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信维通信 通信及通信设备 2019-03-05 30.78 -- -- 32.38 5.20%
32.38 5.20%
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2018年业绩靠近预告预期上限,略微超出预期 2018年收入47.06亿,同比增长37.04%;营业利润11.73亿元,同比增长10.27%;净利润10.24亿元,同比增长15.21%。扣非净利润9.93亿元,同比增长57.62%,靠近此前业绩预告区间9.43亿元~10.23亿元的上限。 Q4单季度收入13.49亿元,同比增长41.69%,环比Q3收入15.32亿元下降11.90%。收入环比下降主要原因是部分客户出货量受中国区销售影响同比下降,导致上游供应商受到影响。 Q4单季度净利润1.62亿元,同比下降6.95%。主要原因是公司计提了深圳扩租二厂,江苏常州金坛工业区项目建设支出和机器项目搬迁影响,预计Q4上述合计影响净利润2个亿左右。 持续产品线扩充,带动收入增长 1、中期来看,2019年-2020年公司业务收入的增量将主要来自于无线充电产品以及屏蔽件产品。在移动终端天线及无线充电方面,公司不断提升产品在现有客户份额以及获得更多新客户采用的基础上,也进一步加强对新领域的业务拓展,特别是5G局端及汽车行业的应用等。 2、长期来看,未来5G时代公司的业务增量将来自于射频前端业务,如天线、LCP射频传输线以及滤波器业务。 公司持续围绕射频主业丰富新产品线,包括滤波器在内的射频前端器件及模组、5G毫米波LCP射频传输线、多种型号的5G基站天线振子等,都已经陆续向客户供货,为公司带来新的业务增量。 固定资产扩充,为未来发展打下基础 为了满足新增产能的需求,公司在深圳扩建二厂、加快常州金坛工业园区项目建设,厂房面积从原有约18万平方米提升至约63万平方米,其中2019年陆续投产的常州金坛基地厂房面积约45万平方米。 2018年公司总资产为72.53亿元,同比增长36%;净资产37.18亿元,同比增长37.18%。资产负债率为48.72%。 公司也持续优化内部组织架构,进一步提升精益制造水平,继续加大研发投入,加快提升公司的技术沉淀及积累,打造成为具有创新、创造能力的技术驱动型企业,从而保证公司未来的可持续发展。精密连接器业务深圳工厂未来预计将主要面向大客户,常州工厂主要承接国内客户业务,形成清晰的组织架构服务体系。 维持公司“买入”评级 预计公司2019-2020年公司净利润分别为14.09/17.17亿元,对应同比增速分别为39.5%/21.9%,对应2019-2020年动态PE分别为20x和17x。公司产品线布局完善,围绕大客户创新将公司业务平台做大做强的战略思路相对明晰,维持公司“买入”评级。
飞荣达 电子元器件行业 2019-03-05 26.54 -- -- 47.50 19.02%
31.59 19.03%
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业绩符合预期,主要客户出货量持续增长 18年实现营收13.26亿元,同比增长27.92%,归母净利润1.62亿元,同比增长50.22%,扣非归母净利润1.50亿元,同比+42.48%,业绩创历史新高。业绩增长得益于电磁屏蔽销售稳步提升,5G导热材料及器件开始小规模试用,主要客户手机出货量持续增长,同时公司的材料和新产品自主研发能力持续提升。公司18年Q1-Q4的收入增速分别为10%、22%、33%、41%。16-18年公司年人均产值30万、38万和40万,处于明显扩张期; 整合上下游,完善5G产品及业务布局 公司18年依靠客户拓展及产品升级带动业绩持续成长,自有品牌材料推广取得重大突破,大客户智能终端业务快速增长,带动公司电磁屏蔽材料器件稳步提升。公司在5G深度布局,成为欧洲电信客户及国内天线厂商的合格供应商。通过并购博纬、润星泰和品岱拓展并整合了5G天线相关技术及产品,已完善基站天线器件、组件、成品的全行业产业链。 材料+器件构筑两翼,5G和国产终端品牌的崛起带来巨大空间 随着5G的到来,设备复杂程度提高,电磁干扰,散热等需求持续增长,同时汽车电子和数据中心的快速增长带动电磁屏蔽和导热新的增长空间。此外,基站天线采购模式的改变带来了基站天线市场格局的改变。公司通过产业链整合与布局,初步形成了以电磁屏蔽及导热材料为基础,延伸布局天线及器件、散热模组等,依托5G及国产品牌崛起的机遇打开新的增长空间。 风险提示 一,下游通信、消费电子、新能源汽车等需求不达预期。二,产业链整合不达预期,5G业务进展不达预期。 整合产业布局,迎接5G时代,维持“买入”评级 看好公司的材料+器件的产业布局,公司将深度受益5G、新能源汽车以及消费电子领域的新一轮机遇。预计19/20/21年归母净利润2.65/3.65/4.80亿元,EPS1.30/1.79/2.35元,同比增速63.2%/36.7%/31.5%,当前股价对应PE31.6/23/17.5X,维持“买入”评级。
顺络电子 电子元器件行业 2019-03-04 17.79 -- -- 18.50 2.89%
20.78 16.81%
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业绩符合预期,主营产品持续突破 公司18年实现营收23.62亿元,同比+18.83%,归母净利润4.87亿元,同比+40.23%,扣非归母净利润3.72亿元,同比+51.08%,基本每股收益0.59元,同比+34.09%,业绩重回历史新高,符合市场预期。业绩增长得益于汽车电子取得突破性进展,同时电感类产品应用领域拓宽,产品系列拓展以及客户端份额的提升,非电感类产品也逐步打开市场知名度,奠定未来成长契机。; 产品开发+市场开拓双驱动,5G+汽车电子助力腾飞 公司未来将定位于磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、模块和组件、精细陶瓷五大产品发展方向,立足于通讯、消费类智能化市场,加速向汽车电子、5G通讯、新能源、物联网及模块、工业电子及精细陶瓷等领域持续拓展。以“产品开发、市场开拓双驱动机制”推动公司产品结构及市场应用多元化的进一步升级,持逐步实现从元件供应商向解决方案提供商的转变。 传统业务份额及市场持续扩张,新产品迈入高增长期 伴随着国产终端消费电子品牌的崛起,公司继续巩固传统电感产品市场,持续国产化替代提高市场份额,同时高端产品逐步投放市场持续改善产品结构。5G、物联网、汽车电子及工业自动化带动传统电感业务的市场增量空间。同时随着公司在汽车电子、变压器、滤波器、无线充电、陶瓷等的持续投入以及开发,以及客户端认证的顺利以及逐步放量,公司将迎来新一轮的增长期。 风险提示 一,消费电子增速放缓,新业务拓展不达预期。二,公司产品在新领域新应用的拓展进度不达预期。三,上游原材料涨价导致的成本上升。 稳健成长的元器件龙头,维持“买入”评级 看好公司传统业务稳健发展。新产品市场以及客户端进展顺利,未来增长动力十足。预计19/20/21年归母净利润6.33/8.31/10.36亿元,EPS0.78/1.02/1.27元,同比增速32.3%/31.3%/24.7%,当前股价对应PE23.3/17.7/14.2X,行业可比公司19/20年平均PE22.09/17.06X,公司略高于行业平均,但考虑公司是电感行业龙头,且未来稳定增长能力强劲,维持“买入”评级。
立讯精密 电子元器件行业 2019-02-27 21.36 -- -- 24.50 14.70%
27.33 27.95%
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业绩符合预期,盈利能力持续增强 公司发布18年业绩快报,实现营收356.99亿元,同比+56.4%。归母净利润27.27亿元,同比+61.31%。加权平均净资产收益率19.02%,同比增加4.93个百分点,符合市场预期。其中18Q4单季度营收135.68亿元,同比+51.97%,环比+34.27%,归母净利润10.7亿元,同比+75.9%,环比+28.8%,超过前期业绩上修的中值。公司前期布局的新产品今年进入收获期,多品类的布局以及份额的提升也能够有效抵抗大客户部分产品销量不达预期的影响。考虑到Q4的股权激烈和资产减值费用因素,公司在消费电子行业整体增速下滑的大背景下,依然能够取得逆势超预期增长实属不易。 公司的盈利能力进一步提升,加权平均净资产收益率19.02%,同比增加4.93个百分点。公司降费增效成果显著,内部管理的持续优化以及管理能力的持续提升,构建全方位的精密制造平台,将有助持续改善公司的净资产收益率。 迈入业绩释放期,19年有望延续高成长 公司现有主要产品线于18年下半年已经迈过爬坡期,进入业绩释放期。19年依靠新老产品如LCP天线、无线充电、声学、马达等的放量与份额提升,Airpod和watch等穿戴产品的持续增长。其他业务如通讯和汽车电子等业务开始逐步放量,公司全面布局5G基站射频业务(滤波器、天线和光模块),积极拓展海内外通讯设备商客户。同时汽车电子化趋势下,公司拓展汽车电子业务,汽车电子业务为长期增长助力。在全面的产品布局和强大的精密制造能力下,公司未来两年有望延续高速成长。 无可替代的精密制造平台公司,维持“买入”评级 我们继续看好公司在消费电子、通信、汽车电子三大业务线条的稳健成长能力,公司目前依然是消费电子增速放缓后,增长较为确定的标的。无论从业务布局、管理层、激励制度、客户几个角度来看,公司都是无可替代的龙头精密制造平台。预计19/20年归母净利润37.01/48.47亿元,EPS0.90/1.18,同比增长35.7%/31.0%。公当前股价对应PE23.6/18.0X,维持“买入”评级。 风险提示 1,客户高度集中,下游需求不达预期, 2,汽车、通讯类业务增长不达预期。
海康威视 电子元器件行业 2019-02-18 32.79 -- -- 37.10 13.14%
37.24 13.57%
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业绩符合预期,渠道继续去库存影响四季度收入增速 公司年度业绩快报显示,18年营收498.1亿元,同比+18.86%,归母净利润113.36亿元,同比+20.46%。加权平均净资产收益率33.95%,同比下降1.01个百分点,业绩符合我们此前盈利预期。 Q4单季度营收160亿元,同比增长12.92%,收入增速相比Q3的14.58%略微下滑,反映出宏观经济去杠杆大背景下公司主动收缩策略的影响。Q4单季度归母净利润39.40亿元,同比增长20.94%;净利润率为24.62%,维持在较好水平。 因实施2014年限制性股票的第二次回购注销,公司总股本由9,228,865,114股变动至9,227,270,473股。 持续投入,保证龙头地位 公司正处于为下一代人工智能安防投入的过渡期,过去几年公司人力资源规模快速增长,2015-2017年员工人数分别为1.52万人、2.0万人和2.63万人,平均增速达到30%。研发费用从2015年17.23亿增加至2017年的31.94亿,2018年前三季度公司研发费用就达到30.78亿。 公司始终保持较高的研发投入,人均研发投入达到12万元,主要投入方向在AI智能识别,机器视觉、移动机器人、汽车电子等领域,提升整体竞争力。 安防行业的边界正在拓宽,产业链各个环节竞争有所交叉,产业链各环节玩家的侧重点不一,整个行业格局并没有太多改变,公司的竞争边界清晰,龙头地位依然稳固且增长稳健可持续。 内生增长有韧性,龙头地位稳定,维持“买入”评级 我们坚持此前对安防行业的观点,未来安防行业的增长虽然有所放缓,但是公司自身的经营改善依然会持续。安防行业碎片化的需求,也决定行业的格局依然不会有大的改变。在贸易战有所缓和的背景下,海外市场未来预期将得到边际上的改善。AI安防的大背景之下,公司在AIcloud的大框架之下形成了完善的布局,并以此为基础持续扩张自己的业务,结合公司的解决方案变成落地的产出。安防行业作为toG和toB端改善提升效率的行业,具有刚需性质,经济或者行业可能会有一定周期性质,但行业需求空间持续存在,需求的层次也在升级,我们看好海康的竞争优势与壁垒的进一步扩张。 另外,公司明确表示未来会进一步优化内部资源,不断加强管理水平和运营效率,持续开拓国内外市场,未来公司业绩有望持续稳健增长。 预计公司19/20年归母净利润139.10/172.31亿元,EPS1.51/1.87元,同比增速22.7%/23.9%。当前股价对应19/20年PE为21.9/17.6X。维持“买入”评级。 风险提示: 一,宏观经济下行,雪亮工程进展不达预期,安防行业景气度不及预期。 二,贸易战影响因素尚未完全消除,海外市场增长不达预期,以及汇率风险。 三,AI+安防不达预期,行业竞争加剧。
京东方A 电子元器件行业 2019-02-01 2.61 -- -- 4.61 76.63%
4.61 76.63%
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事项: 京东方A发布18年年度业绩预告:预计归母净利润338000万元~350000万元,同比下降55%~54%。 评论: 业绩低于市场预期,公司市场占有率进一步提升 公司发布业绩预告,预计2018年度归母净利润338000万元~350000万元,同比下降55%~54%,低于市场预期。对应Q4单季度0.01~1.21亿元。主要原因是半导体显示行业景气度持续在低位徘徊,主要面板产品价格持续下跌,对公司经营业绩造成较大的影响。随着公司过去几年新投产的福州8.5代线、成都6代AMOLED产线、合肥10.5代线的陆续投产,公司产能持续释放,带动市场占有率进一步提升。根据群智咨询数据,从18年全球电视面板出货量来看,京东方已经超越LGD成为全球第一,全年出货量已经达到5427万片,同比增长超过24%。而在中小尺寸产品上,公司引领国内柔性OLED的发展,顺应OLED大趋势,实现在全球顶级旗舰机型的供货,并持续提升良率以及产能。其他产品上面公司进一步拓展细分市场,增加附加值较高的产品的出货量,巩固显示器件市场地位的同时,深化物联网转型战略,加快产品结构优化调整。 19Q2半导体显示行业有望触底,展望全年依然维持供过于求判断 对于19年的大尺寸面板行业,我认为行业有望从Q2开始反弹。目前面板价格已经逼近部分厂商现金成本,一季度大部分产能开始岁休并减少产能利用率,面板价格再次大幅下跌空间有限。从供给端而言,我们认为今年新产线投产释放产能并不是主要影响因素,主要是来自18年投产产线的进一步爬坡。考虑到三星L8-1产能的退出虽然会有效缓解供过于求现状并提振行业景气度,但我们认为整体行业层面上一直到20~21年供过于求将是常态。对于OLED而言,公司已经迈过过渡期,良率以及产能均显著提升,成本进一步下降,盈利能力有所改善,并随着OLED面板在手机渗透率的提升而进一步提高市占率,我们认为19年将是公司OLED业务的重大转折点。 对行业景气度谨慎乐观,下调公司评级至“增持”评级 展望2019年公司的大尺寸面板和OLED面板市占率有望进一步提升,但考虑到半导体显示行业全年依然供过于求。我们下调公司业绩预期,预计19/20年净利润分别为41.96/57.20亿元,对应EPS0.12/0.16元,19年/20年净利润同比增长21.7%/36.3%。当前股价对应19/20年PE 21.6/15.8X。虽然面板价格已经基本触底,但考虑到全年行业依然供过于求的风险,我们下调公司评级为“增持”评级。 风险提示: 1、半导体显示行业供过于求,下游需求低迷; 2、公司市占率提升以及OLED下游需求不达预期。
欧菲科技 电子元器件行业 2019-02-01 9.90 -- -- 15.45 56.06%
16.00 61.62%
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业绩符合市场预期,摄像头模组份额持续提升 公司发布18年业绩快报,预计18年实现营收430.5亿元,同比+27.4%。归母净利润18.39亿元,同比+123.64%。加权平均净资产收益率18.29%,同比增加8.58个百分点,符合市场预期。公司资产负债率约为72%。对应Q4单季度营收119.04亿元,单季度归母净利润4.63亿元。公司持续发挥在光学领域的龙头优势,把握光学领域产业升级机遇,市场份额进一步提升,多摄模组出货量占比进一步提升,产品结构的优化也带动公司盈利能力的提高,双摄、三摄以及3D摄像头模组产品持续渗透,带动公司利润持续上升。在完成对富士胶片镜头专利的收购后,公司实现了在光学镜头领域的纵向延伸,随着后续产能的释放以及产品结构不断迈向高端,公司将进一步优化光学业务成本,以及产品结构,在光学产品竞争力有望进一步增强。 屏下指纹识别、触控业务成为盈利新增长点,深度布局汽车电子 公司发挥研发优势,率先量产出货屏下指纹识别模组新产品,形成新的利润增长点。伴随着19年屏下指纹在手机渗透率的提升,公司将成为主要受益者。触控业务反面,智能手机OLED渗透率持续提升,外挂触控方案显著受益,随着新客户新项目的拓展,以及产能的爬坡以及良率的提升,公司的触控业务收入和盈利稳定增长,带动了公司盈利能力的提升。在汽车电子上,公司进一步扩大研发和销售团队,目前已经成为国内多家汽车厂商的核心供应商,订单稳定且盈利能力强,显著受益汽车电子化智能化趋势。 持续看好的消费电子平台型公司,维持公司“买入”评级 公司的在产业链纵向延伸,横向拓张的思路十分明确,未来持续高增长可期。我们小幅调整公司盈利预测。我们下调公司业绩预期,预计19/20年净利润分别为25.4/33.07亿元,对应EPS0.94/1.22元,19年/20年净利润同比增长38.1%/30.2%。当前股价对应19/20年PE10.2/7.9X。维持“买入”评级。 风险提示: 一,消费电子增速放缓,市场饱和导致竞争加剧。 二,光学创新升级不达预期,产业链整合不达预期。 三,触控产品增速不达预期,生物识别市场需求不达预期,汽车电子市场增速不达预期。
中石科技 基础化工业 2019-01-31 34.90 -- -- 47.30 35.53%
47.30 35.53%
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业绩低于市场预期,持续拓展新产品和新客户 公司发布业绩预告,预计2018年度归母净利润13000万元~15000万元,同比变动58.07%~82.38%,低于市场1.9亿的业绩预期。Q4单季度归母净利润2200万元~4200万元,同比-58.49%~-20.75%,环比-66.15%~-35.85%。Q4业绩同比和环比下降的主要原因是受到下游终端大客户新机销售不达预期影响。2018年公司产能进一步释放,下游终端的创新带动了导热石墨用量的大幅增长。公司通过技术创新,开拓导热及屏蔽材料新市场和应用领域;实施生产精细化管理和大客户销售策略,带动18年整体业绩同比大幅增长。 导热材料技术积累深厚,受益5G终端需求爆发 公司在导热材料领域技术能力优异,自主研发能力强,公司产品应用领域持续拓展,并开始和国内外消费电子、通讯设备等领域的新客户建立合作关系,积极开拓新的市场。5G时代无论是手机还是基站端端,随着频率的提升及功耗的增加,导热及散热需求将迎来爆发式增长,公司持续增加在导热石墨及材料领域的研发,随着新客户以及新产品的有序放量,以及5G建设以及应用所带动的需求持续爆发,公司有望迎来新一轮增长。 优秀的电磁屏蔽及导热解决方案商,下调公司评级至“增持”评级 市场对公司Q4业绩增速放缓已经有一定预期,公司股价近半年跌幅较大。公司目前正在持续拓展新客户及新产品,受益5G时代对电磁屏蔽及导热需求的增长,5G时代公司有望持续成长。 预计2018年公司来自大客户的收入占比超过80%,展望2019年公司仍旧受大客户销量增速变缓的影响。我们下调公司业绩预期,预计19/20年净利润分别为1.93/2.52亿元,对应EPS1.22/1.60元,19年/20年净利润同比增长34.6%/30.7%。当前股价对应19/20年PE28.6/21.9倍。考虑到行业整体估值中枢下移影响,以及公司受单一大客户影响较大,我们下调公司评级为“增持”评级。 风险提示: 1,公司新客户及新产品拓展不达预期; 2,消费电子及通讯等下游需求不达预期; 3,导热石墨行业产能过剩,产品价格下滑;
飞荣达 电子元器件行业 2019-01-30 21.48 -- -- 44.14 36.66%
31.59 47.07%
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盈利能力持续提升,扣除股权激励成本后业绩符合预期 公司18年在手机和通信端新产品的放量以及产能持续增长和产品结构持续优化,使得公司营收稳步增长,毛利率同比17年有所提升,实现2018年度归属于上市公司股东的净利润为1.55亿元~1.68亿元,较去年同期增长43.32%~55.34%,符合市场的业绩预期。对应2018年Q4净利润0.34亿元~0.47亿元,同比增长-9%~+25%。 四季度业绩同比增速放缓的主要原因是,公司出于谨慎考虑计提了股权激励费用。按照会计师谨慎考虑,直接采用授予日股票价值减去授予价格确定计算限制性股票的公允价值。该方式确认2018年摊销股权激励成本约3,447.00万元,其中4季度摊销股权激励费用2096万元,较之前的预估多摊销1300万元。 剔除2018年股权激励成本的影响后,2018年度归属于上市公司股东的净利润增长率预计为70.41%~82.44%,其中2018年Q4净利润为0.47亿元~0.60亿元,同比增长25%~60%。公司电磁屏蔽以及导热类产品需求持续增长,新产品有序放量,持续拓展5G产品及业务。 纵向并购整合产业链,打造5G材料+器件模式,有望充分享受行业趋势红利 公司积极在通信基站天线端域进行全产业链布局。2018年底收购博纬通信,补充公司的天线设计研发及测试能力,打通天线上下游产业链。收购润星泰,完善天线端产品配套,加强半固态压铸技术布局,完成新型基站整体解决方案整体布局。收购品岱,与母公司热材料业务形成协同效应,有效降低成本,形成从上游材料到下游模组的完整方案。 整合完毕后公司将实现在5G天线及配套零部件领域的布局,互补短板,打通天线全产业链,形成5G材料+器件的全面配套产品能力,有望充分享受5G电磁屏蔽及导热器件的量价齐升红利。5G基站天线市场的大幅增长也带动相关零部件市场规模的快速扩张,公司积极布局5G类产品,在材料、部件、天线等领域的产品已经陆续量产出货,公司有望充分受益5G建设周期红利。 持续成长的5G材料+器件新星,维持“买入”评级 我们认为随着公司募投项目的陆续投产,以及5G相关产品研发和布局的持续推进,以及对5G天线产业的垂直整合,公司将充分受益5G建设周期红利,打造具备5G材料+器件的制造平台,我们预计公司19/20年净利润2.65/3.65亿元,EPS1.33/1.83元,同比增速60%/37.7%,当前股价对应19/20年PE为24.3/17.7X。维持“买入”评级 风险提示:下游需求不达预期,5G等新产品放量不达预期。
视源股份 电子元器件行业 2019-01-29 59.22 -- -- 73.99 24.94%
84.17 42.13%
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业绩超预期增长,TV板卡市占率持续提升 公司2018年业绩快报显示:18年营收169.97亿元,同比+56.4%;归母净利润10.01亿元,同比+44.82%。超出三季报8.29亿元至9.67亿元的业绩预期。公司扣非归母净利润9.27亿元,同比+34.16%。加权平均净资产收益率为33.14%,同比提升1.68个百分点。总资产69.78亿元,同比+40.92%。在国内外复杂的宏观经济环境下,公司依然能够超预期增长,显示出公司在液晶电视板卡和交互智能平板两大主业龙头地位的稳固,以及公司在产品创新,成本控制,以及对供应链管理的优异能力。 液晶电视板卡日趋智能化和多功能化,随着智能板卡渗透率以及ASP的提升,公司有望在整体TV板卡市场增量有限的情况下取得逆势增长。下半年随着TV板卡上游材料价格的稳定,以及汇率的稳定,我们预计TV板卡毛利率相比前期有所回升。根据奥维云网的数据,18年TV市场有接近5%以上的销量增速,也带动TV板卡市场进一步扩大。公司在TV板卡市场的份额有所提升,智能化板卡渗透率进一步提高,导致了在TV板卡业务的大幅增长。 抢占教育信息化高地,拓展会议平板市场增量空间 根据奥维云网的数据,18年IWB市场稳定增长,交互平板销量增速显著上升,而投影式白板增速则有所下降,同时大尺寸化日趋显著。65寸为主要需求尺寸,86寸产品已经成为第二主要需求尺寸,销量份额占比增至21.9%。随着产品更新换代的加快,新产品性能和价格的提升都有助于公司提升营收并稳定毛利率。同时随着教育信息化向二线及三线以下城市的早幼教、K12学历教育和培训等方面的需求持续延伸,以及公司在产品和应用软件上的持续拓展,公司成长空间巨大。会议平板市场呈现高速增长态势,18年中国会议平板销量已经近17万台,同比增速达到68%,成为公司在教育领域后的第二大掘金领域。公司在教育交互平板中积累的技术能力和产品创新能力将助力公司打开交互平板的新蓝海市场,并牢牢占据会议平板的龙头地位。 看好公司双主业持续增长,维持“增持”评级。 我们认为公司双主业龙头地位稳定,TV板卡,教育平板和会议平板增长动能仍在,新业务如企业服务和医疗、汽车、工控等领域的布局区域完善,成长动力强劲。调整盈利预期,预计19-20年归母净利润13.31/18.32亿,对应EPS为2.03/2.79元,当前股价对应19、20年PE分别为28.6/20.8X,维持“增持”评级。
强力新材 基础化工业 2019-01-23 29.20 -- -- 32.90 12.67%
36.90 26.37%
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公司在光刻胶专用化学品领域行业地位领先 公司是全球光刻胶专用化学品领域的龙头企业。强力新材的主营业务是电子化学品中光刻胶专用化学品的研发、生产和销售及相关贸易业务,公司掌握核心自主知识产权,具有较强的自主创新能力。根据产品下游的应用领域,公司主要产品可以分为PCB用光刻胶光引发剂和树脂、LCD液晶显示用光刻胶光引发剂、半导体用光刻胶光引发剂、其他用途光刻胶光引发剂。公司近年来在电子化学品领域沿上下游广泛布局,目前已经在PCB、平板显示、半导体三大领域形成网状的产品门类,领先于国内同行业。 公司连续多年保持高度研发投入,扩大在光刻胶专用化学品行业的领先地位。公司是国内精细化工领域内少有的拥有大量核心技术专利的企业,主要是得益于公司从成立以来持续多年在产品技术研发上的大量投入。公司2015年上市,从2012-2017年公司的研发费用占总营收的占比平均为6.51%,2018年前三季度则达到6.63%。公司在研发费用上的投入比例在化工板块上市公司中名列前茅,2017年化工行业上市公司在研发费用上的支出平均为营业总收入的3.20%,公司的研发投入明显超出行业平均水平。另外截至2018年12月份,公司申请专利数量达到199项,授权专利达到48项。 受益于下游产业链发展迅速,光刻胶需求快速增长 公司目前产品主要应用于PCB、平板显示、半导体等三大领域。根据辐射固化委员会发布的数据显示,2010-2015年我国光刻胶市场规模已经由26.9亿元增长至51.7亿元,年复合增速为14.0%(同期全球的复合增速为5.8%)。国内光刻胶市场的发展速度已经领先于全球,2015年我国光刻胶需求已经占据全球需求的11.3%,2015年的消费量已经达到10.1万吨。另外根据智研咨询的预测,未来受益于国内液晶面板、半导体产业的迅速发展,预计2022年我国光刻胶的需求量将达到27.2万吨,是2015年的2.7倍,年复合增长率达到15.2%。 从公司产品的三大下游应用领域的行业空间来看,未来全球范围内仍将保持稳定的增长速度,对光刻胶的需求量至少保持6%的复合增长速度。我们预计在全球电子产业链向中国转移的大背景之下,国内市场对光刻胶的需求增长幅度将明显超过全球平均水平。 PCB领域:作为电子产品中不可或缺的元件,PCB的需求呈现稳步增长趋势。根据Prismark数据显示,全球PCB产值从2009年的412亿美元增长至2017年的588亿美元,年均复合增速为4.55%,2017年全球PCB产值同比增速为8.60%。中国PCB产值占全球PCB产值比重由2008年的31%增长至2017年的51%,中国PCB产值的绝对值由2008年的150亿美元整长至2017年的297亿美元,年均复合增速达9%,2017年中国PCB产值同比增速约为10%,超越全球PCB产值整体增速。在5G的驱动之下,随着国内PCB厂商的扩产,预计到2022年全球PCB产值有望达到680亿美元,未来三年年复合增长率将达到3%,国内PCB产值强有望达到357亿美元,未来三年年复合增长率将达到6.3%。推动全球PCB光刻胶市场从2015年的18亿美元增长到2018年的22亿美元左右,并在未来保持6%的年复合增长率。 平板显示领域:随着近十年来国内面板厂商不断增加面板投资,陆续建设多条产线,我国的面板产线朝着大尺寸化、高端化不断迈进。根据智研咨询的数据,2017年全球液晶面板出货面积达到1.81亿平方米,相比2007年翻了3倍,平均每年增长约1300万平方米。经国信电子行业研究小组测算,到2020年全球液晶面板需求将达2.1亿平方米,2017~2020年CAGR约5.1%。预计全球一半以上的高世代线产能将聚集在中国大陆,国内液晶面板出货面积将从2017年的0.68亿平米,增长到2020年的1.05亿平,年复合增长率将达到15.6%。全球LCD光刻胶从15年的19.6亿美元增长到24亿美元左右,并在未来保持6~7%的年复合增长率。 半导体领域:根据WSTS的数据显示,受益于存储器的爆发以及物联网、传感器等需求的增长,17年全球半导体市场销售额高达4122亿美金,同比增速达到21.6%,预计到2021年全球半导体销售额将达到5500亿美元,年复合增长率7.5%。根据中商产业研究院数据,17年中国半导体市场销售额为7200亿元,同比增速为13.7%。我们预计随着未来全球半导体产业向国内持续转移,到2021年中国半导体市场销售额将达到11067亿元,年复合增长率达到11.3%。全球全球半导体制造用光刻胶市场规模将从2015年的17.7亿美元增长到2018年的23亿美元,并在未来保持6~7%的年复合增长率。 沿上下游产业链布局动作频繁,奠定长期成长空间 公司从2015年上市以来,多次布局完善产业链上下游。公司2015年上市之后,通过多次并购、合资和参股,积极完善产业链上下游,并发挥自身技术优势拓展新产品。 在上游原材料方面,公司在2016年通过现金及增发股份的方式收购佳英感光材料科技有限公司,解决了生产光刻胶专用化学品的原材料问题,2016、2017年佳英感光顺利完成了收购时的业绩承诺。 在产品种类拓展方面,1、公司在2016年8月与台湾的昱镭光电合资成立常州强力昱镭光电科技有限公司,与台湾昱镭光电的研发团队合作开发、生产及销售OLED材料产品;2、公司在2017年2月增资泰兴先先化工取得51%股权后,增加半导体光刻胶引发剂的生产能力;3、2018年8月公司以1200万元取得常州格林感光新材料有限公司10%的股权,并且其实际控制人承诺在连续2年实现扣非净利润为正时将其持有的格林感光股权注入上市公司,格林感光的主要产品是光固化材料及感光材料,用于配套光固化油墨、涂料、胶黏剂等行业;4、2018年10月公司向长沙新宇高分子科技有限公司增资6000万元,同时以2449.97万元受让部分股权,最终取得长沙新宇34.5%的股权,后者是国内最大的光敏引发剂系列产品生产企业,可以与公司产品形成有效的互补。 特别需要说明的是,格林感光主营生产的UV光固化油墨及涂料在国内应用空间巨大,其中UV光固化涂料具有不含挥发性有机化合物(VOC)、对环境污染小、固化速度快、节省能源、固化产物性能好、适合于高速自动化生产等优点。而UV光固化油墨具备艳丽的颜色、良好的印刷适性、快速的固化干燥速率和环保性能,同时有良好的附着力,并具备耐磨、耐蚀、耐候等特性。目前UV油墨已涵盖所有印刷领域,但由于价格较溶剂型油墨高,目前主要应用于香烟、酒、化妆品、保健品、食品、医药等高档印件的包装印刷。由于光固化油墨及涂料的技术门槛较高,产品需求量巨大且毛利率较高,因此我们预计格林感光在产品顺利上市实现销售后,将很快实现盈利,届时格林感光的实际控制人(同时也是强力新材的实际控制人)将按照承诺将其持有的股权注入上市公司,如果顺利注入,我们认为未来有望大幅扩展公司利润规模。 投资建议:暂不考虑格林感光并入预期,给予“增持”评级 公司2015年上市时的募投项目已经顺利投产,按照规划公司已经形成1535吨/年光刻胶专用化学品、6760吨/年光刻胶树脂的产能,根据市场拓展进度,预计将在19-20年逐步达到满产状态。根据2018年三季度财务报表显示,公司的控股子公司强力昱镭光电的无尘室建设及装修项目已经完工转固,预计4季度已经顺利实现OLED材料产品的销售。另外公司2018年定增项目“3070吨次世代平板显示器及集成电路材料关键原料和研发中心项目”目前尚在建设当中。 暂不考虑格林感光的并入预期对公司业绩的影响,我们预计公司未来三年分别在平板显示、PCB、半导体领域分别平均保持30%、15%、30%左右的增长速度,我们预计公司在18-20年归母净利润为1.47/1.87/2.42亿,对应EPS为0.57/0.73/0.94元,对应当前股价PE为51.2/40.2/31.1X,首次覆盖给予“增持”评级。
海康威视 电子元器件行业 2018-12-10 27.10 -- -- 28.35 4.61%
37.10 36.90%
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股权激励计划方案落地,打造利益共同体 此次股权激励形式为限制性股票,以定向发行新股的方式向激励对象授予126,534,881股限制性股票,授予数量占公司总股本的1.37%。激励对象为公司高级管理人员、对于实现公司战略目标所需要的关键领域的高级管理人员、中层管理人员、基层管理人员、核心技术和骨干员工,共计6,342人,约占2018年中公司总人数的21.27%。股权激励计划在授予日的24个月后分三次解锁,解锁期为36个月。我们认为此次股权激励涵盖范围广,力度大,充分体现股东利益、公司利益、员工利益三者一致的理念,并着眼于公司的长久发展,进一步完善价值分配体系,充分调动员工积极性。确保公司的长期发展优势并持续给股东带来回报。公司授予激励对象每一股限制性股票的价格为16.98元。解锁业绩条件为,三次解锁每次解锁时点前一年度净资产收益率不低于20%,且不低于标杆公司前一年度75分位水平;三次解锁每次解锁时点前一年度较授予前一年复合营业收入增长率不低于20%,且不低于标杆公司同期75分位增长率水平。对公司业绩影响,假设2018年12月初完成授予,对后续各年度会计成本的影响如下表。 内生增长有韧性,龙头地位稳定,维持“买入”评级 公司在18年大环境较为复杂的背景之下,对公司自身的经营策略和风险进行了调整与控制。过去几年的大规模投入带来了公司的快速扩张与人员的增长。如何在未来提升有效投入,保证高质量与高效率增长是公司下一阶段的主要目标之一。此次股权激励方案的落地,将有助于公司加强内部凝聚力,达成股东、公司和员工的利益共享与约束机制,将公司的战略贯彻执行,并形成可持续的发展动力。未来安防行业的增长虽然有所放缓,但是公司自身的经营改善依然会持续,而安防行业碎片化的需求,也决定行业的格局依然不会有大的改变。在贸易战有所缓和的背景下,海外市场未来预期将得到边际上的改善。安防作为toG和toB端改善提升效率的行业,包含有一定的刚需成分,未来行业持续稳定的成长依然是主旋律,而海康的竞争优势和壁垒也将持续扩大。 维持公司18/19/20年净利润113.23/139.90/172.99亿元的预测,EPS1.23/1.52/1.87元,同比增速20.3%/23.6%/23.7%。 当前股价对应PE为23.8/19.3/15.6倍。维持“买入”评级。 风险提示: 一,宏观经济下行,雪亮工程进展不达预期,安防行业景气度不及预期。 二,贸易战影响因素尚未完全消除,海外市场增长不达预期,以及汇率风险。 三,新业务增长不达预期,行业竞争加剧。
飞荣达 电子元器件行业 2018-10-30 36.45 -- -- 41.67 14.32%
41.67 14.32%
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三季度业绩持续高增长,产品有序放量 18年前三季度实现营收9.07亿元,同比+22.49%,归母净利润1.21亿元,同比+71.46%,扣非归母净利润1.09亿元,同比+57.46%。Q3实现营收3.55亿元,同比+32.75%,归母净利润5.06亿元,同比+47.59%。三季度收入增速明显加快,显然受益于5G试商用阶段公司新品的交货。 前三季度毛利率31.09%,同比上升4.24个pct,净利润率13.64%,同比上升3.95个pct。期间费用率为14.15%,同比持平。公司计提应收坏账和存货跌价准备导致资产减值同比增加1118万元,财务费用受汇率波动同比减少1440万元。 产能增加,新品放量,利润率稳步增长 伴随着业务在手机和通信端新产品的放量,产能持续增长和产品结构持续优化,公司电磁屏蔽产品需求持续增长。上半年公司屏蔽材料业务收入同比增长45%。根据产业链了解,5G试商用行业需求明显提升,公司天线振子业务预计开始批量供货。公司持续拓展新兴5G产品及业务,新型天线振子已经出货,为公司创造新的利润增长点,带动公司三季度收入增速明显超越上半年。 三剑合璧,5G时代天线行业的黑马 通过纵向并购整合博纬、润星泰和品岱三家公司,公司完成了在5G天线及配套零部件领域的布局,互补短板,打通天线全产业链。公司结合自身的核心技术产品和客户优势逐渐形成新的新的赢利点。随着5G建设周期的临近,天线市场的大幅扩容以及竞争格局的变化,我们认为飞荣达将在天线领域快速崛起,成为5G天线市场中的黑马。 看好公司未来的持续成长能力,维持“买入”评级 随着公司募投项目的陆续投产,以及新产品研发和布局的持续推进。公司将逐步走出过渡期,迈向高速成长之路。预计公司18/19/20年净利润1.80/2.82/4.11亿元,EPS0.90/1.41/2.05元,同比增速66%/57%/45.8%,当前股价对应PE为39.4/25.1/17.2倍。维持“买入”评级 风险提示:一,消费电子增速放缓,市场饱和导致竞争加剧。二,新产品客户端认证以及进展不达预期。
洁美科技 计算机行业 2018-10-29 34.89 -- -- 39.57 13.41%
39.57 13.41%
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三季度业绩超出市场预期,四季度展望较乐观 18 年前三季度营收10.02 亿元,同比+44.35%,归母净利润2.04 亿元,同比+55.47%。Q3 单季度营收4.04 亿元,同比增长+57%;归母净利润0.99 亿元,同比增长+94%。Q3 毛利率达到40%,回归到正常水平,公司提价较为顺畅。公司展望18 年全年归母净利润为2.65~3.24 亿元,中值为2.95 亿元超出市场2.77 亿元的一致预期,也超出我们此前预测的2.8 亿业绩预期。对应Q4 单季度净利润0.61 万~1.2 亿元,随着产能的进一步释放,纸带产品的提价和新产品的持续拓展,公司四季度展望较为乐观。 纸质载带产能持续扩张把握市场,提价+结构持续改善提升毛利率 公司17 年下半年投产的2 万吨产能,带动18 年上半年收入增长37%。Q3 公司有所提价及满负荷生产带动收入增长57%。全年6w 吨的产能有望带来超10 个亿纸质载带收入。随着安吉二期原纸项目的进一步投产,公司原纸的产能将进一步扩充打开成长空间。纸带目前占公司营收75%,上游原材料压力推动二季度以来的持续提价,使得公司毛利率回归正常以及收入显著提高。 新产品逐步放量,持续延伸拓展上游核心材料 上半年塑料载带新增一条产线,下半年再增加五条产线。透明PS 料已经开始小批量供货,而黑色PC 材料造粒生产线完成了安装调试,已经完成从材料到载带的一体化优势,毛利率持续改善,大客户已经开始有序放量。离型膜目前规划三条,投产两条线进展顺利,Q3 已经完成第四第五条线的测试安装。按照目前的大客户端进展,我们认为离型膜国产替代将会在明年开始逐步放量。 上调业绩预期,持续看好公司未来的成长性,“买入”评级 公司以技术优势为核心竞争力,依靠成本优势实现牢固产业地位,长期受益于下游客户的持续扩产。19 年将是下游客户产能释放的大年,我们上调业绩预测,预计公司18/19/20 年净利润3.02/4.13/5.30 亿元,EPS 1.18/1.62/2.07元,同比增速54.1%/36.8%/28.2%,当前股价对应PE 为30.2/22.1/17.2 倍。上调至“买入”评级 风险提示:一, 下游需求不达预期,上游原材料持续涨价。二, 新产品客户端认证以及业务拓展不达预期。
海康威视 电子元器件行业 2018-10-29 24.39 -- -- 29.62 21.44%
29.96 22.84%
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三季报符合预期,乐观看待未来增长 18年前三季度实现营收338.02亿元,同比+21.90%,归母净利润73.95亿元,同比+20.20%,扣非归母净利润71.52亿元,同比+19.02%,经营性现金流净额26.46亿元,同比+2660.86%。18Q3单季度实现营收129.27亿元,归母净利润32.48亿元,扣非归母净利润31.42亿元。公司预计18年全年实现归母净利润103.5亿元~122.34亿元,同比+10%~30%。对应Q4单季度归母净利润29.55亿元~48.39亿元,整体而言业绩符合市场预期。前三季度综合毛利率44.91%,同比基本持平。报告期内,公司进一步加大研发投入,人员持续增长,新业务投入有序推进,同时加大国内渠道销售建设,使得综合费用率上升1.5百分点左右。其中,销售费用、管理费用和研发费用同比增幅分别为41%、68.5%和34.3%,高于收入增速。 短期受宏观经济影响,持续增加新业务投入,布局长期成长 下游需求来看,国内雪亮工程采购周期拉长,下游去库存一定程度影响了公司的收入增长,预计从四季度开始去库存结束后公司增长将会更加健康强劲。海外方面竞争有所加剧,营销投入增加以拓展全球市场,有针对性的区域策略初显成效,贸易战对公司的海外增长有一定不确定性,但长期来看有望稳健增长。国内资金面紧张的大环境下,对于安防行业而言渠道的缩紧和下游的去库存都对公司的业绩造成一定的短期压力。海外市场贸易战的实质影响较小,公司持续增加低端产品的渗透。从长期来看,随着安防智能化浪潮的持续渗透和应用场景落地,行业格局向头部集中以及各行业效率提升的刚性需求持续扩张,公司未来的成长性依然较好。 业绩稳健增长,龙头地位稳定,维持“买入”评级 公司作为国内安防龙头,竞争壁垒高,未来成长稳健,新业务加速扩张。我们预计公司18/19/20年净利润113.23/139.90/172.99亿元,对应EPS1.23/1.52/1.87元,同比增速20.3%/23.6%/23.7%,当前股价对应PE为19.6/15.8/12.8倍。维持“买入”评级。风险提示:一,宏观经济下行,雪亮工程进展不达预期,安防行业景气度不及预期。二,受贸易战影响海外市场增长不达预期,汇率风险。三、新业务增长不达预期,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名