事件: 公司此前公告拟将中文名称由原来的“湖南天润实业控股股份有限公司”变更为“湖南天润数字娱乐文化传媒股份有限公司”,证券简称“天润数娱”。 核心观点: 一、公司更名为“天润数娱”,变更经营范围为“移动联网文化信息服务,娱乐产业投资,游戏制作、运营”等业务,彰显向互联网、泛娱乐领域持续发展的决心。 二、实际控制人赖淦锋增持385万股公司股份,增持股价为25.99元(最新收盘价为27元),是继今年1月12日~13日增持221万股(价格为28.45元)后再一次增持,显示对未来发展信心,我们判断后续不排除大股东继续增持公司股份。此次增持完成后,实际控制人及一致行动人合计持股29.1%。 三、公司收购点点乐已于4月完成过户,未来公司将以点点乐游戏资源为起点,围绕互联网、IP、内容等领域持续发展,打造泛娱乐平台。 四、点点乐专注女性舞蹈社交游戏的研发,目前主打产品《恋舞OL》具有强生命周期,自2013年8月上线以来,仍保持不错流水,目前全球月流水大概3千多万。 公司今年重磅游戏《心动劲舞团》于5月31日开启公测,至今排在iOS免费榜前10位,该游戏由久游网官方授权,陌陌发行。此外公司还储备《全民恋爱》、IP类游戏等多款新游戏。 五、首次给予“买入”评级。点点乐于4月完成过户5月开始并表,预计公司2016年实现净利润0.55亿,EPS为0.29元,对应PE为93倍;公司16~17年备考净利润分别为0.82亿和1.03亿,备考EPS分别为0.43元和0.55元,当前股价对应16~17年备考PE分别为62倍和50倍,公司当前市值为51亿。点点乐15年实现净利润0.65亿,完成承诺业绩,16年和17年点点乐承诺业绩分别为0.81亿和1.02亿,考虑到今年有新重磅产品上线,有望超额完成承诺业绩;上市公司后续还将围绕泛娱乐领域布局,新投资收购的落地有望降低公司当前PE。 六、风险提示:移动游戏市场竞争激烈、并购整合不达预期。

事件: 公司董事黄种溪、监事孔德坚、职工监事张可斌分别辞去董事、监事、职工监事/财务部经理职位,辞职后,黄种溪仍担任酷牛总经理,孔德坚仍担任公司电子商务部副总经理。黄种溪6月7日和8日分别以23.09元和22.97元减持400万股和110万股,和当天收盘价相比只打了97折。 点评: 一、酷牛总经理黄种溪辞职董事职位,后续存在继续减持可能(目前还有无限售股份309万股),我们认为减持是在预期内,对公司影响有限。 此次董监部分人员调整,我们认为是公司业务重心已全面转向互联网泛娱乐而进行的正常人事变动,孔德坚和张可斌为传统服装业务管理人员,公司服装业务采取品牌授权经营方式运作,因此随着新业务的全方位布局和推进,我们判断后续还将有人员调整,会引入更多互联网泛娱乐人才。 二、公司泛娱乐架构搭建日益完善,在内部和外部都通过选择强力靠谱外援支持而实现根本性升级,目前上市公司逐步搭建专业的泛娱乐团队(股权激励计划即将到位),未来将形成总部协调管理,子公司执行的组织架构。 三、在手游市场逐渐向少数头部资源集中的背景下,公司与腾讯保持紧密合作关系,与腾讯动漫、阅文集团合作,除拿到头部动漫IP和文学IP外,我们判断后续双方还将在IP协同运作、发行渠道、内容孵化等方面合作。 四、公司手游产品结构是每年几款明星IP游戏+多款中小成本游戏。2016年:天上友嘉《圣斗士星矢:重生》(已上线1个多月,基本维持在iOS收入榜前15位)+酷牛《传奇世界》(盛大压轴IP,3季度上线)。2017年:《灵剑山》和《银之守墓人》手游有望在2017年1季度上线,与动画同步推出。 五、公司泛娱乐布局是全产业链考虑,除IP源头、手游变现外,公司在动漫、影视等方面也已布局,后续还会在明星、粉丝经济方面发力,未来非游戏收入将成为重要增量。 六、公司发展战略是内生+外延、产业+投资驱动,2016年将持续寻找海内外优质互联网资产,持续进行资本化运作,使公司竞争力在全球扩张;同时与国金深度合作已成立2期基金,2016年部分投资项目有望获利退出。 七、维持“买入”评级。预测公司2016年实际净利润2.16亿,对应PE为50倍。预测凯撒2016~2017年备考净利润为2.63亿和3.27亿,按5.09亿股本计算,16~17年备考EPS为0.52元和0.64元,当前股价对应16~17年备考PE为41倍和33倍。公司短期有催化剂,长期战略布局有前瞻性,精品IP游戏项目储备充足,基于优质IP围绕泛娱乐全产业链布局,IP运作与商业化效果将逐渐体现。定增价格21.57元,与现价出现倒挂。 八、风险提示:游戏产品表现不达预期;收购整合风险。

事件: 公司拟以发行股份方式向万达投资等33名交易对方购买万达影视100%股权,整体作价372.04亿,以74.84元/股发行4.97亿股支付372.04亿,收购业务包括万达影视及旗下五洲发行股权、传奇影业、互爱互动。 同时公司拟以不低于74.84元/股的价格向不超过10名特定对象非公开发行股份不超过1.07亿股募集配套资金不超过80亿元,扣除发行费用后用于影院建设项目和补充流动资金。 核心观点: 一、按标的公司3年承诺业绩平均值计算,收购万达影视100%股权收购PE约为22倍。整合后的万达影视(国内电影制作+五洲发行+传奇影业+互爱互动)2014~2015年营业收入分别为34.4亿、39.3亿,净利润分别为-26.9亿、-39.7亿。万达影视承诺2016~2018年净利润数累计不低于50.98亿元(不考虑因收购产生的可辨认无形资产摊销以及商誉形成的递延所得税费用的影响)。 二、上市公司目标是打造基于场景消费的娱乐综合体,构建全球最大的电影生活生态圈,将电影院作为满足会员及观影用户多种消费需求的场景,围绕“会员+”战略,实现电影、游戏、电影销售平台、VR、电竞、广告营销、衍生品、主题乐园、品牌跨界等多种业务形态相互转化,同时打通线上线下,形成O2O2O(线下-线上-线下)消费闭环,最终打造全球第1电影生活生态圈。 公司通过并购万达影视进入上游内容制作和中游发行环节,形成电影制作-发行-放映全产业链布局的绝对龙头,且各环节均位居行业领导地位。公司自收购澳洲第2大院线Hoyts公司后,通过收购传奇影业进一步扩展影视业务全球化,全面覆盖北美等重要市场。万达影视不仅可以参与传奇影业未来电影的投资制作机会,同时传奇影业将成为万达影视海外业务的切入点。收购网游发行公司互爱互动,推进影游联动布局。公司围绕电影产业投资布局积极,包括院线、衍生、电影媒体及电影娱乐整合营销公司。 三、万达院线未来还将通过投资+收购方式继续扩张影城数量,扩大市场份额,2016年计划新建影城80家(不含收购),投资总额约20亿,外延方面瞄准国内优质院线及全球具有成长空间的市场;同时衍生品方面也会从全球消费角度考虑。 四、给予“谨慎增持”评级。预计万达院线16年实现净利润19.6亿,当前股价对应PE为80倍。此次收购完成后万达院线2016~2018年备考净利润分别为29.1亿、38.4亿(+31.7%)、49.9亿(+30%),按增发完成后总股本17.78亿股计算,对应16~18年备考EPS为1.64元、2.16元、2.81元,当前股价88.3元/股对应16~18年备考PE为54倍、41倍、31倍,增发完成后公司总市值为1,571亿。 五、风险提示:整合不达预期,票房不达预期。

核心观点: 一、公司非公开发行募资22.4亿获批,时间点超我们和市场预期,将增强市场对省广今年业绩和整体布局的信心。 二、资金到位后将降低公司财务费用影响,同时为公司内生增长+外延投资收购提供现金支持。截至1季度账上现金6.7亿,还算充裕,短期借款9.5亿,1季度单季产生0.16亿财务费用(15年1季度财务费用为406万),2015年公司财务费用0.35亿,14年财务费用为-0.11亿;此次募集资金用途中收购的3家公司已在去年底用自有现金完成收购,投入资金为8.6亿,募投资金到位后将降低公司财务费用影响,补充现金流。 三、此次募集资金中5.3亿用于大数据营销系统项目,涵盖3大产品方向,包括全息用户画像系统、企业智能市场管理平台和全媒体智动交易平台,将对省广的数字营销资源进行整合,打造自己的大数据中心和数字营销产品,从而基于大数据进行精准营销和广告投放。 四、省广坚持内生+外延发展策略,整体业绩保持强劲增长。15年由于财务费用和商誉减值影响(大概0.82亿),全年业绩增速29%;1季报业绩增长强劲达50%增速,1季度毛利率同比提升3.1个百分点达19%,毛利率提升主要是客户结构优化,新增客户毛利率提升。 五、从省广对垂直领域持续布局,包括对体育类、影视娱乐内容等公司的布局,可以看出公司对营销行业变化的高度敏感性和快速反应决策能力,营销已不单纯是策划、简单媒介投放,而是跟随消费者关注媒体、内容的变化进行深度改变,拓展营销边界,与垂直领域深度结合,公司布局营销+体育、营销+自媒体、营销+户外媒体、营销+电商等垂直领域,进一步提升营销航母集群的竞争力,发挥全平台的产业协同效应。 六、维持“买入”评级。预计2016年净利润7.8亿(不考虑新增外延带来的利润增厚),按非公开发行完成后总股本10.5亿股摊薄,当前股价对应16年EPS为0.74元,PE为25倍。公司后续还将持续投资收购,重点关注数字营销、大数据、新技术/新科技/新产业结合领域投资。 七、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响

核心观点: 一、公司2015年业绩同比增长1,133%,酷牛和幻文均完成承诺业绩,幻文超额完成24%。公司2015年收入和归属母公司净利润分别为6.33亿和0.81亿,分别同比增长16.8%和1,133%,EPS为0.16元(考虑股本摊薄)。 公司2016年第1季度收入1.05亿,同比增长4.9%;归属母公司净利润0.12亿,同比增长61.5%,主要是酷牛+幻文约贡献2千万净利润;EPS为0.02元(考虑股本摊薄)。 公司预计2016年上半年归属母公司净利润3,979~4,774万,同比增长150%~200%,EPS为0.08~0.09元(考虑股本摊薄),新收购标的天上友嘉预计于2016年5月并表。 二、经过2年时间从内到外积极布局,公司转型泛娱乐架构搭建日益完整,先后收购酷牛(手游领域优秀的IP资源商业化能力)、幻文科技(国内优秀的网络版权IP运营服务公司)、天上友嘉(拥有规模化研发团队,能同时研发多款IP改编精品游戏),与国金深度战略合作已成立2期产业基金,引入游戏领域高端复合型人才吴裔敏为总经理,再加上引进互联网和文化传媒领域人才搭建泛娱乐运作团队,通过并购+产业基金+总经理+搭建泛娱乐运作团队这一系列布局,凯撒获取、整合互联网产业资源能力方面在不断加强,已具有不错的互联网产业基因,从内到外均发生根本性变化,公司在内部和外部都通过选择强力靠谱外援支持而实现根本性升级。 三、公司发展战略为布局以IP为核心的互联网泛娱乐产业,打造互联网泛娱乐产业运营商。构建以泛娱乐文化产业为主的业务发展,金融投资为杠杆的多元化发展平台,加速完成公司的转型升级和结构调整。 四、产业+投资双轮驱动布局泛娱乐,2016年将持续寻找海内外优质互联网资产,持续进行资本化运作,使公司竞争力在全球范围得到扩张;同时与国金深度合作已成立2期基金,2016年部分投资项目有望获利退出。 五、从上市公司到收购标的已搭建完善的互联网+泛娱乐领域人才架构,且公司股权激励计划即将到位。公司已搭建专业的泛娱乐运作团队其职能包括IP运营、游戏运营、动漫运营、影视运营、市场公关等,团队成员大部分来自于知名互联网和文化传媒企业。 六、维持“买入”评级。凯撒完成天上友嘉收购后,预计2016~2017年净利润为2.16亿和3.27亿,按摊薄后5.16亿股本算,16~17年EPS为0.42元和0.63元,当前股价对应16~17年PE为55倍和37倍。2016~2017年备考净利润为2.63亿和3.27亿,按摊薄后5.16亿股本算,16~17年备考EPS为0.51元和0.63元,当前股价对应16~17年备考PE为45倍和37倍。公司后续将继续围绕以IP为核心在互联网泛娱乐领域进行纵深拓展,外延收购将是公司发展的重要手段和连续动作。 七、风险提示:游戏产品表现不达预期;收购整合风险。

核心观点: 一、公司2015年业绩同比增长52%,实现快速增长。公司2015年收入和归属母公司净利润分别为11.3亿和2.88亿,分别同比增长22.0%和51.7%,毛利率同比增加0.8个百分点至50.2%,EPS为0.22元(考虑股本摊薄)。 拟每10股派现0.27元(含税)。公司2016年第1季度收入1.19亿,同比增长349.4%;归属母公司净利润0.20亿,EPS为0.02元(考虑股本摊薄)。 公司预计2016年上半年归属母公司净利润3.6~3.9亿,同比增长5%~15%。 二、2016年经营展望:4月20日完美世界100%股权登记至公司名下,并完成工商变更登记手续。至此公司已完成对综合性网络游戏厂商完美世界的收购,未来公司将以IP为纽带,以影游联动为运作模式,致力于构建全球性泛娱乐集团,打造以“影视”+“游戏”双擎驱动的文化娱乐行业航母。 游戏业务:PC游戏作为公司一直以来的优势业务,持续保持稳定发展;2016年公司在研手游项目15款,其中手游不乏《射雕英雄传》、《大主宰》、《火炬之光》、《最终幻想》等力作。 电视剧业务:2016年正在拍摄和筹备拍摄的剧目达到19部,包括《神犬小七(第二季)》、《射雕英雄传》、《猎头局中局》、《春雨落长河》等。 电影业务:继续保持海外电影的投资与引进,包括引进分歧者系列电影中最新的《Allegiant》(2016年上半年公映);同时公司下设基金按合约参与投资美国环球影业的电影作品,将在2016年全面呈现。 综艺栏目:2016年公司将继续参与《极限挑战2》等栏目的投资。 三、维持“买入”评级:预计公司2016~2018年净利润分别为8.0亿、14.2亿和17.2亿,按收购完成后总股本13.14亿股计算,公司16~18年EPS分别为0.61元、1.08元、1.31元,当前股价40.54元计算对应16~18年PE分别为69倍、39倍、32倍。预计公司2016~2018年备考净利润分别为11.2亿、14.2亿和17.2亿,按收购完成后总股本13.14亿股计算,公司16~18年备考EPS分别为0.85元、1.08元、1.31元,当前股价40.54元计算对应16~18年PE分别为49倍、39倍、32倍。看好公司影视+游戏强强联合带来巨大协同效应,看好完美的全球化资源整合能力,公司后续在内生+投资方面均有望持续带来超预期表现。 四、风险提示:PC网络游戏市场增速放缓,游戏行业竞争加剧。

海外巡礼:美国媒体零售巨头QVC的转型之路。 QVC作为全球电视购物领军企业,是传统电视购物转型全渠道媒体零售的成功案例。QVC的成功经验可总结为为五点:1)精品内容制作、2)全渠道零售通路建设、3)差异化商品经营、4)完整的社交生态建设、5)海外用户和新客群拓展。公司在转型过程中收购了户外、保健、美妆、服饰、生鲜等多品类的垂直电商,不断丰富产品线并获取年轻用户。通过一系列举措使得收入增速超过行业平均,并在2012年8月-2014年12月实现了股票累计回报率99%,远超标普500的36%及标普零售的50%。 快乐购依托内容制作优势,发力全渠道零售。 快乐购背靠湖南广电在内容创意和媒体传播上的独特优势,吸引着大量的用户资源。并通过“芒果扫货”、“芒果铺子”、我是大美人APP及官方网站来搭建自身的全通路零售场景,其电视渠道销售占比已经降至60%以下,新兴渠道(转化率及用户粘性均强于电视渠道)的占比仍在快速提升。 差异化改善商品结构,精细运营提升毛利空间,业务拓展大胆稳健。 公司以时尚、创意为自身定位,布局美妆服饰、旅游产品、汽车等全新品类,加速快乐云商海淘业务落地。公司大力投资跟进仓储物流、供应链等基础配套设施。与此同时大胆拓展经营范围,投资芒果汽车、唱吧,发挥媒体优势延伸移动业务,引入大量年轻优质客群。其战略与QVC极为相似,未来有望成为中国版的QVC。 16-18年EPS分别为0.24元、0.31元、0.33元。 由于新业务投入较大导致14、15年利润下滑较快,但新渠道的铺设将发挥公司内容制作转化率高的优势,汽车电商O2O经营仅2个月就有1.6亿收入,该模式一旦成熟有望在全国复制,成为新的业务增长点。预计16-18年EPS分别为0.24元、0.31元、0.33元,考虑到公司优质的媒体及明星达人资源,未来有望成为社交电商龙头标的,首次覆盖给予买入评级。 风险提示。 新业务经营不确定性强;转型效果不达预期

事件:公司1季度收入和归属母公司净利润分别为18.96亿和1.03亿,分别同比增长12.3%、50.4%,1季度EPS 为0.10元。公司预计上半年实现归属母公司净利润为2.38~2.77亿,同比增长20%~40%,EPS 为0.23~0.27元。 公司全资子公司广州旗智333万元投资广州南创奥恒体育发展有限公司10%股权,公司全资子公司成都经典视线1,380万元投资海口中行天策传媒60%股权。 核心观点: 一、公司1季度利润增长强劲,毛利率显著提升,主要得益于省广平台战略快速推进,旗下以数字营销为代表的各业务板块间整合协同效应愈加显著,全平台盈利水平提升,新增传漾广告、韵翔广告、晋拓文化、蓝门数字等公司并表。公司预计 2016年上半年归属母公司净利润区间为2.38~2.77亿,同比增长20%~40%;我们预计将位于增速区间中位数以上。 二、省广深挖客户营销需求,1季度客户结构得到进一步优化。全平台汽车、金融、大健康板块增速显著,其中金融版块新增客户在品牌管理、媒介代理、数字营销、影视制作等各细分领域全面开花。 三、从省广对垂直领域持续布局,包括对体育类、影视娱乐内容等公司的布局,可以看出公司对营销行业变化的高度敏感性和快速反应决策能力,营销已不单纯是策划、投放,而是跟随消费者关注媒体、内容的变化进行及时改变,拓展营销边界,布局营销+体育、营销+自媒体、营销+户外媒体、营销+电商等垂直领域,进一步提升省广营销航母集群的竞争力,发挥全平台的产业协同效应。 四、公司下调非公开发行数量和募集资金额度,发行股份数由此前1.56亿股调整为1.40亿股,募集资金额度由24.9亿调整为22.4亿。 五、维持“买入”评级。预计2016年净利润7.8亿(不考虑新增外延带来的利润增厚),按非公开发行完成后总股本10.5亿股摊薄,当前股价对应16年EPS 为0.73元,PE 为25倍。我们预计公司后续还将持续投资收购,重点关注数字营销、大数据、新技术/新科技/新产业结合领域投资。 六、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响

一、千足文化设立于2007年,是从事电视及网络视频栏目的创意、策划、制作、发行销售以及广告等商务运营服务的内容服务提供商和运营商。千足文化2016~2019年承诺净利润分别为1.40亿、1.90亿(+35.7%)、2.30亿(+21.1%)、2.76亿(+20.0%)。截至2016年3月20日,千足文化已签订节目制作合同、广告合同和广告意向的金额已超过5亿元,合同签约金额与2015年同期相比大幅增长,与2015年全年收入之比超3倍,预计2016年业绩将大幅增长,其中已播出和即将拍摄和播出的栏目主要包括《天作之合》(广东卫视)、《二胎时代》(北京卫视)、《花漾梦工厂》(山东卫视)、《战斗吧,男神》(江苏卫视)、《加油美少女》(一线卫视)。 二、新文化不断进行业务转型升级,围绕“内容+渠道+技术”战略,对业务体系进行矩阵式规划和布局。此次收购栏目制作及运营公司千足文化将进一步提升公司内容板块竞争力,实现栏目业务的跨越式发展,打造以栏目IP为核心的多元娱乐互动业务闭环,完善一体化、矩阵式和互补式的业务体系,实现客户资源的整合共享,实现业务的互相渗透和协同发展。1、公司与千足文化的内容产品既服务播出平台客户,同时又服务广告客户,两者在播出平台及广告客户层面可以实现资源叠加和共享。2、公司及千足文化的内容制作实力均处于行业领先地位,在制作资源、营销推广、衍生品开发等层面实现强强联合,协同效应明显。 三、维持“谨慎增持”评级。我们预计公司2016~2018年备考净利润分别为4.75亿、5.96亿、7.21亿,假设公司募集配套资金发行按28.48元/股发行新增0.70亿股,公司完成收购后新增股本1.29亿股,总股本6.67亿股,公司16~18年EPS分别为0.71元、0.89元、1.08元,对应16~18年PE分别为45倍、36倍、29倍。 四、风险提示:收购整合不达预期,综艺节目市场竞争激烈等。

核心观点: 一、公司2015年归属母公司净利润0.55亿,略超业绩预告,此前预计净利润0.51亿。公司2015年收入和归属母公司净利润分别为9.01亿和0.55亿,分别同比增长433.0%和1,250.2%,收入和利润增长主要来自金源互动并表(1月并表)。公司2015年Q4收入和归属母公司净利润分别为2.52亿和0.38亿,分别同比增长553.8%和1,550.9%;公司2015年全年EPS为0.17元(考虑股本摊薄),Q1~Q4的EPS分别为0.01元(+6,071%)、0.02元(+391%)、0.02元(+2,210%)、0.12元(+1,551%)。公司拟每10股派现0.18元(含税)。 公司预计2016年1季度归属母公司净利润为4,240~5,500万元,同比增长1,126.9%~1,491.5%。主要由于金源互动1季度净利润同比大幅增长;微赢互动、云时空于2016年1月起并表;出售原有业务确认投资收益509万元。 二、金源互动、微赢互动、云时空2015年均超额完成承诺业绩。金源互动于2015年实现收入8.02亿,毛利率13.6%,净利润0.54亿(+58.1%),若不考虑业绩奖励计提的影响,扣非后净利润5,838万元,若考虑业绩奖励计提的影响,扣除非经常性损益后的净利润5,217万元,2015年承诺利润4,000万。微赢互动和云时空于2016年1月起纳入合并报表。 三、公司转型步伐坚决,剥离原有电涌业务,更名明家联合,彻底转型移动营销公司,目前已形成“3控多参”的布局,拥有金源互动、微盈互动、云时空3家全资子公司,参股小子科技、友才网络、双行线、TAPJOY等10多家互联网公司,形成从策划方案、广告网络平台、广告联盟平台、技术数据分析,再到APP媒体、视频广告代理的移动营销产业链布局。 四、维持“买入”评级。预测明家联合16~17年净利润分别为2亿和2.5亿,对应16~17年EPS分别为0.63元和0.79元,当前股价对应16~17年PE为50倍和40倍。作为A股“移动营销第一股”,将显著受益于移动营销的持续高速增长;公司围绕移动营销全产业链布局具有全球化视野,后续围绕移动营销全平台+全产业链+全球区域的外延式扩张将持续。 五、风险提示:并购整合不达预期;移动营销市场竞争加剧。

事件:2015年收入和归属母公司净利润分别为96.3亿(+52%)和5.5亿(+29%);15年全年EPS 为0.52元(考虑股本摊薄),Q1~Q4EPS 分别为0.06元(+11%)、0.12元(+27%)、0.15元(+76%)、0.18元(+12%)。拟每10股转增3股派现0.70元(含税)。 公司预计2016年第1季度归属母公司净利润0.96~1.10亿(+40%~60%)。公司拟以现金2,000万投资易简广告1.7%股权;拟6,175万投资上海凯淳19%股权。同时与双刃剑体育文化传播有限公司签订《战略合作框架协议》。公司拟向激励对象授予2,698万份股票期权,行权价格为18.15元。 核心观点: 一、2015年归属母公司净利润5.5亿(+29%),若不考虑财务费用(较14年增加0.47亿)+重庆年度和窗之外商誉减值(0.35亿)等因素影响,内生增长大概在30%左右,略超市场和我们预期。2015年收购标的除重庆年度和窗之外之外均达承诺业绩,包括雅润、传漾、韵翔、恺达、中懋、瑞格营销等,其中传漾和恺达分别超0.17亿和0.11亿。 二、2015年收入大幅增长52%至96亿,接近百亿规模,省广龙头优势进一步显现,将在品牌优势、媒体议价、平台战略实施等方面进一步体现出优势。2015年整体毛利率为18.0%,同比下降2个百分点,主要是公司为做大体量增加市场份额及获取战略性客户增加低毛利率业务,后续公司将提供多样化优质服务增强黏性,并逐步提高毛利率。媒介代理毛利率同比下降0.7个百分点至13.1%,好于市场预期,主要是统一采购对媒体议价能力提升。数字营销单独提取出来,收入达23.2亿,占总营收24.1%,已有不小体量,同时突显数字营销战略重要性。 三、此次省广在移动营销、电子商务、大体育营销领域多拳出击,投资易简广告、上海凯淳、双刃剑体育,将进一步提升省广营销航母集群的竞争力。体育营销将是省广发力新方向,双刃剑和易简均是体育营销领域的先行者,拥有独特资源,与省广在媒体资源、客户资源上可以实现有效对接。 四、不到1年再次股权激励,且股权激励价格为当前收盘价,彰显国有股东背景+高度市场化运作的灵活机制,以及管理层对公司未来发展信心,两次股权激励范围更广、激励更深,更好地激励并锁定优秀人才。 五、维持“买入”评级。预计2016年净利润7.8亿,按非公开发行完成后总股本10.6亿股摊薄,当前股价对应16年EPS 为0.73元,PE 为25倍。 公司后续还将持续投资收购,重点关注数字营销、大数据、新技术/新科技/新产业结合领域投资。 六、风险提示:并购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。

一、与华南智能战略合作,看好工业智能机器人和服务娱乐型智能机器人市场前景,短期挖掘玩具+AI市场价值,长期探索工业/娱乐+AI结合机会。 此前公司已尝试推出过玩具机器人:2015年公司与日本Tomy玩具合作的极速勇士对战机器人,并成立“骅威亚洲机器人对战联盟”,通过线下竞赛、线上平台交流等方式推动对战机器人事业的发展。 此次合作,公司将参与人工智能机器人项目研发,为产品市场化、产业化及优化产品设计提供意见,为人工智能机器人批量生产、产业化运营提供资源支持。 二、华南智能将为人工智能机器人项目研发提供人才和技术支持,突破人工智能机器人产业化关键技术,同时双方在媒介推广方面相互配合。华南智能机器人创新研究院于2015年5月正式启动,是由广东省自动化研究所、广东省机械工程学会牵头运营的科研机构,计划投资20亿,致力于解决智能机器人、智能装备、智能制造等产业需求,打造创新研发、产业协同、成果孵化、公共服务、国际合作等平台体系,实现产业链、创新链和资金链的深度融合,推动科研成果产业化。 华南智能机器人创新研究院为广东省5个机器人研究院之一。广东省此前发布《广东省机器人产业发展专项行动计划(2015年~2017年)》,目标到2017年底,建成3~5个各具特色的机器人产业基地,3个以上机器人产业技术(应用)研究院,培育50家以上机器人研发制造和系统集成服务骨干企业,10个以上知名自主品牌。规划到2017年底具有自主知识产权的机器人销售量占当年广东市场新增机器人销售数量的50%。 三、维持“买入”评级。预测骅威股份16~17年净利润分别为3.5亿、4.7亿,按收购完成后总股本约5.13亿股(考虑配套融资)计算,公司16~17年EPS分别为0.68元、0.92元,当前股价对应16~17年PE分别为43倍、31倍。2016~2018年备考净利润分别为3.9亿、4.7亿(+21%)和5.8亿(+23%),按收购完成后总股本约5.13亿股(考虑配套融资)计算,公司16~18年备考EPS分别为0.76元、0.92元和1.13元,当前股价对应16~18年PE分别为38倍、31倍和26倍。公司后续将在发挥各板块之间协同性的同时,还将持续进行外延投资收购,后续投资并购方向关注IP创作领域,包括编剧、动漫(国际化视野)方向。 四、风险提示:智能机器人项目进展低于预期。

核心观点: 一、上市公司架构为控股平台模式,通过资本整合各个业务单元,彰显做大做强决心。公司未来发展战略是在文化创意产业内容和渠道两端纵深发展,借助文资控股、文投集团及北京市文资办等股东层面在文化创意领域的资源优势和整合能力、新增主业的运营优势,通过持续资本运作,不断为上市公司注入优质资产,最终将上市公司打造成为北京市文化创意产业航母。我们对公司的总结是“国有背景(北京市文资办为公司实际控制人)+市场化运作+新兴文化创意产业(民营资产/高成长业务)+持续外延并购=北京市文化创意产业旗舰航母和窗口”。 二、从公司管理层结构来看,公司未来市场化运作程度高,具体业务运作将由綦建虹等收购标的高管主导,北京市文资办旗下投资集团及产业基金高管只有高海涛进入管理层,后续可能负责对外投资和资产整合。綦建虹拥有成功的企业运营管理经验,其控制的耀莱集团在香港上市,并在娱乐圈拥有广泛而深厚的人脉,凭借良好的个人关系使耀莱独家拥有成龙品牌。 三、耀莱影城+都玩网络属于优质资产,影院是渠道平台+游戏是内容,两者有很强的互动和协同。耀莱影城:旗下包括优质的影院资产和模特经纪业务,这在国内文化传媒产业上市公司中属于稀缺资产和标的,存在价值挖掘空间;同时电影投资增长迅速。都玩网络:在强竞技性动作角色扮演类游戏方面具有较强研发实力,且顺利实现业务升级,从研发商向构建页游+手游/VR游戏+游戏平台+IP影游联动综合能力公司转变。 四、维持“买入”评级。我们预测公司2016~2017年净利润分别为5.0亿、6.2亿,按发行后总股本9.36亿股计算,当前股价对应EPS分别为0.53元、0.66元,当前股价对应PE分别为78倍、63倍。北京作为全国文化中心,文化供给在国内居于首位,从挖掘未来有望继续成为大市值国有传媒上市公司角度筛选标的,由北京市文资办作为实际控制人的松辽汽车将是首选标的。 五、风险提示:电影票房、游戏产品流水不达预期。

事件: 公司2015年收入和归属母公司净利润分别为5.9亿和1.2亿,分别同比增长23.9%和250.3%。公司2015年Q4收入和归属母公司净利润分别为2.4亿和0.7亿,分别同比增长96.5%和931.2%;公司2015年全年EPS为0.23元(考虑股本摊薄),Q1~Q4的EPS分别为0.01元(+109%)、0.03元(+82%)、0.05元(+62%)、0.14元(+931%)。 公司拟更名为“骅威文化”。公司预计2016年1季度归属母公司净利润3,041~3,412万,同比增长310%~360%。 核心观点: 一、公司2015年归属母公司净利润1.2亿,与业绩预告一致。2015年利润主要来自第一波和梦幻星生园并表,第一波扣非后归属母公司净利润1.07亿元(超承诺利润355万),梦幻星生园扣非后归属母公司净利润1.03亿(超承诺利润321万)。持股30%的拇指游玩业绩表现不错,全年贡献861万投资收益。 二、2016年及后续经营看点:第一波:2016年拟推出7~10款游戏(页游4款+手游3~6款),2季度开始发力,重点产品《雪鹰领主》页游和手游预计于2季度推出,另外页游《校花的贴身高手》、《斗罗大陆3D》,手游《魔兽再临》、《神域之门》预计在2季度推出。梦幻星生园:2016年已播出2部剧,3季度还有1部将播出,后续储备项目包括《那片星空那片海》电视剧和电影、《英雄联萌》网剧、《长相思》电视剧、《那些回不去的年少时光》电影。掌娱天下:新上线手游《疾风剑魂》表现不错,页游《云中歌》和《鬼吹灯摸金校尉》即将大规模推广。有乐通:2016~2018年会集中资源拓展运动、健康和娱乐三大方向APP媒体资源,致力于在这3个垂直领域成为流量靠前的移动广告代理商。 三、公司定位以IP运营为载体、以内容/IP创新为核心,打造动漫、影视、游戏、周边衍生产品等为一体的综合性互联网文化公司。公司将形成“2家游戏公司(第一波、掌娱天下)+1家影视公司(梦幻星生园)+1家移动营销公司(有乐通)+衍生(原主业)”的IP价值增值和变现的产业生态,4家公司均是有特点的公司,且相互之间协同性强。 四、维持“买入”评级。预测骅威股份16~17年净利润分别为3.5亿、4.7亿,按收购完成后总股本约5.13亿股(考虑配套融资)计算,公司16~17年EPS分别为0.68元、0.92元,当前股价对应16~17年PE分别为41倍、30倍,收购完成后公司总市值为141亿。收购掌娱和有乐通完成后公司2016~2018年备考净利润分别为3.9亿、4.7亿(+21%)和5.8亿(+23%),按收购完成后总股本约5.13亿股(考虑配套融资)计算,公司16~18年备考EPS分别为0.76元、0.92元和1.13元,当前股价对应16~18年PE分别为37倍、30倍和25倍。公司后续将在发挥各板块之间协同性的同时,还将持续进行外延投资收购,后续投资并购方向关注IP创作领域,包括编剧、动漫(国际化视野)方向。 五、风险提示:后续整合风险,游戏及营销市场竞争加剧风险。

事件: 公司以1亿元授权金,获得腾讯动漫《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《我的双修道侣》等若干个IP的移动游戏、网页游戏、电视剧(含网络剧)改编开发、发行和运营权,有效期2年。 核心观点: 一、已披露的3部动漫IP位居腾讯动漫平台超2万部作品中的第1梯队,其中《从前有座灵剑山》是腾讯动漫旗下4大王牌国漫IP之一,是腾讯旗下小说+动漫+动画+电影联动的明星IP。《从前有座灵剑山》、《我的双修道侣》、《银之守墓人》在腾讯动漫月人气总榜排名分别为第1、13、14位,累计点击量分别为7亿、5亿、4亿,收藏数分别为73万、71万、47万,2月月票排名分别为第10、9、7位。《从前有座灵剑山》:腾讯旗下网络小说+动漫+动画+电影联动的仙侠题材IP,同名动画是首部登陆日本电视台的中国青少年向连载动画。 二、与腾讯动漫合作,绑定顶级动漫IP,在公司已有丰富网络文学IP资源储备基础上,极大丰富动漫IP资源,为公司泛娱乐战略提供强大“网络文学IP+动漫IP+传统文学IP”资源池。 三、此次IP授权凯撒拿的基本是全版权IP,包括游戏(页游+手游)、电视剧(含网络剧)(动画、电影由腾讯自己开发),同时拥有开发、发行和运营权,后续除进行游戏研发进行商业变现外,还将通过影视剧、游戏发行运营,极大打开IP运作及商业化空间。 四、公司目前储备的丰富IP将成为未来几年IP全产业链运作的资源池,公司按照“获取IP-IP放大-IP商业化落地-造IP”思路经营IP并释放IP商业价值,通过IP全产业链运作,放大IP影响力和传播广度,促进IP商业化落地,终极目标是实现打造自有IP并对IP进行全产业链运作。 五、维持“买入”评级。凯撒完成天上友嘉收购后,预计2016~2017年净利润2.44亿和3.27亿,按摊薄后5.16亿股本算,16~17年备考EPS为0.47元和0.63元,当前股价对应16~17年PE为52倍和39倍。2016~2017年备考净利润为2.63亿和3.27亿,按摊薄后5.16亿股本算,16~17年备考EPS为0.51元和0.63元,当前股价对应16~17年PE为48倍和39倍。公司后续将继续围绕以IP为核心在互联网泛娱乐领域进行纵深拓展,外延收购将是公司发展的重要手段和连续动作。 六、风险提示:游戏产品表现不达预期;收购整合风险。