公司发布2018年业绩快报,2018年归母净利润同比增长36.16% 2月18日晚,公司发布2018年业绩快报:2018年公司实现营业收入48.70亿元,同比增长27.97%,实现归母净利润8.06亿元,同比增长36.16%,折合全面摊薄EPS1.68元,业绩基本符合我们预期。 单季度拆分看,4Q2018公司实现营业收入13.29亿元,同比增长21.59%,增幅小于3Q2018的同增36.34%;实现归母净利润2.11亿元,同比增长19.89%,增速小于3Q2018的同增58.67%。 全年门店拓展速度较快,渠道优势进一步加强 截至2018年末门店数量达到3375家,其中自营302家,加盟3073家。全年净增门店651家,自营/加盟分别净增26家/625家,其中4Q2018公司净增门店185家,自营/加盟分别净增10家/175家,开店速度较3Q2018略有放缓,但高于1Q2018和2Q2018。2018年公司立足于具有竞争力的加盟策略,门店拓展维持较高速度,渠道优势得以进一步加强。 收入端增速略有放缓,行业整合期有望进一步拓展市场份额 2018年公司乘行业整合东风,通过快速展店有效提高品牌市场份额,各式情景珠宝产品获得广泛认可,经营效率稳步改善。4Q2018收入增速有所放缓,符合行业整体特征,但2019年春节百家数据金银珠宝类同增4.3%,景气度有所回升,预计2019年行业整合速度将进一步加快,公司自身的渠道、品牌优势有望使公司在整合期进一步拓展市场份额。 上调19-20年盈利预测,维持“增持”评级 受4Q2018门店增速略有放缓及黄金珠宝景气度回调等原因影响,公司业绩增长有所放缓,我们对应下调对公司2018EPS预测至1.66元。但考虑到2019年以来行业的回暖和公司竞争优势的逐步确立,我们上调对公司19/20年EPS的预测分别至2.01/2.39元(之前为1.99/2.28元),维持“增持”评级。 风险提示:三四线市场空间拓展不达预期,黄金珠宝消费低于预期,重要股东减持风险。

董事会审议通过第二期股票增持计划,筹资上限为9309万元 1 月15 日晚,公司公告:董事会审议通过《第二期市场化股票增持计划(草案)》。此次股票增持计划的参加对象为公司及下属子公司员工, 总人数不超过295 人,筹集资金总额上限为9309 万元,以1 月15 日收盘价10.95 元/股测算,认购总股份约为850 万股,约占公司总股本的0.71%。股票增持计划设立后将认购“招商资管-天虹商场股份有限公司第二期员工持股计划单一资产管理计划”,该资管计划将以二级市场购买等方式完成建仓,投资范围为天虹股份股票。此次增持计划还需股东大会批准。 有利于进一步完善公司治理结构,充分调动员工的积极性和创造性 公司设立第二期市场化股票增持计划,有利于建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制,有利于进一步完善公司治理结构,促进公司长期、稳定发展。有利于进一步完善核心层级的激励体系,充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。 新店拓展有望加速,迈入高速发展期,激励机制不断完善 截至2018 年9 月末,公司已进驻广东、江西等8 省市的25 个城市, 共经营各业态门店318 家,面积合计约279 万平方米。公司门店经营状况不断改善,1-3Q2018 公司可比店利润总额同比增速超过19%。公司扩张能力不断增强,1-3Q2018 公司已经新开3 家购物中心、1 家综合百货等多家门店,全年门店新开数量有望创出历史新高。公司激励体系不断完善, 公司在2017 年底推出第一期股票增持计划,参加对象为公司董事长、总经理等主要管理人员及业务骨干,2019 年初又推出第二期股票增持计划。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们认为公司成本费用控制成效显著,门店经营状况不断改善,新店拓展加速,激励机制不断完善。我们维持对公司2018-2020 年EPS 的预测, 分别为0.78/0.90/1.02 元,当前市盈率(2019E)为12X,处于较低水平, 维持“买入”评级。 风险提示:公司创新业态发展未达预期,新店拓展效果未达预期。

公司发布18年业绩预告修正公告,归母净利润同增203.56%-213.56% 公司发布2018年业绩预告修正公告,将18年全年归母净利润指引区间上调至127.88亿元至132.09亿元,对应同比增长203.56%-213.56%。此前公司在2018年三季报中提供的全年业绩指引区间为75.83亿元至80.04亿元,本次上调主要是纳入了出售阿里股权带来的正面影响。 出售阿里股权增厚业绩 2015年8月公司与阿里巴巴开启战略合作,2016年双方合作实现重大进展,交叉持股方案落地。其中公司认购了阿里巴巴新发行的2632.47万股,占发行后阿里巴巴总股本的1.05%,计入公司可供出售金融资产。此后公司分三次出售阿里股权,至2018年12月29日公告完成出售阿里股权1316.47万股后,公司持有的阿里股权已全部出售,为公司落实智慧零售战略布局提供了重要资金支持。 回流资金支持后续投入,线上线下投入力度有望加强 公司在线上线下两条战线持续投入,苏宁小店展店速度亮眼,主要门店业态同店增速较高,线上引入拼购等创新模式,推广多种促销政策扩大市场空间,预计公司4Q18主营业务盈利能力有所改善。在行业线上线下融合的大趋势下,未来有望通过协同效应掌控竞争优势。我们认为公司对现行长期发展战略抱有充足信心,在线上线下两线的投入力度有望进一步加强。 上调18年盈利预测,维持“增持”评级 考虑到出售阿里股权的业绩增厚和公司2018年度的经营情况改善,我们上调对公司18年全面摊薄EPS的预测至1.37元(之前为1.22元),维持19/20年EPS分别为1.65/0.16元的预测。我们认为整体消费走弱和家电行业政策性利好对公司造成的综合影响仍待进一步观察,维持“增持”评级。 风险提示: 一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期。

回购5-10亿元股份,处置阿里股权,苏宁金服引入战投 12月28日晚,公司公告一系列资本运作:1)拟通过集中竞价方式回购价值人民币5-10亿元的公司股份,回购价格不超过15元/股(含),回购实施期限为董事会审议通过该回购预案之日起12个月内。2)完成处置持有的阿里巴巴股权1316.47万股,预计实现净利润52.05亿元。3)子公司苏宁金融服务(上海)有限公司(“苏宁金服”)完成增资扩股,本次增资扩股完成后,苏宁金服不再纳入公司合并报表范围,将按权益法核算。假设以2018年9月30日为交割日,预计增加公司投资收益161.33亿元,预计上述投资收益将贡献至公司2019年净利润。 坚持线上线下同步发展,回流资金支持战略落地 公司在线上线下两条战线持续投入,在行业线上线下融合的大趋势下,未来有望通过协同效应掌控竞争优势。本次回购股份体现了公司对现行长期发展战略的信心,对线上线下两线投入力度有望进一步加强。公司与阿里自16年交叉持股以来,在零售、物流等领域深入合作,本次处置阿里股权主要是为各项战略目标落地做资金支持,未来双方的多领域合作将持续并深化。公司称不排除未来增持阿里股份的可能。 苏宁金服出表,公司资产负债结构有望改善 苏宁金服2017/2018年1-9月分别实现净利润5.08/13.24亿元,本次增资扩股后,苏宁金控通过直接及间接方式持有苏宁金服股权比例达到45.89%,而公司持有苏宁易购股权比例从50.01%稀释至41.15%。对于上市公司而言,苏宁金服出表有利于减少公司对其的资金投入,改善现金流并优化资产负债结构。 上调盈利预测,维持“增持”评级 考虑到出售阿里股权带来的投资收益,并假设苏宁金服增资方案于2019年完成这两大因素对公司2018/2019年的利润增厚,我们上调对公司18-20年全面摊薄EPS的预测分别至1.22/1.65/0.16元(之前为0.74/0.15/0.16元),考虑到电商整体估值水平下行风险,维持“增持”评级。 风险提示:一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期。

公司公告业绩修正,长沙银行股权投资会计核算方法改成权益法 12月29日,公司发布《2018年度业绩预告修正公告》和《关于对长沙银行长期股权投资会计政策变更的公告》,公司预计2018年度归母净利润为4.52-5.65亿元。业绩修正的原因是:董事会已经批准,将对长沙银行股份有限公司的长期股权投资会计核算方法由成本法改成权益法,列报从可供出售金融资产调整至长期股权投资,并追溯调整以前年度的数据,此次会计政策变更还需要提交公司股东大会批准。经公司初步测算(未经审计),会计政策变更将导致2018年1-9月投资收益增加2.51亿元。 会计准则调整,符合相关规定,不会对公司实际盈利能力产生重大影响 公司于2005年3月投资入股长沙银行,2018年9月长沙银行在上海证券交易所上市。截至2018年底,公司持有长沙银行股权2.29亿股,持股比例为6.68%,账面投资成本为3.76亿元。公司董事、总裁陈细和在长沙银行担任股东董事,表明公司对长沙银行具有重大影响。公司此次会计政策调整,符合财政部颁布的《企业会计准则》相关规定。此次变更将导致公司可供出售金融资产、长期股权投资、投资收益等报表项目发生变化,但不会产生实际现金流,也不会对公司实际盈利能力产生重大影响。 新店巩固区域竞争力,地产业务与银行分红实现业绩多元化 公司目前正在建设长沙五一广场地下购物中心和城市奥莱,这两家门店顺利开业后有助于进一步巩固公司在长沙的竞争优势,但短期内将带来一定培育成本。公司的地产销售收入和长沙银行的分红收入使公司的业绩增长实现了一定程度的多元化。 调升盈利预测,维持“增持”评级 根据公司会计准则调整方案和此次业绩预告,我们调升对公司2018-2020全面摊薄EPS的预测,分别至0.36/0.37/0.39元(之前为0.16/0.17/0.19元),维持“增持”评级。2017年的净利润等历史财务数据待公司公布经过审计的报表再做调整。 风险提示:新门店培育未达预期,地产业务发展未达预期。

临时股东大会通过转让子公司老凤祥有限21.99%非国有股权等议案 12 月18 日,公司发布《老凤祥股份有限公司2018 年第二次临时股东大会决议公告》,审议并通过了三项议案,分别涉及公司将子公司老凤祥有限21.99%非国有股股权转让同时放弃该部分股权优先购买权,以及石力华7 名公司董、监、高和其余31 名经营技术骨干共38 人入伙国新张创成立的工艺美术基金。对上述议案内容的点评详见我们前期报告。 顺应国资委“双百行动”,老凤祥有限股改顺利推进, 本次子公司股改顺应了国资委“双百行动”的发展方向。2018 年3 月, 国资委发布《关于开展“国企改革双百行动”企业遴选工作的通知》,决定挑选一百家中央企业子企业和一百家地方国有骨干企业,合称“双百企业”,重点推进国企改革。改革内容将在混改基础上更进一步,如推进职业经理人制度,董事会职权试点等。 “双百企业”的甄选标准包括:1、较强代表性,2、较大的发展潜力, 3、较强的改革意识。公司作为上海市7 家入选双百行动试点计划的公司之一,彰显了国资委对公司过往经营成果的肯定,有望有效推动公司管理架构优化和经营效率提升。 上市公司层面创新激励政策有望落地,利好公司长期发展 子公司股改完成后,公司股权结构的历史遗留问题得以解决,也为后续上市公司层面对管理层和核心员工的激励创造了条件。我们认为在国资委“双百行动”的推进作用和上市公司自身发展诉求双重力量的推动下, 一系列创新形式的激励政策有望不断推出,为公司长期业绩发展提供动力。 维持盈利预测,维持“买入”评级 本次子公司股改顺利推进,未来上市公司层面的创新激励政策可期, 长期利好公司市占率提升与业绩增长。我们维持对公司2018-2020 年全面摊薄EPS 分别为2.46/ 2.85/ 3.30 元的预测,维持“买入”评级。 风险提示: 金价及人民币汇率波动大于预期,未来业绩释放动力不足。

临时股东大会通过转让子公司老凤祥有限21.99%非国有股权等议案 12 月18 日,公司发布《老凤祥股份有限公司2018 年第二次临时股东大会决议公告》,审议并通过了三项议案,分别涉及公司将子公司老凤祥有限21.99%非国有股股权转让同时放弃该部分股权优先购买权,以及石力华7 名公司董、监、高和其余31 名经营技术骨干共38 人入伙国新张创成立的工艺美术基金。对上述议案内容的点评详见我们前期报告。 顺应国资委“双百行动”,老凤祥有限股改顺利推进, 本次子公司股改顺应了国资委“双百行动”的发展方向。2018 年3 月, 国资委发布《关于开展“国企改革双百行动”企业遴选工作的通知》,决定挑选一百家中央企业子企业和一百家地方国有骨干企业,合称“双百企业”,重点推进国企改革。改革内容将在混改基础上更进一步,如推进职业经理人制度,董事会职权试点等。 “双百企业”的甄选标准包括:1、较强代表性,2、较大的发展潜力, 3、较强的改革意识。公司作为上海市7 家入选双百行动试点计划的公司之一,彰显了国资委对公司过往经营成果的肯定,有望有效推动公司管理架构优化和经营效率提升。 上市公司层面创新激励政策有望落地,利好公司长期发展 子公司股改完成后,公司股权结构的历史遗留问题得以解决,也为后续上市公司层面对管理层和核心员工的激励创造了条件。我们认为在国资委“双百行动”的推进作用和上市公司自身发展诉求双重力量的推动下, 一系列创新形式的激励政策有望不断推出,为公司长期业绩发展提供动力。 维持盈利预测,维持“买入”评级 本次子公司股改顺利推进,未来上市公司层面的创新激励政策可期, 长期利好公司市占率提升与业绩增长。我们维持对公司2018-2020 年全面摊薄EPS 分别为2.46/ 2.85/ 3.30 元的预测,维持“买入”评级。 风险提示: 金价及人民币汇率波动大于预期,未来业绩释放动力不足。

拟转让永辉云创20%股权,受让万达商管1.5%股权 12月4日晚,公司公告:1)公司与公司的第三大股东张轩宁签订股权转让协议,拟将公司持有的永辉云创科技有限公司20%股权转让给张轩宁。如转让完成,张轩宁将持有永辉云创29.6%股权,成为永辉云创第一大股东,公司将持有永辉云创26.6%股权,为永辉云创第二大股东。2)公司拟受让大连一方集团持有的大连万达商业管理集团股份有限公司1.5%股权,每股价格为52元,总价为35.31亿元,交易对价通过银行贷款支付,预计带来银行利息每年约2.1亿元。3)公司第二、第三大股东张轩松、张轩宁解除一致行动关系。截至公告日,公司无控股股东及一致行动人。 永辉云创预计出表,公司合并报表层面有望确认2.84亿投资收益 预计此次交易完成后,永辉云创及其控股子公司不再纳入公司并表范围,公司单体报表上对永辉云创的长期股权投资由成本法转为权益法。经公司初步计算,该交易将在合并报表层面确认2.84亿投资收益,其中公司在交易后持有的26.6%股权按公允价值重新计量,可确认投资收益1.62亿。 公司处于高速拓展期,云创出表缓解公司短期业绩压力 公司是A股超市行业龙头,2018年进入高速发展期。截至2018年2季度末,公司已经在福建等22个省经营952家连锁超市,经营面积为559万平方米。永辉云创处在门店拓展和业务探索阶段,亏损规模较大,2017/1-3Q2018的净利润分别为-2.67/-6.13亿元,拖累了公司整体业绩表现。此次通过股权转让调整永辉云创股权,缓解了公司短期业绩压力。 上调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司处于高速拓展期,新开门店数量显著提升,转让永辉云创股权带来的投资收益确认将增厚利润,考虑到此次交易完成尚需时日,我们维持对公司2018年EPS为0.15的预测,上调对公司2019年EPS的预测至0.21元(之前为0.20元),维持对公司2020年EPS为0.25元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:公司外延扩张未达预期,创新业务发展战略调整。

设立工艺美术基金受让老凤祥有限股权,转让价格27.05亿元 公司公告称,拟将公司控股子公司上海老凤祥有限公司(“老凤祥有限”)由老凤祥有限职工持股会和自然人持有的共21.99%非国有股权转让给央地融合(上海)工艺美术股权投资中心(有限合伙)(“工艺美术基金”)。依据前期公司公告的股权转让协议,此次转让的老凤祥有限股权以其2017年经审计净利润13.47亿元为基准,转让价格为27.05亿元,对应PE为9.13x。1H2018老凤祥有限未经审计净利润为8.19亿元。 石力华等38名经营技术骨干认购工艺美术基金 工艺美术基金由国新张创(上海)股权投资基金管理有限公司(“国新张创”)发起设立并担任基金管理人。根据国新张创提议,石力华等38名公司及老凤祥有限的经营技术骨干认购入伙工艺美术基金。上述经营技术骨干原通过职工持股会或自然人持股方式持有老凤祥有限股份。工艺美术基金共有50名合伙人,除上述38名经营技术骨干外,其余为机构投资者。全体合伙人认缴出资总额30亿元,其中38名经营技术骨干拟认缴4.74亿元,占出资总额的15.80%。认购完成后,上述经营技术骨干间接持有老凤祥有限3.47%股份。 解决老凤祥有限股权历史遗留问题,后续创新激励政策可期 本次转让推动了老凤祥有限的股权多元化和混改,搭建了更为合理的股权结构,为未来公司内生发展提供了机制架构层面的动力。老凤祥有限股东架构方面的历史遗留问题通过此次转让得以解决,预计后续针对当前及未来公司管理层和核心业务技术人员的创新性激励政策有望陆续推出。 维持盈利预测,维持“买入”评级 通过本次转让,公司为日后打造针对现有管理层的激励机制,进而提升公司经营效率提供了空间。我们维持对公司2018-2020年全面摊薄EPS分别为2.46/2.85/3.30元的预测,维持“买入”评级。 风险提示: 金价及人民币汇率波动大于预期,未来业绩释放动力不足。

公司拟对永辉投资有限公司进行增资,持股比例从100%下降至35% 公司11 月26 日晚公告,公司与高瓴舜盈、红杉彬盛、游达(自然人股东)拟对永辉投资有限公司(以下简称“合资公司”)进行增资,新增注册资本9.5 亿元。永辉将以现金形式认缴新增注册资本3 亿元,本次增资完成后,合计持有的合资公司注册资本占增资后注册资本的35%,高瓴舜盈将现金认缴新增注册资本3 亿元,占增资后注册资本的30%,红杉彬盛将现金认缴新增注册资本1.5 亿元,占增资后注册资本的15%,自然人股东将现金认缴新增注册资本2 亿元,占增资后注册资本的20%。 永辉投资及6家彩食鲜公司将不再纳入公司的合并报表范围 合资公司将变更名称为永辉彩食鲜有限公司,经营范围包括彩食鲜业务和企业购业务。合资公司将继续持有福建、重庆、四川、安徽、北京和江苏彩食鲜公司的所有股权。交易完成后,由于持股比例下降,永辉投资有限公司及其6 家彩食鲜公司将不再纳入公司的合并报表范围。同时,对永辉投资有限公司的长期股权投资在核算上由成本法转为权益法,经公司初步测算,该交易预计会导致公司年度净利润增加1.3 亿元左右。 公司处于高速拓展期,开门速度大幅提升,激励机制不断完善 公司是A 股超市行业龙头,截至2018 年2 季度末,公司已经在福建等22 个省经营952 家连锁超市,经营面积为559 万平方米。2018 年公司进入高速发展期:1)公司2018 年计划新开Bravo 店135 家、超级物种100 家,2)公司实施股权激励计划,有效强化凝聚力,增强员工责任感,该计划的成本将在2018-2020 年持续摊销。 上调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司处于高速拓展期,新开门店数量显著提升,亏损的永辉投资不再纳入公司的合并报表范围,将减少对公司净利润的拖累。考虑到此次增资完成尚需时日,我们维持对公司2018 年EPS 的预测,仍然为0.15 元,上调对公司2019/2020 年EPS 的预测,分别至0.20/ 0.25 元(之前为0.19/ 0.21 元),维持“增持”评级。 风险提示:公司外延扩张未达预期,创新业务发展战略调整

1-3Q2018营业收入同比增长5.58%,归母净利润同比减少1.71% 10月29日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018实现营业收入24.18亿元,同比增长5.58%;实现归母净利润2.28亿元,同比减少1.71%,折合全面摊薄EPS0.25元;实现扣非归母净利润2.09亿元,同比减少0.20%,业绩符合预期。单季度拆分来看,公司3Q2018实现营业收入7.91亿元,同比增长9.66%;实现归母净利润6062万元,同比减少12.21%。 公司预计2018全年实现归母净利润2.56亿元至3.41亿元,对应同比变化-10%至20%。公司称在国内市场及消费环境变化较大的情况下,力争取得主业业绩增长,但不排除因不利因素带来的负面影响。 综合毛利率上升0.15个百分点,期间费用率上升1.26个百分点 1-3Q2018公司综合毛利率为38.94%,同比上升0.15个百分点。1-3Q2018公司期间费用率为28.19%,同比上升1.26个百分点,其中,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为22.79%/3.59%/1.82%,同比分别变化1.01/0.46/-0.21个百分点。 收入增速有所改善,静待业务多元化落地 报告期内公司亮点在于单季营收增速持续增长,这与今年以来黄金珠宝行业整体较为亮眼的收入增长保持一致,但公司主打的K金饰品在黄金珠宝整体市场中略显小众,其增长相对素金饰品而言不确定性略强。公司调整前期增发方案,由全额增发转为以增发加现金方式收购思妍丽股权,我们认为此次调整有助于增发以更快速度落地,完善公司“她经济”时尚产业布局,为公司带来新的业绩增长点。 下调盈利预测,维持“买入”评级 公司主业经营稳健,时尚产业布局有望增强各主业间协同效应,但费用率上升较多,我们下调对公司2018-2020年全面摊薄EPS的预测分别至0.31/0.34/0.39元(之前为0.32/0.35/0.39元),维持“买入”评级。 风险提示: 时尚产业布局不达预期,商誉减值风险。

公司拟投资张家口福悦祥连锁超市有限公司,预计获得67%股权 公司11月26日公告:公司与陈国成先生、福祥购物广场有限公司及福祥投资集团签署了《关于张家口福悦祥连锁超市有限公司之投资协议书》,拟以自有资金1.56亿元投资持有张家口福悦祥连锁超市有限公司67%股权,其中受让股权投资8637.48万元,对标的公司增资7000万元。 有利于公司加快连锁网络的扩张,扩大经营规模 福悦祥超市目前在张家口拥有11处门店(含未开业门店)和约200亩土地。截至2018年9月底,张家口福悦祥连锁超市有限公司总资产为9334.95万元,净资产为-1353.57万元。公司2017年的营业收入为3638.24万元,净利润为-964.89万元,2018年1-9月的营业收入为8531.24万元,净利润为-888.68万元(以上数据未经审计)。福悦祥超市的经营业态与公司发展的主力业态相近,在所在区域有一定的市场基础。此次交易完成后,公司有望加快在张家口及周边地区的连锁网络布局,通过供应链优势对接提升标的公司的盈利能力。此次交易是公司迈出全国性战略布局的第一步,有利于公司加快连锁网络的扩张,扩大经营规模。 以经营生鲜为特色,销售模式以自营为主,激励机制不断完善 1-3Q2018公司综合超市/大卖场分别实现收入45.25/40.54亿元,同比分别增长7.68%/21.45%。公司物流设施完善,建有3处常温物流中心、5处生鲜物流中心,已投入运营的自有物流中心总建筑面积约19万平方米。公司门店的商品销售模式以自营为主,自营商品销售收入占商业收入的90%以上。公司已有超过80家门店试点合伙人制度,激励机制不断完善。公司收购福悦祥超市的股权,有利于公司在河北加速拓展连锁网络。 维持盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司生鲜特色突出,区域优势不断增强,连锁网络加快扩张,我们维持对公司2018-2020年EPS的预测,分别为0.87/0.98/1.08元,维持“增持”评级。 风险提示:收购后的整合效果未达预期,租金上涨导致费用增加。

首旅集团拟将直接持股比例从37.7g%提升至57.82%公司11月14日晚公告:公司第一大股东首旅集团与第二大股东西友集团已经签署协议:1)西友集团所持有的公司国有股权拟无偿划转至首旅集团,2)西友集团尚未收回的在首商股份股权分置改革中代其他非流通股股东垫付的98276股股份股改对价的相关权利由首旅集团承继。此次收购已经触发首旅集团的要约收购义务,首旅集团将在取得中国证监会豁免要约收购义务后,方可实施此次收购。 控股股东首旅集团对公司的控制力增强,推进“6+2”产业布局此次无偿划转实施之前,首旅集团直接持股比例为37.7g%,西友集团为首旅集团下属全资企业,直接持股比例为20.03%。此次无偿划转后,西友集团将不持有公司股份,首旅集团的直接持股比例提升至57.82%,仍为公司的控股股东。首旅集团近年来在北京地区商贸旅游企业中排名第一,整体发展战略为打造“6+2”产业体系(做强做优做大餐饮、住宿、出行、旅行、商业、景区六大核心主业,大力培育航旅、文旅两大新兴产业)。 首旅集团提高直接持股比例,增强对公司的控制力,目的在于推进“6+2”产业布局,逐步将公司打造为首旅集团的商业龙头。 著名品牌众多,货币资金较多,物业价值较高公司旗下拥有西单商场、友谊商店、燕莎商城等著名品牌。2018年公司关闭经营状况不佳的燕莎商城太原店,1-3Q2018公司实现归母净利润2.72亿元,同比增长11.54%。2018年9月底,公司货币资金为23.5亿元,其他流动资产(以银行理财为主)约为22.3亿。2017年末公司自有物业门店的建筑面积为22.7万平方米,主要位于北京市核心商圈,较多的货币资金和自有物业提供了安全边际。 维持盈利预测,维持“买入”评级我们认为首旅集团提高直接持股比例,增强对公司的控制力,有利于进一步将公司打造为首旅集团的商业龙头。我们维持对公司2018-2020年EPS的预测,分别为至0.59/ 0.64/ 0.68元,维持“买入”评级。 风险提示:传统百货门店转型未达预期,购物中心发展未达预期。

1-3Q2018营业收入同比减少8.88%,归母净利润同比减少13.31% 10 月29 日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018 实现营业收入13.25 亿元,同比减少8.88%;实现归母净利润2.13 亿元,折合全面摊薄EPS 0.63 元,同比减少13.31%;实现扣非归母净利润1.83 亿元,同比减少22.65%, 业绩低于预期。 单季度拆分来看,公司3Q2018 实现营业收入3.46 亿元,同比减少27.20%;实现归母净利润3855 万元,同比减少30.37%。 综合毛利率上升0.68个百分点,期间费用率上升3.90个百分点 1-3Q2018 公司综合毛利率为55.41%,同比上升0.68 个百分点。 1-3Q2018 公司期间费用率为34.54%,同比上升3.90 个百分点,其中, 销售/ 管理(含研发)/ 财务费用率分别为26.56%/ 7.85%/ 0.13%,同比分别变化2.78/ 0.93/ 0.19 个百分点。销售费用率上升较多主要由于报告期业务营销费与门店租赁费同比增长较多。 展店速度放缓,增长不确定性加强 年初至今公司门店总数达到764 家,净开店52 家,其中自营店减少16 家,加盟店增加68 家。3Q2018 公司净开店6 家,其中自营店减少3 家,加盟店增加9 家,展店速度较2Q2018 的净增29 家有较大幅度放缓。展店速度放缓导致公司收入增速出现较大幅度回调,同时公司因展店、促销等活动带来的费用压力日益显现,公司未来增长的不确定性加强。 下调盈利预测,维持“增持”评级 公司展店放缓造成收入不达预期,同时费用压力较高,我们下调对公司18-20 年全面摊薄EPS 的预测至0.81/ 0.83/ 0.89 元(之前为0.88/ 0.94/ 1.00 元),维持“增持”评级。 风险提示:供应商集中,存货占收入比重较高,加盟店拓展不达预期。 业绩预测和估值指标

1-3Q2018营收同比增长0.58%,归母净利润同比增长28.22% 10月29日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018实现营业收入85.72亿元,同比增长0.58%;实现归母净利润7.41亿元,同比增长28.22%,折合全面摊薄EPS0.43元;实现扣非归母净利润7.16亿元,同比增长29.80%,业绩符合预期。 单季度拆分来看,公司3Q2018实现营业收入25.06亿元,同比减少1.58%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长9.03%。 综合毛利率上升1.86个百分点,期间费用率下降0.71个百分点 1-3Q2018公司综合毛利率为29.75%,同比上升1.86个百分点。1-3Q2018公司期间费用率为15.72%,同比下降0.71个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为10.56%/2.37%/2.79%,同比分别变化-0.71/0.22/-0.22个百分点。 经营调整导致成都综超营收大幅下滑 报告期公司成都综超业务营收同比下滑51.24%,一方面是由于盐市口茂业天地综超17年5月闭店,导致综超营收大幅下降,另一方面公司调整经营策略,集中资源于百货业务。9月公司关闭成都地区综超两家,成都外各区域综超业务线营收于报告期内也均有一定程度同降。 门店整合方面,今年以来公司单季期间费用率持续同比下降,整合工作稳步有效推进,为后续净利润增长提供了一定空间。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司门店整合工作稳步推进,具备成长为多区域龙头的潜力。我们维持对公司18-20年全面摊薄EPS分别为0.69/0.73/0.76元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:区域经济增速不达预期,收购门店整合不达预期。