事件:伊利股份公布16年三季报。前三季度实现营收459.2亿,同比+0.98%,净利润43.9亿元,同比增长20.69%,每股收益0.72元。3Q16营收160亿,同比增2.4%;3Q16净利11.8亿,同比增20.9%,每股收益0.19元。营收、利润符合预期。 点评: 收入端:前三季度营收459.23亿继续坐稳行业第一,3Q收入160亿,略有反弹,预计4Q收入可保持正增长,5%以上。1)公司营收1Q、2Q、3Q分别为152、147、160亿元,3Q营收同比+2.4%,环比+8.8%,3Q收入略反弹。2)3Q16产品结构继续升级,高端液态奶收入贡献较大,估计安慕希销售额同比增速50%以上。3)奶粉10月新政落地预计推动公司4Q奶粉收入增速10%,预计4Q安慕希等高端液体保持两位数增长,冷饮收入持平,预计4Q收入可保持正增长,5%以上。 利润端:成本下降+产品结构升级+费用投入改善,带来净利持续高增长。公司1Q、2Q、3Q净利润同比增速分别为19.3%、22.0%、20.9%,3Q净利延续大增趋势。1)原料奶价保持低位,3Q成本同比下降3%。7-9月国内生鲜乳价格在3.39~3.45元/kg,我们预计4Q16国内原奶价格依然处于低位,根据供求和成本情况判断,预计17年奶价同比温和上涨,有助于中国圣牧(伊利拟收购37%股权)盈利能力提升。2)高端产品收入占比提升,我们预计17年安慕希将维持较快增速。在中国乳品消费升级的环境,伊利研发及市场推广能力强,我们相信未来几年伊利能找到合适的品种来接棒安慕希,结构持续升级。3)伊利3Q销售费用率同比-0.3pct,符合行业竞争和费用投入改善的预期。我们判断4Q16伊利蒙牛竞争可趋缓,至少同比不会继续恶化,长远来看,我们维持双寡头垄断格局下,费用率下降的判断,只会迟到不会缺席。 外延并购+股权激励+现金分红比例高,有望推动公司业绩提速。1)募资90亿为外延并购、产能扩张提供火力支持。①公司拟投入46亿元收购中国圣牧37%股权,加强上游产业链建设和有机奶产品完善。②投资新西兰乳品生产线项目,加快全球并购步伐。③投资高附加值乳品提质增效项目和运营、研发中心及云商平台,提高管理和销售效率。2)业绩驱动动力足:公司股票期权行权/限制性股票解锁条件是以2015年净利润为基数,2017年、2018年净利润增长率分别不低于30%、45%。公司表示2016-2018年预计每年现金分红不少于净利的55%。 盈利预测与投资建议:1)分产品预测:安慕希和金典目标收入+84%、20%,奶粉收入预计下滑20%,冷饮收入基本持平,预计饲料剥离。2)从行业格局角度,3Q16竞争格局和费用投入如期改善,1-3Q16净利基本保持20%的高增长,预计16-17年伊利EPS为0.91、1.06元,同比增长20%、16%。股权激励和对外并购有望推动公司业绩提速,维持买入评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。

事件:双汇发布2016年三季报,2016年前三季度营收383.5亿,同比+19.09%,净利润32.77亿,同比+5.06%,每股收益0.99元;公司3Q16年实现营收128.3亿,同比增长8.23%,净利11.26亿元,同比-0.96%,每股收益0.34元,略低于我们的预期。 3Q16双汇业绩略低于预期,肉制品盈利下降,造成整体利润增长放缓。1)公司1Q、2Q、3Q营收同比分别为28.3%、22.7%、8.2%,净利润同比分别位为16.65、1.44%、-0.96%,净利率分别8.7%、8.8%、9.1%,环比略有上涨;公司3Q16期间费用率7.3%,同比-1.1pct,其中销售费用率4.7%,同比-0.5pct,略有下降。2)公司前三季度肉制品收入169.5亿,屠宰收入232.2亿,屠宰收入占比约56%,预计4Q猪价继续下行,屠宰业将迎来量利双收,加之进口肉直销创利,生鲜品4Q净利有望继续两位数增长,肉制品总体净利润保持稳定。 屠宰:受益猪价下行,稳利增量,3Q生鲜品利润大增,环比+45%,同比+73%。1)生鲜品销量增幅大于屠宰量增幅。2016年1-9月,公司屠宰生猪892.5万头,同比下降0.6%;公司3Q16屠宰生猪271.5万头,同比-2.2%;虽然屠宰头数略有下降,但是前3季度生鲜品销量+20%,一是16年的生猪头均重量大,因而生鲜品销量不减;二是前三季度进口肉22万吨多,全年进口肉可达到30万吨,直销量大于内转肉制品原料量。2)猪价进入下行通道,屠宰成本下降+消费需求提升,双汇屠宰发力。生猪价目前自16年6月的21.2元高点已下跌23.5%,预计4Q猪价波动下行。公司通过进一步提升屠宰市占率,拓展生鲜品渠道,预计4Q16屠宰量实现正增长,生鲜销量实现两位数增长,17年屠宰业收入有望实现同比两位数增长。 肉制品:3Q盈利下降源于高价猪肉库存+鸡肉价格上涨+7月洪涝灾害影响销量,调结构+控成本+扩渠道,4Q业绩保持稳定略有增长。1)3Q16肉制品收入60亿,销量同比下滑0.6%,售价略有上升。1-9月公司肉制品12.2万吨,同比+2.1%;单3Q销量略有下降,同比-0.6%,短期阵痛是为了长远的盈利,肉制品价格3Q环比上升,主要是开拓市场,经销商中间补贴加大。2)3Q16低温收入占比略有上升,坚持稳高温、上低温、推新品。据AC尼尔森数据,截止6月,15个城市卖场调查,SFD新品销量已经达到第3。全国9大研发中心分步各地,大力发展区域低温新品和休闲食品,培育新收入增长点。3)4Q肉制品收入预计小个位数增长,16年可保持正增长。4Q猪肉价下降+鸡肉存储+进口肉平滑成本,预计肉制品总利润平稳。 盈利预测与投资建议:1)屠宰及肉制品行业1万亿左右空间,双汇单寡头优势明显,应享受估值溢价。2)股息率5%超10年期国债,价值凸显。3Q业绩略低于预期,下调16-18年EPS为1.38/1.56/1.70元,给予肉制品估值25xPE,屠宰估值15x,目标价为31.4元,还有38%的空间,维持买入评级。 风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。

事件:五粮液公布16年3季报。1-3Q16年实现营收177亿,同比增长17.0%,净利51亿元,同比增10.8%,每股收益1.34元。3Q16营收和净利分别为44亿和12亿,营收同比增13.5%,净利同比降7%,每股收益0.32元。收入超我们预期。 点评 3Q16营收增13.5%,预收款环比大增,一批价同比增10%,实际销售情况较好。估计3Q16系列酒增速较快,根据10月中旬系列酒会议消息,系列酒公司(不含五粮春、五粮醇、特头曲)已完成销额31.87亿、销量5.72万吨,同比分别增25%、17%。由于控货挺价,估计五粮液酒销量增速不快,出厂价同比增8%。预收款环比增加23亿至67亿,8月30号会议宣布提价至739元,但9月15日才执行新价格,估计五粮液酒计划执行率接近100%。3Q15普五一批价610元左右,3Q16一批价660-680元,同比涨10%。 3Q16净利降7%,销售费用率同比大幅增加,定增未完成公司业绩释放动力偏弱。3Q15基数低,而3Q16兑现了部分给经销商的返利,并结算了较多市场推广费用,因此销售费用率同比大幅升10.2pct至19.1%。 若能依托有利的市场环境,稳步推动批价上行,则五粮液本轮挺价成功的概率较大。当前的市场环境较好,高端酒需求有增长,茅台16年持续挺价,五粮液不再唱独角戏。五粮液的消费者基础不差,12年前五粮液酒消费量高于茅台。因此,若公司能够做到以下两点,则可能逆袭:(1)循序渐进,不要期望一步到位顺价,而是把握好春节等几个重要节点,稳步上行;(2)真正做好市场秩序维护,推动经销商沉下心做动销。 盈利预测与投资建议:预计16-17年EPS为1.93、2.20元,同比增19%、14%。我们继续看好五粮液,外部需求和竞争环境改善,内部激励机制和治理结构完善,经营周期向上且估值全市场最低,定增完成将成为股价催化剂,维持买入评级。 风险提示:茅台放量超预期,公司业绩释放动力不足。

事件:泸州老窖公布16年3季报。1-3Q16年实现营收59亿,同比增长17.3%,净利15亿元,同比增13.9%,每股收益1.07元。3Q16营收和净利分别为16.1亿和3.9亿,营收同比增22%,净利同比增31%,每股收益0.28元。业绩超预期。 点评 3Q16营收增22%,增速环比1H16的16%提速,管理层完成16年80亿目标的动力足。(1)由于6月底1573停货,8月中旬才恢复,估计3Q161573出货增速可能慢于中档酒。(2)由于中档酒上年同期基数偏低,15年下半年收入仅为6亿,估计3Q16中档酒明显提速,主要是特曲贡献,根据秋糖会信息,特曲公司现有团队已扩编到1200余人,作战区域达400个。(3)博大15年12月开始调整,低档酒由于品牌清理,估计3Q16收入继续下降,降幅可明显收窄,预计16年末可见底。(4)公司15年报中提出16年实现80亿收入、18亿净利的目标,16年是新管理层上台后的第一个完整年度,完成业绩目标的动力足。 3Q16毛利率大幅上升,推动净利率提升,净利增31%。(1)毛利率同比上升13pct至70%,环比升9pct,我们判断随着历史遗留问题解决,通过折扣形式给经销商费用支持明显减少。(2)销售费用率同比升3pct,延续了1H16的趋势,主要由于公司大幅扩充了销售团队。(3)以华西证券为主的投资收益同比增27%,好于我们的预期。(4)少数股东损益同比下降75%,估计与低档酒调整有关。 茅五挺价创造良好的市场环境,1573量价齐升,成为16年最大的亮点,未来需解决好与竞品的价格定位问题。秋糖会信息显示2016年销售口径1573增长82%,虽然销售与报表口径数据有差异,也可参考,同时一批价从年初550-560元上升至现阶段600-620元,16年1573量价齐升。但公司提价决策十分谨慎,10月才开始按照计划内和计划外两个价格出货,进行试探性提价。考虑品牌差异,我们认为1573与五粮液当前60元的差价处于合适位置。 盈利预测与投资建议:预计16-17年EPS(不考虑增发摊薄)分别为1.29、1.51元,同比增22%、17%。我们认可高管团队的能力和思路,虽然产品和渠道调整较为复杂,但向好趋势确立,给予买入的投资评级。 风险提示:茅五量价思路出现摇摆。

事件:黑芝麻发布2016年三季报,公司3Q16实现营收4.4亿,同比增长38.8%,净利3914.6万元,同比增29%,每股收益0.06元。前三季度实现营收和净利分别为11.8亿和0.6亿,营收同比增13.96%,净利同比下降14.3%,每股收益0.10元,符合我们的预期。 点评 三季度业绩反弹明显,“黑营养,硒食品”的产业发展战略初见成效。1)1Q、2Q业绩乏力,3Q业绩反弹明显。公司营收1Q/2Q/3Q分别为4.38/2.94/4.44亿元,3Q营收同比+38.8%,环比+51%,反弹幅度较大。公司净利润1Q/2Q/3Q分别为0.22/-0.01/0.39亿元,相对1Q、2Q的下滑,3Q净利大增。销售净利率1Q/2Q/3Q分别为5.47%/-0.01%/9.2%,3Q明显反弹。2)公司利润无忧,收入目标虽有压力,但完成的可能性较大。1-3Q16食品业收入估计+10%。4Q是老产品黑芝麻糊的销售旺季,预计全年可增10%,实现收入11-12亿。预计16年黑芝麻乳收入2亿以上。估计新品黑黑乳1-3Q16收入4000-5000万,4Q16量价有望齐升,预计收入在6000万以上。米业收储量大,1-3Q16收入预计2亿多,4Q销售旺季,预计全年实现收入4亿。黑芝麻股权激励要求2016-2017年均收入(食品业)增速不低于30%,净利润不低于2亿元和2.5亿元,并购芝麻油项目终止后,我们认为实现激励虽有一定压力,但完成的可能性仍然较大。 费用控制高效,管理费用率及销售费用率下降。公司1H16主推新品黑黑乳开支较大,3Q16控制费用,销售费用率同比-0.3pct,4Q有望下降;管理费用率同比-0.9pct,本期借款利息增加,财务费用率+1.8pct,营业税金率+0.4pct。 n大股东持股比41.38%,14年公司增发价复权后7.2元/股,与现价接近,考虑资金成本股价倒挂。外延并购做大做强大健康食品产业。2016年收购京和米业,建设富硒食品产业链,京和米业16年预计营收约4亿元,17年预计收入可以实现20~30%的增长。2015年收购内蒙古南方塞宝60%股权,整合完成后发展空间巨大。公司在手现金充足,5亿并购基金,积极寻找国外项目,外延并购预期强。 盈利预测与投资建议:预计16年整体业绩增长30%-40%:通过新建渠道扩张和提价,老产品预计10%增长,净利润1.3亿元;新产品整体目标2-3亿元,对应同比增30-40%;物流园增速平稳,预计3000-4000万净利润;米业并表4亿元,保守估计净利润1200万元,我们认为未来米业的增长潜力更大。同时公司增发资金充足,外延并购预期强烈。股权激励目标2亿完成概率大,目前估值为24XPE,预计16-17年净利2.0、2.8亿,同比增35%、40%,给予16年30XPE,目标价9.6元,还有25%空间,维持买入评级。 风险因素:新品推广不及预期,食品安全问题。

事件:洽洽食品公布16年3季报。1-3Q16营收和净利分别为25.3亿和2.7亿,较去年同期分别+5.9%和+2.8%,实现每股收益0.54元;3Q16年实现营收8.8亿,同比-1.1%,净利9908万元,同比-17.8%,每股收益0.06元。营收和净利增速略低于我们预期。 点评: 营收略微下滑,3Q16同比减1.1%,净利下滑较大,同比降17.8%,主要是由于毛利率下滑,期间费用率同比保持稳定。1)毛利率同比下滑3.03pct,主要由于公司品类调整,相对毛利较高的葵花籽类(1H16毛利34.7%)占比有较大下滑,毛利较低的其他品类(1H16毛利23.2%)占比扩大。2)3Q2016销售费用率,管理费用率同比没有变化,没有延续公司14年启动事业部制改革以来经营效率提升的势头(1Q及2Q2016销售费用率同比-0.81pct,-0.94pct,管理费用率同比-0.97pct,-0.61pct)。3季度公司与携程共同推出为期月余的”葵花节”活动,推出主题包装产品和抽奖等,因此销售费用环比有所上升。 产品升级-积极开发除葵花籽外主营产品(如坚果类),由瓜子炒货王者向全品类龙头进发。洽洽主打单品葵花籽占比一直较高,超70%,15年单品收入24.8亿。近年来受制于市场饱和,增速放缓,15年同比仅+2.3%。因此公司积极拓展其他业绩增长点,1H16除葵花籽外其他产品营收同比增38.4%,主营占比达28.6%,较2015年+5pct,同期推出多款新品-“薯浪”、“缤纷果仁”等。并且,这一品类扩充趋势还将继续,公司拟以超募资金投资2亿建设坚果分厂,达产后高档坚果、豆类、茶瓜子等产品产能新增0.3,2.5和0.6万吨,预计2018年初投产,为扩充品类业绩增长提供有力支撑。 渠道升级-电商业务启航,线上收入扩张迅速。公司自去年布局电商板块,除在电商平台如天猫、京东等开设旗舰店外,推出电商微商城、开展跨境业务,1H2016实现线上收入1亿,增长迅猛,伴随下半年线上多种促销活动-“坚果节”、“双十一”等,预计全年完成3亿目标难度不大。另外公司拟投资1.46亿建设6000㎡电商仓库,6000㎡分拣配送中心及发货平台等,预计2017年投入使用。 盈利预测与投资建议:预计2016-2017年EPS为0.75、0.85元,给予17年25倍PE,目标价21.25元,增持评级。 风险提示:食品安全风险,原料价格波动风险。

事件:2016年10月21日,伊利股份发布公告拟以15.33元/股的价格,向内蒙交投等5名特定投资者,非公开发行股票5.87亿股,募集资金90亿元,用于收购中国圣牧37%股权及投资新西兰乳品生产线建设等项目。公司拟授予当前0.99%股份予294名员工,实行股权激励。 点评 股权激励成本价高,净利润增速要求高,现金分红比例高,上述指标兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益,将对伊利未来的经营发展起到积极促进作用。1)公司拟向294名员工授予权益总计6000万份实行股权激励,占总股本比0.99%,本激励计划授予的股票期权的行权价格为16.47元/股。2)公司公布的股票期权行权/限制性股票解锁条件以2015年净利润为基数,2017年、2018年净利润增长率分别不低于30%、45%,净资产收益率均不低于12%。3)现金分红比例高,公司在满足现金分红条件时,原则上2016年-2018年每年现金分红不少于净利的55%。 募资90亿为外延并购、产能扩张提供火力支持,实现国际一流的健康食品集团指日可待。1)公司定增预案拟以15.33元/股的发行价,向呼市城投、内蒙交投、金石灏汭、平安资产、金梅花投资合计5名特定投资者非公开发行股票约5.87亿股,对应募集资金总额(含发行费用)不超过90亿元。2)募集资金用于外延并购、产能扩张、提升办公效率等。①公司拟投入募集资金约46亿元,收购中国圣牧37%股权,增强有机奶奶源和产品等乳制品行业的高附加值和高壁垒产品业务,强化上游优质奶源供应以及公司建立境外资本市场平台。②投资新西兰乳品生产线建设项目,是2012年伊利股份收购新西兰大洋洲乳业100%股权后的进一步布局,旨在加强南北半球生产基地的淡旺季互补、产供销协同运营,增强未来公司的市场需求响应、综合成本控制以及原料供应保障能力,为实现国际一流的健康食品集团奠定基础。③投资国内高附加值乳品提质增效项目、运营中心投资/研发中心项目及云商平台,有助于提高公司的办公效率和综合管理水平,强化公司业务的研发、销售、管理能力,改善公司整体的运营环境。 竞争改善+消费升级+奶价回暖,将保障17-18年伊利净利高增长。1)我们判断16下半年伊利蒙牛竞争可趋缓,至少同比不会继续恶化,长远来看,我们维持双寡头垄断格局下,费用率下降的判断,只会迟到不会缺席。 2)17年安慕希将维持较快增速,同时中国乳制品消费升级的环境,再加上伊利的能力,我们相信未来几年伊利能找到合适的品种来接棒安慕希,结构持续升级。3)根据供求和成本情况判断,预计17年奶价回暖,同比温和上涨,有助于中国圣牧盈利能力提升。 盈利预测与投资建议:预计16-17年伊利EPS 为0.91、1.06元(未考虑增发摊薄),我们强烈看好伊利,下半年收入可恢复增长,从行业格局角度,2H16竞争格局和费用投入可出现改善,净利保持20%的高增长,其中3Q16更快。股权激励和对外并购有望推动公司业绩提速,维持买入评级。 风险提示:食品安全风险,并购不达预期。

事件:安琪酵母公布16年3季报。1-3Q16年实现营收35亿,同比增长14.2%,净利3.8亿元,同比增97.4%,每股收益0.46元。3Q16营收和净利分别为11.2亿和1.2亿,营收同比增11.0%,净利同比增129%,每股收益0.15元。营收略低于我们预期,净利超预期。 点评: 出口增速下滑,3Q16营收增11%,增速慢于1H16的16%,预计2016年可实现48.5亿、增15%的收入目标规划。由于3Q15伊犁停产检修,收入基数较低,但3Q16收入仅增11%,低于我们和市场预期。根据草根调研判断,3Q16国内收入可接近上半年的增速,但出口可能明显放缓。估计非洲市场出现下降,可能与埃及基地产能饱和、收紧信用政策这两个因素有关。 3Q16现金流质量较好,3Q16营收环比2Q16降10%,但销售商品提供劳务收到的现金环比增1%,同时经营活动产生的现金流量净额高达3亿,公司减少了应收票据,降低经营风险。 16年营收保底目标48.5亿,同比增15%,我们判断实现难度不大,公司团队能力优秀,技术服务体系对手难以超越,有望持续超越行业,同时新增的3万吨食品原料产能已于3季度投产,产能瓶颈得到缓解。 3Q16净利同比增129%,环比1H16提速,主要来自于毛利率上升、财务费用下降、所得税率下降,预计4Q16将延续高增长态势。1)毛利率同比大幅上升5.3pct,主要由于国内收入占比明显提升,不过也导致了销售费用率和管理费用率分别上升0.6pct和1.7pct。若剔除区域结构变化的影响,估计3Q16国内酵母产品毛利率同比也有明显上升,1H16公司陆续对主力产品提价,同时折旧和人员成本占比下降,而糖蜜价格同比变化不大。2)3Q16财务费用同比降30.4%,主要由于新增产能较少,所得税率同比降10pct。3)展望4Q16,虽然所得税率大幅下降的红利将结束,但毛利率可继续提升、财务费用继续下降,预计可延续50%的高增长。 盈利预测与投资建议:我们维持16年净利预测,预计2016-2017年EPS为0.62、0.77元,同比增82%、25%。我们看好公司全球扩张的能力,规模提升后净利率可持续提升,维持买入的评级。 风险提示:海外建厂进度低于预期;原料成本上涨幅度超预期。

殡葬业17年规模近千亿,有望保持16%高增速,四类主要子行业中,葬业-墓地服务业规模最大,2017年行业规模接近600亿,+17%;经营性公墓牌照一照难求,需经逐步审批程序,近年来鲜有新牌照,只出不进;行业集中度较低,殡葬CR5仅3.2%,墓地CR5仅4%,跑马圈地刚开始,类比房地产早期。 福成股份是殡葬行业未来绝对龙头。3个100亿值得关注-第一个100亿:120亿市值有140亿净利润,30年之内开发完毕。宝塔陵园规划一期12.5万个墓穴,4万个骨灰格位。共3期,全部建成后40万个墓穴,1H16年墓穴单价6.6万元(+30%)。按照7万元均价(未来年均涨幅20%+)*40万个=280亿,净利率50%,将达140亿。计算较为保守,公司费用率目前接近30%,随着收入规模增加,费用率逐步下降为15%较为合理,净利率有望提升至65%,利润155亿。 第二个100亿:100亿产业基金并购各地经营性墓地牌照,第一期10亿已有宜兴龙墅收购项目落地,不排除近期继续拓展。通过对宜兴项目的调研我们了解到该项目每年至少贡献利润4000-6000万,公司收购估值5-7xPE,产业基金还有8亿规模,加上上市公司自有资金,我们猜测第一期基金后续并购利润不低于1.5亿,后续基金规模还有90亿,行业集中度极其分散外延拓展空间巨大。参照福寿园的扩张模式,殡葬行业未来发展靠外延并购各地区墓地稀缺牌照,并购牌照的优点是可以持续参与当地政府招拍挂,并非一次性拿地收益。原牌照主早年拿地手续证件不齐备导致目前需要补充土地保证金,资金不足。福成是A股唯一可以资产证券化平台,流动性好,换股收益更明显。 第三个100亿:大股东手中100亿现金,公司现金充沛。1H2016账面现金5亿+出售燕郊奶牛场1.6亿+大股东福成集团现金100亿,有充足资金作为产业基金劣后端。 未来聚焦殡葬主业,其他业务陆续剥离。2015年起餐饮门店缩减,1H16关停15家门店,16年9月出售燕郊奶牛养殖,未来非殡葬主业不排除全部剥离。 盈利预测与投资建议:A股稀缺殡葬业标的+外延扩张持续并购+内生增长量价齐升+墓地牌照资产化唯一平台(可换股),参考美股SCI和港股福寿园均30xPE,给予50xPE。预计16-18年摊薄EPS分别为0.24、0.41、0.74元。分业务预测:预计16-17年牛肉+食品业务贡献0.9亿和1亿利润,给予17年20xPE,市值20亿。预计殡葬业16年净利1亿利润,同时假设外延并购2亿利润,16年备考利润3亿,17年并购基金继续扩大规模至30亿以上,17年备考5亿利润。给予50xPE,对应250亿市值,合计270亿市值,买入。 风险提示:并购进程不达预期,食品安全风险。

事件:我们对广弘控股公司进行了追踪研究。 投资要点 混改完成,高管增持,激励机制得到完善。广弘控股的直接股东是广弘资产,混改已经完成,深圳新锦安和兰光持有广弘资产49%股权,公司治理结构得到完善。新董事长年轻有为,有望推动广弘持续变革。高管大手笔增持完成,激励机制得到完善,同时也体现了高管对公司发展充满信心。 现有业务稳健发展。肉类食品业务包括冷库业务、冻品市场业务、冻品贸易等,预计16年可贡献净利润0.3亿左右。图书业务是公司当前利润的主要来源,15年教育书店公司净利0.87亿,预计16年将维持0.8亿的水平。 广弘控股存在外延扩张和资产注入的预期,土地价值有望重估。我们判断公司未来各条业务线存在外延扩张的可能性,主要考虑公司动力和融资能力。结合广东省2020年资产证券化率目标判断,广弘控股也存在资产注入的预期。混改方新锦安的合伙人房地产开发经验丰富,我们判断新股东有望推进现有土地价值重估。 盈利预测与投资建议:1H16消化了小贷公司亏损1600万左右,预计后续小贷公司的影响将减弱,2H16净利同比、环比都将实现明显增长,16年净利可超过1亿。预计16-17年EPS分别为0.17、0.20元,同比增31%、20%,我们给予买入的评级。 风险提示:猪价回调可能导致养殖业务盈利能力下降。

事件:我们对双汇发展进行了调研,并对公司最新数据进行了追踪研究。 投资要点 肉制品:稳高温,低温有望提速。结构升级,低温放量,预计2H16肉制品销量、收入有望小幅提速。估计1H16肉制品吨净利2600-2700吨,预计2H16维持1H16的水平,高于2Q16。我们判断低温肉制品销量及收入未来可提速,理由:(1)美式新品重新铺货;(2)成立了8个技术中心,针对不同地区有针对性产品。 屠宰业:集中度提高,产能布局完成,盈利将持续提升。高猪价背景下逆势扩张,双汇市占率继续提升。7-8月盈利能力改善,头均利润超出计划,预计2H16明显高于1H16。全球贸易优势明显,享受中美猪肉价差红利。美国猪价继续下跌,中美价差仍大,进口肉改为精细分割提升盈利能力超过30%。双汇做进口肉规模优势明显,竞争对手进入壁垒高,长期享受中美价差的红利。 盈利预测与投资建议:预计16-18年EPS为1.43/1.66/1.86元,同比增11%、16%、12%。大周期猪价进入下行通道,屠宰产能布局完成,肉制品有望提速,双汇市占率可持续提升,全球贸易优势明显,长期分红率超过5%,16年PE仅16倍,给予肉制品16年25xPE,屠宰15xPE,目标价为32.7元,41%的空间,维持买入评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。

事件:9月9日双汇与京东生鲜战略合作签约仪式在河南省漯河市双汇集团总部隆重举行。签约后,双汇将充分发挥国内外资源优势,借力京东强大的电商平台,实现销售渠道从线下重柜台到线上重平台的转型。这标志着两个世界500强共同掀开中国肉类工业与互联网企业强强联合的新篇章。 点评: 中国网络零售市场交易规模有望突破5万亿,伴随消费升级和健康饮食理念兴起,京东生鲜背靠大树好乘凉,成为生鲜电商冬天里的一把火! 1)1H16中国网络零售市场交易规模达2.3万亿元,相比1H15年上半年的1.6亿元,同比增长43.4%,预计2016年全年中国网络零售市场交易规模有望达5.2万亿元。1H16网络零售市场交易占到社会消费品零售总额的14.8%,同比增长3.4%,预计2016年占比突破15%,电商业务蓬勃发展。2)但是生鲜电商生存艰难,面临的供应链、产品品质和效率问题,先后有美味七七、果食帮、水果营行陷入资金困难,未来生鲜电商将迎来倒闭或是并购潮,机遇和挑战并存!3)京东生鲜事业部2016年1月成立,背靠京东商城,拥有1.8亿活跃用户,凭借优质平台、冷链物流优势, 通过与国内外生鲜原产地以及龙头企业合作,从原产地严选优质食材供应商,减少中间流通环节,让优质生鲜产品直达消费者,成为生鲜电商寒冬里的一把火。 双汇发展与京东生鲜强强联合,开启互联网+中国肉类工业的新篇章。1)生鲜电商市场广阔,肉类生鲜网购排名前5。中国生鲜电商零售额仅占农产品零售总额的3.4%,渗透率不到3%,预计2017年交易规模将突破1000亿元,发展空间巨大。2015年腾讯企鹅智酷调查数据显示:网购生鲜用户仅占24.5%,但有消费意愿的潜在用户占比超50%;肉类在生鲜品购买占比13.3%,排名第5,生鲜电商平台天猫占据份额优势,渗透率达到43.8%,其次是京东渗透率约14.4%。 2)生鲜电商的核心竞争力是品质+物流配送,目前生鲜配送当日达率为52.5%,两天内到达率超2/3。京东自有物流优势+双汇生鲜品网店45000个,冷链物流运输能力强,加之京东生鲜3公里范围内实现2小时送达,完美解决生鲜电商“冷链物流+ 最后一公里配送”的难题。 双汇渠道多样化:与京东生鲜战略合作将加速全球生鲜跨境电商+社区生鲜门店的布局。双汇渠道优势显著,1H16新增客户800多家,定增网店2000多个,上半年生鲜品网店4.5万个,肉制品达到85万网点。2H16目标新增生鲜网点5000个以上,年底达到5万个;肉制品年底达到91万个。双汇拥有海外大量的肉类资源+国内自有的生鲜配送物流+2B2C大量渠道,携手京东生鲜将开启双汇电商战略新纪元,加速双汇全球生鲜肉类跨境电商战略布局! 盈利预测与投资建议:预计16-18年EPS 为1.43/1.66/1.86元。大周期猪价进入下行通道,屠宰产能布局完成,肉制品有望提速, 双汇市占率可持续提升,全球贸易优势明显,长期分红率超过5%, 16年PE 仅16倍,给予肉制品16年25xPE,屠宰15xPE,目标价为32.7元,41%的空间,维持买入评级。 风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。

提价60元至739元,超出13年历史高点729元,幅度超出预期20-50元,显示公司对16年初至今的产品动销情况满意。新提价消息和渠道控货,这两天一批价快速回升10-20元。为配合提价,上周公司对经销商就停止开票和发货,因此市场货源偏紧。提价消息发布后,我们跟踪了北京、上海、广东、安徽、四川多地经销商,30号经销商已经普遍按660-670报一批价,环比上周上涨10-20元。 五粮液涨价目的:(1)短期,以提价为手段,推动市场一批价上升,保障经销商库存价值,同时兑现15年1218大会和16年3月糖酒会的承诺,增强渠道信心。(2)长期,由于行业已重回品牌与价格互相强化模式,提价可提升品牌形象。 我们判断一批价可顺势上移超过670元,若公司不要求终端价一步到位,则对终端动销冲击较小:(1)根据中报和我们草根调研的库存变化情况推算,上半年实际动销较好,具备提价的基础;(2)年初至今的高计划执行率,显示渠道信心好于过去两年,当前经销商计划执行率达到90%,9月15日才执行新价格也给了足够的缓冲期,提价可拉动经销商库存增值,同时739元的货将在17年才出现,因此渠道方面并无阻力;(3)茅台过去2个月一批价快速提升100元至950元,也为五粮液提价营造了较好的市场环境;(4)配套措施配合,公司提出17年普五投放量不会超过16年,我们判断增量将主要来自于低度、1618、交杯等产品,同时会上表示没有任何政策给予经销商,提高成本预期;(5)15年8月、16年4月两次提价都推动了一批价上行,过去1年公司有两次成功的经验,市场操作手段成熟。 提价有风险,(1)此次提价60元,幅度较大,可能造成普五价格倒挂时间延长;(2)若实际成交价大幅提高,对终端销售的冲击不好控制,后续影响需观察;(3)提价将伴随渠道控货,可能影响中秋出货,并进而影响3季度报表业绩。也可能是逆袭奇招。当前的市场环境较好,高端酒需求有增长,茅台16年持续挺价,五粮液不再唱独角戏。从过去1年2次的成功经验来看,刘中国主抓的销售团队好于过去两年。五粮液的消费者基础不差,12年前五粮液酒消费量高于茅台。若公司能够做到以下两点,则可能是逆袭奇招:(1)循序渐进,不要期望一步到位顺价,而是把握好中秋、春节等几个重要节点,稳步上行;(2)真正做好市场秩序维护,推动经销商沉下心做动销。 盈利预测和投资评级。预计16-17年EPS为1.93、2.20元,同比增19%、14%。我们继续看好五粮液,外部需求和竞争环境改善,内部激励机制和治理结构完善,经营周期向上且估值全市场最低,若定增能有所进展,估值向上修复20%很容易,维持买入评级。 风险提示:茅台放量超预期,公司业绩释放动力不足。

投资要点 事件:伊力特公布16年中报。1H16年实现营8.2亿,同比增长2%,净利1.4亿元,同比增4%,每股收益0.31元。2Q16营收和净利分别为3.8亿和0.5亿,营收同比降3%,净利降17%,每股收益0.11元。期末预收款0.65亿。业绩略低于我们和市场的预期。 点评: 1H16营收同比仅增2%,其中2Q16下滑3%,结合预收款判断,上半年实际销售可能略好于报表。由于营销思路偏保守,伊力特1H16营收增速在上市公司中排名偏后。期末预收款环比年初降0.75亿,而15年同期降1.89亿,因此我们判断实际销售可能略好于报表。估计2Q16下滑有两个原因:(1)管理团队正处于换届期,业绩释放动力不足;(2)季节性因素,大众消费增速高于商务消费,而春节期间大众消费占比明显高于淡季,因此1Q增速高于2Q,这也是白酒行业的共同特点。 新疆市场稳固,1H16营收同比增3.3%,疆外市场降1.9%,但未来增长点还是看疆外。估计疆内营收增长来源于:(1)疆内民间消费升级;(2)挤压竞品份额。由于疆内市占率较高,我们估计已经超过40%,未来成长空间不大,中长期来看,增长点需看疆外市场。预计17-18年疆外有望提速,新董事长明确提出要掌握市场主导权,不是经销商带着公司走,而是公司带着经销商到内地市场,预计未来营销上将更积极。 估计小老窖增速较快,大众消费升级推动1H16中档酒占比提升。估计1H16小老窖仍是最快,增长超过10%,估计新品柔雅1H16增长超过5%,主要由于柔雅经销商聘任的经理能力强,铺货到位,营销方式灵活。其它产品可能出现小幅下滑,如伊力特曲等,我们判断降幅将逐步收窄。 新领导求变欲望强,期待管理层激励得到完善。7月8日董事会上陈智被选为新董事长。陈总的过往经历显示个人能力优秀,50岁接棒伊力特,正值年富力强,我们判断新领导肯定希望通过伊力特的大发展,来成就一番事业。新团队有望推动伊力特持续发生积极的变化,包括营销宣传思路、经销商新老更替、疆外市场拓展等。 盈利预测与投资评级。由于毛利率低于预期,我们下调16年净利预测7%,预计16-17年EPS为0.70、0.83元,同比增9%、19%。随着掌舵人新老更替完成,将持续发生积极的变化,未来业绩有望提速,当前16年PE仅为22倍,处于小白酒最低位,存在估值修复的机会,维持“买入”评级。 风险提示:疆外拓展进度低于预期。 23099

事件:天广中茂公布16年中报。1H16实现营收10.36亿,同比增187.38%,净利润1.56亿元,同比增长135.1%,每股收益0.10元。2Q16营收7.16亿,同比增286.61%;2Q净利0.92亿,同比增190.41%,每股收益0.06元。 点评: 中茂园林及中茂生物的经营业绩开始纳入公司合并报表,大幅提升公司的整体盈利能力。公司2015年末完成收购中茂园林及中茂生物100%股权后,更名天广中茂,经营范围由单一消防主业拓展转型食用菌和园林业务。分业务看:消防业务收入占比26.6%,受宏观经济低迷、固定资产投资增速放缓的影响营业收入同比下降9.89%。园林绿化业务占比63.9%,营收同比增90.41%。食用菌业务受益产能扩张及1Q金针菇价格走高,中茂生物1H16营业收入同比增99%,增速最快。 食用菌:中茂生物在行业盈利能力最强,扩产能+金针菇价格走高,营收同比+99%。1)16年食用菌行业规模约为2500亿元,前10年CAGR13%,龙头净利率近30%,是种植行业中最盈利的品类之一,但行业CR6不足1%,公司14年募集资金5亿,15年5千万,目前已全部到位,未来将大力拓展食用菌业务,不排除并购中小企业扩产能。2)金针菇产销量大幅增加,收入8千万,同比+105.2%;海鲜菇、蟹味菇和白玉菇实现由前期小批量试产转为依市场需求的常态化生产,公司加快食用菌北方生产基地的落地、建设及投产。预计到17年自建+外延,日均产能预计将达到600吨/天。3)中茂产品质量高自主研发的菌种培养技术和育菇技术参数为行业领先,技术优势降低单位生产成本+折旧低于行业,食用菌毛利率高达35.2%,盈利超预期概率大。 生态修复+园林板块:受益于在手订单的累积及新签订单的增多,中茂园林1H16营业收入6.6亿,其中工程建设收入6.2亿,同比+60%,生态修复收入3835千万,同比+1910%。1)中茂资金+技术+先发优势壁垒:公司在国内独创主土喷播生物活性土壤绿化技术,08年中茂分离土壤修复技术实现商业化。竞争对手如模仿至少需要5年时间,传统业务稳居华南地区前例,在手订单超过60亿。2)业务拓展方面,提供建筑工程领域一体化服务进行整合式营销,积极促进消防工程业务与园林绿化工程业务的协同发展。每年国家治沙和矿山修复投资超万亿,预计16年收入2-3亿,净利润1亿,净利率超过40%,同比增长3倍。 盈利预测与投资建议:消防业务16年预计1.2亿净利润;菌类业务预计1.7亿,16-18年菌业利润合计3.7(含可能的并购)/5/6亿;园林+生态修复:预计16-18利润2.7/4/5亿。16年合计净利润7.6亿,众兴菌业16PE40x,雪榕生物16PE34x,综合给予35xPE,目标市值240亿,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。