一、 事件概述 工商银行2013年实现归属母公司股东净利润2626亿元,同比增长10.1%。 二、 分析与判断 贷款风险偏好下降,存款定期化延续 公司13年息差收窄了9bp,分解来看:1)50%的贷款在13年上半年重定价,下半年净息差保持在2.57%没变;2)信贷投向结构更为谨慎,在经济下行中更多考虑安全性,对贷款收益带来一定影响。小微出于风险考虑主动控制(比年初只增加300亿,增幅1.6%),个贷主要投向安全性较好的按揭贷款(比年初增加3777亿,增幅28.5%),去年48%的个人按揭利率下浮,收益最高的房地产开发贷继续下降86亿;3)活期存款占比下降1.5pc。公司估算1pc的活期存款占比下降负面影响息差3bp;4)去年投资收益上升14bp。 公司管理层判断14年贷款定价和债券投资收益会进一步回升,预计14年NIM会有一定下降,但下降速度不会太快。 小微企业经营压力较大,不良区域未向外扩散 不良上升区域没有根本性变化,主要在长三角(福建、浙江、上海、江苏),而珠三角为代表的广州、深圳比较稳定。除了制造业和批发零售,其他行业贷款质量均比年初双降,说明没有出现蔓延。公司地方融资平台、房地产和产能过剩行业贷款的不良率较年初都出现了下降。 公司去年不良增加的85%都来自于小微企业和个人经营贷款,尤其是处在产业链末端的小微企业受到的冲击较大。 代销产品审慎,总量风险可控 公司非标准化产品的代理销售总量较少(一共只有854亿),总体原则非常审慎,实行严格的限额管理、准入管理、退出管理。1)信托收付117亿;2)各种券商集合产品,551亿;3)代理私募股权126亿。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2014/2015年净利润分别同比增长7.6%/6.1%,目前股价对应4.2x14PE/0.8x13PB,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 宏观经济发生失速。

一、事件概述 平安银行2013年实现净利润152亿元,同比增长13.6%,较我们此前预期略低1个百分点。公司全年营业收入同比增长31.5%,预计为股份制银行中最高,但由于分支机构扩张较快(全年增等5家分行及73家支行,机构数增加17.3%),且年末大幅计提了拨备(拨备比12年多提120%),导致净利润增速在股份制中较低。 二、分析与判断 小微助息差持续提升,核心存款稳定性提高 公司4季度零售贷款略微增加了15亿,但结构调整助推零售贷款收益率环比上升66bp至8.53%,带动4季度单季净息差环比扩大21bp至2.52%。公司4季度小微贷款、汽车消费贷款余额环比均增加了57亿;按揭贷款压缩了24亿,信用卡贷款压缩了57亿(其中高收益的新一贷未压缩)。全年来看,公司新增高收益贷款(小微、新一贷、汽车消费贷款)占新增贷款额度的59%,余额占比为19%,随着未来占比提升零售贷款收益率仍有提高空间。 随着公司网点的大力铺设,核心存款稳定性明显提高,4季度存款平均余额数第一次超过期末时点数,表明公司4季度末并未依靠理财到期来冲存款时点数(虽然期末时点存款环比下降2.8%,但平均余额存款环比仍增加1.7%)。 资产质量仍未好转,不良下降因大幅核销 公司4季度单季核销了23.3亿(是前3季度核销总额的1.4倍),4季度加回核销的不良贷款生成额为18.3亿,不良净生成率较3季度上升33bp至0.88%。由于不良核销较多,4季度拨备余额仅小幅上升2.2亿,拨贷比环比持平仍只有1.79%,但拨备覆盖率重新回到200%以上。 13年全年,公司在房地产开发贷和采掘业上放款较为激进(房地产开发贷余额从423亿增加至809亿,占比从5.9%上升至9.5%;采掘业贷款余额从116亿增加至298亿,占比从1.6%上升至3.5%),考虑到今年杭州部分地区房价下跌,以及矿产信托违约事件频发,这部分较为激进的贷款质量未来面临一定的不确定性。 一级资本有望内生补充,总资本在二级资本债发行后即可达标 公司定增完成后核心一级/总资本充足率为8.56%/9.90%,但预计问题不大。公司前3季度核心一级资本已经实现了内生的自我补充,而总资本充足率在今年1季度150亿减记型二级资本债发行完成后也将达标。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2014年净利润191亿,同比增长25%,目前股价对应5.4x14PE/0.8x14PB。我们认为公司在经历长达近两年的整合后已经进入收获期,小微业务转型效果显著,成本收入比在网点快速扩张后有望下降,资本补充后规模有望实现跨越式增长,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济发生失速。

一、事件概述 招商银行公布2013年业绩快报,实现营业收入1327亿,同比增长17.0%;归属母公司股东净利润518亿,同比增长14.4%,高于我们预期约1个百分点。 二、分析与判断 存款面临货基冲击,非信贷融资后来居上 公司4季度存款环比下降了1.0%(全年存款只增长了9.6%),在股份行中处于较低水平,预计公司占比较高的活期存款受理财及T+0货币基金的冲击较大。公司此前推出“溢财通”产品和货币基金合作,但一直并未推广,也是考虑到对存款冲击的影响。 同业负债拆入力度较大,4季度环比增加约1300亿(或增长20%),主要配置到了非信贷资产(贷款4季度只增加226亿)。新管理层上任后重视对非信贷融资业务的发展,在保证风险控制的前提下适当增加风险偏好,我们认为这一策略在今年仍将延续。由于公司的非标资产占比仍低于股份制银行的平均水平,即便今年监管层对非标业务设立统一标准,相对其它股份行公司的非标资产仍有扩张空间。 同业和小微助力4季度息差提升 4季度单季营业收入环比增长4.9%,同比增长24.6%(前三季度单季收入增速分别是8.7%、15.6%、19.3%)。收入环比增速(4.9%)比资产环比增速(3.4%)高1.5个百分点,我们判断公司4季度息差环比略有提升,主要原因是小微和同业业务扩张较快。公司13年小微贷款增量达1383亿(约为新增贷款的一半),增量连续两年在股份行中排名第一,小微占比由12年末的9.3%提高至13年末的14.4%。 我们认为公司14年息差表现要优于同业,原因是:1)非标资产基数不高,增速相对同业更快;2)小微贷款占比只相当于民生2010年时,小微带动公司资产收益率上升将复制民生2011-2012年贷款收益率快速提升阶段。 不良率小幅上升,保守经营理念进入收获期 公司4季度不良贷款率环比上升了4bp(13年四个季度不良率环比升幅分别为5/5/6/4bp)。我们认为公司过去较为保守的经营理念在未来将进入收获期,资产质量优势将逐渐体现。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2014年净利润602亿,同比增长16.4%,对应4.4x14PE/0.9x14PB。公司过去被诟病本质上是对同业类信贷业务的谨慎,但目前招行已经开始从同业资金提供者向资金组织者转变,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济发生失速。

一、事件概述 浦发银行公布2013年业绩快报,实现营业收入1000亿,同比增长20.6%,高于我们预期3%;归属母公司股东净利润410亿,同比增长19.8%,高于我们预期3%。业绩超预期原因在于钱荒对公司配置的信托受益权后续影响较小。 二、分析与判断 信托受益权继续增加 公司4季度存款环比减少了345亿(或下降1.4%),但同业负债拆入资金增加1335亿(或增长18.2%),资金运用上,贷款环比增加400亿,同业资产和债券投资共增加约500亿(3季度增加578亿),反映公司信托受益权规模继续增加。 息差提升在10bp以上 4季度单季营业收入环比增长6.2%,同比增长24.6%(前三季度单季收入增速分别是10.6%、21.9%、24.6%)。虽然快报并未披露营业收入构成,我们预计4季度手续费收入同比增长约60%,4季度净息差升幅在10bp以上。公司4季度息差提升幅度较大原因:1)年末信贷额度紧缺,议价能力提升;2)虽然4季度银行间利率中枢较3季度继续提高,但被信托受益权的利率提升转嫁(我们草根调研10月份后信托受益权利率创下新高)。 不良净生成率小幅放缓 公司4季度不良贷款余额环比增长约10%,不良率环比上升了5bp(今年四个季度不良率环比升幅分别为1/8/2/5bp)。公司12月公告披露了5.4亿核销,我们推算4季度不良净生成率较3季度小幅放缓。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2014年净利润467亿,同比增长14.1%,对应3.7x14PE/0.7x14PB。目前股价对应13年税后股息收益率达到6.9%(按持股一年以上分红率5%计算),股息收益率已接近大型银行水平,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 1)经济数据低于预期;2)监管规范自营非标业务。

一、 事件概述 浦发银行2013年前三季度实现归属母公司股东净利润298亿,同比增长14.1%,符合我们预期。公司3季度单季拨备前利润环比大幅增长了7.9%,同时也大幅计提了拨备,净利润环比持平。 二、 分析与判断 规模增长平稳,活期占比小幅下降 公司3季度贷款/存款分别环比增长2.9%/2.8%,增速平稳。在3季度行业存款竞争环境激烈情况下,公司存款增长主要靠对公,零售存款下降了10亿(零售活期下降68亿,零售定期增加58亿),活期存款占比也小幅下降了0.6个百分点。 钱荒后续影响较弱,非标配置继续提高 3季度单季净息差环比上升7bp。应收款项类投资(主要是信托受益权)环比继续增加7.9%。另外公司在1、2季度就已经大幅降低了低收益的同业存款配置,因而3季度流动性偏紧对公司影响微弱。 手续费环比情况较好 3季度单季手续费收入环比继续增长11.9%,仅次于平安,其他银行大多环比零增长或负增长。前3季度手续费同比增速达到66%,较前两个季度同比增速继续稳步提高。 不良净形成率并未放缓,拨备计提力度较大 公司3季度不良/关注类余额环比增加5.5%/9.6%,比例分别上升2bp/7bp至0.69%/1.29%。在公司未计提非信贷资产拨备的情况下,我们估算公司3季度核销15.6亿,3季度不良净形成率为0.52%,仅较2季度0.56%的峰值略微下降。 由于拨备前利润增长较快,3季度加大了拨备计提力度,环比2季度多提了52%。拨贷比环比2季度上升7bp至2.40%,拨备覆盖率环比持平。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013/2014年净利润392亿/461亿,同比分别增长14.6%/14.9%,对应4.3x14PE/0.8x14PB,我们看好公司在移动金融上的优势,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示 1)经济数据低于预期;2)监管规范自营非标业务。

一、 事件概述 民生银行2013年前三季度实现归属于母公司股东净利润333亿元,同比增长15.6%,3季度单季实现归属于母公司股东净利润104亿元,环比减少13.1%,降幅超出此前预期,导致业绩出现下滑的主要原因是公司3季度大幅压缩了买入返售金融资产导致规模增速下滑。 二、 分析与判断 同业业务显著收缩,小微贷款增长放缓 公司3季度规模出现收缩,生息资产/计息负债环比2季末减少3%、3.2%。导致规模收缩的主要原因是公司3季度大幅压缩了同业业务,同业资产/同业负债环比2季末减少15.4%、12.8%,减少的主要是同业项下的票据资产(买入返售项下83%是票据)。 公司3季度加大贷款投放力度,从贷款结构看:1)3季度小微贷款余额达到4049亿元,单季增长129亿元,增速较1、2季度放缓,预计全年小微增长约为1000亿元;2)3季度公司贷款恢复性增长,但其中民企贷款仅小幅增长16亿元。 息差持续小幅收窄 公司前三季度净息差2.38%,较上半年下降3个bp,我们以余额测算3季度单季净息差环比2季度收窄5个bp。3季度息差环比继续收窄的主要原因是资产端收益率的提升不及负债成本的增加:1)公司3季度加大贷款投放压缩票据有助于提高资产收益率,3季度单季生息资产收益率环比提高11个bp;2)3季度银行间市场流动性偏紧导致资金成本居高,计息负债成本率环比上升16个bp。 不良快速生成,处置力度加大 公司前三季度不良贷款余额119亿元,不良率0.78%,与上半年末持平。公司3季度不良贷款处置力度加大,初步估计3季度单季处置不良约40亿元,加回后3季度不良贷款增加43亿元。根据测算,3季度不良贷款净生成率较2季度上升65个bp。预计年内不良贷款不会出现拐点,四季度不良生成难现改善。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润447亿,同比增长16.9%,对应5.9x13PE/1.3x13PB。公司两小业务快速推进、持续创新,支持公司保持较高的业绩增速,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。

一、事件概述 中信银行2013年前三实现归属母公司股东净利润309亿元,同比增长13.3%;其中,公司3季度单季收入环比增长3.3%略超预期,但因成本收入比上升及拨备计提谨慎,净利润环比下降了6.3%。 二、分析与判断 同业降、非标升,息差反弹 净利息收入环比增加了6.6%,息差反弹是主要原因。公司公告前3季度日均净息差2.60%,较上半年日均上升1bp;我们测算3季度单季净息差(期末期初平均余额)较2季度环比上升了6bp。 从资产结构来看,低收益的同业存款配置大幅减少了1113亿(或44%),但应收账款类投资(上半年末中65%是非标投资)增加了562亿(或40%);负债端减少了同业负债,同业存放减少了605亿(或13.7%)。 前3季度手续费收入同比增长52% 3季度单季手续费收入环比增长0.8%,增速放缓和行业情况一致(兴业-0.8%、光大-3.6%、招行-0.9%),原因是季节性因素,和企业经济特征相关。同比看3季度单季手续费增长仍达到60%。 不良快速暴露阶段已经过去 公司3季度不良余额环比反弹3.7%,不良率环比持平。我们估算公司3季度核销约5亿(近似估算=拨备计提-拨备余额变化),核销前不良余额环比增加约11亿(1、2季度分别是34亿、41亿),预计公司不良快速暴露的阶段已经过去。拨备覆盖率和拨贷比分别环比上升8pc/8bp。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013/2014年净利润分别为361亿/442亿,同比分别增长16.3%/22.4%,对应4.1x14PE/0.7x14PB。公司连续三个季度不良快速暴露的阶段已经过去,预计未来资产质量压力小于同业,同时公司在零售业务上战略清晰,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 1)经济数据低于预期;2)监管规范自营非标业务。

一、事件概述 南京银行2013年前三季度实现归属母公司净利润34.2亿元,同比增长15.3%,符合我们预期。公司3季度单季净利润环比减少了16.2%,主要是因为非息收入环比下降较多,以及费用增长偏快。 二、分析与判断 债市偏弱影响非息收入,债券配置偏向持有到期类 债券到期收益率上升对公司债券投资有正负两方面影响。一方面,新增的债券配置利息收入提高;另一方面,过去配置的交易类债券受市价下跌影响浮亏,以及可供出售类债券出售后的价差亏损。因而体现在收入上,即为净利息收入尚可(环比增长4.6%),但对非息收入负面(3季度交易类债券公允价值变动+可供出售类债券价差收益合计亏损约0.5亿,导致其他非息收入环比2季度减少了72.6%)。 由于3季度债市偏弱,公司在债券投资的配置上放缓了交易类和可供出售类的配置力度(交易类减少4亿,可供出售类增加24亿),增加了持有到期类配置(增加52亿),以更多地获取利息收入。同时应收款项类投资也增加了60亿,提高非标的配置。 活期占比下降,费用季节性走高 3季度开始存款竞争重新变得激烈,公司活期存款占比较上半年末下降了1.2%,降幅在同业处于中等水平。 由于公司费用计提的季节性因素,3季度单季的成本收入比环比上升了8.4个百分点至35.7%(去年3季度成本收入比环比上升10.5个百分点至36.5%),预计4季度费用压力减轻。 资产质量有企稳迹象,但资本消耗较快 公司3季度不良贷款余额环比增长了4.2%,不良率环比持平;我们估算3季度仅核销0.3亿,不良净形成率率从2季度的0.67%大幅回落至0.24%。关注类贷款余额环比下降了0.1%,关注类占比下降12bp至2.38%。 公司3季度拨备计提力度平稳,环比2季度略微增加3.9%,拨贷比和拨备覆盖率环比持平。 资本充足率下降较快,一级/总资本充足率环比分别下降了83bp/96bp。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013/2014年净利润分别同比增长15.3%/18.4%,目前股价对应4.7x14PE/0.8x14PB,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 1)债券市场继续偏弱;2)经济数据低于预期。

一、 事件概述 兴业银行2013年前三季度实现归属母公司净利润331亿,同比增长25.7%,符合我们预期。其中,3季度单季营业收入环比下降4.8%(银行间流动性紧张导致同业利息支出大幅上升),但拨备下降反哺利润,净利润环比仍增长7.5%。 二、 分析与判断 同业资金成本上升导致营业收入环比下降 公司3季度单季净利息收入环比下降6.5%,主要是因为3季度同业资金成本较2季度明显上升(同业负债成本上升90多bp,高于同业资产收益率上升),导致利息支出环比大幅增长了13.8%(利息收入环比只增长了4.1%),3季度单季息差环比大幅下降了23bp。 3季度单季手续费收入环比下降了0.8%,主要是季节性因素,和企业的经济特征相关。公司手续费环比增速有2季度大幅增长,3季增速低的规律,11/12、13年2季度手续费环比分别增长34.6%/37.1%/28.7%,但3季度环比增速分别是-2.8%/+2.9%/-0.8%。 同业业务两极分化,存款增速和行业趋同 同业业务两极分化,减配低收益的同业存款,增配高收益的信托受益权。1)低收益的存放拆放余额下降,存放同业/拆放同业环比分别减少了28.1%/ 24.0%;2)高收益的信托受益权规模继续增加,反映在买入返售、可供出售和应收账款类投资余额环比分别增长了8.5%/12.1%/19.2%。 存款环比增长了1.4%,增速逐渐和行业趋同。去年下半年至今年1季度存款增速远超同业主要靠套利型贸易融资业务拉动,表现为外币存贷款大幅增长,但随着监管和套利空间减少,存款快速增长的动力减弱。 不良净生成额环比略有下降,非信贷资产继续增提拨备 公司3季度不良和关注类余额环比分别增长10.7%/9.1%,比例分别上升6bp/5bp。考虑3季度核销了4个多亿,核销前不良余额环比增加了12亿左右,较2季度不良净增加额略有下降。同时公司对非信贷资产继续提了10亿左右的拨备(拨备计提2/3在信贷资产,1/3在非信贷资产)。由于不良增长较快,拨备覆盖率下降了32pc至378%,拨贷比继续小幅上升4bp至2.38%。 三、 盈利预测与投资评级 我们看好公司在同业、对公、零售条线的转型优势:1)同业业务上创新能力绝对领先;2)对公业务已经进行了企金条线改革;3)零售业务即将发力。我们预计公司2013/2014年净利润分别同比增长25.6%/20.7,目前股价对应4.4x14PE/0.9x14PB,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 1)经济数据低于预期;2)监管规范自营非标业务。

一、 事件概述:农业银行2013年前三季度实现归属母公司股东净利润1380亿元,同比增长14.9%,符合预期。其中4季度净利润环比增长了0.7%(其它大行环比负增长),不良贷款反弹幅度在五大行中也是最小,县域广泛分布对息差和资产质量的优势正在逐渐凸显。 二、 分析与判断: 县域存贷款增速持续高于全行。 公司3季度县域存款环比增长了5.7%(全行是2.7%),县域贷款环比增长了4.5%(全行是2.4%),县域新增存贷款分别占了全行新增的85%/61%。未来城乡收入差距减少,将为公司负债来源和资金需求提供广阔空间。 息差反弹幅度在五大行中最高。 单季净息差环比大幅反弹12bp至2.76%,在五大行中反弹幅度最高(工行、建行分别提升3bp、6bp,中行、交行分别下降1bp、5bp)。一方面,是因为公司在县域地区、中西部业务比重最大,这些地区银行议价能力较高;另一方面,公司的付息成本在利率市场化过程中上升较慢,公司活期存款占比是上市银行中唯一上升的,环比略微提高0.1个百分点(工行、建行、交行分别下降1.4、0.4、2.0个百分点)。 不良率下降1bp,信贷成本持续下降。 公司3季度不良贷款余额环比小幅上升1.4%至879亿,不良率环比下降1bp至1.24%。加回3季度核销的19亿,核销前不良反弹也仅有3.6%,在五大行中不良贷款最为稳定,预计公司贷款质量趋势将持续好于同业。 拨备计提存在释放空间,由于公司不良反弹压力较小,且拨贷比已经到了4.30%的水平,因而未来信贷成本有下降趋势。今年前3季度拨备较去年同期少提了6.4%,年化信贷成本也由去年前3季度的0.75%下降至今年的0.61%。拨备覆盖率环比依然小幅上升了3个百分点,拨贷比环比持平。 三、 盈利预测与投资评级:我们预计公司2013/2014年净利润同比分别增长15.1%/18.4%,目前股价对应4.2x14PE/0.8x14PB,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示:经济数据低于预期。

一、 事件概述:交通银行2013年前三季度实现归属母公司净利润487亿元,同比增长9.4%,低于我们预期2个百分点。公司3季度单季营业收入环比下降了4.3%,同比去年同期增长也只有8.2%,利息支出增长较快是主要原因。 二、 分析与判断: 负债成本上升较快,未来将加大非标配置。 公司3季度息差2.49%,环比继续回落了5bp(生息资产收益率上升10bp,负债成本率上升16bp)。活期占比较中期末下降2个百分点至41.2%,活期存款连续两个季度负增长。 公司在未来提高息差的举措方面,除了此前多次提到的资产配置向中小企业和中西部地区倾斜、压缩高成本协议存款之外,首次提出要增加非标资产投资(目前只有100多亿)。 不良贷款压力仍然较大。 公司3季度核销了不良贷款45亿(2季度核销约41亿),3季度加回核销后的不良贷款实际增加约52亿(2季度大约50亿),显示不良贷款压力仍然较大。公司在业绩发布会上判断不良增加的趋势在明年仍将延续。 受不良大幅核销影响,拨备余额环比仅增加2亿,拨备覆盖率环比下降5个百分点至218%,拨贷比环比持平为2.20%。 9月末平台贷款余额2100亿,占比7.35%,较6月末下降0.1个百分点。全覆盖+基本覆盖占比达99.3%,不良率0.02%(较6月末继续下降1bp)。公司表示今年审计署重新对地方债务审计后,在原平台公司认定口径下,公司平台贷款数字不会有太大出入。 资本充足率下降因表外业务。 一级/总资本充足率环比下降了27bp/44bp至9.87%/12.24%,主要是因为表外业务发展较快。公司在去年承诺的未来三年不进行股权融资依然不变,未来主要发行一些二级资本。 三、 盈利预测与投资评级:我们预计公司2013/2014年净利润分别为641/701亿元,同比分别增长9.9%/9.2%,目前股价对应4.5x14PE/0.7x14PB,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示:经济数据低于预期。

一、 事件概述 工商银行2013年前三季度实现归属母公司股东净利润2055亿元,同比增长10.7%;其中3季度单季净利润672亿,环比减少3.5%,主要是因为非息收入拖累。 二、 分析与判断 活期存款净流出,净息差见底回升 公司规模增长稳定,3季度贷款/存款余额环比分别增长了2.2%/1.3%。按照全年9000亿贷款额度来算,4季度贷款的环比增速将放缓至1%。 存款定期化趋势和行业一致。3季度活期存款流出了1200亿,较2季度的485亿进一步加速,活期占比环比下降了1.4个百分点至46.6%,该比例亦是近几年来最低水平。预计随着货币市场基金销售火爆,活期存款将继续分流。 公司3季度单季净息差环比提高3bp,主要是去年两次降息影响在上半年见底,预计4季度贷款额度紧张环境下,息差仍有略微上行空间。 手续费收入环比降幅较大 公司3季度单季手续费收入环比下降了15.3%,在四大行中降幅最大(农行、中行、工行分别环比下降8.9%、4.1%、7.8%);单季同比来看手续费增速只有13.0%,亦是今年单季手续费同比增速的最低点。 核销前不良大幅反弹,拨备力度下降 公司3季度不良贷款余额环比增长了6.8%,不良率环比上升了4bp至0.91%。公司3季度大幅核销了约74亿(用拨备计提减拨备余额变化近似估算),接近于2季度核销额的两倍,3季度核销前不良反弹了130亿(1、2季度均为70亿左右)。 但公司3季度拨备计提并不多,较2季度环比下降了31.8%,因大额核销缘故拨备余额环比下降了7亿,拨备覆盖率和拨贷比环比分别下降了20pc/6bp至269%/2.44%。 一级/总资本充足率环比分别提高11bp/6bp至10.59%/13.17%。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013/2014年净利润分别同比增长10.2%/10.0%,目前股价对应4.6x14PE/0.9x13PB,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 经济数据低于预期。

一、事件概述 招商银行2013年前三季度实现归属于母公司股东净利润395亿元,同比增长13.6%。公司三季度单季实现净利润132亿元,环比减少0.2%。三季度业绩增长主要受到规模驱动,拨备计提力度加大拖累业绩增速。 二、分析与判断 规模增速放缓,同业业务收缩 公司3季度规模增速明显放缓,生息资产/计息负债环比分别增长3.5%/0.6%,增速较2季度放缓。存款增长放缓制约规模扩张,3季末存款余额环比仅增0.3%,且存款定期化趋势明显,年初至今活期存款占比累计下降近5个百分点。3季度公司同业业务呈现显著收缩,同业负债增速放缓,同业资产余额减少,其中买入返售较2季末减少27.5%,同业资产在生息资产中所占比重又2季末的15.7%降至12%。同业业务的收缩一方面是监管预期的影响,另一方面则是由于银行间资金面紧平衡倒逼银行调整资产负债配置。 净息差持续收窄,同业负债成本影响显著 公司3季度单季净息差2.73%,环比下降12个bp,降幅较2季度有所扩大。息差降幅扩大的主要压力来自计息负债成本率的快速上升,我们根据期末余额计算的3季度计息负债成本率环比显著上升23个bp,这一方面是受流动性偏紧影响,同业负债成本提高,另一方面则是由于存款定期化所致。 两小业务快速发展,定价水平持续提高 公司将信贷资源向两小业务倾斜,两小贷款快速增长。三季度末两小贷款余额5902亿元,较年初增长2126亿元,增幅达到56%,其中小企业贷款余额2938亿元,小微企业贷款余额2963亿元,较年初增幅分别为47%、67%。同时,两小贷款定价能力持续提高,贷款上浮比例分别为23%、33%,较去年有所提升,有助于改善公司资产端收益能力。 不良持续双升,加大拨备计提 公司3季度资产质量压力并未出现缓解,不良持续双升,余额较年中净增加22亿,占比上升8个bp,预计四季度仍然难见不两拐点。公司加大拨备计提力度,3季度单季拨备32亿元,较去年同期大幅增长,信用成本达到0.53%,年初以来呈现逐季上升。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润515亿,同比增长13.8%,对应5.3x13PE/1.0x13PB。公司配股获批资本补充瓶颈消除,估值较低,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。

一、事件概述 光大银行2013年前三季度实现净利润217亿元,同比增长13.9%。3季度单季实现净利润67.6亿元,环比减少2.9%,息差下行是业绩环比收窄的主要原因。 二、分析与判断 存款持续定期化,同业占比收缩 公司3季度规模增速继续放缓,生息资产/计息负债环比仅增0.0%/0.4%,主要是同业业务收缩所致,经过6月钱荒,公司资产负债配置主动做出调整。降低同业负债在总负债中的占比,3季末卖出回购余额较2季末下降25%;存、拆放同业、应收款项类投资环比2季末显著减少。相比2季度,存款增长在3季度出现改善,期末余额环比增长4.3%,但定期化趋势加强,定存占比连续三个季度上升达到61.8%。 净息差环比下降12个bp 我们根据期末余额测算的3季度单季净息差环比下降12个bp,相比2季度息差降幅进一步扩大。息差收窄的主要压力来自计息负债成本率的显著上升,一方面是由于钱荒之后银行间市场资金价格整体维持高位,另一方面存款定期化增加了成本压力。 基数原因致手续费净收入同比大幅增长 公司3季度手续费净收入较去年同期大幅增长116%,主要是去年3季度是中间业务收入的低点,分业务来看,主要是银行卡及理财业务增幅较大。 不良双升,拨备下降 公司3季末不良余额94亿元,较2季末增加5亿元,不良率0.82%,较2季末上升2个bp。公司3季度计提不良贷款拨备33亿元,计提力度与去年同期相当,拨备覆盖率较2季末下降38.1个百分点,拨贷比降至2.09%,预计四季度公司处置不良贷款力度将加大,同时业绩增长面临补提拨备的压力。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润267亿元,同比增长13.2%。对应5.6x13PE/4.7x14PE。合理估值区间为3.3-3.5元,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。

一、事件概述 宁波银行2013年前3季度实现净利润39.4亿,同比增长18.3%,符合预期。其中3季度单季净利润环比下降0.1%。 二、分析与判断 因流动性紧张压缩票据和信托收益权 由于3季度银行间流动性维持紧平衡,非标业务利差缩窄,因而公司减少了票据(买入返售项下,票据占66%)和信托收益权(应收账款类投资项下,信托受益权占97%)的配置。3季度公司买入返售和应收账款类投资环比分别下降了22%/4%。 3季度存款环比下降了1.6%,但因为1季度存款大幅增加了17.7%,因而前3季度存款较年初增幅仍有20.8%,远高于贷款前3季度12.7%的增幅。 息差回升因同业占比压缩 公司3季度单季息差环比回升了5bp,但主要是因为资产结构调整导致(同业资产占比压缩了2.2pc),存贷差和上半年维持不变(贷款收益率较上半年上升1bp,存款成本率上升1bp)。 非标去杠杆和债券价差亏损导致非息收入环比下降 3季度单季非息收入环比下降了36%。其中,手续费收入环比仅增长1%,预计是因为非标业务去杠杆化导致相关手续费放缓;其他非息收入3季度亏损了1.5亿,主要是因为债券价差收入亏损(体现在公允价值变动和投资收益)了2.2亿。 不良增幅放缓,不良率小幅下降 3季度不良贷款率/关注类占比环比分别小幅上升/下降1bp至0.84%/1.13%。核销前不良余额环比增加了1.8亿(或14%),较2季度2.4亿的净不良生成额有所趋缓。 3季度拨备计提了2.2亿,但由于进行了1.2亿的核销,因而拨备覆盖率/拨贷比环比分别下降了20pc/1bp至237%/2.12%。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013/2014年净利润同比增长20.0%/18.4%,2013/2014EPS分别为1.69/2.00。目前股价对应4.7x14PE/0.87x14PB,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 经济复苏低于预期。