二季度业绩环比改善,6月单月利润测算修复至约1亿元。 鲁西化工预计2020H1实现净利润2.0-2.5亿元,其中Q2业绩预计1.85-2.35亿元,主要由于下游需求恢复,5月以来公司产品销量及价格都环比改善。6月,公司主要产品己内酰胺、PA6、PC、辛醇、环己酮、双氧水价格分别较4月回升24%、19%、13%、23%、24%、15%,我们预计6月单月净利润1亿左右,随着化工品需求逐步复苏,公司Q3、Q4盈利大概率会环比继续修复。 中化在短期能为鲁西打破资源限制。 短期看资源协调。2019年底,中化与山东签订战略合作协议,帮助推动新旧动能转换。在资源方面,中化集团有能力帮助鲁西解决限制企业发展的问题,可能包括园区用地、用煤指标、配套交通等,尤其是公司近两年出现的能耗问题。公司近期将引进的输配电项目,我们预计可以带来明显的成本优化。 中化在中期能为鲁西提供成长性。 中期看高端化工材料发展。中化集团计划未来3年投入120亿元,将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。鲁西化工现有PC、己内酰胺-尼龙6,多元醇,有机硅等产品,规划储备项目中包括高端氟材料一体化项目、24万吨乙烯下游一体化项目,60万吨己内酰胺尼龙6项目,前两个项目投资分别为31亿元和12亿元,中期来看资金需求比较大。 中化在长期为鲁西带来化工新材料上市平台定位及业务梳理可能。 长期看平台整合。在化工领域,中化集团目前拥有中化国际、扬农化工、鲁西化工、中化化肥等上市平台,鲁西化工很有可能成为中化集团整合化工新材料的上市平台。目前中化国际下属化工材料包括ABS、PC等,中化化肥下属肥料业务,与公司存在一定同业竞争的问题,未来可通过平台化整合解决。 盈利预测及估值。 我们认为随着行业景气底部回升,以及中化集团给公司带来的高质量发展前景,公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期。预计2020-2021年归母净利润分别为9.65亿元、15.57亿元,按照21年业绩与14倍PE,给予14.84元目标价。 风险提示。 项目建设进度不及预期;煤炭指标下发进度不及预期等。

二季度业绩环比、同比都翻倍,业绩大超预期主要系草铵膦量价齐升 利尔发布业绩预告,预计2020H1实现归母净利润2.50-2.60亿元,其中2。020Q2业绩1.67-1.77亿元,以中枢1.72亿元计算,同比大增98%,环比大增107%,大幅超出市场预期的1.0-1.2亿元,我们认为主要原因是Q2草铵膦量价齐升。 草铵膦行业格局有所修复,未来成长性释放还将超出市场预期。 Q2业绩环比增长9000万左右,主要由于:(1)草铵膦行业格局有所修复,从竞争走向竞合,导致草铵膦价格持续回升。Q1-Q2草铵膦均价分别为11.1万元/吨和14万元/吨,二季度环比上涨2.9万元/吨,草铵膦价格上涨对公司业绩改善明显;(2)销量环比增长。公司绵阳草铵膦产能8400吨/年,Q1销售预计略受国内疫情影响,同时价格上涨带动下游采购情绪,Q2销量环比会有一定改善;(3)公司因一季度发生冲料事故损失2000万元,但也有汇兑收益1000万元,此外Q2其他业务贡献环比业绩增量1000万。 我们认为当前公司具备较好的配置价值。第一,Q3草铵膦行业格局已经发生变化,未来价格会好于预期,当前原药订单已排至8月,厂家惜售;第二,公司广安拜耳法新工艺落地,未来公司生产成本下降会超出市场预期,当前市场环境下公司没有意愿通过价格战扩大市场份额,过去几年的草铵膦行业竞争有望缓和;第三,公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯、康宽、敌草快、L草铵膦等新产品有望逐步释放,给公司带来较好的成长性。 上调盈利预测,维持买入评级。 考虑到草铵膦行业格局修复,我们认为价格会持续好于预期,同时公司草铵膦广安拜耳法新工艺并线降低生产成本,此外公司成长性也将逐步迎来释放,上调2020-2022年公司盈利预测为5.7、7.4、8.9亿元(前为4.4、5.4、6.6亿元),同比增85.56%、30.95%、20.22%,对应PE为14、10、9倍。维持买入评级。 风险提示:草铵膦价格下跌,拜耳法工艺并线进度晚于预期。

报告导读利尔化学一季报略超市场预期。主要受益于Q1草铵膦量价齐升,目前国内草铵膦企业都不报价,下游渠道库存有限,海外草铵膦有一定供应风险,预计Q2草铵膦将保持较好景气度。考虑到公司拜耳法新工艺并线将完成,化学法L-草铵膦迎来突破,我们认为利尔竞争优势迎来重构。 投资要点 一季度业绩略超市场预期利尔化学发布一季报,2020年1-3月实现收入9.81亿元(YOY-3.64%),归母净利润0.83亿元(YOY+15.41%),略超市场预期。主要因为自2020年3月以来,公司草铵膦业务量价齐升,同时存在汇兑收益,且20Q1费用控制良好。 Q1草铵膦量价齐升,Q2草铵膦将维持较好盈利水平Q1草铵膦业务量价齐升主要原因为:草铵膦开工率下滑+贸易商低库存。Q1湖北洪湖中间体企业供应一直未恢复,影响永农、天盛草铵膦装置开工。2020年2月草铵膦行业开工率触及多年来低点,仅28.3%。导致3月起草铵膦价格持续攀升,月底报价13.3万元/吨,较2月上涨2.1万元/吨。同时由于2018年来价格持续低迷,流通渠道库存持续去化至低位,在一季度农药传统旺季背景下,价格底部回升进一步刺激下游补库存意愿,公司草铵膦业务迎来量价齐升。 我们认为二季度草铵膦将维持较好盈利水平。第一:国内主要草铵膦企业除利尔化学少量接单外,其它基本不对外报价,也不接新单;第二:下游渠道库存有限,目前湖北洪湖中间体企业负荷一般,海外供应风险下备货意愿依然较高。 草铵膦拜耳法新工艺并线即将完成,重构利尔竞争优势草铵膦拜耳法新工艺并线即将完成,显著降低成本,将进一步提升草铵膦盈利空间,公司竞争优势得到重构,草铵膦行业话语权进一步夯实。同时化学法L-草铵膦取得突破,未来有望率先投建全球首条化学法L 草铵膦大规模产线。 盈利预测及估值我们预计二季度草铵膦将维持较好景气度,同时公司草铵膦广安拜耳法新工艺并线即将完成,公司毛利率将延续改善。预计2020-2022年公司EPS 为0.84、1.04、1.26元/股,同比增44.9%、23.0%、21.8%,对应PE 为17.6、14.3、11.7倍。

一季度业绩预告:业绩略有下滑 2020年Q1,公司重组后利润25,000.00万元-29,000.00万元,比上年同期合并后口径下降12.19%-24.30%。 业绩总体符合预期:受疫情影响,但在可控范围 ——氨纶板块:一季度来看,受到疫情影响,产品价格有所下滑;当前氨纶40D价格在29000元/吨,较去年同期下滑12%,但因为原料纯MDI等下跌(一季度同比下跌29%),氨纶利润小幅下跌;近期氨纶行业库存维持在50天左右,但是因为行业中小企业处于亏损,氨纶价格下行空间有限。公司产销正常,在市场下行期以维持市场份额为主。我们下调氨纶全年销售均价5%。 ——新材料板块:己二酸价格Q1同比下跌7%、环己酮价格Q1同比下跌26%,己二酸利润收窄,行业平均成本企业基本处于盈亏平衡线,公司由于产业链一体化盈利好于同行;同行江苏海力大丰装置30万吨/年己二酸装置自2019年3月停车至今,关注其动向。 口罩需求:氨纶的一抹亮色 口罩的耳带需要用到氨纶粗旦丝,近期防疫需求提升,我们草根调研了解,1.5亿口罩/天的产能,对应的氨纶需求大约在1万吨每年,接近全球产能的1.5%;由于粗旦丝产能较少,近期粗旦丝氨纶价格从28000元/吨,上涨到35000元/吨。 风险提示 氨纶、己二酸等价格波动风险;原材料上涨的风险;安全生产风险; 盈利预测及估值 公司各个业务条线今年仍有新产能投放,竞争优势较为明显,预计公司2020-2021年净利润分别为17.8亿元(下调3%利润预测)、21.9亿元(基本持平),对应的PE估值分别为15.33和12.76倍,维持公司买入评级。

投资建议:PDH盈利趋势性改善、推荐龙头企业东华能源 PDH(丙烷脱氢制丙烯)盈利出现明显改善,适逢公司新产能2020年陆续投放,量价齐升,推荐PDH龙头企业东华能源,丙烯价格每上涨100元,盈利增加1亿元,相当于2019年净利润9%; 超预期因素:防疫需求带来亮点、原料处于有利时期 原料丙烷价格跌幅超预期,今年以来丙烷价格下跌超过53%、而产品聚丙烯在防疫(口罩、防护服、消毒液)需求拉动下边际出现改善,聚丙烯跌幅仅10%; 逻辑的超预期:PDH工艺在低油价环境下也体现了良好的竞争力 ——市场预期:低油价环境下,由于需求下滑,PDH盈利或会受到伤害。而当前的实际证明,PDH的适应性良好,在低油价环境下也体现了良好的竞争力。 ——主要原因在于:1)原料丙烷跟随油价大幅调整,使得PDH竞争力得以保持和提升。当前原料仍处于较为宽裕的阶段,全球丙烷供应年均增速约3%,美国丙烷库存处于过去五年平均值上限;2)需求端超预期:由于丙烯及下游衍生物在防疫物资上的重要用途,我们估计由于疫情的长期化,口罩防护服等带来的聚丙烯需求提升超过5%,实质性的改变了PP的供求预期,在其他用途方面出现下滑的情况下,带动了丙烯的价格出现上涨;在当前的低油价环境下,PDH盈利在1500元/吨,盈利能力显著提升; 催化剂 ——公司PDH产能的投放 风险提示: ——安全生产风险、建设项目进展缓慢、原料供应及价格风险等; 盈利预测及估值 我们预计,公司2020-2021年净利润分别为13.7亿元和17.5亿元,同比增长22.56%,27.59%,对应的PE估值为11.6倍和9.1倍,参照同行业估值中位数13倍估值,首次覆盖公司,给予买入评级。

一季度业绩超市场预期 利尔化学发布业绩预告修正公告,预计2020年1-3月实现归母净利润8000-8600万元(YOY+10.73%~19.04%),高于之前的5000-7000万元区间,超市场预期。 主要因为自20年3月以来,公司草铵膦业务量价齐升,同时汇率变动超出预期。 3月草铵膦迎来量价齐升,二季度草铵膦将维持较好盈利水平 3月份草铵膦业务量价齐升主要原因为:草铵膦开工率下滑+贸易商低库存。 Q1湖北洪湖中间体企业供应一直未恢复,影响永农、天盛草铵膦装置开工。2020年2月草铵膦行业开工率触及多年来低点,仅28.3%。导致3月起草铵膦价格持续攀升,月底报价13.3万元/吨,较2月上涨2.1万元/吨。同时由于2018年来价格持续低迷,流通渠道库存持续去化至低位,在一季度农药传统旺季背景下,价格底部回升进一步刺激下游补库存意愿,公司草铵膦业务迎来量价齐升。 我们认为二季度草铵膦将维持较好盈利水平。第一:目前湖北洪湖中间体企业负荷一般,主要草铵膦企业除利尔化学少量接单外,其它都不对外报价,也不接新单;第二:下游渠道库存有限,印度供应风险下备货意愿依然较高。 广安基地草铵膦新工艺、L-草铵膦推进彻底夯实公司龙头地位 草铵膦拜耳法新工艺并线即将完成,将进一步提升草铵膦盈利空间。同时L-草铵膦取得突破,有望率先投建全球首条化学法L草铵膦大规模产线。 盈利预测及估值 我们预计二季度草铵膦将维持较好景气度,同时公司草铵膦广安拜耳法新工艺并线即将完成,公司毛利率有望延续改善。预计2011-2013年公司EPS为0.90、1.27、1.81元/股,同比增长44.87%、23.00%、21.82%。

维持增持。八角二期持续建设,维持2019-2021年EPS为4.00/4.39/4.84元,考虑到公司开启华南基地布局,长期成长性进一步增强,目标价由53.21元上调至60元,对应2020年PE13.66倍,维持增持评级。 布局华南基地同时解决员工激励。公司拟与福建石化按照80%:20%比例合资成立“万华福建”;万华福建以零价格受让福建康乃尔64%股权,员工持股平台持有福建康乃尔20%股权,福建康乃尔将建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目。福建万华将收购东南电化的TDI装置及直接配套装置,将扩建TDI产能至25万吨/年,建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目。万华化学拟现金收购东南电化49%股权(已剥离TDI装置和PVC资产),主要从事氯碱及热电配套。公司布局华南基地,增强聚氨酯龙头地位,同时引入员工持股平台,解决公司员工激励。 疫情短期影响MDI价格。疫情短期影响MDI的需求,扰动了MDI价格趋,使得MDI价格底部时间拉长;但我们认为,疫情只是短期扰动了行业,不会改变趋势,MDI价格已经到底,考虑到疫情过后市场供需情况,我们对后面的价格仍保持乐观。 公司是化工中具有长期成长属性的典范。公司工业园的不断完善,保障了公司的成长性;八角二期主体乙烯项目2020年投产,三期已经开始环评,MDI的扩产,新材料项目持续推进,同时布局华南基地。 风险提示:疫情影响下游需求的风险。

维持增持:公司产能持续扩张,维持盈利预测,预计公司2019-21年EPS为1.51/2.07/2.53元,考虑到公司龙头地位持续夯实,“客户+”战略也有望进一步提升公司全球市占率,参考可比公司给予2020年PE 25倍,目标价对应由41.00元上调至51.73元,维持增持评级。 疫情对公司影响较小,生产负荷处于较好水平。疫情对公司节后复工进展影响有限,目前所有基地生产负荷都处于较好水平。此外公司出口占50%,主要产品在海外仓库有近3-6个月库存,海外销售正常。 2020年产能继续扩张夯实国内龙头地位。公司2020年初抗老化剂产能55400吨,其中于2019年新增的为11500吨,这部分产能多于2019下半年建成,将于2020年上半年持续放量驱动业绩增长。其中常山一期4000吨、中卫716 1000吨、都已于2019年10月前后建成。2020年产能将继续增长24500吨:(1)衡水凯亚2020年3月再投产4500吨光稳定剂成品;(2)珠海基地2020年Q4 2万吨试生产。 公司持续加大实施“客户+”战略,市占率有望持续提升。利安隆作为国内抗老化剂绝对龙头,目前全球市占率仅3%,未来提升空间巨大。2019年来公司加大实施“客户+”战略,越来越多的大型国际客户将利安隆纳入其全球主力供应商,同时公司积极进行市场拓展,2019年在涂料、改性塑料等传统强项下游领域保持增长外,还在一些新业务领域取得了突破。未来公司市占率、下游结构将持续优化。 风险提示。产能建设进度缓慢,疫情影响下游需求。

首次覆盖,增持评级:公司是亚洲第一大,全球仅次于科慕、特诺的第三大钛白粉生产企业,也是国内极少数有效突破氯化法技术的企业,我们预计公司2019-21年EPS1.39/1.58/1.93元,参考可比公司给予公司20年PE15倍,对应目标价23.70元,首次覆盖给予增持评级。 全球钛白粉新增供给看中国氯化法,中国氯化法看龙蟒佰利。海外钛白粉产能、产量增长停滞;国内硫酸法限制新增产能且加速淘汰中小产能;国内政策支持的氯化法钛白粉成为全球唯一的增量来源。公司是国内极少数有效突破氯化法技术的企业,在运行稳定性,单线规模、投资成本等远领先于国内同行,国内氯化法扩张关键看龙蟒佰利。此外公司打造高钛渣原料国产化,完善产业链的同时增强成本优势。 供需共振,硫酸法价格长趋势向上。硫酸法虽在环保,产品质量等领域有劣势,但硫酸法钛白粉原材料要求低,投资成本低,其生产成本至少较氯化法低4000元/吨以上;硫酸法钛白粉优异的性价比是下游追逐的对象国内硫酸法的使用比例超过85%;硫酸法产能、产量难有增量,供需共振,硫酸法价格长趋势向上。 公司硫酸法钛白粉成本优势显著,盈利远高于同行。公司是硫酸法在产业链的配套、规模效应、循环经济等领域远优于同行,公司硫酸法生产成本较国内上市同行至少低1500-3000元/吨,盈利高2000-4000元/吨。未来全球钛精矿紧张,将进一步增强公司成本优势。

维持增持。优嘉三期预计2020上半年建成,强化公司菊酯龙头地位,海外虫害将提升农用菊酯需求,维持2019-2021年EPS4.39/4.81/5.49元,目标价维持86.58元不变,对应20年PE18倍,维持增持评级。 70年来最严重蝗灾在海外蔓延。联合国粮农组织(FAO)称非洲东部等地区正遭遇70年来最严重的蝗虫灾害,1月中旬以来,大规模蝗灾陆续在肯尼亚、索马里及整个东非爆发,部分地区蝗虫密度达每平方公里4000万只。2月初蝗虫群从东非进入南亚的巴基斯坦,导致巴基斯坦全国宣布进入紧急状态。此后蝗虫群向巴基斯坦最东部的旁遮普省移动,该省东边紧挨着印度北部及中国西藏西部。专家表示如果该蝗虫群得不到控制,4月粮食成熟后蝗虫数量将扩大500倍。 针对蝗虫防效好,且安全环保的杀虫剂为拟除虫菊酯类。突发性、高密度的蝗虫主要采用化学农药防治,主要采用杀虫剂:有机氯,有机磷酸盐,氨基甲酸酯和合成拟除虫菊酯类。前三者由于环保/安全问题应用受限,合成拟除虫菊酯类是较好的选择。其中高效氯氰菊酯、溴氰菊酯、氟氯氰菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯对蝗虫防治效果都较好。 优嘉三期预计2020上半年建成,强化菊酯龙头地位。优嘉三期预计2020年上半年建成进入试生产,三期项目总投资20亿元,主要建设农用菊酯杀虫剂,达产年增营收15.41亿元,利润3.62亿元。未来还有优嘉四期。优嘉三四期建设将大幅强化公司国内菊酯龙头地位。 风险提示:菊酯价格持续回落,优嘉三期建设速度不及预期。

结论:公司2019年业绩预告符合市场预期。能源安全成为投资主线,油价与国内开支关联度减弱,考虑国内页岩气压裂需求景气周期,上调2019-21年EPS分别为1.41、1.99(+0.25)、2.39(+0.34)元,上调目标价至50元,对应2020年25倍PE,增持。 公司年报业绩预告符合市场预期,设备订单量价齐升。①公司2019年报业绩预告归母净利润区间13.1亿元-14.3亿元,同比增长113%-133%;业绩预告符合市场预期。②压裂需求重回景气周期,财报结果印证订单量价齐升。公司上半年新增订单34.7亿元,同比增长30.6%;其中,钻完井设备订单增幅超100%。 电驱压裂橇新产品推出,有望从中国走向北美页岩气市场。①中石油勘探开支计划超越历史,能源安全将成为油气产业链投资主线,油价与国内勘探开支关联度减弱,页岩气是主要发力点。2019年中石油川南页岩气产量为80.3亿方米,同比增长88%,2020年将达到120亿方,2025年力争达到240亿方产量。目前我国页岩气钻完井设备供不应求,公司竞争优势突出,迎接中国的页岩气革命。②根据Spears及Coven数据,美国实际工作产能约为1,600万水马力,年均更新需求有望释放150万水马力。相对传统压裂车,电驱压裂在经济性、效率方面大幅提升,公司凭借新产品有望走向北美页岩气市场。 催化剂:获得海内外客户大额订单。 核心风险:原油价格下跌风险,汇率波动风险。

维持增持。中化集团、中国化工整合农化资产,内部农药业务合作趋 紧下扬农将受益,维持 2019-21年 EPS 为 4.39/4.81/5.49元, 给予 20年 PE18倍,对应目标价由 70.47元上调至 86.58元,维持增持评级。 两化整合,内部农药业务合作料趋紧。公司公告中化集团、浙江化工 将其持有的扬农集团合计 39.88%股权无偿划转至中农科技。“两化” “药、肥、种”农业全产业链业务整合趋势明显。SAS 联盟战略下, 扬农化工的工程化、生产制造优势有望进一步发挥,其与先正达、安 道麦合作将更紧密,未来新原药推出、销售、海外登记有望迎来加速。 优嘉三期预计2020上半年建成,公司成长空间打开。优嘉二期于2017年 5月竣工,带动扬农业绩大幅增长。19Q4优嘉三期已开建,预计 2020年上半年将建成进入试生产,三期项目总投资 20亿元,建设菊 酯等 7大类产品,达产年增营收 15.41亿元,利润 3.62亿元。未来还 有优嘉四期,有望于 2020年内开工建设,计划投资 4.3亿元建设 3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和 200吨/年 羟哌酯农药,预计达产后年增营收 10.23亿元,总投资收益率 29.75%。 沈阳科创将继续扩建高盈利品种,麦草畏期待巴西增量需求。2020年 沈阳科创与扬农的协同销售、工程化扩产配合情况有望进一步加强。 2019年建设有 300吨乙唑螨腈,2020年将建设 500吨氟环唑,业绩 有望延续高增。麦草畏方面未来巴西市场逐步打开将带来新增需求。 风险提示:菊酯价格持续回落,优嘉三期建设速度不及预期。

上调至增持评级。 医药项目陆续投放, 维持 19-21年 EPS 0.45/0.57/0.77元,临海医药项目将驱动长期成长,参考可比公司给予 20年 PE 30倍,目标价由 13.30元上调至 17.14元,评级由谨慎增持上调至增持。 医药、农药中间体领先企业。公司为国内领先的精细化工品定制企业,为国际农药、医药企业提供定制生产、研发及技术服务,深化实行大客户战略下得到了全球领先企业的高度认可。目前公司在国内共拥有 7个化工生产基地、2个机械设备生产基地以及 2个研发中心。 医药:拟投资 14.8亿元在临海园区建设医药中间体项目,驱动未来成长。公司医药业务采用合同定制生产(CMO)模式,将受益未来中国市场高速增长。2019年 400吨医药中间体 LT822投产,其可合成新型心血管类药物,产品附加值高。此外 2019年 9月公司进行环评报告公示:全资子公司临海联化拟投资 9.8亿元,在临海园区建设 800吨二酰胺酯、500吨甲氧苯硼酸、1000吨 LT228等九个项目,达产可实现收入 20亿元,利税 6亿元。同时全资子公司台州联化拟投资 5亿元,建设年产 300吨联苯胺四氮唑、500吨甲氧苯硼酸、250吨氯酰胺苯甲醚等 10个产品,达产可实现收入 10亿元,利税 2.5亿元。 农药:未来恢复能力较强。江苏、盐城联化依然停产,其中 7个产品在其余基地有产能,占 18年两者实际产能 20%。公司与核心客户合作关系依然稳定,一企一策导向下未来农药业务具备较强恢复能力。 风险提示:扩产进度缓慢、医药 CMO 需求不及预期。

维持增持评级:公司新建产能持续释放,贡献业绩增量,我们维持盈利预测,预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.51/2.07/2.53元,维持目标价 41元不变,对应 2019年公司 PE 为 27.16倍,维持增持评级。 2019年来公司加大实施“客户+”战略,市场占有率有望迅速提升。 利安隆作为国内抗老化剂绝对龙头,目前全球市占率仅 3%,未来提升空间巨大: (1)利安隆聚焦全球高端大客户,国外收入占比 50%,BASF、DSM、杜邦等都为公司客户,覆盖 80%的全球化工 50强企业,营销网络强大。2019年来公司加大实施“客户+”战略,越来越多的大型国际客户将利安隆纳入其全球主力供应商; (2)新建项目持续投产解决产能瓶颈; (3)收购衡水凯亚补足短板,提升美誉度。 产能扩张夯实国内龙头地位。公司 2019年初拥抗老化剂产能 43900吨,未来产能将持续扩张: (1)中卫基地 5000吨 724已于 2019年 4月试生产,3000吨 716、3000吨 726分别于 10、11月试生产; (2)常山基地 4000吨抗老化剂在进行试生产,2020年底前剩余 3000吨也将建成。 (3)凯亚 3500吨光稳定剂于 2019年 6月试生产,2020年初3月再投产 4500吨。 (4)珠海基地 2020年四季度 2万吨试生产。 整合衡水凯亚完善公司产品线,提升品牌美誉度。公司并购完成受阻胺光稳定剂优质企业衡水凯亚,并实施扩产,其有上游癸二胺—HALS 全产业链生产研发能力,与公司产品有效互补,提升美誉度。 风险提示。扩产产能建设进度缓慢,经济低迷下需求增长缓慢。

维持增持。优嘉三期有望迎来开工建设,公司成长空间进一步打开,维持盈利预测,预计2019-21年EPS为4.39/4.81/5.49元,目标价维持70.47元不变,对应2019年市盈率16.05倍,维持增持评级。 优嘉三期等项目将陆续开建,公司成长迎来加速。扬农优嘉二期于2017年5月竣工,2018年以来持续放量带动公司业绩大幅增长。近期扬农化工优嘉三期项目环评公示完成,我们预计2019年底前后拿到批复文件后就将开建,目前已经投入资金预定部分设备。项目拟投资20亿元,建设菊酯等7大类产品(10825吨/年拟除虫菊酯类、50吨/年噁虫酮、200吨/年噻苯隆、2000吨/年丙环唑、200吨/年氟啶脲、500吨/年高效盖草能、1000吨/年苯醚甲环唑农药),其中菊酯车间先行建设预计于2020年投产。三期项目达产年增营收15.41亿元,利润3.62亿元。未来还有优嘉四期,计划投资4.3亿元建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,预计达产后年增营收10.23亿元,总投资收益率29.75%。 沈阳科创创制产品将继续放量。沈阳科创拥有氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈等知名创制产品,19年对部分创制品种扩产贡献业绩增长。沈阳科创产品储备丰富,未来扬农有望进一步孵化其科研成果。 麦草畏稳步推广,期待巴西增量需求。孟山都在美耐麦草畏转基因大豆及棉花推广面积稳增长,未来巴西市场逐步打开将带来新增需求。 风险提示:麦草畏出口持续低迷,菊酯价格持续回落。