事件：1月30日，公司发布2020年业绩预告，预计2020年归母净利润15.1-15.7亿元，同比上升0.48%-4.47%；基本每股收益0.78元-0.81元。2月9日，国服蒸汽平台正式上线。 投资要点： 影视业务计提减值落地，游戏业务维持稳定高增长 2020年，受疫情和行业影响，公司影视业务业绩同比下滑，预计亏损5亿-5.4亿元，同时计提商誉减值约3.5亿元，影视业务风险得到释放；游戏业务方面，《诛仙》、《完美世界》等经典手游作品持续贡献良好流水，而新增业绩流水则主要来自于2019年12月和2020年7月上线的《新笑傲江湖》和《新神魔大陆》，其中《新神魔大陆》为公司首次接入云游戏平台产品，两款游戏在上线后均取得较高成绩。得益于公司长线运营能力和精品化游戏研发战略，2020年游戏业务预计实现净利润22.7-22.9亿元，同比提升19.6%-20.7%，继续维持稳定高增长。 蒸汽平台上线，多平台布局 根据《DOTA2》及《CS：GO》的官方公告，完美世界和Valve合作的国服蒸汽平台（Steam）已在2月9日开放测试。蒸汽平台创立于2002年，为全球最大的PC端游戏发行平台，此次和完美世界合作推出的国服版本中，付费游戏仍需通过审核。我们认为国服蒸汽平台上线将有利于公司掌握优质进口PC端游戏发行入口，随着国内版权意识的提高，公司在PC、主机端的持续投入有望在未来成为新业绩增长点。 2021年多款产品蓄势待发，看好今年流水表现 公司将继续保持其国内MMO品类龙头优势，同时积极进行多品类拓展，在研游戏品类涵盖二次元、消除类、竞技类和放置类等，有助于拓展公司目标用户群，尤其是年轻用户。2021年，公司产品储备丰富，其中包括重量级IP作品，回合制MMO《梦幻新诛仙》、二次元类《幻塔》、MMO《战神遗迹》、仙剑IP《仙剑奇侠传》等，看好公司2021年整体游戏流水表现。 预计公司2020-2022年实现净利润15.32亿元/25亿元/31.13亿元。 我们认为公司影视业务业绩风险将在2020年计提减值中得以释放，同时2021年公司游戏业务将实现较高增长。预计公司2020/2021/2022年实现营业收入95.88亿元/118.39亿元/134.29亿元，归母净利润15.32亿元/25亿元/31.13亿元，EPS分别为0.79元/1.29元/1.6元，对应PE分别为29.6/18.14/14.57倍，维持“推荐”评级。 风险提示 游戏上线时间不及预期；游戏流水不及预期；行业政策面变化。

厨房业务稳中有升，饲料业务维持高景气厨房食品业务端，作为基础消费产品，公司主营的油米面产品需求稳定，Q3业绩稳中有升。未来受益于消费升级趋势，以及下沉市场渗透，公司市场份额有望进一步提升。饲料业务端，短期受益于下游养殖业生猪、肉鸡存栏量持续提升，推升饲料需求，整体行业景气度较高。预计四季度市场需求饱满，公司饲料业务将继续受益，业绩增长有望得到延续。 品牌+渠道优势，推动调味品布局公司去年将台湾丸庄酱油品牌带入国内市场，主打无添加酱油，定位高端产品。今年公司开始布局调味品业务，高毛利产品预计将有效改善公司毛利率水平。结合公司大品牌优势以及高渗透度、多渠道覆盖的销售渠道，调味品有望在零售、餐饮渠道同步推进，快速渗透市场。 盈利预测根据公司募资扩产项目规划叠加发力调味品业务的预期，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为68.82/78.97/91.48亿元，EPS分别为1.27/1.46/1.69元，对应PE分别为40倍、35倍、30倍，给予“推荐”评级。 风险提示原材料价格上涨，新品推广不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险。

事件： 佳发教育公布2020年三季报，实现营业收入4.21亿元，同比增长4.82%，归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比增长11.24%。 投资要点： 疫情影响项目落地进展，Q3收入增速转正。 公司三季度单季实现营业收入1.16亿元，同比增长5.94%，归属于上市公司股东的净利润0.54亿元，同比下滑-8.56%。公司所在的教育信息化行业受到疫情影响，出现了客户短期复工受阻、部分项目延期招投标等情况。三季度单季收入增速转正，较二季度有边际改善。 控费显成效，各项费用率均下降。 公司控费效果良好，前三季度销售费用率为6.01%，较去年同期减少1.12个百分点，管理费用率6.03%，较去年同期减少0.81个百分点，研发费用率4.90%，较去年同期减少0.61个百分点，财务费用率较去年同期减少0.04个百分点。 英语口语机考产品有望带来新的收入增长点。 新高考改革和新中考改革带来了对英语口语机考的需求，教育部下发《关于普通高中学业水平考试的实施意见》要求各省（区、市）在考试内容设置时要对外语听力和口语的考试提出要求；各省也下发“高中阶段学校考试招生制度改革的实施意见”，各省根据实施意见进行中、高考考试改革，开始要求中、高考考试外语增加口语机考考试。上海高考、广东高考、北京中考、江苏中考、浙江部分地区中考及诸多省份下属地市均已在中、高考考试中正式实施英语听说考试。2020年10月23日，佳发教育与好学网络、腾讯教育联合启动新一代英语听说智能考试系统新品发布会，实现了英语听说人机对话系统在脱离机房环境下的运行，解决了建设成本、考试组织、日常使用维护等难题，预计后期逐步推广。 盈利预测与估值。 预计公司2020-2022年净利润分别为2.44亿/3.39亿/4.78亿元，对应PE分别为28x/20x/14x，考虑到公司在标考业务的龙头地位，未来向智慧教育领域延展打开新空间，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 1）行业竞争加剧的风险；2）行业政策发生重大变化的风险；3）生涯规划等新业务拓展进展低于预期的风险。

事件： 值得买发布2020年三季报，前三季度实现营业收入5.44亿元，同比增长34.61%，归属于上市公司股东的净利润0.85亿元，同比增长37.84%。其中三季度单季实现营业收入1.82亿元，同比增长38.83%，归属于上市公司股东的净利润0.17亿元，同比增长10.83%。 投资要点： Q3收入增长提速，内容、产品、用户协同发展。 公司三季度单季营收增长38.83%，较2020上半年32.59%的营收增速提升6.24个百分点。公司内容、产品、用户协同发展共同推动营收增长。从内容来看，公司用户贡献内容占比持续提升，2020年上半年占比达到83.96%，同比增长107.99%，为增速最快的内容来源。产品品类上，公司也在持续推进品类扩充，增加内容覆盖和用户群延展，今年上半年公司月平均活跃用户数为2,978.25万，同比增长16.33%。移动客户端APP单用户平均每日启动次数和移动端客户端APP单用户平均每日停留时长均有增长。 股权激励费用对公司利润端有所影响，公司主营业务仍保持较高增长。 公司前三季度归母净利润同比增长37.84%，Q3单季度归母净利润同比增长10.83%，主要由于股权激励费用影响。剔除股权激励费用影响后，公司主营业务仍保持较高增长。 10月31日公司公告向特定对象发行股票申请获得中国证监会注册批复 拟募集资金总额不超过72,850.00万元，主要投向内容平台升级项目，同时补充流动资金，并投向消费互联网研究院项目和内容平台升级项目。预计有望带来用户群体的多元化，包括增加女性用户占比及带来三线及以下城市用户增量，并通过直播带货和直播打赏等业务带来收入新的增长点，并与原有业务形成协同效应。 盈利预测与估值。 我们预计2020-2022年净利润分别为1.48亿、1.86亿和2.36亿，同比增长24.61%，25.33%和26.93%，对应PE分别为63x/51x/40x。考虑到公司作为内容导购电商行业的领先公司，用户自驱动社区生态与高性价比商品，积累高价值用户，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）行业竞争加剧的风险；2）电商行业政策发生重大变化的风险；3）MCN与直播平台等新业务拓展进展低于预期的风险。

事件：完美世界发布2020年三季报，前三季度实现营业收入80.62亿元，同比增长38.71%，归属于上市公司股东的净利润18.07亿元，同比增长22.44%。 投资要点：新游上线推动三季度收入保持高增长。 公司三季度单季实现营业收入29.18亿元，同比增长35.37%，归属于上市公司股东的净利润5.36亿元，同比增长17.74%。公司三季度上线《新神魔大陆》，上线以来保持在游戏畅销榜TOP30。 新游上线带来销售费用投入增加。 公司前三季度销售费用率17.08%，较去年同期提升2.87个百分点。前三季度公司管理费用率20.83%，较去年同期下降4.19个百分点。预计后期新游运营稳定后，公司利润率有望提升。 新产品储备丰富。 公司储备有《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等数款移动游戏涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、竞技类等多种类型，涉及二次元未来科幻、二次元日式幻想、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等多种题材，融合了开放世界等全新元素。同时公司获得了《仙剑奇侠传》系列IP的游戏联合开发权及游戏发行权，计划基于该IP推出仙侠题材回合制MMORPG手游。主机游戏方面，公司储备了端游及主机双平台游戏《完美世界》《TorchlightIII》《MagicLegends》等项目。 盈利预测与估值。 预计公司2020-2022年净利润分别为23.20亿、28.99亿和34.25亿，PE分别为23x、19x和16x，考虑到游戏行业景气度复苏以及公司优质的研发实实力，维持“推荐”评级。 风险提示行业政策发生重大变化的风险；新项目进展不及预期的风险。

事件：电魂网络（603258.SH）发布三季度报告。2020年1-9月公司实现营业收入7.37亿元，同比增长52.0%；归母净利润3.1亿元，同比增长118.9%。 投资要点： 《梦三国》继续稳固基本面，Q4流水有望环比提升。 公司三季度营收利润增速较上半年下降，主要原因是公司在2019年3月并表游动网络，下半年高基数下增速有所下滑，总体业绩增长符合预期。公司主力端游《梦三国》继续贡献稳定流水，在腾讯WeGame平台始终保持在火爆排行榜第一位。展望第四季度，因国内疫情缓解，网吧重新开业对公司端游有助推作用，另外公司在9月26日到国庆期间推出了《梦三国》十周年活动以及开启新服，Q4《梦三国》端游流水有望环比提升，推动全年业绩上涨。 Q4新游戏上线增厚Q4流水，明年新产品储备丰富。 公司于10月22日上线二次元游戏《解神者：X2》，上线首周TapTap下载量27万次，iOS畅销榜排名60左右，预计今年可贡献千万级流水；11月4日《我的侠客》上线，产品由腾讯代理发行，内测口碑较高，看好两款游戏流水表现，增厚Q4公司营收利润。公司明年产品储备包括多人竞技类的《野蛮人大作战2》、《DC：巅峰战场》等，新游戏均具备IP优势，中期来看公司仍处于业绩兑现期。 预计公司2020-2022年实现净利润4.14亿元/5.52亿元/6.44亿元。 预计公司2020/2021/2022年收入13.68亿元/18.44亿元/22.37亿元，实现归母净利润4.14亿元/5.52亿元/6.44亿元，EPS分别为1.70元/2.26元/2.64元，对应PE分别为24.21/18.15/15.56倍，维持“推荐”评级。 风险提示。 游戏流水不及预期；游戏上线时间不及预期；行业政策面变化。

事件： 天目湖发布2020年三季报，前三季度实现营收2.24亿元，同比下滑42.13%；归母净利润2775.57万元，同比下降75.85%；扣非净利润1700.84万元，同比下降84.91%，EPS为0.24元。报告期内公司业绩实现扭亏为盈，符合此前预期。 投资要点： 竹溪谷酒店开业，加码休闲度假游市场。 公司多个新项目稳步开业，有效提升客单价，打开营收增量空间。国庆节前，公司定位高端客群的御水温泉二期竹溪谷酒店投入运营，平均单价2500元，国庆期间运营状况良好。此外，山水园帐篷酒店以及南山竹海索道扩容项目也在持续推进，公司差异化、层次化的产品布局较好覆盖休闲度假游群体不同需求，有效助力公司业绩回升。 休闲度假游偏好趋势增强，出境游需求持续回流。 疫情过后，游客出游偏好向休闲度假游转变的趋势增强。此前相关报告中我们认为周边游、休闲游等模式在疫情后将受到更多青睐。依据携程国庆出游数据显示，国庆期间，国内旅行向休闲度假转变已成大势所趋。此外，受海外疫情延续的影响，出境游始终未放开。出境游转内需客流带来持续增量，叠加周边游客流增长，双重驱动提振公司下半年业绩。 盈利预测。 公司作为江苏地区高质量休闲度假游目的地，受益于旅游消费新趋势，看好公司中长期发展。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.42亿/1.44亿/1.69亿元，EPS分别为0.36元/1.24元/1.46元，对应PE分别为74倍、22倍、18倍，维持“推荐”评级 风险提示。 冬季客流不及预期的风险，新项目不及预期的风险，自然灾害的风险。

事件： 中顺洁柔发布2020年三季度业绩预告，预计报告期内实现归母净利润6.57亿元-7.44亿元，同比增长50%-70%，其中Q3实现归母净利润2.12亿元-2.44亿元，同比增长30%-50%，Q3整体业绩延续高增长趋势。同时预告中指出，业绩变动主要原因有：1）受疫情影响，消费习惯改变，公司相关品类销售良好，相关渠道快速增长。2）公司产品结构继续调整，高毛利品类占比继续提升，重点单品、新品推广加速，渠道建设日趋完善，销售继续稳定增长。3）本报告期受国际原材料市场价格下降的影响，营业成本下降。 投资要点： 产品结构优化升级，推升公司毛利率。 公司产品结构持续优化，高毛利产品的研发和推广力度加大，有效推升公司毛利率。公司近年产品定位高端化，注重研发创新能力的提升，根据渠道调研，公司新增品类中，高端产品占比提高。结合销售渠道对高毛利产品的推广力度提升，公司产品结构已呈现较为均衡的水平，非卷纸产品占比提升至七成左右。其中，高毛利产品Lotion、自然木等系列占比提高，预计公司未来扩充个护系列品类后，将进一步推高公司毛利率。 销售渠道优化+原料成本低位，稳固公司未来业绩。 公司管理层变动后市场运营销售环节得到重视。报告期内，公司销售渠道呈现改善趋势，其中东北、华北地区销售团队调整后，收入表现均有向好趋势。此外，上半年疫情促进公司电商渠道发展，预计下半年消费者购物习惯将得到延续，电商渠道业绩有望呈现加速态势。 近期欧美疫情反弹，海外纸浆需求保持低位，价格回升动力不足。公司成本端受益于进口纸浆价格走低以及人民币汇率提升的影响，叠加销售渠道扩张带来的市占率提升，预计下半年盈利能力将得到延续。 盈利预测。 根据公司Q3业绩情况，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.25/11.33/12.82亿元，EPS分别为0.71/0.86/0.98元，对应PE分别为33倍、27倍、24倍，维持“推荐”评级。 风险提示。 原材料价格上涨，新品推广不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险。

值得买：领先的内容型电商导购平台。 值得买处于高速发展中，公司GMV从2016年的34.15亿元以64.2%的年复合增速在2019年实现151.07亿元。发展至今，值得买在电商导购行业凭借着的良好口碑与知名度，已与国内外电商旗下联盟平台以及第三方联盟平台建立了长期友好的合作关系，公司核心团队持股，股权结构清晰。 内容导购电商上升空间大，符合行业趋势。 随着电商平台品类的不断扩展以及平台间竞争加剧，平台内容生产过剩，导致用户选择成本变高，内容型平台帮助快速筛选与导购。后疫情时代，品牌注重自身官网建设，内容导购型电商可为品牌官网提供流量与关注度，支持各大品牌自有电商平台建设。内容生产者与消费者互动渠道多，用户粘性强，更容易对社区产生依赖与信任。内容导购型电商则注重“种草”，将用户主动引导至消费需求上。短视频+直播带货赋能导购型电商。 公司优势：用户自驱动社区生态与高性价比商品，积累高价值用户。 内容频道丰富，全面辅助用户的购物决策；高品质UGC社区内容，“自驱动”社区生态；提供高性价比产品与服务，增加用户粘性；核心用户多为一二线高消费高学历人群，用户价值高，粘性强；横向扩张品类+纵向扩大空间，未来发展潜力大。 盈利预测与估值。 我们预计2020-2022年净利润分别为1.48亿、1.86亿和2.36亿，同比增长24.61%，25.33%和26.93%，对应PE分别为63x/51x/40x。考虑到公司构建良好的平台生态，未来用户量和用户价值有望持续提升，单用户价值估值低于行业，给予“推荐”评级。 风险提示。 行业竞争加剧的风险；电商行业政策发生重大变化的风险；MCN与直播平台等新业务拓展进展低于预期的风险。

2020H1互联网游戏业绩延续增长态势，H2新游可期。 公司传统汽车零部件业务由于受到疫情影响而下滑，而互联网游戏业务实现营业收入67.27亿元，同比增长16.6%，为公司收入增长的主要驱动力。上半年公司的经典端游《最终幻想14》、《龙之谷》登陆腾讯WeGame平台，新增用户和产品流水大幅提升；而经典移动游戏《热血传奇手游》、《龙之谷手游》等均贡献稳定流水。公司下半年，7月已经上线《龙之谷2》手游，流水符合预期；预计今年还将上线《庆余年》、《传奇天下》、《小森生活》等手游，其中前两款游戏均为腾讯代理MMO类型，流水值得期待。公司其余游戏储备包括《代号：远征（待定）》《小森生活》《饥荒（暂定）》《ProjectD（待定）》《恶魔城（待定）》《古龙群侠传（待定）》等，涵盖MMORPG、ARPG、放置经营、养成、卡牌等多种品类类型。 IP储备丰富，放眼国内+海外全球游戏市场。 公司旗下拥有丰富的自主IP、引进IP以及授权IP储备，自主IP包括《热血传奇》、《龙之谷》、《传奇世界》等，引进IP包括《最终幻想14》、《冒险岛》、《街头篮球》等，授权IP包括《辐射避难所网络版》、《樱桃湾之夏AKB48》、《庆余年》、《古龙群侠传》等，公司IP获取能力较强。从市场战略来看，公司致力于全球化布局，公司旗下点点互动拥有10年海外游戏运营经验，报告期内海外营收占比37.5%，新发行的手游《辐射：避难所Online》、《IdleMafia》等均获得不错的成绩，而其主力产品《火枪纪元》和《阿瓦隆之王》则稳居中国2020上半年游戏出海排行榜前十。 合作腾讯举牌，并购上海珑睿，加速布局IDC及5G云游戏业务。 7月27日，腾讯基于对公司未来发展前景的认可下继续增持世纪华通0.18亿股而达到举牌线，同时拟向上市公司提名两名董事。腾讯此前已多次与世纪华通合作，代理《龙之谷》、传奇等系列游戏，此次增持将加强绑定公司与腾讯的合作关系，未来腾讯将对公司新游享有优先合作权。另外，公司与腾讯在IDC、云游戏业务上也有多层次合作，上半年公司围绕“数字新基建”国家战略正式布局IDC产业，包括并购并拟增资上海珑睿，后者将参与上海市与腾讯云投资建设的长三角AI超算中心负责数据中心项目建设等相关事宜。 预计公司2020-2022年实现净利润36.83亿元/44.11亿元/51.33亿元预计公司2020/2021/2022年收入176.7亿元/197.21亿元/214.88亿元，实现归母净利润36.83亿元/44.11亿元/51.33亿元，EPS分别为0.49元/0.59元/0.69元，对应PE分别为22.4/18.7/16.07倍。 风险提示政策风险，版号审批进度不及预期，新游上线流水不及预期。

投资要点： 二季度环比改善显著，新项目开业推升客单价公司Q2业绩在国内疫情转好，放开旅游限制的环境下，回升势头强劲，边际改善明显。受疫情影响，公司Q1业绩滑坡，营收2114.47万元，Q2回升至7949.54万元，同比降39.31%，环比提升275.96%，Q2归母净利润为1583.61万元，实现扭亏为盈。公司定位周边游、休闲游，营收复合化，对跨省游跟团游客流和门票收入依赖较小，业绩恢复速度高于行业平均。 下半年，公司多个新项目稳步开业将有效提升客单价，打开营收空间。公司新项目中，山水园完成对原先酒店和餐饮薄弱环节的弥补，南山竹海则推出定位高端客群的度假别墅项目，提升客单价。公司差异化、层次化的产品布局满足休闲度假游群体不同需求，助力公司业绩回升。 周边游增量+出境游转内需，保障客流回升周边游客流提升叠加出境游转内需，双重驱动提振下半年业绩。疫情过后，游客出游方式改变，周边游、小团定制游等逐渐受到追捧。公司客源结构因此发生改变，散客和OTA端客流占比提升。下半年，周边游增量和出境游转内需的双重驱动下，符合旅游消费新趋势的天目湖预计在客流上将得到稳步回升。 短期看好项目升级，中长期静待外延扩张公司在疫情停业期间持续对旗下项目进行优化升级，推陈出新提升项目吸引力。其中，山水园景区在疫情后推出帆船、新能源船升级游船项目，景区内帐篷酒店和配套餐饮业务也在稳步推出。此外，景区和水世界在暑期也推出夜游项目，延长游客停留时间，推升景区内二次消费，吸引新增客流。中长期看，公司仍在推进外延项目落地。 盈利预测公司地处长三角，坐拥周边顶级旅游消费客群，定位休闲度假游，受益于旅游消费趋势改变，看好公司中长期发展。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.49亿/1.44亿/1.69亿元，EPS分别为0.42元/1.24元/1.46元，对应PE分别为59.58/20.27/17.27，维持“推荐”评级。 风险提示新项目不及预期的风险，自然灾害的风险。

事件： 完美世界发布2020年半年报，实现营业收入51.44亿元，同比增长40.68%归属于上市公司股东的净利润12.71亿元，同比增长24.53%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.52亿元，同比增长18.42%。 投资要点： 游戏业务上半年营收增速50%以上。 完美世界2020年上半年游戏业务实现营收43.58亿元，较上年同比增长51.44%，其中移动网络游戏实现收入29.14亿元，同比增长72.48%。游戏业务实现净利润11.57亿元，同比增长25.07%。一方面公司经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入，由公司发行的端游及主机双平台游戏《遗迹：灰烬重生》上半年贡献了稳定收益。移动游戏领域，公司《诛仙》手游、《完美世界》手游、《神雕侠侣2》手游、《新笑傲江湖》手游持续贡献，其中《完美世界》手游2019年3月公测至今，在国内iOS游戏畅销榜平均排名第18名，报告期内最高至该榜单第6名；2019年12月公测的《新笑傲江湖》手游，公测后稳居国内iOS游戏畅销榜前列，报告期内平均排名第11名。根据伽马数据，公司在移动游戏MMORPG细分市场中获得了22.5%的市场份额。 新产品储备丰富。 2020年7月公司公测的《新神魔大陆》手游，上线不到1小时便登顶AppStore免费榜，上线至今稳居国内iOS游戏畅销榜前列，在该榜单的平均排名第10名。《新神魔大陆》云游戏版独家首发中国电信天翼云游戏，完整实现了免下载、高品质渲染、跨终端、引擎自适应等云游戏特性，是中国电信第一款重点推广的云游戏产品，突显了公司在云游戏赛道的优势。目前公司有《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中，涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、竞技类等多种类型，涉及二次元未来科幻、二次元日式幻想、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等多种题材，此外，近期公司获得了《仙剑奇侠传》系列IP的游戏联合开发权及游戏发行权，计划基于该IP推出仙侠题材回合制MMORPG手游。 积极布局游戏出海。 2020年2月，《R5》(《新神魔大陆》)在韩国上线，取得该区域Google免费榜第2、畅销榜Top10以及iOS免费榜第3、畅销榜Top10的佳绩。2020年3月，《新笑傲江湖M》在港澳台地区上线，取得香港、台湾iOS游戏畅销榜第1以及Google畅销总榜Top3的好成绩，并且上线后多次获得GooglePlay及AppStore台湾、香港和澳门三地商店推荐；2020年5月，《新笑傲江湖》在新加坡和马来西亚上线，上线首周勇夺新加坡iOS免费榜第4、畅销榜第7以及Google免费榜Top1。 影视业务板块营收同比基本持平。 2020H1公司影视业务实现营收7.86亿元，《绝代双骄》《热血同行》《冰糖炖雪梨》《燃烧》《月上重火》《三叉戟》《最美的乡村》《怪你过分美丽》《天舞纪》《霍元甲》等精品电视剧、网剧相继播出外，公司储备了多部优质影视产品，包括《光荣与梦想》《不婚女王》《义无反顾》《爱在星空下》《幸福的理由》《舍我其谁》《温暖的味道》《半生缘》《壮志高飞》《高大霞的火红年代》《新一年又一年》《蓝盔特战队》《大海港》与《我在天堂等你》等。 自主发行的游戏产品占比大幅提高导致毛利率和净利率下降。 本期由公司自主发行的游戏产品占比大幅提高、授权第三方代理发行的游戏产品占比降低。自主发行模式下，公司按照玩家充值确认收入、渠道分成确认成本，授权第三方代理发行模式下，公司按照取得的净分成款确认收入，2020H1公司毛利率60.77%，较去年同期下降7.81个百分点，净利率24.42%，较去年同期下降3.27个百分点。 盈利预测与估值。 预计公司2020-2022年净利润分别为23.20亿、28.99亿和34.25亿，PE分别为31x、24x和21x，考虑到游戏行业景气度复苏以及公司优质的研发实力，维持“推荐”评级。 风险提示。 行业政策发生重大变化的风险；新项目进展不及预期的风险。

事件： 红豆股份公布2020年半年报，上半年实现营业收入12.23亿元，同比下滑1.70%，归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比增长11.54%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.96亿元，同比增长14.15%。 投资要点： 在行业上半年整体消费较弱的背景下，公司营收表现优于行业水平。 2020年上半年受疫情影响纺织服装类商品内需消费依然较弱，线上线下销售较上年同期下滑，根据国家统计局数据，2020年1-6月份，社会消费品零售总额172,256亿元，同比下降11.4%。其中，限额以上单位服装类商品零售额累计3,609亿元，同比下降21.8%，实物穿类商品网上零售额下降2.9%，公司上半年营收同比下滑1.70%，营收下滑幅度低于行业水平主要由于以直播为突破口，向电商平台及微信生态导流，在线下门店开展社群运营，减少疫情的影响，同时公司响应速度快，抓住防疫物资产业机遇，组织生产经营增加收益。 公司毛利率和净利率较去年同期提升。 公司今年上半年实现毛利率34.14%，较去年同期提升2.78个百分点，净利率9.76%，较去年同期提升2.05个百分点。我们认为毛利率提升主要来自于公司抓住防疫物资产业机遇，净利率提升一方面受益于毛利率提升，另一方面费用率的管控力度加大，管理费用率较去年同期下降1.6个百分点，财务费用率较去年同期下降0.3个百分点，研发费用率较去年同期下降0.15个百分点，销售费用率较去年同期增0.44个百分点，期间费用率整体下降1.61个百分点。 积极布局电商渠道，自建平台与入驻第三方平台相结合。公司在电商业务主要采取自建平台及入驻第三方平台相结合方式。公司自建了垂直电商平台红豆商城，并入驻了天猫、京东、唯品会、苏宁、小程序商城等第三方主流开放平台，积极推进直播带货。同时公司开展“线上新品发布会”、“征集新品体验官”、“抖音挑战赛”等产品体验及穿搭活动，提升线上活跃度。 产品端坚持自主研发与定向开发相结合的研发方式，提升产品力。 公司联合意大利设计师推出“登峰系列鹅绒服”、跨界热点IP开发“速度与激情”等系列产品以及“轻鹅绒”、“3D高弹裤”、“小白T”等匠心产品提升产品力。 盈利预测与估值我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.97亿、2.04亿和2.30亿元，对应PE分别为47x、45x和40x，考虑到公司积极拓展线上渠道，提升产品力，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期的风险；公司产品未能满足市场需求的风险。

事件:电魂网络(603258.SH)发布2020半年度业绩预告,预计2020年上半年净利润为1.85亿-2.25亿元,同比增加117.17%到164.03%。 投资要点:《梦三国》IP收入超预期,公司上半年业绩同比大增公司业绩同比增加的原因有三点,1.《梦三国》端游在腾讯WeGame上线,依托腾讯渠道流水有大幅提升;2.《梦三国手游》复刻版在2019年7月开始全渠道运营,流水有同比提升;3.2019年3月起公司收购的游动网络科技并表,贡献了3个月的业绩增量。我们认为公司端游《梦三国》WeGame上线后长期维持在排行榜第一到第二的位置,贡献了最大的业绩增量;另外《梦三国手游》在全渠道上线后,流水也有所提升,IOS畅销榜中排名从平均300名上升到了150名左右。 研发实力突出,作品质量保障叠加腾讯渠道优势,下半年产品有望成为爆款,继续看好公司未来发展。 公司拥有多位金牌游戏制作人,为产品研发驱动型,2019年公司开始与腾讯合作,包括签订独代协议以及在WeGame上线公司主力端游《梦三国》。《梦三国》在WeGame上线后的流水同比大幅增加也从侧面反应了公司产品具有较强竞争力。今年Q3、Q4公司移动端游戏《X2:解神者》、《我的侠客》等作品即将上线,游戏测试反响优秀,其中《我的侠客》为腾讯独代,当前TapTap预约29万人;而二次元Roguelike类《X2:解神者》预约人数则达到了66万,反响高于预期。两款游戏均属于市场上数量较少的品类,有希望成为爆款;公司还储备一款与DC合作的手游,预计在今年年末或明年年初上线。公司本身质地优秀,合作腾讯后将公司产品推广运营,继续看好公司未来发展。

民营旅游潜力股,基本面持续向好。 公司为深耕复合化旅游产业的民营上市公司,旗下景区、酒店、餐饮、景区二次消费、娱乐项目形成一体化休闲游目的地,目标度假休闲游客群。公司2019年成本端优化显著,净利率提升,对比同行业,公司各项财务指标位据前列。公司管理层稳定,股权绑定下利益高度一致。 旅游消费结构有望发生中长期调整,利好休闲度假游和周边游。 疫情对旅游消费结构有望产生中长期影响,海外游客流转化为周边游内需增量以及长线游向周边游结构调整,观光游向休闲度假游加速转型。公司近年主打的休闲度假游和周边游,受益于地区经济优势,迎来发展良机,近期望承接出境游和长线游的客流转化。 自身产品升级+新媒体营销渠道发力+外延复制能力,推动公司中长期发展。 公司短期有望受益于疫情缓解后的客流复苏,中长期受益于政策利好、自身产品升级以及新媒体销售渠道发力,且2020年下半年有三大新项目开业,预计带来营收增量。长远看,天目湖有美国大烟山国家公园此类优秀发展模版可供参考,未来有望将当前作为旅游资源储备的大溪水库建成大溪休闲度假区,完成“三区一点”产品布局。且天目湖可复制性强,外延扩展能力强,未来有望在休闲度假景区细分市场中获得较大扩展空间,打造连锁休闲度假景区,成为细分行业龙头。 盈利预期与估值。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.56亿/1.29亿/1.60亿元,对应P/E分别为47.6X/20.5X/16.5X,考虑到公司年内新项目开业以及受益于旅旅消费趋势转变,给予“推荐”评级。 风险提示 1)客流回暖不及预期的风险;2)新项目盈利不及预期的风险;3)气候异常、自然灾害的风险。