报告要点 事件描述 水井坊(600779.SH)今日公告2016半年报,主要内容如下:2016年上半年公司实现营业收入4.93亿元,同比增长26.68%,净利润0.91亿元,同比增长81.55%;净利润率18.5%,同比上升5.59个百分点。EPS0.19元。其中第二季度单季实现营业收入1.92亿元,同比大幅增长53.64%,净利润0.13亿元,同比增长521.55%;净利润率6.66%,同比上升5.01个百分点。EPS0.03元。 事件评论 二季度收入大幅增长,核心单品持续发力:受益于核心单品的持续放量,二季度收入增速相对较快,同比达到53.64%。我们预计上半年核心单品水井坊井台瓶与臻酿八号收入占比达到70%以上,整体毛利率水平小幅增加0.06pct达到74.31%。同时由于去年同期低基数的原因,今年二季度净利润同比大幅增长,净利率达到6.66%,但相比一季度仍然偏低。分产品来看,上半年公司中高档产品收入达到4.92亿元,同比增长26.95%;低档产品收入仅10.56万元,同比下滑83.86%,产品结构几乎全部为中高档,公司未来也将继续加强井台瓶与臻酿八号两大单品的市场投入力度。 新总代模式运行良好,核心市场加强打造:上半年公司实施新的总代理模式,加强公司对前端市场的把控与开拓,已经实现江苏、广东、四川、福建、江西等区域市场的转换,目前整体销售形势良好。同时,公司对销售部门组织架构进行了调整,设立四个销售大区加新渠道,进一步加强区域管控,未来将不断优化渠道管理模式,增加前线销售人员。公司目前的核心市场主要为江苏、湖南、河南、四川等,未来将逐步扩大核心市场区域,加强对核心市场的打造。分地区来看,公司上半年省内收入0.78亿元,同比增长24.8%;省外市场收入3.95亿元,同比增长26.89%;出口收入0.19亿元,同比增长33.71%。 资源聚焦塑造中高端典范,费用管控能力良好:公司实施资源聚焦,发力核心单品,在费用管控方面能力较强,上半年管理费用率下降0.99pct,销售费用率下降0.97pct。我们认为随着公司核心市场的不断拓展以及销售人员的增加,未来收入将保持稳健增长,费用投入将保持小幅上升的趋势。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.40元,0.55元和0.66元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;业绩不达预期。

报告要点 事件描述 克明面业(002661)公告2016年中报,主要内容如下:报告期内公司实现营业收入9.47亿元,同比增长17.89%;实现归属于母公司净利润6172.51万元,同比增长21.75%。公司加权平均净资产收益率3.07%,基本每股收益为0.18元/股。其中16Q2公司实现营业收入4.84亿元,同比增长20.22%;实现归属于母公司净利润为2890.83万元,同比增长5.62%。 事件评论 二季度收入继续保持高增长,华东区域表现最突出:公司16Q2收入同比增长20.22%,较16Q1收入增速有所提升,分地区看,各个区域收入增长均较好,但是华东区域收入表现最突出,同比增长24.4%,收入体量已经超过华中区域。公司收入的增长主要受益于公司加大了市场投入力度,延续渠道精耕策略,打造样板市场,加强终端推广,16H1公司销售费用率同比提升1.4pct至9.8%。 产品结构调整,导致公司毛利率有所下滑:16H1公司毛利率同比下滑1.5pct至21.3%,公司毛利率下滑主要是由于公司产品结构调整,16H1强力面、高筋面、如意面收入分别同比增长8.2%、6.07%、20.87%,如意面收入表现最突出,收入占比提升1pct至42.67%,但是如意面毛利率同比下滑3.3pct至14.23%,并且较其他品类毛利率低约10pct,导致了公司整体毛利率有所下滑,但是受益于公司有效税率同比下滑5.5pct,公司净利率同比提升0.2pct,公司报告期有效税率下滑主要是由于上期母公司高新技术企业资格重新申报阶段,所得税费用按25%计缴,基数较高所致。 定增完成,为公司持续增长提供动力:公司2015年挂面产量为38万吨,但是产能仅20多万吨,产能存在巨大的缺口,公司定增完成为公司产能扩张、完善产业布局提供强大的资金支持,有利于公司提高产品品质和生产效率。同时目前挂面行业集中度CR5约30%,相比方便面行业(CR5超过90%),市场集中度仍然存在提升的空间,此次增发有利于提高公司竞争力,进一步提高市场份额,巩固公司的行业龙头地位。 关于盈利预测:我们预计2016/2017年公司EPS分别为0.37/0.44元/股,给予“增持”评级。 风险提示:业绩不达预期,产能释放不达预期

报告要点 事件描述 麦趣尔(002719)公告2016年中报,主要内容如下:报告期内公司实现营业收入2.39亿元,同比增长34.67%;实现归属于母公司净利润2151.79万元,同比下滑7.97%;实现扣非后归属于母公司净利润1378.13万元,同比下滑37.28%。公司加权平均净资产收益率1.91%,基本每股收益为0.2元/股。其中16Q2公司实现营业收入1.24亿元,同比增长29.8%;实现归属于母公司净利润为1559万元,同比增长6.2%。 事件评论 营业收入大幅上涨34.67%,主要系浙江新美心合并范围较去年同期增加:分产品看16H1乳制品、烘焙食品、节日食品、其他分别实现收入8599、12994、1792、480万元,同比增长-23.49%、173.85%、13.11%、215.38%,公司营业收入增长主要是烘焙食品增长贡献,浙江新美心报告期内实现收入11781万元,营业利润52.13万元,净利润566.85万元,去年5月31日浙江新美心纳入合并范围,贡献2015H1收入2274万元,营业利润306万元,净利润226万元。剔除新美心的影响,公司收入同比下滑22%,净利润同比下滑25%,主要是由于乳制品业务因渠道调整导致收入下滑。 销售费用率提升明显,拖累公司利润表现:16H1公司毛利率同比提升2.6pct至45.3%,净利率同比下滑4.2pct至9%,毛利率提升主要是由于烘焙食品毛利率同比提升2.59pct至47.74%,并且烘焙食品收入占比同比提升27pct至54%(烘焙食品毛利率较乳制品高出近7pct)。在整体毛利率提升的情况下,公司净利率出现下滑,主要是由于期间费用率同比提升5pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动6.3/-1.5/0.2pct。销售费用中职工薪酬绝对额增加2050万元,租赁费增加1000万元(同期销售费用绝对额增加2873万元),销售费用率大幅提升主要系新美心是烘焙连锁,租赁费较高和销售人员较多。 乳制品和烘焙业务均有看点:乳制品业务方面公司和呼图壁种牛场、新疆畜牧业集团签订了收购西域春的合作框架,我们预计目前进程顺利,有利于公司产业链完善,形成优势互补。同时呼图壁种牛场拥有奶牛数量约2.5万头,我们认为全球原奶价格在供给端收缩、需求端企稳以及成本上涨三大因素推动下或迎来拐点,若公司成功收购西域春,公司将受益于原奶价格上涨。烘焙业务方面,行业发展空间巨大竞争格局分散,未来公司有望通过外延方式加速行业整合,公司上半年烘焙业务实现收入1.3亿元,预计全年收入为2.5-3亿元。 稀缺性烘焙行业标的,给予公司较高估值溢价:公司作为稀缺的烘焙行业标的,我们认为应该给予公司较高的估值溢价。我们预计公司在不考虑外延的情况下2016/2017年EPS分别为0.67/0.72元,给予“买入”评级。 风险提示:外延不达预期,业绩不达预期

二季度收入同比大幅增加,新增产能布局突破增长瓶颈:公司二季度收入同比增长25.38%,一方面由于公司高附加值产品(低温)占比提高,另一方面并表洛阳巨尔乳业带来部分增量。我们认为公司前几年公司收入放缓的原因主要受限于产能瓶颈,而随着新增产能的建设与逐步投放,公司收入端有望加速增长。公司目前重点建设项目有IPO筹资建设项目“年产20万吨液态奶项目”、“科迪乳业现代牧场建设项目”和自建项目“20万吨发酵型酸奶工程”,三项重点项目将在今年陆续投产,有效缓解产能不足问题。同时,近期公司也公告将通过非公开发行方式募集资金实施低温乳品改扩建及冷链物流建设项目,改扩建完成后公司低温乳制品日产能将达到340吨。 区域性龙头乳企,未来看点在渠道下沉以及产品升级:公司属于地区性区域龙头企业,业务区域主要在豫鲁苏皖地区。公司坚持渠道下沉的营销策略,重点发展四线城市及以下市场,并适时推进三线市场。 我们认为,公司过去的营销策略偏向被动,未来随着产能投放以及主动营销的不断投入,区域竞争力与认知度有望不断提升,实现渠道精耕与下沉。从产品角度来看,上半年公司常温乳制品收入2.74亿元,同比增长3.79%,占整体收入达到78.06%,产品结构仍然以常温乳制品为主;而低温乳制品上半年表现亮眼,收入达到0.61亿元,同比增长126.03%,已接近去年全年的收入体量,虽然目前体量仍然相对较小,但其盈利性最高,毛利率达到40.2%。 我们认为,随着新增产能的逐步投放,公司的产品结构将不断从原有的UHT白奶、灭菌乳、调制乳等向常温酸奶、低温奶等品类逐步升级,并带来盈利能力的显著提升。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.19元,0.24元和0.31元,维持“增持”评级。 风险提示:产能投放进度较慢;行业竞争加剧;业绩不达预期。

报告要点 事件描述 口子窖(603589)公告2016年中报,主要内容如下:报告期内公司实现营业收入14.83亿元,同比增长13.3%;实现归属于母公司净利润4.05亿元,同比增长49.08%。其中16Q2公司实现营业收入5.95亿元,同比增长4.25%;实现归属于母公司净利润为1.34亿元,同比增长39.32%。 事件评论 省内受益于消费升级收入增长良好,省外受公司策略调整收入有所下滑:16H1公司酒类收入为14.61亿元,同比增长13.81%,白酒销量和去年同比基本持平,收入增长主要系产品结构升级。分地区看,安徽省内收入同比增长23.42%,省外收入下滑17.61%。安徽省内得益于消费升级,继续保持了极高的成长性。省外收入有所下滑,主要由于报告期内公司对省外的策略进行了调整,对经销商进行了重新梳理,对短期收入有所影响,但我们认为省外的调整恰恰是公司省外战略重新起步的开始。 高档白酒(90元以上)占比提升,销售费用率下降明显,公司盈利能力持续提升:16H1毛利率同比提升3.2pct至71.5%,净利率同比提升6.6pct至27.3%,毛利率大幅提升主要受益于产品结构升级,上半年高档白酒增长17%,中档白酒下滑21%,公司产品结构继续升级,其中100-200左右的“窖系列”成长性良好,省内窖系列增速高于省内整体23%的增速。期间费用率同比下滑4.3pct(其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下滑2.9/0.7/0.7pct),使得公司净利率大幅提升,销售费用率下降明显主要是由于广告宣传费同比减少18%。 我们认为公司盈利能力并未到头,口子窖吨价为9.18万/吨,在几大区域名酒中最高,比主要竞争对手古井、洋河和今世缘高出10%-30%,但是毛利率依然比竞争对手低,净利率低于今世缘10pct,低于洋河5pct(均为15年报数据),我们认为随着公司结构升级吨价提升,未来盈利能力仍有升级空间。 核心价格段省内竞争格局良好,继续享受消费升级红利:徽酒市场100-200元是消费升级最确定的价格段,口子和古井在此价格带双寡头垄断,竞争格局良好,公司继续享受100以下价位向100以上升级。 同时我们认为省外收入短期下滑是战略之举,不影响公司长期的市场扩展。我们预计公司2016/2017年EPS分别为1.4/1.73元,对应2016/2017年PE为24/20倍,给予“买入”评级。 风险提示:省外扩张不达预期,行业竞争加剧,消费升级不达预期

报告要点 事件描述 五粮液(000858)公告2016年中报,主要内容如下:报告期内公司实现营业收入132.56亿元,同比增长18.19%;实现归属于母公司净利润38.87亿元,同比增长17.87%。其中16Q2公司实现营业收入44.3亿元,同比下滑1.11%;实现归属于母公司净利润为9.84亿元,同比下滑10.31%。公司中报情况符合我们预期,我们7月报告中曾提到由于公司一季度打款已完成全年70%,二季度收入主要通过预收账款调节,因此公司二季度报表收入或将持平。目前公司批价依然在640-650之间,但随着中秋旺季到来,公司库存消化完毕,经销商将开始用新价格打款(679元)从而有望倒逼批价上行。我们依然强烈看好公司的价值修复(当前估值行业最低,市值与茅台差距历史最大),维持买入评级。 事件评论 从上半年整体情况来看,上半年实现收入132亿,预收账款44亿,预收账款比去年年底增加24亿,考虑到预收账款的增加,公司上半年收入增长超过40%。从现金流情况来看,上半年现金流同比增长20%。 由于公司今年4季度按照提价后的新价格执行,导致经销商打款主要集中在一季度,一季度单季度的收入和预收账款占全年收入的70%左右,因此二季度打款很少,Q2收入44亿,预收账款减少43.9亿,因此Q2收入实际上主要是通过一季度预收账款调节而来,因而单季度收入增速具有较大的主观调控性。 渠道调研情况来看,我们预计目前公司渠道库存水平已处于正常水平,预计中秋节前后经销商库存有望消化完毕,此后将开始通过679的新价格打款,从而倒逼公司批价上行。由于9月中旬之前经销商仍以消化库存为主新增打款较少,因此预计三季度的收入依然主要依赖于预收款调节。 我们认为随着几大一线名酒集体控量政策的明确,四季度行业将出现明显供给缺口,依然看好一线名酒四季度的价格表现。我们预计16-17年EPS 分别为1.94元、2.34元,重申“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,名酒价格上行不及预期。

报告要点。 事件描述。 恒顺醋业(600305)公告2016年中报,主要内容如下:报告期内公司实现营业收入6.94亿元,同比增长7.1%;实现归属于母公司净利润7599万元,同比下滑58%。公司加权平均净资产收益率5.03%,基本每股收益为0.13元/股。其中16Q2公司实现营业收入3.35亿元,同比增长6.21%;实现归属于母公司净利润为3966万元,同比增长12.48%。 事件评论。 调味品业务稳健增长,利润下滑主要系去年投资收益影响:16H1调味品业务实现收入6.46亿元,同比增长10.23%,其中色醋收入同比增长14.27%。16H1归母净利润同比下滑58%,主要系去年一季度公司转让百盛商城股权导致投资收益大幅增加,去年高基数影响今年归母净利润表现,去年同期投资收益1.44亿元,今年仅15.31万元,如果剔除投资收益的影响,16H1公司净利润同比增长4%。 毛利率稳步提升,下半年主力产品提价,有利于增厚公司业绩:16H1公司毛利率为41.5pct,同比提升0.5pct,其中酱醋调味品毛利率同比提升0.28pct至41.98%,公司整体毛利率提升一方面是由于酱醋调味品毛利率提升,另一方面是由于毛利率水平较高的酱醋调味品收入占比提升(同比提升将近3pct至93%)。同时公司6月发布公告称未来3个月内上调主营的经典醋系列价格(2015年销售额约5亿),调价平均幅度约9%,我们预计对整体销售收入贡献约3%-4%,拉动毛利率提升3pct。 费用率略微提升,主要系促销增加及计提业绩激励基金:16H1公司期间费用率同比提升2.3pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化1.6pct/1.5pct/-0.9pct,销售费用率提升主要系促销费用绝对额增加1928万元(销售费用绝对额增加1856万元),管理费用率提升主要是由于公司计提业绩激励基金600万元,占营业收入比重为0.86%。促销增加及计提业绩激烈基金短期内使得公司费用率略微提升,但是长期有利于公司业绩增长。我们预计公司2016/2017年EPS分别为0.26/0.32元,给予“买入”评级。 风险提示:提价后销量下滑,费用投入过大,业绩不达预期

脆口持续高增长,或将成为公司核心大单品 自去年开始,公司脆口系列榨菜持续高增长,我们预计去年脆口税后收入超过5000万,今年预计继续翻倍增长。脆口榨菜于2006年推出,但由于当时脆口单价是普通榨菜的1倍以上,消费接受力较弱,但近年来随着消费能力的提升,消费者对于3元以上单价接受度变高,公司传统榨菜产品连续提价,而脆口价格未变,使得脆口性价比优势凸显。从上半年情况看,脆口保持超过同期60%多的增长态势,随着8月份公司产能瓶颈的突破,我们预计全年脆口销售额达到1.2亿(税后),同比去年将近翻倍。其中公司今年推出脆口萝卜近期也呈现放量增长态势,预计全年贡献有望超过3000万元。明年我们预计脆口整体销售额达到2亿,继续增长超过50%。脆口有望成为公司最核心的大单品。 低盐脆口大幅提升消费量、增加消费情境 脆口的核心优势在于其低盐特性满足了消费者健康消费理念。脆口盐分含量仅传统榨菜的80%(其中仅全形榨菜的50%),随着消费者对调味品低盐化理念的增强,脆口对传统榨菜的替代需求急增。以酱油为例,随着消费者低盐化的需求,近10年来生抽的占比从0%提升至50%。同时生抽对老抽的替代使得消费量大幅提升,我们认为脆口对传统榨菜替代有类似效果,低盐使得单次消费量有望大幅提升。同时,脆口也突破了传统榨菜局限于咸腌菜的消费情境,增加了零食等休闲消费,榨菜消费群体增加、消费频次提升。 乌江定价权强,传统榨菜持续升级,全面突破1元时代 公司目前占包装榨菜的市场份额约30%,超过其他前五名份额总和,公司在行业具有极高的定价权。07年至今公司吨价提升接近100%,吨价年化增速9%。公司传统榨菜中两大单品为主:鲜爽菜丝预计占比超过50%(脸谱包装)、新一代健康产品预计占比超过20%,两大单品收入占比超过70%。去年广东地区已经完成了鲜爽菜丝的升级(包装由60G升级至88G,价格从1元提升至1.5元),今年全国其他地方亦完成包装替代,榨菜突破1元时代,全面进军2元时代。 传统升级、新品放量逻辑清晰,品类外延扩张可期 我们认为公司传统产品结构升级能力强,脆口新品持续放量拉动增长,主业成长逻辑清晰。同时战略定位佐餐调味品龙头,未来品类外延可期。我们预计16-17年EPS分别为0.4/0.47元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新品增长不达预期,惠通整合低于预期。

商超渠道调整影响公司收入,电商渠道表现靓丽,二季度收入下滑幅度收窄:公司收入16Q1同比下滑28.53%,16Q2同比下滑15.49%,下滑幅度有所收窄,公司收入下滑主要系公司调整商超渠道发展战略,16H1商超渠道销售总额同比下降56.35%,直接导致主业销售收入不及预期。16H电商渠道表现靓丽,销售收入同比增长35.78%。 毛利率下滑,费用率提升,导致利润下滑明显:2016H1毛利率为41.8%,同比下滑2.8pct,净利率同比下滑2.8pct至3.3%,期间费用率提升10.4pct至51.1%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比提升5.6pct、2.8pct、2.0pct,从绝对额上看,销售费用绝对额下滑将近10%,管理费用基本持平,财务费用同比提升43%,主要是由于年产5万吨红枣及其制品深加工项目完工投入使用,债券利息停止资本化计入财务费用。公司上半年营业外收入大幅提升,对冲了部分对利润的负面影响。 百草味上半年业绩靓丽,期待公司与百草味的整合:百草味2016年上半年取得良好的业绩,2016年1-6月份主营业务收入已达10.97亿元,同比增长91.17%,我们预计百草味全年收入增长100%至25亿元,2017年收入继续增长60%至40亿元。未来看好公司与百草味在渠道和产品上的整合,战略产品枣夹核桃销量稳居行业第一,开创了品牌差异化,内容营销化的互联网爆品,销售业绩同比增长46.96%。 稀缺性高成长标的:公司未来的亮点在于收购标的百草味,高成长+互联网标的具有稀缺性,不考虑摊薄,我们预计2016/2017年EPS分别为0.47/0.69元,维持“买入”评级。 风险提示:好想你百草味整合失败,业绩不达预期

屠宰:屠宰量低于预期,猪价下跌及进口肉增加带来Q2屠宰利润改善,下半年改善趋势增强。 上半年屠宰收入156.9亿,同比增长48.95%,其中量增长20%以上,吨价预计增长接近30%。量的增长主要由进口肉增加带动,上半年外销进口肉12万吨,剔除进口肉的影响,公司自身销售冻肉预计持平。 上半年公司屠宰量与去年同期持平(其中Q1、Q2增速分别为3.2%、-3.6%)。 分部利润:上半年屠宰分部利润1.55亿,头均盈利25元,同比去年下滑52%,导致屠宰利润较去年下滑幅度较大。但二季度头均利润较一季度有明显改善,其中Q1头均利润为15.6元/头,Q2头均利润37元/头,我们认为部分由于肉价上涨平滑了猪价上涨,另一方面二季度外销进口肉较一季度明显增加贡献了利润(Q1外销进口肉为4万吨,Q2为8万吨)。下半年,随着猪价稳中有降以及进口肉继续增加(预计下半年18万吨),屠宰的盈利能力有望继续改善。预计全年屠宰营业利润在4.21亿,下半年头均利润达到40元,全年屠宰利润下滑幅度收窄至12%(其中下半年增长59%)。 肉制品:Q2吨利下滑明显,下半年面临一定的基数和成本压力。 上半年肉制品收入109.5亿,同比下滑1.68%。其中量增长4%左右,吨价预计下滑5%(1.4万/吨)。我们预计吨价下滑与公司加大对渠道的支持力度有关。 分部利润表来看,上半年肉制品的营业利润24.5亿,增长10%,单吨盈利3127元,同比增长6%(公司吨价下滑但是单吨盈利提升说明原材料成本端的下滑幅度更大),是带动公司上半年利润增长的主要驱动。但二季度吨利下滑趋势明显,Q1和Q2的单吨盈利分别为3426元、2908元,环比下滑15%。从下半年趋势来看,由于去年下半年公司原材料成本下降较明显(鸡肉价格下跌,低价进口猪肉对猪肉原材料的替代),肉制品的单吨盈利达到3177.8元,下半年公司肉制品盈利面临高基数的压力。成本端,今年鸡肉价格上涨(目前公司有不到半年的冻肉库存,但成本较去年下半年依然提升),进口肉替代效应减弱,但另一方面下半年猪肉价格下行利好于猪肉产品,同时如果成本上涨过度预计公司有足够的转嫁能力。因此我们预计下半年肉制品吨利较去年持平(下半年单吨利润3173元/吨,与去年下半年持平),预计全年肉制品营业利润较去年增长5%,全年肉制品营业利润51亿。 下半年利润压力偏大,高股息率具备吸引力:我们略下调公司EPS,预计16-17年公司EPS分别为1.39/1.5元,当前估值18倍、16倍。 公司半年报公布半年度每10股继续分红9元(加上之前全年分红含税分股息率超过10%),考虑到公司相对较低的估值及高股息率,继续给予“买入”评级。 风险提示:鸡肉价格大幅上涨,需求恢复低于预期。

报告要点 事件描述 海天味业(603288.SH)今日公告2016半年报,主要内容如下:2016年上半年公司实现营业收入61.69亿元,增长9.26%,净利润14.86亿元,增长11.29%;净利润率24.09%,同比上升0.44个百分点。EPS 0.55元。其中二季度单季实现收入27.44亿元,同比增长11.9%,净利润6.76亿元,同比增长12.39%;净利润率24.64%,同比上升0.11个百分点。EPS 0.25元。 事件评论 二季度收入环比增速提升,上半年毛利率同比提升:由于一季度受到去年同期基数影响,以及公司主动调节等因素,收入增速略有放缓, 二季度收入增速重新回到两位数,达到11.9%。同时,由于公司产品结构持续升级,高端产品占比进一步提升,及公司通过强化成本管控, 单位成本下降,上半年整体毛利率同比小幅提升0.16pct,达到44.08%。期间费用情况,上半年销售费用率同比下降0.49pct,管理费用率同比下降0.17pct,财务费用率上升0.2pct,整体保持相对稳定。上半年,净利润增速略快于收入增速,达到11.29%,净利率达到24.09%,同比提升0.44pct。公司全年的收入增长目标15%,净利润增长目标20%。 酱油收入个位数增长,非酱油产品增速下台阶:分产品来看,上半年酱油类产品收入36.92亿元,增长6.93%;非酱油类产品增速略快, 其中蚝油收入8.58亿元,增长7.02%,酱类收入10.6亿元,增长9.1%, 相对增速最快。过去几年,公司酱油保持在略超10%的增速,但蚝油、黄豆酱增速长期保持在20%以上成为公司收入增长的重要引擎,但当前蚝油和黄豆酱全年收入均接近20亿,成长性明显减缓,导致公司成长性与酱油趋同。未来公司长期成长空间依然要看新品拓展空间。 横向扩展仍有空间,全国化进程持续推进:公司将继续加快乡镇市场的渠道构建和突破,中部以及西部仍有大量潜在市场空间。其中,上半年中部与西部收入增速相对最快,达到15%以上,而成熟区域东部以及南部市场增速相对较慢。而公司江苏生产基地已于今年二季度试产运营,将会为东部和北方区域市场的发展提供支持,为公司加快全国化布局打下坚实基础。随着新增产能的不断释放,以及品类化的不断拓展,公司市占率有望持续提升。我们预计公司 2016-2018年 EPS 分别为1.07元,1.23元和 1.41元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;行业竞争加剧;业绩不达预期

报告要点 事件描述 公司上半年收入255.3亿,同比增长25.4%,利润21.5亿,同比增长8.5%。其中Q2单季度收入和利润增速分别为22.7%和1.4%。其中上半年屠宰收入增长48.59%,利润下滑525,肉制品收入增速下滑1.68%、利润增长10%。二季度公司收入高增继续得益于猪价上涨对屠宰收入带动,利润增速放缓主要由于肉制品利润增速放缓。(Q1肉制品营业利润增长27%、Q2下滑3.8%)。 事件评论 屠宰:屠宰量低于预期,猪价下跌及进口肉增加带来Q2屠宰利润改善 下半年改善趋势增强上半年屠宰收入156.9亿,同比增长48.95%,其中量增长20%以上,吨价预计增长接近30%。量的增长主要由进口肉增加带动,上半年外销进口肉12万吨,剔除进口肉的影响,公司自身销售冻肉预计持平。上半年公司屠宰量与去年同期持平(其中Q1、Q2增速分别为3.2%、-3.6%)。 分部利润:上半年屠宰分部利润1.55亿,头均盈利25元,同比去年下滑52%,导致屠宰利润较去年下滑幅度较大。但二季度头均利润较一季度有明显改善,其中Q1头均利润为15.6元/头,Q2头均利润37元/头,我们认为部分由于肉价上涨平滑了猪价上涨,另一方面二季度外销进口肉较一季度明显增加贡献了利润(Q1外销进口肉为4万吨,Q2为8万吨)。下半年,随着猪价稳重下降以及进口肉继续增加(预计下半年18万吨),屠宰的盈利能力有望继续改善。预计全年屠宰营业利润在4.21亿,下半年头均利润达到40元,全年屠宰利润下滑幅度收窄至12%(其中下半年增长59%)。 肉制品:Q2吨利下滑明显,下半年面临一定的基数和成本压力上半年肉制品收入109.5亿,同比下滑1.68%。其中量增长4%左右,吨价预计下滑5%(1.4万/吨)。我们预计吨价下滑与公司加大对渠道的支持力度有关。 分部利润表来看,上半年肉制品的营业利润24.5亿,增长10%,单吨盈利3127元,同比增长6%(公司吨价下滑但是单吨盈利提升说明原材料成本端的下滑幅度更大),是带动公司上半年利润增长的主要驱动。但二季度吨利下滑趋势明显,Q1和Q2的单吨盈利分别为3426元、2908元,环比下滑155。从下半年趋势来看,由于去年下半年公司原材料成本下降较明显(鸡肉价格下跌,低价进口猪肉对猪肉原材料的替代),肉制品的单吨盈利达到3177.8元,下半年公司肉制品盈利面临高基数的压力。成本端,今年鸡肉价格上涨(目前公司有不到半年的冻肉库存,但成本较去年下半年依然提升),进口肉替代效应减弱,但另一方面下半年猪肉价格下行利好于猪肉产品,同时如果成本上涨超预计公司有足够的专家能力。因此我们预计下半年肉制品均利较去年持平(下半年单吨利润3173元/吨,与去年下半年持平),预计全年肉制品营业利润较去年增长5%,全年肉制品营业利润51亿。 下半年利润压力偏大,高股息率具备吸引力:我们略下调公司EPS,预计16-17年公司EPS分别为1.39/1.5元,当前估值18倍、16倍。公司半年报公布半年度每10股继续分红9元(加上之前全年分红含税分股息率超过10%),考虑到公司相对较低的估值及高股息率,继续给予“买入”评级。 风险提示:鸡肉价格大幅上涨,需求恢复低于预期。

报告要点 事件描述 安琪酵母(600298.SH)公告2016半年报,主要内容如下:2016年上半年公司实现营业收入23.77亿元,同比增长15.78%,净利润2.6亿元,同比增长85.24%;净利润率10.92%,同比上升4.1个百分点。 EPS0.32元。其中第二季度单季实现营业收入12.52亿元,同比增长16.75%,净利润1.47亿元,同比增长61.77%;净利润率11.76%,同比上升3.27个百分点。EPS0.18元。 事件评论 收入维持稳健增长,毛利率稳步提升:上半年公司整体收入增长15.78%,其中酵母及深加工行业上半年收入达18.89亿元,同比增长10.72%;而制糖行业收入达到0.76亿元,同比增长80.44%,增速相对最快。公司公告全年主营业务收入确保48.5亿元,力争50亿元的经营目标。毛利率方面,仅奶制品行业毛利率有所下滑,同比下降7.41pct;酵母及深加工主业受益于良好的综合成本控制,毛利率达到34.71%,同比增加1.64pct;公司整体毛利率达到31.66%,同比提升1.32pct。分地区来看,国内收入16.58亿元,同比增长20.43%,国外收入7亿元,同比增长5.75%。 期间费用同比下降,净利率同比大幅提升:上半年公司经营效率持续提升,期间费用率实现同比下降,其中销售用率同比下降0.18pct,管理费用率同比下降0.54pct,财务费用率同比下降0.81pct。上半年在毛利率提升以及费用率下降的基础上,归母净利润达到2.6亿元,同比增长85.24%,归母净利率达到10.92%,同比大幅提升4.1pct;其中,单二季度归母净利率达到11.76%,达到四年内新高。我们认为,公司全年归母净利润有望达到5亿元,同比增长约80%,全年业绩高增长无忧;同时,在基数效应下,三季度利润同比增速有望大幅提升,去年三季度归母净利率仅5.31%。 工程项目稳步推进,未来竞争格局持续优化:公司目前俄罗斯新建2万吨酵母项目进展顺利,柳州扩建2万吨YE生产线项目完成设计,宜昌产业园3万吨烘焙原料生产线进入设备安装阶段。我们认为,酵母行业竞争格局有望持续优化,公司作为行业龙头有望持续受益。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.61元,0.76元和1.02元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;行业竞争加剧;业绩不达预期

报告要点 事件描述 迎驾贡酒(603198)公告2016 年中报,主要内容如下:报告期内公司实现营业收入15.13 亿元,同比下滑1.17%;实现归属于母公司净利润3.31 亿元,同比增长17.78%。其中16Q2 公司实现营业收入5.45 亿元,同比下滑8.11%;实现归属于母公司净利润0.75 亿元,同比增长1.65%。 事件评论 公司营业收入下滑主要系其他业务收入下滑所致,白酒业务上半年基本持平:2016H1 公司营业收入下滑1.17%,主要是由于其他业务收入(包装材料等)下滑14.2%,公司白酒业务收入占比达到92.57%, 2016H1 白酒收入实现14 亿元,同比增长0.06%,白酒销量有所下滑, 但是受益于结构升级,收入和去年基本持平。分产品看,中高档白酒实现收入8.17 亿元,同比增长8.91%,普通白酒实现收入5.83 亿元, 同比下滑10.18%。 受益于产品结构升级,以及原材料成本下降,公司毛利率和净利率提升明显:2016H1 公司毛利率为62.3%,同比提升3.2pct,净利率为21.9%,同比提升3.5pct,分产品看中高档白酒毛利率为72.81%,同比提升2.15pct,普通白酒毛利率为55.99%,同比提升1.82pct。公司整体毛利率提升一方面是受益于中高档白酒占比提升(同比提升4.77pct 至58.36%),一方面是受益于原材料成本下降。期间费用率和营业外支出/营业收入分别同比下滑0.1pct、1.4pct,其中销售费用率/ 管理费用率/财务费用率分别变动-0.3pct、-0.2pct、0.3pct,财务费用率有所提升主要是由于利率下降,公司利息收入下滑,受益于毛利率提升以及费用率下滑,净利率水平提升明显。 结构升级战略明确,把握安徽市场向100 以上价格带升级趋势:安徽白酒行业消费升级明显,过去几年定位100 以上的古井和口子窖成长性良好,而100 以下的金种子、宣酒等则下滑明显,未来对于区域名酒而言,不升级则被抛弃,因此主导把握结构升级享受行业红利尤为总要。公司产品结构向中高端调整战略明确,今年推出洞藏系列(主推洞9 和洞16 定价在150-300 左右)销售态势良好,如果未来迎驾在洞藏单品上成功,对其整体价格带是极大的补充。我们预计公司2016/2017 年EPS 分别为0.78/0.9 元/股,给予“增持”评级。 风险提示:新品推广不及预期,行业竞争加剧

报告要点。 事件描述。 中炬高新(600872)公告2016年中报,主要内容如下:报告期内公司实现收入14.9亿元,同比增长12.9%;实现归属于母公司净利润1.43亿元,同比增长38.6%;实现扣非后归属于母公司净利润1.36亿元,同比增长40.7%。 公司加权平均净资产收益率5.52%,基本每股收益为0.18元/股。其中16Q2公司实现营业收入7.46亿元,同比增长12.3%;实现归属于母公司净利润0.77亿元,同比增长54.12%;实现扣非后归属于母公司净利润0.73亿元,同比增长58.7%。 事件评论。 美味鲜收入和利润提升,带动公司收入利润大幅增长:美味鲜16H1实现收入14.36亿元,同比增长13.44%,实现净利润1.87亿元,同比增长38%。美味鲜收入大幅增长主要是由于公司新兴市场增速较快,北部和中西部收入增速均超过20%,东部地区收入增速超过10%。利润增速大幅超过收入增速,主要是由于公司调味品毛利率同比提升1.7pct至37.53%。毛利率提升主要有以下两方面原因:1)阳西厨邦食品产能释放(收入同比增长35%),生产效率的提升,单位产品制造费用下降;2)黄豆等原材料成本下降,2016年上半年黄大豆价格均价为3572元/吨,相较去年上半年均价同比下滑15.3%。 阳西厨邦20%少数股东损益以及美味鲜之外集团亏损增多:阳西厨邦食品16H1实现净利润7761.16万元,同比增长50%,其中少数股东损益为1552.23万元(绝对额增长516万元)。除美味鲜之外的集团16H1亏损2871万元,同比扩大亏损711万元。少数股东损益和美味鲜之外的亏损两项之和绝对额增加1227万元,同比增加38%。未来公司随着公司体制机制改革完成,公司盈利能力有极大的提升空间。 借力“深中通道”,预计下半年房地产地产将对业绩产生积极贡献:截止至上半年,公司房地产业务已签约和预定49套,面积约12,200平方,金额约1.46亿元,公司1年之内的预收账款大幅增长40%至1.13亿元,绝对增加额为3177万元。下半年公司将陆续确认房地产业务收入,预计对2016-2017年业绩有积极贡献。同时随着下半年房产确认,加速市场价值重估,公司目前拥有商住地尚未开发的660亩,我们预计未来6年(2022年)逐渐开发完成并形成销售,按照2.5的容积率和1万元/平均价,预计未来合计贡献收入130亿,利润33亿,按照现金流折现我们预计房地产项目估值在26亿左右。 高成长低估值标的:我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.44/0.57,同比分别增长41%、29%。剔除地产26亿估值,调味品市值仅90亿,估值不到25倍,再次强调“买入”,目标价19.8元。 风险提示:业绩不及预期,体制改善不及预期。