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林浩然

国泰君安

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王府井 批发和零售贸易 2016-08-31 17.10 18.62 -- 17.20 0.58%
17.20 0.58%
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本报告导读: 定增获批,拟以17.03元/股募集29.7亿元用于新店(以购物中心和奥莱为主)扩张和O2O项目,引入战投有望深化改革,大股东体外春天百货等资产仍有注入预期。 投资要点: 投资建议:需求不振导致短期业绩仍承受压力,长期看业态转型和国企改革进展。公司是北京国企改革重点受益品种,定增引入战投已经获批文,改革落地有望带来业绩新增量。考虑需求端不振且竞争加剧,下调2016-2018年EPS至0.88(-0.26)、0.96(-0.23)、1.09元(-0.21),维持目标价20.33元,“增持”评级。 大环境不景气致经营下滑,后续扩张业态倾向体验型。1H营收/净利润分别下降4.1%/26.7%,EPS0.565元,一方面社零增速继续下降,北京43家主要百货销售下滑超10%,另一方面在电商分流持续影响下销售端普遍面临销售压力。目前公司已完成奥莱事业合伙人机制改革、引入管理团队持股,西安周礼小镇项目及银川大阅城项目预计将于2016年底开业,并已取得收购西安西恩奥莱项目国资核准;购物中心项目中郑州熙地港店、哈尔滨店、南充店及佛山店预计将于近两年开业,新店开业将为销售增长提供活力。 定增获批,引入战投深化国企改革。公司拟以17.03元/股(若低于发行首日前20个交易日均价70%,则发行价调整该均价70%)募集29.7亿资金,锁定期36个月,发行对象为京国瑞国企改革基金、三胞集团及上海懿兆实业,主要用于实体店扩张及O2O项目。北京国企改革十三五规划已发布,区域改革有望持续升温,大股东体外仍有春天百货等资产,从解决同业竞争角度看未来有望进行资产整合。 风险提示:O2O全渠道建设低于预期;实体商业景气度继续下滑。
威创股份 电子元器件行业 2016-08-30 16.73 20.89 236.39% 16.71 -0.12%
17.86 6.75%
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投资要点: 投资建议:幼教产业布局领先,激励到位后续整合可能加速,高管及员工持股价格提供安全边际,维持目标价21元、维持增持评级。中国幼教产业整合空间巨大,受困资金及管理半径等问题,国内鲜有连锁化集团社会资本及创新管理模式引进乃大势所趋。威创在收购红缨、金色摇篮后已成为行业领军者,并通过贝聊及产业合作完善生态圈。幼教率先受益二胎放开,未来持续受人口结构改善及局面教育消费升级等催化,维持2016-2018年EPS预测0.25/0.32/0.39元不变。 高成长符合预期,激励落地为后续布局提供支持。1H营收/净利润分别实现增长31.8%/297%,折合EPS0.09元。目前旗下幼教机构加盟园3215家/连锁园6家/托管幼儿园18家:1H红缨教育实现营收1.2亿(净利润4300万)、同比增长63.6%,其中服务及产品各增长106%/44%;加盟园客单价增长24.3%至4.14万,298家旗舰园达6.5万;金色摇篮实现4658万/净利润2816万,新增80所加盟园、6所早教中心。以红缨+金色摇篮为基础,后续业务布局有望持续推进。 激励机制落地,后续运作整合速度有望加快。拟定增募集不超过25亿资金用于幼教生态完善(底价为13.33元),员工持股计划购买均价19.38元/股、并将于11.6解禁,核心高管王红兵/程跃购买价格分别为23.32元/15.77元(购买均超1亿),当前股价仍具备博弈安全边际。根据股权激励行权条件,2016-2018年净利润不低于1.8/3.6/6亿,预计未来产业整合式布局仍将延续。 催化剂:定增过会;围绕幼教生态布局落地 风险提示:定增被否;并购整合协同效应薄弱
轻纺城 综合类 2016-08-30 6.30 6.55 109.94% 6.86 8.89%
7.08 12.38%
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投资要点: 投资建议:公司重估价值达130亿元,当前市值65亿元,价值低估明显。2016上半年公司受益浙商银行分红增加以及成本控制,盈利略超预期。20万平米国际物流中心已进入竣工验收阶段,经营招商同步开展,有望逐步贡献利润。综合上述影响,我们上调公司2016-2018年EPS 至0.34(+0.03)/0.36(+0.02)/0.40(+0.03)元,维持目标价10.8元和“增持”评级。 业绩略超预期,投资收益增长和成本下降促利润增长23%。2016H1公司实现营业收入4.01亿元,同比减少0.17%;归母净利2.11亿元,同比增长23.36%,对应EPS 0.20元,利润增长主要原因是浙商银行分红为公司带来5951.62万元投资收益,以及经营成本下降使得毛利率上升2.25个百分点。 资产重估价值高。公司拥有80万平市场和20万平物流中心,保守按物业1万元/平米计算,从股价值达100亿元,另外,公司持有的会稽山25.5%股权和浙商银行3.06%股权,对应的市值为32亿元,资产重估价值达132亿元,当前市值仅65亿元,低估明显。 战略布局国际物流中心,业绩逐步释放。物流服务是公司的战略转型方向,20万平米国际物流仓储中心目前已经进入竣工验收阶段,经营招商工作同时展开,本报告期内实现营业收入3,501.83万元、净利润575.44万元,国际物流中心投入运营有望显著增厚公司业绩。 风险提示:租金价格上涨低于预期,国际物流中心招租低于预期。
翠微股份 批发和零售贸易 2016-08-30 10.01 12.61 66.58% 10.10 0.90%
11.96 19.48%
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投资要点: 投资建议:作为海淀国资旗下重要资本平台,换届在即+经营不利使得公司业务多元化进程有望加速,突出的资产价值提供市值安全边界,维持目标价13.5元、增持评级。公司商业主业已多年未做扩张,需求不振及竞争加剧使得短期业绩承压,资产优良+现金充沛叠加改革提速使得多元化布局将加速。国资主导下公司已携手道勤资产等成立教育投资公司,未来可能依托股东资源优势继续延伸。考虑经营承压,下调2016-2018EPS预测至0.25/0.26/0.27(原为0.3/0.31/0.32)。 经营低谷难掩资产优良,重估溢价率高企。受京城整体经营环境恶化及扩张停滞等因素影响,1H营收/净利润分别下降9.3%/37.7%。剔除发债等财务费用增加则业绩下降24%,符合预期。考虑1H北京百货销售同比降10%,短期商业经营拐点仍须等待。短期借款微降至1.5亿,账面现金14亿+19万方核心商圈自有物业+7亿可售金融资产,使得公司重估值超120亿、较现市值溢价率约140%。资本+盈余公积达18.5亿、未分配利润5亿(现股本5.2亿),负债表继续表现突出。 海淀国资旗下重要资本平台,换届在即多元化布局可期。翠微为海淀国资控股市值最小公司(其余为三聚环保/中泰桥梁),持股高达62.54%,2014年资产重组定增股价为13.68元/股,目前倒挂35%以上,预计未来继续获得资源倾斜概率较大,已公告与海淀国投成立教育投资公司,未来在教育项目孵化等领域合作有望深化。9.15为董事会到届期限,考虑现主业经营受限换届完成后多元化布局有望提速。 催化剂:区域改革升温;利用股东资源培育或延伸新业务;·风险提示:改革进展缓慢;业绩持续下滑。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2016-08-29 41.24 58.05 31.93% 43.48 5.43%
45.64 10.67%
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本报告导读: 公司2016年中报营收、净利润均较一季度下滑明显收窄,后续有望持续改善;下半年,公司将有望受益迪士尼开园与黄金投资需求复苏带动终端销量反弹。 投资建议:受经济增速下滑,可选消费挤出,黄金珠宝行业2016上半年承压;公司作为行业龙头,经营优势显著,营收、净利润均大幅优于行业。全年来看,公司上海银楼将受益迪士尼带来游客增量红利,黄金珠宝投资需求滞后显现可望带动需求端反弹。考虑上半年黄金珠宝行业承压,略微下调2016-2018年EPS至:2.28(-0.10)/2.65(-0.10)/2.94(-0.06)元,维持目标价65.31元及“增持”评级。 龙头优势显著,业绩企稳符合我们预期。公司2016年中报实现营收202.24亿元,同比下滑3.69%,较Q1下滑幅度收窄2pct;归母净利润5.23亿元,同比微降2.38%,eps1.00元,均符合市场预期。黄金珠宝行业短期承压,百家销售数据2016上半年累计同比下滑15.4%,公司渠道优势显著,2986家网点(净增22家)下沉充分,珠宝首饰实现营收140.4亿元,同比仅略为下滑6.19%,毛利率受益金价上涨同比提高0.69pct。受租金、广告、工资增加影响,公司销售费用率与管理费用率分别提高0.33和0.08pct。经营性现金流出现较大下滑,主要系加工业务逐步收回,对上游应付减少,和当期预收款项减少所致。公司二季度净利润同增14.9%业绩企稳,三四季度有望持续改善。 国企改革促激励机制完善,迪士尼开园增量可期。2016年上海国企改革自上而下推动显著加速,公司作为黄浦区国资委旗下重要竞争性国企,有望进一步完善股权激励机制,实现业绩和市值并重。同时,迪斯尼开业增量客流显著,有望带来上海自营银楼销售放量。 风险提示:金价大幅下跌;黄金交易存在风险;国企改革低于预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2016-08-29 4.72 5.81 -- 4.74 0.42%
4.85 2.75%
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投资要点: 投资建议:逆势增长、门店结构调整卓有成效,引入京东后合作有望逐渐深化。作为国内超市行业龙头,公司在经营层面优势明显,受CPI 及电商影响较轻并对行业进行整合。定增引入重磅战投京东及牛奶国际后,公司可能在多渠道运营及门店智能化等领域持续发力,传统已外资超市为主导的行业格局有望发生剧变。考虑新业态增长快速及受中百、联华等股权投资损失大幅减轻(2015年超2亿),上调2016-2018年EPS 预测至0.11/0.13/0.16元(原为0.08/0.09/0.1),参考行业可比公司平均估值56X,上调目标价至6.2元,维持增持评级。 2Q 继续高增长、BRAVO 表现惊艳。1H 营收/净利润同比分别增长17.7%/27.2%、折合EPS0.08元,扣非后净利润增长39.8%,符合市场预期。大卖场/社区店/卖场同店分别为3.11%/2.08%/1.58%,而近年来着力打造的BRAVO 业态同店更是达到12.37%,合伙人自主创业模式效果显著,根据规划BRAVO 下半年将继续新开26家门店(届时该业态门店将突破百家)。此外,第二业务集群下半年将启动北京区域扩张,结合京东到家上线APP,通过精准营销进行全渠道扩张。除服装毛利率下降2pct 外,生鲜/食品增长稳健(0.44/0.15pct)。 定增引进互联网巨头,未来合作将逐步深入。公司期内完成定增事宜,京东及牛奶国际以4.425元/股成功入场,未来在精准营销、智能物流、全渠道销售以及门店信息金融化等多领域有望引领行业发展。控股股东张轩松先生通过资管计划增持4亿股票于8月8日完成(均价4.15元),此外2015年9月增持成本为5.045元/股,控股股东增持将为股价提供一定安全边际。 催化剂:与京东合作深化;CPI 持续温和走高 风险提示:CPI 高企制约消费意愿;定增价格倒挂影响进度。
中百集团 批发和零售贸易 2016-08-26 7.62 11.53 77.31% 7.85 3.02%
9.09 19.29%
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投资建议:公司短期正处于关店调整、收缩蓄力期,业绩承压阵痛,但长期改善基础正在建立,公司陆续盘活百货资产、并购基金和便利店新业态逐渐推荐,静待激励机制理顺、变革重生。考虑公司百货门店资产证券化变现有望在年内实现6.24亿税前利润,但主营业绩仍将承压,调整公司2016-2018年EPS为:0.33(+0.18)/0.09(-0.18)元,0.19(-0.17)元,维持目标价12元,“增持”评级。 关店调整营收继续下滑,人工租金刚性费用难控。公司2016年中报实现营收80.23亿元,同比下降6.77%,归母净利润亏损0.62亿元,EPS:-0.09元,此前已有业绩预告,符合市场预期。公司加大退出重庆市场力度,关闭32家重庆门店(尚余48家);引入永辉团队后,市内门店完成6家生鲜经营调整试点,并在加大蔬果直采比例;中百罗森便利店顺利开出6家,取得积极成效,报告期超市总体毛利率提高1.07pct。职工薪酬与租金刚性上涨,同比分别增加19%、4%,致销售费用率同比大幅提高1.32pct。公司公告预计2016三季度经营性累计亏损1.6-1.85亿元,业绩阵痛继续。 资产证券化盘活百货门店资产,多项创新并举静待变革时刻。公司公告拟将中心百货、黄陂广场、江夏购物中心三家自有百货门店资产证券化,预估价值13.4亿元,预计税前利润6.24亿元。同时公司与武商联等共同成立产业并购基金多方共同探寻外延并购和创新之路。 风险提示:公司门店调整低于预期,与永辉合作推进低于预期。
欧亚集团 批发和零售贸易 2016-08-25 34.30 39.11 154.44% 33.50 -2.33%
37.48 9.27%
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投资要点: 投资建议:公司2016年上半年经营稳健业绩符合预期,自有物业估值溢价率高,大股东增持凸显长期投资价值。维持2016-2018年EPS为2.17元、2.30元、2.44元。参考百货类上市公司2016年一致预测对应估值,给予20XPE,上调目标价至43.40元,维持“增持”评级。 经营稳健,业绩基本符合预期。公司2016年H1实现营业收入66亿元,同比增长3.73%,归母净利1.32亿元,同比增长2.12%。尽管东北地区经济增长面临一定的压力,但是公司通过规模扩张的路径和自建物业模式的成本优势,收入稳健增长,盈利能力持续提升,2016上半年综合毛利率提升1.21个百分点。 自有物业估值溢价率高。2016上半年,公司新开各类经营门店12个,其中购物中心(百货店)3个、连锁超市8个、其他经营部门1个。截至2016中报,公司共拥有29个购物中心(百货店)、2个大型综合卖场、50个连锁超市,自有物业门店权益面积接近222万平米,保守按每平米物业单价0.8万元计算,重估价值在177亿元,相对当前市值,资产价值明显低估。 产业/保险资产增持有望促股价回归。公司股权相对分散,控股股东持股比例不高,控股股东持有公司股份24.52%,安邦保险紧随其后持有公司13.35%股份,各方为了争夺或巩固公司控制权,有可能继续增持公司股份,或将进一步推动公司市值回归。 风险提示:经济持续下行;安邦资金面临监管加强;
秋林集团 批发和零售贸易 2016-08-23 11.64 14.90 1,152.10% 11.99 3.01%
11.99 3.01%
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投资要点: 投资建议:2016年上半年公司黄金批发、加工业务受益金价上涨,营收、毛利率均大幅上涨,深圳金桔莱实现净利润1.08亿元,同比大幅增长。深圳金桔莱2015年资产整合完成,黄金批发、加工业务快速拓展,有望凭借技术与规模效应在行业中脱颖而出。公司公告出资1亿元成立前海秋林基金管理公司,未来有望沿珠宝产业链或相关协同领域继续外延扩张。维持公司2016-2018年EPS:0.46、0.55、0.64元,考虑公司外延有望推进,上调目标价至15元,“增持”评级。 2016上半年黄金批发量价齐升,中报业绩符合市场预期。公司2016上半年实现营收26.19亿元,同口径下同比增长17.64%,归母净利润1.43亿元,同比增长51.75%,EPS0.23元,符合市场预期。其中公司黄金批发销售板块2016H1实现营收23.95亿元,同比增长22.61%,毛利率达8.94%,同比大幅提高4.94pct,主要受益金价上涨、且公司存货对冲比例较小(估算40%以内),深圳金桔莱2016上半年净利润1.08亿元。全年来看,我们认为金价大概率长期向上,黄金饰品终端零售有望回复,金桔莱业绩可望继续超市场预期。 全资成立基金管理子公司,借力资本外延预期强劲。公司8月20日公告拟出资1亿元成立前海秋林基金管理有限公司,拟聘请专业团队为公司寻求符合未来战略发展方向的潜在投资标的。公司大股东历时多年实现资产上市,后续借力资本外延发展预期进一步加强。 风险提示:经济环境持续低迷,终端需求不足;金价大幅波动。
鄂武商A 批发和零售贸易 2016-08-23 20.00 21.44 59.00% 19.87 -0.65%
20.19 0.95%
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投资要点: 投资建议:公司2016年中报归母净利润5.15亿元,同比增长18.22%,大超市场预期,再次印证公司强激励机制下的高运营效率。我们认为,公司主力门店成熟稳健、新开门店逐步迈向盈利、超市业务减员增效成果显著,未来业绩持续高增长可期。考虑公司超市业务盈利加强,上调2016-2018年EPS至:1.69(+0.09)/1.92(+0.12)/2.12(+0.2)元;参考行业给予2016PE18X,上调目标价至30元,“增持”评级。 超市业务调整效果显著,2016年中报业绩超市场预期。公司2016年上半年实现营收85.88亿元,同比下滑4.46%,归母净利润5.15亿元,同比增长18.22%,EPS:0.96元,超市场预期。公司上半年超市业务减亏降租效果显著,关店5家,降租27家,尽管超市营收下滑10.25%,至29.3亿元,但毛利率提升2.43pct,贡献净利润0.98亿元,同比大幅增长69%。此外,众圆、仙桃、黄石、老河口4家新开门店贡逐步成熟,后续盈利能力将继续加强。经历2季度调整,超市业务有望持续向好,主力门店盈利平稳增长,全年业绩有望继续向好。 强效激励机制+基本面向好,业绩持续高增长可期。公司员工总持股比例达到10.94%,其中限制性股权激励2177万股,尚有2/3待解锁。 解锁条件要求2016/2017年扣非加权ROE不低于2015年(20.18%),对公司挑战较高。此前市场对公司能否达成抱有疑虑,但我们认为强效激励机制叠加基本面向好,公司业绩持续高增长可期。 风险提示:行业持续下滑,梦时代广场建设不及预期。
上海家化 基础化工业 2016-08-16 28.30 39.57 -- 30.44 7.56%
30.44 7.56%
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投资建议:公司2016H营收增速继续下滑,净利润出现较大幅度下降;公司内生增速降档,线上渠道拉动影响有限、新品牌培育仍需时间。公司出售天江药业后,账面现金36亿,为外延发展提供充足资金支持,外延推进和集团可能的要约收购成为重要看点。考虑经济低迷影响,下调2016-2018年EPS至:1.07(-0.31)/1.14(-0.31)/1.2(-0.34)元,维持40.61元目标价及“增持”评级。 传统渠道低迷,线上业务成为亮点。公司2016H实现营收30.65亿元,同比下降4.64%(Q1:-3.37%);归母净利润3.72亿元,同比大幅下降41.89%,EPS:0.55元,低于市场预期。花王低毛利率影响逐步减弱,综合毛利率达60.86%,略有提升。受营销费用大幅增长20%影响,销售费用率大幅上升6.06pct;工资福利上升16.7%影响,管理费用率上升1.47pct,从而使业绩出现大幅下降。公司存货相对平稳,环比下降0.89亿元,受终端需求低迷影响,存货周转略有下降,应收账款环比小幅上升4500万元;经营性净现金流-3392万,扣除支付天江药业股权转让税金3.37亿元影响为3.03亿元,同比微降2.35%;主要品牌市场占有率较为平稳,佰草集2.8%(0%),六神72.8%(+0.9%),美加净17.1%(0%),高夫6.0%(+1%)。 加大线上及新品培育力度,外延并购及要约收购仍是最大看点。线上业务开始发力,2016H实现3.4亿元,同比增长45.8%,收入占比11.68%,预计2018年电商销售占比达20%。公司陆续推出佰草集“御〃五行驻颜”;六神汉方精粹沐浴露系列;启初牛奶谷胚系列;家安酵素净护洗衣液系列等,新品培育力度加大。公司账面现金36亿,存在外延并购的可能,同时大股东也存在要约收购的可能。 风险提示:经济持续低迷,竞争加剧,人事变动。
江苏国泰 批发和零售贸易 2016-08-15 13.80 12.56 117.10% 16.00 15.94%
16.00 15.94%
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投资要点: 投资建议:国内领先的外贸供应链服务商及锂电池电解液生产企业,中报维持高增速体现经营内功,重组已获证监会反馈意见,近期将持续受重组进展预期催化。目前市场已对公司锂电池电解液领先企业有一定认知,但我们认为对其供应链建设龙头地位理解尚不充分。集团资产整合完成后公司治理结构将进一步完善,并继续向国际一流综合商社看齐。不考虑重组因素,维持2016-2018年EPS预测0.57/0.7/0.84不变,维持目标价19元、增持。 经营强势彰显供应链内功,未来大概率将延续较快增长。1H锂电池电解液量价齐升,营收/净利润增速分别实现93.4%/70.5%,不考虑该因素公司1H营收/净利润分别增长13.2%/11.7%,增速仍显著高于行业平均。电解液业务未来有望保持高景气度,而汇率下行也将对贸易业务形成利好。借国企改革契机将实现一揽子核心资产注入,依托全产业链布局及供应链建设实力,公司已获得包括ZARA、PRIMARK等国际品牌认同,逐渐崛起为国内领先的国际供应链综合服务商。 重组获证监会反馈意见,现价具备一定安全边界。集团资产注入后机制将获改善,伴随激励落地我们预计后续不排除继续扩充产能或并购延伸夯实电解液行业领先地位。电解液业务近年来盈利增速略有下降,一方面产能利用较为饱和,另一方面我们认为与激励机制略显保守有关。8月8日公司获证监会反馈意见,预计后续将持续受进展预期催化,目前估计距离13.52元/股仅高3.8%,考虑此前公司取消募集配套中补流部分,预计重组通过概率较大。 催化剂:资产重组完成;外贸扶持政策出台;电解液价值持续上行 风险提示:经济环境持续低迷;贸易保护主义抬头。
潮宏基 休闲品和奢侈品 2016-08-05 10.12 13.76 334.04% 11.28 11.46%
11.30 11.66%
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投资要点: 投资建议:公司时尚珠宝继续保持稳健增长,FION女包业务经历整合已经开始走向正轨;2016年上半年公司完成9亿公司债发行和增发再次申报,融资推进有望加速公司外延并购打造多品牌集团进程。维持公司2016-2018年EPS 为0.36/0.48/0.58元,考虑珠宝行业增速下滑,下调目标价至15.00元(2016年42XPE),维持“增持”评级。 时尚珠宝主业持续增长,FION 女包调整效果开始显现。公司2016年上半年实现营收13.82亿元,同比下降-0.88%;归母净利润1.41亿元,同增0.29%,EPS:0.17元,符合市场预期,扣非净利润,1.3亿元,同比增长8.17%。公司进一步转向K 金为主的品类结构,K金等时尚珠宝销售8.53亿,同增9.71%;黄金首饰营收3.72亿元,同比下降-20.72%。FION 女包上半年销售1.50亿元,同比增长5.07%,经过两年整合调整,FION 与潮宏基在渠道、会员对接等方面逐渐走向正轨。受时尚珠宝、女包占比增加,公司毛利率同比再次提升3.16pct,销售费用控制出色,三项费用率同比仅提高2.17pct。 融资推进顺利,外延打造时尚品牌中心有望加速。公司5月完成定增方案重新提交,拟以不低于9.95元/股,非公开发行拟募集资金不超过12亿元,投向“珠宝云平台创新营销项目”,目前方案已被证监会受理。此外,公司7月30日完成9亿元公司债发行,进一步增加公司可用资金,后续凭借外延并购打造时尚品牌集团进程有望加速。 风险提示:外延并购不达预期;金饰消费持续走低;整合不及预期。
翠微股份 批发和零售贸易 2016-07-26 9.45 12.61 66.58% 10.70 13.23%
11.19 18.41%
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本报告导读: 经营低谷使得公司资产价值严重低估,近期国企改革如火如荼有全面铺开之势,改革预期及联合成立教育投资公司,使得公司资产价值有望实现回归。 投资要点: 投资建议:近期国企改革春风不断,2016下半年有望各地改革落地。 翠微股份资产价值显著,重估值较现价溢价率约150%,借改革春风有望实现资产价值回归。此外,公司已公告携手海淀国资等成立教育投资公司,未来不排除依托股东资源优势向教育等新兴领域延伸。预计2016-2018年EPS分别为0.3/0.31/0.32元,行业可比公司平均PE约38X,考虑改革提速给予一定估值溢价至45X,对应目标价13.5元,首次覆盖给予“增持”评级。 京城知名单体百货,改革升温促资产价值回归。公司是北京地区最具影响力的单体百货企业之一,上市后由于缺乏外延扩张及需求环境走弱等影响使得经营持续下滑,目前市值已脱离其资产价值。下半年国企改革明显升温,竞争类国企有望明显受益。一方面,改革提速有利于提升企业盘活存量资产热情(如物业、股权等);另一方面,利用海淀国资股东资源优势,不排除公司沿主业延伸或发力新兴业务领域,届时资产丰富、现金充沛(账面现金14.5亿)且负债率极低将提供有力支持,根据估算公司资产重估值约122亿。 海淀国资旗下重要资本平台,公告联合成立教育投资公司。海淀国资通过翠微集团及经管中心合计持有公司62.54%股权,翠微为旗下资产质量优良且市值较低平台,未来对接股东资源可能性较大,此前已获24亿商业资产注入但效果不佳(现价较注入定价低30%以上)。近期公告与海淀国投合资成力教育投资子公司,公司持股比例15%,不排除未来孵化优质教育项目后适时与公司对接实现业务升级。 定增调催化剂:区域改革升温;利用股东资源培育或延伸新业务;风险提示:改革进展缓慢;业绩持续下滑。
新南洋 综合类 2016-07-18 29.58 34.57 114.59% 32.39 9.50%
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投资要点: 投资建议:公司背靠上海交通大学巨大教育资源,并购昂立科技打造国内K12教育平台,未来拟继续整合资源,布局职业教育领域。公司2014年并购昂立科技以来,深耕上海本地K12教育市场,业绩屡超承诺,2016年拟募资开启异地扩张之路,成功经验复制可期。同时,公司依托股东资源,通过合作办学形式切入职业教育市场,打开全新发展空间。预计公司2016-2018年EPS为0.35、0.49、0.68元,参考教育行业平均估值,给予公司2016PE100X,首次覆盖,目标价35元,“增持”评级。 K12培训市场2500亿蛋糕待分,行业格局分散,未来整合空间巨大。随着家庭可支配收入提升和教育支出占比增加,K12教育培训市场具备广阔市场空间。2014年末K12培训市场规模近2500亿。课外辅导市场区域发展不均衡,行业集中度低,前五大机构市占率约3%。品牌、师资力量、资金及当地政府关系等成为行业重要壁垒。公司作为A股市场最早进入K12教育企业,昂立教育深耕上海市场同时,借力资本异地扩张将占得先机。 10亿定增蓄势待发,布局职业教育打开全新发展空间。公司2015年度定增计划,拟向大股东和特定投资者募资10亿,用于K12教育扩张和职业教育项目。昂立教育目前网点78个,主要集中在上海地区,公司未来拟开启异地扩张,布局华东地区新开60家学习中心。同时,公司依靠交通大学资源,拟以合作办学模式切入职业教育市场,初期试点汽车职业学院后有望快速扩展,打开全新发展空间。 风险提示:教育政策波动;异地扩展不及预期;定增审批风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名