投资要点 事件:发行收购六合天融事项获并购重组委员会审核通过,9月19日复牌。 对此我们点评如下: 1500万资金支持,高纯稀有气体项目试生产在即,业绩或超预期。1)下游需求快速释放:高纯稀有气体主要应用于半导体制备、光伏电池等领域,是敏感战略电子材料。2015年国内半导体用电子气体市场规模35亿元。伴随国内海外半导体巨头国内加速投资建厂,全球半导体行业产能向中国大陆转移已成未来3年确定性的趋势。2)项目试生产在即,预计明年投产:启源装备联合香港领先、美国标准气体投资设立的启源领先电子材料(公司持股40%)主营6N级别的高纯稀有气体。各方股东1500万资金支持到位后,项目试生产在即,预计明年正式投产。按市场价估算,预计达产的年产值在5亿元以上,净利率接近50%。 并购六合天融事项过会,中节能旗下环保唯一平台。1)发行收购方案:因子公司福建金砖所属房产权属证书尚未办理完毕,此前收购六合天融计划被否。此次重启收购的六合天融100%股权作价9.02亿元。发行价8.92元/股,发行数量1.01亿股。发行完成后,中节能及其一致行动人持股比例从33.81%上升到36.40%。中国节能、六合环能、天融环保、中科坤健获得的股票锁定期36个月。新余天融兴锁定期12个月,此后分三期解锁。目前增发收购事项已经过会。2)收购六合天融,兑现此前我们的推荐逻辑:六合天融主营大气污染防治、环境监测等;16年到18年的盈利承诺为0.89、1.02、1.10亿元。中国节能是目前国内唯一环保央企,此前除风电运营资产外,旗下其余节能环保主要资产未实现证券化;在13年9月的报告中,我们就强调启源装备作为中节能孙公司,同时也是旗下唯一涉及环保业务(脱硝催化剂)的上市公司,未来集团资产注入逻辑通顺、概率极大。我们认为此次收购六合天融后,启源装备作为中节能环保平台的重要性将更加凸显。 投资建议:维持增持评级。我们按照该业绩承诺预估16-17年启源装备备考净利润为1.2/2.2亿元,目前备考市值仅72亿元。我们强调启源装备在市场中的稀缺性:增发收购中节能旗下六合天融,破茧重生,成为环保央企改革第一标的,未来有望进一步整合中节能旗下相关环保资产。高纯稀有气体项目试生产在即,业绩或超预期。小市值、高弹性,强烈建议投资者关注! 风险提示:重组进度低于预期

投资要点。 事件:长江三峡集团下属的三峡资本、长电创投从6月16日到9月12日,增持公司5%股份。 对此我们点评如下:三峡集团参股,国企改革加速。1)三峡集团参股5%:长江三峡集团下属的三峡资本、长电创投从6月16日到9月12日,增持公司5%股份。其中,三峡资本是三峡集团的全资子公司;长电创投是长江电力(三峡集团持股61.9%的控股子公司)的全资子公司。增持价格区间为7.00~8.48元/股。2)业务相关性强,电改大潮下合作推进:三峡水利收入来源于自发水电和电网供电业务,经营区域为重庆市万州区;公司自有电网供电覆盖面积占万州区的90%。三峡集团是我国最大的水电集团,两者业务相关性强。3)国企改革加速:三峡水利实际控制人水利部综合事业局是事业单位,旗下资产较多,国企改革预期较强。水利部综合事业局直属企业包括新华水利控股公司、中国水务投资有限公司、北京国泰新华实业有限公司;总资产超过600亿元。 售电结构改善,上半年业绩较快增长。1)经济增速放缓,收入端略有下滑:受经济增速放缓影响,公司大宗工业客户用电需求减少。2016年上半年公司上网电量为7.90亿千瓦时,同比下降2.7%;售电量7.48亿千瓦时,同比下降6.6%;实现营业收入4.81亿元,同比下降3.3%。2)高成本的外购电占比持续下降,推动利润率上升:2012年到2015年,外购电占比分别为70.4%、72.6%、69.6%、58.0%,2016年上半年进一步下降到54.9%。外购电单位成本远远高于公司自发水电单位成本。由此,2016年上半年公司电力销售毛利率增加5.1个百分点达到42.7%。2016年上半年,净利润率从去年同期的22.3%上升到24.6%,上半年净利润达到1.18亿元,同比增长6.5%。3)今年来水向好,后续在建水电项目充足。2016年上半年,公司下属水电站累计完成发电量4.14亿度,同比增加41%。在建电源点镇泉引水电站、金盆等水电站也在稳步推进。 投资建议:维持增持评级。我们预测三峡水利16-17年净利润达到2.4/2.7亿元,目前总市值89亿元。公司是重庆市唯一地方电网,水电业务现金流好;伴随低成本水电持续投产,毛利率将逐步上升,业绩弹性较大。公司直接受益电力改革,外购电单位成本有望下降。此次三峡集团参股5%,增持价格区间为7.00~8.48元/股;业务相关性强,预计后续国企改革加速。建议投资者关注!风险提示:国企改革进度低于预期。

投资要点。 事件:公司将全资子公司华骏福元汽车销售公司100%股权以2981万元转让给控股股东漳龙集团的全资子公司资产运营公司。 对此我们点评如下:剥离非核心资产加速,聚焦环保主业。1)剥离农商行股权:2013年12月,公司将漳州农商行8%股权以2.3亿元转让给控股股东福建漳龙。本次股权转让后,公司不再持有漳州农商行股权。2)剥离土地一级开发资产:2014年12月,公司将旗下涉及一级土地开发业务的三家全资子公司劲发开发、龙晟开发、诏晟开发100%股权以2.1亿元转让给控股股东福建漳龙。本次股权转让后,公司不再参与一级土地开发业务。3)转让进出口贸易资产:2015年7月,公司将全资子公司晟发进出口公司100%股权以2419万元转让给控股股东福建漳龙。4)剥离汽车销售资产:2016年9月,公司将全资子公司华骏福元汽车销售公司100%股权以2981万元转让给控股股东漳龙集团的全资子公司资产运营公司。 公司定增募资6亿元,加码水务。1)增发方案概况:发行价格为5.59元/股;发行数量不超过1.07亿股,其中控股股东福建漳龙认购0.72亿股,碧水源认购0.36亿股;募资总额不超过6亿元,其中4.5亿元用于水务项目、1.5亿元用于补充流动资金。限售期3年。2016年7月,增发事项获发审委通过。2)碧水源参与三年期定增,战略合作推进:此次增发完成后,碧水源将持有公司3.6%股权。公司和碧水源已经签署战略合作框架协议,合资成立了福建漳发碧水源科技公司,利用公司拥有的市场资源运营管理优势及碧水源公司的污水处理技术及产品研发优势,共同加快对水务、环保、节能减排领域的发展。3)调价机制:发行期间,若前述发行价格低于发行期首日前20个交易日公司股票交易均价的70%,则本次发行的发行价格调整为发行期首日前20个交易日公司股票交易均价的70%。 2016年4月,公司公布水务业务战略规划:立足漳州,拓展四周,做大做强。 1)近期规划:①到2015年漳州市规划供水量38万m3/d、到2020年规划供水量70万m3/d。公司计划完成漳州市第二自来水厂扩建工程项目、金峰水厂改扩建项目以及漳州市第三自来水厂的分期建设。②漳州市周边县市通过收购兼并周边县市的优良水务资产,实现漳州市县水务一体化目标。完成平和县第二污水处理厂污水处理项目、漳州市高新区圆山污水处理厂和马洲污水处理厂污水处理项目建设。2)中远期规划:通过收购漳州市水务行业优质企业,实现中心城区自来水、污水处理的产、供、排一体化,夯实漳州发展水务集团做大做强的基础;通过收购兼并福建省内其他地市级供水企业或达成合作关系,扩大经营服务区域;和国内有影响力的企业合作,加大对污水、垃圾处理的投入。 投资建议:首次给予增持评级。增发完成备考市值50亿元。1)公司正逐步剥离汽车销售、进出口贸易、土地开发等业务,未来聚焦环保业务,打造新型区域公用事业平台。2)公司拟三年期定增募资6亿加码环保水务,发行价5.59元/股(现价5.07元/股)。碧水源参与2亿定增,实现资源优势互补,助力公司环保转型。目前增发获发审委审核通过。基于此,首次给予增持评级。 风险提示:环保业务转型低于预期

投资要点。 事件:9月11日,宝馨科技与瑞典阿帕尼签署双方唯一性合作协议。 对此我们点评如下: 阿帕尼:高压电极锅炉低谷电蓄热供暖,环保&成本优势并举。1)瑞典阿帕尼合作协议:瑞典阿帕尼拥有高低压电极锅炉的设计、关键零部件制造等核心技术,各方希望宝馨科技作为瑞典阿帕尼中国地区的独家合作伙伴,宝馨科技通过向瑞典阿帕尼采购关键零部件、辅助零部件生产、配套组装、市场开发等,降低产品成本、缩短交货周期,共同拓展瑞典阿帕尼品牌电极锅炉在中国市场的发展,使之成为中国市场的领军品牌。2)环保、成本优势并举:受益于替代燃煤供暖,蓄热供暖业务迎来放量契机。高压电极锅炉利用低谷期电能进行局域集中供热的方式不但清洁环境,且符合降低能耗的要求:与燃煤锅炉相比,具有明显的环保优势,与燃气锅炉和生物质锅炉相比,利用低谷电蓄能供热具有良好的成本优势。3)中广核深度合作,轻资产推广:2015年6月,公司控股子公司上海阿帕尼与中广核节能签署框架合作协议,约定上海阿帕尼为项目提供设备、建设实施与技术服务;中广核节能定位为项目的投资建设与运营管理方,开启轻资产推广新模式。上海阿帕尼与中广核保定已经签署了河北农业大学电蓄热供暖项目,合同总金额8261万元。 友智科技矩阵式流量监测领导者,解决流量监测痛点。空气环境监测具体分为浓度和流量监测,流量监测准确性问题,是环保部推行排污费翻倍征收和排污权交易的痛点。公司13年启动收购友智,友智的矩阵式流量计解决了传统皮托管测不准的问题,14年开始受环保部总量司大力推广。目前贵州、宁夏、辽宁等地要求安装精准式流量监测设备。在超净排放大力推广背景下,核定超净排放成果将是流量设备发展的重要契机!晶硅电池设备研发成功,本部结构件业务盈利性大大提升。公司通过与德国巴登-符腾堡州的康斯坦茨大学的科研人员技术合作,研发出了先进的太阳能晶硅电池自动化设备,共同打造RCT品牌(中国区)。德国提供化学工艺,宝馨提供自动化设备。目前国外同类产品售价高昂,宝馨科技借RCT品牌快速切入市场;预计毛利率在30%以上,远超现有钣金结构件产品。 投资建议:维持增持评级。我们预测宝馨科技16-17年净利润达到0.78/1.0亿元,目前总市值61亿元。公司在矩阵式流量监测、低谷电蓄热供暖等领域是绝对龙头。各地要求安装精准式流量监测设备,矩阵式流量监测迎来爆发。阿帕尼高压电极锅炉低谷电蓄热供暖,环保&成本优势并举。维持增持评级。 风险提示:阿帕尼技术推广低于预期。

事件:1)以1288万元受让南通华福100%股权。2)设立香港全资子公司揚誠水务,注册资金2亿港币。 对此我们点评如下: 海绵城市PPP项目:六盘水项目示范效应显著,收购南通华福补足资质。当前六盘水海绵城市项目(总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿;施工合同部分已完成80.57%)已接近尾声,示范效应显著。目前公司正积极推进山东泰安项目(13亿)项目建设以及异地市场的拓展工作。南通华福拥有市政公用工程施工总承包一级及水利水电施工承包三级证书等资质,此次补足资质,公司市政PPP项目拿单加速。 “十三五”能源改革背景下,海水淡化迎爆发临界点,公司正抢先布局。我们认为海水淡化产业在“十三五”电力市场化改革背景下,行业迎来爆发临界点。业内如中交建、天壕环境等公司也正大力进行海水淡化产业整合。巴安借助KWI、瑞士水务、ItN等资源,获得海淡技术储备以及市场渠道。国内方面,公司沧州海水淡化PPP项目(10万吨/日)已进入工程安装阶段;前期签订营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目10万吨/日的PPP战略合作框架协议,总投资规模8.3亿。后续技术整合以及市场拓展仍值得市场期待! 积极打造危废新增长极:公司目前已签署1万吨/年蓬莱化学危固废焚烧项目,预计三季度开始运营;2万吨/年新泰市循环经济产业园危废及医废焚烧处理厂BOT项目,预计年底开始开工;3万吨/年淮安环保综合产业园(污泥干化、环保设备生产、危废处理),预计年底完成前期规划设计及手续的办理。此外,公司成立危废事业部,规划未来3-5年内把公司打造成山东省及周边地区的危废龙头,处理能力达30万吨/年,形成公司业务的另一增长极。 重视国际化并购所带来的预期差!公司前期陆续进行跨国并购:1)世界固液分离-溶气浮选法(DAF)技术龙头KWI:14年收入2202万欧,净利润353万欧,回款好;标的15-17年税后业绩承诺分别为352、371和409万欧;创始人是DAF发明者Krofta博士,入选造纸行业国际名人馆;产品可应用在造纸、食品、石油天然气以及海水淡化、市政等领域,项目超4600个。2)瑞士水务21.6%股权:瑞士水务的技术来自世界一流水平的以色列IDE公司。IDE拥有海水淡化膜技术和低温多效海水淡化技术(MED)以及废水零排放处理技术(ZLD),三项技术都是世界第一。3)控股先进的纳米平板陶瓷膜技术公司ItN。4)重视国际化并购所带来的预期差。目前市场上对这两期并购的理解还在于水处理产业链技术整合;但公司可借助KWI、瑞士水务实现全球水处理业务的扩张。这一点目前市场上并没有得到足够重视。公司此次设立香港全资子公司揚誠水务,注册资金2亿港币;极大加快公司国际化战略步伐。 投资建议:维持增持评级!预计16~17年归属母公司股东净利润1.5、2.1亿,当前市值73亿(不考虑定增)。我们强调:(1)海水淡化、海绵城市PPP业务持续发力,积极打造危废新事业领域,中报业绩超预期或仅是开始;(2)限制性激励方案正式行权,完成高管利益绑定;高行权条件给定业绩锚,在手订单充足保障高成长;(3)国际化外延仅是开端,积极寻求外延做大做强动力强。(4)非公开发行募集12亿,业绩和新签订单或由此加速;维持增持评级。 风险提示:工程进度低于预期

投资要点 事件:公司近期发布半年报,上半年公司实现营收4.64亿元,同比增长30.91%;归属于上市公司股东的净利润7180万元,同比大幅增长129.24%。3日,公司公告子公司签署金额总计3050万美元的重大合同。对此,点评如下: 点评: 中报业绩高增,主要来源于厦门珀挺并表。上半年公司实现营收4.64亿元,同比增长30.91%;归属于上市公司股东的净利润7180万元,同比大幅增长129.24%。利润大幅增长主要源于厦门珀挺并表。2月29日,增发并购的厦门珀挺80%股权完成过户,由此厦门珀挺成为三维丝的全资子公司。上半年厦门珀挺贡献收入24945.77万元,占报告期营业收入的53.80%;贡献净利润4955.64万元,占比为69.02%。厦门珀挺主营散物料输储,收入结构以越南、菲律宾等海外业务为主。业绩承诺:2016-2017年扣非净利润0.97/1.31亿元。 收入端:厦门珀挺相关业务贡献收入增量,传统主业下滑。上半年,公司滤料业务实现营收1.35亿元,同比下滑33.82%。毛利率29.06%,同比下滑2.31%,主要由于当前滤料行业低端无序竞争较为激烈;环保工程业务实现营收712万元,同比大幅下滑95.18%,毛利率11.09%,同比维持不变,主要因2016上半年未承接环保工程类项目;由于外延收购并表,新增环保设备业务,上半年该业务实现营收6600万元,毛利率48.75%;新增散物料输储系统业务,实现营收2.40亿元,毛利率30.35%。 公司费用上升,主要由于并购公司并表。上半年,公司发生财务费用455万元,同比增长18.07%,占比较小;发生管理费用4618万元,同比增长94.54%,主要由于厦门珀挺和洛卡环保并表;发生销售费用2683万元,增长38.79%,主要由于并表厦门珀挺导致。 大单连续落地,在手订单充足。7月,厦门珀挺签订1103万美元台朔重工大单,9月9日厦门珀挺再次与台塑集团美国关系企业签署了两份业务合同,合同金额共计3050万美元(一份设备买卖合同,价值2000万美元,一份安装建设合同,金额1050万美元)。厦门珀挺当前在手订单超10亿,业绩或超预期! 5亿元并购基金成立加速外延,实现清洁能源前段后端全覆盖。1)增资并购众鑫生物质:2015年10月14日,公司公告拟以2400万向众鑫生物质增资,交易事项完成后持有众鑫60%股权。2)增资并购脱硫废水低成本零排放先驱盛发环保:2015年12月4日,公司公告拟以1000万向盛发环保增资,交易事项完成后持有盛发环保5%股权。盛发环保利用发电厂锅炉余热低成本解决脱硫废水“零排放”的方案,市场空间巨大。3)前段后端全覆盖,只此一家:燃煤排放正式提标,清洁能源势在必行。通过厦门珀挺,公司能自制领先前端散物料输储系统;通过洛卡环保和本部,公司能提供优质后端烟气治理服务。公司出资1亿元参与设立5亿元华鑫-三维丝环保并购基金,加速外延。 投资建议:维持增持评级。当前公司增发募集配套资金已获证监会核准,对应备考股本3.78亿股,备考市值75亿元。我们预测三维丝16~17年净利润将达到1.7/2.2亿元,对应备考估值分别为44倍和34倍。厦门珀挺在手订单超10亿,业绩或超预期。5亿元并购基金成立加速外延。目前公司股价19.92元/股,接近17.71元/股配套融资价格、低于19.21元/股大股东增持价,当前价格安全性较强。基于此,维持增持评级。 风险提示:除尘滤料业务持续下滑

投资要点 事件:1)公司公告2016年半年报,上半年收入29.2亿元,同比增长19%;归属净利润2.0亿元,同比增长14%。2)第三期员工持股计划完成股票购买,购买均价12.23元/股,购买数量366万股。 对此我们点评如下:业绩保持较快增长,订单充足。1)半年报概况:2016年上半年收入29.2亿元,同比增长19%;归属净利润2.0亿元,同比增长14%。从收入结构来看,除尘器上半年收入16.1亿元,同比增长14%,毛利率下降1.0个百分点到25%;脱硫脱硝工程上半年收入11.5亿元,同比增长36%,毛利率下降4.4个百分点到19%;新疆BOT项目上半年收入0.35亿元,同比下降19%,毛利率增加1.2个百分点到51%等。除尘器、脱硫脱硝业务的快速增长,主要源于超净排放改造加速;毛利率下降与钢材等原材料成本上升有关。新疆BOT项目收入下降主要是因为受宏观经济影响,发电量下滑。2)订单充足,存货、预收创历史新高:2016年上半年,公司存货达到61.9亿元,较年初增长5.3%;预收账款达到58.3亿元,较年初增长8.2%。存货、预收账款创下历史新高,预示公司订单充足,后续业绩有保障。 第三期员工持股计划完成购买,实现员工激励广泛覆盖。公司本次实施的第三期资金来源为公司2015年净利润提取10%的奖励基金。第三期员工持股计划完成股票购买,购买均价12.23元/股,购买数量366万股,锁定期两年。第一期明年3月解禁,购买均价除权后14.54元/股。 超净排放风声正起,技术、项目经验优势确保业务持续增长。1)超净排放推广带动改造需求:根据2015年12月颁布的《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》,现役机组的超低排放改造由原来的东部地区扩围至中部地区,东中部地区改造时间提前至2018年底。根据国家能源局数据,2015年全国实施超低排放改造煤电机组高达7874万千瓦。当前尚有7100万千瓦的改造需求。按照业内90~120元/千瓦改造成本估算,超低排放整体改造市场规模在64~85亿规模水平。2)公司在超净排放方面技术积累深厚,项目经验丰富。 公司的电除尘器、电袋复合除尘器产品已有多个项目实现超净排放;在烟气脱硫技术方面,公司已出售二百余套各类型LJ系列烟气循环流化床干法高效脱硫除尘一体化装置(位居世界第一),连续创造300MW、660MW发电机组应用的新世界纪录。 投资建议:维持增持评级。我们预测2016~2017年公司归属净利润达到6.4、7.4亿元,目前总市值148亿元。1)公司订单充足,存货、预收账款创历史新高,给后续业绩提供良好基础。2)员工持股计划做10期,第一期明年3月解禁,购买均价除权后14.54元/股;第三期完成购买,购买均价12.23元/股。3)目前发展重点围绕主业,关注非电领域等业务拓展。基于此,维持增持评级。 风险提示:非电大气治理拓展进度低于预期

投资要点 事件:公司9月5日发布公告,修订核心合伙人2号持股计划,修订内容包括将资管计划名称由集合资产管理计划更名为定向资产管理计划、修订资管计划规模及资金来源等。对此,点评如下:点评:新方案三处修订,核心为集合资产管理计划变更为定向资产管理计划。与原方案相比,新方案主要进行了三处修订:1)资管计划名称变动:资管计划名称由原方案的核心合伙人2号集合资产管理计划变更为核心合伙人2号定向资产管理计划。标志着资管计划由结构化资管产品变更为定向资管产品。2)资管计划资金规模变动:资金规模由原方案的10466万元略微下调至10000万元;3)资管计划资金来源变动:资金来源由原方案中的控股股东和合伙人各出50%资金(控股股东认购优先级份额,合伙人认购次级份额)变更为合伙人100%全额认购,认购资金中50%来源于控股股东的借款。本次方案覆盖32名激励对象,其中董监高等高管层8名,基本实现高管层全覆盖,完成购买后合伙人持股计划锁定期仍为5年,存续期仍为8年。 结构化资管产品变更为定向资管产品,来自监管的阻碍因素消除!7月15日证监会出台《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》,叫停相关结构性资管产品备案。根据公司修订方案,员工持股计划由结构化变更为定向资管计划,符合监管要求,当前公司正在办理核心合伙人2号持股计划的备案、开户等事宜,随着三季报敏感期9月底将近,预计公司将抓紧购买窗口期,推动员工持股计划在近期完成购买!激励对象全额认购,激励效应进一步加强。新方案将激励对象(合伙人)的持股比例由50%上升为100%,将进一步放大激励效应!控股股东提供份额50%的借款资金,彰显出对员工持股计划的全力支持。 投资建议:维持增持评级!我们预测公司16-18年净利润为1.31亿,1.91亿和3.36亿。公司当前市值58亿,对应的PE 为44、30和17倍。在此之前,1号定向资管计划(针对迪森家锅管理层)已完成购买,购买价16.64元/股。此次2号资管计划修订后,预计将于近期落地,基于此,维持增持评级! 风险提示:员工持股计划推进进度滞后。

增发吸收合并国联环保等优质资产。1)增发概况(增发价13.84元/股):增发收购价格13.84元/股,国联环保100%股权预估值59.1亿元,对应发行数量4.27亿股,认购对象国联集团锁定期36个月。募集配套资金发行价格13.84元/股,募集配套资金金额2.24亿元,对应发行数量0.16亿股,用于收购惠联热电25%股权(预估值1.07亿元)、友联热电25%股权(预估值0.84亿元)以及支付交易中介机构费用;其中,华光股份员工持股计划认购922万股、国联金融认购694万股,锁定期36个月。发行完成后,总股本从2.56亿股上升到5.84亿股(新增4.27+0.16亿股,减去国联环保现在持有的1.16亿股)。2)国联环保情况:国联环保主要包含两大业务:能源业务(地方热电能源供应)、环保业务(锅炉制造、环境工程、电站工程、污泥处置、脱硫脱硝等)。2015年,国联环保实现营业收入40.5亿元,其中锅炉制造18.8亿元、电站工程11.4亿元、地方能源供应11.7亿元、环境工程4.1亿元(分部抵消-6.1亿元),实现归属净利润6.2亿元;2016年前五个月,国联环保实现营业收入15.4亿元,实现归属净利润3.1亿元。业绩承诺目前尚未披露,只包含整体估值中权益法评估的部分。3)国联集团持股比例上升到73%:此次发行完成后,国联集团将持有公司73%股权,极大增加后续资本运作空间。实际控制人为国联集团不变,国联集团大股东为无锡市国有资产管委会。 员工持股计划参与三年期定增,国企改革加速。此次员工持股计划包括国联环保整体上市后,上市公司及其控股子公司的员工,合计不超过1,338人。认购增发股票的发行价为13.84元/股,总金额2.24亿元。董监高认购金额在50万元到100万元不等。目前高管并未持有公司股票,此次管理机制重大变革,看好国企改革持续推进。 夯实基础,环保+能源供应区域龙头起飞。1)环保:公司目前持有华光新动力35%股权(烟气治理)等。此次交易新增国联环科65%股权(污泥治理)、惠联垃圾发电92.5%股权(垃圾发电)、德联生物质49%股权(垃圾发电);由此,公司大气、污水、垃圾固废等环保领域全面布局。2)能源供应:公司目前持有友联热电65%股权,这块资产2015年净利润0.27亿元。此次交易新增惠联热电92.5%股权、友联热电25%股权、新联热力65%股权等,由此,无锡70~80%管网资产在上市公司,区域龙头启动。 投资建议:首次给予增持评级。不考虑后续外延并购,我们预计2016至2018年备考净利润达到6.5/7.2/7.9亿元,目前备考市值109亿。1)并购优质资产国联环保,整体估值59亿,2015年归属净利润6.2亿元,业绩增厚显著。2)员工持股计划参与定增配套募资,持股成本13.84元/股,锁定期3年。激励范围广泛,预计后续国企改革持续推进。3)此次重组完成后,国联集团持股比例将达到73%,增加后续资本运作空间。基于此,首次给予增持评级。 风险提示:增发进度低于预期

投资要点 瀚蓝环境:区域国资控股上市公司,主营供水、污水、燃气分销、垃圾焚烧及危废业务。2016年上半年收入规模17.2亿,同比增长3.6%;归属母公司股东净利润2.6亿,同比增长38.4%。我们认为,当前时点市场应该从几个方面重新认识瀚蓝环境: 自上而下层面,区域水务股作为地方政府投融资变革的受益者,未来地位更为突出。1)43号文加强地方债务管理,融资亟需寻求新模式:地方水务股以及PPP成为区域投融资体系变革受益方;2)新模式核心在于提升地方平台型公司的融资造血能力:典型案例显示,地方国资通过引入战略投资者、优先承接当地PPP工程、提价、资产注入、股权激励等手段,可恢复与改善水务公司的造血功能。3)当前背景下,地方国资有动力、也有能力打造以区域公用事业平台为核心的投融资体系。 此次定增引入复星重启,无论治理结构改善,还是后续资源对接,都将极大提升公司基本面弹性。公司修订此前三年期定增预案,拟发行7004.2万股,发行价11.85元/股;其中惟冉投资出资6亿认购5063.29万股。惟冉投资实际控制人为复星集团董事长郭广昌。我们认为此次重启定增,无论治理结构改善,还是后续资源对接,都将极大提升公司基本面弹性。 瀚蓝环境的多种角色需要深刻关注。1)公司本身质地优异,在手现金13亿,估值也合理。公司作为地方国有企业,常怀进取之心,积极开拓危废等高景气业务。燃气、供水、污水等都是现金牛业务,为公司扩张提供坚实基础。2)公司作为区域平台标杆,应率先享受行业变化所带来的股价弹性和市值空间。往前看,瀚蓝通过持续外延等手段做大市值,扮演区域国资证券化的重要平台。往后看,在地方国资投融资变革的大背景下,区域公用事业平台将承担更重要的角色。公司此次引入复星完善治理结构或是深刻变化的开端,投资者应重点关注。 投资建议:维持增持评级!我们预计公司16~18年归属于母公司的备考净利润为5.76、6.37、7.02亿元,当前备考市值122亿,对应PE为21、19、17倍。公司在手现金接近13亿元,属于低估值蓝筹标的;固废增长迅速,危废业务带来新增长点;当前增发落地在即,战投引入将带来公司治理结构的全面提升。综上,维持“增持”评级。 风险提示:增发进度低于预期、创冠项目投产低于预期

投资要点. 事件:公司9月1日发布系列公告,向3名高级管理人员授予138万份预留限制性股票,至此,公司股权激励计划授予全部完成。对此,点评如下:点评:股权激励授予完成,授予价8.66元/股。公司2015年8月25日推出股权激励草案,并于2016年5月11日完成首批限制性股票(占计划授予总数的90.15%)授予。 本次授予的是激励计划中的预留部分,经过除权调整后本次共计授予138.23万股,授予对象为吕炜(副总经理)、陈明勇(核心管理人员)和周东来(核心管理人员)。 授予价格为8.66元/股。至此公司股权激励计划全部股票已经授予完成,授予对象为公司除总经理外所有在职高管及8名核心管理人员,基本实现高级管理层全覆盖,管理层利益深度绑定!业绩目标高增长,给定业绩锚。按照公司股权激励预案,预留限制性股票在24个月内分两期解锁,解锁条件为:以2014年净利润为固定基数,2016年、2017年公司扣非净利润增长率分别不低于249%、305%。即2016和2017年公司扣非净利润不低于1.09亿元和1.26亿元,同比分别增长149%和16%。考虑到公司首次授予的限制性股票4年存续期内成本仅120万元,基本不对公司业绩造成影响。 外延不断拓展,环保业务构成中坚力量。1)国际化并购持续拓展:2014年公司收购了拥有污泥消化除磷全球专利技术的德国CNP公司45%股权。2015年8月,美国圣骑士公司和圣骑士房地产公司完成并表,公司业务拓展至污泥处理。2016年7月,公司发布定增预案,以17亿价格收购中德天翔100%股权并募集配套资金并募集配套资金4.2亿元,收购完成后公司将持有德国BWT公司100%股权,实现公司在水处理领域的全面技术升级和跨越,并获得全球业务拓展的渠道。2)环保业务多点开花:公司当前已形成环境监测、污泥污水环保设备运营、油田环保业务等三大业务方向,其中监测业务子公司天保汇同在在线监测设备市场的占有率据四川省前列,油田环保竞争者极少,拓展空间广阔。3)中标首个PPP订单,BWT技术+公司团队运营。公司8月26日中标简阳市水务局38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目,项目投资总额约7.8亿人民币,公司首个PPP订单落地,其核心技术来源于BWT,公司外延整合效应初现,后续值得期待! 投资建议:首次给予增持评级。预计16~17年备考净利润1.51/1.78亿元。以增发价推算公司当前备考股本5.83亿股,对应备考市值为102亿元,对应估值为68倍和57倍,公司通过持续外延并购实现多方向环保布局,股权激励授予完成后管理层做事动力十足,基于此,给与增持评级! 风险提示:项目进展低于预期,海外并购失败