一期员工持股购买完成,彰显公司业绩增长信心 公司发布公告,截至2016年12月27日,公司第一期员工持股计划通过二级市场购买的方式购入公司股票572,922股(占公司总股本的0.6538%),成交均价73.54元/股。购买的股票将按照规定予以锁定,锁定期自2016年12月28日起至2017年12月27日。本次激励计划杠杆比例为1:1,覆盖员工广,合计408人,且将董监高纳入激励范围。一期员工持股计划的购买完成,实现与核心员工持股利益绑定,激发员工积极性。彰显公司未来几年业务快速增长的信心。 优质吊顶龙头,中期成长路径清晰 吊顶行业消费属性强,消费升级趋势明显,公司作为集成吊顶龙头,市占率低未来成长空间广阔。公司之前发布的三季报显示,全屋吊顶新品规模尚小,暂未发力。今年公司转变思路,先后成立智能家居、石膏板吊顶、墙面等相关公司,抢先布局,如能成功地从厨卫走向全屋,将呈现质的飞跃。目前市场对新品的预期非常低,未来存在超预期可能性。 投资建议:维持“买入”评级 公司是集成吊顶行业优质龙头之一,但市占率还小,随着消费升级带来产品替代率上升以及公司品牌、渠道、规模等优势发挥,未来收入规模和市场占有率的潜力提升空间大。短期来看,公司多渠道提升厨卫产品市场占有率,全面启动全屋吊顶,内生改善逐步显现,业绩有望重回高增长。同时一期员工持股计划完成进一步彰显实际控制人及员工对公司未来发展的信心,为公司未来的业绩增长保驾护航。我们预计公司2016-2018年每股收益为为1.68元、2.41元、3.32元,维持买入评级。 风险提示 房地产景气度继续低迷,新产品拓展低预期。

公司三年期定增发行完成,发行数量4617万股,发行价格14.64元/股,募资总额6.76亿,3名定增对象南麻资管中心、淄博鑫联、富凯七号,分别拟认购1847万股、1847万股和923万股,本次认购完成后,持股比例分别为6.08%、7.25%、3.04%。 募投布局高端产能,优质龙头竞争力进一步提升 公司经营稳健,资产质地优良,财务状况好,现金流充沛、没有负债业务;作为玻璃医药包材龙头,行业竞争力突出,渠道和品牌优势明显,在业内具备较强客户基础;本次募投布局的一级耐水药用管制瓶壁垒高、盈利能力强,将驱动公司进一步优化产品结构,提升竞争实力,实现内生增长加速。 管理层积极参与定增,有望驱动内生增长和外延拓展加速 公司控股股东为沂源县国资委(持股18.47%),而淄博鑫联为公司董监高及部分中层管理人员持股平台,此次淄博鑫联认购1847万股(认购金额2.7亿)后,管理层持股比例将由1.37%提升至7.25%,持股比例大幅提升(成为公司第二大股东),治理结构迎来拐点式变化,将有利于经营效率进一步提升,同时更有动力进行外延拓展。 投资建议:维持“买入评级” 公司是国内医药玻璃制造商龙头,行业竞争力突出,经营稳健;募投布局的中性硼硅药用玻璃市场空间大、盈利能力强,成长空间广阔,公司技术突破替代进口,未来将成为公司新的增长点;同时管理层此次参与定增后,持股比例大幅提升,一方面彰显对公司未来发展信心,另一方面也有利于公司未来更好更快成长。预计公司2016-2018年EPS分别为0.68、0.93、1.17,维持“买入评级”。 风险提示:宏观经济持续下行,原材料价格大幅上涨,产能投放不达预期

公司发布公告:间接控股股东金隅股份(直接控股冀东发展集团)与华润水泥签订《战略合作协议》,双方将携手开拓国内外市场,建立市场沟通机制,加强市场信息共享,并定期进行生产、技术、经营管理方面的交流。 控股股东联手华南水泥龙头,开启战略合作 金隅目前拥有水泥、新型建材、房地产、物业投资管理四大板块业务,与冀东重组完成后(股东大会已通过),公司将作为集团水泥业务平台,成为京津冀水泥绝对龙头(熟料产能市占率60%),全国第三大水泥企业(熟料产能1.1亿吨,水泥产能约1.7亿吨);而华润水泥属华润集团旗下,是华南地区水泥龙头企业,在全国的布局熟料、水泥产能分别达到5750万吨、8800万吨。从核心战略区域来看,公司主要布局华北京津冀(产能约占50%)和西北、东北地区,而华润水泥以广东广西(65%左右)为重点,未来华北、华南两大水泥龙头有望在生产技术、经营管理以及环保转型上开展合作。 山西是业务重合区域,供给格局有望迎来改善 从双方目前的水泥产能和业务分布看,主要在山西地区有所重合,冀东在山西的水泥熟料产能约占其总产能的11.4%,华润在山西的产能约占7.82%。与其他地区相比,山西的产能利用率居末位(冀东仅为50%左右,华润不到30%),盈利情况也差于其他地区。一方面是地区需求不振,另一方面也是区域集中度过低、市场协同差。此次两大龙头联手,将有助于改善山西水泥市场供给格局。 投资建议:给予“买入”评级 京津冀明年趋势将保持向上态势:一来需求有保障;二来供给有收缩;三来格局有改善。而且公司本身内部也将迎来改善,通过整合将提升经营效率,降低成本费用。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.03、0.72、1.02元,定增完成摊薄后,预计公司2017-2018年EPS分别为1.05、1.36元,给予“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑、基建开工不达预期、市场协同不达预期;

公司发布公告,拟以出资1.8亿元认购建筑装饰涂料公司DAW ASIA 的90%的股权,其母公司DAW SE 是欧洲领先的颜料、涂料、建筑保护和建筑保温系统、混凝土创新产品、地板及屋顶油漆及相关产品的供应商之一。 多元化布局再进一步,进军建筑涂料领域 公司目前产品体系以防水为中心围绕建筑材料进行品类拓展布局(目前主要有瓷砖胶、硅藻泥等砂浆产品),同时提供专业的防水保温施工服务, 定位系统服务商。此次收购DAW ASIA,公司多元化品类扩张将再进一步, 正式进军建筑装饰涂料领域,公司此前布局的民用建材业务将在产品、渠道、品牌等方面与DAW ASIA 进行优势整合,产生协同效应,进一步提升整体竞争实力。 有望开启国际化扩张,对标国际巨头西卡,成长天花板高 DAW 集团是欧洲第三大建筑涂料生产商,在德国本土市场位列第一, 目前业务遍及世界40多个国家,拥有29个生产基地,未来将有助于公司进行国际化业务拓展。对标国际防水巨头瑞士西卡来看,其成长路径也是产品拓展+跨国区域扩张(详情请参阅此前我们发布的报告《西卡:百年防水巨头的成长之路》);无论是从营收、利润、市值规模还是成长路径来看, 对标防水巨头西卡,东方雨虹的成长天花板仍然很高。 投资建议:维持“买入”评级 公司份额提升、品类扩张的中线逻辑清晰,对标国际巨头来看,成长天花板依然很高。预计2016-2018年EPS 分别为1.24、1.55、1.90,维持“买入”评级。 风险提示 需求大幅下滑、原材料价格上涨毛利率大幅下降。

经营改善,业绩持续回暖 2016年前三季度公司实现营业收入13.98亿元,同比增长2.54%;归属于上市公司净利润1.41亿元,同比下降2.24%。分季度来看,公司Q3单季度营收同比+6.94%(Q1为-3.4%、Q2为3.8%)、归属净利同比+23.95%(Q1为-41.3%,Q2为13.31%),公司主要下游为钢铁行业,受益下游景气回升,公司经营状况持续改善,预计全年净利润区间为18000万元-22000万元。 整包模式引领者,竞争力突出的行业龙头,看好中期市占率提升 公司是行业整包模式首创者,整包模式推广规模处于行业领先地位,与技术创新融合优势突出,成本端领先;客户资源优势明显,结构不断优化;耐火材料行业格局分散,是典型的“大行业、小公司”,未来随着下游钢铁行业供给侧整合推动,行业市场集中度有望提升,公司作为行业内综合竞争力突出的龙头之一,有望优先受益 积极海外布局,多元化值得期待 公司海外业务起步较晚、占比较小,但增长潜力大,近年来公司积极进行海外布局,目前已设立越南利尔高温材料有限公司,以扩展在东南亚的业务,海外业务盈利能力和回款情况较好,未来有望拉动业绩增长;另外公司成立产业并购基金、设立电商公司,多元化转型同样值得期待。投资建议:给予“买入评级”:公司是耐火材料行业龙头,整包模式首创者,在技术、成本、客户资源方面优势明显,整体行业竞争力突出。耐火材料行业是典型的“大行业、小公司”格局,中线来看,随着下游钢铁行业整合集中度提升,公司有望优先受益,市占率提升空间大,短期来看,2016年钢铁行业底部回暖,带动公司盈利改善。预计2016-2018年EPS分别为0.19、0.23、0.26.首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示: 需求大幅下滑,原材料价格大幅上升、海外市场开拓不顺;

国家发展改革委原则同意京津冀地区城际铁路网规划修编方案,初步估算投资约2470亿元。 1、京津冀地区产量已经见底,需求回升具备中线逻辑: 京津冀2015年水泥产量1.04亿吨,相比2011年峰值下降36%,而长三角和珠三角的峰值出现在2014年,2015年相比峰值下滑幅度分别为6%和2%,对比日韩台等国家地区经验来看,京津冀地区的水泥产量自峰值下滑接近40%,已是明显的行业底部水平。从人均水泥消费量指标来看,京津冀地区明显低于长三角、珠三角以及全国平均水平,表明其未来的需求天花板远未到来,且需求结构基建占比较高,需求增长具备中线逻辑。 2、2016年需求回升强劲,产量增长幅度全国领先: 六大区除了东北、西北地区之外,其余地区今年1-10月份的水泥产量均实现了正增长,而从增长幅度来看,华北地区增长9.5%位于六个大区之首,其中京津冀地区1-10月的水泥产量增长14%,增长最为强劲。 3、京津冀城际铁路网规划获批,需求注入强心剂: 发改委批复京津冀城际铁路网规划,将给地区需求增长注入一剂“强心剂”。 未来4年将开建9条城际铁路项目,总里程约1100公里,初步估算投资约2470亿元,将给地区水泥需求提供有力支撑。结合我们草根调研反馈结果来看,也显示京津冀一体化基建项目工程目前正呈现加速落地态势。整体来看,基建将给明年需求增长带来保障。 投资建议:给予“买入”评级 京津冀明年趋势将保持向上态势:一来需求有保障;二来供给有收缩;三来格局有改善。而且公司本身内部也将迎来改善,通过整合将提升经营效率,降低成本费用。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.03、0.72、1.02元,定增完成摊薄后,预计公司2017-2018年EPS分别为1.05、1.36元,给予“买入”评级。 风险提示:京津冀地区基建开工不达预期、市场协同不达预期;

打造节能玻璃新产业,多维度寻求发展。 近期公司先后多次披露对外投资公告,与富隆国际、裕盛投资共同出资设立四家合资公司(公司股权比例48%,富隆国际38%、裕盛投资14%),在华东、华南以及东南亚地区进行节能玻璃产业投资(华东绍兴市、华南惠州市以及东南亚马来西亚各个基地分别建设1条镀膜线、3条中空线,产能合计中空玻璃300万平方米/年、单片镀膜玻璃360万平方米/年)、在湖南省进行光电材料相关投资(分两期投资建设700t/d光电材料+1000t/d光伏封装材料生产线)。节能玻璃以及光伏电玻璃材料为浮法玻璃下游应用,需求趋势长期向好,市场空间广阔。公司产品定位高端,旨在利用出色的加工技术与高质量的浮法基片结合,进一步提升公司盈利能力以及综合竞争力。近年来公司做大做强的意愿一直非常强烈,多基地加大投资延伸产业链这一举措再次凸显公司优化发展的决心,公司的中长期发展值得期待。 量价齐升,行业龙头展现业绩高弹性。 公司前三季度营收为47.4亿元,同比增加30.83%,净利润为4.32亿元,同比增长268.31%,预计全年累计净利润同比增长200%以上。量价齐升驱动业绩大幅增长,公司是行业产能规模最大的龙头企业,成本控制能力强,规模优势明显,对涨价享有高弹性。 投资建议:维持买入评级。 公司成本控制能力强,规模优势明显,作为浮法玻璃行业龙头业绩享有高弹性。此外,公司正积极延伸产业链,拓展下游深加工玻璃领域,做大做强的意愿和决心十分强烈,看好公司的中长期发展,预计2016-2018年EPS为0.28、0.30、0.35元,维持“买入”评级。 风险提示。 行业景气度继续大幅下滑,公司寻求新业务发展不顺;

报告期内公司营收13.02亿,同比+21.96%,归属净利1.94亿,同比+22.69%。 公司业绩增长依然稳健,费用率改善明显。 公司母公司报表前三季度营收同比+13.34%,归属净利同比+16.37%,反映出公司玻纤制品主业仍然增长平稳(去年天马集团4月并表,有基数效应);Q3是完全可比口径,营收同比+12.1%,归属净利同比+4.65%;收入增长平稳,净利增速较低,主要原因是去年三季度营业外收入较高(今年Q3营业外收入203万,15年Q3为1048万),实际Q3扣非归属净利同比+18.13%。公司前三季度毛利率33.05%,同比提升1.4个百分点,Q3毛利率为32.9%,同比-2.9个百分点,仍保持在高位。公司Q3期间费用率13.9%,同比-3.8个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别同比-0.5、-3.5个百分点,费用率改善明显,主要原因是公司对天马集团的整合成效显著,管理内生改善明显。 内生增长强劲,安全边际足,外延可期。 公司业绩高增长有支撑,一是短切毡等玻纤制品主业保持稳健增长;二是涂层毡、电子薄毡等新产品订单放量;三是天马集团经营将持续向好;四是天然气降价利于成本端改善。另外公司增发已经完成,融资8亿用于主业产能扩张,同时大股东39.51元/股认购1.2亿;公司安全边际充足。公司具备“纱+制品+复合材料”一体化产业链,且在材料领域经营管理能力突出,积极寻求转型,未来在新材料领域外延拓展具备明显优势。 投资建议:维持买入评级:整体而言,公司竞争力突出,在成本控制、精细化管理等方面都表现优异;目前公司正在积极推进纱+制品+复合材料上下游一体化产业链的战略,积极扩充产能产品,实现持续增长,同时存在外延扩张预期;我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.32、1.68、2.23元/股(增发完全摊薄),维持“买入”评级。 风险提示:玻纤市场需求大幅下滑,收购整合和新产品拓展低预期。

2016年前三季度公司实现营收379.49亿元,同比-0.05%;归属净利59.68亿元,同比-2.2%;扣非后归属净利53亿,同比+28.43%三季度销量同比持平,盈利改善趋势向好。 前三季度公司销量约2亿吨,同比+7%,Q3销量约7164吨,同比+0.2%;Q3营收139.76亿元,同比+1.68%(Q1为-5.54%,Q2为2.86%),公司Q3归属净利26.14亿元,同比+87.03%,业绩大幅增长,主要是今年受益地产小周期景气上行带动需求回升,价格上涨有弹性(截止目前华东水泥均价环比年初涨幅34%,同比去年涨幅20%),公司盈利出现大幅改善;Q3吨收入195元,同比-1元,环比+5元;吨毛利66元,同比+20元,环比持平;考虑到三季度相对属于淡季,公司吨盈利水平环比二季度保持稳定,意味着实际盈利趋势继续向好。另外公司Q3因出售股票取得的投资收益大幅增长(Q3投资收益2.76亿,去年同期2795万),公司Q3吨净利39元,同比+19元,环比+7元。 财务状况良好的行业龙头,行业整合引领者。 公司在手现金达到129亿,前三季度经营活动净现金流82亿,资产负债率只有27%,公司作为行业龙头,财务状况很好,尤其是现金流充足,在国内水泥行业整合方面具备极强综合实力,另外公司还在加速推进国际化布局,公司的绝对规模和市场份额未来仍将不断提升。 投资建议:维持“买入”评级。 整体来看,公司依然保持强劲的竞争力、产能绝对规模提升/市场份额提升的态势,考虑到今年水泥价格旺季持续上涨,弹性超预期,我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.72、1.77、1.93,维持“买入”评级。 风险提示。 固定资产投资持续下滑,海外项目进展低预期

公司前三季度营收179042万元,同比+56.51%,归属净利17794万元,同比+211.14%;扣非净利16064万元,同比+241.82%;并预告2016年全年归属净利同比+150%~+180%三季度业绩继续高歌猛进,费用率改善,盈利能力提升:公司Q3单季度营收7.3亿元,同比+58.5%,归属净利7990.7万元,同比+156.91%,业绩爆发式增长仍在持续。公司Q3毛利率19.59%,同比+2.31个百分点,环比-1.45个百分点;净利率10.9%,同比+4.11个百分点,环比下降0.48个百分点,公司采取低毛利率扩张模式不变,净利率突出一是爆发式增长的贴牌收入的特殊会计处理方式,二是公司随着管控模式成熟和快速扩张的规模效应,费用率也出现改善,公司Q3期间费用率同比-2.25个百分点,其中销售费用率同比-1.25个百分点,管理费用率同比-1.14个百分点。 业绩爆发式增长动能仍然充足,未来高成长可持续:考虑到G20停工影响(核心市场浙江省多个省市8-9月停工20多天),公司Q3营收同比+58.5%(Q2同比+53.82%,Q1同比+57.53%),环比依然提速,反映江浙沪皖核心市场增长仍然强劲;Q3归属净利7991万(Q2为7656万),环比+4.4%,三季度相对属于小淡季,环比二季度依然出现增长;整体来看,公司的Q3业绩增长动能并未减弱,按全年预告来看,Q4归属净利6579万-9503万,增速区间为63%-136%,后续增长动能依然充足。公司凭借突出的品牌、渠道优势,叠加行业消费升级趋势,“低毛利”模式的将继续快速复制,加上成品家居品类夸张和全屋定制布局,未来具备持续高成长空间。 投资建议:维持“买入评级”:整体来看,公司业绩高增长还在持续,且后续增长动能充足;维持之前判断,公司是行业内少有的还能持续高增长的品种,高增长来自于行业空间大(公司1%不到的份额)、消费升级、公司独有的低毛利率复制模式,我们预计2016-2018年EPS分别为0.33、0.48、0.66,维持“买入评级”。 风险提示:宏观经济持续下行,原材料价格大幅上涨,产能投放不达预期。

报告期内公司实现营收58.75亿元,同比增长4.68%;归属净利7.82亿元,同比+25.56%; 收入增速环比趋势向上,盈利持续改善。 公司Q3营收同比+14.16%,重回两位数正增长(Q1为1.77%,Q2为-1.89%),收入增速环比趋势向上,主要是受益于下游需求景气回升。由于地产销售周期传导有一定时滞,叠加低基数效应,我们预计收入增速在未来一定时间内能延续回升态势。公司Q3归属净利同比+34.28%,盈利表现进一步持续改善,主要得益于原材料价格下跌及公司规模成本优势,毛利率进一步提升,报告期内公司毛利率达35.07%,再创历史新高,Q3毛利率36.11%,同比+3.3pct;费用率方面,Q3期间费用率同比+1.1pct,其中管理费用率、销售费用率分别提升1.8pct、0.1pct;财务费用率下降0.8pct。另外公司美国诉讼事件的负面影响正在减弱,支付律师费同比减少,公司Q3扣非后归属净利同比+26.8%。 产能继续扩张,石膏板市场份额持续提升。 公司作为行业龙头,规模成本优势突出,有利于在部分市场采取低价策略逆势抢占市场,龙牌和泰山牌合计占市场50%以上份额,长期来看,未来公司石膏板的市场占有率将继续提升。 收购泰山少数股权进展顺利,国企改革标兵。 公司收购泰山剩余股权进展顺利,目前已经获得证监会核准批文。收购完成后泰山核心团队持有上市公司股权,后续在引入民资、激励机制改革方面有望实现新突破。 投资建议:维持买入评级:公司在石膏板行业内已是绝对龙头,竞争优势明显;随着公司全国产能布局稳步推进,公司市占率有望进一步提升;同时作为中国建材集团内首批混改试点企业,未来其潜力将进一步激发;预计公司2016-2018年EPS为0.79、0.90、1.00元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求持续大幅恶化。

报告期内公司实现营业收入3.22亿元,同比增长17.80%;归属净利润8440万元,同比增长11.42%,扣非归属净利8358万,同比增长21.74%。 三季度收入增长放缓,应收账款持续大幅增长 公司Q3营收1.07亿元,同比增长4.09%,相比Q2(营收增速36%)收入增长明显放缓,主要原因一是去年三季度开始地产销售回暖,存在基数效应(15年Q2收入下滑11%,Q3收入增长15%);二是公司今年战略重点做出调整,加大工程业务投入,提高了赊销业务占比,对应来看公司前三季度应收账款有所增长,同比106%;Q3归属净利同比-2.15%,盈利微降,主要是Q3毛利率48.8%同比下降2.6个百分点;3季度期间费率20.7%,同比基本持平;其中销售费率、管理费率和财务费率分别为12.2%、11.2%、-2.7%,同比分别变动1.8、0.4、-2.3个百分点。 优质吊顶龙头,中期成长路径清晰 吊顶行业消费属性强,消费升级趋势明显,公司作为集成吊顶龙头,市占率低未来成长空间广阔;公司拓展的全屋吊顶新品规模尚小,暂未发力。今年公司转变思路,先后成立智能家居、石膏板吊顶、墙面等相关公司,抢先布局,如能成功地从厨卫走向全屋,将呈现质的飞跃。目前市场对新品的预期非常低,未来存在超预期可能性。 投资建议:维持“买入”评级 公司是集成吊顶行业优质龙头之一,但市占率还小,随着消费升级带来产品替代率上升以及公司品牌、渠道、规模等优势发挥,未来收入规模和市场占有率的潜力提升空间大。短期来看,公司多渠道提升厨卫产品市场占有率,全面启动全屋吊顶,内生改善逐步显现,业绩有望重回高增长。同时员工持股彰显实际控制人对公司未来发展的信心,为公司未来的业绩增长保驾护航。我们预计公司2016-2018年每股收益为为1.68元、2.41元、3.32元(摊薄后),维持买入评级。 风险提示:房地产景气度继续低迷,新产品拓展低预期;

报告期内公司实现营业收入21.45亿元,同比增加17.19%;归属净利润4.44亿元,同比增长34.71%。 1、营收保持稳健增长,毛利率再创新高 公司Q3单季营收同比+15.09%,归属净利润同比+41.92%,公司营收保持稳定增长,主要依赖于PPR持续发力(三季度PE个位数增长,上半年应收账款增多,公司对工程项目进行主动控制)。报告期内公司利润保持快速增长,三季度公司毛利率达50.7%,同比+5.9个百分点,环比+4.4个百分点,创下历史新高,一方面受益于规模效应,另一方面源于PPR业务占比进一步提升。Q3费用率同比+1.5个百分点,其中主要是管理费用率同比+1.5个百分点。公司Q3净利率24%,同比+4.5个百分点。 2、基本面继续向好,地产后周期估值或受限: 公司预计2016年净利润增长约20%~50%,家装消费滞后地产销售,零售PPR业务增长稳健,公司基本面继续向好。地产调控对地产后周期品种估值或有压制作用。 3、完善产品梯队,积极布局新业务,寻求新增长点 公司充分利用在发展PPR家装零售业务积累下的渠道和品牌优势,进一步完善产品梯队,今年从德国引入净水设备过滤器,将实现产品协同,提升客单价销售。同时,公司设立股权投资基金,重点投资于公司上下游及相关产业、TMT、新能源、新材料、医疗健康、高端装备、文化创意等领域,积极布局新业务。 投资建议:维持“买入”评级:整体而言,公司质地优良,良好的团队经营管理能力有目共睹,盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间,异地扩张也逐步步入收获期,公司业绩稳定增长可期。此外,公司身为行业龙头,受益于环境改善,工程业务有望带来业绩弹性。们预计2016-2018年EPS分别为0.81、0.97、1.12,稳健投资品种,维持买入评级。 风险提示:原材料价格大幅上升,房地产市场持续低迷,异地扩张低预期

公司前三季度营收48亿,同比+32.1%,归属净利7.2亿, 同比+55.3%;扣非净利7亿,同比+74.5%;其中Q3单季度营收18.8亿,同比+30.7%,归属净利3.6亿,同比+97.9%。 三季度业绩大超预期,收入高增长持续:公司单季营收继续保持高速增长(Q2增速连续4个季度环比回升至37%后,Q3继续保持在30%+),主要得益于公司今年PS 战略(要收入、要市场份额)的顺利执行,出货量持续保持高速增长(40%+)。公司目前作为绝对龙头,市占率低,市场份额仍有较大的提升空间。 毛利率创新高,费用率下降,盈利能力继续提升:公司业绩大幅增长超预期,并预告2016年全年归属净利同比+40%~+60%,再超市场预期。一是主要得益于毛利率的继续提升,公司Q3毛利率46.95%,创下历史新高,同比+4.73个百分点,环比提升3.18个百分点,主要是持续享受到原材料成本红利;二是公司费用率下降,Q3同比下降2.5个百分点,其中销售费用率同比下降2.1个百分点,管理费用率下降0.8个百分点,考虑到新增股权激励费用从8月份开始计提,预计两个月计提约3478万,如剔除其影响,三季度单季管理费用率下行2.67个百分点。 地产周期对公司影响分析:从历史经验来看(2011-2012年、2014-2015年),在地产周期下行传导到下游建材行业后,公司业绩增速和估值都受到了一定影响。不过公司在积极调整业务结构,努力提升2C 端业务比例(2C业务周期性要弱),往后看公司业务周期性有望慢慢减弱;同时随着公司体量变大,其PE 估值中枢下移(目前20多倍,相对于2010年50-60倍,2013年30多倍),对冲了下行风险。 投资建议:维持买入评级公司份额提升、品类扩张的中线逻辑没变,对标国际巨头来看,成长天花板依然很高。预计2016-2018年EPS 分别为1.24、1.55、1.90,维持“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑、原材料价格上涨毛利率大幅下降;

销量保持高速增长,三季度业绩大幅超预期。 公司三季度业绩大幅超预期,按照业绩预告,三季度单季盈利同比增长58%-110%,一方面从同比来看,有去年基数较低的原因;另一方面从环比来看,公司在8月份开始摊销股权激励费用情况下(预计约1600万元/月),三季度净利润环比二季度仍保持上升态势,公司增长继续处于加速态势。我们预计公司前三季度销量同比增长超过40%,继续保持高速增长态势。 地产调控对估值有短期负面影响,中线成长性继续看好。 从历史经验来看((2010年上半年-2011年上半年、2013年上半年),地产调控政策出台后,短期内对公司估值将带来一定负面影响(处于地产下游),但是公司作为优质成长股代表,中线来看基本面向好才是关键,只要未来业绩能持续强劲增长,估值错杀后也最终能够迎来向上修复。公司目前作为防水行业龙头,一方面市占率低具备持续提升的空间;一方面围绕防水材料积极进行品类拓展,提供专业的防水保温施工服务,定位系统服务商;对标国际巨头来看成长天花板依然很高,中线成长性继续看好。 投资建议:维持“买入”评级。 公司在防水行业内规模绝对领先,市占率仅约6%,提升空间大,受益行业集中度提升加速;同时管理层优秀,纠错能力和执行力极强,今年PS战略执行情况良好,逆势抢占市场份额,收入增速重回快速增长通道,是估值提升核心因素;目前时点往后看半年,我们认为公司业绩能保持较快增长,上调2016-2018年EPS分别为1.13、1.41、1.65,维持“买入”评级。 风险提示。 需求大幅下滑、原材料价格上涨毛利率大幅下降;