着力打造煤铝双核，云南铝布局再造神火。首次覆盖，给予“买入”评级 公司是河南省重点国企，聚焦煤、铝两大核心主业，构建了“煤电铝一体化”经营模式。近年来公司本部煤炭和电解铝落后产能有序退出，主业盈利能力已呈现改善趋势，业绩整体向好。电解铝板块积极进行低成本布局，凸显业绩弹性与成长性：河南本部高成本产能全部退出；新疆项目通过电力自给受益低价电煤显著降低吨铝成本；云南水电铝项目享受低价水电及政策优惠，投产后将实现电解铝产能翻倍，增长潜力十足。随着煤、铝行业在供改深化、基建发力的供需改善下，公司或将在煤、铝价格修复过程中率先受益。我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润5.7/9.9/12.7亿元，同比变化-57.3%/72%/28.6%；EPS分别为0.3/0.52/0.67元，对应当前股价，PE分别为18.8x/10.9x/8.5x。首次覆盖，给予“买入”评级。 煤炭业务：落后产能出清轻装上阵，产能扩容助力产销量反弹 目前公司本部共有煤炭产能645万吨，煤炭行业供改进程中，公司落后产能有序出清，除去即将关停的两个小矿外，产能退出已基本结束，煤炭生产将持续稳定。梁北矿技改扩容与大磨岭矿投产将在2021年贡献210万吨新增产能，助力产销量实现反弹。另外，长达5年的高家庄煤矿诉讼案于2019年下半年和解告终，公司收回24.6亿元转让款，有助于在转型发展关键时期改善现金流状况。 电解铝业务：专注低成本布局，云南水电铝助力产能翻倍 2019年公司电解铝业务进入大规模调整期，河南本部高成本产能已全部退出用于置换云南水电铝产能，产能布局优化力度加大。新疆煤电（产能80万吨）实现了电力、阳极炭块完全自给，受益新疆低价电煤打造出领先行业的吨铝成本优势。云南水电铝项目（产能90万吨）受益云南低价水电资源与当地优惠电价政策，临近广西氧化铝主产地与高需求华南市场，具备区位优势。公司有望通过增资对其实现控股，2021年投产后公司或将实现电解铝产能翻倍，成长潜力十足。 风险提示：煤、铝产品价格下跌超预期；煤矿停减产风险；云南水电铝项目建设进展不及预期。

事件：8月月21日日山煤国际发布公告，拟组建合资公司光电科技，将先行启动建设设10GW高效异质结（HJT）太阳能电池产业化一期3GW项目首期3GW异质结项目启动，转型新能源再进一步。维持“买入”评级一期HJT项目启动是公司在非煤业务上向光伏新能源转型的关键一步。长期以来公司以煤为主，业务结构单一，谋划转型有望为公司开拓出“煤炭+光伏”的双能源驱动，激发中长期增长潜力。在山西国改持续深化背景下，省内煤企间的专业化整合也将有望助推公司转型深化，看好公司新能源转型前景。考虑到HJT项目带来业绩增长预期，我们上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年度实现归母净利润9.5/14(+2.4)/16.6(+3)亿元，同比变化-19.1%/47.1%/19.3%；EPS分别为0.48/0.7(+0.12)/0.84(+0.15)元，PE分别为28x/19x/16x。维持“买入”评级。 进军光伏势在必行，加速布局HJT有望实现“抢跑”公司转型存在充足必要性。由于公司在煤炭资源储量及产能方面并不占优，单一的煤炭业务无法完全突出公司的竞争优势，转型成为必然。也正是因此，公司在非煤业务转型上包袱较轻，且获得更多的政策支持。此次HJT项目启动也均已顺利获得省内政策以及山西国运的支持。HJT具备长远成长性。HJT是下一代高效电池的主要发展方向，技术潜力大，且供给格局尚未稳定，适合作为新能源转型突破口。公司规划的10GW项目全球规模领先，有望通过规模效应实现降本，在HJT市场成熟之前实现“抢跑”，抢先构筑技术和产能规模护城河。 合作方具备专业光伏背景，项目有序推进未来可期合作方具备资深专业性。两个合作方中，珺华思越作为财务投资者可在资本市场运作等方面提供支持。宁波齐贤则是员工持股平台，股东成员深耕光伏产业多年，将在项目中担任核心职位，其中邹西原曾在协鑫集成、天合光能任职核心管理层。 项目规划体现高效性。一期项目预计2021年3月出片，其中基础设施建设预计在3个月内完成，后续将快速推进设备安装调试工作。项目32亿元投资中包含10GW项目所需土地等基础设施。上游方面，公司将招标吸引国内外设备生产商；下游方面，或将专注于中高端市场，目前已有下游企业表示出战略合作意向。 风险提示：经济恢复不及预期；贸易业务坏账风险；HJT项目进度不及预期。

长丝龙头受益需求复苏，浙石化布局一体化。首次覆盖，给予“买入”评级 公司是民营长丝龙头，聚酯产业链PX-PTA产能爆发，利润有望向长丝转移；景气回暖或带动终端需求，价量齐升值得期待。浙石化2020年或贡献收益约20亿元，洋口港项目将打开未来成长空间。我们预测2020-2022年，公司归母净利润为30.8/46.3/53.4亿元，同比增长6.7%/50.3%/15.3%，EPS分别为1.67/2.5/2.89元，当前收盘价计算，对应PE为9.9/6.6/5.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 聚酯产业链利润或向长丝环节转移，PTA-长丝一体化对抗行业波动 聚酯利润或向下转移：2019年国内PX新增产能近1000万吨，同比增71%，进口依存度降至50.5%，未来两年新项目陆续投产后产能将达3810万吨，届时我国PX将完全实现自给自足；PTA处于新一轮扩充期，近两年有超1500万吨PTA装置规划投产，增速超10%，且单套规模均在200万吨以上，预计PTA装置的集中投放将压制PTA环节的盈利能力；长丝2020年预计新增产能为212万吨，增速为5.53%，与需求端增速较为匹配；一体化对抗行业波动：2019年公司PTA自给率提升至84%，规避单环节利润波动较大的影响，未来在如东规划500万吨的PTA产能，计划建设时间为2019年12月至2022年12月，公司可根据PTA行业的景气程度布局投放时间点，规避集中投放对PTA环节盈利能力的冲击。 长丝需求端复苏趋势出现，浙石化带来超额收益&洋口港具成长空间 需求复苏：7月份全国服装零售额同比-21.8%，较此前-30%的悲观时刻有明显的改善；受疫情和传统春节淡季的影响，江浙织机开工率于2月下滑至5%；进入3月后开工率触底反弹至65.22%并维持至今；当前处于传统淡季，历史开工率区间为55%-80%，当前开工率处于区间中枢位置之上，复苏迹象明显，海外疫情的缓解将促进纺服外贸订单的恢复，长丝需求有望回暖；浙石化：2020年上半年，浙石化一期达产，实现营收275.4亿元，净利润44.9亿元。根据历史价格回溯显示，浙石化一期年化利润50%分位（常态）为125亿元，20%（消极）分为70亿元，对应的年投资收益为25/14亿元。洋口港：总投资约160亿元，具年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY的产能，按照PTA、POY、FDY净利润各200元/吨概算，该项目完全满产后利润预计为15亿元，未来成长空间较大。 风险提示：原油价格大幅波动；终端服装需求复苏不及预期；项目不及预期。

事件：8月月20日日潞安环能布发布2020年年中报，2020H1实现总营收118亿元（同比比-8.1%），归母净利润11.7亿元（同比-26.3%）二季度业绩下滑较明显，下半年或将改善。维持“买入”评级2020年上半年营收及净利润同比下降，主要因为受疫情冲击影响煤炭价格下跌压缩了利润空间，其中二季度业绩受影响较明显，营收/净利润分别为62.2/4.7亿元（同比-6%/-30%），基本符合预期。考虑到进入7月以来市场煤价维持在高位，我们认为公司下半年业绩或将环比改善。维持公司盈利预测，预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润20.2/23.8/25.1亿元，同比变化-15.0%/17.5%/5.4%；EPS分别为0.68/0.79/0.84元，对应当前股价，PE分别为9.5x/8.1x/7.6x。维持“买入”评级。 慈林山矿并表致煤炭产销量增长，煤价下跌吨煤毛利收缩煤炭产销量增长，分别为2424/2175万吨（同比+18%/+30%），主要源于2019年下半年慈林山煤业540万吨产能并表，其中二季度复产加速实现销量1213万吨（同比+33%，环比+26%），增长明显。分煤种看，上半年混煤及喷吹煤销量分别为1268/824万吨（占比58%/38%），喷吹煤比例同比+1.8pct。吨煤价格下降致毛利缩减，吨煤成本下降有所对冲。上半年平均来看，吨煤价格476元/吨（同比-17.8%），吨煤成本298元/吨（同比-7.7%），吨煤毛利178元/吨（同比-30.4%）。 焦炭产销量稳定，吨焦毛利下降。焦炭产销量89/85万吨（同比-8%/-1%），吨焦价1541元/吨（同比-8%），吨焦毛利155元/吨（同比-51%）。在建140万吨产能预计2021年6月投产，现有产能或于年底退出，需关注新旧产能平稳接续情况。 山西国改逐渐深化，优质资产注入专业化整合仍有看点进入2020年来，山焦与山煤集团合并重组，潞安、阳煤及晋煤集团整合化工业务成立潞安化工集团，山西国改加速深化。潞安集团作为山西重点国有煤企，在煤炭与非煤业务均有深入布局，公司作为集团唯一上市公司，是优质资产整合平台。目前集团资产证券化率仅30%，在政策积极推动下，集团的优质资产注入预期进一步加强，公司或将在山西国改进程中受益。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；煤焦行业去产能力度过大。

事件：8月17日西山煤电发布2020年中报，2020H1实现总营收142亿元（同比-16.4%），归母净利润10.8亿元（同比-14.5%）“价稳&降本”对冲疫情影响，聚焦精煤业绩韧性犹存。维持“买入”评级2020年上半年在疫情冲击下，公司业绩韧性犹存，归母净利润/扣非净利润同比降幅分别为14.5%/17.1%，好于预期。营收同比减小主要源于疫情影响煤炭销量下滑（同比-20%），但吨煤价格受疫情影响较小，同时公司合理控制成本，吨煤成本下降3.6%，期间费用同比下降25%，其中销售费用降幅较大（-42%），“价稳&降本”均助力公司对冲疫情影响，体现出经营韧性。我们上调公司盈利预测，预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润17.6(+2.2)/18.1(+1)/18.8(+0.1)亿元，同比增速3%/2.5%/4.2%；EPS分别为0.43(-0.06)/0.44(-0.1)/0.46(-0.13)元，对应当前股价PE分别为9.8x/9.6x/9.2x。维持“买入”评级。煤炭销量下滑，但精煤比例提升&价稳支撑稳定毛利率煤炭产量稳定，销量下滑，炼焦煤占比提升。2020H1产销量1349/1038万吨（同比-9%/-20%），销量下滑致产销率下降11pct至77%。其中炼焦煤销量492万吨，占比提升1.7pct至47.4%。炼焦煤价格稳定致吨煤平均价格降幅小。上半年炼焦煤单价为942元/吨（同比-1.7%），其中焦/肥煤单价基本稳定，煤炭吨煤价格645元/吨（同比-5%），得益于公司炼焦精煤的品质优势。吨煤成本小降，毛利稳定。吨煤成本276元/吨（同比-3.6%），吨煤毛利370元/吨（同比-6%），煤炭毛利率57.3%（同比仅-0.6pct）。发电毛利改善，为1.5亿元（前值0.1亿元），电力产销量稳定；焦化毛利下滑，为2亿元（同比-17%），焦炭产销量同比基本持平。经济复苏推动业绩改善，山西国改利好焦煤龙头公司作为国内炼焦煤龙头，具备炼焦精煤品质护城河，稳定的高售价与低成本造就了公司在疫情下的业绩韧性。随着下半年经济加速复苏，基建发力提振煤价，公司业绩或将进一步改善。目前集团证券化率较低（仅29%），随着山西煤企国改逐渐深化且注重专业化整合，山焦与山煤重组将带来强劲的资产注入预期，有望提升公司焦煤主业硬实力，看好公司在炼焦煤主业上的长足发展。风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；集团重组不及预期。

事件：8月11日平煤股份发布2020年中报，2020H1实现总营收115亿元（同比-6.2%），归母净利润7.1亿元（同比+18.7%）?二季度业绩改善超预期，降本发力对冲疫情影响。维持“买入”评级 公司2020H1在总营收下降情况下实现归母净利润同比大增，得益于煤炭降本明显致总成本下降(同比-12.2%)，其中煤炭成本同比-7.8%。单季来看，二季度总营收56.5亿元（同比-13.3%），归母净利润4.1亿元（同比+45.7%），疫情冲击影响下公司经营韧性十足。期间费用方面，因票据贴现减少财务费用同比-8.8%；收入准则改变致销售费用同比+377%（剔除变动项目影响，实际同比-6.1%），期间费用率11.6%（同比+3.3pct）,成本控制合理。我们上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年归母净利润13.5(+1.1)/14.6(+1.1)/15(+0.9)亿元，同比变化16.7%/8.4%/2.9%，EPS分别为0.58(+0.05)/0.63(+0.05)/0.65(+0.05)元；当前股价对应PE为8.7x/8.1x/7.8x。继续看好公司业绩稳定性，维持“买入”评级。 ?业绩明显改善主要源于吨煤成本降幅明显，致吨煤毛利环比改善 产量增长，销量小幅下滑。2020H1实现产销量1527/1576万吨（同比+6.5%/-4.3%），其中二季度产销量分别为766/872万吨（同比10%/-7.3%），二季度产量增长明显。吨煤成本明显降低，吨煤价格小幅下降。经测算2020H1吨煤成本为514元/吨(同比-4%)，二季度吨煤成本483元/吨（环比-13%），公司成本管理成效显著，或源于减员增效及煤矿智能化建设。2020H1吨煤价格为689元/吨（同比+2%），二季度吨煤价格为672元/吨（环比-5%），降幅明显低于市价波动，我们认为“精煤战略”指引下精煤比例提升对稳定售价有所贡献。? 经济复苏看好下半年业绩持续改善，支撑稳定高分红 随着经济加速回暖，下半年基建发力、地产韧性犹存，在公司成本管理持续强化情况下，下半年业绩有望进一步改善，业绩稳定性支撑稳定高分红。公司2019年度每股派息0.302元（含税），高于2019-2021年分红规划中的0.25元保底水平，分红总额为6.93亿元，分红率达60%，股息率5.6%，长期投资价值凸显。虽然7月煤炭板块经历了一轮上涨，但公司估值仍处于低位，有望进一步修复。? 风险提示：下游需求恢复不及预期；煤炭市场价下降超预期。

事件：近日金能科技发布2020年半年度业绩快报，2020H1公司实现总营收37.1亿元（同比-11.1%），归母/扣非净利润4.29/3.75亿元（同比+9.2%/+13.7%）价差扩大拓宽利润空间，疫情冲击下业绩逆势增长。维持“买入”评级公司2020H1在总营收同比下降11.1%的情况下实现归母净利润同比增长9.2%，其中营收下降主要源于公司主要产品焦炭和炭黑在疫情冲击影响下价格下跌，受益于炼焦煤、煤焦油等原材料价格降幅更大，价差扩大致利润空间有所拓宽，同时结合公司独特的循环经济产业链对成本的有效控制，上半年逆势实现业绩增长，经营韧性十足。我们维持公司盈利预测，预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润7.0/12.8/15.2亿元，同比变化-8.4%/83.8%/18.5%；EPS分别为1.03/1.90/2.25元，对应当前股价，PE分别为13x/7x/5.9x。维持“买入”评级。焦炭贡献主要业绩增长，下半年或大幅限产焦炭贡献主要增长，吨焦毛利或表现出色。根据我们假设测算，二季度吨焦毛利/利润或增至420/304元/吨（环比+39%/+48%），二季度焦炭贡献总利润或增至1.34亿元（环比+25%）。下半年焦炭限产力度加大，“价增”对冲“量减”。受山东“以煤定焦”影响，公司全年产量上限为153万吨，6月已小幅减产，预计下半年产能利用率将控制在50%左右。下半年省内限产力度加大或提振焦价，对公司“量减”有所对冲。炭黑利润二季度或下降，下半年或将改善。二季度炭黑价格降幅较大，压缩了毛利空间，或致公司二季度炭黑业绩环比下滑。但进入7月来炭黑价格实现反弹，下半年炭黑业绩将有所改善。青岛项目“PDH+绿色炭黑”有序推进，业绩增长潜力十足青岛项目90万吨/年PDH制丙烯与48万吨绿色炭黑产能预计将于2021年4月投产，“PDH+炭黑”的循环经济产业链延续了总部模式，预计将为公司贡献7.7亿年均净利润。项目投产后，石油化工业务将成为公司除焦化、炭黑以外的又一业绩核心驱动力，丙烯毛利占比或将超30%，是公司中长期增长的主要看点。同时，公司炭黑产能将扩至3倍，品质提升助力进军高端市场，份额有望提升。风险提示：经济恢复不及预期；原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期；焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期；青岛项目建设进度不及预期。

事件：公司实现营收75.2亿元，同比增长15.4%，归母净利润20.92亿元，同比增长10.8%。 半年报业绩对冲疫情影响，成本优势&产能规模继续强化，维持“买入”评级公司半年报业绩同比上涨10.8%，疫情极端环境不改产品需求，原料煤价格抵消产品价格下跌，产能规模持续强化。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为45.0/55.6/67.3亿元，同比增长18.4%/23.6%/21.0%，EPS为0.61/0.76/0.92元；对应当前股价PE为20.6x/16.7x/13.8x，维持“买入”评级。 半年报业绩对冲疫情影响，消费增长&进口替代前景广阔疫情极端环境不改产品需求：公司公布2020H1经营数据，上半年聚乙烯销量34.2万吨（同比+90%），产销率为98.4%；聚丙烯销量33.8万吨（同比+104%），产销率为100.1%；焦炭销量为219万吨（同比-3%），产销率为98.1%，主要产品基本实现满产满销。在疫情极端环境测试下，聚烯烃产能利用率达114%、焦炭产量利用率达112%，体现公司良好的抗风险能力与产品需求的稳定性。烯烃需求前景广阔：2015-2019年，我国聚乙烯表观消费量年均增长9.4%，产量年均增长5.6%，进口量年均增长14%，进口依赖度+7.5pct；烯烃消费的增速明显高于产量的增速，进口依赖度近五年逐年攀升，行业发展空间依然较大。 原料煤降价抵消产品价格下跌，成本优势&产能规模继续强化原料煤降价：一季度焦炭用煤自给率仅为55%，烯烃用煤基本来自于外购。 2020H1公司精煤采购价为606元/吨，同比降12%，原煤采购价311元/吨，同比降5.26%。从销售价格来看，2020H1的聚乙烯5810元/吨，同比降21%；聚丙烯6775元/吨，同比降14%，焦炭1056元/吨，同比降12.6%。从“煤-焦”转化比例1.33以及“煤-烯烃”转化4.5~5计算，原料煤降价抵消了产品价格下跌带来的负面影响。成本优势&产能规模继续强化：2020年6月甲醇自给率已达100%，7月红四煤矿投产，焦化用煤自给率大幅提升。根据公司产能规划，焦炭产能2021年底将从400万吨提升至700万吨，烯烃产能2022年底从120万吨提升至220万吨，2024年内蒙基地投产有望提升至620万吨。以烯烃价格含税7000元计算，宁夏220万吨贡献45亿净利，内蒙400万吨贡献112亿净利，焦炭700万吨贡献30亿净利，精细化工与光伏贡献6亿，2024年预计净利润为193亿元。 风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险

事件：8月7日日盘江股份布发布2020年年中报，司公司2020年年H1实现归母净利润3.44亿元（同比-44.7%），扣非净利润为3.35亿元（同比-39.8%）二季度降本发力明显，业绩环比改善未来可期。维持“买入”评级2020H1实现营收/归母净利27.7/3.44亿元（同比-15.6%/-44.7%），其中二季度业绩环比明显改善（+59%）。上半年业绩同比下降主要源于疫情冲击影响；但二季度降本增效发力，业绩边际改善。预计下半年随着需求回暖煤价修复，业绩将进一步改善。另外8月初盘南公司完成并表，进度超预期，公司产能核增330万吨，预计下半年或增厚业绩0.32亿元。我们上调公司2020年盈利预测，预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润9.1(+1.7)/13.5/14.8亿元，同比变化-16.5%/48.3%/9.4%；EPS分别为0.55(+0.10)/0.82/0.89元，对应当前股价，PE分别为10.6x/7.2x/6.6x。维持“买入”评级。 煤炭销量增长，吨煤成本明显下降，毛利率回升煤炭产量稳定，销量增长。2020H1实现煤炭产销量455/427万吨，同比+1.3%/+7.2%，混煤销量明显增长，主要源于省内动力煤保供；精煤占比42%，同比-9pct，环比基本持平。吨煤价格降幅较大。上半年吨煤价格为622元/吨（同比-22%），主要受市场煤价大跌以及精煤占比下降影响，符合预期。吨煤成本明显下降，毛利环比改善。上半年吨煤成本448元/吨（同比-12%），二季度为408元/吨（环比-17%），可见公司生产成本控制力度加大。二季度吨煤毛利206元/吨（同比-26%，环比+48%），环比明显改善，煤炭毛利率回升至33.6%（环比+11.4%）。 西南龙头受益贵州国改，产能扩张成长潜力十足，高分红凸显投资价值由于盘南公司响水矿完成并表，公司产能增至1330万吨/年，未来三年可预期内外生产能增量预计600万吨（技改：月亮田矿、山脚树矿；新建：马依西一井、发耳二矿西井一期），产能规模将显著扩张，成长潜力十足。随着贵州省国改深化，公司作为西南煤炭龙头，或将在区域整合进程中受益，资产注入预期增强。 2019年分红总额6.62亿元，分红率达61%，已于8月6日实施，股息率达6%以上，延续稳定高分红传统，凸显长期投资价值，有望催化公司估值于低位修复。 风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期

事件：公司上半年实现营收7.61亿元，同比下降23.31%，归母净利润6572万元，同比下降13.32%；2020Q2单季实现营收4.67亿元，同比下降1.22%，环比增加59.10%，归母净利润4695万元，同比增加19.16%，环比增加150.23%加油站全国布局推进，门店数量进入快速扩张期，维持“买入”评级公司2020Q2单季实现归母净利润4695万元，同比增加19.16%，环比增加150.23%，业绩符合预期。公司依靠其自身的经营效率、盈利能力优势，未来有望复制其快速有效的商业模式，通过对中部省会城市加油站的整合，快速提升门店数量推动业绩高速增长，市场空间大。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为2.12/2.94/4.16亿元，同比增长30.9%/38.8%/41.4%，EPS为1.59/2.20/3.12元；对应当前股价PE为48.5x/35.0x/24.7x，维持“买入”评级。 批零价差整体维稳&二季度需求恢复，低价囤油或将增厚三季度业绩批零价差整体维稳：在油价剧烈波动背景下公司保持了较为稳定的盈利能力，销售毛利率为21.41%，同比+3.43pct；销售净利率8.63%，同比+1pct；公司的净利率主要取决于批零价差，2020年3月-5月国际油价跌破40美元/桶“地板价”，我国成品油指导价不再继续下调，短时间增厚了批零价差；长期来看，批零价差维持在1600元中枢波动，锁定了相对稳定的盈利水平。二季度需求恢复增量明显：一季度受疫情影响，单季销量同比下滑44.10%，归母净利润同比下滑48.47%；二季度随着企业复工与居民出行恢复，单季销量同比增加34.90%，归母净利润上升19.16%；低价囤油或增厚业绩：公司在原油价格低位进行了较大规模的成品油储备，目前油品存货5万余吨，为三季度公司业绩增长提供较强支撑。 省内布局扩张兑现，全国布局有望推进省内扩张兑现：公司上半年新增4座特许经营加油站至13座，自营加油站数量达30座；与长沙望城区城投公司签署战略合作协议，租赁其5座加油站，首座将于近期交付。全国布局推进：另外，公司发布《关于变更部分募集资金投资项目实施地点及实施方式的公告》，考虑到行业发展趋势和公司战略布局的调整，公司将扩张项目的实施地点变更至全国范围。公司作为民营加油站龙头，依靠其自身的经营效率、盈利能力优势，未来有望复制其快速有效的商业模式，通过对中部省会城市加油站的整合，快速提升门店数量推动业绩高速增长，市场空间大。 风险提示：国际油价大幅波动、加油站收购不及预期、并购成本上涨的风险

事件：7月30日平煤股份发布2020年半年度经营数据?降本提升吨煤盈利，二季度煤炭毛利大幅改善。维持“买入”评级2020年H1实现煤炭营收109亿元，同比-2%，毛利27.6亿元，同比大增20%，毛利率25.4%，同比+4.7pct，经测算二季度实现煤炭毛利16.5亿元，环比大幅增长42%，毛利率28.2%，环比+4.7pct。我们认为毛利改善主要源于吨煤成本下降，同时“精煤战略”致吨煤售价受市场波动影响较小，体现出公司在疫情冲击影响下的经营韧性。我们上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年归母净利润12.4(+1.5)/13.5(+1.72)/14.1(+1.9)亿元，同比变化7.5%/8.8%/4.0%，EPS分别为0.53(+0.06)/0.58(+0.07)/0.6(+0.08)元；当前股价对应PE为9.5x/8.7x/8.4x。看好公司业绩稳定性，维持“买入”评级。 ?产量同比增长，吨煤成本降幅明显致吨煤毛利环比改善 产量增长，销量小幅下滑。2020H1实现产量1527万吨，同比+6.5%，销量1576万吨，同比-4.3%，其中二季度产销量分别为766/872万吨，同比10%/-7.3%，二季度产量增长明显。需要注意上半年毛利率较高的自产煤销量为1409万吨，同比仅-2%，整体保持稳定。吨煤成本明显降低，吨煤价格小幅下降。经测算2020H1吨煤成本为514元/吨，同比-4%，二季度单季吨煤成本483元/吨，环比大幅下降13%，可见公司二季度生产成本控制力度加大。2020H1吨煤价格为689元/吨，同比+2%，二季度单季吨煤价格为672元/吨，环比下降5%，降幅明显低于市场价格波动，我们认为“精煤战略”指引下精煤比例提升对稳定售价有所贡献。二季度煤炭业务毛利率明显提升至28.2%，体现出公司煤炭主业的强健韧性。?经济复苏看好下半年业绩持续改善，支撑稳定高分红 随着经济加速回暖，下半年基建发力、地产韧性犹存，在“两新一重”建设等政策支持下，下半年业绩有望持续改善，支撑稳定高分红。公司2019年度利润分配方案每股派息0.302元（含税），高于2019-2021年分红规划中的0.25元保底水平，分红总额为6.93亿元，分红率达60%，根据最新收盘价，股息率为6.0%。虽然7月煤炭板块经历了一轮上涨，但公司估值仍处于低位，有望进一步修复。? 风险提示：下游需求恢复不及预期；煤炭市场价下降超预期。

事件：7月30日中国神华发布2020年上半年业绩预告，公司2020年H1预计实现归母净利润207亿元（同比-15%），扣非净利润为204亿元（同比-10%）二季度业绩改善超预期，稳健经营优势凸显。维持“买入”评级经测算二季度单季归母净利/扣非净利分别为109/109亿元，同比-6.5%/-4.2%，相较于一季度-22.1%/-15.9%的同比降幅明显收窄。可见随着疫情影响逐渐消退，公司二季度业绩环比明显改善，煤炭龙头经营稳定性凸显。下半年在多项经济刺激政策支持下需求或将持续释放，预计公司业绩也将进一步改善。我们上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年度实现归母净利润400(+9)/405(+4)/411(+4)亿元，同比增长-7.6%/1.5%/1.4%；EPS分别为2.01(+0.04)/2.04(+0.02)/2.07(+0.02)元，对应当前股价，PE分别为7.7x/7.6x/7.5x。维持“买入”评级。 “煤电运”主业经营稳健，二季度呈向好趋势煤炭产销量同比微降。2020H1实现煤炭产销量1.46/2.05亿吨，同比+0.1%/-5.4%，二季度产销量71.2/106.9百万吨，同比-3.7/-4.6%，考虑到6月因2019年基数较高单月同比降幅较大（-26.4%），我们认为上半年销量符合预期。长协煤价回升。 二季度神华年度/月度长协煤价均价534/514元/吨，环比-1.8%/-8%，且5月短暂下探低点后于6月上调，考虑到公司长协煤比例在85%以上，预计吨煤平均价格环比降幅较小，7月继续上调至538/570元/吨，价格修复可期。发售电量增长明显，分别为354/331亿千瓦时，同比+5.6%/5.4%，5、6月同比增幅均在10%以上，对二季度业绩改善有所贡献。铁路运输周转量呈改善趋势，上半年1333亿吨公里，4-6月单月同比分别为-20.6%/-11.6%/3.6%，下游需求回升带动运量增长。 生产经营重回正轨，业绩愈发稳健支撑高分红上半年疫情对公司量价两方面的冲击影响已经消退，下半年基建发力、地产韧性犹存，在“两新一重”建设等经济政策支持下，业绩或将进一步改善，支撑稳定高分红。公司2019年度分红率提升至58%的历史最高水平，股息率可达8.2%。 当前估值仍处于历史低位，在业绩改善、稳定高分红的催化下有望实现估值修复。 风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调。

事件:公司于2020年7月23日公告,全资子公司宁夏宝丰集团红四煤业有限公司获宁夏回族自治区自然资源厅颁发的《中华人民共和国采矿许可证》。 红四煤矿获采矿许可证,煤炭自给率提高巩固低成本优势,维持“买入”评级 本次年产240万吨的红四煤矿投产后,公司焦化用煤自给率将从55%提升至80%,巩固了公司低成本竞争优势。随未来丁家梁煤矿及内蒙项目配套煤矿投产,公司煤炭自给率将不断提高、强化低成本优势。另外,公司在低油价环境下加快产能投放,100万吨煤制烯烃三期等项目持续推进,内蒙基地的布局进一步延伸煤化工循环经济产业链,未来成长可期。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为42.4/55.1/65.1亿元,同比增长11.6%/29.8%/18.2%,EPS为0.58/0.75/0.89元;对应当前股价PE为16.0x/12.3x/10.4x,维持“买入”评级。 自有煤矿产能扩张,原料自给率提高巩固低成本优势 本次240万吨的红四煤矿投产后,公司自有煤矿产能将由原来510万吨增加至750万吨,进一步提升了公司煤炭自给率。公司具有400万吨的焦炭产能,以1.4的单耗计算,每年所需精煤为560万吨;根据60%的洗选率计算,红四煤矿投产后将贡献每年约144万吨的精煤产量,公司焦化用煤的自给率将从55%提升至80%,巩固了公司低成本竞争优势。此外,公司未来在煤炭方面的规划还有150万吨的丁家梁煤矿及推进中的内蒙项目。公司通过自有煤矿产能扩张,加强煤矿资源保障能力、巩固低成本优势,为拓展现代煤化工循环经济产业链奠定基础。 低油价环境下逆势成长,未来成长可期 2020年以来国际油价下行挤压煤制烯烃产业利润,公司在低油价环境下表现出较强韧性,在逆势成长加快产能投放。公司目前已具备120万吨/年烯烃产能、400万吨/年焦化产能;公司未来将建设300万吨/年煤焦化多联产项目、100万吨/年三期烯烃项目(煤制烯烃与碳四碳五综合利用制烯烃),积极研发制备高盈利的高端材料,如茂金属聚乙烯、EVA等。此外,内蒙基地的布局将进一步延伸公司煤化工循环经济产业链,规模优势进一步提升,未来成长可期。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险 财务摘要和估值指标

高分红兼快速成长，国改整合稳固龙头地位。首次覆盖，给予“买入”评级 盘江股份作为贵州重点国有煤企，是西南地区煤炭龙头，地处“江南煤海”，资源储量丰富，炼焦煤生产是公司的业绩支柱，煤炭行业供改以来业绩实现修复且平稳释放。公司未来业绩增长存在三方面强劲驱动力：1）2020年公司进入产能快速扩张期，技改项目、新建煤矿等内生增量与煤炭资产并购重组的外生扩张结合，或将使公司在未来三年实现产能翻倍；2）西南经济领涨全国，电力及冶金用煤需求释放，行业去产能力度加大，供改深化收紧区域煤炭供给，“供紧需旺”格局利好公司业绩增长；3）贵州国改持续发力，以盘江集团为平台对省内煤炭资产进行横向整合，为公司带来进一步的优质资产注入预期。另一方面，公司积极回馈股东，稳定高分红凸显长期投资价值，当前估值处于历史低位，相较稳健业绩和增长潜力大幅折价，存在估值修复预期。在假设盘南公司2021年初完成并表的情况下，我们预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润7.4/13.5/14.8亿元，同比变化-32.0%/82.0%/9.4%；EPS分别为0.45/0.82/0.89元，对应当前股价，PE分别为13.2x/7.2x/6.6x。首次覆盖，给予“买入”评级。 产能达千万吨，增量产能有序推进后劲十足 公司自有的主要在产煤矿包括火铺矿、月亮田矿、山脚树矿、土城矿、金佳矿5座，在产产能共计1000万吨/年。未来三年内可预期的增量产能包括月亮田矿、山脚树矿技改项目，马依西一井、发耳二矿西井一期等新建项目，盘南公司响水矿重组并表，预期增量共计930万吨，产能规模或将实现翻倍。 需求增长领先&区域供改深化，西南市场具有独特成长空间西南地区由于远离北方煤市场，区域煤价相对独立且易涨难跌。需求方面，随着西南GDP领涨全国，大数据产业及大型钢铁项目落地西南，区域内需求潜力十足；供给方面，贵州去产能力度加大，小产能加速出清集中度提升收紧供给，利好龙头煤企。公司作为区域煤炭龙头将在西南供需改善环境中率先受益。 风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期

喷吹煤龙头,低估值山西国改标的。首次覆盖,给予“买入”评级 公司作为山西省喷吹煤龙头,是山西重点国有煤企潞安集团旗下唯一上市平台,通过先进的烟煤制喷吹煤技术,获得煤炭行业唯一“国高新”认证,享受15%税率优惠。煤炭主业上,产能规模在冶金煤行业位列第一,产品结构灵活,通过低吨煤成本打造出业内领先的毛利率优势;随着煤炭行业供改持续深化,经济回暖带动需求回升,公司龙头优势愈发凸显,业绩站上新台阶。焦化辅业方面,新产能投产在即有望平稳接续现有产能退出,焦化行业去产能力度加大有望带来辅业新增长。山西国改进入关键时期,慈林山煤业的注入成为山西首例资产注入实例,目前潞安集团资产证券化率相对较低,依靠集团有望获得进一步核心资产注入,龙头优势将进一步巩固。我们预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润20.2/23.8/25.0亿元,同比变化-15.0%/17.5%/5.4%;EPS分别为0.68/0.79/0.84元,对应当前股价,PE分别为9.9x/8.4x/8.0x。首次覆盖,给予“买入”评级。 煤炭主业龙头实力强劲,行业供改深化助力业绩改善 公司产能规模在冶金煤行业内处于领先地位,慈林山煤业注入进一步扩大了产能规模优势。独特的烟煤制喷吹煤技术打造出灵活的产品结构,通过调整动力煤与喷吹煤销售占比以追求最优盈利组合。吨煤成本明显低于行业平均水平,造就业内领先的煤炭产品毛利率。行业供改持续深化,煤炭产能向三西地区大型产能集中,经济回暖加速有望带动冶金煤需求增长,公司作为山西喷吹煤龙头有望受益。 山西国改持续深化,集团低证券化率有望资产注入 潞安集团作为山西重点国有煤企,在煤炭与非煤业务均有深入布局,公司作为集团旗下唯一上市公司,是集团优质核心业务的整合平台。目前集团资产证券化率仅30%,且仍有大量优质煤炭产能及焦化产能未证券化。随着2020年来山西国改持续深化,在政策积极推动下,集团的优质资产注入预期进一步加强。 风险提示:经济恢复不及预期;煤炭价格下跌超预期;煤炭及焦化行业去产能政策力度过大。