盈利预测与投资评级:公司18年业绩基本符合预期,部分特殊事件影响Q4单季度业绩,六间房出表事项顺利推进。展望未来,张家界、西安项目预计将于19年开业,上海、新郑项目20年开业,佛山、西塘项目21年开业,澳洲项目22年开业。建议投资者以长期发展的眼光看待宋城,公司正处于新一轮异地扩张初期,新项目蓄势待发、近两年将逐步贡献利润,公司业绩也有望进入新一轮爆发期。引入21年盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.04/1.08/1.32元,3月27日收盘价对应PE分别为22/21/17倍,维持“审慎增持”评级。

事件:公司公告18年业绩:营业收入10.72亿元,同比下降0.62%;归属母公司净利润2.09亿元,同比增长6.42%;18Q4,营业收入2.25亿元,同比增长2.24%,归属母公司净利润4,040万元,同比下降10.43%,18年对应每股盈利0.40元。公司计划2019年实现游山购票人数330万人次,营业收入10.7亿元,净利润1.96亿元,净资产收益率8%。 点评: 下半年客流同比基本持平,全年客流回暖带动门票索道收入增长。公司16/17年分别由于天气、九寨地震等因素影响首次出现连续两年下滑,18年出现回暖,全年接待客流329.5万人次,同比增长3.25%,其中,上半年接待客流160.01万人次,同比增长7.07%,下半年接待客流169.49万人次,同比下降0.12%,2018年9月20日起将旺季门票价格由185元/人下调至160元/人,淡季门票价格维持不变,另外,18年累计安全运送游客583.33万人次,乘索率1.77次/人次;分业务看,门票和索道占收入比重分别为44.2%和29.3%,分别较17年提升1.75和2.38pct,两者收入分别同增3.49%和8.17%,酒店和旅行社收入出现下滑,分别下滑8.46%和42.36%。 门票降价及酒店收入下降拖累毛利,费用率持续改善助推业绩增长。报告期内,整体毛利率下降0.04pct,费用率下降1.39pct。毛利率下降主要门票降价及酒店收入下降等因素影响,分别下滑2.10pct和4.1pct,上半年时,宾馆酒店加强物资采购管理,严控成本,毛利率显著改善,提升8.92pct(17年提升12.4pct),但下半年酒店收入下滑加剧拖累毛利率,索道业务毛利率稳步提升0.44pct至74.45%;整体费用率同比下降1.39pct,主要由于加强费用管控以及转变营销方式,费用率持续改善,销售和管理费用率分别下降0.92pct和0.12pct,财务费用率下降0.35pct,17年新管理上任以来,在降本控费方面收效显著。 盈利预测及投资评级:公司新董事长上任以来在人事和内部提质增效方面取得不错进展,经营效率显著提升,随着地区交通改善以及不利因素逐步消除,2018年公司客流回暖,业绩实现稳健增长;同时,公司大股东改制后乐山国资委将成为公司实控人,乐山市旅游资源众多,旅游业也为当地支柱性产业,国企改革有望取得突破,当前公司在演艺项目、养生辣木、桫椤湖、柳江古镇、智慧园区等项目上逐步推进,我们下调19-20年盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.42/0.46/0.50元/股,3月25日收盘价对应PE分别为18/16/15倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:游客增速低于预期,门票或索道降价风险,新管理层上任后公司业务进展和体质机制变化不及预期,外延项目拓展及培育进度不如预期,地震、恶劣天气等自然灾害。

2019年3月15日,公司发布年报:(1)2018年,公司实现营收及归母净利润分别为13.11/2.75亿元,同比分别增长31.58%和40.30%;实现毛利率和净利率分别为37.05%和21%;(2)2018Q4,公司实现营收及归母净利润分别为3.09/0.71亿元,同比分别增长2.27%和9.58%;实现毛利率和净利率分别为36.91%和22.99%。l公司2018年业绩基本符合预期,下半年涨价后毛利率有所修复。2018年,公司以电子薄型载带为基础,持续深化与包括日本村田、韩国三星电机、国巨电子、华新科技、风华高科在内的全球知名电子元器件生产企业的长期战略合作,间接服务于智能终端产品制造商和新能源汽车制造商,业绩稳定增长,基本符合预期。2018年,公司的毛利率为37.05%,虽然同比下滑了3.08个pct,但相对于2018H1的毛利率34.94%却增长了2.11个pct,主要由于,针对原材料价格的持续高位运行,公司在年中及下半年对产品价格进行了两次上调。 纸质载带、塑料载带及离型膜新产能均在逐步释放。(1)纸质载带:一期项目已达产;二期项目正在筹建;客户基本实现纸质载带和胶带的配套采购。(2)塑料载带:公司逐步将目标转向为半导体行业企业提供相关配套产品;无尘车间投入使用;原材料开发取得重大进展;塑料载带上盖带实现量产;产能逐步释放;模具设计开发和加工能力位列行业前沿水平。(3)转移胶带:募投项目一期项目已有两条生产线正常生产;二期项目正在加快实施;已实现批量出货;公司将采购更高端的转移胶带生产线。 公司将充分受益5G等行业红利,战略矩阵助力公司构建更高竞争壁垒。公司所处电子元器件上游,集中度较高,将充分受益于5G等行业的发展红利;公司后续发展战略:以现有纸质载带和上下胶带为基础,通过持续研发投入,向客户提供纸质载带、塑料载带、转移胶带等系列产品,公司立志成为全球电子元器件使用及制程所需耗材领域最主要的集成供应商,为客户提供“全配套一站式采购”。公司2019年经营计划誓,继续加大研发投入,推动科技创新,紧跟行业发展方向不断丰富产品结构,增强市场风险抵御能力;加快推进募投项目新产品的量产速度,推动产品升级,提升公司新产品的市场占有率,继续保持产值、利税稳步增长的势头。 盈利预测及评级:作为电子元器件载带行业的领导者,公司将持续受益于下游电子信息产业增长以及国产化率的提升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.84、5.14和6.73亿元,当前(2019-03-17)股价对应的PE分别为24.7、18.5以及14.1倍,持续予以“审慎增持”评级。 风险提示:(1)汇率波动风险;(2)原材料涨价风险;(3)下游客户要求降价风险;(4)新项目拓展进程较慢。

盈利预测及投资评级:预期公司2019年受惠线上渠道高增速,搭配特渠尽快调整到位,同时新品源源推出推升营收增长,预计本业将重新回归增长。微幅调整19-21年EPS至1.03/1.36/1.80,同比增长28.3%、31.7%、32.2%;对应2019年03月12日收盘价的PE分别为31/23/17x。给予“审慎增持”评级。 风险提示:三四线消费能力提升不达预期,品牌提升不达预期,国内可选消费增速回落。

事件:公司公告,2018年实现营收14.2亿元,同比增75 .24%;归母净利4.0亿元,同比增长322.5 5%.销售毛利率和净利率分别为40.8g%/ 28. 16%,同比分别+12.52pct/+16.48pct. 4Q18单季归母净利1.33亿元,同比增504.54%。利润分配:以385,920,000为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增0股。同时,公司2019年第一季度业绩预告,预计第一季度归母净利润7800万元-8800万元,同比增长28.2g%_44.74%。 松节油供给端收缩,价差扩大带动丰厚利润。受松香产量下降,松树资源萎缩和石油价格高位运行等影响,松节油价格不断攀升,从14年1.58万元/吨上涨至18年年末的3.8万元/吨。松节油原材料价格上涨的同时,受国内供给侧改革影响,部分樟脑生产企业产能受限,致使樟脑和冰片价格进一步上涨,价差随之扩大。根据中药材天地网价格信息,松节油原材料价格上涨后,公司主营产品樟脑市场价格从2018年初7.4万元/吨上涨至目前12万元/吨,冰片市场价格由18万元/吨上涨至26万元/吨。冰片一2.8*松节油价差从年初10.72万元/吨扩大至目前15.36万元/吨,樟脑一1.5*松节油价差从年初3.50万元/吨提高至目前6.3万元/吨。预计松节油供给端收缩趋势仍将持续,松节油产业链产品价格仍将维持高位增长,公司持续受惠价差优势收获高额利润。 青松股份顺延产业链布局,拟收购诺斯贝尔ODM代工龙头。诺斯贝尔为本土ODM化妆品代工企业龙头,主营面膜产品研发和生产,17年中报营收6.68亿元,净利润0.88亿元,同比增长46%,14-16年净利润复合增速44.7%,业绩表现良好。青松股份的主业松节油深加工产品正满足ODM化妆品生产企业的原料需求,因此此次收购若顺利落地将完善青松股份在顺延产业链下游的布局。 ODM代工模式为国际知名品牌提供优质产能保障,为新兴小众品牌及国产优秀品牌提供高端精品研发。中关贸易摩擦导致中国对美产日化产品加征25%关税,为有效控制成本,国际知名品牌或会选择在中国寻求代工机会,因此以诺斯贝尔为代表的国内一线代工企业将有极大机会获得国际订单,提升营收能力和行业渗透度。同时,新兴小众品牌因产能及研发投入受限,多会选择优质ODM代工企业为其提供研发创新保障。 盈利预测及投资评级:预期公司2019年持续受惠松节油产业链产品价差优势,静待诺斯贝尔过会审批后成为国内稀缺的化妆品代工标的,分别对化工以及化妆品业务给予估值预估19年合理市值达109亿(假设股本膨胀后达5.75亿股)。微幅调整19-21年EPS至1.39/1.60/1.82,同比增长34%、15%、14%;对应2019年02月26日收盘价的PE分别为11/10/8x。给予“审慎增持”评级。

盈利预测与投资评级:公司18年业绩基本符合预期,存量项目表现亮眼,桂林、明月山新项目顺利落地。展望未来,张家界、西安项目预计将于19年开业,上海、西塘一期20年开业,佛山、新郑项目21年开业,澳洲项目22年开业。建议投资者以长期发展的眼光看待宋城,例如佛山项目由轻转重减少短期利润,但是增加长期业绩及公司影响力。公司正处于新一轮异地扩张初期,新项目蓄势待发、近两年将逐步贡献利润,公司业绩也有望进入新一轮爆发期。预计18-20年EPS分别为0.90/1.13/1.34元,1月22日股价对应PE分别为22/17/15倍;考虑六间房出表则18-20年备考EPS调整为0.90/1.01/1.08元,对应PE为22/19/18倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:景区拓展及培育进度不及预期、自然天气灾害影响景区客流、商誉减值风险

带领集中度分散的传统消费品行业走向集中的黑马,大多经历过:行业标准化、渗透率提升、品牌认知固化这三个阶段。定制家居细分领域不单依托于家居消费整体的增长,还受定制渗透率提升的驱动。家电龙头在其细分领域可占据高达30-40%市场份额。定制家居相较传统家具更加强调产品功能性,如最大化利用家居空间,因而定制家居的标准化程度虽不及家电,但高于传统成品家居,我们估测定制家居龙头市占率或达到10%-15%。 定制家居王者,龙头风范尽显:1)大家居品类多元化-持续成长源泉,索菲亚多元品类拓展最典型的指标是衣柜单一品类增长对规模扩张的边际效应逐步减弱,而大家居多元品类对增长的驱动不断增强。大家居战略于终端客户层面更多表现为客单价的持续上升,大家居+大建材品类联动叠加消费升级,“量”“价”两层面客单空间潜力大;2)渠道拓展力-规模扩张的核心力量,索菲亚客户数量年均增长50%以上,“大家居联动”,厨柜、门窗领域均有2000-3000家门店空间,不断探索新渠道模式及店铺商圈以发展多元化流量布局。“公司化”经销商管理,优化终端精细营销,全屋定制成熟门店同店增长贡献日益增强(年增长25-30%),其中坪效增长达20%以上;3)全国布局+信息化供应链-高盈利高周转的保障。 行业短期虽受地产增速放缓拖累,但从中长期的角度来看,景气度下行有望优化行业竞争格局。我们认为,索菲亚作为一线头部公司,其核心竞争力凸显且持续提升,或受益于行业集中度整合,长期看好。预计公司2018-2020年EPS分别为1.18、1.44、1.76元,对应2018年12月28日股价的PE分别为14.1X、11.7X、9.5X。 风险提示:房地产销量增速下滑,行业竞争恶化,宏观经济波动

1)公司公告以4.49亿元受让佛山项目公司100%股权,后续自主打造佛山项目,一期总投资7亿元,且佛山市南海区政府给与补助3.7亿元。股权转让完成后,公司将原路返还佛山项目公司之前支付的2.34亿元轻资产费用。2)公司公告将在西塘镇首期投资10亿元建设西塘·宋城演艺谷项目,项目占地约350亩,目前已通过招拍挂摘得约132亿亩。3)根据国家企业信用信息公示系统显示,六间房注册资本从2,000万元增至2,599万元,目前宋城持有六间房76.96%股权,花椒系持有23.04%。 佛山项目由轻转重,彰显公司实力与发展信心。佛山项目一期总投资7亿元,且当地政府将补助3.7亿元,因此公司仅需投资3.3亿元即可拥有并运营佛山项目,背后原因在于:1)对于公司,轻资产项目耗费较多精力,性价比不如自有资产;佛山区位优势显著,且当地缺少优质旅游演艺产品;2)对于政府:西樵岭南文旅小镇建设工程庞大,政府更倾向于让专业的人去做专业的事,且将佛山项目转为重资产更能调动宋城积极性。另外,此次变更后佛山项目方案将有所调整,预计开业时间或将延后。 西塘演艺谷打造宋城演艺产品4.0版本。西塘演艺谷将借鉴法国狂人国,建设剧院集群、艺术街区、休闲商业区等内容,以室内外历史题材大型表演等演出为核心,并将举办艺术节、戏剧节等主题活动,打造文化盛典。项目意义在于:1)演艺谷项目所在地嘉善县是长三角一体化的核心区块,三省(浙江、江苏、安徽)一市(上海)合计年旅游人次为23.26亿,人口总数2.16亿人,同时西塘作为江南水乡六大古镇之一拥有良好的旅游基础;2)该项目将是公司从塑造单一景区,向打造全方位、多层次、立体化旅游目的地的战略升级,是对现有文化旅游产品形式的突破和创新,有望成为江南水乡新的文化地标;3)法国狂人国已在嘉兴海盐、安徽芜湖等地考察,预计中国项目将于2025年开业,因此该项目也将助公司占据市场先机,提前做好与法国狂人国中国项目竞争的准备。 盈利预测与投资评级:近期因花房重组进度较慢引起投资者担忧,造成公司股价有所回调。实际上,花房重组事件仍将正常推进,明年4月底之后六间房脱表、商誉减值风险大大降低。此外,六间房仅为短期影响因素,投资者更应关注公司旅游演艺主业的长期投资价值。此次佛山项目由轻转重且获得政府大额补贴彰显公司实力与发展信心,西塘演艺谷项目打造产品4.0版本,二者均有望为公司贡献新的利润增长点。暂不调整盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.90/1.13/1.34元,12月27日股价对应PE分别为23/18/16倍;考虑六间房出表则18-20年备考EPS为0.90/1.11/1.20元,对应PE为23/19/17倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:景区拓展及培育进度不及预期、自然天气灾害影响景区客流、商誉减值风险等

中山金马是国内领先的游乐设施制造商。公司产品主要应用于传统游乐园、主题公园及城市综合体,下游客户包括上海迪士尼、宋城、海昌、欢乐谷、华强方特等国内外知名乐园品牌。2015年公司首次IPO失败,妥善解决好关联交易问题后再次闯关IPO成功,将于2018年12月底正式登陆创业板,成为沪深两市首家以游乐设备生产为主业的上市公司。 增速放缓、结构优化,重视研发技术提升。2015-2017及2018Q3营收分别为4.96/4.89/4.98/3.89亿元,归母净利分别为1.00/0.88/1.02/0.95亿元,经历前期快速发展后业绩增速大幅放缓,源自订单波动以及产能进入瓶颈期。公司并未盲目扩大产线,而是优先承接高研发需求的订单,研发项目收入占比从2015年的9.86%大幅提升至2017年的25.14%,研发费率维持在10%以上。 公司在短期和长期皆具看点。短期,公司在手订单超18.33亿元,IPO募投项目将扩大产能,且公司也在积极开拓东南亚等海外市场,未来三年业绩增长有保障。长期,主题公园仍是朝阳行业,带动游乐设施制造行业发展;上市后公司综合实力增长,行业领先的研发技术将打造核心竞争力,尤其是在科技含量更高的融入动漫元素产品方面已占得先机,推动市占率或进一步提升。 盈利预测与投资评级:随着旅游业稳健成长及居民消费观念升级,我国主题公园行业快速扩张,推动大型游乐设施制造行业繁荣发展。作为A股稀缺的游乐设备制造标的,公司研发实力雄厚、核心竞争力突出,募投项目将极大地缓解产能瓶颈释放业绩,海外市场拓展及融入动漫元素的新产品将打造新的利润增长点。预计18-20年EPS分别为2.71/3.01/3.47元,按发行价53.86元计算的PE分别为20/18/16倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示:大客户集中风险、诉讼风险、产业政策变化风险、募投项目建设进度不及预期等。

盈利预测与投资评级:公司是出境游行业快速成长的黑马,今年以来并表喜游国旅、增持腾邦旅游、拟收购巧趣文化,“旅游+互联网+金融”布局日趋完善。此次公司自身、重要高管、当地政府均用实际行动大力支持公司未来发展,建议投资者积极关注。 上调盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.63/0.76/0.90元,2018年11月30日收盘价对应PE分别为15/13/11倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:资源整合进度不及预期、海外政治风险、汇率风险、大股东股权质押风险等

11月28日,财政部会同有关部门对海南离岛免税政策进行了调整。 (1)将离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额增加到30000元,不限次; (2)增加部分家用医疗器械商品,视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备(非生命支持),每人每次限购2件; (3)自2018/12/1日起执行。 根据国务院及海南省财政厅信息,免税政策将进一步放开。2018/4/13,国务院发布文件指出:实施更加开放便利的离岛免税购物政策、实现离岛旅客全覆盖、提高免税购物限额。2018/11/28,海南省财政厅厅长王惠平介绍,“关于乘船旅客享受免税购物政策”和“新增免税店”两项政策,海南省的前期工作已经完成,待实地检验通过后,也将正式发布实施和开业。 拥有离岛免税牌照的公司仅两家,带动海南免税规模逐年提升。当前,海南拥有离岛免税牌照的公司仅有中免及海免,在两家公司的努力下,海南省免税规模从2012年的22.87亿元上升到2017年的80.20亿元,复合增速达到了28.52%;其中,三亚及海口的复合增速分布为24.07%和49.22%。 国旅具有海免的优先收购权,海南免税板块集中度将再升。2018/10/22,公司发布公告: (1)旅游集团将其持有公司的2%的股份,与海南国资委持有海免公司51%的股权置换; (2)旅游集团承诺公司具有优先收购权。若公司顺利受让海免51%的股份,海南免税板块集中度将再升。 多因素齐发力,有望推动海南免税消费额进入新一轮增长。离岛免税销售额=离岛游客数量*离岛免税覆盖率*进店率*购物率*客单价。 (1)离岛游客数量:新海口及海口机场2017年的旅客吞吐量分别为1006及2258万人次,未来容量将达3300万人次及3500万人次,两者的扩建将有效提升进出岛游客的容量及数量。 (2)离岛免税覆盖率:在2017年,三亚、海口及博鳌机场及火车离岛游客人次分别为967/1127/16万人次左右,而轮船(不含火车)对应数据为484万人次,若将轮船游客纳入免税范围,离岛免税覆盖率将近100%。 (3)进店率:2018/7/11,海南省政府指出,今年下半年将推动海口市区免税店开业、琼海免税店开工;海口日月广场5个免税店装修基本完成,均属海免,开业在即;有望带动海南免税店进店率大幅提升。 (4)购买率:中免在三亚深耕多年,综合经营能力带动购物率稳步向上,2014-2017年及2018H1,海棠湾免税店购物率从21.06%逐年上升到28.48%;后续若公司顺利收购海免,海口及博鳌免税店开业后的购买率有望向三亚免税店靠拢。 (5)客单价:此次免税政策调整,对客单价将会有一定的正向影响;另外,2017年海口及三亚客单价分别为2103与4479元;后续若公司顺利收购海免,客单价有望向三亚靠齐。 公司若顺利整合海免,将全面受益于海南的经营改善及利好政策。后续,随着海口及博鳌免税店进店离岛游客量、进店率、购买率及客单价稳步提升;海南离岛免税政策再放开:离岛游客全覆盖、新增热门品类、购物数量限制放松、行邮税限额提升等;整个海南免税消费额的提升空间十分广阔;而公司将全面受益。 海南免税消费额测算、盈利预测及评级:仅考虑“离岛游客全覆盖+增设免税店”,以2018年海南发展状况来测算,海口及博鳌的免税销售额增量应该在20.42-51.26亿元之间,详细测算见正文。在不考虑任何未落地增量项目的情况下,预计公司2018-2020年归母净利润分别为36.12/46.13/54.66亿元,对应 2018/11/28收盘价的 PE 为 30.2/23.7/20倍。我们坚定看好公司长期发展,持续予以推荐。风险提示: (1)系统性风险; (2)政策风险; (3)业绩不及预期等。

青松股份受益产品价差扩大,近年财务数据持续向好,拟收购诺斯贝尔进军可选消费。18QI-Q3买现营收9.5亿元,同增64.92%,实现净利润2.67亿元,同增268.84%,毛利率和净利率分别为40.77%/28.15%,同比分别+12.95pct/+15.56pct,净资产收益率达27.3g%。财务数据向好主要受益樟脑和冰片价差持续扩大,为追求长期增长,公司拟收购下游企业诺斯贝尔,交易后杨建新仍为实际控制人。 从韩国经验出发,快时尚化妆品行业衍生ODM巨头。韩国化妆品行业总市值排名前五的公司有三家是ODM代工企业。为了应对行业盛行“快美妆”风潮,韩国大部分新生化妆品品牌仅专注品牌营销,无法适应符合市场潮流的研发以及制造能力,因此纷纷将研发生产外包。以KOLMAR为例,在享受韩国竞争加剧获得庞大订单利好的同时,也逐渐获得国际品牌的认可取得了兰蔻、雅诗兰黛跟香奈儿的订单,在17-18年增长显著优于爱茉莉太平洋为首的品牌上市公司。 诺斯贝尔发展前景广阔。当前中国化妆品行业高增速成为全球化妆品牌必争之地,预期行业未来三年仍将享有10%增速以及显著的人均护肤品跟彩妆消费的可渗透空间。诺斯贝尔可藉由当前的客户基数产生口碑效应持续强化订单吸纳能力。17年营收15.5亿元,营收规模全球第四,净利率10%,远超韩国ODM代工同业,公司对赌未来三年净利润分别为2/2.41/2.88亿。 盈利预测及投资评级:预期公司持续受惠松节油产业链产品价差优势,本业成长稳健。搭配诺斯贝尔收购计划顺延产业链下游布局,为国内外化妆品牌提供优质产能保障与高端精品研发。由于此次并购交易尚未完成,暂不计入诺斯贝尔业绩并表影响。在不考虑并购交易影响下,预计公司18-20年EPS1.06/1.36/1.58,以2018年11月26日收盘价估算PE分别为11/9/8x。

公司公告:1)郑文舫先生辞去公司总裁职务,继续担任公司董事、副董事长、董事 会战略与发展委员会委员、董事会薪酬与考核委员会委员、党委书记等职务;2)张 泉先生辞去公司首席运营官职务,改任公司总裁,任期至公司第十届董事会届满(2020 年3月8日);3)邓勇先生辞去公司首席技术官职务,并被监事会提名为非职工监事候选人;4)调整和优化公司组织架构,包括:变更部分部门名称并优化其职能、新 设工程管理部和投资融资部、强化董事会秘书处工作、统一部分部门名称、撤并部分 职能部门等。 新总裁上任有望强化公司各景区项目运营能力。公司曾于2017年3月进行董事会换 届,新董事会上任为公司发展注入活力,一方面持续剥离亏损及非主业资产实现扭亏, 另一方面狠抓运营,使得公司营收连续6个季度实现10%+增长,部分季度营收增速甚至超过30%,期间费率持续下降。此次上任的新总裁张泉先生主管景区运营,任景区管理中心总经理、梵净山/太平河/千岛湖/南漳古山寨等项目公司董事长,景区管理经验较原总裁更为丰富,上任后有望进一步强化公司旗下各项目的运营管理能力。 组织架构调整优化,持续理顺发展机制。此次公司组织架构调整重点关注:1)新设工程管理部,意味着公司将加强在建项目和培育期项目的运营管理,南漳、保康、崇阳、克旗等新项目发展速度有望加快;2)新设投资融资部,意味着公司将重视通过定增、ABS 等融资方式降低财务费用;3)撤销景区管理中心、旅游物业中心、索道管理中心、湖北业务中心、海南业务中心等五个机构,职能整合至战略规划部、计划运营部、工程管理部,有望从公司总部层面协调各景区运营发展,撤销冗余部门、优化审批管理流程,提升日常运营效率,持续理顺发展机制。 盈利预测与投资评级:去年董事会换届后公司发展面貌焕然一新,此次景区运营管理 经验丰富的新总裁上任后有望继续带来积极改变;另外组织架构优化后突出工程管理、投资融资等工作重点,撤销冗余机构有望提升运营效率。公司成熟景区尚有成长空间,培育期景区尚待周边交通改善(2020年通车的郑万高铁利好南漳&保康、赤喀高铁利好克旗),另外推进定增、ABS 可以显著降低财务费用。公司市值小,利润弹性大,建议积极关注。预计18-20年EPS 分别为0.96/0.40/0.55元,11月20日股价对应PE 分别为21/49/36倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:景区拓展及培育进度不及预期、自然天气灾害影响景区客流等

公司原名“易食股份”,主营业务为航空、铁路配餐,2015年底通过重大资产重组收购海航旅游旗下的国内出境游综合运营商凯撒同盛,总估值24亿元,主业新增出境游零售、批发与企业会奖,并更名为“凯撒旅游”。截止2018Q3,海航集团通过海航旅游、大集控股、海航航空累计持有公司39.08%股份(39.07%已质押),为公司实际控制人;凯撒世嘉及其一致行动人持有公司34.97%股权(26.12%已质押)。 凯撒同盛近五年营收、净利润CAGR均超过30%。公司出境游业务由全资子公司凯撒同盛经营。凭借丰富的上游资源布局和强大的营销体系,凯撒同盛出境游营收从2013年的21.40亿元增至2017年69.99亿元,CAGR高达34.48%;净利润从2013年的0.48亿元增至2017年的2.42亿元,CAGR高达50.13%。受出境游行业黑天鹅事件及国内消费疲软影响,2018H1凯撒同盛营收31.99亿元/+9.54%,净利润0.76亿元/+11.07%增速有所放缓,但是未来行业复苏时,凯撒同盛依然有较强的成长潜力。 2018年11月12日即将迎来解禁潮。公司于2015年11月完成非公开发行借壳上市(对价24亿元)和募集配套资金(8亿元),锁定期均为36个月,将于11月12日全部解禁,占公司总股本比例达69%。其中,定增收购凯撒世嘉共4.32亿股,复权成本价5.45元/股;募配资金共1.24亿股,复权成本价6.35元/股。假设由于流动性压力,海航集团转让公司股权,只要单一受让方所受让股份比例低于34.97%,则凯撒世嘉管理层将实现控股。 受制于大股东海航集团相关事件影响,借壳上市后持续杀估值,当前估值偏低。2015年11月份公司完成借壳上市,15年底PE(TTM)高达117倍,随后三年始终处于杀估值阶段,一方面是在消化前几年市场盲目追捧出境游行业造成的高估值,另一方面是市场对海航集团基本面的担忧愈发严重。2018年11月8日收盘价对应PE(TTM)为30.2倍,估值水平处于均值一个标准差以下,若剔除17Q4因乐视体育减值1亿元造成的影响,则PE(TTM)更低。 盈利预测与投资评级:作为出境游零售领先企业,公司Q3业绩保持平稳增长,以零售为主的业务结构在一定程度上抵御了行业增速放缓的负面影响。在去年Q4计提乐视体育减值、天天商旅减值导致低基数的情况下,预计18Q4利润将迎来恢复式增长。尽管出境游行业受泰国沉船、日本地震等因素影响有所承压,但是长期依然是朝阳行业,公司作为出境游行业龙头,成长性较好。近期公司将迎来15年底借壳上市带来的大量股票解禁,密切关注公司后续股权状态。预计18-20年EPS分别为0.41/0.49/0.57元,11月8日收盘价对应PE为18/15/13倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:委托理财产品风险、大股东股权质押风险、商誉减值风险等

事件:公司公告2018年前三季度实现营收19.99亿元,同比增长22.26%,归母净利润2.87亿元,同比增长50.25%,扣非归母净利润2.48亿元,同比增长29.55%,经营活动净现金流-1.43亿元,去年同期为-2.28亿元,EPS为0.82元/股;其中,Q3营收和归母净利润分别同比增长8.72%和46.43%。 点评: 三季报业绩符合此前公司业绩指引,Q3营收增速放缓,科技业务净利率持续提升。今年,公司确定“以数字驱动引领行业变革”为公司发展战略,经过对业务的调整和布局,形成以智慧安全为核心的行业认知解决方案业务为公司主营业务,以海洋旅游航线及其他旅游服务业务为公司业绩提供有效补充的整体布局,前三季度实现营收19.99亿元,同比增长22.26%,归母净利润2.87亿元,同比增长50.25%,归母净利润增速处在公司中报业绩指引40%至55%区域内;业绩增长主要由于积极拓展智慧公安、雪亮工程业务,行业认知解决方案类业务量不断增加,旅游业务由于Q3多台风,预计核心业务北涠航线表现一般;Q3营收增速放缓预计与政府支出削减和旅游业务受天气影响有关。 科技业务积极转型,Q3毛利率显著提升,经营现金流同比改善显著。目前,公司积极通过“端+云”技术、创新数据驱动,从传统的项目产品集成模式(IT),转向行业认知服务(OT),今年上半年科技业务占比提升导致毛利率同比下降2.41pct,而截止Q3毛利率同比提升0.04pct,显著改善,驱动整体净利率提升1.39pct,费用率方面,销售费用率下降明显,财务费用率提升,整体费用率同比下降2.73pct;销售回款能力增强,经营净现金流显著改善;另外,公司应收票据和账款占营收比例由去年同期96.51%下降至67.88%。 盈利预测及投资评级:公司科技板块将凭借自身扎实的技术优势、控股股东资金、政府资源优势以及持续增长的市场需求实现持续快速增长,旅游业务经营稳健,当前虽然受到宏观经济增速下滑、政府支出削减等不利因素影响,但公司当前业务模式转型以及快速拓展新城市新业务,预计将保持稳健增长趋势,同时,公司加强现金流管理,削减经营风险,t我们上调18-20年盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为1.04/1.26/1.51元,10月19日收盘价对应PE分别为13/11/9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:客流增长/新航线/新业务拓展不及预期;政府支出下降;新智认知新订单不及预期,转型不及预期。