营收稳健增长。公司发布 2023年年度业绩预告，预计 2023年实现营业收入43.69亿元到 47.95亿元，同比增长 12.45%到 23.41%，中位数为 17.93%； 实现归母净利润 12.35亿元到 13.66亿元，同比增长 10.55%到 22.19%，中位数为 16.37%；实现扣非归母净利润 11.78亿元到 13.02亿元，同比增长25.47%到 38.68%，中位数为 32.08%。根据年度业绩预告中位数倒推 2023年 Q4季度，预计 2023年 Q4季度实现营业收入 13.11亿元，同比增长20.34%；实现归母净利润 4.07亿元，同比增长 33.78%；实现扣非归母净利润 3.80亿元，同比增长 37.43%。 订阅业务表现亮眼，信创承压。2023年，公司机构和个人订阅业务收入双双上涨，抵消了机构授权业务和互联网广告业务调整带来的影响，推动公司整体业绩持续增长。针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求，推出了一站式智能办公平台 WPS 365，产品和服务双优化，有效提升政企客户数智化办公体验，推动国内机构订阅及服务业务快速增长。针对个人用户的多元化需求，优化全线产品使用体验，实现了个人版与企业版应用功能的全面打通。会员权益体系全新升级，不断提升付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。2023年 Q3季度机构订阅及服务业务收入2.48亿元，同比增长 36.13%；2023年 Q3季度个人办公服务订阅业务收入6.50亿元，同比增长 25.64%。2023年 Q3季度机构授权业务收入 1.31亿元，同比下降 41.72%，主要系受到 2022年同期高基数及 2023年 Q3党政领域信创订单不及预期影响；2023年 Q3季度互联网广告推广服务及其他业务收入 0.68亿元，同比下降 14.38%，主要系公司重视用户体验，持续调整互联网广告业务。 PC 端月活设备数保持稳健增长。截至 2023年 Q3季度，公司主要产品月度活跃设备数为 5.89亿，同比增长 1.90%。其中 WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.59亿，同比增长 8.82%；移动版月度活跃设备数 3.27亿，同比下降 2.68%。 战略强调协作和 AI。公司全面拥抱 AI 变革，夯实产品技术优势，锚定 AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。 公司在 AIGC 方面充分准备，相关功能有望率先上线；Copilot 和 Insight 将依赖自研小模型，预期 2024年有望上线商业化应用。我们认为未来在 AI 加持下，公司产品有望满足更多 C 端及 B 端用户的需求。 第二批国产 AI 大模型获批，WPS AI 备案通过。11月 4日，第二批 AI 大模型通过备案落地，包括网易有道（“子曰”大模型）、蚂蚁集团（百灵大模型）、面壁智能（“面壁露卡 Luca”）、出门问问（“序列猴子”）、昆仑万维（“天工”大模型）、美团（模型）、知乎（“知海图 AI”模型）、月之暗面（moonshot）、金山办公（WPS AI）、好未来（MathGPT 大模型）、360公司（奇元大模型）等约 11家公司的 AI 大模型产品。金山办公 WPS AI 作为协同办公赛道的类 ChatGPT应用，已接入 WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档多产品线，有助于解决用户在内容生产、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。WPS AI 于第四季度正式开启公测，进一步赋能智能办公新场景，为用户开启智能办公新体验。 盈利预测及投资建议。公司机构及个人订阅业务有望保持快速增长，用户对 AI+办公有普遍需求，公司在 AI 相关产品功能上不断积累及创新，有望带来积极的收入增量；此外，公司不断满足政企客户数智化办公需求，以及进行会员体系升级、会员运营优化等，有望推动月活设备数、付费用户数、客单价持续提升。随着公司不断增强产品竞争力，不断夯实竞争壁垒，我们预计公司 2023-2025年机构订阅业务增速分别为 42%、42%、42%，个人订阅业务增速分别为 35%、35%、35%；机构授权业务短期承压，后续随党政信创铺开有望恢复增长，预计 2023-2025年增速分别为-19%、5%、8%；互联网广告业务主动持续收缩，预计 2023-2025年增速分别为-6%、-30%、-40%。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 47.09、60.37、79.05亿元，同比增长分别为 21.2%、28.2%、30.9%；归母净利润分别为 13. 12、17.38、23.21亿元，同比增长分别为 17.4%、32.5%、33.6%；EPS 分别为 2.84、3.76、5.03元。参考可比公司，给予 2024年动态 80-90倍 PE，合理价值区间为 300.8-338.4元，给予“优于大市”评级。 风险提示。AI 技术产品研发及落地不及预期，信创订单不及预期。

Q3收入见拐点，组织模式升级影响逐渐度过。2023年前三季度公司实现营业收入57.08亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润-10.30亿元，去年同期-5.40亿元；实现扣非归母净利润-11.36亿元，去年同期-5.40亿元。2023年Q3单季度，公司实现营业收入23.38亿元，同比增长13.58%；实现归母净利润-1.85亿元，去年同期-2.84亿元；实现扣非归母净利润-1.96亿元，去年同期-3.34亿元。公司前三季度营业收入主要系受业务组织模式升级的阶段性影响，同比增速较低，且上半年人员规模同比增加了2111人，导致前三季度累计的营业成本和销售、研发及管理费用之和同比增加较大。公司Q3单季度营业收入恢复较快增长，公司逐渐度过组织模式升级的阶段性影响，公司业务按新组织模式运行顺畅并已步入良好增长轨道。 云服务业务收入实现较快增长。云服务业务前三季度实现收入39.48亿元，同比增长11.3%，Q3单季度实现16.02亿元，同比增长28.4%。分不同客户层来看，公司大型企业客户业务Q3云服务业务收入10.75亿元，同比增长22.5%；中型企业客户业务Q3云服务业务收入2.07亿元，同比增长61.1%；小微企业客户业务Q3云订阅业务收入1.20亿元，同比增长21.6%；政府与其它公共组织客户业务Q3云服务业务收入1.62亿元，同比增长67.8%。 合同签约延续良好增势。公司前三季度合同签约53.4亿元，同比增长10.3%，同比增长率较半年度提升7.2个百分点，Q3单季度合同签约22.2亿元，同比增长22.3%。合同签约的同比增长率自6月份起已连续4个月超过20%，形成持续良好的增长势头，公司新业务组织模式优势逐渐显现。截至三季度末，公司合同负债为26.0亿元，同比增长15.1%，其中云业务相关合同负债实现22.4亿元，同比增长13.7%，订阅相关合同负债实现15.2亿元，同比增长40.6%。截至三季度末，公司云服务累计付费客户数为66.42万家，新增云服务付费客户数9.27万家。 推出员工持股计划，彰显长远发展信心。公司推出2023年度员工持股计划，拟持有的标的股票数量不超过8000.00万股，约占截至计划公布日公司股本总额的2.33%，其中拟首次授予6400.00万股，预留1600.00万股，计划首次授予部分参与人数不超过2615人。根据业绩考核目标，2023-2025年收入分别不低于106.5亿元、130亿元、162.5亿元，相比2022年收入增长率分别不低于15.0%、40.3%、75.4%。通过员工持股计划，公司建立完善与员工的利益共享机制，充分激励和调动员工，助力公司发展战略，促进公司长期、持续、健康发展。盈利预测与投资建议。我们认为，公司上半年进行了业务组织模式升级，大型企业客户业务升级为以行业为主的组织模式，新的组织模式更高效和主流，有利于公司长期的客户经营与业务发展。随着业务组织模式升级转换基本完成，公司强化业务组织配套运营能力建设，Q3季度以来大型企业客户业务持续实现高速增长，进一步显现了行业化的优势，未来公司整体营业收入及运转效率有望加速恢复。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为107.06、131.28、162.78亿元，归母净利润分别为4.19、8.35、12.03亿元，EPS分别为0.12、0.24、0.35元，采用PS估值方法，给予公司2024年动态PS7-8倍，6个月合理价值区间为26.88-30.72元，维持“优于大市”评级。 风险提示。业务发展不及预期，政策推进不及预期，市场竞争加剧。

深耕智能硬件 ODM 十八年，覆盖国内外头部客户资源。公司于 2005年起从事功能手机 IDH 业务，2009年过渡至功能手机 ODM 业务；2012年，公司战略转型智能手机 ODM 业务。2013-2015年，公司切入平板电脑、笔记本电脑 ODM 市场。2016-2020年，公司基于智能手机等研发制造与供应链优势，先后拓展智能穿戴、服务器、AIoT、汽车电子等 ODM 业务。截至目前，公司覆盖三星、OPPO、小米、vivo、亚马逊、联想、LG、宏碁、华硕、索尼等国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司，打造 2+N+3（智能手机、笔记本电脑+消费类电子产品+企业级数据中心产品、汽车电子产品、软件）的全球智能硬件平台。2020-2022年，公司分别实现营业收入 598.7、837.6、926.5亿元，同比+69.6%、+39.9%、+10.6%；实现归母净利润 21.9、18.9、25.6亿元，同比+333.6%、-13.6%、+35.4%。 智能手机需求仍承压，但 PC 景气度率先复苏，AI PC 有望提振换机需求。 Canalys 数据显示，受节日旺季以及宏观经济改善推动，2023Q4全球 PC 出货量将增长 5%，在连续 7个季度下跌后迎来复苏；受 Windows 操作系统更新周期、AI 功能以及 Arm 架构电脑的崛起推动，2024年全年出货量预计将增长 8%，达到 2.67亿台。据 Canalys 预计，AI PC 未来将取得 19%左右的市场份额。随各大 OEM 厂商、处理器制造商、操作系统公司等在 2024年密集推出具备 AI 功能的新机型，有望提振换机需求。根据华勤技术 23年半年报援引 Digitimes，公司在 2023Q2全球 PC ODM 厂商出货量中进入前四位。 我们认为，公司作为大陆 PC ODM 赛道龙头，未来有望提升市占率的同时，持续受益行业复苏。 服务器市场爆发式增长，汽车电子未来可期。2023年以来，以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 应用引发新一轮算力需求。根据芯智讯百家号援引 The nextplatform & IDC 数据，2022至 2023年，AI 服务器收入增长近 5倍至约 500亿美元。公司能够提供从通用服务器、异构人工智能服务器、交换机数通产品到存储服务器等全栈式产品组合。23Q3，公司服务器业务实现营收 41.53亿元，同比增长达 670%，实现新产品量产交付。此外，公司汽车电子业务已具备全栈式服务能力，产品队列涵盖智能座舱、智能网联、智能车控和智能驾驶，截至 23Q3，已实现座舱域控 8155平台量产发货，定点到多个主流主机厂。我们认为，数据中心与汽车电子业务快速起量有望拓展公司中长期成长空间。 风险提示。宏观经济不确定性、智能手机市场需求持续萎靡、新产品推进不及预期、原材料价格波动、汇率波动影响、市场竞争加剧、AI 服务器对传统服务器存在挤压效应。

公司业绩维持稳健，全年净利有望达到 140亿元。公司发布 2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入 612.75亿元，同比增长 2.60%；归母净利润 88.51亿元，同比增长 0.12%；毛利率 44.85%，同比增长 2.50pcts。 2023单 Q3，实现营业收入 237.04亿元，同比增长 5.52%；归母净利润 35.13亿元，同比增长 14.00%；毛利率 44.32%，同比增长 3.28pcts。费用方面，2023年前三季度，公司销售费用、管理费用以及研发费用分别为 77.03亿元、20.44亿元和 81.73亿元，销售费用率、管理费用率以及研发费用率分别为12.57%、3.34%和 13.34%。从 2022年三季度末以来公司人员总数基本不变，短期内将继续维持当前人员规模，费用率呈现逐季下降趋势。经营性现金流方面，整体回款状况较好。当前公司资金充足，将较好的保障经营平稳，支持公司积极实施各方面必要的经营举措。未来，各行各业转型升级，将持续在机器换人、提质增效、改善运营、工艺提升、装备升级等等方面提出诉求，也给我们带来为客户创造价值的重要机会，公司认为智能物联的发展才刚刚开始。公司当前在多维感知领域的技术储备、产品储备，在人工智能领域的探索和积累，为公司应对外部环境的高度不确定性带来底气。2023年全年业务逐季度向上趋势继续，公司预计全年归母净利润在 135-140亿左右。 EBG 持续维持增长趋势，创新业务 Q3增速进一步提升。从国内外两方面看公司经营情况：国内主业方面，PBG 三季度继续负增长，受政府财政较为紧张的影响，项目落地进展仍然缓慢。其中交通行业、以及得到中央资金补贴的部分细分领域如森林防火、自然保护区等业务保持增长。由于公安、交警等传统 PBG 大行业业务占比持续下降，PBG 内部的几个行业收入规模差距缩小，内部结构较为均衡。EBG 三季度继续保持增长势头，其中工商企业增速较为领先，在当前的经济环境中，数字化转型仍然是各个行业头部企业持续改善的迫切诉求。除金融板块表现较弱以外，EBG 其他行业如智慧建筑、能源冶金、教育教学均有增长。SMBG 实现单季度转正。三季度，EBG 单季度在国内主业的收入占比接近 45%，传统公安和交警的收入占比低于 15%，未来公司的增长将更多的基于数字化转型带来的动力，传统安防仍然是公司技术和产品一个非常重要的应用行业，现在和未来将持续有更多的行业成长起来。海外业务前三季度增速逐步提升，个别国家和地区如韩国、以巴等表现欠佳外，大部分国家都呈现增长态势，整体表现趋势回暖。创新业务方面，三季度同比增速较上半年进一步上升，整体增长良好。 公司在 AI 领域具有独特优势，观澜大模型有望打开全新空间。公司的观澜大模型分为三层架构， （1）中间层——行业大模型，有用于金融的、交通的、城市治理的大模型，也有电力的、能源的、工业的、零售场景的种种行业大模型； （2）最顶层——任务模型/场景模型/用户模型。这是主要针对用户不同的场景需求，在行业的模型基础上更有针对性地做训练得出的。 （3）最底层——基础类大模型，也即通用大模型。在这一层的基础大模型上，公司的投入比较多，同时带着公司自己的特点。公司有语言大模型，但这个语言大模型现阶段不追求达到通用人工智能的效果，主要构建从感知到认知的能力。公司是服务于行业应用的，有了语言的理解能力，对于完善多模态应用非常重要。公司有视觉大模型，公司也有其他的 X 光大模型、雷视大模型，以及其他的如音频大模型、甚至还有用振动光纤这个新型感知手段训练出的光纤大模型。这些是基于技术或者说数据维度来构建的。每一个维度的信息都有所差异，所以公司基础大模型种类就会比较多。从个体竞争角度来说，公司有特色的地方主要体现在三个方面，第一，公司在感知层面有优势，公司构建了全面的感知体系，包括红外、雷达、X 光等全波段的电磁波，声波、超声波等机械波，以及包括流量、压力等大量物理传感技术。通过这些感知能力，可以获取大量的行业数据，并基于这些数据构建包括视觉、音频、X 光等各类大模型。而目前市场上各类通用大模型主要依赖于互联网的公有文字类、音视频类数据，这些数据主要偏向于娱乐及生活场景应用，相较于行业中的质量管控、行为校准等场景差异还是比较大的。目前公司为客户提供的各类产品是最接近行业数据生成端的，因此公司具备的感知数据还是比较有优势的。第二，公司的业务面向千行百业，与大量的行业用户有深入合作的基础。在垂直行业当中，公司在行业数据的积累，与用户在数据层面的合作等方面都比较深入。所以相对于竞争对手，公司在打造行业大模型上有比较好的基础，也更有优势。第三，关于模型的小型化部署。相较于很多厂商主要以云端业务为主，公司的业务架构则更强调云边融合，公司在边缘端进行模型小型化部署方面，积累了大量经验。目前公司不仅支持云端部署，同时也支持产品端的小模型化部署，这两类业务共同构成了公司的竞争优势。部分用户受限于用户现场的各种问题，云端部署会比较困难，而产品端小模型部署方案的可行性更高，同时公司也支持在云端和边端同时进行模型的部署。所以公司在模型部署层面具备非常突出的特点，再加上公司有丰富的软硬件及大模型产品，相较于友商，公司可以提供更多的选择。我们认为，公司在 AI 领域积累深厚，目前已经拥有了属于公司自身的独特优势，伴随观澜大模型的持续发展，公司有望打开全新空间。 盈利预测与投资建议。我们预计，公司 2023/2024/2025年 EPS 分别为 1.50/1.83/2.21元。我们认为，海康威视在前三季度业绩表现突出了其良好的经营韧性，而观澜大模型有望打开全新空间，我们给予海康威视 2024年 22-26倍 PE，对应 6个月合理价值区间为 40.19-47.50元，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业需求不及预期，市场竞争加剧的风险。

全年营收同比增长 116.98%。公司披露 2021年报，2021年全年营业收入为372.30亿元，同比增长 116.98%；实现归母净利润 5.78亿元，同比增长89.97%；扣非净利润为 5.31亿元，同比增长 98.62%；经营性净现金流 2.71亿元，同比下降 65.08%，主要系公司为应对国内外供给冲击，特别是 2021年第四季度，为保障双十电商节积累的大量订单交付，以及充分预备 2022年一季度的订单计划，公司在四季度相比三季度末的预付款增加较多，且由于双控因素及公司阶段性实施的客户支持策略影响，公司在四季度相比三季度末的预收款增加较少。2021年公司整体毛利率为 3.26%，较 2020年下降0.19个百分点。2021年，网上商品交易产品实现收入 371.01亿元（占营收比 99.65%），同比增长 117.53%，毛利率 3.00%，下降 0.01pct；商业信息服务产品实现收入 1.03亿元（占营收比 0.28%），同比增长 24.93%，毛利率77.48%，增长 4.78pct；互联网技术服务实现收入 0.26亿元（占营收比0.07%），同比增长 28.12%，毛利率 87.28%，下降 5.86pct。公司营收高速增长主要源于网上商品交易收入的增长，得益于工业电子商务和产业互联网的发展大势，以及公司多多电商拥有的模式优势、服务能力和运营策略。22Q1预计营收增长 90.01%-100.78%，归母净利润增长 85.85%-96.10%，扣非归母净利润增长 83.70%-94.19%。 品类延伸、供应链延伸不断推进。2021年，网上商品交易产品实现收入 371.01亿元（占营收比 99.65%），同比增长 117.53%。其中，涂料化工行业实现收入 228.95亿元，同比增长 95.71%；卫生用品行业实现收入 55.76亿元，同比增长 150.65%；玻璃行业实现收入 32.10亿元，同比增长 109.05%；造纸行业实现收入 5.46亿元，同比增长 126.83%；化肥行业实现收入 23.17亿元，同比增长 210.63%；粮油行业实现收入 25.20亿元，同比增长 341.11%。公司积极推进多多平台的交易规模和行业影响力，进一步扩大单品竞争优势，在此基础上，继续开展多品类延伸、供应链延伸和用户复销交易，多多电商在交易量、营业收入、利润等方面都取得了快速发展。

公司发布 2021年年报。全年实现营收 46.39亿元，同比增长 36.98%，实现归母净利润 8.47亿元，同比增长 19.77%，扣非后归母净利润 7.23亿元，同比增长 23.83%，公司营收利润持续高增长。 能源数字化受益于“双碳”政策，景气上行。公司能源数字化业务实现收入23.71亿元，同比增长 34.99%。公司加大了研发人员的储备，能源数字化板块员工增长超过 25%。在用电服务核心系统方面，朗新全面参与国网能源互联网营销服务系统（营销 2.0）的试点项目建设工作，取得良好成果，采用了业务中台、数据中台等通用能力支撑国家电网用电服务业务发展，为下一步的大规模推广做好准备。 新能源车充电业务持续突破。公司能源互联网业务实现收入 8.48亿元，同比增长 43.58%。在面向居民的能源消费服务领域，公司的能源互联网服务平台累计服务用户规模超 3.9亿户，服务行业机构客户超 7000家。其中，生活缴费业务累计服务用户数超过 3.5亿户，日活跃用户数超过 1300万户，同时，公司紧抓新能源汽车和充电服务市场高速发展的历史机遇，在聚合充电服务场景取得进一步突破，完成了和国家电网、南方电网、特来电、星星充电、云快充等头部运营商的平台打通，截止 2021年末，平台已累计接入充电运营商超 400家，在运营充电桩数量超过 32万，服务新能源充电车主数超过 210万，2021年聚合充电量 5.6亿度，是 2020年充电量的近 8倍，聚合充电业务收入实现高速增长，收入模式也从服务费分成拓展至服务费+预购电模式。 公司在面向企业的能源消费服务领域进一步拓展，“新耀光伏云平台”新接入分布式光伏容量约 900MW，公司的 BSE 智慧节能系统在医院、园区等领域建立了标杆客户项目。 互联网电视业务恢复增长。公司互联网电视业务收入 14.20亿元，同比增长36.6%。公司运营的互联网电视平台，家庭用户数和业务量保持稳定增长，截止到 2021年末，服务的互联网电视在线用户数超过 6500万家庭用户，日活用户数约 2300万户，在中国移动互联网电视业务领域保持着市场领先优势。智能终端业务有所恢复，毛利率恢复到正常水平。 风险提示。新能源车充电业务拓展不达预期。

楷体公司发布2020年一季报。公司一季度实现营收112.4亿元,同比增长15.9%,实现扣非后归母净利润1.15亿元,同比增长70.65%,在疫情的不利影响下,公司净利润依然实现高增长。 阿里云拟3年投入2000亿元加码云计算。根据同花顺财经援引一财,4月20日,阿里云宣布:未来3年再投2000亿,用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设。阿里云智能总裁张建锋在接受采访时表示:“我们对未来有信心,对数字经济有信心。云智能是阿里巴巴的核心战略之一,我们已经坚持投了11年,不会因为疫情而减少投入,反而要加大投入。未来三年,阿里云再投2000亿,用来搞新技术、新基建。 腾讯云计算数据中心二期项目开工。根据新浪和搜狐网,重庆市2020年首轮新型基础设施建设项目集中开工,此次集中开工的项目共28个,总投资约1054亿元。该项目包括腾讯西部云计算数据中心二期等智能计算基础设施项目5个,分布在重庆高新区、两江新区、南岸区(重庆经开区)、荣昌区等4个区(开发区),总投资67亿元。该项目将在两江新区打造西南地区腾讯公司的第一个Tbase园区,预计2022年建成投用。建成后,能有效带动腾讯西部云计算数据中心形成20万余台服务器计算能力,并成为中国西部最大的单体数据中心。 百度新建定兴云计算中心。根据河北新闻网,总投资20亿元的百度云计算(定兴)中心项目正在施工,该云计算中心总建筑面积约11万平方米,采用百度第四代领先的IDC基础架构,服务器装机规模12万台,计划在9月底投用。 服务器充分受益于云计算。国内互联网三大巨头BAT持续投入云计算,建设数据中心,我们认为,服务器作为云计算底层算力的基础,将充分受益于互联网巨头对于云计算的投入。 盈利预测。我们认为,公司服务器业务有望持续受到互联网企业云计算业务需求的提振,预计公司2020-2022年营收分别为671、940、1222亿元,EPS分别为0.98、1.32、1.70元/股,参考可比公司估值,我们给予2020年动态PE40-45倍,对应6个月合理价值区间为39.2元-44.1元,给予“优于大市”评级。 风险提示。服务器市场回暖不达预期;市场份额提升不达预期。

公司发布2019年年报。公司全年实现营收36.6亿元,同比增长18.24%,实现扣非后归母净利润3.34亿元,同比下降18.91%,经营活动净现金流5.28亿元,同比增长5.75%。 酒店业务国际化+云化推进中。酒店信息化业务全年实现营收11亿元,同比增长4%,2019年末,使用石基自主软件的国内酒店客户总数超过1.3万家,公司自主酒店软件在中国五星级酒店市场的占有率约60%。2019年公司完成新建传统国际高星级酒店信息系统项目124个,新签技术支持与服务用户126个,签订技术支持与服务合同的用户数达到1645家。杭州西软新增用户638家,2019年末杭州西软酒店总用户数为8123家。广州万迅新增客户173家,2019年末酒店客户总数4187家,新增用户中云系统用户的比例达30%。 石基昆仑新增酒店用户96家,酒店用户总数达到1383家,石基昆仑Smart系列产品在国内高端酒店累计用户突破1300余家,境外市场酒店用户超过60家。公司国际化酒店及餐饮信息系统业务收入以SAAS业务收入为主。不计私有云和HOST(托管)方式软件收入,公司SAAS业务实现2019年度可重复订阅费(ARR)2.6亿元,同比增长41.5%,2019年末企业客户门店总数约7.7万家,平均续费率超过90%。公司新一代云餐饮管理系统InfrasysCoud发展迅速,已经成功成为洲际、凯悦、半岛、九龙仓、千禧、泛太平洋、万达、长隆、红树林、澳门四大赌场酒店集团、香港文华东方等超过十个知名酒店集团的标准,并在这些集团中不断拓展上线,截至2019年末,云POS产品累计上线总客户数达1455家酒店及餐厅。 餐饮、零售、旅游信息化稳定发展。餐饮信息化业务全年实现营收1亿元,同比增长12.3%,2019年正品贵德新增客户605家,客户总数超过11000家,在连锁餐饮及供应链应用领域继续保持行业优势地位。零售信息化方面,北京富基新增客户门店数量440家,有效客户总门店数量29488家,集团客户总数量690家。长益科技新增客户门店数128家,门店总数5891家,上海时运新增客户2个,累计客户数25个,新增店铺数60个。思迅软件传统软件业务新增用户数78400家,SaaS业务新增用户约15000个。休闲旅游信息化业务全年实现营收4576万元,增长15.06%,2019年银科环企新增客户数量为28个,累计客户数量逾390个,银科环企已基本完成新SaaS模式旅游目的地平台的研发工作,并已经在个别项目上线实施。 风险提示。疫情影响下游客户信息化需求,美国限制其在美国当地的业务扩张。

启明星辰发布2019年报和2020年一季报:公司2019年度实现营收30.9亿元,同比增长22.5%;实现归母净利6.88亿元,同比增长21%;实现扣非归母净利5.74亿元,同比增长31.8%。公司2020年一季度实现营收2.3亿元,同比下降33.8%,归母净利-7935万元,去年同期为-4051万元。 新安全业务收入高增长:公司2019年营收增长稳健,主要因报告期内下游客户需求进一步释放,公司积极布局跟进客户需求并开拓新业务带来的增长。 (1)报告期内公司包括安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务在内的新安全业务收入约占公司总收入2成,同比增长200%。公司近年来积极开拓数据安全、业务安全新领域,带动和提升了智慧城市、工业互联网、云计算/大数据、关键信息基础设施保护、物联网、人工智能等相关安全业务的开展,并取得显著成效。 (2)而收入结构的变化也带来了一定程度的现金流改善和毛利率的变化,公司2019年经营活动现金流净额4.97亿元,同比增长60%;毛利率提升0.32个百分点,主要因安全运营与服务收入2019年增速较快,同比增长31.7%,同时该业务毛利率同比提升5.1个百分点。 (3)公司2020年一季度收入同比减少33.8%,主要因受疫情影响,公司及上下游企业复工延迟,相关合同实施交付及验收相应推迟。此外公司2020Q1毛利率为70%,相比2019年和2019Q1提升明显,我们认为这可能是公司2020年一季度的收入中,持续进行收入结构优化,相对低毛利的第三方集成类硬件及其他业务占比减少。 安全运营加速推进,收入增长有望提速:公司全国安全运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四大业务支撑中心及30余个城市运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,2020年目标力争累计达到80个城市的覆盖。我们认为,智慧城市信息基础设施建设和相关大数据应用正不断拓展,相应地也带来了诸如确保海量数据的安全性、隐私保护、使用权、不被入侵篡改泄漏等网络安全防护新需求。这是公司机会所在,也是公司战略重心所在。我们预计公司安全运营拓展有望加速,带动收入高增长。 实施合伙人制度打造高素质经营管理团队:报告期内,公司进一步优化内部治理结构,启动实施合伙人制度,打造高素质的经营管理团队,倡导以业绩为导向的经营理念,激励经营管理者为公司长期服务,共享公司的发展成果,最终实现合伙人与公司成为事业共同体、利益共同体、文化共同体。我们认为,公司合伙人制度的实施有助于公司的长期发展和市场竞争力的持续提升。 人均创收和人均创利持续增长,我们预期公司归母净利增速有望高于收入增速:公司2019年报显示在职员工数为4609人,相比2018年的3863人增长746人,而2018年相比2017年仅增长82人。人均创收和创利方面,公司2017年人均创收和创利分别为60.26万元和11.95万元,2018年分别为65.28万元和14.73万元,2019年则为67.03万元和14.93万元,无论是人均创收还是人均创利公司均持续增长。我们认为,随着公司新安全业务收入贡献的增长和合伙人制度下管理效率的提升,公司人均创收和创利有望持续保持增长,且考虑到公司2019年员工增长较多,2020年公司人员扩张可能相对稳健,相关费用增速可能低于收入增速,我们认为公司2020年归母净利增速有望高于收入增速。 盈利预测与投资建议:我们看好政策驱动下行业景气度向好,以及公司新产品新模式拓展下收入增长的潜力。公司在网络安全行业深耕多年,多项产品领先,并在态势感知、智慧城市安全运营等新业务领域不断拓展。我们预计公司2020~2022年EPS为0.94元/1.21元/1.53元,看好2020年行业景气度提升下公司收入和净利的增长,参考可比公司2020年估值,综合考虑PE和PS两种估值体系,认为对应合理价值区间在43.65-53.42元,维持“优于大市”评级。 对估值的测算:我们延续报告《净利增长稳健,新产品新模式持续推进》中的估值体系,选取PE估值和PS估值两种估值体系对启明星辰估值情况进行测算。参考可比公司2020年PE估值,可给予公司55-70倍2020年PE,合理价值区间在51.68-65.77元,参考可比公司2020年PS估值,可给予公司8.5-9.8倍PS估值,合理市值区间在332.5亿元-383.3亿元,即合理价值区间在35.61-41.06元。我们取两种估值体系的均值,公司对应合理价值区间在43.65-53.42元。 风险提示:新业务拓展不达预期风险。

公司发布2019年报。全年实现营收516.5亿元,同比增长10%,实现归母净利润9.3亿元,同比增长41%,扣非后归母净利润实现8亿元,同比增长30.64%,公司主业服务器毛利率为11.77%,相比去年同期增加0.84%,这使得公司净利润增速超过营收增速,公司研发投入22.4亿元,同比增长18.24%,超过营收增速。我们认为,加强研发投入是保证公司长期增长的关键因素。 持续保持龙头地位。根据公司年报援引的Gartner、IDC的数据,2019年,浪潮x86服务器市占率超10%,蝉联全球第三,成为全球前五排名中增速最高的服务器厂商;在中国市场,浪潮x86服务器市占率超34%;浪潮多节点云服务器蝉联全球出货量和销售额双料第一。在中国Non-X86服务器市场,浪潮市场份额一直保持在50%以上,关键应用主机天梭K1Power获得了“金融科技创新突出贡献奖开发创新奖”和“2019年度关键业务服务器凌云奖”等重大奖项;浪潮8路服务器出货量全球第一,连续25个季度中国第一。2017年、2018年,公司AI服务器连续两年以过半市场份额的绝对优势位居中国市场第一;2019年上半年,继续以过半的市场份额稳居中国市场第一,保持了智慧计算领导者的地位。 引领行业前沿应用。除了传统服务器领域保持领导地位外,公司在云、AI、开放计算和边缘计算等领域处于全球领先地位。云计算领域,浪潮SR整机柜服务器在中国市场份额超过60%,i48是全球第一款通过ODCC认证的天蝎多节点服务器;AI领域,浪潮具备AI平台全栈技术能力,开发维护了Caffe-MPI框架,拥有性能最强的AI服务器AGX-5,每秒可完成2000万亿次线下训练,在中国AI基础架构市场的份额一直保持在50%以上;边缘计算领域,浪潮参与开发了ODCC社区的OTII基准,并且推出了第一款符合该标准的边缘服务器NE5260M5,被中国移动大规模采用。2020年初,浪潮存储以7,520,358IOPS、0.472ms延时的评测值,在SPC-1?基准测试中超越国内厂商全部高端存储,创造了16控存储产品性能的全球最高纪录,成为全球存储市场新的领跑者。SPC-1?测试结果,对数据库、OLTP/OLAP、数据仓库、数据分析等关键业务的存储系统选型具有极高参考价值。 风险提示。服务器市场回暖不达预期;市场份额提升不达预期。

公司公布2019年年报:公司2019年实现营收9.4亿元,同比增长50.7%;归母净利0.92亿元,同比增长20%;扣非归母净利7959万元,同比增长37.7%;经营活动产生的现金流量净额2.17亿元,同比增长125.6%。 云安全大数据安全和安全服务高增长,人均创收和经营现金流持续向好: (1)分产品看,报告期内公司网络信息安全基础产品收入3.84亿元,同比增长29.1%,公司WAF、数据库安全审计、综合日志审计、堡垒机等产品保持行业领先;网络信息安全平台收入2.7亿元,同比增长91.2%,其中,云安全平台产品收入0.87亿元,同比增长176.3%,大数据安全产品1.7亿元,同比增长62.6%;网络安全服务收入2.64亿元,同比增长62%。 (2)云安全产品方面,一方面是公司积极推进产品云化,加强与头部云厂商战略合作,同时公司私有云的天池云安全管理平台为用户提供一整套云安全解决方案和城市级云安全运营方案,公有云和混合云也都已推出相关产品和解决方案。大数据安全方面,公司面向监管行业的态势感知预警平台已成为市场第一品牌,面向政府、金融等行业的AiLPHA大数据智能安全平台正在快速渗透,相关产品在金融、医疗、公安、大数据局等细分行业有较大拓展。 (3)网络安全服务方面,公司SaaS云安全服务业务增长迅速,积累了大量活跃在线试用用户群体,形成了以玄武盾为核心的云防护、云监测服务、以安全数据大脑为核心的情报订阅、行业监管SaaS服务模式为多个省市的政务云、政府网站群、政府在线系统提供了7*24小时云安全服务。此外,公司也积极参与各地城市大数据平台(城市大脑)项目建设。 (4)人均创收不断提升,经营活动现金流持续向好。公司2017-2019年人均创收为43.4万元、47万元,52.5万元,保持增长趋势,我们认为这反映了公司对网络安全高增长新兴细分领域趋势把握的精准。此外,公司加大营销网络建设,建立多级销售渠道,不断拓展中小企业客户卓有成效,经营活动净现金流净额同比增长125.6%,公司因销售商品、提供劳务收到的现金由18年的6.7亿元增长至19年的10.4亿元,现金流情况持续向好。 核心产品的前瞻性和影响力获得认可:公司始终坚持持续创新的发展战略,报告期内公司研发投入合计2.05亿元,占营收比例21.7%,全部费用化。公司核心产品继续保持行业领先位置,如公司在IDC《中国态势感知解决方案市场2019年厂商评估》中,战略能力排名第一,市场份额第二;WAF产品在2019年IDC“中国WEB应用安全市场研究”中,市场份额第一,在2019年安全牛中国网络安全细分领域矩阵图中技术创新及规模均位列第一等等。 安全服务比例和新兴安全需求有望持续增长,行业格局向集中化发展:我们认为,从行业发展趋势看,要充分重视高增长新兴细分赛道的投资机会,如云化接受程度不断提升下安全服务比例的提升、针对监管侧的态势感知、针对企业侧的大数据安全平台、针对新型智慧城市的安全运营等等,新场景和新模式下带来的是防护新需求。而从客户的角度看,行业集中化程度有望提高。对于高端客户,未来许多功能单一的信息安全产品越来越无法满足其信息安全保障需求,整体解决方案的方式将越来越受青睐,传统单一产品式销售下分散的市场格局,有望变得越来越集中;而对于中小企业客户,渠道扁平化和不同级别产品错位销售体系下,带来的也是网安市场份额的集中化,以及现金流的持续向好,这都利好以公司为代表的,有前瞻性核心产品和整合能力、以及模型迭代能力的头部网络安全公司。 盈利预测与投资建议:我们看好网络安全行业细分赛道的投资机会,新场景和新模式下带来新的防护需求,以及传统单一产品式销售向运营服务模式的改变,同时认为公司具有前瞻性的细分赛道战略眼光和较高的技术迭代投入能力,在政府和公安客户有较深积累,云安全服务、态势感知等产品竞争力强,有望带来持续高增长,可享受一定估值溢价。我们预测公司2020~2022年EPS分别为1.89元、2.88元和4.22元,参考可比公司2020年PE/G估值,维持给予公司1.78-2.1倍PE/G,对应合理市值在130亿元-153.4亿元;参考可比公司2020年PS/G,维持给予公司0.29-0.4倍PS/G,对应合理市值在193.8亿元-266.7亿元。我们取两者的平均值,认为公司合理市值在161.9亿元-210亿元,对应合理价值区间在218.53元/股-283.55元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示:云安全服务、态势感知等新产品新方向应用拓展不及预期。

2019年利润高速增长。公司披露年报,2019年营收26.52亿元,同比增长23.88%,归母净利润2.74亿元,同比增长40.16%,扣非归母净利润2.64亿元,同比增长48.46%,经营性净现金流1.81亿元,同比增长5.62%。2019年整体毛利率35.00%,同比上升2.26个百分点。主要原因为公司毛利率较高的创新运营服务业务实现突破性增长、收入占比提高而提升了整体毛利率。 公司创新运营业务因为规模效应和平台前期研发投入全部费用化、人员复用率高等因素毛利率达到84.16%。分业务结构来看,公司软件开发及服务实现营收19.08亿元,同比增长21.27%,系统集成销售及服务实现营收5.97亿元,同比增长26.66%,创新业务实现营收0.76亿元,同比增长561.73%。 2019年研发投入费用2.75亿元,同比增长49.08%。 2020年一季度持续高增长。公司同时披露2020年一季度业绩预告,归母净利润508万元-537万元,同比增长 415.37%-444.79%,一季度非经常性损益预计为320万元至350万元,比上年同期预计增加122万元至152万元左右,主要原因为2020年第一季度公司取得的政府补助高于上年同期金额。公司预计2020年一季度收入较上年同期略有下降,主要原因为受新冠肺炎疫情影响,春节后客户延缓复工导致的业务损失以及项目验收和工作量结算延期,使得公司一季度预计软件及开发收入减少,但系统集成设备及服务业务和创新运营业务对一季度利润的贡献预计较上年同期有所增加。 创新业务取得实质性突破。2018年开始落地的创新业务为公司的创新转型打下了坚实的基础,2019年公司的创新业务取得了实质性突破,助力多家城商行有效提升了相关业务的业绩,实现营收0.76亿元,同比增长561.73%,毛利率达84.16%。公司的创新业务主要包括:开发、运营的金融生态平台,并采用“先盈利再付费”等多种合作模式,帮助客户实现零投入快速上线、无风险大幅增长收入和利润等功能;自主研发了智慧柜员,承建的某国有银行首批三家“5G+智能银行”也已成功落地,逐渐形成与客户的联合经营、共赢互利的合作模式。 积极布局海外市场,打造“两翼”新局面。公司的“两翼”包括创新业务和海外市场业务,公司2019年新设宇信鸿泰科技(香港)有限公司和YUSYSTECHNELOGIES PTE.LTD.(新加坡宇信),全面布局海外东南亚市场,同时和华为、NTT DATA、新加坡华侨银行等公司长期合作伙伴,共同整合资源,深度开拓东南亚市场,实现“一体两翼”新格局。 百度战略入股。公司于2020年1月7日通过协议转让股份引入百度作为战略股东。公司预计未来将协同百度的技术优势,提升产品能力,进一步巩固公司在传统银行IT 的领先地位;而在金融科技的深度技术整合方面,跟百度深度合作,实现“技术+应用+生态”的综合建设,共同推广区块链+金融的行业级解决方案;同时,作为金融开放创新联盟的创始会员和华为鲲鹏合作伙伴,公司也将在智慧银行等方面深化合作,帮助客户在信息技术应用创新方面提供更好的产品和解决方案。 盈利预测与投资建议。 我们看好公司多年在金融IT 领域的业务经验和客户粘性,我们认为公司受益于未来软件开发需求的不断增加,将不断深入推进人工智能、大数据、云服务等新技术在行业中的应用,金融科技有望迎来持续景气,百度入股也能给予公司更好协同。我们预测,公司2020-2022年归母净利润分别为3.59、4.61、5.75亿元,对应EPS分别为0.90、1.15、1.44元,参考可比公司,给予2020年动态PE45-50倍,6个月合理价值区间为40.50-45.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。银行IT 行业发展不及预期,创新业务和海外市场业务增长速度低于预期,客户集中度较高。

二十年历久弥新,铸就“数字化中国”践行者:神州数码控股有限公司自1997年开启IT增值分销业务以来,发展历经二十余年,是中国IT产品分销龙头;2017年公司开启全面云转型战略,展开产品、服务、方案全面布局;面对以云计算为重要标志的数字化转型大潮,公司强大的ToB营销渠道网络和企业级客户覆盖能力将迅速展现出广阔的增值空间。 与华为携手九年,从端到云共建生态体系:神州数码和华为的合作伙伴关系基础深厚。根据公司官网,神州数码与华为的合作始于2011年。从成为华为企业业务数通产品总经销商,到华为企业业务产品合作,再到云计算领域的战略合作,公司与华为的合作已覆盖华为的多个产品线和服务领域。目前,依托技术领域的锤炼和积累,神州数码自有云管平台已与华为云资源接口成功完成对接,并已通过华为CSSP云安全、华为CSSP云迁移等多项华为合作伙伴认证,可以为企业级客户提供全方位的专业云服务和数字化方案。 深度参与鲲鹏生态,“大华为”战略持续升级:作为华为重要合作伙伴,公司直接参与鲲鹏生态基地和超算中心建设。根据公司官网,2019年11月18日,神州数码与厦门市人民政府签署战略合作框架协议,双方将合力打造鲲鹏系列产品生产基地及超算中心等重点项目;2020年3月,神州鲲泰厦门生产基地顺利动工建设,生产基地将主要生产搭载鲲鹏芯片的神州数码自有品牌神州鲲泰服务器及PC产品,计划于四月中旬建设完成,五月正式投入使用。我们认为,基于本次合作,公司将成为鲲鹏系列产品生产基地建设的重要实践者,意味着公司“大华为战略”的再度升级,为双方合作打开较大的空间。 三箭齐发,云服务突飞猛进展现公司优势积累:根据公司2019年中报,公司的云计算服务分为三大子版块,分别为云管理服务(MSP)、数字化解决方案以及云转售服务,全面覆盖公有云、私有云、混合云以及专有云等业务领域,为企业客户提供从IaaS、PaaS到SaaS的各类产品、服务及企业数字化解决方案。2018年,公司实现云计算收入5.81亿元,同比高速增长187.41%。我们认为,公司的MSP技术实力,跨云平台和混合云架构技术能力,以及顶尖的云资源和牌照优势,一方面使公司构建了汇聚了多家合作伙伴资源的云生态,另一方面使公司能为客户提供全栈式、多样化的云服务选择,实现多行业多场景解决方案落地。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2019~2021年EPS分别为1.02元、1.38元和1.79元。我们看好公司和华为之间合作深化,尤其是在鲲鹏计算体系领域的拓展;同时,看好公司在云计算领域战略的持续推进,借助自身技术积累以及资源优势,整合云服务价值链,实现业务版图的延展。参考可比公司估值,我们认为可给予公司20年约28-32倍市盈率,6个月合理价值区间为38.64-44.16元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:与华为合作不及预期,云计算行业发展不及预期,市场竞争加剧的风险。

语义智能造就数字内容管理集大成者。公司深耕语义智能领域,技术赋能新一代电子政务、融媒体、网络舆情大数据、金融、安全等垂直行业,提供通用平台产品、行业应用解决方案和数据服务。根据2019年业绩快报,2019年营收9.67亿元,同比增长14.39%,归母净利润1.53亿元,同比增长151.81%。数字内容的快速发展为数字内容管理市场提供了较大的发展空间,也为数字内容管理技术带来了持续性挑战。我们认为,公司的技术和产品紧密围绕着数字内容的采集、分析、存储和应用的全生命周期管理,是政府和企业向数字政府和数字企业转型升级过程中的基础支撑软件,是数字内容管理的集大成者。 政府网站集约化、融媒体建设、舆情监管需求景气。政府网站集约化建设2019年按国家要求十省一市的试点工作完成,公司预计,2020年后非试点单位的建设也会纷纷上马;政府持续推动融媒体市场发展,2019年-2020年县级融媒体中心建设成为融媒体的工作重点;2020年3月1日起,《网络信息内容生态治理规定》正式施行,催化舆情监管市场。2019年7月-8月,拓尔思母公司多项中标金额合计已超过20000万元,创造了公司发展史上的新纪录,充分说明公司各个细分领域持续景气。 子公司重新梳理助力利润增长。公司2019年三季报显示预收款项3.98亿元,占2019年业绩快报披露营收9.67亿元41.16%。预收款主要是成都大数据研发和运营服务基地项目配套商业的预销售产生,我们认为,随着预收款转收入,会给公司表观营收和净利润增长带来驱动。另外,广州新谷的出售及计提商誉等处理预计对2019利润金额影响约为-3234.33万元,我们认为,伴随着广州新谷的剥离,2020年公司净利润增长多一层助力。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司是一家以语义智能为核心的技术公司,正在赋能各个行业的数字内容管理,从通用平台产品到解决方案到数据服务,落地能力不断夯实,伴随着政策及行业需求的逐步释放,公司有望进入持续的景气周期,成为行业的集大成者。我们预测,公司2019-2021年归母净利润分别为1.53/2.26/2.83亿元,对应EPS分别为0.32/0.47/0.59元。参考可比公司,给予2020年动态PE45-50倍,对应PEG0.67-0.75,6个月合理价值区间为21.15-23.50元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:融媒体、政务、泛安全行业推进不达预期,子公司业绩不达预期商誉减值。

赋能金融科技,银行IT业领军者。公司主营业务覆盖金融机构业务类、渠道类和管理类解决方案。根据IDC报告显示,自2010年起公司连续7年在中国银行业IT解决方案市场排名第一,2018年公司营业收入规模突破20亿元,同比增长31.79%,公司2019年业绩快报显示,2019年营收26.52亿元,同比增长23.88%,归母净利润2.76亿元,同比增长40.87%,扣非后归母净利润2.64亿元,同比增长48.71%。可以看出,在经过一定时期的深耕后,公司已步入快速赛道,利润实现加速增长。公司收入80%来自银行,IDC预测到2021年市场规模将达到737.0亿元,年复合增长率达到21.37%。我们认为随着银行信息化的持续推进,公司市占率有望持续提升,获得比行业更快增速。 银行IT呈现新趋势。银行信息化建设已不是单纯地将手工业务计算机化,而是要将技术变革与制度变革有机结合,建立和完善金融风险机制,在引进信息技术的同时重构业务模式、再造业务流程。逐步呈现出:以数据为基础,形成集约化管理模式;以支付为核心,发展移动互联业务模式;以协同为抓手,建立统一的客户体验模式等趋势。新的趋势下,银行不断对信息化提出新需求。 百度入股,共襄金融科技盛宴。2020年1月百度受让公司5.71%股份并与公司签订战略合作协议,双方加强在金融云、大数据、人工智能以及区块链领域的合作。我们认为,百度入股将助力公司在新一轮的技术创新中拔得头筹,探索新的商业模式。数字货币、区块链、自主可控有望给公司带来新的业务增量。 积极拓展海内外市场及创新业务,打造“两翼”新局面。公司积极发展创新业务,通过联合运营模式以提高公司盈利能力,优化商业模式形成持续性收入;同时拓宽海外市场,2019年初步实现对东南亚市场的探索,并于中国香港、新加坡设立子公司寻求全新突破。 盈利预测与投资建议。我们认为,银行IT行业景气度提升,公司作为最早进入银行信息化行业的供应商之一,有着深厚的行业基础,将受益于不断利好的政策和银行不断增长的对信息化的需求。我们预测,公司2019-2021年归母净利润分别为2.76、3.54、4.45亿元,对应EPS分别为0.69、0.88、1.11元,参考可比公司,给予2020年动态PE45-50倍,6个月合理价值区间为39.60-44.00元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:银行IT行业发展不及预期,公司各类解决方案增长速度低于预期。