一、 事件概述 北京银行2014年中期实现归属于母公司净利润88.5亿,同比增长13.4%,符合我们及市场预期。 二、 分析与判断 互联网金融初尝硕果,与小米合作进展顺利公司目前与小米合作进展顺利,主要包括:1)通过小米平台布局移动支付,签订了借记卡、信用卡的网上支付和快捷支付的协议;2)通过定制产品,实现了双方客户、渠道资源的共享。手机银行发行一款专门针对小米客户的专属产品,带来了60%的新客户;3)通过应用商店的渠道拓展,在小米的APP应用商店推出营销活动;4)在小米手机中设了三个黄页,双方为各自客户提供服务。 管理层同时展望了下阶段和小米合作的推进方向:1)寻求B2C的移动支付合作,预计年底上线;2)通过平台进行贷款审批等。 非标规模和同业相比占比中等,仍有发展空间 我们测算公司2季度净息差(期初期末余额)环比大幅提高23bp至2.25%,主要是得益于非标的追赶效应。公司自营非标规模仅659亿,占比中等,和同业几千亿的规模相比仍有发展空间。因而公司在127号文之后与行业压缩非标的趋势不同,2季度非标规模仍然增加了252个亿,带来总的投资收益率季度环比提升17BP。 资产质量表现稳健,H 股上市意愿强烈 2季度不良贷款环比增加9%,不良率环比上升3BP至0.68%。公司上半年并未进行不良贷款核销,2季度不良净形成率较1季度小幅上升10bp至0.24%,和同业相比资产质量表现非常稳健。上半年新增不良区域上90%在长三角,行业上主要是中小企业和钢贸。 由于规模扩张较快,同时资产结构上提高了高收益高资本占用的非标资产占比,上半年风险加权资产较年初增长了16%,一级/总资本充足率较年初分别下降了33bp/56bp至8.48%/10.38%,低于监管标准,公司对H股上市诉求强烈。 目前H股上市的主要障碍是国有股东需将融资额的10%向社保无偿转入,部分国有股东对此持相反意见,公司正在积极沟通协调。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2014年净利润156 亿元, 同比增长16%, 目前股价对应5.0x14PE/0.9x14PB,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 宏观经济发生失速。

一、 事件概述 工商银行2014年中期实现归属母公司股东净利润1481亿元,同比增长7.0%,符合我们及市场预期。 二、 分析与判断 债券投资收益率上升,存贷差收窄上半年息差较年初提升5bp,较1季度上升2bp,主要是因为债券投资收益率较去年上升了16bp。公司存贷差上半年略有收窄,贷款收益率和上年持平均为5.80%,但存款利率较去年上升7bp,主要是由于利率市场化和互联网金融分流存款影响。考虑到下半年有效贷款需求减弱削弱贷款定价能力,而存款收益率还是呈现持续上升态势,下半年息差有下行压力。 手续费收入增速放缓,理财发行成本提高 公司单季手续费收入增速从1季度的10%继续放缓至2季度的7%,主要是因为理财和结算业务手续费出现放缓。公司理财产品余额从年初的1.34万亿继续上升至中期末的1.7万亿,但由于理财发行成本从4.1%提高到5%,导致理财收入同比只增加2.5%。 资产质量稳健,房地产和政府融资平台不良控制较好 我们测算2季度不良净形成率较1季度回落20bp至0.40%,资产质量表现稳健。 公司上半年逾期贷款新增450亿,其中3个月以内逾期占比2/3,因为时间较短,管理层认为处置转化的可能性较高。 公司上半年新增不良中50%是制造业和批发零售贷款,30%是个人经营贷款(个人经营贷款中主要是小微企业、钢贸),房地产开发贷(不良率0.67%,较年初下降5bp)和政府融资平台(不良率0.13%,较年初下降2bp)不良控制较好。 不良增加550亿,处置核销430亿,净增加120亿,其中通过重组转化的占30%,现金清收占40%,核销占30%。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2014/2015年净利润分别同比增长6.9%/6.7%,目前股价对应4.3x14PE/0.8x14PB,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 宏观经济发生失速。

一、事件概述. 宁波银行2014年中期实现归属母公司净利润30.9亿,同比增长18.4%,符合我们及市场预期。 二、分析与判断. 非标升,票据降. 非标投资增速较快。不同于已公布中报的股份制银行上半年非标投资余额个位数的增长,公司上半年非标投资余额较年初增加了312亿至1275亿(增长32%)。由于非标占比提升,公司上半年投资收益率较去年提高了38bp。 买入返售资产压缩。公司2季度买入返售资产期末余额环比大幅下降了43%,主要是票据资产压缩(上半年买入返售票据较年初下降14%),我们推测主要是受到同业负债成本上升所推动(上半年同业负债成本率较去年大幅上升130bp至4.97%),导致买入返售票据业务无利可图。 负债成本刚性上升. 公司上半年息差较去年大幅下降53bp至2.52%。原因主要是:1)贷款收益率下降了15bp,但存款成本刚性上升了2bp;2)货币基金推高同业存款成本。 公司上半年同业存款结构中,银行同业存款下降了35%,但非银机构同业存款增加了106%,导致同业利差收窄至35bp,为近年来新低。 托管和银行卡手续费高增长. 上半年手续费收入同比增长53%,其中传统的结算类、代理类手续费增速放缓至5%左右,息转费受到监管规范影响下滑(信贷承诺手续费同比增长2%,咨询类手续费更是大幅下滑62%),增长较快的是托管类和银行卡手续费,分别同比增长791%和131%。 关注类贷款上升幅度较大. 2季度不良净形成率环比上升27bp至0.87%,为近年来最高水平。由于2季度核销了3.5亿,2季度拨备余额环比仅小幅增加0.4%,导致拨贷比较1季度环比下降7bp至2.15%。公司关注类贷款增加较快,上半年较年初增长了54%。或许是因为小微贷款的不良压力,公司上半年个人经营贷款较年初下降了38%。 由于2季度票据资产规模压缩,加权风险资产环比1季度下降,导致一级/总资本充足率环比1季度分别上升49bp/43bp至9.30%/11.47%。 三、盈利预测与投资评级. 我们预计公司2014/2015年净利润同比增长18.1%/17.5%,目前股价对应5.1x14PE/0.9x14PB(考虑14年定增摊薄),维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示. 宏观经济发生失速。

一、事件概述。 南京银行2014年中期实现归属母公司净利润53.2亿,同比增长19.3%。公司2季度营业收入同比增长52%,位列上市银行之首;上半年拨备前利润同比增长42%,但由于拨备计提较去年同期大幅增长230%,导致净利润并未超出市场预期。 二、分析与判断。 存款逆市扩张和债券牛市助推业绩。 公司上半年营业收入同比大幅增长45%,其中利息收入和非息收入均出现大幅增长。 利息收入同比增长41%:1)规模快速扩张。由于存款增长强劲(1季度环比增长22%,2季度环比增长8%),上半年生息资产同比增长了25%;2)2季度息差环比扩大18bp。一方面是由于贷款结构倾向小微、信用卡、消费贷款,导致上半年短期贷款收益率较去年提高28bp;另一方面是因为公司加大了非标投入,信托受益权余额从13年中期末的318亿上升至14年中期末的999亿。 非息收入同比增长71%:1)传统手续费收入(包括代理、顾问咨询、结算、银行卡、信用承诺)增长约50%,托管手续费收入受非标带动同比增长了934%;2)受债券牛市推动,债券买卖价差收入从去年上半年的亏损0.9亿大幅改善至今年上半年的盈利1.6亿。 不良净形成率上升较快,90天内逾期翻番。 公司2季度不良余额环比增加9%,不良率环比上升4bp至0.93%,但考虑核销因素后资产质量压力明显增加(上半年核销了4.1亿,远高于去年全年的2.6亿),我们测算公司不良净形成率从1季度的0.49%大幅上升至2季度的1.12%。同时,逾期数据也不容乐观,上半年3个月以内逾期贷款余额较年初翻番,下半年不良暴露压力较大。 由于公司上半年规模快速扩张,导致资本消耗较快,2季度一级/总资本充足率环比下降24bp/30bp至8.79%/10.97%。但由于公司已通过80亿定增预案,定增完成后一级资本充足率将提高2.5个百分点,满足未来三年发展需要。 由于员工薪酬计提较去年同期大幅增长了83%,上半年成本收入比因此同比上升0.8个百分点。 三、盈利预测与投资评级。 我们预计公司2014/2015年净利润分别同比增长21%/28%,目前股价对应5.6x14PE/0.8x14PB(考虑定增摊薄),维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示。 宏观经济发生失速。

一、事件概述 农业银行2014年中期实现归属母公司股东净利润1040亿元,同比增长12.6%,符合我们及市场预期。 二、分析与判断 存款成本刚性上升导致息差收窄6bp 2季度息差环比下降6bp至2.90%,原因主要是存款受货币基金分流影响,存款成本率较去年刚性上升了7bp。贷款收益率仅较去年提高2bp,其中对公贷款收益率持平(上浮比例并未出现扩大),个人贷款收益率较去年提高7bp,反映了个人按揭今年因额度紧张而造成的议价能力提升。 中间业务收费新规对息转费影响较大 上半年手续费收入同比仅增长0.5%。传统的结算、代理手续费增速放缓至个位数,银行卡、电子银行手续费收入同比增长24%基本保持稳定,而和息转费相关的顾问咨询费因监管影响出现了22%的下滑。 不良净形成率大幅提升,信贷成本保持稳定 2季度不良贷款余额环比增长了6%,不良率环比上升2bp至1.24%。我们估算公司2季度核销不良贷款96亿(接近去年全年的98亿),不良净形成率从1季度的0.35%大幅上升至0.79%,创下上市以来最高水平。从不良形成的行业来看,仍然集中在制造业和批发零售业。公司上半年信贷成本保持稳定,2季度信贷成本0.73%,与1季度的0.71%基本持平。 优先股发行在即,资本短期无忧 公司2季度一级资本充足率环比下降83bp至8.65%,但若采用资本计量高级法一级资本充足率可上升至9.97%。同时,公司800亿优先股发行已经获得银监会批准,发行完毕后将提升公司一级资本充足率约1个百分点。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2014年净利润同比增长12.2%,目前股价对应4.3x14PE/0.8x14PB,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济发生失速。

一、事件概述 交通银行2014年中期实现归属母公司净利润368亿元,同比增长5.6%,基本符合我们及市场预期。 二、分析与判断 2季度息差环比回升11bp 生息资产收益率环比提高12bp,主要来自于风险定价水平提升。一方面,通过贷款结构调整带来贷款收益率环比提高16bp,贷款上浮比例提升4.6个百分点;另一方面,公司继续增加类信贷资产的配置,上半年信托受益权余额增加281亿(较年初增长30%),带动投资收益率环比提高34bp。 计息负债成本率环比持平。其中,存款成本率刚性上升14bp,但由于压降了高成本的同业负债,同业负债成本率环比下降了40bp。 公司上半年贷款增长了5.1%,低于大型银行平均7.1%的增速,但考虑全口径授信(贷款+理财非标+同业非标)仍比去年多增600亿。 不良净形成率环比上升11bp至0.59% 公司上半年新增不良173亿,减少部分为129亿(其中现金回收54.4亿,核销40.4亿,打包转让33.5亿)。新增不良中65%来自于钢贸和小微企业,地域仍集中在华东的江浙地区。公司388亿不良贷款余额中有97亿是钢贸贷款,管理层表示钢贸不良已充分披露,若剔除钢贸资产质量在稳中向好(今年剔除钢贸后新增不良年化1.07%,较去年的1.17%有所下降)。 有优先股诉求,无股权融资计划 由于2季度银监会批准公司实施了资本高级法,一级/总资本充足率环比分别提高了66bp/56bp至10.70%/12.75%,公司表示未来无股权融资计划,二级资本通过减记型次级债补充,其他一级资本通过优先股补充(目前正在研究,但今年还没计划)。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013/2014年净利润分别为665/710亿元,同比分别增长6.7%/6.8%,目前股价对应4.8x14PE/0.7x14PB。公司历史上具备改革先试先行的基因,曾是第一家完成财务重组、第一家引进战略投资者、第一家境外上市的银行,同时又具备股权结构多元化的条件,有望率先进行混合所有制改革。维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济发生失速。

一、事件概述 中国银行2014年中期实现归属母公司股东净利润897亿元,同比增长11.2%,符合我们及市场预期。 二、分析与判断 海外业务回暖贡献息差,下半年境内资金成本趋于上升 公司上半年息差较去年全年提高3bp,其中人民币业务息差下降(境内人民币息差收窄2bp),但外币业务继续复苏(境内外币息差上升1bp,境外机构息差上升4bp)。管理层表示下半年境内资金成本趋于上升,息差将承受压力。 海外复苏背景下海外资产占比持续提升 公司上半年海外资产较年初增长21.3%(内地增长9.7%),海外资产占比提高2个百分点至27.7%。公司表示将发挥海内外多元化优势,在海外复苏的背景下持续加大海外业务投入。 上半年手续费增速平稳,下半年存在压力 2季度单季手续费收入同比增长11.6%,较1季度的17.1%小幅下降。管理层表示由于8月起施行了新的《商业银行服务价格管理办法》,预计下半年中间业务收入增速会受到一定影响。 不良形成率继续攀升,高级内评法节约资本 我们估算公司2季度核销不良贷款约83亿(1季度约10亿),不良净形成率从1季度的0.42%上升至2季度的0.68%;不良贷款余额环比增加6.9%,不良率环比上升4bp至1.02%。公司上半年新增不良主要发生在批发零售、制造业、交通运输业,三者分别占上半年新增不良贷款的48%、21%和11%。 由于银监会4月份批准公司实施了资本管理高级法,高级法下一级资本/总资本分别比权重法分别提升76bp/63bp至10.13%/12.41%,今年1000亿优先股发行完毕后将至少保证未来三年的资本需要。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2014年净利润1725亿,同比增长10%,对应4.3x14PE/0.7x14PB。在海外经济复苏的背景下,公司海外业务优势逐步体现,预计未来收入端增速将位列大行之首,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济发生失速。

一、事件概述 浦发银行2014年上半年实现归属母公司股东净利润227亿元,同比增长16.9%,符合我们及市场预期。 二、分析与判断 息差回升来自同业负债成本下行,手续费增长较快 公司上半年净息差较去年小幅上升1bp,其中贷款收益率较去年扩大9bp,存款成本率较去年上升16bp,我们推测上半年息差提升主要来自于同业业务的负债成本下行。 上半年手续费收入同比增长64%,银行卡和大资管类手续费增长较快。银行卡手续费收入同比增长51%,主要和信用卡分期有关(信用卡贷款余额同比增长97%);大资管类手续费中的理财业务收入同比增长392%(理财销售总量同比增长1.4倍,超过去年全年业务收入),投行类手续费同比增长63%,托管业务手续费同比增长47%。 非标增幅明显放缓,同业业务新品种并未涉足 公司上半年非标资产(信托受益权+资产管理计划)仅新增357亿,较年初增长7%。结构上,非标从同业科目向投资科目转移,买入返售下的信托受益权下降了140亿,应收款项类投资下的信托受益权及资产管理计划增加了548亿。虽然127号文以后市场上又出现了同业业务的新品种,但公司并未涉足,针对央行最近已经开始检查127号文的执行情况,管理层表示有信心符合要求。 公司上半年继续为应收款项类投资下的信托受益权计提了9亿的拨备,拨备率从年初的0.48%继续上升至0.61%。 下半年资产质量压力依然较大 公司在上半年不良大幅核销38亿的情况下(超过去年全年的30亿),2季度不良贷款余额环比仍然增加24%,不良率环比上升16bp。管理层表示资产质量承压目前没有改善,今年上半年承压力度大于上年。原有的经济承压下行较重的地区,目前还处于压力大,如以温州为核心的浙江一带,风险在沿海地区有所扩大,广东山东福建苏南一带有所显现。预计今年下半年到明年上半年银行业在风险承受压力还会暴发不会轻松。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2014年净利润467亿,同比增长14%,对应3.6x14PE/0.8x14PB,估值具备优势,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 经济增速下滑超预期。

一、事件概述 平安银行2014年上半年实现净利润101亿元,同比增长33.7%,符合我们及市场预期。公司上半年亮点有二:1)存款增长迅猛,但存款成本控制较好,结构性存款只占上半年新增存款的13%;2)负债结构降低了同业高成本负债,上半年同业存款下降了780亿。 二、分析与判断 存款大幅改善替换高成本同业负债,息差环比上升14bp 公司2季度息差继续环比大幅上升14bp至2.52%,原因主要是:1)负债成本下降,2季度环比大幅下降30bp。公司上半年存款增长迅猛(较年初增长13.9%),替换了同业高成本负债(上半年同业存款下降了780亿,同业负债成本率从1季度的6.43%下降至2季度的4.84%),同时存款成本控制较好,结构性存款只占上半年新增存款的13%;2)资产收益率维持高位,环比仅下降12bp。公司小微战略稳步推进,2季度小微贷款余额环比增加55亿,同时收益率在15%以上的新一贷和贷贷平安总共增加了171亿。 非标增长放缓,信托受益权从同业向投资项下转移 公司上半年非标资产(信托受益权+资产管理计划)仅增加250亿,较年初增长8%。从结构上看,非标从同业科目向投资科目转移,买入返售下的信托受益权下降了80亿,应收款项类投资下的信托受益权及资产管理计划增加了330亿。公司上半年对应收款项类投资计提了3亿拨备,拨备率为0.2%。 不良形成率3季度末有望见顶回落 公司上半年不良贷款出售14.7亿,核销23.8亿,已接近去年全年水平。公司过去两行整合时对公贷款不良暴露较为充分,今年上半年新增不良主要集中在零售中的小微和信用卡,管理层表示随着银监会允许对小微续贷,不良形成率到3季度末将见顶回落。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2014年净利润192亿,同比增长26%,目前股价对应6.9x14PE/0.96x14PB(考虑定增摊薄)。我们认为公司是未来两年内业绩增速最高的上市银行,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济发生失速。

一、 事件概述 华夏银行2014年上半年实现归属母公司股东净利润86.7亿,同比增长18.8%,略低于我们预期3个百分点。净利润增速低于预期主要是拨备计提力度超预期,拨备前利润同比增长22.3%符合预期。 二、 分析与判断 2季度非标放缓,非标从同业科目转入投资科目受127号文影响,非标增幅放缓。上半年末信托受益权余额较年初增加889亿(而去年下半年是增加1367亿),但上半年新增非标主要集中在1季度。2季度买入返售和应收款项类投资总规模环比下降,且部分到期非标资产从买入返售项下转入应收账款类投资项下续做,买入返售资产余额环比下降293亿(或8%),应收款项类投资余额环比增加58亿(或91%)。 手续费收入受监管影响放缓,其他非息收入因利率下降反弹2季度手续费收入同比增长仅12.7%,较1季度37.7%的同比增速大幅下降。我们认为一方面是受到监管对银行收费项目清理所致(上半年顾问和咨询费同比下降80%),另一方面是由于非标放缓导致泛资管类手续费增速下降(上半年理财业务手续费同比下降15%)。 其他非息收入方面,由于2季度利率水平下降,债券买卖价差(公允价值变动+投资收益)增加了5.2亿,而去年这两项是亏损0.3亿,因而带动2季度非息收入整体仍然有46.7%的增长。 费用控制持续改善,资本补充压力仍大成本费用率控制较好,上半年成本收入比同比下降1.4个百分点至37.7%。 一级资本充足率环比提高3bp至8.20%,预计今年补充资本的压力较大。 资产质量压力继续增加不良贷款余额环比增加5.8%,不良率环比上升2bp;但关注类和逾期贷款增加较快,关注类贷款环比增加了16.7%,逾期贷款较年初增加了47.3%。我们测算2季度不良净形成率较1季度继续环比上升18bp至0.6%,资产质量压力仍然较大。 三、 盈利预测与投资评级 预计公司2014年净利润同比增长15%,目前股价对应4.4x14PE/0.8x14PB,公司改善预期如期兑现,产业资本抄底凸显信心,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 经济数据下滑。

一、 事件概述。 南京银行发布董事会决议,拟向不超过10名特定投资者非公开发行不超过10亿股,筹集不超过人民币80亿元。其中:紫金投资承诺认购不超过人民币15亿元;法国巴黎银行承诺认购不超过人民币25亿元,南京高科承诺认购不超过人民币15亿元。 二、 分析与判断。 定增大幅补充一级资本2.5个百分点。 2014年1季度末,公司一级资本充足率只有9.03%,若公司对同业业务完全补提资本可能造成一级资本充足率下降0.58个百分点,低于8.5%的监管要求。我们静态测算本次定增将提升一级资本充足率2.5个百分点至11.56%,保证未来至少3年的发展需要,公司表内信贷和非标资产扩张都有了坚实后盾。 预计定增价格定在8元的可能性较大。 公司定价基准日前20个交易日的交易均价为7.95元,而根据定增公告隐含的增发价格为8.0元(80亿元/10亿股)。由于两个价格都低于经分红调整后的最近一期经审计的每股净资产8.50元,因而我们认为公司为保证中小股东利益更可能将发行价格定在两者中较高的8.0元,较经分红调整后的2013年末净资产折价6%(略高于平安定增价格3.5%的折价)。 定增对EPS摊薄幅度为20%。 由于此次增发股本较大(占原有股本的27%),我们测算定增对2014年EPS摊薄20%。此次增发完成后,紫金投资及其一致行动人南京市国资集团、南京高科的持股比例将由目前的25.40%上升到28.45%,不构成控制权变化;巴黎银行持股比例将由16.18%上升到19.98%,仍低于监管规定20%的外资持股比例上限。 三、 盈利预测与投资评级。 我们预计公司2014/2015年净利润分别同比增长15.0%/18.2%,目前股价对应5.8x14PE/0.8x14PB(考虑定增摊薄),维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示。 宏观经济发生失速。

一、 事件概述. 兴业银行2014年1季度实现归属母公司净利润134亿,同比增长21.7%,高于我们预期4个百分点。公司1季度业绩高增长主要靠拨备释放,拨备前利润增速只有15.9%,基本符合预期。 二、 分析与判断. 非标放缓,内保外贷相关存款因人民币贬值流出较多. 1季度净利息收入环比下降了6.6%,虽然利息收入环比增长了4.2%,但利息支出环比大幅上升12.7%。 公司1季度利息收入增长主要依靠资产收益率提升,资产收益率环比上升了14bp至5.78%。1)新发放贷款上浮占比从去年末77.7%提高到84.5%,贷款平均收益率环比上升23bp至6.50%,投资及买入返售收益率也维持在较高水平,分别比去年分别提高16和71bp;2)非标增速放缓。1季度资产中增长最快的是存放同业(增加794亿),而买入返售和应收款项类投资分别只增加了372亿和468亿(我们推测增加的主要是买入返售票据和债券投资)。同时贷款增长也较低,仅较年初增长了0.8%。 利息支出大幅增长主要因存款下降被迫吸收了大量的同业存款。公司1季度末存款较年初下降4.8%(减少1041亿),而同业负债大幅增加了1658亿,因此推高了资金成本。公司在12年下半年到13年1季度之间通过内保外贷吸收了大量存款,而这部分存款并不稳定,来得快去得也快,我们推测在今年1季度人民币大幅贬值的背景下流出较多。 手续费同比增速放缓和非标放缓趋势一致. 公司1季度手续费收入同比增速回落至33.4%,而过去两年在非标的推动下手续费增速保持在60%-80%之间。我们认为由于非标规模放缓将导致理财、代理、托管等手续费收入增速回归常态,预计14年手续费增速将回落至20%以下。 拨贷比超标较多,14年拨备存在利润释放空间. 1季度不良净形成率0.50%(高于去年1季度的0.45%,低于去年后三个季度年化0.84%的水平)。由于公司拨贷比在去年大幅计提拨备后已经达标,因而今年1季度拨备计提同比减少了5.9%,但拨贷比继续较年初上升14bp至2.82%。 三、 盈利预测与投资评级. 我们预计公司2014年实现净利润472亿,同比增长14.4%,目前股价对应4.0x14PE/0.8x14PB,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示. 宏观经济发生失速。

一、事件概述 农业银行2014年1季度实现归属母公司股东净利润534亿元,同比增长13.7%,高于我们预期2个百分点。 二、分析与判断 县域存款增长较好,息差环比提升5bp 1季度息差环比去年4季度继续提高5bp至2.96%,好于中行(环比下降1bp)、建行(环比下降2bp)。一方面,农行县域存款增长情况较好,受1季度货基规模接近翻倍冲击影响不大;另一方面,今年1季度表外融资回表挤占了一般贷款额度,导致大中型企业贷款议价上行。 “息转费”核查对手续费影响逐渐消除 1季度手续费收入环比大幅增长了69.1%,去年4季度监管核查“息转费”等融资类手续费的影响正在逐步消除,预计今年手续费收入同比增速将逐季回升。 不良率和年初持平,未来信贷成本有下行空间 不良率和年初持平为1.22%,公司1季度核销约21亿(全年核销预计100亿左右),加回核销的不良贷款增加了63亿,不良净形成率0.35%达到今年来的高点。1季度信贷成本0.71%,较去年1季度小幅下降4bp,较高的拨贷比(4.31%)和拨备覆盖率(340%)为未来信贷成本下降提供支撑。 规模扩张放缓,一级资本充足率回升至监管标准附近 由于1季度同业(环比增长6.7%)和投资(环比增长2.9%)扩张放缓,对资本消耗下降,公司一级资本充足率较年初提高23bp至9.48%,基本达标。公司作为第一批优先股试点银行,下半年800亿优先股发行后将继续提高一级资本充足率80bp。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2014年净利润同比增长12.2%,目前股价对应4.2x14PE/0.8x14PB,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济发生失速。

一、 事件概述. 宁波银行2013年实现归属母公司净利润48.5亿,同比增长19.2%;2014年1季度实现归属母公司净利润15.0亿,同比增长18.3%。年报和一季报均较我们预期略高1个百分点。 二、 分析与判断. 信托受益权先降后升,1 季度债券和买入返售票据配置提升. 公司4季度应收款项类投资从3季度末的405亿下降至年末的361亿,1季度又重新上升至487亿。同时,今年1季度由于利率下降择机配置了大量债券和买入返售票据,可供出售类投资增加317亿(较年初增长35%),买入返售金融资产增加190亿(较年初增长48%)。 净利息收入环比增长稳定,息差变化因资产结构调整. 公司去年4季度和今年1季度净利息收入环比分别增长4.4%和5.5%,未出现较大波动。息差从4季度到1季度先升后降(4季度上升4bp,1季度下降8bp),主要因资产结构调整所致(去年4季度非信贷资产占比压缩,今年1季度非信贷资产占比又回升)。 手续费收入保持追赶效应,汇兑损失比去年同期多增. 公司去年全年手续费收入同比增长65%,今年1季度同比继续增长79%。从增长的结构上来看,贡献最大的是代理业务(包括理财和非标融资相关的手续费)和银行卡。考虑到公司较低的中间业务收入占比(11%),在低基数的追赶效应下未来仍将保持高速增长。 公司1季度因人民币贬值导致汇兑损失了9.8亿,由衍生金融工具套期保值带来的公允价值收益6.7亿部份填补了汇兑损失,但两者合计仍比去年同期多损失了1.8亿。 不良净形成率高于去年前三季度. 我们测算公司去年4季度和今年1季度不良净形成率分别为0.75%和0.60%,高于去年前3个季度。1季度末不良率和拨贷比分别为0.89%和2.22%,不良率和年初持平,拨贷比较年初下降5bp。 三、 盈利预测与投资评级. 我们预计公司2014/2015年净利润同比增长18.1%/17.5%,目前股价对应5.1x14PE/0.9x14PB(考虑14年定增摊薄),维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示. 宏观经济发生失速。

一、 事件概述. 民生银行2014年1季度实现归属于母公司股东净利润127亿元,同比增长15.1%,高于我们预期3个百分点。但净利润超预期主要来自于拨备少提,营业收入和拨备前利润同比增速分别只有8.9%和9.4%。 二、 分析与判断. 经济下行中民营和小微战略或出现转折,资金成本上升压力较大. 民营和小微战略从重收益到重风险。1)民企贷款客户和贷款余额在对公业务中的占比分别从年初的86.5%和64.9%下降至1季度末的84.5%和64.0%;2)小微贷款增长停滞,公司已连续两个季度小微贷款余额未增长。我们认为这背后反映了公司在经济下行过程中,出于不良的考虑对民营和小微贷款投放变得更为谨慎。 资产端议价下行,负债端资金成本上升较大。公司在非信贷资产占比继续压缩的情况下,1季度息差却环比大幅下降了20bp至2.62%。从利息收入和支出来看,1季度利息收入环比负增长0.9%,利息支出环比增长3.4%。 非信贷资产继续去杠杆,结构上票据降受益权增。公司1季度继续压缩买入返售票据规模,买入返售资产下降839亿;自营信托受益权规模有所增加,应收款项类投资增加345亿。 后三个季度通过拨备释放利润空间较小. 1季度不良贷款贷款余额较年初增加5.6%,不良率上升2bp至0.87%。1季度年化不良净生成率0.74%(高于去年1季度的0.60%,低于去年4季度的1.52%),信贷成本0.91%(低于去年1季度的1.14%),拨贷比环比小幅回升1bp至2.22%,拨备覆盖率小幅下降3个百分点至257%。我们认为公司今年后三个季度信贷成本面临上行压力,未来依靠拨备释放利润的空间变小。 风险资产大幅增长或因对非标计提资本. 公司1季度加权风险资产较年初大幅增长了8.8%(远高于贷款3.9%和生息资产1.3%的增幅),我们认为可能是对非标计提了资本。一级资本充足率较年初下降21bp至8.51%,刚好处于达标线。总资本充足率因3月200亿二级资本债发行较年初上升34bp至11.03%。 三、 盈利预测与投资评级. 我们预计公司2014年净利润486亿,同比增长14.9%,对应4.6x14PE/0.9x14PB。 今年随着市场利率下行公司同业业务利润会有所恢复,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示. 宏观经济发生失速。