事件：近日金能科技发布2020年半年度业绩快报，2020H1公司实现总营收37.1亿元（同比-11.1%），归母/扣非净利润4.29/3.75亿元（同比+9.2%/+13.7%）价差扩大拓宽利润空间，疫情冲击下业绩逆势增长。维持“买入”评级公司2020H1在总营收同比下降11.1%的情况下实现归母净利润同比增长9.2%，其中营收下降主要源于公司主要产品焦炭和炭黑在疫情冲击影响下价格下跌，受益于炼焦煤、煤焦油等原材料价格降幅更大，价差扩大致利润空间有所拓宽，同时结合公司独特的循环经济产业链对成本的有效控制，上半年逆势实现业绩增长，经营韧性十足。我们维持公司盈利预测，预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润7.0/12.8/15.2亿元，同比变化-8.4%/83.8%/18.5%；EPS分别为1.03/1.90/2.25元，对应当前股价，PE分别为13x/7x/5.9x。维持“买入”评级。焦炭贡献主要业绩增长，下半年或大幅限产焦炭贡献主要增长，吨焦毛利或表现出色。根据我们假设测算，二季度吨焦毛利/利润或增至420/304元/吨（环比+39%/+48%），二季度焦炭贡献总利润或增至1.34亿元（环比+25%）。下半年焦炭限产力度加大，“价增”对冲“量减”。受山东“以煤定焦”影响，公司全年产量上限为153万吨，6月已小幅减产，预计下半年产能利用率将控制在50%左右。下半年省内限产力度加大或提振焦价，对公司“量减”有所对冲。炭黑利润二季度或下降，下半年或将改善。二季度炭黑价格降幅较大，压缩了毛利空间，或致公司二季度炭黑业绩环比下滑。但进入7月来炭黑价格实现反弹，下半年炭黑业绩将有所改善。青岛项目“PDH+绿色炭黑”有序推进，业绩增长潜力十足青岛项目90万吨/年PDH制丙烯与48万吨绿色炭黑产能预计将于2021年4月投产，“PDH+炭黑”的循环经济产业链延续了总部模式，预计将为公司贡献7.7亿年均净利润。项目投产后，石油化工业务将成为公司除焦化、炭黑以外的又一业绩核心驱动力，丙烯毛利占比或将超30%，是公司中长期增长的主要看点。同时，公司炭黑产能将扩至3倍，品质提升助力进军高端市场，份额有望提升。风险提示：经济恢复不及预期；原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期；焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期；青岛项目建设进度不及预期。

事件：8月7日日盘江股份布发布2020年年中报，司公司2020年年H1实现归母净利润3.44亿元（同比-44.7%），扣非净利润为3.35亿元（同比-39.8%）二季度降本发力明显，业绩环比改善未来可期。维持“买入”评级2020H1实现营收/归母净利27.7/3.44亿元（同比-15.6%/-44.7%），其中二季度业绩环比明显改善（+59%）。上半年业绩同比下降主要源于疫情冲击影响；但二季度降本增效发力，业绩边际改善。预计下半年随着需求回暖煤价修复，业绩将进一步改善。另外8月初盘南公司完成并表，进度超预期，公司产能核增330万吨，预计下半年或增厚业绩0.32亿元。我们上调公司2020年盈利预测，预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润9.1(+1.7)/13.5/14.8亿元，同比变化-16.5%/48.3%/9.4%；EPS分别为0.55(+0.10)/0.82/0.89元，对应当前股价，PE分别为10.6x/7.2x/6.6x。维持“买入”评级。 煤炭销量增长，吨煤成本明显下降，毛利率回升煤炭产量稳定，销量增长。2020H1实现煤炭产销量455/427万吨，同比+1.3%/+7.2%，混煤销量明显增长，主要源于省内动力煤保供；精煤占比42%，同比-9pct，环比基本持平。吨煤价格降幅较大。上半年吨煤价格为622元/吨（同比-22%），主要受市场煤价大跌以及精煤占比下降影响，符合预期。吨煤成本明显下降，毛利环比改善。上半年吨煤成本448元/吨（同比-12%），二季度为408元/吨（环比-17%），可见公司生产成本控制力度加大。二季度吨煤毛利206元/吨（同比-26%，环比+48%），环比明显改善，煤炭毛利率回升至33.6%（环比+11.4%）。 西南龙头受益贵州国改，产能扩张成长潜力十足，高分红凸显投资价值由于盘南公司响水矿完成并表，公司产能增至1330万吨/年，未来三年可预期内外生产能增量预计600万吨（技改：月亮田矿、山脚树矿；新建：马依西一井、发耳二矿西井一期），产能规模将显著扩张，成长潜力十足。随着贵州省国改深化，公司作为西南煤炭龙头，或将在区域整合进程中受益，资产注入预期增强。 2019年分红总额6.62亿元，分红率达61%，已于8月6日实施，股息率达6%以上，延续稳定高分红传统，凸显长期投资价值，有望催化公司估值于低位修复。 风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期

事件：公司上半年实现营收7.61亿元，同比下降23.31%，归母净利润6572万元，同比下降13.32%；2020Q2单季实现营收4.67亿元，同比下降1.22%，环比增加59.10%，归母净利润4695万元，同比增加19.16%，环比增加150.23%加油站全国布局推进，门店数量进入快速扩张期，维持“买入”评级公司2020Q2单季实现归母净利润4695万元，同比增加19.16%，环比增加150.23%，业绩符合预期。公司依靠其自身的经营效率、盈利能力优势，未来有望复制其快速有效的商业模式，通过对中部省会城市加油站的整合，快速提升门店数量推动业绩高速增长，市场空间大。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为2.12/2.94/4.16亿元，同比增长30.9%/38.8%/41.4%，EPS为1.59/2.20/3.12元；对应当前股价PE为48.5x/35.0x/24.7x，维持“买入”评级。 批零价差整体维稳&二季度需求恢复，低价囤油或将增厚三季度业绩批零价差整体维稳：在油价剧烈波动背景下公司保持了较为稳定的盈利能力，销售毛利率为21.41%，同比+3.43pct；销售净利率8.63%，同比+1pct；公司的净利率主要取决于批零价差，2020年3月-5月国际油价跌破40美元/桶“地板价”，我国成品油指导价不再继续下调，短时间增厚了批零价差；长期来看，批零价差维持在1600元中枢波动，锁定了相对稳定的盈利水平。二季度需求恢复增量明显：一季度受疫情影响，单季销量同比下滑44.10%，归母净利润同比下滑48.47%；二季度随着企业复工与居民出行恢复，单季销量同比增加34.90%，归母净利润上升19.16%；低价囤油或增厚业绩：公司在原油价格低位进行了较大规模的成品油储备，目前油品存货5万余吨，为三季度公司业绩增长提供较强支撑。 省内布局扩张兑现，全国布局有望推进省内扩张兑现：公司上半年新增4座特许经营加油站至13座，自营加油站数量达30座；与长沙望城区城投公司签署战略合作协议，租赁其5座加油站，首座将于近期交付。全国布局推进：另外，公司发布《关于变更部分募集资金投资项目实施地点及实施方式的公告》，考虑到行业发展趋势和公司战略布局的调整，公司将扩张项目的实施地点变更至全国范围。公司作为民营加油站龙头，依靠其自身的经营效率、盈利能力优势，未来有望复制其快速有效的商业模式，通过对中部省会城市加油站的整合，快速提升门店数量推动业绩高速增长，市场空间大。 风险提示：国际油价大幅波动、加油站收购不及预期、并购成本上涨的风险

事件：7月30日平煤股份发布2020年半年度经营数据?降本提升吨煤盈利，二季度煤炭毛利大幅改善。维持“买入”评级2020年H1实现煤炭营收109亿元，同比-2%，毛利27.6亿元，同比大增20%，毛利率25.4%，同比+4.7pct，经测算二季度实现煤炭毛利16.5亿元，环比大幅增长42%，毛利率28.2%，环比+4.7pct。我们认为毛利改善主要源于吨煤成本下降，同时“精煤战略”致吨煤售价受市场波动影响较小，体现出公司在疫情冲击影响下的经营韧性。我们上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年归母净利润12.4(+1.5)/13.5(+1.72)/14.1(+1.9)亿元，同比变化7.5%/8.8%/4.0%，EPS分别为0.53(+0.06)/0.58(+0.07)/0.6(+0.08)元；当前股价对应PE为9.5x/8.7x/8.4x。看好公司业绩稳定性，维持“买入”评级。 ?产量同比增长，吨煤成本降幅明显致吨煤毛利环比改善 产量增长，销量小幅下滑。2020H1实现产量1527万吨，同比+6.5%，销量1576万吨，同比-4.3%，其中二季度产销量分别为766/872万吨，同比10%/-7.3%，二季度产量增长明显。需要注意上半年毛利率较高的自产煤销量为1409万吨，同比仅-2%，整体保持稳定。吨煤成本明显降低，吨煤价格小幅下降。经测算2020H1吨煤成本为514元/吨，同比-4%，二季度单季吨煤成本483元/吨，环比大幅下降13%，可见公司二季度生产成本控制力度加大。2020H1吨煤价格为689元/吨，同比+2%，二季度单季吨煤价格为672元/吨，环比下降5%，降幅明显低于市场价格波动，我们认为“精煤战略”指引下精煤比例提升对稳定售价有所贡献。二季度煤炭业务毛利率明显提升至28.2%，体现出公司煤炭主业的强健韧性。?经济复苏看好下半年业绩持续改善，支撑稳定高分红 随着经济加速回暖，下半年基建发力、地产韧性犹存，在“两新一重”建设等政策支持下，下半年业绩有望持续改善，支撑稳定高分红。公司2019年度利润分配方案每股派息0.302元（含税），高于2019-2021年分红规划中的0.25元保底水平，分红总额为6.93亿元，分红率达60%，根据最新收盘价，股息率为6.0%。虽然7月煤炭板块经历了一轮上涨，但公司估值仍处于低位，有望进一步修复。? 风险提示：下游需求恢复不及预期；煤炭市场价下降超预期。

事件：7月30日中国神华发布2020年上半年业绩预告，公司2020年H1预计实现归母净利润207亿元（同比-15%），扣非净利润为204亿元（同比-10%）二季度业绩改善超预期，稳健经营优势凸显。维持“买入”评级经测算二季度单季归母净利/扣非净利分别为109/109亿元，同比-6.5%/-4.2%，相较于一季度-22.1%/-15.9%的同比降幅明显收窄。可见随着疫情影响逐渐消退，公司二季度业绩环比明显改善，煤炭龙头经营稳定性凸显。下半年在多项经济刺激政策支持下需求或将持续释放，预计公司业绩也将进一步改善。我们上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年度实现归母净利润400(+9)/405(+4)/411(+4)亿元，同比增长-7.6%/1.5%/1.4%；EPS分别为2.01(+0.04)/2.04(+0.02)/2.07(+0.02)元，对应当前股价，PE分别为7.7x/7.6x/7.5x。维持“买入”评级。 “煤电运”主业经营稳健，二季度呈向好趋势煤炭产销量同比微降。2020H1实现煤炭产销量1.46/2.05亿吨，同比+0.1%/-5.4%，二季度产销量71.2/106.9百万吨，同比-3.7/-4.6%，考虑到6月因2019年基数较高单月同比降幅较大（-26.4%），我们认为上半年销量符合预期。长协煤价回升。 二季度神华年度/月度长协煤价均价534/514元/吨，环比-1.8%/-8%，且5月短暂下探低点后于6月上调，考虑到公司长协煤比例在85%以上，预计吨煤平均价格环比降幅较小，7月继续上调至538/570元/吨，价格修复可期。发售电量增长明显，分别为354/331亿千瓦时，同比+5.6%/5.4%，5、6月同比增幅均在10%以上，对二季度业绩改善有所贡献。铁路运输周转量呈改善趋势，上半年1333亿吨公里，4-6月单月同比分别为-20.6%/-11.6%/3.6%，下游需求回升带动运量增长。 生产经营重回正轨，业绩愈发稳健支撑高分红上半年疫情对公司量价两方面的冲击影响已经消退，下半年基建发力、地产韧性犹存，在“两新一重”建设等经济政策支持下，业绩或将进一步改善，支撑稳定高分红。公司2019年度分红率提升至58%的历史最高水平，股息率可达8.2%。 当前估值仍处于历史低位，在业绩改善、稳定高分红的催化下有望实现估值修复。 风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调。

事件:公司于2020年7月23日公告,全资子公司宁夏宝丰集团红四煤业有限公司获宁夏回族自治区自然资源厅颁发的《中华人民共和国采矿许可证》。 红四煤矿获采矿许可证,煤炭自给率提高巩固低成本优势,维持“买入”评级 本次年产240万吨的红四煤矿投产后,公司焦化用煤自给率将从55%提升至80%,巩固了公司低成本竞争优势。随未来丁家梁煤矿及内蒙项目配套煤矿投产,公司煤炭自给率将不断提高、强化低成本优势。另外,公司在低油价环境下加快产能投放,100万吨煤制烯烃三期等项目持续推进,内蒙基地的布局进一步延伸煤化工循环经济产业链,未来成长可期。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为42.4/55.1/65.1亿元,同比增长11.6%/29.8%/18.2%,EPS为0.58/0.75/0.89元;对应当前股价PE为16.0x/12.3x/10.4x,维持“买入”评级。 自有煤矿产能扩张,原料自给率提高巩固低成本优势 本次240万吨的红四煤矿投产后,公司自有煤矿产能将由原来510万吨增加至750万吨,进一步提升了公司煤炭自给率。公司具有400万吨的焦炭产能,以1.4的单耗计算,每年所需精煤为560万吨;根据60%的洗选率计算,红四煤矿投产后将贡献每年约144万吨的精煤产量,公司焦化用煤的自给率将从55%提升至80%,巩固了公司低成本竞争优势。此外,公司未来在煤炭方面的规划还有150万吨的丁家梁煤矿及推进中的内蒙项目。公司通过自有煤矿产能扩张,加强煤矿资源保障能力、巩固低成本优势,为拓展现代煤化工循环经济产业链奠定基础。 低油价环境下逆势成长,未来成长可期 2020年以来国际油价下行挤压煤制烯烃产业利润,公司在低油价环境下表现出较强韧性,在逆势成长加快产能投放。公司目前已具备120万吨/年烯烃产能、400万吨/年焦化产能;公司未来将建设300万吨/年煤焦化多联产项目、100万吨/年三期烯烃项目(煤制烯烃与碳四碳五综合利用制烯烃),积极研发制备高盈利的高端材料,如茂金属聚乙烯、EVA等。此外,内蒙基地的布局将进一步延伸公司煤化工循环经济产业链,规模优势进一步提升,未来成长可期。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险 财务摘要和估值指标

高分红兼快速成长，国改整合稳固龙头地位。首次覆盖，给予“买入”评级 盘江股份作为贵州重点国有煤企，是西南地区煤炭龙头，地处“江南煤海”，资源储量丰富，炼焦煤生产是公司的业绩支柱，煤炭行业供改以来业绩实现修复且平稳释放。公司未来业绩增长存在三方面强劲驱动力：1）2020年公司进入产能快速扩张期，技改项目、新建煤矿等内生增量与煤炭资产并购重组的外生扩张结合，或将使公司在未来三年实现产能翻倍；2）西南经济领涨全国，电力及冶金用煤需求释放，行业去产能力度加大，供改深化收紧区域煤炭供给，“供紧需旺”格局利好公司业绩增长；3）贵州国改持续发力，以盘江集团为平台对省内煤炭资产进行横向整合，为公司带来进一步的优质资产注入预期。另一方面，公司积极回馈股东，稳定高分红凸显长期投资价值，当前估值处于历史低位，相较稳健业绩和增长潜力大幅折价，存在估值修复预期。在假设盘南公司2021年初完成并表的情况下，我们预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润7.4/13.5/14.8亿元，同比变化-32.0%/82.0%/9.4%；EPS分别为0.45/0.82/0.89元，对应当前股价，PE分别为13.2x/7.2x/6.6x。首次覆盖，给予“买入”评级。 产能达千万吨，增量产能有序推进后劲十足 公司自有的主要在产煤矿包括火铺矿、月亮田矿、山脚树矿、土城矿、金佳矿5座，在产产能共计1000万吨/年。未来三年内可预期的增量产能包括月亮田矿、山脚树矿技改项目，马依西一井、发耳二矿西井一期等新建项目，盘南公司响水矿重组并表，预期增量共计930万吨，产能规模或将实现翻倍。 需求增长领先&区域供改深化，西南市场具有独特成长空间西南地区由于远离北方煤市场，区域煤价相对独立且易涨难跌。需求方面，随着西南GDP领涨全国，大数据产业及大型钢铁项目落地西南，区域内需求潜力十足；供给方面，贵州去产能力度加大，小产能加速出清集中度提升收紧供给，利好龙头煤企。公司作为区域煤炭龙头将在西南供需改善环境中率先受益。 风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期

喷吹煤龙头,低估值山西国改标的。首次覆盖,给予“买入”评级 公司作为山西省喷吹煤龙头,是山西重点国有煤企潞安集团旗下唯一上市平台,通过先进的烟煤制喷吹煤技术,获得煤炭行业唯一“国高新”认证,享受15%税率优惠。煤炭主业上,产能规模在冶金煤行业位列第一,产品结构灵活,通过低吨煤成本打造出业内领先的毛利率优势;随着煤炭行业供改持续深化,经济回暖带动需求回升,公司龙头优势愈发凸显,业绩站上新台阶。焦化辅业方面,新产能投产在即有望平稳接续现有产能退出,焦化行业去产能力度加大有望带来辅业新增长。山西国改进入关键时期,慈林山煤业的注入成为山西首例资产注入实例,目前潞安集团资产证券化率相对较低,依靠集团有望获得进一步核心资产注入,龙头优势将进一步巩固。我们预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润20.2/23.8/25.0亿元,同比变化-15.0%/17.5%/5.4%;EPS分别为0.68/0.79/0.84元,对应当前股价,PE分别为9.9x/8.4x/8.0x。首次覆盖,给予“买入”评级。 煤炭主业龙头实力强劲,行业供改深化助力业绩改善 公司产能规模在冶金煤行业内处于领先地位,慈林山煤业注入进一步扩大了产能规模优势。独特的烟煤制喷吹煤技术打造出灵活的产品结构,通过调整动力煤与喷吹煤销售占比以追求最优盈利组合。吨煤成本明显低于行业平均水平,造就业内领先的煤炭产品毛利率。行业供改持续深化,煤炭产能向三西地区大型产能集中,经济回暖加速有望带动冶金煤需求增长,公司作为山西喷吹煤龙头有望受益。 山西国改持续深化,集团低证券化率有望资产注入 潞安集团作为山西重点国有煤企,在煤炭与非煤业务均有深入布局,公司作为集团旗下唯一上市公司,是集团优质核心业务的整合平台。目前集团资产证券化率仅30%,且仍有大量优质煤炭产能及焦化产能未证券化。随着2020年来山西国改持续深化,在政策积极推动下,集团的优质资产注入预期进一步加强。 风险提示:经济恢复不及预期;煤炭价格下跌超预期;煤炭及焦化行业去产能政策力度过大。

上市树立民营加油站品牌,加速扩张打造龙头地位。首次覆盖,给予“买入”评级。 公司是民营加油站龙头企业,上游采购渠道多样化保障油品稳定供应、具成本优势,自建油库维稳批零价差、保障利润稳定;计划投入7亿元通过收购&租赁的方式新增18座加油站,增量空间广阔。我们预测2020-2022年,公司归母净利润为212/294/416百万元,同比增长30.9%/38.8%/41.4%,EPS分别为1.59/2.20/3.12元;以7月13日收盘价计算,对应PE为34.6/24.9/17.6倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 上游采购渠道多样化,自建库存维稳批零价差。 上游采购渠道多样化:公司建立了以山东地炼为主、国有石化企业为辅,贸易商为补充的多元化采购渠道。充分利用供应渠道优势,有效应对原油价格波动,保障油品稳定供给;山东地炼为主要供应渠道,占比50%以上,对比2017-2019年山东地炼出厂价始终低于中石油、中石化的批发价,采购成本上具有优势。自建油库维稳批零价差:公司拥有库容2.95万方的湘潭油库,平均库存周期为15天,与成品油调价周期10个工作日基本保持一致,最大程度减小原油价格变动对公司的不利影响。此外,长沙铜官油库项目建成后,公司将拥有9万方仓储能力,周转量将达到100万吨以上,有助于加强公司采购议价能力和抗风险能力。 抢先布局构建竞争壁垒,收购&租赁加速版图扩张。 抢先布局建构竞争壁垒:由于新建加油站审核复杂,且国家规定城区加油站之间车行距离不少于1.8公里,优质地段加油站成为稀缺资源。截止2019年底,公司自营30座加油站,主要位于在市区或主干路段附近。同时配套有库容2.95万方的湘潭油库,3.2公里铁路专线使用权、25辆不同吨位的油罐车,建构竞争壁垒。收购&租赁加速版图扩张:根据公司扩张项目计划,将投入7亿元新增18座加油站,平均单站成本为3850万元/座。对比2018年-2019年自建平均成本为4269万元/座。通过租赁和收购的综合成本将低于自建成本,同时缩短前期准备时间,使公司实现短期快速扩张的目标。另外,公司通过此模式有望扩张到省外发达地区,增量空间广阔。 风险提示:行业竞争加剧、加油站扩张不及预期、品牌营销效果不及预期。

煤焦化龙头再起航,大举进军PDH新领域。首次覆盖,给予“买入”评级金能科技作为山东省煤焦化龙头,以焦化为基础打造了独特的“3+3”循环经济产业链,构建了“煤化工+精细化工”的业务矩阵,各产线之间紧密结合,实现资源循环利用,从而造就了焦炭与炭黑主业低成本、高毛利的竞争优势,产品单位毛利均位于各细分行业前列。焦化行业供改深化促成焦价回升,煤焦价差扩大打开利润空间,公司通过“以价补量”对冲减产;炭黑行业供需基本面改善有望支撑公司炭黑业绩。青岛项目打造“PDH+炭黑”循环产业链,项目投产后或将贡献7.7亿元年均净利润,公司将借助PDH先进工艺进军烯烃产业,石油化工或将成为公司业绩又一核心驱动力,看好公司中长期增长潜力。我们预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润7.0/12.8/15.2亿元,同比变化-8.4%/83.8%/18.5%;EPS分别为1.03/1.90/2.25元,对应当前股价,PE分别为13.9x/7.5x/6.4x。首次覆盖,给予“买入”评级。循环产业链降本显著,焦炭&炭黑盈利性业内领先受益于公司着力构建的循环经济产业链体系,各产线间进行科学整合,焦炉煤气等副产品实现循环利用,原材料成本得以在各个产业链间分摊,显著降低了焦炭、炭黑等主要产品的单位成本,拓宽了主业的盈利空间,从而使公司在焦化、炭黑行业内均具备明显的单位毛利优势。PDH+绿色炭黑,新项目注入业绩增长新动力青岛项目90万吨/年PDH制丙烯与48万吨绿色炭黑产能预计将于2021年4月投产,“PDH+炭黑”的循环经济产业链延续了总部模式,预计将为公司贡献7.7亿年均净利润。项目投产后,石油化工业务将成为公司除焦化、炭黑以外的又一业绩核心驱动力,丙烯毛利占比或将超30%,是公司中长期增长的主要看点。同时,公司炭黑产能将扩至3倍,品质提升助力进军高端市场,份额有望提升。风险提示:经济恢复不及预期;原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期;焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期;青岛项目建设进度不及预期。

事件:公司于2020年7月1日公告,将设立内蒙古子公司。该子公司位于内蒙古鄂尔多斯市乌审旗苏里格经济开发区图克项目区,注册资本10亿元。 延伸煤化工循环产业链,布局内蒙基地成本或更具优势,维持“买入”评级 公司布局内蒙“金三角”能源富集地,为未来项目提供了质优价低的原料保障,成本或更具优势。公司目前具备120万吨烯烃产能,内蒙基地的布局将进一步延伸煤化工循环经济产业链;另外公司50万吨煤制烯烃三期首套等项目持续推进,规模优势进一步提升,未来成长可期。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为42.4/55.1/65.1亿元,同比增长11.6%/29.8%/18.2%,EPS为0.58/0.75/0.89元;对应当前股价PE为14.6x/11.3x/9.5x,维持“买入”评级。 布局内蒙“金三角”能源富集地,成本或更具优势 公司将于内蒙古乌审旗设子公司,拟进行高端煤基新材料、煤炭开采洗选、煤气化制烯烃及下游产品等业务。基地位于以宁夏宁东、内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林为核心的能源化工“金三角”地区,该地区是全国罕见的能源富集区,化石能源储量达到20102亿吨标准煤,占全国的47.2%,同时蕴含丰富的光能、风能资源。 该区域位于我国中心腹地,具有交通便利、煤矿地质条件好、开采成本低等优势,为未来项目发展提供了质优价低的原料保障,公司生产成本有望进一步降低。 立志做大煤制烯烃及下游高端材料产业,未来成长可期 公司目前已具备120万吨烯烃产能,内蒙基地的布局将进一步延伸公司煤化工循环经济产业链,实现鄂尔多斯煤炭资源由“燃料型”向“原料型”转变,产品由“一般加工”向“高端制造”的转变。除此之外,公司未来将建设300万吨煤焦化多联产项目、180万吨三期烯烃项目(第一阶段50万吨),规模优势进一步提升。公司还积极研发制备高盈利的高端材料,如茂金属聚乙烯、EVA等。公司立志做强、做大煤制烯烃及下游高端材料和精细化工产业,未来成长可期。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。

能源安保政策再强化,工作量稳定具有强支撑,维持“买入”评级 根据国家能源安全战略的指导意见,国家于6月份印发了针对能源工作的两个指导意见,指出2020年石油产量目标为1.93亿吨,同比增1%;重点加强渤海湾等油田的勘探力度,夯实资源接续基础。综合此前中海油关于持续推进“七年行动计划”的积极表态,我们认为本轮增储上产周期再次明确。因油服行业对油价反应的滞后性,公司二季度业绩或短期承压,国家政策对全年工作量提供强支撑。若油价稳定回升,公司或将重新上调收费标准。我们维持预测2020-2022年归母净利润分别为29.4/36.2/43.8亿元,同比增长17.4%/23.1%/21.0%,EPS 分别为0.62/0.76/0.92元;当前股价对应PE 分别为20.9x/17.0x/14.0x,维持“买入”评级。 能源安保政策加码,国家增储上产决心不改 月12日,国家发展改革委与国家能源局联合印发了《关于做好2020年能源安全保障工作的指导意见》,提出坚持大力提升国内油气探勘开发力度,并指导了通过企业债券、增加授信额度等方式推动勘探开发投资稳中有增;6月22日,国家能源局在印发的《2020能源工作指导意见》中指出2020年石油产量目标为1.93亿吨,同比增1%,天然气产量为1810亿立方米,同比增2.7%。另外,重点加强渤海湾等油田的勘探力度,夯实资源接续基础。两个政策都表明通过增储上产以保障国家能源安全,综合中海油关于持续推进“七年行动计划”的积极表态,我们认为本轮增储上产周期再次明确,国内上游勘探开发支出仍有基本保障。 下调服务价格Q2业绩或短暂承压,但工作量支撑全年业绩 针对油价波动与全球疫情的影响,4月份中海油对所有供应商采取了相应的价格调整策略,其中,与中海油服协商下调了油田开采服务的收费标准。由于油服行业对油价的反应存在滞后性,受油价波动与全球疫情影响,公司Q2业绩或短期承压;全年的角度来看,国家能源保供政策对公司工作量提供了强支撑力,若油价稳定回升,公司或将重新上调收费标准。因此,我们预计2020年业绩仍有望达到29亿,同比增加17.4%。 风险提示:油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险。

煤化工龙头构建低成本优势,甲醇全自给降本再发力,维持“买入”评级 公司作为国内煤化工龙头,构建了完整的多联产循环经济产业链,具备良好的盈利能力。我们通过对比神华包头,分析其低成本优势的可能性,二期前段220万吨甲醇项目投产后原料甲醇实现完全自给,我们认为公司的低成本优势将持续筑高竞争壁垒。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为42.4/55.1/65.1亿元,同比增长11.6%/29.8%/18.2%,EPS为0.58/0.75/0.89元;以2020年6月19日的市场价计算,PE为15.0x/11.6x/9.8x,维持“买入”评级。 行业对标,构建低成本优势 宝丰与神华包头具可比性,以2016-2018的数据测算,宝丰的吨烯烃成本价为4503元/吨,较神华包头节约了1542元/吨的成本。公司低成本优势的分析:原料低成本来源:宝丰利用焦炉气回收利用制甲醇工艺,贡献甲醇占比超20%,可节约原料成本约454元/吨;折旧低成本来源:宝丰在投资年限钢材成本和承包方式上更具优势,且项目建设过程中通过E+P+C对每个环节进行管控,实际投资额成本较神华包头节约了72亿;宝丰采用了较长的折旧年限摊低每年折旧成本,可节约折旧成本997元/吨。人工低成本来源:宝丰年平均工资水平为10.1万元,较神华包头年节约6.4万元。另外,宝丰设备技术成熟、民企用人机制灵活,所需员工数量较神华包头节省了约371人,可节约人工成本259元/吨。 原料甲醇全自给,烯烃业务降本增效持续发力 2020年5月,宝丰煤制烯烃二期后段220万吨/年甲醇项目投产,与2019年10月投产的二期前段60万吨/年烯烃项目一次联合试车成功,产出合格甲醇。自此公司聚烯烃产能达到120万吨/年,成为国内单体规模领先的煤制烯烃生产商。 降本方面,以2020Q1的数据测算,自产甲醇单位成本为890元/吨,聚烯烃单位生产成本或下降至3463元/吨,较外购甲醇制烯烃的单位成本降幅可达1380元/吨,带来降本效果显著。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。

焦煤龙头根基稳健,山西国改核心受益者。首次覆盖,给予“买入”评级公司作为国内炼焦煤龙头——山西焦煤集团旗下核心煤炭上市平台,以煤炭主业为基础,发展出“煤焦电”三位一体的多元化经营格局。煤炭主业方面,公司炼焦煤资源储备丰富,煤炭产销量整体稳健。同时高售价低成本使公司煤炭业务毛利率业内遥遥领先,从而稳固了公司的盈利根基。“焦电”辅业则整体稳定,基本面有所改善。山西焦煤集团与山煤集团的合并重组有望为公司焦煤主业硬实力的提升提供强劲动力。综合来看,看好公司在炼焦煤主业上的长足发展。我们预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润15.5/17.1/18.7亿元,同比变化-9.6%/10.3%/9.4%;EPS分别为0.49/0.54/0.59元,对应当前股价,PE分别为9.8x/8.9x/8.2x。首次覆盖,给予“买入”评级。 ?煤炭主业:尽显焦煤资源优势,盈利能力行业领先坐镇山西焦煤主产地,资源丰富产能领先。公司所处煤田煤层赋存稳定,涵盖焦煤、肥煤等各类高质量煤种,焦煤资源丰富,主要煤矿斜沟矿产能达1500万吨。 高售价&,低成本,吨煤盈利性行业领先。一方面,公司凭借优秀煤质及高洗选率,打造出以优质冶炼精煤为主的产品结构,具备价格优势;另一方面,受益于易开采的煤层赋存条件及高机械化开采率,吨煤成本业内最低。高售价&低成本使公司吨煤毛利及毛利率在行业中处于领先地位。 ?山焦&山煤集团合并,三动力提升公司焦煤硬实力山西焦煤集团与山煤集团的合并重组有望为公司焦煤主业硬实力的提升提供强劲动力:动力一,山西国改注重省内煤炭资源专业化整合,或将扩大集团公司龙头规模优势;动力二,集团仍有大量优质煤炭产能为实现证券化,低资产证券率为优质资产注入提供了资本运作空间;动力三,山煤国际存在新能源转型预期,集团在解决同业竞争问题上或更多可能地将煤炭资源向公司整合,有望进一步拓宽公司焦煤主业的空间。 ?风险提示:经济恢复不及预期;可再生能源加速替代;集团重组不及预期。

事件:公司公告,2020年5月29日,焦炭气化制220万吨/年甲醇项目一次联合试车成功,产出合格甲醇,焦炭气化制60万吨/年烯烃项目全面投产。 IPO募投项目投产如期兑现,煤化工龙头地位再巩固,维持“买入”评级。 本次甲醇项目试车成功标志着公司IPO募投的“焦炭气化制60万吨/年烯烃项目”全面投产,自此公司聚烯烃产能达到120万吨/年,成为国内单体规模领先的煤制烯烃生产商,烯烃业绩贡献将会进一步提升。同时甲醇产能达到400万吨/年,原料甲醇实现全部自给,烯烃业务成本将大幅下降,在低油价压缩产品售价的背景下,以降本和增产来提升盈利空间。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为42.4/55.1/65.1亿元,同比增长11.6%/29.8%/18.2%,EPS为0.58/0.75/0.89元;对应当前股价PE为15.6x/12.0x/10.2x,维持“买入”评级。 原料甲醇全自给,烯烃业务降本增效再发力。 本次220万吨甲醇项目投产后,公司一期、二期烯烃产线所需原料甲醇实现全部自给。降本方面,我们估计,未来烯烃产能若满负荷生产,二期项目耗用甲醇的单位成本或将低于890元/吨,聚烯烃单位成本或将下降至3300元/吨左右,相较外购甲醇制烯烃的单位成本降幅可达1400元/吨左右。由此可见,甲醇完全自给所带来的降本效果十分显著,或将在低油价压缩烯烃产品价格的情况下为公司增厚毛利约8.4亿元,助力公司对冲市场波动。 烯烃产能翻倍&新建项目有序布局,未来成长可期。 本次60万吨聚烯烃项目投产使公司烯烃产能实现翻倍,烯烃业绩贡献或将显著提升。除此之外,公司未来将建设300万吨煤焦化多联产项目、180万吨三期烯烃项目(第一阶段50万吨),规模优势进一步提升。公司还积极研发制备高盈利的高端产品,如茂金属聚乙烯、EVA、针状焦等。在新能源方面,2万吨电解水制氢项目将于2020年投产。众多新建项目将提供新增长点,公司未来成长可期。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险