食品:产品线丰富,结构持续优化。公司月饼产品占食品收入约55%,速冻食品比重约20%。利口福月饼是广式月饼的代表,终端销售情况较好,近年供不应求。公司目前重点拓展速冻、面点、饼酥等常态业务,以减缓收入季节波动。其中速冻食品增长迅猛,2017年同比增长22.27%。公司的速冻产品以叉烧包等广式面点为特色,产品具有差异性,竞争力较强。2016年公司推出的核桃包迅速成为爆品,通过持续打造新品,借助广州酒家与利口福的品牌与渠道联动,公司产品结构不断优化。 线上下渠道联动,拓宽销售渠道与范围。在线下渠道主要有连锁饼屋、经销商、商超、电商等。目前已有170余家饼屋门店。线上销售平台主要为天猫商城、淘宝网、京东商城及1号店等国内知名电商平台,线上销售收入占比持续提升,预计18年可超10%。 餐饮:多业态发展,拓渠道增收。餐饮服务板块提供“广州酒家”、“西西地”、“好有形”等品牌的粤式中餐和西式简餐服务。近年公司餐饮板块增长稳中趋好,公司计划未来三年每年新开一到两家餐饮店,积极创造新的餐饮收入增长点。截至2017年拥有17家餐饮直营店、1家参股经营店。公司将充分发挥“广州酒家”、“利口福”等知名品牌优势,立足广东,逐步辐射至全国各大城市。公司拟在深圳建设2家餐饮店,由省内市场向周边饮食文化相近的珠三角市场率先进军,在风险可控前提下稳步扩张。 募投项目:扩产能,建渠道,拓市场。利口福食品生产基地扩建项目达产可新增产能2.55万吨/年,预期年销售收入7.6亿元。食品零售网络项目拟建设230 家直营店,通过优化食品零售网络,预期增加年均销售收入4.74亿元。餐饮门店建设项目拟在广州、深圳建设4 家餐饮店。电商平台扩建项目将完善公司销售渠道、实现线上线下协同发展,预期增加年均销售收入2.58亿元。 预测与估值 随着公司加强建设线上下营销渠道、加大力度拓展业务市场,食品板块产品结构将持续优化,继续贡献稳健增长;餐饮板块加快扩张速度,进一步扩大品牌影响力。预计公司2018-2020年公司营业收入分别为24.98亿元、30.28亿元、37.33亿元,2018-2020年合并后净利润分别为3.94、4.85、5.98亿元,对应EPS分别为0.98、1.20、1.48元/股,对应PE分别为22.25、18.17、14.74。

事件公司发布2018年前三季度业绩业绩预增公告 1、预计公司2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为26,500万元到29,000万元,与上年同期相比增加16,952.58万元到19,452.58万元,同比增长177.56%到203.75%。 2、预计公司2018年前三季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22,880万元到25,380万元,与上年同期相比增加13,889.82万元到16,389.82万元,同比增长154.50%到182.31%。 简评三季度高增长,整体业绩持续向好公司18Q3预计实现归母净利润0.99-1.24亿元,同比增长199.21%-274.66%,扣非归母净利润1.01-1.26亿元,同比增长237.95%-321.20%亿元。公司18Q2归母净利润增速和扣非归母净利润增速分别为286.81%和122.81%,主要是由于Q2非流动资产处置收益较高所致,同时由于17Q2一次性计提内退福利近0.9亿元,造成基数较低,共同作用下使得公司18Q2利润高增长。 而18Q3在抛除这些因素后仍实现了扣非利润237%-321%的增长,表明公司整体动销情况表现良好。 舍得酒持续高增长,费用率大概率下降公司上半年舍得酒收入占酒类收入比例达到78.84%,舍得酒收入增长80%以上,预计Q3舍得酒仍然保持高增长,整体占比将达到80%以上,带动公司产品结构持续升级,盈利能力进一步提升。 此外,公司17Q3销售费用较高,达到1.63亿元,单季度销售费用率高达44.73%,18Q3公司销售费用率预计将大幅下降至合理水平,带动利润高增长。此外,公司6、7月份开始控制发货节奏,逐步消化渠道库存至1.5个月的水平,并在8月下旬开始在全国范围内召开订货会为旺季备货,旺季前预计渠道库存达到2-3个月的水平,这也是三季度高增长的一个重要原因。 股份回购完成,静待后续股权激励及员工持股计划公司9月3日至9月10日期间,共出资3亿元回购公司股份合计11,324,359股,占公司总股本的3.36%,用于后续的股权激励或员工持股计划。此次回购公司股份彰显了公司对于自身价值的认可及对未来发展前景的信心,同时,通过股权激励或员工持股计划绑定员工与公司利益,对公司长远发展起到了一定的促进作用。 盈利预测与估值公司今年大力推进营销改革,取消新市场的随量考核机制,有利于其在新市场的进一步拓展。同时,随着公司高端产品舍得酒的影响力的不断提升,公司产品结构将进一步优化,盈利能力也将持续提升。我们预计公司2018-2019年营收增速为30.8%和32.2%,净利润增速分别为188.8%和57.9%,对应的EPS 分别为1.23和1.94元,维持买入评级。 风险提示全国拓展不及预期;舍得酒销量不及预期;食品安全风险

肉制品行业龙头,长期经营稳健。公司是中国最大的肉制品加工企业,年产销肉类产品300 多万吨,年生猪屠宰产能达到2300万头,拥有近百万个销售终端。业务主要以生鲜冻品(屠宰业务)和肉制品为主,收入利润增长较稳健,管理层MBO 奠定长远发展基础。 猪价进入下行周期,屠宰业务有望量利双升。当前猪价进入下行周期,今年同比下跌超过15%,预计未来将延续到明年二季度。 公司作为屠宰行业龙头,有望受益行业集中度提升,且在猪价低位下,屠宰量有望大幅增长,单头盈利显著提升,实现量利双升,预计18-19 年屠宰量同比增长25%/15%。 肉制品龙头优势显著,结构调整见成效叠成本下行,有望恢复增长。消费升级背景下,肉制品仍有较大增长空间。且公司渠道布局完整,竞争优势明显,去年以来结构调整初见成效,二季度肉制品恢复个位数增长,而新品推广也值得期待。叠加原材料成本下降,预计下半年有望提升毛利水平。因此,肉制品板块改善值得期待,今年有望实现高个位数增长。 盈利预测与投资评级:我们看好公司受益行业集中度提升及肉制品板块结构调整带来的恢复性增长,预计公司18-20 年实现收入分别为519.20/552.65/636.55 亿元,净利润49.83/55.03/60.39亿元,同比增长15.4%/10.4%/9.7%,对应EPS 为1.51/1.67/1.83。 考虑到猪价低位运行带来的屠宰放量和成本下行,给予公司18年21 倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:猪价波动风险;非洲猪瘟持续扩散风险;新品推广不及预期;食品安全事件;中美贸易摩擦加剧等。

事件 公司公布2018Q3业绩预告:预计2018Q3公司实现归属上市公司股东净利润约34249.39万元~38668.67万元,同比增长55-75%;预计前三季度公司实现归属上市公司股东净利润约96387.88~112452.52万元,同比增长20-40%。 简评 延续高增长,利润端提速 公司三季度预计利润端增速加快,主要是去年底公司基本完成了业务整合和结构性调整,2018年受益大单品战略继续推进,同时电商品牌化2.0战略等实施,公司开启新一轮增长周期。2018Q3业绩高增长,一方面收入端延续了上半年多个品类产品的快速增长趋势;另一方面三季度公司对几款主要产品进行了提价,对渠道提货积极性有一定提振和推动作用,带动了三季度业绩加速增长;再者,公司2017前三季度非经常性损益1.11亿元,预计今年前三季度非经常性损益对利润影响金额为4000-6000万元,拉动了前三季度同比增速的提升。 同时,从公司三季度的重大事件来看,合资公司健之宝存在较大不确定性,已经启动对健之宝的清算程序,预计会对前三季度业绩产生一定的影响;海外Life-Space的收购已经取得控制权,但还未并表,对公司业绩影响较小。 大单品稳定推进 公司去年实施大单品战略、电商品牌化战略、跨境电商三大战役,“健力多”作为首款大单品预计今年增速60-80%,去年终端市场规模到10亿,上半年来看,今年有望实现终端25亿的市场规模,明年冲击40亿终端规模的目标。同时,第二款大单品“健视佳”已经开始推广,有望明年放量,共同带动公司业绩上新的台阶。 目前线上整体占比不到三成,上半年受到NBTY合作分歧影响,健之宝亏损0.97亿元,未来线上针对细分人群展开精准营销,尤其是针对年轻群体,推出定制专供食品等方式,有望实现线上的进一步突破增长。 收购LSG,进军益生菌领域 虽然LSG2017年体量还不大(收入4.74亿,利润0.63亿元),但增长迅速,且前景广阔。本次收购完成后,LSG有望借助汤臣现有国内渠道,迅速进入中国市场并在益生菌领域占据一席之地,同时,LSG在澳洲的销售渠道也将为汤臣开拓澳洲及国际市场提 供重要帮助。 盈利预测: 公司前三季度利润保持高增长,新战略稳步推进。2018年增长主要来自健力多大单品的放量及对周边品类产品的带动;2019年健视佳有望加入大单品行列放量,与健力多共同拉动公司业绩增长,同时LSG有望明年中开始并表,对公司业绩都会产生较大贡献;2020年公司大单品健视佳持续放量,同时益生菌产品有望在国内迅速推广,这将成为公司当年最大看点。预计公司2018-2020年净利润(暂不考虑LSG收购影响)分别为9.53、11.46、13.62亿元,对应EPS0.66、0.78、0.93元,建议关注,维持“增持”评级。 风险提示: 食品安全风险,大单品和电商品牌化2.0战略不达预期风险,海外收购尚存在较大不确定性。

事件 公司发布2018中报,2018H1公司营业总收入6.13亿元,同比+6.98%;归母净利润0.42亿元,同比-29.66%;扣非后归母净利润0.40亿元,同比-22.96%。2018Q2公司营业总收入3.55亿元,同比+5.46%;归母净利润0.32亿元,同比-31.82%;扣非归母净利润0.31亿元,同比-24%。 简评 精准营销明星单品,H1收入增速趋稳 2018H1公司营业总收入6.13亿元,同比+6.98%;2018Q2公司营业总收入3.55亿元,同比+5.46%。Q2稳步增长主要由于公司持续研发推出高毛利产品,进而推动产品结构不断升级。H1公司收入端增速趋稳,主要因公司精准营销明星单品,积极拓展销售渠道。具体来看:1.但公司在报告期内推出了海盐芝士咸味酸酪乳、透明袋小白奶等多款液态奶新品及多口味的冰淇淋新品并通过精准营销,个别单品实现了销量倍增。2018H1乳酸菌乳饮料类收入2.16亿元(+12.94%),冰淇淋雪糕收入726.12万元(+31.57%)。2.公司通过自媒体传播矩阵差异化营销,重点推广单系列产品,如为电商平台推出渠道专属产品“甜小酸”系列酸奶饮品。2018H1公司在电商渠道营收相较去年同期接近翻倍。3.去年年底,公司可日产600吨的新生产基地达到可使用状态,未来产能会逐步释放。 成本费用双承压,利润进入蛰伏期 2018H1公司归母净利润0.42亿元,同比-29.66%;2018Q2归母净利润0.33亿元,同比-31.82%。Q2净利润呈现负增长,主要系营业成本同比增加0.17亿元(+8.02%),大于营收增速(5.46%);以及期间费用增加0.12亿元,同比+16.20%。H1净利润下降主要系:1、主营产品成本提升,液体乳类与乳酸菌乳饮料成本分别较去年提升12.99%与13.25%,对利润产生较大影响;2、期间费用增加0.18亿元,同比+13.59%。主要是由于广告促销投入的增加导致销售费用增加0.09亿元(+14.26%);管理费用增加0.06亿元(+22.01%),财务费用增加0.28亿元(+1460.88%),主要受到新工厂投产影响。3、公司营业外收入降低0.1亿元,主要系政府补助减少。 新工厂投产,期间费用拉低 净利率-3.59pct。其中Q2毛利率34.65%,同比-1.54pct;净利率9.24%,同比-5.06pct。Q2净利率下降5.06pct,主要受营业成本增加0.17亿元(+8.02%)以及期间费用率(23.52%)增加2.17pct的影响。H1毛利率下降,主要系营业成本同比增加0.33亿元(+8.87%),成本端承压导致毛利率呈负增长。H1净利率下降的主要原因有:1、毛利率下降传导至净利率2、因启用新厂区期间费用率达24.30%,同比+1.41pct。其中资产折旧致管理费用率达5.41%,同比增加0.67pct。广告促销费用增加0.09亿元,销售费用率达18.46%,同比+0.29pct。 集约化购奶模式,跨界拓展新渠道 公司近年注重研发高毛利单品,培育明星产品,比如海盐芝士咸味酸酪乳、透明袋小白奶等多款液态奶新品及多口味的冰淇淋新品。为保证产品质量,公司严格执行“公司+牧场”的集约化购奶模式,牧场将原料奶直供公司。相较于目前较普遍的“公司+奶站(基地)+农户”模式相比,公司利用自有冷链运输体系,可以实现从挤奶到灌装的全过程封闭隔离。渠道方面,公司进一步扩大深度分销区域版图;推动直营门店与电商资源整合;加大开拓外埠市场;探索多种跨界合作模式,拓展新渠道拓展。公司拥有70万+受众的微信公众号窗口,与“滴滴出行”新兴社交直播品台进行跨界联合推广,积极探索“互联网+”新模式,形成自媒体传播矩阵。 盈利预测 公司H1收入增长较为平稳,利润端由于成本费用共同压力出现下跌,但考虑到未来公司产能释放、产品创新等积极因素,预计18-20年公司净利润分别为1.22/1.45/1.82亿元,对应EPS分别为0.77/0.92/1.15元/股,对应P/E分别为23.26/19.49/15.60。 风险提示 行业负面报道的不利影响;奶牛养殖行业疫病风险;行业竞争格局变化;销售区域市场过度依赖;产品质量风险;新工厂投产的经营风险;募投项目的实施风险。

事件 公司发布2018年半年度报告,H1实现营业收入5.79亿元,同比增长9.57%,归母净利润6483万元,同比增长10.95%;其中Q2营收3.07亿元,同比增长0.97%,归母净利润4143万元,同比增长15.53%。 简评 H1收入平稳增长,拓宽市场谋发展 2018H1公司实现营收5.79亿元,同比+9.57%;2018Q2公司实现营收3.07亿元,同比+0.97%。Q2公司收入增速大幅放缓,主要系竞争趋于激烈情况下,网红大单品小白奶增长放缓所致。整体看H1收入实现近双位数增长,主要由于:1、产品方面,18年低温乳品改扩建及冷链物流建设项目已投产,产能进一步扩张;借助网红奶产品优势,17年底公司推出暖酸奶、碳烧酸奶等新品,暖酸奶颠覆低温酸奶的冷藏特性,在淡季收获高度市场认可,成为又一款明星单品,H1低温产品增速达101.64%。2、市场方面,公司加速向全国市场布局。不仅对苏鲁豫皖优势市场,公司在其他弱势市场加大市场营销力度,销量有所增加,包括苏南在内的其他市场同比增长113.38%,目前占比提升至18.07%。 所得税利好,利润端延续双位数增长 2018H1公司归母净利润6483万元,同比+10.95%;2018Q2归母净利润4143万元,同比+15.53%。Q2利润端增速远超收入端,主要由于农产品初加工的产品所得免交企业所得税,导致所得税费用同比大幅减少860万元(-114.67%)。H1利润端与收入端相仿,主要系:1、营业成本同比增加5095万元(+13.24%),大于收入端增速(+9.57%),对利润产生负向影响;2、所得税费用同比减少1020万元(-63.51%),贡献利润15.73%。两项共同影响下,利润端随收入呈平稳增长。 成本承压,毛利有所波动 2018H1公司毛利率24.83%,同比-2.44pct;净利率11.19%,同比+0.14pct。H1毛利率下降,主要由于:生产线尚未完全达产,平均固定成本较高,营业成本同比+13.24%,大于收入端增速(+9.57%)。H1净利率略有上升,主要由于:1、期间费用同比减少63万元,期间费用率下降1.06pct,其中销售费率下降0.68pct,管理费率下降0.30pct;2、所得税费率同比减少13.27pct。2018Q2公司毛利率26.34%,同比-1.19pct;净利率13.51%,同比+1.70pct。Q2毛利率主要受累于平均固定成本呈刚性。Q2净利率主要受期间费率(-0.84pct)与所得税费率(-20.2pct)均减少影响。 产品创新性强,渠道下沉布局完善 产品线丰富,创新性强。2017年公司凭借小白奶一举成名,收入突破十亿大关,17年冬又推出新品暖酸奶,再次成为爆款。18年公司发布重组预案拟收购科迪速冻,将进一步拓宽公司的产品范围,增强公司的产品竞争力与抗风险能力。 渠道网络下沉。随着三四线城市消费崛起,低线市场成为乳企争夺焦点。公司重点发展四线城市及以下市场、适时推进三线市场,建设低线渠道终端营销体系,并根据销售区域市场特点结合自身优势,采用一县一商制和扁平化市场管理,确保了公司营销网络优势。 产业链较为完善。公司秉承奶源为先、质量为先,通过“自有现代化奶牛养殖基地、自控标准化奶牛养殖小区”的模式实现高比例自有自控奶源。公司目前拥有自有现代化奶牛养殖基地3个、自控标准化奶牛养殖小区21个,形成了从奶牛繁育到乳制品加工、销售的较为完善的产业链。 盈利预测: 公司2018H1整体平稳增长,公司目前开始全面布局产品与市场。产品端公司持续推陈出新,为长期发展提供坚实基础。同时,为进一步提升市场覆盖率,公司在销售体系和渠道建设方面持续发力。预计2018-2020年公司净利润分别为1.52/1.79/2.07亿元,对应EPS分别为0.14/0.16/0.19,PE为23.57/20.63/17.37。 风险提示: 新市场拓展不及预期;新产能释放不及预期;食品安全问题。

事件 公司发布2018年半年报 上半年营收64.2亿元,同比增长25.49%,归母净利润19.67亿元,同比增长34.08%。扣非归母净利润19.69亿元,同比增长34.28%。单二季度公司实现营业收入30.5亿元,同比增长24.73%,归母净利润9.08亿元,同比增长32.17%,扣非归母净利润9.16亿元,同比增长36.51%。 简评 Q2利润符合预期,收入略低于预期 公司Q2收入利润增速分别达24.73%和32.17%,较一季度明显提速(Q1收入利润增36.8%、38.35%)。Q2公司预收账款余额10.94亿元,环比下降2.94亿元,同比增34.4%,销售商品提供劳务收到的现金61.69亿元,同比增12.61%;经营活动产生的现金流量净额4.1亿元,同比下降69.58%,主要系本期结算采购商品款和入库税金增加共同影响所致。分产品看,国窖1573实现收入33.06亿元,同比增长33.41%;腰部产品特曲和窖龄合计收入16.45亿元,同比增35%,其中预计特曲增40%-50%,窖龄增10%左右;低端产品收入13.75亿元,同比增6.41%。 毛利率、净利润率继续提升,费用投放较多 H1公司毛利率74.91%,较去年同期提升6.34pct,单Q2毛利率75.19%,同比提升8.47pct,其中酒类毛利率增加6.45pct至74.78%。H1公司净利润率31.71%,较去年同期提升2.21pct,单Q2净利润率25.31%,同比下滑2.8pct,主要系公司销售费用大幅下降。H1销售费用11.91亿,同比增38.55%,销售费用率增1.75pct至18.56%,主要系特曲投放费用较多;管理费用3.55亿,同比增29.31%,管理费用率同比增0.17pct至5.53%;财务费用降0.69亿,三项带动期间费用率增0.98pct至22.45%。H1税金及附加7.2亿元,Q2税金及附加3.76亿元,同比分别增为34.67%/22.46%,占收入比重分别提0.75pct/-0.22pct至11.21%/12.33%。 特曲、1573放量带动产品结构提升明显,盈利能力不断提高 上半年国窖同比增长33.41%,收入占比超过50%,窖龄酒和特曲收入增长较快,占比提升至26%左右,目前公司中高档酒收入占比提升至76%,产品结构升级明显。未来随着国窖1573和特曲继续保持放量,窖龄酒恢复高增长,预计中高档酒收入占比将进一步提高,毛利率仍会持续提升,盈利能力将会进一步加强。 投资建议 公司特曲、1573放量带动产品结构提升明显,盈利能力不断提高,全国布局不断完善,未来发展可期。我们预测2018/2019EPS为2.39、3.29元,维持“买入”评级,目标价72元。 风险提示 全国拓展不及预期;国窖1573、特曲销量不及预期;食品安全风险

事件 公司发布2018年半年度报告,H1实现营业收入7.17亿元,同比增长8.56%,归母净利润2105万元,同比增长513.70%,扣非归母净利润532万元,大幅扭亏;其中Q2营收4.44亿元,同比增长12.69%,归母净利润5088万元,同比增长127.14%,扣非归母净利润4380万元,同比增长115.98%。 简评 收入增速回暖,下半年有望保持高增速 2018年上半年,公司营业收入7.17亿元,同比+8.56%;其中Q2营收4.44亿元,同比+12.69%,增速较Q1大幅上升10.24pct,主要是由于Q2广告效果开始显现及强化营销渠道带动。就H1来看,增速低于Q2主要系去年Q1基数较高,拉低2018H1增长率。H1保持较高增长主要受以下原因带动:1、H1公司为了提升品牌知名度,加强了央视和地方台的广告投放,其效果在Q2开始显现。2、公司持续强化市场及强化营销渠道,拓展门店建设,促进销量增加。3、公司近期有新品上市,同时对部分产品进行提价。 加强费用管控,Q2利润大幅上升 H1公司实现归母净利润2105万元,同比+513.76%;其中Q2归母净利润5088万元,同比+127.14%。在成本增长较高(+13.62%)的情况下,Q2仍能保持利润较高的增长主要是期间费用增速(+4.03%)较慢以及营业外净收入增加780万元。就H1来看,成本端增长较快(+9.09%),利润增长主要来自公司加强费用管控以及非经营收益,具体来看:1、H1销售费用3.64亿元(+8.09%);管理费5482万元(-4.38%);期间费用4.19亿元(+6.50%),各项费用增幅均低于收入增幅(+8.56%)。2、H1公司利用闲置资金进行理财产品投资的净收益比去年同期增加近820万元,处置非流动资产少于去年同期导致营业外支出同比减少275万元,H1投资净收益与营业外净收入共1588万元,同比+274.53%,贡献利润总额的75.06%。3、2017年H1净利润仅有343万元,基数较低。 非经营收益增加,盈利能力提升 同比+5.77pct。Q2毛利率下降是由于公司营收增速(+12.69%)低于成本增速(+13.62%)。Q2期间费用率-4.11pct,同时营业外净收入增加780万元导致净利率+5.77pct。H1毛利率下降是由于公司营收增速(+8.56%)低于成本增速(+9.09%)。H1期间费用率同比-1.13pct,其中销售费用率同比-0.22pct,管理费用率同比-1.03pct;另外,H1投资净收益与营业外净收入同比增长1164万元,导致净利率+2.42pct。 募投项目建设稳步推进,产能渠道有望带来新增长 公司采用“中央工厂+连锁店”的经营模式,目前在上海、成都设有两家中央烘焙工厂,按照距离远近供应全国门店,2015年公司总产能3218吨,产能利用率接近150%。公司ipo募投项目中包含了上海工厂的增加设备项目以及营销网络建设项目。增加设备项目预计将于2018年竣工,达产后将公司产能有望达到约5735吨;截至2018年6月30日,该项目已完成超过90%,并已经开始投产,2017年实现收入1.8亿元。营销网络建设项目计划从2017年起,分三年开设306家直营店,主要集中于华东和西南;截至2018年6月30日,该项目已新开连锁店107家。随着募投项目的建设,公司产能逐渐释放,渠道持续优化,公司盈利能力有望进一步提升。 盈利预测 公司Q1业绩受到去年春节较晚的影响表现一般,但Q2收入增速回暖,利润大幅增长,目前募投项目稳步推进,产能逐步释放,渠道持续优化。预计2018-2020年公司净利润分别为2.49、3.00、3.65亿元;对应EPS分别为1.04、1.25、1.52元/股;对应P/E分别为17.09、14.22、11.69倍。建议关注,维持“增持”评级。 风险提示 高管减持,食品安全风险,公司经营风险,三季度月饼销售不及预期风险,渠道拓展不及预期风险。

Q2开始回暖,海外板块受汇率影响下滑 H1公司实现营业收入27.58亿元,同比降4.25%,其中Q2收入13.96亿元,同比增0.60%,环比Q1明显好转,Q2回暖主要是运动营养板块受汇率影响好转。H1收入端整体下滑,主要受到海外业务影响。具体业务看,食用油H1增速+7.69%,表现较稳定,其中小包装油增速超过10%,成为该业务主要增长点。营养补给品H1收入降13.15%,主要是人民币对美元升值7.83%(平均汇率6.37),抛去汇率因素,运动营养品板块增速为-5.77%,海外渠道调整还在继续完善中,对业绩有一定影响,国内市场今年目标3亿,H1实现1.3亿,预计全年完成目标压力不大。 财务费用大幅下降,致净利润率大幅提升 H1公司归母净利润2.05亿元,同比+35.13%,其中Q2净利润1.21亿元,同比+59.57%。H1公司毛利率37.74%,同比+0.34pct;净利率7.42%,同比+2.16pct,其中Q2公司毛利率37.90%,同比+0.28pct;净利率10.13%,同比+3.38pct。公司H1净利润率大幅提升,主要系财务费用大幅减少0.97亿元,同比下降66.74%。公司H1销售费用率20.73%,同比增1.96pct;管理费用率4.31%,同比增0.2pct;财务费用率1.76%,同比降2.36pct,;期间费用率合计26.8%,同比降1.15pct. 玉米油前景广阔,营养品有望成为新的利润来源 目前玉米油场份额占比较低,只有100多万吨的销量空间,未来增长点主要有1、消费升级推进健康化概念,带动消费者从豆油、调和油到使用玉米油。2、玉米油自身正经历从散装到小包装的消费升级,公司目前小包装油的产能利用率只有50-60%,未来将每年10%的速度逐步释放。3、相关政策对调和油会形成冲击,进而带动高品质油的消费市场。公司去年运动营养板块的下滑主要是受到汇率和乳清蛋白成本偏高影响,今年提前进行价格锁 定,全年乳清粉的平均价格有望控制在1.7元/磅,相比去年大幅下降,考虑到时滞影响,这部分红利将在下半年释放 盈利预测 公司食用油板块稳定增长,运动营养板块北美市场稳定,国内市场有望继续快速增长,公司成本费用控制能力较强,今年财物费用有望减少1亿元左右。预计公司2018-2020年净利润分别为4.59、5.10、5.79亿元,按照最新股本摊薄,对应EPS分别为0.60、0.66、0.75元/股,对应P/E分别为14.00、12.73、11.20倍。建议关注,维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险,海外汇率风险,国内产品拓展不顺利风险,渠道拓展缓慢风险等。

事件 公司发布2018年度半年报,H1实现营业收入4.05亿元,同比增长2.81%;归母净利润0.30亿元,同比上升12.83%;扣非归母净利润0.31亿元,同比上升14.37%。其中Q2营业收入1.82亿元,同比增长1.46%;归母净利润0.11亿元,同比下降0.27%;扣非归母净利润0.13亿元,同比上升7.66%。 简评 增强销售力度,中高端葡萄酒销售收入大幅增长 2018H1公司营业总收入405.62百万元,同比+2.81%;2018Q2公司营业总收入182.36百万元,同比+1.46%。公司收入端增长趋稳,主要由于销售渠道的拓展和促销力度的增加所致和中高档产品收入增加所致。具体来看:1.产品端,上半年中高端葡萄酒贡献了主要的收入增长,其中高端葡萄酒销售收入2110.82万元(+ 9.34%),中端葡萄酒销售收入10,069.95万元(+ 39.34%)2.渠道方面,公司以经销商模式为主,H1经销商销售收入37728.26万元(+ 2.88%),同时开拓商超等直销模式,H1商超销售收入2315.02万元(+ 32.99%)。3.区域市场,上半年华东市场收入占比84.76%, 其中上海销售区同比增长21.57%,南方销售区同比增长17.88%。公司同时大力开拓北方,西北销售区,其中西北销售区同比增长44.83%。 期间费用增加,成本管控积极 2018H1公司实现归母净利润2964元,同比+12.83%;2018Q2公司实现归母净利润1088万元,同比-0.27%。在成本增速较慢(-0.50%)的情况下,Q2净利润增速较Q1下滑22.41pct主要是由于期间费用增速较快(+14.38%)。就H1来看,期间费用率较高(+0.38pct),净利润稳步增长主要系成本端增速较慢所致,具体来看:1、H1销售费用1.14亿元(+6.95%);管理费2646万元(+26.18%);期间费用1.48亿元(+3.90%),各项费用增幅均高于收入增幅(+2.81%)。2、H1公司营业成本增速(+1.25%),低于成本增速(+2.81%)。3、2017年H1净利润仅有2627万元,基数较低。 H1利润稳步增长,Q2费用投入增加+0.65pct。2018Q2公司毛利率56.72%,同比+0.86pct,净利率5.97%,同比-0.10pct。Q2毛利率上升是由于公司营收增(+1.46%)速高于成本增速(-0.50%);Q2期间费用率同比+4.36pct导致净利率下降。H1毛利率上升是由于公司营收增(+2.81%)速高于成本增速(+1.25%),具体来说,H1公司中端、高端产品收入分别增长39.34%、,产品结构出现明显变化,中高端产品占比达到30.42%(+6.57pct),带动公司整体毛利率上升。H1净利率上升的主要原因有:1、毛利率上升传导致净利率。2、公司澳大利亚子公司会计核算与国内存在差异导致H1综合税率同比-5.32pct。 全产业链纵向一体化,稳固拓展销售渠道 公司具有相对完整的产业链优势,公司募资建设“澳大利亚6 万吨优质葡萄原酒加工项目”,形成“酿酒葡萄种植-葡萄酒生产-包装印刷-物流配送-销售”的纵向一体化完整产业链。渠道方面,公司通过非公开发行股份引入优秀经销商, 使经销商成为威龙股份的间接股东, 稳固合作关系,同时拓展商超、电商、团购等直销模式。此外,公司紧抓五大工程“千商、万店、龙网、老板和宴席工程”,培养核心消费群体。公司加强华东市场的同时, 通过募投营销网络建设开拓北方,西北销售区, 完善覆盖全国的营销网络。 盈利预测 公司H1整体稳步增长,Q2业绩略有下滑。公司积极进行产品结构优化,并在销售体系和渠道建设方面持续发力。预计2018-2020年公司净利润分别为2.49、3.00、3.65亿元;对应EPS分别为0.31、0.36、0.41、0.48元/股;对应P/E分别为44.32、38.17、33.51、28.63倍。建议关注,维持“增持”评级。 风险提示 葡萄酒市场有较大波动;原材料供应受外力影响;品牌管理不善。

事件 公司发布2018年半年度报告 2018年上半年,公司实现营业收入145.43亿元,同比增长26.12%,归母净利润50.05亿元,同比增长28.06%,扣非归母净利润46.86亿元,同比增长26.13%。其中,单二季度公司实现营业收入50.05亿元,同比增长26.97%,归母净利润15.30亿元,同比增长31.28%,扣非归母净利润13.52亿元,同比增长28.04%。 同时,公司预计2018年前三季度实现归母净利润66.98-72.56亿元,同比增长20.00%-30.00%。 简评 Q2利润超预期,预收款显著增长 公司Q2收入和利润增速分别达到26.97%和31.28%,相比一季度(Q1收入利润增速分别为25.68%和26.69%)有较明显提升。二季度末公司预收款余额20.58亿元,环比增加5.90亿元,同比增加40.69%,表明公司销售旺盛,经销商打款积极。销售商品、提供劳务收到的现金140.00亿元,同比增30.55%;经营活动产生的现金流量净额16.59亿元,同比增长89.28%,主要系销售收入增长,销售商品、提供劳务收到的现金增长,致使经营活动现金流入增长幅度大于经营活动现金流出增长幅度所致。 梦规模超越天,省外持续高增长 上半年,公司白酒业务收入139.38亿元,同比增长24.92%,在公司业务中的占比达到95.84%,同比下降0.92pct,主要系公司子公司宿迁市苏酒物流有限公司的运输费收入增加所致。上半年公司产品结构升级显著,蓝色经典系列快速增长,增速从快到慢依次是梦海天,规模从大到小依次是海梦天,值得一提的是梦之蓝的规模已经超越天之蓝,正在逐渐趋近海之蓝。分区域来看,公司省内高中低端产品全覆盖,省外以中高端为主,在盈利能力上省外更强(上半年酒类毛利率省内71.90%,省外75.09%)。上半年酒类业务省内收入75.09亿元,同比增长20.02%,省外收入65.66元,同比增长30.10%,目前省外业务占比46.65%,同比增长2.00pct。据草根调研,上半年海、天系列省内增速约10%左右,省外10%以上,梦系列增速超50%。 费用率下降,毛利率净利率持续提升 公司H1白酒业务毛利率73.61%,同比增加12.84pct,一方面是由于自2017年9月1日起消费税的核算方式发生改变,另一方面是由于中高档产品销售占比增加所致。去年上半年代扣代缴消费税及附加共约6.70亿元,扣除此部分影响后,18H1毛利率同比增加幅度约为5.8pct,主要是由产品结构提升所致。H1净利润率达到34.42%,同比增加0.60pct,一方面是由于产品结构升级助盈利能力提升,另一方面是由于期间费用率下降所致。H1公司销售费用率8.07%,同比下降0.22pct,管理费用率6.05%,同比下降0.89pct,主要是公司销售规模增加较多,规模效应下费用率下降所致。H1税金及附加21.18亿元,同比增长847.89%,主要是由于消费税的核算方式发生改变所致。 投资建议 公司作为苏酒绝对龙头,充分受益于省内消费升级,同时省外扩张进展顺利,产品结构升级显著。我们预测公司2018/2019EPS为5.56、6.97元,给予“买入”评级,目标价140元。 风险提示 行业整体性风险,蓝色经典系列销量不达预期。

H1收入略下滑,新莱特收入贡献减少 H1公司实现营业收入105.71亿元,同比-3.23%;其中Q2收入54.71亿元,同比-1.54%,延续Q1的低迷表现。H1收入增速出现较大程度下滑,我们认为主要有以下几个原因:1、产品方面看,最大业务板块液态乳近两年遇到增长瓶颈,尤其是部分低温酸奶和明星产品莫斯利安增速放缓甚至出现下滑,一定程度上影响了液态奶的业绩表现。2、H1新莱特实现收入20.19亿元,增速0.8%,低于去年同期39%的增速,对整体业绩的贡献的拉动降低。3、根据H1对北京部分终端跟踪调研的情况分析,受世界杯等因素影响,H1乳品龙头公司整体投入的销售费用较大,特别是在上海等公司传统强势地区也增强了投入力度,相比而言,光明的投入较小,一定程度上影响销售业绩。 费用投入减少,H1系子公司业务影响 2018H1公司归母净利润3.35亿元,同比-8.58%;2018Q2公司归母净利润2.01亿元,同比+12.25%。Q2利润端恢复增长,主要由于销售费用同比减少1.94亿元(-13.96%)。整体看H1利润端仍呈下跌,主要由于:1、收入端承压(-3.23%),营业成本同减0.89亿元(-1.24%),降幅较小;2、由于子公司新西兰新莱特利润总额增加,所得税费用同增0.46亿元(+54.40%)。3、新莱特净利润上升,少数股东损益增加0.57亿元(+92.78%)。 销售费用下降带动Q2净利润回升 2018H1公司毛利率33.48%,同比-1.33pct;净利率3.17%,同比-0.19pct。H1毛利率下行,主要由于:营业成本同减0.89亿元(-1.24%),降幅小于收入端(-3.23%)。H1净利率下降,但降幅净利率3.68%,同比+0.45pct。Q2毛利率下降,主要系:收入端承压(-1.54%),营业成本反增0.4亿元(+1.11%)。Q2净利率提升,主要受益于:销售费用同减1.94亿元(-13.96%),销售费用率21.88%(-3.16pct),期间费用同减1.63亿元(-10.18%),期间费用率同减2.54pct。 优化产品结构,新莱特空间巨大 公司注重产品创新,近年来不断加大研发力度,产品结构不断优化。H1来看,公司推出每日千亿活性乳酸菌、如实、健能JCAN等中高端系列酸奶和有格高蛋白运动牛奶等多款新产品,布局功能性产品品类,持续完善对细分市场的覆盖。此外,新莱特子公司投资1.25亿新西兰元将建设液态乳品生产线及相关包装生产线,已达成多项供货协议,逐步开启液态奶业务布局;项目将于2019年3月正式投产,预计增加11.5万吨产能,未来产能逐渐释放,市场潜力巨大。另外,近期公司管理层发生变动,董事长张崇建、总经理朱航明同时申请辞去公司职务,可能在短期对公司业绩造成一定影响,未来随着管理层趋稳,公司业绩有望逐步回复。 盈利预测 公司H1收入、利润均有不同程度降幅,但考虑到未来公司在产品创新、产能释放等方面的积极因素,预计18-20年公司净利润分别为6.20、6.78、7.67亿元,对应EPS分别为0.51、0.55、0.63元/股,对应P/E分别为19.13、17.46、15.43倍。 风险提示 新莱特业绩不及预期、汇率风险、新品推广问题、食品安全问题等。

事件 公司发布2018年半年度报告,上半年实现营收26.26亿元,同增35.11%;归母净利润1.03亿元,同增50.29%;扣非净利润0.86亿元,同增106.68%。单二季度营收8.35亿元,同增29.87%;归母净利润-0.17亿元,同减284.88%。 简评 坚果类表现良好,盈利持续高增长 报告期内,主要品类营收均实现增长,坚果类12.86亿元,占比48.96%,同增28.11%;红枣类4.38亿元,占比16.69%,同增20.07%;果干类3.07亿元,占比11.69%,同增59.36%。而糕点糖果类增速最为显著,同增152.92%。上半年营收增长主要得益于:一是稳步推进大单品策略,重点推广每日坚果等大单品,市场表现良好;二是拓展新品类,果干销量增加;三是今年春节较去年时间长,糕点糖果类和以坚果为主的礼盒销量增加。分渠道来看,受百草味销售收入增长的带动,入仓收入同增52.95%,占比提升3.55pct至30.49%。整体而言,电商渠道占比提升1.46pct至83.25%。 毛利率小幅下滑,期间费用继续改善 上半年公司销售毛利率28.75%,同比下降0.31pct,主要是果干类成本上升,导致其毛利率下滑4.56pct,从而影响整体毛利水平,但坚果和红枣类产品毛利率稳中有升。费用方面,上半年期间费用率23.94%,同比下降1.66pct,其中销售费用、管理费用、财务费用分别下降0.41pct、0.71pct、0.53pct。随着好想你和百草味进一步融合及入仓模式占比的提升,期间费用率有望持续改善。单二季度盈利下滑主要受成本影响,单季度毛利率同比下降1.59pct。 “好百”融合步入快车道,携手开启新发展 好想你并购百草味后,双方逐步实现产品、全渠道、供应链体系的融合,在产品渠道方面优势显著:产品方面,继续稳步推进大单品战略,每日坚果产品在淘系和京东等电商平台实现了同类目产品销量第一,主打“锁鲜”特点的每日坚果和28 度锁鲜枣,以及“清菲菲”和“简单枣面”等核心即食产品,有望继续扩大细分领域市场份额及迅速抢占冻干食品领域高地。;渠道方面,公司拥有全渠道销售网络,电商平台会员总数突破4500万,在全国范围内有800多家专卖店,同时开拓“五维一体”新型体验 门店,未来有望通过线上线下协同,助力公司业绩持续增长。而百草味今年上半年实现归母净利1.03亿,预计今年将较大幅度超额完成1.1亿承诺利润。 盈利预测与估值 看好休闲食品行业的发展空间,并购百草味后,公司有望凭借大单品战略和渠道优势,维持业绩持续增长。且随着线上竞争格局改善,百草味的盈利能力也有望提升。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.98、2.93、3.82亿元,同比增速85.3%、47.7%、30.4%,EPS为0.38、0.57、0.74元,对应PE为25.7、17.4、13.3倍,维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险;大单品拓展不及预期。

事件 公司发布2018年半年度报告 2018年上半年,公司实现营业收入47.83亿元,同比增长30.32%,归母净利润8.92亿元,同比增长62.59%,扣非归母净利润8.72亿元,同比增长80.25%。其中,单二季度公司实现营业收入22.23亿元,同比增长48.50%,归母净利润3.11亿元,同比增长120.61%,扣非归母净利润3.04亿元,同比增长138.78%。 简评 Q2高速增长,经营活动现金流量净额显著增加 公司Q2收入和利润增速分别达到48.50%和120.61%,相比一季度(Q1收入利润增速分别为17.80%和42.50%)增速显著加快。二季度末公司预收款余额8.03亿元,环比减少4.54亿元,同比增加9.22%。销售商品提供劳务收到的现金41.69亿元,同比增17.25%;经营活动产生的现金流量净额6.69亿元,同比增长57.26%,主要系销售回款增加所致。上半年,公司白酒业务收入47.07亿元,同比增长30.99%,实现了高速增长,占比达到98.41%,是公司最主要的业务。 省内消费升级带动产品结构升级,毛利率、净利率均提升 随着安徽省内白酒主流消费价格带由100元向100-300元上移,作为徽酒龙头,公司显著受益,古5古8产品快速增长,带动公司产品结构提升。18H1,公司白酒业务毛利率达到78.52%,同比增加2.92pct。H1,公司净利润率达到19.14%,同比增加3.55pct,主要是由于毛利率增加所致,同时公司期间费用率也有所下降。H1公司销售费用率33.39%,同比下降0.66pct,管理费用率5.86%,同比下降1.32pct,主要是公司销售规模增加较多,规模效应下费用率下降所致。H1税金及附加7.29亿元,Q2税金及附加3.54亿元,同比分别增为20.35%/44.91%,占收入比重分别下降1.27pct/0.40pct至15.25%/15.92%。 省外市场产品结构有所调整,市场渠道持续扩张 2017年,公司大本营所在地华中地区销售收入占比达到89.98%,同比增加2.13pct,其他区域销售占比仍然较低。未来,公司在省外市场将持续进行调整,以增加省外扩张的力度。一方面,河南市场砍掉老贡酒,优化产品结构,抓古5古8在河南市场占比,进行品牌回归;考察上海市场终端,谋划消费者需求。另一方面,黄鹤楼十三五规划“一年打基础,五年翻两番”,在湖北市场做喜宴第一品牌,在市场方面聚焦三个核心市场,省外招大商,收购后黄鹤楼在湖北市场发展顺利,上半年,黄鹤楼酒业有限公司实现销售收入4.29亿元,同比增长23.75%。此外,保证经销商利润空间,维系优质经销商,公司为其提供资金支持,经销商实行优胜劣汰。 投资建议 省内市场消费升级受益显著,省外湖北黄鹤楼发展顺利。我们预测公司2018/2019年EPS为3.25、4.30元,维持“买入”评级,目标价105元。 风险提示 行业整体性风险,主力产品销量不及预期,省外市场拓展速度不达预期

事件 公司发布2018年半年报 上半年营收214.21亿元,同比增长37.13%,归母净利润71.1亿元,同比增长43.02%。扣非归母净利润70.87亿元,同比增长42.9%。单二季度公司实现营业收入75.24亿元,同比增长37.73%,归母净利润21.39亿元,同比增长55.2%,扣非归母净利润21.27亿元,同比增长55.15%。 简评 二季度净利润增速超预期 公司Q2收入利润增速分别达37.73%和55.2%,较一季度明显提速(Q1收入利润增36.8%、38.35%)。Q2公司预收账款余额44.19亿元,环比下降13.53亿元,同比降19.81%,销售商品提供劳务收到的现金172.11亿元,同比增19.02%;经营活动产生的现金流量净额5.97亿元,同比下降81.14%,主要系公司承兑汇票增加,及支付的各项税费、采购商品支付的现金增加等共同影响所致。2018年公司计划五粮液投放量2万吨,根据渠道调研了解到,目前打款量已经接近全年任务的80%,发货量预计已达任务量的60%以上,Q2发货量同比增30%左右,部分经销商渠道库存已不足1个月。 毛利率提升和期间费用率下降提升净利润率 H1公司毛利率72.84%,较去年同期提升1.19pct,单Q2毛利率72.18%,同比下降1.19pct,其中酒类毛利率增加1.29pct至76.53%,主要是公司产品提价所致。H1公司净利润率34.84%,较去年同期提升1.62pct,单Q2净利润率29.91%,同比提升3.35pct。主要系公司销售费用大幅下降。H1销售费用率10.06%,同比下降3.86pct,主要系公司取消五粮液返利政策所致;管理费用率5.52%,同比下降1.37pct,带动期间费用率下降4.95pct至13.12%。H1税金及附加30.27亿元,Q2税金及附加10.72亿元,同比分别增为111.83%/60.72%,占收入比重分别提4.98pct/2.04pct至14.13%/14.25%,主要是2017年5月1日起,公司消费税税基提高所致,预计Q3之后消费税影响将完全消除。 改革持续深化,加速渠道转型 公司自2017年李曙光董事长上任以来,在强化品牌、提升渠道利润、控量招商、渠道下沉、打造终端等各方面的举措,思路清晰,各项工作平稳推进,成效显著,公司向上趋势已经非常明朗。2018年4月定增落地,优化了公司股权结构,实现管理层与公司利益更加紧密相连,公司与经销商利益互绑,未来将提高经销商销售产品积极性和参与度,为公司营销改革自下而上推广更助一力。 投资建议 李总履任后,从人力到产品、到营销实行全方位二次创业,营销渠道上推进“百城千县万店工程”、与京东合作、以及投入最新的零售终端门店“五粮e店”,电商渠道拓展与阿里巴巴初步达成合作意向;产品保持高端普五的优势、做大单品、梳理打造系列酒等。我们预测2018/2019EPS为3.42、4.37元,维持“买入”评级,目标价85元。 风险提示 普五批价下行风险,食品安全风险