事件: 今日,隆平高科发布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入11.03亿元,同比增长29.12%。实现归属母公司净利润2.34亿元,同比增长50.88%,对应EPS0.19元。此外,公司预计1-9月实现归母净利润1.4亿-1.7亿,增长40%-70%。 我们的观点和看法 1、水稻种子发力,业绩稳步前行。 报告期内,公司抓住水稻第四代品种换代的新机遇,凭借隆两优、晶两优的亲本优势,水稻种子业务快速增长。水稻业务实现营业收入6.88亿元(+44.58%),毛利率达44.15%,同比提高2.21个百分点。玉米业务受行业景气拖累,实现营业收入0.95亿元(-51.85%),毛利率35.84%,同比下降10.18个百分点。其中,安徽隆平净利润仅为4174.78万元(-45.55%)。蔬菜种子业务则相对平稳,实现营业收入0.75亿元(+7.84%),毛利率42.7%,同比提高4.13个百分点。 2、外延式并购逐步逻辑,海外并购战略机遇期已到。 围绕公司确立的“内生增长+外延并购” 双轮驱动战略,报告期内,公司先后收购湖北惠民32.49%股权、湖南金稻种业80%股权,并与南京农业大学共同出资设立南方粳稻研究院。此外,公司的海外并购在近期也已经迈出第一步。公司此前公告,拟以4亿美元认购中信农业产业基金为收购的陶氏在巴西的部分玉米种子业务而成立的子公司股权。目前,国际种业巨头相继开始整合,给公司带来了跨越式发展的战略性机遇期。我们预计,公司外延式成长步伐不会停歇,将成为公司成长的重要助力! 3、估值具备安全边际。 当前股价对应17年估值仅33倍,处于历史估值区间的底部;对比国外种企,近年来业绩持续下滑的孟山都市盈率23倍,先正达35倍。而处于快速成长期的隆平,不论相对价值和绝对价格都都具备较强的安全边际,投资价值凸显。在市场白马股偏好的风格下,估值回归40倍以上的历史平均水平是大概率事件。 投资建议: 中信入主开启公司发展新篇章。公司目前是国内最有成长潜力的种子企业。 内生外延双轮驱动下,公司进入新一轮成长期。目前估值处于历史区间底部,回调均是配置良机。预计2017-2018年公司净利润分别为8.65亿、10.85亿元,同比增长72.53%、25.53%,继续坚定推荐!风险提示:政策风险;自然灾害风险;

我们的观点和看法: 1、产业景气,销量稳步增长,毛利改善明显。 报告期内,公司共销售饲料370 万吨(+14.55%),实现饲料销售收入112.52亿元(+23.26%),单吨收入3040.98 元(+7.6%)。在饲料成本同比下降的背景下,单吨收入的提高主要是产品结构改善带来的。上半年,公司饲料销售毛利率11.6%,同比提高0.57 个百分点,单吨毛利达到352.78 元(+13.15%)。分品类看:禽料(10%+)受产业景气低迷影响,低于预期;猪料(+24.46%)还在模式探讨中,稳步增长,发力还需等待养殖、动保等产业发展积累;水产料(+18.33%)受益于鱼价持续高位,产品结构优化,高毛利膨化料(缩短养殖周期)销量同比增长40%。虾料则通过提供全套解决方案的方式,在行业疫病严重,需求锐减的背景下实现了超20%的增长。 2、养殖及动保业务成为重要利润增长点。 报告期内,公司实现生猪及水产种苗销售6.03 亿元(+40.05%),毛利率12.81%。其中,出栏生猪22 万头,预计全年出栏规模50 万头。动保产品则以水产动保为主,并布局畜禽动保,实现销售收入21.31 亿元(35.12%),毛利率达52.01%,继续保持较快增长势头。 3、专注产品力提升,竞争优势明显,下半年增长有望加速。 通过动物营养和原料利用的研发能力、饲料产品的配方技术能力、原材料价值采购能力、高效的内部运营能力等各项专业化能力,打造出来的卓越产品力,是公司的核心竞争力,是推动公司能够持续稳健增长的主动力。 公司成立小贷公司,也是为了进一步强化对客户的融资服务能力,是产品力中的重要一环。随着三季度水产销售旺季的到来,加上去年三季度的低基数,我们预计,三季度起,公司的盈利增长将明显加速。 投资建议:我们预计,2017-2019 年,公司预计实现归母净利润12.01 亿、15.63 亿、18.77 亿元,同比增长40.37%、30.08%、20.11%,EPS 0.76/0.99/1.19元。给予2017 年30 倍市盈率,6 个月目标价23 元,维持“买入”评级! 风险提示:自然灾害风险;疫病风险。

事件: 今日,牧原股份公告2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入42.31亿元,同比增长85.31%;实现归母净利润12亿元,同比增长11.92%。其中,二季度公司实现营业收入22.63亿元,同比增长63.92%,实现归母净利润5.2亿元,同比下降26.15%。同时,公司公告, 2017年1-9月份,预计实现净利润18-20亿元,同比增长2.16%-13.51%。 我们的观点和看法: 1、出栏规模快速增长,推动公司业绩实现增长。 报告期内,商品猪销售均价14.94元/公斤,同比下降22.91%。但是,公司通过出栏量的快速增长实现了业绩的增长。1-6月份,公司共出栏生猪295.13万头,比上年同期增加156.12%,其中商品猪196.83万头,仔猪94.80万头。实现头均净利润406.78元(二季度头均净利润304.27元/头)。其中,预计商品猪完全成本11.5元/公斤,头均净利378元;仔猪头均净利约481元。 2、养殖规模快速增长,龙头快速壮大。 上市以来,公司多方募集资金,大幅扩建自身产能,目前,公司已经在十二个省区成立子公司建设养殖产能,为公司后续存栏的快速增长奠定基础。截至6月30日,公司生产性生物资产13.55亿元,预计约有50多万头种猪。以此为基础,我们预计,2017-2018年,公司生猪出栏规模将达到700万、1000万头,同比增长125%、45%。 3、多次增持股票,彰显发展信心。 目前,公司已经实行两次定增融资及三期员工持股计划。前两期以分公开发行方式认购公司16.8亿元股份,同时控股股东也两次总共出资23.2亿元认购公司股份。近期,公司更是推出2:1的杠杆比例、募资8亿的第三期员工持股计划,直接从二级市场购买公司股票。公司大股东及管理层,通过48亿元的持续增持,彰显其对公司发展的强烈信心。 投资建议: 在2017-2018年猪价15元/公斤、14元/公斤的假设下,我们预计,2017-2018年,公司净利润分别为28.31亿、28.94亿元,对应EPS2.44、2.5元,同比增长21.95%、2.19%。给予2017年14倍市盈率,6个月目标价34元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险;自然灾害风险。

发展燃料乙醇,响应玉米去库存。 截至2016年上半年,燃料乙醇占到公司营业收入的64.43%,毛利59.67%,是公司的核心业务。燃料乙醇为清洁能源,对替代石油等不可再生能源具有不可替代的作用。玉米收储制度对于农产品定价机制的扭曲,据政府公开信息,预计2016年国内玉米库存超过2亿吨。为此,在2016年中央经济工作会议中,将农业供给侧改革定位为2017年经济工作的五大任务之一,其中,更是明确提出要“抓好玉米收储制度改革,做好政策性粮食库存消化工作”。对于库存超过3年以上的陈玉米,大部分并不适合用于饲料或玉米淀粉生产,而发展燃料乙醇则是消化这部分陈粮库存的最主要方式。 燃料乙醇的市场推广,受到玉米价格以及石油价格的显著影响。随着国内玉米市场化定价的回归以及国际原油价格的回升,国内燃料乙醇将迎来其新一轮发展高潮。12月5日,国家能源局公布《生物质能发展“十三五”规划》,提出到2020年,国内燃料乙醇将达到600万吨产能。而2015年国内燃料乙醇产能仅有260万吨。 为了消化巨量玉米库存,国家及各地政府也大力鼓励玉米深加工产业的发展。例如,东北三省目前均对玉米深加工提供补贴。黑龙江省的玉米补贴金额甚至高达300元/吨。也就是说黑龙江地区加工生产1吨燃料乙醇,就有约900元/吨的补贴。 玉米收储政策转向,原料采购成本下降带来燃料乙醇毛利提升玉米成本占到乙醇生产成本约80%。简单匡算,每制造1吨燃料乙醇大约需3.2吨玉米。若玉米价格下降100元/吨,则公司成本就将下降300元/吨。公司盈利能力相对于玉米价格弹性极大。 为保护农民种粮积极性,维护国家粮食安全,国家从08年起在东北地区实施玉米临时收储政策。政策性收储使得最低收购价逐渐变成了最高市场收购价,这是支撑过去几年国内玉米价格持续上涨的根本原因。

完善糖业布局,向世界一流糖商迈进2015 年起,公司明确了成为世界一流糖商的发展目标。随后通过定增、并购等一系列运作,打造从海内外自产糖、原糖进口、加工、仓储物流、国内外贸易为一体的完整食糖产业链。我们预计,2017 年,公司将形成年产甜菜糖80 万吨(新疆40 万+永鑫华糖40 万)、甘蔗糖110万吨(20 万+永凯左江10 万+永鑫50 万+澳大利亚Tully 30 万)、精炼糖加工150 万吨(曹妃甸50 万+营口太古100 万)产能,外加300 万吨白糖贸易量(海外进口贸易100 万+国内食糖贸易200 万)。 集团糖业资产存注入预期集团下属企业中粮农业及尼德拉农业旗下均有不少海外食糖业务,与公司存在一定的同业竞争风险。而公司作为集团在国内的糖业资产整合平台,不排除将海外食糖业务剥离,注入上市公司的可能。 内外共振,糖牛依旧,业绩有望持续向好全球进入连续两个榨季的减产周期。而国内16/17 榨季增产相对有限,需求刚性增长,进口价差缩小规模萎缩,供求紧张局面并无根本改观,预计2017 年国内糖价仍将维持在7000 元/吨以上的相对高位。由此将带来糖制品的毛利率大幅提升,持续改善公司盈利能力。 股权激励,不断完善公司治理2016 年公司实行股权激励计划,在国企改革方面做出重要尝试,有利于调动公司高管积极性,完善公司治理结构。 投资建议:我们预计,2016-2018 年,公司归属母公司净利润分别为4.4/8/10.1 亿元,同比增长492.11%/77.78%/25%,公司存较强的国企改革及资产注入预期,给予2017 年40 倍市盈率,则6 个月目标价16 元,首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示:自然灾害风险;政策风险;糖价不达预期风险;

引种曾祖代,布局长远. 25日,公司公告从哈伯德引进1日龄曾祖代。公司成为国内唯一一家有曾祖代白羽肉鸡的繁育育种公司。此举将进一步完善公司的产业链布局,增强公司的市场竞争力,有利于国内白羽肉鸡行业的长期健康发展,是我国白羽肉鸡行业的发展进程中具有重大意义的历史性事件。 行业景气逻辑未破坏,情绪冲击远大于实际情况. 1)祖代引种依赖国外的格局未改变。由于公司并未获取原种繁育技术,后续还需持续引进曾祖代。国内白羽鸡祖代供种依靠进口,受制于海外疫病影响的行业现状并未有根本性改变。这次只是改变了国内祖代引种的方式,并没有改变引种的来源。 2)17年引种规模并未增加,行业引种不足的局面未改变。此次公司已经引进的4173万套曾祖代,预计将在17年8月进入产蛋周期。在17年内总共提供约10万套祖代产能。但这部分产能,依旧在白羽肉鸡联盟划定的2017年60万套的引种配额范围内,并未增加国内的引种规模。而作为行业联盟的核心单位以及引种短缺下的最大受益者,益生是最没有动力动机去破坏联盟协议。 产业链上游,价格弹性最强. 供给收缩主逻辑下,越靠近上游,议价能力越强,价格弹性越大。公司做为最上游的祖代引种企业,将充分受益于行业的景气向上周期。 目前100元/套的父母代鸡苗价格远未到天花板。 投资建议:此次曾祖代引种,有利于公司和行业的长期健康发展。 对市场短期情绪冲击要远大于对行业和公司的实际影响。我们预计16-18年公司净利润7.9亿、11.46亿、8.78亿元,同比增长297.37%、44.77%、-23.37%,对应EPS2.38、3.44、2.63元,6个月目标价56元,维持“买入-A”评级。 风险提示:疫病风险;政策风险;价格上涨不达预期风险.

业绩稳健增长,符合预期 10月28日,公司公告2016年三季报。报告期内,公司实现营业收入7.92亿元,同比增长22.08%,实现归属母公司净利润2.38亿元,同比增长32.71%,对应EPS0.27元。其中,三季度实现销售收入6176.9万元,净利润697.35万元,同比增长250.93%,公司预计2016年归母净利润区间为36,838.75万元-55,258.13万元,同比增长0%-50%。 主打品种持续放量,预收款大幅提高,业绩增长有保证 2015年,受南方锈病的影响,黄淮海地区进入全面换代期。占据黄淮海地区推广面积头把交椅近10年的郑单958被全面替代。公司的登海605、登海618、先玉335、凭借其在抗青枯病中的优异表现,不仅逆势提价,推广面积还进一步提高。预计登海605在15/16销售季推广面积达到1700万亩,是推动公司业绩增长的主要驱动力。 市场格局的变化期将有利于公司品种的推广。报告期内,公司预收账款期末较期初增长69.47%,较去年同期增长18.71%,显示公司产品的市场认可的提高。我们预计公司主打品种登海605、618仍将延续去年的增长惯性。预计16/17销售季,登海605推广面积有望达到2100万亩,登海618达到350万亩。 投资建议:公司是国内杂交玉米种子龙头企业,研发实力雄厚,品种梯队完善,具备穿越行业周期的潜能。预计2016-18年公司净利润分别为4.9、6.2、7.8亿元,对应EPS分别为0.56、0.71、0.89元,同比增长25.81%、26.2%、26.16%,给予17年30倍PE,则6个月目标价21元,维持“买入-A”评级。 风险提示:自然灾害风险;政策风险;

(1)10月27日,公司公布2016年三季报。报告期内,公司实现营业收入10.45亿元,同比增长17.75%;实现归属母公司净利润1.00亿元,同比下降24.09%;扣非后净利润0.86亿元,同比增长36.10%,对应EPS0.08元。其中,第三季度实现营业收入1.90亿元,同比增长125.83%;归属母公司净利润-0.55亿元,扣非后净利润-0.63亿元。 (2)10月27日,公司拟以2.11亿元收购广西恒茂农业科技有限公司51%股权,若广西恒茂杂交水稻品种“和两优713”许可第三方使用在2016-2019年产生的1133万元收入,则转让转让价款调整为2.16亿元。 广西恒茂业绩承诺(在股权转让价格不变)2016年度扣非净利润不低于1,671.60万,2016-2019四个会计年度累计的扣非净利润不低于12,477.85万元。 (3)10月27日,公司拟与黑龙江广源种业集团有限公司在黑龙江设立粳稻合资公司,广源种业以其全部粳稻品种或独家经营权(评估价值为267.18万元)及现金1,692.82万元,公司以现金2,040万元出资,共同成立黑龙江隆平高科种业有限公司(暂定)。合资公司注册资本总额为4,000万元,隆平高科占51%。 (4)10月27日,公司拟收购安徽江淮园艺种业股份有限公司51%股份,实现在蔬菜作物及育繁推一体化能力方面进行战略合作。江淮园艺业绩承诺2016年归属于母公司的扣非净利润不低于1,260万元,2016-2019年累计扣非净利润不低于8,513万元。 公司是国内种子龙头企业,中信的入主标志着公司进入发展新阶段。预计公司2016-18年净利润分别为6.04亿、7.96亿、10.13亿元,同比增长23.07%、31.79%、27.24%。对应EPS0.48、0.63、0.81元,公司是国内最有可能成长为国际种业巨头的公司,给予更高估值溢价,6个月目标价25元,维持“买入-A”评级。

事件:10月25日,民和股份公布三季报。报告期内,公司实现营业收入10.49亿元,同比增长51.83%;实现归属于母公司净利润为2.5亿元,同比增长215.47%,EPS0.83元。其中,公司三季度实现营业收入4.02亿元,同比增长65.19%,实现归母净利润区间为9542.93万元,同比增长216.66%。公司预计2016年全年实现净利润2.8-3.2亿元,其中,四季度预计实现盈利0.3-0.7亿元。 鸡苗价格持续高位,带动盈利高增长。与我们此前根据历史表现判断的季节性规律一致,三季度,商品代鸡苗进入年内第二轮上涨周期,烟台鸡苗价格在4元/羽以上高位持续了近1个月时间,均价达到3.48元/羽。鸡苗价格的持续高位,带动盈利高增长。我们预计,三季度,公司出栏商品代鸡苗6000万羽,单羽净利润约1.6元。报告期内,公司在建工程同比增加127.56%,投资活动产生的现金流量净额同比下降51.29%,均显示公司加强对鸡舍的改造投资,扩充产能,迎接17年白羽鸡行业超级景气周期的到来。 白羽鸡行业趋势未结束,变化在酝酿,坚守必有回报。9月份毛鸡价格涨势不达预期,使得市场对于禽链的一致预期出现松动。经过短期充分回调之后,新一轮交易机会已经出现,当前阶段再看空已无必要。祖代引种受限导致的供求紧张局面并未改变,行业景气大周期才刚刚展开;毛鸡价格快速上涨阶段仍未来临,周期股投资逻辑仍可期待。预计在产父母代存栏11月从高位回落,商品代毛鸡价格启动预计在春节前,由此催化禽链新一轮投资热情。 投资建议:白羽鸡行业景气远未结束,新一轮的上涨正在酝酿中。 公司将充分受益于行业景气的回升。预计16-18年公司净利润2.93/6.02/4.89亿元,同比增长292.98%/105.27%/-18.83%,对应EPS0.97/2.00/1.62元,6个月目标价40元,维持“买入-A”评级。 风险提示:疫病风险;价格不达预期风险;

事件:10月26日,仙坛股份公布三季报。报告期内,公司实现营收15.12亿元,同比增长14.81%;归母净利润为1.78亿元,同比增长1147.86%;对应EPS1.12元/股。其中,公司第三季度净利润实现营收5.67亿元,同比增长37.32%;归母净利润1.02亿元,同比增长1688.49%;对应EPS0.64元/股。公司预计2016年归母净利润2-2.1亿元,同比增长786.63%-830.96%,其中,公司预计第四季度归母净利润0.22-0.32亿元。 饲料成本下降,鸡价平稳,带动盈利增长超预期。报告期内,公司饲料主要原料价格实际涨幅低于预期,同时鸡肉产品价格下降幅度较缓(毛鸡均价8元/公斤,环比持平。白条鸡均价12.6元/公斤,环比-2.63%),是业绩超预期的主要原因。我们预计,三季度公司屠宰肉鸡约3000万羽,单羽屠宰净利润为3.3-3.5元/羽,超市场预期。 白羽鸡行业趋势未结束,变化在酝酿,坚守必有回报。9月份毛鸡价格涨势不达预期,使得市场对于禽链的一致预期出现松动。经过短期充分回调之后,新一轮交易机会已经出现,当前阶段再看空已无必要。祖代引种受限导致的供求紧张局面并未改变,行业景气大周期才刚刚展开;毛鸡价格快速上涨阶段仍未来临,周期股投资逻辑仍可期待。预计在产父母代存栏11月从高位回落,商品代毛鸡价格启动或在年底,由此催化禽链新一轮投资热情。 投资建议:我们预计公司16年-18年的净利润分别为2亿、4亿、4.1亿;对应EPS分别为1.11、2.21、2.26元。我们给予17年25倍PE,对应目标价为买入-A的投资评级,6个月目标价为55元。继续推荐,维持“买入-A”评级。 风险提示:疫病风险;价格不达预期;

事件:10月25日,公司发布了三季报。报告期内,公司实现营收138.88亿元,同比增长8.23%;归属于上市公司股东净利润9.06亿元,同比增长393.76%,EPS为0.45元。其中,三季度公司实现营收51.93亿元,同比增长15.41%;实现净利润2.96亿元,同比增长67.36%。 公司预计2016年实现净利润10.2-11亿元,同比增长227.52%-253.20%。其中,四季度预计实现净利润1-2亿元。 我们的分析和判断: 1.猪价高位震荡,成本下降,养殖高盈利。 1-9月,公司出栏生猪177.23万头,实现销售收入26.47亿元;其中第三季度生猪出栏49.61万头,环比下降30.34%。生猪出栏量下降主要是公司根据行情变化,降低仔猪出栏比例导致。三季度,22省生猪均价18.42元/公斤,环比下降7.9%,仔猪均价53.76元/公斤,环比下降14.44%。我们预计,三季度公司养殖实现净利润约2.5亿元,头均盈利约500元,养殖成本约13元/公斤。 2.饲料景气反转,销量环比稳健增长。 饲料是公司盈利的现金牛业务。三季度,生猪存栏进入季节性回升趋势,而前期玉米、豆粕等原材料价格上涨的不利因素也逐步消化,饲料行业销量环比增长明显。我们预计,3季度,公司实现饲料销量约140万吨。实现净利约4000万元。 3.补栏缓慢,17年养殖、饲料双驱动。 1)17年养殖业务有望保持平稳。受环保收紧及养殖户补栏谨慎等影响,当前能繁母猪存栏补栏进程缓慢。这也就意味着生猪价格有望在高位持续较长时间。同时,玉米价格下降持续利好养殖成本下降。预计库存压力下的玉米价格在17年预计将下滑至1500元/吨,养殖成本有望进一步下降0.8-1元/公斤,部分冲抵猪价下降带来的业绩压力。 在公司养殖规模持续增长之下,17年养殖业务有望稳中略升。 2)PSY的提高足以弥补能繁母猪存栏的下降,生猪存栏规模或已进入趋势性回升中。由于17年养殖仍可能保持相对高盈利,则预计公司饲料业务将盈利单吨盈利在高位,同时销量全面增长的黄金盈利期。 投资建议:预计公司16/17/18年归属于母公司净利润12.3/13.3/12.2亿元,对应EPS为0.61/0.66/0.61元。维持“买入-A”投资评级。给予17年15倍PE,对应目标价10元。 风险提示:疫病风险;价格不达预期风险;

事件: 10月13日,温氏股份公布2016年三季报。报告期内,公司实现营业收入436.44亿元,同比增长27.62%,实现归母净利润为108.37亿元,同比增长124.94%。其中,三季度实现营业收入152.85亿元,同比增长9.69%,实现归母净利润36.07亿元,同比增长14.97%。 我们的观点和看法: 1、猪价高位震荡,盈利继续增长。根据公司销售月报,1-9月份,公司共出栏生猪1230.59万头,实现收入269.4亿元,销售均价19.14元/公斤。其中,7-9月份,公司共出栏生猪425.7万头,实现收入91.51亿元,销售均价18.69元/公斤,出栏均重115.02公斤。我们预计,三季度公司黄羽鸡出栏2亿羽,实现净利润约2亿元,生猪养殖净利约780元/头,实现净利润约33.2亿元。由于猪价进入高位震荡期,公司盈利环比增速略有放缓。 2、补栏缓慢,成本下降,17年有望继续实现增长。受环保收紧的影响,能繁母猪存栏下降有可能持续到11月份。补栏进程的放缓,意味着生猪价格有望在高位持续较长时间。随着临储政策的取消,去库存压力下的玉米价格在17年预计将下滑至1500元/吨,养殖成本有望进一步下降0.8-1元/公斤,部分冲抵猪价下滑的影响。 投资建议: 猪价高位持续时间拉长,饲料成本下降抵消猪价下降影响,规模扩张带来盈利增长的逻辑很可能将在17年出现。预计16/17/18年归属于母公司净利润155/161/150亿元,对应EPS为3.57/3.70/3.45元。6个月目标价47元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:疫病风险;价格不达预期风险;

事件:8月25日,公司公告2016年半年报,报告期内,公司实现营业收入283.59亿元,同比增长39.93%;实现归属于上市公司股东的净利润72.27亿元,同比增长330.12%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润71.91亿元,同比增长411.56%;EPS1.66元/股,同比增长325.64%。其中,二季度实现营业收入149.03亿元,实现归属于上市公司股东的净利润41.35亿元,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润40.96亿元。 猪价高位叠加成本下降,推动盈利高增长。今年上半年猪价高位,根据中国畜牧业信息网数据,22省生猪均价19.43元/公斤,一度突破21元/公斤;饲料原料玉米、豆粕价格保持低位,受益于养殖行业景气,公司上半年业绩大幅增长。报告期内,公司共出栏商品肉猪804.89万头,实现销售收入184.77亿元,同比增长高达71.61%。根据公司销售月报数据,报告期内,生猪平均出栏体重114.13公斤,销售均价19.37元/公斤。上半年玉米价格维持低位,经草根调研,我们测算生猪养殖完全成本在11.6元/公斤左右,则头均净利润达到971.69元/头,猪养殖贡献净利润约78.21亿元。此外,公司上半年销售商品肉鸡3.64亿只,实现营业收入84.38亿元,同比增长5.2%,毛利率12.26%。 产能继续扩张,员工持股增强信心。根据公司此前披露的规划,计划到2018年前生猪出栏规模突破2000万头。报告期内,公司利用自用资金及员工持股计划募资继续加大养猪投资力度,新设立18家一体化养猪公司,新增开工猪场规模产能220多万头,在东北、西南等区域新增签约规模产能900多万头。公司凭借着在“公司+农户”模式的优势与经验,加快全国布局。预计2016-2018年,公司生猪出栏规模1840万头,2100万头、2300万头。 补栏缓慢,猪价有望在高位持续较长时间。受规模化发展及环保收紧等因素影响,目前能繁母猪存栏补栏缓慢,7月份能繁母猪存栏3752万头,环比下降8万头。低于预期的母猪补栏意味着生猪养殖景气有望贯穿17年。公司将继续受益猪价高位,维持较高盈利水平。 投资建议:预计2016年全年商品肉猪出栏达1800万头。伴随养殖景气延续,预计下半年公司业绩将继续高速增长。公司16/17/18年归属于母公司净利润155/161/150亿元,对应EPS 为3.57/3.70/3.45元。维持“买入-A”投资评级,6个月目标价57元。 风险提示:猪价不达预期;销量不达预期。

事件:8月25日,公司公布2016年半年报。报告期内,公司实现净利润9.2亿,同比下降35.14%。实现归属母公司净利润-2亿元,同比下降-942.37%,对应EPS-0.62元,去年同期盈利2381.38万元。其中,二季度亏损8571万元,低于市场预期。 销量下降,成本上升,毛利下降,费用增长,拖累公司收入及业绩增长。1)报告期内,公司机制糖实现收入6.66亿元,同比下降52.25%,是公司收入下降的主要原因。这主要是由于减产周期下,蔗区甘蔗种植量减少,由此导致公司白糖产量下降。15/16榨季,公司机制糖产量41.47万吨,同比上一榨季47.32万吨下降5.85万吨。报告期内,机制糖产量28.91万吨,同比上年同期35.32万吨下降6.41万吨。2)糖产量的下降也意味着白糖折旧摊销成本的增加。同时,15/16榨季,公司甘蔗收购价提高50元/吨到450元/吨,原料成本提高了约450元/吨。因此,虽然公司上半年白糖含税销售均价5646元/吨,与2015年上半年5068元/吨相比增加578元/吨,但糖价的上涨无法弥补成本的提高。报告期内,公司机制糖业务毛利率仅5.32%,同比去年13.98%,大幅下降。3)去年,公司完成了对永凯和环江远丰的收购。对并购标的整合使得公司费用率从去年同期16.97%大幅提高到31.74%。其中,公司管理费用增长29.81%,财务费用增长27.83%,进一步压低了公司利润空间。 风雨之后是彩虹,静待下半年盈利好转。我们此前判断,三季度不论是国内还是国际糖价,都面临一定的调整压力。三季度是国内白糖的销售旺季,积极性需求带动白糖现货价格逐步走高,但国内由于期现升水以及抛储预期,压制了糖价进一步上行空间。我们预计,三季度国内糖价将较二季度的5524元/吨有所提高,预计将以5800元/吨为中枢震荡。糖价的上涨将减轻公司机制糖业务的成本压力,预计下半年盈利将有所好转。 落实“双百”战略,成立并购基金,并购预期强烈。公司此前提出十三五期间实现销售收入过百亿,糖产量过百万吨的规划。由于蔗区属于政府划定,因此产糖量的增将只能依靠外延式并购才能实现。报告期内,公司公布定增方案,拟以16.59元/股的价格,向广西国资委下属的广西农村投资集团有限公司以及广西新发展交通集团有限公司募资10亿元。同时,公司拟与民加资本、光大浸辉、深圳国海、民生加银、广西农投共同投资设立总规模25亿元的南宁糖业产业并购基金,用于收购糖业资产。预计公司有望成为广西自治区政府白糖产业的整合平台。 公司是博弈糖价上涨的最佳主题性投资标的。一方面,16/17榨季,在全球迎来两个榨季的减产以及国内三年减产后的有限增长,糖价迎来难得的内外共振的长期上涨趋势。糖价冲击6300-6500元/吨并不是没可能。另一方面,我们在近期报告中曾反复强调,本轮糖价上涨是成本推动型上涨,糖企盈利有所好转,但并未得到根本改善。南糖做为国内最纯的糖业股,仍是博弈糖价上涨的最佳标的。 投资建议:随着糖价的上涨,预计下半年公司的盈利困境将得到改善。全球糖价未来一年上涨趋势不变。南糖仍是博弈糖价上涨的最佳标的。继续推荐。我们预计公司16年-18年净利润为-1.7、1.5、2亿元,成长性突出。 风险提示:糖价不达预期。

事件: 8月24日,公司公布2016年半年报。报告期内,公司实现营业收入8.55亿元,同比增长6.42%,实现归属母公司净利润1.55亿元,同比下降15.15%。扣非后净利润1.49亿元,同比增长10.31%,对应EPS0.13元。其中,二季度实现营业收入1.98亿元,归属母公司净利润-0.02亿元,扣非后净利润-0.06亿元。 我们的观点和看法: 1、水稻种子收入增长是推动业绩增长的主力。 报告期内,公司水稻种子销售收入4.76亿元,同比增长15.27%;玉米种子销售收入1.98亿元,同比下降6.33%;辣椒及辣椒制品实现销售9195万元,同比下降23.49%;蔬菜瓜果种子实现销售6936万元,同比增长278.56%。高毛利的水稻种子销售收入占比提升,推动公司综合毛利率37.83%,同比去年提高2.38个百分点。 由于并表等多方面因素,公司费用率大幅提高。其中,销售费用同比提高47.65%,销售费用率从管理费用同比提高31.04%,拖累了公司营业利润增长。净利润同比下降15.15%,主要是因为公司去年同期有3628万元的股票投资收益。扣除这部分影响,公司扣非后净利润同比增长10.31%。 2、研发实力雄厚,种业主业稳步增长。 研发实力是公司的核心竞争力。报告期内,公司共有17个杂交水稻新品种通过国家审定,占当期通过国家审定杂交水稻新品种总数的26.15%。有18个杂交水稻新品种通过省级审定;共推荐152个新品种参加国家和省级区试,其中61个新品种参加国家级和省级生产试验,参试品种数量较上年同期有大幅增长其中,“隆两优”、“晶两优等一系列优质品种通过审定是推动水稻种子业务保持增长的主要动力。预计将逐步替代原有的Y系品种,成为公司主力品种。玉米育种实现技术突破,优质品种成功推广。目前,DH系选育自交系的方法已完全替代常规育种。其中,隆平702在东北区域的成功推广,使得公司东北地区收入同比增长153.48%。 3、中信入主,战略明晰,迎来发展新机遇。 中信入主之后,公司明确了其2020年前的战略目标,即“种业运营+农业服务,国内市场+国外市场”的四轮驱动,“内生发展+外延并购”双动力增长,实现业绩“双2番”,进入世界种业前8强。 在这一战略指引下,农资服务以及海外市场布局,是公司未来内生增长的新来源。报告期内,公司对农业服务平台顶层设计进行了广泛讨论,确定了农业服务平台的股权结构、定位、功能及业务模式,并围绕“种业+农业服务”领域,通过互联网等多种手段,从品牌农业、新型职业农民培训、品质粮交易平台、杂交稻单本机插秧精准种植等方面全面铺开公司服务体系建设。 根据公司国际化战略,在杂交水稻业务方面,公司已设立隆平国际种业有限公司,作为杂交水稻国际业务的平台公司开展运营,并已在印度、巴基斯坦、菲律宾等国进行了研发布局,目前科研工作进展顺利。报告期内,公司在菲律宾选育出的3个杂交水稻品种已开始商业化运作,预计2016年下半年推出市场;在杂交玉米方面,公司已在美国设立了两个育种站。未来公司在杂交玉米方面还将进一步向中亚国家开展研发布局及市场拓展。而从公司公告可以看出,随着30亿增发资金的到位以及中信现代农业产业投资基金的成立,外延式成长预计将成为公司盈利增长的最重要贡献来源。 投资建议: 公司是国内种子龙头企业,中信的入主标志着公司进入发展新阶段。预计公司2016-18年净利润分别为6.04亿、7.96亿、10.13亿元,同比增长23.07%、31.79%、27.24%。对应EPS0.48、0.63、0.81元,公司是国内最有可能成长为国际种业巨头的公司,给予更高估值溢价,6个月目标价25元,维持“买入-A”评级 风险提示:政策风险;价格风险;自然灾害风险;