事件:福成股份公布16年中报。1H16实现营收6.79亿,同比增4.12%,净利润0.85亿元,同比下滑4%,每股收益0.10元。2Q16营收3.39亿,同比增6.66%;2Q净利0.44亿,同比下滑8.62%,每股收益0.05元。 点评: 营收增长两架马车,核心看好”畜牧板块+殡葬业务”。畜牧业板块营收4.13亿元,同期扩大17.56%,净利润1113.47万元,同期扩大55.17%,公司发挥牛肉产业上下游优势。福成股份是稀缺海外并购肉牛养殖业上市公司,收购澳洲Woodlands农场后,直接获利于牛肉价值链中收益最高的养殖环节;此外产业链下游布局福成肥牛,获得丰富渠道资源并受益于价值链中收益次高的终端环节。本报告期内牛肉及深加工制品增速明显,预期未来会进一步扩大低温肉制品,熟食加工及速食品生产等高附加值子产业,由于鲜奶下游挤压价格承压,奶牛饲养业务预期会进行收缩调整,食品+牛肉业务增速受制于经济,未来不排除剥离可能。 殡葬业务实现销售收入9421万元,同比+9.03%,净利润4857.45万元,同比增长4.91%,销量平稳,单价稳步提升。报告期内实现销售墓位数量1430个,销量保持稳定,但单价同比上浮超过30%,体现了人们对中高档定位精神消费类产品的需求。宝塔陵园地处燕郊,紧邻京津冀,项目规划完成40万个墓穴,目前销售不到25%,且同等墓地比北京便宜三至五成,价格仍有上升动能。殡葬业属于高利朝阳产业,伴随老龄化加剧,未来5年有望保持约17.9%年增速,行业毛利率高达80%,净利率高达50%左右,有较大盈利空间。 并购基金进程进一步推进,预期会采取“异地并购抢占牌照”策略,占据稀缺陵园经营牌照,不断扩张殡葬业务。福成和辉产业并购基金本期设立规模为10亿元,分两期完成。其中福成五丰出资4.5亿元,占比45%,和辉出资1000万元,占比1%,其他合伙人出资5.4亿元,占比54%。目前并购基金已办理完工商注册登记手续,公司广泛接触各方面资讯与潜在标的,预期近期会展开外延并购项目,扩大在殡葬行业影响力。陵园经营属于牌照稀缺行业,每个地区仅发放1-2家经营牌照,预期公司将借助并购基金,抢占牌照资源,巩固行业壁垒。 盈利预测与投资建议:预计16-18年摊薄EPS分别为0.24、0.41、0.74元。分业务预测:预计16-17年牛肉+食品业务贡献0.9亿和1亿利润,给予17年20xPE,市值20亿。预计殡葬业16年净利1亿利润,同时假设外延并购2亿利润(10亿规模并购基金按照3-5xPE外延并购),16年备考利润3亿,17年并购基金继续扩大规模至20亿,17年备考5亿利润。给予30xPE,对应150亿市值,合计168亿市值,买入评级。 风险提示:疫病风险;食品安全风险;外延并购不达预期。

事件:贵州茅台公布16年中报。1H16年实现营收182亿,同比增长15%,净利88亿元,同比增12%,每股收益7.01元。2Q16营收和净利分别为82亿和39亿,营收同比增13%,净利增11%,每股收益3.12元。期末预收款高达115亿。业绩超出我们和市场的预期。点评: 1H16营收增15%,其中2Q16营收保持了强劲的增长态势,同比增13%,期末预收款同比、环比均大幅增加,涨价背景下经销商打款热情高。我们估计,1H16茅台酒(包括普茅、非标、低度)报表确认销量1.1万吨,估计1Q16、2Q16茅台酒报表销量增14%、12%,终端需求好于预期,民间消费维持快速升级趋势,最强白酒品牌的虹吸效应明显。2Q16预收款同比大增91亿,环比增29亿,达到115亿,估计已打款没发货的预收款占比大幅升高。茅台的预收款可分为两类:(1)已打款已发货,但还没开票,可作为蓄水池用于进行盈余管理;(2)已打款没发货,可以理解为是真正的预收款。根据茅台公布的上半年计划完成情况和报表数据推算,已打款没发货的预收款可能超过70亿,同比大幅上升,原因:(1)16年茅台涨价预期强烈,经销商打款热情明显高于过去两年;(2)16年发货节奏慢,经销商普遍反应普茅发货节奏比15年同期晚了1-2周。 结合预收款判断,我们估计茅台酒2Q16实际出货量同比增长接近20%,环比1Q16加快。原因:(1)2季度提价预期强烈,因此二批、终端补货热情和消费者囤货动力明显高于15年同期;(2)1Q15还执行了部分14年末的计划增量,因此1Q16受上年高基数影响。 系列酒1H16增速较快,同比增56%,不过持续性还待观察。一方面16年公司加大了系列酒的费用投入,另一方面上年同期基数低,1H15系列酒同比降22%。估计中秋期间一批价将维持现有水平,17年春节提出厂价概率高。现阶段茅台一批价950-960元,估计中秋期间将维持现有水平,一方面7月二批、终端、团购客户提前备货已经预支了部分需求,另一方面根据高管言论,公司也不希望短期价格上涨过快,可能会加快发货节奏。当前进销差价已经超过130元,公司具备提价基础,17年春节提出厂价的概率高。 盈利预测与投资建议:我们维持原有盈利预测,预计16-17年EPS为13.82、15.20元,同比增12%、10%。茅台是中国最强白酒品牌,需求强劲、价格回升将推动公司价值重估,17年春节存在提价的可能性,给予“买入”的评级。 风险提示:中秋需求市场预期偏高;宏观经济增速下行超预期;主要竞品发力。

事件:老白干酒公布16年中报。1H16年实现营收10.4亿,同比增长14%,净利0.25亿元,同比增40%,每股收益0.06元。2Q16营收3.7亿,同比增21%,净利亏0.06亿。营收略超预期,净利低于预期。 点评: 1H16白酒收入同比增18%,中低档酒放量,但期末预收款同比降3.6亿至3.8亿,估计1Q16终端销售较差,2Q16有所改善。上半年收入增长主要来自于中低档酒快速放量,16年公司加大了大小青花、十八酒坊蓝钻、8年等产品的推广力度,酒业毛利率同比降17pct。1H16预收款环比年初降0.7亿,而1H15环比增2.1亿,结合预收款,估计1H16实际销售增速慢于报表,其中1Q16终端销售较差,2Q16有所改善。1H16华北(河北为主)收入同比增9%,慢于公司平均水平,主要由于河北经济疲软、缺乏优势单品。 虽然河北经济疲软将继续影响省内需求,不过综合考虑行业回暖、聚焦省内策略、电商渠道,预计16年下半年、2017年白酒终端需求有望小幅改善,同比增10%以上。2016年公司计划营收26.5亿,同比增13.5%。虽然河北经济疲软将继续影响16年省内需求,但我们判断,在茅五挺价、行业回暖的背景下,只要公司能在省内耕细作,做到深度占有,实现营收目标难度不大。我们观察到过去1年中,公司高管和销售领导多次强调要聚焦河北市场,全面推进深度全省化,当前重点做保定、唐山市场。我们认可聚焦河北的思路,作为第一品牌,省内市占率不到20%,明显低于洋河、汾酒等同类竞品。另外,公司和1919、酒仙网都签署了合作协议,电商渠道也能带来一些增量。 费用节约空间大,净利率有望持续上升。1H16净利同比增40%,主要来自于销售费用率、财务费用率和所得税率下降。虽然低于预期,但也体现出业绩向上反转的态势,中长期来看,净利率可达到10%,原因:(1)定增完善了高管激励,作为一家传统国企,成本费用节约空间大;(2)广告费用投入偏高,有下降空间;(3)渠道费用有望下降,以前与经销商每年签一个承包合同,出现很多套费用的问题,16年开始签三年合同,可规范费用投入。另外,若能够集中资源做好优势单品,如十八酒坊和大小青花,考虑到公司有根据地市场,长期净利率有望达到15%。 盈利预测与投资建议:由于毛利率降幅超预期,我们下调16年净利预测16%,预计2016-2017年EPS分别为0.24、0.33元,同比增42%、35%。老白干酒高管团队有动力、有能力,对外并购可能性大,不过由于高管参与定增的股权2018年才解禁,投资者对短期业绩勿预期太高,需要有足够耐心,维持“增持”评级。 风险提示:河北经济增速降幅超预期。

事件:伊利股份公布16年中报。1H16年实现营收300.87亿,同比持平,净利润32.11亿元,同比增长20.63%,每股收益0.53元。2Q16营收147亿,同比降2%;2Q净利16.6亿,同比增22%,每股收益0.27元。营收略低于预期,利润超市场预期。 点评: 收入端:伊利乳品市占率20.1%,1H16营收300亿坐稳行业第一,2Q收入147亿,同比微降2%,主要受产品结构调整所致。1)分业务看,伊利液态奶235亿,同比+4.8%;冷饮29亿,微降2%,奶粉下滑24%;营收主要依靠高端产品和新品拉动。伊利安慕希零售额同比+131.4%,市占份额同比提升3.3pct,金典零售额同比+10.4%,市占率+0.5pct,畅轻低温酸奶零售额同比+21.7%,市占率同比+0.7pct。伊利新品研发及推广能力强,Lifeup酸奶、每益添等新品上市后销量快速增长。奶粉业务由于国内换证,中小企业抛货清库存影响下滑24%,10月新政落地后小品牌退出带来奶粉恶性竞争趋缓,预计4Q奶粉收入增速可达10%,伊利婴儿奶粉全渠道零售额市占份额为4.9%,国内品牌第一,长期看好空出的200亿市场。2)城乡居民的食品消费结构不断升级,新品和高端增长低端下滑。伊利上半年乳制品市占率20.1%,保持市场第一。1H16营收持平,2Q增速同比微降也在情理之中。 利润端:成本下降+产品结构升级带来业绩超预期,1H净利同比增20.6%,2Q同比增22%。伊利2Q毛利率36%,同比增3.6pct,环比降5.7pct。1)伊利毛利率变动原因有三:一是上半年原料奶价持续下跌,伊利成本下降6%。8月国内生鲜乳3.39元/kg,自16年1月下跌5.04%,我们认为2H16国内原奶价格继续下跌,8-10个月的供求调整后17年有望微涨。2)产品结构升级明显:高端产品安慕希、经典和畅轻的销量大增,液态奶毛利率提升2pct;奶粉业务毛利率最高,但受收入下滑24%一定程度影响整体毛利率的提高。3)上半年行业竞争激烈,伊利低端产品买赠促力度大,造成成本提升。安慕希独家赞助奔跑吧,兄弟+奥运赞助,广告投入大,导致销售费用同比增17.6%,管理费用同比增15.5%;财务费用同比降91.4%。行业下半年费用不会增加,大概率持平或者下降。 伊利渠道多样化:伊利3、4线城市和农村销量增速可保持2位数。“村淘业务模式”为新突破点引导农村乳品消费需求,加强农村铺货率。新渠道开发便利店及餐饮、药店新资源,与天猫、京东、苏宁加强战略合作,1H16电商收入同比+71.7%。 盈利预测与投资建议:1)分产品预测:安慕希和金典目标收入+84%、20%,奶粉收入预计下滑20%,冷饮收入持平,预计饲料或剥离。2)做好利润高分红是大概率,在手现金充足,不排除海外并购。预计16-18年EPS分别为0.93/1.14/1.33,给予17年23xPE,对应目标价26.2元/股,还有46%空间,买入评级,强烈推荐。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。

事件:顺鑫农业公布16年中报。1H16年实现营收62.7亿,同比增长9%,净利2.3亿元,同比降7%,每股收益0.40元。2Q16营收和净利分别为26.3亿和0.55亿,营收同比增5%,净利同比持平,每股收益0.10元。白酒收入低于我们和市场的预期。 点评: 1H16营收增9%,净利降7%,其中2Q16营收增5%,净利持平。白酒业务收入增速较慢,增长主要来自于屠宰和建筑业。净利下滑主要由于营业税和财务费用大增。估计屠宰和养殖业务总体盈利好于上年同期。由于季度间确认不均衡,1H16营业税金率同比升0.8pct,而公司净利率仅为3.8%,影响较大。财务费用同比增0.61亿,主要来自于地产业务。 1H16白酒收入仅增4%,增速慢于2015年的13%,低于我们和市场预期,估计在上市公司排名较后,不过我们判断实际销售增速超过10%,好于报表。由于产品结构升级,50-100元三牛、红系列为主的中档酒占比提升,1H16毛利率同比升3.6pct。我们判断实际销售好于报表,理由:(1)1H16消费税同比增19%,远高于营收,显示白酒留有余力;(2)16年中期母公司预收款环比年初降0.66亿,而上年同期则高达2.1亿,相差1.5亿;(3)1H16主力产品提价主动控货,同时6月北京地区总分销渠道改革,可能导致公司发货速度偏慢。由于价位、能力、区域定位合理,低端陈酿全国化,中档酒环京市场扩张,我们认为顺鑫白酒业务16年将延续10%以上的增长。 估计1H16屠宰+养殖业务总体盈利好于上年同期。1H16屠宰业务收入增24%,由于猪价涨幅较大,估计屠宰量同比下降,毛利率下降4.8pct至3.6%,可能出现亏损。养殖业务则与之相反,1H16毛利率同比增50pct,盈利大幅改善。猪价上涨可能影响肉类加工盈利能力,但波动小于养殖业务,估计1H16屠宰+养殖业务总体盈利好于上年同期。 1H16房地产收入确认进度较慢,仅实现收入1.5亿,财务费用大增,顺鑫佳宇亏损高达0.8亿,期待地产业务能尽快剥离。15年末、16年中期地产开发产品21、24亿,而14年末、15年中期才11.6、12亿,因此1H16财务费用同比增0.61亿,顺鑫佳宇子公司亏损高达0.8亿。不过根据开发产品总额和现有贷款利率水平推算,1H16确认的财务费用偏多。未来地产若能顺利剥离,将是重磅利好,预计减亏对应2016年EPS超过0.15元。 盈利预测与投资建议:由于公司业绩释放动力较弱,且地产业务亏损幅度超预期,我们下调16年净利预测10%,预计2016-17年净利同比+9%、+20%,实现每股收益0.72、0.86元。顺鑫农业若能完成国企改革,业绩改善空间较大,维持“买入”评级。 风险提示:强势竞品进入20元以下产品价格带。

事件:2016上半年公司实现营收87.63亿元,同比增长10.46%;归属于上市公司股东的净利润17.73亿元,同比增加6.42%;基本每股收益0.39元。 主品牌“海澜之家”实现两位数增长,电商收入实现翻倍。上半年“海澜之家”品牌实现营收74.43亿元,同比增加12.24%,主要是由于品牌净增372家门店(占2015年底门店总数的10.58%)收入规模持续扩大。“爱居兔”品牌实现营收1.95亿元,同比增加42.98%,也是门店扩张带来的收入增长,上半年净增162家门店,占2015年底门店总数的52.94%。“百衣百顺”卖场实现营收1.76亿元,同比减少10.69%,卖场是公司对供应商的二次采购,从去年开始调整经营策略,缩减门店面积,导致收入减少。“圣凯诺”职业装品牌实现营收7.39亿元,同比减少9.49%,主要是由于劳动力成本上升、经营压力加大、服装零售行业竞争加剧所致。电商上半年实现4.17亿元,同比增加99.11%,主要是通过线上优化视觉体验、创新策划店铺活动等提升品牌线上影响力和消费者的购物体验。 库存情况有所改善,毛利率小幅下滑。截止上半年,公司存货85.60亿元,较年初减少10.20亿元,库存逐步消化。公司整体毛利率为41.60%,同比减少0.45个百分点,主要是由于上半年营业成本增加10.77%。其中,羽绒服的毛利率下滑最多,减少4.81个百分点至44.31%,主要是由于15年的暖冬气候。公司45%的收入来自华东地区,上半年同比增长7.91%,华北、西南和中南地区增长较快,增速分别为10.42%、12.58%和16.31%,未来渗透率有望进一步提升。 盈利预测。公司制定的16年计划:净增700家门店,实现10%-15%收入增长。上半年已净增门店652家,实现收入增长10.46%,符合计划。截止上半年,公司拥有现金50亿元,为未来外延并购奠定基础。我们预计公司16-18年分别实现营业收入184.07亿元、215.67亿元和254.57亿元;净利润33.72亿元、40.08亿元和47.15亿元;EPS分别为0.75元、0.89元和1.05元,对应PE15.56X、13.09X和11.13X,维持“增持”评级。 风险提示。男装行业竞争加剧、新开门店经营不良等。

事件:山西汾酒公布16年中报。1H16年实现营收24.2亿,同比增长8%,净利3.6亿元,同比增28.5%,每股收益0.41元。2Q16营收和净利分别为9.5亿和0.6亿,营收同比增18%,净利同比增0.2%,每股收益0.07元。业绩符合我们的预期。 点评: 1H16收入增8%,稳步增长。分产品看,1H16中高档酒(老白汾及以上)增3.5%,低价酒(波汾为主)增17%,配制酒增19%。分区域看,省内和省外实现同步增长。其中2Q16营收增速环比明显改善,同比增18%,但考虑到1Q16收入仅增2%,且预收款同比大增,我们判断主要由于公司改变了1季度向渠道压货的传统模式,1、2季度实际需求增速差不多。2H16省外渠道可能恢复扩张,弹性则取决于新管理团队的磨合和销售团队考核机制的完善。 1H16营销转型和内部挖潜推动净利率快速提升,净利同比增28.5%。汾酒广告费对比同行偏高,公司持续推进团购商向其它渠道转型,对广告投入的需求减少,1H16销售费用率延续下降趋势,同比降5.2pct,广告费同比减少36%。公司15年开始推动内部挖潜堵漏,1H16毛利率提升1.3pct,预计3Q16还将延续这一趋势。 盈利预测与投资建议:预计16-17年净利同比+22%、+15%,EPS为0.73、0.84元。营销改革、渠道调整的效果可能在16年体现,新管理团队值得期待,给予“增持”的评级。 风险提示:煤炭经济下滑影响超预期;营销改革进度低于预期。

事件:水井坊公布16年中报。1H16年实现营收4.9亿,同比增长27%,净利0.9亿元,同比增82%,每股收益0.19元。2Q16营收和净利分别为1.9亿和0.13亿,营收、净利分别同比增54%、522%, 每股收益0.03元。业绩超市场预期。 点评: 1H16营收增27%,估计终端销售增速更快,其中2Q16增幅高达54%,主要来自于臻酿八号。由于臻酿八号产品价格定位好,性价比高,同时部分区域回归总代模式后,经销商拿货成本降低,销售积极性提高,估计报表增速超过40%。2Q16营收增速显著高于1Q16,我们判断实际销售增速差不多,1Q16收入仅增14%,主要由于春节提前,且公司做了适当的季度间盈余管理以保证顺利摘帽,若将4Q15和1Q16合在一起看,收入增幅则高达53%。2016年公司主营业务收入目标9.4亿,同比增长15%左右,我们预计16年将远超目标规划,有望增30-40%。 1H16净利增82%,营业税金率、期间费用率同比均下降。由于4Q15提前确认了较多消费税,1H16营业税金率同比降2.7pct。期间费用得到较好控制,费用率同比降2.2pct。 2016年公司总经理和销售总监均改由中国人担任,内部沟通效率可得到提高,我们认可新团队的经营思路:(1)精简产品系列,聚焦于井台与臻酿八号。(2)渠道模式回归省代,但有所改进,以加强终端掌控力,在新的总代模式下,公司负责销售前端管理,实现对售点的掌控和开拓,目前已陆续有江苏、广东等区域开始这一转换。(3)聚焦重点省份,增加核心市场,重点区域从5个增加到9个。(4)但总代模式变化和重点省份增加循序渐进,不会马上全部改,团队建设和经销商接受需要时间。(5)升级品鉴会模式,增加核心消费者数量。 四个因素将驱动水井坊未来3年收入维持年均30-40%的高增长:(1)需求增长&茅五挺价,行业环境持续改善;(2)250-400元主力产品的性价比高,且大单品突出;(3)高管和销售团队趋于稳定,效率提高;(4)营销宣传、渠道模式、区域思路合理。 盈利预测与投资建议:考虑到终端销售超预期,且费用控制情况较好,我们上调16年净利预测13%,预计16-17年EPS分别为0.31、0.51元,同比增70%、67%,未来存在持续上调的可能性。若公司能延续现有的产品、渠道思路,未来3年收入复合增速有望达到30-40%,2018年收入规模达到20亿,若帝亚吉欧对水井坊定位发生变化,又可能带来新的惊喜。我们维持买入评级,12个月目标市值100亿。 风险提示:强势竞品放量超预期。

事件:2016年8月21日,里约奥运中国女排3:1战胜塞尔维亚女时隔12年再次获得奥运会冠军。当天收视率56%,光明乳业独家赞助中国女排,战略合作可谓“天作之合”,品牌形象和影响力迅速提升,女排精神成为百年乳企光明寻求创新改变的新力量。 点评: 女排时隔12年再夺奥运冠军,收视率破56%,光明乳业独家赞助,品牌形象和影响力迅速提升。尽管中国乳制品行业与奥运等体育赛事有不少合作典范,但光明乳业此次与中国女排的紧密合作可谓是“天作之合”。女排夺冠对光明乳业也是一次“完胜”。1)光明作为百年乳企寻求创新,锐意进取的精神同女排精神完全契合,在行业竞争异常激烈的背景下,为跨界品牌营销的战略合作开启“光明”之门。2)从营销层面看光明营销“完胜”其他乳企。随着中国女排一场场赛事的胜利,各种植入光明乳业品牌和产品的广告在微博、微信朋友圈迅速传播。媒体报道仅7个月光明乳业的品牌形象随着中国女排的优异表现,迅速提升,决赛当年收视破56%,超半数的中国人关注,光明植入品牌营销是全所未有的成功。 2Q15促销力度最大,2Q奶价低位,光明毛利率快速提升,3Q温和反弹带来行业盈利反转。1)4Q15光明管理层动荡,销售人员流失出现大幅亏损,目前新管理层和销售团队均到位,今年光明业绩将温和反弹。产品结合女排赛事营销效果显著,相关产品植入式广告带动品牌影响力增强,预计下半年明星产品莫斯利安和相关高端白奶销量有望大增,全年销量超预期概率大。2)1Q16光明毛利率快速提升至40.7%,主要原因是原奶价格下跌,2Q奶价依旧低位,可以保持高毛利率。2Q15促销力度最大,今年促销有所改善,预计下半年行业整体费用率改善概率大。1Q16光明净利1.60亿元,同比+23%,2016年全年目标营收215亿,净利润5.4亿,净资产收益率8.2%。光明2Q有望盈利反转,三四季度盈利能力可持续提升,净利率有望恢复至4-5%。 上海国企改革不断深入,光明集团收购以色列乳制品巨头TNUVA放入光明乳业托管是最佳选择,未来有望资产注入。光明集团近年先后收购英国谷物食品公司维他麦、法国葡萄酒出口商Diva、以色列乳企TNUVA的部分股权。TNUVA的主要产品包括乳制品、禽蛋制品、肉制品等,其中乳制品的销售额占以色列全国的50%以上。15年实现营收193.73亿人民币,归母净利润4.18亿。目前上海国企改革不断有实质突破,光明集团将TNUVA优质资产注入光明乳业是最佳方案。参考15年历史案例,光明乳业拟以16.1元/股的价格非公开发行募资90亿元,其中65.70亿元收购光明集团旗下TNUVA76.7%的股权,未来资产注入是大概率事件。 盈利预测与投资建议:1)PS目前0.7历史最低,预计未来三季度净利率恢复至4-5%。2)新管理层和销售团队均到位3)集团拟并购以色列TUNVA,资金17年有注入预期。预计16-18年EPS分别为0.46/0.62/0.77元,给予17年28xPE,目标价18.6元,还有约25%空间,买入评级。 风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。

改名云图控股,加码转型决心。从“新都化工”改为“云图控股”,代表了公司通过产业链的延伸及拓展,由传统制造企业向消费品企业及互联网企业转型的战略目标。近期公司与京东,途牛旅游,唯品会的合作满足公司中小城市电商业务进一步发展的需要,符合公司长期战略发展目标。更是将此前公告的千家县级体验中心的定位升级为“电商+旅游+电竞”格局。 公司大手笔发力电竞产业,千家县级体验中心可期。全资子公司哈哈农庄电商公司与网鱼信息科技以及铂雷科技签署《出资协议》,拟计划成立了王者互娱,分别持股65%、5%、30%。三方拟协同打在哈哈农庄电竞品牌,全国建立千家县级体验中心,提供哈哈农庄综合化服务的同时利用部分场地搭建连锁网咖,运营电竞业务。 体验点形成了“电竞赛事为差异化竞争优势,网咖为快速变现盈利支持,电商布局为潜在爆发点,公益为社会责任”的商业逻辑。1)当前电竞产业围绕“赛事”展开,其中版权、赞助、付费、博彩价值存在巨大爆发潜力,与腾讯的合作除将网咖作为赛事运营场所之外,双方还有望共同打造专属性赛事。2)当前网吧行业实现盈利的高达97.6%,与网鱼在网咖建设上达成战略合作,运营成本具备优势,县级体验中心整体盈利性可得保证。3)新都化工哈哈农庄专注农村电商,与京东、途牛、唯品会签订战略合作。 盈利预测与投资建议:预计食盐业务16年利润规模2.5亿(40%+),给予16年30xPE,对应市值应为75亿。农化业务净利润2亿对应市值50亿,哈哈农庄理财+游戏流水50亿,给予2xPS对应100亿市值,公司合理市值225亿,买入评级。 风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。

事件:梅林发布16年中报,公司1H16年实现营收65.77亿,同比增长12.06%,综合毛利率同比上升1.88%,实现净利2.03亿元,同比增长170.31%,扣除非经常性损益的净利1.85亿元,同比增长219.50%,每股收益0.22元,同比增长170%。 投资要点 生猪养殖:1H16生猪养殖业务发展大大超过预期。公司共计上市生猪46万头,销售各类肉类10.2万吨。上半年猪价处于上行通道,生猪价同比上涨47%,因此公司营业收入增长驱动力主要源自生猪养殖业务,15年投产的江苏梅林畜牧效益大大超预期,实现收入8.79亿元,同比上升4240.35%,毛利率23.59%,同比增加27.33%。预计下半年猪价下跌,今年12月猪价可能回落到16-17元/kg,生猪养殖业务下半年增速将有所减缓。 牛羊肉:1H16牛羊肉板块经营绩效稳步上升。公司实现收入3.54亿元,同比增长35.72%,毛利率为11.12%,同比增加4.62%。牛肉产业上游以SFF为立足点拓展海外牛羊头市场,下游以联豪品牌发力打造中国家庭牛排标杆企业。预计下半年SFF并购进程完成后,有望成为进口牛肉第一品牌,营业收入进一步加速提升,毛利有10%-15%提升空间,17年核心看牛肉业务快速发展。 全面医治业绩出血点:梅林作为老牌企业,历史负担重。自16年以来,公司全面盘点清理旗下僵尸企业和亏损单位,重点盘活存量资产。果断进行“关停并转”旗下捷克,湖北,荣成,重庆等长期出血子公司,上半年重庆+荣城梅林减亏明显,上半年净亏损3000万元。 上海国企改革如火如荼,梅林有望受益。《上海市关于推进供给侧结构性改革的意见》有利于未来国资重组将和产业结构调整有机结合起来,借助资本市场的力量,推动具备条件的国有企业集团整体上市或核心业务资产上市。不排除未来梅林混改或员工股权激励的可能。 盈利预测与投资建议: 2017年生猪养殖3.15亿*15xPE=47.25亿;SFF净利率大幅增长,利润提升,2亿*40xPE=80亿;清理亏损企业0.2亿元,去年公司合并报表2.5亿+0.2亿减亏=2.7亿净利润*20xPE=54亿;公司市值=猪肉养殖47.25亿+SFF80亿+食品罐头54亿=181.25亿元,买入评级。 风险因素:SFF并购低于预期,牛肉猪肉价格下跌,食品安全。

事件:公司董事会决议通过将中文名称变更为“成都云图控股股份有限公司”(已经成都市工商行政管理局预核准),中文证券简称变更为“云图控股”,并增加“控股公司服务”的经营范围;此外, 公司与京东达成战略合作框架协议,拟形成“互联网+农业”新业态,布局中小城市电商业务;全资子公司哈哈农庄分别与唯品会、途牛旅游签署战略合作框架协议,进一步加强农村电商领域发展。 点评: 更名预示全面轻资产转型,公司产业范围扩展至“复合肥+调味品+中小城市电商”业态。鉴于公司已由传统农业生产资料“复合肥”制造企业升级为覆盖复合肥、调味品、中小城市互联网生活等多方面的控股企业,为完整体现公司目前战略布局和未来方向,新都化工拟更名为“云图控股”。“云图”二字体现了公司的互联网属性,致敬公司创始人牟嘉云女士,以及蕴含“冲上云霄,大展宏图”的愿景。 依托现有业务条线并延伸扩展,现有主营强,未来恒强。公司现有主营业务:一是借助盐改契机,布局食用盐产业升级。盐改的两个核心在于盐业公司和盐场,新都均已布局完成,联手国内规模最大盈利能力最强的盐业公司广东盐业后,新都化工在生产端和销售端均筑建高壁垒,短期内竞争对手难以突破。 二是变现现有农资渠道,联手京东等一流电商企业,推进中小城市互联网生活平台战略,扩大农村物流体系。与京东达成战略合作后,新都化工完整复合肥产业链及哈哈农庄线下实验店+京东网络、人才、技术及平台优势资源将展开多维度合作, 构建中小城市及农村电商新模式。京东丰富的货源将丰富哈哈农庄电商平台内容,新都化工复合肥产品将依托京东销往全国,形成线上业务优势互补;京东入驻哈哈农庄县级运营中心,并指导乡镇实体体验店承接优质工业品下乡服务,显著提升线下店面收益能力;双方共同打造中小城市普惠金融圈,增强用户粘性。此外,哈哈农庄与腾讯游戏,网鱼,唯品会及途牛等多家一流电商战略合作,进一步丰富线下县级体验店内容支撑和电商体验,并为各大电商扩大农村物流体系,形成线上线下优势互导,利益协同。 盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:11-15年益盐堂净利CAGR 为50%+,预计食盐业务16年利润规模2.5亿(40%+),给予16年30xPE,对应市值应为75亿。农化业务净利润2亿对应市值50亿,哈哈农庄理财+游戏流水50亿, 给予2xPS 对应100亿市值,公司合理市值225亿,买入评级。 风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。

事件:中炬高新公布16年中报。1H16实现营收14.9亿,同比增13%,净利1.43亿元,同比增39%,每股收益0.18元。2Q16营收为7.46亿元,同比增12%,净利0.77亿,同比增54%。中报业绩超出市场预期。公司还公告了提名张金顺先生为公司第八届董事会董事候选人。 点评: 受益于餐饮业增长、居民消费升级、公司新品放量,1H16美味鲜营收提速,预计2016年将同比增13-15%。1H16美味鲜收入14.4亿,同比增13.4%,增速环比2015年升2.8pct。估计酱油增长约10%,部分小品类增速较快,估计蚝油、醋、酱料合计增速超20%,食用油等新品带来增量超过1亿。分区域看,中西部和北部增速均超过20%,我们判断这些区域还有较大成长空间。预计2016年美味鲜收入29.5-30亿,同比增13-15%。 毛利率上升、管理费用率下降,1H16中炬净利同比增39%,其中2Q16净利增54%,超出市场预期,预计2H16净利率将继续提升。黄豆、味精等主要原料单价下降,同时折旧占比降低,1H16折旧同比仅增9%,因此毛利率同比升1.6pct。前海成为大股东后,我们判断公司控费重视程度提高,管理费用率同比降0.5pct。净利增长主要来自于调味品业务,1H16美味鲜净利1.87亿,同比增38%。 受益深中高速,公司地产业务持续升值,2H16将陆续确认收入。受益于深中通道,中山地价升值潜力巨大,我们判断地产业务总体价值40-50亿。截止上半年,已签约和预定49套,金额约1.46亿元,2H16将陆续确认收入。 调味品估值:海天、恒顺、加加16PE分别为28/42/49x,PS分别为6.5/4.6/4.3x。相对国企改革标的恒顺醋业,中炬16PE为30xPS为3.5x,明显低估。目前市值110亿元,剔除房地产约40亿市值,公司调味品市值仅为70亿,预计16-18年调味品利润分别为3.7/4.5/5.6亿,给予16年30xPE。 前海人寿顺利完成万科事件,预计1Q17完成定增,届时公司市值约为150亿,考虑到激励后调味品行业净利率超过15%,对应17年35亿收入,5亿利润,给予30xPE,调味品150亿市值+地产40亿+增发补流20亿现金,约为210亿市值,还有40%空间;假设前海失败退出中炬,17年10%净利率,对应3.5亿净利润,给予30xPE为105亿市值+40亿土地=145亿市值,还有30%空间。 盈利预测与投资评级。预计2016年净利率同比+38%、+23%,EPS为0.43、0.53元。16年年初低点以来,食品板块上涨33.4%,其中白酒上涨36.9%,伊利双汇分别上涨37.7%,42.6%,中炬高新上涨26.2%,相对食品饮料板块主流品种滞涨。考虑到中报预计超预期+前海入主激励逐一兑现+餐饮行业复苏,给予17年210亿目标市值,还有40%空间,买入。 风险提示:营业增长不达预期;定增未获通过

投资要点 美味鲜小幅提速,费用严格管控,2Q16 业绩有望超预期。受益餐饮业增长、居民消费升级、公司新品放量,根据草根调研,估计2Q16 美味鲜收入增加14-15%,环比小幅提速,其中酱油增长约10%,生抽、小品类增速较快,估计蚝油、醋、酱料合计增速超20%,食用油带来新增量。由于大股东变化,控费重视程度提高,2Q16 净利增速有望环比提升至30-40%,超市场预期。预计2016 年美味鲜收入29.5-30 亿,同比增13-15%。 受益深中高速,公司地产业务持续升值。目前,公司主要项目为汇景东方豪宅项目,建筑面积160万平米,一期工程于2011年5月完成,包括233栋235-380平米联排别墅与6栋90-180平米高层洋房,部分待售,中山房地产市场从2015年7月起至16年4月上涨20%,估计待售楼盘可为16-17年贡献4-5亿收入。受益于深中通道,中山地价升值潜力巨大,我们判断地产业务总体价值约40-50亿。 调味品估值:海天、恒顺、加加16PE 分别为28/42/49x,PS 分别为6.5/4.6/4.3x。相对国企改革标的恒顺醋业,中炬16PE 为30x PS为3.5x,明显低估。目前市值110 亿元,剔除房地产约40 亿市值,公司调味品市值仅为70 亿,预计16-18 年调味品利润分别为3.7 /4.5/5.6 亿,给予16 年30xPE。 前海人寿顺利完成万科事件,预计1Q17 完成定增,届时公司市值约为150 亿,考虑到激励后调味品行业净利率超过15%,对应17 年35 亿收入,5 亿利润,给予30xPE,调味品150 亿市值+地产40 亿+ 增发补流20 亿现金,约为210 亿市值,还有40%空间;假设前海失败退出中炬,17 年10%净利率,对应3.5 亿净利润,给予30xPE 为105 亿市值+40 亿土地=145 亿市值,还有30%空间。 盈利预测与投资评级。1H16 食品板块上涨14.1%,其中白酒上涨12.3%,伊利双汇分别上涨37.7%,42.6%,中炬高新上涨26.2%,相对食品饮料板块主流品种滞涨。考虑到中报预计超预期+前海入主激励逐一兑现+餐饮行业复苏,给予17年210亿目标市值,还有40%空间,买入。 风险提示:营业增长不达预期;定增未获通过

事件:双汇发布16年中报,公司1H16年实现营收255.3亿,同比增长25.4%,净利21.5亿元,同比增8.5%,每股收益0.65元。2Q16营收和净利分别为12.5亿和1.47亿,营收同比增22.7%,净利同比增1.4%,每股收益0.33元,营收、利润符合我们的预期。 点评: 2Q16双汇利润+现金分红超预期。1)1H鲜冻肉及肉制品外销量144.02万吨,同比+11.2%,营收同比+25.4%,净利同比+8.5%。2Q是双汇全年业绩最差时期,但仍保持2Q16收入+22.7%,净利同比微增1.4%,环比微增0.3pct,盈利能力超预期。2Q毛利率最低,同比降4.3pct,主要受上半年猪价上涨49%创历史新高,鸡价先低后高,成本端双重压力影响。2)下半年猪价下跌,屠宰发力+肉制品结构升级,新品发力,销售及管理费用率略微下降,净利率有望提升至9%左右。3)现金分红高达29亿(税前),现金分红占利润分配总额100%,股息率5%,超过10年期国债。 屠宰:1H稳利增量,收入占比提升至61.5%;预计2H猪价进入下行通道,市占率继续大幅提升,屠宰成本回落盈利反转。1)1H屠宰业务收入近156.9亿,同比+48.6%,营收占比由15年的54.7%快速提升至61.5%。2)双汇屠宰业务战略清晰,通过降低单利压垮竞争对手,逆市提升市占率显著。1H16规模以上定点屠宰企业屠宰量同比-6.3%,而双汇屠宰生猪621万头,同比增0.1个pct。下半年猪价下跌,屠宰放量,市占率有望超过7%。3)受1H16高猪价影响,单头屠宰利润下降到20(高点75)元/头,屠宰毛利率同比减少4个pct。预计下半年猪价下跌,屠宰放量。到今年12月,预测猪价回落到16-17元/kg,单头屠宰利润有望回升到30-40元/头,未来三年逐渐恢复到60-70元/头,屠宰盈利将显著提升。 肉制品:4000~5000亿规模行业单寡头格局,市占率提升至38.4%,结构升级,新品发力,下半年利润无忧。1)肉制品收入109.5亿,同比-1.7%,略有下滑,其中高温肉同比-2.5%,低温肉基本持平。毛利率持续提升,高温肉约32.8%,同比+3.1%;低温31.7%,同比+2.7%。2)双汇肉制品商超市占率提升至38.4%,同比+0.7%,肉制品行业一家独大。3)最困难时期已过,2H猪价下降+鸡肉库存充足,1H利用SFD低价进口肉12万吨,下半年增加欧洲低价肉进口,预计全年目标超30万吨,进口额增加到45亿,进口肉价格相比国内-30%,进口肉30%~50%自用可摊薄成本,其余外销可赚取价差利润。产品结构升级,终端需求稳定,新设立研发中心8个,根据不同地域生产不同口味产品,万总亲自负责,新品设计和铺货速度明显加强。预计3Q肉制品利润重回增长,约10-15%。 盈利预测与投资建议:1)屠宰及肉制品行业1万亿左右空间,双汇单寡头优势明显,应享受估值溢价。2)1H16创新高的索菲亚、中顺洁柔等无一不是行业增长稳定,龙头优势明显。双汇现金分红29亿+股息率5%超10年期国债,价值凸显。预计16-18年EPS为1.43/1.62/1.79元,当前PE仅14X,肉制品估值25xPE,屠宰估值15x,目标价为32.7元,还有31%的空间,维持买入评级。 风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。