事件: 公司公布三季报,1-9月实现营业收入8.92亿元,同比增长7.83%,净利润1.47亿元,同比增长23.23%%,EPS为0.41元。管理层预计2015全年净利润增长幅度为1.00%-30.00%。 评论: 1、业绩符合预期,主业升级带来增长新动力 公司2015三季度业绩符合我们预期。公司主业稳定发展趋势延续,智能卡业务已成为重要增长驱动,未来电子发票等创新业务有望进一步新增盈利点。第三季度,公司收入增速重回正增长,净利增速显著提升,分别同比增长11.61%和37.43%;毛利率连续三个季度持续改善,同比也提升了2个百分点;费用控制基本稳定。 2、电子发票行业迎来变革期,突破在即 今年以来,电子发票行业已有连续多个国务院文件、国税总局文件出台,要求加快推广电子发票和报销入账。我们认为,电子发票行业政策支持力度相当大,已由初始测试期进入突破期,行业将面临重大突破,未来电子增值税发票可报销,以及征信、大数据业务的发展有望成为行业主要催化剂。公司作为电子发票领域稀缺标的,具有较高业务壁垒,旗下瑞宏网是国内独家第三方电子发票平台,与增值税发票新系统对接,已得到国税局认可,未来有望向全国性第三方平台转型,并进一步探索高价值衍生业务。 3、强烈建议关注电子发票政策扶植预期,后端衍生业务值得期待。 我们认为,公司主业升级趋势已基本明确,智能卡业务已成为重要增长驱动,第三方电子发票平台先发优势明显,未来随着电子发票全国性进一步推广,有望为公司带来又一新增长点。同时,前期公布大面积员工持股计划,彰显了公司未来长期发展信心,优化整体激励机制,实现公司与员工利益的一致绑定。暂维持预测2015、2016年EPS分别为0.54、0.67元,考虑到电子发票的应用前景、公司向互联网转型的战略,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:电子发票推广进展不达预期。

事件: 公司公布三季报,1-9月实现营业收入7.48亿元,同比下降4.23%,净利润-268.52万元,同比增长59.01%,EPS为-0.01元。预计2015全年实现净利润0-1200万元。 评论: 1、业绩略超预期,经营拐点基本确立 公司2015三季度业绩和盈利预告均略超我们预期。继二季度业绩重回正增长以来,第三季度公司收入和净利增长趋势延续,分别同比增长0.38%和224.19%。预计四季度有望订单维持相对高位、毛利率持续回升,业绩改善趋势基本明确。 2、新管理层到位后,带来成本控制持续改善 15年新任总经理姚总原为公司财务总监,上任后对主营业务进行拓展,并根据企业自身财务状况,推出成本节约计划。三季度我们基本看到公司通过订单增加,辅料招标和员工效率提升带来的毛利率变化,三季度毛利率环比稳定在18%左右,销售和管理费用率同比分别均约降0.6个百分点。预计未来中长期公司整体经营效率仍将有较大提升。 3、新材料是未来潜在重要催化剂 我们初步预判,公司除了主业开启触底反弹外,也将在新材料等方向上迈进。前期公司陈寿总在职时期,不断大量投入研发,包括铝塑膜包装、降解包装、和富勒烯等化妆品添加剂等方面着力发展并有一定成果,尤其是富勒烯等相关化妆产品添加剂等,预期帮助公司进一步开拓下游客户市场,带来重要业绩弹性和业务扩张预期。 4、维持“审慎推荐-A”评级 我们认为,新管理层进入后,公司受益于国企改革、成本管理业绩拐点确立、以及新材料方向的研发,配合主营业务资源上的拓展加快,公司未来业绩扭亏为盈并实现长足发展值得期待。预计2015~2017年EPS0.01、0.09、0.11元,其中并未包含新材料研发成功对企业盈利的影响,由于富勒烯等产品单价和利润水平高,其研发成功预计对公司盈利有较大带动,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,新业务发展低于预期。

移动互联网的到来,使得互联网巨头们对于维码这一块的关注度越来越高,而公司则是智能物流、“健康中国”的卖水者。给次给予“审慎推荐-A”投资评级。 二维码运用将提升各行业效率,是时代趋势。移动互联网的到来,使得互联网巨头们对于维码的关注度越来越高,而公司则是智能物流、“健康中国”的卖水者。 1、网购的兴起提高了企业产品管理的难度,使用二维码进行物流管理,不仅具有高效、低成本、易管理等特点,还兼具营销推广功能; 2、伴随着消费者和监管者对食品安全问题的愈加重视,二维码食品溯源或将助力“健康中国”中国梦的实现。 3、二维码系统可以实现物联网,实现数据采集自动化,充分整合企业物流信息,实时跟踪情况,提高运营效率。 公司TTFP是二维码线下最佳载体,市场容量达到200亿以上。TTFP(热转印标签纸)的运用原理牵涉到光学和密码学,是用于记载数字、文字及符号,可以提供自动识别标识的载体。公司研发设计的TTFP(热转印标签纸)可使二维码印刷达到更好的性能,支持选定的最高分辨率。根据我们对物流、食品溯源、企业内部管理领域的测算,市场容量已达到200亿以上。 公司为嘉兴国资委旗下唯一上市公司,国资委有望利用平台,做大做强国有资产!2015年8月中共中央、国务院印发了《关于深化国有企业改革的指导意见》,公司为嘉兴国资委旗下唯一上市公司,旗下子公司众多,嘉兴市国资委有望利用民丰特纸上市平台,做大做强国有资产!首次给予“审慎推荐-A”投资评级。移动互联网的到来,使得互联网巨头们对于维码这一块的关注度越来越高,而公司则是智能物流、“健康中国”的卖水者。首次给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:公司TTF量产进展低于预期。

事件: 公司公布三季报,1-9月实现营业收入20.71亿元,同比增长35.14%,归母净利润2.76亿元,同比增长39.20%,EPS为0.63元。管理层预计2015全年归母净利润增长30%-50%。 评论: 1、业绩符合预期,同店增长是主要驱动力 公司2015三季度业绩符合我们预期。定制衣柜行业需求持续向好,收入增长主要来自同店增长,预计订单数约增长30%,客单价个位数增长,其中成熟门店同店增速达20%以上。销售网络稳步扩张,预计全年新开门店200家。第三季度收入和净利分别增长33.09%、37.41%,毛利率小幅升至39.52%。 2、设立金融平台,“大家居”战略再下一城 同时,公司拟以3亿元在深圳前海设立投资公司,围绕"大家居"战略打造一个金融平台,拟以4990万元通过认购IDG宏流1期基金相应份额而投资搜房网。我们认为,公司设立金融平台是继产品布局多元化后,对"大家居"战略的又一重要补充,通过延伸产业链和提升投资收益,有望进一步提高导流效果和盈利能力。 3、信息数字化优势领先,量价齐升有望延续 作为工业4.0 信息化改造的定制家居企业,今年以来公司智能化战略在深化O2O的同时,以加强大数据精准度和消费者互动性对生产系统进行改造,提升供应链效率,信息化优势业内领先,难以复制。在加速智能化发行的同时,公司持续丰富产品品类,今年推出实木产品,联合床垫品牌配套销售,预计橱柜业务明年起开始放量,为公司带来新增长点,进一步打开订单量和客单价的增长空间。 4、整体家居整合方案提供商雏形清晰,维持“强烈推荐-A”评级 我们认为,公司品牌构筑护城河,其次:1)消费升级给公司渠道下沉带来机遇,开店数量仍有空间;2)定制家居战略带来的客单价提升可持续;3)橱柜业务有望明年开始放量;4)地产回暖;5)推行员工持股彰显长期发展信心。维持盈利预测,预计公司2015~2017 年的EPS1.01、1.34 和1.55 元,维持目标价56.10元和“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期,橱柜业务发展低于预期。

事件: 公司公告重组预案,拟以4.8亿元现金收购深圳市卡尼小额贷款有限公司(简称“卡尼小贷”)60%股权;拟出资1.53亿现金(51%股权)联合3家公司共同投资设立福建金一金融服务有限公司(简称“福建金一”);公司股票将继续停牌。 评论: 1、收购卡尼小贷,正式进军类金融领域 据重组方案,卡尼小贷主要为珠宝产业链内的核心企业、上游供应商、下游经销商提供融资贷款服务,贷款对象多为黄金珠宝产业链中个体工商户和中小微企业客户。此次交易,公司拟以4.8亿元现金收购卡尼小贷60%的股权,交易完成后,公司将借助小额贷款业务加速构建自身黄金珠宝产业链,搭建供应链金融,并进入类金融行业,为后续行业整合提供资金保障。据业绩承诺,2015年-2018年度,卡尼小贷实现扣非净利润分别不低于5500万元、7000万元、8500万元和9700万元。 2、设立福建地区金融服务平台,类金融板块再添一翼 公司拟出资1.53亿现金,与深圳市纵横万国投资管理有限公司、深圳市莆金珠宝首饰有限公司、芒市海腾投资管理有限公司共同出资设立福建金一,其中公司持有51%股权。未来公司将依托自身产业优势,进一步整合品牌渠道资源,将福建金一打造成金融服务平台,从而实现珠宝首饰销售、供应链管理、产业金融业务的协同发展。 3、战略扩张规划有序落地,持续升级 黄金价格自2011年8月以来一直处于下降通到,行业竞争日益加剧。公司上半年完成了对越王珠宝的并购重组,并取得宝庆尚品的控制权,目前又正式进军类金融领域,彰显了公司强大执行力。我们认为,通过一系列的并购扩张,未来可以有效优化公司市场布局、调整客户结构,实现优势互补。 4、维持“审慎推荐-A”投资评级 黄金珠宝未来强强联合是行业趋势,公司凭借上市平台优势,进行资源整合,拓展渠道,不断加快产业布局,同时探索互联网+珠宝融合发展、探索产业和投资基金等业务和投资途径,全面向黄金珠宝行业的平台型企业转型。维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:行业整合效果低于预期。

预计明年租金收入增量贡献为主,商铺及住宅销售确认进度仍需关注。1)我们估计本部整体租金水平略有下降,成都和佟二堡今年租金平稳略升,成都明年提租空间大,佟二堡空间略小。预计公司明年租金水平大幅上调的可能性较小,新市场增量将是租金收入主要贡献。2)受整体市场环境偏弱及住宅项目尾盘销售、及新市场开发进程影响,今年公司商铺及住宅结算延后,导致前三季度商铺及住宅销售收入大幅下降。四季度关注地产结算进度,2015年今年延后确认的商铺出售结算。预计仍待确认收入的销售项目包括:东方艺墅剩余住宅销售结算约1亿元,斜桥加工项目结算约1亿元,本部三期部分销售确认约1亿元,本部五期2个商务楼约2.2亿元。测算仍可销售项目确认收入约5.2亿(1H14:2.4亿)。 储备项目丰富,外延扩张稳步推进。除了9月已开业的哈尔滨、佟二堡三期、本部六期展览馆项目,预计2015年将新开济南、乌鲁木齐、本部六期国际馆和批发中心项目,2016年新开郑州、天津和北京;另有西安、呼和浩特等培育项目。按公司计划,未来2年争取每年签约1-2个异地项目,保持辐射车程约3-5个小时。韩国城项目已开始引入本部,包括化妆品、护肤品等,后续还将引入韩国服装等。 客流增加、原料价格回暖,销售静待冬季市场恢复。四季度以来,公司通过报销公路费、开设手机APP等方式加强营销,大巴和小车客流数量均明显增加。原材料价格上半年降幅较大,目前已有所回暖,从我们实地考察情况来看,商户普遍对后市仍较谨慎,持续关注今年冬季销售情况。 投资建议:公司是皮革专业市场龙头,外延扩张推进,预计2014-2016年净利分别增长6.7%、24.7%和13.6%,对应EPS为0.99元、1.23元和1.40元。目前处于估值低位,或受益于国资改革预期,优化激励机制,改善经营效率。维持6个月目标价18.5元和“买入-A”评级。 风险提示:皮革销售租金定价不及预期;异地市场开发风险。

业绩符合预期。前三季度公司实现营业总收入92.86亿元,同比增长9.89%;归属净利3.36亿元,同比增长11.72%,扣非净利31.11亿元,同比增长8.15%;EPS为0.56元。3Q14收入和净利分别增长6.72%、4.74%(2Q14分别增5.56%,8.96%),收入增速环比改善。管理层预计2014年归母净利润增长10%-20%。 外延扩张是带动收入增长的主要因素。在整体消费持续低迷的背景下,公司前三季度百货同店持平,超市略增1%,收入增长主要来自外延扩张。门店方面,今年目前已新开10家超市,2家百货和1家家电专卖店,预计全年共新开超市18家,百货3家;明年加速扩张,计划新开超市25家,百货6家(均未考虑南城百货)。 三季度毛利率提升,财务费用增加拖累净利增长。三季度毛利率同比增加2.01pct,我们估计主要因今年公司大力发展购物中心业态。 3Q14营业利润增长6.29%,低于收入增速,主要因财务费用增加1,338万元(3Q13利息收入661.67万元);剔除财务费用后,营业利润增速达28.5%。 全渠道建设加速,“云猴”构建O2O闭环。“云猴”平台将以手机APP形式为主,结合PC端,联合生活服务类商家,打造O2O本地化生活服务平台。今年以湖南本地市场为主,预计明年拓展至江西和广西探索跨区模式,计划2016年开始布局全国,2017年覆盖1亿APP用户,2020年交易规模目标1500亿。 投资建议:公司全渠道战略的推进效果仍有待观察,预计公司2014-2016年的净利增长分别为12.4%、7.3%和8.7%,对应EPS为0.78、0.84和0.91元。看好公司在湖南的商业龙头优势,积极转型的态度和执行力,6个月目标价19.8元,维持增持-A评级。 风险提示:跨省扩张风险加大;行业景气持续低迷。

业绩超预期。9M14 公司实现营业收入796.58 亿元,同比减少0.6%;归属净利润-10.4 亿元,同比减少266.47%;扣非净利润-11.33 亿元,同比减少285.68%;EPS 为-0.10 元。管理层预计全年净利润为-10.41亿元至-11.91 亿元。 三季度收入端明显改善,门店结构持续优化。3Q14实现收入285.17. 亿元,同比增长15.88%,净利-2.86亿元,降164.12%(2Q14分别变动-0.17%、-233.51%),收入止跌回升。前三季度同店收入下降4.79%,较上半年8.57%的降幅明显收窄,其中,三季度同店收入实现了4.1%的较好增长。公司加速渗透二三级城市,今年以来新进8个地级市,国内新开门店114家,关店84家,门店数达1,615家,其中乐购仕店7家,红孩子店7家。 线上业务同步好转,大力推进物流建设。3Q14线上收入同比增长52.26%,截至9月底,苏宁会员规模达1.55亿,9月份移动端订单占比升至24%,物流投妥率达99.7%。截至三季度末,公司已运营物流基地23个,在建基地13个,储备基地24个,为未来物流运营能力的进一步提升提供保障。小件商品自动分拣仓库方面,北京、南京、广州已投入使用,另有在建城市3个,储备城市5个。 毛利率低位提升,费用增加。3Q14综合毛利率同比上升0.92pct至15.42%。期间费用率同比上升0.96pct,其中销售、管理、财务费用率同比分别提高0.15、0.45和0.36pct 至13.03%、2.88%和0.27%。预计四季度公司将继续以价格竞争、加大促销等方式,提升整体盈利能力。 投资建议:今年公司高度重视供应链建设、线下门店联动及用户体验提升,经营改善趋势基本确立。暂不考虑出售门店返租的资产运作影响,预计2014-2016 年净利分别增长-409.8%、44.3% 和131.7%, 对应EPS 为-0.16、-0.09 和0.03 元。6 个月目标价9.8 元,维持增持-A评级。 风险提示:消费环境持续低迷;刚性费用较快上涨。

9M14 公司实现营业收入135.53 亿元,同比减少6.77%;归属净利润4.87 亿元,同比减少6.92%;扣非净利润4.0 亿元,减少15.08%;EPS 为1.05 元。3Q14 收入、净利分别减少8.54%、28.6%(2Q14 变化-7.19%、+4.49%), 收入降幅环比扩大。 品类调整带动毛利率小幅提升。3Q14 公司毛利率同比提升0.77pct至20.82%,我们认为,随着公司加强对供应商扣点管理、调整品类等,毛利率或仍有一定提升空间。3Q14 期间费用率同比增加1.13pct,我们估计主要因在收入下滑的同时,刚性成本上涨压力较大,预计未来随着公司经营效率的提高,费用控制水平有望改善。 全渠道转型稳步推进。公司全渠道转型以顾客为中心考虑,实现与供应商的深度联营和单品管理,线上线下融合。截至三季度末,公司全渠道会员体系设计及搭建业务规划已完成,明年上线;商品管理方面,与试点门店供应商进行库存共同管理合作,预计今年底百货大楼、双安商场先实行深度联营和单品管理,明年上半年或继续试点更多家门店。 恒大集团战略合作,降低物业成本。公司与恒大集团签署合作协议,拟投5.155 亿元与恒大集团共同成立两家合资公司:王府井百货恒大商业有限公司(公司持股49%)和王府井恒大百货商业管理有限公司(公司持股51%),进行商业地产开发和管理业务。本次合作将在为公司带来丰富商业地产资源的同时,也助于提高自有物业比例,降低物业成本,提高公司经营稳定性和盈利能力。 投资建议:我们看好公司领先业内的O2O 转型及多业态发展战略,预计2014-2016 年净利分别增长1.0%、10.7% 和13.4%, 对应EPS 分别为1.52、1.68 和1.90 元。作为北京国企改革的优质标的,公司激励机制有望改善,进一步提升经营效率,维持6 个月目标价25 元和买入-A 评级。 风险提示:销售增速持续放缓;全渠道转型进度低于预期。

隶属江苏国资的服装贸易龙头,主业轻装再上阵。公司是国信集团旗下重要贸易平台,2000 年上市以来对主营业务范围几度调整,目前已形成以服装为核心的贸易主业和以金融股权投资为主的投资布局,同时涉及服装加工、化工仓储等领域。我们认为,公司在剥离非主业资产后有望集中优势资源发展贸易主业,并通过加强“贸易+金融”的业务融合,整体经营水平有望持续提升。 化工仓储明年有望迎来恢复性增长。化工仓储业务位于张家港保税区,结合公司多年的贸易物流和客户等资源,区域资源优势显著;同时,贸易主业规模的扩大也带来更多仓储需求。今年以来,随着码头改造结束,负面影响逐步消除,预计明年起受益于码头运营效率提升及客流恢复,公司化工仓储业务将迎来恢复性增长。 股权投资贡献稳定,仍有提升空间。公司金融股权投资广泛,目前持股南京租赁(25.96%)、华安证券(3.55%)、紫金财险(6.4%)、厦门银行(3.14%)、锦泰期货(2.27%)等金融机构。近年投资收益已较稳定可观,未来增量更在于紫金财险盈利后有望新增分红收益,及华安证券上市预期进一步提高派息比例。 国资改革预期打开,体育产业消费加速。国信集团资产丰富实力雄厚,贸易业务占重要地位。公司作为集团旗下重要上市平台,有望率先分享江苏省国资改革的盛宴,为其多元化发展战略再添一翼,改善激励机制提高经营效率。今年体育产业连获国家政策利好,市场化改革顺势而为,公司下属国信舜天足球俱乐部和集团旗下国信帕尔玛国际足球学校,有望直接受益于体育产业改革的持续深化。 投资建议:预计公司2014-2016 年净利变动-72.4%、11.3%和16.2%,对应EPS 分别为0.21 元、0.24 元和0.27 元。对现有价值分部重估,分别给予租赁、证券、保险、银行2014 年1.9 倍、2 倍、1.7 倍、0.9倍PB,期货20 倍PE,6 个月目标价10.6 元,首次给予增持-A 评级。 风险提示:贸易行业景气大幅下滑;国资改革进程低于预期。

三季度收入稳定增长。前三季度公司实现收入120.33 亿元,同比增长6.42%; 归属净利3.55 亿元,同比下降11.6%。三季度单季收入增长8.63%,净利降27.27%。管理层预计2014 年归母净利润变动幅度-15%-15%。 同店增长放缓,费用增加减损利润。在整体消费环境持续低迷的背景下,前三季度同店收入仅实现1.3%的小幅增长,明显低于去年同期4.37%的水平。其中,成都地区同店增速高达23.81%,北京降2.1%,其他地区均实现了1-6%的增长;同店利润总额整体增长3.70%。3Q14综合毛利率为26.44%,同比提升0.71pct。期间费用率大幅上升,销售、管理、财务费用率同比分别增加1.37pct、0.24pct、0.1pct,至20.48%、2.28%、-0.11%。 外延稳定扩张,打造O2O 便利店。三季度新开2 家门店(深圳1,吉安1)和2 家天虹微喔便利店,截至三季度末,公司拥有“天虹”品牌直营门店60 家,“君尚”品牌直营门店4 家,4 家天虹微喔便利店及特许经营1 家。预计全年新开门店6 家,明年维持5-6 家开店速度。公司将持续增加便利店服务功能,向家居生活服务类扩展,连接线上商品,打造成O2O 便利店;预计待深圳地区便利店模式成熟后,还将考虑发展加盟商或拓展至其他优势区域。 “实体店+PC+移动端”全渠道战略有序落地。今年以来,公司持续优化移动端,打通线上线下销售。预计10 月份所有门店均上线微店,同时,电商平台已全新上线,引进开放平台,搭建全渠道中台;国贸云店已试运行,打通PC 端和实体门店,试点单品管理。 投资建议:维持盈利预测,预计公司2014-2016 年净利分别增长1.5%、10.4% 和10.3%, 对应EPS 为0.78、0.86 和0.95 元。考虑到公司积极实施“全渠道”、“体验式消费”和“价值链纵向整合”三大战略,维持6 个月目标价12.49 元和增持-A 评级。 风险提示:外延扩张培育期加长,门店下滑超预期。

业绩符合预期。前三季度公司实现营业总收入83.62 亿元,同比增长11.26%;归属净利润1.85 亿元,同比增长19.48%;扣非净利润1.79亿元,同比增长18.94%;EPS 为1.16 元。 三季度收入增速略降,净利增速环比提升。3Q14 公司实现营业收入26.12 亿元,同比增长10.43%(2Q14:+13.0%),净利润6,874 万元,同比增长20.82%(2Q14:+19.28%%)。受下半年以来消费环境持续低迷影响,三季度收入增速环比小幅放缓,但毛利率明显改善仍带动净利增速提升。今年以来,公司收入和利润增速均实现了优于同业的较好增长,我们估计主要因公司在吉林省内龙头优势显著,内生增长较优,外延稳步扩张等。 毛利率持续改善,费用率增加。3Q14 综合毛利率为20.25%, 同比、环比分别提高2.50pct、3.26pct,我们估计主要因高毛利的地产和租赁业务对毛利的贡献增加,及次新开门店逐步成熟,整体盈利能力增强。 三季度期间费用率为14.32%, 同比增加1.64pct,其中销售、管理费用率分别增加0.62pct、0.46pct 至3.13%、9.27%,财务费用因银行借款增加产生利息支出,而同比增长了1,790 万元。 储备项目丰富,价值低估。门店扩展方面,公司目前拥有18家百货门店和20多家超市,储备项目10个,三季度没有新开百货门店;预计未来将保持每年新开百货门店1-2 家、超市门店3-5 家的展店速度。 公司基本面清晰,自有物业占比高,管理层激励充分,业绩稳定增长且持续分红,百货蓝筹特性显著。与其他百货龙头相比,公司目前估值处于较低水平,仍有一定提升空间。 投资建议:维持盈利预测,预计2014-2016 年净利分别增长20.3%、20.4% 和20.9%, 对应EPS 为1.85、2.23 和2.70 元。考虑公司“低成本+自有物业”的商业模式及管理层持续增持,维持6 个月目标价24.8元和增持-A 评级。 风险提示:行业景气持续低迷;外延扩张低于预期。

业绩略低于预期。前三季度公司实现营业收入129.27 亿元,同比增长4.55%;归属净利润9,770 万元,同比增长12.5%;扣非净利润-3,641万元,同比减少144.78%;EPS 为0.14 元。 三季度收入改善,费用增加致主业承压。3Q14 公司收入、净利分别同比增长7.56%、88.72%(2Q14 分别变动+2.92%、-56.29%),增速均环比回升;剔除投资收益后,三季度约亏损1 亿元(3Q13 亏损2,615万元),主要因费用增长较快。期间费用率同比上升1.63pct 至21.91%,其中销售、管理、财务费用率分别变动2.9pct、-1.39pct、0.12pct 至18.13%、3.6%和 0.18%。销售费用同比增长28.06%,我们估计主要因促销以及人工、租金等刚性费用上涨等因素影响。 毛利率基本稳定,加强门店调整。三季度综合毛利率为20.02%, 环比持平,同比小幅下降0.16pct,我们认为,随着公司增强供应链管理及增加直采比例,未来毛利率仍有提升空间。外延扩张方面,公司对优质门店改造升级,关闭部分亏损门店,截止三季度末,门店总数1023 家,较二季度末净增7 家(上半年无净增门店),其中仓储超市265 家,中百超市704 家,百货店10 家,电器专卖店44 家。 永辉连续举牌,战略合作效果值得期待。三季度永辉对公司再度举牌,持股比例由6 月底的16.91%增至18.18%,而武商联及其一致行动人合计仍持有公司29.99%股权,控股优势显著。公司已与永辉签订《战略合作框架协议》,拟开展采购竞价、联合采购、物流基地和重庆地区经营合作。我们认为,在双方展开合作提升盈利能力的同时,不排除未来进一步股权整合的可能,合作效果值得期待。 投资建议:预计2014-2016 年净利分别增长3.3%、-2.6% 和10.1%, 对应EPS 为0.26、0.25 和0.28 元。目前股价对应2014 年32 倍PE,0.33倍PS,PS 估值仍处于业内较低水平。考虑到公司渠道价值显著及相对分散的股权,维持6 个月目标价9.6 元和增持-A 评级。 风险提示:消费环境持续低迷;刚性费用较快上升

三季度业绩符合预期。2014前三季度公司实现营业收入35.97亿元,同比增8.23%,归母净利1.4亿元,同比增5.36%,扣非净利1.16亿元,降9.85%;EPS为0.17元。3Q14收入、净利分别增6.57%、13.38%(2Q14分别增9.6%、2.5%)。管理层预计2014年盈利增速8%-12%。 外延扩张、同店增速提升带动收入增长。前三季度净新开门店130+家,其中关店约30家;预计全年开店约180家,其中新进的绵阳市场开店10+家(10-11月首批8家)。3Q14同店增长约5%(1H14:~4%),公司已向上游食品加工延伸,预计随着未来业务范围扩大,且四季度叠加基数效应,收入有望保持较好增长。此外,随着次新门店逐渐成熟,平均单店盈利能力提升,全年收入、净利均实现双位数增长是大概率事件。 毛利率提升,费用可控。3Q14毛利率为26.2%,同比升0.7pct,主要因自营品类、及高毛利率的熟食和进口食品销售有所增加。期间费用率同比升0.8pct,其中管理、财务费用率分别增加0.7pct、1.2pct,销售费用率下降1.2pct。公司门店增加但员工总数基本不变,预计全年人工费用整体压力不大;租赁费用方面,虽然租金有所上涨,但公司品牌效应显著承租条件均较优惠,可抵消部分租金上涨的影响。 全渠道战略加速推进,执行效果值得期待。作为便利店超市龙头,公司网点资源丰富,“商品+服务”的差异化战略提升客户粘性,以社区生活为入口,实现线上对线下的引流效果值得期待。公司已在20+家门店推行电子货架,大幅扩容门店SKU,开发微信订餐、手机APP等功能,优化本地化消费体验,推动O2O战略落地。 投资建议:预计公司2014-2016年净利分别增长9.3%、10.7%和9.6%,对应EPS为0.21、0.24和0.26元。考虑到公司便利店业态优势显著,社区超市和密集布店模式形成强大渠道基础,及全渠道转型,给予6个月目标价8.5元,维持增持-A评级。 风险提示:成都市场竞争激烈;人工费用和租金快速上涨。

事件:公司公告与永辉超市签订《战略合作框架协议》,双方拟在建立采购竞价体系和联合采购团队、开展物流基地和重庆地区经营合作、建立交流学习机制等方面构建互为优先、互惠共赢的战略合作模式。 区域互补是促成本次合作的重要动因。中百集团上半年实现营业收入87.5 亿元(+3.1% y-y),净利润1 亿元(-10.9% y-y),截至6 月底,公司拥有1,016 家门店,多数位于湖北省内。永辉超市上半年实现营业收入177 亿元(+22.8% y-y),净利润4.53 亿元(+16.4% y-y),目前在福建、浙江、广东、重庆、等17 个省市发展门店总数超过470 家,经营面积超过450 万平米,但尚未进入湖北省。我们认为,公司作为湖北省超市龙头企业,在省内渠道优势显著,永辉超市有望通过本次合作迅速拓展湖北市场。 强强联合优化采购物流,提升经营效率。1)上半年公司销售毛利率19.5%,与永辉19.4%的水平相当,但低于行业21%的均值。预计双方在协同采购、物流基地等方面的合作,将直接扩大双方规模效应,增强议价能力,降低采购成本,带动未来毛利率提升。2)上半年公司净利率仅1.1%,明显低于永辉和行业平均约2.5%的水平,仍有较大改善空间。3)去年底以来,永辉超市已对公司多次举牌,截至今年6 月底,永辉超市及其下属全资子公司合计持有公司1.15 亿股,占总股本比例为16.91%。我们认为,未来若有进一步的股权整合机会,将使双方长期受益共同发展。 投资建议:维持公司盈利预测,预计2014-2016 年净利分别增长20.3%、-2.7% 和10.7%, 对应EPS 为0.3、0.29 和0.32 元。目前股价对应2014 年29 倍PE,0.35 倍PS,PS 估值仍处于业内较低水平,本次合作或有望带动短期估值提升。考虑到公司渠道价值显著及相对分散的股权,维持6 个月目标价9.6 元和增持-A 评级。 风险提示:消费环境持续低迷;刚性费用较快上升