快速扩张。 盈利预测。虽然三季度业绩环比有所恢复,但行业整体仍然低迷;公司急需新的增长点发力。我们预计2014-2016年公司EPS为0.34,0.38与0.43元,对应PE为24,21.4与19.2倍,同时潜在行业并购有可能增厚公司业绩,我们给予公司“增持”评级。 风险提示。水产养殖项目盈利进度低于预期。

事件:10月26日晚,金宇集团发布三季报,前三季度公司实现营业收入7.39亿元,同比增长51%;归属上市公司股东扣非后净利润3.08亿元,同比增长113%。其中三季度实现营业收入2.33亿,同比增长25%;实现净利润0.96亿元,同比增长66%。 点评: 淡季销量增速放缓。三季度公司销售收入增长25%;由于今年公司招标苗中A-0-亚洲I型口蹄疫三价苗的比重提升与市场苗采用A-0-亚洲I型口蹄疫三价苗代替原有二价苗,公司整个产品体系的价格提升在10%以上,因此预计公司三季度单季度疫苗销量增速不及15%,增速放缓。但是三季度是疫苗销售淡季,在疫情相对较轻的背景下,养殖会选择政府苗或者价格相对便宜的疫苗;公司产品定位高端,因此四季度销量增速有望回升。 产品升级提升毛利水平。在政府招标苗方面,公司采用三价苗抢占了口蹄疫招标苗最高端的部分,政府提升口蹄疫招标苗的价格使公司受益最大。 市场苗方面,公司今年全面采用三价苗代替原有的二价苗,也推动公司产品价格进一步提升,单季度综合毛利达到79%;比去年同期提升17个百分点。 后备品种逐步丰富。公司聚焦生物制品主业之后,除了在口蹄疫苗上发力之外,同时发力新城疫、圆环等疫苗品种,增加产品体系。 股权激励提升管理费用率。由于公司之前实施的股权激励计划从今年开始摊销确认为管理费用,也推动前三季度管理费用同比增长70%;管理费用率攀升至13%的水平;但由于后期管理费用边际增长有限,随着收入提升,管理费用将呈下降趋势。 盈利预测与估值。招标涨价与市场苗爆发推动业绩快速增长。我们调高公司2014-2016年净利润至3.66,4.83与6.02亿元,对应EPS为1.30,1.72与2.14元,对应PE为26.5,20.1与16.2倍,维持公司“增持”评级。 风险提示。口蹄疫苗价格下跌

事件: 前三季度实现收入和净利润11亿元和-0.74亿元,同比增长-13%和-208%;EPS-0.08元,其中第三季度净利润0.74亿元,同比增长175%,符合预期。 点评: 三季度猪价继续回升。2014年二季度养猪行业经历了最近10年最低迷的时期,自4月份以来,猪价持续回升。从10.5元/公斤左右,持续回升至15元/公斤附近。公司头均盈利上升以及冻品升值,实现净利润0.74亿元。 公司销量情况回升。上半年公司销量下降20%,三季度情况回升。第三季度公司收入增长9%,而行业仔猪、生猪均价分别下降10%和5%左右。我们估计三季度公司销量增速在15%左右。公司销量的回升主要原因是行业持续回暖,另一方面公司改造和新建的产能也陆续投产。 未来行业景气将持续向上。我们判断10月底附近至年底,猪价将有一波可观上涨。从目前的14.3元/公斤,上涨至16-17元/公斤,涨幅15-20%左右。同时,我们维持15年养猪行业全年景气的判断。公司业绩弹性较大,预计15年猪价均价达到17元左右,公司业绩将达到5亿元左右。 盈利预测:预计14-16年EPS0.02、0.53、0.59,对应的PE545、20、18倍。我们小幅下调14年盈利预测,近期养殖户补栏积极性低,仔猪价格低迷,影响公司业绩。我们认为猪周期反转确认,补栏不积极延长景气周期,未来猪价持续上涨将对公司股价形成持续的催化。增持评级。 风险提示:疫病因素,下游肉品拓展风险,猪价波动大。

事件: 前三季度实现收入和净利润121亿和-1.15亿元,同比增长7.5%和-826%,折合EPS-0.19;其中第三季度收入和净利润分别为46亿和0.3亿元,同比增长13%和167%,折合EPS0.05,公司预计全年盈利0-0.4亿元,符合预期。 点评: 三季度如期扭亏。单三季度净利润3000万,相比上半年的亏损1.5亿左右大幅度好转。主要原因是三季度猪价持续环比上涨,养殖行业盈利回暖。 养殖效率出现改善迹象。我们测算,同样是单三季度,今年仔猪和生猪均价分别同比下降10%和5%,而公司利润比去年增长167%(扣非后+194%)。原因是养殖效率逐渐改善。单三季度养殖部门估计盈亏平衡线附近,与行业平均水平接近(上半年以及过往大幅跑输行业)。在周期向上的过程中,公司自身也在改善,二者叠加,使得公司弹性巨大。 收入保持增长。公司单三季度收入增长13%,快于上半年的5%。公司饲料增长缓慢,因此养殖贡献大部分收入增长。而生猪均价同比下降,因此我们估计出栏量延续上半年的快速增长(30%以上)。我们预计公司全年生猪出栏量至少在150万头以上(+30%),15年达到200万头以上。 猪价即将上涨,公司弹性大。我们重申10月底猪价即将上涨的观点。近期猪价在14.3元附近徘徊,这在历史上属于很低的水平。至年底之前,猪价大概率还有一波上涨,将超出三季度高点,达到16-17元/公斤附近。 盈利预测:公司四季度处臵山东和康源公司股权,将贡献1.28亿元,因此本年度肯定不会亏损。鉴于此,我们上调14年盈利预测。预计14-16年EPS0.05、0.67、0.80,对应15-16年PE15、12倍,增持评级 风险提示:疫病因素,猪价波动大。

投资要点 事件: 10月27日晚,大北农发布三季报,前三季度公司实现营业收入131.9亿元,同比增长18.4%,实现净利润4.39亿元,同比下滑1.85%,扣非后净利润4.02亿元,下滑6.19%。其中三季度实现收入49.7亿元,同比增长7%;实现净利润1.53亿元,同比增长21%。并预计全年利润增长0%-30%。 点评: 行业低迷与公司收缩战略致使收入增速新低。在上游生猪养殖行业去产能的背景下,三季度生猪存栏的恢复较为缓慢,存栏量整体处于低位。整体存栏较低导致饲料需求相对低迷,9月份单月全国配合料的增速更是低至3.41%,增速水平再下台阶。在行业低迷的背景下,公司今年采取了调整的销售策略,放缓营销人员的招聘进度与营销会议等投入;此外,在对客户的信用支持方面,其增速也有所放缓。行业低迷与公司收缩战略致使三季度收入增速降至7%的较低水平。 净利增速回升,战略收缩初显成效。虽然行业低迷与公司的收缩战略导致公司收入增速创下新低。但是在疫苗等高毛利产品增速较快的背景下,公司的综合毛利率同比提升接近2个百分点;同时在收缩战略下,公司的销售费用与管理费用增长较为缓慢,遏制了费用率攀升的局面;公司净利率回升,结束去年以来增收不增利的局面,利润增速大幅快于收入增速。 行业景气难升,低增长状态将延续。在今年养殖去产能的背景下,截止目前,母猪存栏已经下滑接近12%;意味着未来行业养殖存栏量将有所减少;从生猪存栏数据来看,整体存栏恢复较为缓慢。其次,13年下半年由于大部分时间养殖头均盈利维持在100元左右,养殖户对盈利期望较高,行业压栏现象较为显著;存栏结构中大猪较多也推动对饲料需求较为旺盛。今年在养殖户资金较紧张的背景下,压栏并不显著,去年的高基数也是今年承压。因此,我们预计公司仍将维持低速增长的局面。 盈利预测:在行业低迷的背景下,公司收缩战略初见成效;但行业景气度短期难恢复的情况下,公司低增长的局面将延续。我们预计2014-2016年公司净利润为7.73亿,9.55亿与12.16亿元;对应EPS为0.47,0.58与0.74元;对应PE为29,23.5与18.4倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:重大疫情风险。

事件: 前三季度实现收入和净利润17.4 亿元和0.27 亿元,同比增长48%和-98%;EPS0.01 元,其中第三季度净利润0.83 亿元,同比增长16%,略超预期。 点评: 三季度净利8000 万,前三季度实现盈利,成本端略好于预期。(1)三季度行业景气回暖。7-9 月公司出栏生猪45 万头,同比增长约40%;净利润8300 万,头均盈利约184 元/头。三季度行业盈亏平衡,公司头均盈利大幅跑赢行业约150-200 元/头,显示了良好的成本控制能力。(2)业绩略超预期,主要原因是成本端优于行业。三季度玉米现货较强,而小麦涨幅较小,公司饲料主要原料是小麦,并且可以较为灵活调整玉米、小麦的比例。 四季度不会比三季度差。前三季度累计出栏量130 万头,一般四季度出栏量不低于三季度,即全年出栏量实现180 万头(同比+40%)的目标问题不大。盈利方面,我们预计10 月底附近猪价上涨,至年底之前达到16-17元/公斤,四季度均价高于三季度是大概率事件。因此,我们认为四季度利润将继续环比改善,全年达到公司预测的1-1.9 元区间确定性强。 15 年是养殖牛市,景气持续改善。9 月份能繁母猪继续下降,草根养殖户信心低迷,为15 年牛市埋下伏笔,维持15 年养殖行业全年景气判断。 盈利预测: 鉴于三季度业绩好于预期, 上调14 年的盈利预测,14-16EPS0.44、4.19、4.49 元,公司是猪周期最佳投资标的,买入评级。 风险提示:疫病因素,猪价波动大

事件: 瑞普生物10月23日晚发布三季报,公司前三季度实现营业收入4.5亿元,同比下滑16%;归属母公司股东净利润为3930万元,同比下滑59%。其中三季度单季度实现营业收入1.67亿,下滑3.99%,实现净利润785万,同比下滑785万;收入下滑幅度减小但利润下滑幅度加大。 点评: 行业低迷,公司业绩继续承压。由于上游养殖行业低迷导致的存栏量大幅减少,公司销售遭遇加大压力。前三季度公司的生物制品业务下滑13%;兽用药物业务下滑19%。三季度在公司大笔营销投入的背景下,虽然公司的销售收入下滑幅度大幅趋缓,但却导致公司的利润大幅下降。 其次,从行业存栏来看,13年行业从4月份开始便遭遇禽流感冲击,但养殖户一致挺存栏;存栏直到今年2-3月份才有所下降,因此行业同比景气度仍然较低低迷。 销售费用大幅攀升。虽然三季度行业存栏环比有所恢复,但行业整体仍然较为低迷。但公司三季度在畜类疫苗以及禽类疫苗方面的营销投入均非常大,单季度销售费用同比增速达到35%,在收入负增长的背景下,三季度公司的销售费用率较去年同期提升了11.5个百分点,销售费用率达到40%,大幅拖累公司盈利。 在建工程转固临近,或使公司毛利承压。公司在建工程整体账面价值较大,报告期末公司的在建工程账面价值达到4.37亿元,甚至大于固定资产3.42亿元的账面价值。同时四季度,公司的在建工程开始逐步转固,预计公司折旧将明显提升。同时在公司加强营销投入而销售并无明显改善的背景下,预计公司的毛利率将下降。 同时,与公司类似,过去几年行业在盈利较好的背景下,竞争对手产能均有所扩张,这也有可能加剧行业竞争的风险。 盈利预测与估值。随着下游行业的逐步回暖,公司销售有望逐步回升,我们预计2014-16年公司净利润为0.58亿,1.27亿与1.94亿元;对应EPS为0.15元,0.33元与0.60元,对应PE为76倍,35倍与23倍。维持公司“增持”评级。 风险提示。重大疫情风险