中信银行15年上半年营业收入700亿元,同比增长12.8%,净利润226亿元,同比增2.5%。我们预计中信银行2015年业绩增长3%,15年定增摊薄后PE9倍、PB1.2倍,公司今年将通过定增、优先股等多重资本工具发行解决资本瓶颈,零售业务的二次转型以及互联网金融的持续创新是主要看点,维持推荐评级。 息差环比持平。我们认为公司2季度较好的息差表现得益于拉长了同业资产久期,公司在1季度大幅扩张了非标资产(1季度信托受益权余额较年初增加约40%),这部分非标资产因为久期在半年或更长,因而不受到3-6月3次降息的影响,而拆入的同业负债因为久期较短在2季度降息过程中付息成本下降较快。 手续费收入延续较快增长。公司上半年手续费收入同比增长36%,在1季度增速33%的基础上略有提高,其中增长较快的是银行卡和资本市场相关业务,银行卡手续费同比增长59%(主要由信用卡分期带动,分期金额和收入同比增长在100%左右),理财、代理(债券、基金代理销售等)、托管收入分别增长45%、152%、43%。 核销前不良增长较快,不良净形成率大幅上升。我们估算公司2季度核销前不良较1季度末增加了33%,但由于加大了核销力度(2季度核销约100亿,占上半年核销总额的80%),因而核销后不良率较1季度下降了3bp至1.32%。我们测算公司2季度不良净形成率为1.84%,较1Q14-1Q15的0.8%-1.1%大幅上升,下半年资产质量继续存在压力。公司在2季度的大额核销大幅消耗了计提的拨备,拨备余额环比下降了2%,导致拨贷比较1季度末下降了12bp至2.36%。 我们预计中信银行2015年业绩增长3%。15年定增摊薄后PE9倍、PB为1.2倍,公司今年将通过定增、优先股等多重资本工具发行解决资本瓶颈,零售业务的二次转型以及互联网金融的持续创新是主要看点,维持推荐评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险

平安银行2015年上半年营业收入465.7亿元,同比增长34%,净利润115.8亿元,同比增长15%。 受降息影响,2季度息差环比小幅下行4bp。由于上半年的连续降息以及存款利率上限扩大至1.5倍,2季度贷款收益率环比下行25bp(其中零售贷款利率下降幅度小于对公),但存款成本率上行1bp,同时债券收益率也下行了15bp。但同业业务由于2季度银行间利率下降近200bp,短久期同业负债先于长久期同业资产重订价,2季度同业负债成本率大幅下降了98bp,带动同业利差环比提高52bp。 上半年手续费收入同比增长77%,增速较1季度的68%继续扩大。其中代理、理财、顾问咨询、托管业务收入实现翻倍增长,银行参与股市收取分成收益是手续费超预期的主要因素。 不良率环比上升15bp至1.32%。我们测算公司2季度不良净形成率为1.63%(去年2季度至今年1季度分别是1.33%、1.53%、1.47%、2.18%),不良生成的速度没有出现加速趋势。公司在2季度大幅计提了拨备(单季度计提了80亿,是去年同期的2.5倍),拨贷比从1季度的2.03%大幅上升至2季度的2.42%,市场最担心的拨备不足问题基本解决,拨备覆盖率环比也上升了10个百分点至183%。 公司中报靓丽,在业绩维持高增长的同时解决了拨备问题,资产质量也并未出现加速恶化的趋势,市场疑虑将逐步消除。混业趋势下平安集团全牌照优势明显,交叉销售有望进一步激发公司内生增长动力,同时公司也在物联网金融上布局领先。公司目前交易于1.2x15PB,目前股价低于今年定增完成价格25%,维持强烈推荐评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

公司中报业绩符合预期,手续费收入明显加快,息差下降幅度符合降息测算结果,但不良率上升较快,资产质量压力未见缓解迹象。目前股价对应15年PE为 6倍、PB为1倍,估值在上市银行中处于中下水平。公司和微众合作的产品在下半年将逐一落地,有望成为公司估值折价缩窄的催化剂,给予推荐评级。 华夏银行2015年上半年营业收入283.3亿元,同比增长7.4%;净利润92.6亿元,同比增长6.8% q 受利率市场化和降息影响,上半年息差较去年下降6bp。贷款收益率下降了31bp,符合降息的结果,但存款利率反而较去年上升了7bp,主要是企业活期存款和定期存款分别上升了11bp和6bp。同时受非标监管政策影响,公司信托受益权余额较年初下降了23%,也带动了资产收益率下行。由于今年以来同业拆借利率下降幅度较大,公司同业利差比去年扩大了9bp。 手续费收入增长明显加快。2季度单季手续费收入同比增长83%,较1季度4%的增速明显加快。从手续费收入构成来看,主要是理财业务和银行卡发力,上半年收入同比分别增长了127%和83%。 不良净形成率继续攀升。公司2季度不良率环比大幅上升25bp至1.35%,不良净形成率从1季度的0.6%上升至2季度的1.6%,高于去年以来单季度峰值水平,资产质量压力未见缓解迹象。2季度末拨备覆盖率环比下降42个百分点至185%,拨贷比持平仍为2.5%,下半年拨备力度恐要加大。 预计公司2015年业绩增长8%。15年PE为 6倍、PB为1倍,估值在上市银行中处于中下水平。公司和微众合作的产品在下半年将逐一落地,有望成为公司估值折价缩窄的催化剂,给予推荐评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。 肖立强

南京银行2015年上半年营业收入109亿元,同比增长46.9%;净利润35.7亿元,同比增长24.5%。我们认为公司的债券特色使其在降息周期中收入表现好于同业,债券业务理应比传统存贷业务享受更高估值,维持推荐评级。 非标扩张带动息差逆势提升,公司对降息敏感度低于同业。公司从去年开始加大了非标资产配置的配置力度,今年上半年依然延续这一策略,信托受益权余额较年初增加679亿至2058亿,带动2季度息差环比提高14bp,上半年净息差较1季度提高了7bp。公司应收款项类投资(其中98%是信托受益权)占生息资产比例为29%(上市银行平均是6%),因而公司对降息的敏感度要低于同业。 非息收入保持高增长,信贷相关手续费收入增长快。公司上半年手续费收入同比增长101%,较1季度95%的增速继续提高,主要是由于信贷相关手续费收入增长较快,顾问咨询和信用承诺手续费同比分别增长264%和135%,而传统的手续费收入如代理、结算、银行卡亦保持着35-50%的增长。同时降息也带来了债券买卖价差收入的增加,2季度公允价值变动+投资收益为公司盈利贡献2.2亿。 不良净形成率继续攀升,拨备计提仍保持在较高水平。我们测算公司不良净形成率从1季度的1.7%继续上升至2季度的2.2%,因而公司2季度信贷成本仍然保持在1季度3%以上的水平。由于公司拨备计提和核销均保持较大力度,拨贷比环比提高4bp至3.30%,拨备覆盖率环比提高4pc至347%。同时公司针对非标资产计提的拨备也达到了0.44%的水平。 定增破发存在机会,高管增持彰显信心。预计公司15年净利润增长17%,当前股价低于定增价16%,亦低于公司高管7月14日增持价6%(增持均价18.02元,近200万股)。公司目前股价对应8.7x15PE/1.27x15PB,定增完成后PB估值水平已有较大幅度下降,维持推荐评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

事件:6月29日,江苏证监局核准交银国际持有华英证券5%以上股权的股东资格,对交银国际依法受让华英证券33.3%股权无异议。 交银国际(交行全资子公司)收购华英证券33.3%股权获江苏省证监局批准,混业经营迎来突破。交行收购券商的架构和中行类似,都是通过其在香港的投行子公司间接持有券商牌照,突破目前的监管限制。 交行已特批试点,未来商业银行法有望修改,给予银行A股券商牌照。本次商业银行法修改取消存贷比从吹风到国务院通过用时仅半年多,我们认为在法律上允许银行混业同样不会太久。 对银行的影响?1)打通间接和直接融资。银行收购券商目的不在经纪业务(在券商融资融券业务开展前,经纪业务占比过半的券商行业ROE只有5%,是银行的1/4),而是投行业务。混业后的银行可以为企业提供多元化的金融服务;2)体量虽小,但可提升估值。无论是中银国际还是华英证券,银行系券商规模在行业都是处在中下水平,相比银行的体量微不足道,短期对银行业绩贡献也相当有限,但混业打开了银行未来的想象空间,券商2x以上的PB估值合并进来对银行1x左右的PB估值能有一定提振。 还有哪些银行可能收购券商?我们根据之前的媒体报道,预计按照时间先后和可能性大小排序为兴业银行、南京银行。 银行股利好仍未全部兑现,牛市下半场还看银行。1)估值洼地。银行股相对A股估值折价已是历史最高(PE折价67%、PB折价63%),AH溢价基本抹平,PB估值仅1.1倍;2)调整后风格切换概率增大。此轮调整后风格切换概率增大,催化剂包括经济企稳达成一致预期、注册制出台、中概股回归。个股推荐北京银行、南京银行、宁波银行、平安银行、兴业银行以及大行中的建行。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

一、 事件概述. 民生银行发布董事会公告,毛晓峰先生因其个人原因,申请辞去中国民生银行董事、行长及董事会相关专门委员会职务。 二、 分析与判断. 高层变动影响有限,大股东承诺不减持. 高层变动的影响:银行是一个同质化程度极高的行业,在战略方向确定的情况下,高层的变动并不会对银行的发展方向构成极大影响。目前民生对行业的估值溢价约10%,如果因为此次事件转为估值折价,我们认为反而构成中长期的低吸机会。 股权结构变动的影响:近2个月老股东新希望、泛海和复兴有所减持,但我们认为这并不代表老股东不看好民生的发展前景,而是对安邦的让步。昨日民生召开的投资者会议上,大股东也表态不会继续卖出。 安邦入主后的不确定性影响:安邦顺利接权之后,有可能会公布资产整顿情况,投资者对资产质量预期存在不确定性。但我们认为市场并不一定会对此做出负面解读,12年中信银行公布年报时正逢行长换届,坏账大幅暴露,业绩零增长,但股价并未出现明显波动。 目前股价较第一大股东增持价格仍低3%. 目前安邦共持有民生银行64.86亿股,占比18.99%(其中A股61.27亿股,占比22.51%;H股3.59亿股,占比5.18%),加上中国中小企业投资有限公司委托给安邦行使表决权的3.18亿股,安邦持有民生银行总股份的19.92%,离20%的举牌只有一步之遥,我们判断未来安邦还会进一步增持。而安邦2014年11月之后增持民生银行均价为9.76元,目前股价较第一大股东增持成本仍低3%。 转型卓有成效,基本面继续向好. 1)凤凰计划:14年5月启动,应对利率市场化趋势,目标是零售、小微、对公三分天下;2)小微结构调整:14年新发放贷款单笔降至100万以下,50万以下的业务增速在50%以上,风险分散度在增加;3)资产质量:14年上半年钢贸基本消化完毕,15年会加大核销和资产转让的资源配资。 三、 盈利预测与投资评级. 公司目前股价对应6.3x15PE/1.2x15PB,我们认为此次事件对心理冲击大于基本面实质影响,若股价跌幅超过10%,建议投资者可以逢低介入。 四、 风险提示. 宏观经济发生失速

一、事件概述。 兴业银行公布2014年业绩快报,实现营业收入1248亿,同比增长14.2%,实现归属母公司股东净利润471亿,同比增长14.3%,符合市场预期。 二、分析与判断。 优先股发行缓解资本压力,规模增长超预期。 公司4季度总资产环比大幅增长了10.3%,而前三季度总资产不过一共增长了8.7%。我们认为公司规模扩张大幅超市场预期的原因是:1)供给方:130亿优先股发行后大幅缓解了资本压力,此前公司业绩发布会上表示优先股发行后会增加对非标的配置;2)需求方:2015年1月5号后地方债务纳入地方政府预算,地方政府赶在2014年年末最后一班车借助信托、券商资管等渠道突击融资(12月社融众委托贷款和信托贷款大增,之前发过业绩快报的浦发4季度总资产也环比增长了6.0%)。 受资产大幅增加提振,营业收入超预期。 公司4季度营业收入环比增长8.1%,主要受资产规模环比增长10.3%推动,净息差我们判断略微下降。 拨备计提充足,超额拨备可在15年释放平滑业绩。 公司4季度末不良贷款率为1.10%,环比上升了11bp,可能是3季度大幅上升的关注类贷款有部分转为不良。公司4季度拨备计提力度较大,我们估算约为95亿,信贷成本较前三季度继续提升,预计年末拨贷比接近3%,较监管标准高出50bp,这部分超额拨备可在15年释放出来平滑业绩。 三、盈利预测与投资评级。 我们预计公司2015年净利润513亿,同比增长9.0%,对应6.2x15PE/1.2x15PB,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 宏观经济发生失速。

一、事件概述. 浦发银行公布2014年业绩快报,实现营业收入1229亿,同比增长22.9%,符合预期;实现归属母公司股东净利润470亿,同比增长14.9%,净利润未超预期原因是4季度拨备计提力度有所提高。 二、分析与判断. 优先股发行助力规模快速增长. 公司4季度总资产环比增长了6.0%,创下今年单季度最大环比增幅。我们预计公司在11月150亿优先股发行解除资本瓶颈后加大了非标资产的配置,同时受央行贷款额度上调影响加快了年末的信贷投放。 降息对14年影响有限,中收保持较快增长. 4季度单季营业收入环比增长7.8%。1)11月的降息对息差影响主要体现在15年,因而4季度净利息收入并未受到太多的负面影响;2)中间业务收入预计全年增长60%左右,增速较为稳定。 不良净形成率出现企稳迹象. 公司4季度末不良贷款率为0.97%,环比小幅上升了1bp。公司11月公告披露核销不良贷款31亿,我们测算4季度不良贷款净形成率较3季度小幅上升了12bp至0.77%,但和2季度的1.71%相比降幅仍然较大。我们认为公司在长三角区域不良资产充分暴露后,未来资产质量可能出现企稳趋势。 三、盈利预测与投资评级. 我们预计公司2015年净利润512亿,同比增长9.0%,对应5.9x15PE/1.1x15PB,估值在股份制银行中处于最低水平,流动性宽松格局下估值折价未来有望收窄,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示. 地方债务风险爆发。

一、 事件概述。 民生银行发布董事会决议,拟通过A股定增的方式实施员工持股计划,面向核心员工发行不超过14亿股,发行价格5.68元/股,募集资金不超过80亿元,锁定期3年。同时,拟在境内外非公开发行200亿元和100亿元的优先股。 二、 分析与判断。 对公司影响:不单实现利益捆绑,还能有效补充资本。 和交行的员工持股计划相比,公司的力度更大。1)金额大。交通银行高管两次共增持股票约6500万元,而民生的员工持股计划高达80亿元,占民生总市值的4%;2)范围广。交行参与员工持股的核心管理人员共392人,而民生员工持股计划管理层和科级以上干部必须入股,基层员工自愿参与。截至上半年末,民生银行员工一共5.5万人,其中管理人员5112人,我们预计参与员工持股计划的员工人数在5000人以上。 不单实现利益捆绑,还能有效补充资本。1)员工收入从纯现金变为现金+股票,员工收入和股价表现挂钩,会激励管理层用更好的经营业绩回报自身和股东;2)动态测算,80亿定向增发将提高15年一级资本充足率0.3个百分点至9.3%,300亿优先股发行完毕将继续提高一级资本充足率1个百分点至10.3%。 价格是否合理?定增价5.68元相当于目前市价折价10%,对应0.99x13PB(经分红调整后的13年每股净资产为(6.97-0.1)/1.2=5.73元),仅摊薄老股东净资产1%左右。而员工持股计划要求锁定3年,用3年的流动性换取10%的折价我们认为较为合理。 对行业影响:再融资渠道创新,推动行业估值向1xPB 修复。 近年来银行股价跌破净资产的一个原因是银行不断向市场融资,造成二级市场的资金面压力,而向员工融资将打破以前每2-3年就要进行一轮大额融资的恶性循环,在不对现有股东权益大幅摊薄的情况下减轻二级市场压力。 05年的股权分置改革解决了流通股和非流通股东利益不一致的问题,由此带来了06-07年波澜壮阔的蓝筹股大牛市;我们认为员工持股计划要解决的是股东和员工的利益不一致问题,此举将推动银行股估值修复到1倍以上。 三、 盈利预测与投资评级。 我们预计公司2014年净利润467亿,同比增长10.5%,对应4.6x14PE/0.9x14PB。 公司今年股价表现弱于行业,主要是因为基本面缺乏催化剂,小微风险放大和同业业务受制约导致今年业绩增速弱于同业。我们认为目前公司基本面处于底部,而员工持股计划将成为公司的事件催化剂,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示。 宏观经济发生失速。

一、 事件概述 招商银行2014年前三季度实现归属母公司股东净利润458亿元,同比增长16.0%,符合预期。 二、 分析与判断。 存款偏离度影响较大,非标余额开始下降。 由于公司上半年存款已经增长了23%,我们测算公司的存款偏离度指标在上市银行中最高,因而存款偏离度管理对公司影响最大,导致3季度存款环比下降了4.5%。 非标余额下降。在银监会出台127号文、140号文之后,公司非标余额开始下降,3季度应收款项类投资下的信托受益权环比下降13.2%,买入返售信托受益权环比下降9.5%。 风险偏好继续回落,小企业贷款和小微贷款分化。 公司风险偏好继续回落。3季度末小企业贷款余额环比下降了3.6%,小微贷款余额环比则继续增加1.9%。小企业贷款和小微贷款分化的原因在于小企业贷款风险暴露更快,公司小企业贷款不良率从中期末的2.18%上升至3季度的2.58%,而小微贷款不良率从中期末的0.81%上升至0.92%。 不良净形成率继续上升,高级法下资本充足率大幅上升。 虽然公司3季度不良贷款核销38亿继续创下新高,但不良率环比继续上升12bp至1.10%,3季度不良净形成率环比继续上升6bp至1.16%。由于公司拨备计提较为充足,3季度末拨贷比已经达到2.51%。 高级法下公司一级资本充足率大幅上升。3季度一级资本充足率环比提升88bp至10.35%,其中因内生补充提高11bp,因高级法实施较权重法提升87bp。 三、 盈利预测与投资评级。 我们预计公司2014年净利润604亿, 同比增长16.7%, 目前股价对应4.3x14PE/0.9x14PB。公司推荐逻辑:1)管理层换届后战略转型,风险偏好适度提升改善收入增长,杠杆空间大于同业;2)估值已经接近股份制平均水平,随着管理改善和业绩兑现,估值溢价有望重现。维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示。 宏观经济发生失速。

一、事件概述 兴业银行2014年前三季度实现归属母公司净利润383亿,同比增长15.7%,低于我们预期2个百分点,原因是公司3季度不良贷款加速恶化,信贷成本超出预期。 二、分析与判断 存款时点数环比下降,贷款增长稳定 受存款偏离度指标制约,公司3季度末存款时点数环比下降了1.8%,其中活期存款环比下降了10.7%。在存款来源受限的环境下,公司优先保证贷款增长(环比增加了4.3%),压缩同业资产配置(环比减少了8.0%)。 由于同业资产压缩,3季度风险加权资产环比仅增加1.5%,一级资本充足率也因此小幅上升5bp至9.40%。 息差继续反弹,非标受限后资金业务将配置债券 公司3季度息差环比继续提升10bp,主要原因是同业负债成本降低带动非标利差扩大。自127号文、140号文之后,监管部门又出台了250号文跟进同业新规的执行情况,公司非标资产配置受到监管和资本双重制约,管理层表示未来资金业务将配置到低风险低收益的标准化资产(如国债),通过适当的错配,虽然息差可能下降,但资本回报不低(比如今年国债考虑税收返还收益率接近6%,同业存单成本在4%多,利差有100bp以上,但不占用资本)。 核销前不良贷款和关注类贷款大幅增加 公司3季度拨备计提了60.6亿,但拨备余额反而下降了8.4亿,在不考虑对非标计提拨备的情况下,公司在3季度进行了69亿的核销,核销前不良贷款余额较中期末上升了56%,不良净形成率从2季度的1.28%大幅上升至3季度的2.18%。 同时公司的关注类贷款也较中期末大幅上升了50%,这意味着四季度的新增不良依然会比较高。 管理层表示3季度不良、逾期生成的行业和区域同上半年没有太多变化,行业仍然集中在个人贷款、制造业、批发零售,区域也主要在东南沿海(福建、广东、浙江)。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2014年实现净利润472亿,同比增长14.5%,目前股价对应4.1x14PE/0.8x14PB,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济发生失速。

一、 事件概述。 宁波银行2014年前三季度实现归属母公司净利润45.8亿,同比增长16.2%,较我们预期低2个百分点,衍生金融工具亏损扩大是低于预期的主要原因。 二、 分析与判断。 存款偏离度导致存款时点增长停滞,同业负债成本下行带动息差反弹受存款偏离度监管影响,公司3季度末存款余额环比仅增长0.4%;虽然存款增长受限,但公司优先保证贷款投放,3季度贷款余额环比增长了5.3%。非标余额继续增加,3季度应收款项类投资环比增加103亿(或21%)。 公司前3季度日均净息差为2.69%,较上半年上升了17bp。息差反弹的原因,一方面是生息资产结构调整(同业资产占比较中期末下降3.6个百分点至10.2%),另一方面是同业负债成本的下行(3季度利息支出环比下降了14.4%,但利息收入环比只下降4.1%)。 手续费收入增长稳健,衍生金融工具损失扩大。 手续费增速未受新政影响。由于公司顾问咨询费占比仅1%,8月份实施的中间业务价格管理办法对公司手续费收入影响微乎其微,3季度手续费收入同比增长35%,和2季度37%的增速大体相当。 其他非息收入方面,虽然3季度单季汇兑损益扭亏了2.2亿,但衍生金融工具损失扩大导致公允价值变动亏损了5.6亿,整体来看其他非息收入3季度亏损了3亿,是拖累净利润增长的主要原因。 长三角资产质量压力仍然较大,定增完成后资本约束解除。 3季度不良净形成率环比上升4bp至0.91%。由于核销加快(3季度不良贷款核销了3.5亿),虽然3季度信贷成本继续上行(从上半年的0.77%上升到3季度的1.13%),但拨贷比环比持平仍为2.15%,在2016年达到2.5%拨贷比的目标下未来拨备压力较大。 由于公司31亿非公开增发在9月份发行完毕,一级/总资本充足率环比上升70bp至10.01%/12.16%。随着未来50亿优先股发行,公司资本充足率将继续上升1.5个百分点。 三、 盈利预测与投资评级。 我们预计公司2014/2015年净利润同比增长16.7%/18.5%,目前股价对应5.7x14PE/1.0x14PB,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示。 宏观经济发生失速。

一、 事件概述。 平安银行2014年前三季度实现净利润157亿元,同比增长34.2%,较我们之前预测高2个百分点。 二、 分析与判断。 零售贷款收益率大幅上升推动息差继续上行。 公司前3季度息差持续上行(1季度2.38%,2季度2.52%,3季度2.60%),其中2季度是由同业利差扩大带动,3季度是贷款收益率上升带动(3季度贷款收益率环比上行29bp,其中对公贷款收益率上升9bp,零售贷款收益率大幅上升61bp)。我们推测公司零售贷款收益率大幅上升的原因是:1)持续推进小微金融战略,收益率在15%以上的新一贷和贷贷平安新增额超过新增的零售贷款额度;2)其他银行在3季度降低了风险偏好,抬升了小微贷款的议价能力;3)新的中间业务价格管理办法下,可能有部分“费转息”将融资顾问费重新计入利息收入。 中间业务收入同比增长94%,继续保持高增长。 3季度手续费收入环比继续增长10%,主要是投行和托管业务仍保持较快增长,但顾问咨询费环比2季度下降了19%,主要是受到8月1号执行的中间业务价格管理办法影响,免收了小微企业的融资顾问费;其他非息收入中投资收益环比继续增加11.3亿,主要是因为3季度央行定向宽松,银行间市场利率下行,票据价差收入增加。 日均存款增速平稳,期末存款受到存款偏离度影响。 受存款偏离度影响,公司3季度存款时点数环比零增长,但3季度日均存款较2季度增长了10%,日均存款/期末存款从2季度的0.89上升至3季度的0.98。 不良净形成率上升速度放缓。 公司3季度不良率环比上升6bp至0.98%,考虑不良贷款核销及打包出售24.8亿,不良净形成率从2季度的1.40%继续上升至1.53%,但和2季度从0.75%上升至1.40%相比上行速度放缓,主要是银监会允许对小微续贷减轻了不良生成压力。 三、 盈利预测与投资评级。 我们预计公司2014年净利润192亿,同比增长26%,目前股价对应6.6x14PE/0.9x14PB(考虑定增摊薄)。未来银行业的发展方向将从负债端切入演变为资产端切入,从资产持有型银行变为通道银行,平安集团的全牌照优势以及集团内陆金所的发展有望使公司在这一演变过程中脱颖而出,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示。 宏观经济发生失速。

一、 事件概述。 建设银行2014年前3季度实现归属母公司股东净利润1903亿元,同比增长7.8%,低于我们预期1个百分点。 二、 分析与判断 息差保持稳定。 前3季度息差和上半年持平均为2.80%,3季度单季息差较2季度小幅上升2bp至2.81%。虽然3季度受到股市分流影响,活期存款占比较中期末继续下降0.7个百分点至50.5%,导致存款付息率小幅上行,但贷款议价提升以及同业负债成本下降使得息差整体保持稳定。 3季度存款期末余额环比仅增长0.2%,主要是受到存款偏离度办法影响,贷款环比增长1.7%在正常范围。3季度向央行借款环比增加1084亿,原因是9月份央行SLF投放。 中间收入受到负面影响。 由于8月1号开始执行新的中间业务收费管理办法,全面免收小微企业融资顾问费,“息转费”收入受到较大影响,公司3季度手续费收入同比下降6%,环比下降了15.8%。 不良加速恶化,拨备提取充足。 由于3季度经济疲软,公司资产质量加速恶化,不良率环比上升9bp至1.13%,不良净形成率也从2季度的0.57%大幅上升至0.82%。 公司3季度拨备提取充足,拨备覆盖率虽然有所下降但依然有234%,拨贷比较中期末小幅上升5bp至2.64%,未来应付不良上升仍有充足的余地。 三、 盈利预测与投资评级。 我们预计公司2014/2015年净利润2317/2476亿,同比增长7.9%/6.9%,对应4.4x14PE/0.8x14PB。公司业绩增长稳定,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示。 宏观经济发生失速。

一、事件概述 民生银行2014年中期实现归属于母公司股东净利润256亿元,同比增长11.4%,符合我们预期。由于钱荒影响消失,公司收入增速出现向上拐点,但不良恶化速度超出预期,拨贷比降至2%,后续拨备加提的压力较大,未来1-2年业绩增速承压。 二、分析与判断 风险偏好持续下降,贷款资源从民营小微回归大型国企 由于这轮不良暴露重灾区主要在民营和中小企业,而这两块正是公司过去几年的战略重点,因而公司主动降低风险偏好,新增信贷资源重新配置到抗风险能力较强的大型国企。1)民企贷款占比持续下降。民企贷款在对公贷款中的比重从年初的86.5%下降至中期末的82.1%,对公贷款收益率较去年下降15bp;2)小微规模停滞、结构调整。小微贷款余额已连续3个季度增长停滞,公司对钢贸、煤炭等行业主动退出,零售贷款收益率较去年下降3bp。 票据利差回升,非标配置增加 2季度息差环比持平,主要是同业利差和投资收益率上行抵消了存贷差的下降。1)由于2季度银行间市场利率中枢下降,买入返售票据利差上升,公司主动增加了票据资产的配置(2季度买入返售金融资产环比增长15%),同业业务利差从去年的-1bp大幅改善至今年上半年的29bp;2)公司自营非标余额2000多亿,在同等规模银行中占比处于中下水平,因此在非标配置上仍有空间。公司上半年买入返售类非标(乙方)下降237亿,但应收款项类非标(丙方)增加627亿,推动投资收益率较去年提高28bp。 不良加速恶化,拨备补提压力较大 2季度不良贷款余额环比增加12%,不良率环比上升6bp至0.93%,我们测算2季度不良净形成率创下1.79%的新高。由于2季度不良资产核销及打包出售了约57亿,导致拨备环比下降了22亿,拨贷比环比大幅下降20bp至2.01%,后续拨备加提的压力较大。 由于公司对网点和社区银行投入加快(网点较年初增加50个,社区支行从年初的3305家增加至4261家),上半年成本收入比较去年同期提高0.6个百分点。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2014年净利润468亿,同比增长10.8%,对应4.5x14PE/0.9x14PB,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济发生失速。