事件： 8月 23日， 宁德时代发布 2022年半年度报告， 公司 2022H1实现营业收入 1129.7亿元， 同比增长 156.3%， 实现归母净利润 81.7亿元， 同比增长 82.2%。 22Q2实现归母净利润 66.8亿元， 环比增长 3.5倍， 超出市场预期。 事件点评三大主业收入大幅增长， 预计毛利率下半年回升： 2022H1公司动力电池系统营收 791.4亿元，同比增长 159.9%，毛利率为 15.0%，同比减少 7.96pct； 锂电池材料营收 136.7亿元， 同比增长 174.2%， 毛利率为 20.7%， 同比减少0.5pct； 储能系统营收 127.4亿元， 同比增长 171.4%， 毛利率为 6.43%， 同比减少 30.2pct。 22H1公司电池系统产能 154.25GWh， 在建产能 100.46GWh，产量 125.32GWh， 公司披露上半年销量超过 100GWh， 二季度完成价格上调，Q2毛利率有所恢复； 锂电池材料产能 22.92万吨， 产量 21.6万吨。 储能系统毛利率下滑较多， 价格调整将在下半年陆续完成， 预计毛利率将上行。 Q2展现出强大的盈利韧性，各项财务指标健康：公司 Q2营业收入 642.9亿元， 环比增长 132.1%， 而应收账款 725.2亿元， 环比增长仅 12.7%， 销量较一季度有显著增加， 应收账款的风险控制能力增强。 Q2经营活动产生的现金流量净额 116.1亿元， 环比增长 64%， 投资活动的现金流量净额-144.5亿元， 筹资活动产生的现金流量净额 495.5亿元， 环比增长 2.9倍， 公司现金流不断增长为扩大生产规模、 项目建设做出有力支撑， 同时极限制造体系带来生产效率提升， 使得单位设备投资进一步降低至约 1.6亿/GWh。 22H1末公司存货 755.1亿元， Q2增长了 139.3亿元， 估计对应成品在 20-25GWh左右， 存货规模增长主要原因是业务规模扩大， 相关原材料价格上升， 以及为下半年旺季进行备货的需求。 持续海外市场开拓， 市占率大幅提升： SNE 数据， 公司动力电池使用量连续 5年位列全球第一，2022年上半年全球市占率达 34.8%，同比增长 6.2%。 公司前期取得的海外动力电池客户定点实现大规模量产交付， 在产品、 技术、交付与服务方面持续获得海外客户认可。 公司海外客户合作深化， 福特汽车宣布与公司建立全球战略合作关系， 合作内容涵盖在中国、 欧洲和北美的动 力电池供应；公司董事会8月12日确定在欧洲匈牙利投资建设电池工厂， 将进一步完善海外产能布局， 满足公司未来业务发展和海外市场拓展的需要。

2022年 8月 23日， 公司发布半年度报告。 2022年 H1公司实现营业收入 20.5亿元， 同比 103.9%， 实现归母净利润 0.9亿元， 同比+63.8%； 其中Q2单季实现营业收入 10.8亿元， 同比+99.2%， 实现归母净利润 0.5亿元，同比+57.6%， 业绩符合预期。 事件点评 单位毛利基本持稳， 预计年底产能可达 30万吨。 2022年 H1公司三大业务板块工业铝部件、 工业铝型材、 建筑铝型材分别实现营业收入10.70/8.36/1.35亿元， 毛利率 12.26%/9.42%/14.53%， 预计上半年公司出货量超 8万吨， 单吨毛利与一季度基本持平。 2021年底公司拥有铝制品产能 20万吨， 今年公司定增募资 7.8亿元， 用于年产 10万吨光伏铝部件项目扩产，预计 8月中下旬挤压及精加工生产线分批投产， 10月中下旬氧化生产线陆续投产， 届时公司年产能可达 30万吨。 按 6.8g/W 铝边框测算， 年内全球光伏铝边框需求有望达 160万吨， 公司全年出货有望超 20万吨。 市占率具备上行空间， 拓宽业务有望加速成长。 目前铝边框格局相对分散， 预计 2022年 CR4仅为 43%， 预计公司市占率 17%， 目前仅公司一家上市， 融资渠道拓宽有望带来资金成本优势， 助力公司进一步提高市场份额，公司 2025年市占率目标为 25%。 另外公司规划建设年产 10万吨新能源汽车铝部件项目， 一期 5预计于 2023年下半年实现量产， 新增业务有望推动公司业绩加速增长。 投资建议 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.70\2.86\3.99， 对应公司 8月 24日收盘价 71.90元， 2022-2024年 PE 分别为 42.3\25.1\18.0， 维持“买入-A”评级。 风险提示 光伏新增装机不及预期、 新能源汽车销售不及预期、 扩产进度不及预期。

事件描述 2022 年8 月8 日，公司发布公告，拟与火炬管委会、厦门同安区政府签订《合作协议》，打造新能源基地。本次厦门新能源总部的签约，标志着公司新能源战略的实质落地取得重大突破。 事件点评 新能源基地总投资23 亿元，战略转向新能源及车载智能化FPC 及模组。公司新能源基地包括100 条CCS 产线，10 万平米FPC 产线，50 条SMT产线，规划总投资额23 亿元，包括厂房土建工程3.6 亿元，装修工程3.3 亿元，设备投资8.1 亿元，铺底流动资金8 亿元，其中固定资产投资在2022-2024年分别不低于1/2.5/3.5 亿元。公司大手笔投资建设新产线，可助力公司从消费电子领域向新能源及车载智能化FPC 及模组领域转变。根据公司规划，项目公司2023 年-2027 年产值将由6 亿元递增至32 亿元，缴纳两税由3300 万元递增至1.75 亿元。未来随着新产品大规模量产，公司盈利水平或将得到显著提升。 动力电池FPC 产品升级为CCS 产品，产品价值量倍增。在动力电池BMS 管理系统的CCS 模组中，FPC 替代传统铜线束成为新能源动力电池首选的绝对主力方案，在电池的运行信号传输中起关键作用。公司历史上一直以FPC 形式向新能源客户供货，本次项目将FPC 制造升级为CCS 模组，单线价值量成本增长，产品能够满足公司客户对FPC 及CCS 的一站式采购需求。 同步跨入储能电池市场，实现客户全覆盖。储能CCS 模组分为FPC 配套的CCS 模组及铜线束配套的CCS 模组。FPC 在储能电池中替代传统线束方案的进度晚于动力电池。为了抓住储能市场机遇，本次项目有部分是线束配套的CCS 模组产能，可弥补公司在这一领域的空白，为公司同步跨入储能电池市场打下坚实基础。目前公司CCS 产品已向客户小规模供货并获得较好认可。 厦门地理位置优越，就近满足客户需求。项目地址位处火炬管委会与同安区政府共管区域。厦门及周边区域分布着众多新能源电池领域的大客户，本次项目地点距离公司多家核心客户距离不超过10 公里，公司新产线落地后将能够满足各大客户的就近供货需求。另外，后续公司还将在西南、华东、华南、华中四大区域落地新能源总部，分别向客户就近供货FPC 及CCS 等，拓展客户就近服务覆盖范围。 投资建议 考虑公司新建的CCS 产线明后年进入产能释放期，预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为-0.69 亿元、2.47 亿元、5.85 亿元，相当于公司2023 年31.9 倍的动态市盈率，首次覆盖，给与“买入-B”的投资评级。 风险提示 CCS 新产线达产不及预期；消费电子需求持续下滑；原材料价格大幅上行。

事件描述：8月3日，公司发布2022年半年度报告，2022半年度公司实现营业收入163.4亿元，同比增长262.2%，实现归母净利润95.2亿元，同比增长340.8%；测算Q2单季实现营业收入82.1亿元，同比增长188.1%，实现归母净利润52.1亿元，同比增长230.2%，在业绩预告范围内。 事件点评：硅料价格持续上行，Q2单吨净利创新高。公司三期B阶段项目于年初达产，新产能释放带动上半年销量同比增长79.6%，公司Q2出货量约3.8万吨，同比增长79%，环比基本持平。同时受益于硅料价格持续上涨，以及工业硅价格下跌带来的成本下降，公司硅料产品盈利能力大幅提升，Q2单吨净利约为13.9万元，环比提升约25%。预计下半年光伏需求景气维持，硅料价格仍将处于高位，公司高毛利水平有望继续维持。 产能持续扩张，行业地位进一步巩固。2022年1月公司多晶硅三期B阶段项目达产，产品质量满足预期，预计三季度产量3.1-3.2万吨，2022年全年产量预期上调至12.9-13.2万吨。未来公司新建产能仍将持续投放，内蒙古包头10万吨高纯晶硅已启动建设，预计于2023Q2完工，另外公司包头一期年产15万吨高纯工业硅项目预计于2023年Q3投产，建成后将实现包头10万吨多晶硅项目100%原料供应，新建产能将有效维持公司的行业竞争优势。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润165.8/171.0/176.4亿元，同比增长189.7%/3.1%/3.2%，对应EPS为7.8/8.0/8.3元，PE为7.8/7.5/7.3倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动风险；行业政策变动风险；需求波动风险等。

事件：7月27日，爱旭股份发布2022年半年度报告，公司2022H1实现营业收入159.9亿元，同比增长132.8%，实现归母净利润6.0亿元，同比增长26倍，扭亏为盈，接近业绩预告上限。22Q2实现归母净利润3.7亿元，环比增长62.6%。 2022H1出货量同比增长94%，盈利能力将持续提升。公司半年报披露22H1出货16.5GW，同比增长94%，估算单W盈利3.4分。估算Q2单W盈利4-5分，环比提升1-2分/W。22H1公司存货13.7亿，同比减少37.5%，应收账款及票据6.2亿，环比Q1下降34.9%，经营活动现金流入23.3亿，同比增长659.6%。公司资产周转明显增快，公司ROE显著提升。 公司PERC产能约36GW，大尺寸电池产能占95%以上，上半年公司产能利用率92%，同比提升14pct。PVinfolink数据，22Q2主流尺寸单月供应约14-15GW无法满足下游需求，我们预计下半年大尺寸PERC供需持续偏紧，公司达产率将继续提升，盈利能力将持续恢复。 珠海6.5GW的ABC电池片项目进展顺利，预计今年下半年投产。公司自主研发的N型ABC电池片预计平均量产转换效率可超25.5%。公司的“黑洞”系列组件转换效率达23.5%。预计182尺寸组件输出功率600W+，210尺寸组件输出功率720W+。首年衰减≤1%，逐年衰减≤0.35%的超低衰减率，提供长达30年功率质保。经综合评估，N型ABC组件较目前市场主流的相同尺寸P型PERC组件全生命周期发电量可提高11.6%以上，具有很好的经济性和市场竞争力。随着下半年公司珠海6.5GW项目的投产，公司有望凭借领先电池技术获得超额利润。 研发费用同比增长116%，专利数量创新高。上半年公司研发投入5.6亿元，同比增长116.3%。公司拥有研发人员1647人，约占公司总人数的22%，较去年年末增长16.4%，其中既有海外技术专家，也有国内985、211等一流大学的博士、硕士。公司逐步培养了一支具有长期光伏电池生产运营丰富经验的工程师团队。报告期内，公司新增获得授权专利97项，其中授权发明专利19项。截至报告期末，公司累计申请专利1279项，获得授权专利792项，较去年年末增长11.1%，其中授权发明专利123项，较去年年末增长18.3%。投资建议：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为16.4亿元、28.6亿元、43.7亿元，相当于2022年47.2倍的动态市盈率（考虑缩股赔偿及定增方案，预计2022年动态市盈率约30倍），维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：新技术后续扩产不及预期、原材料价格大幅波动。

事件:7月14日，公司公告，预计2022H1实现归母净利润为5.4亿元-6.2亿元，同比实现扭亏为盈。 主要原因:①2022年上半年光伏电池片市场需求快速增长，产品价格持续上升，公司电池销量以及营业收入大幅增长。②公司于2022年上半年持续开展电池产线升级工作，将原有约10GW的 166mm尺寸电池生产线技改升级为182mm大尺寸生产线，并于2022年上半年陆续投产。伴随公司产能结构的优化，公司大尺寸电池销量逐步提升，营收和盈利水平较去年同比实现大幅增长。③2022年上半年在上游原材料价格持续上涨背景下，公司持续优化供应链体系，确保硅片供应的连续性和硅片采购价格的竞争力，产能利用率较去年同期有明显提升，公司生产成本下降，盈利能力显著提升。 Q2业绩环比大幅提升，盈利能力持续恢复:估算公司Q2扣非归母净利润3.2-4.0亿元，环比Q1增长 73-116%，估算公司Q2出货量8.5GW左右，估算单W净利润恢复至约4分-5分/W，环比Q1提升约2分/W。下半年随光伏行业需求持续攀升，公司大尺寸电池片将供不应求，产品溢价能力将持续凸显，单W利润仍有较大回升空间。 ABC新技术如期推进，源网荷储星辰大海:6月28日，公司发布ABC组件新技术，各项性能指标行业领先，组件效率全球第一。6.5GW珠海 ABC项目如期推进，有望在22Q3投产释放。全资子公司赛能数字能源打造源网荷储一体化解决方案，有望借今年全球储能行业的东风，迅速打开海外销售渠道，在海外高端电力解决方案市场发力，助力公司由单一电池片厂商向绿色电力一体化解决方案厂商转型突破。 投资建议:考虑到公司业绩预告超预期，上调公司2022年-2024年归母净利润分别至16.8亿元、28.6亿元、43.8亿元，相当于2022年39.2倍的动态市盈率(考虑缩股赔偿及定增方案，预计2022年动态市盈率约25倍)，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:新技术后续扩产不及预期、原材料价格大幅波动。

事件描述：公司发布2022年半年度业绩预告，2022半年度公司实现归母净利润94-96亿元，同比增长335%-344%；测算Q2单季实现归母净利润51-53亿元，同比增长136%-145%，超出市场预期。 事件点评：硅料价格维持上行，上半年实现量利齐升。公司三期B阶段项目于年初达产，新产能释放带动上半年销量同比增长约80%，预计公司Q2出货量3.5-3.8万吨，同比增长79%，环比基本持平。同时受益于硅料价格持续上涨，以及工业硅价格下跌带来的成本下降，公司硅料产品盈利能力大幅提升，测算Q2单吨净利约为13.5-14万元，环比提升20%以上。预计下半年光伏需求景气维持，硅料价格仍将处于高位，公司高毛利水平有望继续维持。 产能持续扩张，行业地位进一步巩固。2022年1月公司多晶硅三期B阶段项目达产，产品质量满足预期，2022年全年产量12-12.5万吨。未来公司新建产能仍将持续投放，内蒙古包头10万吨高纯晶硅及1000吨半导体项目已于2022年3月启动，预计于2023Q2完工，另外公司已有规划自建工业硅产能，以保障原材料供应，新建产能将有效维持公司的行业竞争优势。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润169.5/171.0/176.6亿元，同比增长196.1%/9.5%/4.8%，对应EPS为8.8/8.9/9.2元，PE为8.2/8.2/7.9倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动风险；行业政策变动风险；需求波动风险等。

事件：6月28日，爱旭股份全资子公司赛能数字能源发布“黑洞”系列ABC组件新产品，组件最高功率720W+，量产效率23.5%。 23.5%的的ABC组件效率全球第一，平无银技术有望使成本追平PERC。公司ABC组件的PN节、高低节、隧穿层、电极均在背面，正面无栅线遮挡，外形美观，适合在分布式及BIPV建筑光伏领域应用。组件功率720W+量产效率23.5%，高于目前全球所有正在量产的组件效率。和传统PERC比，产品全生命周期发电量高11.6%+，BOS成本预计降低约3%，产品首年衰减小于1%（行业平均2%），逐年衰减小于0.35%，功率温度系数-0.29%/℃，产品质保15年，功率质保30年。公司产品各项数据较目前异质结产品更具优势，且产品采用无银技术，预计今年三季度6.5GW产能在珠海放量后，产品成本有望追平PERC。 “华为+华发”等重磅合作伙伴落地，形成光伏生态战略合作。本次发布会公司宣布与华发集团城运公司、华为数字能源、零碳产业运营中心（深圳）、能辉科技、光谷云联、山西杰瑞新能源、江苏睿熠奥新能源签署战略合作协议。公司有望通过合作伙伴，获得稳定的上游原材料供给、组件代工平台寻租、下游销售渠道、数字能源互联接口等，共同打造光伏产业生态，共享光伏行业发展红利。 打造“源网荷储”零碳能源管理平台，形成“云、边、端”一体化解决方案。全资子公司赛能数字能源基于“能源技术+数字技术”，将成为源网荷储一体化数字能源解决方案服务商。公司的能源技术来自于爱旭的电池和组件产品技术，数字技术依托于“云（响应需求）边（部署接入）端（能源接口）”架构和Al能源调度算法。公司将会与政府、企业、本地伙伴形成合同能源管理、解决方案销售、合作开发等多种商业模式，进而完成向一体化能源解决方案服务商的转型。 投资建议：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为13.5亿元、28.0亿元、43.7亿元，相当于2022年54.4倍的动态市盈率（考虑缩股赔偿后2022年动态市盈率约30倍），维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：新技术后续扩产不及预期、原材料价格大幅波动。

多次率先推出新型胶膜，公司业绩持续高速增长。公司从2008年开始研发光伏封装胶膜产品，分别于2014年、2018年率先推出白膜和共挤胶膜，引领行业发展。公司2015-2021年间营业收入/归母净利润年均复合增长率为43.37%/39.42%，2021年综合毛利率为15.11%；2022年第一季度营业收入/归母净利润12.28/0.77亿元，同比增长118.78%/2.55%，利润增速小于收入增速主要是受原材料价格大幅上涨影响，原材料紧缺问题有望在下半年改善。 光伏高景气带动胶膜需求持续增长，优质二线厂商市占率存在提升空间。 胶膜是光伏组件不可或缺的辅材，胶膜需求将随光伏新增装机规模稳定增长。 预计胶膜需求从2021年约19亿平米增长至2025年约43亿平方米，行业年均复合增速达22.1%，其中白膜、共挤胶膜增长较快。行业目前呈现福斯特寡头垄断、斯威克及海优新材两强的格局，估算福斯特/海优新材/斯威克2021年全球市占率分别约50.4%/15.0%/16.4%，头部组件厂商出于供应链安全考虑，优质二线胶膜厂商市占率有望提升。 技术研发实力强，下游客户结构优质。公司核心团队主要来自上海交通大学高分子材料专业，从业经验丰富、配方开发能力强。团队率先推出白膜和共挤型POE 胶膜，新型胶膜占比约49%，高于行业平均水平。公司2019-2021年对前五大客户的销售收入占比为78%、85%、83%，主要是由于下游组件厂商市占率向头部集中，公司产品获得了隆基、天合、晶科等主流组件厂商的认可，客户结构优异。 加速光伏胶膜产能扩张，市场份额有望持续提升。2021年公司胶膜有效产能3.5亿平，近两年规划新增产能7.5亿平，预计2022-2024年末产能将达到9/10/11亿平，预计出货量分别达到5.4/7.5/10.0亿平，稳态市占率有望达25%左右。公司近期拟发行可转债募资6.9亿元，加上去年IPO 募集资金净额13.5亿元，扩产资金充足。 投资建议：近期公司上海基地已经复工复产，物流逐步通畅，公司季度出货量环比持续上行。我们预测公司2022年-2024年归母净利润分别为5.7亿元、8.2亿元、11.0亿元，分别同比增长125.1%、44.8%、34.0%，相当于2022年31.2倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期风险；技术更新风险；行业竞争加剧风险。

公司2022Q1实现营业收入9.7亿元，同比+109.5%，实现归母净利润0.46亿元，同比+70.3%，22Q1毛利率12.32%，环比提升0.68pct。2021年公司实现营收26.0亿元，同比+101.7%，实现归母净利1.2亿元，同比+33.0%，毛利率13.12%。 国内光伏铝边框龙头，2022年底产能扩张至30万吨。2021年底公司拥有铝制品产能20万吨，今年公司定增募集资金7.8亿元，用于年产10万吨光伏铝部件项目扩产，预计今年底公司产能达30万吨。按6.8g/W铝边框测算，今年全球光伏铝边框需求有望达160万吨，随全球光伏新增装机持续增长，2025年铝边框需求有望达250万吨。公司未来几年产能将持续扩张，目标2025年市占率25%。 比新能源光伏产品占比82%，全年出货目标20万吨。公司今年一季度的销量3.8万吨，其中工业铝部件占比53%，工业铝型材占比41%，建筑铝型材6%。主要系客户结构调整导致产品结构的变化，新能源光伏产品销量占总销量的比重约为82%。目前公司几乎满产，Q2出货环比Q1增速有望超20%，全年出货目标20万吨。公司Q1吨毛利约3142元，比去年全年吨毛利增加195元，随公司出货规模扩大，吨毛利有望继续提升，吨费用将被摊薄，公司盈利能力有望上行。 投资建议：：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为2.46亿元、4.14亿元、5.78亿元，相当于2022年25.9倍的动态市盈率，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：新能源汽车销售不及预期、扩产进度不及预期。

爱旭股份专注于光伏电池片产品的领先厂商，2021年出货量18.85GW，行业排名第二，PERC电池片量产效率23.5%，继续领先行业平均水平。公司已有PERC产能36GW，大尺寸类型占比将达95%以上。公司2022Q1实现归母净利润2.3亿元，单W净利约2-3分，已经实现季度业绩反转。 大尺寸PERC电池片将实现困境反转。2021年电池片行业盈利能力触底，行业产能扩张速度大幅放缓，大尺寸PERC电池产能更加紧缺。2022Q1以来光伏行业需求持续回升，大尺寸电池片价格涨幅居前，盈利能力快速恢复。 今年是光伏电池片技术变革期，技术路线仍有争议，电池片厂商不敢贸然扩产。各项新技术产品实际产出指引低于行业需求增量，大尺寸PERC下半年盈利能力或超预期，爱旭股份大尺寸PERC占比较高，持续受益。 ABC技术有序推进，将赋予公司新的活力。公司ABC技术是基于IBC的一种新型高效背面电池片技术。目前已经具备300MW的ABC电池试验线产能，实验室最高效率达26.1%。2022Q3公司将量产GW级别的ABC新技术产品，预计转化效率25.5%左右，高于目前市场新技术平均量产效率。新电池产品有望实现3-4美分/W的溢价，量产后成本有望接近PERC。新技术有望在明后年快速放量，给公司注入新的活力。 背靠“华发+IDG”雄厚资本，受益于“虚拟一体化”战略布局。2017年公司受益于华发集团和IDG资本的初始投资实现PERC电池片突围。2022年借珠海打造千亿新能源产业园的东风，公司规划26GW的ABC新技术项目落地珠海，与高景新能源实现供应链的匹配。华发集团+IDG的雄厚资本将为珠三角孵化一个新的光伏产业集群，该模式下每家公司均只专注于自己最擅长的环节，各公司互相参股实现“虚拟一体化”共享行业红利。爱旭股份作为产业链的核心电池片环节至关重要。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测公司2022年-2024年营收分别为356.7亿元、338.1亿元、467.6亿元，对应归母净利润分别为13.5亿元、28.0亿元、43.7亿元，2022年实现扭亏，2023年-2024年分别同比增长106.9%、55.8%，相当于2022年19.7倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：ABC新技术不及预期；光伏行业增长不及预期；公司出货量不及预期；大股东股份补偿不及预期。

投资要点： 事件： 恩捷股份 2022Q1实现营收 25.9亿元， 同比+79.6%， 实现归母净利润 9.2亿元， 同比+111.9%， 扣非归母净利润 8.8亿元。 同比+116.9%， 22Q1毛利率48.5%， 同比持平， 环比-4.5pct。 2021年公司实现营收 79.8亿元， 同比+86.4%，实现扣非归母净利 25.7亿元， 同比+159.2%， 毛利率 49.9%， 同比+7.2pct。 全年出货继续高增， Q1单平净利上行。 Q1隔膜行业供不应求， 估算公司出货 11亿平， 环比 Q4提升约 1亿平， 预计 Q2出货仍有一定提升。 全年出货量有望超 50亿平。 Q1单平净利约 0.8元/平， 考虑年终奖金等因素， 还原后单平净利或超 0.9元/平， 环比继续提升。 预计下半年隔膜供需仍然紧张，单平利润有望持续上行。 2021年产能产量全球第一， 持续扩张稳固龙头地位。 2021年底公司在上海、 无锡、 江西、 珠海、 苏州等地的隔膜生产基地产能规模达 50亿平， 出货量超 30亿平， 产能产量均位居全球第一。 公司将继续保持产能扩张， 今年预计扩产 25条， 明年预计扩产 30条。 公司今年投产项目主要包括重庆项目、无锡项目、 江西项目、 苏州捷力项目等， 亿纬合资项目、 海外匈牙利项目、宁德合资项目均在推进。 估算公司 2021年全球市占率 31%， 2025年目标全球市占率 50%。 投资建议： 预计公司 2022年-2024年归母净利润分别为 50.9亿元、 74.6亿元、108亿元， 相当于 2022年 34倍的动态市盈率， 首次覆盖给予“买入-A” 的投资评级。 风险提示： 新能源汽车销售不及预期、 扩产进度不及预期。

事件描述：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入809.32亿元，同比增长48.27%，实现归母净利润90.86亿元，同比增长6.24%；其中Q4单季实现营业收入247.26亿元，同比增长19.16%，实现归母净利润15.30亿元，同比减少30.32%；2022年Q1公司实现营业收入185.95亿元，同比增长17.29%，实现归母净利润26.64亿元，同比增长6.46%。 事件点评：2021年盈利能力有所下滑，落后产能加速计提出清。公司2021年实现单晶硅片出货70.01GW，其中外销33.92GW，自用36.09GW；实现单晶组件出货量38.52GW，其中外销37.24GW，同比增长55.45%，自用1.28GW，在亚太、欧洲、中东非等地区市占率实现领跑。2021年公司硅片业务毛利率27.55%，同比下降2.81pct，组件业务毛利率17.06%，同比下降3.47pct，盈利能力有所下滑，主要受上游原材料涨价及美国反规避调查的影响。另外，公司于2021年Q4集中计提了8.7亿元固定资产减值损失，其中约5亿元为M6尺寸PERC 电池产线，目前公司国内M6电池产能已基本出清。 2022年Q1盈利环比有所恢复，存货规模有所增加。2022年Q1公司单晶硅片出货18.36GW，其中外销8.42GW，自用9.94GW，硅棒及硅片毛利率为23.24%；实现单晶组件出货6.44GW，其中外销6.35GW，自用0.09GW，电池及组件毛利率19.27%。2022年Q1末公司存货约215.72亿元，其中组件约109亿元，占比51%，折算约5GW，根据公司目前在手订单，四月份交付量会快速提高，到5月底存货会显著降低。 一体化产能持续扩张，新电池技术有望享受溢价。截至2021年底，公司硅片/电池/组件产能分别为105/37/60GW，2022年公司一体化产能将加速扩产，预计年底硅片/电池/组件产能分别将达到150/60/85GW。硅片环节在硅料供给逐步宽松的前提下公司将扩大投资增加市场份额，2022年出货目标90-100GW；电池环节泰州4GW、西咸15GW 采用HPBC 技术路线的电池产线预计今年三季度末开始投产，年内产量预计2GW，成本与PERC 电池接近，且具备3-4美分/W 市场溢价，主要面向高端分布式市场；组件环节公司将持续品牌差异化策略，强化渠道布局，强化与全球重要船东的战略合作关系以加强物流交付能力，全年出货目标50-60GW。综合来看，公司年内的盈利水平具备较强的确定性。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润130.69/154.94/194.64亿元， 同比增长43.8%/18.6%/25.6% ， 对应EPS 为2.41/2.86/3.60元，PE 为25.4/21.4/17.0倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期。

事件描述：公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入81.29亿元，同比增长389.28%；实现归母净利润43.12亿元，同比增长640.85%；毛利率64.04%，同比上升17.60pct，符合市场预期。 事件点评：硅料价格处于高位，一季度实现量利齐升。受益于光伏行业需求旺盛，2022Q1公司实现多晶硅产量3.1万吨，销量3.9万吨，同比增长81.35%，年末库存基本消化，目前公司库存恢复到正常水平。2022Q1公司硅料单位售价为20.80万元/吨，同比增长269.01%，单位成本7.5万元/吨，同比增长81.01%，主要原因是原材料工业硅粉价格大幅上涨。公司产能主要分布在新疆、内蒙等地，具备行业较低的电价水平，且公司产品中单晶/高品质硅料占比较高，因此硅料价格在行业内处于偏高水平，预计上半年工业硅粉价格将维持平稳，下半年随着产能投放工业硅价格有望下行，预计公司高毛利水平有望继续维持。 产能持续扩张，行业地位进一步巩固。2022年1月公司多晶硅三期B阶段项目达产，产品质量满足预期，2022Q1公司产品中单晶用料占比97%，实现N型硅料批量销售。预计公司二季度产量为3.2-3.4万吨，2022年全年产量12-12.5万吨。未来公司新建产能仍将持续投放，内蒙古包头10万吨高纯晶硅及1000吨半导体项目已于2022年3月启动，预计于2023Q2完工，另外公司已有规划自建工业硅产能，以保障原材料供应，新建产能将有效维持公司的行业竞争优势。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润125.91/78.41/97.38亿元，同比增长120.0%/-37.7%/24.2%，对应EPS为6.54/4.07/5.06元，PE为7.7/12.4/10.0倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动风险；行业政策变动风险；需求波动风险等。

布局十年聚焦储能，二次创业蓄势待发：南都电源成立于1994 年，为国内通信后备电源龙头，到2020 年公司主营业务已涵盖通信/储能/动力/再生铅等行业，营收占比分别为23%/4%/34%/36%。公司储能业务从十年前开始布局，经过激烈的市场竞争，形成了较高的技术和市场准入壁垒。2019 年公司任命朱保义为总经理开启二次创业，2021 年末公司公告剥离铅酸两轮动力业务以聚焦储能（包括后备电源）业务。公司业务调整后，有望乘储能行业的东风，实现储能业务板块的腾飞。 储能业务海外出货量行业领先，扩产项目积极推进：公司近期连续中标国内外储能标杆项目，在全球储能装机规模已达到2.4GWh。根据CNESA 数据，2020 年在海外电化学储能（不包括家用储能）市场中，南都电源在储能技术提供商中装机规模排名第二，在储能系统集成商中功率/能量规模均排名第三。公司目前储能在手订单饱满供不应求，储能锂电项目也在积极扩产及寻找资源合作，今年年中产能有望达5-6GWh，年底产能有望达9-10GWh，将大幅提升储能产品交付能力。 锂回收业务将放量，有效支撑储能发展：近年来工信部陆续发布多个文件，逐步确立我国动力锂电池回收政策框架，锂电回收行业将进一步规范并形成规模。公司于2017 年成立锂电回收子公司，并与中南大学等知名大学成立技术开发小组，锂回收一期2.5 万吨（总规划10 万吨）项目已于2021 年3月投产，“锂电池循环产业链”初步形成，有效降低储能电池成本，支撑公司聚焦储能的发展战略。 投资建议：我们预测公司2021-2023 年营业收入分别为118.6 亿元、139.0亿元、165.1 亿元，分别同比增长15.6%、17.2%、18.7%，归母净利润分别为-11.2 亿元、7.1 亿元、10.6 亿元，2022 年将实现扭亏为盈，2022 年动态市盈率为13.1 倍，首次覆盖给予“买入-B”投资评级。 风险提示：储能行业竞争加剧，公司储能业务拓展不及预期；锂价大幅上涨；铅价降幅较大。