事件: 公司公告2019年年报和2020年一季报预告,2019年公司实现营业收入5.83亿元,同比增长49.30%,归属于上市公司股东的净利润2.05亿元,同比增长65.46%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.03亿元,同比增长65.01%。公司发布2020年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长46.94%-66.11%。 投资要点: 公司继续强化入口流量优势,持续获标杆性项目,为后续业务拓展提供有力支撑。 2019年公司先后中标教育部考试中心国家教育考试综合管理平台(国家平台)和多省考试综合管理平台(省级平台)项目,树立了标杆性项目,强化了公司在全国教育考试行业的龙头地位,并为公司后续产品拓展提供有力支撑。公司标准化考点设备已经覆盖全国超过三十万间教室,在客户兼顾标准化考点的建设需求之上,帮助用户按照自身需求制定考教统筹产品建设方案。在新一轮标准化考点建设周期中,将考教统筹产品随着标准化考点设备快速的入校。 受产品结构影响,毛利率下降,但费用管控能力提升,净利率增长。 2019年公司毛利率53.89%,较2018年下降4.30个百分点。主要由于公司产品结构调整。2019年公司标准化考点设备业务毛利率59.23%,智慧教育产品及整体解决方案毛利率53%,2019年由于智慧教育产品及整体解决方案营收增速达163.78%,在总营收的比重从2018年的17.40%提升至2019年的30.75%,同时,由于智慧教育产品及整体解决方案内部产品软件类和硬件及集成类产品结构调整,毛利率较2018年的73.70%下降至53%。公司费用管控能力提升。2019年,公司管理费用率7.11%,较2018年下降1.97个百分点;销售费用率8.82%,较2018年下降1.84个百分点;研发费用率6.07%,较2018年下降2.71个百分点;财务费用率-0.12%,2018年为-0.21% 未来智慧招考业务有望稳健增长,市场释放新增需求。 2019年公司标准化考点设备收入3.50亿元,同比增长20.09%。未来公司智慧招考业务有望保持稳健增长。2019年公司除向K12类学校拓展和销售教考统筹产品外,公司加大了对高校的推广和试点工作,实现对云南师范大学、青岛大学、河南经贸职业学院、濮阳技术学院等多所普通高校及高职院校的销售。智慧招考业务撬动考教统筹业务的杠杆效应出现,在已建和在建的标准化考点学校,通过复用已建设备,结合AI技术、大数据分析技术延伸叠加出更多与教学和教学管理相关应用和系统。相比传统的智慧校园建设,公司的建设方案具有节省成本,高效互用,统一管理等显著特点。未来,高中学业水平考试、中考、人社考试成为本轮建设需求的新增长点。 公司拓展智慧教育业务具备客户优势和成本优势。 2019年公司智慧教育产品及整体解决方案收入1.79亿元,同比增长163.78%。公司通过整合标准化考场、录播和平安校园等基础设备,利用视频识别AI技术、物联网和大数据分析技术,构建一体化的基于教室应用的解决方案,统筹和整合考试设备和教学设备,推动考教统筹业务发展,并具备成本优势。同时,公司基于客户优势和入口优势,将加快智慧教育业务落地。 盈利预测与估值。 我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.91亿、3.91亿和4.77亿元,每股收益分别为1.09元、1.47元和1.79元,PE分别为28x、21x和17x,考虑到公司未来的成长性和在智慧招考行业的龙头地位,给予推荐评级。 风险提示: 1)行业政策发生重大变化的风险;2)行业竞争加剧的风险。

公司全年营收增速平稳,四季度业绩增长提速。 2019年公司实现电影放映业务20.62亿元,同比增长1.37%,毛利率-4.69%,同比下降2.58个百分点。实现非票业务收入7.52亿元,其中卖品收入2.42亿元,人均卖品贡献3.61元;广告收入2.09亿元,人均广告贡献3.12元。 非票收入占比26.73%。四季度业绩增长提速。2019Q4公司实现营业收入6.82亿元,同比增长31.84%,实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元,同比增长2107.95%,四季度增长主要得益于国庆档的优质内容供给和观影人次的高增长。 加速低线城市渗透,今年持续渠道扩张,有望扩大市占率。 近年来,我国三四五线城市观影人次、票房收入增速超过一二线城市,公司拥有367家自营影院,其中三四五线城市占比达70%。公司直营影院银幕数量2306块,实现票房21.40亿元,同比增长1.42%,市场份额为3.64%,票房收入影投公司排名第3位,观影人次6709人次。2019年公司加盟影院84家,荧幕数量474块,实现票房3.61亿元,观影人次1123人次。从增量来看,2019年公司开业影院数量再创新高。全年新开影院53家,新增银幕323块。同时,公司积极调整完善影院布局,加大对经营困难影院的管控,及时关停亏损较大、经营性现金流为负的影院,提升公司影院整体品质,2019年度公司关停2家影院,银幕数13块。截至2019年末,公司旗下共拥有451家已开业影院,银幕2,780块,2019年公司净新开51家影院,较2018年末增长12.75%,净新增银幕310块,较2018年末增长12.55%。今年公司继续加快影院发展速度,2020年计划新开影院60家左右,新增银幕390块左右。 加快资本运作,设立股权投资基金。 2019年公司投资设立横店影视文化产业股权投资基金,便于公司在行业领域进行产业扩张。股权投资基金作为文化产业布局的平台,为公司加快资本运作提供保障,有助于进一步整合产业链提升公司核心竞争力,巩固公司行业地位。 疫情影响推动行业洗牌,行业集中度有望提升。 2019年从全行业来看,全年注销影院267家,注销银幕数1,095块,关闭影院数量较往年有所增长。同时2020年受疫情影响,中小影院运营压力加大,将加快市场整合速度。我们认为行业洗牌将加快集中度提升,利好龙头院线。 盈利预测与估值:我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.3亿元、3.62亿元和4.39亿元,对应PE分别为56x、26x和22x,考虑到公司未来在行业洗牌中市占率和竞争力将进一步提升,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;行业停业时间延长的风险。

事件: 完美世界发布2019年业绩快报,2019年实现营业收入80.38亿元,同比增长0.05%,归属于上市公司股东的净利润15.04亿元,同比下滑11.85%。公司于2018年优化资产结构、处置院线业务,院线业务收入于2018年8月起不再纳入合并范围,剔除上述影响后,报告期内营业收入同比增长6.78%。 投资要点: 游戏业务高速增长,后期储备丰富。 2019年游戏业务实现营业收入约68.30亿元,同比增长25.99%,占总营收比重达到85%。游戏业务实现净利润约18.80亿元,同比增长37.41%。2019年公司陆续推出了《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品移动游戏,同时,公司继续推进电竞产业布局,借助多层次、立体化的赛事体系,积极运营世界顶级电竞大作《DOTA2》及《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》,报告期内电竞业务实现稳步增长。公司今年储备了《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等多部作品,后续将为公司带来新的业绩增量。 影视业务商誉减值和存货减值风险释放,2020年有望加快去库存。 影视业务实现营业收入约12.10亿元,较上年减少42.54%。2019年亏损约3.1亿元。其中,由于市场环境等因素变化,部分存货的可变现净值低于其账面成本,公司根据初步测算计提存货跌价准备约3.6亿元;同时,2017年收购天津同心影视传媒有限公司形成的商誉的可回收金额低于其账面价值,公司根据初步测算计提商誉减值准备约3.5亿元,并根据股权转让协议相关约定确认业绩补偿收益。2020年预计公司影视业务复苏,一方面公司储备了多部已经杀青的作品,包括《不婚女王》、《我不结婚的理由》、《最美的乡村》、《霍元甲》、《义无反顾》、《试飞英雄》、《暴风眼》、《怪你过分美丽》、《冰糖炖雪梨》、《半生缘》、《壮志高飞》等,另一方面,2020Q1影视行业整体新剧开机延后,有望加快现有剧目的去库存。 2020Q1游戏行业流水高增长,公司产品表现优异。 报根据伽马数据,2020年1月,中国移动游戏市场较之去年同期(2019年1月),增加49.5%,环比(较之2019年12月)增37.5%,2020年1月相比2019年2月,移动游戏市场同比增加36.9%;春节期间(7天)的对比中,移动游戏市场2020年春节假期7天比2019年春节假期7天增加32.9%。我们预计今年1-2月游戏流水受益宅娱乐兴起保持同比高增长,截至2月20日,根据七麦数据,公司有三款游戏进入IOS畅销榜前三十,其中《新笑傲江湖》位列前十。从中长期看,游戏行业受益5G应用推动、版号新政下行业集中度提升以及渠道多元化研发商分成比例提升等驱动力,行业有望持续增长。 盈利预测与估值 预计公司2020-2021年净利润分别为23.30亿和27.62亿,PE分别为28x和23x,考虑到游戏行业景气度复苏以及公司优质的研发实力,维持“推荐”评级。 风险提示 行业政策发生重大变化的风险;新项目进展不及预期的风险。

重大人事调整表明了公司对服装主业加速升级的决心。 公司董事候选人叶薇女士和王昌辉先生都具备服装专业背景以及丰富的行业经验,叶薇女士现任无锡红豆居家服饰有限公司董事长,具备27年服装专业经验,王昌辉先生现任无锡红豆居家服饰有限公司营销三公司总监、红豆集团童装有限公司总经理。公司重大人事调整也反映出更希望由专业化的团队接棒,推动公司服装主业升级。 2019年前三季度线上线下毛利率齐升。 公司前三季度线上销售实现收入2.40亿元,同比增长0.2%,毛利率30.08%,较去年同期提升1.48个百分点,线下销售实现收入14.58亿元,同比增长7.3%,毛利率31.86%,较去年同期提升3.46个百分点。第三季度单季,公司实现营收5.40亿,同比增长16.95%,较前两季度增速均提升。公司积极推动产品品质升级,联合国内外著名面料商进行面料开发,与京东合作推出了“红豆轻鹅绒”系列产品等,设计上向休闲化、时尚化转型,与热点IP跨界联合开发愤怒的小鸟、速度与激情、ODD单身联盟等系列产品,与专业院校进行研究合作,形成了与国际相结合的研发体系,提升了产品的竞争力。 加盟店稳步扩张,盈利能力提升。 截至2019年9月末,公司实体门店共计1379家,其中加盟联营店1323家,直营店56家,2019年三季度单季加盟联营店净开店27家,直营店净开店-8家,加盟店稳步扩张,从收入贡献来看,加盟联营店实现收入9.89亿元,同比增长8,93%,毛利率较去年同期提升8.39个百分点,直营店实现收入6285万元,同比增长-5.45%,毛利率较去年同期提升1.89个百分点。 期间费用率提升和资产减值损失影响净利润 公司2019年前三季度销售费用率较去年同期提升2.77个百分点,主要由于公司广告宣传费用增加及销售人员薪酬福利,管理费用率提升1.28个百分点,财务费用率提升0.67个百分点,同时,由于公司库存商品存货跌价准备金的增加,公司资产减值损失计提0.21亿,影响了净利率,净利率较去年同期下降2.4个百分点。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.19亿、2.37亿、2.67亿,对应EPS分别为0.09元、0.09元和0.11元,对应PE分别为37.6x、34.8x和30.8x。 考虑到公司剥离地产业务后更加聚焦服装主业,积极推动产品和渠道升级,维持“推荐”评级。 风险提示:行业景气度不及预期的风险;公司产品未能满足市场需求的风险。

公司是行业领先的游戏研发商,IP储备丰富。 公司在行业内深耕多年,是领先的游戏研发商,在端游时代推出了《完美世界》《诛仙》的等经典IP,并已成功“端转手”,同时,公司已在欧美市场成功推出主机游戏《Subnautica》,具备全面的游戏研发能力。 版号审批重启后行业增速回升,总量控制下行业集中度提升,利好龙头公司。 2018年游戏行业增速达到历史最低,同比增长仅5.3%,主要由于游戏行业主管单位组织机构调整导致新游戏版号审批暂停,2018年12月起版号审批重启,2019年前三季度游戏行业规模达到1137亿元,同比增速提升至14.8%。 版号审批重启后,实行对行业的总量控制,2016-2017年每年获批游戏版号在8000个以上,而2019年前三季度获批版号仅1000左右,远低于此前的数量水平。在总量控制背景下下,龙头公司研发实力强,产品品质高且储备丰富,更容易获取版号,同时善于长线运营,产品生命周期长。而竞争力弱的小厂商将被淘汰,行业集中度有望提升。 5G浪潮引领云游戏发展。 2020年是5G商用的关键年份,游戏应用作为5G的重要应用,将产生重大革新。云游戏即是在5G提供的网络环境下,玩家不必购买价格昂贵的游戏设备,只需通过云游戏平台便可在PC及移动端获得高品质游戏体验。一方面游戏玩家有望进一步扩容,另一方面,硬件的替代和重度游戏的偏好增强均将提升ARPU值,重度游戏的ARPU值远高于轻度游戏。此前重度游戏受制于硬件设备以及网络时延的限制,在5G网络环境下,将解决硬件和网络的限制,提升重度游戏的偏好度。国内外巨头纷纷布局云游戏平台,11月19号谷歌已上线云游戏平台,优质内容具备稀缺性,利好游戏研发商。 公司项目储备丰富,后期有望保持持续增长。 公司沙盒游戏《我的起源》已于11月15日开启不删档测试,其后还有《新笑傲江湖》《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《梦间集天鹅座》等多款移动游戏处于研发中。此外,公司经典端游《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》仍持续贡献稳定收入。 盈利预测与估值。 预计公司2019-2021年净利润分别为19.95亿、23.88亿和28.30亿,PE分别为22x、19x和16x,考虑到游戏行业景气度复苏以及公司优质的研发实力,给予“推荐”评级。 风险提示:行业政策发生重大变化的风险;新项目进展不及预期的风险。

出版和发行业务稳健增长,毛利率提升。 公司出版业务第三季度销售码洋55.69亿元,同比增长12.74%,营业收入27.82亿元,同比增长15.18%,发行业务第三季度销售码洋92.80亿元,同比增长13.22%,营业收入66.38亿元,同比增长11.78%。同时,出版业务和发行业务的毛利率在第三季度均较去年同期提升,第三季度出版业务毛利率33.14%,较去年同期提升3.33个百分点,发行业务毛利率29.80%,较去年同期增加1.48个百分点。我们认为毛利率的提升主要由于教材价格上调及纸张成本压力缓解。 公司期间费用率下降,费用管控能力提升。 2019年前三季度公司销售费用率12.79%,较去年同期下降0.39个百分点,管理费用率11.40%,较去年同期下降0.51个百分点,研发费用率0.20%,较去年同期下降0.48个百分点,同时,由于利息收入增加,财务费用率-2.29%,较去年同期下降0.74个百分点。公司各项费用率均下降,显示出费用管控能力提升。 公司义务教育阶段采购合同标的数量提升。 公司近日与江苏省教育厅签订了《江苏省政府采购合同》,江苏省教育厅以单一来源采购方式,向公司采购2019年秋季学期至2022年春季学期江苏省义务教育阶段学生教科书、小学生字典和学生作业本,其中教科书约883万套每年,小学生字典约105万套每年。小学生字典合同金额约为每年1,467万元,学生作业本合同金额约为三年47,990万元。2016年公司与江苏省教育厅签订的采购合同中,合同标的为江苏省各地中小学校为义务教育阶段学生选用的2016年秋季至2019年春季学期教科书和小学生字典,其中教科书约690万套每年,小学生字典约90万套每年。教科书和小学生字典采购量分别增长28%和17%。 盈利预测与估值:预测公司2019-2021年归母净利润分别为15.48亿、17.67亿和19.88亿,EPS分别为0.61元、0.69元和0.78元,对应PE分别为12.28x、10.76x和9.56x,考虑到公司在出版发行行业位居龙头地位,教材涨价及K12学生数复苏推动业绩稳健增长,资产优质,现金流优异,估值较低,分红率较高,维持“推荐”评级。 风险提示:行业政策发生重大变化的风险;纸张成本大幅上涨的风险。

事件: 凤凰传媒公布2019半年度报告和主要经营数据,实现营业收入61.87亿元,同比增长15.08%,实现归母净利润8.87亿元,同比增长14.10%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.18亿元,同比增长34.73%。投资要点: 出版和发行双驱动收入增速提升。 公司2019年第二季度营收增速15.19%,较一季度的14.91%有所提升,销售码洋增长率来看,出版业务和发行业务分别为22.40%和19.02%,较2019年一季度的出版和发行销售码洋增长率8.67%和10.26%均有较大提升,同时,营业收入增速来看,出版和发行业务半年度分别为24.57%和16.53%,较2019年一季度的出版和发行增速6.97%和14.84%均有提升。 毛利率提升,费用管控加强。 公司2019年上半年毛利率达到38.77%,较去年同期毛利率提升1.16个百分点,从经营数据来看,出版业务毛利率较去年同期增加5.49个百分点,发行业务毛利率较去年同期增加3.23个百分点。我们认为毛利率的提升主要得益于教材价格上调及纸张成本压力缓解两方面。同时,公司加强费用率管控, 2019年上半年销售费用率12.39%,较去年同期下降0.29个百分点,管理费用率11.05%,较去年同期下降1.48个百分点。 智慧教育保持快速增长。 2019年上半年,凤凰学易营业收入 7314.4万, 同比增长了 26.69%;实现净利润 147.83万,去年同期为-337.40万,增长额为 485.23万;合作学校新签约协议数 7474份,同比增长了 49.90%。学科网流量大幅上升,ALEXA 国内排名最高达到 457名。 学科网积极推广 B 端多用户体系,学校购买产品后由开通单一共享账号升级为每个用户一个账号,目前已推广1.75万所使用学校,转化 154.98万教师用户账号,为扩展业务范围、延伸个性化服务奠定了良好基础;精准教学通召代理商大会,获得很好反响,目前收取代理保证金 26所学校,任务保证金 551.8万;资源价值进一步体现, C 端用户线上购买资源收入显著上升,上半年 C 端收入 1057.19万元。 公司智慧教育业务增势良好, B 端和 C 端齐发力。 盈利预测与估值: 预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 15.48亿、 17.67亿和 19.88亿, EPS分别为 0.61元、 0.69元和 0.78元,对应 PE 分别为 14.65x、 12.83x 和 11.41x,考虑到公司在出版发行行业位居龙头地位,教材涨价及 K12学生数复苏推动业绩稳健增长,资产优质,现金流优异,估值较低,分红率较高, 维持“推荐”评级。 风险提示: 行业政策发生重大变化的风险; 纸张成本大幅上涨的风险。

事件: 红豆股份公布2019年半年报,实现营业收入12.44亿元,同比增长1.10%,实现归母净利润0.95亿元,同比下滑14.77%,扣非后归母净利润0.84亿元,同比下滑17.47%。 投资要点: Hodo男装营收微增,贴牌加工服装营收略有下滑,期待产品向年轻化转型。 2019年上半年Hodo男装业务实现营收10.26亿元,同比增长2.04%,贴牌加工服装业务实现营收1.60亿元,同比下滑3.89%。Hodo男装业务公司积极向年轻化转型,上半年推出了新一代红豆轻夹克、红豆轻爽T等产品,对面料和工艺进行创新,以设计赋能“轻系列”产品,并以IP联名及供应商联合开发为结合点。同时配合产品年轻化趋势,在品牌营销方面,联动线上直播平台、线下校园等流量载体,开展“抖音挑战赛”、“红豆轻松体征集”、“红豆轻松T,五四致青春”、“第七季最美爱的故事”等社交营销活动。 毛利率提升,费用率和资产减值损失影响净利率。 2019上半年公司毛利率达到31.36%,较2018上半年提升4.61个百分点,分渠道来看,直营店和加盟联营店毛利率均有提升。直营店毛利率45.49%,较去年同期提升3.88个百分点,加盟联营店毛利率29.09%,较去年同期提升8.33个百分点。同时,从线上线下毛利率来看,也均有提升,线上销售毛利率达32.22%,较去年同期提升5.42个百分点,线下销售毛利率31.64%,较去年同期提升4.16%。同时,销售费用率2019年上半年较去年同期提升2.37个百分点,管理费用率提升2.42个百分点,财务费用率提升0.89个百分点,同时,由于公司库存商品存货跌价准备金的增加,公司资产减值损失计提0.22亿,影响了净利率,净利率较去年同期下降1.16个百分点。 线下渠道稳步增加。2019年6月末公司实体门店共计1360家,其中加盟联营店1296家,2019年上半年净新开店24家,直营店64家,2019年上半年净关店2家。红豆男装连锁专卖主销售区域为全国二三线城市,在一线城市树立形象店,积极打造智慧门店,公司加盟店采用类直营方式,以实现运营标准化,并加强公司对门店的管控力度。 盈利预测与估值: 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.24亿、2.49亿、2.90亿,对应EPS分别为0.09元、0.10元和0.11元,对应PE分别为38.2x、34.4x和29.5x。考虑到公司剥离地产业务后更加聚焦服装主业,积极推动产品和渠道升级,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业景气度不及预期的风险;公司产品未能满足市场需求的风险。

投资要点: 凤凰传媒:出版发行行业龙头。 2018年上半年凤凰传媒在开卷整体图书零售市场的码洋占有率为3.15%,列全国出版集团第3位,公司业务立足江苏,并积极向省外拓展。经营稳健,在手现金充裕,公司经营活动产生的现金流量净额/净利润2015-2017年保持在1.50以上。 出版发行行业稳健增长,现金流优异。 出版发行行业在教材教辅和一般图书的双重推动下呈现稳健增长趋势,教材教辅在学生数复苏、纸价成本下行以及17年下半年起低基数的共同影响下,19年有望呈现复苏趋势。一般图书在少儿、社科类图书以及电商渠道驱动下保持增长,同时,板块现金流充足、偿债能力较强、整体估值较低(出版发行公司PE(TTM)中值14倍,PB中值为1.46倍),股息率高。 教材涨价及江苏省K12在校生复苏有望推动公司业绩增长。 2018年秋季起教材涨价有望提升公司教材收入。2017年到2018年上半年,公司教材成本受到纸张成本涨价影响较大,江苏物价局于2018年5月对江苏省中小学教材、评议类教辅的印张单价、封面价格和插页单价的标准做了适当调整,公司产品自2018年秋季学期起提价。江苏省K12在校生基数较大,并呈现复苏趋势。分阶段来看,江苏省小学生在校生人数和初中在校生人数均已回升,普通高中在校生下滑幅度已经收窄,后期小学生和初中生的在校生复苏有望传导至高中。同时,江苏省普通高中入学率有提升空间。2017年江苏省普通高中招生数/初中毕业生数为0.51,在全国排名倒数第二,距离全国最高水平0.70以及全国平均水平0.59均有提升空间。 盈利预测与估值。预测公司2018-2020年归母净利润分别为13.53亿、15.88亿和18.16亿, EPS分别为0.53元、0.62元和0.71元,对应PE分别为14.86x、12.66x和11.07x,维持“推荐”评级。 风险提示:行业政策发生重大变化的风险;纸张成本大幅涨价的风险。

凤凰传媒有两款图书分别位列2018年开卷非虚构类畅销书TOP10和开卷少儿类畅销书TOP10,公司在一般图书领域保持较高的市占率。公司一般图书市场占有率持续保持行业前列。根据北京开卷信息技术有限公司的权威统计,2018年上半年凤凰传媒在开卷整体图书零售市场的码洋占有率为3.15%,列全国出版集团第3位;在实体店渠道零售市场的码洋占有率排名第3位,码洋占有率为4.26%;在网店渠道零售市场的码洋占有率排名第4位,排名同比上升2位,码洋占有率为2.84%。2018年全年江苏凤凰文艺出版社的《半小时漫画中国史(全新修订版)》位列开卷非虚构类畅销书TOP10,江苏凤凰少年儿童出版社的《草房子》位列开卷少儿类畅销书TOP10。 公司教育产品优势突出,教材涨价和K12在校生复苏有望推动教材教辅业务稳健增长。 公司教育产品优势突出,凤凰版课标教材总数达23种,品种数量和市场占有率居全国第2位。凤凰版教育产品覆盖全国29个省(直辖市、自治区),超过4000万学生使用。2018年秋季起,公司教材开始提价,同时,江苏省小学生在校生和初中在校生已经出现复苏,预计将传导至高中,带动K12在校生整体复苏,从而推动公司教材教辅业务稳健增长。 2018年下半年纸张成本有所回落,2019年成本端压力有望缓解。 2017年文化纸纸价成本涨幅较大,影响了出版行业毛利率,2018年下半年起,由于产能释放及下游需求放缓,文化纸价格已经低于今年年初水平,对出版行业成本端压力降低,预计2019年行业整体成本可控。 公司现金流优异,资产负债率低,商誉减值风险小。 截至2018Q3,公司货币资金81.35亿,占总资产比重达到36.30%,公司经营活动产生的现金流量净额/净利润2017年达到1.50,2018Q3资产负债率为38.81%,商誉占总资产比重较低,仅0.89%,公司资产质量优异。 盈利预测与估值。 预测公司2018-2020年归母净利润分别为13.53亿、15.88亿和18.16亿,EPS分别为0.53元、0.62元和0.71元,对应PE分别为13.67x、11.65x和10.19x,考虑到公司在出版发行行业位居龙头地位,教材涨价及K12学生数复苏推动业绩稳健增长,资产优质,现金流优异,估值较低,分红率有提升空间,给予公司“推荐”评级。 风险提示:1)行业政策发生重大变化的风险;2)行业竞争加剧的风险;3)纸张成本大幅涨价的风险。

事件: 海澜之家公告回购股份预案(第一期)和未来五年(2018-2022年)回购公司股份规划的公告。 投资要点: 第一期回购股份预案拟以6.66亿元到9.98亿元资金总额进行回购。 本次回购股份的价格不超过人民币12.00元/股,预计回购股份数量约83,166,666股,约占公司目前总股本的1.85%,自股东大会审议通过回购股份预案之日起不超过6个月进行回购,用于减少公司注册资本,公司将依法对回购的股份予以注销。 未来5年回购股份规划彰显对未来发展信心。 未来五年内(2018-2022年)公司拟以自有资金进行股份回购,每年以不低于预案发布前一会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的20%且不超过预案发布前一会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的30%的资金回购公司股份。回购的股份将用于减少公司注册资本、员工持股计划或者股权激励、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券、维护公司价值及股东权益等中国证监会和上交所认可的方式处置,本规划尚需提交公司股东大会审议通过,该规划彰显了公司对未来持续稳定发展的信心。 公司渠道持续扩张,在优化国内布局的同时,积极拓展海外市场。 2018年前三季度公司新开门店数864家,关闭门店数255家,净增609家,其中海澜之家、爱居兔和其他品牌净增门店数分别为388家、199家、22家,截至2018Q3,海澜之家、爱居兔和其他品牌期末门店数分别为4891家、1249家和261家,公司渠道保持较快速增长。在国内渠道上,公司与全国重要的商业系统深入合作,注重开发具有标杆性的商场店,提升各品牌影响力,同时,在海外布局上,根据“扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球”的海外拓展计划,积极有序推进品牌国际化的进程,在马来西亚、新加坡相继开出门店,逐步打开泰国和越南市场。 Q3受制于服装消费增速放缓和天气原因,收入增速放缓,但毛利率提升。 18年第三季度由于服装消费增速放缓和天气原因,公司单季度收入30.29亿,同比增速为-6.09%,归母净利润5.62亿,由于资产减值损失影响同比下滑11.66%,虽然收入增速放缓,但单季度毛利率提升较多,毛利率由2017年三季度的41.37%提升至2018年三季度的52.79%,主要由于海澜之家主品牌直营店占比和买断产品占比提升。 盈利预测与估值。 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为35.02亿、37.97亿和40.60亿,EPS分别为0.78元、0.85元和0.90元,对应PE 分别为10.94x、10.09x和9.44x,考虑到公司2014-2017年股利支付率均超过50%,估值处于较低水平,股息率较高,给予“推荐”评级。 风险提示: 1)终端需求不及预期的风险;2)极端气候影响服装销售的风险;3)多品牌整合不及预期的风险;4)库存积压较多的风险。

业绩增长提速,并购驱动高成长。经过2014、2015、2016年的不断并购整合,公司从衣美到颜美,已经建立起多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。以阿卡邦为核心的绿色婴童业务逐步扩张到国内,以米兰柏羽、晶肤医美和高一生为核心的医美板块强势崛起。此外广州若羽臣科技股份有限公司和L&P化妆品有限公司的投资收益进一步丰厚公司业绩。今年前三季度公司实现营业收入19.96亿元,较上年同期增长21.37%;实现归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,较上年同期增长80.58%。 内增来自时尚女装和资产管理,贡献公司现有利润。女装业务板块和资产管理板块目前对公司现有净利润贡献占比合计超过70%,成为公司业绩的主要支撑。女装业务在经过去库存化、调整渠道布局、供应链管理等多重优化升级后,增长拐点已经出现,品牌方阵的搭建完成,满足多层次、多阶段需求,女装业务目前已经运营成熟,线下渠道调整和线上流量的获取成为推动未来增长的主要驱动。资产管理业务小试牛刀,2017年净利润贡献达到39%,初露锋芒。 外延来自绿色婴童和医疗美容,支撑公司未来增长。阿卡邦目前在韩国市场的销售和渠道已经成熟,未来发展将转向国内,采用“线上+线下”、“自营+代理”等多元运营模式进行产业扩张,抓住国内二胎放开的红利。医美业务在成都、西安两大西部核心城市初步形成了“1+N”的产业布局,在行业驱动下未来或将成为产业版图下的核心盈利板块。 给予“推荐”评级。目前公司致力于打造多产业互联协同的泛时尚生态圈,已经完成时尚女装、绿色婴童、医疗美容、资产管理四大业务板块的搭建,结构调整持续。综合以上分析,给予“推荐”评级,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.61元、0.71元和0.86元,对应当前股价PE分别为14.3倍、12.3倍和10.2倍。 风险提示:医疗事故风险和医疗人才流失的风险;并购整合的风险、终端消费疲软的风险。

核心主业增速高。 公司前三季度占上市公司总收入81.81%的核心主业“视觉内容与服务”实现营业收入5.74亿元,同比增长34.48%,核心主业实现归属于上市公司股东的净利润2.32亿元,较2017年同期增长43.74%,充分体现出公司聚焦核心主业后较高的成长能力。除核心主业以外,软件信息服务业务本期收入同比增长11.38%;广告创意服务和数字娱乐业务本期因部分项目未达收入确认条件,暂未确认收入,收入同比有所下降。 毛利率和净利率均较去年同期提升。 今年前三季度公司实现毛利率63.73%,较去年同期提升1.82个百分点,实现净利率32.22%,较去年提升2.48个百分点。公司毛利率提升主要由于毛利率较高的核心主业在营收中占比提升,公司净利率提升一方面由于毛利率提升,另一方面由于销售费用率和管理费用率的下降,公司2018年前三季度销售费用率11.85%,较去年同期下降2.77pct,管理费用率9.12%,较去年同期下降4.75pct。 现金流健康增长。 2018年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额达1.63亿元,同比增长45.32%,其中核心主业经营活动产生的现金流量净额2.57亿元。公司高速的现金流增长主要由于公司不断拓展长协客户,预付款合作增加,推动公司收入稳定性和持续性的增长。 剥离亿迅,更加聚焦核心主业。 今年10月8日,公司公告转让亿迅资产组股权,剥离亿迅符合公司发展战略。交易完成后,将可提高公司资金使用效率、优化资产结构,更好的集中资源聚焦核心主业“视觉内容与服务”。 盈利预测。 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.86亿、4.98亿和6.46亿,对应PE分别为43.18x、33.43x和25.79x,考虑到公司在图片付费行业的龙头地位,未来市占率仍有提升空间,维持“推荐”评级。 风险提示。 行业政策发生重大变化的风险;盗版整治不达预期的风险;客户拓展进度不达预期的风险。

事件:2018年前三季度,公司实现营业收入89.29亿元,同比增长15.79%;实现净利润5.47亿元,同比增长9.06%,扣除非经常性损益后净利润同比增长20.85%。 投资要点: 乌镇景区客流量增速下滑,客单价提升支撑营收。乌镇景区前三季度受华东区域整体旅游市场热度下降、同质化竞争加剧等不利因素影响,累计接待游客718.79万人次,同比下降10.45%,较今年中报下滑趋势有所收窄。2018年前三季度实现营业收入13.53亿元,同比增长9.36%,实现净利润6.16亿元,同比增长3.26%。客单价前三季度可达到188.23元/人次,较去年同期大幅提升22.14%,客单价的提升支撑乌镇营收维持稳定增长。目前互联网国际会展中心二期项目已经投入建设,未来会议会展类消费者占比的提升将进一步推动客单价的提升。 古北水镇营收较去年同期持平,客流量增长承压。受天气因素及暑期汛情对北京周边山区影响,古北水镇景区实现营业收入7.92亿元,与去年同期基本持平并略有增长,1-9月景区累计接待游客205.22万人次,较去年同期下降9.44%。古北水镇目前酒店和餐饮业务贡献主要营收,门票价格的调整对上市公司层面的影响相对较小。 会展业务高增长,其他子业务发展稳健。报告期内会展业务中青博联承办多个大型会展,2018年前三季度,营业收入同比增长32.51%,略超于我们之前的预期。山水酒店业务前三季度营业收入同比增长13.95%。IT产品销售和彩票业务虽整体业务营业收入保持增长,但受厂家渠道政策变化及续签合同条件变化影响,净利润较同期有较大降低,但公司整体盈利结构更趋合理。 维持“推荐评级”:我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.91元、1.05元和1.18元,对应当前股价PE分别为14.6倍、12.8倍和11.3倍。 风险提示:客流量增长不达预期的风险、旅行社业务持续亏损的风险

事件: 中文传媒公告2018年三季度业绩,2018年前三季度实现营业收入89.89亿元,同比下降0.02%,实现归属于上市公司股东的净利润12.07亿元,同比增长9.58%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.52亿元,同比增长8.80%。 投资要点: Q3单季利润增速提升。 公司Q3单季实现营收29.81亿元,同比下滑0.60%,归母净利润3.55亿元,同比增长15.65%。归母净利润较今年上半年7.24%的增速提升较大。分拆业务来看,Q3单季营收同比增速较上半年有所改善的是发行业务和游戏业务,出版业务营收同比增速较上半年有所下滑。2018年前三季度,发行业务营收同比增长10.50%,毛利率提升0.48个百分点;出版业务营收同比下滑3.81%,毛利率下降0.19个百分点;互联网游戏业务营收同比增长-15.82%,下滑幅度较今年上半年有所收窄。 毛利率较去年同期下降,净利率较去年同期提升。 公司今年前三季度实现毛利率36.30%,较去年同期下降1.8个百分点,主要由于毛利率较高的游戏业务在营收中占比下降以及由于纸张成本上涨导致出版业务的毛利率略降。但前三季度净利率13.51%,较去年同期提升1.26个百分点。净利率提升主要由于公司主力游戏COK进入成熟期,游戏业务的推广营销费用同比去年下降62%。同时,公司管理费用率较去年同期下降6.1个百分点。 游戏业务:当前主力游戏进入成熟期,期待新游海外上线。 公司当前主力游戏《列王的纷争》月流水为1.68亿,较去年同期和今年上半年均下滑,但由于已经进入成熟期,推广营销费用率大幅下滑,从去年同期的14.20%下降至今年的9.17%,利润持续释放。除主力游戏外,今年《奇迹暖暖》和《乱世王者》给公司带来增量,预计今年四季度两部大IP《恋与制作人》和《使命召唤》陆续上线,值得期待。回购股份彰显对公司未来发展信心。公司拟推出1.5亿-6亿的回购规模,回购股份的价格为不超过人民币每股15.00元,如以回购资金总额上限6亿元、回购价格上限每股15.00元测算,预计回购股份数量为4,000.00万股,约占公司总股本的2.90%,回购彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归属于母公司净利润分别为16.01亿、18.31亿和21.51亿,对应EPS分别为1.16元、1.33元和1.56元,PE分别为9.89x、8.65x、7.36x,考虑到公司业绩稳健增长,游戏产品生命周期长,游戏团队稳固,今年新游戏有望上线,为未来三年业绩提供保障,同时有望受益国企改革,当前估值较低,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 新游戏推出进度低于预期的风险;原有主力游戏流水大幅下滑的风险。