一、 事件概述 公司公布2014 年报:实现营业收入41.56 亿元,同比下滑3.8%,归属于上市公司股东的净利润9.78 亿元,同比下滑6.72%,实现每股收益1.43 元。 二、 分析与判断 公司收入利润连续三个季度趋稳,2015Q1 有望继续回暖2014 年公司实现营业收入41.56 亿元,同比下滑3.8%,综合毛利率67.06%,较2013 年下降1.66 个百分点,公司销售商品、提供劳务收到现金47.87 亿元,同比增长0.4%,公司经营活动产生的现金流量净额10.7 亿元,同比增长45.6%。 单季度看,2014Q4 公司实现营业收入9.64 亿元,同比微降0.8%,归属于母公司所有者的净利润1.79 亿元,同比微降0.4%,销售商品、提供劳务收到的现金为12.99 亿元,同比增长4%,由于2015 年春节较2014 年明显偏晚,公司2014Q4实际销售情况良好,收入和净利润已连续三个季度保持稳定甚至回升。我们通过草根调研了解到,2015Q1 公司销售数据将进一步回暖。值得注意的是,公司业绩趋稳还是建立在销售费用大幅下降的基础上,2014 年销售费用同比下滑11.8%,2014Q4 销售费用同比下滑7.4%。 面对我国经济增速放缓、进口酒冲击等不利因素持续影响,2014 年公司继续实施“稳步发展中高档葡萄酒,大力发展低档葡萄酒、白兰地以及自有品牌进口酒”的经营战略,有效遏制了营业收入下滑趋势。分产品看,2014 年公司葡萄酒销量71,854 吨,同比增长5.7%,实现收入32 亿元,同比下滑3.9%,毛利率68.42%,较2013 年下滑2.76 个百分点,其中,普通干红葡萄酒、甜葡萄酒、起泡酒销量和收入同比小幅增长,酒庄酒销量和销售收入继续不同程度下降;公司白兰地销量37,462 吨,同比下滑0.67%,实现收入8.13 亿元,同比下滑0.6%,毛利率65.89%,较2013 年提升3.55 个百分点。 ? 2014 年多管齐下寻求突破,终端掌控力进一步增强2014 年公司在销售、信息化、基地建设、资本投资等方面均有明显改善。(1)调整梳理销售体系,优化完善营销模式。公司建立了三级人力资源管理体系,完善省总经理、城市经理和专业经理的考核考评办法,对外派市场人员进行全面梳理整顿,对部分人员进行分流安置;进一步完善以中高、中低和郊县三个渠道,直供、先锋专卖店、大客户、旅游销售、电子商务和中小酒店等公司构成的销售组织体系;大力发展直销和半直销等多种营销模式,加强终端开发与掌控能力,促进终端销售;进一步明确各酒种主推区域和渠道,提高市场营销针对性和有效性;加强各项基础管理考评力度,重点围绕“终端工作”、“营销方案”和“经销商、配送商队伍建设”等方面对各渠道、各公司以及各省专业管理工作进行考评,促进了各项营销策略和措施更快更好地落实;(2)加速推进信息化、标准化建设和管理创新。公司实施SAP 二期项目建设,在销售系统全面建设和使用SAP 系统,增强对市场预测、反应和控制能力;物流管理实现产品托盘化仓储、管理和运输,改进和优化了仓库资源,实现了全国各地统一仓储、统一配送目标;开通覆盖各省的视频会议系统;(3)加强葡萄基地建设,规范葡萄基地管理,圆满完成葡萄收购工作,进一步提高了新产品和新技术研发能力。严格遵循“市场定价”、“优质优价”、“以质论价”和“国际国内联动定价”的葡萄原料价格形成机制,使葡萄收购价更加公正合理;(4)稳步实施资本性投资项目,增强发展后劲。 继续大力发展中档酒葡萄酒和白兰地,增强销售体系营销能力公司明确实施以葡萄酒为主、多酒种全面发展的战略,积极开拓新的消费领域和销售模式,扭转高档葡萄酒销售下滑趋势,大力发展中档葡萄酒和白兰地,加大起泡酒推销力度,努力为消费者提供品种丰富、高性价比的产品。2015 年公司将力争实现营业收入不低于44 亿元,并将主营业务成本及三项期间费用控制在29 亿元以下。 2015 年公司计划做好以下工作:(1)坚持以市场为中心,做好各项营销工作。 公司将进一步完善酒庄酒营销体系,巩固公司在国内葡萄酒市场的品牌制高点地位;加大对解百纳、醉诗仙、贵馥酒等中低品牌媒体宣传和市场推广力度,提高中低档产品市场占有率;加快白兰地推广体系建设,确保“两支队伍”、“营销方案”和“终端建设”在白兰地主推渠道落到实处,扩大白兰地市场覆盖面和品牌知名度,促进全国市场的销售;建立健全经销商、配送商准入制度、沟通制度、激励制度和退出制度,继续推进先锋专卖店建设,加强各级市场人员培训、沟通和考评工作,增强销售体系营销能力;(2)加强主要生产成本和费用控制,进一步压缩生产成本。公司将优化葡萄采购价格定价机制,使国内酿酒葡萄价格逐步与国际市场价格趋同;继续推行集中采购,控制大宗原料采购成本等;(3)加强葡萄基地建设和管理,不断提高研发水平和产品质量。公司对葡萄基地将继续按照“规模化、标准化、机械化”的要求进行规范化建设和管理,强化各片区责任人考核和管理,努力降低葡萄种植成本,提升葡萄品质;(4)公司将继续推进烟台张裕国际葡萄酒城(即烟台张裕工业园)各项目和先锋专卖店建设。 三、 盈利预测与投资建议 葡萄酒行业回暖迹象明显,2015Q1 全国葡萄酒进口量同比增长23.5%,全国葡萄酒产量同比增长16.91%,与此同时,公司葡萄酒销量也持续回暖。我们预计2015-2016 年公司实现归属于母公司股东的净利润11.69 亿元和13.97 亿元,对应EPS1.71 元和2.04 元,维持公司强烈推荐评级,合理估值65-70 元。 四、 风险提示:经济增速下滑;食品安全问题

一、 事件概述。 公司公布2015 年一季报:实现营业收入34.87 亿元,同比下滑13.2%,归属于上市公司股东的净利润1.02 亿元,同比下滑36.4%,实现EPS0.06 元。 二、 分析与判断。 销售费用和管理费用得到有效控制,收入增速有望逐季回升。 2015Q1 公司营业收入同比下滑13.2%,主要是受养殖行业持续亏损,以及去年同期基数较高的影响,2014 年1-4 季度公司单季度收入增速分别为37.8%、17.4%、7.0%、-4.8%,我们判断2015Q2 开始公司收入增长压力会逐季下降。2015Q1 公司归属于上市公司股东的净利润较去年同期下降5,808.5 万元,除受到销量下滑的影响之外,公司债及短期融资券利息较去年同期增加1800 万元。值得注意的是,2015Q1 公司销售费用和管理费用分别为4.29 亿元和2.48 亿元,同比仅增长0.84%和4.4%,由于员工数量趋于稳定,公司销售费用和管理费用已得到有效控制。我们判断,随着养殖行情转暖以及公司饲料销量的回升,公司销售费用率和管理费用率将稳步下滑,公司净利润增速有望超过收入增速。公司在一季报中披露,预计1H2015 实现归属于上市公司股东的净利润24,223.01 万元-32,772.31 万元,同比变动幅度-15%至15%,对应EPS 为0.15-0.20 元。 猪联网2.0 升级工作已经完成,公司有望自5 月起加大推广力度。 2013 年12 月公司提出智慧大北农战略,并于2014 年2 月和5 月召开了两场新品发布会,针对养殖户和经销商重点推出了猪联网、农信商城、农信金融及智农通等“三网一通”新产品体系(其中猪联网原名猪管网,农信商城原名智农商城,农信金融原名农信网),为公司养猪户、经销商等合作伙伴提供了集猪场管理、养猪资讯、网上订购产品、小额贷款、网络结算等农村互联网解决方案。目前,公司三网一通产品链已形成,智慧大北农平台初具规模,猪联网服务母猪头数达到40 万头。猪联网2.0 升级工作已于近日完成,我们预计5 月起公司将加大推广力度,猪联网服务母猪头数有望大幅攀升。 力争2015 年突破引爆点,2017 年正常运营。 在平台用户规模达到引爆点之前,往往需要更多策略性动作来推动生态圈发展。 公司当前采取的手段是:(1)对行业完全开放,免费试用;(2)推广服务人员全面参与,在各地同步快速推进;(3)使用猪联网是申请农信贷必要条件;(4)尽早推出猪交易市场,帮助猪联网用户对接屠宰食品企业。与此同时,公司还考虑了客户群的质量发展,2014 年公司在推广猪联网的过程中,将所有猪场都纳入系统,结果却是劳民伤财,2015 年公司只会考虑将具备基础设施的规模猪场纳入猪联网系统,争取实现猪联网服务母猪头数突破180 万头。 公司对智慧大北农平台的规划是:2014 年为筹备探索年,2015 年为投入开放年,2016 年为推广扩展年,2017 年为正常运营年。智慧大北农的盈利,除了会来自于为公司带来产品销量的提升之外,还可以通过向进驻厂家收取电商平台服务费、赚取广告费、与基金公司分取基金管理费和销售服务费、提供小额贷款并收取利息或服务费等方式获得。 三、 盈利预测与投资建议。 2015 年3 月,能繁母猪存栏量大降70 万头,较上一轮周期低点4580 万头(2010年8 月)低11.8%,全国生猪存栏量38700 万头,较上一轮周期低点43370 万头(2010 年5 月)低10.8%,我们判断猪价已进入反转区域。饲料景气度有望在猪价反转之后的两个季度回升,预计2015-2016 年公司饲料销量有望分别达到516 万吨和645 万吨,增速分别达到20%和25%。公司现有销售人员数量已可满足今后几年的扩张需求,我们判断公司利润增速将大超收入增速。 目前智慧大北农平台已初具规模,猪联网服务母猪头数达到40 万头,猪联网2.0升级工作已于近日完成,我们判断5 月起公司将加大推广力度,猪联网服务母猪头数有望大幅攀升,全年将顺利完成180 万头推广任务。我们预计公司2015-16 年归属于母公司股东的净利润分别为11.3 亿元、16.56 亿元,同比分别增长41.8%和46.8%,对应每股收益0.68 元和0.99 元,合理估值30-34 元,维持“强烈推荐”评级不变。 四、 风险提示:猪联网推广低于预期

报告摘要: 一、事件概述。 公司公布2014年报和2015年一季报:2014年公司实现营业收入315.74亿元,同比上涨2.11%,归属于上市公司股东的净利润153.50亿元,同比上涨1.41%,实现EPS13.44元。2015年一季度公司实现营业收入85.44亿元,同比上涨14.69%,归属上市公司股东的净利润43.65亿元,同比上涨17.99%,实现EPS3.82元。 二、分析与判断。 公司连续两季收入利润双升,预收账款和现金流全面改善。 2014年公司实现营业收入315.74亿元,同比上涨2.11%,其中茅台实现营业收入306.37亿元,同比上涨5.44%,毛利率93.67%,较2013年下滑0.91个百分点。2014Q4公司实现营业收入100.4亿元,同比增长10.8%,归属于母公司所有者的净利润46.6亿元,同比增长14.5%,扭转了2014Q2以来单季度净利润下滑的局面。 2015Q1公司实现营业收入85.44亿元,同比上涨14.7%,归属上市公司股东的净利润43.65亿元,同比上涨18.0%。今年一季末公司预收账款余额27.9亿元,同比增长72.2%,基本恢复到2013年同期水平;2015Q1公司经营活动产生的现金流量净额21.12亿元,较2014Q1翻了11倍,较2013Q1和2012Q1也有明显增长,茅台经营状况明显改善。 自去年12月23日茅台经销商大会后,公司开始执行挺价政策,我们通过草根调研了解到,53度飞天茅台(500ml)出厂价为819元/瓶,一批价今年年初为830元/瓶,近期上升至840-850元/瓶,终端价春节后保持在949元/瓶,政策落实效果显著。 系列酒改革和混改或成增量。 公司中长期发展战略:把握发展酱香酒这一主导产业地位不动摇,以“做强茅台酒,做大系列酒”为战略定位,坚定茅台酒高品质、高品位的路线,保持高端白酒优势地位,确保高端市场稳定增长;同时进行下属子、副品牌的有机整合、升级,实施“大力培育中坚品牌”战略,推进营销模式转型,至少打造两个系列酒品牌成为全国化中高端品牌,成为公司主要业绩增长点,实现中低端市场有效扩张;最终形成品牌占优、价格领先、销量抗衡的市场格局,确保公司在中国白酒市场领先地位,尤其是酱香酒市场绝对领先。 2015年公司将根据长远发展战略规划以及当前行业形势,主动适应经济新常态,调整优化结构,强化创新驱动,深耕精耕市场,努力达到营业收入稳中有进、稳中有升,2015年争取实现营业收入同比增长1%。此外,拥抱白酒混合所有制改革大潮给公司带来新契机,公司承诺于2017年12月底前推进定制对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法。 三、盈利预测与投资建议。 白酒行业新价格体系基本成型,酒鬼酒、水井坊、五粮液陆续亮出靓丽业绩预告,四大白酒企业一季度销售形势喜人,白酒行业出现复苏迹象。今年以来,白酒板块跑输沪深300指数6.7个百分点,同时跑输食品饮料板块其他子行业,补涨需求强烈。 在本轮行业调整中,茅台经营情况表现得最为稳健,龙头地位进一步稳固,公司2014Q4和2015Q1均实现收入和净利润双升,预收账款余额和经营性现金流明显改善,我们预计2015-2016年公司实现归属于母公司股东的净利润156.9亿元和171亿元,对应EPS13.73元和14.97元,维持公司强烈推荐评级,合理估值280-300元。 四、风险提示:经济增速下滑;食品安全问题。

一、事件概述 公司公布2014年报:实现营业收入210.11亿元,同比下滑15%,归属于上市公司股东的净利润58.35亿元,同比下滑26.81%,实现EPS1.54元。 二、分析与判断 2014Q4实现收入和净利润双升,控量保价效果显现 2014年公司实现营业收入210.11亿元,同比下滑15%,其中,酒类业务收入200.26亿元,同比下滑15.5%,毛利率75.5%,较上一年小幅下滑0.3个百分点。2014年末,公司预收账款余额8.58亿元,同比小幅回升4%.,连续三年预收账款锐减的局面得以控制。2014年第四季度,公司实现营业收入亿元,同比上升7.0%,通过控制销售费用,公司实现归属于母公司所有者的净利润11.3亿元,同比上涨近30%,扭转了2013年第三季度以来单季度销售收入和净利润持续下滑的局面。此外,2014年第四季度公司实现经营性现金流净额15.5亿元,同比大幅增长35.2%。 2014年白酒行业整体低迷,公司提出“控量保价”,今年糖酒会公司重申这一战略。我们通过草根调研了解到,普五出厂价保持稳定,今年春节前一批价530元/瓶,节后回升至570-580元/瓶,三月底四月初一批价升至580-590元/瓶,“控量保价”落地效果显现。 2015年力争实现业绩平稳,将建立销售信息管理系统 2015年公司经营目标是力争实现业绩平稳。在品牌建设及市场营销方面:(1)公司将持续坚持“创新驱动”,进一步完善品牌建设,优化品牌结构,积极落实“1+5+N”品牌战略;(2)完善产品销售数据管理和流程优化,建立销售信息管理系统;(3)理顺渠道关系,优化渠道管理,加强与国内外知名企业合作,促进销售渠道多元化;(4)规范产品广告宣传,以主流媒体为主,积极采取多种方式,开展品牌宣传、文化传播等活动。在产品研发方面:(1)加快推进新产品的研发,尽快推出适应市场变化、适应新兴消费群体等符合市场需求、年轻消费者需求的个性化创新型产品,着力推出低度酒新品、果酒新品等创新型产品;(2)充分发挥“产学研”一体化技术平台优势,加强科技成果管理,促进创新成果的产业化,提高研发创新效益;(3)完善基础产品、包装、市场、服务再到产品的一体化产品研发体系;加强浓香型白酒规范、标准研究,推进酿酒相关新工艺、新技术、新装备的研发、引进、吸收与再创新。 三、盈利预测与投资建议 白酒行业新价格体系基本成型,酒鬼酒、水井坊陆续亮出靓丽业绩预告,四大白酒企业一季度销售形势喜人,白酒行业出现复苏迹象。今年以来,白酒板块跑输沪深300指数6.7个百分点,同时跑输食品饮料板块其他子行业,补涨需求强烈。 公司2014Q4实现收入和净利润双升,扭转了2013Q3以来单季度销售收入和净利润持续下滑的局面,今年一季度控量保价效果明显。2015年公司力争业绩平稳,并将建立销售信息管理系统,我们预计2015-2016年公司实现归属于母公司股东的净利润64.5亿元和70.3亿元,对应EPS1.70元和1.85元,维持公司强烈推荐评级,合理估值35-37元。 四、风险提示:经济增速下滑;食品安全问题

一、事件概述。 近期部分媒体针对公司在安徽蚌埠地区推广的杂交水稻品种“两优 0293”感染稻瘟病,导致部分农户蒙受不同程度的经济损失进行了报道。公司对此发布澄清公告。 二、分析与判断。 天气原因导致“两优 0293”减产和绝收。 “两优 0293”于 2006 年通过国审,根据审定意见,该品种适宜在福建、江西、湖南、湖北、安徽、浙江、江苏的长江流域稻区(武陵山区除外)以及河南南部稻区的稻瘟病轻发区作一季中稻种植。安徽蚌埠地区属于稻瘟病轻发地区,该品种自2008 -2013 年已经在该地区连续种植6 年,未出现稻瘟病灾害情况。“两优 0293”包装标签、标识符合《农作物种子标签通则》(GB20464-2006)关于种子标签标注的要求。 根据安徽省气象中心公开数据,2014 年7-8 月安徽省遭受罕见的低温多雨天气,两月平均气温26.2 摄氏度,为1994 年以来最低,其中蚌埠气温为半个世纪以来历史同期最低。有关政府部门据此发布了病虫害预报,公司也督促代理商向农户发送了相关信息,但由于持续低温连阴雨的极端气候影响、防治效果不佳等原因,上述地区多个易感稻瘟病品种出现了减产或绝收情况,其中包括公司的“两优 0293”。五河县农业委员会和淮上区种子管理站于2014 年9 月分别组织两批专家进行了两次农作物种子田间现场鉴定,鉴定结论为:田间出现的危害情况系典型穗颈瘟危害所致,主要是由于孕、抽穗期间低温连阴雨,品种本身高感稻瘟病,加上适期预防措施不到位,是导致该病爆发的主要原因。保险公司也因此对相关农户进行保险赔付。 公司将停售“两优0293”,拟筹建种子行业灾后救助基金。 两优0293 后续措施:(1)一直以来,公司销售的“两优 0293”产品质量符合国家标准,但鉴于 2014 年安徽蚌埠地区因极端气候导致部分种植农户蒙受不同程度的经济损失,公司决定停止销售“两优0293”;(2)灾害发生后,公司本着承担社会责任的态度一直积极与受灾农户代表、经销商和农业管理部门进行沟通,探讨尽可能的救助方案,并在分期分批落实;(3)公司将继续加大科研投入,强化研发能力,打造业内一流的商业化育种体系,已选育抗性好、米质优、产量高的广适性杂交水稻新组合,并尽快投放市场;(4)为了抵御自然灾害,帮助农户种得好、种得轻松,公司董事会已于2015 年1 月20 日决定成立农业科技服务公司,旨在利用现代技术手段和工具,为农户提供产前、产中和产后全过程的技术服务;(5)公司拟筹建种子行业灾后救助基金。我国是一个自然灾害频发的国家,农民应对自然灾害的能力和手段有限,现有的保险体系也难以完全保障农业和农 民的风险。公司拟从每年的利润中提取一定比例的资金放入基金,对遭受自然灾害的农户进行救助。“两优 0293”2014 年销售收入约 700 万元,停止销售和后续处理将会对公司利润产生一定的影响。 三、盈利预测与投资建议。 公司研发布局已于 2013 年基本完成,通过研发平台的整合、与国内外研发机 构和种子公司的全面合作、育种方式改变和持续的研发投入,公司研发实力不断增强。本次“两优0293”减产和绝收的主要原因是罕见的低温多雨天气,由于“两优 0293”在2014 年销售收入仅为700 万元左右,停售对公司业绩影响很有限。 公司于2014 年9 月发布定增预案,待定增完成后,公司实际控制人将变更为中信集团,最终控制人中国财政部,后续产业整合、生物技术布局等值得期待。我们预计2014-2015 年归属于母公司股东净利润分别为3.68 亿元和5.08 亿元,对应每股收益0.37 元和0.51,合理估值28-30 元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 自然灾害;

一、 事件概述 公司发布澄清公告,明日复牌。 二、 分析与判断。 《北大荒扭亏摘帽开启发展新征程》所涉内容仅为公司中期规划。 4月7日《中国证券报》刊载了题为《北大荒扭亏摘帽开启发展新征程》的报道,该文中涉及到的“力争在未来几年内实现在资本市场的第三次直接融资;积极参与其他公司 IPO 或上市公司再融资等投资机会;积极整合黑龙江垦区优质资产,在条件适当的时候,通过定向增发等方式,将优良资产注入上市公司;随时关注行业动态,适时采取兼并、收购、重组等方式,将市场占有率高、盈利能力优秀的其他企业或项目纳入上市公司;控股股东北大荒集团总公司以及上市公司正在积极探索改革路径,条件合适时积极推动混合所有制改革,积极改善上市公司股权结构”等内容是公司对未来的谋划和设想,尚未经公司决策,也没有具体方案和时间表,存在不确定性。鉴于目前公司正处于证监会立案调查阶段,根据有关规定,上述事项暂不具备实施的条件。关于《北大荒扭亏摘帽开启发展新征程》一文中所提及的相关报道,只是公司对未来几年的打算。 北大荒拥有1158万亩耕地和100余万亩荒地。 公司控股股东北大荒集团是中国最大的现代化农业企业集团,辖区总面积5.62万平方公里,拥有113个农(牧)场、805家国有及国有控股企业、1208家非国有企业,年粮食综合生产能力达到450亿斤,粮食商品量400亿斤。 公司由北大荒集团作为独家发起人设立,拥有1158万亩耕地和100余万亩荒地,分布在黑龙江省11个市县(区)。公司现拥有17家分公司、7家子公司,参股一家银行。子公司主要包括北大荒龙垦麦芽有限公司、黑龙江北大荒纸业有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限公司、北大荒投资担保股份有限公司、北大荒鑫亚经贸有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限责任公司等。 主业经营持续向好,工业资产改革效果显著。 2014年公司运营质量和偿债能力大幅提高,从根本上扭转了近年来连续亏损的局面,公司实现归属于母公司所有者的净利润近8亿元,资产负债率 31.5%,较年初下降 32.5个百分点。 2014年公司实现土地承包收入24.6亿元,同比增长7.66%,主业经营状况持续向好。工业和贸易亏损一直是拖累公司业绩的主要原因,2014年公司做出多方改进:(1)出售北大荒米业;(2)完成浩化分公司改革与管理升级工作,人员由1600余人精简至900余人,今后每年可减亏约 6,000万元;(3)成功推进北大荒龙垦麦芽公司所属的秦皇岛麦芽、哈尔滨麦芽租赁经营工作,年可获得租金收入2,000万元;(4)完成北大荒希杰公司资产和股权出售工作;(5)继续推进北大荒鑫亚经贸公司停业整顿、留守清欠。 2015年计划在公司层面实施混改,打造非转基因有机农产品。 公司农业处于现代化大农业领军地位,正在向绿色、有机农业快速发展;工业企业仍处于亏损状态,今后一个时期将继续寻求战略投资者,引进外力弥补自身不足,改变股权结构、改革体制机制,竭力扭转不利局面。2015年和今后一个时期,公司将发挥自身优势,积极培育新的利润增长点,全面提升经营质量和经营效益。 2015年公司设定了详细的经营计划:(1)继续夯实传统种植业主营业务,巩固现代化大农业领先优势,重点引进高性能、自动控制、卫生导航、精细精量农业装备,大力推广农业生产新技术、新工艺;(2)对浩良河化肥分公司继续进行对外战略合作,实行股权改革和技术改造;(3)公司层面实施混合所有制改造;(4)在盘活存量资产的同时,积极与国内知名商业企业和电商企业合作,打造非转基因有机农产品,进一步提升北大荒品牌美誉度,不断提升公司市值。 三、盈利预测与投资建议。 公司拥有丰富的耕地资源,土地承包收入稳步提升,2012年底以来,公司新一届领导班子按照止血止亏、关停并转的总体思路推进工贸企业改革,成果较为显著,2014年公司盈利触底反转。 2015年是农垦深化改革元年,公司计划在公司层面推进混合所有制改革;此外,公司还将在农业信息化、打造非转基因有机农产品等方面有新的突破。我们预计2015-2016年公司实现归属于母公司股东的净利润分别为7.0亿元和8.0亿元,对应每股收益0.39元和0.45元,合理估值20-22元,维持“强烈推荐”评级不变。 四、风险提示。 工贸业务减亏不及预期;农垦改革不及预期;

一、 事件概述。 公司发布2014年报:实现营业收入64.4亿元,同比增长36.7%;实现归属于上市公司股东的净利润7,617.84万元,扭亏为盈,实现每股收益0.086元。 二、分析与判断。 全年销量增长近30%,毛利率提升5.92个百分点。 2014年国内白羽肉鸡行业持续低迷,公司凭借全产业链、优质客户群、优越养殖环境等优势再次实现鸡肉销售快速增长,全年鸡肉销量达到54.41万吨,同比增长29.8%,新增鸡肉产能主要源于欧圣农牧自有鸡场和浦城圣农第一阶段6000万羽肉鸡项目的逐步投产。2014年公司鸡肉销售均价11,171元/吨,同比增长4.1%,鸡肉销售成本10322元/吨,同比下滑2.2%,毛利率恢复至7.59%,较2013年提升5.92个百分点。 2015年肉鸡计划出栏量3.6亿,同比增长近30%。 公司计划2015年肉鸡出栏量达到3.6亿羽。(1)福建圣农发展(浦城)有限公司“年产1.2亿羽肉鸡工程及配套工程”第一阶段6000万羽工程将全面达产,第二阶段6000万羽工程将建成投产;(2)欧圣实业(福建)有限公司“年产 6000万羽肉鸡工程及配套工程”项目中第一期 3000万羽工程将逐步达产,第二期3000万羽工程也将全面启动。 公司1季度业绩预告:预计亏损2亿元至亏损1.75亿元。 今年一季度,公司鸡肉产品销量持续快速增长,然而,受宏观经济及行业持续低迷影响,产品均价较上年同期下降,加之经营成本上升、财务费用增加等因素共同影响,造成公司业绩同比下滑。但随着国内肉鸡行业去产能效果的进一步显现,加上公司继续深化内部经营管理体系改革,公司2015年3月份经营情况较2015年1-2月已明显好转,预计后期公司经营情况还将继续改善。 三、盈利预测与投资建议。 猪肉价格和鸡肉价格已进入反转区域。我们预计2015-16年公司宰杀肉鸡量分别达到3.42亿羽和3.82亿羽,归属于母公司所有者的净利润5.77亿元和13.1亿元,对应每股收益0.52元和1.18元(考虑定增),公司合理估值20-22元,维持“强烈推荐”评级不变。

一、 事件概述. 上交所同意撤销对公司股票实施的退市风险警示,公司将于4 月3 日(明日)复牌,股票简称由“*ST 大荒”变更为“北大荒”。 二、 分析与判断. 北大荒拥有1158 万亩耕地和100 余万亩荒地. 公司控股股东北大荒集团是中国最大的现代化农业企业集团,辖区总面积5.62万平方公里,拥有113 个农(牧)场、805 家国有及国有控股企业、1208 家非国有企业,年粮食综合生产能力达到450 亿斤,粮食商品量400 亿斤。 公司由北大荒集团作为独家发起人设立,拥有1158 万亩耕地和100 余万亩荒地,分布在黑龙江省11 个市县(区)。公司现拥有17 家分公司、7 家子公司,参股一家银行。子公司主要包括北大荒龙垦麦芽有限公司、黑龙江北大荒纸业有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限公司、北大荒投资担保股份有限公司、北大荒鑫亚经贸有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限责任公司等。 主业经营持续向好,工业资产改革效果显著. 2014 年公司运营质量和偿债能力大幅提高,从根本上扭转了近年来连续亏损的局面,公司实现归属于母公司所有者的净利润近8 亿元,资产负债率 31.5%,较年初下降 32.5 个百分点。 2014 年公司实现土地承包收入24.6 亿元,同比增长7.66%,主业经营状况持续向好。工业和贸易亏损一直是拖累公司业绩的主要原因,2014 年公司做出多方改进:(1)出售北大荒米业;(2)完成浩化分公司改革与管理升级工作,人员由1600 余人精简至900 余人,今后每年可减亏约 6,000 万元;(3)成功推进北大荒龙垦麦芽公司所属的秦皇岛麦芽、哈尔滨麦芽租赁经营工作,年可获得租金收入2,000 万元;(4)完成北大荒希杰公司资产和股权出售工作;(5)继续推进北大荒鑫亚经贸公司停业整顿、留守清欠。 2015 年计划在公司层面实施混改,打造非转基因有机农产品. 公司农业处于现代化大农业领军地位,正在向绿色、有机农业快速发展;工业企业仍处于亏损状态,今后一个时期将继续寻求战略投资者,引进外力弥补自身不足,改变股权结构、改革体制机制,竭力扭转不利局面。2015 年和今后一个时期,公司将发挥自身优势,积极培育新的利润增长点,全面提升经营质量和经营效益。 2015 年公司设定了详细的经营计划:(1)继续夯实传统种植业主营业务,巩固现代化大农业领先优势,重点引进高性能、自动控制、卫生导航、精细精量农业装备,大力推广农业生产新技术、新工艺;(2)对浩良河化肥分公司继续进行对外战略合作,实行股权改革和技术改造;(3)公司层面实施混合所有制改造;(4)在盘活存量资产的同时,积极与国内知名商业企业和电商企业合作,打造非转基因有机农产品,进一步提升北大荒品牌美誉度,不断提升公司市值。 三、盈利预测与投资建议. 公司拥有丰富的耕地资源,土地承包收入稳步提升,2012 年底以来,公司新一届领导班子按照止血止亏、关停并转的总体思路推进工贸企业改革,成果较为显著,2014 年公司盈利触底反转。 2015 年是农垦深化改革元年,公司计划在公司层面推进混合所有制改革;此外,公司还将在农业信息化、打造非转基因有机农产品等方面有新的突破。我们预计2015-2016 年公司实现归属于母公司股东的净利润分别为7.0 亿元和8.0 亿元,对应每股收益0.39 元和0.45 元,合理估值20-22 元,维持“强烈推荐”评级不变。 四、风险提示. 工贸业务减亏不及预期;农垦改革不及预期;

一、 事件概述。 公司公布2014年报:实现营业收入51.1亿元,归属于上市公司股东的净利润8.0亿元,每股收益0.45元,继两年亏损之后终于扭亏为盈,符合预期。 二、 分析与判断。 主业经营持续向好,工业资产改革效果显著。 2014年公司运营质量和偿债能力大幅提高,从根本上扭转了近年来连续亏损的局面,公司实现归属于母公司所有者的净利润近8亿元,资产负债率 31.5%,较年初下降 32.5个百分点。 2014年公司实现土地承包收入24.6亿元,同比增长7.66%,主业经营状况持续向好。工业和贸易亏损一直是拖累公司业绩的主要原因,2014年公司做出多方改进:(1)出售北大荒米业;(2)完成浩化分公司改革与管理升级工作,人员由1600余人精简至900余人,今后每年可减亏约 6,000万元;(3)成功推进北大荒龙垦麦芽公司所属的秦皇岛麦芽、哈尔滨麦芽租赁经营工作,年可获得租金收入2,000万元;(4)完成北大荒希杰公司资产和股权出售工作;(5)继续推进北大荒鑫亚经贸公司停业整顿、留守清欠。 2015年计划在公司层面实施混改,打造非转基因有机农产品。 公司农业处于现代化大农业领军地位,正在向绿色、有机农业快速发展;工业企业仍处于亏损状态,今后一个时期将继续寻求战略投资者,引进外力弥补自身不足,改变股权结构、改革体制机制,竭力扭转不利局面。2015年和今后一个时期,公司将发挥自身优势,积极培育新的利润增长点,全面提升经营质量和经营效益。 2015年公司设定了详细的经营计划:(1)继续夯实传统种植业主营业务,巩固现代化大农业领先优势,重点引进高性能、自动控制、卫生导航、精细精量农业装备,大力推广农业生产新技术、新工艺;(2)对浩良河化肥分公司继续进行对外战略合作,实行股权改革和技术改造;(3)公司层面实施混合所有制改造;(4)在盘活存量资产的同时,积极与国内知名商业企业和电商企业合作,打造非转基因有机农产品,进一步提升北大荒品牌美誉度,不断提升公司市值。 三、盈利预测与投资建议。 公司拥有丰富的耕地资源,土地承包收入稳步提升,2012年底以来,公司新一届领导班子按照止血止亏、关停并转的总体思路推进工贸企业改革,成果较为显著,2014年公司盈利触底反转,公司有望于4月初脱星摘帽。 2015年是农垦深化改革元年,公司计划在公司层面推进混合所有制改革;此外,公司还将在农业信息化、打造非转基因有机农产品等方面有新的突破。我们预计2015-2016年公司实现归属于母公司股东的净利润分别为7.0亿元和8.0亿元,对应每股收益0.39元和0.45元,合理估值20-22元,维持“强烈推荐”评级不变。 四、风险提示。 工贸业务减亏不及预期;农垦改革不及预期;

一、 事件概述公司拟向实际控制人购买及出售资产,本次交易均以现金交割。 二、 分析与判断 公司一直是光明食品集团的肉类平台公司控股股东光明食品集团是集现代农业、食品加工制造、食品分销为一体,具有完整食品产业链的综合食品产业集团,其核心目标是做大乳业、糖业、肉业三大板块。公司一直是光明食品集团的肉业平台,2011 年通过定增收购了光明食品集团旗下的综合食品业务资产,收购完成后,公司主营业务由罐头产品的加工、销售以及生猪屠宰扩展至综合食品制造与食品分销,成为光明食品集团的综合食品业务平台。为进一步完善产业链,稳固公司猪肉供应,2012 年8 月,公司向苏食集团收购其肉类业务资产,收购完成后,公司的生猪屠宰加工及肉制品销售业务整体规模进一步扩大,产业链得到延伸,在长三角地区的市场份额进一步提升。2013 年2 月,公司与上农、川东农场签署战略合作协议,两个农场将为本公司定向供应生猪,以支持本公司进一步做强肉制品全产业链。 公司肉类业务即将拓宽,全产业链格局有望形成公司本次拟收购资产包括上海牛奶集团的肉牛养殖业务、食品流通业务、饲料业务、相关的技术服务类及上海市万荣路 467 号 40-43 幢房产,同时还包括上海农场和川东农场的生猪养殖业务资产。公司本次拟向第一大股东上海益民集团出售上海正广和饮用水公司100%股权。需要提醒的是,本次收购及出售仍存在不确定性。 本次交易是光明集团为了理顺内部肉业板块关系,形成肉业上下游一体化格局,做强做大肉业板块的战略举措。本次拟注入的饲料业务,可进一步支撑公司畜牧养殖业务的发展,完善了肉食品前端产业链;拟注入的肉牛业务资产,发展前景良好,可丰富公司的业务结构,提升公司整体盈利能力。公司通过出售饮用水公司可获得充裕的资金,今后将更专注于以肉与肉制品为主的综合食品业务的发展。 三、 盈利预测与投资建议公司是光明乳业重要的肉类平台,本次并购完成之后,公司肉类业务将从原来的猪肉拓宽至猪肉和牛肉,并将形成肉业上下游一体化格局。目前公司净利率只有1.6%,ROE 仅8%,而双汇发展净利率达到8%,ROE 高达30%,公司盈利能力提升空间巨大。我们预计2014-2016 年归属于母公司净利润分别为1.68 亿元、1.93 亿元和2.12 亿元,对应EPS 为0.20 元、0.23 元和0.26 元,合理估值15-17 元,维持“强烈推荐”评级。

一、 事件概述. 近日我们召开了农垦改革专题会。 二、 分析与判断. 农垦是保障国家粮食安全和农产品安全的重要力量. 全国垦区拥有近1 亿亩耕地,占全国耕地面积的4.5%。农垦是保障国家粮食安全和农产品安全的重要力量,在劳均耕地面积、劳均农业增加值、粮食单产以及农民人均纯收入等方面,农垦远超全国平均水平,也高于世界平均水平。从数量安全看,2014 年农垦粮食总产量突破720 亿斤,商品率达到90%,天然橡胶、棉花、牛奶、糖料和牛奶的产量分别占到全国产量的45%、27%、11%和6%。从食品安全角度看,农垦的优势更加明显,自上世纪90 年代以来,农垦大力推行标准化生产,经过多年建设,部分垦区的主要农产品生产已实现全程标准化,从投入品到生产销售有一套严格的标准体系,基本实现农产品可追溯。 农垦改革总目标:农场企业化、垦区集团化、股权多元化. 今年一号文件首次明确提及农垦改革,文件要求“加快研究出台推进农垦改革发展的政策措施,深化农场企业化、垦区集团化、股权多元化改革,创新行业指导管理体制、企业市场化经营体制、农场经营管理体制。明晰农垦国有资产权属关系,建立符合农垦特点的国有资产监管体制。进一步推进农垦办社会职能改革。发挥农垦独特优势,积极培育规模化农业经营主体,把农垦建成重要农产品生产基地和现代农业的示范带动力量。”农场企业化改革可以重塑农垦企业的市场主体地位,强化农场的经济发展功能;垦区集团化改革可以建立纵向一体化的经济管理体制,合理配置优化各类资源,提高农垦企业的市场竞争力;股权多元化改革可逐步发展混合所有制,增强农垦企业的活力和运营效率,提高国有资本的保值增值能力,股份制改革后,国家仍可保持对垦区的控股权,继续履行保障重要农产品有效供给、示范带动现代农业、维护边疆稳定团结的国家队作用。 北大荒拥有1158 万亩耕地和100 余万亩荒地. 公司控股股东北大荒集团是中国最大的现代化农业企业集团,辖区总面积5.62万平方公里,拥有113 个农(牧)场、805 家国有及国有控股企业、1208 家非国有企业,年粮食综合生产能力达到450 亿斤,粮食商品量400 亿斤。 公司由北大荒集团作为独家发起人设立,拥有1158 万亩耕地和100 余万亩荒地,分布在黑龙江省11 个市县(区)。公司现拥有17 家分公司、7 家子公司,参股一家银行。子公司主要包括北大荒龙垦麦芽有限公司、黑龙江北大荒纸业有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限公司、北大荒投资担保股份有限公司、北大荒鑫亚经贸有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限责任公司等。 主业经营状况良好,工业资产改革显著. 公司主业经营状况良好,土地承包收入(或利润)从2008 年12.93 亿元稳步提升至2013 年22.87 亿元,年复合增长率12.1%,2014 年上半年公司实现土地承包收入(或利润)12.05 亿元,同比增长7.3%。 2010 年以来公司及下属企业经营管理出现严重问题,并于2012、2013 年集中爆发。2012 年底以来,公司新一届领导班子按照止血止亏、关停并转的总体思路和一企一策、逐个消灭亏损源的方针,推进工贸企业改革。2014 年3 月,公司成功剥离北大荒米业公司,为全年扭亏奠定基础;针对浩化分公司连年亏损的问题,公司最终选择与京港选煤公司合作,由公司以资产出资、京港选煤以现金出资的方式组建合资公司,本次合作可充分发挥京港选煤原料煤价格低廉的优势,也可满足公司化肥市场的需求;公司责令鑫亚公司停止开展新业务,集中清欠,鑫亚公司每年只发生留守和清欠费用,彻底遏制了亏损源头;对亏损严重的龙垦麦芽公司实施资产出租,每年可获得租金2000 万元,2014 年有望减亏1 亿元。此外,公司还积极推进北大荒希杰公司对外出售股权,并推动北大荒纸业公司寻找合作伙伴,尽快盘活闲置资产。 三、 盈利预测与投资建议. 公司拥有丰富的耕地资源,土地承包收入稳步提升,2012 年底以来,公司新一届领导班子按照止血止亏、关停并转的总体思路推进工贸企业改革,成果较为显著,公司盈利触底反转。 2015 年是农垦深化改革元年,我们认为,上市农垦企业均存在混改、股权激励,以及农垦资产注入的可能性,预计214-2015 年归属于母公司股东的净利润分别为8.9 亿元和7.0 亿元,对应每股收益0.50 元和0.39 元,合理估值20-22 元,维持“强烈推荐”评级不变。 四、风险提示. 工贸业务减亏不及预期;农垦改革不及预期

一、事件概述 近日我们参加了公司股东大会。 二、分析与判断 光明食品集团成为首批进入上海国资流动平台的企业集团 上海本轮国企改革以2013年末发布的《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》为启动标志,即“上海国资国企改革20条”,内容包括改革目标、建立国资流动平台、规范设置法人治理结构等。2014年上海市坚持以国资改革带动国企发展为核心,完成了国际集团、国盛集团两个国资流动平台组建。今年1月27日,上海市国资委主任徐逸波在上海市十四届人大三次会议上提出,上海国资流动平台的定位是功能性的企业集团,在国资流动平台正式运作之前,先要建立一个公开、透明、规范的运作制度,分步把国有股权注入到国际集团和国盛集团两个平台,在这个基础上,选择合适的时机,推进国资流动性项目的实质性运作。今年2月中旬,上海国资委将其所持有的光明食品集团54.16%股权无偿划转至国资流动平台--上海国盛集团,光明食品集团成为首批进入上海国资流动平台的企业集团。 公司肉类业务有望从猪肉拓宽至牛羊肉 公司控股股东光明食品集团是集现代农业、食品加工制造、食品分销为一体,具有完整食品产业链的综合食品产业集团,其核心目标是做大乳业、糖业、肉业三大板块。公司一直是光明食品集团的肉业平台,2011年通过定增收购了光明食品集团旗下的综合食品业务资产,收购完成后,公司主营业务由罐头产品的加工、销售以及生猪屠宰扩展至综合食品制造与食品分销,成为光明食品集团的综合食品业务平台。为进一步完善产业链,稳固公司猪肉供应,2012年8月,公司向苏食集团收购其肉类业务资产,收购完成后,公司的生猪屠宰加工及肉制品销售业务整体规模进一步扩大,产业链得到延伸,在长三角地区的市场份额进一步提升。2013年2月,公司与上农、川东农场签署战略合作协议,两个农场将为本公司定向供应生猪,以支持本公司进一步做强肉制品全产业链。 本次董事会换届,新任董事长马勇健此前任光明食品(集团)副总裁、党委委员、党委组织部部长、人力资源部总经理。新任总裁沈伟平现任上海牛奶(集团)董事长、总经理、党委副书记,不排除光明食品集团会将上海牛奶(集团)涉及肉牛生产的业务并入公司,公司肉类业务有望从原有的猪肉拓宽至牛羊肉。 三、盈利预测与投资建议 公司是光明乳业重要的肉类平台,本次董事会换届,新任总裁沈伟平现任上海牛奶(集团)董事长、总经理、党委副书记,我们不排除光明食品集团会将上海牛奶(集团)涉及肉牛生产的业务并入公司,公司肉类业务有望从原有猪肉拓宽至牛羊肉。目前公司净利率只有1.6%,ROE仅8%,而双汇发展净利率达到8%,ROE高达30%,公司盈利能力提升空间巨大。 我们预计2014-2016年归属于母公司净利润分别为1.68亿元、1.93亿元和2.12亿元,对应EPS为0.20元、0.23元和0.26元,合理估值15-17元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 经济下滑;食品安全

控股股东参与定增,全力推进智慧大北农战略. 公司拟向实际控制人邵根伙先生、中信证券股份有限公司、北信瑞丰基金管理有限公司、重庆中新融拓投资中心(有限合伙)、国华人寿保险股份有限公司、黄培钊先生、现代种业发展基金有限公司、广东温氏投资有限公司、西藏自治区投资有限公司、平安资产管理有限责任公司发行156,361,048 股,发行价格14.07 元/股,拟募集资金22 亿元。本次定增募集资金拟用于农业互联网与金融生态圈建设项目、偿还借款及补充流动资金,除优化公司资本结构之外,还将加速推进智慧大北农战略的实施,实现公司从一个饲料、兽药、疫苗、种子、农化产品提供商向高科技、互联网化的现代农业综合服务商的战略转型。 创建农业互联网平台第一运营商,竞争力全面升级. 2013 年12 月公司在20 周年会议中提出智慧大北农战略,随后数月针对养殖户和经销商重点推出了猪管网、智农网、农信网及智农通“三网一通”产品体系,为公司养殖户、经销商等合作伙伴提供了集猪场管理、养猪资讯、网上订购产品、小额贷款、网络结算等一系列的农村互联网解决方案,目前,智慧大北农平台已初具规模。 平台生态圈在初创期通常会面临“如何使生态圈里用户达到存活最低临界数量”的挑战,公司往往需要多种策略来推动平台用户规模达到引爆点。猪管网是智慧大北农的核心平台,是公司为规模猪场量身打造的猪场综合管理平台,2015 年全力推广猪管网是公司发展的重中之重,目前公司突破猪管网用户规模引爆点的做法包括:1、对行业完全开放,免费试用;2、推广服务人员全面参与,在各地同步快速推进;3、使用猪管网是申请农信贷必要条件;4、尽早推出猪交易市场。公司在努力提升猪管网用户数的同时,还考虑了用户质量提升,只有具备基础设施的规模猪场才可以被纳入系统。若智慧大北农平台在2017 年如期运营,盈利可来自于产品销量增长、向智农直营店、智农网店、农富宝合作基金公司、以及农信贷用户收费等。 公司饲料销量有望重现高增长,预计利润增速超过收入增速. 2015 年1 月全国能繁母猪存栏量已降至4190 万头,较上一轮周期低点4580 万头(2010 年8 月)低8.5%,全国生猪存栏量40555 万头,较上一轮周期低点43370 万头(2010 年5 月)低6.5%,我们判断猪价已进入反转区域,饲料景气度有望在猪价反转之后的两个季度回升,2015-2016 年公司饲料销量增速有望分别达到25%和30%。 公司经过多年扩张,销售人员数量已上升至1.6-1.7 万人,可覆盖生猪数量达到0.96-1.02 亿头,应可以满足公司近几年扩张需求,公司利润增速有望超过收入增速。 合伙制文化深入人心. 公司自创立以来,始终秉承“报国兴农、争创第一、共同发展”的企业理念。公司定位是农牧业成功创业的助推器/孵化器,建立事业财富共同体,联合2000 家农牧企业共同发展;帮助2 万事业伙伴发展成为当地的龙头企业;帮助200 万家庭农场主创业,覆盖2 亿头猪与2 亿亩耕地。 公司自1996 年开始实施内部员工模拟持股制度,2011 年公司发布《股票期权激励计划(草案)》,2014 年8 月公司再次公布《员工持股计划(草案)》。除上市前员工持股和上市后股权激励方案外,部分子公司也引入管理团队或员工参股,此外,公司还开创了与行业内优秀人才的联合创业模式,合伙制文化深入人心。 合理估值24-26元,维持“强烈推荐”评级. 预计2014-16 年公司实现归属于母公司股东的净利润7.9 亿元、10.63 亿元和15.1 亿元,同比分别增长0.9%、34.6%和42.0%,对应每股收益0.48 元、0.65 元和0.92 元,合理估值至24-26 元,维持“强烈推荐”评级不变。 风险提示. 猪管网推广低于预期;

一、事件概述 公司发布14年业绩快报。2014年,公司实现营收8.11亿元,同比+15.15%;归属母公司净利1.33亿元,同比+15.23%;EPS为0.70元。2014Q4,公司实现营收2.51亿元,同比+60.97%;归属上市公司净利6018万元,同比+29.25%;EPS为0.31元。 二、分析与判断 业绩基本符合预期,四季度表现抢眼,2015年业绩有望实现高增长 公司2014年全年业绩基本符合我们的预期,单看4季度,表现可谓闪亮抢眼,收入端同比+60.97%,净利润端同比+29.25%,较前三季度显著提升,全年表现前低后高,印证了我们之前的判断,我们认为原因主要有以下三点:1)普通肝素原料药:量价齐升,价格方面:11月基本见底,从十一月底到现在肝素价格从9000-9500元/亿单位上升至10500-11000元/亿单位,目前短时间相对稳定在10500元/亿单位左右,根据我们草根调研了解,行业历史规律,一般春节后到4-5月份原料药价格还会略有上涨空间。 销量方面:在公司前三季度原料药销量处于低迷状态下公司重视度提升,销量在四季度大幅追赶,预计全年普通肝素原料收入端增速在+10%左右(公司前三季度同比预计还有-20-30%的缺口)。2)依诺肝素原料药:价格相对稳定,销量显著提升,预计全年在280kg左右,同比5-10%增长(公司前三季度同比预计还有少量缺口)。3)低钙:预计增速在30%左右,保持稳定增长的状态下,比前三季度的25-30%略有提升。 我们认为2015年公司业绩高增长可期,原因有:1)万脉舒医院终端增速高达35%,受益基药招标和进口替代,未来两年持续看好。2)达肝素招标放量。3)2015年普通肝素原料有望量价齐升。4)依诺肝素钠原料药有望大幅增长。5)FDA级原料出口有望提供业绩弹性。另外,血透业务和国产伟哥15年有望落地,值得期待。 多点布局,常山有望迎来二次蜕变,百亿常山可期! 我们认为,常山药业已经完成了从原料药到制剂的华丽蜕变,接下来,常山已经逐步实现多点布局,有望实现二次蜕变,我们认为在不久的将来公司有望实现百亿市值的跨越,目前主要布局有:1)高端肝素产品的全面布局:低钙+达肝素+那曲肝素+依诺肝素+未来肝素制剂出口+等等。2)大健康布局:国产伟哥15年获批、16年药店销售快速上量+透明质酸布局未来可能进军美容市场。3)创新药布局:艾本那肽长效制剂+基于白蛋白载体平台的多产品线布局。4)医疗服务布局:公司已经设立子公司,血透业务稳步推进,我们预计公司明年上半年血透业务有望有所突破。 三、盈利预测与投资建议 预计15-16年摊薄后EPS分别为0.99、1.31元,对应PE分别为35、27倍。我们认为公司低钙制剂有望受益进口替代及基药招标,未来两年有望维持30%左右增长,原料药有望量价齐升,未来公司看点颇多,达肝素上市+血透+国产伟哥+FDA原料出口+艾本那肽长效制剂等等,我们看好公司长期发展,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 肝素原料药销售大幅波动;低钙制剂各省招标低于预期。

一、事件概述 公司公布2014年业绩快报:实现营业收入146.9亿元,同比下滑2.4%,归属于上市公司股东的净利润45.2亿元,同比下滑9.55%,实现EPS4.2元。 二、分析与判断 第四季度实现收入和利润同比正增长 2014年公司实现营业收入146.9亿元,同比下滑2.4%,其中,第四季度实现收入23.5亿元,同比上升19.4%;2014年公司实现归属于上市公司股东的净利润45.2亿元,同比下滑9.55%,其中,第四季度实现净利润5.4亿元,同比增长7.4%。自2013年第二季度收入和净利润下滑以来,公司首次实现单季度收入和净利润同比正增长。 节前白酒销量同比上升,2015年争取实现主业增长 今年销售旺季,公司白酒销量同比上升,分结构看,高端白酒销售略有压力,次高端和中低端销售同比增长,好于此前预期。 2015年公司整体发展思路是,“热情拥抱新时代,双核驱动新发展”,即一手抓存量,通过持续创新实现主业增长,一手抓增量,通过颠覆式创新实现新业务爆发式增长。 实施双核驱动发展战略,计划3年内完成新业务布局 公司实施双核驱动战略的动因是,颠覆性创新将改变白酒行业的未来,公司需要做更长远的战略思考。现有白酒业务仍会是公司业务发展重心,新业务发展将会围绕以下三方面:1、以健康和体验为核心的技术革命,解决白酒行业的痛点问题。白酒行业有两大痛点,健康和酒量,公司已对此做了多年试验,其中,微分子不仅解决健康问题,更多是解决酒量问题,即同样口感情况下,可以让酒精含量下降50%。2、以商业模式为核心的互联网创新与转型,用互联网思维改造企业。公司会着手做好线上B2C、洋河1号O2O和微店工程。3、以资本为手段的产业并购和资源整合,在市场变化的大背景下,寻找整合并购发展机会。为了配合新业务的开展,公司也会相应实施机制改革和转型。 新业务将以项目制形式迅速落地,并不断由项目制转向公司制,有望经过2-3年时间完成总体布局。公司的新业未来愿景是,希望通过若干年的努力,再造一个洋河。当然,无论新业的具体内容是什么,上市公司洋河股份都将是运营主体、投资主体、推进主体和利益主体。 三、盈利预测与投资建议 公司制定双核驱动发展战略,2015年力争主业正增长,新业务发展思路清晰。我们预计2014-2016年归属于母公司净利润分别为45.37亿元、52.06亿元和57.85亿元,对应EPS为4.2元、4.82元和5.36元,合理估值96-100元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 经济下滑;食品安全