事件:10月27日,公司发布2016年三季报,实现营业收入27.08亿元,同比增长7.19%;实现归属于上市公司股东的净利润4.33亿元,同比增长35.40%。对此我们点评如下: 收入增速缓慢提升,净利润大幅增长。公司三季度实现营业收入3.44亿元,同比增长14.15%,拉动前三季度营业收入整体增长7.19%。相较于上半年3.58%的增长,收入增速缓慢提升。公司上半年收入增长较缓慢你主要是受天然气售价下调和污水处理增值税政策调整(由免征增值税改为按70%比例即征即退)影响。三季度收入增速回升反映了公司受政策负面影响逐渐消退,重回增长轨道。营业收入和净利润不匹配的原因在于:天然气及液化气销售价格下滑幅度小于采购价格下降幅度,天然气销售收入下降并不影响其净利润。 燃气水务提供稳定现金流,危废固废双轮驱动。1)燃气水务业务回款周期短,现金流稳定。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为8.03亿元,是同期净利润的1.9倍,公司在手现金12.89亿,为危废、固废业务的扩张奠定坚实基础。2)固废业务内生外延比翼双飞。收购创冠中国后,公司的业务整合已初见成效;在手项目稳步推进,其中黄石二期项目(400 吨/日)预计年内完工、大连项目(1000 吨/日)预计2017 年初完工。9月,公司以3亿元中标“广东顺控环境投资有限公司通过公开市场实施增资扩股项目”,增资扩股后公司将获得佛山顺德固废产业园的项目运营公司的控制权(子公司瀚蓝固废持股70%),有望将南海固废产业园模式推广复制。3)危废成为重要拓展方向。5 月,公司与欧洲领先的环保企业德国瑞曼迪斯成立中外合资公司,首个在佛山的危废实体项目(5万吨/年)已在前期准备,有利于率先抢占佛山危废处理市场。8月,公司签署框架协议,瀚蓝固废拟以不超过1.3亿元收购威辰固废70%股权,承接威辰固废22万吨危废处理资质。固废、危废项目逐步投产,打造公司核心增长极。 增发重启:引入复星,改善治理。公司近期公告,定增认购方惟冉投资已完成备案,另一对象赛富通泽由于备案存在不确定性退出定增,公司定增阻碍因素消除,发行价格调整为11.85元/股,拟募集资金不超过8.3亿元。惟冉投资实际控制人为复星集团董事长郭广昌。引入复星系,有利于公司形成良好的激励机制,有望带来管理和经营绩效提升。此外,复星在国内具有良好的政府资源和业界背景,作为公司的股东,将更积极地与公司在环保领域展开合作。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司16~18年归属于母公司的备考净利润为5.76、6.37、7.02亿元,当前备考市值125亿,对应PE为22、20、18倍。公司作为稳定运营类、低估值蓝筹标的,主业为后续扩张提供稳定现金流。新增危废提供新变量,打开成长新一页。给予“增持”评级。 风险提示:固废项目投产进度滞后,危废项目拓展不达预期。

投资要点 事件:公司2016年前三季收入19.9亿元,同比增长30%,归属净利润4.98亿元,同比增长40%。 对此我们点评如下:单三季业绩高增55%;密集中标运营大单,提供业绩支撑。公司2016年前三季收入19.9亿元,同比增长30%,归属净利润4.98亿元,同比增长40%。单三季度收入9.0亿元,同比增长56%,归属净利润2.29亿元,同比增长55%。 8月以来,公司控股子公司密集中标6项运营大单,新增年运营收入4.2亿元。 铝能清新并购17亿中国铝业环保资完成交割,非电运营业务打响第一枪。1)铝能清新概况:2016年6月初,公司、中国铝业各出资3.3亿元(占60%)、2.2亿元(占40%),合资设立铝能清新。2)17亿环保资产:铝能清新成功竞买中国铝业下属的兰州分公司、包头铝业有限公司等五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产。转让价格17.54亿元。清新环境通过与中国铝业成立合资公司,收购17亿中国铝业环保资产;并购模式创新,非电运营业务打响第一枪,后续拓展加速。 4亿元3倍杠杆员工持股计划购买完成,均价17.44元/股。1)员工持股计划概况:2016年员工持股计划募集资金上限为1亿元,用于认购集合资管计划的次级份额。优先级份额和次级份额的目标配比为3:1;资管计划总规模4亿元。参与人数不超过1000人,其中董监高9人,出资额640万元。锁定期12个月。2)购买完成:2016年7月,员工持股计划购买完成,购买均价17.44元/股,购买数量2286万股。 投资建议:维持增持评级。预计2016~2017年实现净利润7.5/10.0亿,目前市值192亿元。电力超净排放政策趋严;公司电力超净排放绝对龙头,订单充足。 通过与中国铝业成立合资公司,收购17亿中国铝业环保资产;并购模式创新,非电运营业务打响第一枪,后续拓展加速。4亿元3倍杠杆员工持股计划购买完成,均价17.44元/股。低估值、股价接近员工持股成本价,安全边际极强。 维持增持评级!风险提示:订单获取低于预期

投资要点 事件:公司2016年前三季收入24.6亿元,同比增长24%;归属净利润1.6亿元,同比增长258%。 对此我们点评如下: 宇星科技致业绩快速释放,应收账款顺利收回。1)三季报概况:公司2016年前三季收入24.6亿元,同比增长24%;归属净利润1.6亿元,同比增长258%。单三季收入6.4亿元,同比增长8.9%;归属净利润0.44亿元,同比增长357%。2)宇星科技业绩快速增长,收到应收账款购回款7.7亿元:宇星科技上半年实现净利润9727万元(2015年全年业绩1.3亿元,2016年盈利承诺1.56亿元)。公司已收到太海联、福奥特等第一期应收账款购回款,合计7.7亿元。本季度,公司应收账款从29.1亿元,下降到22.2亿元,应收账款顺利收回。 增发募资9.5亿元,实控人何总、亮科环保董事长佘总参与定增,体现坚定信心。发行数量不超过7433万股,发行价不低于12.78元/股,由询价结果产生;募资总额不超过9.5亿元,其中5.4亿元用于生活垃圾焚烧发电项目、2.3亿元用于环境监测全国运营中心项目、6000万用于环境生态预警系统研发、1.2亿元用于补流。实际控制人何剑锋、亮科环保董事长佘常光承诺认购5000万到15000万元、5434万元到8000万元。何剑锋、佘常光锁定期36个月,其他发行对象锁定期12个月。 5.48亿收购市政&农村水务资产,提供充沛现金流。拟收购大盛环球100%股权、明欢有限100%股权、亮科环保55%股权。收购预估值5.48亿元。1)大盛环球和明欢有限:拥有境内广东省佛山地区5家城镇污水处理公司,污水日处理量28.8万立方米;业绩承诺2016~2018年每年净利润达到3500万元。2)亮科环保:主营业务是农村污水处理及生态修复,在佛山地区中标并实施了30多项农村污水处理项目,在广东省其他地区也开展了示范项目建设;业绩承诺2016~2018年净利润达到2000、3000、4000万元。 投资建议:维持增持评级。我们预测公司16-17年备考净利润2.9/4.1亿元,目前备考市值121亿,估值处于历史底部。增发募资9.5亿元,实控人何总、亮科环保董事长佘总参与定增,体现坚定信心。5.48亿收购市政&农村水务资产,提供充沛现金流。与盈峰集团携手设立30亿环保并购基金,加速环保外延。股票期权行权价12.49元(除权后)、增发底价12.78元、高管增持价13.80元(除权后),提供极强安全边际。维持增持评级! 风险提示:电磁线业务出现下滑

事件:公司公告三季度业绩,收入12.9亿元,同比增长61%;归属净利润0.70亿元,同比增长178%。 对此我们点评如下: 三季报业绩高增178%,非核心亏损业务剥离带来业绩向上增量。公司公告三季度业绩,收入12.9亿元,同比增长61%;归属净利润0.70亿元,同比增长178%。目前,上市公司原有的房地产、稀土、橡胶等非核心业务存在亏损,对上市公司业绩有拖累。预计明年非核心业务将实现剥离,业绩向上增量充足。 董事长张朋起9元/股溢价受让股份,入主鼎立:2016年8月,张朋起9元/股溢价受让股权后,加上一致行动人合计持有15.18%股权,成为第一大股东。1)孵化军工钛合金龙头鹏起实业,成立两年内注入上市公司:2015年11月,增发收购鹏起实业完成。以6.74元/股增发,募资总额13.52亿元,用于购买鹏起实业100%股权。以8.49元/股募集配套资金,用于对鹏起实业增资1.5亿元。鹏起实业2013年5月成立,13~15年净利润分别为-282/530/8665万元。2)高端钛材前景向好,鹏起业绩有望超预期:鹏起实业主营业务为军用钛合金金属铸造、精密机械加工。国内军工等高端钛产品供不应求。我国飞机含钛量和发达国家还有较大差距,预计未来我国航空航天钛材消费量保持快速增长。鹏起现有钛及钛合金产品精密铸件产能1287吨。1.5亿元投资激光焊接项目,鹏起业绩有望超预期。15~17年盈利承诺0.8/1.5/2.2亿元。 现金收购高增长资产宝通天宇,军工通信领域的下一个鹏起:公司拟以现金3.06亿元收购宝通天宇51%股权,宝通天宇主要产品包括射频微波产品、软件无线电及数字通信产品和电源产品三大类。16~18年盈利承诺3000/5800/8500万元。 丰越环保:富氧侧吹技术解决尾矿矿渣处理难题。1)收购概况:2015年1月,增发并购丰越环保100%股权以及配套募资事项完成。以5.06元/股(除权价)增发,募资总额15.3亿元,用于购买丰越环保85%股权。以5.58元/股(除权价)募集配套资金5.3亿元;用于支付购买15%股权的现金对价2.7亿元、增资2.42亿元等。2)富氧侧吹技术成熟,经济性强:丰越环保主营低品位铅锌矿、冶炼渣处理回收。2013年我国尾矿、有色冶炼废渣综合利用率仅为19%、18%。富氧侧吹是环保部推荐的铅锌冶炼固废处理工艺,技术最成熟,经济性最强。14~16年盈利承诺1.22/1.8/2.2亿元。 投资建议:维持增持评级。预计16-18年公司备考净利润达到3.4/6.0/7.8亿元。目前公司总市值达到188亿元。1)非核心业务亏损,拖累16年业绩。预计明年非核心业务将实现剥离,业绩向上增量充足。2)董事长张朋起9元/股溢价受让股权后,张朋起及其一致行动人成为公司第一大股东;内生外延双管齐下,高端军工成为公司核心增长引擎。1.5亿元投资激光焊接项目,鹏起业绩有望超预期。3)丰越环保富氧侧吹技术解决尾矿矿渣处理难题。建议重点关注! 风险提示:非核心项目剥离低于预期

投资要点 事件:公司2016年前三季收入67.2亿元,同比增长19%;归属净利润2.18亿元,同比增长106%。 对此我们点评如下: 资源品价格大涨、非主营资产清理看好业绩弹性。1)三季报概况:公司2016年前三季收入67.2亿元,同比增长19%;归属净利润2.18亿元,同比增长106%;扣非归属净利润1.09亿元,同比增长36%。2)资源品价格大涨,看好盈利反转:截止10月25日,PVC、动力煤期货收盘价相对年初分别大涨42%、111%。公司拥有年产120万吨的东博煤矿项目,年产90万吨的宏斌煤矿项目,参股企业神华亿利能源经营的年产1,000万吨的黄玉川煤矿项目等三处优质煤田。公司PVC产能50万吨。资源品价格大涨,看好盈利反转。3)加速非主营资产(煤炭、化工运销公司等)清理:公司拟转让金威运销100%股权、天津亿利100%股权、亿德盛源100%股权以及亿利新材料67.02%的股权,进行非主营业务的剥离,公司将获得约1.48亿元的投资收益,该收益最终以年度会计师事务所审计确认后的结果为准。目前,资产转让尚未完成。 增发45亿元,已获发审会审核通过通过;投资微煤雾化热力项目。发行数量不超过6.5亿股,募集资金总额不超过45亿元(39亿元用于微煤雾化热力项目、6亿元用于补充流动资金)。发行价不低于发行期首日前20个交易日均价的90%。公司控股股东亿利集团承诺认购不低于发行股份总数的9.87%。募集资金到位后,公司将以不超过39亿元募集资金净额对微煤雾化业务主体洁能科技增资,增资完成后,公司在洁能科技的持股比例将从60%上升到93.19%。 微煤雾化项目上半年顺利拓展,成最大亮点。已运行项目4个共320T/H(含上半年转入试生产广饶、济宁项目2个140T/H),在建项目9个共600T/H,待开工项目5个共360T/H,各区域市场调研及储备项目数量145个。微煤雾化子公司洁能科技上半年净利润3160万元,逼近去年全年的3325万元净利润水平。 控股股东亿利集团2月至今已5.7元/股增持了2.4亿元;计划继续增持4亿元。今年2月以来,亿利集团已经以2.38亿元增持了公司4180万股,平均持股价5.7元/股。亿利集团计划未来12个月内(从今年2月起算),通过资管计划累计增持6~7亿元。 投资建议:维持增持评级。考虑资源品价格大涨、非主营资产清理,上调2016年到2018年公司净利润预测至4.6/5.4/8.1亿元。假设增发规模达到6.5亿股,公司备考市值191亿元,对应2016年到2018年市盈率41/35/23倍。1)传统燃煤供热遇最强政策拐点;按微煤雾化5%渗透率保守估算,市场空间近千亿。公司募资45亿元;微煤雾化项目储备109个,运行项目4个,积极推进。2)控股股东亿利集团2月至今已5.7元/股增持了2.4亿元;计划继续增持4亿元,股价支撑强劲。3)资源品价格大涨,看好煤炭、PVC盈利反转。 风险提示:微煤雾化项目进度低于预期

投资要点 事件:2016年10月24日,公司发布三季报,第三季度公司实现营收5.24亿元,同比增长13.87%;实现归属于上市公司股东的净利润4003万元,同比增长29.63%。前三季度公司实现营收14.22亿元,同比增长20.34%;实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长28.24%。对此,点评如下:营收稳步增长20.34%,净利润增速符合预期。根据公司三季报,三季度公司实现营收5.24亿元,同比增长13.87%;实现归属于上市公司股东的净利润4003万元,同比增长29.63%,实现扣非后净利润3372万元,同比增长10.5%。前三季度公司实现营收14.22亿元,同比增长20.34%;实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长28.24%,实现扣非后净利润9569万元,同比增长20.29%。预计2016年全年归属净利润为1.2亿~1.64亿,增速区间在10%~50%,考虑明水环保和宁安环保投产带来的业绩增量,我们预计大概率偏上限。 期间费用情况:管理费用仍是主要费用支出,管理和销售费用均明显上升。前三季度,公司发生管理费用1.49亿元,同比增长33.50%,主要原因是业务规模扩大、股权激励摊销费用上升及及在建环保项目筹建费用增加;发生销售费用6751万元,同比增长64.61%,主要由于产品推广及售后服务费增加;发生财务费用1327万元,同比下降14.5%。 2016年下半年已连拓13单,进入项目快速拓展期。下半年,公司已签订了河南延津县生物质热电联产项目(3亿元,35MW)、河南虞城县生物质热电联产项目(5亿元,2×35MW)、信阳市平桥区生物质热电联产项目(3亿元,40MW)、松原市宁江区生物质热电联产项目(3亿元,35MW)、河南省获嘉县生物质热电联产项目(3.5亿元、40MW)、周口市川汇区生物质热电联产项目(3.2亿元、40MW)、江苏省阜宁县生物质发电项目(2.9亿元、40MW)、河南省民权县生物质热电联产项目(3.5亿元,40MW)、河北省临漳县生物质热电联产项目(3.5亿元,40MW)、山东省曹县生物质热电联产项目(3亿元,40MW)、河南省潢川县生物质热电联产项目(3.2亿元,40MW)、河南内黄县生物质热电联产项目(5.2亿元,80MW、260t/h)、辽宁省灯塔市生物质热电联产项目(3亿元,40MW)。此外,7月和8月,公司的鄄城项目(3.16亿,35MW,130t/h)和曲江项目(4亿,25MW,440t/h)获准,进入筹建期,预计2017年投产,将构成业绩新增量。 储备项目充足,后续增长动力强劲。当前,公司已先后获得河北蠡县、雄县以及河南鹤壁、广东曲江和茂名、湖北孝南等多个热电联产项目,热电联产储备项目已达到26个。投资总额累积已超过101亿元,后续项目三年内逐步投产,将构成公司业绩主要增量;此外,公司尚有山东鄄城、郯城、嘉祥等6个生物质发电项目正在推进中,待投产装机量190MW,为已投产装机量的150%,后续增长动力强劲。 投资建议:维持增持评级。我们预计16~18年净利润分别为1.61亿、4.97亿和8.79亿。公司增发完成后在手现金充足,当前股权激励第一期解锁,激励效应初显。公司目前市值75亿,对应估值为46、15和8倍。维持增持评级! 风险提示:项目推进进度低于预期

事件:公司前三季收入22.2亿元,同比下降2.9%;归属净利润7.6亿元,同比增长4.2%;扣非归属净利润7.1亿元,同比增长19%。 对此我们点评如下:三季报扣非增长19%,垃圾发电项目投产在即。1)三季报概况:公司前三季收入22.2亿元,同比下降2.9%;归属净利润7.6亿元,同比增长4.2%;扣非归属净利润7.1亿元,同比增长19%。收入出现下滑的原因是受财税2015年[78]号文的影响,公司污水处理、垃圾渗滤液处理、污泥处置、中水供应等业务开征增值税。财务费用下降4300万以及资产减值损失下降5600万,是归属净利润增长较快的原因。目前,公司收入以水务业务为主;2016年上半年,自来水制售、污水处理、水务工程、渗滤液处理分别占收入的52%、29%、11%、3%。2)垃圾发电项目投产在即:万兴环保发电厂(2400吨/日,总投资12.7亿元)主体厂房全部完工,炉排、锅炉、主变压器完成安装,预计2016年年底建成投运;隆丰环保发电项目(1500吨/日,总投资8.8亿元)于去年年底开工建设,目前总体场平工程已完成80%,预计2017年年底建成投运。 密集签订水务PPP大单,启动中铁三局战略合作。1)15亿沛县供水PPP项目:沛县供水PPP项目总投资约15.04亿元,项目规模由20万吨/天地表水厂、合计8.3万吨/天13个建制镇污水处理厂、市政管网以及农村饮水安全工程四部分组成。项目公司的注册资本金为人民币45120万元。2)宁夏宁东基地水资源PPP项目。已建成部分转让金额为4.1亿元。在建部分包括煤化工园区污水厂一期工程等,该部分资产将在工程建设完工验收后,以资产评估结果的60%溢价5%作为转让金额,通过产权交易所挂牌交易注入项目公司。3)中铁三局战略合作:公司与中铁三局将在在全国范围内以联动模式共同投资开发水务环保项目,实现双方发展双赢。 H股发行积极推进,海外融资平台。2016年6月30日,公司向香港联交所递交了公开发行境外上市外资股(H股)并在香港联交所主板挂牌上市的申请,于2016年7月4日晚间在香港联交所网站刊登了本次发行上市的申请版本资料集。目前,公司正持续与中国证监会、香港证监会两地监管机构就公司香港上市问题进行回复与沟通,积极推进该项工作。H股发行有望多元化公司股权结构、开拓海外业务。 投资建议:首次给予增持评级。我们预测2016年~2018年公司归属净利润将达到9.2/10.2/11.1亿元;目前总市值184亿元,估值处于历史底部。20亿垃圾发电项目投产在即,业绩保持较快增长。近期密集签订水务PPP大单,中铁三局战略合作启动;异地扩张加速。H股发行积极推进,有望多元化公司股权结构、开拓海外业务。建议关注。 风险提示:H股发行进度低于预期

投资要点 事件:公司今日晚间发布几则公告:1)三季报:前三季度实现营收17.56亿,同比增长51.66%;归属母公司股东净利润2.95亿,同比增长107.95%;扣非后净利润2.82亿,同比增长102.49%;2)设定员工持股计划:设立兴全睿众特定理财计划购买中金股票,按照1:2比例设定A、B类份额,共计6亿份。其中B类份额由3号员工持股计划购买,持股计划总额不超4亿元,资金来源于员工向实际控制人沈金浩的无息借款。3)发布股票期权激励草案:拟向激励对象授予3881万份股票期权,行权价27.84元/股;解锁条件,以2015年扣非后净利润为基础,16-18年扣非后净利润增长不低于70%、125%和170%。4)融资:拟申请注册10亿超短融以及10亿中票。对此,点评如下: 点评 金山环保以及中咨华宇致三季报业绩大幅增长,预计中咨华宇全年超业绩承诺。前三季度,公司实现营业收入17.56亿,同比增长51.66%;归属母公司股东净利润2.95亿,同比增长107.95%。单季度来看,收入规模7.16亿,同比增长66.36%;归属母公司股东净利润1.41亿,同比增长138.91%。收入与规模实现大幅增长的原因来自金山环保以及中咨华宇的并表。1)金山环保:2015年11月纳入合并报表,前三季度实现营业收入3.78亿元,净利润1.06亿元;16-17年业绩承诺1.9亿、3亿。目前正在执行的工程订单为9.6亿,大概率完成16-17年业绩承诺。2)中咨华宇:2016年5月份实现完全合并,前三季度营业收入2.51亿元,净利润7550万元。中咨华宇2016-2018年承诺业绩8,500万元、11,050万元、13,260万元,受益于环评脱钩改革快速,全年大概率超业绩承诺。3)传统主业:保持平稳增长。15年Q3传统主业实现归属于母公司股东净利润1.42亿。 深度员工激励,完善环保大平台战略布局,中金环境再起航!2015-2016年是公司战略调整之年,15年整合金山环保拓展环保市政工程市场、16年年初整合中咨华宇拓展环境咨询,打造“上游环保设备+中游环境服务评价+下游环保深度治理”业务布局。如今渡过业务初期磨合之后,深度员工激励提上日程。核心亮点如下:1)员工激励规模达6亿,实际控制人无偿借款4亿。设立兴全睿众员工计划,购买中金股票,按照1:2比例设定A、B类份额,共计6亿份。其中B类份额由3号员工持股计划购买,持股计划总额不超4亿元,资金来源于员工向实际控制人沈金浩的无偿借款。计划锁定期一年。 融资开始发力,工程业务或超预期!公司当前在手货币资金7.7亿,短期借款6.2亿,长期借款6.9亿。我们认为公司后续的工程业务进展或将持续超预期,主要来自于两个方面:1)融资开始发力,或为工程业务快速扩张做铺垫!公司公告拟申请注册发行总额不超10亿元的超短期融资券以及总额不超10亿的中期票据;上市公司为子公司金山环保1.7亿授信以及中咨华宇5000万授信提供担保。2)环境咨询评价业务对工程类业务的撬动作用,这或许是公司后续业绩与估值双升的重要来源。 投资建议:维持增持评级。预计16-18年备考净利润将达5.2亿、7.0亿和8.5亿,当前估值分别为36、27和22倍。员工持股叠加股票期权,激励范围广、力度大;环评改革红利迸发,订单导入效应或逐步显现,业绩超预期可期;传统主业现金牛,金山、中咨环宇高成长,后续可较好支持环评大平台外延扩张。维持增持评级! 风险提示:工程业务拓展低于预期

投资要点 非公开发行收购47.5亿热电资产、配套募资38.7亿加码热电项目。1)发行股份购买资产:上市公司拟向联美集团发行股份购买其持有的沈阳新北18.24%股权,向联众新能源发行股份购买其持有的沈阳新北81.76%股权及国惠新能源100%股权。本次交易完成后,上市公司将持有沈阳新北100%股权和国惠新能源100%股权。沈阳新北100%股权对价23.6亿元,国惠新能源100%股权对价23.9亿元。发行价格10.13元/股,发行数量4.69亿股。目前发行股份购买资产已经完成,标的资产已经过户。2)配套募资加码热电项目:上市公司拟向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金,总金额不超过38.7亿元。其中,31.2亿元用于热网升级改造工程、4.7亿元用于热源厂改造建设、2.1亿元用于能源移动互联多元服务项目、7000万用于生物质发电项目。发行价不低于13.09元/股。2016年5月拿到批文,配套募资尚未完成发行。3)注入资产情况:沈阳新北是一家以供热为主的环保型热电联产企业。 国惠新能源采用水源热泵及梯级加热技术,从污水处理后的中水中提取热量为用户提供供暖服务的新型环保供热企业。此次注入沈阳新北、国惠新能源100%股权2015~2018年合计业绩承诺2.55/2.85/3.3/4.15亿元。 下游需求增长有较大空间,浑南热力保持较快增长。公司全资子公司浑南热力主营沈阳浑南区热电项目,下游主要面对居民、商业用户。截止2015年年底,浑南热力的供暖面积和接网面积分别达到1980、2600万平方米。根据浑南新区规划,后续下游需求还有较大增长空间。公司管理体制优秀,热电毛利率水平高于同类可比公司。 实控人苏氏家族财力雄厚,下属资产优质。公司实际控制人是苏氏家族(苏素玉、苏武雄、苏壮强、苏冠荣、苏壮奇),配套募资完成后,假设按发行底价13.09元/股发行,下属联众新能源、联美集团将合计持有上市公司58.2%股份。 联美集团经营领域涉及房地产、热电、传媒三大板块,且其关联公司业务涉及酒类、化妆品等多个领域,包括“雅倩”等在内的多个化妆品品牌都属于苏氏家族所有。 投资建议:维持增持评级。我们预测2016~2018年公司归属净利润将达到5.9/6.4/6.9亿元。假设38.7亿元配套募资按现价发行,公司总股本将达到9.08亿元,备考市值154亿元。增发完成后,公司清洁热电业务实力大大增强。2016年5月拿到批文,配套募资尚未完成发行。估值处于历史底部,推荐关注!风险提示:煤价持续上升

事件:公司前三季收入3.06亿元,同比增长85%;归属净利润6962万元,同比增长180%。 对此我们点评如下: 三季报净利润接近业绩预告上限,增速喜人。公司前三季收入3.06亿元,同比增长85%;归属净利润6962万元,同比增长180%。前三季度业绩接近半年报中业绩展望6338~7084万元的上限。其中,博微新技术是公司利润贡献的主体。预计2016年全年归属净利润1.5~2.0亿元。 尚洋环科:顺利验收充分印证台州模式五大优势;打造监测行业新龙头。1)台州模式得到充分印证:16年3月公司公告尚洋环科预中标台州市100个点位水质监测7年的有效数据(台州模式),总金额1.01亿元。台州模式由公司提供投资、设计、建设、运行和维护的一站式服务,以有偿的方式向政府提供环境数据。随着本项目的顺利验收,“台州模式”的“四省一快”五大优势(即省心、省力、省事、省钱、项目建设快)得到了充分的印证。该模式采用可移动式站房、标准化生产、整体运输、一体化吊装、一站式服务、规模化运营、智能化运维,为客户创造不可低估的价值。2)大单密集落地:16年8月公司公告中标绍兴市地表水监测项目,项目金额2400万元。16年3月公司公告尚洋环科预中标台州市100个点位水质监测7年的有效数据(台州模式),总金额1.01亿元。15年10月中标1.35亿北京大气监测订单。3)浙江省五水共治,水质监测急剧扩容:2013年11月,浙江省委十三届四次全会首次提出五水共治,15年投资额348亿元。 湖南碧蓝:标的高管利益深度绑定,进军万亿细分市场土壤修复。1)土十条出台,开启万亿细分市场:与美国和欧洲分别已修复30283处和80700处污染场地项目相比,我国已修复的场地数不超过200个。土十条2016年6月出台,到2020年,治理面积要达1000万亩,预计投资规模达1.5万亿。2)交易机制设计精巧,标的高管利益深度绑定:湖南碧蓝是一家专业从事土壤修复和重金属治理的环保企业。3.6亿元现金交易对价中,首付金额15%,余款金额85%。余款将用于湖南碧蓝原股东从二级市场购入公司股票,业绩达标后解锁。业绩考核设计精巧,奖惩明确、利益绑定。16~18年承诺净利润分别为3280/4198/5374/6879万元。 投资建议:维持增持评级。预计公司现有业务16年实现净利润1.9亿,考虑并购湖南碧蓝,16年备考净利润将达到2.1~2.5亿元。目前公司市值82亿元,估值处于历史底部。并购湖南碧蓝,进军未来五年环保行业最大的细分市场土壤修复,交易机制设计精巧:现金收购,不摊薄股本,直接增厚业绩;余款用于购入理工环科股票、业绩考核深度绑定管理层利益。尚洋环科台州模式得到印证,五水共治带来业绩弹性。维持增持评级! 风险提示:环境监测业务低于预期

投资要点 事件:10月20日,公司公告与枣庄市薛城区人民政府签订循环经济产业园项目及环卫收运项目合作框架协议,项目估算投资额11.1亿元;此外,公司亦与薛城区人民政府签订生物质热电联产项目,项目预计投资额3.6亿元。对此,我们点评如下: 10亿级大单再下一城,进军环卫行业。按照公告,公司与枣庄市薛城区人民政府于19日签订了《枣庄市循环经济产业园及城乡垃圾收运一体化项目投资协议》,公司将以BOT特许经营方式投资建设枣庄市循环经济产业园项目及以PPP方式投资运营城乡收运一体化项目事宜。其中1)循环经济产业园项目投资规模10.8亿元,包括在公司已有的枣庄项目(1000吨/日,即将投产)基础上新增枣庄焚烧发电项目二期(800吨/日,投资额3亿元);调峰热源项目(75吨/小时,投资额约1亿元)和农林生物质热电联产项目(6.5亿元,220吨/小时,5MW)。2)城乡垃圾收运一体化项目投资规模0.3亿元。项目以PPP模式展开,包括垃圾收集中转设施建设运营、餐厨及污泥收运设施建设运营及智慧环卫系统的投资管理等。我们认为,枣庄循环经济产业园项目及环卫一体化项目的签订具有两点重大意义:1)标志着公司突破了垃圾的终端处理业务,开始向产业链的中游拓展,将有望成为提供一体化处理能力的全产业链的环保平台型公司,业务拓展及成长性值得期待!2)业务模式实现突破。此次合作采用PPP模式,具体方式是甲方以现有收运设施及所占土地入股,公司以现金入股成立合资公司,合资公司由公司控股,对现有收运体系进行投资及运营管理;这是公司首次采用BOT、BOO模式以外的方式拓展订单,有助于增强公司订单拓展能力。 拓展生物质热电联产项目,业务范围趋于多元化。在上述循环产业园项目中(投资额总计11.1亿)包括农林生物质热电联产项目(投资额约6.5亿元),项目配置2台110t/h秸秆焚烧锅炉及配套设施,2台2.5MW发电机组,其中一期配置1台110t/h秸秆焚烧锅炉及配套设施,1台2.5MW发电机组。项目收益包括发电收益和供热收益,其中发电执行标杆上网电价每千瓦时0.75元(含税)及可能的补贴费用,供热收益包括供热用户的供热费用,及供热优惠政策及相关补贴费用。本项目是公司第一个生物质热电联产项目,枣庄模式有望成为公司“一揽子固废解决方案”的示范性项目,意义非凡! 投资建议:给予增持评级。我们预计公司2016~2018年净利润为3.3亿、4.79亿和5.80亿,当前公司市值142亿,对应估值43、30和24倍。枣庄项目是公司包头项目后第二个10亿级订单,业务模式及业务范围均实现突破,公司业务平台化趋势渐显。建议投资者关注! 风险提示:公司项目推进滞后

投资要点 事件:台州市五水共治交接断面水质监测数据采购项目通过验收。 对此我们点评如下: 尚洋环科:顺利验收充分印证台州模式五大优势;打造监测行业新龙头。1)台州模式得到充分印证:16年3月公司公告尚洋环科预中标台州市100个点位水质监测7年的有效数据(台州模式),总金额1.01亿元。台州模式由公司提供投资、设计、建设、运行和维护的一站式服务,以有偿的方式向政府提供环境数据。随着本项目的顺利验收,“台州模式”的“四省一快”五大优势(即省心、省力、省事、省钱、项目建设快)得到了充分的印证。该模式采用可移动式站房、标准化生产、整体运输、一体化吊装、一站式服务、规模化运营、智能化运维,为客户创造不可低估的价值。2)大单密集落地:16年8月公司公告中标绍兴市地表水监测项目,项目金额2400万元。16年3月公司公告尚洋环科预中标台州市100个点位水质监测7年的有效数据(台州模式),总金额1.01亿元。15年10月中标1.35亿北京大气监测订单。3)浙江省五水共治,水质监测急剧扩容:2013年11月,浙江省委十三届四次全会首次提出五水共治,15年投资额348亿元。 湖南碧蓝:标的高管利益深度绑定,进军万亿细分市场土壤修复。1)土十条出台,开启万亿细分市场:与美国和欧洲分别已修复30283处和80700处污染场地项目相比,我国已修复的场地数不超过200个。土十条2016年6月出台,到2020年,治理面积要达1000万亩,预计投资规模达1.5万亿。2)交易机制设计精巧,标的高管利益深度绑定:湖南碧蓝是一家专业从事土壤修复和重金属治理的环保企业。3.6亿元现金交易对价中,首付金额15%,余款金额85%。余款将用于湖南碧蓝原股东从二级市场购入公司股票,业绩达标后解锁。业绩考核设计精巧,奖惩明确、利益绑定。16~18年承诺净利润分别为3280/4198/5374/6879万元。 博微新技术:电力信息化产品专家。博微新技术主要从事电力工程造价软件、项目管理系统开发。2015年电力信息化市场投资规模398亿元。公司博微新技术与两大电网公司、五大发电集团等建立了密切合作关系,电力造价软件市场占有率接近四成。15~17年盈利承诺达到为1.08/1.30/1.56亿元。 投资建议:维持增持评级。预计公司现有业务16年实现净利润1.9亿,考虑并购湖南碧蓝,16年备考净利润将达到2.1~2.5亿元。目前公司市值75亿元,估值处于历史底部。并购湖南碧蓝,进军未来五年环保行业最大的细分市场土壤修复,交易机制设计精巧:现金收购,不摊薄股本,直接增厚业绩;余款用于购入理工环科股票、业绩考核深度绑定管理层利益。尚洋环科台州模式得到印证,五水共治带来业绩弹性。维持增持评级! 风险提示:环境监测业务低于预期

投资要点 事件: 1)公司2016年前三季归属净利润2.5~2.9亿元,同比增长60%~90%。 2)公司中标黄山市黄山区浦溪河治理PPP项目,政府支付总额12.5亿元。 对此我们点评如下:中标12亿PPP大单,前三季业绩快速增长60%~90%。1)前三季业绩:公司2016年前三季归属净利润2.5~2.9亿元,同比增长60%~90%;第三季归属净利润1.6~2.1亿元,同比增长116%~178%。其中,公司2016年前三季非经常损益为3195万元,前三季扣非归属净利润2.2~2.6亿元,同比增长76%~113%。对比上半年归属净利润增速7%,扣非归属净利润增速17%,三季度起公司业绩重回高速增长通道。2)中标黄山PPP大单:公司中标黄山市黄山区浦溪河治理PPP项目,政府支付总额12.5亿元。其中,可用性服务费11.3亿元(合理利润率6.35%),运营绩效服务费1.2亿元(每年1195万元,共十年)。 原定增方案终止,新一轮增发方案募资7.3亿元补流。1)原定增方案终止:原定增方案拟以28.20元/股发行5000万股,募资总额14.1亿元,其中2.3亿元用于收购并增资安谱实验(相关事项完成后获得55.58%股权),11.8亿元用于补充流动资金。李凯、姚尧土、创毅无限(与公司无关联关系)各认购1700、1700、1600万股。锁定期36个月。截止2016年8月26日,股东大会授权已到期,公司决定终止原增发方案。2)新一轮增发方案:发行对象为李凯(实控人王健的母亲)、姚尧土(实控人姚纳新的父亲)。发行数量不超过3000万股,发行价下降至24.45元/股。募资总额7.3亿元,全部用于补充流动资金。 锁定期36个月。 投资建议:维持增持评级。考虑增发完成我们测算公司16-17年净利润4.1/5.3亿,目前备考市值160亿。业绩正值兑现期,内生增长无忧。水环境治理、VOCs订单密集释放,体现公司极强业务拓展能力。定增方案修订,原定增方案终止,新一轮增发方案募资7.3亿元补流。维持增持评级!风险提示:监测业务增长低于预期

投资要点 事件:1)公司与青岛蓝谷管理局、德国ItN公司、青岛水务、贵州水务充分协商后,签署青岛蓝谷海水淡化产业园投资意向书,总投资10亿元。2)公司中标海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP项目,中标金额6500万元。 对此我们点评如下: 牵手青岛水务、贵州水务,10亿元青岛蓝谷海水淡化产业园落地。公司与青岛蓝谷管理局、德国ItN公司、青岛水务、贵州水务充分协商后,签署青岛蓝谷海水淡化产业园投资意向书。其中,公司将与德国ItN公司、青岛水务、贵州水务组建新公司,投资新建巴安先进装备海水淡化产业园。该产业园将成为奥地利KWI公司气浮技术、德国ItN纳虑平板陶瓷超滤膜以及相关海水淡化模块的装备基地。项目计划总投资10亿元,其中项目公司注册资金1亿元。项目总占地面积约80亩。海水淡化国际化产业整合后,KWI、ItN装备基地落地青岛,海水淡化业务加速推进! “十三五”能源改革背景下,海水淡化迎爆发临界点,公司正抢先布局。我们认为海水淡化产业在“十三五”电力市场化改革背景下,行业迎来爆发临界点。业内如中交建、天壕环境等公司也正大力进行海水淡化产业整合。巴安借助KWI、瑞士水务、ItN等资源,获得海淡技术储备以及市场渠道。国内方面,公司沧州海水淡化PPP项目(10万吨/日)已进入工程安装阶段;前期签订营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目10万吨/日的PPP战略合作框架协议,总投资规模8.3亿。后续技术整合以及市场拓展仍值得市场期待! 水务PPP项目:六盘水项目完工后示范效应显著,订单持续落地。当前六盘水海绵城市项目(总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿;施工合同部分已完成80.57%)已接近尾声,示范效应显著。目前公司正积极推进山东泰安项目(13亿)项目建设以及异地市场的拓展工作。10月,公司中标海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP项目,中标金额6500万元。该项目特许经营期限为30年,已被海南省推荐到财政部联合二十部委评定为第三批全国PPP示范项目之一。 积极打造危废新增长极:公司目前已签署1万吨/年蓬莱化学危固废焚烧项目,预计三季度开始运营;2万吨/年新泰市循环经济产业园危废及医废焚烧处理厂BOT项目,预计年底开始开工;3万吨/年淮安环保综合产业园(污泥干化、环保设备生产、危废处理),预计年底完成前期规划设计及手续的办理。此外,公司成立危废事业部,规划未来3-5年内把公司打造成山东省及周边地区的危废龙头,处理能力达30万吨/年,形成公司业务的另一增长极。 限制性股票完成正式授予,行权条件高成长给定业绩锚。公司前期发布《限制性股票与股票期权激励计划(草案)》,拟对36名高管及核心员工授予限制性股票及期权合计560.28万股,占公司总股本1.5%;其中首次授予505.50万股,占总股本1.3533%。(1)向4名核心高管授予限制性股票授予62.20万股,授予价6.96元/股,不进行预留授予;(2)向36名核心高管授予股票期权498.08万股,其中首次授予不超过443.30万股;股票期权行权价14.08元/股。(3)考核年度为16-18年,具体指标为:以15年业绩为基数,16-18年扣非后净利润增速不低于85%、190%、308%;同时加权平均净资产收益率不低于9%、10%、11%。预留部分行权条件为:以15年为基数,17-19年净利润增长率不低于190%、308%、420%;同时17-19年加权平均净资产收益率分别不低于10%、11%、12%。目前限制性股票激励方案已完成正式授予,授予价6.96元/股。行权条件同比高成长,给定未来三年业绩增长锚! 重视国际化并购所带来的预期差!公司前期陆续进行跨国并购(1)KWI:世界固液分离-溶气浮选法(DAF)技术龙头KWI。14年收入2202万欧,净利润353万欧,回款好;标的15-17年税后业绩承诺分别为352、371和409万欧;创始人是DAF发明者Krofta博士,入选造纸行业国际名人馆;产品可应用在造纸、食品、石油天然气以及海水淡化、市政等领域,项目超4600个。(2)瑞士水务21.6%股权:瑞士水务的技术来自世界一流水平的以色列IDE公司。IDE拥有海水淡化膜技术和低温多效海水淡化技术(MED)以及废水零排放处理技术(ZLD),三项技术都是世界第一。(3)控股拥有世界上最为先进的纳米平板陶瓷膜技术的德国法兰克福证券交易所上市公司ItN。(4)重视国际化并购所带来的预期差。目前市场上对这两期并购的理解还在于水处理产业链技术整合;但公司可借助KWI、瑞士水务实现全球水处理业务的扩张。这一点目前市场上并没有得到足够重视。 投资建议:维持增持评级!16~17年盈利预测上调至1.7、2.3亿,当前市值82亿。我们强调:1)海水淡化、海绵城市PPP业务持续发力,积极打造危废新事业领域,前三季业绩超预期或仅是开始;2)限制性激励方案正式行权,完成高管利益绑定;高行权条件给定业绩锚,在手订单充足保障高成长;3)国际化外延仅是开端,积极寻求外延做大做强动力强;4)非公开发行募集12亿,业绩和新签订单或由此加速;维持增持评级。 风险提示:工程进度低于预期

事件:1)公司公告三季报业绩,收入9.2亿元,同比增长88%;归属净利润1.6亿元,同比增长87%。2)出资800万欧元收购瑞士水务21.6%股权。 对此我们点评如下: 三季报持续高增,内生外延比翼齐飞。1)三季报持续高增:公司公告三季报业绩,收入9.2亿元,同比增长88%;归属净利润1.6亿元,同比增长87%。单三季度收入3.8亿元,同比增长121%;归属净利润0.82亿元,同比增长75%。2)海绵城市、海水淡化、KWI提供业绩增量:海水淡化业务收入主要来自沧州海水淡化工程建设。项目总投资8.2亿,上半年已累计完成投资额1.03亿。海绵城市业务收入主要来自六盘水海绵城市项目;六盘水项目总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿。公司于3月1号正式将KWI纳入合并报表;KWI承诺15!17年税后业绩分别为352、371和409万欧,大概率超预期完成。 重视国际化并购所带来的预期差!公司陆续进行跨国并购(1)KWI:世界固液分离-溶气浮选法(DAF)技术龙头KWI。14年收入2202万欧,净利润353万欧,回款好;标的15-17年税后业绩承诺分别为352、371和409万欧;创始人是DAF发明者Krofta博士,入选造纸行业国际名人馆;产品可应用在造纸、食品、石油天然气以及海水淡化、市政等领域,项目超4600个。(2)瑞士水务21.6%股权:瑞士水务的技术来自世界一流水平的以色列IDE公司。IDE拥有海水淡化膜技术和低温多效海水淡化技术(MED)以及废水零排放处理技术(ZLD),三项技术都是世界第一。(3)控股拥有世界上最为先进的纳米平板陶瓷膜技术的德国法兰克福证券交易所上市公司ItN。(4)重视国际化并购所带来的预期差。目前市场上对这两期并购的理解还在于水处理产业链技术整合;但公司可借助KWI、瑞士水务实现全球水处理业务的扩张。这一点目前市场上并没有得到足够重视。 “十三五”能源改革背景下,海水淡化迎爆发临界点,公司正抢先布局。我们认为海水淡化产业在“十三五”电力市场化改革背景下,行业迎来爆发临界点。业内如中交建、天壕环境等公司也正大力进行海水淡化产业整合。巴安借助KWI、瑞士水务、ItN等资源,获得海淡技术储备以及市场渠道。国内方面,公司沧州海水淡化PPP项目(10万吨/日)已进入工程安装阶段;前期签订营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目10万吨/日的PPP战略合作框架协议,总投资规模8.3亿。公司牵手青岛水务、贵州水务,10亿元青岛蓝谷海水淡化产业园落地。后续技术整合以及市场拓展仍值得市场期待。 水务PPP项目:六盘水项目完工后示范效应显著,订单持续落地。当前六盘水海绵城市项目(总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿;施工合同部分已完成80.57%)已接近尾声,示范效应显著。目前公司正积极推进山东泰安项目(13亿)项目建设以及异地市场的拓展工作。10月,公司中标海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP项目,中标金额6500万元。该项目特许经营期限为30年,已被海南省推荐到财政部联合二十部委评定为第三批全国PPP示范项目之一。 积极打造危废新增长极:公司目前已签署1万吨/年蓬莱化学危固废焚烧项目,预计三季度开始运营;2万吨/年新泰市循环经济产业园危废及医废焚烧处理厂BOT项目,预计年底开始开工;3万吨/年淮安环保综合产业园(污泥干化、环保设备生产、危废处理),预计年底完成前期规划设计及手续的办理。此外,公司成立危废事业部,规划未来3-5年内把公司打造成山东省及周边地区的危废龙头,处理能力达30万吨/年,形成公司业务的另一增长极。 限制性股票完成正式授予,行权条件高成长给定业绩锚。公司前期发布《限制性股票与股票期权激励计划(草案)》,拟对36名高管及核心员工授予限制性股票及期权合计560.28万股,占公司总股本1.5%;其中首次授予505.50万股,占总股本1.3533%。(1)向4名核心高管授予限制性股票授予62.20万股,授予价6.96元/股,不进行预留授予;(2)向36名核心高管授予股票期权498.08万股,其中首次授予不超过443.30万股;股票期权行权价14.08元/股。(3)考核年度为16-18年,具体指标为:以15年业绩为基数,16-18年扣非后净利润增速不低于85%、190%、308%;同时加权平均净资产收益率不低于9%、10%、11%。预留部分行权条件为:以15年为基数,17-19年净利润增长率不低于190%、308%、420%;同时17-19年加权平均净资产收益率分别不低于10%、11%、12%。目前限制性股票激励方案已完成正式授予,授予价6.96元/股。行权条件同比高成长,给定未来三年业绩增长锚。 投资建议:维持增持评级!16~17年盈利预测1.8、2.3亿,当前市值80亿。我们强调:1)海水淡化、海绵城市PPP业务持续发力,积极打造危废新事业领域,前三季业绩超预期或仅是开始;2)限制性激励方案正式行权,完成高管利益绑定;高行权条件给定业绩锚,在手订单充足保障高成长;3)国际化外延仅是开端,积极寻求外延做大做强动力强;4)非公开发行募集12亿,业绩和新签订单或由此加速;维持增持评级。