事件:10月25日晚,唐人神发布2016年三季报,报告期内公司实现营业收入78.20亿元,同比增长7.30%;净利润1.35亿元,同比增长102.62%;其中三季度单季实现营业收入32.17亿元,同比增长19.64%;净利润6822万元,同比增长55.20%。同时,公司预告2016年全年净利润预计1.88-2.04亿元,同比增长130%-150%。 销售导向促饲料增长,高端料占比显著提升。随着生猪存栏开始反弹,公司积极调整销售策略,保证饲料销量,三季度公司饲料销量同比增长近30%。为迎合客户补栏需求,公司着重推广保育料、教槽料,前端料占比明显提升,结构得到明显优化。同时,报告期内公司收购比利美英伟51%股权,进一步加码高端前端料,提升饲料整体盈利能力。 多渠道布局生猪养殖,实现产业链协同。公司从种猪到饲料再到屠宰都有布局,相对而言,在整条养殖产业链上,公司在生猪养殖环节稍显不足。 公司也在积极加大生猪养殖力度,除了收购龙华农牧并扩充其产能(现有产能15万头,计划增加24万头)外,公司还充分利用现有种猪场资源,通过“1+25”模式实现养殖规模快速扩张,预计17、18年公司生猪出栏量分别达到50万头和100万头。 盈利预测与估值。公司饲料业务销量结构均出现改善,生猪养殖业务也在稳步扩张。我们预计公司2016-18年净利润为1.97亿、2.69和2.34亿元,对应EPS为0.40元,0.55元和0.47元,对应PE为33.2、24.3和27.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:生猪出栏进度低于预期。

事件:仙坛股份2016年Q1-3收入15.1亿元(+14.8%),归母净利润1.78亿元(+1148%),Q3单季收入5.67亿(+37.3%),归母净利润1.02亿元(+1689%)符合预期。 高价鸡肉加低价自产苗鸡扩大利润空间。(1)我们估计公司Q3屠宰2800万羽左右,单羽盈利3.6元左右;(2)换羽产出的次品毛鸡拉低行业质量和价格,而分割肉品质量稳定,鸡肉与毛鸡价格剪刀差拉大,公司销售价格4元/斤以上,较市场存在溢价;(3)由于公司经营父母代至屠宰的产业链,环节开放,Q3鸡苗均价3.74元/羽,但行业成本仅2.3元/左右,公司在苗价偏高的时选择用自供鸡苗可拉大利润空间。 豆粕、玉米价格走低,成本低位维持。Q3大宗原材料价整体下滑,主要原材料之一的豆粕价格在Q2反弹后再度从3600元/吨回落近400元,玉米则从1900元/吨下行至1700元/吨以下,估计饲料成本整体在低位维持。 上游景气向下渗透,父母代产能去化后,肉价上行空间大。供给终端短缺已导致父母代苗价格飙高,但中游扩繁环节换羽和延迟淘汰导致父母代在产存栏居高不下,压制下游鸡苗、毛鸡和肉品价格;按目前情况,我们估计17年1-2月父母代在产将迎来拐点,后期毛鸡、鸡肉价格上行空间大。 投资建议:公司预测全年利润在2-2.1亿,大概率可达预期,鸡苗、鸡肉价格上涨空间大,预计16-18年净利润2.1亿、4.6亿和5.2亿,对应PE41.5、18.9和16.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫病风险,鸡价波动大,粮食政策风险

投资要点。 事件:10月26日晚,海大集团发布2016年三季报,报告期内公司实现营业收入199.73亿元,同比增长13.49%;净利润8.80亿元,同比增长20.47%;其中三季度单季实现营业收入83.53亿元,同比增长5.08%;净利润4.95亿元,同比增长11.97%。同时,公司预告2016年全年利润7.80-10.14亿元,同比增长0%-30%。 黑天鹅令业绩低于预期,全年业绩基本确定。由于华中、华东地区夏季遭遇暴雨洪水灾害,导致部分鱼塘被洪水冲毁,还使得区域内投料节奏延迟。 7、8月公司水产料销量同比均出现负增长,鸭料也受到一定程度影响。 我们估计三季度公司在华中、华东地区饲料销量较去年同期减少10万吨,导致公司业绩低于预期。四季度是饲料销售淡季,对于全年利润影响较为有限,我们预计公司全年业绩增速基本保持在前三季度水平。 灾害风险整体可控,公司经营重回正轨。华中、华东地区毛利约占公司整体的20%左右,虽然对公司造成一定拖累,但整体风险可控。公司整体饲料销售仍保持较快增长,华北禽料增长50%-60%,华中、华东猪料增长40%-50%,海外市场更是增长60%-70%,有效弥补了灾害的不利影响。 随着灾区逐渐恢复,9月公司整体饲料销售已实现同比10%增长。 鱼价看高提升投苗积极性,水产料有望迎来爆发。此前国内鱼价长期处于低位,严重影响力养殖积极性,全国鱼类存塘量偏低也影响了公司水产料的销售。而湖北是国内淡水鱼输出大省,本次受灾对于全国的鱼类供应都将产生较大影响。目前市场普遍看多未来鱼价走势,养殖户投苗积极性也明显提升。鱼价上涨、存塘增长将推动公司水产料(尤其是高端膨化料)销售,对公司后期业绩产生积极影响。 豆粕玉米齐跌,饲料维持高毛利。水产料原料以豆粕为主,上半年受南美大豆减产提振,豆粕价格一度达到3600元/吨。而随着四季度美豆丰产,豆粕价格明显回落,目前现货价格已回落至3300元/吨,期货价格更是跌至2800元/吨。而玉米价格在取消收储影响下持续走低,也降低了猪料、禽料生产成本。原材料价格普遍下降使得公司饲料毛利水平有望维持在较高水平。 盈利预测与估值。黑天鹅对于公司的影响逐渐消褪,公司业务已重回正轨。 公司是饲料行业白马,长期竞争优势突出,未来估值有望修复。我们预计公司2016-18年净利润为9.81亿、14.4和19.2亿元,对应EPS为0.64元,0.94元和1.25元,对应PE为24.8、16.9和12.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:灾区恢复进度低于预期。

投资要点 事件:10月24日晚,瑞普生物发布2016年三季报,报告期内公司实现营业收入7.06亿元,同比增长27.09%;净利润9913万元,同比增长23.79%;其中三季度单季实现营业收入2.56亿元,同比增长17.36%;净利润4848万元,同比增长49.87%。 利润增长主要得益于华南生物秋招表现良好。去年公司收购华南生物70.25%股权后,获得了国内唯一的水禽H5亚型禽流感防控专用疫苗生产资格。华南生物在今年秋招中表现良好,我们估计单季实现利润1800万元,从而提升公司业绩约1260万元。而去年同期,华南生物单季度利润仅1000万元,并且公司只持有31.98%股权,对应权益利润约300万元。 换羽现象普遍,禽类防疫需求提升。今年受到白鸡引种受限影响,鸡苗价格高企,导致国内换羽现象普遍。而换羽鸡的体质较差,容易发生疫病,促使养殖户加大防疫投入。公司作为国内禽苗龙头,尤其是市场苗份额占比较高,充分受益于行业扩容。 在研品种丰富,积极转型养殖服务商。公司致力于从养殖供应商向服务商转型,因此需要有更多的疫苗新品种进行配套协同。除了已经上市的猪圆环病毒2型灭活疫苗外,国内唯一针对多分支的H5亚型禽流感二价灭活疫苗(H5N2亚型,D7株+rD8株)、填补了针对当前世界上流行最广泛的基因VII型毒株空白的新城疫重组病毒灭活疫苗(A-VII株)、猪链球菌-副猪二联苗、针对H5亚型的禽流感DNA疫苗等都在加紧研发,保证了公司的持续增长能力。 加码宠物布局,提升估值水平。近日公司再次增资瑞派宠物,合计持有16.52%股权,进一步加码宠物市场布局。瑞派宠物是国内宠物医院领导品牌,目前下属医院已达到83家。近千亿的宠物市场当前仍是一片蓝海,在国内宠物文化兴起带动下,行业增速每年保持在20%以上。公司作为A股稀缺的宠物标的,理应给予更高的估值水平。 盈利预测与估值。华南生物的并表大幅提升了公司整体研发及营销能力,目前在研品种丰富也保证了长期成长性。而提前布局宠物蓝海市场,令公司估值水平有望进一步提升。我们预计公司2016-18年净利润为1.43亿、1.73和2.18亿元,对应EPS为0.35元,0.43元和0.54元,对应PE为57.3、47.6和37.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:白鸡存栏骤降。

规模化猪场补栏加快,市场苗销售火爆。尽管能繁母猪存栏尚未明显反弹,但规模化养殖户补栏加快,口蹄疫高端市场苗的目标群体扩容。公司作为口蹄疫市场苗领导者,充分受益于行业规模增大。目前公司口蹄疫苗品销售火爆,为此公司也将生产线从一天一班调整为一天两班以增加产品供应。报告期内公司口蹄疫市场苗收入同比增速达到30%。 与兰研所协议到期,费用减少提升利润。公司与兰研所合作研发牛三价疫苗时,曾签订了收益分享协议,公司每销售一头份牛三价疫苗,就需要支付给兰研所3%费用。随着该协议今年年初到期,公司未来不再需要支付相关费用,从而提升了产品销售的利润率。 加强渠道建设,巩固市场苗龙头地位。公司通过将优质经销商纳入公司自身销售体系,进一步加强对于终端的覆盖力度。并且,公司也对内部直销和招采销售团队进行了整合,实现销售资源共享,从而形成了更好的协同效应。 产品线扩充,新品销售良好。随着圆环和牛二联两大重磅产品陆续上市,公司原本较为单一的产品线得到极大丰富。并且借助原有的口蹄疫销售渠道,新产品得以快速放量,年内有望新增千万元收入,成为公司未来重要增长点。 布病纳入招采,量价有望齐升。今年布病被纳入强制免疫范围,公司地处牛羊养殖大省内蒙古,在反刍疫苗领域有着天然优势,去年布病疫苗销量超过1亿头份。但由于布病疫苗单价较低,对公司业绩帮助有限。而随着布病实行招采,价格和市场容量都有望大幅增长。同时,公司与诗华合作生产的高端布病疫苗也将上市,有助于进一步提升公司在布病疫苗领域的竞争力。 盈利预测与估值。公司作为口蹄疫市场苗龙头,在规模化猪场加速补栏以及兰研所收益分享协议到期驱动下,销量和利润出现同步增长,彻底摆脱了年初招采苗下滑的不利影响。我们预计公司2016-18年净利润为5.94亿、7.40和9.03亿元,对应EPS为0.97元,1.21元和1.47元,对应PE为32.0、25.7和21.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:生猪存栏恢复进度低于预期。

事件:正邦科技2016年Q1-3收入138.9亿元(+8.2%),归母净利润9.06亿元(+393.8%),Q3单季收入51.9亿(+15.4%),归母净利润2.96亿元(+67.4%)符合预期。 养猪继续贡献主要利润,出栏小幅下滑但成本改善显著。(1)三季度公司共出栏生猪49.6万头,环比下滑30%,其中仔猪出栏比例估计在30%;(2)公司前期养猪成本较高,今年饲料成本下行,加上通过费用控制较好,公司完全成本估计有明显下降,加上三季度猪价维持在较高水平,公司肥猪、仔猪三季度头均盈利估计在490和360元/头,贡献约2.25亿利润。 饲料业务改善明显,农药业务成长迅速。(1)三季度行业受到冲击,但公司饲料毛利率今年出现大幅改善,我们估计三季度在大宗原材料价格趋势下降的情况下,饲料业务毛利率提升在大基数下贡献丰厚利润;(2)正邦生化情况良好,饲料、农药估计三季度贡献利润0.7亿。 生猪持续增量、饲料步入景气,将维持丰厚业绩。1-3季度出栏177.2万头,我们估计全年出栏在220-240万头,17年估计出栏量继续增长,能繁母猪存栏尚未回升,预计后期猪价仍会在高位区间较久;而饲料则逐步随存栏提升步入景气,公司内控带来的毛利率改善有望加剧业绩释放。 投资建议:公司预测全年利润在10.2-11亿,大概率可达预期,预计16-18年净利润11.0亿、10.8亿和11.3亿预计,对应PE14.0、14.3和13.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险,猪价波动大,粮食政策风险

投资要点 事件:民和股份2016年Q1-3收入10.5亿元(+51.8%),归母净利润2.5亿元(+215.5%),Q3单季收入4.02亿元(+65.2%),归母净利润0.95亿元(+216.7%)符合预期。 行业景气度较好,公司利润大幅增长。三季度商品代鸡苗价格在3.5-4元之间震荡,我们估计民和商品代鸡苗出栏约0.64亿羽,单羽均价约3.74元,单羽盈利1.34元,贡献利润0.86亿;另外,三季度鸡肉产品价格也较好,季度均价约10500元/吨,估计鸡肉产品贡献利润900万。 大宗价格低价利好成本。受益于大宗原材料价格下行,估计公司商品代苗完全成本已经从去年同期的2.5元/羽左右下滑到2.3-2.4元/羽;预计后期玉米价格中枢将下移至1600元/吨附近,成本或维持较低水平。 产能扩张持续,后期有望量利双增。(1)公司扩产能脚步未停,今年以来在建工程同比增长127.6%,孵化场、商品鸡场等积极准备中;(2)16年上半年引种量极少,目前祖代去产能明显推高父母代苗价格,公司作为祖代场长期合作的下游企业在父母代苗取得上具有优势,且在后期产能快速跟进、行业景气度再升的情况下,有望做到量利双增。 投资建议:近期苗价肉价回调,公司预测全年利润在2.8-3.2亿,即四季度0.3-0.7亿。我们预计公司全年出栏2.4亿羽,养鸡公司业绩跟随价格波动,如四季度鸡苗均价高则可能超预期。预计16-18年净利润3.2亿、6.0亿和4.9亿,对应PE25.4、13.5和16.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫病风险,鸡价波动大,粮食政策风险

投资要点。 事件:天邦股份2016年Q1-3收入17.9亿元(+6.8%),归母净利润3.4亿元(+553.5%),Q3单季收入7.1亿(+8.2%),归母净利润1.4亿元(+88.1%)符合预期。 出栏稳定,养猪继续贡献主要利润。(1)三季度猪7-9月,公司出栏共17.3万头,1-9月37.4万头,出栏情况较为稳定;(2)猪价维持在较高水平,估计公司三季度头均盈利在500-550元/头,估计单季贡献约9千万利润。 饲料业务保持增长,疫苗销售良好。(1)三季度水产料销售的主要季节,今年由于洪涝灾害影响全行业,公司受损整体小于行业,主要因为虾蟹养殖环境更优于普通家鱼;(2)疫苗方面,成都天邦销售情况良好,我们估计本报告期疫苗、饲料共贡献利润约5千万。 扩产能定增过会,拟收购美国动物生育技术企业,养猪业务成长势头强劲。 公司前期拟定增募资14.8亿投向养猪业务,建成后生猪年产能可增加近160万头,近日项目已过会;近日公司披露有意向收购主营猪、牛等动物育种、生殖技术的美国企业MOFA GroupLLC,进一步加强其在育种环节的核心竞争力。可见公司在布局生猪业务决心坚定,未来量、质双升可期。 投资建议:公司预测全年利润在3.6-4.2亿,我们估计全年出栏在55-60万头,四季度猪价或中高位震荡,若猪价走高则可能超预期。预计16-18年净利润4.16亿、4.85亿和4.5亿,对应PE18.2、15.6和16.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫病风险,猪价波动大,粮食政策风险

投资要点。 事件:圣农发展2016年Q1-3收入61.4亿元(+21.35%),归母净利润5.03亿元(+244.1%),扣非后4.43亿(+204.1%);Q3单季收入22.2亿(+18.4%),归母净利润2.57亿元(+6297%),扣非后2.57亿(338.6%)。 景气渗透未完全,鸡肉价格曲折上行。(1)由于本轮周期景气从引种端向下传导,过程中有调整空间,因此至今下游毛鸡、肉价涨幅尙少,仍在曲折上行的阶段;(2)三季度估计公司出栏1.05亿左右,单羽利润约2.5元,较前期盈利状况有明显改善。 成本持续下降,费用控制明显。(1)成本方面,我们估计三季度完全成本在3.7-3.8元/斤,较前期4元/斤左右的水平显著下滑,一方面公司内控带来料肉比提升,另一方面大宗原料降价贡献了每斤约0.4元的成本缩减;(2)三季度三费率同比下降2.2个百分点到5.4%,主要是财务费用和管理费用减少,大额资本支出基本结束后财务费用已降至较低水平,而公司内控加强使得其在规模扩张的同时管理费用同比减少1500万元。 全年业绩乐观。公司Q1-3屠宰白鸡约3亿羽,预计全年屠宰4.3亿羽。 目前时点父母代存栏还在高位,压制下游鸡价,但未来预期产能将逐步去化。公司预测全年盈利在7-9亿之间,鸡价上涨预期强烈,实现概率大。 投资建议:公司规划16-17年屠宰量4.3、5亿羽,随鸡价上涨,利润空间大,预计16-18年净利润8.9亿、25.6亿和22.9亿,对应PE30.9、10.7和12.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险,鸡价波动大,粮食政策风险

事件:华英农业2016年Q1-3收入17.8亿元(+25.1%),归母净利润0.92亿元(+187.2%),扣非后0.45亿元(+293.5%)。Q3单季收入收入7.3亿元(+46.5%),归母净利润0.24亿元(+117.7%),扣非后0.17亿元(154.5%)。符合预期。 鸭苗价格季节性提升,但对业绩带动不强。Q3鸭苗均价2.6元/羽,高于Q2的1.93元/羽,但由于体量原因和涨幅一般,对业绩拉动作用不大。其他业务情况基本稳定,利润情况总体与前期变化不大。 大力扩张羽绒业务,未来向上弹性巨大。(1)目前羽绒价格仍在低位徘徊,价格仅为13年高点37%;(2)6月初公司与新塘羽绒合资成立华英新塘羽绒,截止三季报业务开展良好,应收账款达2亿的体量;(3)6月定增将有4.2亿投向羽绒业务,未来若周期上行,有望大放光彩。 国企改革提升效率,产业链延伸并购节奏加快。管理层持股持续推进,完成后将为公司注入新活力,公司本期费用率同比减少超过4个百分点,达到8.4%,经营效率显著改善。业务方面,立足养鸭的上下游,公司大力推进向育种、熟食、羽绒制品等多方面的全产业链布局。 投资建议:公司预测全年业绩1-1.2亿,大概率可达预期。当前公司处于鸭苗、鸭毛和羽绒均处周期低位,致使公司业绩平淡,但一旦周期反转将有巨大的上升空间,预计16-18年净利润1.2亿、2.2亿和2.8亿,对应PE48.3、26.3和20.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫病风险,鸡价波动大,粮食政策风险

事件:牧原股份2016年Q1-3收入39亿元(+100.4%),归母净利润17.6亿元(+531.5%),Q3单季收入16.2亿元(+96.7%),归母净利润6.9亿元(+197%)。符合预期。 猪价仍处高位,出栏稳定,公司利润可观。猪价均价虽与二季度比走低,但仍处高位,行业盈利情况较好,公司商品猪出栏均价估计在18元/kg左右,平均体重稳定在约110kg;三季度公司共出栏90.9万头,估计其中有20-25万头仔猪,综合头均盈利约759元。 成本控制到位,支撑业绩释放。公司成本控制方面一直十分优秀,16年Q3成本对应15年Q4-16年Q1的原材料价格,当时玉米、豆粕整体处于下行区间,而费用常年较稳定,我们估计三季度公司商品猪完全成本保持在低于12元/kg的优秀水平。 出栏量估计高于300万头,全年业绩乐观。(1)前三季度公司出栏206万头,按照行业季节性规律和公司年初母猪保有量,四季度出栏较多,预计全年出栏可达预期的300万头以上;(2)能繁母猪尚未回升,猪价下行空间不大,公司预期全年业绩在21亿-24亿的区间,我们判断达预期概率大,若猪价超预期表现则可能到25亿以上。 投资建议:公司体量大增长快,成本控制好,我们相信公司在猪价周期波动中能保持优秀的经营水平,预计16-18年净利润22.3亿、22.3亿和20.5亿,对应PE11.8、11.8和12.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险,猪价波动大,粮食政策风险

事件:益生股份2016年Q1-3收入12.7亿元(+175.3%),归母净利润5.05亿元(+281.3%),Q3单季收入4.76亿元(+229.1%),归母净利润2.35亿元(+371.7%)。超市场预期。 商品代鸡苗价格高企。由于今年换羽和延长使用导致商品代鸡苗质量、价格均分化较大,益生苗质优价高,估计单羽较行业有5-10%的溢价,因而业绩超预期;估计Q3鸡苗单羽盈利1.89元,父母代苗每套盈利30元,销量估计分别为0.7亿羽和350万套。 成本稳中有降,资产负债结构改善。(1)成本方面,大宗商品价格三季度稳中有降,费用较稳定,估计公司父母代完全成本18元/套,商品代苗2.3元/羽,等于或低于前期;(2)随盈利积累,公司资产负债率由一季报49.1%降低到本期的25.2%,资产负债结构快速改善。 全年业绩乐观。(1)在产祖代减少加上引种紧张,10月份父母代鸡苗报价已由Q3的50-60元/套提升至80元/套,目前至年底预计父母代鸡苗高价持续,而下游商品代价格有望上涨;(2)估计公司全年出栏商品代鸡苗2.5亿羽左右,父母代鸡苗1300万套。公司预计全年盈利6.5-7.2亿,我们认为大概率能达到。 投资建议:公司位于产业链上游,最先受益、也将持续受益于15年底至16年中的引种空缺,预计16-18年净利润7.1亿、10.1亿和6.7亿,对应PE19.5、13.7和20.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫病风险,鸡价波动大,粮食政策风险

投资要点 事件:10月13日晚,瑞普生物发布2016年三季报预告,前三季度公司预计实现净利润9610-10410万元,同比增长20%-30%;三季度单季预计实现净利润4690-5015万元,同比增长45%-55%。 换羽现象普遍,禽类防疫需求提升。今年受到白鸡引种受限影响,鸡苗价格高企,导致国内换羽现象普遍。而换羽鸡的体质较差,容易发生疫病,促使养殖户加大防疫投入。公司作为国内禽苗龙头,尤其是市场苗份额占比较高,充分受益于行业扩容。 华南生物禽流感秋招表现良好。去年公司收购华南生物后,获得禽流感疫苗生产资格。凭借国内唯一的水禽H5亚型禽流感防控专用疫苗,上半年华南生物已为公司贡献利润近1700万元。三季度华南生物继续发力,秋招禽流感疫苗表现良好,提升公司整体业绩。 猪苗新品上市,协同效应显现。上半年公司三费合计支出1.78亿元,较去年同期增加近3000万元,对中报业绩造成一定影响,三费增加的主要原因是新品种的研发和推广费用增长。公司此前以禽苗销售为主,随着腹泻二联活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗等猪苗新品种上市,与原有产品线形成有效协同,促进了公司从生产商向服务商的转型。 加码宠物布局,提升估值水平。近日公司再次增资瑞派宠物,合计持有16.52%股权,进一步加码宠物市场布局。瑞派宠物是国内宠物医院领导品牌,目前下属医院已达到83家。近千亿的宠物市场当前仍是一片蓝海,在国内宠物文化兴起带动下,行业增速每年保持在20%以上。公司作为A股稀缺的宠物标的,理应给予更高的估值水平。 盈利预测与估值。换羽现象使得禽苗市场扩容,公司作为行业龙头充分受益。在宠物市场的布局,也令公司估值水平进一步提升。我们预计公司2016-18年净利润为1.43亿、1.73和2.18亿元,对应EPS为0.35元,0.43元和0.54元,对应PE为58.4、48.5和38.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:白鸡存栏骤降。

投资要点 事件:温氏股份2016年Q1-3收入436.4亿元(+27.6%),归母净利润108.4亿元(+124.9%),Q3单季收入152.9亿(+9.7%),归母净利润36.1亿元(+15.0%)符合预期。 猪、鸡出栏稳增,主业利润丰厚。(1)我们估计三季度猪、鸡养殖主业利润约34.3亿。猪价跌但量升,生猪业务维持高盈利,Q3公司出栏均价下滑至18.7元/kg,但出栏环比增长8%达到425.7万头,估计Q3生猪头均盈利745元左右,总利润31.7亿;(2)Q3出栏黄鸡约2.21亿羽,每羽盈利约1.17元,贡献利润约2.6亿;(3)除此外配套业务有较快增长,估计本季度贡献利润x亿左右。 大宗价格利好,费用管控到位,养殖成本稳定。(1)Q3豆粕价格小幅震荡,玉米则略有下行,饲料成本并无压力;(2)公司费用控制良好,在15年底上市后财务费用缩减为负,三费率仅4.8%,低于行业平均8%的水平。估计本期猪、鸡成本变动不大,均在12元/kg左右。 全年业绩乐观。公司Q1-3出栏1231万头,我们预计全年可达约1700万头,黄鸡约7.5亿羽。生猪行业供需结构尚好,短期猪价不会脱离丰厚盈利的范围,加上稳中有增的黄鸡盈利,Q4盈利预计高于30亿。 投资建议:温氏是养殖行业绝对龙头,我们相信公司在周期波动中,将一如前期持续扩张规模,且维持优秀的经营能力,预计16-18年净利润140亿、125亿和115亿,对应PE11.4、12.8和13.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险,猪价波动大,粮食政策风险

生猪出栏量稳增长,维持丰厚业绩。我们预计温氏三季度猪、鸡养殖业绩约34.1亿。生猪方面,尽管进口增量和出栏均重提升导致猪价在三季度有所下滑,Q1-3分别为18.2、20.6和18.7元/kg,但稳定的出栏水平为公司保持了丰厚的盈利,Q3出栏环比增长8%,达到425.7万头。我们估计Q3生猪头均盈利745元左右,贡献利润31.7亿。另外,估计公司Q3出栏黄鸡约2亿羽,每羽盈利约1.17元,贡献利润约2.4亿。 大宗价格利好,养殖成本稳定。Q3豆粕价格小幅震荡,玉米则略有下行,饲料成本方面并无压力,考虑公司长期以来成熟体系造就的稳定、高效的管控能力,我们估计本期猪、鸡成本变动不大,均在12元/kg左右。 全年业绩乐观。公司Q1-3出栏1231万头,我们预计全年可达约1750万头,黄鸡约7.5亿羽。猪价近期下滑,但由于母猪存栏仍未回升,生猪供给数量难以增加,体重提升和进口增加均是有限增量,从供需结构判断,短期猪价不会脱离丰厚盈利的范围,Q4盈利预计高于30亿。 投资建议:温氏在一轮轮周期中实现量的巨幅增长和质的跨越性提升,做到全国养猪体量最大、成本极低、效率极优。猪价虽存在周期,但我们相信公司体量将持续扩张,并保持优秀的经营能力,预计16-18年净利润140亿、125亿和115亿,对应PE11.3、12.6和13.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险,猪价波动大,粮食政策风险