投资要点 凯迪生态是生物质发电的龙头企业。公司1999年上市,主营生物质发电、新能源发电及林业等。2016年上半年,公司实现营收19.82亿元,同比增长47.61%;归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比下降34.72%。 上游采购渠道成熟,装机量与发电小时数进入上升“快车道”。生物质发电行业的核心竞争要素是上游生物质采购成本和供给持续性,公司从2012年开始整顿渠道,建立了以“村级燃料点收购”为主、“大客户收购”为辅的燃料收购网络保障体系,除实现燃料收购的网络化覆盖和调度外,确保了收购效率最高化、收购成本最低化,形成了核心竞争力。充足低价的原料供应保证了公司的装机量以181%的年复合增速增长,2016年上半年,公司发电量在装机量不变的情况下同比上升99%。生物质发电已成公司利润的核心增量。 增发即将落地,后续多渠道低成本融资破解财务费用瓶颈。1)财务费用是制约公司业绩提升的主要瓶颈。公司前期融资以银行贷款为主,综合利率较高。近年来公司快速发展带来的有息债务规模上升,当前财务费用已达到营收的22%,公司资产负债率升至74.5%,财务费用成为公司业绩增长的主要阻碍因素。2)增发已过会,落地后有望迅速降低公司负债率。公司于2016年推出增发预案,以不低于9.3元/股价格发行6亿股,募集不超过49.48亿元资金,定增资金到位后,公司通过偿贷及替换高成本借款有望将负债率降至63%左右。3)低负债率可保证后续低成本融资,逐步优化财务结构。当前公司正在筹备发行绿色永续债券30亿、海外人民币债30亿。根据我们测算,公司后续低成本融资计划规模已与当前有息负债规模相当,通过逐步替换可实现财务费用逐步下降。 推广绿色精准扶贫战略,巩固渠道,借力政策支持实现业务布局。通过推行绿色精准扶贫,公司有望获得低成本政策性贷款支持,通过与建档立卡贫困户构多种合作关系,有助于实现渠道的深度渗透,进一步保障公司的原材料供给与业务拓展的资金需求。 投资建议:维持增持评级!我们预计公司2016~2018年净利润分别达到4.23亿、6.55亿和9.14亿,公司备考市值为194亿,对应估值分别为46倍、30倍和21 倍。当前公司增发已获批文,增发底价为9.3元/股,公司增发落地后财务结构将大幅优化,基于此,维持增持评级!风险提示:增发进度滞后

投资要点 事件:10月13日,公司公告前三季度业绩预告,第三季度,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润8370万元~10370万元,同比增长133.19%~188.92%;2016年前三季度预计实现净利润1.65亿~1.85亿元,同比增长2.18%~14.57%。对此,我们点评如下: 三季度业绩同比大增,剔除投资收益因素主营业务贡献利润增速明显。第三季度,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润8370万元~10370万元,同比增长133.19%~188.92%;2016年前三季度预计实现净利润1.65亿~1.85亿元,同比增长2.18%~14.57%。考虑到由于公司2015年4季度出售参股公司丰汇租赁有限公司22.50%股权,本期减少来自丰汇租赁的投资收益9310万元,因此前三季度增速相对较缓,若剔除投资收益,则增速亦达141~170%。 业绩迅速增长,主要由于设备总包收益放量。前三季度,公司收入主要来自于工程建造、工程设备总包及垃圾焚烧发电收入,主要收入较上年度均有不同程度增长,其中本期设备总包收益较上年增加约10000万元左右,成为三季度业绩大幅增加的主要原因。我们认为,随着公司在手项目不断推进,设备和工程业务有望成为公司主要的利润增长来源。 行业处于成长阶段后期,竞争逐渐激烈,公司在手订单充足,将有望成为A股未来三年最具成长性的公司。1)项目储备充足。公司2015年新签15单,在手项目超过50个,8月新签包头项目,单个项目规模投资额超过10亿元,当前仅6个项目投运,储备项目充足!2)具备总包及施工资质,工程业务高增长可维持。2015年工程业务贡献4.57亿收入,同比增幅451.8%,毛利率维持在29%。公司在三四线城市市场拿单能力突出,随着行业集中度提高,作为当前垃圾焚烧在手订单最多的上市公司,我们预计公司工程业务将成主要业绩贡献来源;3)订单逐步落地,2016年预计新投产三个项目,项目运营逐步放量。根据公司计划,预计2016年将有江西鹰潭项目(500吨/日)、贵州凯里项目(1050吨/日)和山东招远项目(500吨/日)陆续投产,若投产计划顺利进行,公司已投产产能规模预计达到7750吨/日,从而跻身垃圾焚烧企业的第一梯队。 投资建议:给予增持评级。我们预计公司2016~2018年净利润为3.3亿、4.79亿和5.80亿,当前公司市值155亿,对应估值47、32和24倍。公司在手现金充足,高订单量支撑业绩高增长。建议投资者关注! 风险提示:公司项目推进滞后

投资要点 事件:公司10月13日发布前三季度业绩预告,第三季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润3963.74~5240.55万元,同比大幅增长117%~187%;前三季度公司预计实现实现归属于上市公司股东的净利润8299.28~9576.09万元,同比增长30%~50%。对此,点评如下:点评:三季度业绩大增,主要由于世纪新能源并表贡献利润。第三季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润3963.74~5240.55万元,同比大幅增长117%~187%;前三季度公司预计实现实现归属于上市公司股东的净利润8299.28~9576.09万元,同比增长30%~50%。公司自确定“清洁能源综合服务商”定位以来,公司的业务范围覆盖了工业端、商业端(B端)及家庭消费终端(C端)等多个领域。其中:1)、B端(工业端),部分新建项目在本年陆续投入运营,带动主营业务收入稳步增长。2)B端(商业端):2016年7月起,成都世纪新能源纳入公司的合并范围,增厚净利润约为1000万元;3)C端(家庭消费终端):报告期内,迪森家锅的业务发展态势良好,业绩保持稳步增长。我们认为,随着世纪新能源并表、迪森家锅由设备生产转向项目运营,公司当前清洁能源综合服务商的蓝图构想已初见端倪,符合我们的预期。 二号持股计划购买完成,均价17.36元/股,激励机制落地,满装上路!公司此次的激励计划分为1号和2号,其中1号持股计划针对公司全资子公司迪森家锅高管层,资金规模2135万,已完成购买,买入均价为16.64元/股。锁定期三年,锁定期满后三年分别按30%,30%和40%比例解锁;此次完成购买的2号持股计划主要针对公司管理层,截至2016年9月28日,公司核心合伙人2号持股计划定向资产管理计划通过二级市场以竞价交易的方式累计买入公司股票529.9万股,买入均价为17.36元/股,合计买入金额为人民币9200万元(实际出资规模9300万元),剩余资金将用于资产管理计划相关费用。 锁定期5年,存续期8年,彰显公司管理层对公司未来发展信心。此次完成购买的2号核心合伙人持股计划锁定期5年,锁定期满后三年分别按30%,30%,40%比例解锁。作为全A股最长锁定期员工持股计划之一,公司的员工持股计划安排彰显出管理层对公司长远发展的坚定信心!公司订单持续拓展,后续动力十足。9月22日,公司中标武穴清洁煤供热项目(投资规模预计2.1亿元),9月27日,公司公告出资800万元与汇能拓视成立合资公司(公司占比80%)共同拓展抚州高新技术产业园区清洁能源供热服务项目,其中一期建设初步规划为2x20t/h生物质燃料锅炉+2x20t/h天然气锅炉及相关附属设施,彰显出公司在清洁能源项目拓展方面的多能源协同供给能力。当前公司在手订单充足,后续增长可期!投资建议:维持增持评级!我们预测公司16-18年净利润为1.31亿,1.91亿和3.36亿。公司当前市值67亿,对应的PE为51、35和20倍。未来,公司将结合智慧能源、互联网+、储能技术、售电等全方位能源服务,构建分布式、智能化、互联化、平台化、综合化、金融化的“智慧能源运营平台”。公司现价18.48元,接近定增价(16.27元/股)、大宗交易价(15.5元/股)、员工持股价(16.5、17.36元/股),较为安全,维持增持评级!风险提示:公司业绩拓展不达预期。

三季报持续高增,内生外延比翼齐飞。1)三季报预告:前三季归属净利润净利润1.44~1.61亿元,同比增长65%~85%;单三季归属净利润6219~7965万元,同比增长33%~70%。三季度增速维持中报净利润101%的快速增长。2)海绵城市、海水淡化、KWI提供业绩增量:海水淡化业务收入主要来自沧州海水淡化工程建设。项目总投资8.2亿,上半年已累计完成投资额1.03亿。海绵城市业务收入主要来自六盘水海绵城市项目;六盘水项目总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿。公司于3月1号正式将KWI纳入合并报表;KWI承诺15-17年税后业绩分别为352、371和409万欧,大概率超预期完成。 “十三五”能源改革背景下,海水淡化迎爆发临界点,公司正抢先布局。我们认为海水淡化产业在“十三五”电力市场化改革背景下,行业迎来爆发临界点。 业内如中交建、天壕环境等公司也正大力进行海水淡化产业整合。巴安借助KWI、瑞士水务、ItN等资源,获得海淡技术储备以及市场渠道。国内方面,公司沧州海水淡化PPP项目(10万吨/日)已进入工程安装阶段;前期签订营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目10万吨/日的PPP战略合作框架协议,总投资规模8.3亿。后续技术整合以及市场拓展仍值得市场期待!积极打造危废新增长极:公司目前已签署1万吨/年蓬莱化学危固废焚烧项目,预计三季度开始运营;2万吨/年新泰市循环经济产业园危废及医废焚烧处理厂BOT项目,预计年底开始开工;3万吨/年淮安环保综合产业园(污泥干化、环保设备生产、危废处理),预计年底完成前期规划设计及手续的办理。此外,公司成立危废事业部,规划未来3-5年内把公司打造成山东省及周边地区的危废龙头,处理能力达30万吨/年,形成公司业务的另一增长极。 投资建议:维持增持评级!16~17年盈利预测上调至1.7、2.3亿,当前市值84亿。我们强调:(1)海水淡化、海绵城市PPP业务持续发力,积极打造危废新事业领域,前三季业绩超预期或仅是开始;(2)限制性激励方案正式行权,完成高管利益绑定;高行权条件给定业绩锚,在手订单充足保障高成长;(3)国际化外延仅是开端,积极寻求外延做大做强动力强。(4)非公开发行募集12亿,业绩和新签订单或由此加速;维持增持评级。 风险提示:工程进度低于预期

增发并购,强化膜产业链、补齐水务资质。1)增发收购方案:发行价15.22元/股,增发收购发行股份数量7283万股。收购江苏凯米100%股权,总对价10.1亿元,其中股份对价7.50亿元(对应4927万股),现金对价2.57亿元;收购金桥水科100%股权,总对价4.20亿元,其中股份对价3.59亿元(对应2356万股),现金对价6097万元。江苏凯米原股东锁定期36个月。2)配套募资方案:发行价15.22元/股,配套募资发行股份数量不超过2483万股,配套募资总额不超过3.78亿元。其中,3.18亿元用于支付本次交易现金对价,3621万元用于标的公司在建项目,2341万元用于支付本次交易相关费用。锁定期36个月。3)水处理膜全产业链专家江苏凯米:江苏凯米主营膜材料生产、膜组件与成套设备制造、膜集成技术整体解决方案,膜产业链齐备。2014年、2015年、2016年上半年收入分别为9640、14403、6940万元,净利润分别为1944、3615、1758万元。江苏凯米2016年~2018年业绩承诺分别为0.60/0.75/0.94亿元。4)净水污水处理专家金桥水科:金桥水科主营地表水净化、城市污水工业废水处理、净水厂及污水厂运营管理。2014年、2015年、2016年上半年收入分别为9419、8814、5820万元,净利润分别为1082、1416、847万元。金桥水科2016年~2018年业绩承诺分别为0.25/0.33/0.43亿元。 收入保持较快增长,研发费用拖累业绩。1)半年报情况:上半年实现收入2.43亿元,同比增长14%;归属净利润576万元,比去年同期的1652万元同比下滑65%。管理费用6571万元,同比增长105%,这主要是由于研发费用从去年同期的1419万元大幅增至4589万元。2)订单充足,进军PPP:公司今年公告的项目包括:宁乡经济技术开发区污水处理厂及其配套管网工程PPP项目(一期预算金额2亿元)、西安渭北污水处理与再生水回用项目EPC工程总承包项目(中标金额1.8亿元)、紫云县环保水务PPP项目投资合作框架协议(投资约5亿元)。 投资建议:维持增持评级。考虑此次增发,预测2016~2018年公司备考净利润达到1.5/1.8/2.3亿元;目前备考市值67亿元。1)增发并购,强化膜产业链、补齐水务资质。后续PPP水务订单或将持续落地。2)2015年增发价26.52元/股(2016年12月解禁),现价倒挂32%。当前股权安全边际较强。 风险提示:增发进度低于预期

投资要点 事件:公司10月10日发布系列公告,包括推出新一期股权激励计划、与关联方中德天翔签订经营管理协议、与德国欧绿保集团签订资产收购及战略合作框架协议。对此,点评如下: 点评: 与中德天翔签署经营管理协议,海外收购BWT稳步推进。按照收购计划,公司首先收购德国的壳公司,并与BWT原股东签署股权转让协议,完成德国阶段的股权收购。后续公司参与设立中德天翔收购德国壳公司100%股权,实现对BWT间接控股。最后,公司通过收购中德天翔100%股权实现将BWT注入上市公司。此次公司与中德天翔签署《经营管理协议》,标志着公司已全权负责中德天翔的财务、管理及日常运作,海外收购BWT已进入尾声。 再推股权激励计划,覆盖中层管理层及骨干员工,给定未来业绩锚。公司2015年8月25日推出股权激励草案,并于9月1日完成所有股票授予,此次时隔一月,公司再次推出新一期股权激励计划:本次计划拟向激励对象授予权益总计2050万份,其中首次授予1640万份,预留410万份。首次授予的权益包括期权(800万份)和限制性股票(840万份)。首次授予的激励对象总人数为189人。首次授予期权的行权价20.11元/股,限制性股票的授予价格为每股10.08元,股权激励的业绩目标为2016~2018年净利润不低于1.25亿、3.1亿和4.8亿。本次股权激励的授予对象主要为中级管理层和骨干员工,将公司激励体系覆盖范围进一步延伸。 海外业务拓展再下一城,拟进军资源回收产业。公司公告与德国欧绿保集团签订《框架协议》,双方拟在资源再生以及环境服务领域建立战略合作关系。此次合作对象欧绿保集团是专注于资源回收的全球性企业,总部位于德国,开创了德国最早的固体废弃物分类收集和处理的“柏林模式”,拥有ALBA(欧绿保)和Interseroh两大优势品牌。同时,公司拟通过公司的德国SPV收购欧绿保集团全资子公司欧绿保国际的资源再生及环境服务两大业务板块对应的标的集团公司各60%股权(环境服务板块中的ALBARe-Life Holding GmbH子板块为49%股权),收购对价预计超过3亿欧元。双方合作主要在再生资源领域和环境服务领域,其中再生资源领域包括:废旧汽车/汽车工业专业服务、电子废弃物处理及纸张与塑料再生业务;环境服务领域主要包括三个核心项目:系统提供者、分类服务及设施管理。我们认为,此次框架协议的签署,将使公司环保业务进一步转型升级,形成“水处理+固废处理”的完整业务链条。通过战略合作和国际并购,可引进欧绿保集团的先进业务管理经验和技术,有望实现公司相关领域的管理水平和技术水平的迅速提升。 投资建议:维持增持评级。预计16~18年备考净利润1.35亿、3.14和4.86亿元。以增发价推算公司当前备考股本5.83亿股,对应备考市值为118亿元,对应估值为88倍和38倍和24倍,公司海外并购不断,收购BWT实现水处理业务技术、管理协同,与欧绿保集团合作将环保业务延展至资源回收产业,业绩增长再添新动力,新一期股权激励实现管理层深度覆盖。激励期权行权价20.11元,高于现价,激励机制实现深度覆盖后,管理层做事动力十足。基于此,维持增持评级。 风险提示:项目进展低于预期,海外并购失败

江苏院:定位于工业节能环保与资源综合利用的技术方案提供商和工程承包商。1)江苏院是神雾集团旗下最为老牌、相对优质的资产。标的核心技术(直接还原冶炼、蓄热式转底炉和底泥提炼贵金属)已成功应用在钢铁、有色、矿产资源等领域。2)业绩对赌高增长。2015年收入6.55亿,净利润1.71亿。16-18年业绩对赌3、4、5亿。3)16年收购作价11.5倍。 标的资产100%股权作价34.6亿,16年收购作价11.5倍。 在手订单超百亿,模式创新助力加速成长。1)技术领先,且成功应用,经济性与环保性俱佳。公司核心技术获中国金属学会国家级成果鉴定,且业内取得数个成功应用案例。典型案例:沙钢集团30万吨/年含锌含铁粉尘综合处理资源循环利用项目。总投资2亿元,项目年收益达1.14亿,2年收回投资成本。每年可实现节约标煤1.4万吨,减少CO2排放3.67万吨;2)在手订单超100亿。江苏院已签订或正在执行的EPC项目8个,其中境内项目6个,累计合同金额55.70亿;境外项目2个,累计合同金额8.58亿美金。3)借助资本市场实施模式创新,成长能力有望加速。当前业务模式以EPC为主。此次借壳将解决江苏院融资能力问题,进而允许进行商业模式的创新(EPC—>EMC、BOT),核心技术有望在更大范围推广,加速公司成长。 江苏院是集团旗下唯一的主板上市公司。此次交易完成后,神雾集团将变更为第一大股东,持股54.83%。江苏院作为集团唯一主板上市公司,将作为集团的主要融资平台,地位突出。 投资建议:维持增持评级。金城股份是集团旗下唯一的主板公司,未来在神雾集团资本运作中的地位突出。公司当前股本增至6.72亿股,备考市值159亿。维持增持评级。 风险提示:大宗金属价格下降风险、工程进度风险

投资要点。 4月停牌至今,公司发生两起重大事件,高端军工成为公司核心增长引擎:l董事长张朋起9元/股溢价受让股份,入主鼎立:2016年8月,张朋起9元/股溢价受让股权后,加上一致行动人合计持有15.18%股权,成为第一大股东。 1)孵化军工钛合金龙头鹏起实业,成立两年内注入上市公司:2015年11月,增发收购鹏起实业完成。以6.74元/股增发,募资总额13.52亿元,用于购买鹏起实业100%股权。以8.49元/股募集配套资金,用于对鹏起实业增资1.5亿元。鹏起实业2013年5月成立,13~15年净利润分别为-282/530/8665万元。 2)高端钛材前景向好,鹏起业绩快速释放:鹏起实业主营业务为军用钛合金金属铸造、精密机械加工。国内军工等高端钛产品供不应求。我国飞机含钛量和发达国家还有较大差距,预计未来我国航空航天钛材消费量保持快速增长。鹏起现有钛及钛合金产品精密铸件产能1287吨。2015年1-7月在手订单(不含税)1.76亿,是2014年收入的2.4倍。公司是业内唯一民企,生产成本明显低于国企。15~17年盈利承诺0.8/1.5/2.2亿元。 l现金收购高增长资产宝通天宇,军工通信领域的下一个鹏起:公司拟以现金3.06亿元收购宝通天宇51%股权,宝通天宇主要产品包括射频微波产品、软件无线电及数字通信产品和电源产品三大类。16~18年盈利承诺3000/5800/8500万元。 丰越环保:富氧侧吹技术解决尾矿矿渣处理难题。1)收购概况:2015年1月,增发并购丰越环保100%股权以及配套募资事项完成。以5.06元/股(除权价)增发,募资总额15.3亿元,用于购买丰越环保85%股权。以5.58元/股(除权价)募集配套资金5.3亿元;用于支付购买15%股权的现金对价2.7亿元、增资2.42亿元等。 2)富氧侧吹技术成熟,经济性强:丰越环保主营低品位铅锌矿、冶炼渣处理回收。 2013年我国尾矿、有色冶炼废渣综合利用率仅为19%、18%。富氧侧吹是环保部推荐的铅锌冶炼固废处理工艺,技术最成熟,经济性最强。14~16年盈利承诺1.22/1.8/2.2亿元。 投资建议:首次给予增持评级。预计16-18年公司备考净利润达到4.4/6.0/7.8亿元。 目前公司总市值达到143亿元。公司围绕军工、环保核心业务布局,其他业务剥离在即。董事长张朋起9元/股溢价受让股权后,张朋起及其一致行动人成为公司第一大股东;内生外延双管齐下,高端军工成为公司核心增长引擎。高端钛材市场前景广阔,民营军工龙头鹏起实业首先收益。丰越环保富氧侧吹技术解决尾矿矿渣处理难题。建议重点关注!风险提示:非核心项目剥离低于预期。

事件:公司9月29日公告,公司全资子公司瀚蓝固废中标广东顺控环境投资有限公司通过公开市场实施增资扩股项目,中标内容为:1)瀚蓝固废拟出资3亿元,占顺控环投34%股份,2)瀚蓝固废与顺控环投控股股东共同出资组建项目公司(瀚蓝固废占70%比例),负责顺控环投热电项目运营。对此,点评如下: 点评: 中标佛山顺德区投资平台增资扩股项目,公司南海产业园模式有望首开异地复制先河!此次公司全资子公司瀚蓝固废中标“广东顺控环境投资有限公司通过公开市场实施增资扩股项目”,中标内容为:1)瀚蓝固废出资29971.81万元,占顺控环投增资扩股后的34%股权;2)由瀚蓝固废与广东顺控发展(顺控环投控股股东)两方共同出资组建一家运营公司,负责顺控环投固废产业园项目建成投产后的生产运营,瀚蓝固废占运营公司70%的股权。此次中标涉及的标的顺控环投负责顺德区固废处理项目建设,是佛山市顺德区属国有资产运营和资本运作平台——广东顺德控股集团有限公司属下控股子公司,公司此次增资扩股后将获得佛山顺德固废产业园的项目运营公司控制权,佛山顺德固废产业园将包括生活垃圾3000吨/日、污泥处理700吨/日、餐厨垃圾处理,项目总投资预估18亿元(不含餐厨垃圾处理)。公司的南海固废产业园作为当前国内唯一投产的静脉产业园,通过此次中标,有望将南海固废产业园模式在顺德实现异地复制,对于公司固废处理业务拓展和影响力的提升具有战略性意义!固废领域积极拓展,彰显管理层积极进取雄心。瀚蓝作为地方国资环保企业,近年来在固废领域不断实现突破,2016年上半年,在公司各业务板块中,固废版块净利润占比已提升至45.89%,成为核心增量。公司从在南海区建成国内首个固废产业园开始进军固废业务,2014年收购创冠中国实现垃圾焚烧业务全国布局,并积极在湖北和佛山推进危废业务。此次公司进军顺德固废产业园项目,有望实现南海产业园的异地复制。公司在固废领域的谋篇布局不断显现,充分体现出公司管理层对于业务开拓的进取之心。 定增阻碍因素消除,增发引入复星有望带来管理绩效提升。公司近期公告,定增认购方惟冉投资已完成备案,另一对象赛富通泽由于备案存在不确定性退出定增项目,公司定增阻碍因素消除,发行价格由11.95元/股调整至11.85元/股,拟募集资金不超过8.3亿元。募集资金将用于收购燃气有限持有的燃气发展30%股权,建设大连金州新区生活垃圾焚烧发电项目(4亿),剩余部分用于偿还部分7月到期的公司债。引入复星后,公司管理水平有望在复星助力下实现进一步提升。 投资建议:维持增持评级!我们预计公司16~18年归属于母公司的备考净利润为5.76、6.37、7.02亿元,当前备考市值120亿,对应PE为21、19、17倍。我们认为:1)瀚蓝作为区域公用事业平台,在地方政府投融资体系变革大背景下,投融资属性增强;2)定增引入复星重启,完善治理结构,构成基本面弹性的第一步;3)公司通过异地复制南海固废产业园模式,有望实现固废业务在业务范围与规模上实现提升,示范效应明显。综上,给予“增持”评级。 风险提示:定增进度滞后

投资要点 事件:公司公告拟以3.6亿元现金收购湖南碧蓝环境100%的股权;现金交易对价中,首付金额15%,余款金额85%,余款将用于湖南碧蓝原股东从二级市场购入理工环科股票。 对此我们点评如下: 收购湖南碧蓝,进军未来五年环保行业最大的细分市场:土壤修复!2016年土十条的颁布将加速万亿土壤修复市场的启动。土十条要求以拟开发建设居住、商业、学校、医疗和养老机构等项目的污染地块为重点,开展治理与修复;到2020年,治理面积要达1000万亩,预计投资规模达1.5万亿。湖南碧蓝2016年到2018年承诺净利润分别为3280/4198/5374/6879万元。 现金收购,不摊薄股本,直接增厚业绩!公司目前在手现金7-9亿,用作理财,此次现金收购显著提高资金效率,增厚业绩。 余款用于湖南碧蓝原股东购入理工环科股票,业绩达标后解锁!3.6亿元现金交易对价中,首付金额15%,余款金额85%。余款将用于湖南碧蓝原股东从二级市场购入公司股票。如果2016~2017年实际实现净利润达到承诺净利润累计数的80%,质押的总股数可以每年解除锁定15%。 业绩考核设计精巧,奖惩明确、利益绑定!若湖南碧蓝利润补偿期实际实现净利润累计超过20293万元,即复合增长率超过30%的,公司将以超过20293万元部分净利润的35%以现金方式奖励湖南碧蓝管理层。若湖南碧蓝实现净利润累计金额低于19731万元的,即复合增长率未达到28%的,应补偿金额=(承诺净利润累计数-实现净利润累计数)/承诺净利润累计数*3.6亿元交易对价。若业绩复合增长率在20%、15%,补偿金额更多,甚至可能被要求回购。 严格的收入考核条件,保证业绩质量!若确认的收入未能在当年度结束后的3个月内实现回款的,则需将未实际回款的收入从确认收入中调出。 尚洋环科:台州模式助力打造监测行业新龙头。1)大单密集落地:16年8月公司公告中标绍兴市地表水监测项目,项目金额2400万元。16年3月公司公告尚洋环科预中标台州市100个点位水质监测7年的有效数据(台州模式),总金额1.01亿元。15年10月中标1.35亿北京大气监测订单。2)台州模式,直指数据准确性和有效性:台州模式由公司提供投资、设计、建设、运行和维护的一站式服务,以有偿的方式向政府提供环境数据,能大幅度减少项目建设成本、建设周期、实施风险、大幅简化运行管理。3)浙江省五水共治,水质监测急剧扩容:2013年11月,浙江省委十三届四次全会首次提出五水共治,15年投资额348亿元。 投资建议:维持增持评级。预计公司现有业绩16年实际净利润1.9亿,考虑此次并购,16年备考净利润将达到2.1~2.5亿元。目前公司市值71亿元,估值处于历史底部。此次收购湖南碧蓝,进军未来五年环保行业最大的细分市场土壤修复,交易机制设计精巧:现金收购,不摊薄股本,直接增厚业绩;余款用于购入理工环科股票、业绩考核深度绑定管理层利益。尚洋环科水质、大气监测业务齐发力,五水共治带来业绩弹性。维持增持评级! 风险提示:环境监测业务低于预期

投资要点 事件:公司非公开发行获证监会发审会审核通过。 对此我们点评如下: 增发45亿元,已获发审会审核通过通过;投资微煤雾化热力项目。发行数量不超过6.5亿股,募集资金总额不超过45亿元(39亿元用于微煤雾化热力项目、6亿元用于补充流动资金)。定价基准日为本次非公开发行的发行期首日。公司控股股东亿利集团承诺认购不低于发行股份总数的9.87%。募集资金到位后,公司将以不超过39亿元募集资金净额对微煤雾化业务主体洁能科技增资,增资完成后,公司在洁能科技的持股比例将从60%上升到93.19%。 微煤雾化项目上半年顺利拓展,成最大亮点。1)两个项目投产,上半年净利润逼近去年全年:已运行项目4个共320T/H(含上半年转入试生产广饶、济宁项目2个140T/H),在建项目9个共600T/H,待开工项目5个共360T/H,各区域市场调研及储备项目数量145个。微煤雾化子公司洁能科技上半年净利润3160万元,逼近去年全年的3325万元净利润水平。2)传统燃煤供热遇最强政策拐点,清洁煤炭利用市场空间巨大。新修订的《锅炉大气污染物排放标准》于2014年6月公布,并正式于2014年7月1日正式实施。国务院《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》着重强调:到2018年,推广高效锅炉50万蒸吨,高效燃煤锅炉市场占有率由目前的不足5%提高到40%。目前全国省级以上工业园区约5000个,其中没有采用集中供热的园区1400个左右。在5%左右的市占率情况下,新增、改造合计市场规模达800亿。 控股股东亿利集团2月至今已5.7元/股增持了2.4亿元;计划继续增持4亿元。今年2月以来,亿利集团已经以2.38亿元增持了公司4180万股,平均持股价5.7元/股。亿利集团计划未来12个月内(从今年2月起算),通过资管计划累计增持6~7亿元。 投资建议:维持增持评级。我们预测2016年到2018年公司净利润达到3.0/4.9/7.6亿元。假设增发规模达到6.5亿股,公司备考市值174亿元,对应2016年到2018年市盈率57/32/20倍。1)传统燃煤供热遇最强政策拐点;按微煤雾化5%渗透率保守估算,市场空间近千亿。公司募资45亿元;微煤雾化项目储备109个,运行项目4个,积极推进。2)控股股东亿利集团2月至今已5.7元/股增持了2.4亿元;计划继续增持4亿元,股价支撑强劲。维持增持评级。 风险提示:微煤雾化项目进度低于预期

投资要点 事件:公司9月28日公告,公司核心合伙人2号持股计划定向资产管理计划通过二级市场以竞价交易的方式累计买入公司股票529.9万股,买入均价为17.36元/股,合计买入金额为人民币9200万元,剩余资金将用于资产管理计划相关费用。对此,点评如下: 点评: 二号持股计划购买完成,均价17.36元/股,激励机制落地,满装上路!公司此次的激励计划分为1号和2号,其中1号持股计划针对公司全资子公司迪森家锅高管层,资金规模2135万,已完成购买,买入均价为16.64元/股。锁定期三年,锁定期满后三年分别按30%,30%和40%比例解锁;此次完成购买的2号持股计划主要针对公司管理层,截至2016年9月28日,公司核心合伙人2号持股计划定向资产管理计划通过二级市场以竞价交易的方式累计买入公司股票529.9万股,买入均价为17.36元/股,合计买入金额为人民币9200万元(实际出资规模9300万元),剩余资金将用于资产管理计划相关费用。 锁定期5年,存续期8年,彰显公司管理层对公司未来发展信心。此次完成购买的2号核心合伙人持股计划锁定期5年,锁定期满后三年分别按30%,30%,40%比例解锁。作为全A股最长锁定期员工持股计划之一,公司的员工持股计划安排彰显出管理层对公司长远发展的坚定信心! 公司订单持续拓展,后续动力十足。9月22日,公司中标武穴清洁煤供热项目(投资规模预计2.1亿元),9月27日,公司公告出资800万元与汇能拓视成立合资公司(公司占比80%)共同拓展抚州高新技术产业园区清洁能源供热服务项目,其中一期建设初步规划为2x20t/h生物质燃料锅炉+2x20t/h天然气锅炉及相关附属设施,彰显出公司在清洁能源项目拓展方面的多能源协同供给能力。当前公司在手订单充足,后续增长可期! 投资建议:维持增持评级!我们预测公司16-18年净利润为1.31亿,1.91亿和3.36亿。公司当前市值63亿,对应的PE为48、33和19倍。公司此次完成2号持股计划购买,标志着公司激励机制已满装上路。2号资管计划锁定期长达5年,彰显出公司管理层对公司未来发展的坚定信心。当前公司订单拓展顺利,基本面良好,后续增长动力十足,基于此,维持增持评级! 风险提示:订单落地进度滞后

投资要点。 事件:27日,公司发布两则重要公告,1)公司控股股东及第一期员工持股计划作为一致行动人,要约收购1.51亿股公司股份,收购价6.84元/股;2)公司公告前期成立的华禹基金拟收购西班牙固废公司Urbaser100%股权;对此,点评如下: 点评: 大股东要约收购,控制权进一步加强。根据公告,本次要约收购股份数量为1.51亿股,占中国天楹总股本的12.19%,要约收购价格为6.84元/股。邀约收购人为公司控股股东乾创投资(实际控制人严圣君及其配偶分别持股90%和10%)和中国天楹第一期员工持股计划共同构成的一致行动人,其中乾创投资拟收购1.36亿股,占比11.01%,员工持股计划收购0.145亿股,占比1.18%。收购前,实际控制人严圣军及配偶茅洪菊合计持有中国天楹34.95%的股份,收购完成后,实际控制人合计持股比例将上升至47.14%。收购资金规模不超过10.32亿,收购人承诺此次收购股份12个月内不转让。邀约收购股份来源于平安创新资本所持有的1.507亿股公司流通股。我们认为,此次要约收购将有助于增强实际控制人对公司的控制能力,同时,当前员工持股计划已获股东大会通过,将员工持股计划列入一致行动人,可持续提高员工凝聚力、调动员工积极性和创造性。 海外收购浮出水面,收购西班牙固废企业100%股权。公司已在5月和6月末公告了成立的中节能华禹绿色产业并购基金(华禹基金),公司出资8.5亿承担劣后级。9月,华禹基金间接控制的海外持股公司FirionInvestments,S.L.U.拟向卖方公司ACSSyC和Dragados,S.A.收购其合计持有的Urbaser,S.A.(以下简称“Urbaser”)100%股权。股权交易价格介于11.64亿欧元至13.99亿欧元之间,本次交易价款将分期进行支付,并视Urbaser未来的经营业绩及相关条件的达成情况而定。我们认为,此次天楹顺利达成海外收购协议,是公司在海外收购方面迈出的坚实一步,消除了市场对于公司海外收购不达预期的担忧,目前,Urbaser主要业务遍布欧美十多个国家,收购完成后将有助于公司的业务能力和业务范围的持续拓展。 项目不断拓展,内生与外延齐推进。公司近期业绩拓展亮点不断,先后在伊朗与TTS设立合资公司拓展伊朗6个潜在垃圾焚烧发电项目、中标重庆铜梁生活垃圾焚烧项目(3.89亿元规模,处理费68元/吨),反映出公司的业绩拓展能力不断增强,内生与外延俱佳。 投资建议:维持增持评级。我们预测公司16~17年归属母公司股东净利润2.93亿、4.03亿,目前公司增发尚待证监会批准,备考市值107亿,对应估值37倍、27倍。当前公司基本面稳健,在建项目储备丰富,确保未来高增无忧。基于此,维持增持评级!风险提示:项目进展低于预期,海外并购失败

投资要点 事件:公司拟认购百合网非公开发行股票,发行完成后公司合计持股比例达到21.33%,仍为第一大股东。 对此我们点评如下:入主百合网,打通互联网+金融。1)通过受让、参与定增,公司入主百合网:2015年11月,公司通过全资子公司宝新资管持有3.21%股份的百合网在新三板挂牌,证券代码:834214。此后,公司通过受让上海豪春、兴业财富持有百合网股份的方式(对价8.8亿元),合计持股比例上升到26.42%,成为百合网第一大股东。2016年9月,公司拟以3.15元/股的价格认购百合网非公开发行1000万股,发行完成后公司合计持股比例达到21.33%,仍为第一大股东。2)婚恋服务龙头百合网概况:百合网是中国第一家实名制婚恋服务商,2015年12月,世纪佳缘与百合网合并。百合网2015年收入1.85亿元,净利润-0.54亿元;2016年上半年收入0.76亿元,净利润-0.63亿元。3)结合互联网,打通金融板块:公司今年设立了广东信用宝征信公司(出资1800万元)和宝新融资租赁(出资3亿元),公司现有的其他金融产业布局包括:银行(南粤银行11.25%股权、出资6亿元筹建客商银行)、证券(长城证券1.79%股权)、基金(国金基金19.50%股权)、投资(宝新资产管理全资子公司)、保险(华泰保险0.49%股权),培育打造“宝新金控”金融产业集群。此次入主百合网,结合公司在征信等领域的金融全产业链布局,有望打通互联网+金融板块。 传统主业清洁发电稳健增长,给公司战略发展提供良好财务基础。2016年上半年,公司清洁发电业务收入16.2亿元,同比下滑18%,毛利率同比上升5.2个百分点到41%。上半年公司归属净利润3.9亿元,同比增长5.7%。公司定增募资31亿元(发行价6.90元/股)已经完成,陆丰甲湖湾电厂新建工程项目(2×1000MW超超临界机组)建设顺利推进。对比可比电力公司,公司有息负债率较低,仅为34%,现金流充裕,给公司战略发展提供良好财务基础。 第二期员工持股计划完成购买,理顺利益机制。宝新能源员工持股计划从2015年到2024年分为十期,每年提取上一会计年度净利润的10%作为员工持股计划的资金。2015年6月、2016年6月,第一期、第二期员工持股计划完成购买,成交价格分别为13.45(除权后)、7.09元/股。 投资建议:首次给予增持评级。预计2016年公司净利润达到7.1亿元,目前公司总市值177亿元。1)百合网非公开发行完成后,公司合计持股比例将达到21.3%,是百合网第一大股东。公司目前在征信、银行、证券、基金、保险、投资、金融租赁等金融领域均有深入布局。此次入主百合网,将打通互联网+消费金融子领域。2)传统主业清洁发电稳健增长,公司有息负债率较低,给公司战略发展提供良好财务基础。3)2015年6月、2016年6月,第一期、第二期员工持股计划完成购买,成交价格分别为13.45(除权后)、7.09元/股;理顺利益机制。首次给予增持评级。 风险提示:金融板块业务拓展低于预期

投资要点 事件:公司公告非公开增发方案,9月21日起复牌。 对此我们点评如下:增发引入新华联控股,增发募资加码锂电池负极材料业务。1)增发方案:增发价格7.32元/股,发行数量不超过1.64亿股,募资总额不超过12亿元。其中,新华联控股、芜湖基石股权投资基金分别认购1.37亿股、0.27亿股。募集资金用于锂电池系列负极材料项目(项目总投资6.1亿元,募集资金投入4.9亿元)、建筑陶瓷智能制造及技术改造项目(项目总投资9.6亿元,募集资金投入7.1亿元)。锁定期36个月。2)发行对象:新华联控股实际控制人为傅军,主要业务板块为化工板块(控制港股上市公司东岳集团)、文旅地产板块(控制A股上市公司新华联、港股上市公司新思路文旅)、石油贸易板块、矿产资源及贸易板块等;2013年实现营业收入258.5亿元,净利润23.2亿元。 芜湖基石成立于2012年1月,主要从事股权投资、项目投资及投资管理业务。 发行完成后,边程、新华联控股、卢勤、芜湖基石将分别持有公司11.04%、8.67%、8.00%、1.73%,公司仍然不存在实际控制人。3)布局锂电池负极材料,打造业绩新增长极:2015年9月,公司设立安徽新材料;同年11月,公司收购漳州巨铭,公司目前在锂电池负极材料领域已具备一定的业务基础。 2016年1-6月,漳州巨铭实现营业收入1790万元。募投项目产能2万吨,税后内部收益率为19.63%,税后投资回收期为5.80年。 新华联控股承诺继续增持,股价安全边际较强。新华联控股或其一致行动人将在12个月内继续增持科达洁能股份100万股至2500万股,占公司发行完成后总股本的0.06%至1.59%。 年内管理层两度增持股票,董事长边总受让5.38%股权,治理结构持续理顺。 1)管理层增持:2016年3月,边程、吴木海等50名管理层设立的科达永盈信托计划增持公司股票,成交均价15.34元/股(除权后7.57元/股),增持金额为8549万元;锁定期6个月。2016年7月,科达洁能2016年员工持股计划的股票购买已实施完毕,买入均价16.41元/股(除权后8.11元/股),成交金额8567万元;锁定期12个月。2)董事长受让股权,成为第一大股东:2016年6月,第一大股东卢勤将其持有的5.38%科达洁能股份以13.23元/股(除权后6.52元/股)转让给二股东边程,转让价格为13.23元。卢总1960年生,2012年8月卸任董事长职务;此后,边总担任董事长职务至今,负责公司的管理经营工作。本次股权转让完成后,边总的持股比例从6.94%上升到12.33%(不考虑此次增发),成为公司第一大股东。由此,公司治理结构持续理顺。 投资建议:维持增持评级。我们预测公司2016年净利润5.9亿元,增发完成备考市值127亿。1)增发引入新华联控股,增发募资加码锂电池负极材料业务。募投产能2万吨,打造业绩新增长极。2)年内管理层两度增持股票,董事长边总受让5.38%股权,治理结构持续理顺。3)管理层两度增持价8.11元/股(除权后)、增发价7.32元/股;新华联控股承诺继续增持,股价安全边际较强。维持增持评级,建议投资者关注!风险提示:陶瓷机械需求低于预期