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邹恒超

长城证券

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工作经历: 证书编号:S1070519080001,曾就职于民生证券、招商证券...>>

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南京银行 银行和金融服务 2013-11-04 8.42 -- -- 8.59 2.02%
8.59 2.02%
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一、事件概述 南京银行2013年前三季度实现归属母公司净利润34.2亿元,同比增长15.3%,符合我们预期。公司3季度单季净利润环比减少了16.2%,主要是因为非息收入环比下降较多,以及费用增长偏快。 二、分析与判断 债市偏弱影响非息收入,债券配置偏向持有到期类 债券到期收益率上升对公司债券投资有正负两方面影响。一方面,新增的债券配置利息收入提高;另一方面,过去配置的交易类债券受市价下跌影响浮亏,以及可供出售类债券出售后的价差亏损。因而体现在收入上,即为净利息收入尚可(环比增长4.6%),但对非息收入负面(3季度交易类债券公允价值变动+可供出售类债券价差收益合计亏损约0.5亿,导致其他非息收入环比2季度减少了72.6%)。 由于3季度债市偏弱,公司在债券投资的配置上放缓了交易类和可供出售类的配置力度(交易类减少4亿,可供出售类增加24亿),增加了持有到期类配置(增加52亿),以更多地获取利息收入。同时应收款项类投资也增加了60亿,提高非标的配置。 活期占比下降,费用季节性走高 3季度开始存款竞争重新变得激烈,公司活期存款占比较上半年末下降了1.2%,降幅在同业处于中等水平。 由于公司费用计提的季节性因素,3季度单季的成本收入比环比上升了8.4个百分点至35.7%(去年3季度成本收入比环比上升10.5个百分点至36.5%),预计4季度费用压力减轻。 资产质量有企稳迹象,但资本消耗较快 公司3季度不良贷款余额环比增长了4.2%,不良率环比持平;我们估算3季度仅核销0.3亿,不良净形成率率从2季度的0.67%大幅回落至0.24%。关注类贷款余额环比下降了0.1%,关注类占比下降12bp至2.38%。 公司3季度拨备计提力度平稳,环比2季度略微增加3.9%,拨贷比和拨备覆盖率环比持平。 资本充足率下降较快,一级/总资本充足率环比分别下降了83bp/96bp。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013/2014年净利润分别同比增长15.3%/18.4%,目前股价对应4.7x14PE/0.8x14PB,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 1)债券市场继续偏弱;2)经济数据低于预期。
兴业银行 银行和金融服务 2013-11-04 11.77 -- -- 12.08 2.63%
12.08 2.63%
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一、 事件概述 兴业银行2013年前三季度实现归属母公司净利润331亿,同比增长25.7%,符合我们预期。其中,3季度单季营业收入环比下降4.8%(银行间流动性紧张导致同业利息支出大幅上升),但拨备下降反哺利润,净利润环比仍增长7.5%。 二、 分析与判断 同业资金成本上升导致营业收入环比下降 公司3季度单季净利息收入环比下降6.5%,主要是因为3季度同业资金成本较2季度明显上升(同业负债成本上升90多bp,高于同业资产收益率上升),导致利息支出环比大幅增长了13.8%(利息收入环比只增长了4.1%),3季度单季息差环比大幅下降了23bp。 3季度单季手续费收入环比下降了0.8%,主要是季节性因素,和企业的经济特征相关。公司手续费环比增速有2季度大幅增长,3季增速低的规律,11/12、13年2季度手续费环比分别增长34.6%/37.1%/28.7%,但3季度环比增速分别是-2.8%/+2.9%/-0.8%。 同业业务两极分化,存款增速和行业趋同 同业业务两极分化,减配低收益的同业存款,增配高收益的信托受益权。1)低收益的存放拆放余额下降,存放同业/拆放同业环比分别减少了28.1%/ 24.0%;2)高收益的信托受益权规模继续增加,反映在买入返售、可供出售和应收账款类投资余额环比分别增长了8.5%/12.1%/19.2%。 存款环比增长了1.4%,增速逐渐和行业趋同。去年下半年至今年1季度存款增速远超同业主要靠套利型贸易融资业务拉动,表现为外币存贷款大幅增长,但随着监管和套利空间减少,存款快速增长的动力减弱。 不良净生成额环比略有下降,非信贷资产继续增提拨备 公司3季度不良和关注类余额环比分别增长10.7%/9.1%,比例分别上升6bp/5bp。考虑3季度核销了4个多亿,核销前不良余额环比增加了12亿左右,较2季度不良净增加额略有下降。同时公司对非信贷资产继续提了10亿左右的拨备(拨备计提2/3在信贷资产,1/3在非信贷资产)。由于不良增长较快,拨备覆盖率下降了32pc至378%,拨贷比继续小幅上升4bp至2.38%。 三、 盈利预测与投资评级 我们看好公司在同业、对公、零售条线的转型优势:1)同业业务上创新能力绝对领先;2)对公业务已经进行了企金条线改革;3)零售业务即将发力。我们预计公司2013/2014年净利润分别同比增长25.6%/20.7,目前股价对应4.4x14PE/0.9x14PB,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 1)经济数据低于预期;2)监管规范自营非标业务。
农业银行 银行和金融服务 2013-11-04 2.56 -- -- 2.63 2.73%
2.68 4.69%
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一、 事件概述:农业银行2013年前三季度实现归属母公司股东净利润1380亿元,同比增长14.9%,符合预期。其中4季度净利润环比增长了0.7%(其它大行环比负增长),不良贷款反弹幅度在五大行中也是最小,县域广泛分布对息差和资产质量的优势正在逐渐凸显。 二、 分析与判断: 县域存贷款增速持续高于全行。 公司3季度县域存款环比增长了5.7%(全行是2.7%),县域贷款环比增长了4.5%(全行是2.4%),县域新增存贷款分别占了全行新增的85%/61%。未来城乡收入差距减少,将为公司负债来源和资金需求提供广阔空间。 息差反弹幅度在五大行中最高。 单季净息差环比大幅反弹12bp至2.76%,在五大行中反弹幅度最高(工行、建行分别提升3bp、6bp,中行、交行分别下降1bp、5bp)。一方面,是因为公司在县域地区、中西部业务比重最大,这些地区银行议价能力较高;另一方面,公司的付息成本在利率市场化过程中上升较慢,公司活期存款占比是上市银行中唯一上升的,环比略微提高0.1个百分点(工行、建行、交行分别下降1.4、0.4、2.0个百分点)。 不良率下降1bp,信贷成本持续下降。 公司3季度不良贷款余额环比小幅上升1.4%至879亿,不良率环比下降1bp至1.24%。加回3季度核销的19亿,核销前不良反弹也仅有3.6%,在五大行中不良贷款最为稳定,预计公司贷款质量趋势将持续好于同业。 拨备计提存在释放空间,由于公司不良反弹压力较小,且拨贷比已经到了4.30%的水平,因而未来信贷成本有下降趋势。今年前3季度拨备较去年同期少提了6.4%,年化信贷成本也由去年前3季度的0.75%下降至今年的0.61%。拨备覆盖率环比依然小幅上升了3个百分点,拨贷比环比持平。 三、 盈利预测与投资评级:我们预计公司2013/2014年净利润同比分别增长15.1%/18.4%,目前股价对应4.2x14PE/0.8x14PB,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示:经济数据低于预期。
交通银行 银行和金融服务 2013-11-04 4.19 -- -- 4.25 1.43%
4.29 2.39%
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一、 事件概述:交通银行2013年前三季度实现归属母公司净利润487亿元,同比增长9.4%,低于我们预期2个百分点。公司3季度单季营业收入环比下降了4.3%,同比去年同期增长也只有8.2%,利息支出增长较快是主要原因。 二、 分析与判断: 负债成本上升较快,未来将加大非标配置。 公司3季度息差2.49%,环比继续回落了5bp(生息资产收益率上升10bp,负债成本率上升16bp)。活期占比较中期末下降2个百分点至41.2%,活期存款连续两个季度负增长。 公司在未来提高息差的举措方面,除了此前多次提到的资产配置向中小企业和中西部地区倾斜、压缩高成本协议存款之外,首次提出要增加非标资产投资(目前只有100多亿)。 不良贷款压力仍然较大。 公司3季度核销了不良贷款45亿(2季度核销约41亿),3季度加回核销后的不良贷款实际增加约52亿(2季度大约50亿),显示不良贷款压力仍然较大。公司在业绩发布会上判断不良增加的趋势在明年仍将延续。 受不良大幅核销影响,拨备余额环比仅增加2亿,拨备覆盖率环比下降5个百分点至218%,拨贷比环比持平为2.20%。 9月末平台贷款余额2100亿,占比7.35%,较6月末下降0.1个百分点。全覆盖+基本覆盖占比达99.3%,不良率0.02%(较6月末继续下降1bp)。公司表示今年审计署重新对地方债务审计后,在原平台公司认定口径下,公司平台贷款数字不会有太大出入。 资本充足率下降因表外业务。 一级/总资本充足率环比下降了27bp/44bp至9.87%/12.24%,主要是因为表外业务发展较快。公司在去年承诺的未来三年不进行股权融资依然不变,未来主要发行一些二级资本。 三、 盈利预测与投资评级:我们预计公司2013/2014年净利润分别为641/701亿元,同比分别增长9.9%/9.2%,目前股价对应4.5x14PE/0.7x14PB,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示:经济数据低于预期。
工商银行 银行和金融服务 2013-11-04 3.83 -- -- 3.90 1.83%
3.90 1.83%
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一、 事件概述 工商银行2013年前三季度实现归属母公司股东净利润2055亿元,同比增长10.7%;其中3季度单季净利润672亿,环比减少3.5%,主要是因为非息收入拖累。 二、 分析与判断 活期存款净流出,净息差见底回升 公司规模增长稳定,3季度贷款/存款余额环比分别增长了2.2%/1.3%。按照全年9000亿贷款额度来算,4季度贷款的环比增速将放缓至1%。 存款定期化趋势和行业一致。3季度活期存款流出了1200亿,较2季度的485亿进一步加速,活期占比环比下降了1.4个百分点至46.6%,该比例亦是近几年来最低水平。预计随着货币市场基金销售火爆,活期存款将继续分流。 公司3季度单季净息差环比提高3bp,主要是去年两次降息影响在上半年见底,预计4季度贷款额度紧张环境下,息差仍有略微上行空间。 手续费收入环比降幅较大 公司3季度单季手续费收入环比下降了15.3%,在四大行中降幅最大(农行、中行、工行分别环比下降8.9%、4.1%、7.8%);单季同比来看手续费增速只有13.0%,亦是今年单季手续费同比增速的最低点。 核销前不良大幅反弹,拨备力度下降 公司3季度不良贷款余额环比增长了6.8%,不良率环比上升了4bp至0.91%。公司3季度大幅核销了约74亿(用拨备计提减拨备余额变化近似估算),接近于2季度核销额的两倍,3季度核销前不良反弹了130亿(1、2季度均为70亿左右)。 但公司3季度拨备计提并不多,较2季度环比下降了31.8%,因大额核销缘故拨备余额环比下降了7亿,拨备覆盖率和拨贷比环比分别下降了20pc/6bp至269%/2.44%。 一级/总资本充足率环比分别提高11bp/6bp至10.59%/13.17%。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013/2014年净利润分别同比增长10.2%/10.0%,目前股价对应4.6x14PE/0.9x13PB,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 经济数据低于预期。
招商银行 银行和金融服务 2013-11-01 10.91 -- -- 11.39 4.40%
11.39 4.40%
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一、事件概述 招商银行2013年前三季度实现归属于母公司股东净利润395亿元,同比增长13.6%。公司三季度单季实现净利润132亿元,环比减少0.2%。三季度业绩增长主要受到规模驱动,拨备计提力度加大拖累业绩增速。 二、分析与判断 规模增速放缓,同业业务收缩 公司3季度规模增速明显放缓,生息资产/计息负债环比分别增长3.5%/0.6%,增速较2季度放缓。存款增长放缓制约规模扩张,3季末存款余额环比仅增0.3%,且存款定期化趋势明显,年初至今活期存款占比累计下降近5个百分点。3季度公司同业业务呈现显著收缩,同业负债增速放缓,同业资产余额减少,其中买入返售较2季末减少27.5%,同业资产在生息资产中所占比重又2季末的15.7%降至12%。同业业务的收缩一方面是监管预期的影响,另一方面则是由于银行间资金面紧平衡倒逼银行调整资产负债配置。 净息差持续收窄,同业负债成本影响显著 公司3季度单季净息差2.73%,环比下降12个bp,降幅较2季度有所扩大。息差降幅扩大的主要压力来自计息负债成本率的快速上升,我们根据期末余额计算的3季度计息负债成本率环比显著上升23个bp,这一方面是受流动性偏紧影响,同业负债成本提高,另一方面则是由于存款定期化所致。 两小业务快速发展,定价水平持续提高 公司将信贷资源向两小业务倾斜,两小贷款快速增长。三季度末两小贷款余额5902亿元,较年初增长2126亿元,增幅达到56%,其中小企业贷款余额2938亿元,小微企业贷款余额2963亿元,较年初增幅分别为47%、67%。同时,两小贷款定价能力持续提高,贷款上浮比例分别为23%、33%,较去年有所提升,有助于改善公司资产端收益能力。 不良持续双升,加大拨备计提 公司3季度资产质量压力并未出现缓解,不良持续双升,余额较年中净增加22亿,占比上升8个bp,预计四季度仍然难见不两拐点。公司加大拨备计提力度,3季度单季拨备32亿元,较去年同期大幅增长,信用成本达到0.53%,年初以来呈现逐季上升。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润515亿,同比增长13.8%,对应5.3x13PE/1.0x13PB。公司配股获批资本补充瓶颈消除,估值较低,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。
光大银行 银行和金融服务 2013-10-31 2.86 -- -- 2.90 1.40%
2.90 1.40%
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一、事件概述 光大银行2013年前三季度实现净利润217亿元,同比增长13.9%。3季度单季实现净利润67.6亿元,环比减少2.9%,息差下行是业绩环比收窄的主要原因。 二、分析与判断 存款持续定期化,同业占比收缩 公司3季度规模增速继续放缓,生息资产/计息负债环比仅增0.0%/0.4%,主要是同业业务收缩所致,经过6月钱荒,公司资产负债配置主动做出调整。降低同业负债在总负债中的占比,3季末卖出回购余额较2季末下降25%;存、拆放同业、应收款项类投资环比2季末显著减少。相比2季度,存款增长在3季度出现改善,期末余额环比增长4.3%,但定期化趋势加强,定存占比连续三个季度上升达到61.8%。 净息差环比下降12个bp 我们根据期末余额测算的3季度单季净息差环比下降12个bp,相比2季度息差降幅进一步扩大。息差收窄的主要压力来自计息负债成本率的显著上升,一方面是由于钱荒之后银行间市场资金价格整体维持高位,另一方面存款定期化增加了成本压力。 基数原因致手续费净收入同比大幅增长 公司3季度手续费净收入较去年同期大幅增长116%,主要是去年3季度是中间业务收入的低点,分业务来看,主要是银行卡及理财业务增幅较大。 不良双升,拨备下降 公司3季末不良余额94亿元,较2季末增加5亿元,不良率0.82%,较2季末上升2个bp。公司3季度计提不良贷款拨备33亿元,计提力度与去年同期相当,拨备覆盖率较2季末下降38.1个百分点,拨贷比降至2.09%,预计四季度公司处置不良贷款力度将加大,同时业绩增长面临补提拨备的压力。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润267亿元,同比增长13.2%。对应5.6x13PE/4.7x14PE。合理估值区间为3.3-3.5元,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。
宁波银行 银行和金融服务 2013-10-31 9.61 -- -- 9.55 -0.62%
9.65 0.42%
详细
一、事件概述 宁波银行2013年前3季度实现净利润39.4亿,同比增长18.3%,符合预期。其中3季度单季净利润环比下降0.1%。 二、分析与判断 因流动性紧张压缩票据和信托收益权 由于3季度银行间流动性维持紧平衡,非标业务利差缩窄,因而公司减少了票据(买入返售项下,票据占66%)和信托收益权(应收账款类投资项下,信托受益权占97%)的配置。3季度公司买入返售和应收账款类投资环比分别下降了22%/4%。 3季度存款环比下降了1.6%,但因为1季度存款大幅增加了17.7%,因而前3季度存款较年初增幅仍有20.8%,远高于贷款前3季度12.7%的增幅。 息差回升因同业占比压缩 公司3季度单季息差环比回升了5bp,但主要是因为资产结构调整导致(同业资产占比压缩了2.2pc),存贷差和上半年维持不变(贷款收益率较上半年上升1bp,存款成本率上升1bp)。 非标去杠杆和债券价差亏损导致非息收入环比下降 3季度单季非息收入环比下降了36%。其中,手续费收入环比仅增长1%,预计是因为非标业务去杠杆化导致相关手续费放缓;其他非息收入3季度亏损了1.5亿,主要是因为债券价差收入亏损(体现在公允价值变动和投资收益)了2.2亿。 不良增幅放缓,不良率小幅下降 3季度不良贷款率/关注类占比环比分别小幅上升/下降1bp至0.84%/1.13%。核销前不良余额环比增加了1.8亿(或14%),较2季度2.4亿的净不良生成额有所趋缓。 3季度拨备计提了2.2亿,但由于进行了1.2亿的核销,因而拨备覆盖率/拨贷比环比分别下降了20pc/1bp至237%/2.12%。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013/2014年净利润同比增长20.0%/18.4%,2013/2014EPS分别为1.69/2.00。目前股价对应4.7x14PE/0.87x14PB,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 经济复苏低于预期。
建设银行 银行和金融服务 2013-10-30 4.22 -- -- 4.47 5.92%
4.52 7.11%
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一、事件概述 建设银行2013年前三季度实现净利润1769亿元,同比增长11.6%,3季度单季实现净利润569亿元,环比负增长5.6%,规模增长和息差均对业绩增速构成正贡献。 二、分析与判断 规模增速持续放缓,同业资产继续收缩 公司3季度资产规模和结构的调整延续2季度的变化特征,体现为:规模增速放缓,同业占比下降。一方面,3季度生息资产/继续负债环比增速仅为0.9%,较2季度进一步降低。资产增长放缓受制于3季度存款余额环比下降,3季末存贷比上升2.5个百分点达到69.1%,主要是活期存款减少了661亿。另一方面,3季度同业资产环比减少34%,同业资产在生息资产中的比重较上半年末下降3个百分点,体现同业收缩的战略。从结构上看,存放同业占比仍为最高,拆放同业规模则有所上升,体现对流动性和收益性的综合考虑。 生息资产收益率提升带动息差环比改善 公司前三季度公告净息差2.71%,与上半年持平,我们根据期末余额测算的单季净息差为2.74%,环比2季度上升7个bp,息差环比出现改善。息差的改善主要来自3季度生息资产收益率环比上升16个bp。 手续费收入环比减少,成本收入比环比提高 公司3季度手续费净收入环比减少7.8%,尽管同比有所增长14.5%,但略低于预期。估计结构特征延续2季度的特征,主要增长点为银行卡、顾问咨询及电子银行业务。同时,公司3季度成本收入比环比继续提高1个百分点,影响增速3.1个百分点。 不良率保持平稳,拨备计提稳健 公司3季度末不良率0.98%,较上半年末下降1个bp,不良余额增加18亿元,资产质量整体平稳。3季度单季公司计提拨备96亿元,计提力度加大,拨备覆盖率较上半年提高2.7个百分点。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润2154亿,同比增长11.3%,对应4.9x13PE/1.0x13PB。公司业绩增长稳健,资产质量稳定、风险可控,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。
平安银行 银行和金融服务 2013-10-25 12.61 -- -- 14.49 14.91%
14.49 14.91%
详细
一、 事件概述 平安银行2013年前三季度实现净利润117亿元,同比增长14.2%,符合预期。 二、 分析与判断 贷款资源倾向高收益零售,钱荒致同业规模收缩 公司3季度新增零售贷款372亿,占同期新增贷款的80%。其中高收益率的信用卡贷款增加156亿,小微贷款增加82亿,50万以下的“新一贷”增加68亿;低收益的按揭贷款下降了29亿。 同业业务收缩。由于6月份钱荒的后续影响,3季度银行间利率偏紧,同业业务利差大幅缩窄(公司3季度同业利差仅为8bp,较2季度的46bp大幅下降),公司主动压缩了买入返售资产(较上半年末减少568亿),导致同业资产较上半年末减少了17.3%。 存款成本控制良好,小微和信用卡贷款提升收益率 净息差环比上升10BP至2.31%,原因是存贷差环比大幅上升了26bp。1)存款成本控制良好。公司3季度存款成本环比2季度下降1bp,主要是因为对公定期存款成本率下降了11bp,以及保证金存款成本率下降了10bp;2)小微和信用卡贷款提升收益率,零售贷款收益率环比大幅上升了43bp(比对公贷款多上升33bp)。预计4季度贷款额度紧张环境下,息差将进一步回升。 手续费三驾马车:银行卡、咨询顾问和理财 前3季度手续费收入同比增长78.4%,其中银行卡(增115%)、咨询顾问费(增415%)和理财业务(增96%)是公司手续费增长的三大引擎,三者贡献了同比新增的94%。银行卡手续费得益于信用卡贷款的大幅增长(较年初增长86%),咨询顾问费与客户结构下沉战略有关,理财业务收入增长情况和股份制银行类似。 资产质量压力未缓解,制造业贷款压降 不良率环比下降1BP,主要是因为核销,3季度加回核销的不良贷款生成额为10.8亿,仅较2季度的11.9亿小幅下降,不良净生成率仍处于0.54%的较高水平。关注类贷款环比增长了15.5%,主要是因为钢贸贷款。 由于制造业不良率持续上升,公司在3季度对制造业贷款进行了适当压降(从上半年末的1435亿下降至1308亿,压缩了8.9%),采掘和房地产开发贷增长较快(采掘业贷款增加了125亿,房地产开发贷增加了138亿)。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润155亿,同比增长15.3%,目前股价对应6.0x14PE/0.88x14PB(考虑定增摊薄),剔除商誉对应0.93x14PB。平安集团全牌照的协同效应未来将继续发酵,后发追赶效应明显,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 宏观经济复苏低于预期。
工商银行 银行和金融服务 2013-09-03 3.90 -- -- 4.11 5.38%
4.11 5.38%
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一、事件概述 工商银行2013年上半年实现归属母公司股东净利润1383亿元,同比增长12.3%;其中2季度单季净利润696亿,环比增长1.3%。 二、分析与判断 同业压缩,规模放缓 公司2季度生息资产环比增长1.2%,叫1季度4.5%的环比增速显著放慢。一方面是因为1季度贷款投放较多,2季度额度减少;另一方面是压缩了同业资产,2季度环比减少19%。存款则继续定期化,活期占比较1季度下降0.7个百分点至48%,主要是企业活期占比下降,储蓄活期占比保持稳定。 息差环比下降4bp 公司2季度净息差2.55%,较1季度环比下降4BP,主要原因是2季度仍有13%的贷款重定价,但和1季度较环比年初下降7bp相比已经有所收窄,预计3季度将逐渐企稳。6月份流动性紧张对公司息差是正面影响,作为被动负债的银行,公司流动性压力相对较小,钱荒中累计拆出资金上万亿,同业利差由去年的-2bp大幅上升至今年上半年的53bp。 手续费收入稳定增长 公司上半年手续费收入同比增长23%,而相比之下净利息收入同比增速只有5.8%。手续费增长贡献较大的是银行卡、理财、投行、结算手续费,四者合计共占手续费同比新增的79%。 不良率持平因加大核销 公司2季度不良贷款余额环比增加15.3亿至818亿,不良率环比持平。但由于2季度加大了核销(1季度13.8亿,2季度51.5亿),因而2季度核销前不良增幅并未较1季度出现本质改善(核销前不良1季度增加70亿,2季度增加69亿)。行业上不良比较突出的是小企业贷款,上半年不良率较年初增加70bp至2.25%。 公司拨贷比早在2011年末就已达到2.5%的监管标准,因而信贷成本同比来看一直较为平稳,上半年年化信贷成本0.48%(去年同期是0.47%)。 理财非标占比达标 上半年末理财产品余额12000亿元,较年初增长20%。非标占比达标,上半年末非标资产占理财余额比例为34%(较1季度下降6%),非标资产占总资产比例为2.8%。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润2625亿,同比增长10.0%,对应5.1x13PE/1.0x13PB,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 经济复苏低于预期,存款利率市场化推进。
南京银行 银行和金融服务 2013-09-03 8.11 -- -- 9.01 11.10%
9.01 11.10%
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一、事件概述 南京银行2013年上半年实现归属母公司净利润24亿元,同比增长10.1%;2季度实现归属母公司净利润12亿元,环比仅增1.7%,息差、成本和拨备对单季业绩环比增速造成拖累。 二、分析与判断 规模增速放缓,同业配置增加 公司2季度生息资产/计息负债均环比增长5%,增速较1季度明显回落。2季度存款增长放缓,环比增3.5%,负债端对同业负债的依赖度提高。2季度贷款环比仅增2.2%,与需求不足和存款增长放缓有关,同业资产配置力度加大,增量主要配置于在存放同业和买入返售。由于2季度负债增长放缓,公司对债券的配置仍保持和1季度相当的水平。 2季度息差环比回落 公司上半年息差2.34%,较1季度回落4个bp,按照期初期末余额测算2季度但季净息差环比收窄12个bp。我们判断贷款重定价的影响已经释放充分,对2季度息差产生较大压力的主要是资产负债结构变化:1)负债端:低成本存款增长放缓,同业负债占比有所提高,付息成本上升;2)资产端:贷款增长放缓,同业资产占比提高拖累资产端收益率。 非息收入同比仍为负增长 公司2季度非息收入尽管环比改善,增幅20.3%,但上半年整体同比仍然下降18.3%,主要是受到1季度债券投资的拖累和去年同期基数较高的影响。手续费增速同比增长21%,增速平稳。占比较高的顾问咨询费增速为46%,另债券承销收入大幅增长228%,收入占比由去年的6.6%大幅提高至13.4%。 不良双升,核销力度加大 公司2季度不良余额环比增长14%,不良率上升9个bp,关注类贷款环比增幅为5%,上半年逾期贷款增长较快,较年初增幅为34%。公司上半年加大不良处置力度,核销1.2亿贷款。 公司上半年拨备计提同比下降25%,年化信贷成本0.73%,较去年同期下降14个bp。由于拨备计提平缓,拨备覆盖率比1季度下降了29个百分点。 三、盈利预测与投资评级 公司10年就开始清理了债券丙类账户,目前不存在不规范代持行为。但债券市场清理规范可能使债券收益率走低,公司债券投资收益继续承压。我们预计公司2013年净利润47.9亿元,同比增长18.6%,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 债券市场清理规范从严导致债券投资收益走低。
民生银行 银行和金融服务 2013-09-02 8.98 -- -- 10.88 21.16%
10.88 21.16%
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一、事件概述 民生银行2013年上半年实现归属于母公司股东净利润229亿元,同比增长20%,2季度单季实现归属于母公司股东净利润119亿元,环比增长8%,2季度息差收窄和成本确认增加拖累业绩增速6个百分点。 二、分析与判断 规模稳健增长,信贷资源继续向小微倾斜 公司2季度规模增长稳健,生息资产/计息负债环比1季度均增长3.1%。从结构上看,主要有几个特征:1)信贷资源向零售倾斜,零售贷款向小微倾斜。2季度公司贷款余额增加491亿,其中,公司贷款并贴现仅增25亿,零售贷款增加466亿,小微贷款增加372亿,小微贷款月均增量继续超过百亿,余额达到3920亿元,预计全年小微增长1000-1200亿元,占贷款总额比重提高至27%~28%。2)上半年末信托和资管计划受益权余额达到约1700亿元,较上年末增长64%,规模和增速仍较高。3)2季度存款增长放缓,存款余额增幅仅为772亿,远低于1季度。1季度零售业务存贷均衡的情况没有延续到2季度,存贷缺口约为70亿元。 息差环比小幅收窄 公司上半年净息差2.41%,较1季度下降4个bp,我们以余额测算2季度单季净息差环比1季度收窄3个bp,2季度息差收窄幅度环比缩小。我们判断三方面因素对息差有利:第一,贷款重定价影响基本已经得到释放;第二,公司上半年信托和资管计划受益权增幅较大,对NIM有正贡献;第三,公司2季度获得央行借款800亿,成本率5.11%,缓解了上半年资金价格波动对资金成本的影响。 手续费收入高速增长 公司上半年手续费收入同比增长63%,2季度单季环比增速也达到25%。增长主要来自占比较高的托管及其他受托业务(同比增长83%)、银行卡业务(同比增长50%)、代理业务(同比增长103%)。增速较高一方面和去年基数较低有关,另一方面受益于公司“商行+投行”结合的经营模式。 加大不良处置力度,不良小幅双升 公司上半年加大不良贷款的处置力度,综合运用催收、重组、转让、抵债、核销等多种处置方式,不良余额和不良率仅较小幅增长。逾期贷款虽较年初增加88亿,增幅较大,但主要集中在90天以内逾期。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润457亿,同比增长20%,对应5.8x13PE/1.3x13PB。公司小微金融2.0版执行成效显著,小微业务继续快增,业绩增速将保持同业领先水平,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。
光大银行 银行和金融服务 2013-08-29 2.71 -- -- 3.06 12.92%
3.06 12.92%
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一、事件概述 光大银行2013年上半年实现归属于母公司股东净利润149亿元,同比增长15.5%。2季度单季实现净利润70亿元,环比减少12.7%,息差下行、成本收入比上升、拨备增提是影响业绩增长主要原因。 二、分析与判断 存款增长乏力,规模增速放缓 公司2季度规模增速放缓,生息资产/计息负债环比仅增1.3%/1.5%,主要受到存款增长乏力的拖累,2季度存款环比减少0.2%,对应贷款增速也较1季度明显放缓。从结构来看,同业资产所占比重由1季度的18.2%降至16.7%,主要是买入返售资产环比减少19.5%。由于存款增长不足,负债端对同业的依赖提高,同业负债环比增长7.2%,主要是同业存放和卖出回购的增加。 净息差环比下降9个bp 公司上半年净息差2.23%,较上年回落31个bp,我们根据期末余额测算的2季度单季净息差环比下降9个bp。与上年相比净息差的回落主要是资产端收益率的大幅下降,贷款收益率较上年下降47个bp,同业资产收益率下降60个bp,虽然负债成本小幅回落,但存贷差、同业利差分别大幅下降41、55个bp。 手续费收入平稳增长,成本收入比环比提高 公司上半年手续费收入同比增长48.5%,理财和银行卡业务增速较快,分别为126%、79%,但代理和结算清算业务收入同比出现小幅下降。2季度单季手续费增速较1季度回落,但仍保持13%的平稳增速。公司2季度成本收入比29.8%,较1季度提高4个百分点,拖累业绩环比增速8.2个百分点。 不良生成较上年加快,逾期、关注较快增长 公司上半年不良率0.8%,较1季度提高1个bp,公司上半年处置和核销不良贷款21.5亿,加回后上半年不良生成率0.66%,与上年0.47%相比,不良生成加快。同时,关注类贷款、逾期贷款上半年增长较快,增幅分别为33%、28%。经济前景仍不明朗,下半年难见资产质量明显改善,料全年不良处置力度加大,不良率基本保持稳定。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润272亿元,同比增长15.3%。预计2013-2014年BVPS3.3\3.7元,对应PB为0.8\0.7倍。合理估值区间为3.3-3.5元,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名