事件1:公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入76.18亿元,同比增长20.90%,归属于上市公司股东的净利润4.83亿元,同比降低6.27%。实现基本每股收益0.57元/股,同比降低6.56%。 事件2:公司发布2018年第一季度报告,报告期内公司实现营收19.68亿元,同比增长31.89%,归属上市公司净利润1.29亿元,同比增长31.51%。实现基本每股收益0.15元/股,同比增长25%。 点评: 汽车启动电池后市场份额第一,营销模式巩固龙头地位。公司2017年完成蓄电池产量2,315万KVAH,同比增长2.32%,销量2,266万KVAH,同比增长2.67%。蓄电池业务实现营业收入72.63亿元,同比增长21.41%,毛利润15.39亿元,同比增长11.77%,毛利率为21.19%,相比上年同期减少1.83个百分点,公司蓄电池占主营业务收入比例为95.34%。公司在国内主机配套市场和维护替换市场市占率分别达到38%和25%,维护替换市场份额为国内最大,同时公司积极拓展海外市场,跻身世界第三。2018年第一季度营收、利润增长均超过30%,每股收益增长25%。我们认为这体现了公司“实体店+电商平台”“产品+服务”营销模式的成功,公司龙头地位不可动摇,已形成持续的竞争优势。 供给端有望进一步收缩,存量市场成主要需求。供给端:2016年国家全力推进供给侧改革,实行新消费税政策,一些铅酸电池中小厂家逐步被淘汰或整合,2017年以来,环保政策趋严,执行力度加大,不符合生产要求的企业退出市场,供给端有望进一步收缩,这有利于公司在铅酸电池领域市场份额的提升,将进一步提升公司定价能力。需求端:随着汽车行业增速放缓,存量市场逐步成为铅酸电池最大的需求市场。作为维护替换市场第一大份额占有者,公司将享受到存量市场的红利,拉动业绩再增长。 “双闭环”循环产业链逐步形成,利于公司成本控制与动力电池回收布局。公司致力于打造“铅酸电池循环产业链”和“新能源循环产业链”双闭环循环产业链。2017年,公司实现废旧电池破碎量6.4万吨,营收10.78亿元,净利润7515.54万元,新建成了年处理15万吨废旧电池的项目;2018年3月公司公告将收购湖北金洋冶金股份有限公司100%股权,完成后公司将增加30万吨废旧电池年处理能力,废旧电池处理能力将稳居全国第一。这使得公司实现铅酸电池重要原材料铅的自给自足(铅在铅酸电池成本中占70%),成本控制力大幅提升,毛利率更加稳定;同时,公司积极规划和布局建设动力电池梯次利用及再生产业园,充分利用与主机厂合作的优势、废旧铅酸电池回收渠道和经验优势,开展动力电池回收与梯次利用。公司依托科研院校和美国研发中心的技术支持,已规划在湖北谷城投资建设新能源动力电池梯次利用及再生产业园,目前正进行中试示范线阶段建设。项目全部达产后,将形成年回收处理30万吨废旧动力电池的能力。报废动力电池数量逐渐攀升,动力电池回收市场广阔,而国内从事回收业务的企业为数不多,公司因从事铅酸电池回收业务,在动力电池回收领域竞争中具有经验优势。 其他新能源汽车产品业务逐步开展,前景广阔。公司除电池业务外还与外资合作生产制造新能源电机、电控及BMS等产品,主要产品为永磁同步电机。由于看好新能源汽车行业前景,公司战略投资了国际领先纯电动超级跑车公司克罗地亚的RIMAC公司并与之设立合资公司,通过将RIMAC公司先进的电机电控技术在国内的落地,制订了以高转速、轻量化、高功率密度、高可靠性为特征的技术领先战略,从而确立了公司电机电控产品在行业的竞争优势和市场地位。目前合资公司已注册完成,并展开了乘用车系列产品的研发工作。目前行业前三的市场占有率为35%左右,集中度不高,竞争激烈,没有形成有绝对优势的企业和优势梯队。公司战略方向复合产品发展要求,同时公司实行“三电+租赁”的商业模式,并将与下游主机厂通过战略合作等方式建立广泛、深入的合作关系,在细分市场确立领先优势,搭建能源管理的业务和服务平台。2017年,公司已经与东风旅行车、唐骏、凯马、武汉扬子江等主机厂签订合作协议并配套供货,合作车型成功进入国家工信部产业推荐目录。新能源汽车业务前景十分广阔。 盈利预测及评级:根据公司的最新销售情况和营业税征收情况,我们预计公司2018年、2019年、2020年EPS分别为0.73、0.84、0.97元,对应4月19日收盘价(12.24元)的市盈率分别为17、15和13倍,考虑到公司启动电池的龙头地位和新能源业务未来的较大发展空间,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:1、公司铅酸电池与动力电池“双闭环”产业链顺利完成;2、新能源汽车发展加速。 风险提示:1、新业务发展不及预期;2、下游汽车产销量不及预期;3、铅价下跌。

事件1:公司于2018年3月6日发布2017年年度报告。2017年度,公司实现营业收入43.76亿元,同比上升38.40%;实现归母净利润4.59亿元,同比增长68.75%;实现扣非后净利润-0.55亿元,同比下降182.79%;基本每股收益0.34元,同比增长47.88%。其中第四季度公司实现营业收入15.69亿元,同比增长39.74%;实现归母净利润1.88亿元,同比下降7.0%。 事件2:公司于2018年4月9日发布重大资产重组进展公告。公司正在筹划的重大资产重组标的已经发生变更,本次变更后的标的资产为赣州腾远钴业新材料股份有限公司65.57%股权,目标公司100%股权预估值为人民币39亿元。目前公司已经与腾远钴业控股股东、实际控制人签订收购控股权的意向协议,控股股东一致行动人3 人合计持有腾远钴业65.57%股权,股权预估值约为26 亿元,交易方式拟采取现金与股份支付相结合的方式。 点评: 出售电站资产,聚焦核心业务。为实现战略聚焦、突出主业,降低公司运营成本及资产负债率,公司于报告期内出售了分宜县陆辉光伏发电有限公司70MWp渔光互补光伏电站,计划未来还将继续出售光伏电站项目,将资源投入到储能、电池等其他核心业务中。下游运营方面,公司预计5年实现十省百城千站万桩目标,目前已经完成了1/3目标,今年将继续按计划有步骤的完成剩余目标。公司目前持有北京国能11.86%的股权。电池方面,公司与株式会社LG化学合资成立的无锡陆金新能源科技有限公司,其三元锂电池一期600MWh于2017年正式批量投产。上海卡耐方面,公司预计2018年其三元电池能量密度可达到250Wh/kg,价格有望下降至1.5元/kWh以下。 发力调频市场,储能业务逐渐明晰。公司大力开拓储能AGC调频市场,已顺利建成并投运的山西同达电厂储能AGC调频项目是规模位居国内前列的电厂发电机组储能调频项目,成功实现了“火电机组+储能”联合AGC调频。在建的山西平朔储能AGC调频项目、内蒙古上都电厂储能AGC调频项目即将投运。用户侧储能方面,公司中标的绿色储能技术研究院500MWh电储能设施国际采购项目2017年年底已完成40~50MWh。从下游运营端看,公司目前发力调频及削峰填谷。从中游设备端看,公司控股上海卡耐,其三元锂电池用于新能源汽车;参股的国能,其磷酸铁锂电池主要用于国内储能相关业务,无锡陆金的三元锂电池重点布局海外户用储能及商用储能产品,公司的储能业务划分逐步清晰,协同效应有望显现。 公告将收购腾远钴业,向产业链上游延伸。赣州腾远钴业新材料股份有限公司(以下简称腾远钴业),成立于2004年, 是一家集科研、生产、贸易于一体的现代化企业。腾远钴业具备生产钴产品和铜产品的能力,主要产品有高纯氯化钴、高纯草酸钴、高纯硫酸钴、电池级碳酸钴、电池级四氧化三钴、阴极铜等。公司目前已经打造了“电池(卡耐新能源、江西国能、无锡陆金)-充电场站、充电桩的建设及运营-新能源汽车运营(中电绿源、地上铁)”的产业链布局,如果未来并购成功,在收购腾远钴业后产业链将进一步向上游资源、材料延伸,增强现有产业链协同能力。 盈利预测与评级:由于公司尚未披露重大资产重组详细情况,我们以重组前公司经营情况进行预测。我们预计公司2018~2020年营业收入分别为61.44、82.37、110.75亿元,同比增长40.41%、34.06%、34.45%,归母净利润分别为5.70、6.43、7.13亿元,同比增长24.17%、12.94%、10.82%,EPS分别为0.40、0.46、0.51元,对应4月20日收盘价(8.59元)的市盈率分别为21、19和17倍,我们维持 “买入”评级。 股价催化剂:充电设施等新业务拓展超预期;锂电池成本下降速度超预期;电网招投标中标超预期;储能业务开发速度超预期;行业整合力度加大。 风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期; 3、应收账款风险。

深度布局锂电产业链,大格局快速切入,抓住壁垒高的锂电产业核心环节。公司2012年成立,业务覆盖锂电负极材料、锂电设备、隔膜、铝塑膜等锂电产业链核心环节,这些环节均具有较高的壁垒,这些环节的布局带来了公司的高成长性:目前公司各业务已经走在行业前列,并实现在新能源锂离子电池材料及自动化工艺技术领域关键业务价值链的产业协同,增强了公司的盈利能力及未来的业务发展空间。 行业红利期来临,龙头企业业绩爆发可期。我们认为新能源汽车处于最好的成长期,下游空间大,动力电池对锂电产业链的带动作用强。公司在锂电产业链深度布局了负极材料、锂电设备等核心环节,业务布局范围广、格局大,主要客户包括ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、珠海光宇等国内外优质龙头锂电企业。作为负极材料及锂电设备领域的行业龙头,我们认为公司将充分借新能源汽车行业红利期之大势,持续实现业绩爆发。 有大格局的核心产业链龙头,技术、团队优势明显。公司产品质量突出,研发实力强大。公司在负极材料与锂电设备领域竞争力均处于国内前列,公司负极材料产品定位高端,性能优越、盈利能力强;涂布机方面掌握核心技术,产品适用多种独特的涂布工艺;隔膜、铝塑膜为高技术壁垒环节,铝塑膜代表着行业未来发展方向。公司主要管理团队拥有丰富的行业经验,格局大,主要技术团队拥有深厚的产业链积淀,管理、技术人才打造公司核心竞争力,有望引领公司持续成长。 募投项目助力突破产能瓶颈,自动化程度提升拉升产品性能及盈利水平。公司近年业绩持续爆发,但是负极材料、涂布设备、涂覆隔膜产品产量均受制于产能。目前负极材料生产线正进行技术改造,涂布设备、涂覆隔膜产品也计划扩充部分产能。随着产能的释放和募投项目的建设,未来公司负极材料、涂布设备、涂覆隔膜的全球市场占有率有望进一步提高,业绩有望进一步攀升。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在锂电负极及锂电设备领域为龙头型企业,拥有如ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学等国内外优质锂电企业客户,产品质量突出、拥有较强的研发实力,管理团队拥有深厚的行业与资本市场经验,未来业绩增长态势可期,我们预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为1.09、1.65、2.31元。我们选择上市公司中涉及锂电材料业务的企业沧州明珠、杉杉股份、格林美以及锂电设备业务的企业星云股份、金银河、盛虹股份进行对比分析,以上企业对应2018年平均PEG是0.86。我们预计公司2018年归母净利润增长率为52.39%,PEG为0.58小于1。考虑到公司业绩增速高,成长性好,PEG小于行业平均值,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:新能源汽车行业超预期发展;新业务拓展顺利。 风险因素:1、产能、技术等因素导致行业竞争加剧;2、下游客户变化风险;3、新能源汽车行业发展的波动。

事件:2017年12月28日公司发布公告,公司与上海卡耐新能源有限公司及其股东签署了《关于上海卡耐新能源有限公司之增资扩股协议书》,公司拟以70,000万元认缴上海卡耐22,177万元的新增注册资本。本次增资完成后,上海卡耐的注册资本将由人民币40,395万元增至人民币62,572万元。2018年1月2日公司发布公告,公司收到阮海明先生出具的《关于减持计划期限届满暨减持情况告知函》,阮海明先生上述减持计划期限已届满,在计划期间内,阮海明先生共减持公司股份1,000股,占总股本的0.0001%。点评: 控股上海卡耐,“电池+车+桩”生态初步建立。在新能源汽车领域,公司先是通过参股国能电池实现磷酸铁锂电池的覆盖。本次增资完成后,科陆电子持有上海卡耐36,335万元的注册资本,占增资后上海卡耐全部注册资本的比例为58.07%,实现了对上海卡耐的控股。公司通过控股上海卡耐加大新能源汽车中的核心资产布局,从而提升公司的话语权。同时,公司通过自营与合作,快速推进“十省百城千站万桩”战略,目前公司上线的APP中已经有超过300个场站,公司计划2017年电动客车和电动物流车将继续大幅增加1000辆和10000辆,目前进展良好。在公司强大的执行力下,战略迅速落地,部分地区已经初步形成网络,后期在强大的运营能力下,新能源汽车业务的效益将逐步体现。此前中标广东电网项目也体现了公司在充电设备方面具备行业领先技术,未来公司在充电设备方面有望进一步和新能源汽车同步向上发展。 发力调频市场,深挖储能机会。公司在智能配电一二次设备、智能用电仪器仪表设备、新能源接入设备等输配电设备方面持续加大投入,保持原有领先优势。同时,不断加大储能系统相关研发力度,整合了储能电池、PCS(双向变流器)、BMS(电池管理系统)、EMS(能量调度系统)等核心技术的产业链,使得产品在质量、成本、效率等方面具有综合优势和核心竞争力。此前由公司承建的山西同达电厂储能AGC项目已经顺利运营,证明了公司能够提供“火电机组+储能”联合AGC调频的整体解决方案,体现了公司储能技术在电力调频领域中的商业价值。而和中安创盈能源签署的《内蒙古上都电厂储能AGC调频项目设备供货合同》中,内蒙古上都电厂#3、#4机组储能AGC辅助调频项目建设规模达到了18MW/8.957MWh,是目前全国最大的储能AGC辅助调频项目。加上与山东融汇新能源开发有限公司签署的《山西平朔煤矸石发电有限公司2×300MW发电机组AGC储能辅助调频系统项目EPC总承包合同》中9MW/4.478MWh的规模,公司在调频领域提供的储能规模已经达到36MW,已成为目前国内最大的调频设备供应商。作为目前储能在电力系统中收益率最好的应用场景,我们认为公司深入参与调频将使公司成为该领域的领头羊,提升公司了竞争力及用户认可度,进而深耕储能市场进一步成为储能市场的龙头。 盈利预测与评级:我们预计公司17~19年营业收入分别为39.63、50.83、66.21亿元,同比增长25.34%、28.25%、30.26%,归母净利润4.48、5.99、7.91亿元,同比增长64.90%、33.58%、32.05%,EPS分别为0.32、0.43、0.56元,对应1月4日收盘价(8.95元)的市盈率分别为28、21和16倍,我们维持“买入”评级。 股价催化剂:充电设施等新业务拓展超预期;电网招投标中标超预期;行业整合力度加大。 风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期;3、应收账款风险。

以输配为核心,储能为驱动,布局电力产业链。公司在智能配电一二次设备、智能用电仪器仪表设备、新能源接入设备等输配电设备方面持续加大投入,保持原有领先优势。同时,不断加大储能系统相关研发力度,整合了储能电池、 PCS(双向变流器)、 BMS(电池管理系统)、 EMS(能量调度系统)等核心技术的产业链,使得产品在质量、成本、效率等方面具有综合优势和核心竞争力。此前由公司承建的山西同达电厂储能AGC 项目已经顺利运营,证明了公司能够提供“火电机组+储能”联合 AGC 调频的整体解决方案,体现了公司储能技术在电力调频领域中的商业价值。公司以传统输配电业务为核心,以储能作为驱动,同时抢先布局售电,持续推进智能电网全产业链的整合。 “电池+车+桩”生态初步建立。在新能源汽车领域,公司先后通过参股国能电池,控股“上海卡耐新能源”实现磷酸铁锂电池和三元软包电池的覆盖,牢牢控制住电动汽车的上游命脉。同时,公司通过自营与合作,快速推进“十省百城千站万桩”战略,目前公司上线的APP 中已经有超过300 个场站,公司计划2017 年电动客车和电动物流车将继续大幅增加1000 辆和10000 辆,目前进展良好。在公司强大的执行力下,战略迅速落地,部分地区已经初步形成网络,后期在强大的运营能力下,新能源汽车业务的效益将逐步体现。这次中标广东电网项目也体现了公司在充电设备方面具备行业领先技术,未来公司在充电设备方面有望进一步和新能源汽车同步向上发展。 盈利预测与评级:我们预计公司17~19 年营业收入分别为39.63、50.07、64.07 亿元,同比增长25.34%、26.32%、27.98%,归母净利润4.74、6.23、8.13 亿元,同比增长74.41%、31.39%、30.51%,EPS 分别为0.34、0.44、0.58 元,对应11 月15 日收盘价(10.30 元)的市盈率分别为31、23 和18 倍,我们维持 “买入”评级。 ? 股价催化剂:充电设施等新业务拓展超预期;电网招投标中标超预期;行业整合力度加大。

储能持续发力,锂电逐步落地。公司此次中标中国移动后备用电源项目证明了公司在锂电池领域已经具有竞争实力,在储能领域再下一城。公司三季度储能产品销售收入同比增长26,369.57万元,储能电站签约总规模已超过2000MWh,累计投运量约260MWh,证明了公司“投资+运营”模式的可持续性和可复制性。同时公司“年产2300MWh动力锂离子电池技术改造项目”已完成主体工程建设,项目的实施将全面提升公司动力及储能用锂电产能,尤其是三元材料动力锂电的产能,公司在锂电池领域的布局将逐步落地,公司有望进一步提升业绩。 公司业绩略超预期。公司前三季度归母净利润为3.67亿,略超此前公司预计的2.83~3.57亿元的区间,主要驱动力还是来自于再生铅以及电动自行车的销售增长较快。公司预计2017年全年将实现归母净利润4.94-5.93亿元,同比增长50%-80%。 再生铅回收销售良好,全年利润贡献巨大。公司目前已经完成对华铂科技的完全控股,由于环保政策趋严,废电池与再生铅价差扩大,同时铅回收的逐步规范化也将促进铅价保持相对高位,叠加华铂全部并表的影响,再生铅业务对公司业绩贡献最大。 盈利预测及评级:我们预计公司17年、18年、19年营业收入分别为83.63亿元、116.27亿元、153.99亿元,归母净利润分别为5.71亿元、7.64亿元、9.75亿元,EPS分别为0.65、0.88、1.12元,对应11月16日收盘价(16.52元)的市盈率分别为25、19和15倍,考虑到公司动力、储能业务的持续落地,公司业绩有望持续增长,我们维持公司评级为“买入”。 股价催化剂:储能产品市场打开;动力电池产品提价;铅价维持稳定;新业务顺利拓展。 风险因素:储能市场增长低于预期;动力电池毛利率维持较低水平;铅价大幅下跌。

以高端电池为核心的新能源平台已经具有根基。公司目前主要拥有三大业务板块:高端电池;新能源汽车,包括整车设计、汽车运营以及销售;清洁电力,包括清洁能源发电和储能。公司以高端电池制造业务为核心,清洁电力业务和新能源车辆业务协同发展,三个业务具有良好的协同效应,新能源汽车设计、运营拉动动力电池需求,清洁电力业务有望推动深度布局储能,进一步带动电池等核心业务的成长!新能源汽车产业链与清洁电力产业链交叉协同,围绕电池核心,合力增厚业绩,奠定了公司未来成为新能源平台级企业的基础,公司以高端电池为核心的新能源平台将迎来较好的成长期。 高端锂电放量在即,核心环节有望顺势继续飞速发展。新能源汽车拉动动力电池需求,政策助力区域产业发展。公司福建诏安、湖北宜城两大基地放量在即,产能释放周期与行业需求周期吻合,将带来强大业绩支撑力。展望未来,2018年年底公司高端锂电产能预计将达到6GWh,2018年全年可释放的产量预计可达到3GWh。我们认为未来3-5年仍是新能源汽车最好的成长期,将带动动力电池需求上扬。我们预计公司高端电池制造业务将随着产能建设逐步落地而持续带来业绩增量,公司将迎来业绩爆发。进而,随着公司高端电池规模优势起来,有望更好绑定上游优质材料、优质资源发展。 拟加大布局PACK环节拉动下游需求,强强联手进一步绑定下游客户。公司拟出资购买合普上海95.85%的股权,进一步加强PACK能力,绑定下游客户。动力电池PACK产品具有典型的高客户壁垒特点,整车企业与PACK企业粘性较高,PACK产品一旦进入整车企业供应商目录,可获得至少3-5年的销售渠道保障。合普拥有深厚的PACK积淀,其自动化生产线拥有很高的竞争力。目前,合普上海及合普新能源已开拓众泰、长帆等下游客户,优质客户资源成为未来业绩保障。公司此次布局将进一步连通新能源汽车上下游,加大从电芯到电池组PACK、BMS系统的一体化研发、设计与生产,有望增强下游整车厂客户拓展能力,提升公司的盈利能力。 新能源汽车运营和设计进一步拉动电池核心业务发展。公司新能源车辆业务包括新能源汽车整车设计和动力系统解决方案、新能源汽车租赁服务等,网点布局多个城市。尤其是运营板块,其有望拉动下游新能源汽车厂商的销售,进而促使整车厂购买公司三电产品,从而带动公司动力电池的销售。 清洁电力业务成业绩亮点,未来有望持续提供业绩支撑,并进一步拉动电池业务继续向上发展。公司已经完整布局了从电力供应侧到需求侧的产业链,具备微电网建设和运营能力,未来将重点发展可再生能源发电、储能和售电业务,并已有较多的项目储备。同时,储能政策出台,行业爆发在即;公司在储能业务领域已有深度布局,各个项目正在持续推进中。我们认为公司清洁电力业务将凭借优质产品和清洁能源资源储备持续打造业绩亮点,同时能够依托此项业务进一步深度布局储能业务,从而进一步拉动电池核心业务向上发展。 盈利预测与投资评级:我们认为公司以高端电池为核心的新能源平台将迎来较好的成长期,行业与公司也将迎来较好的共振发展期:未来3-5年是新能源汽车最好的成长期,储能行业爆发在即;公司高端锂电即将放量,产能释放与行业发展节奏吻合,并通过新能源汽车运营业务和清洁电力业务带动电池核心业务发展。暂不考虑此次非公开增发对公司未来盈利预测的影响,我们预计公司2017年、2018年、2019年EPS为0.44、1.17、1.75元,对应2017年11月13日收盘价的PE分别为47、18、12倍。考虑到公司明后年业绩的高速增长,我们维持公司“买入”评级。

事件:1.公司2017年11月7日发布公告称,公司三年期定增获证监会核准批复,本次非公开发行的股票数量不超过58,149,681股,其中实际控制人林建伟认购50,231,387股,林峻、陶晓海分别认购3,959,147股;发行价格23.50元/股,募集资金总额不超过13.67亿元,扣除发行费用后将用于投资年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目。 2.2017年10月30日公司发布2017年三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入26.01亿元,同比增长190.73%;实现归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长67.40%;实现基本每股收益1.14元/股。 点评: 三季度增长符合预期,背膜业务推动公司业绩增长。2017年前三季度,公司实现营业收入26.01亿元,同比增长190.73%;实现归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长67.40%;实现基本每股收益1.14元/股。2017年第三季度公司实现营收10.29亿元,同比增长258.24%;实现归母净利润5405万元,同比增长25.51%,公司三季度增长符合预期。公司是光伏背膜龙头企业,2017年前三季度公司净利润较上年同期增长的主要原因是背膜募投项目全部建成投产,产能释放,销售量大幅增加,背膜业务拉动公司业绩大幅增长。同时,公司继续加大研发投入,上半年公司背膜研发费用支出为2,270.59万元,占背膜营业收入的2.38%,公司核心竞争力得到持续提升。目前公司累计申请相关发明专利41项、实用新型专利44项,累计获得授权专利71项,其中发明专利27项,实用新型专利44项。我们预计到2020年光伏实现平价上网之前,全国每年平均光伏新增装机容量为35GW-40GW,光伏实现平价上网后将进一步打开下游市场空间。因此我们预计公司背膜销量将会持续增加,未来背膜业务将持续拉动公司业绩增长。 三年期定增获批,高效电池产能建设将加速,未来有望大幅增厚公司业绩。公司在2016年启动了“年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目”,项目总计有14条生产线。截至2017年三季度,该项目已有七条线投产,产能逐步释放,该项目其余产线正处于稳步建设中,项目完全建成投产后,公司将具有全球最大的N型单晶双面太阳能电池产能。公司2017年11月7日发布公告称,公司三年期定增已获证监会核准批复,这将大大缓解公司资金压力,高效电池产能建设将加速。目前公司N型双面单晶电池正面效率达到21.3%,背面效率达到19%,利用漫反射光线可提升系统发电量,同时凭借无光致衰减、温度系数绝对值<0.4%、优异的弱光光谱响应、低度电成本等优势,更好地保障并提高电站系统的发电量,公司在高效电池产品上具有明显的技术领先优势。同时,2017年上半年,公司与衢州绿色产业集聚区管委会签署了《投资协议书》,公司拟在浙江衢州投资光伏产业园项目,建设年产10GWN型单晶IBC双面太阳能电池项目。N型电池技术路线将是晶硅电池的必经之路,公司在高效电池领域具备先发优势,我们预计高效电池业务有望在未来大幅增厚公司业绩。 分布式业务逐步向好,未来有望成为新的业绩增长点。2017年前三季度,公司子公司苏州中民来太阳能电力有限公司在户用光伏系统方面专注高效分布式光伏发电项目,重点布局分布式光伏发电系统销售、投资、建设安装、智能运维等业务模块,创新开展“零首付+分期收款”模式,并在光伏精准扶贫领域充分利用公司N-PERT等高效电池组件的更多发电技术优势,逐步探索打造光伏扶贫、共享阳光的新型商业模式,报告期内业绩逐步向好。我们预计分布式业务未来有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为38.84亿元、68.65亿元、92.78亿元,同比增加179.85%、76.78%、35.14%,归母净利润分别为3.03亿元、4.61亿元、6.94亿元,同比增加83.17%、52.31%、50.60%。暂不考虑非公开发行,预计2017-2019年EPS分别为1.65元、2.51元、3.78元,对应11月8日收盘价(44.51元)的市盈率分别为27、18和12倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:光伏高效电池业务大幅拓展;度电成本下降等因素导致行业需求提升;外延式拓展有进展。 风险因素:1、光伏电池背膜竞争加剧导致毛利率下滑;2、高效电池等新业务拓展低于预期。

事件:公司发布2017年三季报,2017年前三季度公司实现营业收入16.59亿元,同比增长34.42%,实现归属于上市公司股东的净利润0.64亿元,同比减少14.78%,实现基本每股收益0.08元/股,同比减少14.77%。点评: 公司三季度业绩实现增长,我们预计地热电站兑现后将会大幅改善公司业绩状况。2017年前三季度公司实现营业收入16.59亿元,同比增长34.42%,实现归属于上市公司股东的净利润0.64亿元,同比减少14.78%,实现基本每股收益0.08元/股,同比减少14.77%。其中第三季度实现营业收入5.71亿元,同比增长12.48%,实现归母净利润3214万元,同比增长2.64%。公司三季度业绩实现增长。公司前三季度与去年前三季度相比,归母净利润下降了14.78%,主要是由于公司美洲和东南亚的地热项目仍在有序进行中,由于尚未产生收入,目前费用支出较大,暂时对净利润产生了负面影响。我们预计地热电站进入兑现期后将会大幅改善公司业绩情况。 公司地热电站即将进入兑现期,该业务有望成为公司业绩助推器。公司螺杆膨胀发电技术和成套设备拥有核心自主知识产权、技术水平全球领先,结合公司向全球领先的可再生能源运营跨国公司转型战略,公司大力招揽全球地热发电领域资深专业从业人员,组建了新加坡KSORKARENEWABLESPTE.LTD.、美国OpenMountainEnergy,LLC地热开发平台和全球地热开发运营团队,将公司技术团队世界领先的地热发电技术和地热开发团队世界一流的地热勘探工程能力、应用能力结合起来,为公司开发全球地热市场和落实转型战略提供了有利保障。2017年上半年,公司坚持创新驱动,紧紧围绕向全球有影响力的可再生能源运营企业和地热发电成套设备提供商战略转型的目标,加大研发投入和团队建设力度,独创推出的以螺杆膨胀发电站为分布式电站核心设备的“一井一站”地热发电全新技术路径,得到了海外地热发电市场的认可。2017年上半年,公司收购了HomestretchGeothermal2010,LLC在美国内华达Wabuska附近地热电站的开发权,此次收购对公司进入美国地热市场公司、开发南美地热市场及顺利转型为可再生能源装备制造和运营公司具有重要意义。目前公司已经取得印尼240MWSorikMarapi地热项目和30MWSokoria地热项目,以及匈牙利布达佩斯Turawell地热公司30MW(首期2.7MW)地热发电项目。同时,公司将继续在印尼、美国、肯尼亚、土耳其等地继续开拓地热项目,2017年10月,公司获得肯尼亚能源&石油部颁发的地热资源许可证,给予了公司勘探、开发肯尼亚Magadi地热项目所需的权利和特权。公司希望在未来3~5年内能够拥有1000MW以上的地热资源开发权。我们预计公司地热电站业务即将进入落地期,未来有望助力公司业绩腾飞。 螺杆压缩机业务支撑公司业绩。公司是螺杆压缩机行业龙头企业,公司螺杆压缩机产品技术水平、能效水平一直处于行业领先地位,具有技术优势、规模优势、品牌优势、渠道优势和基于产业链完整取得的成本优势,国内市场占有率一直处于前列,有能力参与国际竞争并逐步提高国际市场销售份额。2017年上半年,公司螺杆机业务实现营收8.96亿元,同比增长59.62%,毛利率为26.78%,同比增长3.85个百分点。螺杆机业务营业收入占总营业收入的84.33%,为公司带来稳定业绩增长。 公司坚持创新驱动,研发投入逐年增长。公司坚持创新驱动,加大研发投入,2017年上半年公司研发费用支出为2560万元,同比增长了26.58%,公司研发投入保持逐年增长的态势。公司十分重视知识产权的管理和保护,截止2017年6月已拥有各项专利111项。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为21.59亿元、34.49亿元、55.97亿元,同比增加25.00%、59.72%、62.27%,归母净利润分别为1.81亿元、3.44亿元、6.03亿元,同比增加82.18%、89.66%、75.47%。按照公司现有股本,预计2017-2019年EPS分别为0.21元、0.40元、0.70元,对应11月06日收盘价的市盈率分别为82、43和25倍。考虑到公司全球地热龙头的大格局,以及未来资源的变现能力,我们维持“买入”评级。 股价催化剂:印尼项目落地;地热行业发展超预期;“一带一路”的政策契合。 风险因素:1、海外地热项目投资实施不达预期;2、核心技术人员流失风险;3、财务费用增加

三季度公司延续季度增长趋势,业绩增加符合预期,发债增加项目资金保障。公司发布2017年三季报,报告期内营业收入为25.24亿元,比上年同期增长21.06%;实现归属于上市公司股东的净利润为5.49亿元,比上年同期上升83.97%。实现基本每股收益0.31元/股,同比增加72.22%。其中2017年第三季度公司实现营收9.64亿元,同比增长47.72%。实现归母净利润2.13亿元,同比增长55.89%。公司业绩在2017年第三季度延续增长趋势,业绩增加符合预期。另外, 公司30亿元可转换公司债券发行完成,募集资金拟用于建设320MW 光伏发电项目以及600MW 高效太阳光伏电池及组件项目,将有利于增加后期项目的资金保障。 分布式龙头,光伏发电已成公司业绩增长主力。公司是光伏分布式发电领域的龙头企业,截至2017年第三季度末,公司并网电站 1175MW,其中分布式光伏装机 1040MW,占比 88.51%。公司在新能源板块锐意进取,东部分布式光伏电站规模持续扩张、高效运营、度电必争,2017年前三季度总共销售电量9.96亿度,新能源发电收益已成为公司前三季度业绩增长的主力。 公司N 型高效单晶双面电池及组件量产有望打开业绩成长空间。公司600MW 高效太阳光伏电池及组件项目已于2017年8月份开始投产,并将按期达产,为公司分布式光伏电站的建设提供更为优质、高效、可靠的电池组件。同时,公司N 型单晶高效双面组件也顺利通过TüV 莱茵N 型高效双面太阳能电池组件测试,成为行业首家获得N 型单晶高效双面半片太阳能电池组件TüV 莱茵认证证书的企业。公司N 型单晶高效双面电池组件的量产,将成为公司新能源业务的核心竞争力之一。光伏行业发展最核心的竞争力是度电成本,归根结底是技术创新,由于“领跑者”计划的牵引以及光伏产品的技术推进,高效产品的研发成为太阳能电池技术发展的重点。公司自主研发的N 型双面电池板,可以让整体发电提高10%-30%。目前,N 型高效双面双玻组件的价格相对较高,但随着技术的不断革新,成本会不断降低。N 型电池技术路线将是晶硅电池的必经之路,我们预计公司对N 型高效单晶双面电池的布局有望在未来为公司业绩打开成长空间。 南网招标放量及海外业务拓展有望为公司业绩增添亮色。2017年前三季度以来,公司积极参与国网公司、南网公司以及南网广东公司等省网公司组织的招标活动,中标金额和中标数量均位列行业前茅。在海外智能用电业务的拓展方面,与战略大客户优势互补全面合作开拓全球市场的同时,与各国的当地合作伙伴一起深耕当地市场。我们预计公司的海外布局有望在未来为公司业绩增添亮色。 盈利预测及评级:我们预计公司2017~2019年营业收入分别为36.43亿元、43.76亿元、52.91亿元,归属母公司净利润分别为6.80亿元、8.84亿元、10.51亿元,2017~2019年EPS分别为达到0.39元、0.50元、0.60元,对应11月6日收盘价的市盈率分别为23、18、15倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:电站业务拓展超预期;分布式光伏行业超预期变化;电改、能源互联网等创新发展超预期。 主要风险: 1、光伏业务拓展低于预期; 2、创新发展方面低于预期;

事件:猛狮科技发布2017年第三季度报告,2017年第三季度公司实现营业收入9.31亿元,同比增长161.66%;实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,同比增长693.21%。2017年前三季度实现营业收入24.80亿元,同比增长170.48%;实现归属于上市公司股东的净利润0.93亿元,同比增长1,670.47%。 点评: 以高端电池为核心的三大板块协同发展,平台价值持续发力。公司2017年前三季度实现营业收入24.8亿元,同比增长170.48%,归母净利润0.93亿元,同比增长1,670.47%。公司已经实现 “高端电池制造+清洁电力+新能源车辆”三大业务板块全面布局、协同发展,以电池为核心,开展清洁能源和新能源汽车产业链两大业务主线的协同,两大业务主线未来将全面拉动电池销售,打造完整的新能源平台。我们认为公司以高端电池为核心的新能源平台将持续发挥协同价值、增厚公司业绩。 高端锂电放量在即,核心环节有望顺势继续飞速发展。公司在福建诏安、湖北宜城分别规划建设总产能6GWh 的圆柱形锂电池和总产能6GWh 方形锂电池项目,诏安项目一期1GWh 三元18650锂离子电池已于2017年3月实现量产,一期另外1GWh 三元18650锂离子电池和二期2GWh 三元21700锂离子电池正在建设中;在湖北宜城项目一期2GWh 正在建设中。由于公司高端三元电池今年3月份才量产,后面还有3-6个月的爬坡过程,所以今年预计可释放的产量在600-700MWh;但根据调研情况,目前公司产线速度已达到150颗电芯每分钟,效率超过国内厂家,这有利于后续投放生产线产能的快速释放。展望未来,2018年年底公司高端锂电产能预计将达到6GWh,2018年全年可释放的产量预计可达到3GWh。我们认为未来3-5年仍是新能源汽车最好的成长期,将带动动力电池需求上扬。公司高端锂电放量在即, 产能释放周期与行业需求周期吻合,我们预计公司高端电池制造业务将随着产能建设逐步落地而持续带来业绩增量,公司将迎来业绩爆发。 拟加大布局PACK 环节拉动下游需求,将进一步加大业绩增长弹性。公司公告拟通过发行股份并支付现金的方式购买合普新能源持有的合普上海95.85%股权。动力电池PACK 产品具有汽车产业链典型的高客户壁垒特点,整车企业与PACK 企业粘性较高,PACK 产品一旦进入整车企业供应商目录,可获得至少3-5年的销售渠道保障。合普拥有深厚的PACK 积淀,其自动化生产线拥有很高的竞争力。目前,合普上海及合普新能源设计新能源车电池系统并定型合计18种,已开拓众泰、长帆等下游客户,其搭载公司产品的新能源乘用车及专用车分别进入第七批和第九批推荐车型目录。公司承诺2017-2018年度、2017-2019年度、2017-2020年度实现的累计净利润数额分别不低于14,000万元、29,000万元、49,000万元。我们认为合普优质的客户资源成为未来业绩保障,公司此次布局将进一步连通新能源汽车上下游,加大从电芯到电池组PACK、BMS系统的一体化研发、设计与生产,有望增强下游整车厂客户拓展能力,提升公司的盈利能力。 清洁电力业务成业绩亮点,未来将进一步拉动高端电池业务。2017年前三季度,公司光伏业务和储能电站业务持续推进;另外公司以自有资金收购张家口博德玉龙电力开发有限公司30.00%股权,切入风电领域。公司已经完整布局了一个涵盖清洁能源发电、储能、智能输配电、智慧能源管理、售电服务,从电力供应侧到需求侧的产业链,具备微电网建设和运营能力,未来将重点发展可再生能源发电、储能和售电业务。清洁电力业务方面,公司已有较多项目、订单储备(包括光伏、风电、储能等项目),我们认为清洁电力业务将凭借优质产品和清洁能源资源储备将持续为公司贡献业绩增量,同时能够依托此项业务深度布局储能等业务,从而进一步拉动电池核心业务向上发展。 新能源汽车运营和设计拉动核心业务发展,控股上燃动力深度布局燃料电池系统。新能源车辆业务包括新能源汽车整车设计和动力系统解决方案、新能源汽车租赁服务等,子公司上海太鼎主要从事整车设计业务;子公司郑州达喀尔和厦门潮人负责运营租赁板块,其中郑州达喀尔网络已覆盖除西藏、青海、宁夏、甘肃外所有大陆省份,厦门潮人主要开展长租、短租和分时租赁业务,网点遍布在厦门、漳州、泉州、莆田、福州、汕头等地,运营板块有望拉动下游新能源厂商的销售,进而促使车厂购买公司三电产品,从而带动公司动力电池的销售。另外,2017年公司以自有资金竞购上海燃料电池汽车动力系统有限公司51.01%股权,切入燃料电池和汽车动力系统领域。上燃动力拥有完整的新能源汽车动力系统研发平台,已有多种产品成果,且拥有燃料电池汽车运营经验。我们认为公司控股上燃动力,积极布局新一代新能源汽车的设计开发,有望率先掌握核心技术,走在行业前列,从而进一步带动新能源汽车核心动力系统的销售。 盈利预测及评级:暂不考虑此次非公开增发对公司未来盈利预测的影响,考虑到公司高端锂电产能释放以及清洁电力装机量将有较大增长,我们预计公司2017年、2018年、2019年EPS为0.44、1.17、1.75元,对应2017年4月19日收盘价(21.22元)的PE分别为49、18、12倍。考虑到公司明后年业绩的高速增长,我们维持公司“买入”评级。 股价催化剂:动力电池项目的顺利进展;新能源汽车业务发展超预期;电站及储能等清洁电力业务拓展超预期。 风险因素:1、动力电池及新能源汽车拓展低于预期;2、新能源汽车行业发展的波动。

事件:公司发布2017年半年度报告,2017年上半年实现营业收入6.09亿元,同比减少3.56%;实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿元,同比减少56.72%。点评: 三大业务板块稳步推进,未来看新能源业务逐步落地。公司从2015年转型到现在,布局已经十分成熟,形成了节能设备高端制造业、节能环保项目建设及运营产业、新能源汽车总成配套及运营产业三大主要板块共同发展的格局,2017年上半年高端制造业实现营收3.48亿元,同比增长57.21%;新能源业务实现营收0.65亿元,同比增长10.71%;节能环保业务实现营收1.95亿元,同比增长32.08%。三大板块营收占比分别为57.21%,10.71%和32.08%。我们认为公司逐步推进三大板块齐头并进,未来公司有望实现传统业务保持优势稳健前行、新能源、节能环保业务快速发展的良好态势。 传统产业根基深厚,龙头地位稳固,紧抓“一带一路”和“工业4.0”新时机,业务快速增长。公司节能设备高端制造产业技术领先,主要产品包括高、中低压变频器产品和伺服产品。公司是高压变频器国内龙头企业,2017年上半年高压变频器业务稳健发展,订单实现同比增长14.70%。中低压订单金额达10591.65万元,实现同比增长40.77%。伺服产品实现快速发展,同比增长达105.98%。伴随“一带一路”和“工业4.0”带来的业务良机,公司传统业务实现快速稳健增长,龙头地位稳固。 新能源汽车积极布局,下半年有望发力。公司新能源汽车厚积薄发,技术早已布局,上半年新能源类业务实现营收0.65亿元,同比减少71.58%,主要原因系新能源汽车补贴政策调整及《新能源汽车推广应用推荐车型目录》的重新申报,造成订单延后,使得控股子公司武汉合康动力技术有限公司订单相应减少。公司以产品为核心,智能充电网络和租车网络为平台,打造合康新能源汽车生态圈。依托合康动力整车控制器优势,将动力总成系统切入主流客车厂商,并延伸新能源汽车产业链,开创租赁新模式。2017年上半年公司开拓新能源物流车领域,整车控制器产品已经小批量生产。合康动力的AMT动力系统总成、双向逆变电机控制器等核心产品已处于国内领先技术水平。畅的公司负责新能源汽车智能充电网络建设及运营、新能源汽车租赁业务、云平台及APP应用等,进一步拉动合康动力与合康智能业务需求,目前公司运营模式成熟稳固,以北京、武汉两地为中心向全国多地辐射。公司业务布局全面,充分准备为布局乘用车市场打下坚实的基础。我们认为下半年商用车尤其是电动物流车有望超预期迎来旺季,充分利好公司业绩,随着公司业务逐步成熟落地,有望成为公司新的利润增长点。 节能环保产业迅速发展,有望持续贡献稳定现金流。公司节能环保业务主要以华泰润达和滦平慧通为主,涵盖节能环保综合利用等领域以及光伏发电业务,2017年上半年公司节能环保业务实现营收1.95亿元,同比增长32.08%,毛利率达37.12%,华泰润达继续开拓市场,新签订订单7,694.85万元。滦平慧通一期实现并网发电。未来公司将继续大力拓展环保领域业务,我们认为该业务将提供稳定的现金流,持续贡献业绩。 盈利预测及评级:我们预计公司17年、18年、19年营业收入分别为18.48亿元、23.18亿元、29.64亿元,归母净利润分别为2.40亿元、3.21亿元、4.19亿元,EPS分别为0.22、0.29、0.38元,对应9月20日收盘价的市盈率分别为25、19和14倍,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:新能源汽车业务发展超预期;节能环保产业快速发展。 风险因素:市场竞争激烈导致盈利能力下降风险;产品毛利率下降风险;新能源汽车行业发展不及预期。

事件:公司于2017年9月19日公告签署200MWh电力储能电站投资运营合同。公司与多家企业签署针对实施电力需求侧管理、削峰填谷、改善电能质量、有效平抑负荷波动,并实现能源有效利用为目的的储能电站项目投资运营服务合同(以下简称“项目”),合计容量为200MWh。点评: 储能业务逐步落地,板块业务有望爆发。公司将负责储能电站的投资、设计、施工、建设,运营、管理及维护,200MWh储能电站预计总投资约26,000万元。公司拥有储能电站的所有权、独家运营权和管理权,并根据相关规定享受国家、各级地方政府及电网公司等相关组织的补贴,补贴由双方根据约定比例分享。根据公司“投资+运营”的模式,我们认为未来电站建成后也将被卖给储能电站基金,从而迅速回笼资金达到快速扩张的目的。公司的盈利模式已经受到市场的认可,业务推广速度逐步加快,我们认为此前公司与中移动签署的120MWh储能项目作为储能标杆项目使得多方面建设要求达到新的高度。随着中移动项目建设完成,电站受到市场认可后签约量将快速转化为落地电站,未来储能业务板块增速值得期待。此外,公司60亿元储能基金已经正式投运,为公司储能业务提供充足的配套资金,使得“投资+运营”模式得到充分保障,同时前期储能项目的示范效应逐步体现,也因此吸引了大批客户。德国调频项目方面公司已经完成选址,项目将逐步落地。 再生铅回收销售良好,全年利润贡献巨大。公司控股子公司华铂科技再生铅业务本期实现净销售收入139,958.97万元,同比增长28.52%;实现利润17,071.73万元,对公司利润贡献为8,706.58万元,同比增长78.84%,占公司归母净利润55.8%,随着公司100%控股华铂,华铂利润贡献率将进一步上升,2017年全年利润有望达到近4亿。由于环保政策趋严,下半年铅价预计仍将保持在18000~19000元/吨的高价位,这将使华铂继续维持9%左右的高毛利率,华铂总体将实现量价齐升的良好态势。 新能源汽车下半年形势较好,新能源电池项目进展良好。新能源汽车行业渗透率已经超过1%,我们认为,从1到10的发展是行业最好的成长期,将带来巨大的成长机会。在物流车方面,电动物流应该聚焦于城市集散地到各分发点。城市物流(<150km)以日常的生活用品运输、快递和小件货运最为普遍。多为短途且路线相对固定,倾向于小体积、小批量、多批次运输,是新能源物流车适用的领域。由于补贴政策的支持、优越的用电成本以及不受城市限行政策的影响,电动物流车正成为新能源汽车发展的一大突破口。从今年下半年开始,物流车的产销量将逐步抬升,同时将拉动产业链向上发展。在动力领域,公司通过自主开发及与北京智行鸿远等的深入融合,共同开发多款三元电芯产品,目前公司已经配套长安两款物流车、东风一款物流车,预计9月份将开始出货,业务总体发展态势良好。新能源电池项目方面,武汉南都年产1000万kVAh新能源电池建设项目,一期项目的主要建设工作已完成并开始试生产,目前项目推进情况良好,我们预计项目明年将达产。 盈利预测及评级:我们预计公司17年、18年、19年营业收入分别为83.63亿元、116.27亿元、153.77亿元,归母净利润分别为5.51亿元、7.04亿元、7.84亿元,EPS分别为0.63、0.81、0.90元,对应9月20日收盘价(19.85元)的市盈率分别为31、25和22倍,考虑到公司动力、储能业务的持续落地,公司业绩有望持续增长,我们维持公司评级为“买入”。 股价催化剂:储能产品市场打开;动力电池产品提价;铅价维持稳定;新业务顺利拓展。 风险因素:储能市场增长低于预期;动力电池毛利率维持较低水平;铅价大幅下跌。

原材料上涨导致电缆光缆成本增加。上半年公司电缆、光缆毛利率分别下降4.98ppt、4.42ppt,主要原因是上游铜价、光纤价格上涨,同时公司对下游客户缺乏较强的溢价能力。由于西安奥凯事件,电缆行业将迎来新一轮的洗牌,市场对高质量电缆企业的追求将利好公司,同时有利于迫使小企业退出,提升行业集中度,从长期来看将有利于全行业发展,公司有望从中受益。 材料版块毛利率下跌明显,定增项目进展良好。公司上半年材料版块营收同比上升12.33ppt,但是毛利率下降2.95ppt,主要是市场竞争依旧激烈,下游需求提振作用不够明显。公司定增募集资金用于“年产56,000吨新型环保高分子材料”,此前项目通过公司自有资金已经动工,目前进展良好,预计工程将在2018年底完成。 新能源布局持续发力,切入物流车服务协同发展。公司上半年新能源投资新开发项目174个,网点规模不断提高,单个站点的规模也在优化提升。在已建成的充电站中,北京充电站使用率最高,总体充电电量排名前列;上海物流车充电站推进较快,已经有部分充电站投运;在杭州,万马新能源投资与生态圈多业态建立合作,如北京海淀国投、华夏出行、上海电动校车、杭州曹操专车等均建立充电服务合作。如曹操专车业务扩展,公司同步进行相应网点的布局。未来公司结合已有城市快充网络运营优势,通过电动物流车辆与物流线路充电网络相配套的“车+桩”模式,面向各类物流企业提供高效有保障的线路运营车辆及配套充电服务,打造新能源物流车辆运力平台,致力于成为城市配送、城际物流线路的电动车辆领先服务企业。 盈利预测与评级:鉴于公司业绩增长不及预期,并且期间费用率有所增加,我们预计公司17~19年营业收入分别为71.51、78.35、85.84亿元,同比增长12.09%、9.56%、9.57%,归母净利润1.52、1.92、2.25亿元,同比增长-29.27%、26.16%、17.35%,EPS分别为0.15、0.19、0.22元,对应9月14日收盘价的市盈率分别为91、73和62倍,我们维持“增持”评级。

事件:公司公告2017年9月1日公司与GSR CAPITAL Advisors以及湖北金沙江投资签署了《关于收购NISSAN 电池公司项目以及骆驼集团股份有限公司新能源电池项目之合作框架协议》,该协议约定公司或公司指定方拟出资认购GSR CAPITAL Advisors 设立的Nissan 电池公司并购基金有限合伙不高于1 亿美元的投资份额以及在新能源电池领域的其它合作。 点评: 持续加码新能源业务,规模、技术潜力蓄势。动力电池作为新能源汽车核心部件,是影响包括整车质量、续航里程等一系列性能的关键所在,我们认为未来三年是新能源汽车行业最关键的成长期,将带动整个产业链、尤其是核心环节向上发展。公司此次加码新能源业务,将快速提升公司技术工艺核心竞争力,扩大生产规模并进一步提升市场份额,紧随行业大趋势,利于公司充分享受行业的红利。 布局新一代技术,双管齐下打造动力电池核心竞争力。协议约定Nissan 电池公司将协助公司培养研发、生产团队,完善公司现有的新能源电池生产线。锂电产品技术、工艺是核心, Nissan 电池公司产品曾配套日产聆风车型,拥有深厚的工艺和技术积淀。技术、工艺最终归于核心人才,此次协助培养研发团队将大大提升公司核心的技术竞争优势。同时,公司拟投资3亿人民币到金沙江资本投资平台来参与下一代燃料电池等项目。燃料电池是动力电池的一大技术路线,拥有清洁、效率高等优质性能,目前仍处于发展的初期阶段。公司在当下积极布局下一代技术,有望增加新一代燃料电池技术储备,成为技术先行者、打造产品先行优势。锂电、燃料电池双管齐下,公司大力度打造动力电池核心竞争力。 规模进一步扩大,有望增强上下游把控力。公司现有锂离子电池产能已达2GWh,协议约定金沙江资本或其指定的相关方投资公司的新能源电池公司,开展区域动力电池工厂建设,叠加公司现有的产能,总体规模不小于4.5GWH。我们认为动力电池集中趋势愈发显现,拥有较大规模的企业才能有较好的渠道、成本等优势。公司规划进一步扩产将利于公司进一步把控成本、增强下游拓展能力。 盈利预测及评级:我们预计公司17年、18年、19年营业收入分别为77.71亿元、96.94亿元、117.03亿元,归母净利润分别为6.85亿元、9.42亿元、11.54亿元,EPS分别为0.81、1.11、1.36元,对应9月12日收盘价的市盈率分别为20、14和12倍,给予公司“买入”评级。 股价刺激因素:铅回收业务超预期;新能源汽车发展的超预期;公司新能源电池、OTO服务等新业务拓展顺利。