事件: 公司发布2015年度业绩快报,2015年实现营业总收入6.33亿,同比增长16.8%;归属母公司净利润0.82亿,同比增长1,142.3%,对应2015年EPS为0.16元(考虑股本摊薄)。 公司2015年第4季度归属母公司净利润为0.49亿,对应4季度的EPS为0.10元。 核心观点: 一、公司15年业绩增速符合我们预期。15年净利润增长主要是酷牛和幻文科技并表,两家公司15年均完成承诺业绩0.75亿和0.40亿。 二、公司全面向互联网泛娱乐领域转型,目标是打造以IP战略为主线、泛娱乐为框架的互联网公司。公司规划通过并购游戏、动漫、视频等相关企业,整合以IP为核心的泛娱乐公司,IP为源头和引擎,游戏、动漫、视频等为IP的消化系统、增值方式、变现途径。公司通过先后收购酷牛互动、幻文科技、天上友嘉,已初步完成泛娱乐产业链中“IP运营(幻文科技)+IP商业化(酷牛互动、天上友嘉)”的布局,IP运营+IP商业化协同效应显现。幻文科技拥有优质的IP资源,酷牛互动和天上友嘉擅长不同的IP手游类型(酷牛互动是卡牌与MMORPG、天上友嘉是3D卡牌RPG)改编,互补性强。 三、与国金深度战略合作的产业基金围绕IP泛娱乐布局效果显著,已投资的多数项目展现了良好的发展,并开始陆续退出带来投资收益。第1期产业基金已投资广州四九游、北京网元圣唐(拥有“古剑奇谭”IP)、中达凯信、成都哆可梦、幻文科技(已被公司收购)、成都我趣成、上海甲游、上海逸趣、常州卡米、上海野火等10余个明星项目。公司与国金、前海中宝盛、天津智本投资在第1期产业基金原有基础上扩大基金规模,增资3亿成立2期产业基金,其中公司出资2.34亿,占合伙企业出资比例的78%。 四、维持“买入”评级。凯撒完成天上友嘉收购后,预计2016~2017年净利润2.44亿和3.27亿,按摊薄后5.16亿股本算,16~17年备考EPS为0.47元和0.63元,当前股价对应16~17年PE为37倍和28倍。2016~2017年备考净利润为2.63亿和3.27亿,按摊薄后5.16亿股本算,16~17年备考EPS为0.51元和0.63元,当前股价对应16~17年PE为35倍和28倍。公司后续将继续围绕以IP为核心在互联网泛娱乐领域进行纵深拓展,外延收购将是公司转型发展的重要手段和连续动作。 五、风险提示:游戏产品表现不达预期;收购整合风险。

事件: 公司发布2015年度业绩快报,2015年实现营业总收入46.6亿,同比增长678.4%;归属母公司净利润5.1亿,同比增长1224.2%,对应2015年EPS为0.49元。 公司2015年第4季度归属母公司净利润为1.52亿,对应4季度的EPS为0.15元,同比增长335.2%。 此前公司控股股东吴绪顺提议2015年度利润分配预案为每10股派发现金1.0元(含税),同时每10股转增10股。 核心观点: 一、公司15年业绩增速略超业绩预告区间上限,符合我们预期,略超市场预期。2015年上海三七互娱实现净利润7.96亿,同比大幅增长132%,上市公司持股60%,剩余40%股权已于2015年底完成收购,将于2016年开始完全并表。 二、37互娱是具有强平台属性和用户价值深度挖掘的领先互娱公司,围绕IP稳步推进平台化、全球化、泛娱乐化战略。公司在国内页游市场的份额持续提升,页游研发实力已跻身国内页游研发商第一梯队,同时发力海外市场、手游发行和研发业务,通过自身业务拓展和投资入股海外公司已覆盖50多个国家,手游月流水1亿左右,与2014年底相比增长2倍左右;另外以投资参股和战略合作等方式向影视、游戏视频等泛娱乐业务延伸。 37互娱手游业务坚持研运一体化和全球化,目前主要做联运及发行,大部分收入来自联运,推广渠道包括独家代理的魅族手机游戏中心,以及通过移动广告网盟投放APP广告等方式。公司已推出独家代理发行的手游《苍翼之刃》、《冒险之光》,即将推出重点独代手游《霸道天下》,自研手游《热血高校》、《天启之门》等。 37互娱基于IP战略打造泛娱乐生态,在游戏平台汇聚大量具有高付费能力、强付费意愿、娱乐需求明显的用户,与芒果传媒、奥飞动漫、星皓影业等达成战略合作,向影视、秀场、电子竞技、游戏视频/直播、电商、游戏媒体杂志等娱乐业务延伸。 三、盈利预测与投资评级。公司作为领先的强平台型属性+具有用户价值深度挖掘潜力的互娱生态型公司,我们首次给予“买入”评级。我们预计公司16~17年净利润分别为10亿和12.5亿,按总股本10.4亿股计算公司目前市值351亿,对应16~17年PE为34倍和28倍。 四、风险提升:游戏产品表现不达预期等。

事件: 公司发布2015年度业绩快报,2015年实现营业总收入9.2亿,同比增长442.1%;归属母公司净利润0.5亿,同比增长1147.4%,对应2015年EPS为0.16元(考虑增发后股本摊薄)。 公司2015年第4季度归属母公司净利润为0.34亿,对应4季度的EPS为0.11元,同比增长1367.4%。 核心观点: 一、公司15年业绩增速达到业绩预告区间上限,符合我们预期。1、金源互动于2015年1月合并报表,15年净利润0.54亿,较大幅度超额完成0.4亿的承诺业绩;2、公司此前1,500万投资深圳云时空11.36%股权,15年公司以3.3亿收购剩余88.64%股权,此前11.36%股权产生投资收益0.28亿;3、15年转让持有的掌众信息股权产生投资收益0.11亿;4、原有电涌保护产品业务15年亏损0.42亿,该业务已于2016年2月份剥离;5、微赢互动、云时空将于2016年1月起纳入合并报表。 二、公司转型步伐坚决,剥离原有电涌业务,彻底转型移动营销公司,目前已形成“3控多参”的布局,拥有金源互动、微盈互动、云时空3家全资子公司,参股小子科技、友才网络、双行线、TAPJOY等多家国内外移动营销公司,形成从策划方案、广告网络平台、广告联盟平台、技术数据分析,再到APP媒体、视频广告代理的移动营销产业链布局。金源互动于2015年实现收入8.17亿,净利润0.54亿。微赢互动和云时空成为公司全资子公司,于2016年1月起纳入合并报表。 三、围绕产业链持续布局且具有全球化视野,参投具有竞争优势的移动营销公司。1、公司参投移动DSP平台小子科技13.5%的股权,小子科技汇聚众多第三方流量,拥有广告技术优势,将大数据挖掘、分析应用到广告业务中,致力于打造国内领先的移动DSP平台;2、近期投资海外移动营销标的TAPJOY,占股1.81%,开启国际化布局,为后续投资海外奠定基础;3、投资双行线10%股权,扩充网络视频媒体资源。 四、维持“买入”评级。预测明家科技16~17年备考净利润分别为1.85亿和2.31亿,对应16~17年EPS分别为0.58元和0.72元,当前股价对应16~17年PE为48倍和39倍。公司股权激励业绩(股票期权+限制性股票)考核目标略高于承诺利润,16~17年业绩考核目标分别为净利润不低于1.98亿、2.48亿。作为A股“移动营销第一股”,将显著受益于移动营销的持续高速增长;公司围绕移动营销全产业链布局具有全球化视野,后续围绕移动营销全平台+全产业链+全球区域的外延式扩张将持续。 五、风险提示:并购整合不达预期;移动营销市场竞争加剧。

事件: 公司发布2015年度业绩快报,2015年实现营业总收入5.9亿,同比增长23.9%;归属母公司净利润1.2亿,同比增长241.1%,对应2015年EPS为0.23元(考虑增发后股本摊薄)。公司2015年第4季度归属母公司净利润为0.7亿,对应4季度的EPS为0.16元,同比增长886.4%。 核心观点: 一、公司2015年业绩1.2亿,达到业绩预告区间上限,符合我们预期,略超市场预期。2015年利润主要来自第一波和梦幻星生园并表,2家公司均完成承诺业绩,二者承诺业绩分别为1.04亿和1亿。持股30%的拇指游玩业绩表现不错,全年大概贡献800万左右投资收益。 二、第一波、梦幻星生园2016年完成承诺业绩问题不大,有望超承诺业绩,两家公司分别承诺1.3亿和1.34亿。第一波将在2季度开始发力,新产品将陆续上线,主要来自公司自研。梦幻星生园2016年已播出2部剧,3季度还有1部将播出,目前还储备了超级大剧、电影、网剧。 三、收购掌娱、有乐通在顺利推进中,掌娱新上线手游表现不错。掌娱天下新上线手游《疾风剑魂》表现不错,页游《云中歌》和《鬼吹灯摸金校尉》即将大规模推广。 四.公司定位以IP运营为载体、以内容/IP创新为核心,打造动漫、影视、游戏、周边衍生产品等为一体的综合性互联网文化公司。公司将形成“2家游戏公司(第一波、掌娱天下)+1家影视公司(梦幻星生园)+1家移动营销公司(有乐通)+衍生(原有主业)”的IP价值增值和变现的产业生态,4家公司均是有特点的公司,且相互之间协同性强。 五、维持“买入”评级。预测骅威股份16~17年净利润分别为3.4亿、4.8亿,按收购完成后总股本约5.13亿股(考虑配套融资)计算,公司16~17年EPS分别为0.67元、0.93元,当前股价对应16~17年PE分别为39倍、28倍。公司后续将在发挥各板块之间协同性的同时,还将持续进行外延投资收购,后续投资并购方向关注IP创作领域,包括编剧、动漫(国际化视野)方向。 风险提示:后续整合风险,游戏及营销市场竞争加剧风险。 提示:广发证券自营持仓超过公司已发行股份的1%以上。

受益婴儿潮与消费升级,幼教行业5年后规模将达3700亿 08年以来,幼教市场增速10%以上,13年后突破20%。我们认为未来“85后生育高峰+二胎政策”将推动新一轮婴儿潮;“父母重视+收入弹性高”,幼教投入将不断增长,预计2020年市场规模可达3700亿,复合增速21%,民办教育占66%以上。根据产业链可把幼教分为线下幼教机构、幼教上游服务提供商(产品+内容+技术)、在线幼教,核心是线下幼教机构,在线幼教只是补充。线下幼教机构处于“大行业、小公司”阶段,服务是核心,老师和内容是关键,高端特色是未来发展方向。优质儿童内容短缺,供给和需求严重不匹配,未来结合优秀技术和产品的内容是幼教的核心生命力。 皇氏集团打造幼教T2O2O平台开拓新空间 皇氏打造幼教T2O2O平台,主要从媒体、内容模式切入,通过不断创造优质的内容和IP、利用自身拥有的发行和渠道能力,以及精细运营的媒体平台,形成产业垄断和竞争优势,并利用互联网技术进行产业变革,同时逐步向衍生品、线下服务进行延展,构建幼教产业链。皇氏并购盛世骄阳、与中南卡通合作、购买优质IP等,拥有海量优质幼教资源内容;未来通过电视频道将打造定制化节目,成为“T(TV-电视)”端,打造IP的媒体影响力;与覆盖线下幼儿园的机构合作可形成线下落地资源,即“O(Offline)”端,合作推出幼教类智能硬件作为进入幼儿园的入口,打造用户粘性和线下运营渠道;通过新媒体、“宝贝走天下”以及未来可能推出APP产品,形成“O(Online-线上)”端,形成用户互动和线上社区;我们认为皇氏幼教板块未来可通过幼教IP内容发行和运营收费、广告服务、衍生产品授权/销售等模式盈利。 影视制作-新媒体运营-终端传播产业链布局完成 皇氏已经完善影视制作-新媒体运营-终端传播产业链布局,1、通过御嘉影视和MG公司等介入影视内容和特效/动漫制作;2、通过盛世骄阳切入新媒体运营和终端传播,与御嘉影视在IP开发、影视剧制作和分发起到很好的协同作用;3、通过“影视宝”和完美在线布局专注文化产业的互联网金融,为影视制作提供金融服务与支持。另外成立文化产业基金,我们看好公司后续在已有产业链上继续外延布局影视文化行业。 投资建议 保守预计公司15-17年净利润1.82、3.21、4.29亿,公司战略上会加大来思尔乳业股权占比,加上外延潜力,及幼教布局业绩具有较高弹性,16-17年业绩大概率会超出我们的预期,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;传媒业务整合低于预期;幼教板块发展低于预期;

事件: 公司下属公司对外投资设立影视投资基金重庆盛影和重庆盛美联合一号基金及其他合伙人共同发起设立子基金。2016年1月子基金100%控股的海外下属公司完美环球投资与环球影业签订附生效条件的片单投资及战略合作协议。 核心观点: 一、公司立足全球,以IP为纽带,以影游联动为运作模式,致力于构建面向全球的综合性泛娱乐产业集团。通过此次投资,完美将成为国内第1家直接与好莱坞6大制片公司签订长期合作协议的公司,完美依托此次合作拓展全球市场电影业务,实现影视业务国际化,完善公司国内+国外、影视+游戏的矩阵式产业布局。 环球影业为好莱坞6大影业公司之首,2015年票房排名在北美本土和国际市场中均为第1,具有领先的电影制作和全球发行能力。 二、通过此次合作,公司将直接参与环球影业未来5年不少于50部影片的全球收益。通过合作有利于提升完美环球影视业务的国际化水平,初步实现影视业务国际化。环球影业全球性IP资源丰富,完美环球有望参与IP后续影视、游戏多重开发。完美环球投资将出资2.5亿美金(约16.3亿元),并配套银行循环贷款,参与环球影业未来5年电影项目投资份额的25%左右,数量不少于50部,由于合作时间跨度长,合作项目的数量和质量均得到充分保证。完美环球投资按投资比例获得每部影片的全球权益,包括票房分账、音像收入、电视等多媒体渠道发行收入、衍生品授权收入等,确保投资回报最大化。 三、维持“买入”评级。假设完美环球2016年6月完成对完美世界收购,预测完美环球15~17年实际净利润分别为2.50亿、7.40亿和13.48亿,此次增发后总股本13.14亿股,公司15~17年EPS分别为0.19元、0.56元和1.03元,当前股价对应15~17年PE分别为229倍、77倍和43倍。 预测完美环球完成收购完美世界后2016年备考净利润为10.55亿,其中完美世界承诺16年净利润不低于7.55亿,完美环球借壳上市承诺16年净利润3亿,按发行后总股本13.14亿股,公司16年备考EPS分别为0.80元,当前股价对应16年备考PE为54倍。看好公司影视+游戏强强联合带来巨大协同效应,看好完美的全球化资源整合能力,公司后续在内生+投资方面均有望持续带来超预期表现。 四、风险提示:游戏行业竞争加剧,影视表现不达预期。

一、公司坚持“大IP、全球化、大数据”三大战略,定位全球轻娱乐供应商,以大IP为核心,以影游联动为先导,覆盖游戏、电影、网剧、动漫、话剧、周边等文化产品体系,以大数据分析为基础,围绕全球化资源配置,构建IP泛娱乐生态。此次募集资金投资游戏研发及发行、大数据等项目,将进一步完善“内容+平台+大数据”体系,增强产业链布局,加快全球化拓展步伐,提高公司综合竞争力。 二、此次募投项目将加强公司页游和手游的研发及运营能力,完善游戏产品组合,提升在游戏内容领域的竞争力。2015年青果灵动推出首款自研3D卡牌类策略手游《绝对领域》,目前还有《狂暴之翼》、《军师联盟》(暂定名)等多款移动端游戏正在同步研发。公司计划在未来6年内,进行18款游戏的研发和运营,具体包括5款自研手游+4款自研页游+5款代理手游+4款代理页游,包括多款IP游戏。 三、公司将加大大数据业务的投入力度,构建移动互联网大数据平台,打造覆盖大数据基础服务、数据挖掘与分析服务在内的大数据产业链,借助大数据向平台化发展,对大数据商业价值进行挖掘并变现,为拓展新业务领域奠定基础。 四、青果灵动及游族高管分别认购8亿和1亿,锁3年,显示对公司未来发展的信心,同时相当于收购青果灵动97%股权中股份支付占41%。 五、维持“买入”评级。假设游族2016年6月完成对青果灵动收购,游族15~17年净利润分别为5.00亿、6.84亿和9.05亿,假设此次非公开发行1亿股,发行后总股本3.87亿股(考虑当前股价88.6元,发行底价44.5元,最终发行价大概率溢价,增发股本有望减少),公司15~17年EPS分别为1.29元、1.77元和2.34元,当前股价对应15~17年PE分别为69倍、50倍和38倍。预测游族完成收购青果灵动后2016年备考净利润为7.43亿,其中青果灵动16承诺净利润不低于1.40亿,我们预测游族收购前16年净利润增速20%实现6亿,按发行后总股本3.87亿股,公司16年备考EPS分别为1.92元,当前股价对应16年PE为46倍。 六、风险提示:收购整合不达预期;游戏表现低于预期。

事件: 公司收购天上友嘉获证监会正式通过。 核心观点: 一、公司全面向互联网泛娱乐领域转型,目标是打造以IP战略为主线、泛娱乐为框架的互联网公司。公司规划通过并购游戏、动漫、视频等相关企业,整合以IP为核心的泛娱乐公司,IP为源头和引擎,游戏、动漫、视频等为IP的消化系统、增值方式、变现途径。公司通过先后收购酷牛互动、幻文科技、天上友嘉,已初步完成泛娱乐产业链中“IP运营(幻文科技)+IP商业化(酷牛互动、天上友嘉)”的布局,IP运营+IP商业化协同效应显现。幻文科技拥有优质的IP资源,酷牛互动和天上友嘉擅长不同的IP手游类型(酷牛互动是卡牌与MMORPG、天上友嘉是3D卡牌RPG)改编,互补性强。 二、天上友嘉是具有实力的手游研发商,突出特点是IP资源商业化能力,目前主要从各大IP资源公司获取优秀IP,并根据IP内容研发游戏产品,与360、中国手游、黑桃互动签署了长期合作协议,为其提供的知名IP资源改编成游戏产品,未来将积极与更多优质IP资源合作。目前上线运营的游戏产品主要包括《新仙剑奇侠传3D》、《净化》、《星座女神》、《植物大战僵尸OL》等。天上友嘉有7款游戏正处于开发中,其中5款游戏将在2016年上半年推出,2款游戏将在2016年下半年推出;同时天上友嘉计划在2016年下半年推出1款武侠题材SLG游戏产品,计划在2017年推出5款MMORPG类游戏产品。 三、首次给予“买入”评级。假设凯撒股份2016年3月完成对天上友嘉收购,预测凯撒股份15~17年实际净利润分别为0.83亿、2.48亿和3.31亿,此次增发后总股本5.16亿股,公司15~17年EPS分别为0.16元、0.48元和0.64元,当前股价对应15~17年PE分别为153倍、51倍和38倍。预测凯撒股份完成收购天上友嘉后2016年备考净利润为2.67亿,其中酷牛承诺16年净利润为0.94亿,幻文科技承诺16年净利润为0.50亿,天上友嘉承诺16年净利润不低于1.15亿,按发行后总股本5.16亿股,公司16年备考EPS分别为0.52元,当前股价对应16年PE为47倍。公司后续将继续围绕以IP为核心在互联网泛娱乐领域进行纵深拓展,外延收购将是公司转型发展的重要手段和连续动作。 四、风险提示:收购整合不达预期;游戏表现低于预期。

核心观点: 一、公司立足全球,以IP为纽带,以影游联动为运作模式,致力于构建全球性泛娱乐集团,未来会通过内生(技术研发+内容生产+运营推广)+外延(投资+并购+基金孵化)手段推进公司战略发展。此次收购领先的综合性网络游戏厂商完美世界,形成“影视+游戏”2大业务的强强联合,有利于公司借助资本的力量,打造综合性娱乐航母。 二、完美环球与完美世界均为影视或者游戏行业领先IP运营商,两者结合有利于建立全球协同的IP资源立体化孵化与开发体系,使上市公司成为国内领先的、集影视与游戏创作为一体的综合性IP创作平台。 三、完美环球在国内影视行业处于龙头地位。电视剧:2016年作品包括《射雕英雄传》、《咱们相爱吧》、《思美人》、《神犬小七2》、《苏茉儿传奇》等。 电影:是2016~2017年重点发力方向。每年自投、自创、自发行小成本电影2~3部;引进海外高品质大片;未来计划做奇幻大片,奇幻大片可以跟游戏更好互动;已成立影视投资基金,第1期15亿元,主要用于投资海内外影视剧项目。综艺节目:参与投资热播户外真人秀《极限挑战》,《极限挑战》第2季将持续为公司贡献利润。 四、完美世界是游戏行业龙头,是全球化游戏研发和运营企业。产品多元化:截止2015年9月30日共有23款客户端游戏,27款移动网络游戏,4款网页游戏和2款电视游戏运营。2016年在研手游项目15款,包括《射雕英雄传》、《大主宰》、《火炬之光》、《最终幻想》等力作。IP储备丰富: 储备并成功开发“笑傲江湖”、“诛仙”、“神雕侠侣”和“射雕英雄传”(未来会有“倚天屠龙记”)、“星球迷航”、“无冬之夜”、“圣斗士星矢”的优质IP。技术领先:拥有中国最早的自主研发3D游戏引擎。全球化:游戏企业出口排第1,游戏产品海外出口100多个国家和地区,在欧洲、北美、日本设立20多个子公司和分公司。 五、首次给予“买入”评级。假设完美环球2016年6月完成对完美世界收购,预测完美环球15~17年实际净利润分别为2.50亿、7.40亿和13.48亿,此次增发后总股本13.14亿股,公司15~17年EPS分别为0.19元、0.56元和1.03元,当前股价对应15~17年PE分别为225倍、76倍和42倍。预测完美环球完成收购完美世界后2016年备考净利润为10.55亿,其中完美世界承诺16年净利润不低于7.55亿,完美环球借壳上市承诺16年净利润3亿,按发行后总股本13.14亿股,公司16年备考EPS分别为0.80元,当前股价对应16年备考PE为53倍。 六、风险提示:游戏行业竞争加剧,影视表现不达预期。

事件: 公司拟以股权+现金支付方式合计13.1亿购买掌娱天下和有乐通100%股权,其中掌娱天下整体作价8.6亿(股权对价6亿是以25.19元/股发行0.24亿股,现金对价2.6亿);有乐通整体作价4.5亿(股权对价3.2亿是以25.19元/股发行0.13亿股,现金对价1.35亿)。同时公司拟向不超过10名特定对象发行股票募集配套资金总额不超过11.8亿,用于支付购买标的资产的现金对价、电影和电视剧(网络剧)投资项目及支付与本次发行相关的中介机构费用。 核心观点: 一、公司定位以IP运营为载体、以内容/IP创新为核心,打造动漫、影视、游戏、周边衍生产品等为一体的综合性互联网文化公司。此次收购完成后公司将形成“2家游戏公司(第一波、掌娱天下)+1家影视公司(梦幻星生园)+1家移动营销公司(有乐通)+衍生(原有主业)”的IP价值增值和变现的产业生态,4家公司均是有特点的公司,且相互之间协同性强。 二、此次收购的掌娱天下和有乐通资产均不错,且与第一波、梦幻星生园均能形成强协同性。掌娱天下:研发实力强,且储备不少大IP,如《鬼吹灯》正处于研发阶段,后续掌娱天下将与第一波在游戏类型、发行渠道方面形成协同,与梦幻星生园在优质IP方面形成协同。有乐通:有乐通与400多家媒体拥有良好合作关系,同时推出的自有广告推送系统合作的APP达300多款,日广告展示超过2千万次。后续品牌推广方面侧重运动、健康、母婴,已买断悦动圈和宝宝巴士APP广告代理权。 三、公司已形成“产业+投资”双轮驱动的增长引擎。通过旗下投资公司(2015年3月设立,注册资本3亿)、骅威哲兴产业并购基金(规模1亿)、中骅文化产业投资基金(规模10亿,与中植资本共同成立),挖掘互联网文化产业中优质公司,进行投资、并购、合作。近2年公司投资布局领域包括手游产业链、IP衍生品交易平台、国际动漫网游开拓、客厅娱乐等。 四、首次给予“买入”评级。此次交易完成后公司2016和2017年备考业绩分别为4亿和4.9亿(+24%),其中掌娱天下16~17年承诺净利润不低于0.66亿、0.83亿,有乐通16~17年承诺净利润不低于0.36亿、0.47亿,第一波16年承诺净利润为1.30亿,17年净利润预测25%增速为1.63亿,梦幻星生园16~17年承诺净利润分别为1.34亿和1.65亿(+23%);按收购完成后总股本4.66亿(暂不考虑配套融资增加股份)计算,公司16和17年备考EPS分别为0.85元和1.05元,停牌股价25.5元/股对应16和17年PE分别为30倍和24倍。 风险提示:后续整合风险,游戏及营销市场竞争加剧风险。

一、明家作为“A 股移动营销第一股”,通过“三控三参”(控股金源互动+微赢互动+云时空,参股掌众信息+友才网络+小子科技)纵向打通从全案策划、广告代理、DSP,到移动广告平台、广告网络联盟、移动媒体等的全产业链,横向覆盖安卓、iOS 两大操作系统和APP、WAP 两大领域的全平台业务线,初步完成移动营销产业链布局。 公司“三控三参”的6 个标的在移动营销产业链各有定位,拥有不同的资源和业务优势,未来通过资源互通、信息共享充分发挥协同效应,全面实现移动营销产业链贯通。3 家控股公司中金源互动侧重广告策划,微赢互动拥有强大的产品研发和平台运营管理能力,云时空拥有强大的移动广告联盟和众多媒体资源。3 家参股公司中掌众信息掌握丰富优质的媒体资源,小子科技主攻DMP 数据分析技术和DSP 程序化购买的搭建,友才网络致力于O2O 新商业模式的研发和突破。 二、公司转型升级可分为2 个阶段,分别围绕移动互联网在基础层和应用层进行布局,最终构建移动互联网生态圈,公司发展空间+市值空间极其广阔。 第一阶段夯实基础层(2014~2015 年):将聚焦于移动营销生态进行持续布局,这看做公司整体业务向移动互联网转型的基础层。公司目前已布局6 个标的主要针对安卓市场,未来围绕移动营销全平台+全产业链+全球区域的外延式扩张将持续,包括完善iOS 系统的平台构建、进军WP 市场,加快向更高阶的业务形态DSP 平台模式发展(微赢互动和小子科技已在布局),在程序化购买、大数据挖掘分析等方面布局。公司后续还将开拓微信营销等重点市场,覆盖手游、电商、O2O 等更多垂直细分产品市场,同时尝试进入海外移动广告市场,打造成为全产业链、全平台、全球区域的移动营销公司。 第二阶段布局应用层(预计2016 年开始):公司移动营销生态建设逐步完善,借助移动营销作为基础层所具有的流量资源和分发能力,进而往商业变现能力更强应用层布局,形成移动营销+游戏、O2O(友才网络)、互联网金融、医疗、电商、社交、APP 等,是围绕移动互联网产业链布局,将构建移动互联网生态圈,潜力和空间都非常大。 三、首次给予“买入”评级。假设公司今年3 季度完成微赢互动和云时空并购,我们测算公司15~17 年净利润分别为1.0 亿、2.0 亿、2.5 亿 ,按收购完成后总股本1.27 亿计算,公司15~17 年EPS 分别为0.79 元、1.58 元、1.97 元,对应15~17 年PE 分别为60 倍、30 倍、24 倍。 四、风险提示:收购整合不达预期,移动营销市场竞争激烈导致业绩不达预期等。

事件: 公司公告首期股权激励计划,拟向激励对象授予903万份股票期权,约占公司总股本9.05亿股的1.0%,授予对象为3位高管(副总经理、董秘廖浩、副总经理徐志晖、财务总监陈列波均分别获授30.5万份),及264位中层管理人员及核心业务骨干(共获授811.8万份),行权价格为30.5元。 点评: 一、省广是国有背景上市公司,一直获得大股东大力支持并独立经营,此次股权激励计划是向市场和内部员工传递独立经营并积极实施人才激励的信号,坚定市场对公司长期发展的信心。此次股权激励计划是省广的首次股权激励,是省广对于人才激励的全新起点。未来省广还将继续加大对于人才的激励力度,拓宽激励形式,不断推出包括股权激励在内的各项激励措施,在激励优秀员工的同时,也进一步吸引优秀人才加盟省广。 二、省广通过此次股权激励计划+今年实施的开放平台战略,在人才激励方面将更到位。 省广从今年起实施开放平台战略,针对优秀人才实施多方面的长效激励措施。省广GIMC(GlobalIntegratedMarketingCommunication,全球整合营销)开放平台构建思路是横向将数据打通打造平台,纵向专业化运营,将组建一批核心公司和工作室,采用合伙人制度吸引优秀人才加盟公司,为人才提供更大舞台。开放平台为员工提供创业与创富的环境,让人才从员工变成股东,通过动态股权对内部员工和IMC运营团队同时进行激励。 内部员工:内部员工向新平台介绍业务,按实际贡献获得一定比例的配股权。经营团队:业绩达标后,经营团队成员可获得未完成分配的剩余动态股权。股权回购:省广在每个平台公司达到约定年度盈利指标后,考虑按市场行情回购个人股东的股权。此次股权激励计划将在此基础上进一步提升省广对于人才的激励力度,实现员工个人利益与公司发展相绑定,确保员工与公司发展目标的高度统一。 三、维持“买入”评级:我们测算省广2015年原有内生+外延的净利润为7亿,收购上海韵翔、传漾广告+投资东信时代将为省广2015年新增备考净利润0.71亿,省广2015年备考净利润将达到7.7亿,考虑省广后续外延布局将持续,我们预测省广2015年备考净利润将达到8.5~9亿。作为本土整合营销巨头,我们判断省广最快2016年收入达到百亿级,是国内本土真正意义上收入过百亿的整合营销传播集团。 四、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。

核心观点: 一、公司2014年85%业绩增速与此前业绩快报一致,2015年1季报60%业绩增速接近此前业绩预告35%~65%的上线。公司2014年收入和归属母公司净利润分别为24.3亿(+56.4%)和4.3亿(+85.4%);毛利率同比提升5.7个百分点至49.8%,主要受益于动漫玩具业务毛利率提升及具高毛利率的游戏业务并表。2014年全年EPS为0.68元,Q1~Q4的EPS分别为0.08元(+10%)、0.19元(+168%)、0.19元(+113%)、0.22元(+63%)。 2015年1季度公司收入和归属母公司净利润分别为6.2亿(+64%)和0.80亿(+60%),EPS为0.13元。拟每10股转增10股派现0.8元(含税)。 公司预计2015年上半年业绩同比增长35%~65%,达到2.3亿~2.8亿,EPS为0.36~0.45元;对应2季度业绩区间为1.5亿~2.0亿,同比增长25%~67%,EPS区间为0.24元~0.32元。 二、2014年经营回顾:强化IP矩阵,通过内生+外延方式扩充优质IP,尤其是全年龄段IP;动漫玩具业务收入和毛利率均有提升,其中收入大幅增长46%,体现“影视+玩具”模式不错的变现能力,以及公司IP整体影响力增强后将会带来充足的商业化后劲;游戏业务成为公司新商业化引擎,明星游戏《雷霆战机》目前仍位居iOS畅销榜10名左右,后续《魔天记》、《航海王》等大IP游戏将发力;电影业务高起点切入,通过引进苏志鸿、投资好莱坞电影和公司,在获得电影收益分成、发行权、衍生品商业化权的同时,重点是通过好莱坞电影工业体系和全球化网络将奥飞自身IP推向全球。 三、2015年公司将继续围绕IP化、互联网化、国际化的“泛娱乐”发展战略,以及“连接、变革、协同”的经营主题,实现内生+外延的双轮驱动发展。2015年公司规划是“战略上前瞻布局,业务上落地升级”的思路,从战略层面,在包括移动互联、互联网+、新媒体、人工智能、视频、阅读、大数据、O2O等领域进行前瞻性、协同性布局,在业务层面对IP提升与商业化、玩具业务、游戏业务、电影业务、媒体、婴童产品等方面进行战略落地与产品升级。 四、维持“买入”评级。我们看好奥飞以IP为核心打造泛娱乐生态圈战略,公司IP价值将在2015~2016年持续提升并放大其商业价值。公司注重以IP为核心生态系统打造的协同性,未来将继续在IP、K12以上用户人群拓展、互联网和平台化、电影和国际化等重点板块和方向加大投入布局。我们预测公司15~17年EPS分别为1.10元、1.42元、1.86元,当前股价对应15~17年PE分别为44倍、34倍、26倍。 五、风险提示:玩具销售不达预期;新业务拓展低于预期。

一、公司1 季度收入增长强劲,净利润增速放缓主要原因是1 季度是传统淡季,加上重庆年度和上海雅润1 季度淡季特征更明显,而成本确认方面是按季度平均分摊确认,同时因为合并因素使公司整体费用增长较快,拖累公司1 季度经营表现。1 季度公司实现收入和归属母公司净利润分别为16.9 亿和0.69 亿,分别同比增长33.7%和10.7%;毛利率为15.9%,同比略有下滑;EPS 为0.11 元。 公司预计2015 年上半年归属母公司净利润区间为1.80 亿~2.13 亿,同比增长10%~30%;EPS 为0.30 元~0.35 元。对应2 季度归属母公司净利润区间为1.12 亿~1.44 亿,EPS区间为0.19 元~0.24 元,同比增长10%~42%,环比增长63%~111%,增速加快,我们预计将偏增速区间上限,我们对公司全年业绩增长有信心,将呈现明显逐季递增趋势。 二、公司今年正式实施开放平台战略,在前端“行业化+专业化”,后端“模块化”后,公司开拓优质大客户能力将极大提升,将能有效整合更多优质资源服务优质大客户,客户结构进一步优化。公司金字塔底层客户质量门槛提高,中间层客户投放量级将上移到3~5 亿甚至更高,顶层客户将由目前2 个10 亿级客户东风日产和省广博报堂(品牌客户为广汽本田),变为更多“10 亿级”和“数10 亿级”的大客户。公司每个层级的客户投放体量将不断增加,服务大客户能力将不断增强。 三、公司继续加强对外投资布局,在数字营销领域持续发力:1 季度收购传漾广告80%股权+投资东信时代15%股权,极大增强公司在数字营销特别是在程序化购买方面在技术端的实力;收购优秀的户外广告代理公司上海韵翔55%股权,公司户外广告将成为新的10 亿级业务板块。 四、维持“买入”评级。我们测算省广2015 年原有内生+外延的净利润为7亿,收购上海韵翔、传漾广告+投资东信时代将为省广2015 年新增备考净利润0.71 亿,省广2015 年备考净利润将达到7.7 亿,考虑省广后续外延布局将持续,我们预测省广2015 年备考净利润将达到8.5~9 亿,公司目前市值在230 亿左右,我们对公司全年净利润增长充满信心,继续维持“买入”评级。我们判断省广最快2016 年收入达到百亿级,是国内本土真正意义上收入过百亿的整合营销传播集团。 五、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。

以IP 为核心的泛娱乐产业生态在国内进入爆发阶段,IP 作为永续经营资产其商业价值在国内将会滚雪球般不断放大、增值,奥飞未来将充分享受IP 价值在国内重估和商业化爆发的红利。奥飞拥有国内丰富的动漫IP 资源储备、完善的泛娱乐全产业链商业开发能力,并继续围绕IP 构建泛娱乐生态系统,奥飞未来将围绕IP 和全年龄段用户做生态型布局,全面加速IP 化、互联网化、国际化,盈利模式由线下(电视动画+玩具)到线上(基于“互联网+”打造互联网时代新IP,构建基于“互联网+”的新盈利模式)、国内市场到全球市场、K12用户到全年龄段用户,成为“新时代的迪士尼”。 分析迪士尼和国内互联网巨头,IP 均是泛娱乐核心战略。1、迪士尼:全球传媒娱乐霸主,市值近2,000 亿美金,过去5 年约涨3 倍,大象也能跳舞在于迪士尼不断强化IP 作为核心竞争力,6 年3 次大手笔收购皮克斯、漫威、卢卡斯影业,拥有全球顶级IP,收获永续经营IP 金矿,强化为全球观众创造超乎寻常创意内容的领先优势,实现全年龄段覆盖,内容类型更丰富。2、BAT 等互联网巨头:布局泛娱乐产业链,加强内容与平台融合,打造以IP 为核心泛娱乐生态系统。“互联网+”使动画、影视、游戏、文学、音乐等不同内容产业跨界融和形成泛娱乐生态,为用户提供多层次、跨媒体、跨平台深度娱乐体验。 奥飞经过20 多年发展,从授权到原创,从制造到围绕IP 进行泛娱乐全产业链布局,已积累并打造众多知名IP,已形成以IP 为核心,集影视动画、媒体、游戏、视频平台及社区、玩具、衍生品、教育、主题乐园等为一体的泛娱乐生态。奥飞未来将加速“IP 化、互联网化、国际化”,进一步强化精品IP 优势和泛娱乐领域优势的同时,强化K12 以上(青少年及以上)、互联网+、国际化领域实力。IP 化:未来更注重全年龄段IP 布局。互联网化:推进全年龄段、全业务互联网化。K12(儿童及少年用户)互联网化包括构建社交互动平台、推出智能化玩具、电商化及O2O。K12 以上互联网化包括游戏领域向发行、国际化方面加速,布局青少年领域平台等。国际化:2015 年全面启动国际化战略,2016 年将迎来国际化大年,包括业务、人才、思维全球化。 上调评级至“买入”。我们看好奥飞以IP 为核心打造泛娱乐生态圈战略,公司IP 价值将在2015~2016 年持续提升并放大其商业价值。公司注重以IP 为核心生态系统打造的协同性,未来将继续在IP、K12 以上用户人群拓展、互联网和平台化、电影和国际化等重点板块和方向加大投入布局。我们预测公司14~16年EPS 分别为0.68 元、1.10 元、1.42 元,当前股价对应14~16 年PE 分别为66 倍、41 倍、31 倍。游戏:2015 年推出《魔天记》、《海贼王》等多款大IP 项目,有望有超预期表现。电影:2015 年下半年将推出《贝肯熊》等电影;2016 年公司将迎来电影大年,投资的好莱坞电影、大动漫电影将陆续上线,有望取得超预期表现。衍生品及授权业务:2016 年随着奥飞参与的全球化电影上映及动画片播出,公司衍生品业务、授权业务有望实现跨越式增长。 风险提示:玩具销售不达预期;新业务拓展低于预期。