事件: 1、 重新发布上市公司A股期权激励方案,将于18年9月5日经股东大会审议; 2、 公司发布丽珠单抗的控股股东Livzon Biologics Limited(下称LBL)的期权激励计划,将于18年9月5日经股东大会审议; 3、 聘任唐阳刚先生为公司常务副总裁,任期至公司第九届董事会届满之日止。点评如下: 上市公司A股期权激励方案增加了激励人数,行权价格和激励成本费用受股价波动有所下调。整体来看此次A股期权激励方案和17年12月发布的方案基本相同:期权占总股本2.71%;高管占激励期权的6.20%;19-21年行权比例为40%/30%/30%;行权业绩条件为18-20年剔除激励成本后扣非净利润复合增速15%。主要有两个变动:一是激励人数由1045人增加到了1116人,扩大了激励的覆盖人员;二是行权价格和激励成本由于近期股价下跌而下调,本次行权价格为47.01元/股,17年12月方案行权价格(前复权)为52.15元/股,本次方案的激励成本总费用9455万元左右,较上轮方案少了3554万元左右。 此次方案大概率通过股东会审议,顺利接上已经完成的15年股权激励。我们估计17年12月的期权激励方案在18年4月的股东大会上未能通过H股股东会的审议是意外导致。我们预计18年9月的股东会投票不会出现该问题,此次方案大概率通过股东会审议。公司15年发布限制性股票激励方案,15-17年三年业绩圆满完成,体现了股东和公司员工利益一致后对管理和经营活力的释放。此次期权激励方案通过后,将顺利接上已经完成的15年股权激励方案,保持公司管理层和骨干员工的积极性,助力公司未来业绩的增长。 发布丽珠单抗控股股东LBL的期权激励计划,深度绑定单抗人才。公司发布了LBL(通过全资子公司丽珠生物科技香港公司100%控股丽珠单抗,目前上市公司持股55.13%)的期权激励计划,期权数量不超过1111万股,占当前总股本的8.11%。业绩目标、行权价格、授予人员都还没有确定。但上市公司9月5日股东大会将审议《建议向傅道田先生授予附属公司股票期权计划下的附 属公司股票期权》的议案,这一信息叠加LBL期权方案的条款,我们认为傅道田博士作为丽珠单抗的负责人将被授予超过1%的LBL的期权。此外,该期权计划的期限为LBL上市或者采纳附属公司股票期权计划当日起计10年较早者。在上市公司的期权激励计划中,丽珠单抗的大部分技术骨干在列,包括高级副总彭育才博士/首席医学官戴伟民博士/工艺开发副总吴其威博士等,但我们认为单独为丽珠单抗设立期权激励计划有其深意:1、丽珠单抗作为生物制药板块,未来发展速度大概率快于上市公司整体,单独的期权激励计划有利于公司员工享受快速发展的红利;2、上市公司层面的期权激励计划落实到彭育才博士等丽珠单抗技术骨干头上的份额不足,激励力度不够,丽珠单抗自己的期权激励计划有望解决该问题;3、有的丽珠单抗技术骨干没有在上市公司期权激励名单里,比如工艺开发和生产副总阮文博士。综上,我们认为虽然目前丽珠单抗的期权激励计划还没有明确的行权价格,激励名单等细节,但其占总股本份额不小(8%左右),持续事件长,在上市公司的期权激励大环境下在丽珠单抗层面上是一个很强的补充,深度绑定了技术人才和丽珠单抗的利益,将助力丽珠单抗快速稳定发展。 原料药持续向好可期。唐阳刚先生历任新北江制药股份有限公司技术总监、总经理、董事长、党委书记,上市公司原料药事业部总经理。我们认为公司此次聘任唐阳刚先生为公司常务副总裁,更加明确了公司做大做强特色原料药的策略,原料药持续向好可期。此外我们估计公司向美国出口的原料药收入占比不超过20%,受贸易战影响有限。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为-75%/15%/15%,对应EPS分别为1.53/1.75/2.00元,当前市值对应18年pe估值31X左右。期权激励激发上市公司和丽珠单抗员工经营和管理活力,助推未来业绩快速增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期。

3300万收购无锡三品堂,PS1.52倍。公司公告控股子公司江苏百佳惠苏禾拟以3300万收购无锡三品堂55%股权。无锡三品堂旗下门店24家,门店面积2900平米,其中医保店12家。门店分布于无锡市及其下属宜兴市。2017年收入3940万,净利17万。测算收购对应17年PS 1.52倍。 三品堂区域位置优越,经营存在提升空间。2017年三品堂经营坪效37元/天/平米,医保店比例50%,资产负债率达139%,收购PS1.52倍并不便宜,不过我们推测三品堂规模较小,上下游议价能力较弱,但三品堂区域位置优越,无锡及宜兴经济发达,老百姓收购之后通过整合未来经营存在较大提升空间。 拓展区域版图,巩固江苏市场。我们在18年4月定期报告中对江苏省13个地级市医药零售竞争格局进行过详细分析。江苏省在全亿健康大规模扩张后,已初步形成1+3+X(全亿健康+益丰、老百姓、海王星辰+国大药房、先声再康、南京医药、其他小型连锁等)竞争格局。无锡市场门店总数约2500家,人口总数近700万人,药店密度近3000人/店,略高于全国平均,但无锡经济实力突出,发展空间较大。无锡当地有老字号“李同丰”、大众医药连锁、益丰旗下九州大药房以及海王星辰等企业;而在三品堂经营的宜兴区域则有区域龙头天健医药。我们认为收购三品堂使老百姓在无锡市场成功布点,未来有望进一步扩大当地规模;收购也使老百姓江苏布局覆盖至南京、常州、苏州、无锡、扬州、南通、镇江、泰州等地级市,市场地位进一步巩固。 维持强烈推荐。公司门店分布于全国17个省,跨区域扩张经验丰富,具备成为全国性大型连锁药房的潜质,预测18-19年净利增25%、30%,维持强烈推荐。风险提示:降价风险,并购整合风险。

事件: 1、公司公告拟以13.8亿收购新兴药房86.31%股权,其中48.96%股权定价7.8亿,以现金支付;37.35%股权定价6亿,以发行股份方式支付,发行价格42.43元/股。业绩承诺18-20年净利不低于6500万、8450万、9950万元。 2、推出股权激励方案:拟向公司117名中高层管理人员、核心管理人员、核心业务(技术)人员授予207.6万股,授予价每股29.91元,业绩考核,以17年为基数,18-20年净利增速不低于25%、50%、75%。 评论: 1、新兴药房是华北地区优质药店资产。 新兴药房近年门店规模增长较快,16年、17年和18年Q1门店数分别为338家、423家、462家。目前门店总数462家,总面积5.88万平米,分布于河北和北京,其中石家庄218家,沧州70家,衡水51家,邯郸48家,廊坊22家,唐山16 家,张家口16 家,邢台12家;北京 9 家。2017年收入9亿,净利4517万,同比分别增长29%、27%,净利率5%,整体经营能力优秀。在17年药店百强榜中排行30,在河北当地市场规模领先。门店数量占河北药店总数约2.1%,仅次于河北神威大药房(门店数量717家)。 2、收购整体估值16亿,对应17年PS 1.78,PE36倍。 以新兴药房17年经营业绩测算,此次收购对应17年PS 1.78倍,PE36倍,相比当前行业平均估值水平而言并不便宜,根据业绩对赌,新兴药房18-20年净利不低于6500万、8450万、9950万,增速分别为48%、30%、18%,未来成长性较好。更重要的是,此次收购显示益丰外延扩张的执行能力极强,获得新兴药房这一优质资产,凭借自身优秀的经营能力,未来益丰有望迅速切入和扩张华北市场。公司预计在2019-2021年,新兴药房将继续深耕河北市场,并逐步向周边市场渗透,每年新增70家左右门店,门店数量年均增速在10%以上。实际上,近期阿里健康入股漱玉平民PS约2倍左右,可见市场愿意给优质门店更多溢价。 3、股权激励方案将使团队经营活力进一步提升,管理优势得以强化。 此次股权激励方案对业绩的考核目标对应18-20年净利同比增速为25%、20%、17%,完成考核目标问题不大。激励方案的意义在于留住核心人才,进一步激活益丰中高层管理人才的经营动力,强化益丰在业内的经营管理优势。 4、快速扩张过程中需要管理跟进。 益丰近年处于快速扩张期,尤其是收购河北新兴药房,首次进入河北市场,预计未来会在河北市场迅速做大。在扩张过程中需要管理跟进和人才输出,激励方案将有助于益丰完善内部经营机制,调动人员积极性,为后续扩张夯实基础。 5、我们判断公司业绩有望持续高增长。理由在于:(1)公司门店数量处于快速增长期。(2)17年医保门店占比68%,仍有大量门店陆续获得医保资质增厚业绩。(3)公司是业内公认管理能力优异的连锁药企,稳健的外延扩张以及内生挖潜增效均有望推动公司业绩快速增长。 6、维持强烈推荐。公司是行业内公认的管理水平优异的连锁药店龙头,“内生+外延+优秀整合能力”使公司成长动力十足。暂不考虑收购并表预测18年净利4.3亿,增38%,维持强烈推荐评级。 7、风险提示:并购整合风险,药价下调风险。

事件: 公司公告控股公司一心堂康盾拟与爱康国宾共同设立云南爱康国宾,一心堂康盾出资2200万,占比44%。 评论: 1、与阿里系合作进一步深入。 爱康国宾是国内优质体检连锁机构,18年3月公告接受阿里系要约收购,一心堂此次与爱康国宾在云南展开业务合作其实意味着一心堂与阿里系的再次合作。实际上在17年8月,阿里健康曾宣布附属公司弘云久康与一心堂订立合作协议,成立合资公司在云南省共同推进互联网医药综合服务平台等业务。一心堂与互联网巨头阿里系的合作逐步深入,考虑到阿里系在连锁药店领域的频繁发力,不排除双方后续有进一步业务合作的可能。 2、公司终端价值凸显。 阿里健康6月宣布入股山东区域连锁龙头漱玉平民,此次又进一步加强与一心堂的业务合作,显示连锁药店在互联网巨头眼中的终端价值巨大。一心堂在西南地区绝对的龙头地位以及其高密度门店布局模式,非常适合成为电商业务的终端入口,阿里选择与一心堂合作进一步凸显了公司的终端价值。 3、自身发展过程中不断借力。 公司前期通过定增引入广药集团,与上游制药企业强化合作,并与广药成立合资公司发展广东零售市场,目前已初见成效。此次又携手阿里系,积极在互联网医疗领域开拓合作空间。公司目前拥有超过5000家线下门店,在医药分开大背景下,公司业务可拓展性强,开放的外部合作有望给公司带来更多发展机会。 4、维持判断公司业绩增速趋势向上。 原因:(1)直营门店规模国内第一,现已超5000家门店,整合到位后规模效应将逐步体现。(2)以四川为代表的省外市场逐步发力提供较大业绩弹性。(3)核心云南区域仍有约千家门店扩张空间,优势突出,可确保稳健增长。(4)小规模纳税人政策执行增厚业绩以及定增到位后财务压力减轻。 5、维持强烈推荐:维持预测18年净利5.37亿,增27%(扣非净利增速约30%),EPS 0.95元,对应18年PE 34倍,公司经营业绩好转趋势明确,战略区域川渝市场度过艰难期,后续有望逐步释放业绩,我们期待公司云南模式在外省成功复制。维持强烈推荐。 6、风险提示:药品降价风险,省外市场经营不达预期。

公司公告定增落地,向重庆两江新区产业发展集团和华泰瑞联并购基金发行1.2亿股,募资15亿。我们认为此次定增对象有望协助博腾完成创新药一站式服务平台建设,预计资金到位后公司将加快产业链布局。我们看好国内CMO行业空间,公司致力于成为创新药一站式服务平台,经营战略调整后发展迎来新起点,预计18-19年净利增6%、81%,维持审慎推荐评级。 定增成功落地,募资15亿,产业链布局有望加快。公司成功发行1.2亿股,募资15亿。发行对象为重庆两江新区产业发展集团(认购10.6亿)和华泰瑞联并购基金二号(认购3.3亿)和三号(认购1亿)。我们预计公司此次定增资金到位,将加快产业链布局,加快生物药CMO、CRO及制剂CMO等战略业务的推进。 定增对象有望协助博腾建设创新药一站式服务平台。此次定增引进的重庆两江新区产业发展集团为国有独资企业,重庆两江新区将通过引进优秀企业与培育本地企业相结合的方式,重点发展生物制药产业,此次政府基金入股博腾,意味着博腾成为政府重点培育对象,政府协助下博腾将获得与更多生物制药企业合作的机会。另一定增对象华泰瑞联并购基金产业资源丰富,将有助于博腾客户资源的拓展以及外延战略的推进。 经营战略调整后成长有望迎来新起点。近年因战略客户部分产品需求下降导致经营业绩存在压力,但公司重新调整经营战略,有望迎来新起点。客户方面,在稳定现有战略客户的同时积极开拓中小企业客户,并拓展国内客户资源。项目方面,由CMO向CDMO转型,整合CRO资源更多介入临床早期项目,夯实长期发展基础;把握国内MAH制度机遇,积极承接国内CMO订单。技术方面,积极发展结晶技术和连续反应技术,引入酶催化技术。 维持审慎推荐评级:我们看好国内CMO行业空间,公司致力于成为创新药一站式服务平台,经营战略调整后发展有望迎来新起点,预计18-19年净利增6%、81%,EPS0.27、0.48元,维持审慎推荐评级。

公司是CMO行业领先企业,近年因战略客户部分产品需求下降导致经营业绩存在压力,但公司重新调整经营战略,客户方面,在稳定现有战略客户的同时积极开拓中小企业客户,并拓展国内客户资源。项目方面,由CMO向CDMO转型,整合CRO资源更多介入临床早期项目,夯实长期发展基础;同时把握国内MAH制度机遇,积极承接国内CMO订单。技术方面,积极发展结晶技术和连续反应技术,引入酶催化技术,通过定增布局生物药CMO。我们看好国内CMO行业空间,公司致力于成为创新药一站式服务平台,经营战略调整后发展迎来新起点,预计18-19年净利增6%、81%,维持审慎推荐评级。 经营战略调整。公司前几年注重大客户尤其是与强生和吉利德两大战略客户合作,导致两大客户占收入比重过高,2016年前五大客户收入占比达到71%,前两大客户占比高达56%,但强生和吉利德在2017年重点产品降糖药和丙肝药需要下滑较大,直接导致公司2017年业绩出现较大波动(收入下滑11%,扣非净利下滑48%)。目前公司积极调整经营战略:(1)管理层调整:董事长兼总经理直接管公司业务;(2)扩展客户资源;(3)强化技术能力。 积极开拓客户资源。以往公司受限于产能、经营策略等因素,更多注重核心大客户,业绩受大客户订单影响较大,现在公司更加主动去开拓中小客户。2017年在强生、吉利德两大客户基础上,与辉瑞、诺华、罗氏、勃林格殷格翰、艾尔健、GSK合作带来的收入占比突破20%;并开拓了70余家欧美中小客户,17年实现收入约4140万元,占比达到3.6%,较上年增长约49%。国内市场则抓住MAH机会,2017年服务了10余家中国制药企业。 项目梯队更有厚度,支持长期发展。通过收购整合J-STAR以及与BioDuro进行战略合作,公司在CMO大生产的基础上向前延伸更多介入新药早期开发的CRO服务,为后续商业化生产储备项目。17年公司新立项项目90多个,18年新立项项目预计翻番有望突破200个。 国内业务增长迅速。公司抓住MAH机会,2017年下半年开始布局国内CMO业务,17年成功引入10多个当年实现销售的项目,获得商业订单2000万元。预计18年和19年国内业务将保持快速增长,18年有望收获5-6000万订单,19年有望过亿。 扩充BD队伍,进一步开拓市场。公司过去策略是重点发展大制药公司,依靠少量BD即可基本覆盖客户群体,市场推广较少,但跨国制药公司业务决策慢,公司很难拿到大制药公司的API订单。现在公司更加注重中小biotech公司的业务机会,这些公司决策快,外包业务大多是API,因此公司未来会扩充BD队伍并加强市场推广工作,提升知名度。公司目前在欧洲有3个BD,主要开发瑞士、比利时、英国等药企业务。17年8月美国引进1位BD,大幅提升了美国biotech的公司业务机会,未来美国还会增加1位BD。中国市场有1位BD,未来也会增加1-2个BD。 外部合作提升结晶和酶催化技术实力。(1)收购J-STAR:J-STAR从事工艺CRO,尤其是结晶技术优势突出。(2)与Codexis签署战略合作协议:引进其专有的酶技术平台CodeEvolver,补齐公司在酶催化工艺方面的短板。 定增布局生物药CMO业务。公司拟发行不超过1.2亿股,募资不超过16.8亿,其中5.5亿用于东邦药业阿扎那韦等9个产品建设项目;其余11.3亿将布局生物药CMO业务。目前定增已结束询价工作,预计近期将完成。 维持审慎推荐评级:我们看好国内CMO行业空间,公司致力于成为创新药一站式服务平台,经营战略调整后发展有望迎来新起点,预计18-19年净利增6%、81%,EPS 0.27、0.48元,维持审慎推荐评级。 风险提示:客户流失风险,订单执行不达预期。

事件:1)拟以1.43亿元收购湘中制药45%股权,完成后持有其45%股权;2)拟以8.47亿元收购双鹤利民40%股权,完成后持有其100%股权。 抗癫痫药物市场广阔,格局稳定。从样本医院的数据来看,我国抗癫痫药物终端市场在50亿元左右,增速稳定在10%左右。目前三大主流用药丙戊酸钠、左乙拉西坦、奥卡西平占比分别为30%/28%/15%,合计占比接近75%。丙戊酸镁市场占比4%左右,为湘中制药独家产品。从往年各药物份额来看,竞争格局趋于稳定。我们估计抗癫痫药品份额最大的丙戊酸钠终端有10亿左右的规模,生产销售的厂商较多,赛诺菲的多个丙戊酸钠制剂合计占比65%左右,湘中制药市场份额不到1%。从抗癫痫药的市场规模和格局我们判断湘中制药能够保持15%以上的业绩增长水平。 收购湘中制药获得精神类药品渠道资源,和双鹤自身精神类产品形成协同。湘中制药17年收入3.69亿,净利润1495万元。其中独家产品丙戊酸镁缓释片销售额2.07亿元,规模较大,此外丙戊酸钠片也有6684万元的收入规模。通过丙戊酸镁缓释片这一独家产品,湘中建立了完善成熟的营销网络,我们估计期覆盖的二级及以上医院超过1000家。目前双鹤全资子华润赛科的左乙拉西坦片ANDA获得了美国FDA的批准,在国内于18年5月报产,有希望在19年以通过一致性评价的身份获批。作为抗癫痫的第二大品种,赛科的左乙拉西坦片有望通过湘中成熟的销售渠道快速放量,助推未来业绩的高增长。 双鹤利民表现优异,收购其剩余40%股权明显增厚上市公司利润。公司15年收购利民60%股权,利民承诺15-17年净利润6700/7730/8930万元。在前两年均完成利润承诺的情况下,利民17年实际实现扣非净利润1.06亿元,大幅超过17年承诺值;14-17年利民三大产品胞磷胆碱钠片、厄贝沙坦分散片、硝苯地平缓释片销量复合增速都在15%左右,从产品销售和业绩来看,利民的表现都非常优秀,我们判断其18年仍然能够保持15%以上的业绩增速,此次收购其剩余40%股权将明显增厚上市公司利润。 维持“审慎推荐-A”评级。预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为22%/15%/12%,对应EPS分别为1.18/1.36/1.53元,当前市值对应18年PE。

与凯莱英开展产业链深度合作。公司与凯莱英签订战略框架协议。双方结成战略合作伙伴,同意从客户共享开始,探索多种合作方式,共同为双方客户提供新药开发一站式服务,在保护客户IP安全的前提下,形成良性业务循环。共同推进双方品牌建设。为彼此的全部合作事项创造最惠条件和待遇。 双方业务具备极强协同互补性,看好合作前景。凯莱英是国内优秀的CDMO企业,而公司在药物临床前研究服务领域优势突出,双方业务均服务于创新药开发的不同阶段,具有极强的协同互补性。协议提出先从客户共享开始探索多种合作方式,并为合作项目创造最惠条件和待遇。凯莱英具有优质的海外药企客户资源,近年抓住国内MAH机会积极拓展国内客户;而昭衍新药目前主要客户都集中在国内,海外客户较少。因此双方客户互补性强,凯莱英在海外的客户资源有望帮助公司开拓海外市场。 公司在手订单充沛,积极扩建产能,业绩有望持续快速增长。截止2018Q1公司预收款项3亿,根据公司预收款政策,我们预计公司目前在手订单金额超过8亿。公司现有动物房面积约1.8万平米,计划在苏州扩建1.3万平米,有望年底全部投入使用,届时动物房面积在现有基础上增加70%。17年底公司技术人员410人,18年公司将加大招人力度,全年保守估计有望扩招100人。动物房扩建和员工扩招将极大提升订单承接能力,业绩有望持续高增长。 维持强烈推荐。我们看好国内CRO行业的发展空间,公司在临床前CRO领域资质齐全,客户资源丰富,在手订单充沛,新建产能释放后有望持续快速成长,与凯莱英的产业链深度合作前景同样值得期待。我们预测18年净利1.07亿,增40%,维持强烈推荐。风险提示:订单执行不达预期,客户流失风险。

我们近期调研了公司。公司因管理层调整、销售渠道建设及下游经销商供货调整等因素影响,17年和18Q1业绩表现平淡。我们预计18年业绩有望改善。从渠道来看,线上仍有望保持50%以上增速;线下有望恢复增长。公司在强化原有OTC渠道同时引进人才积极开拓院内渠道,力争院内、院外和互联网三大渠道协同发力。从产品看,鱼跃自身品种重新调整销售架构,凭借品牌和渠道优势有望维持较快增长;收购的中优17年产能受限,18年产能初步解决后有放量可能。上械在内生挖潜的基础上产品规格有望进一步扩充且现有产品存在提价可能。我们继续看好公司作为平台型企业的竞争优势,维持强烈推荐。 18年经营目标实现净利7.2亿。17年公司业绩增速放缓主要因为:(1)加强营销队伍建设导致销售费用率提升至11.3%(同比2016年7.7%);(2)原材料波动较大,影响了公司盈利能力,剔除中优并表影响,毛利率下降1%,公司也提前储备了一批重要原材料,经营现金流受到影响;(3)汇兑损益。18Q1公司考虑到全年下游经销商回款可能存在压力,主动控货,影响了业绩。我们预计18年上述因素有望改善,公司全年经营目标实现净利7.2亿。 线上渠道保持50%增长,线下渠道改革,有望恢复增长。公司电商渠道18年预计仍将保持50%增长,公司的品牌优势突出。线下渠道在2017年进行变革,线下管理扁平化,以往有些销售人员只重视畅销产品而忽略规模不大的潜力品种,此次公司将优秀大区经理提上来各自抓特定产品销售,家用医疗分为6个事业部,确保每个产品都有专人负责。预计线下18年将恢复平稳增长。医院临床渠道仍处于扩充队伍阶段,17年扩充100余人销售人员。 中优已经满产运营,18年将扩产。18年5月,鱼跃以5.4亿收购中优剩余38%股权完成并表,实现对中优完全控股。17年中优生产车间已经满负荷运营,18年10月丹阳新车间将完成调试,新产能可支持10亿销售额, 2017年中优净利0.9亿,18-19年承诺净利1.12亿、1.42亿。 上械继续挖潜,未来将扩充品规,产品存在提价空间。上械17年收入5.9亿,与16年持平;净利0.7亿,同比增66%。鱼跃接管后上械盈利能力提升明显,上械在国内手术器械领域优势突出,主要体现在:(1)品牌:金钟牌在中国手术器械中是绝对的第一品牌,基本上没有太多竞争对手;(2)品质:产品在医生和护士中口碑不错;(3)品种:8000多个品规,目前国内还没有其他一家企业可以是全科覆盖的综合手术器械商,某些企业可能会在个别科室有所建树,但在如此广泛的产品领域中上械很难有竞争对手。上械未来发展:(1)产品提价:上械的发展战略是实现替代进口,上械在国内没竞争对手,但很长时间没有做技改投入,今年计划投入几千万进行技改。目前上械产品价格与进口差距别太大(约进口的1/10或1/8)。今年计划购买德国设备把德国的技术和工程师引进来,将产品升级,二次定价。(2)扩充规格:计划从8000多个做到2万个规格,成为医院手术器械整体解决方案。(3)引进新品种:未来借助金钟手术器械平台,通过微创手术,借助影像技术,并购一些创新手术器械公司。 维持强烈推荐:公司品牌和渠道优势突出,在内生保持稳定增长的同时积极推进外延战略,引进新品种实现协同发展。看好公司作为平台型企业未来的发展空间,预测18年净利7.2亿,增22%,维持强烈推荐。 风险提示:新品推广低于预期,并购整合风险。

国内临床前CRO有望长期处于快速增长阶段。数据显示,2017年国内CRO市场规模超过500亿元,预计2017-2022年增速保持在20%~25%。而临床前CRO业务在整个CRO中占比约30%,基于国内外制药企业研发外包需求的不断提升叠加国内新药研发浪潮,临床前CRO有望持续性高成长。公司资质齐全,客户资源丰富。公司具备AAALAC(国际动物福利)认证、CFDA的GLP认证、美国FDA的GLP检查(3次)、OECD的GLP认证以及韩国FDA的MFDSGLP认证,使公司有能力服务于国内外药企在国内及海外的药品研发。公司客户资源丰富,国内药企研发百强中70%左右是公司客户,同时积极开拓新客户。 在手订单充沛,预计金额过8亿。截止2018Q1公司预收款项3亿,根据公司预收款政策,我们预计公司目前在手订单金额超过8亿。从课题数量看,2017年公司完成课题约1600个,截止18Q1公司在手课题数超过3000个。 扩建动物房,扩招员工,产能有望释放。公司现有动物房面积约1.8万平米,计划在苏州扩建1.3万平米,预计18年6-7月投入使用2700平米,其余在年底投入使用,届时动物房面积在现有基础上增加70%,将极大提升订单承接能力。17年底公司员工人数672人,其中技术人员410人,18年公司将加大招人力度,2018Q1已经增加约40人,全年保守估计有望扩招100人。 首次覆盖给予强烈推荐评级。我们看好国内CRO行业的发展空间,公司在临床前CRO领域资质齐全,客户资源丰富,在手订单充沛,新建产能释放后有望持续快速成长,我们预测18年净利1.07亿,增40%,首次覆盖给予强烈推荐评级。 风险提示:订单执行不达预期,客户流失风险。

事件: 公司近期发布2018 年度限制性股票激励计划(草案)。 点评如下: 完成后高管全部持股,侧重覆盖中层员工。本次限制性股票激励计划拟向激励对象授予不超过1250万股,不超过当前总股本的1.24%。授予对象共526人,其中高管只有总经理、财务总监和董秘,分别授予17、9.56和9.56万股。之前三位副总已经持股,本次激励顺利完成后,6位高管将全部实现持股。其余1204万股(占首次授予股票97%)授予中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员,合计523人,从比例上看本次股票主要覆盖中层员工,旨在激发中层员工的积极性。 业绩解锁增速合理。本次限制性股票拟在未来 36 个月内按 30%、30%、40%的比例分三期解除限售,解锁的业绩指标为2018 、2019 、2020 年各年度的归母扣非净利润较2017年相比,增长率分别不低于 20%、44.60%、74.97%(扣除激励摊销费用后口径),即2018-2020年扣非净利润同比增速均为20%左右。市场可能认为该利润增速在当前医药个股中并不算高,但考虑到公司老产品力月西、福尔利等大体量、传统品种相对稳健的增速,该业绩解锁增速对新产品的收入增速要求已经不低,整体来看业绩解锁增速合理。 此次限制性股票激励时间点刚好,意义重大。公司右美托咪定、瑞芬太尼、度洛西汀、阿立哌唑四大新品迎来招标放量期。此外公司地佐辛注射液已经于18年1月报产,我们预计若无发补的话,1年内能够获批,接力20年及后续收入增长。公司此次限制性股票激励方案使得高管、中层员工和股东利益一致,将极大程度的激发公司员工管理和经营的活力,配合产品放量期,共同拉动公司业绩快速增长。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为16%/26%/19%,对应EPS分别为0.45/0.57/0.68元,当前市值对应18年pe估值40X左右。公司作为精麻专科制剂龙头,行业壁垒较高,目前处在新产品的招标放量期,理应享受高估值,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期。

蓝帆医疗收购的新加坡柏盛国际,在心脏支架领域研发技术实力强大。公司已经树立“高值耗材+低值耗材”的发展战略,仿照强生的发展路径,有望成为中国少数具备跨国销售实力的器械巨头,目前显著低估,维持“强烈推荐-A”评级。 蓝帆医疗接近完成收购的柏盛国际是全球第四大心脏支架生产销售企业。总部位于新加坡的柏盛国际17年支架销量60万支左右,在EMEA(欧洲、中东、非洲)地区市场份额11%,在中国市场份额23%,是仅次于雅培、波科、美敦力的全球第四的心脏支架生产企业。柏盛支架销售43%在EMEA地区,30%在中国,17%在东南亚,10%在日本。柏盛在国内的全资子公司山东吉威17年支架销量23-24万支,是国内心脏支架三巨头之一。 柏盛国际产品优秀,创新力强大。柏盛在欧洲上市的新一代心脏支架BioFreedom,是全球目前唯一一个能够将PCI手术后服用抗血小板药物的时间从10个月减少到1个月的支架,在治疗理念上领先于竞争对手,适合于高出血风险患者,而这部分患者占PCI手术患者的20%左右。 未来增长点:一方面,海外业务上,BioFreedom在欧洲市场继续提升份额,去年8月已经在日本获批,明年有望在美国获批,将成为A股高值耗材唯一一个在美国获批的产品,美国是心脏支架销量最大的单一国家,医生对新技术的接受程度也远高于其他市场,有望快速放量;另一方面,在国内市场,吉威的新一代支架心悦去年9月获批,招标价格远高于老产品Excel,新产品替代老产品,将带来净利润的较快增长。此外,蓝帆医疗收购柏盛之后,已经建立高值器械耗材的平台,未来将进一步加强在高值耗材领域的外延扩张。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计18-20年上市公司归母净利润分别为5.88亿元/7.00亿元/8.27亿元,增速分别为193%/19%/18%,对应EPS分别为0.61/0.73/0.86元。我们按分部估值,认为合理市值至少是200亿;我们测算定增完成之后市值仅193亿元,存在低估。公司具有成为“中国强生”的愿景,将通过并购丰富心内科、外科、骨科等高值器械耗材实现目标,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:柏盛利润承诺不能完成,商誉减值风险。

近期我们对公司进行了调研,深入了解了速效救心丸提价的过程,并判断18年开始其提价红利将逐渐释放。公司发布的18年一季报也印证了我们的判断。此外,伴随公司新任董事长上任,我们认为公司在经营上有实质改善,OTC品种销售收入有望持续高速增长,业绩进入快速增长阶段,继续强烈推荐。 18年一季报速效提价红利已经体现。公司发布18年一季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+9.00%、+29.62%和+36.42%。我们估计18Q1公司速效收入同比增速25%左右,提价红利开始释放。 速效出厂价17年提升完毕,18年开始体现红利。公司15年开始提速效150粒挂网价格,整体提价幅度在50%左右。但是在医保控费的压力下,我们估计各省在低价药提价后新挂网价的执行上有所延迟,导致15、16年150粒实际终端价格和出厂价并没有提升。公司在17年强制执行新的150粒的挂网价格,造成150粒销量大幅下滑,同时利润层面也受到退货补差等影响,17年提价的业绩没有得到体现。但17年速效出厂价已经全部提升到位,我们预计在后续各省新挂网价落地、150粒销量回升后,18年速效销量将呈现恢复性增长,预计18年收入增速25%-30%。 OTC产品销售增长迅速。17年OTC产品清咽滴丸、清肺消炎丸和藿香正气软胶囊同比增速分别为40%、85%和60%,实现了高速增长。我们预计在药店端渠道和终端拓展的情况下,公司OTC产品将继续保持高速增长的态势。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为29%/25%/24%,EPS分别为0.80/0.99/1.24元,对应18年pe估值为19倍。公司速效提价红利18年开始释放,对业绩有强力支撑;伴随新任董事长的上任,我们认为公司在经营层面有实质性的改善。公司作为中药名门,品种和品牌都非常丰富,我们看好在新董事长和总经理的带领下公司品种潜力的进一步释放,业绩的快速提升,维持 “强烈推荐-A”评级。 催化剂:天药集团混改,18年底太平医药同业竞争解决。 风险提示:产品销售不达预期,医药商业坏账计提风险。

参芪和鼠神经收入下滑。受医保控费和品种监控等政策影响,18Q1参芪和鼠神经生长因子收入分别为2.98亿元和1.17亿元,分别同比-24.74%和-17.80%。两个大品种收入的下滑对业绩有一定的影响,我们之前的业绩预测也充分估计了该因素的影响。同时我们认为两个品种的风险释放完全后,市场对公司业绩预期和估值更易准确判断。 其他主要制剂产品表现:新进医保的艾普拉唑肠溶片持续放量,18Q1收入1.40亿元,同比+44.61%。尿促卵泡素17年增速受16年高基数的影响,出现波动,18Q1已经恢复正常,收入1.05亿元,同比+6.81%。亮丙瑞林微球18Q1收入1.78亿元,同比+21.74%。 多个制剂品种快速增长。1)在强大的消化道产品销售渠道下,公司雷贝拉唑肠溶胶囊在艾普拉唑肠溶片以外的PPI细分市场实现快速增长,18Q1年销售额7320万元,同比+66.63%。2)流感疫情影响18Q1的情况下,抗病毒颗粒收入1.81亿元,同比+36.91%。3)精神病品种销售推广顺利推进,18Q1氟伏沙明和哌罗匹隆分别实现销售收入2942万元和922万元,分别同比+31.53%和+49.68%。4)受益营销改革,注射用伏立康唑18Q1实现收入8886万元,同比+59.65%。 原料药持续向好。18Q1原料药和中间体产品实现收入5.75亿元,同比增长21.93%。公司原料药业务在成立发酵事业部后,加强了考核,积极开发规范市场,披露的品种大部分规模都在1-2.5亿之间,规模不大,品种多样,客户包括国内制剂巨头中美华东等,综合来看成长性良好,持续增长能力强。 管理费用增长较快。18Q1销售费用和管理费用同比分别+5.82%和21.98%,管理费用增长较快,我们判断是研发费用保持了25%以上的同比增速导致公司对研发费用的资本化条件判定较为严格,我们判断是进入III期临床才开始资本化。目前公司在研产品多处于III期临床之前的阶段,我们判断18年研发费用增速还会保持较快增长。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为-76%/13%/15%,对应EPS分别为1.91/2.16/2.49元,当前市值对应18年pe估值35X左右。公司原料药业务持续成长,制剂品种多点开花,期待参芪和鼠神经风险释放完全后业绩和估值的稳定,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期。

公司发布18年一季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.90亿、3394万和2838万元,分别同比+4.98%、+22.37%和+6.59%,低于我们的预期,主要是化药消化渠道库存,发货同比减少导致。我们估计随着公司药品发货速率的正常化,业绩增速将会改善,维持20%左右的全年利润增速预期,维持“强烈推荐-A”评级。 化药消化渠道库存导致收入增速较慢。18Q1公司各业务收入同比增速分别为:中药+7.74%、化药-10.26%、药品批发零售+9.38%、卫生用品+21.24%。生产千金片等主要中成药产品的母公司18Q1收入同比+17.05%,我们估计是发货较多,后续发货会有调整,维持全年10%左右的收入增速判断。我们估计化药受消化渠道库存影响,发货速度同比下降,但终端纯销保持15%-20%的增速,预计后续化药发货将会恢复正常。我们估计公司药品零售业务收入增速20%左右;药品批发业务收入增速较低主要受剥离调拨业务影响。我们估计卫生巾18Q1确认发货较少,维持全年35%-40%的收入增速预测。 低开转高开导致毛利率上升,费用控制良好。公司18Q1中药和化药毛利率分别为60.59%和78.50%,同比分别上升4.64个和10.33个百分点,我们估计毛利率大幅提升和部分药品低开转高开有关。18Q1公司销售费用率和管理费用率分别为31.06%和7.84%,分别同比+0.32和-0.46个百分点,考虑到部分药品低开转高开和销售费用率较高的卫生品收入快速增长,我们判断销售费用控制良好。公司BE试验费用资本化,但我们预计下半年湘药的部分在研产品将进入临床,研发费用将呈上升趋势。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为21%/17%/17%,对应EPS分别为0.72/0.85/0.99元,当前市值对应18年PE估值为22X。公司近年来通过推行千金经营法式,费用控制效果显著,盈利水平不断提高,同时我们看好公司化药收入增速的回升,期待卫生巾业务规模的快速增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售情况不达预期。