投资要点:太保寿险正在全面实施战略转型2.0,健康人力的规模与产能保持着更加稳健的增长,队伍质态提升的趋势向好。2011年以来NBV年均复合增速领先同业,结构转型已圆满完成。2018上半年的NBV增速低于平安、新华的原因仅在于过去两年增长过快带来的高基数。公司大力推动业务在季度间的平衡,NBV单季增速由1季度的-32.5%转为2季度的35.2%,我们预计太保寿险下半年和4季度的NBV增速领先同业,全年增速有望改善至-3%-0%。我们看好太保寿险的长期转型前景,将目标价上调至47.79元,“买入”评级。 中国太保是寿险行业的转型龙头,2011年以来NBV复合增速领先同业,2018年上半年月均健康人力占比已高达38.3%,未来“转型2.0”前景可期。1)自2011年实施“聚焦营销、聚焦期交”策略、2012年推动“以客户需求为导向”的战略转型以来,太保寿险取得了领先行业的转型成果。2011上半年至2018上半年的NBV年均复合增速高达23.0%,高于平安(21.1%)、新华(15.4%)、国寿(12.7%)。2)目前上市寿险公司第一阶段的结构转型已基本结束,个险渠道占比、期交业务占比、续期保费占比均将在2018年达到高位,预计未来将保持稳定。保障型业务的市场空间广阔(源于中国人身险保障缺口巨大),同时我们判断长期年金险、养老险等长期储蓄型产品同样会在2018年的低基数基础上有很好的增长前景。保险公司过去几年削减的业务是NBV Margin极低的中短存续期业务,而非长期年金险。长期(终身)年金险可为客户锁定未来的长期收益,保障长寿风险;且NBV Margin一般高于20%,加上件均保费高,可为保险公司贡献可观的NBV。保险公司只要确保较低的产品预定利率,严防利差损风险,这项业务就能带来显著的价值增量。另外,储蓄险和保障险存在共振效应,储蓄险的增长亦可提升保障险销售。 因此未来寿险转型的关键不在于产品结构和NBV Margin,而在于代理人品质,即健康人力的规模及其产能,而太保寿险的健康人力保持着更加稳健的增长。1)太保寿险采用“健康人海”战术,健康人力来源于增员和留存。留存方面,资源投入向存量人员倾斜,重点推动连续健康和连续绩优人力增长;增员方面,加大新人财补补贴差异化力度,向高产能新人倾斜,并锁定城区优质增募对象。2018上半年太保寿险月均健康人力规模达到34.2万人,占总人力的比例为38.3%,同比提升0.8pt且较2011年提升14.3pt,我们预计下半年健康人力规模保持正增长,队伍质态提升的趋势向好。2)6月末太保总人力为83.9万人,较年初减少了约6万人,原因在于公司对代理人开展清虚工作,强化基础管理和考核机制,因为不合格的代理人会削弱团队整体的战斗力。另外,公司将持续通过城区突破和科技赋能强化客户经营能力。 风险提示:利率趋势性下行;股票市场大跌;保障型增长不及预期

平安集团战略布局领先,打造“金融+生活服务”多场景多平台,且通过“一站式服务”,推动客户数量和客均利润双提升。平安寿险拥有“综合金融+科技武装+城区经营”的独特优势,代理人队伍收入、留存与品质积累较优,2012-2017年NBV年均复合增速高达33%,且2018上半年实现逆势增长,EV的成长性和稳定性均显著领先同业。科技板块聚焦五大生态圈,探索“流量变现+科技输出”的盈利模式,已孵化多家独角兽,预计未来将不断带来新的利润与价值增量。分部估值法得到目标价87.28元,“买入”评级。 中国平安聚焦“金融+生态”,应用创新科技,搭建各类服务平台,驱动利润持续增长。1)平安的盈利能力持续领先同业,2004年以来净利润、净资产、内含价值的年均复合增长率均高于20%。2)个人业务的利润增长空间很大。2018年中,平安已拥有4.9亿互联网用户数和1.8亿客户数,客均合同数2.4件,31%的客户拥有多个子公司合同。广大的用户基础和客户数量以及多样化的客户迁徙路径可促进个人业务利润不断增长。3)科技布局领先,智能认知、人工智能、区块链、云等四大核心技术成果显著,应用场景丰富,对内提质增效,对外科技变现。 平安寿险作为“价值经营”的领军者,EV具有卓越的成长性和稳定性。1)2012-2017年NBV年均复合增速高达33%,2018年上半年也逆势实现正增长,预计全年增速亦领先同业。更高的NBV年均复合增速(NBV/期初EV更高)使得寿险EV的成长性最佳,2014年以来平安寿险的ROEV持续领先同业,并且领先幅度不断扩大。2)平安寿险拥有“综合金融+科技武装+城区经营”三大优势,这些优势均可在中长期存在。代理人月均收入已超过6000元,显著高于社平工资和同业水平,有利于队伍的长期留存与品质提升。3)平安年均投资收益率领先于同业,并且“(投资偏差+市场价值调整)/期初EV”的波动性更小使得EV的稳定性同样更优。 平安科技板块聚焦五大生态圈,“流量变现+科技输出”,贡献价值增量。1)平安目前着力发展“金融、医疗、汽车、房产、智慧城市”五大生态圈,已孵化了陆金所控股、金融壹账通、平安好医生、平安医保科技等四只“独角兽”。2)金融科技与医疗科技的各项业务快速发展,2018上半年贡献利润已达42亿元,利润占比达到7.2%。随着未来更多业态逐步迈入盈利期,我们预计利润贡献有望加速。 风险提示:1)长端利率趋势下行;2)股票市场大跌;3)保障险保费增长不及预期或新业务价值率大幅下降;保险代理人增长不及预期。

零售经纪及财富管理业务:市场份额小幅下滑,科技金融稳健发展 上半年广发证券代理买卖证券业务净收入19.80亿元,YOY-2.15%,上半年公司股票交易量46646.73亿元,市场份额4.45%,较上年末小幅下滑20个bp;18H平均净佣金率0.041%,大幅高于行业平均水平0.033%;代销金融产品收入YOY+65%至0.9亿元。广发证券重视科技金融发展,智能投顾,电商平台上线后均取得初步成效,零售客户大幅增加,手机证券用户超过1857万。 投资银行业务:审核趋严,项目储备丰富 上半年证券承销业务净收入5.66亿元,较去年同期下降了57.33%。上半年累计完成A股IPO项目4个,累计承销金额20.98亿元,同比下降80%,完成再融资项目5个,累计承销金额31.50亿元,同比下降70.78%,债券承销总规模281.82亿元,相比去年同期的496.66亿元下降了48.52%,主要是受到审核趋严且集中于大中型企业影响。公司收紧相关业务的审核标准,寻找优质客户,积极拓展储备项目,后续业绩仍然可期。 投资管理业务:基金管理规模大幅上升,主动管理转型正在进行时 公司2018H1受托客户资产管理业务净收入18.61亿元,YOY+2.78%。受资管新规影响,资管业务规模呈下降趋势,资管业务总规模4509亿元,较上年末下降13.84%,集合资管规模2030亿元,定向资管规模2303亿元,专项资管规模175.94亿元,同年初和去年同期均有不同程度的下降。但私募基金管理规模大幅增加,截至2018H广发私募基金管理规模达91.38亿元,公募基金方面,广发基金2018H1净利润1.95亿,YOY-51.2%,期末公募基金规模3600亿,较17年底+28.6%;易方达净利润6.75亿,同比+7.6%。 信用业务:股票质押控制得当,投资风格保持稳健 2018H1公司利息净收入2.13亿元,YOY-44.85%,归因于卖出回购金融资产款和短期公司债利息支出增长。期末融资融券余额505.71亿元,较上年底-9.7%,市占率维持在5.5%;股票质押式回购余额263.27亿元,较年初下降了0.96%。广发证券整体风控标准严格,程序规范,鲜少有高风险股票出现,上半年信用减值损失不足1亿元,预计信用业务将继续保持平稳发展。 风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、业务拓展不及预测。

事件:海通证券2018年上半年归母净利润30.31亿元,较上年同期下降24.67%;营业收入为109.42亿元,较上年同期下降14.58%;基本每股收益为0.26元,较上年同期下降25.71%;资产总额5732.20亿元,较上年末增长7.20%;归属于母公司股东的权益1169.99亿元,较上年末-0.64%;加权平均净资产收益率2.56%。 财富管理业务:股基交易量小幅提升,融资类业务规模下降 上半年公司代理买卖证券业务净收入16.57亿元,股基交易量5.15万亿元同比增加9.6%;公司客户数保持稳定增长态势,上半年新开客户80.5万户,总客户数1153万户。港股通业务客户新增4501户,达到12万户,港股通交易量1110亿元,市场份额6.17%。 期末,公司利息净收入24.20亿元,YOY+38.86%,主要是买入返售金融资产利息收入增加。公司融资类业务总规模1518亿元,较上年末下降98亿元,其中融资融券444.21亿元,股票质押余额1062.38亿元。预计下半年两融余额仍将随行就市,股票质押余额料将继续下滑。 投资银行:股权融资承压,债券承销恢复增长 上半年公司投资银行业务手续费收入15.25亿元,YOY-6.44%,主要是境内股权承销业务收入减少;截至期末公司在会IPO项目排名行业前列,同时储备包括“四新”企业在内超过100家股权融资项目。债券融资业务上半年主承销金额978亿元,YOY+26.34%。公司共涉及9单并购交易,合计交易金额410亿元。 资产管理:适应监管要求,压缩通道规模,发展主动管理业务 券商资管主动管理业务管理费收入及业绩报酬提升。期末,公司资产管理业务净收入3.41亿元,YOY+10%;海通资管的资产管理规模3148亿元,YOY-46%,其中主动管理规模892亿元,YOY+10%,主动管理能力进一步提升,将提升公司未来资管业务的盈利能力。 交易与机构服务 上半年公司投资收益(投资净收益+公允价值变动净收益)18.32亿元,YOY-60.29%,主要是持有及处置金融工具产生的投资收益减少。预计未来公司自营业务收入受市场波动的影响将会扩大。 此外,18年上半年,公司其他业务收入25.11亿元,同比增加18.61%,主要是子公司销售收入增加。 风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、创新业务开展不及预期

传统业务发展稳中有进,国际业务提升明显 1)上半年财富管理业务核心指标保持领先优势,其中股票基金交易量7.58万亿元,涨乐财富通月活数655.5万,均位居行业第一位;融资融券业务余额523.21亿元,市场份额5.69%;股票质押式回购业务待回购余额772.26亿元,平均履约保障比例为228.45%,整体风险可控。2)机构服务业务:上半年股权承销金额829.52亿元,YOY+35.08%市场排名第三;债券承销金额839.51亿元,与上年同期基本持平,市场排名第七;并购重组家数和金额分别为8单和704.54亿元,均位居市场第一,业务继续保持行业领先地位;3)投资管理业务:资产管理月均规模9228.48亿元,其中主动管理资产月均规模2266.81亿元,市场排名第四;企业资产证券化发发行规模370.61亿元,市场排名第一。4)国际业务提升明显:报告期内国际业务实现收入10.13亿元,YOY+39.34%,占总收入的比重为12.33%,较上年同期增长3.37个百分点;期末AssetMark的AUM为453亿美元,市场占有率9.7%。 定增补充资本金,拓展各业务发展空间 证券行业严监管常态化,资本金是核心竞争力。在当前以净资本等关键指标为核心的行业监管体系下,资本规模是决定证券公司竞争地位、盈利能力、抗风险能力与发展潜力的关键因素之一。根据中国证券业协会数据,截至2018年上半年华泰证券净资本为507亿元,行业排名第八,公司本次募集资金规模142.08亿元,净资本将达到648.65亿元,行业排名跃居第四,缩短与行业龙头券商间的差距。后续资金投向将扩大资本中介业务、固定收益投资、对子公司进行增资、加大信息系统资金投入等。 阿里、苏宁等入局,构建金融科技生态圈 通过定增计划引入阿里巴巴、苏宁、中国国有企业结构调整基金等战略投资者。阿里巴巴作为国内领先的互联网公司,拥有庞大的客户群,公司有望获得稳定的流量入口,巩固经纪业务的市占率优势;阿里巴巴在金融科技领域优势显著,未来将助力公司加快布局金融科技领域,提升公司财富管理业务领域的服务水平。公司通过引入具有战略协同作用的投资者,助力公司构建金融科技生态圈,夯实领先的互联网平台和敏捷协同的全业务链体系,巩固在券商中的领先优势。 风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、创新业务开展不及预期。

事件:兴业证券2018年上半年归母净利润为6.87亿元,YOY-47.56%;营业收入为33.09亿元,YOY-18.42%;基本每股收益为0.1元,较上年同期减50%,业绩整体低于我们预期。集团总资产1641.43亿元,较年初增长7.24%,归属于母公司净资产329.90亿元,较上年末下降1.31%。 证券及期货经纪业务:经纪业务收入同比改善,主要是市场份额提升上 半年公司实现代理买卖证券业务净收入7.71亿元,同比增长12.39%,主要是因为公司股基交易金额市场占比提升。根据交易所公布数据,2018年上半年公司股票基金交易总金额1.89万亿元,市场份额1.64%,市场份额较17年底提升16.63%。 上半年公司实现利息净收入-1.40亿元,较去年同期下降4.52亿元,主要系卖出回购和债券利息支出增长;期末公司两融余额137.87亿元,较17年底下滑3.21%,低于行业降幅10.41%;期末公司待回购交易金额377亿元,较2017年下降17.14%,受市场及政策环境变化影响,预计股票质押式回购业务规模在下半年仍将继续收缩。 证券自营业务:业绩下滑主要因素,但二季度环比改善 上半年公司营收下降主要是受投资业务收入下滑。上半年,公司实现投资收益和公允价值变动收益10.05亿元,同比下降41%。其中,投资净收益17.06亿元,同比上升5.37%;公允价值变动净收益-7.01亿元,是投资业务下降的主要原因,但是从环比角度看,二季度公允价值变动净收益-1.1亿元,较一季度有所改善。 投行业务:股权融资承压,债券承销略有改善 公司上半年股票融资业务完成主承销1单IPO项目、3单再融资项目,主承销金额38.34亿元。债券融资业务完成主承销1单企业债、47单公司债(含1单可交换公司债),实际承销金额367亿元。总体上看,公司股权融资业务承受较大压力,债券融资恢复性增长,预计下半年趋势将延续。 资产管理业务:主动管理规模占比高 兴证资管坚持发展主动管理业务。截至期末,兴证资管的受托管理资产规模996亿元,其中主动管理规模达到643亿元,基本与上年末持平,集合产品收益率在行业中保持一定优势。旗下公募基金兴全基金期末管理资产总规模2789亿元,较年初增长15%,其中管理公募基金规模1954亿元,较年初增长22%。在监管部门的重拳整治下,券商资管通道业务开始收缩,未来主动管理能力将决定资管业务的盈利能力。 风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、创新业务开展不及预期

事件:招商证券2018年上半年归母净利润18.07亿元,同比下降29.21%; 营业收入47.86亿元,较上年同期下降18.31%;基本每股收益为0.21元,较上年同期下降40%,低于我们预期。公司归母净资产783.50亿元,较上年末下降1.11%;总资产2980.78亿元,较上年末增长4.35%;加权平均净资产收益率2.16%。 经纪及财富管理:经纪业务同比改善,负债融资增长导致利息支出增长1)上半年公司经纪业务手续费净收入18.56亿元,同比小幅增长0.64%; 累计股基交易量4.29万亿元,YOY+1.97%,市场份额3.91%,基本持平;代理买卖净收入市场份额4.32%,同比上升0.12个百分点;在市场量价齐缩的情况下,实现收入小幅增长我们主要是归因于公司持续加大投入,向财富管理转型,以稳定公司经纪业务综合佣金率。2)上半年,利息净收入5.27亿元,YOY-44.95%,归因于公司负债融资规模增长,利息支出同比增长44.62%,公司两融余额470.38亿元,市场份额5.12%,规模较上年末下降14.01%;股票质押式回购业务期待回购金额545.28亿元,较上年末下降7.78%,整体履约保障比例230.97%,风险可控。 投资管理:主动管理规模提升,业绩稳定增长1)资管子公司着力于提升主动管理能力,盈利改善。18年上半年招商资管实现资管业务净收入5.45亿元,同比增长10.77%;资产管理总规模为6876.64亿元,较17年末下降11.74%,其中主动管理规模为1386.89亿元,较17年末增长9.0%。2)公司参股的公募基金持续贡献稳定、客观的投资收益。期末,博时基金资产管理规模8461亿元,其中公募基金资产管理规模(剔除联接基金)5335亿元,非货币公募基金规模排名行业第二,净利润5.26亿元,YOY+2%;招商基金资产管理规模4878亿元,公募基金资产管理规模3814亿元,净利润4.22亿元,基本持平。 投资银行业务:股权融资业务承压,债权融资业务表现较佳上半年公司投资银行业务手续费净收入5.83亿元,同比下降42.49%,主要是受股权融资业务募集资金规模下降的影响;1)股权融资规模合计118.82亿元,YOY-19.55%,其中,IPO 主承销金额32.59亿元,YOY-21%;再融资发行主承销金额86.23亿元,YOY-19%;2)债券融资成为公司优势业务,债券承销金额1672.84亿元,同比增长21.32%,主要是因为公司债主承销金额259.44,YOY+123.27%;ABS 债券发行891.02亿元,同比大幅增长67.20%;资产证券化承销金额排名市场第一,市场份额13.26%。预计随着常规性股权融资业务的恢复,公司投资银行业务收入降幅将收窄。 风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、创新业务开展不及预期

事件:光大证券2018年上半年归母净利润为9.69亿元,较上年同期下降21.71%;营业收入为41.14亿元,较上年同期增长3.71%;基本每股收益为0.21元,较上年同期下降21.71%。资产总额2111.14亿元,较上年末增长2.55%;归属于母公司股东的权益485.22亿元,较上年末-0.11%;加权平均净资产收益率1.98%。 经纪与财富管理业务:收入基本持平,市场份额略有上升 公司经纪与财富管理业务板块实现收入11亿元,占比26%,与上年底基本持平。截至6月末,公司经纪业务手续费净收入12亿元,YOY-1%,优于行业平均水平(-6.37%),市场份额较上年末上升0.05个百分点,综合佣金率优于行业平均水平;代销权益类金融产品YOY+14%。公司努力推进经纪业务从传统通道业务向财富管理转型,力争推动经纪业务发展的广度和深度。 信用业务:利息支出拖累净收入 截至期末,公司两融余额284.83亿元,YOY+5.95%,较上年末下降5.32%,降幅低于行业平均水平;市场份额3.10%,较上年末提升0.17个百分点。公司股票质押余额401.67亿元,较上年末下降9.23%,其中自有资金部分214.15亿元,自有资金部分比重较上年末略有提升;利息净收入2.69亿元,同比减少61%,主要是受到债券利息支出和回购利息支出增加的影响;上半年公司信用减值损失达到1.91亿元,其中1.84亿是股票质押相关的。 机构证券业务:投资业务大幅改善 上半年机构证券业务板块实现收入4亿元,占比9%。上半年公司债券总承销金额829.55亿元,市场份额占比4.15%;主要是资产支持证券业务占比大幅提升。公司在会审核IPO家数11家,排名行业第八位。公司上半年投资净收益+公允价值变动净收益合计达13.05亿元,同比增长50%,投资业务大幅改善,提振公司业绩。 投资管理业务:资管产品业绩提成提振收入 上半年公司投资管理业务板块实现收入11亿元,占比27%,收入占比较年末增长7个百分点。期末,光证资管受托资产管理总规模2877亿元,较年初增长4.85%;主动管理规模1267亿元,较年初增长10.08%,主动管理规模占比44.04%,较上年末增长2.04个百分点;上半年受托客户资产管理业务净收入3.41亿元,YOY+71.36%,主要是受资管产品业绩提成增加的影响。在监管部门的重拳整治下,券商资管通道业务开始收缩,未来主动管理能力将决定资管业务的盈利能力,这正是公司的优势所在。 风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、创新业务开展不及预期

事件:国泰君安公布18年半年报数据,上半年公司营业收入114.61亿元,同比增长3.21%,归母净利润40.09亿元,同比下降15.71%,利润降幅低于行业平均水平(YOY-40.53%);总资产4404.55亿元,较上年末+2.04%;净资产1218.67亿元,较上年末-1.02%,上半年ROE3.27%。公司五大业务板块结构更趋均衡,机构金融、个人金融、投资管理、国际业务占比分别为37.95%、32.70%、16.03%、8.25%。 机构金融:服务体系布局领先,客户基础稳健增长 2018H1机构金融业务实现收入43.49亿元,YOY-12.46%。1)上半年证券承销业务主承销金额1425.08亿元,YOY+11.34%,市场份额6.05%,排名行业第五位;其中股权融资主承销金额563.59亿元,YOY+81.28%,市场份额13.15%,较上年底上升3.75个百分点,归因于上半年公司优先股承销规模大幅提升;2)集团全面推进企业机构客户一体化服务体系建设,期末机构客户为26,640家,较上年底增长2.84%,资产托管及外包业务规模8639亿元,较上年末增长14.42%,排名行业第二,托管公募基金规模509亿元,在证券公司中排名第一,机构业务优势保持;3)截至期末,公司股票质押业务待回购余额671.27亿元,较上年末减少26.05%;其中,融出资金余额562.50亿元,较上年末减少27.54%,融出资金规模排名行业第三位,上半年计提信用减值损失为4.64亿元,股票质押式回购业务对公司净资产影响有限,但预期下半年业务规模将会收缩。 个人金融:零售经纪推进财富管理转型,两融业务优化客户结构 零售经纪业务继续推进财富管理转型,客户基础增厚;上半年公司个人金融业务实现收入37.48亿元,YOY-8.13%。1)公司股基交易市场份额5.14%,代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额5.57%,排名行业第一位,行业领先优势明显;期末公司个人金融账户数1211万户,较上年末增长8.86%,手机终端君弘APP用户近2500万户,月活跃客户排名行业第一位。2)融资融券业务持续优化客户结构,期末公司融资融券余额548.51亿元,较上年末减少14.48%,主要是受市场环境影响,公司市场份额5.97%,较上年末略有下降;融资融券利息收入26.52亿元,YOY+4%,受负债成本增加,利息净收入略有下滑。3)上半年,公司代销金融产品月均保有规模1431亿元,较2017年增长52.6%,代理销售金融产品净收入排名行业第一位。 投资管理:主动管理能力决定未来盈利能力 上半年公司投资管理业务实现收入18.37亿元,YOY+66.74%。期末国泰君安资管的资产管理规模为8383.98亿元,较上年末减少5.46%,降幅基本与行业降幅持平;其中,主动管理资产规模3264.80亿元,较上年末减少4.53% 风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、创新业务开展不及预期

自营同比增速达18.33%至53亿元,新金融工具准则下利润波动或将加大 自营业务的配置策略较为灵活,固定收益业务贡献业绩弹性。上半年公司投资净收益与公允价值变动净收益合计达53.34亿元,同比增长18.33%,优于行业平均水平(-43%)。2018年以来,公司大幅增加固收业务的资金配置,自营非权益类证券及其衍生品/净资本的比例中增长48.15个百分点至172.5%,期末规模达1442亿元。此外,公司于2018年开始实施IFRS9,“以公允价值计量且其变动计入当期损益”、“可供出售金融资产”两项不再列示,17年末规模分别1782/592亿元,合计2374亿元;新增“交易性金融资产”、“其他债权投资”、“其他权益工具投资”三项,期末规模分别为2088/222/167亿元,合计达2477亿元,新准则下FVTPL规模增加,未来公司的利润波动或将加大。 经纪、投行业务市场份额提升,资管业务主动管理能力强 2018H代理买卖证券业务净收入41亿元,YOY+2.81%,归因于上半年代理股票基金交易总量市场份额6.00%,较17年底上升31个bp;从结构上看,代理买卖证券款中普通经纪业务境内机构客户余额(420亿元)、境外客户余额(241亿元)均实现大幅增长,分别为23%/140%预计下半年经纪业务市场份额有望继续上升,行业对外开放背景下境外客户拓展具备持续性。 投资银行业务净收入17.5亿元,YOY-5%,表现优于行业平均水平(-27%),归因于公司市场份额的提升以及大项目储备上的优势。股权融资主承销规模912亿元,市场份额12.94%,较17年底上升65个bp,排名行业第一;债券主承销规模2624亿元,市场份额4.65%,较17年底上升36个bp,排名行业第一;境内并购重组交易规模224亿元,市场份额8.16%,排名行业第三。下半年常规性IPO将持续,承销业务将逐步向综合实力强的龙头券商聚拢,中信证券投行业务市场份额有望持续攀升。 公司资产管理业务上半年实现净收入29.11亿元,同比增长9.06%;管理资产规模1.53万亿元,市场份额10.30%,较17年底上升20个bp。其中,主动管理规模5832亿元,均排名行业第一;在监管部门的重拳整治下,券商资管通道业务开始收缩,未来主动管理能力将决定资管业务的盈利能力。 风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、创新业务开展不及预期。

事件:2018年8月3日,华泰证券披露非公开发行A股股票发行结果暨股份变动公告,此次非公开发行共计发行10.89亿股,发行价13.05元/股,募资总额142.08亿元。其中,阿里巴巴斥资约35亿元认购268,199,233股,苏宁易购以约34亿元认购260,536,398股,安信证券、国企结构调整基金等均认购超1亿股,锁定期12个月,发行后公司总股本增至82.52亿股。 定增补充资本金,拓展各业务发展空间 证券行业严监管常态化,资本金是核心竞争力。在当前以净资本等关键指标为核心的行业监管体系下,资本规模是决定证券公司竞争地位、盈利能力、抗风险能力与发展潜力的关键因素之一。根据中国证券业协会数据,截至2018年上半年华泰证券净资本为507亿元,行业排名第八,公司本次募集资金规模142.08亿元,净资本将达到648.65亿元,行业排名跃居第四,缩短与行业龙头券商间的差距。后续资金投向将扩大资本中介业务、固定收益投资、对子公司进行增资、加大信息系统资金投入等。 阿里、苏宁等入局,构建金融科技生态圈 通过定增计划引入阿里巴巴、苏宁、中国国有企业结构调整基金等战略投资者。阿里巴巴作为国内领先的互联网公司,拥有庞大的客户群,公司有望获得稳定的流量入口,巩固经纪业务的市占率优势;阿里巴巴在金融科技领域优势显著,未来将助力公司加快布局金融科技领域,提升公司财富管理业务领域的服务水平。此次定增,公司通过引入具有战略协同作用的投资者,助力公司构建金融科技生态圈,夯实领先的互联网平台和敏捷协同的全业务链体系,巩固在券商中的领先优势。 零售及财富管理为主线,机构服务业务驱动业绩增长 华泰证券继续保持股基交易量市占率第一(2018年Q1:7.7%)。截至2017年底,公司拥有超过1200万的客户,超过2.7万亿元客户资产、超过600万的“涨乐财富通”月度活跃用户规模,庞大的客户资源是公司财富管理转型的核心竞争优势。公司在投行业务领域具有竞争优势,并购重组交易金额行业排名第一,且引领其他投行业务发展;2017年末对于江苏银行股权投资会计处理的变更助力公司业绩逆势增长。公司的机构服务业务将推动投资银行、投资交易、研究、PB业务资源有效联动,建立一体化的综合服务体系。 投资建议:证券行业的财富管理业务、投资银行业务、创新业务等都进入集中度提升的阶段,龙头券商优势明显。公司本次定增计划落地后,一方面补充净资本,另一方面引入具有协同效应的战略投资者,未来战略布局可期;当前估值处于历史低位,具有较高安全边际,维持“增持”评级。 风险提示:市场波动风险、行业监管风险、业绩不及预期

A股上市开启公司发展新征程 公司前身是中信证券和中国建银共同出资设立的中信建投有限责任公司,北京国管中心与中央汇金是公司前两大股东,股东实力雄厚。2018年6月成功发行A股4亿股,募集资金净额20.69亿元,补充资本金。 投资银行业务:传统优势,均衡全能 2017年公司投资银行业务收入32.65亿,占总营业收入为29.88%。1)IPO项目过会率降低并不影响拥有优良客户质量资源的中信建投,IPO收入有望保持稳健。2)监管层积极推动创新企业境内发行股票或者存托凭证,中信建投是试点期间10家主保荐机构之一,有望分享新经济企业回归资本市场的红利。3)公司拥有优质的投资银行客户基础,涵盖行业领先的大型企业及具有成长潜力的中小企业,并在细分行业具有专长。此外,公司的投资银行业务与其他业务条线产生了良好的协同效应。 财富管理业务:收入占比最大 2017年,公司财富管理业务板块实现收入46.88亿元,较上年同期下降12%,在总营业收入中占比为41%。经纪业务市场份额较稳定,佣金率高于行业平均水平;公司客户数量过去三年稳步提升至17年底的807万人,拥有良好的客户基础,并拥有302家营业网点和1847名投顾为其提供差异化服务。 资本中介业务发展迅速,风险控制得当,上市后预计利息支出将下降。 交易及机构客户服务:机构化经营正合时 公司拥有庞大的机构客户,机构客户数量从2014年末的5176名增加至2017年末的11212名,为后续机构化经营提供坚实客户基础。自营交易业务以固定收益产品为主,风格较为稳健,17年固定收益产品规模262亿元,占自营规模的比例为62.68%,且多以AA级及以上的信用债为主。 投资管理业务:逐渐向主动管理业务转型 截至2017年底,公司资管业务管理的资产规模6574亿元,行业排名第七;其中,主动管理型资产管理规模为1621亿元,占比24.66%;在资管新规实施的背景下,公司的定向资产管理产品正由通道业务向主动管理业务转型。 投资建议:预计公司18E/19E营业收入分别为116.44/120.48亿元,YOY+3.02%/3.47%;归母净利润分别为42.23/44.81亿元,YOY+5.17%和6.12%。参照可比券商的估值水平,并考虑券商次新股存在一定的估值溢价;因此我们给予公司1.8倍PB,对应目标价为10.44元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场波动风险、行业监管风险、投行业务风险。

海通证券:业内领先的综合性券商海通证券17年实现营业收入282亿元,其中,子公司实现收入178.22亿元,占比60%;海外业务实现收入48.73亿元,占比17%;实现归母净利润86亿元,同比增长+7%。从不同券商横向对比角度看,海通证券核心指标均排名行业前五,2017年,海通证券的总资产、净资产、总收入、净利润四项核心指标位居行业2、3、2、4,行业地位稳固。 海通证券于2018年4月26日公告披露非公开发行A 股股票预案,发行数量不超过16.18亿股,募集资金总额不超过200亿元;若定增计划落地,将极大的增厚公司资本金,为后续业务发展赢得先机。 综合化经营-全生态链条式融资服务模式以证券母公司业务出发,通过设立、收购专业子公司,海通不断扩充金融产品服务范围,延伸金融服务边界,已基本建成涵盖经纪、投行、资产管理、私募股权投资、另类投资、融资租赁等多个业务领域的金融服务集团。 集团化的战略使得海通证券在企业的不同发展阶段通过不同的平台提供多元化的服务,是一种全生态链式的融资服务模式。根据我们的测算(仅仅考虑四大子公司业务),从归母净利润的角度看,主要子公司对净利润的贡献也日益提升,2017年利润合计62.77亿元,占比增至48.7%。 国际化业务—日渐成熟国际化过程采用“分步走”的战略,坚持“立足亚太、辐射欧美”的国际化发展战略;通过前瞻性收购,构建海外业务的经营主体-海通国际证券和海通银行;其中,海通国际证券以投行为主,交易、资管为辅,对比国际投行国际化进程中业务模式的变更,预期海通证券业务模式将逐步多元化。 目前,海通证券的境外收入占比在前五大券商中位列第一,且保持增长趋势;未来,客户需求将是影响国际化路径的关键因素,大陆与香港两地市场的融合为内地证券公司在港展业提供充足的客户资源;国家“走出去”和“一带一路”战略为中资券商提供更广阔的市场。 投资建议:我们预计公司2018-2019年的营业收入分别为292.38亿元和310.30亿元,同比分别增长3.60%和6.12%;归母净利润分别为90.64亿元和99.53亿元,同比分别增长5.16%和9.81%。参照可比券商的估值水平,给予公司1.2倍PB 的估值倍数;根据我们对于公司2018年底每股归母净资产的预测,对应目标价为每股12.88元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场大幅波动风险,监管政策风险,定增计划进展不及预期。