事件:公司公告2017年年报,实现收入185.33亿元,同比增长26.69%,实现归属上市公司股东净利润31.24亿元,同比增长11.36%,实现归属上市公司股东扣除非经常性损益23.46亿元,同比增长12.10%。同期公司实现经营性现金流净额25.80亿元,同期上升22.28%。 年报收入和净利润增速基本符合预期,各项业务稳健增长。收入端来看,剔除2017年新并购企业及2016年并购企业的可比因素影响后,同口径增速为20.26%。其中:药品制药收入132亿元,增速28.62%(同口径增速22.35%),医疗服务收入20.88亿元,增速24.49%(同口径增速14.95%),医疗器械与医学诊断收入32.14亿元,增速20.65%(同口径增长15.08%),另外公司参股公司国药控股是国内医药流通龙头,同期实现收入2777.17亿元,同比增速为7.48%。利润端来看,公司毛利率上升4.88个百分点到58.95%,公司销售费用率上升5.92个百分点到31.23%,管理费用率下降0.97个百分点到14.83%,销售费用率提高较多的原因是公司核心品种市场开拓加深的缘故;另外由于国药控股增速下滑,公司投资收益收入占比下降近2个百分点。综合来看公司扣非归母净利润率下降2.32个百分点到16.86%。总体而言,公司年报收入和净利润增速基本符合预期,公司各大版块业务发展较为稳健。 公司全产业链协同效应显著,整合能力突出,内生外延铸就国际一流医药企业。公司业务领域覆盖医药健康全产业链,相对于其它以单一业务或者单个产品为业务基础的公司而言,公司的业务布局能够最大程度地分享中国医药健康行业的持续增长机会,并能通过业务板块间的资源共享产生协同效应。内生方面,公司药品、器械、服务三大领域均在高基数的基础上实现了15%以上的收入增速,持续高于行业的平均水平。外延方面,公司药品领域完成了对Gland(2017年10月交割,并表净利润为6289万)及Tridem(2017年12月交割,并表净利润为159万)的股权收购,医疗器械领域完成了对瑞呼吸机器械典breas的收购(2017年3月交割,并表净利润为481万),医疗服务领域也有系列并购。公司具备全球一流的基于产业项目筛选和整合能力,国际化战略清晰,管理团队优秀,有望成为国际一流医药企业。 公司研发逐步进入收获期,产品梯队不断丰富。2017年,公司研发投入总计15.3亿元,研发收入占比上升到8.3%,其中制药业务研发投入为12.75亿元,同比增长32.39%,占制药业务收入9.7%。研发投入持续加大主要是对公司生物类似药及生物创新药、小分子创新药以及一致性评价。目前,公司研发已经逐步进入收获期,给公司增长提供新的引擎。公司公告其研发管线:(1)大分子生物药方面,公司是国内龙头企业,针对CD20靶点的利妥昔单抗生物类似物非霍奇金淋巴瘤适应症已经提交CFDA申请,预计有望在2018年上市;针对HER2靶点的曲妥珠单抗生物类似药针对乳腺癌的适应症在国内和欧洲开展临床三期,有望在2019年申报生产;针对TNFα、VEGF、EGFR靶点的生物类似药、针对VEGFR2、EGFR靶点的生物创新药临床工作稳步推进;重组赖脯胰岛素、重组人胰岛素、重组甘精胰岛素三期临床进展顺利;公司持股50%的复星凯特公司有望在2018年完成对细胞免疫治疗产品car-T的临床申报。(2)小分子创新药方面,FC-110、FC-102、PA-824、FN1501均获批临床;(3)一致性评价方面,公司苯磺酸氨氯地平已于2018年2月通过一致性评价。草酸艾司西酞普兰、阿法骨化醇一致性评价处于补充材料阶段,阿奇霉素胶囊一致性评价申请也已经受理。我们认为,公司的研发已经步入收获期,丰富的产品梯队将给公司带来持续的增长动力。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价52.15元。我们预计公司2018年-2020年净利润分别为37.07亿元、43.61亿元、51.10亿元,同比增速分别为19%、18%、17%,对应公司EPS分别为1.49元、1.75元、2.05元,对应2017-2019年市盈率分别为31X、27X、23X。鉴于各项业务稳健增长,研发逐步进入收获期,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为52.15元,对应2018年35倍动态市盈率。 风险提示:研发存在不确定性;药品降价;并购进度及整合不及预期。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价64元。预计公司2017-2019年的收入分别为14.08亿、19.59、26.53亿元,增速分别为43%、39%、35%,预计公司2017-2019年的净利润分别为4.46、5.98、8.07亿元,增速分别为28%、34%、35%,净利润三年复合增速高达32%。预计公司2017-2019年的EPS分别为1.06、1.42、1.92元,当前股价对应估值分别为41X、31X、23X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为64元,相当于2018年45倍的动态市盈率。

公司公布2017年业绩预告,预计2017年全年实现归母净利润2.04-2.18亿元,同比增长50%-60%。 业绩符合预期,收入和净利润快速增长,公司经营情况持续向好。此次公司全年度业绩符合市场预期,我们预计和判断,公司全年业绩处于预告的中位水平,单季度实现净利润约3000万,同比2016年四季度400万增速显著,全年净利润相对于三季报45%增速继续加快。由于公司费用大部分都在四季度确认,因此净利润相对于2017年第三季度9365万有所下降(三季度由于暑假有大量学生做口腔正畸因此是旺季)。从收入端来看,根据三季报数据和草根调研情况我们预计公司2017年收入增速在35%左右,相较于2015-2016年增速提档,收入和净利润双方面快速增长,体现了公司经营状况持续向好。 口腔领域国内龙头,“总院+分院”模式走在正确赛道上,预计口腔领域收入规模有望在2019年达到近20亿。近年来受益于消费升级,我国居民对牙齿健康关注度上升,口腔医疗服务行业迎来了发展黄金时期。通策医疗是国内唯一一个A股口腔上市企业,也是国内口腔领域牙椅数最多的企业之一,是口腔领域国内龙头。不同于大多数竞争对手采取的大量收购诊所、医院单体等进行连锁方式快速扩张,公司采取的模式是以建设具备培养医生能力的总院+周边分院辐射加大覆盖率模式扩张,一方面节省了大量的财务资本开支,一方面解决了口腔领域最为重要的医生资源问题,可以说公司“总院+分院”模式走在了正确的赛道上,国内连锁口腔医院最大的拜博口腔目前拥有200多家单体连锁诊所、医院,2016年亏损近8个亿,市场已经初步对两种模式的优劣进行了评判。我们预计公司口腔领域收入规模有望在2019年有望达到近20亿:第一,杭口、宁口总院受益于新院的扩张和牙椅使用率的提升,预计到2019年收入相较于2016年翻倍各自实现约14亿、2.5亿收入;第二,省内诸暨、衢州等分院从孕育期进入增长期,收入快速增长2019年预计收入1.5亿;第三,省外除了之前河北沧州、湖北黄石、云南昆明等地已经运行的医院外,公司也公告和基金合作在武汉、重庆、北京、西安等地吸引医疗资源进行“总院+分院”模式的复制,预计到2020年实现收入2亿元。利润方面,随着公司牙椅使用率、客单价的提升我们预计公司的净利润率将持续提升。 辅助生殖、眼科、妇幼医院等各具特色,具备较大的业绩弹性。除了口腔领域外,公司也在多个专科领域布局。辅助生殖方面,公司和国际上技术水平最高的波恩公司进行合作,在昆明和舟山、杭州成立合作医院,倘若拿到相关资质后预计该项业务可以迅速放量。眼科方面,公司参股20%浙江广济眼科医院,拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备,预计将在2018年开始进入运营,具备极强的患者吸引能力。妇幼资源方面,公司拟投资8个亿建设浙江存济妇女儿童医院。公司各专科医院均依托于国内外高校、医院研究中心,具备较强的竞争优势。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价44元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为2.09亿、2.83亿、.3.88亿元,增速分别为54%、35%、38%,对应2017-2019年PE估值分比为55X、41X、30X,考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业业务模式清晰,成长性突出;同时其他专科领域多面布局具备较大的业绩弹性,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为44元,相当于2018年50倍的动态市盈率。 风险提示:公司新增订单低于预期;临床资源受限;子公司经营不及预期;汇率波动导致业绩不及预期。

公司公布2017年业绩预告,预计2017年全年实现收入13.2-14.7亿元,同比增长35-50%;实现归母净利润4.2-4.7亿元,同比增长20%-35%;实现扣非归母净利润为3.9-4.4亿元,同比增长15-31%。 业绩符合预期,收入和净利润均实现较快增长。此次公司全年度业绩符合市场预期,我们预计和判断,公司全年业绩处于预告的中位水平,四季度单季度实现净利润约1.2亿元,全年净利润相对于三季报27%增速大致相当。收入端来看,受益于仪器投放量快速增长和单台仪器产出的小幅增长以及生化产品的丰富,收入增速实现较快增长。利润端来看,一方面由于公司2018年新产品上市较多,公司研发费用有所上升,另一方面,生化产品拉低公司的毛利率,因此净利润增速较收入增速为低。总体而言,公司作为化学发光领域国内龙头企业,收入和净利润均实现较快增长。 磁微粒化学发光快速放量是驱动公司业绩高增长的核心引擎。2013年,公司管式化学发光仪器和试剂上市,根据公司公告其收入从2013年上市当年的760万元到2016年收入3.7亿元,我们根据仪器投放量和单台产出预计2017年将实现近6亿元。其增长驱动力来自:第一,仪器投放量快速增长拉动试剂销售。截止到2017年,我们预计公司累计投放仪器已经达到2300台左右,其中2017年预计投放仪器800台左右,相比此前保有量增长了50%,预计2018年仍将保持接近40%左右的增长。第二,公司单台仪器试剂产出持续提升。公司在传染病和部分肿瘤标志物方面具有优势,在高血压和优生项目具备优势,随着公司检验项目的丰富以及单台仪器使用率提高,单台仪器试剂产出有望持续提升。我们预计2017-2019年公司磁微粒化学发光收入三年复合增速超50%,是公司业绩高增长的核心引擎,三大重磅新产品上市给公司带来较大业绩弹性。公司2018年流水线、微生物质谱和100速化发光分析仪三个新产品有望上市。流水线业务方面,流水线近年来在国内尤其是诊断人数较多的大型医院盛行,但壁垒较高目前外资垄断。公司2017年通过收购其免疫+生化产品覆盖了70%以上的诊断产品,适时推出实验室全自动流水线AutolasA-1,是第一家推出流水线业务的国内企业。目前国内流水线渗透率不足10%,成长空间较大。我们假设2018-2020年公司每年新增流水线分别为8、14、20条,给公司在2018-2019年带来收入为9280万、2.2亿。微生物质谱方面,公司研发的自动化微生物检测系统预计将于2018年年中上市,该产品将对公司微生物业务产生较大的带动作用。我们预计2018-2019年销售规模分别为40、60台,带来收入8300万、1.3亿收入。而100速的化学发光仪器面试,将打开一个相对全新的二级医院以下市场,有利于补齐公司中低端市场的份额。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价64元。预计公司2017-2019年的收入分别为14.08亿、19.59、26.53亿元,增速分别为43%、39%、35%,预计公司2017-2019年的净利润分别为4.46、5.98、8.07亿元,增速分别为28%、34%、35%,净利润三年复合增速高达32%。预计公司2017-2019年的EPS分别为1.06、1.42、1.92元,当前股价对应估值分别为45X、34X、25X,考虑到公司质地优异、成长性良好,从历史看对应当年35倍是相对低点,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为64元,相当于2018年45倍的动态市盈率。

华丽转身,从商业百货企业转型为含生物医疗、健康养老两大产业的医疗健康集团企业。公司此前主业为百货零售和房地产,2014年开始公司开始收购国内外医药资产,公司完成了细胞治疗领域上下游一体布局,以细胞免疫疗法和脐带血存储、临床应用为核心,养老等优质资产产生产业协同,成为国内乃至全球的细胞免疫治疗领域龙头企业。 拟收购Dendreon进入细胞免疫治疗,重磅产品PROVENGE有望在美国、中国先后放量。细胞免疫治疗是肿瘤治疗最受关注的新型治疗方法,PROVENGE作为第一个获批肿瘤细胞免疫产品效果良好,前景广阔。Provenge在美国的理论空间超40亿美元,而2016年美国注射人数约为3500人,患者渗透率尚不足10%。和美国进行对比,我国前列腺癌发病人群约为美国的一半,新发无症状或轻微症状mCRPC患者约为美国的85%,Provenge在新发无症状或轻微症状mCRPC处于独占地位,中国市场潜在大量目标患者,一旦引入,预计将迅速填补空白市场。Dendreon的核心研发计划包括PROVENGE治疗前列腺癌患者的适应症扩展,一旦进入广阔的早期前列腺癌患者治疗市场,其根据目标人群和渗透率我们判断PROVENGE销售收入规模有翻倍以上空间。 脐带血干细胞业务:公司先发优势显著,业务将实现快速发展。根据IMS数据预测,2020年我国干细胞市场规模达到1200亿人民币。我国干细胞市场相对国外发达国家有一定差距。第一,目前中国干细胞市场的中下游仍未放开,整个产业以上游储存业务为主。第二,在存储上方面,我国目前干细胞以脐带血存储为主,其他干细胞存储业务尚处于起步阶段,而脐带血存储率仅为1%左右,市场主要集中在7个有牌照的省市地区,发达国家脐带血存储率达到15-20%。公司直接或间接拥有7张牌照中的4张,合计在亚洲地区总存储量超100万份,多个脐血库获得AABB认证。从量和质两个方面而言,公司脐带血干细胞业务产业链先发优势十分显著。受益于存储业务的加速推广以及向更下游应用领域的拓展,我们判断,该业务将迎来发展最佳时机,收入和利润均能实现快速增长。 健康养老业务:打造国内领先的居家养老服务提供商和平台商。随着我国老龄化社会的快速到来,养老产业市场规模逐年攀升,5年平均增速达26.91%,到2021年市场规模预计达到6.5万亿。由于我国国情以及传统注重孝道文化,居家养老是老年人是养老的主流方式。安康通是国内养老领域模式覆盖最为全面企业,为政府以向老人提供标准化贴心的居家和社区养老服务,根据公司的业务布局,我们预计安康通2020年销售收入近15亿元,2025年销售收入近80亿元。三胞国际下Natali(以色列)和Natali(中国)各具特色,远程医疗服务助力公司业绩高增长。总体而言,南京新百转型国内最具有特色之一的健康养老企业之一。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价49元。暂不考虑Dendreon(丹瑞)公司的并入以及本次增发的股本摊薄,我们预计,公司2017年~2019年净利润8.23/12.33/16.04亿元,分别同比增长106%、50%、27%,对应2017年~2019年EPS分别为0.74、1.11、1.44元,当前股价对应2017-2019年估值为60、34、26倍。若考虑定增新增丹瑞公司净利润以及股本摊薄,对应2017-2019年备考净利润为13.23、17.93、22.32亿元,对应摊薄EPS分别为0.97、1.32、1.64元,当前股价对应2016-2018年估值为38、29、23倍。考虑到公司进入高壁垒、高增长的细胞免疫、干细胞及养老健康业务,各项业务协同性良好,我们给予公司增持-A的投资评级,6个月目标价为49元,按照备考净利润和股本测算相当于2018年38倍的动态市盈率。 风险提示:新业务拓展不及预期;收购进度不及预期;收购标的业绩实现不及预期。

事件:公司公告2017年年度业绩快报,2017年全年实现归母净利润为2.05-2.45亿元,同比上升76.07-110.43%。实现扣非归母净利润为1.98-2.38亿元,同比上升84.34-121.58%.业绩预告高增长符合预期,公司IVD 集成供应业务快速拓展。本次预告业绩高增长符合我们预期,我们测算和判断,公司2017年全年净利润约为2.22亿元,处于业绩预告中位数。公司作为国内IVD 集成供应龙头企业,我们估计到2017年年底该模式覆盖合作的医院约为260家,相对于2016年新增约80家医院,我们测算该业务贡献总体收入约为12亿,占公司整体收入约为30%,公司集成供应业务的快速发展是公司内生增长的重要驱动力。我们预计,依托于IVD 集成打包模式,公司收入和利润的内生增长在25-30%之间,远超行业平均15%左右的增速。 渠道端和产品端持续并购提升公司集成供应模式竞争力。渠道方面,公司当前业务是二级以上医院的诊断试剂配送商,公司的管理服务能力深受医院、合作方、供应商等多方认可。公司通过收购与医院合作关系良好的经销商,获取当地医院的诊断试剂独家供应。2016年7月以来,公司公告收购杭州怡丹、山东鑫海润邦、北京东南悦达、长春金泽瑞等当地优质渠道商,承诺的备考净利润2017年1.63亿元,目前来看均能较好的完成业绩承诺。公司并购当地优质经销商,除了大幅增厚业绩,更为重要的是,依托经销商良好的客户基础和销售网络,公司可以华东、华北、东北等区域进一步推广公司的集成供应商业模式。因此,我们认为,公司的外延质量极高,将公司在上海的模式快速复制到全国,整合效应显著,应当享有高于行业的估值。产品方面,公司收购RBM 公司和瑞莱生物(参股),布局POCT 诊断产品,公司未来可通过使用自有产品来提高公司的净利润水平。我们认为,公司近一年已经落地了6个相对大体量的并购,渠道端和产品端的持续并购将显著提升公司集成供应模式的竞争力。考虑到公司外延收购的并表效应,我们预计2017-2019年公司未来三年净利润复合增速不低于60%。 公司加强内部管理,预计现金流将有所改善。由于医院给配送商的账期较长,公司经营性现金流情况较差。2016年全年,公司实现净利润1.16亿元,但是经营性现金流为-1.25亿元,应收账款高达9亿。公司的商业模式决定公司较为依赖融资现金流,而近两年公司已经通过定增和发债等方式获得了发展所需的资金保障,2018年公司将加强内部管理,从多角度来改善现金流。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价17.4元。不考虑新的并购,我们预计公司2017年-2019年净利润分别为2.22亿元、3.39亿元、4.59亿元,同比增速分别为90%、53%、36%,对应公司EPS 分别为0.38元、0.58元、0.79元,对应2017-2019年市盈率分别为33X、22X、16X。鉴于公司成长性良好、业务模式独特,而且公司员工持股价格当前倒挂20%,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为17.4元,对应2018年30倍动态市盈率。 风险提示:集成模式合作医院拓展进度不达预期;外延并购进度及整合不及预期。

事件:公司公告全资子公司中美华东与美国vTv公司签署许可协议,获得其研发的用于治疗2型糖尿病的全国首创药物TTP273于中国、韩国、澳大利亚等16个国家和地区的知识产权和商业化权利的独家许可。公司分阶段支付许可费用3300万美金,并在未来支付销售里程碑款项累计不超过5000万美元以及在销售分成期按1-10%的比例区间支付销售分成。 TTP273新药作为首创的小分子非肽类口服剂型,将极大丰富公司糖尿病产品管线。根据米内网数据,2016年我国糖尿病样本医院用药规模达362亿元,同比增长14.7%,其中口服制剂占比57%,注射剂占43%,我国糖尿病患病人群庞大、治疗周期长,市场极其巨大。中美华东目前形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药,在研的治疗糖尿病及其并发症的药品超过20个,主要包括HD118(DPP-4类一类新药)、卡格列净、曲格列汀、地特胰岛素、门冬胰岛素、德谷胰岛素、雷珠单抗等品种,是跟目前国内糖尿病临床主流用药覆盖最全的公司之一。除了自身研发,公司也积极通过合作和收购等方式获得优质糖尿病用药品种,2017年6月公司公告以8000万元受让九源基因拥有的利拉鲁肽新药技术,是国内首家获得利拉鲁肽临床批件的医药企业,利拉鲁肽是全球销量最大的GLP-1类药物,2016年全球收入高达29.8亿美金,通过谈判利拉鲁肽已纳入医保乙类范围,将大幅减少患者负担,预计未来将成为国内糖尿病治疗领域主流用药之一。本次引入的TTP273项目,目前在美国已完成IIb期临床研究,结果显示TTP273对降低糖尿病患者的糖化血红蛋白效果明显,且耐受性良好。 其最大的亮点在于目前上市的GLP-1极其类似物均为注射剂型,而TTP273产品作为首创的小分子非肽类口服剂型,避免了众多的厂家竞争,口服剂型服用方便及成本优势,更有利于基层市场的开拓和推广,是公司GLP-1类糖尿病产品线的极大补充。我们认为,借助于产品的性价比以及原先在糖尿病药物领域的口碑和优秀推广能力,公司在该领域的国内领先优势将进一步得到巩固。 工商业齐头并进驱动公司业绩稳健增长。工业方面,公司核心品种阿卡波糖和百令胶囊保持稳定增长,预计2017年全年在高基数的基础上依然分别维持30%、20%以上的增速。二线品种中免疫抑制剂系列产品是公司传统强项,目前增速呈现提升趋势,预计整体2017年增速约20%,其中他克莫司、环孢素、吗替麦考酚酯增速分别为30%、20%、15%,预计2017全年三个品种的销售额总计有望达到15亿。消化用药泮托拉唑2017年收入增速接近15%,全年收入预计可能超9亿。后续产品中达托霉素、吲哚布芬纳入医保,有望进入快速增长通道,我们判断达托霉素和吲哚布芬预计未来有望分别成为10亿和5亿市场潜力品种。储备产品中,磺达肝癸钠、减肥药奥利司他是公司未来重点培育品种。我们认为,公司作为国内仿制药龙头企业,产品梯队分明,公司2020年工业收入目标100亿有望实现。商业方面,随着两票制的推进,公司减少了调拨和分销的业务,收入增速有所下降,但仍高于行业的平均水平,而且调拨和分销业务的减少对公司利润影响甚微,总体而言,公司商业依然保持稳健增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价62.10元。我们预计公司2017-2019年的净利润分别为18.10、22.38、27.74亿元,增速分别为25%、24%、24%,预计净利润三年复合增速有望达24%,对应当前股价PE分别为27X、21X、17X,我们认为公司估值低、增速快,产品梯队完整,未来几年可以维持相对稳健增长。维持给予买入-A的投资评级,6个月目标价62.10元,相当于2018年27倍的动态市盈率。

事件:公司发布2017年三季报,1-9月公司实现收入15.14亿元,同比增长10.73%;归母净利润1.45亿元,同比增长11.18%;扣非净利润1.40元,同比增长7.11%。 三季报业绩符合预期,四季度预计同比将大幅改善。公司三季报处于业绩预告10%-40%的区间内,符合我们的预期。收入端来看,公司前三季度收入增速为10.73%,较中报19.46%的收入增速由所趋缓,主要原因是项目建设结算问题,我们预计公司四季度增速环比三季度将得到改善。利润端来看,公司毛利率下降3.12个百分点到23.05%,销售费用率和管理费用率分别为3.28%、7.15%,分别下降0.11、0.44个百分点,综合下来公司净利润率达9.45%,下降0.48个百分点。2016年公司四季度亏损1946万元,其原因有二:第一,公司部分医院建设项目进度不达预期导致不能及时结算项目收益;第二,应收账款大幅增加导致计提的坏账准备较上年同期大幅增加。我们预计这两面因素在2017年四季度将大幅改善,公司全年业绩相对于三季度提速显著。 公司在手订单充足,后期业绩增长得到保障。2017年公司频繁中标医建项目,2017年5月公司签订嘉县中医院整体迁建项目,合同价1.33亿元,6月签订鹤山市人民医院新院区建设项目,合同价3.76亿元,7月签订独山县中医院、人民医院迁建项目,合同价合计7亿元,按照公司三季报披露的在手订单达到65亿元,充足的订单支撑后期业绩增长。 外延拓展传统主业的上下游,打造全产业链条,布局综合医疗平台:公司以传统主业医疗专业工程为基础,运用并购投资手段,向上延伸设计服务、医院建筑工程等业务,向下布局医院后勤服务、医用耗材销售等产业。公司全资子公司尚荣投资先后出资2亿元联合设立尚荣高盈医疗产业并购基金、出资2.87亿元联合设立尚荣平安医疗并购产业基金,加快医疗产业资源的整合步伐。公司通过医院整体建设业务为客户提供医院建筑工程的管理、医疗专业工程的实施和医疗器械的配置等服务,逐步构建起覆盖医院建筑工程、医疗专业工程、医用软件开发、医疗设备销售、医用耗材销售、医院后勤托管、医院建设及投资全产业链条。随着民营资本进入医疗卫生领域受到政策鼓励,公司还将深入参与公立医院的混合所有制改革,发展PPP模式项目,构建医疗物流、耗材产销、器械产销、医院投资等四大产业平台,在此基础上借助互联网技术,整合线下医疗资源,适时开展移动医疗服务,快速扩大医疗服务资源的规模。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价13.20元。预计公司2017-2019年的净利润分别为1.71、2.19、2.70亿元,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.26、0.33、0.41元,当前股价对应估值分别为38X、30X、24X。首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为13.2元,相当于2018年40倍的动态市盈率。

事件:公司公布2017年三季报,1-9月实现收入11.75亿元,同比增长38.32%,实现归母净利润为2.00亿,同比增长101.03%,实现归母扣非净利润1.70亿元,同比增长85.12%。另外,公司实现经营性现金流净额1.39亿元,同比增长135.88%。 三季度业绩符合预期,公司收入快速增长和净利率大幅提升均印证了公司基本面持续向好。公司三季度净利润8073万元,同比增速为275%,业绩符合预期。收入端来看,公司三季度单季度实现收入4.31亿,同比增速52%,相较于一季报29%和中报31%的收入增速加快明显。我们判断,公司收入快速增长主要来自于以下三个方面:大临床业务逐季度改善,BE 业务的增量收入,捷通泰瑞等子公司并表。利润端来看,公司三季报毛利率上升2.3个百分点到43.12%,主要因为2016年临床项目自查核查带来人力成本上升,公司已调增该类业务报价,因而毛利率有所上升。由于临床试验合同服务时间较长(一般为3年),低毛利合同的完成需要时间,毛利率预计在今后几年可以出现持续的改善。费用方面,三季报销售费用率相对2016年同期下降0.53个百分点到1.68%,管理费用率下降2.97个百分点到17.57%,费用率的下降主要因为收入增速快于费用的增长,实际上公司费用绝对值依然有所上升。整体来看,公司三季报净利润率相较2016年同期大幅上升4.76个百分点到16.45%,公司收入快速增长和净利率大幅提升均印证了公司基本面持续向好。 CRO 行业具备成长的大逻辑,公司作为国内龙头公司将率先受益。 我们认为,受益于国家政策的催化和行业本身发展态势,国内CRO 行业具备成长的大逻辑:第一,需求方面,跨国医药巨头公司在华以及国内企业研发投入不断加大,CRO 企业需求旺盛,仿制药一致性评价如火如荼展开,给行业带来两年的集中爆发期;第二,供给方面,之前临床资源相对紧缺,国家实施临床试验机构认证备案制后,CRO 行业产能瓶颈得到了解除,国家相关其他政策也在配套引导医院医生做临床研究。第三,国内CRO 公司进入并购整合期,这几年CRO 公司在资本市场动作不断,集中度预计将大幅提升。公司是国内首个CRO行业上市公司,收入规模和业务能力排名前列,作为国内龙头将率先受益。 CRO 大临床和BE 新增业务龙头+收购子公司延伸产业链+产业投资等方式切入创新药产品端,公司多方面布局创新药研发,未来发展空间极其广阔。公司上市之初,核心业务是帮助客户做临床研究,其客户包括辉瑞等跨国企业和国内恒瑞等医药龙头企业,是为数不多的有能力承担国际多中心临床试验的本土CRO 公司。近年来,公司收购了方达医药、韩国DreamCIS、北医仁智、捷通泰瑞等公司,业务拓展到了临床前CRO、医疗器械CRO 等领域,涉及到了新药研发的全产业链。随着公司大临床业务毛利率的上升,新增BE 业务由于临床资源的优化业绩得到释放(公司披露已有20多家医院400余张床位),子公司和公司协同作用显现业绩得到扭转,我们判断公司迎来了快速增长期。另外,公司通过产业布局、直接投资和设立产业基金投资等途径切入创新药产业链的产品端,预计2017年全年有近5000万元的投资收益。我们认为,公司多方面布局创新药研发,未来发展空间极其广阔。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价38.5元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为2.92亿、3.86亿、4.82亿元,增速分别为107%、32%、25%,对应2017-2019年PE 估值分比为54X、40X、33X,考虑到公司作为国内CRO 行业龙头企业,将充分受益于国内创新药的蓬勃发展和仿制药一致性评价的推进,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为38.5元,相当于2018年50倍的动态市盈率。 风险提示:公司新增订单低于预期;临床资源受限;子公司经营不及预期;汇率波动导致业绩不及预期。

事件:公司公布三季报,2017年前三季度公司实现收入312.79亿元,同比增长0.18%,实现归属于上市公司净利润8.03亿元,同比下降11.67%。 分销业务受行业政策影响,增速出现短期下滑。表观业绩出现下滑主要原因为公司于2016年10月进行重大资产重组,同比的2016年报表数据包含了置出的三家工业公司(致君制药、致君医贸以及坪山制药)2016年前三季度的利润表。同口径下,预计营业收入实现5%以内增长,利润保持10%以内平稳增长。预计主要业务分销增速下滑跌至5%以内,主要是受广东市场加强控制公立医院医疗费用增长的相关政策影响,导致行业增长整体放缓,预计市场增速也跌至5%左右。目前对市场冲击力较大的政策基本都已落地,预测接下来广东难以有更利空的政策出台,整体广东市场增速有望回归10%左右。根据我们的草根调研,公司虽然在次轮药房托管中丢失部分市场,有望借“两票制”+基层用药市场放开,夺回丢失份额甚至切分更多的市场分额。 同时,目前公司着力发挥一体化优势,加快分销体系下的零售业务的拓展,加快开设院边店,承接处方外流,挖掘中药饮片和器械业务潜力,打造新的利润增长点,预计公司接下来广东市场至少能保持行业增速,收入端重回10%左右增速,同时,规模优势的发挥,利润端有望高于收入增速。 零售板块拟引入战投,长期发展可期。公司9月18日公告拟在国大药房层面增资扩股引入战略投资者,战投持有40%股权,作价不低于27.66亿元。国药控股在发展初期引入复星集团,是国药控股飞速发展的非常重要的驱动因素,也是国药控股体系内最值得称道的举措,国大药房层面引入战投,让出40%股份,彰显了大股东国药控股和国药一致做大做强零售板块业务的决心。国大药房长期成长驱动力主要来自于新店拓展和整合,引入战投将优化股权和借助外部力量,同时也提供了充足并购资金来源,国大药房将能更好的把握未来3年黄金布局机遇,期待国大药房在零售领域复制国药控股分销业务成功的外延拓展史。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价84.96元。我们预计2017-2019年净利润分别为12.40亿、15.16亿、19.24亿元,同比增速分别为4.5%、22.2%、27%,2017-2019EPS分别为2.90元、3.54元、4.50元,对应当前股价PE分别为24倍、20倍和16倍。 公司分销业务受广东行业政策影响,分销业绩增速略暂时放缓。预计接下来广东难以有更利空的政策出台,整体广东市场增速有望回归10%左右。同时,公司市场领先优势地位不变,批零一体化优势发挥和增值业务开展,预计收入增速很快回归10%左右。公司长期发展看点零售板块,拟在国大药房层面引入战投,长期发展可期。引入战投将优化股权和借助外部力量,同时提供并购资金来源,国大药房将能更好的把握未来3年黄金布局机遇,期待国大药房在零售领域复制国药控股分销业务成功的外延拓展史。继续维持买入-A的投资评级,6个月目标价为84.96元,相当于2018年24x的动态市盈率。

事件:公司公布2017年三季报,实现收入9.83亿元,同比增长41.98%,实现归母净利润为3.24亿,同比增长26.99%,实现归母扣非净利润3.01亿元,同比增长21.67%。另外,公司实现经营性现金流净额3.49亿元,同比增长32%,现金流情况良好。公司前三季度加权平均净资产收益率为20.13%,盈利能力较为突出。 三季报业绩符合预期,磁微粒化学发光收入快速增长以及收购生化产品线带动公司三季度收入提速,费用率有所下降公司净利润率相较中报继续上升。收入端来看,公司三季度实现收入4亿,同比增速55%,显著快于中报40%的增速,进一步打消了市场对于公司收入放缓的担忧。我们判断,公司收入快速增长主要来自于两个方面:磁微粒化学发光的快速放量,以及收购盛世君晖生化全线产品和并表百奥泰康带来的生化产品的新增收入(从公司报表少数股东净利润数据推算,该部分对公司的净利润影响较小)。同时微生物检测、代理试剂产品对公司收入快速增长也有贡献。利润端来看,三季报销售费用率相对中报下降1.8个百分点到15.66%,管理费用率下降1.47个百分点到14.55%,费用率水平总体与2016年三季报相当,我们认为费用率的下降主要因为收入增速快于费用的增长,实际上公司费用绝对值依然上升较快。 管理费用同比增长42%,主要来自研发费用的提高,公司当前在全力冲击流水线业务以及质谱产品的研发,研发费用高企,我们预计全年研发费用收入占比在11-14%。随着公司流水线业务的推出,该项占比预计从2018年开始回落。整体来看,公司三季报净利润率相较中报上升0.06个百分点到32.92%,继续呈现上升趋势。 磁微粒化学发光快速放量是驱动公司未来三年业绩持续高增长的核心引擎。公司2016年存量仪器约为1600台,根据公司目前渗透率和产能情况,我们预计2017-2018年将新增装机台数800台、1050台,随着磁微粒化学发光装机仪器的增长和单台仪器带动试剂收入的增加,我们预计2017-2019年公司磁微粒化学发光的收入复合增速超50%,到2019年收入达到14.8亿,占公司收入比例从2016年的39%提高到2019年的62%。我们预计,核心品种磁微粒化学发光的快速放量将驱动公司2018-2019年净利润复合增速达35%。 国内率先进入流水线业务,壁垒高、成长空间巨大。近年来随着医改的深入推进,医院对于成本控制和规范管理的需求日益增大,流水线业务在国内开始逐步推广。根据草根调研我们估计国内目前存量大约800-900条流水线,仅2016年就推出流水线200条,其中罗氏和贝克曼加起来超过六成。流水线业务的难点在于企业具备高水平的检测仪器以及相对齐全的诊断试剂产品,安图生物是行业内公认的拥有国内免疫领域最为优秀的仪器和诊断试剂产品,收购香港盛世君晖和北京百奥泰康生物后,公司补全了生化领域的短板,其免疫+生化产品覆盖了60%以上的诊断产品,预计将于2018年作为国内企业进入流水线业务。流水线业务对于生产企业的要求极高,一般会签订长期协议,排他性较强(除了特三甲医院外一般一家医院拥有一条流水线即可),壁垒极高。目前我国拥有2267家三级医院和8081家二级医院,成长空间巨大。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价63元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为4.33亿、5.89亿、7.92亿元,增速分别为23.8%、35.7%、34.8%,对应2017-2019年PE估值分比为49X、36X、27X,考虑到公司是国内化学发光行业内优质企业,成长性突出;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为63.00元,相当于2018年45倍的动态市盈率。

事件:公司公告2017年三季报,实现收入214.5亿元,同比增长13.38%,实现归属上市公司股东净利润14.89亿元,同比增长24.58%,实现归属上市公司股东扣除非经常性损益14.80亿元,同比增长24.98%。同期公司实现经营性现金流净额1.26亿元,同期下滑72.77% 三季报业绩符合预期,商业短期受两票制影响增速放缓,工业收入增速符合预期,研发投入增加导致业绩同比增速相较中报放缓。此次公司中报业绩符合市场预期,单季度来看,公司二季度实现收入和净利润分别为73.6亿元、4.48亿元,同比增速为10.24%、20.28%,相较于中报增速水平均有所下滑。收入端来看,我们预计收入下滑的主要原因是商业业务短期内受到了两票制影响,工业业务维持了20%左右的收入增速。利润端来看,同比口径看公司毛利率上升0.93个百分点到26.16%,公司销售费用率和管理费用率分别下降0.22和上升0.46个百分点,管理费用率上升主要来自研发投入增加所致,财务费用率由于定增资金到位同比下降0.23个百分点,综合来看,归母净利润率上升0.62个百分点到6.94%。另外,公司前三季度加权平均净资产收益率为19.26%,体现了公司良好的盈利能力和资产周转水平。 公司工业品种梯队分明,预计到2020年工业规模超过100亿。公司核心品种阿卡波糖和百令胶囊受益于OTC和基层市场的拓展,保持稳定增长,预计全年在高基数的基础上依然分别维持近30%、15%以上的增速。二线品种中免疫抑制剂系列产品是公司传统强项,目前增速呈现提升趋势,预计整体增速约20%,其中他克莫司、环孢素、吗替麦考酚酯增速分别为30%、20%、40%,预计全年三个品种的销售额总计有望达到15亿。消化用药泮托拉唑收入增速超过20%,全年收入预计可能超9亿。后续产品中达托霉素、吲哚布芬纳入医保,有望进入快速增长通道,我们判断达托霉素和吲哚布芬预计未来有望分别成为10亿和5亿市场潜力品种。储备产品中,磺达肝癸钠、减肥药奥利司他均有望2017年获批,也是公司未来重点培育品种,利拉鲁肽和地西他滨新药技术的受让再次丰富了公司的产品管线。我们认为,公司作为国内仿制药龙头企业,产品梯队分明,公司2020年工业收入目标100亿有望实现。

事件:公司公布三季报,1-9月公司实现收入6.07亿,同比增长18.63%,实现归属上市公司股东的净利润为1.35亿元,同比增长50.43%,实现扣非归母净利润为1.17亿元,增速为39.12%。 三季度业绩略超预期,收入稳步增长、净利润率上升明显。收入端来看,公司三季报增速相对于中报18.1%同比增速略有上升,公司“仪器+试剂”捆绑销售策略初见成效。利润端来看,三季度单季度净利润为4387万,处于预告4094-4640万区间中位偏上,前三季度同比增速略超市场预期。另外,前三季度净利润同比增速相对于一季报23%、中报46%增速逐季度上升,体现公司强劲的增长。从扣非角度来看,公司公告1-9月非经常性损益对净利润影响为1757万元,主要为政府补助和非经常性投资收益,三季报39%的增速相对于中报34%的增速也进一步提速。公司净利润增速显著高于收入的增速,主要源于毛利率提高和费用率的降低,公司净利润上升5个百分点到22.63%。 仪器优势+生化试剂封闭销售+瑞源并表驱动公司业绩进入快速增长通道。国内IVD企业大多数是以试剂见长,而试剂的研发壁垒较低,竞争较为激烈,单纯的试剂企业在体外诊断产品封闭化的大趋势中并不收益。公司来自仪器的收入占比在国内IVD企业中遥遥领先,依托自身的仪器优势在2017年实现了生化试剂销售的同比快速增长。瑞源的并表补全了公司试剂品类上的不足,公司通过仪器带动试剂销售的效应将进一步得到体现。我们认为,公司强大的仪器研发能力壁垒高优势显著,对公司试剂销售带动作用强,瑞源对公司试剂品种优化,三者将驱动公司业绩进入快速增长通道。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价51.1元。预计公司2017-2019年的净利润分别为1.79、2.24、2.70亿元,增速分别为43%、25%、20%,净利润三年复合增速达近30%。预计公司2017-2019年的EPS分别为1.17、1.46、1.76元,当前股价对应估值分别为35X、28X、23X,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为51.1元,相当于2018年35倍的动态市盈率。 风险提示:竞争加速导致产品盈利下降;行业政策的不利影响。

事件:公司公告前三季度预增公告,1-9月公司实现归属上市公司股东的净利润为1.26亿-1.43亿,同比增长40-60%。 三季度预增超预期,业绩逐季度上升。按照业绩预告,三季度单季度净利润为4094-4640万之间,超市场预期,前三季度业绩相对于一季报23%、46%增速逐季度上升。从扣非角度来看,公司公告1-9月非经常性损益对净利润影响为1700万元,则公司1-9月扣非净利润为1.09-1.26亿,相对于2016年1-9月扣非归母净利润8440万,增速为29%-49%,相对于中报34%的增速也进一步提速。 仪器优势+生化试剂封闭销售+瑞源并表驱动公司业绩进入快速增长通道。国内IVD 企业大多数是以试剂见长,而试剂的研发壁垒较低,竞争较为激烈,单纯的试剂企业在体外诊断产品封闭化的大趋势中并不收益。公司来自仪器的收入占比在国内IVD 企业中遥遥领先,依托自身的仪器优势在2017年实现了生化试剂销售的同比快速增长。瑞源的并表补全了公司试剂品类上的不足,公司通过仪器带动试剂销售的效应将进一步得到体现。我们认为,公司强大的仪器研发能力壁垒高优势显著,对公司试剂销售带动作用强,瑞源对公司试剂品种优化,三者将驱动公司业绩进入快速增长通道。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价51.1元。预计公司2017-2019年的净利润分别为1.79、2.24、2.0亿元,增速分别为43%、25%、20%,净利润三年复合增速达近30%。预计公司2017-2019年的EPS 分别为1.17、1.46、1.76元,当前股价对应估值分别为34X、27X、23X,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为51.1元,相当于2018年35倍的动态市盈率。 风险提示:竞争加速导致产品盈利下降;行业政策的不利影响.

事件:公司公告前三季度预增公告,1-9月公司实现归属上市公司股东的净利润为1.465亿-1.65亿,同比增长20-35%。 三季度预增符合预期,扣非净利润增长较快。按照业绩预告,我们测算三季度单季度净利润为5200-7050万之间,相对于2016年三季度5571万净利润单季度净利润增长为-7-27%。从扣非角度来看,公司公告1-9月非经常性损益对净利润影响为690万元,则公司1-9月扣非净利润为1.40-1.59亿,相对于2016年1-9月扣非归母净利润增速为25%-42%,高于公司表观增速。 被低估的多领域高值器械优质企业。公司目前主要业务包含骨科和心脑血管两大领域,主要产品为母公司的骨科脊柱椎体成形微创手术系统、全资子公司艾迪尔的骨科植入物和医疗器械、全资子公司易生科技的心脏支架。骨科领域,公司维持15-20%的内生收入增速,公司是目前少有的覆盖脊柱、创伤、关节三大领域的公司,稀缺性很强,国内目前骨科植入物当前渗透率约为3%,远低于发达国家近50%的渗透率水平,受益于国内企业日益明显的性价比优势、强劲的市场销售能力、国家医保报销项目的限制等因素,国内企业争取到了越来越多的市场份额,尽管收入增速很难实现爆发式增长,但是增长的可持续性确定性较高。心血管领域,公司目前市场占比约为5%,我们判断2017-2018年公司该业务收入复合增速约为35%,显著快于行业约17%的增速。除了产品业务以为,公司也在医疗器械流通领域加强布局,收购了深测胜博公司100%股权。我们认为公司是国内稀缺的多领域高值器械优质企业,技术壁垒高、利润水平高,公司布局流通对公司产品销售有极强的协同作用。公司当前对应2017-2018年估值分别为31X、24X,为历史最低,显著被低估。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价14元。预计公司2017-2019年的净利润分别为2.23、2.89、3.33亿元,增速分别为40%、25%、19%,净利润三年复合增速高达28%。预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.31、0.40、0.47元,当前股价对应估值分别为31X、24X、21X,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为14元,相当于2018年35倍的动态市盈率。 风险提示:竞争加速导致业绩不及预期;行业政策的不利影响。.