事件：公司发布2020年全年业绩，2020年公司实现营收1454.75亿元，同比增长69.46%；归母净利润152.56亿元，按年上升20.56%；扣非归母净利润130.56亿元，同比增长30.80%；期内EPS6.79元/股，比去年同期增加20.82%。 业绩维持高速增长，非开发业务盈利能力增强：2020年公司实现营业收入1454.75亿元，同比增长69.46%，维持在行业较高增速水平。其中物业销售收入1375.78亿，比去年同期增加71.28%；物业出租业务全年实现营收54.35亿元，同比上升34.04%。期内公司实现归母净利润152.56亿元，同比增长20.56%；归母扣非净利润130.56亿元，同比增长30.80%。公司毛利率为23.50%，yoy-9.15pct，毛利率下降主要由于公司结算项目成本上升较快。1）住宅销售成本比上年大幅增加119.83%，而收入端增速约92.21%，滞后于成本增速，从而导致开发销售整体毛利率yoy-9.24pct至21.74%；2）住宅销售和综合体销售毛利率分别减少10.69pct和5.38pct至14.91%和31.58%；3）物业出租及管理业务盈利能力持续增强，毛利率录得70.76%，yoy+3.2pct；未来增速有望回归，将对公司的利润形成良好支撑。 在手土地储备充裕，足够支撑未来2-3年发展：公司积极通过多元化手段补充土地储备，2020年公司新增土地储备建筑面积4139万㎡，商业综合体项目面积2478.92万㎡，占比达到59.89%。平均楼面地价3031.11元/㎡，其中一二线均价3961.07元/㎡，三四线均价2397.48元/㎡；新增土地储备面积中，一二线占41%、三四线占59%；以拿地金额计算，一二线占比达到53%，三四线占47%。多元化拿地、较低的楼面地价及高一二线核心城市占比进一步保障公司的销售和利润。截至2020年底，公司总土地储备建筑面积1.43亿㎡，覆盖全国123个大中型城市，其中一二线城市约占总土储的40%，长三角区域三、四线城市占36%；公司在手土地储备充裕，区域分布良好，足够维持公司未来2-3年的发展。 住宅+商业双轮驱动，全国布局可见成效：得益于公司前瞻性的住宅+商业双轮驱动战略，物业租金收入持续提升。截至2020年底，公司租金及管理收入同比增长34.04%至54.35亿元。板块收入的主要贡献来源于吾悦广场的开业，公司已开业、在建及拟建吾悦广场数量达到156座，初步完成全国化布局。其中2020年新开业38座吾悦广场，累计开业数量达到100座，开业面积超过940万㎡，平均出租率达99.54%，全国布局效果显著。2021年公司计划新开工商业综合体项目884.14万㎡，占计划新开工面积的40.50%，预计新开业吾悦广场30座；计划竣工商业综合体项目将达1557.41万㎡，占比36.13%。公司充足的货源准备，在不考虑疫情影响的情况下，对公司21年85亿商业板块目标收入的达成，将形成较好的促进。 投资建议：公司坚持住宅+商业双轮驱动，在物业销售高速增长的同时，非地产开发类业务盈利能力持续增强；充足的在手货源储备，为公司未来年度的增长奠定良好的基础。我们预计今年的竣工结算周期略低于我们预期，略微调整本年度盈利结算，预计公司2021-2023年EPS分别为8.00、9.12、10.08元（原2021-2022年EPS为8.99、11.05元），维持“买入”评级。 风险提示：房屋销售不及预期；房屋价格大幅下跌；投资进度不及预期

事件：公司公布2020年年报，实现营业收入4191.1亿元、归属于上市公司股东的净利润415.2亿元，同比分别增长13.9%和6.8%；实现销售金额7041.5亿元，同比增长11.6%。公司拟每10股份12.5元现金股息，合计145.22亿元。 销售端：销售金额超预期，221021销售继续稳健增长。2020年公司累计销售面积4667.5万方，同比增加13.5%，销售金额7041.5亿元，同比增加11.6%，累计销售均价1.5万元/平米，与上年持平。2020年公司销售面积市占率2.65%，较19年的2.4%进一步提升。分区域看，按照销售金额南方、上海、北方、中西部、西北和其他区域分别占总销售金额的21.33%、33.76%、21.33%、16.38%、6.59%、0.61%。我们预计2021年总可售货值2.4万亿元，基于去化率略有提升的前提下，我们预计2021销售有望达到7845亿元，较2020年销售金额增长11%，增速和去年持平。 投资端：拿地力度有所下降，拿地更重质量，总土储丰厚。2020年公司新增项目规划建面3366.5万方（低于当期销售面积），权益规划建面2058.8万方，权益比例61.16%，较2019年新增项目规划建面权益比例66.7%下降5.5pct拿地销售金额比为20%（2019年为25%）。拿地结构来看，根据权益建面口径，新增土储一二线城市占比68%，展现了管理层对项目质量的高要求与审慎态度。公司土储充裕，可供22--33年发展。总可售土储建面1.09亿方（在建10788+规划5050-已售未结4919万方），不考虑年内新增土储可供2-3年发展，公司土储权益比例60%，与上年基本持平。2020年公司新开工面积约3960.4万平方米，同比下降6.6%，完成年初计划的135.6%，实现竣工面积约3381.7万平方米，同比增长12.4%，完成年初计划的101.9%，竣工超额完成也解释了部分业绩增长。2021年公司计划开工面积3148.4万平，较2020年预计新开工面积同比增长7.8%，较2020年实际新开工面积下降，计划竣工面积3587.5万平，较2020年计划竣工面积同比增速8.1%，较2020年实际竣工面积略有提升。 结算端：竣工超额完成，结算毛利有所下降，业绩锁定度高。2020年公司营收增速13.9%，归母净利润增速6.8%，加权ROE同比下降2.34个PCT至20.13%，公司综合毛利率同比下降7个PCT至29.25%，其中地产相关业务毛利率为22.6%，较2019年下降4.6个PCT，目前公司结算毛利率仍面临压力。截至年底，公司合同负债6307.47亿元，主要为预售房款，业绩锁定度达150%。公司管理、财务费用率控制较好，2020年二者分别下降0.67、0.33个PCT。投资收益大幅增加，2020年实现135.12亿元，同比增长171.1%，主要由于长期股权投资收益增长明显。 财务端：距绿档一步之遥，负债率极低，分红比例略有提升。公司剔除合同负债的资产负债率71.75%，超过70%的标准1.75个pct，但较2019年下降4.78pct；净负债率18.09%，较2019年33.87%降幅明显，现金短债比2.35，较2019年1.77提升0.58。在手现金充裕，经营性现金流明显优于同业，经营现金流为正531.9亿，2020年末公司在手货币资金1952.31亿。公司总体债务结构合理，有息负债中短债占比32.1%，中长期负债为主，占比为67.9%，较2019年63.6%提升4.3个pct。公司融资结构基本稳定，2020年末债券融资余额比重21.9%，其他方式融资余额比重78.1%，公司财务费用率逐步降低，2020年财务费用率1.23%，较2019年1.56%下降0.33个pct。公司分红145亿持续回馈投资者，占归母净利润的34.98%，20年分红率较2019年有所提升。 业务端：物业和商业板块增长较快，内在估值持续提升：1）物业收入快速增长，住宅物业收入占比过半。2020年公司物业实现182.04亿元同比增长27.36%，在管面积5.66亿平方米。其中住宅物业服务收入100.52亿元，占总物业收入的55.22%。2）商业累计开业989.8万方，实现收入63.22亿元，同比增长4.33%，期内新开业128.9万方，包含3个购物中心和20个社区商业。 3）长租公寓实现收入25.4亿元，同比增长72.33%。已开业项目整体出租率超过95%。 投资建议：公司作为行业龙头，具有强运营能力和管理红利，且在手现金多、负债极低、分红高、经营现金流持续多年为正，公司物业和商业板块发展迅速，潜在价值被低估，在丰厚土储支撑下地产主业仍有望维持稳健增长，由于公司短期面临结算毛利压力和行业调控压力，我们将2021-2022年归母净利润分别由476.8亿，528.7亿略微下调为440.89亿、472.08亿，对应EPS分别由4.10、4.55元调整为3.80、4.06元，对应PE为7.91X、7.38X，维持“买入”评级。 风险提示：新房销售不及预期，房屋竣工不及预期，房屋价格大幅下跌

公司发布2020年度报告，拟10转转5派派5.5元3月29日，公司公告2020年度报告，2020年公司实现营收13.18亿元，同比增长25.01%，其中Q1-4营收分别为2.75亿+14.43%、2.93亿+17.13%、3.25亿+23.76%和4.26亿元+41.04%，占比20.84%、22.19%、24.68%和32.29%。 归母净利1.31亿元，同比增长25.61%，Q1-4归母净利分别0.25亿、0.29亿、0.36亿和0.41亿元，占比18.85%、22.12%、27.59%和31.44%。拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增5股。2020年公司现金分红5910.52万元，分红率45.05%。 2020年公司实现营收13.2亿元，同比增长25.01%。 分产品来看，综合物业管理服务收入9.85亿元，占比74.72%，同比减少0.56%；专项物业管理服务收入2.10亿元，占比15.92%，同比增长0.09%；增值服务收入1.23亿元，占比9.31%，同比增长0.49%；其他业务收入70.8万元，占比0.05%。 2020年毛利率21.42%，同比增加0.28pct。其中分产品来看，综合物业管理服务毛利率19.83%，同比减少0.08pct；专项物业管理服务毛利率13.34%，同比增加1.35pct；增值服务毛利率47.56%，同比增加0.06pct。增值服务毛利率小幅下降，主要在于公司报告期内在各大事业部专设增值服务管理部，对不同类客户需求进行重点挖掘和分析，因此成本略有增加，收入也因此有了较大提升。 经营：20年新项目总金额9.2亿元，同比增54%，渝外占比约78%2020年公司新开发项目和业务合同签约总金额逾9.2亿元，年合同金额约4.7亿元，签约项目的服务期间1至5年不等，签约总金额较去年同期增长约54%。区域拓展方面，省外地区（除成渝地区外）市场开发额约占新开发项目和业务合同签约总金额的78%，公司全国化布局已经初见成效。 公司作为独立第三方物业服务企业，主要为各类城市公共建筑提供物业服务，专注于中国未来智慧城市公共建筑与设施的运营和管理。由于公司业务开展超预期、员工股权激励充分，现将21/22年营收由18/23亿元上调至19/28亿元；又由于预计业务开展过程中费用端开支较大，现将21/22年净利润由2.03/2.62亿元下调至1.79/2.55亿元。我们预计公司21-23年EPS分别为1.67元、2.38元、3.17元；PE分别为41xPE、29xPE、22xPE。 给予买入评级风险提示：拿单不及预期，行业竞争激烈，核心高管流失，经营状况不如预期风险

事件：公司披露2020年年报，实现营业收入86.35亿元，同比增加42.07%，实现归母净利润4.35亿元，同比增长52.03%，实现基本EPS0.4104元，同比增长0.34%，每10股派息1.3元。 业绩增长较快，费用管控助力净利率稳步提升。2020年公司实现营业收入86.35亿元，同比增加42.07%，实现归母净利润4.35亿元，同比增长52.03%。1）公司营收规模上涨主要由于原有物管项目自然增长以及公司新拓展物业管理项目增加，2）公司计提资产减值-1510.68万元主要原因为存货减值损失转回以及收回年度计提的应收款项坏账，3）公司毛利率下降4.65个PCT至13.61%，费用端销售、管理、财务费用率分别降低0.49、2.26、1.82个pct至0.74%、4.27%、2.06%，费用管控措施下，公司净利率继续提升，由2019年的4.44%提升至2020年4.73%。 在管物业以非住宅为主、在管项目量价齐升，专业服务增长亮眼。2020年公司物管板块实现营收80.35亿元，同比增长56.04%，占总营收比重93.06%，实现毛利率10.97%。 （1）年末在管面积1.91亿平，比2019年新增3824.17万方，总在管中来自控股股东（招商）为7303.62万平，占比38.26%；总在管面积按业态分，在管住宅、非住宅各占50.36%、49.6%。 （2）2020年公司基础物管服务实现营收64.63亿元，同比增长40.52%，基础物管毛利率为10.23%，在管均价2.82元/平/月较去年在管均价2.51元/平/月有所提升；其中住宅、非住宅营收分别为20.65亿、43.99亿元，贡献分别为31.95%、68.06%，非住宅项目毛利率为11.88%远超住宅的6.71%，全年住宅、非住宅管理均价分别为1.79、3.87元/平/月。 （3）专业服务增长亮眼，盈利能力较为可观，有望成为业绩增长新动能。2020年公司专业服务实现营收15.72亿同比增长185.80%，占物管收入的19.56%，对应毛利率为14%。专业服务的快速增长，表明该项服务处于渗透率快速提升的阶段。公司专业服务主要包括案场协销及房产经纪业务、设施管理服务和建筑科技服务。我们看好公司依靠招商、中航两大央企集团、在非住宅项目领域拓展优势，以及未来业务面拓展、深度服务的潜力。 资产管理服务轻资产化趋势明显，盈利能力稳健。公司资产管理服务主要包括商业运营、持有物业出租及经营，2020年公司实现营收4.34亿元，同比下降29.65%，占总营收比重5.02%，。 公司资产管理服务营收减少主要系疫情影响购物中心经营、酒店出租及其他持有型物业收入减少、租金减免导致收入减少。商业运营方面，截至2020年底公司在管商业项目26个（含筹备项目），管理面积136万平米。其中自营项目4个，受托招商蛇口项目18个，轻资产管理输出项目4个。持有物业方面，公司总可出租面积为59.31万方，总体出租率达95%，包含酒店、购物中心、商写等多种业态。地产开发持续有序退出、后续存货减值风险较小。其他业务实现营业收入1.66亿元，同比下降46.68%，占公司营业收入的1.92%。主要系公司已不再从事新的房地产开发，仅销售部分遗留地产项目尾盘，故营业收入同比降幅较大。目前公司在手土储50万方，主要为衡阳中航城市花园、天津九方城市广场项目，已委托招商蛇口代管。2020年末账面存货约为15.75亿，累计减值存货跌价准备3.91亿，减值计提较为充分，未来继续减值风险较小。 投资建议：公司背靠招商局集团、中航集团两大央企，在住宅、非住宅项目拓展方面均具备较强优势，2020年公司在管物业项目实现量价齐升、专业服务营收增长亮眼，同时公司资产管理服务相对平稳、盈利能力可观，在管项目优质、运营良好。基于此，我们预计21-23年净利润分别为8.73、11.34、14.86亿元，对应EPS分别为0.82元、1.07元、1.40元，对应PE分别为20.25X、15.59X、11.90X，维持“买入”评级。 风险提示：物业费收缴不及预期、业务拓展不及预期、存货减值较大

公司公告成立全资子公司深圳慧链云科技公司已完成工商登记，该公司成立背景系更好落地上市募投项目中“企业信息化建设”；深圳慧链云作为其部分项目的实施主体，未来借助所在区位特点，吸引高端技术人才，争取政策支持人才更好推动募投项目实施。 企业信息化项目建设拟构建一套更加完善的物业管理智能化系统，①对公司管理实现企业信息化，完成系统总体部署；②完成基础物管技术升级，实现物管智能化；③实施基于BIM的FM运营建设项目。 公司未来将利用信息技术提升项目服务及管理品质，进而提升客户体验感和满意度。通过搭建运营平台和技术平台，实现增长模式向高质量转变；用科技赋能传统物业，打造智慧化服务平台，并利用大数据衍生新兴业务，助力智慧城市发展。 新大正作为独立专业第三方非住宅物管，在机场/学校/市政物业等多领域建立品质口碑与服务标杆；此前公司发布股权激励实现新一轮核心高管绑定同时考核业绩超预期；我们认为公司基本面扎实，运营优势凸显，管理层发展信心强劲。预计21-22年EPS分别为1.90/2.67元；PE分别为34x/24x，建议积极关注！ 风险提示：市场竞争风险，用工成本增长风险，拿单不及预期风险，经营状况不如预期风险

此前公司发布股权激励实现新一轮核心高管绑定同时考核业绩超预期；我们认为公司基本面扎实，运营优势凸显，管理层发展信心强劲，或迎估值拐点，具体来看：第一、疫情将中长期积极正面影响物管行业，头部结构借助专业化运营、品牌化拓展加速行业集中度提升。2020年下半年以来受益行业口碑效应，公司订单快速突破，为后续增长奠定坚实基础；本次限制性股票激励计划业绩考核目标超出市场预期，要求2021-25年收入同比增速分别不低于45%、44.8%、42.9%、26.7%、21.1%，净利润同比增速分别不低于35%、40.7%、31.6%、24%、22.6%；部分具备资本优势的头部企业与上市公司进一步提出了“城市服务”理念，积极布局如市政环卫、智慧停车、老旧小区改造等领域，物业管理走向更广阔的城市服务。 第二、打造强中台，加速重点城市复制。伴随全国化业务拓展，公司持续加强人才储备，构建事业部中台能力，制定标准化服务标准，拓展管理半径，激发前端运营活力；继引入中航物业高管刘总后近期引入高总，体现灵活机制赋能中长期成长。管理机制优势使公司在市场上动力充足，竞争能力较强，相比同业能够提供更高性价比的服务；独立决策的机制使得公司管理层能够发挥最大的能动性，公司持续进行组织架构的调整与优化，为公司全国化发展提供有力保障；公司近20年来骨干成员稳定，对公司的发展和战略规划的延续起到了至关重要的作用。 第三、收并购+科技化持续赋能中远期发展。公司巩固信息化能力增强运营效率；公司基于规范服务流程，保障过程管理，确保服务质量的持续完善与改进，开发了项目全面质量管控模型，同时、不断研究客户需求，引入新技术、新设备应用，发布了公司五大业态物业服务标准。在信息化浪潮的推动下，公司投入大量的资源，搭建运营平台和技术平台，用科技赋能传统物业，打造智慧化服务，实现增长模式向“高质量”转变，探索新的利润增长点。 新大正作为独立专业第三方非住宅物管，在机场、学校、市政物业等多领域建立品质口碑与服务标杆，我们看好公司中长期发展，预计21-22年EPS分别为1.90/2.67元；PE分别为34x/25x，建议积极关注！风险提示：市场竞争风险，用工成本增长风险，拿单不及预期风险，经营状况不如预期风险

公司公告， 拟以 26.92元/股向总裁刘文波在内合计 17人定向发行 125.3万股（占当前股本 1.16%）限制性股票。 自首次授予限制性股票上市之日 起 12/24/36/48/60个月， 解除限售比例分别为 30%、 30%、 20%、 10%、 10%。 假设公司于 2021年 2月授予限制性股票， 2021-24年需摊销费用分别为 1318.9万/878.2万/385万/158万。 本次限制性股票激励计划业绩考核目标为， 2021-25年收入同比增速分别 不低于 45%、 44.8%、 42.9%、 26.7%、 21.1%；净利润同比增速分别不低于 35%、 40.7%、 31.6%、 24%、 22.6%， 超出市场预期！ 同时，公司公告聘任高文田先生（在本次激励范围内）为公司副总裁，高 文田 1997-2006年先后担任中航生活服务公司经理部经理、总助、副总、 总经理； 2006-2021年担任中航物业管理有限公司（招商积余）副总经理。 高文田先生行业经验丰富，管理层注入新鲜血液，核心人才深度绑定，后 续成长可期。 我们认为： 1、本次业绩考核目标超出市场预期，体现公司坚定发展信心； 2、限制性股票有效绑定核心高管，激发干劲，充分体现民企物管市场化运 营优势，借助品质化专业化服务能力加速发展； 3、继引入中航物业高管刘 总后本次引入高总，体现灵活机制赋能中长期成长。 市场化专业化能力显著，管理机制优势突出。 管理机制优势使公司在市场 上动力充足，竞争能力较强，相比同业能够提供更高性价比的服务。独立 决策的机制使得公司管理层能够发挥最大的能动性，公司历来重视组织架 构作用，持续进行组织架构的调整与优化，为公司全国化发展提供有力保 障。公司近 20年来骨干成员的稳定状态保持了较高的水平，对公司的发 展和战略规划的延续起到了至关重要的作用。 公司基于规范服务流程，保障过程管理，确保服务质量的持续完善与改进， 开发了项目全面质量管控模型，同时、不断研究客户需求，引入新技术、 新设备应用，发布了公司五大业态物业服务标准。 在信息化浪潮的推动下，公司投入大量的资源，搭建运营平台和技术平台， 实现增长模式向“高质量”转变，探索新的利润增长点。通过用科技赋能 传统物业，打造智慧化服务。 投资建议： 公司作为独立第三方物业服务企业，主要为各类城市公共建筑 提供物业服务，专注于中国未来智慧城市公共建筑与设施的运营和管理。 紧跟市场步伐，开拓新兴产品，不断丰富自身产品结构。截止报告期末， 公司建立了航空物业、学校物业、办公物业、园区物业、场馆物业、医养 物业、市政物业、公共物业、住宅物业、商业物业十大系列。鉴于公司业 绩解锁目标及市场化运营组织能力，我们将 20-22年 EPS 由 1.39/1.89/2.44元上调至 1.41/1.90/2.67元， PE 分别为 38x/28x/20x，维持买入评级。 风险提示： 市场竞争风险， 用工成本增长风险， 拿单不及预期风险， 经营 状况不如预期风险

事件：公司公告经营简况，1月公司实现签约金额246.19亿元，YOY+106.92%；实现签约面积97.54万方，YOY+120.73%。 单月销售量价齐升，Q1销售金额的增速有望超4成 1月公司实现签约金额246.19亿元，YOY+106.92%；实现签约面积97.54万方，YOY+120.73%；对应销售均价25,240元/平米，YOY-6.26%，较上月均价提升6659元/平。1月公司销售量价齐升，主要源于当月货源较为充足。考虑到2020年1季度疫情影响带来的低基数效应，我们判断，公司在2021年Q1销售金额的增速有望超4成。 单月新增项目以华东二线城市为主，拿地力度略有收缩 1月新增项目9个，分别为南京（+2）、杭州（+3）、苏州、大连、深圳、东莞。以总地价口径计算，按城市能级划分，一线城市：二线城市＝9%：91%；按城市圈划分，环渤海：长三角：珠三角＝18%：70%：12%；按区域划分，华东：东北：华南＝70%：18%：12%，单月新增项目以华东地区的二线城市为主。 新增土地面积35.5万方（环比+104%），新增规划建面83.1万方（环比+1%），新增总地价114.7亿元（环比+41%）。以权益口径看，新增权益土地面积28.3万方（环比+201%），新增权益建面66.3万方（环比+23%），权益地价93.8亿元（环比+61%）。 1月拿地力度为46.6%，较上月力度收缩8.99pct，权益拿地力度为38.1%，较上月权益拿地力度提升1.56pct。从补货均价来看，1月新增项目楼面单价13802元/平米，较上月楼面价提升5634元/平米，楼面价的提升主要源于1月新获取项目中82%位于长三角和珠三角地区，拉高整体拿地均价（1月新增两个南京项目对应楼面价分别为16,461元/平米、20,977元/平米，三个杭州项目对应楼面价分别为5,553元/平米、25,944元/平米、15,569元/平米，苏州项目楼面价为9,592元/平米，大连项目楼面价为10,086元/平米，深圳项目楼面价为7,931元/平米，东莞项目楼面价为24,021元/平米）1月楼面价/销售均价为54.7%，较上月提升10.7pct，主要受月度拿地结构与推货结构扰动。 投资建议：公司积极补充土储，为公司规模增长奠定基础。基于此，我们预计公司2020、2021、2022年净利润分别为165亿、189亿、226亿，对应EPS分别为2.08元、2.39元、2.85元，对应PE为5.69、4.96、4.15，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件：公司公告经营简况，1月公司实现签约金额430.73亿元，YOY+82.61%；实现签约面积210.45万方，YOY+33.57%。 1月销售表现量价齐升，销售情况同比大幅改善1月公司实现签约金额430.73亿元，YOY-+82.61%；实现签约面积210.5万方，YOY+33.57%；对应销售均价20467元/平米，YOY+36.72%，较上月均价提升6736元/平米。公司1月签约金额规模环比20年12月提升8.21%，为近年来1月规模的新高水平，整体呈现量价齐升的态势。 单月新增项目以长三角、珠三角的二三线城市为主1月公司新增项目15个，100%权益：非100%权益=9:6；新增项目土地面积121.84万方（YOY+38.0%），新增规划建面308.09万方（YOY+33.1%），新增总地价163.10亿元（YOY+30.6%），对应权益土地面积102.88万方（YOY+34.6%），权益规划建面263.95万方（YOY+32.6%），权益地价151.72亿元（YOY+38.0%），以金额计算权益比例为93.0%，较20年末整体权益比例提升27.6pct。金额口径比较上，城市能级分布看，二线城市：三四线及其他城市=64%：36%；城市圈分布看，环渤海：中部：其他：长三角：珠三角=11%：19%：6%：41%：24%；城市区域分布看，华北：华东：华中：西北：华南=10%：42%：19%：6%：24%；公司新增项目主要集中于华东、华南，城市圈上主要以长三角、珠三角为主，城市能级上聚焦二线城市。 拿地力度下降，城市能级结构变化导致补货均价降低1月公司拿地力度37.87%，较20年末整体拿地力度收缩19.2pct；权益拿地力度35.22%，较20年末整体权益拿地力度提升4.6pct。从补货均价来看，1月新增项目楼面价为5294元/平米，较20年末整体楼面价收缩2094元/平米，楼面价较20年末整体有所回落，主要源于1月新增项目三四线及其他低能级城市的比重占比提升至36%，较20年全年比重提升约24%。1月楼面价/销售均价为25.87%，较20年末整体楼面价/销售均价收缩约24.2pct，除却拿地均价的回落，同时受益于当月销售均价的较大幅度的提升。 投资建议：1月份公司销售情况大幅改善，整体表现量价齐升。单月拿地力度有所下降，但新增拿地仍聚焦于长三角、珠三角核心区域。考虑到公司过往拿地态度较为积极，土储资源丰富，我们预计公司未来仍能实现较好的增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为352、432、516亿，对应EPS分别为2.94、3.61、4.31元，对应PE分别为5.59X、4.56X、3.82X，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动、政策调控超预期

事件：公司公告 1月经营简况，1月实现合同销售金额 714.7亿元，YOY+30.16%，实现合同销售面积 398.6万方，YOY+19.52%。 1月销售金额创往年同期历史新高1月实现合同销售金额 714.7亿元，YOY+30.16%；实现合同销售面积 398.6万方，YOY+19.52%；对应销售均价 17930元/平米，YOY+8.90%，较上月提升2119元/平米。公司 1月销售金额超预期，以往年同期的销售规模比较，1月销售金额创历史新高，次高点为 2018年 1月份；以过往单月销售金额的规模比较看，1月销售金额规模为历史第三（最高为 20年 12月份的 1015.4亿元，次高为 2020年 6月的 733.7亿元）。 单月新增项目以二线城市为主，集中于长三角区域1月新增项目 17个，权益占比看，100%权益：非 100%权益为 8:9。总地价口径看，城市能级分布上，二线城市：三线城市=84%：16%；城市圈分布上，环渤海：中部：长三角：西部=11%：11%：50%：28%；城市区域分布上，华北： 华东：华中：东北：西北：西南=5%：51%：11%：5%：19%：9%；单月新增区域以二线城市为主，城市圈分布上以长三角区域为主。 拿地面积同比大幅增长，权益比例高1月单月新增项目占地面积 127万方（YOY+254%），新增建面 281万方（YOY+303%），总地价 195亿元（YOY+411%）；对应权益占地面积 98万方（YOY+247%）、权益建面 225万方（YOY+296%）、权益地价 163亿元（YOY+616%）。以建面、价款口径看，单月权益比例分别为 80.0%、83.4%； 高于 20年全年的 66.8%、68.6%。 拿地力度维持较高，楼面价微升1月单月拿地力度 27.3%，权益拿地力度 22.8%，较 2020年全年拿地力度、权益拿地力度比较分别为收缩 2.1pct、提升 2.6pct。单月拿地力度虽较 2020年全年有所收缩，但从单月拿地绝对量的同比增速变化看，较 2020年同期有较为积极的变化。1月新增楼面价为 6952元/平米，较 20年全年整体楼面价略微提升 512元/平米；单月楼面价/销售均价为 38.8%，较 20年末收缩 3.9pct。 投资建议：公司 1月份单月销售额创同期新高，延续上月亮眼成绩。拿地力度仍呈积极变化，看好本年度推货及销售。我们预计公司 20-22年归母净利润分别为429.8、476.8、528.7亿元，对应 EPS 为 3.70、4.10和 4.55元，对应 PE 为7.54、6.80和 6.13，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件：公司公告 1月销售简况，1月实现签约面积 101.4万方，YOY+64.99%，实现签约金额 242.7亿元，YOY+98.23%。 Q1销售金额的增速有望超 6成1月实现签约金额 242.7亿元，YOY+98.23%，实现签约面积 101.4万方，YOY+64.99%，签约均价 23,935元/平米，YOY+20.07%，环比上月提升 4,240元/平米，销售量价齐升。考虑到 2020年 1季度疫情影响带来的低基数效应，我们判断，公司在 2021年 Q1销售金额的增速有望超 6成；同时考虑到 20年公司较高的拿地力度，有望为 21年提供较为充足的货源基础，在年末滚存+新推货源基础上假设去化率在 55%左右的水平，21年预计可完成销售金额规模约2650-2700亿元之间，对应销售金额增速约 10%。 单月新增以华北片区为主（按项目总价），拿地力度有所下降1月公司单月新增项目 5个，分别为北京（+2）、天津（+1）、呼和浩特（+1）、徐州（+1）；以总价口径看，城市能级上，一线城市：二线城市：三线城市=66%： 25%：9%；城市圈分布上，长三角：环渤海：西部=10%：82%：9%；城市区域分布上，华北：华东=90%：10%。新增土地面积 31万方（YOY+121%），新增规划建面 57万方（YOY+46%），新增总地价 59亿元（YOY+89%）。以拿地总价/单月销售金额看，1月拿地力度为 24.2%，从拿地总价的绝对值看，1月拿地总价较上年同期增长 89%，但由于 1月销售金额基数较高，使得动态指标拿地力度的水平低于上年同期拿地力度 25.4%约 1.2pct。1月公司新增项目楼面价为10,317元/平米，楼面价较 2020年 12月楼面价提升 3,598元/平米，主要为 1月新增项目以一线城市为主，拉高整体拿地均价（1月新增两个北京项目对应楼面价分别为 22,396元/平米、18,797元/平米，天津项目楼面价为 10,473元/平米，呼和浩特及徐州项目楼面价分别为 4,253元/平米、3,251元/平米）。1月楼面价/销售均价为 43.1%，较上月提升 9.0pct，主要受月度拿地结构与推货结构扰动。 投资建议：公司积极补充土储，为公司规模增长奠定基础。基于此，我们预计公司20-22年归母净利润分别为 100.25、108.93、119.50亿元，对应 EPS 为 2.22、2.41和 2.65元，对应 PE 为 5.02、4.62和 4.21，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件：公司公告1月经营简况，1月实现合同销售金额166.4亿元，YOY+48.51%；实现合约销售面积189.1万方，YOY+78.54%。 单月销售金额与面积同比均大幅提高 1月实现合同销售金额166.4亿元，YOY+48.51%；实现合约销售面积189.1万方，YOY+78.54%；对应销售均价8798元/平米，YOY-16.82%，较上月收缩912元/平米；1月销售呈现量升价微缩。 新增项目以长三角二三线城市为主 1月新增土地项目9个，分别为南通（+2）、温州、嘉兴、永州、阜阳、商丘、徐州、泰安，以总地价计算，按城市能级划分，二线城市：三线城市：四线城市＝60%：35%：5%；按经济圈划分，长三角：中部：环渤海：＝60%：34%：7%，单月新增项目以长三角的二三线城市为主。1月单月新增项目占地面积117.2万方，YOY+38.9%；新增规划建面276.3万方，YOY+60.7%；新增总地价64.0亿元，YOY+309.2%；新增权益地价64.0亿元，YOY+433.9%；对应权益比例为100%。 公司拿地较为积极，权益拿地力度有所提高 1月单月拿地力度、权益拿地力度分别为38.45%、38.45%。1月新增项目平均楼面价2316元/平米，单月楼面价/单月销售均价比重26.32%，较上月水平下降3.35pct，主要因为三线城市占比由上月的17%上升至35%，城市能级结构发生变化所导致。 投资建议：受经济持续复苏影响，公司1月销售金额与面积同比大幅提高。在当前“不急转弯”的政策基调下，结合公司积极的拿地态度与充裕的土储资源，我们认为公司经营情况有望进一步改善。我们维持公司20-21营业收入预测为1545亿、2318亿、3016亿，对应净利润为169亿、218亿、248亿，对应EPS为7.51元、9.68元、11.00元，对应PE为4.78X，3.71X、3.26X。 风险提示：房屋价格大幅下跌；投资进度不及预期；销售不及预期

事件：公司公告1月经营简况，1月实现签约金额57.9亿元，YOY+15.04%，实现签约面积42.4万方，YOY-15.47%。 新年首月销售表现亮眼，看好全年销售水平1月实现签约金额57.9亿元，YOY+15.04%；实现签约面积42.4万方，YOY-15.47%；对应销售均价13655元/平米，较上月上升2860元/平米，较上年度平均上升2833元/平米。2021年首月较上年同比增长较大，同时延续了上年度10月份以来双位数同比增长水平。加之上年度整体拿地力度维持高位，我们预测新年度货源充足，销售将继续增长，看好2021年销售水平。1月份销售均价较高，较上年度总体水平提升颇多，这与上年度公司积极布局二三线城市，提高二三线城市拿地比例相对应。 单月新增项目集中于二三线城市，主要分布于环渤海和长三角地区1月新增土地储备6处，分别为杭州（+1）、廊坊（+4）、汉中（+1）。新增项目土地面积共计38.8万方，规划建面98.3万方，总地价65.0亿元；对应权益占地面积28.4万方，权益规划建面72.7万方，权益地价52.4亿元，权益面积比例73.9%，权益金额比例80.7%。能级角度分析，二三线城市为主，二线、三线、五线城市占比分别为68%、26%、6%；地区角度分析则以环渤海和长三角地区为主，环长三角地区：渤海地区：西部地区=68%：26%：6%。拿地方式多样，兼有招拍挂及股权收购。 本月拿地力度高，楼面价较高1月拿地力度112.2%，权益拿地力度90.6%，高于上年度全年累计拿地力度、权益拿地力度21.6%，19.3%，增幅显著，显示了公司外拓的决心。本月楼面价达6611元/平方米，YOY+258%，权益楼面价7218元/平方米，YOY+299%，同时高于上年度全年累计楼面价、权益楼面价4104、4357元/平方米。楼面价/销售均价48.4%，同比提升30.0pct，权益楼面价/销售均价52.9%，同比提升34.3pct，显示了新增项目所在城市能级的提升。 投资建议：公司新年度首月销售亮眼，同比数据出色。我们看好公司2020年新增土储的推货，预计2021年全年公司销售额将稳健增长。我们预计公司2020-2022年主营收入分别892.64、1101.87、1347.22亿元，归母净利润为105.15、128.72、156.71亿元；对应EPS为2.42、2.96、3.60元/股，对应PE2.50、2.04、1.68倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、京津冀销售不及预期

事件：公司公告经营简况，12月实现销售金额300.07亿元，YOY+3.07%；销售面积205.32亿元，YOY-15.34%；1-12月累计实现销售金额2180.11亿元，YOY+3.31%；累计销售面积1528.52万方，YOY-10.78%。 完成年度目标的109%，全年累计销售均价同比增长公司12月实现销售金额300.07亿元，YOY+3.07%，环比+67.14%；销售面积205.32亿元，YOY-15.34%，环比+92.70%；对应销售均价14614.75元/平米，YOY+21.74%，较上月降低2234.62元/平米。1-12月公司实现累计销售金额2180.11亿元，YOY+3.31%；累计销售面积1528.52万方，YOY-10.78%；对应累计销售均价14262.88元/平米，较上月提升54.60元/平米。权益口径看：单月权益金额189.29亿元（环比+64.56%），权益面积134.88万方（环比+87.18%）；金额、面积对应权益比例分别为63.08%、65.69%。1-12月累计权益金额1395.65亿元（YOY+3.27%，权益比例64.02%），累计权益面积1006.26万方（YOY-8.16%，权益比例65.83%）。1-12月公司全口径销售金额完成年度目标的109%，超额完成目标；1-12月整体量缩价升，环比11月，12月单月呈现量升价缩。累计销售金额的区域分布上，大福建、长三角、珠三角、京津冀、内地分别为17.33%、34.80%、7.65%、2.66%、37.56%；较上月分别下降0.78pct、提升0.31pct、提升1.64pct、下降0.11pct、下降1.06pct；各区域累计销售均价分别为14312、20933、15292、16553、10803元/平米，较上年同期增速分别为+19.10%、+14.76%、+14.13%、+22.66%、+14.86%。 新增项目主要位于二三线，单月拿地力度提升12月新增项目6个（11月2个），均位于二三线城市。12月新增土地面积71.96万方（环比+461%），总建面109.25万方（环比+399%），总地价60.69亿元（环比+202%），对应权益土地面积63.92万方（环比+582%），权益建面90.22万方（环比+467%），权益地价48.20亿元（环比+226%）。1-12月累计新增项目69个，累计土地面积560.54万方（YOY+5%），累计建面1118.16万方（YOY-9%），累计总地价619.71亿元（YOY+10%）；对应权益土地面积402.77万方（YOY+11%），权益建面797.16万方（YOY-10%），权益地价449.12亿元（YOY+2%）；以权益比例看，金额口径看，单月权益比例、累计权益比例分别为79.4%、72.5%。 12月单月拿地力度20.2%，权益拿地力度16.1%，较上月单月拿地力度有所回升，但仍未回到高点；1-12月拿地力度28.4%，权益拿地力度20.6%，拿地力度为年内累计最低位。从补货均价看，12月新增项目楼面价5555元/平米，楼面价/销售均价为38.0%，楼面价较11月有较明显的下降，主要因为11月新增项目均位于南通，楼面价较高，12月新增项目主要位于二三线城市，且部分项目位于西部，楼面价较低。1-12月累计新增项目楼面价5542元/平米，累计楼面价/销售均价为38.9%。 投资建议：1-12月整体量缩价升，环比11月，12月单月呈现量升价缩，1-12月公司全口径销售金额完成年度目标的109%，超额完成目标。且公司拿地力度有所回升。 我们预计公司2020、2021、2022年净利润分别为54.35、71.75、86.22亿元，对应的EPS分别为1.31、1.73、2.08元/股，对应PE为4.76X、3.60X和3.00X，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件：公司公告经营简况，12月公司实现签约金额321.41亿元，YOY+37.20%；实现签约面积172.98万方，YOY+10.90%。1-12月累计实现签约金额2776.08亿元，YOY+25.91%；累计签约面积1243.53万方，YOY+6.33%。 单月销售较为平稳，销售端超预期较高 12月公司实现签约金额321.41亿元，YOY+37.20%，环比+9.84%；实现签约面积172.98万方，YOY+10.90%，环比+36.19%；对应销售均价18581元/平米，YOY+23.71%，较上月均价收缩4458元/平。1-12月累计实现签约金额2776.08亿元，YOY+25.91%，较上月增速提升1.34pct；累计签约面积1243.53万方，YOY+6.33%，较上月增速提升0.7pct；对应累计销售均价22324元/平米，YOY+18.41%，较上月均价收缩605元/平米。12月单月销售较为平稳。1-12月累计签约金额为完成全年销售目标（2500亿元）的111.0%，目标超预期完成概率较高。 单月新增项目以华东及华中二线城市为主，权益比例有所回升 12月新增项目11个，分别为温州、沈阳、珠海（+2）、武汉、长春、海口、烟台、三亚、惠州、徐州。以总地价口径计算，按城市能级划分，二线城市：三线城市＝95%：5%；按城市圈划分，长三角：珠三角：环渤海：中部：海南岛：其他＝30%：10%：11%：32%：9%：7%；按区域划分，华东：华中：东北：华南＝38%：32%：10%：20%，单月新增项目以华东及华中地区的二线城市为主。 12月新增土地面积94.6万方（环比+55%），新增规划建面218.6万方（环比+43%），新增总地价178.6亿元（环比-17%），以权益口径看，新增权益土地面积66.6万方（环比+100%），权益建面154.2万方（环比+83%），权益地价117.4亿元（环比+18%）。1-12月累计获取土地项目95个，累计土地面积660.4万方（YOY-6%），累计规划建面1610.9万方（YOY+15%），累计总地价1509.8亿元（YOY+56%）；对应权益口径，累计权益土地面积444.0万方（YOY+13%），累计权益建面1054.5万方（YOY+37%），累计权益地价967.3亿元（YOY+86%）。以建面、金额计算的权益口径，单月权益比例分别为70.5%、65.8%，累计权益比例分别为65.5%、64.1%，累计权益比例高于19年全年权益比例55.2%、53.6%。 拿地力度平稳，二线城市项目占比较高拉低单月楼面单价 12月拿地力度55.6%，较上月力度收缩18.3pct；权益拿地力度分别为36.5%，较上月权益拿地力度提升2.5pct；1-12月累计拿地力度、累计权益拿地力度分别为54.4%、34.8%，较1-11月均收缩0.2pct。2020年整体拿地力度高于2019年拿地力度（44.0%）、权益拿地力度（23.6%），年初至今拿地端一直保持较为积极的态度。 从补货均价来看，12月新增项目楼面单价8169元/平米，较上月楼面价收缩5940元/平米，楼面价的收缩主要源于12月新获取项目95%为二线城市，而11月新增项目主要为一线城市。12月楼面价/销售均价44.0%。1-12月累计楼面价9373元/平米，累计楼面价/销售均价42.0%，较19年全年（36.9%）有所提升。 投资建议：公司12月销售较为平稳。1-12月累计签约金额为全年销售目标的111.0%。公司年初至今拿地端一直保持积极的态度，为未来规模增长奠定基础。预计公司2020、2021、2022年净利润分别为165亿、189亿、226亿，对应EPS分别为2.08元、2.39元、2.85元，对应PE为6.60、5.75、4.81，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动、政策调控超预期