一、事件概述 近日我们与管理层就公司经营状况进行了充分交流。 二、分析与判断 公司制定和落实“一体两翼”的发展战略 公司将“一体两翼”作为未来主要发展战略,“一体”是指以优势产业绿色饲料、原料、发酵产品为根本,“两翼”涵盖以动物疫病防治解决方案和猪商业育种体系建立为重点发展方向。在动物疫病防治解决领域,公司已形成猪瘟疫苗、猪圆环灭活疫苗、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗、猪繁殖与呼吸综合征活疫苗、伪狂犬病活疫苗等猪用疫苗系列;在猪商业育种领域,公司生猪养殖尚处起步阶段,在2013年12月正式完成艾格菲实业收购之后,生猪养殖规模迅速壮大。 预计2014-2016年生猪出栏量分别达到50万头、54万头和65万头 公司位于安徽池州的核心育种场,于2013年7月底完工,8月引入美国Newsham公司996头原种猪,9月成立天邦汉世伟,10-11月分别设立青岛汉世伟和湖北汉世伟,开工建设和县猪场。公司和县项目有望于2015年底完工,生猪产能达到15万头,其中11万头商品猪,4万头种猪。2015-2016年和县项目生猪出栏量有望分别达到4万头和15万头。 公司于2013年底完成收购的艾格菲实业,现有生猪产能50万头,其中,商品猪30万头,保育猪20万头。分养殖场看,16家传统养猪场年产能约1.3万头母猪和20余万头生猪;两家西式养猪场年产能约1万头母猪和20余万头生猪,西式养猪场主要出栏保育猪。2014年上半年,艾格菲实业销售生猪24.6万头,全年生猪销量有望达到50万头。 公司多举措降低生猪养殖成本 2014年公司采取多项措施降低艾格菲实业的生猪养殖成本:(1)公司原使用自配料,质量难以控制,通过委托大厂加工,饲料质量得到明显提升;(2)公司提升种猪防疫要求,杜绝再出现三元猪冒充种猪事件;(3)转换猪场功能,改造猪场硬件设备等。 2014年初,艾格菲生猪养殖平均成本高达16元/公斤,经过多方调整,平均成本降至14元/公斤左右,第四季度养殖业务实现盈利。2015年生猪养殖成本有望进一步降低,考虑到不同猪场的成本差异很大,不排除公司会关停部分成本过高的猪场。 2015-2016年动物疫苗业务有望保持快速增长 公司动物疫苗板块主要由全资子公司成都天邦运营,主要产品包括猪瘟、猪圆环、胃腹二联苗等。我们预计2014年公司猪瘟疫苗收入6000万元左右,主要来自于招标苗;猪圆环疫苗收入或超过6000万元,2015年有望继续高速增长;胃腹二联收入有望达到2000万元。此外,蓝耳病疫苗和H9亚型禽流感疫苗有望成为公司动物疫苗板块新的利润增长点。我们预计2014-2016年公司分别实现疫苗收入1.6亿元、2.09亿元和3.04亿元,收入增速分别达到37.6%、30.3%和45.9%。 三、盈利预测与投资建议 本轮猪价下降周期,全国能繁母猪存栏量再次经历“下降→回升→下降”三部曲,由于养殖户长期处于亏损或微利的状态,猪料企业赊销压力不断增加,能繁母猪存栏量下降已不可逆。站在当前时点,我们认为猪价已进入反转区域:1、能繁母猪存栏量已低于上一轮周期低点;2、生猪存栏量已低于2010年同期水平;3、需求趋于平稳。 从经营层面看,公司饲料业务有望保持平稳增长,动物疫苗业务有望继续高增长,生猪养殖业务将使公司充分受益猪价反转。预计2014-2016年归属于母公司净利润分别为0.31亿元、1.27亿元和1.68亿元,对应EPS为0.15元、0.44元和0.59元,合理估值10-12元,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 猪价下跌;

一、事件概述 公司公布三季报:今年1-9月实现营业收入162.7亿元,同比增长17.7%,归属于上市公司股东的净利润5.4亿元,同比增长53.2%,每股收益0.51元,接近业绩预告的上限。 二、分析与判断 毛利率明显改善,应收账款余额继续攀升 第三季度公司实现营业收入73.4亿元,同比增长11.06%,我们在草根过程中了解到,公司虾料和鱼料销量增速约10%,猪料和禽料销量增速接近15%-20%。 第三季度公司毛利率10.94%,较去年同期上涨2.3个百分点,毛利率的大幅提升与原料采购业务的改善直接相关。 2013年末公司销售人员数量达到3,060人,公司明确提出2014年将以提高现有销售人员效率为重,今年前三季公司销售费用4.04亿元,同比增长16.6%,销售费用增速低于收入增速,公司期间费用率6.07%,较去年同期降低0.35个百分点。三季末公司应收账款余额10.5亿元,较年初增长123.7%,较去年同期小幅增长11.2%。 公司预计2014年净利润同比增长40%-70% 公司预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润47,649.73万元-57,860.38万元,增长幅度40%-70%,对应每股收益0.45元-0.54元。 公司拟参与组建广东空港城,加入混合制改革大潮 公司将以1.1亿元与其他六方投资者共同投资组建成立广东空港城投资有限公司,公司占广东空港城11%股份。本次投资的合作方以广东具有雄厚实力的国有企业为主,项目包括政府、国有资本、民营资本和创投资本在内的社会各方面的力量,吸收和借鉴先进的资本、技术、人才、经验和企业组织模式,通过发展混合所有制经济发挥地方资源优势,通过国有资本的带动效应撬动社会资本,加大投资力度,加快产业落地,进而推动投资项目的持续健康发展,项目预期收益可观。 公司投资该项目,即能积极参与到地方国有企业混合所有制改革大潮中,获取合理的投资收益;同时还能借助国有企业雄厚的资本实力和正在打造的物流、金融等更多产业平台,进一步完善公司的产业生态。 三、盈利预测与投资建议 2014年是公司的调整年,饲料产能利用率有望稳步提升,期间费用率则有望回落。预计2014-2015年公司分别实现营业收入215.1亿元和260.6亿元,同比增长20%和21.2%,分别实现归属于母公司股东的净利润5.24亿元和6.53亿元,同比增长53.8%和24.7%,对应每股收益0.49元和0.61元,合理估值13-14元,维持强烈推荐评级不变。 四、风险提示 疫病;原料价格大幅波动;

报告摘要: 一、事件概述 公司公布2014年三季报:1-9月实现营业收入131.9亿元,同比增长18.4%,归属于上市公司股东的净利润4.39亿元,同比下滑1.85%,实现每股收益0.27元,接近业绩预告下限。 二、分析与判断 第三季度盈利状况改善 今年第三季度公司实现营业收入49.69亿元,同比增长7%,收入增速放缓,较上半年回落近20个百分点;第三季度公司实现毛利9.86亿元,同比增长18.2%,毛利率19.85%,较去年同期提升1.9个百分点;第三季度归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比增长21.3%。三季末公司应收账款余额11.0亿元,较年中继续攀升2.11亿元,目前公司已意识到应收账款过高的问题,预计年末应收账款余额将得到改善。 期间费用率较去年同期 第三季度公司销售费用、管理费用和财务费用分别为4.85亿元、2.90亿元和2,326万元,较去年同期分别增长10.6%、24.1%和381%,期间费用率16.1%,较去年同期提升1.5个百分点。 公司预计2014年净利润变动幅度0%至30% 公司预计2014年归属于上市公司股东的净利润区间76,913.24万元-99,987.21万元,同比变动幅度0%至30%,对应EPS为0.469元-0.610元。即第四季度归属于上市公司股东的净利润区间33,049.24万元-56,123.21万元,同比变动幅度2.6%至74.2%,对应EPS为0.202元-0.342元。 三、盈利预测与投资建议 公司已意识到应收账款过高和费用增速过快这两大问题,控制人员数量,原则上保持员工数量不变,年末应收账款余额也有望得以改善。我们预计2014-15年实现归属于母公司股东的净利润7.99亿元和11.3亿元,同比增长3.9%和41.4%,对应每股收益0.49元和0.69元,合理估值14-16元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示:疫情

一、 事件概述。 公司公布三季报:1-9 月实现营业收入13.59 亿元,同比下滑24.14%,归属于上市公司股东的净利润9,309 万元,同比下滑26.96%,实现每股收益0.49 元。 二、 分析与判断。 山东市场调整已基本结束。 今年1-9 月公司实现营业收入13.59 亿元,同比下滑24.1%。其中,第三季度公司实现营业收入5.88 亿元,同比下滑24.7%,实现毛利1.63 亿元,同比下滑19.8%,综合毛利率27.7%,较去年同期提升1.7 个百分点,较今年上半年下滑1.6 个百分点。我们认为,今年以来公司收入的大幅下滑与山东市场经销商调整直接相关,根据草根调研获得的信息,公司山东地区的调整工作已基本结束。 2014 年多方发力,积极备战2015 年。 在收入下降的同时,公司继续加大投入,1-9 月销售费用达到2.09 亿元,同比增长9.3%。2014 年公司在渠道建设、考核制度、新品推出、品牌宣传等方面同时发力,积极备战2015 年。1、渠道建设调整。公司将全国分为南、北、东三个销售区,针对当地市场实际情况制定销售策略,公司还针对空白市场制定了特定的开发方案,对空白市场增加专项费用预算和开发人员,此外,公司还启动了全国KA 系统联采谈判,有望大幅提高产品覆盖率、知名度和销量。2、考核制度调整。公司结束了之前实行的“基本工资+提成”考核办法,转而实行“基本工资+考核工资”绩效考核办法,新的绩效考核办法施行销量考核无上限,能够更好地激发市场人员的工作积极性。3、丰富产品结构。公司于今年陆续推出橄榄玉米油、葵花籽油、哈恩橄榄油,其中,橄榄玉米油属于玉米油升级产品,新品种的推出为公司从玉米油专业品牌向健康食用油第一品牌奠定了产品基础。4、品牌宣传。公司拟树立健康食用油品牌形象,把“非转基因、健康”作为下半年的宣传点,将代言人更新为一线明星赵薇,利用微信、微博等新媒体渠道,并将在旺季加大电视媒体广告投放。 三、 盈利预测与投资建议。 公司是国内最大的玉米油生产基地,品牌建设长期发展战略清晰,大股东拟认购公司本次定增全部股份。今年下半年山东地区的调整工作将告一段落,公司还将在渠道建设、考核制度、新品推出、品牌宣传等方面同时发力,积极备战2015 年。 我们预计2014-2015 年公司小包装油销量将分别达到11.35 万吨和14.76 万吨,归属于母公司股东净利润分别为1.47 亿元和2.51 亿元,对应每股收益分别为0.78元和1.33 元,合理估值25-27 元,维持“强烈推荐”不变。 四、风险提示。 小包装销量低于预期;胚芽价格大幅上升

一、 事件概述。 近日我们对公司展开了实地调研。 二、 分析与判断。 公司拥有1158 万亩耕地和100 余万亩荒地。 公司控股股东北大荒集团是中国最大的现代化农业企业集团,辖区总面积5.62万平方公里,拥有113 个农(牧)场、805 家国有及国有控股企业、1208 家非国有企业,年粮食综合生产能力达到450 亿斤,粮食商品量400 亿斤。 公司由北大荒集团作为独家发起人设立,拥有1158万亩耕地和100余万亩荒地,分布在黑龙江省11 个市县(区)。公司现拥有17 家分公司、7 家子公司,参股一家银行。子公司主要包括北大荒龙垦麦芽有限公司、黑龙江北大荒纸业有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限公司、北大荒投资担保股份有限公司、北大荒鑫亚经贸有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限责任公司等。 主业经营状况良好,工业资产改革显著。 公司主业经营状况良好,土地承包收入(或利润)从2008 年12.93 亿元稳步提升至2013 年22.87 亿元,年复合增长率12.1%,2014 年上半年公司实现土地承包收入(或利润)12.05 亿元,同比增长7.3%。 2010 年以来公司及下属企业经营管理出现严重问题,并于2012、2013 年集中爆发。2012 年底以来,公司新一届领导班子按照止血止亏、关停并转的总体思路和一企一策、逐个消灭亏损源的方针,推进工贸企业改革。今年3 月,公司成功剥离北大荒米业公司,为全年扭亏奠定基础;针对浩化分公司连年亏损的问题,公司最终选择与京港选煤公司合作,由公司以资产出资、京港选煤以现金出资的方式组建合资公司,本次合作可充分发挥京港选煤原料煤价格低廉的优势,也可满足公司化肥市场的需求;公司责令鑫亚公司停止开展新业务,集中清欠,鑫亚公司每年只发生留守和清欠费用,彻底遏制了亏损源头;对亏损严重的龙垦麦芽公司实施资产出租,每年可获得租金2000 万元,2014 年有望减亏1 亿元。此外,公司还积极推进北大荒希杰公司对外出售股权,并推动北大荒纸业公司寻找合作伙伴,尽快盘活闲置资产。 三、盈利预测与投资建议。 公司拥有丰富的耕地资源,土地承包收入稳步提升。2012 年底以来,公司新一届领导班子按照止血止亏、关停并转的总体思路推进工贸企业改革,成果较为显著,2014 年扭亏是大概率事件。我们预计214-2015 年归属于母公司股东的净利润分别为8.9 亿元和7.0 亿元,对应每股收益0.50 元和0.39 元,合理估值10-12元,维持“谨慎推荐”评级不变。 四、风险提示。 工贸业务减亏不及预期;

一、 事件概述. 近日我们与管理层就公司经营状况进行了充分交流。 二、 分析与判断. 发展战略:以养殖业务为核心,粮贸和互联网业务为养殖服务. 公司于今年回归主业,明确中长期发展战略,将以养殖业务为核心(含托管业务),粮食贸易业务和互联网业务为养殖服务,力争未来3-5年生猪产能达到1000万头。随着猪价反转,养殖场升级改造结束,以及定增项目的建成投产,公司生猪出栏量有望恢复高增长,我们预计2014-2015年公司生猪年出栏量分别达到189万头和276万头。 着手发展托管业务. 公司除自养生猪之外,也将试水托管业务。公司拟与北京艾亿新融资本管理有限公司共同投资1,000万元设立北京雏鹰新融生物资产管理公司,其中,公司出资60%,艾亿新融出资40%,北京新融将为生猪养殖行业产业链内各类企业提供交易平台、中间服务、专家指导、融资安排等优质服务,产业链内的各公司在饲料、兽药、设备、疫苗等领域,通过北京新融寻找客户、产品、技术服务等,满足其发展需要。公司初步设想是,在河南等地组织万头猪场,为其提供兽药、保险、饲料、资金等支持,通过节省饲料运输费用、削减饲料经销商利润、降低生猪死亡率、购买生猪保险、降低融资成本等,提高参与主体的利润,公司可从中赚取托管费用。 品牌推广循序渐进. 雏牧香品牌推广已接近两年,公司总结经验调整战术:(1)明确品牌推广应循序渐进,注重成本控制;(2)反省专卖店模式,取消保底利润、关闭考核不合格门店,销售模式变更为总代理制,专卖店交由总代管理;(3)探索线上线下相结合的营销模式。 三、 盈利预测与投资建议. 从行业层面看,本轮猪价下降周期全国能繁母猪存栏量再次经历“下降→回升→下降”三阶段,7月母猪存栏量加速回落,我们继续看猪价反转。 从经营层面看,今年公司发展重心回归主业,将在积极发展自养生猪的同时,尝试涉水生猪托管业务;公司意识到雏牧香品牌推广中存在的问题,明确将注重成本控制,品牌推广将循序渐进。我们判断公司经营拐点已现,预计2014-2015年归属于母公司的净利润分别为0.2亿元和3.86亿元,对应EPS0.02元和0.41元,合理估值13-15元,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示. 猪价下跌;

一、事件概述。 公司公布中报:今年上半年实现营业收入2.1 亿元,同比增长22.6%,归属于上市公司股东的净利润8,005 万元,同比增长5.9%,对应每股收益0.18 元。 二、分析与判断。 海参加工品已成为公司最主要收入来源。 今年上半年公司实现营业收入2.1 亿元,其中,贝苗收入7,921 万元,同比下滑15.8%,围堰海参收入3,523 万元,同比下滑18.1%,海参加工品收入8,123 万元,较去年同期大幅增长242%。公司经过多年的发展和积累,已逐步形成“育苗-养殖-加工-销售”的海参业务全产业链,具备了海珍品的销售能力,上半年公司海参业务收入和毛利分别达到1.2 亿元和0.59 亿元,分别占公司营业收入和毛利的56.7%和46.0%。 截止6 月末,定增项目“围堰海参养殖基地项目”和“海参苗繁育基地项目”累计投资进度分别为98.86%和86.37%,项目有望于今年底完工。 公司预计1-9月净利润同比增长0%-30%。 公司预计1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动区域8,682.27 万元-11,286.95万元,同比增长0%-30%,对应每股收益0.18 元-0.24 元,即第三季度有望实现净利润677.1 万元-3,282 万元。由于公司贝苗收入主要来自于上半年,围堰海参收入主要来自于第二季度和第四季度,我们认为公司第三季度主要利润来源是海参加工品业务。 三、盈利预测与投资建议。 公司深知资源对于海珍品养殖企业的重要性,上市后展开了一系列收购租赁活动,海参养殖海域面积由上市前6,436 亩大幅提升至52,521.3 亩,按照定增募投项目建设进度,年内育苗面积将由上市前6 万立方水体提升至20.8 万立方水体。随着公司围堰海参养殖规模的不断扩大,海参业务已替代育苗成为公司最主要的收入和利润来源,我们预计2014-2015 年围堰海参捕捞面积分别为1.0 万亩和1.5 万亩,归属于母公司股东净利润分别为2.53 亿元和4.01 亿元,同比增长55.5%和58.7%,对应EPS 为0.53 元和0.84 元,合理估值20-22 元,上调评级至“强烈推荐”。 四、风险提示。 围堰海参亩产量低于预期;宏观经济大幅波动;海域污染;

一、事件概述。 近日我们对公司展开了实地调研,就公司发展规划、品牌建设、新产品推出等问题与公司高管进行了充分交流。 二、分析与判断。 品牌建设目标清晰,大股东认购定增全部股份。 公司是国内最大的玉米油生产基地,拥有胚芽压榨能力36万吨,拥有精炼及小包装年生产能力30万吨。公司明确品牌建设三步走的发展战略:短期目标是成为中国玉米油第一品牌,将现有产能全部转化为小包装销售;中期目标是丰富健康油种,打造中国高端食用油第一品牌;长期目标是塑造中国健康食品第一品牌。近期公司公布了定增预案,西王集团全资子公司永华投资拟认购本次非公开发行的全部股份,发行价格12.72元,发行股票数量4,720万股,本次募集资金将用于营销中心及销售网络建设、对鲜胚、橄榄玉米油等产品进行专项营销投入、扩展新油种、建设研发中心和加大研发投入以及进行电子商务平台建设。 主市场调整接近尾声。 公司于2008年推出小包装玉米油,2012年销量已达到12.33万吨,年复合增长率130%。然而,2013年以来公司小包装玉米油销售停滞不前,尤其是今年上半年销量同比下滑了9.8%,下降区域主要在山东。山东一直是公司最重要的市场,经过连续多年的高速增长,经销商实力已跟不上公司发展需求,公司自去年下半年开始着手梳理山东市场,对鲁东和鲁西的人员架构做出调整,成立省区KA部,专门负责各大系统的合作事宜,目前山东银座、振华、百货谈判已进入尾声,公司从原本只考核自身库存转变为考核经销商库存,我们预计今年下半年山东地区的调整工作将告一段落。 2014年多方发力,积极备战2015年。 2014年公司将在渠道建设、考核制度、新品推出、品牌宣传等方面同时发力,积极备战2015年。1、渠道建设调整。公司将全国分为南、北、东三个销售区,针对当地市场实际情况制定销售策略,公司还针对空白市场制定了特定的开发方案,对空白市场增加专项费用预算和开发人员。公司启动全国KA系统联采谈判,目前已成功完成沃尔玛的联采谈判,可实现全国401家沃尔玛门店同时进店,大大提高产品覆盖率、知名度和销量。2、考核制度调整。公司结束了之前实行的“基本工资+提成”考核办法,转而实行“基本工资+考核工资”绩效考核办法,新的绩效考核办法施行销量考核无上限,能够更好地激发市场人员的工作积极性。3、丰富产品结构。今年5月公司推出橄榄玉米油,8月推出了葵花籽油,10月将在全国推广哈恩橄榄油,橄榄玉米油属于玉米油升级产品,可以让消费者仅付出较少的价格就能体验到橄榄油相近的品质。新品种的推出为公司从玉米油专业品牌向健康食用油第一品牌奠定了产品基础。4、品牌宣传。公司拟树立健康食用油品牌形象,“非转基因、健康”将是下半年的宣传点。公司将代言人更新为一线明星赵薇,将利用微信、微博登新媒体渠道,并将在旺季加大电视媒体广告投放。 三、盈利预测与投资建议。 公司是国内最大的玉米油生产基地,品牌建设长期发展战略清晰,大股东拟认购公司本次定增全部股份。今年下半年山东地区的调整工作将告一段落,公司还将在渠道建设、考核制度、新品推出、品牌宣传等方面同时发力,积极备战2015年。 我们预计2014-2015年公司小包装玉米油销售量分别为11.35万吨和14.76万吨,归属于母公司股东净利润分别为1.47亿元和2.51亿元,对应每股收益分别为0.78元和1.33元,合理估值20-24元,上调评级至“强烈推荐”。 四、风险提示。 小包装销量低于预期;胚芽价格大幅上升。

一、 事件概述 公司公布半年报:今年上半年实现营业收入45.2亿元,同比增长46.5%,归属于上市公司股东的净利润2,008万元,同比下滑47.4%,对应每股收益0.05元,处于业绩预告下限。 二、 分析与判断 和美集团并表,收入增速靓丽今年上半年公司实现收入45.2亿元,同比增长46.5%。其中,饲料收入42.7亿元,同比增长54.9%,毛利率8.62%,较去年同期提升0.32个百分点,公司饲料业务大幅增长与并购和美集团直接相关;肉类收入2.0亿元,同比下滑29.8%,毛利率19.61%,较去年同期提升2.15个百分点;牲猪养殖收入4,216万元,同比增长38.9%,受上半年生猪价格持续下跌影响,公司种苗事业部的肥猪销售亏损严重,毛利率-44.08%。 公司继续坚持稳健经营今年6月末,公司应收账款余额9,495万元,同比小幅增长10.5%,与营业收入高速增长形成鲜明对比;公司应收账款周转天数仅为3.16天,较去年同期大幅下降,在上市饲料企业中处于最低水平;上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.46亿元,公司继续保持良好的经营状况。 公司预计1-9月净利润变动幅度-30%至0%公司预计今年1-9月净利润变动幅度为-30%至0%,归属于上市公司股东的净利润为5,463.02万元-7,804.3万元,对应每股收益0.13元-0.19元,其中,公司对第三季度净利润预测为3,455万元-5,796万元,对应每股收益0.08元-0.14元。下半年生猪价格持续回升,公司牲猪养殖业务有望扭亏为盈,饲料业务销售情况也有望好转。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计2014-15年公司实现归属于母公司的净利润1.15亿元和1.6亿元,对应每股收益0.27元和0.38元,合理估值9-10元,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示 猪价持续低迷;

一、 事件概述公司公布中报:上半年实现营业收入5.11亿元,同比增长6.58%,归属于上市公司股东的净利润为1,194.8万元,对应每股收益0.04元。 二、分析与判断 二季度业绩如期扭亏今年以来,国内多家祖代鸡养殖企业从源头削减产能控制供给,白羽肉鸡行业在经历长期低迷后开始复苏,上半年公司主要产品--商品代鸡苗实现收入1.98亿元,同比增长20.2%,毛利率10.97%,较去年同期提升35.3个百分点。上半年公司生物有机肥收入998.3万元,同比增长631.6%,“新壮态”开始逐步贡献利润。 分季度看,公司Q1、Q2分别实现营业收入2.29亿元和2.82亿元,同比分别增长-3.5%和16.5%,Q1、Q2分别实现净利润-3,991万元和5,186万元,结束了自2009年第三季度以来连续七个季度的亏损。 公司预计1-9月实现净利润3,000万元-8,000万元公司预计今年1-9月归属于上市公司股东的净利润为3,000-8,000万元,即第三季度实现净利润1,805.2万元-6,805.2万元,对应每股收益0.06元-0.23元。根据中国鸡病网公布数据,第二季度山东烟台鸡苗均价2.30元/羽,7月至今烟台鸡苗均价2.29元/羽,与二季度基本持平,需要注意的是,公司第二季度营业外收入高达3,791万元,若剔除该因素,公司第二季度实际盈利仅为1,395万元,前三季度盈利情况与营业外收入直接相关。 三、盈利预测与投资建议 今年上半年全国祖代鸡引种量同比大降逾60%,全年祖代鸡引种量有望降至80万套,同比锐减48%,由于祖代鸡供应量减少会带来14个月之后商品鸡的出栏量减少,我们判断鸡肉价格上涨趋势不变。我们预计2014-2015年公司实现归属于母公司的净利润0.68亿元和1.37亿元,对应每股收益0.22元和0.45元,合理估值12-13元,维持谨慎推荐评级。 三、风险提示鸡 苗和鸡肉价格持续低迷;退市风险

一、事件概述 近日我们调研了公司,并与高管进行交流。 二、分析与判断 海洋牧场仍将是公司今明两年主要利润来源 公司战略发展方向包括海洋牧场、大洋渔业、鲟鱼籽酱和休闲渔业,其中,海洋牧场仍将是公司今明两年主要利润来源。大洋渔业方面,加工能力3万吨的贝类加工中心建成投产,成为公司打造“全球第一贝类供应商”的重要举措,大洋活品启动促使全球优质资源加速引入中国市场。阿穆尔集团现有鲟鱼籽酱鱼群规模60万尾,其中,8万尾左右可以生产鲟鱼籽酱,公司已开始积极拓展市场,预计2016-2017年开始释放业绩。休闲渔业方面,公司计划在渔家文化体验、海水运动、酒店投资等多方面发力,但短期尚缺乏专业人才,我们判断这块业务至少需要4-5年才可能成为新的利润增长点。 公司海域资源丰富,明后两年虾夷扇贝捕捞面积有望达到100万亩 目前公司拥有近360万亩海域,包括全部獐子岛海域、绝大部分乌蟒岛海域,小部分大、小长山岛海域、小部分海洋岛海域,以及部分广鹿岛海域等。公司通过IPO、增发和自有资金的投入,全部海域均已具备底播增殖能力,虾夷扇贝底播养殖时间通常是3年,由此推算,公司具备每年收获120万亩海域的能力。由于不同海域的亩产差异较大,公司为持续满足市场需求,应当会把每年的捕捞面积控制在120万亩以内,根据公司2011-2013年的投苗面积,我们初步判断2014-2016年公司虾夷扇贝捕捞面积将分别达到90万亩、100万亩和100万亩。 2014年起虾夷扇贝亩产量趋势回升 公司老海域亩产量较高,但2009年收购的新海域亩产量偏低。2012年公司收获海域中有1/4至1/3属于老海域,2013年收获海域中大约1/3属于老海域,2014年公司老海域占比将提升至50%左右,亩产量有望小幅提升至45公斤。2015年公司扇贝亩产量有望进一步提升,原因包括(1)公司自2012年起开始遵循“好苗种按标准精准投放优质海域、确保健康成活”的底播策略进行底播增殖,按虾夷扇贝3年轮收轮播的生产模式,效果将在2015年体现;(2)2011年部分海域由三龄贝向四龄贝转化;(3)公司已对2012年欠收严重的海域进行调整。据公司底播监测数据显示,2015年扇贝亩产量或提升至60公斤。随着四龄贝占比不断提升,以及獐子岛红和海大金贝的上市,我们预计2016年扇贝亩产量将在2015年基础上继续提升。 三、盈利预测与投资建议 经历了两年低谷期,公司虾夷扇贝亩产量有望稳步回升。我们预计2014-2016年公司虾夷扇贝收获面积分别为90万亩、100万亩和100万亩,亩产量分别为45公斤、60公斤和70公斤,归属于母公司股东的净利润分别为1.66亿元、4.59亿元和5.47亿元,实现每股收益0.23元、0.65元和0.77元,合理估值17-18元,维持谨慎推荐评级。 四、风险提示 亩产低于预期;自然灾害

报告摘要: 一、 事件概述我们于近日调研了公司。 二、 分析与判断 控制财务风险,2014年应收账款余额力争不高于2013年 随着公司对优质客户周转金支持力度不断增加,公司应收账款余额逐步攀升。 今年一季末公司应收账款余额达到8.8亿元,同比增长109%,较年初增长149.4%;今年一季度公司资产减值损失2914万元,同比增长80.4%。 为控制财务风险,公司整体思路转变为,2014年应收账款总额不得高于2013年,并将在以下方面做出调整。(1)调整周转金支付方式,由原来一次性抵扣货款转变为分多次抵扣货款;(2)用银行贷款逐步替代公司周转金。2013年公司开始帮助客户向银行申请贷款(公司未担保),客户贷款规模3.5亿元,坏账相当少,今年公司将与银行继续合作,争取做到客户贷款规模超过周转金规模;(3)其他创新手段。 产能扩张将放缓,员工管理逐步精细化 公司自上市以来快速扩张,目前饲料产能已达到800万吨,去年全年公司饲料销量387万吨,当前饲料产能已可满足公司今后1-2年发展需要,产能建设速度将放缓。目前全行业饲料产能严重过剩,部分区域饲料厂刚建成就急于脱手,公司除核心厂自建之外,不排除会利用租赁和收购的方式扩大产能。 近年来公司新招员工数量大幅攀升,2010-2013年员工人数由9,164人上升至25,855人,销售人员数量由5,376人上升至16,318人。今年公司理清思路,将利用OA 系统把员工管理从粗放型向精细型转变,不断优化人员结构,争取做到2014年人员总量不变,即通过公开绩效指标,筛选并淘汰落后员工。 事业财富共同体稳步推进,智慧大北农增强客户黏性 公司于2012年提出建设“大北农事业财富共同体”的全新发展理念,建设“以大北农为中心、事业伙伴为核心,以核心养殖户为重心”的创业创富联盟。截止目前,事业财富共同体仍在稳步推进。2013年集团事业财富共同体预混料销量44,414吨,占集团预混料销量14%,配合料销量160,170.64吨,占集团配合饲料销量5.32%,浓缩料销量48,955.27吨,占集团浓缩料销量9.5%,宝贝料销量7,107.78吨,占集团10.5%。 公司自去年12月提出智慧大北农战略以来,迅速推出多款产品。今年2月27日厦门智慧养猪产品发布会,公司推出了猪管网、进销财、行情宝、猪病通、养猪学院和行情宝;5月18日(青岛)经销商大会,公司又推出了智农网、智农网店、服务体验中心、农富宝和智农通五款产品。公司智能化服务能力远超饲料行业其他竞争者,到场经销商对多款产品认同度很高,客户黏性有望进一步增强。 三、 盈利预测与投资建议 公司意识到应收账款过高和费用增速过快这两大问题,一方面将通过增加客户银行贷款,减少周转金投入,以控制公司财务风险;另一方面将控制人员数量,原则上今年员工数量不变。事业财富共同体继续吸引优秀合作伙伴加盟,继今年2月厦门发布会推出猪管网、进销财、行情宝、猪病通、养猪学院、行情宝等产品之后,本次经销商大会又推出智农网、智农网店、服务体验中心、农富宝、智能通五大产品,智慧大北农将推动客户黏性不断增强。我们预计2014-15年实现归属于母公司股东的净利润8.8亿元和12.7亿元,同比增长14%和44%,对应每股收益0.54元和0.77元,合理估值14-16元,强烈推荐。 四、风险提示:疫情

一、 事件概述 我们于近日调研了登海种业。 二、 分析与判断 制种面积有望继续下降,政策效果将逐步显现 12/13年度以来,我国杂交玉米种子严重供过于求,供种量达到需种量的两倍。我们认为,目前已经是玉米种子行业最差的时点。首先,2014年全国玉米制种面积有望连续第二年下降,制种面积或降至300万亩,同比下滑逾20%。其次,政策效果将逐步显现。2011年4月国务院发布《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》,我国正式拉开了新一轮种业改革的序幕。随着《农作物种子生产经营许可管理方法》正式实施,《国务院关于支持农业产业化龙头企业发展的意见》发布,《主要农作物品种审定办法》审议通过,以及《国务院办公厅关于深化种业体制改革提高创新能力的意见》和《国家级水稻玉米品种审定绿色通道试验指南(试行)》的发布,龙头种业公司的竞争环境将逐步改善。 公司产品梯队完整,品种审定绿色通道助推新品种入市 本轮下降周期充分验证了公司的品种实力,凭借先玉335和登海605,公司业绩稳步提升,2012-2013年收入年复合增长率14.3%,归属于母公司的净利润年复合增长率20.8%。正处于导入期的登海618也获得经销商高度评价,去年9月国家农业部玉米专家组对新疆生产建设兵团农六师奇台高产玉米试验田种植的玉米品种进行实打验收,登海618超级玉米新品种亩产达1,511.74公斤,刷新中国玉米高产纪录。 日前公司利用国家扶持种业创新政策,利用品种审定绿色通道,开设了东华北地区春玉米组、黄淮海地区下玉米组、东北早熟春玉米组合东北中熟春玉米组四组国家区试绿色通道,并着手品种筛选,预计明后年将有新品种分批入市。 掌舵人逐渐重视营销,销售短板有望改善 营销一直是公司的短板,名誉董事长李登海已深刻意识到营销改革的重要性和急迫性,正逐步改善团队建设、营销激励机制和营销模式。泰安登海应当是公司营销改革的缩影,公司将主导品种注入泰安登海,并由泰安登海销售团队负责山东省薄弱区域的销售工作,以实现主导品种快速推广,公司持有泰安登海51%的股权。除泰安登海之外,登海道吉、沈阳和泰也是类似的营销型子公司,公司持股比例均为51%。 三、 盈利预测与投资建议 公司拥有完整的产品梯队,先玉335平稳增长,处于成长期的登海605和良玉99支撑玉米种子业务快速发展,正处于导入期的登海618有望继登海605成为新的大品种;公司充分利用品种审定绿色通道,现已建成四组国家区试绿色通道,并着手品种筛选,明后两年将有新的优势品种分批入市。李登海院长深刻意识到营销改革的重要性,接下来有望在营销团队建设、营销激励机制、营销模式等方面作出调整。我们预计2014-2015年公司分别实现销售收入19.2亿元和23.6亿元,归属于母公司股东净利润分别为4.4亿元和5.6亿元,每股收益分别为1.25元和1.60元。公司合理估值38-40元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示 自然灾害。

一、 事件概述 我们于近日调研了公司。 二、 分析与判断 和美集团并表,收入增速靓丽 2013年末公司为加快在山东地区饲料业务发展和布局,以自有资金4.86亿元收购西藏和牧持有的和美集团40%股权,成为和美集团第一大股东,和美集团饲料年销量100万吨,其中,80%-90%为禽料,10%-20%为猪料。公司原有饲料业务年销量约200万吨,今年一季度和美集团并表后,公司主营收入和主营利润大增,实现营业收入20.8亿元,同比增长46%,实现主营业务利润1.88亿元,同比增长37%。需要注意的是,本次收购完成后,公司资产负债率由去年末33.82%上升至今年一季末48.4%,全年财务费用或突破5,000万元,较2013年增长超过170%。 饲料业务专注优势区域,种猪发展循序渐进 未来几年,公司将在优势区域如广东、湖南、合肥等地继续扩张饲料业务,在劣势区域收缩战线,不再盲目攀比投资速度,以发挥现有产能为主。由于猪价持续低迷,饲料销售压力较大,今年年初公司制定了新的激励方案提升员工积极性,如饲料销售提成、价值创造奖励基金等。 在经历了本轮周期洗礼后,公司将会放慢种猪业务扩张步伐。美国种猪业务盈利波动较小,但中国有别于美国,由于养殖户算不清养殖效益,在猪价下行阶段倾向于选择购买便宜种猪,因此国内种猪价格和生猪价格相关度很高,现阶段在中国市场大力推广种猪品牌相当困难。 三、 盈利预测与投资建议 预计2014-15年公司实现归属于母公司的净利润分别为1.15亿元和1.6亿元,对应每股收益0.27元和0.38元,合理估值8-10元,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示 自然灾害。

一、事件概述 我们于近日参加了公司股东大会。 二、分析与判断 战略清晰:优先发展水产料,硅谷天堂战略入股引并购遐想 自剥离多晶硅业务以来,公司聚焦聚势,将业务重心转回饲料板块,去年公司水产饲料和猪料销量分别达到222.31万吨和101.69万吨,占公司饲料销量的比重合计超过80%,较2011年提升12.4个百分点。本次股东会,公司再次明确将优先发展水产料,适当发展猪料,有条件地发展禽料,再次确认水产饲料在公司经营中的重要地位。 近日硅谷天堂受让通威集团减持股份,占公司总股本的4.83%,并与公司签署《战略咨询及并购整合服务协议》,协议期限2014年5月-2017年5月,成为公司战略合作伙伴。公司与硅谷天堂的合作,重在对公司战略规划与并购思路进行专业梳理,以抓住饲料及相关产业链业务整合机会,以促进公司快速和稳健发展。 内部调整爆发活力,研发优势突出&营销短板改善 1、严虎回归内部调整爆发活力2013年公司经营业绩发生巨大变化的原因是,水产饲料龙头地位遇挑战,内部调整爆发活力。具体而言:(1)2010年11月严虎回归公司,担任总经理一职并获得充分授权,员工士气大振;(2)2011-2012年不符合公司发展要求的老员工被替换,新招的年轻员工为公司注入新的活力;(3)考核细化至个人,激励充分。 我们以原料采购部门为例,进一步了解公司内部调整效果。2011年末公司着手调整原料采购部门,变化主要体现在询价机制、责任机制和激励机制三方面。公司将原料采购分成“总部采购中心”和“五大片区采购中心”,最终目的是让总部和片区之间充分竞争。采购流程更改为:由生产部门上报片区采购中心采购需求,片区采购中心率先报价,总部采购中心从公司平台上了解到片区报价后,根据自有资源再次报价,片区采购中心获得总部报价后也可再次报价,以此类推,公司以最低报价为准,哪方报价低归入哪方业绩,片区和总部采购中心必须在6小时内完成最终报价,此外,公司还引入外部竞争机制。原料采购部门通过本次调整,杜绝贪腐,充分调动了员工积极性,2013年采购部门因业绩突出获得公司嘉奖。 2、研发优势突出,营销短板改善 公司技术研究中心包括水产研究所、特种水产研究所、畜禽研究所、动物保健研究所、设施渔业工程研究所、三文鱼研究所、海水种苗研究所等。水产研究所成立于2003年,是目前我国水产行业内最大的水产研究所,是公司国家级企业技术中心的重要组成部分,也是公司淡水饲料核心技术的支撑部门。特种水产研究所成立于2005年,致力于咸淡水特种鱼、虾、蟹等动物的饲料营养、养殖模式及疾病防治技术研究和应用推广,目前已达到国家先进水平。2013年通威研究院正式挂牌成立,包括中国科学院院士在内的国内外80多位知名专家、学者和高精尖人才作为首批特聘专家,搭建行业高端学术平台,公司技术中心成功申报并成为“农业部水产畜禽营养与健康养殖重点实验室”,2013年公司继续投入研发费用7,581万元,占当年营业收入0.5%营销一直是公司的短板,2011年公司开始加强营销团队建设,全年新增销售人员近800人,2012年公司引入多家咨询机构开展营销变革研究,2013年公司继续加大营销投入,销售人员数量达到3,746人,较2012年增加逾1000人,三年内实现了营销队伍翻番,2014年公司还将扩大猪料销售团队,市场开拓及服务能力将继续提升。公司细分及下沉渠道,服务终端养殖户,在科研体系的有力支撑下,营销变革转型取得较大进步。2014年公司为养殖场(户)或经销商提供的担保上限提升至6亿元,较2013年翻番。我们在数次草根调研过程中了解到,养殖户对通威产品质量尤其是淡水鱼料质量评价相当高,对营销服务进步也有目共睹。 主要片区销售形势喜人 我们通过草根调研了解到,2014年公司主要片区销售形势喜人。今年1-5月公司虾料销售同比增长约40%,5月至今同比70%-80%;1-5月水产料增速10%,5月至今增速约30%;1-5月猪料销量同比增长5%-10%,5月至今增速15%左右。 1、华南片区:淡水鱼料销量第一,虾料争取进前三 2013年华南区淡水鱼料销量同比下降30%,但公司实现略有增长,并超过海大成为华南区第一;2013年华南虾特料销量大幅下降,但公司仍实现了25%以上的高速增长,虾特料排名位居第四。今年以来,华南市场鱼价和虾价维持高位,近日暴雨过后虽有排塘现象出现,但养殖户均已积极补苗,暴雨负面影响有限。 2、华东片区:保持20%-30%快速增长 2012-2013年公司在华南片区保持20%左右增长,今年5月华南鱼价快速上涨,公司水产料销售情况很好,全年有望维持20%-30%快速增长。 3、华中片区:2013年湖北片区增速全公司第一 2011-12年公司在湖北投入大量人力物力,掌握了很强的话语权,行业水产饲料价格调整、规则制定等大方面都由公司决定。此前湖北以养殖四大家鱼为主,但随着螃蟹、鳝鱼、泥鳅等养殖量的崛起,特种料需求大幅增加。尽管今年湖北鱼价行情不好,但5月公司湖北片区销量仍实现70%增长,特种料销量超过300%。 三、盈利预测与投资建议 2014年公司饲料业务继续发力,1-5月饲料销售形势喜人,公司加工业务有望继续减亏,硅谷天堂战略入股有望推动内生和外延增长双轮驱动。我们预计2014-15年归属于母公司股东的净利润分别为4.16亿元和5.5亿元,同比增长36%和32%,对应EPS为0.51元和0.67元,合理估值12-14元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示 疫病;原料价格波动;