事件描述 金风科技发布公告,公司全资子公司北京天润拟与Apple公司就风电项目开展合作,共同推动公司绿色电力的发展。北京天润拟转让其下属项目公司南阳润唐、淄博润川、朔州市平鲁区斯能风电、巧家天巧风电各30%股权给Apple公司。 事件评论 携手美国科技巨头Apple,深入合作实现共赢。作为美国科技巨头,Apple公司一直致力于清洁能源使用,同时推动下游供应商使用清洁能源。本次双方在风电场项目方面开展深入合作,将实现共赢:1)北京天润虽然仅转让了4个风电场30%给Apple,但根据双方协议,各项目公司将成为中外合作经营企业,不再纳入公司合并报表范围。4个风电场项目合计规模在285MW。2)由于项目公司不再纳入公司合并报表范围,预计公司将一次性确认转让收益,贡献公司业绩增长;由于目前合作仍处于协议阶段,项目收益大概率将于明年确认。3)根据协议,公司与Apple还将共同寻求其他合作机会,包括与Apple的生产合作伙伴共同推动绿色电力的直供销售,这将为公司后期直供电业务提供大量客户基础,推动公司业务发展。 国内风电市场火热,公司作为风机龙头将持续受益。目前国内风电市场相对火热,今年前3季度国内风电招标24GW,创历史新高水平,同比增长68%,保证明年国内风电装机增长。同时,今年2季度以来,国内风电弃风限电持续改善,预计后期仍将维持改善趋势,驱动国内风电中期平稳发展。公司作为国内风机龙头企业,受益市场增长及市占率提升,预计公司风机业务将维持平稳增长趋势。 风电场开发持续推进,贡献业绩增量。在风机业务稳定增长的同时,公司积极推动风电场规模扩张,目前已具备并网电站规模约3GW,后期仍将维持年均800-1000MW规模增长,贡献后期业绩增量。今年上半年公司风电场业务实现净利润约4亿元,全年有望超6亿元,明年大概率接近8-10亿利润水平。 维持买入评级。暂不考虑本次风电场转让影响,预计公司2016、2017年EPS分别为1.15、1.54元,对应PE分别为15、11倍,维持买入评级! 风险提示: 1. 风电装机低于预期

报告要点 事件描述 林洋能源发布公告,公司董事会审核通过公司第二期限制性股票激励计划实施考核管理办法。 事件评论 再推股权激励方案,完善内部激励制度,推动业务稳定发展。公司曾于2012年推出首期限制性股票激励计划,主要激励公司传统电表业务团队。自2014年以来,公司加速转型光伏电站开发运营,在过去三年中,实现电站规模的快速扩张,截止今年3季度,已具备并网电站562MW。鉴于此,公司此时推出第二期限制性股票激励计划,预计将以激励光伏、能源互联网等新业务团队为主,进一步完善内部激励制度,推动新业务稳定发展。根据方案,本次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为2,360万股,约占公司总股本的1.35%。其中:首次授予2,200万股,预留160万股。激励对象共计229人,主要包括公司部分高级管理人员及中层管理人员等。本计划首次授予的限制性股票授予价格为4.50元/股,为草案公告前一交易日收盘价的53.89%。 股权激励业绩考核相对严格,增添公司业务增长确定性。本次限制性股票将分三期解锁,每期解锁比例分别为30%、30%、40%,解锁条件之一为以2015年归属母公司净利润(扣非)为基数,2017、2018、2019年净利润增长率分别不低于43%、67%、88%,对应2017、2018、2019年净利润分别为7.0、8.2、9.2亿元,对应2015-2019年复合增长率为17.12%。整体上,公司本次股权激励设置的业绩目标相对严格,为公司业绩持续高增长再添保障。 电站规模持续扩张,贡献业绩稳定增长。公司电站业务稳步推进,目前已具备并网光伏电站约562MW(年中已实现),较年初400MW左右的装机水平持续扩张,预计后期装机规模仍将平稳增长。今年前3季度光伏电站实现发电量3.95亿千瓦时,预计贡献收入3.4-3.7亿元左右。由于目前公司光伏电站贷款比例相对较低,电站盈利水平高,结合上半年盈利情况,预计电站业务贡献净利润约1.9-2.2亿元,电站业务目前已成为公司主要的利润来源。 维持买入评级。结合公司现有业务发展,我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.36、0.51元,对应PE为22、16倍,维持买入评级。 风险提示: 1. 电站业务低于预期

事件描述 金风科技发布3季度报,前3季度实现营业收入169.65亿元,同比下降8.52%;归属母公司净利润21.41亿元,同比增长1.56%;EPS为0.78元。 其中,3季度实现营业收入60.44亿元,同比下降33.69%;归属母公司净利润6.91亿元,同比下降19.93%。 事件评论 天气原因影响3季度风机交付,单季度业绩同比下滑。历来3季度为风机传统销售旺季,收入与利润均环比增长,但公司今年3季度实现收入60.44亿元,同比下降33.69%,环比下降12.87%;净利润6.91亿元,同比下降19.93%,环比下降36.03%,低于市场预期,主要受天气原因影响:随着国内风电市场向中东部及南方市场转移,公司南方市场销售占比快速上升,但受天气原因影响,3季度南方市场风机吊装周期延后,影响了公司利润释放。 风机业务净利率维持较高水平,风电场业绩持续释放。具体来看,3季度公司净利润6.91亿元:1)风电场方面,今年年中公司权益发电规模由年初的2.5GW上升至2.9GW,上半年公司实现收入11.40亿元,净利润4.08亿元。 上半年全国风电平均发电小时数为917小时,3季度历来为风电小风季度,今年7-9月国内风电平均发电小时334小时。据此推断,预计公司3季度风电场收入4-5亿元左右,净利润1.3-1.8亿元;2)扣除风电场业务,预计风机业务收入55-56亿元左右,利润5.1-5.6亿元,净利率依然维持10%左右的较高水平。 订单水平创历史新高,后期持续高增长确定。虽然3季度受天气影响吊装规模低于预期,但在高收益率驱动下,国内风电场开发与招标市场火热,3季度单季度招标约9GW,前3季度招标23GW,已超过2015年全年水平,创历史新高。从公司订单来看,3季度末公司待执行订单7.68GW,中标未签约订单6.72GW,订单合计规模14.40GW,环比上升17%,创历史新高水平,保证公司后期持续稳定增长。 3项费用上升,存货水平环比上升。3季度公司三项费用为11.12亿元,费用率18.40%,环比上升。存货方面,受交付周期延后、生产备货增加等影响,季度末存货由2季度的39亿元上升至44亿元。 维持买入评级。公司预计全年净利润为28.49-42.74亿元,同比增长0%-50%,我们预计公司2016、2017年EPS分别为1.26、1.65元,对应PE为13、9倍,维持买入评级。 风险提示:国内风电装机低于预期

业绩加速回暖,毛利率逐步企稳。去年受审计及人事调整等行业因素影响,电网建设放缓,国网下属几大制造企业都出现了业绩大幅下滑的情况。从去年四季度起,这一现象得到显著改善,企业盈利开始回暖。从本次三季报来看,公司业绩仍在加速修复。其中单三季度公司实现归属净利同比增长50.54%,增速较半年报环比提升。公司毛利率在前三个季度出现较明显下滑,主要源于配网及电表设备去年中标价格降低,今年开始交货。从三季报看,毛利率下滑的趋势得到企稳。 三大主业相对平稳,直流及电源业务增速可观。许继电气目前主业包括五大门类,包括智能变配电系统、中压设备、智能电表、直流以及电源类产品。在今年前三季度中,公司智能变配电业务保持相对稳定增长;智能电表受制于行业总招标量萎缩而出现小幅下滑。表现相对抢眼的业务包括直流及电源产品。其中直流增速非常高主要是源于去年交货集中在四季度,前三季度基数较低。预计2016年全年直流确认收入约10亿,与去年基本持平,明年则进入收入爆发期;电源方面,今年增长主要源于充电桩订单提升。公司自去年年底至今已中标网内订单超3亿。考虑其他网外订单,全年充电桩收入翻倍概率较高。 直流业务将成为公司明年业绩增长的爆发点。国内直流线路建设在2015及2016年进入核准新开工高峰。许继电气作为直流领域龙头企业,充分受益于这一趋势,2014年、2015年以及2016年(截至目前为止)新增直流订单分别为8/22/25亿,在手订单跃升至约45亿。上述订单将主要在明年开始交货,预计贡献利润增量约3亿。 配网业务模式创新为公司带来新增量。公司正在积极探索配网领域的新业务模式,主要包括代运维以及融资租赁。运维方面,公司目前主要在福建试点,为当地网省公司提供中压巡检服务;此外,目前许继集团在探索作为经营主体,面向配网运营方提供整个项目的融资租赁服务,进而带动上市公司设备销售。 预计公司16-17年净利润分别为8.7/11.3亿,维持推荐。

事件描述 公司发布三季报,2016年前三季度公司实现营业总收入9.20亿元,同比增长0.06%,实现归属于母公司净利润9055万元,较上年同期增长53.39%。 全年净利润预计变动区间为1.51~1.83亿元,同比增长40%~70%。 事件评论 前三季度节能及电缆主业仍贡献主要业绩增速。报告期内公司节能业务毛利率提升明显(主要是业务结构改善,去年有产品销售,今年全部是服务合同),带动利润贡献稳步增长。预计全年节能子公司实现净利润过亿。公司计划未来两年内每年新增6-8亿节能项目投入,有效支撑业绩增速;电缆方面,半年报中披露新增合同实现同比增长60.85%。 子公司资质陆续获批,用电服务稳步推进。用电服务是公司当下转型的重点方向,目前该业务仍处在布点阶段。该项业务的体量仍较小,主要是因为肇庆、东莞、汕头、江门等子公司6-8月刚取得业务资质,南宁、昆明子公司仍在申请中。公司目前用户覆盖工作正常推进,在手工程订单充沛。预计四季度用电服务业务将为公司贡献主要的利润增量。 广东电改超出预期推进,配售电业务“从0到1”突破。售电改革方面,广东走在全国前列。公司7月获准进入广东售电市场,售电业务取得“从0到1”突破,7/8/9月竞得电量分别为100/2520/3300万度。 广东明年市场空间将进一步放开,预计市场电量将达1000亿度,其中竞价市场规模不低于400亿度。因此公司明年售电量有望进一步攀升。 配电改革方面,10月国家发改委、能源局正式发布《有序放开配电网业务管理办法》,允许社会资本投资、建设、运营增量配电网,标志着电改进入“配网开放”深水区。对此,公司已提前布局,8月与广西荣凯华源电镀工业园合资设立公司,从事工业园区配网建设与运营业务。 定向增发业已完成,公司转型获有力支撑。公司以19.50元/股共计募得资金净额14.9亿元,其中10.6亿元将投向线下用电服务网络铺建中的设备投入及线上智能用电云平台开发。智光电气作为资本市场上首批布局电改后市场的企业,本次资金到位将在未来几年有效支撑其业务转型。 预计公司16-17年净利润分别为1.69/2.39亿,对应PE为37/26倍,维持买入。 风险提示:行业竞争加剧;政策导向发生转变;公司业绩不及预期

事件描述 汇川技术发布2016 年三季报,报告期内公司实现营业收入24.53 亿,同比增长31.10%;实现归属净利润6.89 亿,同比增长17.46%。 事件评论 第三季度业绩增速环比回落,主要受电动车业务影响。其中7-9 月实现归属净利润3.亿,同比增长17.13%,较二季度增速略有降低。公司前三季度利润增速低于营收,主要源于毛利率降低以及费用率提升。 宇通前三季度电动车出货量略低于预期,对公司电控业务及整体利润增速造成一定影响。汇川技术近年业绩增速与电动车驱动业务相关性较高,目前核心客户仍为宇通。受补贴调整及骗补查处等行业因素影响,今年宇通电动大巴的产量增速波动较大,其中上半年共计出货6528台,同比去年有48%增长。进入三季度后,宇通电动大巴的出货增速开始放缓,7-9 月共计出货5816 台,去年同期则为7137 台。受此影响,公司单三季度电控业务销售同比下滑约10%。为了降低单一客户对公司业绩增速的影响,汇川目前正积极开拓下游物流及乘用车客户。 预计物流车及乘用车驱动业务将分别在2017 及2018 年开始放量。 受益于地产及基建回暖,公司工控业务增速反弹超预期。公司前三季度工业自动化相关产品新增订单达到23 亿,同比增速26%左右,超年初市场预期。工控业务增速出现反弹主要是受益于房地产市场复苏所带来的宏观回暖以及销售开拓增强,带动电梯一体机及变频器产品销售。其中通用变频器前三季度销售同比增长41%;电梯一体机增速9%。 此外,通用伺服产品继续维持高增速,前三季度销售同比增速53%。 第三次股权激励落地,推动公司加速战略转型。汇川作为国内工控市场进口替代的领军者,发展至今先后抓住了电梯、电动车控制两大细分市场,实现了长期而高速的内生增长。而展望未来更长期看,公司大概率需要经历两类转型:1)由设备供应商向平台型系统集成商;2)由主要依靠内生增长向内外延兼顾。公司近期已披露第三期股权激励计划,相比于前两次而言覆盖面更广,力度更大。我们认为,激励计划的落地将有效绑定经营层与股东利益,助推公司加速转型。 预计公司16-17 年EPS 分别为0.60/0.73,维持推荐。

公司发布2016年三季报:报告期内公司实现营业收入4.35亿,同比下降14.04%;实现归属净利润6500万,同比下降29.69%。同时公司预告全年净利润变动区间为7822~10951万元,同比下降30%~50%。 三季度业绩下滑,系传统主业招标量减与新兴业务费用增加所致。公司7-9月实现归属净利润1364万元,同比下降53.24%,较二季度环比下降48.15%。公司业绩下滑的原因有两点:1)公司主营业务为用电信息采集设备。受电网公司集采市场招标量同比下降所致,公司新增订单同比减少,导致业绩下滑;2)公司目前重点转型智能用电云服务方向,该领域尚处于建设期,费用支出增加。 用电服务继续稳步推进,监测负荷快速提升。公司前期顺利完成2015年度非公开发行股票事项,募集资金净额13.22亿元,重点推进智能用电云服务项目的建设,加大营销力度和人才引进,积极开拓市场。目前新兴用电云服务业务发展迅速,智能用电云服务平台接入用户数已达2800户,监测电量达到23亿kWh,预计年底接入7000户,17年1.5万户,18年底2万户。 江苏电改加速推进,明年售电业务可期。8月《江苏省电力集中竞价交易规则(试行)》发布,开放集中竞价交易市场,成交电量达50亿度,为全国之最。10月,江苏能源监管办与省经信委提出17年交易规模扩大,并引入售电企业参与。若江苏市场开放售电公司参与,公司在江苏深耕多年,对用户用电大数据具有深刻理解和实操经验,通过其在线上构建的智能用电云服务平台直接代理用户参与售电,具备得天独厚的用户入口及市场先发优势。 由上而下构建平台,增值业务空间广阔。公司依托云服务平台,自上而下积极挖掘用户服务增值空间,打造了新联电能云APP及微信公众号客户端,积极拓展企业配用电监测管理系统、空调智能控制系统、园区抄表、需求响应等新型能源增值服务业务,取得积极成效。目前公司已成为江苏最大的需求侧响应负荷集成商,2016年夏季实际响应负荷79.77万千瓦,占江苏全省响应负荷23%,参与用户达到1201户,占比38%。此次参加江苏省电力需求响应的居民用户均使用了公司研发的空调智能控制器,实现对空调的电量监测、远程控制,深度体现了公司用电云服务平台的增值业务拓展价值。 预计公司16-17年净利润分别为0.99/1.297亿,对应PE为84/65倍,维持推荐。 风险提示:公司新业务推进进度低于预期;电改政策落地进展迟缓

事件描述 林洋能源发布3季度报,前3季度实现营业收入20.84亿元,同比增长8.71%;归属母公司净利润3.54亿元,同比增长11.94%;EPS 为0.21元。 其中,3季度实现营业收入6.52亿元,同比下降12.36%;归属母公司净利润1.34亿元,同比下降8.95%。 事件评论 电站规模持续扩张,业绩贡献稳定增长。公司电站业务持续稳步推进,目前已具备并网光伏电站约562MW(年中已实现),较年初400MW 左右的装机水平持续扩张。前3季度光伏电站实现发电量3.95亿千瓦时,预计贡献收入3.4-3.7亿元左右。由于目前公司光伏电站贷款比例相对较低,电站盈利水平高,结合上半年盈利情况,预计电站业务贡献净利润约1.9-2.2亿元,电站业务目前已成为公司主要的利润来源。单季度来看,3季度实现光伏上网电量1.78亿千瓦时,季度发电小时数约316小时。实现光伏发电收入约1.5亿元,单季度光伏发电业务利润约0.7-0.8亿元。 受制电网招标规模下滑,预计传统电表业务盈利同比有所下降。传统电表业务方面,受电网整体电表招标量下滑等影响,前3季度表现相对平淡。上半年实现电表业务收入6.31亿元,同比下降13.26%,预计3季度电表业务收入仍维持了收入下滑趋势,且降幅或有所扩大。盈利方面,扣除光伏业务,预计前3季度公司电表业务实现净利润约1.3-1.5亿元,相比去年同期下滑约20%-25%左右。单季度来看,预计电表业务实现净利润约0.5-0.6亿元,电表业绩的下降导致3季度利润同比有所下降。 多方面布局能源互联网,加快业务积极落地。公司快速布局能源互联网业务: 1)稳步推进分布式开发,奠定能源互联网发电端基础;2)布局微电网业务,推动业务从分布式发电、能源管理等,到售电、用电的协同发展;3)打造能效平台,应用能源互联网技术,切入需求侧,实现设备能耗的可视化监测和自动控制,并通过数据分析和挖掘,提供能效管理方案与业务模式;4)通过与南方电网等合作,以实践推动业务发展。整体上,公司能源互联网战略清晰,从发电到用电、售电,以及未来作为能源互联网细胞的虚拟电厂,是业务开发到实践,布局合理清晰,是真正的能源互联网龙头企业。 维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS 分别为0.36、0.51元,对应PE 为26、18倍,维持买入评级。 风险提示:电表业务低于预期

报告要点 事件描述 宏发股份发布三季报,报告期内实现37.09亿,同比增长15.50%;实现归属于上市公司股东净利润4.78亿,同比增长19.17%;实现扣非后归属净利润4.65亿,同比增长22.11%。 事件评论 单三季度业绩增速整体与半年报保持平稳。7-9月公司实现营业收入12.44亿,同比增长15.95%;实现归属净利润1.52亿,同比增长18.42%,增速基本与半年报持平。 通用(家电)继电器前三季度增速持续环比提升,1-9月同比增长8.6%。 这主要受益于前三季度国内空调行业去库存情况好于预期,主要空调厂商生产情况有所恢复,同时公司积极调整竞争策略,在海尔、海信、格力等主要客户的市场份额提升。 汽车继电器增速继续维持30%以上,主要受益于长安、长城、吉利等国内自主品牌车销量超预期。在海外方面,报告期内公司开始实现通过向欧系外资品牌供货。目前公司产能仍吃紧,年底将继续新增产能,对应总产值10亿。 高压直流继电器发货1.7亿,同比增长165%。Q1-3单季度分别为0.8/0.3/0.6亿。公司目前在电动车市场的客户布局完善,基本覆盖了全部主流内资车企。预计近期行业补贴政策下发后,公司高压直流业务将迎来进一步放量,判断全年出货2-2.5亿。 预计四季度公司业绩增速将小幅提升,主要基于:1)受家电业务拖累,公司去年四季度业绩基数较低;2)受益人民币贬值,公司出口业务占比约40%。此外,预计明年汽车、高压直流业务仍将维持高增速。 从中期看,公司仍处在业务门类扩展的良好内生增长阶段,后期增长持续性强,值得长期看好。宏发股份相比其他企业的核心优势,一个在于对单个细分市场的专注,一个在于对内部生产效率提升的不断挖潜。公司在继电器市场销售规模已经位居全球第二,目前正进一步向低压电器、连接器及传感器领域拓展且初具成效。 预计公司16-17年净利润分别为5.8/7.4亿,对应PE分别为31/24倍,维持推荐。 风险提示:公司业务进展低于预期

报告要点 事件描述 隆基股份发布3季度报,前3季度实现营业收入85.25亿元,同比增长204.26%;归属母公司净利润10.99亿元,同比增长346.93%;EPS为0.62元。其中,3季度实现营业收入21.01亿元,同比增长87.19%;归属母公司净利润2.38亿元,同比增长84.94% 事件评论 单晶硅片业务持续放量,3季度收入同比增长。抢装过后,3季度国内光伏成交整体平淡,公司3季度仍实现营业收入21.01亿元,同比增长87.19%,环比下降50.15%:1)伴随单晶成本下降,不管是国内市场,还是海外市场,单晶综合竞争优势均带动占比持续提升,使得今年以来单晶硅片一直维持产销两旺。公司作为全球单晶硅片龙头企业明显受益,预计3季度硅片仍维持满产满销状态。根据产能及上半年数据计算,预计3季度硅片销售2.7-3亿片,3季度单晶硅片均价约5.83元/片,贡献收入约13.5亿元,是3季度收入维持平稳的主要原因;2)扣除硅片业务,预计公司电池组件业务实现收入约6-7亿元,对应组件销售约200-250MW左右。 毛利率环比上升,净利润接近预告上限。公司此前预告前3季度实现净利润10.57-11.06亿元,同比增长330%-350%,实际业绩接近此前预告上限,其中3季度单季度净利润2.38亿元,同比增长84.94%,环比下降60%。 从毛利率来看,3季度综合毛利率由2季度的26.79%上升至27.16%,我们判断毛利率上升一方面是由于公司3季度结转了部分2季度订单,另一方面则受毛利率较高的硅片业务占比上升影响。毛利率平稳上升的同时,费用水平环比下降1.40亿元,进一步平滑利润波动。 存货环比上升,应收账款下降。季度末公司存货为17.81亿元,环比2季度末的10.07亿元上升。应收账款则由25.61亿元环比下降为17.49亿元。此外,公司预收账款由4.26亿环比上升至6.37亿,一定程度反映订单良好。 4季度旺季需求恢复,产业链价格触底回升,公司盈利有望持续释放。经过3季度的调整,目前国内需求已明显恢复,同时海外同样进入装机旺季,需求恢复进一步带动近期产业链价格持续反弹,尤其是硅片价格,预计4季度后期将整体维持平稳趋势。在次背景下,我们预计4季度公司硅片及组件出货规模将持续扩张,进而带动利润平稳增长。 维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS分别为0.68、0.89元,对应PE为20、16倍,继续维持买入评级。 风险提示:单晶替代低于预期

报告要点 事件描述 南都电源发布3季度报,前3季度实现营业收入49.22亿元,同比增长41.72%;归属母公司净利润2.46亿元,同比增长75.12%;EPS为0.37元。其中,3季度实现营业收入19.76亿元,同比增长38.53%;归属母公司净利润0.92亿元,同比增长53.27%。 事件评论 传统后备电源平稳增长,锂电及储能新业务加速扩张。前3季度公司实现营业收入49.22亿元,同比增长41.72%:1)受益于中国铁塔4G网络基础建设投资规模扩大,公司传统通信后备电源业务维持平稳增长。前3季度实现收入18.74亿元,同比增长7.10%,其中内销收入13.87亿元,同比增长19.05%;2)去年下半年收购并表铅回收公司安徽华铂实现收入20.14亿元,同比增加15.99亿元,是收入增长的主要原因;3)电动自行车用电池受市场影响,维持低迷状态,前3季度实现收入8.17亿元,同比下降29.20%;4)动力锂电业务加速布局,虽然受政策影响,前3季度国内新能源车放量缓慢,但公司动力锂电业务仍逐步打开局面,实现收入1.67亿元,同比增长155.72%;5)公司储能业务同样快速推进,但尚未实现明显收入贡献。 安徽华铂盈利释放,业绩持续高增长。盈利方面,前3季度公司实现净利润2.46亿元,同比增长75%,维持高增长趋势:1)安徽华铂前3季度实现净利润2.17亿元,对公司利润贡献1.11亿元,是今年利润增长的主要原因之一;2)电动自行车用电池业务低迷,前3季度亏损0.37亿元,贡献公司利润-0.19亿元;3)动力锂电业务上半年净利率约20%,预计3季度盈利仍将维持高位水平,贡献盈利约0.33亿元;4)传统后备电源业务实现利润1.2亿元,净利率6.5%左右。 单季度盈利环比持平,静待4季度锂电业绩释放。单季度看,3季度实现收入19.76亿元,同比增长38.50%,环比增长33.68%;净利润0.92亿元,同比增长52.50%,环比基本持平,主要受费用上升影响。具体来看:1)3季度华铂实现收入约9.25亿元,预计贡献利润约0.6亿元;2)通信后备电源业务实现收入6.68亿元,贡献利润约0.43亿元;3)受政策影响,动力锂电收入释放进度放缓,单季度实现收入约0.25亿元。后期随着国内补贴新则等政策落地,4季度动力锂电业务有望加速放量,贡献后期业绩增长。 维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS分别为0.48、0.75元,对应PE为45、29倍,维持买入评级。 风险提示:动力电池业务低于预期

国轩高科发布2016年三季报,报告期内实现收入34.23亿元,同比增长128.37%;归属母公司净利润7.38亿元,同比增长122.09;EPS为0.84元。其中3季度实现收入10.23亿元,环比下滑16%;归属母公司净利润2.04亿元;环比下滑10%,2季度EPS为0.23元。公司同时预计全年实现净利润10.23-11.98亿元,同比增长75%至105%。 政策调整影响业绩,看好四季度抢装行情。(1)由于新能源车补贴政策未能落地,使得三季度整车产销相对低迷,公司收入、利润均出现环比收缩,预计4季度政策落地后行业将出现抢装潮,公司出货将大幅增长;(2)大部分电池厂三季度库存快速攀升,公司库存相比2季度仅增长0.4亿元达到6.31亿元,风险依旧可控;(3)由于产品竞争力较强,价格坚挺,公司三季度销售毛利率小幅上升0.4%至48.1%,销售净利率下降0.6%至21.6%;(4)受财政补贴未落地影响,新能源车各环节付款条件受到一定影响,再加上销售规模扩大,公司三季度应收账款规模扩大6亿元达到26.4亿元,预计补贴到位后将有所回落。 三元电池加速布局,明年将成收获之年。(1)三元电池能量密度优势突出,是未来动力电池主要发展方向,在乘用车、物流车、轻客上应用比例有望快速提升;(2)公司加速扩张三元电池业务,三季度起合肥三期与莱西基地分别有3.5亿与3亿Ah(共计约2.34GWh)三元电池陆续投放,明年将进一步扩大产能;(3)明年新能源车产量或达65-70万辆,其中乘用车、物流车是增长主力,三元电池需求将大幅增长,公司凭借电池行业的深厚积淀,有望在该市场不断斩获重要订单。 客户资源持续开拓,产业链布局日趋完善。(1)商用车市场,公司除了与中通、南京金龙等主流车企有稳定配套外,还与航天万源、康盛股份合资成立电池工厂,不断开拓市场;(2)乘用车市场,公司三元电池有望在北汽、奇瑞等车企实现批量供货;(3)产业链布局不断深化,磷酸铁锂正极自主生产,成本和质量优势突出,三元正极自主化研发提速,高端隔膜与星源材质合资建厂以保障供应,东源电器子公司加速向直流型充电桩、车载充电机等新能源汽车配套产品转型。 投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为1.34、1.72元,对应PE为26、20倍,维持买入评级!

报告要点 事件描述 京运通发布3季度报,前3季度实现营业收入13.72亿元,同比增长8.73%;归属母公司净利润3.01亿元,同比增长40.32%;EPS为0.15元。其中,3季度实现营业收入3.38亿元,同比下降5.73%;归属母公司净利润0.67亿元,同比下降16.41%。 事件评论 电站业务稳步扩张,贡献盈利增长。前3季度公司收入同比增长8.73%,净利润同比增长40.32%:1)公司电站业务持续稳步扩张,目前已具备并网电站约516MW。前3季度电站发电4.54亿千瓦时,预计贡献收入约4亿元,去年同期约2.5亿元左右,同比增长约60%。公司电站贷款比例相对较低,净利率约40%左右,预计前3季度贡献净利润1.6亿元,是公司目前主要的业绩来源;2)受益国内光伏产能扩张,今年公司光伏设备业务收入明显放量,上半年实现收入2.24亿元,同比增长363%,3季度维持平稳交付,预计前3季度贡献收入约2.5-3亿元,利润约1亿元左右;3)硅棒与硅片业务出货整体维持平稳,但受价格同比下滑影响,预计收入有所下降,上半年收入同比下降21.45%,预计3季度降幅有所扩大。 受制造业务周期波动影响,3季度单季度盈利环比下降。单季度来看,3季度收入3.38亿元,同比下降5.73%,环比下降41.09%,降幅相对较大:1)公司电站业务维持平稳增长,3季度单季度发电1.87亿千瓦时,贡献收入约1.5-1.7亿元,环比有所增长;2)上半年抢装过后,3季度国内光伏需求平淡,产业链价格及成交量均大幅下滑,预计对公司硅棒及硅片业务影响较大,造成收入下滑;3)光伏设备交付同样放缓。盈利方面,3季度单季度净利润0.67亿元,同比下降16.41%,环比下降49.22%,预计3季度公司净利润主要有电站业务贡献,传统制造业务盈利贡献较小。 电站规模持续扩张,打造东部分布式龙头。目前公司具备并网电站516MW,其中东部分布式电站约220MW,后续公司仍将推动分布式电站建设,打造国内屋顶分布式电站龙头企业。预计公司今年年底电站规模将超800MW,中期目标1.5GW以上,驱动公司业绩持续增长。 维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS分别为0.22、0.32元,对应PE为33、22倍,维持买入评级。 风险提示:制造业务低于预期

报告要点 事件描述 公司发布三季报,前三季度实现营业收入12.18亿元,同比增长8.87%,实现净利润1.54亿元,同比降低14.7%,EPS为0.16元,扣非净利润达1.26亿,同比小幅降低2.3%(去年因收购终止获赔4千万)。第三季度公司实现营收5.19亿,归属净利润为6506万元,环比分别增长28.4%与29.9%。同时,公司预计全年净利润为2.05亿-2.78亿元,同比增长-15%~15%。 事件评论 LED景气度提升、金属物流业务拓展,三季度公司业绩环比改善。(1)LED芯片行业去年下半年出现产能过剩和快速降价,经过充分调整后,今年三季度价格企稳回升;(2)传统金属物流业务经营范围有所扩大,进入盈利能力更高的汽车产业链,未来业绩有望持续提升;(3)公司控股子公司天鹏电源是国内电动工具电池龙头,并已顺利进入动力电池规范目录,随着动力电池业务不断放量,增厚公司业绩。三元电池大幅扩产&LED项目稳步推进,明年业绩高增长概率较大。(1)天鹏电源日产100万只高端动力电池产线建设正加速推进,预计将于明年一季度开始调试和试生产,明年或实现三元电池产量2GWh。若公司明年全部收购天鹏电源剩余股权,可并表净利润2亿元以上;(2)LED行业回暖趋势明显,目前公司正加快建设LED芯片二期项目,明年初产能可大幅提升,通过与木林森绑定供货关系,明年LED业务利润规模有望继续扩大。 看好年末电动车抢装和明年高增长行情,公司充分受益。(1)若11月初新能源车政策落地,在次年20%补贴退坡刺激下,年末抢装预期强烈,预计全年产量有望达到45万辆,带动全年动力锂电池需求高达21GWh;(2)明年新能源车补贴虽有下降,但由于行业政策清晰、产业链不断成熟、成本持续下降,预计全年仍将实现65-70万辆产销规模;(3)三元电池今年受制于客车暂停使用三元、专用车未进补贴目录,上半年在车用动力电池用量占比仅23%,预计明年乘用车及专用车放量将大幅提振三元电池需求;(4)公司目前已进入了众泰、金龙等车企供应链,随着高端产能逐渐投放,未来下游客户有望得到不断拓展。 投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为0.25、0.36元,对应对应PE为42、29倍,维持买入评级! 风险提示:项目建设不达预期,新能源车放量不达预期

报告要点 事件描述 亿纬锂能发布2016年第三季度报告,前三季度实现营业收入14.48亿元,同比增长49.2%;归属上市公司股东净利润为1.59亿元,同比增长69.5%,基本EPS为0.37元。其中第三季度实现营收6.27亿元,同比增长86.2%,归属净利润为6980万,同比大幅增长118.3%,基本EPS为0.16元。 事件评论 传统主业稳健增长,动力电池规模放量贡献业绩。公司作为国内锂原电池龙头企业,持续受益于国内智能交通、智能交通等应用终端稳定需求,锂原电池业绩保持15%以上增长;电子烟行业快速回暖,公司OEM和自主品牌业务得到迅速发展;公司动力电池顺利进入电池白名单,并陆续进入多家新能源整车厂的供应体系,明显促进了动力电池业务销售拓展,成为公司三大业务板块中增长最快的环节。 受新能源车政策调整等因素影响,公司应收账款及存货规模快速扩大。(1)新能源车骗补调查结果公布时间(9月)明显晚于市场预期,再加上补贴资金未能及时下发,导致产业链各环节现金流明显承压,公司前三季度应收账款为6.75亿元,较年初增长了73%,判断既有动力电池业务扩张因素也有账期拉长的因素;(2)由于政策调整影响,第三季度新能源车产销放量相对乏力,对动力电池需求有一定抑制,电池库存快速积累,再加上四季度冲刺放量的备货需求,使得产业库存水平持续提高。公司期末整体存货为5.11亿元,较期初增长119%。 行业高成长属性不变,看好公司后续业绩快速增长。(1)若11月初新能源车政策落地,年末仍将实现集中放量,预计全年产量有望达到45万辆,带动全年动力锂电池约21GWh需求;(2)明年新能源车补贴虽有20%退坡,但产业链整体成本下降加上政策清晰化,判断明年仍将实现65-70万辆产销规模,同比增速依旧较高,其中三元电池需求增速超过动力电池整体增速;(3)公司目前已具备1GWh高端三元动力电池产能,明年年初将进一步投放2.5GWh产能,产品已顺利进入东风、众泰、华泰等车企供应链,随着公司产品成熟度的提升和供货能力的不断增强,未来有望进一步开拓一线车企动力电池业务。 投资建议:预计公司2016/2017年EPS分别0.65/1.24元,对应PE为53/28倍,给予买入评级! 风险提示:新能源车产业发展不及预期,公司新项目进展不及预期