主业触底回升，多业务爆发打造平台服务商。公司成立于 2001年，主要包括LED 控制及驱动、PMIC、MOSFET 等，解决电子产品所需要的电能转换、异常保护等问题；2020H1营收占比分别为 45%、34%、7%，公司 2015-2019年营收复合增速 22%，而 2020年 Q3单季度营收 2.6亿同比增长 62%；Q3业绩 0.37亿，同比增长 198%，营收和业绩爆发拐点受益于： （1）小间距&miniLED 显示驱动 IC 的开拓，公司的 FM6与 TC7系列产品在性能、价格上面相较对手的优势愈发明显，已经成为 LED 显示屏企业的首选产品之一； （2）电源管理如快充等新产品的提出，公司 USB PD 系列芯片在快充市场的先发优势已经开始显现。另外公司 2020年 9月，外延设立射频公司，前瞻布局 5G射频开关、射频滤波器等打造平台型服务公司。公司的看点分为四部分： 1、 LED 驱动管理芯片受益 Miniled 等创新：公司 2016-2019年 LED 控制及驱动类产品收入复合增速 53%，根据明微电子招股书，公司技术指标如在最大扫描电流、电流精度等属于行业前列，我们根据富满非公开反馈及明微招股书等预测 LED 驱动芯片 2021年市场约 74亿元，公司已经在小间距&miniLED 直显领域开拓出性能行业领先的 FM6与 TC7系列芯片，依托较好的性价比迅速占领一大批优质客户推进国产化。 2、 电源管理芯片受益快充新机遇：电源管理芯片行业坡长雪厚壁垒较高，公司深耕数年 400多款产品，前瞻布局快充等产品线，我们测算芯片安卓市场规模 200亿，公司成长一方面快充协议芯片受益前后装市场爆发，同时布局“协议芯片+ MOS +ACDC”模块化解决方案带动 ASP 提升。 3、 MOSFET 受益募投及涨价：MOSFET 具有高频、驱动简单、抗击穿性好等特点，我们测算明年国内市场规模 280亿，公司募投布局家电等工业领域，且有望持续受益涨价带来毛利率不断提升。 4、 射频业务打开长期新空间：根据公司半年报，公司已具备 3G/4G/5G 射频开关成熟产品，看好后续公司在 SAW 滤波器等受益 5G 带来增量机会。 盈利预测：我们预测公司 2020/2021年营业收入分别 8.76、13.47亿元；归母净利润 1.08/2.65亿元，同比分别增 192%、146%，对应 PE 75/31，我们看好公司受益小间距&Miniled 驱动、快充迭代以及 Mosfet 涨价等多业务景气共振，且公司布局 5G 射频芯片打开成长空间，参考业务拐点、射频期权及可比公司估值，给予 2021年 60x 估值，首次覆盖，给予重点推荐“买入”评级。 风险提示：Miniled/快充、5G 射频等低于预期风险，市场规模测算偏差风险

国内功率MOSFET。设计新锐，业绩迎高速发展。公司成立于2013年，主营产品为MOSFET以及IGBT等实现电子电路中低导通损耗、低开关损耗和高可靠性的转换效率，从生产模式上公司主要Fabless设计为主并拓展部分封装线受益，代工厂有华虹宏力、华润上华等保证产能，下游广泛应用于消费电子、汽车电子、工业电子以及新能源汽车/充电桩等，根据最新公告，受益下游需求以及国产替代，公司2020年Q3单季度营收2.82亿，同比增加32%，净利润0.46亿，同比大增81%，单季度毛利率24.5%，营收、业绩、毛利率超市场预期。 MOSFET为功率最大市场，国产替代带来成长机遇。分立器件经过50多年发展迭代中，器件不断往MOSFET、IGBT以及SiC、GaN等宽禁带半导体多层次产品结构发展，目前MOSFET为分立器件占比40%最大单品，根据IHSMarkit统计及预测2021年国内MOSFET市场规模约为280亿元，且主要受益汽车电子和消费电子等行业增速保持15%左右；另外行业格局看市场集中度高，2018年国内MOSFET国内市场销售份额中，英飞凌与安森美两家外资厂商占比达到46.3%，国内占比份额预估不足15%，但是随着国内下游需求叠加外资厂商相继退出中低压MOSFET产品，MOSFET迎国产替代黄金时期。 足新洁能：立足MOSFET展拓展IGBT、SiC等尽享国产替代春风。公司深耕MOSFET/IGBT等器件，目前拥有四大产品平台覆盖12~1350V电压范围的1000多种产品，公司的成长看点主要在：（1）国产替代：紧跟国际一线品牌研发和产品质量，覆盖十来个领域如电动车、手机周边、电动工具、家电锂电管理等龙头客户保障国产替代持续推荐和业绩稳定增长，公司后续封装产线完善也将进入更高要求级别客户；（（2：）品类拓展：公司立足MOSFET且与IGBT、SIC具备作原理、设计理论、市场领域、客户资源等协同效应，我们看好公司研发及募投加码后新业务带来新的业绩增长点；（（3））毛利率提升：公司产品客户结构不断优化，且有望受益8寸晶圆代工厂供需紧张，整毛利率持续爬升。 投资建议：：我们预测公司2020-2021年营收分别9.55、13.12亿元，同比分别增24%、37%，归母净利润分别1.50、2.31亿元，分别同比增长53%、54%，对应2020-2021年PE为91、59，考虑公司布局MOSFET功率IC最大赛道、受益国产替代及中长期IGBT、SIC等新品类的持续拓展，公司成长空间和动能充足，综合考虑业绩持续高增速及弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国产替代/新产品研发低于预期；涨价不及预期;市场规模测算偏差

事件：公司2020年10月28日晚发布2020年三季报，营收139亿元，同比增长48.51%，归母净利润为17.27亿元，同比增加1178%。 点评如下：3Q3业绩超预期，48M、M64M等等02020年有望再攀高峰。公司2020年10月28日晚发布2020年三季报，营收139亿元，同比增长48.51%，拆分三季度单季度营收59亿，同比增加60%，环比增加40%，归母净利润为17.27亿元，同比增加1178%，三季度单季度归母净利润为7.36亿元，同比增加1141%，环比增加35%，营收和业绩超市场预期，主要是疫情后以小米为代表的安卓5G手机三季度持续发力，且叠加下游摄像头对多摄、高像素镜头需求及国产替代，公司自2019年6月以来加大研发并陆续推出PureCelPlus芯片堆叠技术0.8μm的4800万像素图像传感OV48C以及4月、10月发布的0.8-0.7um6400万像素图像传感器OV64-ABC系列等，凭借产品、价格、国产替代等优势实现在手机主摄战场加快渗透，缩小和索尼、三星等国际厂商的差距同时带来量价齐升，业绩迎高速成长。 拟转债加码晶圆重构和测试线满足高阶产品需求。随着手机、安防等CIS市场规模变大以及公司在48M/64M比重提升，公司10月30日公告拟公开发行可转债募资总不超过26.9亿元，分别用于晶圆测试及晶圆重构生产线项目（二期）、CMOS图像传感器产品升级等满足自身高像素产品测试需求，一方面主要由于CMOS图像传感器尺寸的大小与其像素呈正相关系数，晶圆测试及晶圆重构生产线需求增加，根据公告，公司2017-2019年晶圆测试委外占比85%、晶圆重构100%，自建封装产线有助于降低委外成本和风险。根据公司估算项目建成投产后，将新增12寸晶圆测试量42万片/年，12寸晶圆重构量36万片/年，达产后预计项目能实现年均销售收入7.42亿元，年均净利润2.05亿元。 盈利预测与投资建议：看好CIS迭代创新大背景下鉴于公司业绩超预期及公司64M/48M产品份额和毛利率提升，我们看好中长期光学+国产替代趋势下的业绩持续高增速，上调公司2020/2021年营收分别为191亿（上调幅度+2.1%）、258亿，上调归母净利润23.37（上调幅度+10%）/35.32亿（上调幅度+9%），同比增长402%、51%，对应PE73/48x，维持“买入”评级。 风险提示事件：国产替代不及预期，下游需求放缓风险

事件：公司于2020年10月27晚发布2020年三季报，其中前三季度营收端20.64亿，同比增加28.35%；业绩2.38亿，同比增加52%。 点评如下： 受益安卓前装快充渗透率提升，Q3营收增速和毛利率创新高。公司于2020年10月27晚发布2020年三季报，营收端前三季度20.64亿，同比增加28%，Q3单季度营收9.23亿，同比增加47%，环比增加35%，营收端增速创历史新高，主要受益于前装品牌手机客户快充推广及客户份额提升给公司ODM业务带来量价齐升；业绩端前三季度2.38亿，同比增加52%，Q3单季度业绩1.07亿，同比增加39%.环比增加27%，业绩略超此前预告区间中值。毛利率方面Q3单季度25.65%创历史新高，同比增加3.53个百分点，环比增加2.06个百分点，彰显公司新产品带来高附加值。展望Q4及明年我们认为当前安卓前装快充渗透率仍然保持10-15%低渗透率，而5G手机需求快充强刚需，我们看好Q4及明年快充从手机到电脑等多领域快速爆发对公司ODM业务的持续拉动。 前装看品牌、技术、规模等，奥海绑定优质大客户率先受益爆发。与tws耳机ODM不同，充电器的竞争壁垒没有足够高，但仍需强调的充电器的安全特质、GAN/无线充等技术迭代速度、前装规模化要求等使得行业即使技术壁垒不高，但最后的格局仍比较集中（参考电池欣旺达等），尤其是强制认证/企业认证的壁垒、新技术的跟进速度和稳定性以及规模化生产的成本控制能力，而前装市场奥海科技竞争优势明显。公司客户目前聚焦于小米、华为、vivo、oppo等为国产主流品手机牌客户（前三大占比54%），并通过亚马逊、PNY、Belkin等数码电子产品以及印度和印尼工厂进入国际市场。公司成长的逻辑：一方面来自于快充、无线充、笔电等对ASP的提升；一方面来自于客户份额及新客户的开拓；第三来自于规模化优势及产品结构升级带来毛利率提升。 盈利及估值：我们调整公司2020-2021年营业收入分别31.50、45.38（下调5.8%，出于对明年部分客户不确定性）亿元，同比分别增36%、44%，实现归母净利润分别3.66、6.00（下调5.6%）亿元，分别同比增长65%、64%，对应2020-2021年PE分别为38、23，考虑公司受益下游快充迭代爆发以及新客户、新领域、新赛道（无线充）的持续动能，给予2021年估值35-40PE，维持“买入”评级。 风险提示：客户进展不及预期；快充渗透率低于预期;市场规模测算偏差。

事件：公司于2020年10月27晚发布2020年三季报，其中前三季度营收端7.07亿，同比增加15.11%；剔除股权激励后业绩0.87亿，同比增加26%。 点评如下： 智能LED驱动Q3营收和业绩超预期。公司于2020年10月27晚发布2020年三季报，营收端前三季度7.07亿，同比增加15%，Q3单季度营收3.22亿，同比增加59%，环比增加58%，Q3营收端增速超预期，主要受益于下游通用LED照明回暖以及智能LED爆发带来芯片量价齐升。业绩端前三季度0.29亿，主要是受前三季度股份支付费用影响，剔除激励费用后业绩0.87亿，同比增加26%，主要政府补助、投资收益等带动，剔除股份支付及非经营性业绩为0.63亿，同比增加1.15%，业绩迎来拐点；毛利率方面Q3单季度25.46%，同比增加1.84个百分点，环比下降0.62个百分点。展望Q4及明年我们认为通用照明触底回升，智能LED与飞利浦、宜家、小米以及传统照明厂商欧普照明、阳光照明等建立了良好的合作关系芯片端有望迎来高速增长。 外延加快PMIC等产业布局逐步兑现，明年有望迎来爆发。公司在LED照明驱动行业已经具备了一定市场优势地位和市场占有率，公司战略为利用已有的通用技术及工艺优势扩展新的产品线，进入电机驱动等其他电源管理PMIC模拟芯片领域，公司2020年以来对外投资收购上海莱狮半导体公司完善技术团队、对外参股南京凌鸥创芯电子有限公司5%股权，上海类比半导体技术有限公司6.25%股权等多种外延行为扩展补充PMIC、MCU、信号链芯片等多品类。另外公司2020年Q3研发费用2457万元，同比增长47%,彰显研发实力和新业务的快速壮大。 盈利预测：结合业绩超预期，我们调整公司2020/2021年营收分别为10.71（此前8.92）/15.78（此前12.99）亿元，考虑股权激励费用归母净利润分别为0.51（此前0.27）/1.57（此前1.29）亿，剔除股权激励归母净利润分别为1.23（此前0.96）/2.11（此前1.75）亿，同比增加33%、71%，对应PE为67/39。我们认为公司作为国内LED驱动模拟芯片龙头，中短期受益智能LED带来业绩，中长期PMIC提估值。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期，创新研发不足风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司于2020年10月22晚发布2020年三季报，营收7.42亿，同比增加24%，归属于母公司净利润1.50亿，同比增加15.6%。 点评如下： 单季度营收和净利润加速，毛利率企稳。公司于2020年10月22晚发布2020年三季报，其中营收7.42亿，同比增加24%，Q3单季度2.87亿，同比增加37.6%，增速创历史单季新高，环比增加13.4%，主要公司Q3锂电管理芯片在知名客户手机前装国产替代放量、共享电动车新增应用放量、Amoeld倍增等驱动，营收端符合产业趋势并兑现国产替代；归属于母公司净利润1.50亿，同比增加15.6%，其中Q3归母净利润0.56亿，同比增加33%，环比增加7.7%，业绩增速主要由于去年低基数、营收放量，但amoled目前由于前期研发及尚未达到规模效应亏损拖累一定业绩。毛利率方面受aoled低毛利率比例提升、wifi团队研发费用等导致Q3单季度毛利率为41.19%，同比下滑0.64个百分点，环比提高1.04个百分点，对于Q4季度毛利率受产品结构变化及成本等综合因素影响我们预计变化不大。 展望四季度及明年，高增速具备持续性。对于持续性，我们认为营收端受锂电国产替代及家电需求和变频化景气持续，营收端分业务看（1）锂电管理未来几年在hovm手机前装、笔电前装0到1导入、共享电动车开始放量等保持高速增长，（2）MCU目前订单充足，产能是主要瓶颈，随着国产替代逐步加快及变频带来单价提升预计保持在中高速成长，（3）Amoled驱动今年爆发带来结构调整，Pmoled持续下降，目前产能同样受限，我们预计明年营收继续放量且规模化后有望实现盈亏平衡，公司此前拟对芯颖寻找产业资本增资也是对未来看好。 盈利预测及估值：我们综合公司各个业务线的进展预计公司2020-2021年营收分别为10.45、13.87亿，同比增速26%、34%；2020-2021年利润端预估在2.15、3.11亿，同比增速13.5%、44.8%，对应2020-2021年估值为44、31。我们看好公司2020年锂电池管理未来3-5年高增速持续性、中期MCU国产替代的确定性以及oled驱动芯片扭亏带来的业绩弹性，综合考虑公司当前成长阶段、确定性及可比公司估值比较等，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，国产替代不及预期

事件：公司于2020年10月14日和15日晚分别公告前三季度业绩预告和非公开发行股票预案。 点评如下： Q3净利润扭亏为盈，订单充足叠加涨价盈利持续性强。公司2020年10月14日晚公告2020年前三季度净利润为亏损1800-2600万元，其中Q3季度归母净利润盈利1346-2146万元，同比去年三季度及环比二季度皆扭亏为盈。 上半年主要受新冠疫情的影响拖累需求，而第三季度公司加大市场开拓力度及提升内部管理效率，公司订单充足且销售单价有所上涨，产能利用率提升，生产成本下降，实现了归属于上市公司股东的净利润较大增长。展望四季度，随着疫情影响基本结束、需求旺季驱动，我们预计订单和单价的持续性较强。 拟定增发力高精度锂电铜箔和覆铜板等提供成长新动能。公司10月15日晚公布非公开发行股票预案，拟定向不超过35名投资这募集资金不超过18亿元，主要用于（1）年产10000吨高精度超薄锂电铜箔建设项目；（2）年产600万张高端芯板项目、年产700万平方米FCCL项目以及补充流动资金等： 锂电铜箔：公司已实现6μm超薄锂电铜箔的试生产，年产8000吨高精度电子铜箔工程二期项目投产后将新增8000吨铜箔产能，届时公司铜箔产能将达到2万吨，满足下游随着新能源汽车、云计算、存储对于PCB、铜箔等带来大量需求，根据公司公告，预计项目于2020年11月份批量生产，完全达产后预计实现营收8.05亿，净利润1.22亿元。 高端集成电路基材项目：帮助公司新增年产量550万张FR4-HDI专用薄板产能及50万张高频覆铜板产能，其中覆铜板有助于满足对Rogers、松下等国产替代需求，预计项目达产后年收入为7.38亿元，税后利润为6182万元；FCCL项目主要将新增年产量700万平方米FCCL及500万平方米覆盖膜的产能满足下游FPC对高端基板材料的需求，根据公司公告，项目达产后预计实现年收入为7.85亿元，预计税后利润为5932万元。 盈利预测：我们预测公司2020/2021年营收分别12.90/16.22亿元，归母净利润0.22/1.00亿元，对应2020-2021年PE330/72，看好公司中短期受益需求及涨价，中长期受益高精度铜箔以及高频覆铜板国产替代，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期：国产替代不及预期；产能扩张放缓。

事件：公司于2020年10月14晚公告2020年前三季度业绩预告，其中归母净利润为1.86-2.16亿，同比增加55-80%，单Q3季度利润约为0.92-1.07亿，同比增加55%-80%。点评如下：Q3利润预告超预期，前期存货兑现及部分下游景气度需求双重推动。公司于2020年10月14晚公告2020年前三季度业绩预告，其中归母净利润为1.86-2.16亿，同比增加55-，单Q3季度利润约为0.92-1.07亿，同比增加55%-，超市场预期，考虑到之前H1存货2.71亿，同比增加137%,我们预计部分存货兑现增厚利润；另外下游快充、TWS、游戏机、医疗口罩机、安防等多景气场景带动信号链和电源管理延续Q2需求增速。 展望Q4，模拟芯片赛道长坡厚雪，公司不会受单一细分产品等影响，我们预计下游需求整体景气仍然保持，全年高增速仍将持续。终止收购钰泰剩余股权，协同效应仍然存在。 公司2019年12月7日停牌公告拟购买钰泰半导体剩余71.3%股权，近期于2020年10月12日晚公告终止收购钰泰半导体，钰泰半导体主要产品分为稳压器、电池管理及其他产品三大类别，为消费类电子、工业控制、通讯设备、汽车电子等领域的企业客户提供200余款电源管理类芯片产品，终止收购钰泰半导体从盈利角度对此前预估明年并表有一定影响，但从协同作用来看相对影响有限：一方面目前圣邦和钰泰产品下游领域竞争弱互补性较强，圣邦作为钰泰半导体大股东依然享受协同效应，另一方面模拟行业大卖场模式以及德州仪器发展历程，并购重组将是成长历程常态，钰泰半导体短期减缓公司壮大规模节奏，但公司之前陆续并购大连阿尔法、投资上海萍生微电子、杭州深谙微电子等外延动作一直推进，公司在国内电源管理芯片仍然具有较深的品类和规模护城河。 盈利预测：考虑到Q3超预期及Q4季节性等因素，我们上修公司2020/2021年营收分别为11.89+2.6%）/16.96+2.4%）亿，同比增长50%/43%，业绩分别为2.80+5.6%）/4.00+3.1%）亿，同比增长59%/43，对应估值142/99，长期看好公司作为国内模拟芯片龙头追赶TI等，持续推荐，并维持“买入”评级。风险提示：国产替代不及预期，系统性风险

事件：公司于2020年10月14晚发布2020年前三季度业绩预告，其中前三季度业绩1.02-1.08亿，同比增加16-22%，营收端预计10.58亿，预计同比增加43.67%。 点评如下： 业绩受汇兑等费用拖累，营收端高速增长。公司于2020年10月14晚发布2020年前三季度业绩预告，其中前三季度业绩1.02-1.08亿，同比增加16-22%，拆分Q3单季度约为0.14-0.20亿，同比下降31%-52%，业绩拖累有：（1）Q3受离岸人民币大幅升值逾4%带来汇兑损失0.2亿，同比增加0.26亿，成为主要影响因素；（2）越南产能扩产相关工装等费用增加；而营收端根据公司预计前三季度约为10.58亿，同比增加43.67%，Q3单季度营收预计为4.13亿，同比增加66%。展望Q4我们认为汇兑损失相对有限，而营收端Q4受益海外圣诞节等旺季需求及苹果第三方充电器授权厂商带动以及大客户驱动环比有望加快。 苹果新机取消快充Inbox，海能受益苹果第三方品牌商爆发。2020年10月14日凌晨1点苹果发布四款5G手机官宣取消充电器Inbox打消此前部分不确定，苹果后装快充授权品牌+ODM厂商有望迎来爆发，根据我们之前报告测算苹果手机充电器零售ODM市场约1000亿规模，海能实业取得苹果MFI资质后，我们预计有望受益苹果授权第三方安克创新、贝尔金等以及非授权第三方亚马逊等需求的爆发；另外公司目前快充适配器毛利率2020H1仅14%，后续规模化后盈利能力将得到显著的提升（产业调研行业平均毛利率20%）。 线束和转换器中高速发展，长期打造零售端ODM平台。对于海能实业，我们认为公司不仅仅是快充，长期模式是立足客户和研发、认证平台，打造零售端ODM平台龙头，公司从转换器、线束到2018年切入的电源适配器、TWS等多品类都是基于下游零售客户多样化的需求，展望接下来几年，看好公司在下游品类信号转换器、快充、typec、声学TWS等不断拓展带来的中高速成长。 业绩预测及估值：我们维持公司2020-2021年营收为16.20、22.78亿元，分别同比增47%、41%，业绩1.8（下调18%）、3.2亿元（下调3%），分别同比增长51%、78%，对应2020-2021年PE为39、22；公司营收持续高增长，成长逻辑没变，考虑成长性给予2021年35-40PE，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑损失；品类拓展低于预期。

事件：公司于2020年9月17晚公告控股子公司芯颖科技的OLED显示驱动芯片拟引入投资者进行增资，导入产业与社会资本及资源。 点评如下： OLED驱动芯片引入产业资本后将加快轻装快进。公司于2020年9月17晚公告控股69%的子公司芯颖科技的OLED显示驱动芯片拟引入投资者进行增资，芯颖科技主要侧重于AMOLED和PMOLED显示屏驱动芯片，产品目前主要用于手机后装市场和可穿戴产品，根据公告芯颖2020年H1营收为2248万元，净利润为-1828万元，主要是OLED驱动芯片上半年受疫情影响需求、下半年受产能紧张影响供给，且AMOLED低毛利率产品比例提升导致规模效应不显著且给上市公司利润带来一定拖累；此次拟引入产业资本一方面解决芯颖科技资金需求，加快芯颖科技AMOLED显示驱动芯片的研发及业务拓展；另外优先引入具有协同效应的产业投资人及相关社会资源和资本有利于公司加大对下游产业的导入以及明年对市场份额的进一步的提升。 锂电管理业务助力公司Q3环比加速。根据代工厂等产业链调研，公司需求能见度和订单排产较好，尤其是锂电管理芯片从之前的单纯维修市场将切入手机前装、共享电动单车，明年在笔电等新业务及份额有望持续提升替代国外TI等，我们预计公司Q3同比和环比将有显著提升，。 家电MCU受益变频化趋势，公司wifi产品2021年推向市场。公司目前半数业务来自于家电mcu，受益下游大家电变频化趋势，公司下游迎来产品迭代及芯片升级需求，公司新推出专注于变频空调MCU预计1-3年内可望被空调大厂采用，对公司业绩做出贡献。另外公司卡位智能家电“WIFI+MCU”2021年推向市场，而WIFI产品对公司主业MCU业务或将带来倍数效应的产值带动，我们预计未来两年内大家电变频MCU及智能模块将迎来快速放量。 盈利预测：我们综合公司各个业务线的进展预计公司2020-2021年营收分别为10.38、13.87亿，归母净利润2.30亿、3.23亿，同比增加21%、40%，对应估值为41、29。我们看好公司2020年H2锂电池管理等放量的拐点、中长期大家电MCU国产替代的确定性、Oled驱动芯片的业绩弹性。综合考虑成长阶段、确定性及可比公司估值等，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，国产替代不及预期。

快充赛道的认知：TWS后又一成长赛道，安卓市场看前装。 智能手机周边配件从tws、快充、智能手表等随着技术迭代加快、终端价格下探等多种因素驱动各赛道先后进入产业化爆发阶段。回顾这轮快充，主要来自于三方面：（1）安克创新、亚马逊等电商受益于疫情影响带来渠道扩张红利并加快周边配件更新迭代；（2）快充随着安克、oppo、小米陆续发布后，从27w到65w、从一般快充到GaN快充，从200元以上到100元+，行业进入了爆发的成熟时机；（3）我们预计苹果可能取消前装充电器，海外零售市场进入爆发阶段，而国内前装市场随着品牌机快充渗透率提升或迎来爆发。产业重点推ODM，安卓系主要集中于前装市场，我们预计国内安卓前装ODM市场规模约200亿，重点关注具备品牌、规模优势的弹性标的奥海科技。 本篇重点推荐奥海科技：受益快充前装品牌爆发弹性标的。 前装看品牌、技术、规模等。与tws耳机ODM不同，充电器的竞争壁垒没有足够高，但仍需强调的充电器的安全特质、GAN/无线充等技术迭代速度、前装规模化要求等使得行业即使技术壁垒不高，但最后的格局仍比较集中（参考电池欣旺达等），尤其是强制认证/企业认证的壁垒、新技术的跟进速度和稳定性以及规模化生产的成本控制能力，而前装市场奥海科技竞争优势明显。 奥海绑定优质大客户率先受益爆发。公司成立于2012年，目前是全球市占率约为14%的国内安卓手机充电器ODM龙头，公司主要以“快速充电器—PD充电器—无线充电器”为主流产品，客户目前聚焦于小米、华为、vivo、oppo等为国产主流品手机牌客户（前三大占比54%），并通过亚马逊、PNY、Belkin等数码电子产品以及印度和印尼工厂进入国际市场。公司成长的逻辑：一方面来自于快充、无线充、笔电等对ASP的提升；一方面来自于客户份额及新客户的开拓；第三来自于规模化优势及产品结构升级带来毛利率/净利率提升。 业绩预测及投资估值：我们预测公司2020-2021年营业收入分别31.50、48.20亿元，同比分别增36%、53%，实现归母净利润分别3.66、6.36亿元，分别同比增长65%、74%，对应2020-2021年PE分别为42、24，考虑公司受益下游快充迭代爆发以及新客户、新领域（手机之外）、新赛道（无线充）的中长期持续动能，给予2021年估值35-40PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：快充渗透率低于预期;苹果取消充电器不确定；市场规模测算偏差。

专注海外电子零配件ODM，Q2业绩迎来加速。公司成立于2004年，主要从事3C 零配件如信号转换器、线束、电源适配器、电声产品等四大类ODM，2020H1年营收占比分别为44%、32%、20%、4%，与立讯精密等不同的是公司主要面向亚马逊、安克创新、贝尔金等海外零售端大客户提供定制化、多品种、小批量市场。2020年H1受益于3c 配件线上渠道扩张、快充/智能充零售放量、毛利率提升等，公司H1净利润达到0.88亿元，同比上涨47.73%，其中Q2单季度净利润0.65亿，同比增加124%，业绩迎来拐点和加速。 快充进入拐点，海能受益苹果第三方品牌商爆发。5G 手机对电池和电池充放都有严重的刚需，随着2018年安克、2019年oppo 以及2020年小米快充的陆续发布，以及今年电荷泵技术+USB PD 通用协议推广等推动快充进入产业拐点，国内安卓市场旗舰机型率先推广，我们预计前装渗透率10%左右，而国外市场以苹果为代表为压缩终端成本预计将率先取消充电器配送方案，苹果零售市场将迎来爆发，我们测算约苹果零售ODM 市场约1000亿，海能实业取得苹果MFI 资质后，我们预计有望受益安克创新、贝尔金等苹果授权第三方以及亚马逊非认证第三方等需求的爆发。另外公司目前适配器毛利率仅14%，后续规模化后盈利能力将得到显著的提升（公司之前净利率都在10-11%）。 线束和转换器中高速发展，长期打造零售端ODM 平台。对于海能实业，我们认为公司不仅仅是快充，长期模式是立足客户和研发、认证平台，打造零售端ODM 平台龙头，公司从转换器、线束到2018年切入的电源适配器、TWS 等多品类都是基于下游零售客户多样化的需求，公司2019年来进入安克创新核心供应商，也是基于公司快速交付能力、柔性管理、认证优势、规模优势等，展望接下来几年，下游品类充电器快充、、线束type c USB 4.0、声学TWS等进入技术迭代放量周期。公司看好公司主业和品类拓展带来的中高速成长。 业绩预测及投资估值：我们预测公司2020-2021年营收分别16.20、22.78亿元，分别同比增47%、41%，实现业绩分别2.2、3.3亿元，分别同比增长85%、50%，对应2020-2021年PE 分别为34、22；考虑公司受益下游快充技术迭代周期以及安克创新、亚马逊、贝尔金等中高端客户渠道扩张，我们预计公司未来几年保持中高速增长，给予2021年估值35-40PE，参考可比公司及公司成长路径，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：公司于2020年8月20晚发布2020年中报，营收4.55亿，同比增加17%，归属于母公司净利润0.94亿，同比增加7%。 点评如下： 业绩符合此前预告，展望Q3锂电、Amoled环比加速。公司于2020年8月20晚发布2020年半年报，上半年营收4.55亿，同比增加17%，其中Q2营收2.53亿，同比增加18%，环比增加25%，上半年归母净利润0.94亿，同比增加7%，其中Q2归母净利润0.52亿，同比下降6%，环比增加24%，营收和业绩符合此前业绩预告，公司一季度营收淡季不淡，疫情影响下游封测端产能短暂制约营收增长，毛利率同比降低2.6个百分点，主要销售组合如低毛利的AMoled增加、下游降价传导等。展望Q3根据公告和产业链调研，公司需求能见度和订单排产较好，尤其是锂电pmic受益手机前装、共享电动单车、amoeld需求旺盛等，我们预计Q3同比和环比将有显著提升。 家电MCU受益变频化趋势，公司wifi产品2021年推向市场。公司目前半数业务来自于家电mcu，受益下游大家电变频化趋势，公司下游迎来产品迭代及芯片升级需求，公司公告新推出专注于变频空调压缩机矢量控制的ARM内核电机在推广阶段，随着国内空调行业新能效标准的实施，变频空调比例大幅提升公司预计1-3年内可望被空调大厂采用，对公司业绩做出贡献。另外公司卡位智能家居“WIFI+MCU”wifi产品2021年推向市场，而WIFI产品对公司主业MCU业务或将带来倍数效应的产值带动，我们预计未来两年内大家电变频MCU及智能模块将迎来快速放量。 盈利预测：我们综合公司各个业务线的进展及长期确定趋势，预计公司2020-2021年营收分别为10.38（此前9.86）、13.87（此前13.38）亿，归母净利润2.30亿、3.23亿，同比增加21%、40%，对应估值为41、29。我们看好公司2020年H2锂电池管理等放量的弹性、中短期大家电MCU国产替代的确定性以及2021年后中长期布局智能家居及IOT生态的空间性。综合考虑公司当前成长阶段、确定性及可比公司估值比较等，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，国产替代不及预期。

事件：公司8月17日晚发布2020年半年报，根据公告，2020年上半年剔除股份支付影响归属上市公司股东净利润为4454万，同比增加7.2%。 点评如下： Q2业绩见底，智能LED驱动Q3有望进入业绩拐点。公司8月17日晚发布2020年半年报，其中营收3.8亿，同比下降6.5%，归母净利润为944万，同比下降77%，主要是公司上半年股权激励费用支付3899万元，剔除股份支付影响业绩为4454万，同比增长7.20%，业绩符合预期；分季度看，Q2营收端下降17.41%，主要为国内疫情Q1订单传导以及国外疫情影响终端产品需求;分产品结构看，通用照明受需求影响较大，但智能LED照明保持中高速渗透成长，公司在智能照明驱动低功耗等核心技术领域具有显著优势，目前与飞利浦、宜家、小米以及传统照明厂商欧普照明、阳光照明等建立了良好的合作关系。展望Q3我们预计通用照明触底回升，智能LED随着传统照明厂商发力智能LED灯具，智能LED驱动芯片迎来高速增长，且高毛利率驱动经营业绩增速高于营收增速。 外延加快PMIC等产业布局。公司在LED照明驱动行业已经具备了一定市场优势地位和市场占有率，公司战略为利用已有的通用技术及工艺优势扩展新的产品线，进入电机驱动等其他电源管理PMIC模拟芯片领域，公司2020年以来对外投资收购上海莱狮半导体公司完善技术团队、对外参股南京凌鸥创芯电子有限公司5%股权，上海类比半导体技术有限公司6.25%股权等多种外延行为扩展补充PMIC、MCU、信号链芯片等多品类。另外公司2020年H1研发费用3820万元，同比增长27%，占营业收入的9.94%。研发人员数量149人，较期初增加22.13%，彰显研发实力和新业务的快速壮大。 盈利预测：我们结合短期疫情影响及明年新业务规模放量，调整公司2020/2021年营收分别为8.92（此前9.64）/12.99（此前12）亿元，考虑股权激励费用归母净利润分别为0.27（此前0.42）/1.29（此前1.05）亿，剔除股权激励归母净利润分别为0.96（此前1.17）/1.75（此前1.56）亿，同比增加3.5%、83%，对应PE为74/40。我们认为公司作为国内LED驱动模拟芯片龙头，中短期受益智能LED升级带来业绩高速增长，中长期受益新布局PMIC等品类。综合成长性、可比公司估值，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期，创新研发不足风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司于2020年8月6晚公告2020年半年报，其中归母净利润为1.045亿，同比增加73%，位于之前预告55-80%上限，略超市场预期。 点评如下： 信号链高速增长带动业绩超预期，医疗、工控、tws等为主要驱动。公司于2020年8月6晚公告2020年半年报，其中营收4.66亿，同比增加57%，归母净利润为1.05亿，同比增加73%，在此前55-80%上限超市场预期，分业务看电源管理为3.07亿，同比增加56%，信号链1.59亿，同比增加59%：其中信号链大幅增加我们预计受益于工控领域医疗口罩机、测温枪、安防备货等需求，新品同时带动毛利率创历史新高为61.59%，同比增加3.28个百分点；电源管理受益于去年导入大客户基数低、TWS、游戏机等，毛利率同比增加4.8个百分点；另外钰泰销售额增速25%，销售款式从之前200款增加到280余款增加40%+，尤以中低端TWS品牌拉动贡献较高投资收益。 研发和存货大幅增加。对于模拟公司，研发和品类是成长之基，公司2020年上半年研发费用支出9620万元，营收占比20.67%，研发人员315人，环比2019年年底年化增加24%，且公司持续密切关注新兴领域的应用，提前布局物联网、智能家居、可穿戴设备、5G通讯等领域推出百余款新产品，另外公司存货2.71亿，同比增加137%，彰显对H2的乐观预期。 拟横向收购钰泰剩余股权，协同效应提振业绩和估值。公司此前公告拟以100元/股发行股份及支付现金的方式购买钰泰半导体剩余股权并募集资金，根据公告钰泰半导体客户数量及销售金额持续高增长，其中2020-2022年营收预测为2.90、4.45、5.61亿，同比增加12%、53%、26% ，净利润预测为0.61、1.06、1.36亿，同比增加-23%、74%、28%；我们认为模拟行业大卖场模式，并购重组有助在品类、研发、规模等跨越式发展，2021年高增速彰显公司收购信心，另外协同效应带来公司竞争力和估值提升。 盈利预测：不考虑钰泰并表，我们预计公司2020/2021年业绩分别为2.65/3.88亿，同比增长51%/46%，对应估值196/134；考虑钰泰并表目前市值约590亿，我们测算2020-2021年备考PE约172/115，长期看好公司作为国内模拟芯片龙头追赶TI等，持续推荐，并维持“买入”评级。 风险提示：国产替代不及预期，收购整合不及预期，系统性风险。