1)净利增速改善,盈利能力稳步提升 2019年,公司实现营业收入2768.09亿元,同比增长6.06%;归母净利润609.33亿元,同比增长16.48%;ROAA和ROAE分别为0.62%和13.10%,同比分别增加0.05个百分点和0.79个百分点;基本EPS0.72元,同比增长16.13%。 公司净利增速较2018年实现改善,盈利能力稳步提升。 2)净息差有所收窄,资产端结构持续优化,负债端成本优势明显 2019年,公司实现利息净收入2402.24亿元,同比增长2.61%,;净息差2.50%,同比下降0.17个百分点;生息资产平均余额9.60万亿元,同比增长9.45%。 息差收窄主要与生息资产收益率下降和存款成本上升有关。受监管引导市场利率下行影响,公司资产端客户贷款和投资资产平均收益率均有下滑,导致生息资产收益率下降。2019年,公司生息资产收益率4.04%,同比下降0.06个百分点。 其中,客户贷款和投资资产平均收益率分别为4.83%和3.81%,同比下降0.13和0.15个百分点。存款竞争加剧,客户存款利息支出增加,带动负债端整体付息率上升。2019年,公司付息负债平均付息率1.59%,同比上升0.13个百分点。其中,客户存款平均付息率1.55%,同比上升0.14个百分点。尽管有所收窄,公司净息差依旧维持同业领先水平,资产端结构持续优化,负债端成本优势明显。资产端,公司积极推进零售银行战略,充分挖掘消费信贷客户需求,同时加大民生项目建设、战略性新兴产业、金融扶贫等信贷支持力度,客户贷款规模和占比进一步提升,零售业务优势增强。2019年,公司客户贷款平均余额4.66万亿元,同比增长16.67%,占生息资产比重48.47%,同比提升2.99个百分点。其中,零售贷款平均余额2.53万亿元,同比增长17.52%,占客户贷款比重54.26%,同比提升0.39个百分点。负债端,公司客户存款占付息负债比重高达96.80%,成本优势突出,对净息差贡献显著。 3)非利息净收入增长36.14%,营收贡献度提升 2019年,公司实现非利息净收入365.85亿元,同比增长36.14%;营收贡献度13.22%,同比提升2.92个百分点。中间业务手续费及佣金净收入170.85亿元,同比增长18.37%,主要受益银行卡和POS以及结算清算手续费收入的增长,2019年两项业务手续费收入分别达146.72亿元和75.23亿元,同比分别增长13.28%和25.70%。其他非利息净收入195亿元,同比增长56.77%,主要系公司投资的信托计划及资产管理计划可回收金额增加形成公允价值变动收益所致。 2019年,公司实现公允价值变动损益32.95亿元,较2018年增加175.74亿元。 4)资产质量优异,A股上市和800亿元永续债发行增强资本实力 公司资产质量优异,不良率在上市银行中处于较低水平,拨备覆盖率稳步提升。截至2019年末,公司不良贷款余额428.44亿元,较2019年末增长16.15%;不良贷款率0.86%,与2018年末持平,低于多数上市银行;拨备覆盖率389.45%,较2018年末提高42.65个百分点。2019年公司完成了A股上市并于2020年3月发行800亿元的永续债,进一步夯实资本基础,提高应对各种压力挑战和支持实体经济的能力。 投资建议 公司是国内领先的大型零售商业银行,资本实力雄厚,营业网点广泛,零售业务优势明显;净息差同业领先,资产结构持续优化,存款占比逾9成,成本优势显著;资产质量优异,不良贷款率处于上市银行较低水平,拨备覆盖率稳步提升;A股上市和永续债发行增强资本实力,助力公司稳健经营。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2020-2021年EPS0.79/0.88元,对应2020-2021年PE6.68X/6.00X。 风险提示 新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险,宏观经济疲软导致资产质量恶化超预期的风险。

1、事件 公司发布了2019年年度报告。 2、我们的分析与判断 1)业绩稳居行业首位,资产负债表加速扩张 2019年,公司实现营业收入431.40亿元,同比增长15.90%;归母净利润122.29亿元,同比增长30.23%;基本EPS1.01元,同比增长31.17%;ROE(加权平均)7.76%,同比增加1.56个百分点。受自营投资收益和投行收入显著增长带动,公司业绩维持稳健增长,营收、净利等指标继续排名行业首位,龙头地位稳固。同时,公司通过加杠杆加速资产负债表扩张,增配金融资产。截至2019年末,公司杠杆率4.04倍,较2018年末提升14.12%;总资产和总负债分别达7917.22亿元和6262.73亿元,较2018年末分别增长21.22%和26.19%。 2)投资收益同比增长165%,自营业务表现靓丽 受益于权益市场回暖和优异的投资能力,公司自营业绩表现靓丽,投资收益增长显著贡献业绩弹性。2019年全年,上证综指上涨22.30%,深证综指上涨35.89%,沪深300上涨36.07%,权益市场较2018年大幅回暖。在市场行情向好的影响下,公司实现投资业务收入166.93亿元,同比增长90.19%,营收贡献度38.70%,同比提升15.11个百分点。其中,投资净收益187.48亿元,同比增长165.13%。公司投资能力优异,报告期间把握市场机会,优化金融资产配置,实现了收益率的提升。截至2019年末,公司交易性金融资产中股票基金配置比例为22.92%,较2018年末提升6.45个百分点;境内金融资产收益率同比提升0.75个百分点。股票自营领域,公司以产业基本面研究为抓手,聚焦优质成长企业,结合宏观资产配置视角,继续坚持绝对收益导向,业绩实现稳健增长。固定收益投资领域,公司提高信用研究和风险管理能力,加强债券做市,交易组债券收益率远超中债综合指数收益率水平。股权衍生品领域,公司重点服务机构客户需求,保持客户群体广泛、产品供给丰富、收益相对稳定的业务形态。另类投资方面,公司积极应对市场变化,以量化交易为核心,灵活运用各种金融工具和衍生品进行风险管理,开拓多市场多元化的投资策略,有效分散投资风险,丰富收益来源。 3)投行业务受益科创板发行,股债承销和并购重组业务维持领先优势 2019年,公司投行业务净收入44.65亿元,同比增加22.71%,较2018年实现显著改善。投行业绩改善预计受益于科创板发行增加的影响。截至2019年末,公司作为保荐机构/主承销商已申报科创板项目22单,其中9单已完成发行。公司的股债承销和并购重组业务维持领先优势。股权承销方面,公司A股主承销项目81单,主承销金额2798.03亿元,同比增长56.93%,市场份额18.16%,行业排名第一。其中,IPO主承销项目28单,承销金额451.33亿元,同比增长253.26%;再融资主承销项目53单,承销2346.70亿元,同比增长41.77%。债权承销方面,公司债券及ABS业务承销只数1981只,承销金额10015.30亿元,同比增长31.03%,市场份额13.18%,位居同业第一。并购重组方面,公司完成A股重大资产重组交易金额约1633亿元,行业排名第一。 4)经纪业务财富管理转型持续推进,融资类业务利差扩大 2019年,公司实现经纪业务净收入74.25亿元,同比减少0.05%;营收贡献度17.21%,同比减少2.75个百分点。经纪业务收入和营收贡献度下滑主要受境外佣金收入减少的影响。2019年,公司境外佣金收入21.8亿元,同比减少20.15%。公司稳步推进财富管理转型,财富客户数量和资产均有较大规模增长。 2019年,公司推动形成全业务、全客户的分级分类服务体系;梳理和丰富针对超高净值客户配置投资产品和服务体系;深度应用人工智能、大数据等科技,自主打造集“产品销售、投资顾问、资产配置”为一体的财富管理平台;优化内部组织架构,理顺从总部到分支机构的财富管理推动体系,将分支机构作为承接公司各项业务的区域落地平台。截至2019年末,公司财富管理客户数量和资产分别为7.5万户和8738亿元,同比分别增长15%和39%。此外,公司完成对广州证券收购,实现了对中国内地31个省区市的营业网点全覆盖,助力财富管理业务转型。 2019年,公司实现利息净收入20.45亿元,同比减少15.60%,弱于行业水平(YOY+115.81%)。其中,利息收入132.57亿元,同比减少2.91%;利息支出112.12亿元,同比减少0.17%。公司融资类业务日均规模减少,两融与股票质押业务利差均有所扩大。依据公司业绩发布会数据披露,2019年,公司两融和股票质押日均规模同比分别下降5%和25%,利差同比分别上升1.08和1.65个百分点。 5)资管规模小幅正增长,主动管理占比提升2019年,公司资产管理业务净收入57.07亿元,同比下降2.18%。截至报告期末,公司资产管理规模为1.39万亿元,较2018年末增长3.84%,扭转了前期持续下滑趋势,实现正增长。资管业务收入结构有所优化,主动管理占比提升。截至2019年末,公司主动管理规模6982.84亿元,占资产管理总规模的50.1%,较2018年末提升9.1个百分点。 3.投资建议 国外疫情扩散和海外市场大跌短期拖累A股市场下行,但目前国内疫情得到控制、复工复产有序推进,经济韧性仍较强,市场中长期处于上行通道。资本市场深化改革方向不变,新证券法实施,注册制全面推行,再融资新规全面松绑,基金投顾试点带来财富管理转型机遇,券商经营环境改善,业务空间扩容。公司龙头地位稳固,机构业务优势显著,各项业务均衡发展,综合实力强劲,有望抢先受益资本市场制度改革红利和航母级券商打造,实现业绩持续增长和盈利能力稳步提升。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,2020-2021年EPS1.19/1.44元,对应2020-2021年PE为19.09X/15.71X。 4.风险提示 新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险,市场波动对业务影响大的风险。

1.事件 公司发布了2019年年度财务报告。 2.我们的分析与判断 1)投收改善+减税助力业绩增长,内含价值和剩余边际稳步提升 2019年,公司共计实现营业收入11688.67亿元,同比增长19.7%;归属母公司股东营运利润1329.55亿元,同比增长18.1%;归属于母公司股东净利润1494.07亿元,同比增长39.1%;基本EPS8.41元,同比增长39.7%;加权平均ROE为24.4%,同比上升3.5个百分点;归母净资产达6731.61亿元,较年初增长21%。截至2019年末,公司内含价值达12005.33亿元,同比增长19.76%;剩余边际余额9184.16亿元,同比增长16.75%。 2)高价值业务发力提升新业务价值率,寿险及健康险NBV稳健增长 高价值业务发力,NBVM持续提升,助力NBV稳健增长。2019年,公司寿险及健康险新业务价值759.45亿元,同比增长5.1%;新单规模保费1762.4亿元,同比下滑1.27%,新单保费同比降幅较前三季度进一步收窄;公司寿险及健康险首年保费新业务价值率47.3%,同比提升3.6个百分点。公司坚持聚焦高价值高保障产品销售策略,助推新业务价值率增长。2019年,公司个险长期保障型首年保费占比129.70%,同比下降1.54个百分点;个险长交保障储蓄混合型产品占比2为7.38%,同比提升1.72个百分点。公司依托“产品+”策略,构建多层次产品体系,推动保障型、长期储蓄型产品的发展,支持高价值业务持续稳定增长。在保障型产品方面,平安寿险分客群打造保障范围更全的保障系列产品,升级现有旗舰保障产品,上市新的重疾产品,开发意外保障类新产品,同时针对细分市场采用“专属产品+服务”模式,推出针对特定人群专属产品来匹配客户健康周期,并提供不同的健康管理服务来满足各类客群全方位的健康风险管理需求。在长期储蓄型产品方面,平安寿险加大产品开发和长缴业务推动力度。代理人队伍质态实现提升。截至2019年末,公司月均代理人规模达120万人,较年初下降9.1%;人均新业务价值为56,791元/每年,同比增长16.4%。公司通过AI等措施继续加强代理人甄选、严格执行考核清退机制,加快推进增员、培训、客户开拓等环节的科技应用,同时升级代理人基本管理办法,吸引高素质人才加盟,进而实现有质量的人力发展。 3)平安产险营运利润实现高增,承保端维持盈利 2019年公司财产险业务原保险保费收入2709.30亿元,同比增长9.5%,市场占有率20.8%。其中,车险业务实现保费收入1943.15亿元,同比增长6.9%;非车险业务实现保费收入637.03亿元,同比增长13.3%:意外与健康保险实现保费收入129.12亿元,同比增长36.4%。受资本市场持续回暖带动总投资收益同比增加,以及手续费率下降使得所得税同比减少的影响,平安产险实现营运利润209.52亿元,同比增长70.7%。凭借良好的公司管理及风险筛选能力,平安产险整体业务品质保持优良,承保端继续维持盈利。2019年,平安产险综合成本率96.4%,较上年抬升0.4个百分点,持续优于行业水平。 4)受益于资本市场回暖,总投资收益率显著提升 截至2019年末,公司投资资产规模3.21万亿元,较年初增长14.82%。受益于资本市场回暖,公司投资收益显著改善。2019年,公司年化净投资收益率5.2%,与上年持平;年化总投资收益率6.9%,同比上升3.2个百分点。公司坚持高质量的资产负债管理,持续优化资产负债久期匹配,准确把握债券市场配置机会,并动态调整权益资产配置比例,加大长期股权投资,降低权益市场波动影响。 5)平安银行业绩稳健增长,零售业务转型深入,资产质量持续改善 平安银行业绩稳中向好。2019年,平安银行实现营业收入1,379.58亿元,同比增长18.2%;净利润281.95亿元,同比增长13.6%。净息差2.62%,同比提升0.27个百分点。零售转型推进,个人业务比重上升。2019年,平安银行零售业务营业收入和净利润同比分别增长29.2%、13.8%,占比分别为58.0%、69.1%,同比分别增长5.0和0.1个百分点;个人存款和个人贷款占比分别为24.0%、58.4%,较年初分别上升2.3个百分点、0.6个百分点。资产质量改善明显。截至2019年末,平安银行不良贷款率、关注贷款占比、逾期60天以上贷款占比及逾期90天以上贷款占比分别为1.65%、2.01%、1.58%和1.35%,较年初分别下降0.10、0.72、0.34和0.35个百分点;拨备覆盖率较年初上升27.88个百分点至183.12%。 3.投资建议 公司积极拥抱金融科技,以科技引领业务变革,业务品质良好。公司坚定价值转型,加快高价值业务转型,新业务价值率持续提升,价值稳健增长。我们持续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2020-2021年每股内含价值为75.91/88.25元,对应2020-2021年PEV为1.09X/0.93X。 4.风险提示 长端利率曲线下移的风险,新冠疫情冲击下保险产品销售不及预期的的风险。

核心观点: 1、事件公司发布了2019年半年度报告。 2、我们的分析与判断 1)业绩增长稳健,自营贡献度提升2019年上半年,公司收入显著增长,实现营业收入111.07亿元,同比增长35.18%;归母净利润40.57亿元,同比增长28.43%;基本EPS0.49元,同比增长11.36%;加权平均ROE3.82%,同比增加0.24个百分点。业务结构上,自营收入占比增加11.64个百分点至42.42%,其他业务呈现下滑趋势,其中经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为20.19%、12.60%、5.44%、11.42%,较上年分别下滑2.45、1.01、4.39、4.52个百分点。 2)投资收益增长86%,提振公司业绩自营业务收入提振明显。2019年上半年,公司自营业务收入达47.11亿元,同比大幅增长86.28%,是公司业绩增长的主要推动力。公司精准研判大类资产轮动和估值修复,实现投资收益31.72亿元,同比增长45.24%;实现公允价值变动收益15.39亿元,同比增长346.09%。 3)股权承销规模下滑显著,拖累投行业务表现2019年上半年,公司投行业务收入6.04亿元,同比下滑25.25%。2019年上半年,公司投行业务主承销金额(含可转债及可交换债)1243.38亿元,同比增长68.85%。股权融资方面,公司股权承销家数14家,主承销金额474.24亿元,同比下滑42.83%,承销家数和金额均排行行业第5。债券承销方面,上半年公司债券承销家数508家,承销金额1559.87亿元,同比大幅增加85.81%,行业排名第7。并购重组方面,公司参与并购重组项目6家,交易金额273.68亿元,同比下滑61.15%,行业排名第4,下滑3名。未来,公司将积极加强在科技创新领域布局,全面提升全产品服务能力和综合服务快速响应能力。 4)经纪业务龙头地位稳固,金融科技赋能成效显现2019年上半年公司经纪业务收入22.43亿元,同比增长20.59%。公司股基交易金额合计11.09万亿元,同比增长46.31%;市占率7.51%,同比增加0.92个百分点,龙头地位稳固。公司利用金融科技,线上线下联合推动全业务链协作,公司移动平台“涨乐财富通”平均月活数748.99万人,同比增长17.83%,月活数在证券公司类APP中持续排名第1名,成为聚集和服务客户的大平台,APP活力有所提升,交易人数占比87.24%,同比增加2.41个百分点。此外,公司开发应用了财富管理工作平台,以识别客户需求,实现精准营销。 5)股票质押业务规模持续收缩,公司利息净收入小幅下滑2019年上半年,公司实现利息净收入12.68亿元,同比小幅下滑3.21%。2019年上半年,融资融券业务规模548.39亿元,同比增长4.81%;市场份额6.02%,同比增加0.33个百分点;实现利息收入18.65亿元,同比下滑11.27%。股票质押规模收缩,截至上半年末质押式回购业务余额459.66亿元,同比下滑40.48%;实现利息收入5.77亿元,同比下滑59.19%。 6)资管业务收入逆势增长,主动管理能力水平持续提升2019年上半年,公司资产管理业务收入13.99亿元,同比增长25.13%,表现显著优于行业(YOY-8.32%)。根据基金业协会数据,一季度公司月均资产管理规模为8491.06亿元,同比下滑7.99%,维持行业排名第二。公司积极优化存量,创新增量,持续提升主动投资管理能力和产品创设能力,上半年主动管理资产月均规模2334.52亿元,同比小幅增长2.99%,维持行业排名第四,主动管理资产占比27.49%,同比增加2.93个百分点。 3.投资建议公司经纪业务龙头地位稳固,互联网布局领先,财富管理转型体系化优势显著。目前资本市场改革利好持续释放,市场流动性相对充裕,科创板落地推动券商投行业务模式转型升级,利好公司基本面改善。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,预测2019/2020年EPS0.87/1.01元,对应PE21.79X/18.77X。 4.风险提示市场波动对业务影响大的风险。

1)受益于税优政策的影响,净利润同比上升逾8成 2019年上半年,公司共计实现营业收入902.32亿元,同比增长7.8%;归属于母公司股东净利润105.45亿元,同比增长81.8%;基本EPS3.38元,同比增长81.7%;加权平均ROE为14.59%,同比提升5.74个百分点。2019年上半年,公司实现总保费739.94亿元,同比增长9.0%,实现稳健增长;内含价值1914.03亿元,较上年末增长10.5%。受保险企业手续费及佣金支出税前扣除限额提升政策的影响,公司业绩增速明显。 2)新业务价值承压,人力规模显著增长 2019年上半年,公司实现新业务价值58.90亿元,同比减少8.7%。新业务价值表现承压。业务结构层面,短期险快速增长,长期险表现较弱,新业务价值率提升面临一定的压力。2019年上半年,公司长期险首年期交保费116.98亿元,同比增长1.1%,占总保费比例15.28%,同比下降1.83个百分点;十年期及以上期交保费60.02亿元,同比减少15.15%,占总保费比例8.11%,同比下滑2.31个百分点;短期险保费38.83亿元,同比增长31%,占总保费比例5.25%,同比上升0.88个百分点。代理人层面,人力规模显著增长,产能有所下降。公司个险渠道加大队伍建设力度,强化营销新员招募,队伍规模达到历史新高。截至2019年6月30日,个险规模人力达到38.6万人,同比增长15.5%;月均合格人力14.0万人,同比增长4.9%。月均合格率38.8%,同比降低2.9个百分点;月均人均综合产能4472元,同比下降13.8%。 3)投资收益表现平稳,略低于预期 截至2019年6月30日,公司投资资产7732.31亿元,较年初增长10.5%。其中,债权型金融资产投资金额为5214.16亿元,在总投资资产中占比为67.4%,占比较上年末上升1.7个百分点。股权型金融资产投资金额为1222.25亿元,在总投资资产中占比为15.8%,占比较上年末下降0.8个百分点。非标资产投资金额为2281.72亿元,较上年末增加20.91亿元,在总投资资产中占比为29.5%,较上年末减少2.8个百分点。2019年上半年,公司年化净投资收益率5.0%,与去年同期持平;年化总投资收益率4.7%,同比下降0.1个百分点。投资收益表现平稳,略低于预期。 估值及投资建议 公司聚焦以健康险为核心的保障型业务,健康险业务布局早、力度大,优势显著。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2019-2020年EVPS为64.38元/74.03元,对应2019-2020年PEV为0.75X/0.65X。 风险提示 长端利率曲线下移的风险;保险产品销售不及预期的风险。

1)归母净利润同比增长13.08%,零售金融业务贡献度提升 2019年上半年,公司实现营业收入1383.01亿元,同比增长9.64%;归母净利润506.12亿元,同比增长13.08%;加权平均ROE19.47%,同比减少0.14个百分点;基本EPS2.01元,同比增长13.56%;公司业绩稳健增长。2019年上半年,公司零售金融业务实现营业收入753.49亿元,同比增长19.77%,占公司营业收入的54.48%,同比上升4.61个百分点,零售金融业务价值贡献持续提升。 2)资产结构持续优化,二季度净息差环比略有收窄 公司资产结构持续优化,负债端优势显著。资产端结构来看,公司资产以贷款和垫款为主,其中零售贷款的规模和占比持续提升。2019年6月末,公司贷款和垫款总额4.32万亿元,较上年末增长9.93%,占总资产比重为60.11%,较上年末提升1.81个百分点;零售贷款2.24万亿,较上年末增长11.43%,占总贷款比重为51.79%,较上年末提升0.7个百分点。负债端结构来看,存款占比提升,活期存款占比较高,成本优势显著。2019年6月末,存款总额4.73万亿,较上年末增长6.77%,占总负债比重为71.42%,较上年末提升0.03个百分点。其中,活期存款占总存款比重达59.03%,较年初下降2.45个百分点,但仍维持在较高水平,成本优势显著。 公司二季度净息差为2.69%,环比下降0.03个百分点,主要系企业信贷偏弱,对公贷款收益率下滑,以及存款竞争加剧,存款成本有所上升所致。2019年二季度,公司贷款和垫款平均收益率5.27%,较一季度下行0.08个百分点;客户存款成本率1.55%,较一季度提升0.04个百分点。LPR实施引导贷款利率下行,存款竞争形势严峻,下半年公司净息差收窄压力仍存。 3)非利息净收入同比增长3.58%,增速有所放缓 2019年上半年,公司实现非利息净收入508.94亿元,同比增长3.58%,增速较一季度下降5.04个百分点,非息收入增速有所放缓。母公司口径披露的数据显示,公司实现财富管理手续费及佣金收入125.45亿元,同比下降20.42%,主要系受监管趋紧、资管新规、资本市场震荡影响,理财、托管、代理基金等业务有所回落;其他净收入方面,公允价值变动净收益-0.12亿元,同比减少10.68亿元,主要系票据非标投资、债券和衍生品等估值减少所致。 4)资产质量持续优化,风险抵补能力增强 公司资产质量持续优化,不良贷款、关注类贷款余额和占比下降,风险损失抵补能力进一步增强。截至2019年6月末,公司不良贷款余额532.21亿元,较上年末减少3.84亿元;不良贷款率1.23%,较上年末下降0.13个百分点;关注类贷款余额563.11亿元,较上年末下降30.18亿元;关注类贷款占比1.30%,较上年末下降0.21个百分点。其中,零售贷款不良率0.74%,较上年末下降0.05个百分点;对公贷款不良率2.0%,较上年末下降0.13个百分点。不良贷款拨备覆盖率394.12%,较上年末提高35.94个百分点,风险抵补能力增强。 投资建议 公司零售业务维持行业领先地位,盈利能力稳健,ROE长期维持行业前列水平;资产负债结构持续优化,活期存款占比高,成本优势显著;资产质量稳中向好,风险抵补能力持续增强;积极推动战略转型,打造轻型银行,实现“质量、效益、规模”动态均衡发展,金融科技应用行业领先,差异化竞争优势明显。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2019-2020年EPS3.60/4.09元,对应2019-2020年PE9.65X/8.50X。 风险提示 资产质量恶化的风险。

1、事件 公司发布了2019年半年度报告。 2、我们的分析与判断 1)业绩稳健增长,自营投资对营收贡献度提升2019年上半年公司实现营业收入217.91亿元,较上年同期增长9.00%;归母净利润64.46亿元,较上年同期增加15.82%;基本EPS0.53元,较上年同期增加15.22%;ROE(加权平均)4.11%,较上年同期增加0.46个百分点。公司收入结构有所改变,自营投资收益占营收34.30%,同比增加9.33个百分点;经纪、投行、资管和利息收入占比分别为17.43%、8.28%、12.24%和6.32%,同比减少了3.14、0.48、2.33和0.05个百分点. 2)投资净收益增长逾3倍,自营业务表现靓丽 尽管受衍生工具浮亏拖累,公司自营表现依然靓丽。2019年上半年公司实现投资业务收入74.75亿元,较上年同期增长49.23%。其中,公司实现投资净收益82.71亿元,同比增长65.18亿元,增幅为371.92%;公允价值变动损失7.96亿元,损失较去年同期扩大了40.35亿元,主要系衍生金融工具公允价值变动损失36.48亿。公司通过期现结合的方式,形成灵活的资金管理系统,节约了资本成本,降低业绩波动,有效控制了组合的市场风险。 3)投行承销规模市占率提升,收入增幅低于行业 2019年上半年公司实现投行业务净收入18.04亿元,同比增长3.09%,增幅小于行业平均水平(YOY21.98%)。股票承销业务方面,2019年上半年,公司完成A股主承销项目36单,主承销金额1228.69亿元,较上年同期增长34.63%;市场份额20.13%,同比提升7.19个百分点,维持行业第一。债券承销承销金额达4528.69亿元,较上年同期大幅增长72.56%;市占率4.92%,同比增长0.27个百分点,债券承销金额、承销只数均排名第一。在并购重组方面,2019年上半年公司完成的A股重大资产重组交易金额达375亿元,同比增长67.41%,排名行业第三。 4)经纪业务收入下滑,信用业务规模回升 2019年上半年,公司实现经纪业务净收入37.99亿元,较上年同期减少7.61%,主要由市占率下行导致。公司代理买卖股基交易额达8.2万亿元,市占率5.55%,同比减少了0.45个百分点。上半年市场转暖,个人投资者活跃度提升,公司客户结构以机构客户为主,成交弹性偏弱。 受利息支出减少影响,2019H1公司实现利息净收入13.78亿元,较上年同期增长8.08%%。其中利息收入达66.30亿元,同比减少8.90%;利息支出合计52.53亿元,同比减少12.49%。具体业务来看,公司融资融券与股票质押分别实现收入22.40亿元和11.85亿元,同比减少14.57%和39.66%,主要由于业务规模较上年同期分别缩减了5.02%和26.50%。但今年以来,随着融资需求提升,公司两融及股票质押业务规模较年初实现了13.67%和13.53%的回升。 5)资管业务收入有所下滑,主动管理规模占比提升 2019年上半年,公司实现资产管理业务净收入26.66亿元,较上年同期下滑8.41%。2019年上半年,公司资产管理规模为人民币12969.13亿元,较上年同期减少15.44%;主动管理规模5,631.11亿元,同比减少3.44%;主动管理占比43.42%,同比提升5.4个百分点。未来公司将积极推进投研成果转化,提升主动管理规模与水平。 6)增资中信期货,收购广州证券 公司综合金融平台建设推进,协同发展质效可期。7月3日,公司完成对中信期货全资持有,并于7月30日,通过会议拟对中信期货增资19.95亿元,目前已完成报备工作。收购中信期货后,公司期货业务实力将进一步扩充,有助于衍生品等创新业务的开展。此外,公司拟发行股份购买广州证券股份有限公司100%股权,收购广州证券有望提升公司在广东及华南地区的竞争力,助力公司享受粤港澳大湾区建设发展红利。 3.投资建议 公司龙头地位稳固,机构业务优势显著,业务均衡发展,综合实力强劲。 目前资本市场改革利好持续释放,市场流动性相对充裕,科创板落地推动券商投行业务模式转型升级,利好公司基本面改善。金融供给侧改革背景下,行业集中度提升逻辑不变,强者恒强,公司作为头部券商将显著受益资本市场深化改革红利释放。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,2019/2020/2021年EPS1.12/1.24/1.33元,对应2019-2020年PE为19.84X/17.92X/16.71X。 4.风险提示 市场波动对业务影响大的风险。

1.事件 公司发布了2019年半年度报告。 2.我们的分析与判断 1)受减税和投资收益改善驱动,公司业绩增长逾9成2019H1,公司共计实现营收2203.86亿元,同比增长7.67%;实现净利润161.83亿元,同比增长96.1%;基本EPS1.79元,同比增长96.1%;加权平均ROE为10.1%,同比增长4.3个百分点。集团内含价值3651.16亿元,较上年末增长8.62%。公司业绩表现靓丽,主要受益于保险业手续费及佣金支出税前扣除限额提升政策的影响以及投资收益的显著改善。 2)NBV负增长,Q2新单降幅收窄,业务结构优化 受产品销售策略调整影响,新单负增长,新业务价值表现承压。2019H1,公司寿险业务实现新业务价值149.27亿元,同比下滑8.36%;新业务价值率39.0%,同比下滑2.4个百分点;新单保费263.05亿元,同比下滑10.1%。太保寿险产品销售策略调整,坚持聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能,上半年业务节奏向均衡发展转变,二季度新保降幅收窄。2019Q2,公司实现新单保费88.63亿元,同比下滑3.43%,相较一季度13.1%的降幅显著改善。产品结构进一步优化,续期业务拉动效应明显,保障型业务收入占比提升。2019H1,公司实现续期保费收入1006.74亿元,同比增长13.5%,占总保费比重72.73%,同比提升5.02个百分点,是推动上半年保费收入增长的主要驱动力。传统型保险业务收入485.73亿元,同比增长17.8%,占总保费比重35.09%,同比提升3.63个百分点;其中,长期健康型保险277.17亿元,同比增长56.0%,占总保费比重20.02%,同比提升6.46个百分点。保障型产品收入占比增加有望改善当前新业务价值率下滑局面,促进价值增长。代理人规模下滑,质态改善。截至2019年6月末,公司代理人月均人力79.6万人,同比下降11%;月均健康人力和月均绩优人力分别为30.9万人和16.8万人,占比达到38.8%和21.1%;月人均首年保险业务收入5887元,同比增长5.0%。公司采取优化人才增募、强化技能训练、夯实基础管理等多项举措推动业务发展,产能有所提升,核心队伍基本保持稳定。 3)产险承保端维持盈利,业务结构持续优化 2019H1,太保产险实现业务收入682.47亿元,同比增长12.46%,其中,机动车辆险和非机动车辆险分别实现业务收入461.33亿元和221.14亿元,较上年同期增长5.19%和31.4%。产险承保端维持盈利,综合成本率有所下降。2019H1,公司产险业务综合成本率98.6%,同比下降0.1个百分点,其中车险业务综合成本率98.4%,较上年同期上升0.4个百分点,非车险业务综合成本率99.5%,较上年同期下降2.2个百分点。业务结构持续优化,非车险业务贡献度提升。2019H1,公司车险收入占比67.60%,同比下滑4.67个百分点;非车险收入占比32.40%,同比上升4.67个百分点。非车险业务占比提升主要受益于健康险、农业险、责任险快速发展。2019H1,公司健康险、农业险和责任险同比分别增长73.28%、48.34%、22.96%。 4)受益于权益市场回暖和固收利息收入增加,投资收益整体改善 2019H1,公司投资资产13562.82亿元,较上年同期增长10.0%。其中,固收类投资占比82.6%,同比减少0.5个百分点;权益类投资占比13.7%,同比上升1.2个百分点。受利息收入增加和权益市场回暖影响,公司净收益率和总投资收益率均实现改善。上半年公司净投资收益率达4.6%,较上年同期增长0.1个百分点,主要源于固定投资利息收入同比增长17.35%;总投资收益率24.7%,较上年同期增长0.3个百分点,主要为证券买卖收益以及公允价值变动收益同比增长92.52%和158.32%所致。 3.估值及投资建议 公司寿险业务聚焦保障,坚持开展风险保障型和长期储蓄型业务,积极调整产品销售策略,销售节奏更加均衡,保障型业务占比提升,新业务价值改善可期;产险业务承保端维持盈利,业务结构持续优化。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,预测2019/2020年每股内含价值为42.66/49.06元,对应2019/2020年PEV为0.91X/0.79X。 4.风险提示 长端利率曲线下移的风险,保险产品销售不及预期的风险。

1.事件公司发布了 2019年半年度报告。 2.我们的分析与判断1) 营收高增,拨备计提力度加大导致净利润增速放缓2019年上半年, 公司实现营业收入 899.07亿元,同比增长 22.51%; 归母净利润 358.79亿元,同比增长 6.60%; 加权 ROE(年化) 为 15.32%,同比下降 0.58个百分点; 基本 EPS 为 1.66,同比增长 7.10%。 公司营收高增,净利润增速受拨备计提力度加大有所放缓。公司上半年信用减值损失 291.01亿,同比增加 72.08%, 其中贷款减值损失 243.37亿元,同比增长 70%。 2) 资产负债结构优化,净息差走阔2019年上半年,公司实现利息净收入 498.95亿元,同比增长 9.42%,剔除新金融工具准则下交易性金融资产利息收入列示影响后增长17.34%。 受益于资产端结构优化和负债端同业资金成本下降影响, 公司实现净息差 2.00%, 较年初上升 0.17个百分点。 资产端结构来看, 公司加大贷款投放, 减少投资资产, 收益率较高的个人贷款规模和占比提升。 截至 2019年 6月底, 贷款及垫款较年初增长 11.36%, 占总资产比重45.22%,较年初提高 2.93个百分点; 各类投资净额较年初下降 2.05%,占总资产比重 40.53%,较年初下降 2.56个百分点。 个人贷款 1.31万亿,较年初增长 12.31%,占贷款比重 40.30%,较年初提高 0.55个百分点。 负债端结构看, 公司存款比重上升, 同业负债占比下降。 公司吸收存款总额 3.71万亿, 较年初增加 12.17%,占负债比重 57.26%,较年初增加4.31个百分点;同业负债占比 19.22%,较年初下降 2.34个百分点。 存款竞争加剧,存款成本率较年初上升 0.18个百分点, 上半年市场资金利率维持较低水平, 同业负债成本率较年初下降 0.81个百分点,整体计息负债率整体较年初下降 0.21个百分点。 3) 投资收益表现靓丽,非利息净收入同比增长 44%2019年上半年, 公司实现非利息净收入 400.12亿元,同比增长44.00%, 剔除新金融工具准则下交易性金融资产利息收入列示影响后增长 31.00%。 其中, 手续费及佣金净收入 235.46亿元,同比增长 17.05%,主要系银行卡手续费收入同比增长 46.26%所致。 投资收益、公允价值变动收益、汇兑收益合并后整体收益 160.52亿元, 同比增长 124.63%, 主要系新金融工具准则切换,同时受益于债券市场行情向好, 与债券相关的金融资产收益增加所致。 4) 强化资产质量管控, 资产质量夯实2019年上半年,公司不良贷款余额 506.43亿元,较年初增加 45.03亿元;不良贷款率 1.56%,较年初下降 0.01个百分点。关注类贷款余额 611.88亿元,较年初增加 11.44亿元,关注类贷款占比 1.88%,较年初下降 0.17个百分点。 公司加大不良贷款核销, 上半年核销及转出 190.72亿, 去年同期核销及转出 89.31亿元, 公司存量风险得到有效释放。 公司拨备覆盖 率为 193.52%,较年初下降 13.76个百分点。 公司强化资产质量管控, 加强不良贷款处置, 加大拨备计提力度, 公司资产质量夯实。 3.投资建议公司“商行+投行” 转型战略不断推进,打造差异化特色。 公司资产负债结构优化, 个人贷款规模和占比提升, 存款比重上升。 公司强化资产质量管控, 资产质量平稳,拨备计提充足。 结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级, 2019-2020年 EPS3.15/3.41元,对应 2019-2020年 PE5.51X/5.09X。 4. 风险提示经济增速放缓导致资产质量恶化的风险。

1)营收、净利高增,业绩表现靓丽 2019年上半年,公司实现营业收入219.17亿元,同比增长27.29%;归母净利润78.71亿元,同比增长14.88%;年化ROE14.96%,同比增加0.44个百分点;基本EPS为0.68元,同比增长15.25%。营收、净利高增,ROE上行,公司业绩表现靓丽。 2)资产结构持续优化,净息差显著改善 受益于资产端结构持续优化和负债端资金成本下降,2019年上半年公司实现净息差1.83%,较2018年末提升0.24个百分点,净息差显著改善。资产端结构来看,公司贷款和垫款总额及零售贷款占比提升,驱动资产收益水平上行。截至2019年6月末,公司发放贷款和垫款总额9661.91亿元,较年初增长8.66%,占总资产比重47.20%,较年初提升1.03个百分点。其中,零售贷款3249.18亿元,较年初增长20.10%,占贷款总额比重33.63%,较年初提升3.21个百分点。负债端结构来看,存款占比较高,活期存款比重略有下降。截至2019年6月末,公司存款总额11739.36亿元,较年初增长7.37%,占总负债比重61.20%,较年初提升0.50个百分点;其中活期存款3908.42亿元,较年初下降1.72%,占存款比重33.29%,较年初下降3.08个百分点,主要系企业活期存款下降所致。受益于上半年市场资金面整体宽松,债务工具、新增同业负债成本下降,计息负债成本率较年初下行0.22个百分点。 3)手续费及佣金收入增速放缓,投资收益贡献明显 2019年上半年,公司实现非息收入107.04亿元,同比增长138.30%,非息收入占比达48.84%。其中,手续费及佣金收入28.72亿元,同比增长1.37%,增速较一季度放缓11.75个百分点;在基金投资收益增长和IFRS9准则的综合影响下,实现投资收益76.37亿元,同比增长4.78倍,占非息收入比重高达71.35%,投资收益对非息收入贡献十分明显。 4)资产质量整体平稳,拨备水平稳健提升 公司资产质量稳定,拨备水平提升,风险抵补能力进一步增强。截至2019年6月末,公司不良贷款余额134.32亿元,较年初增加10.54亿元,不良贷款率1.39%,与年初持平。关注类贷款总额225.69亿元,较年初增加26.02亿元,关注贷款比例2.34%,较年初上升了0.09个百分点。90天以上逾期贷款率1.26%,较年初增加0.06个百分点;90天逾期/不良贷款为90.79%,较年初上升4.28个百分点,资产质量先行指标小幅上行,资产质量整体平稳,潜在风险压力增加。公司拨备覆盖率217.57%,较一季度提高6.81个百分点,拨备覆盖水平稳健提升,风险抵补能力进一步增强。 投资建议 公司业务立足江苏经济发达地区,辐射长三角、珠三角、环渤海三大经济圈,区位优势显著。资产负债结构进一步优化,零售业务占比提升,净息差显著改善。资产质量整体平稳,拨备覆盖率提升,风险抵御能力增强。公司加大金融科技投入,服务零售业务转型,提升业务运行效率与质量。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2019-2020年EPS1.28/1.45元,对应2019-2020年PE5.12X/4.55X。 风险提示 资产质量恶化的风险。

1、事件近期,公司发布了2019年半年报。 2、我们的分析与判断1)归母净利润同比增长25.22%,盈利能力提升2019年上半年公司实现营业收入140.95亿元,同比增长22.99%;归母净利润50.20亿元,同比增长25.22%。基本EPS0.54元,同比增长25.58%,ROE(加权平均)4.03%,同比增加0.76个百分点。收入结构方面,2019上半年公司自营投资收入和经纪业务收入占比提升,分别占比32.74%、22.35%,同比上升5.89和0.22个百分点;信用、投行和资管业务收入占比分别为18.06%、7.55%和6.18%,同比下滑6.07、1.61和0.87个百分点。 2)受益于权益市场行情向好,公司自营业务表现靓丽上半年公司自营业务收入46.15亿元,同比增长49.98%。其中公允价值变动损益8.39亿元,同比增长202.19%,主要系交易性金融资产浮盈;投资净收益37.76亿元,同比下降3.13%。公司坚持发展低风险、非方向性业务,稳步提升资产交易定价能力,积极优化长期资产配置,固定收益及权益衍生品均取得较好投资回报。 3)交投回暖助推经纪业务增长,信用业务收入较去年同期有所下降上半年市场交投回暖,经纪业务实现收入31.50亿元,同比增长24.21%。上半年市场股基日均成交额5873.61亿元,同比增长33.92%,市场交易活跃度提升,推动经纪业务收入增长。公司加快推进企业机构客户和零售客户服务体系的集群化运作。运用Matrix系统和道合平台,积极推进企业机构客户集群机制建设;完善客户全覆盖响应机制,推进高净值客户集群化开发服务,客户规模实现稳步增长、结构持续优化。期末手机终端君弘APP月活跃度排名行业前2位。 上半年公司实现利息净收入25.45亿元,同比下降7.94%。公司持续压降股票质押规模,股票质押业务待购回余额从2018年6月末的671.27亿元降至2019年6月末的的443.40亿元,股票质押业务规模及收入增长预计承压。两融业务方面,受益于市场风险提升推动两融余额回升,公司融资融券余额548.25亿元,较上年末增加20.43%。 4)债券承销规模提升,投行收入小幅提高 公司投行业务净收入10.64亿元,同比上升1.38%,投行收入小幅提高,主要受益于债券承销规模的提升。2019年上半年,债券承销总金额1699.67亿元,同比增加,其中公司债承销金额672.55亿元,同比增长;公司股票承销总金额229.63亿元,同比下降59.26%,拖累投行表现。公司把握科创板机遇,加大IPO业务投入,加强对重点区域和重点行业的覆盖,全力推进科创板IPO项目开发,已申报8家科创板保荐项目。 5)资管业务改善,主动管理转型推进 上半年公司实现资产管理业务净收入8.70亿元,同比增长7.76,增速转正。公司聚焦主动管理推动业务转型升级,截至6月末,公司资产管理总规模达7637亿元,较18年末增加1.73%;主动管理规模4042亿元,较18年末增加30.14%,主动管理规模占比提升至52.93;截至6月末,公司资产管理业务受托资金规模排名行业第3位。 3.投资建议 公司资本实力雄厚,各项业务均衡发展,综合金融服务实力领先,在财富管理、衍生品及FICC、PB、私募股权基金等业务领域的创新能力突出,差异化竞争优势明显。金融供给侧改革背景下,行业集中度提升逻辑不变,强者恒强公司作为头部券商将显著受益资本市场深化改革红利释放。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,2019/2020/2021年EPS1.05/1.16/1.27元,对应PE16.54X/14.97X/13.68X。 4.风险提示 市场波动对业务影响大的风险。

1)受减税+投资收益增长影响,公司净利润同比增长128.9% 2019H1,公司共计实现营业收入4572.33亿元,同比增长12.3%;归母净利润375.99亿元,同比增长128.9%。基本EPS为1.32元,同比增长130.4%;加权平均ROE为11.14%,同比提升6.03个百分点。受保险业手续费及佣金支出税前扣除限额提升政策的影响,叠加投资收益显著改善,公司净利实现高速增长。 2)新业务价值显著增长22.7%,业务结构优化,代理人队伍量质齐升 受益于业务结构改善和人力产能提升,公司新业务价值增速超预期。2019H1,公司新业务价值345.69亿元,同比增长22.7%;新单保费1278.45亿元,同比增长2.01%。业务结构持续优化,新业务价值率显著改善。2019H1,公司十年期及以上首年期交保费380.82亿元,同比增长68.0%,占首年期交保费比重为45.81%,同比提升18.07个百分点。公司聚焦价值提升,保障型业务快速发展。2019H1,公司首年期交前十大主销产品中6款为保障型产品,特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升5个百分点。受益于业务结构优化和保障型产品占比提升,公司个险、银保渠道上半年新业务价值率分别为36.6%和21.5%,同比分别提升4.2和7.9个百分点。代理人方面,公司坚持扩量提质的队伍发展策略,进一步加强基础管理,销售队伍稳步扩量、质态持续改善。截至2019年6月底,销售渠道总人力约190万人公司,较2018年增长7.2%。其中,个险渠道队伍规模达157.3万人,较2018年增长9.3%。月均有效销售人力同比增长38.2%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升52.1%。 3)权益市场回暖,投资收益显著提升 截至2019年6月底,公司投资资产为33058.96亿元,较2018年增长6.4%。其中,债券配置比例40.92%,较2018年下降1.26个百分点;定期存款配置比例16.84%,较2018年下降1.17个百分点;债权型金融产品配置比例11.42%,较2018年提升0.11个百分点;股票和基金配置比例10.78%,较2018年提升1.75个百分点。受2019年上半年权益市场回暖影响,公司总投资收益率实现显著提升。2019H1,公司总投资收益率为5.77%,同比增加1.99个百分点。与此同时,公司把握市场窗口提前配置固定收益产品和高股息股票等操作,在利率低位环境下保持了净投资收益率的稳定。2019H1,公司净投资收益率4.66%,与去年同期持平。 估值及投资建议 公司作为寿险龙头,市场份额稳居国内寿险行业第一。聚焦价值增长,持续推进业务结构优化。公司在坚持价值增长导向的同时,加大了对技术转型的支持力度,通过建设“科技国寿”,助推公司经营管理体系转型升级,增强服务能力,优化客户体验。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2019-2020年EVPS32.35元/36.88元,对应P/EV0.89X/0.78X。 风险提示 长端利率曲线下移的风险,保险产品销售低于预期的风险。

1.事件近期, 中国银行对个人金融业务进行组织架构改革。 2.我们的分析与判断1) 以客户为中心调整组织架构, 符合市场环境变迁和行业转型方向中行本次个金业务条线组织架构改革的核心内容,主要涉及三个原有部门——个人金融部、网络金融部和财富管理与私人银行部,这三个部门整合后变为两个新部门:个人数字金融部和消费金融部。 其中, 个人数字金融部承担原网络金融部除中银 E 贷以外的职责、原个人金融部除个人信贷以外的职责,以及原财富管理与私人银行部全部职责,并定位为个金条线牵头部门。消费金融部承担原个人金融部的个人信贷职责、原网络金融部的中银 E 贷职责。同时,负责中银消费金融公司的业务统筹与指导。 我们认为此次组织架构调整是站在客户需求为中心的角度新设两大部门,旨在紧抓消费升级和金融科技发展机遇,加大零售业务布局力度,推进科技引领发展战略。 参照海外经验,基于市场环境变化、以客户需求为中心的架构调整能够提升客户黏性,促进市场份额增长,实现差异化竞争优势。 以高盛集团为例, 2010年以前的组织架构划分为投资银行、交易与自营投资和资产管理与证券服务。 2010年以后,高盛集团以客户为中心,新设机构客户服务部和投资及借贷部。 通过组织架构的持续调整,高盛集团在机构客户领域长期维持领先地位,其机构业务收入是集团第一大收入来源。 随着个人金融业务重要性提升和行业金融科技投入力度加大, 中行调整组织架构是适应市场环境变化和行业业务模式转型的必然需求。 2) 整合个人金融和消费金融部门职能, 助力零售业务发展宏观经济承压、 市场利率处于较低水平的环境下,银行贷款规模增长和净息差提升均面临较大压力, 且资产质量存在一定恶化的风险。与此同时, 中国经济增长动能转换,科技和服务业将成为经济持续增长的支撑,未来我国金融业态将会发生变化,提高直接融资比重势在必行, 进一步加剧银行对公业务压力。 相比于对公业务,以个人贷款为主的零售业务具备受经济周期影响小、收益率高和资产质量相对稳健等多方面的优点,成为当前银行布局的重点业务领域。 通过组织架构调整、发力个人金融和消费金融业务,中行资产端结构有望持续优化, 零售业务占比有望提升, 助力净息差稳健增长。 考虑到当前市场利率水平处于低位, LPR 机制出台,市场报价利率下行,银行对公业务收益率受到冲击。 公司通过加大零售业务布局, 能够维持净息差的稳定。与此同时,财富管理、私人银行等中间业务也有望受益个人金融相关职能整合和统筹管理能力提升,实现收入持续增长。 3) 数字化转型顺应行业发展大势,借助金融科技赋能提质增效科技赋能是助力银行业务转型的重要手段。近年来,随着互联网和新兴科技的发展,商业银行面临客户需求的变化和外部金融科技公司的竞争,业务模式亟需变革。 部分国内外银行凭借着强大的资本投入、领先的科技创新和成熟 的业务体系,已基本实现了业务数字化改造和优化,借助科技赋能提升风险甄别、用户分析、个性化服务等多个环节的效率,增厚个人业务收入。 典型的例子包括高盛集团的 Marcus 平台和招商银行的金融科技 3.0。 近日,央行印发了《金融科技( FinTech)发展规划( 2019-2021年)》,要求“进一步增强金融业科技应用能力,实现金融与科技深度融合、协调发展,明显增强人民群众对数字化、网络化、智能化金融产品和服务的满意度”。 随着政策支持力度的加大,银行金融科技转型的重要性和紧迫性提升。 公司全面实施数字化转型,有利于进一步增强零售业务竞争力, 促进盈利水平水平。 通过组建个人数字金融部, 公司将数字化基因根植到个人金融业务的全产品、全流程、全领域,打通线上线下,实现个人金融业务与信息科技的融合、,有利于优化客户体验、降低服务成本、强化风险防控,提升零售业务服务质量。 与此同时,公司将个人数字金融部设立为个人业务的牵头部门, 符合业务发展趋势和国家金融科技战略号召,将数字化理念和金融科技落地为生产力, 运用技术赋能金融服务提质增效, 未来有望抢先受益政策红利,增厚业绩。 3. 投资建议公司为国有大行之一, 资本实力雄厚,个人金融营收贡献进一步增长。资产端结构持续优化,零售业务占比上升;负债端存款占比高,成本优势明显。 资产质量较为平稳。组织架构调整助力个人金融业务发展和数字化转型,利好盈利水平提升。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,预测2019-2021年 EPS 0.64/0.67/0.70元,对应 2019-2021年 PE 5.53X/5.28X/5.06X。 4. 风险提示组织架构调整效果不及预期的风险。

1)净利润同比增长15.2%,盈利能力稳步提升 2019年上半年,公司实现营业收入678.29亿元,同比增长18.50%;归母净利润154.03亿元,同比增长15.2%,业绩增速进一步提升。年化ROA和ROE分别达0.88%和12.63%,同比分别增加0.07个百分点和0.27个百分点;稀释EPS为0.78元,同比增长6.8%。截至2019年6月末,公司资产总额3.59万亿元,较年初增长5.0%;各项贷款2.08万亿元,较年初增长4.2%;各项存款2.34万亿元,较年初增长10.1%。总体来看,公司业绩实现稳健增长,盈利能力稳步提升。 2)资产负债结构优化,零售贷款收益率提升,净息差走阔 2019年上半年,公司实现利息净收入436.39亿元,同比增长16.6%;实现净息差2.62%,同比提升0.36个百分点,环比提升0.09个百分点;2019年1-6月生息资产日均余额33581.1亿元,同比增加0.48%。资产负债结构优化、净息差走阔带动利息净收入持续增长。2019年以来,公司主动优化资产结构,强化负债成本管控。资产端来看,公司贷款和垫款占生息资产比重为59.05%,基本与一季度持平。公司坚持零售转型发展战略,提升高收益零售贷款投放力度,个人贷款(含信用卡)占发放贷款比重较一季度提升0.38个百分点至59.88%,个人贷款平均利率7.74%,较一季度提升0.19个百分点,助力生息资产收益率提升0.04个百分点;负债端来看,2019年上半年,存款占计息负债比重68.86%,活期存款占总存款比重31.33%,较一季度分别提升1.1和1.21个百分点,成本优势增强。此外,上半年市场资金面整体宽松,付息负债成本率较一季度继续下行0.06个百分比,进一步降低负债端成本。 3)非利息净收入同比增长22.1%,投资收益同比增加3倍 2019年上半年,公司实现非利息净收入241.90亿元,同比增长22.1%,非利息净收入占比35.7%,同比上升1.1个百分点。其中,手续费及佣金净收入183.91亿元,同比增长2.5%,其他非利息净收入57.99亿元,同比增长210.8%,其中投资收益49.38亿元,同比增加316.0%,主要系交易性金融资产投资收益增加所致。 4)不良贷款余额和占比双降,风险损失抵补能力进一步增强 公司整体资产质量持续改善,不良、逾期90天以上贷款余额和占比双降,企业贷款不良率改善明显,个人贷款强化风险管控,公司风险损失抵补能力进一步增强。截至2019年6月末,公司不良贷款总额349.25亿元、不良贷款率1.68%,分别较一季度下降4.87亿元和0.05个百分点;其中,企业贷款不良率2.51%,较一季度下行0.08个百分点,主要受益于公司对公业务严格把控,新增业务质量保持优良,存量不良资产加强清收处置;个人贷款不良率1.09%,较一季度下降0.01个百分点,主要受益于公司强化个人贷款风险管控,提高对客户资质和风险识别能力。 逾期90天以上贷款余额327.97亿元,占比1.58%,较一季度分别下降11.96亿元和0.08个百分点;不良贷款偏离度94%,较一季度下降2个百分点,拨备覆盖率为182.53%、较一季度增加11.94个百分点,逾期90天以上贷款拨备覆盖率为194.37%、较一季度增加16.66个百分点,风险损失抵补能力进一步增强。 5)深化金融创新,科技赋能支持业务增长 公司将“科技引领”作为全行转型升级的驱动力,依托平安集团核心技术资源,加快金融科技与银行场景应用的融合。围绕产品创新、客户体验、风险管理,积极探索前沿技术的研究创新和实际应用,大力推动人工智能、大数据、区块链等新技术嵌入各项业务场景,拓展银行服务生态圈,不断提升客户营销、运营管理、风险控制的能力。2019年上半年,科技条线知识产权累计专利申请数超过140项,科技赋能支持业务增长。 投资建议 公司背靠中国平安,有望受益集团各项资源支持和业务协同;“科技引领、零售突破、对公做精”发展战略,资产负债结构持续优化,资产端收益率持续提升,负债端成本优势增强,净息差稳步提升;资产质量持续改善,风险抵补能力进一步增强。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,预测2019-2021年EPS1.64/1.89/2.17元,对应2019-2021年PE8.76X/7.62X/6.63X。 风险提示 资产质量恶化的风险。

1.事件 公司发布了2019年一季度财务报告。 2.我们的分析与判断 1)投资收益改善,业绩持续增长 2019年一季度,公司实现营业收入111.25亿元,同比增长29.18%;归母净利润37.71亿元,同比增长14.40%;ROE达14.66%,同比增加0.47个百分点;基本EPS为0.33元,同比增长13.79%。投资收益改善驱动业绩持续稳健增长。 2)零售贷款占比提升,负债端成本优势增强 2019年第一季度,公司实现利息净收入52.52亿元,同比减少13.51亿元,下降20.46%。资产端结构来看,公司贷款和垫款余额及零售贷款占比提升,截至2019年3月末,公司发放贷款和垫款9335.65亿元,较年初增长4.90%,占总资产比重46.55%,较2018年末提升1.69个百分点。其中,零售贷款2954.23亿元,较年初增长9.20%,占贷款总额比重31.64%,较2018年末提升1.22个百分点。负债端结构来看,截至2019年一季末,公司存款余额12141.75亿元,比年初增长11.05%,占总负债比重64.72%,较2018年末提升4.02个百分点,成本优势显著增强。 3)手续费及佣金收入回暖,投资收益贡献显著 2019年第一季度,公司实现手续费及佣金收入15.94亿元,同比增长13.66%,结束了2017年以来的持续负增长状态,实现回暖。受益于市场回暖,投资收益对营收的贡献十分明显。2019年一季度,公司实现投资收益40.11亿元,同比增长7.24倍,占营业收入比重36.06%,同比提升30.41个百分点。 4)资产质量良好,拨备覆盖率提升 公司资产质量良好。截至2019年3月31日,公司不良贷款余额129.48亿元,不良贷款率1.39%,与年初持平,同比下降0.02个百分点;公司拨备覆盖率为210.76%,较年初提高了6.92个百分点,拨备覆盖水平稳健提升,风险抵御能力进一步增强。 5)金融科技投入力度加大,深化“智慧零售”建设 公司持续推进科技创新,致力打造最具创新基因和创新活力的银行。直销银行客户数已超过3000万户;“e融”系列产品已由点扩面,广泛服务零售、公司等各领域客户。大数据、人工智能、区块链和物联网等科技应用陆续成功落地,自主打造的“传统+大数据”风控和“筋斗云”等系统不断迭代升级。围绕衣食住行,打造“车生活”、“爱学习”等高频场景平台。2018年,金融科技投入资金4.55亿元,较上年增长超过30%,占当年营业收入比例达到1.29%;成立了大数据部,配精配强了专业人员力量。公司积极运用金融科技推进业务创新,深化“智慧零售”建设,提升零售业务运行效率和发展质量。 3.投资建议 公司业务立足江苏经济发达地区,辐射长三角、珠三角、环渤海三大经济圈,区位优势显著。资产负债结构进一步优化,零售业务占比提升,负债端成本优势增强。资产质量持续改善,拨备覆盖率提升,风险抵御能力增强。公司加大金融科技投入,服务零售业务转型,提升业务运行效率与质量。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2019-2020年EPS1.28/1.43元,对应2019-2020年PE5.70X/5.10X。 4.风险提示 资产质量恶化的风险。