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张程航

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360519070003,曾就职于天风证券...>>

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长安汽车 交运设备行业 2019-03-14 8.04 12.87 30.53% 10.77 33.96%
10.77 33.96%
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事件: 公司发布1月产销快报,全集团口径批发销量14.2万辆,同比-40%,环比-10%。 点评: 受春节扰动及延续去库策略,批发继续保持低位。其中,长安本部(含商用车)8.1万辆,同比-7%,环比-18%,1+2月合计17.9万辆,同比-21%,2月表现相对较好。长安福特0.7万辆,同比-81%,环比-54%;1+2月合计2.2万辆,同比-75%,从交强险数据可推测库存继续去化近2万辆(1月上险2.9万辆,假设2月为1月的50%,1+2月上险合计4.3万辆)。长安马自达0.7万辆,同比-22%,环比-44%;1+2月合计1.9万辆,同比-38%。 长安CS85已于3月6日上市,福特人事调整开始。长安自主轿跑SUVCS85已经正式上市,2.0T+8AT,价格13.7-17.0万元,近几月长安自主CS系列SUV表现稳定,CS85将对该谱系形成有益补充。近日媒体报道长安福特开始精简人事,实际为福特全球组织结构调整中已有所计划的一环,其调整还包括美国工厂关闭、欧洲组织调整等,目前全球重组进程已完成过半。 维持2019年行业景气拐点判断,长安汽车为具代表的弹性标的之一(低估值、高EPS修复预期): 1)福特失误压低前期表现,带来较低估值。过去2年长安福特销量大幅负增长使其份额丢失、业绩滑坡,主要原因在于福特全球战略失误、中国市场重视度不够导致车型老化丧失竞争力。当前公司PB0.9倍,仍位于行业后段,低于其它4家主流车企(上汽、广汽、长城、比亚迪)。 2)公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。自2017年底起,福特换帅、修正战略、升级中国业务地位,并于2019年启动包括豪华品牌林肯国产在内的新一轮产品周期。最终公司新周期有望与行业新周期形成共振,短期推动长安福特进而长安汽车业绩逐季修复,中长期则将帮助长安福特重回二线合资地位。2019年行业如触底回升,叠加公司经营逐季改善,可能进一步推动公司估值向上。 投资建议:随行业进入新一轮景气周期,长安福特边际改善有望推动其由五线合资重回二三线合资地位,长安自主有望在行业中继续保持重要地位,公司价值需重估,且弹性较大。预计公司2018-2020年净利5.5亿、9.5亿、66亿元,19-20PE对应为44倍、6.2倍,19-20PB为0.85倍、0.77倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济及汽车销量企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期、市场价格战进一步加剧。
比亚迪 交运设备行业 2019-03-11 53.00 77.82 35.55% 57.97 9.38%
62.40 17.74%
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事件: 公司公告2月销量,其中新能源乘用车1.4万辆,汽车总销量2.7万辆。 点评: 补贴政策未出,公司延续去年以来高增长状态,预计3月仍继续。公司2月新能源乘用车批发1.4万辆,同比+70%,环比-50%;主要受到BEV 推动,2月销量达到0.8万辆,同比大增1216%,PHEV 0.6万辆,同比-21%,环比分别-51%和-49%。商用车仍在淡季,销售424辆,同比+250%。目前补贴政策仍未落地,假设近期出台,大概率也不会立即执行,预计3月市场和公司将延续高增长状态。我们预计公司1季度新能源乘用车销量有望达到7万辆/同比+146%,对应3月2.8万辆/同比+113%。 补贴退坡预期持续消化,全年行业销量无需过度担忧。2019年补贴政策目前还未正式出台,考虑较为悲观的情形,假设补贴标准缓冲期退坡40%起、正式期进一步退坡,且严格取消地补、营运车补贴标准再减半,会对产业链带来利润或终端价格压力,这在A00级BEV、A0级BEV 和A 级营运BEV 上会相对明显,仅考虑该新增压力,我们预计全年127万辆新能源乘用车。与此同时,还应考虑车企调整产品组合、保份额弃利润等后续应对措施,实际情况将高于127万辆的预期,我们预计2019年全年新能源乘用车销量能够实现140万以上的销量,对应增速37%+,且结构将进一步向中高端倾斜。 预计公司继续领跑新能源汽车市场,中高端龙头地位稳固。2018年行业25%增量来自于比亚迪,高出第二名13个百分点,主要得益于公司18年开启新一轮产品周期,尤其二代唐DM 作为售价28万元左右的高端车型,开始超越其它自主新能源车并与部分合资燃油车竞争,成为有史以来最畅销的非A00级新能源车。2019年补贴政策虽未确定,但护航中高端车型发展的趋势不变,比亚迪聚焦A0以上尤其A 级以上车型,特别唐系列预计2019年继续维持稀缺产品定位,总量和结构依然领先同行。我们预计公司2019年将以份额/销量为优先目标,以适当提价来应对补贴退坡,由于中低端车型占比较少,预计对公司总销量影响不大。 投资建议: 新能源汽车是最具成长性的细分行业之一,比亚迪作为龙头车企未来将持续引领并受益于行业快速发展,短期政策波动不改发展趋势。预计公司19-20年净利38亿、52亿元,对应增速35%、38%,维持“买入”评级。 风险提示:补贴退坡幅度超预期、新能源汽车需求不及预期、电池成本降幅不及预期、公司应对补贴政策调整能力低于预期、垂直体系转型速度过慢、光伏、云轨等业务表现不及预期等。
比亚迪 交运设备行业 2019-03-01 55.12 -- -- 57.97 5.17%
62.40 13.21%
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事件: 公司发布2018年业绩快报,预计营收1,301亿元,同比+23%,归母净利28亿元同比-31%。 点评: 4季度新能源汽车业务对公司业绩起明显支撑作用。公司4Q18单季营收同比+28%,环比+18%。其中新能源乘用车4Q18销量同比+119%、环比+49%,新能源商用车销量同比+53%、环比+182%,燃油车同比-29%、环比+10%,显示当季公司营收受到油车以及电子、光伏等其它业务影响,而新能源车业务起到重要支撑作用。4Q18归母净利同比-1%,环比+21%。从营业利润看,同比+21%、环比+20%,增幅仍与营收相对同步,油车、电子、光伏业务对公司毛利率形成负面影响(比亚迪电子公告2018年归母净利同比减少13%~16%)。利润总额同比+13%和环比+20%以及归母净利同比-1%和环比+21%,同比增速下降,主要受基期营业外净收入相对较高影响(4Q171.1亿元,1-3Q18分别0.6亿、0.5亿、0.3亿元,估计4Q18相仿,低于同期)、所得税、少数股东损益的影响。 全年行业销量无需过度担忧。2018年4季度我们对2019年新能源乘用车行业销量预期为157万辆。2019年补贴政策目前还未正式出台,考虑较为悲观的情形,假设补贴标准缓冲期退坡40%起、正式期进一步退坡,且严格取消地补、营运车补贴标准再减半,会对产业链带来利润或终端价格压力,这在A00级BEV、A0级BEV和A级营运BEV上会相对明显,仅考虑该新增压力,我们预计全年127万辆新能源乘用车。与此同时,还应考虑车企调整产品组合、保份额弃利润等后续应对措施,实际情况将高于127万辆的预期,我们预计2019年全年新能源乘用车销量能够实现140万以上的销量,对应增速37%+,且结构将进一步向中高端倾斜。 2019预计公司继续领跑新能源汽车市场,中高端龙头地位稳固。2018年行业25%增量来自于比亚迪,高出第二名13个百分点,主要得益于公司18年开启新一轮产品周期,尤其二代唐DM作为售价28万元左右的高端车型,开始超越其它自主新能源车并与部分合资燃油车竞争,成为有史以来最畅销的非A00级新能源车。2019年补贴政策虽未确定,但护航中高端车型发展的趋势不变,比亚迪聚焦A0以上尤其A级以上车型,特别唐系列预计2019年继续维持稀缺产品定位,总量和结构依然领先同行。我们预计公司2019年将以份额/销量为优先目标,以适当提价来应对补贴退坡,由于中低端车型占比较少,预计对公司总销量影响不大。 投资建议:新能源汽车是最具成长性的细分行业之一,比亚迪作为龙头车企未来将持续引领并受益于行业快速发展,短期政策波动不改发展趋势。考虑潜在补贴政策变化、终端提价、降本力度加大等因素,我们将公司19-20年净利预期由52亿、52亿元调整为38亿、52亿元,对应增速35%、38%,维持“买入”评级。 风险提示:补贴退坡幅度超预期、新能源汽车需求不及预期、电池成本降幅不及预期、公司应对补贴政策调整能力低于预期、垂直体系转型速度过慢、光伏、云轨等业务表现不及预期等。
长安汽车 交运设备行业 2019-02-20 8.16 12.87 30.53% 9.02 10.54%
10.77 31.99%
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事件: 公司发布1月产销快报,全集团口径批发销量14.2万辆,同比-40%,环比-10%。 点评: 长安自主、福特、马自达1月继续去化库存。公司乘用车批发延续12月以来的减量状态,其中自主(长安+欧尚品牌,乘联会口径)7.5万辆,同比-35%,环比+44%;长安福特公告1.5万辆,同比-70%,环比-17%,长安马自达公告1.2万辆,同比-44%,环比+6%;产量则更低,长安自主7.2万辆以下,长福0.8万,长马1.3万。而从此前公司公布的零售数来看,集团19.6万辆高于批发口径的14.2万辆,其中长安+欧尚零售10.6万辆远高于批发的7.5万辆,其中长安品牌同比增长10%。从协会数据数据来看,长安各品牌库存系数皆在2个月以下,由此可推算长安福特零售在2.5万辆以上,我们估计在3万左右,高于批发的1.5万辆。 2019年机会持续酝酿。节前汽车消费超预期,我们预计1月乘联会零售同比+4%、环比+5%,预计交强险注册量同比转正至+12%、环比-5%,均高于月初预期,考虑1/2月合计,增速也在0%附近,远好于4季度-17%(零售)和-21%(交强险)的超低增速,需求低谷已过。而行业批发仍在低位,预计同比-16%,环比-7%,与终端需求趋势相反,显示去库加速,根据流通协会,1月经销商库存系数1.4,同比-12%,环比-19%,为2018年1月以来首次低于警戒线。我们判断行业正在逐步进入新一轮景气周期,以长安汽车为代表的弹性标的(低估值、高EPS修复预期)有望迎来最佳表现时期,对长安汽车而言: 1)福特失误压低前期表现,带来较低估值。过去2年长安福特销量大幅负增长使其份额丢失、业绩滑坡,主要原因在于福特全球战略失误、中国市场重视度不够导致车型老化丧失竞争力。当前公司PB0.8倍,位于行业后段,低于其它4家主流车企(上汽、广汽、长城、比亚迪)。 2)公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。自2017年底起,福特换帅、修正战略、升级中国业务地位,并于2019年启动包括豪华品牌林肯国产在内的新一轮产品周期。最终公司新周期有望与行业新周期形成共振,短期推动长安福特进而长安汽车业绩逐季修复(2019年单季预计-8、-5、6、18亿元),中长期则将帮助长安福特重回二线合资地位。2019年行业触底回升,叠加公司经营逐季改善,可能进一步推动公司估值向上。 投资建议:随行业进入新一轮景气周期,长安福特边际改善有望推动其由五线合资重回二三线合资地位,长安自主有望在行业中继续保持重要地位,公司价值需重估,且弹性较大。预计公司2018-2020年净利5.5亿、9.5亿、66亿元,19-20PE对应为41倍、5.8倍,19-20PB为0.80倍、0.72倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济及汽车销量企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期、市场价格战进一步加剧。
精锻科技 机械行业 2019-02-18 12.80 -- -- 13.87 8.36%
15.29 19.45%
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天津基地新周期即将开启,预计2020年为新项目批产大年。自公司2018年拿到大众天津DQ381一档结合齿和MEB电机轴定点后,公司再度拿到大众天津MEB和DQ501合计8件产品定点。其中MEB产品为差速齿+主动轴+从动轴,规划71万套的80%配套比例,2019年7月送样,2020年8月量产,我们预计当年贡献约1个点的收入增速,满产后预计占18年预计营收的7%。DQ501产品为4根轴,规划30万套的80%配套比例,2019年4月送样,2020年5月量产,我们预计当年贡献收入增速2%,满产后占18年预计营收的4%。从预期送样时间我们可以看出公司天津基地建设进展顺利,随19年下半年天津基地逐步投产,公司2020年新增投产订单较多,2020年合计预计贡献13个点的营收增速。 整体经营情况稳定,对下游议价能力仍然在零部件公司中较强。公司为精锻齿轮龙头公司,主要与海外同行竞争,技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力,我们估算锥齿轮国内市占率超过30%,毛利率多年来也稳定在40%的汽车零部件行业的较高水平。公司近年订单充沛,尤其大众方面项目定点、新订单较多,海外也实现了快速增长(2018年出口增长23%)。 依托精密锻造工艺,产品品类拓展空间广,新能源汽车产品营收快速突破。精密锻造技术作为成形技术在零部件领域应用广阔,公司可依托相关工艺积极拓展新项目,目前已包括轻量化锻件、新能源车电机轴、差速器总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。其中新能源车产品营收2018年预期超过1.5%,上半年已达1.1%,同比增长68%,以新能源差速器总成为主,子公司宁波电控也取得了合资客户的突破。 投资建议: 公司经营情况稳定,对下游议价能力较强,虽短期受行业影响略有波动,但结合齿、总成类新项目放量仍将带来短期和中期快速成长,产品品类扩增及全球竞争的广阔前景也已显现。考虑2018年4季度汽车产销低于预期,2019年下游将持续去库存影响汽车产量,我们将公司18/19/20年净利由3.0亿/3.6亿/4.7亿元下调至3.0亿/3.5亿/4.4亿元,同比增长18%/18%/28%,对应18/19/20PE 17X/15X/12X。无论预期PE和静态PE TTM都在历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、新订单量产不及预期、原材料价格和汇率波动加大、中美贸易战波及。
比亚迪 交运设备行业 2019-02-15 51.85 77.82 35.55% 58.67 13.15%
62.40 20.35%
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事件: 公司公告1月销量,其中新能源乘用车2.8万辆,汽车总销量4.4万辆。 点评: 补贴退坡前,电动车销量保持高位。公司1月新能源乘用车批发2.8万辆,同比292%,环比-24%,是公司历史上仅次于去年11/12月销量的月份,主要受节前消费和补贴退坡预期推动。BEV1.6万辆,远高于去年同期的42辆;PHEV1.2万辆,同比+66%。从终端交付情况来看,新能源3.2万辆,高于批发,库存去化。商用车进入淡季,销售663辆。燃油车本月1.5万辆,同比-56%,环比-34%。 全年销量无需过度担忧。2018年4季度我们对2019年新能源乘用车行业销量预期为157万辆。2019年补贴政策目前还未正式出台,考虑较为悲观的情形,假设补贴标准缓冲期退坡40%起、正式期进一步退坡,且严格取消地补、营运车补贴标准再减半,的确会对产业链带来利润或终端价格压力,这在A00级BEV、A0级BEV和A级营运BEV上会相对明显,仅考虑该新增压力,我们预计全年127万辆新能源乘用车。与此同时,还应考虑车企调整产品组合、保份额弃利润等后续应对措施,实际情况将高于127万辆的预期,我们预计2019年全年新能源乘用车销量能够实现140万以上的销量,对应增速37%+,且结构将进一步向中高端倾斜。 2019预计公司继续领跑新能源汽车市场,中高端龙头地位稳固。2018年行业25%增量来自于比亚迪,高出第二名13个百分点,主要得益于公司18年开启新一轮产品周期,尤其二代唐DM作为售价28万元左右的高端车型,开始超越其它自主新能源车并与部分合资燃油车竞争,成为有史以来最畅销的非A00级新能源车;新上市的元EV也快速达到5千以上的销量。2019年补贴政策虽未确定,但护航中高端车型发展的趋势不变,比亚迪聚焦A0以上尤其A级以上车型,特别唐系列预计2019年继续维持稀缺产品定位,总量和结构依然领先同行。 投资建议:新能源汽车是最具成长性的细分行业之一,2018年开始走向全面中高端化,比亚迪作为主打中高端市场的龙头车企,未来将持续引领并受益于行业快速发展,短期政策波动不改发展趋势。我们预计公司18-19年净利为34亿、52亿元,增速-17%、53%,维持“买入”评级。 风险提示:补贴退坡幅度超预期、新能源汽车需求不及预期、电池成本降幅不及预期、公司应对补贴政策调整能力低于预期、垂直体系转型速度过慢、光伏、云轨等业务表现不及预期等。
长安汽车 交运设备行业 2019-01-31 7.21 12.87 30.53% 9.03 25.24%
10.77 49.38%
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2018年业绩符合预期。预告对应4Q18单季净利-6.6亿至-4.1亿元,与3Q18的-4.5亿元相仿。由于长安福特2018年尤其下半年销量大幅下滑,我们对公司全年业绩下滑、4季度单季亏损已有所预期。长安福特方面,4Q18销量6.9万辆,同比-73%,全年38万辆,同比-54%(产销公告口径),根据福特中国此前公布的在华合资公司业绩,我们估计长安福特4Q18净利-24亿元,全年-10亿元,同比下滑132亿元。长安自主方面,4Q18狭义乘用车销量19.4万辆,同比-35.2%,全年86.1万辆,同比-19.1%(乘联会车型加总口径,可能与实际值有一定出入),根据本次预告情况测算,自主板块4Q18单季税后利润4.2亿至6.7亿元,全年3.7亿至6.2亿元(同比增长1.2亿至3.7亿元),单季扣非净利-5.1亿至-2.6亿元,全年-17亿至-15亿元(同比下滑6亿至3亿元)。 2019年机会持续酝酿。我们判断行业正在逐步进入新一轮景气周期,以长安汽车为代表的弹性标的(低估值、高EPS修复预期)将迎来最佳表现时期,对长安汽车而言: 1)福特失误压低前期表现,带来较低估值。过去2年长安福特销量大幅负增长使其份额丢失、业绩滑坡,主要原因在于福特全球战略失误、中国市场重视度不够导致车型老化丧失竞争力。当前公司PB0.8倍不到,位于行业后段,低于其它4家主流车企(上汽、广汽、长城、比亚迪)。 2)公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。自2017年底起,福特换帅、修正战略、升级中国业务地位,并于2019年启动包括豪华品牌林肯国产在内的新一轮产品周期。最终公司新周期有望与行业新周期形成共振,短期推动长安福特进而长安汽车业绩逐季修复(2019年单季预计-8、-5、6、18亿元),中长期则将帮助长安福特重回二线合资地位。2019年行业触底回升,叠加公司经营逐季改善,可能进一步推动公司估值向上。 投资建议:随行业进入新一轮景气周期,长安福特边际改善有望推动其由五线合资重回二三线合资地位,长安自主有望在行业中继续保持重要地位,公司价值需重估,且弹性较大。根据本次业绩预告,我们估计长安自主利润率略好于此前预期,因此将公司2018-2020年净利由-0.6亿、5.8亿、66亿元调整为5.5亿、9.5亿、66亿元,19-20PE对应为38倍、5.4倍,19-20PB为0.73倍、0.66倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济及汽车销量企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期、市场价格战进一步加剧。
长安汽车 交运设备行业 2019-01-15 7.72 12.87 30.53% 9.03 16.97%
10.77 39.51%
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回顾历史,汽车呈现明显周期投资特征。对于汽车3-4年的景气周期,库存波动是影响的核心。我们定义一个汽车库存周期为:主动去库存-被动去库存-主动加库存-被动加库存。不同阶段不同汽车股表现不一。 站在当下,拐点正在到来。我们敏锐察觉到汽车行业正在逐渐走出这一轮景气周期低谷,步入下一轮景气周期,行业有望逐步由主动去库存进入被动去库存阶段。被动去库伊始,汽车股机构持仓、估值、业绩都位于底部,往往估值越低、EPS修复预期越大的整车弹性标的,表现最为强劲。这一轮景气周期何时开启,核心在于行业销量何时企稳,我们预计2019年中可能迎来拐点。 而此时,我们可以看到低估值、高EPS修复空间的长安汽车深蹲起跳脱颖而出:内忧外患压低表现。经过2年销量负增长,长安汽车3Q18单季已开始微亏,其中作为利润主力的长安福特2018年销量腰斩,表现远低于行业。究其原因,长安福特过去几年受到福特全球战略失误、中国市场疏忽的严重影响,导致车型老化急速丧失竞争力。公司股价也随之腰斩(2017-2018),PB0.8倍处于行业后段。 公司、行业新周期共振。2017年福特换帅之后,开始全球性战略纠偏并升级中国业务单元,随之而来新一轮新车周期,其中更包括豪华品牌林肯国产。我们预计福特由内至外的边际改善将与即将到来的行业周期拐点将形成共振,短期推动长安福特进而长安汽车业绩逐季修复(2019年单季预计-11、-10、5、21亿元),中长期则将帮助长安福特重回二线合资地位。2019年行业触底回升,叠加公司逐季改善,可能将进一步推动估值向上。 投资建议:预计公司2018-2020年净利分别为-0.6亿、5.8亿、66亿元,19-20PE为63倍、5.6倍,19-20PB为0.77倍、0.70倍,首次覆盖给予“买入”评级,目标价12.9元。 风险提示:宏观经济及汽车销量企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期、市场价格战进一步加剧。
比亚迪 交运设备行业 2019-01-09 52.30 77.82 35.55% 53.00 1.34%
58.67 12.18%
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12月新能源乘用车再创新高。公司18年开启新一轮产品周期,尤其二代唐DM作为售价28万元左右的高端车型,开始超越其它自主新能源车并与部分合资燃油车竞争,成为有史以来最畅销的非A00级新能源车;新上市的元EV也快速达到5千以上的销量。在各款新车推动下,公司12月新能源乘用车销量3.7万辆,同比+117%、环比+28%,其中BEV2.1万辆/+230%延续高增长,PHEV乘用车1.6万辆/+50%,均达到历史新高。公司新能源乘用车全年累计23万辆,同比增长101%,预计继续大幅领先行业第二名甚至达6万辆以上。 12月公司新能源商用车销量大增212%。公司12月新能源商用车0.96万辆,占全年累计销量近一半(2.1万辆/+39%);其中0.23万辆为客车,其余0.73万辆我们预计为物流车等专用车。 2019预计公司继续领跑新能源乘用车市场,中高端龙头地位稳固。2019年我们预计新能源乘用车行业发展环境与2018年极类似,补贴政策继续向乘用车尤其中高端车型倾斜,行业全年有望实现157万销量。比亚迪唐和元分别保持稀缺产品定位和性价比优势,公司全年新能源乘用车总销量有望达到43.5万辆,同比增长90%,为行业提供37%的增量,继续保持销量和增量第一的市场领先地位。 投资建议:新能源汽车是最具成长性的细分行业之一,2018年开始走向全面中高端化,比亚迪作为主打中高端市场的龙头车企,未来将持续引领并受益于行业快速发展。由于12月新能源商用车略超预期,我们将18-19年公司净利预测由33亿、52亿元调整至34亿、52亿元,增速-17%、53%,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车需求不及预期、电池成本降幅不及预期、补贴退坡幅度超预期、公司应对补贴政策调整能力低于预期、垂直体系转型速度过慢、光伏、云轨等业务表现不及预期等。
银轮股份 交运设备行业 2018-12-12 7.49 8.94 -- 7.90 5.47%
9.96 32.98%
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事件 公司发布公告,近期收到吉利子公司威睿电动BE12纯电平台液冷板定点通知。 点评 吉利BE12平台液冷板,全生命周期销售额11.5亿元。该定点预计2021年开始批产,公司公告预计全生命周期销售11.5亿元。车型平台生命周期一般5-8年计算,假设BE12平台规划生命周期为6年,预计批产稳定后年销售额在2.5-3.0亿元左右(2.5亿元对应2018年预计营收的5%左右,对应2020年预计营收的3%左右)。假设电池冷却板产品价格区间为500-1000元区间,全生命周期平台车型销量对应115万-230万辆,按750元的中间价来估算,全生命周期平台车型销量在150万辆左右。 新能源中高端供应定点加速斩获。公司此前已在新能源热管理方向上配套了宁德时代、吉利、比亚迪、宇通等国内主流客户,产品覆盖面较广,包括高低温水箱,电池深冷器、电池冷却板、电机冷却机、电控冷却机、前端冷却模块等,随配套产品种类变化和增加,单车配套价值量也在持续提升。今年除吉利BE12平台外,公司上半年还拿到了PMA平台热交换总成定点,11月拿到了来自长安福特的首个合资车企电池冷却板定点。对公司未来持续拿到主流自主车企和合资、外资车企新能源产品定点、订单我们持乐观预期。 热交换业务基盘稳固。银轮主营汽车、工程机械热交换产品,已通过长时间积累工艺技术、做大规模+提升经营效率来降低成本,从而进入正向循环。同时,银轮过去8年里先后收购了博尼格、湖北美标、银顺机械、TDI、天安机械等公司,在机械加工工艺领域内实现了较好整合,巩固了行业地位。 中长期成长驱动力强,将持续受益于新能源汽车高端化。短期,国内外商用车、工程机械需求提供业绩基盘。中期,公司已开始对全球乘用车热管理系统进行更广阔的出口替代,目前已是通用全球、福特全球供应商,且已通过德国大众供应商审核,并为海外车企进行同步开发。长期,公司步入新能源汽车热管理成长大通道,随中高端新能源汽车快速出新、上量,公司配套单车价值量和份额将持续提升。 投资建议: 公司为热管理行业龙头公司,客户优质、产品不断由零件向模组系统集成,短期工程机械需求推动业绩、并受益于国六排放标准逐步实施,中期不断对全球乘用车市场进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长。预计公司18、19年归母净利3.6亿、4.2亿元,增速16%、17%,EPS 0.45、0.53元,对应当前估值16.5X、14.1X,维持“买入”评级。 风险提示:重卡和工程机械回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期、新能源汽车热管理产品研发配套不及预期、汇率波动、贸易战影响等。
银轮股份 交运设备行业 2018-11-27 7.28 8.94 -- 7.90 8.52%
8.78 20.60%
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首获合资车企新能源热管理产品定点。公司此前已通过传统车热交换向新能源车热管理业务实现了快速延伸,已开始配套宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马等国内主流客户,产品包括高低温水箱、电池深冷器、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器等。本次公司所获长安福特定点为公司首个新能源热管理的合资车企定点,意味着公司在新能源热管理领域实力受到合资客户认可,对未来持续开拓同类客户有重要帮助。就该项目而言,BEV-A预计2021年开始供货,全生命周期总供货量约24万台套。 热交换业务基盘稳固。银轮主营汽车、工程机械热交换产品,已通过长时间积累工艺技术、做大规模+提升经营效率来降低成本,从而进入正向循环。同时,银轮过去8年里先后收购了博尼格、湖北美标、银顺机械、TDI、天安机械等公司,在机械加工工艺领域内实现了较好整合,巩固了行业地位。 短中长期成长驱动力强,将持续受益于新能源汽车高端化。短期,国内外商用车、工程机械需求推动业绩增长。中期,公司已开始对全球乘用车热管理系统进行更广阔的出口替代,目前已是通用全球、福特全球供应商,且已通过德国大众供应商审核,并为海外车企进行同步开发。长期,公司步入新能源汽车热管理成长大通道,随中高端新能源汽车快速上量,公司配套单车价值量和份额将持续提升。 投资建议: 公司作为热管理行业龙头公司,客户优质、订单充沛、产品不断由零件向模组系统集成,短期工程机械需求增长,中期不断对全球乘用车市场进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长。公司18、19年订单充沛,考虑尾气处理业务毛利率承压、下半年重卡销量增速下滑、乘用车销量低迷,预计公司18、19年归母净利3.6亿、4.2亿元,增速16%、17%,EPS0.45、0.53元,对应当前估值16X、14X,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度不及预期、国内外基建回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期、新能源汽车热管理产品研发配套不及预期、人民币大幅升值。
精锻科技 机械行业 2018-11-07 11.95 14.62 38.97% 13.33 11.55%
13.39 12.05%
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斩获重要项目,部件总成业务持续拓展。根据公告,本次上汽变DCT280差速器总成项目定点预计2020年开始爬坡供货,配套上汽荣威,年产目标40万台套。由于是总成项目,我们预估单车价值量高于当前公司主打的半轴齿、行星齿、结合齿零件产品,大致在200-300元。与此同时考虑总成项目往往需要外购零件,整体毛利率预计将低于原传统产品。假设该总成产品单车价值量在300元,年销40万台套,毛利率低于行星齿2017年毛利率的39%(公司公告)0-15个百分点,对应毛利润0.47-0.29亿元,占2018年预计毛利润的5.5%-8.9%,占2020年预计毛利润的3.7%-6.0%。从该敏感性测算来看,该项目为公司较重要的利润增长点。此外,该项目还体现两点重要信息,其一公司部件总成类业务发展趋势较好(新能源差速器总成项目已批产),其二公司自主类客户对其需求较强,大众、通用、福特以外的市场拓展有空间。 整体经营情况稳定,对下游议价能力仍然在零部件公司中较强。公司为精锻齿轮龙头公司,主要与海外同行竞争,技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力,我们估算锥齿轮国内市占率超过30%,毛利率多年来也稳定在40%的汽车零部件行业的较高水平。公司近年订单充沛,2018年再获大众大连结合齿轮增供提名信,将从原90万台套/年的40%提升到140万台套/年的80%,2018年开始爬坡(公告)。 依托精密锻造工艺,产品品类拓展空间广,新能源汽车产品营收快速突破。精密锻造技术作为成形技术在零部件领域应用广阔,公司可依托相关工艺积极拓展新项目,目前已包括轻量化锻件、新能源车电机轴、差速器总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。其中新能源车产品营收2018年预期超过1.5%,上半年已达1.1%,同比增长68%,以新能源差速器总成为主。2018上半年新立项、样件开发、小批试产项目已超2017全年,子公司宁波电控也取得了合资客户的批产突破。 投资建议:公司经营情况稳定,对下游议价能力较强,虽短期受行业影响略有波动,但结合齿、总成类新项目放量仍将带来短期和中期快速成长,产品品类扩增及全球竞争的广阔前景也已显现。考虑2018-2019年汽车销量将低于前期预期,2019年天津厂开始逐渐投用,我们将公司18/19/20年净利由3.1亿/4.0亿/5.0亿元下调至3.0亿/3.6亿/4.7亿元,同比增长20%/20%/29%,对应18/19/20PE16X/13X/10X。从预期PE来看,已经接近历史14.5倍低位,16.2倍的PETTM也已低于16.3倍的前期历史低位,维持18年目标PE20倍,目标价随EPS下调从15.4元调至14.8元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、原材料价格和汇率波动加大、中美贸易战波及。
金龙汽车 交运设备行业 2018-11-07 7.90 -- -- 8.54 8.10%
8.54 8.10%
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事件公司公告10月销量,全月客车销售3791辆,同比-30%。 点评受行业影响,10月产销平淡。2018上半年补贴缓冲期冲量后,下半年需求复苏乏力,与2017下半年逐渐回升的趋势相反。10月公司客车销量3791辆,同比-30%,环比-31%(宇通分别为-15%、-21%);大中客合计销售1447辆,同比-25%,环比-3%(宇通分别为-20%、-20%)。但10月产量为4704辆,较销量高出900辆,预计11销量环比有所回升。公司今年以来份额仍在提升通道中,前9月大中客份额已从2017年的15%提升至19%,与宇通的差距从20个百分点收窄为14%。 新能源客车补贴加速退坡背景下,行业寡头化趋势加速。今年电动福建规划、苏州金龙资质恢复、出口复苏为公司带来业绩拐点,加之新能源客车补贴继续大幅退坡,行业寡头地位进一步凸显。根据公司公告和中汽协数据,上半年公司新能源客车销售0.59万辆,同比增长550%,远高于行业新能源商用车92%的增速水平(中汽协)。未来“雄安模式”和“电动福建”经验有望全国复制,7月3日国务院发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》已明确要求2020年底前重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。电动公交市场叠加海外市场输出将为领军企业提供充足空间。 国企改革正在实质提速,三龙整合实现突破性进展。公司5月31日公告募集17亿元的增发预案,其中将以7.75亿元收购厦门金龙25%少数股权,由此将100%控股厦门金龙,并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售,大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力,对标宇通未来业绩改善空间巨大。7月23日,公司已完成厦门金龙25%少数股权受让的工商变更登记,对厦门金龙实现100%控股,整合全面开启。 投资建议: 公司历经行业变迁和公司波折,实力储备不减,当下整合开启叠加经营底部反转。预计公司18-19年净利为1.7亿、5.7亿元,同比下降65%、增长238%,对应当前PE 29X、8.5X。考虑公司整合和经营在2018年迎来拐点,2019、2020年增长加速,维持“买入”评级。 风险提示:整合进度不及预期;客车销量低于预期;新能源客车市场不及预期。
继峰股份 有色金属行业 2018-11-05 8.25 -- -- 8.72 5.70%
8.72 5.70%
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毛利率回升,三季度业绩略超预期。三季度继续受益于吉利、宝马、东本、欧洲捷豹路虎、德国大众带来的增量,公司单季营收增速达到13%,仅较2Q18回落6个百分点。与此同时,公司3Q18毛利率回升至34.3%,为前期较高水平,环比提升3.8个百分点,同比提升1.3个百分点,成为推动净利增长的核心因素之一。期间费用率整体稳定,管理费用率由于股权激励环比提升1.7个百分点,同比提升2.7个百分点。此外,公司三季度变更了应收账款计提比例,此前0-3个月的应收账款计提5%,2018年7月1日起开始不计提,使得公司3Q18资产减值损失回转0.14亿元,去年同期为0.05亿元。最终公司单季净利润率达到18.1%,同比基本持平,环比提升4.7个百分点,由于当期少数股东损益占比从2季度的9.8%降至4.1%,略高于去年同期的3.4%,归母净利增速达到11.6%,扣非归母净利增速达到16.8%,为今年三个季度最高。 并购格拉默进一步打开成长空间。公司此前发布增发意向性预案,计划增发约3.0亿股(10.19元/股)作价30.55亿元,外加现金0.7亿元,合计31.25亿元收购继烨投资100%股权,继烨投资持有格拉默84.23%股权。格拉默为全球商用车座椅系统龙头公司,座椅配件也是核心业务之一,2017年总营收17.9亿欧元,净利0.32亿欧元,按8:1汇率,格拉默2017年营收是继峰的7.5倍,但净利润率1.8%远低于继峰的15.7%。继峰与格拉默对收购事宜的筹划大约2年前已开始,2017年2月继峰股东即与格拉默签订认购可转债备忘录。由于两者经营领域有所重叠,同时收购事宜策划已久,继峰收购格拉默与大多海外并购的短平快有较明显区别。我们认为并购完成后,继峰将由此从座椅配件领域进入到价值量更高的商用车座椅总成领域,逐渐成为座舱系统集成商,进一步打开成长空间。 公司多年积累成就的正向循环以及守成地位不变,海外开始突破。继峰为国内乘用车座椅头枕龙头厂商,支杆、扶手产品竞争力领先同行,稳定配套一汽大众、华晨宝马、东风本田等合资车企以及长城、吉利等自主车企。目前已进入规模效益、产业链各环节全覆盖的正向循环。短期来看,一汽大众、宝马、东本、强自主客户带来业绩增量。中期来看,公司具备全球竞争力,在成长路径上复刻敏实,海外工厂已获得欧洲大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒等中高端产品订单,放量在即。长期来看,收购格拉默将为公司进一步打开成长空间。 投资建议:考虑国内汽车销量持续低迷,我们将公司2018-2019年归母净利预测由3.0亿和3.7元调整为3.0亿和3.4亿元,同比增长4%和12%,EPS分别为0.48元和0.53元,对应当前PE为17X和15X。假设2019年增发并购完成,格拉默18、19年净利增长41%和15%(2018上半年增长26%达到0.25亿欧元),公司2019年并表后EPS预计为0.73元,对应当前PE为11X。维持“买入”评级。 风险提示:捷克工厂进展低于预期、配套车型销量低于预期、收购格拉默进展低于预期、增发审批风险。
金龙汽车 交运设备行业 2018-11-02 7.68 -- -- 8.54 11.20%
8.54 11.20%
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事件 公司发布三季报,营收增长24%,归母净利减少63%。 点评 三季度业绩受大中客销量下滑影响。公司三季度单季营收同比-19%,主要由于当季大中客销量同比-16%、新能源车补贴退坡,同时2017年三季度苏州金龙新能源补贴资质恢复,补贴收入转回。单季毛利率为11.5%,环比下降1.7个百分点,同比下降16.4个百分点,主要为销量下降、补贴退坡以及2017年三季度苏州金龙补贴收入转回带来的波动。三季度营收体量和毛利率水平和一季度相仿。销售和管理费用率略有增加,环比分别增加1.4和2.3个百分点,同比分别增加0.4和1.9个百分点,财务费用率由于汇兑收益为-1.9%,环比-1.0个百分点,同比-3.4个百分点。最终公司单季归母净利同比-96%,为0.07亿元。 新能源客车补贴加速退坡背景下,行业寡头化趋势加速。今年电动福建规划、苏州金龙资质恢复、出口复苏为公司带来经营拐点,加之新能源客车补贴继续大幅退坡,行业寡头地位进一步凸显。根据公司公告和中汽协数据,上半年公司新能源客车销售0.59万辆,同比增长550%,远高于行业新能源商用车96%的增速水平。前9月公司销量累计增长18%,其中大中客增长24%,高于宇通的-4%和-5%。未来“雄安模式”和“电动福建”经验有望全国复制,7月3日国务院发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》已明确要求2020年底前重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。电动公交市场叠加海外市场输出将为领军企业提供充足空间。 国企改革正在实质提速,三龙整合实现突破性进展。公司5月31日公告募集17亿元的增发预案,其中将以7.75亿元收购厦门金龙25%少数股权,由此将100%控股厦门金龙,并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售,大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力,对标宇通未来业绩改善空间巨大。7月23日,公司已完成厦门金龙25%少数股权受让的工商变更登记,对厦门金龙实现100%控股,整合全面开启。 投资建议: 公司历经行业变迁和公司波折,实力储备不减,当下整合开启叠加经营底部反转。考虑下半年客车市场销量相对疲软、明年新能源汽车补贴进一步退坡,我们将公司18-19年净利预测由4.9亿、8.6亿元调整为1.7亿、5.7亿元,同比下降65%、增长238%,对应当前PE 28X、8.3X。考虑公司整合和经营在2018年迎来拐点,2019、2020年增长加速,维持“买入”评级。 风险提示:整合进度不及预期;客车销量低于预期;新能源客车市场不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名